ÁREA DE ESTUDIOS

Abril 2013

Panorama y perspectivas de la economía española

2

Las principales novedades en el escenario son de ámbito políticoNo han sido positivas ni en EEUU ni en la UEM

En EEUU, el bloqueo político persiste y no se logra un acuerdo para frenar la activación de los recortes automáticos de gasto (“sequester”):  la política fiscal será más restrictiva de lo esperado.

Parálisis política en Italia: los resultados de las elecciones se encuentran entre los peores posibles y aún no se ha logrado formar gobierno. Principales consecuencias:

periodo de incertidumbre política y parálisis de las reformas;reactivación limitada de las tensiones sobre la deuda italiana; aumento de la probabilidad de que Italia pida el apoyo del BCE, pero aún es baja.

La UEM gestiona mal el rescate de Chipre: por primera vez el ahorro de las familias financia un rescate, lo que sienta un grave precedente, pone en riesgo los progresos realizados para estabilizar el sistema financiero y reactiva el riesgo de contagio (las presiones del mercado se focalizan, principalmente, sobre Eslovenia). 

Pero no deberían alterar la tendencia de fondo en el escenario macro global:moderadamente expansivo.

3

La trayectoria contractiva se modera en el inicio de 2013

4

El resultado del 4T12 fue una décima peor de lo anticipado por el INE.

En el tramo final de 2012 se intensificó la senda recesivaEl PIB se contrajo al mayor ritmo desde mediados de 2009 (‐0,8% trimestral)

‐0,8

‐1,9

‐5

‐4

‐3

‐2

‐1

0

1

2

3

08 09 10 11 12

Varia

ción

 (%)

Fuente: INE.

PIBTrimestral

Interanual

‐4,7

2,8

‐1,9

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

08 09 10 11 12

ppFuente: INE y elaboración propia.

Aportación al crecimiento del PIB 

Dem. nacionalDem. externaPIB

5

La demanda interna se desplomó… … arrastrada por el consumo de hogares y, sobre todo, la inversión en equipo

Consumo hogares

Inv. equipo

Inv. construcción

Exportaciones

Consumo AA.PP.

Importaciones

50

60

70

80

90

100

110

120

08 09 10 11 12

1T08

 = 100

Fuente: INE y elaboración propia.

Componentes del PIB en términos reales

En cambio, sorprende el escaso ajuste del gasto de las AA.PP., que, incluso,sigue por encima de los niveles anteriores al inicio de la crisis.

6

La caída del empleo trimestral (‐1,2%) es inferior a la del 4T12 (‐1,45%); loque apuntaría a una contracción del PIB del 0,5‐0,6% en el 1T13.

Pero 2013 comienza con un freno en el ritmo de caídaLa destrucción de empleo se modera

‐150

‐125

‐100

‐75

‐50

‐25

0

25

08 09 10 11 12 13

Varia

ción

 men

sual (m

iles)

Fuente: Mº de Empleo. * Datos desestacionalizados.

Afiliados a la Seguridad Social*

7

La producción industrial se contrae con menos intensidad

‐25

‐20

‐15

‐10

‐5

0

5

10

08 09 10 11 12 13

a/a (%

)

Fuente: INE. Datos corregidos de efectos de calendario.

Producción industrial

Pero 2013 comienza con un ligero freno en el ritmo de caída

8

Dado el intenso deterioro de las remuneraciones (empleo y salarios), el ajustedel consumo no ha concluido.

Aunque los indicadores de consumo siguen muy negativosEl consumo aún tardará en tocar suelo y será el último en remontar

‐12

‐10

‐8

‐6

‐4

‐2

0

2

08 09 10 11 12 13

a/a y 12

m/12m

 (%)

Fuente: INE. * Datos deflactados y corregidos.

Ventas minoristas*

9

Comportamiento por sectores

10

El sector servicios toma el relevo en el perfil descendenteIndustria y construcción parecen haber superado el punto de inflexión

Inicialmente la crisis impactó con mayor intensidad en la industria y en la construcción.Estos sectores comienzan a suavizar sus tasas de caída, mientras que son las actividadesdel sector servicios, y en especial el comercio, las que muestran un perfil más negativo.

Industria

Construcción

Servicios

‐8

‐6

‐4

‐2

0

2

4

08 09 10 11 12

t/t (%)

Fuente: INE.

VAB en términos reales

Industria

Construcción

Servicios

‐18

‐15

‐12

‐9

‐6

‐3

0

3

6

9

08 09 10 11 12

a/a (%

)Fuente: INE.

VAB en términos reales

11

La construcción en niveles mínimosPero comienza a estabilizarse

‐60%

‐40%

‐20%

0%

20%

40%

06 07 08 09 10 11 12

Licitación oficial en construcción

Edificación

Obra civil

Fuente:Min. Fomento

‐40%

‐30%

‐20%

‐10%

0%

10%

20%

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

Consumo aparente de cemento Acumulado de 12 meses, miles de toneladas

Cons. cemento (Izda.)

Var. Interanual (Dcha.)

Fuente: Oficemen

12

0

25.000

50.000

75.000

100.000

125.000

150.000

175.000

200.000

225.000

250.000

275.000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Compraventas de viviendas (Notarios)

nuevas usadas

Fuente: Min. Fomento

Repunte transitorio de las compraventas de vivienda

El dato de compraventas del 4T.2012 muestra un repunte relacionado con elnuevo cambio en la fiscalidad de la vivienda: a partir del 01/01/13 la compra devivienda habitual no tendrá deducción.

La construcción en niveles mínimos

13

El ajuste de precios de 2012 ha sido el más intenso desde el inicio de la crisis

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Precios de la vivienda libreEvolución intertrimestral

Fuente: Min. de Fomento

No obstante, el proceso de corrección se fue suavizando a lo largo del año.

-9,1%

-27,1%

-19,8%

-34,4%

En el ciclo anterior En el ciclo actual

Nominal Real

Caída de preciosdesde Máx hasta mín. cíclico

La construcción en niveles mínimos

14

La industria acumula un ajuste del 28%Sólo la industria farmacéutica se encuentra en niveles superiores a la crisis

‐70‐60‐50‐40‐30‐20‐10010

varia

ción

 (%)

Fuente: INE.

Producción industrial por ramas en la crisis

15

Aunque algunos sectores industriales comienzan ya a repuntar…

‐62,4%

‐30

‐20

‐10

0

10

20

30

a/a (%

)

Fuente: INE. * Enero.

Producción industrial por ramas en 2013*

16

… impulsados por el dinamismo de la demanda externa

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12

Alimentos

Prod. químicos

B. consumo

Prod. energéticos

Bienes de equipo

Materias primas

Semimanuf. no químicas

Automóvil

Fuente: Aduanas. 

a/a (%

)

Exportaciones de mercancías por sectores en 2012

17

Recientemente el sector más castigado está siendo el terciario

‐20

‐15

‐10

‐5

0

5

10

a/a (%

)

Fuente: INE. * Diciembre.

Cifra de negocio en los servicios por actividades en 2012*

18

La cifra de empresas concursadas aumentó un 32% en 2012Las empresas de comercio y transporte las que más crecieron 

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: INE.

Deudores concursados 

Total

Empresas Número Estructura a./a.Agricultura y pesca 71 0,9 10,9Industria y energía 1.444 18,5 28,4Construcción 2.350 30,1 22,8Comercio 1.447 18,6 37,9Transp. y almacenamiento 343 4,4 29,4Hostelería 252 3,2 34,0Resto de servicios 1.266 16,2 35,7Sin clasificar 626 8,0 68,3

TOTAL 7.799 100,0 32,0

Empresas concursadas por actividad económica principal

2012

19

La morosidad empresarial acelera su avanceRepunte del saldo vivo dudoso en los principales sectores de actividad

Tasa de morosidad sectorial Crédito dudoso sectorialVar. Interanual del saldo

20

Construcción e inmobiliarias concentran el 66% del saldo morosoLa morosidad empresarial acelera su avance

Además, hostelería, metalurgia y minerales no metálicos destacaron en 2012por el fuerte repunte de su tasa de mora.

Tasa de morosidad sectorial

21

La morosidad empresarial acelera su avance

Industria Industria

Construcción Servicios

22

El ajuste de los desequilibrios se ha acelerado

23

Se intensifican las ganancias de competitividadSin política cambiaria, se ha recurrido a la “devaluación interna”

75

80

85

90

95

100

105

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

2006

 = 100

Índice de competitividad frente a la OCDE*

Fuente: Mº Economía. * Calculado con IVUs. Un aumento indica una pérdida de competitividad.

La devaluación interna es un proceso más lento y con un reparto deesfuerzos menos homogéneo.

Devaluaciones de la peseta

24

Mejora de la competitividad basada en la caída de los CLUsLos costes laborales unitarios se sitúan en niveles de 2006

Corrección de los CLUS muy superior a la de nuestros socios. La caída se haintensificado en el último trimestre.

25

¿De dónde procede la caída de los CLUs?Al crecimiento de la productividad se añade el descenso de los salarios

‐4

‐2

0

2

4

6

8

08 09 10 11 12

a/a (%

)

Fuente: INE.

Remuneración por asalariado

La productividad ganada en España ha sido excepcional, incluso superior a laque logró Alemania. Desde 2006 el PIB real por ocupado ha aumentado un 13%

26

Y abre una brecha entre excedente empresarial y salariosCambiando los condicionantes de demanda y oferta  (familias/empresas)

Reparto desigual del sacrificio desde mediados de 2010. El peso del ajuste está recayendo en la masa salarial.

‐10

‐5

0

5

10

15

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

a/a (%

)

Fuente: INE

PIB nominal por el lado de las rentas

Rem. asalariados Excendente Bruto de Explotación

27

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

36

38

40

42

44

46

48

50

52

54

80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

% s/total

Fuente: INE

PIB nominal por el lado de las rentas

Rem. asalariados

EBE

Imp. netos s/productos (dcha.)

Las rentas empresariales superan por primera vez a las salarialesSe redistribuye la capacidad de gasto entre hogares y empresas

La remuneración de los asalariados ha reducido 6 puntos su peso en el PIB desde 2010 

La redistribución en la capacidad de gasto entre hogares (consumo) y empresas (inversión) va a condicionar el patrón de crecimiento.

28

¿Qué patrón de recuperación cabe esperar?

29

Situación actual: bajo una espiral negativa de demandaConsumo con tendencia estructural bajista y ciclo inversor que no despega

La fase bajista del ciclo de la inversión está siendo la más prolongada de losúltimos ciclos.

4

5

6

7

8

54

56

58

60

62

64

80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

% s/PIB re

al

Fuente: INE.

Consumo hogares vs inversión en equipo

Consumo hogares (izq)

Inversión equipo (dcha)

Ciclos de inversión

30

El consumo de las familias aún tardará en alcanzar sueloSerá el último componente de la demanda interna en recuperarse

No obstante, ahondar más en el ajuste por la vía de la remuneración de losasalariados tiene el riesgo de un excesivo debilitamiento del consumo, queretroalimente la espiral recesiva.

‐10

‐8

‐6

‐4

‐2

0

2

4

6

8

10

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

a/a (%

)

Fuente: INE.

Consumo nominal vs remuneración asalariados

Consumo hogares

Rem. asalariados

Traslado a morosidad familias?

31

Las empresas están amortizando deuda…Pero los niveles de deuda son tan elevados que el proceso llevará tiempo

El desapalancamiento de las empresas ha sido más intenso que el de lasfamilias, pero se partía de un desequilibrio mayor.

57,6

Hogares 85,979,990,2

Empresas

141,4

132,4

50

70

90

110

130

150

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12*

% s/PIBDeuda del sector privado (1)

Fuente: Banco de España. (1) Deuda materializada en préstamos y valores distintos de acciones. * 3T.

32

AhorroInversión

4

6

8

10

12

14

16

18

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

% s/PIB

Ahorro e inversión de empresas

Ahorro

Inversión

4

6

8

10

12

14

16

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12% s/PIB

Ahorro e inversión de los hogares

…no destinan su ahorro a inversión productiva…El desapalancamiento está retrasando la recuperación de la inversión

Son las empresas las que presentan una mayor capacidad de ahorro, que sinembargo no se está dedicando, por el momento, a la inversión, sino a laamortización de deuda, por la necesidad de desapalancarse.

Necesidad de financiación Capacidad de 

financiación

33

…y las condiciones financieras son aún muy restrictivasLas pymes soportan unos costes de financiación muy altos

0

1

2

3

4

5

6

7

8

ene‐07 nov‐07 sep‐08 jul‐09 may‐10 mar‐11 ene‐12 nov‐12

Tipos de interés de prétamosPréstamos entre 1‐5 años a empreras no financieras

Tipo BCE

España

Alemania

FranciaItalia

Fuente: Eurostat.

‐10,0

‐5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

Q1 19

96

Q1 19

97

Q1 19

98

Q1 19

99

Q1 20

00

Q1 20

01

Q1 20

02

Q1 20

03

Q1 20

04

Q1 20

05

Q1 20

06

Q1 20

07

Q1 20

08

Q1 20

09

Q1 20

10

Q1 20

11

Q1 20

12

(%) a./a.

Crecimiento del crédito 

Fuente: Thomson Reuters  y Área de Estudios de Bankia. (*) Excluyendo efecto SAREB.

Empresas*

Familias

34

El sector exterior es ahora el único motor viable de crecimientoLa demanda interna seguirá detrayendo al PIB hasta comienzos de 2015

PIB

Demanda nacional

Demanda externa

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

08 09 10 11 12 13 14 15

a/a

(%) y

pp

Aportación al crecimiento del PIB

35

¿Cómo debería ser el patrón de la recuperación?

Exportaciones• Un crecimiento sostenido de los principales socios

• Mejoras competitividad

• Aumento de las rentas empresariales• Reducción de endeudamiento• Disponibilidad de financiación• Mejora del clima de expectativas

• Disponibilidad mano de obra en costes y formación requerida

• Reducción apalancamiento• Perspectivas rentas salariales• Rebaja de impuestos• Cambio estructural en los hábitos?

Inversión

Consumo

Empleo

Condiciones ¿Cuándo?

En marcha

Tasas positivas en el 1T14

Tasas positivas en el 2T14

Empezaría a recuperarse a finales de 2014

36

La trayectoria contractiva se irá moderando a lo largo de 2013Hasta 2015 la demanda interna no registrará tasas positivas

‐0,8

‐1,9

‐5

‐4

‐3

‐2

‐1

0

1

2

3

08 09 10 11 12 13 14

Varia

ción

 (%)

Fuente: INE y elaboración propia.

PIB

Trimestral

Interanual

‐10

‐8

‐6

‐4

‐2

0

2

4

6

08 09 10 11 12 13 14

a/a (%

) y pp

Aportación al crecimiento del PIB

Dem. interna

Dem. externa

37

Aunque este año será todavía peor que 2012…… pero las previsiones se han estabilizado

0,2

‐0,2

‐0,6

‐1,1

‐1,5 ‐1,5 ‐1,5 ‐1,5

0,7

‐2,0

‐1,5

‐1,0

‐0,5

0,0

0,5

1,0

feb‐12 abr‐12 jun‐12 jul‐12 sep‐12 dic‐12 feb‐13 mar‐13

a/a (%

)

Fuente: Panel de Funcas  (valores de consenso).

Previsiones de PIB para 2013 y 2014 

2013

2014

Fecha de la previsión

38

ConclusionesLa recuperación de la economía española a corto plazo sólo puede venir vía exportaciones.

Se ha intensificado la ganancia de competitividad a través de una devaluación interna, conuna caída de las remuneraciones salariales (empleo y salarios).

El cambio en la estructura de la distribución de rentas, con un aumento de los márgenes empresariales en detrimento de la masa salarial (modelo alemán),  va a condicionar las posibilidades de crecimiento de los diferentes componentes de la demanda interna:

aumenta el potencial de crecimiento de la inversión productiva; reduce la capacidad de crecimiento del consumo de las familias. 

Ello conduce a un patrón de crecimiento en el que se va corrigiendo el exceso de demandaque generó los desequilibrios que desembocaron en la actual crisis.

Las siguientes señales de recuperación vendrán de la inversión. Pero, de momento, lasempresas aún no han finalizado su proceso de desapalancamiento y están dedicando suexcedente a amortizar deuda, no a inversión.

La siguiente etapa será la estabilización del mercado laboral y, la última, la del consumo.

El proceso será largo y, por tanto, no exento de riesgos. Entre ellos, un excesivodebilitamiento adicional del consumo que ahonde la recesión.

BANKIA no garantiza la total exactitud de la información contenida en este informe y no comparte necesariamente las opiniones expresadas en él, que pertenecen exclusivamente a los miembros de su equipo de análisis.Prohibida la reproducción total o parcial de diseño o contenidos sin permiso previo del editor.