Presentación Situación España 2T13 por BBVA Research

Situación España

Madrid, 9 de mayo de 2013

Situación España, 9 de mayo de 2013

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Mensajes principales

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El crecimiento global se mantiene robusto, aunque se incrementa la dispersión entre áreas geográficas, especialmente en los países desarrollados.

La unión bancaria, la corrección de los ajustes estructurales y el compromiso con las reformas, claves para el crecimiento en Europa.

La economía española tocará fondo en 2013, con una dinámica trimestral que irá de menos a más. El crecimiento en 2014 estará apoyado por la mejora del entorno exterior, la reducción de los desequilibrios internos y las reformas estructurales.

La moderación salarial en 2012 ha evitado una mayor destrucción de empleo.

Es necesario que se aproveche la ventana de oportunidad para impulsar las reformas que consoliden la mejora de la confianza, compartiendo con la sociedad una hoja de ruta clara que permita explicar el proceso de cambios que necesitan España y Europa.

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Sección 1

Economía mundial: la dispersión del crecimiento económico aumenta, especialmente entre los países desarrollados

Sección 2

España: tocará fondo en 2013. El crecimiento en 2014 estará apoyado por la mejora del entorno exterior, la reducción de los desequilibrios internos y las reformas estructurales

Sección 3

El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados

Índice


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Crecimiento PIB Global (%)Fuente: BBVA Research

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 (p)2014 (p)

Economías desarrolladas Economías emergentes

Previsión mayo 2013 Previsión febrero 2013

La economía global crece a ritmos divergentes: Europa se queda atrás, EE.UU. y China se mantienen y Japón mejora sus perspectivas

En el área del euro la recuperación se retrasa a 2014. El BCE actúa y se retrasan los objetivos fiscales

En EEUU, fortaleza de la demanda privada frente a incertidumbre fiscal

Una incertidumbre en el escenario económico es el impacto real y financiero de la expansión monetaria, a la que se une ahora el banco central de Japón

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Mensajes principales


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Los mercados no se han tensionadoante eventos que se pueden considerar de riesgo

Índice BBVA de Tensiones FinancierasFuente: BBVA Research

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EE.UU. UEM

Eurozona: paralización política en Italia, rescate en Chipre, rechazo del constitucional

portugués al programa de ajuste fiscal

China: desaceleración más intensa de lo esperado y percepción de riesgos en deuda

pública local y “banca en sombra”

EE.UU.: falta de acuerdo sobre la definición de la política fiscal en el largo plazo


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EE.UU.: empleo privado y tasa de paroFuente: BBVA Research a partir de Haver

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Empleo privado total (cambio en miles, corregido deestacionalidad, izqda.)Tasa de paro (dcha.)

Pero el ciclo parece perder impulso en algunas regiones: poco en EE.UU. …

El gasto privado continúa robusto a pesar del efecto del “precipicio fiscal” y de la entrada en

vigor del “sequester”

La expansión cuantitativa continuará hasta que las perspectivas del mercado laboral

hayan mejorado significativamente

El repunte del consumo privado se apoya en el aumento del empleo, pero la tasa de paro

disminuye lentamente


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China: contribuciones al crecimiento del PIB (Datos brutos, puntos porcentuales) Fuente: BBVA Research a partir de Haver

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Saldo exterior Inversión Consumo

… algo más en China …

El crecimiento decepcionó en el 1T13 a pesar de una demanda externa más fuerte

Las autoridades están comprometidas con un crecimiento sostenible, con ausencia de

presiones inflacionistas

Continúa el cambio en el modelo de crecimiento con mayor peso del consumo


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Italia Francia Alemania

… y decepciona en Europa, incluyendo ya a las economías del centro de la UEMExpectativas de actividad manufactureraPMI manufacturero (50 = sin cambios)Fuente: Markit

Alemania registra menores exportaciones a pesar de la demanda de las economías

emergentes

Las menores tensiones financieras facilitarían la recuperación si se mejorase el acceso a la financiación y se redujera la fragmentación

En Francia, la incertidumbre sobre la política impositiva, la consolidación fiscal y la

ausencia de reformas reducen la confianza


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Expansión cuantitativa en EE.UU. y JapónmM dólares y % del PIBFuente: BBVA Research a partir de Haver

Un nuevo factor en el escenario: la masiva expansión cuantitativa en Japón …

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Fed QE1 Fed QE2 Fed QE3 BdJ QQE(abril 13)

Deuda de agencia MBS Bonos Gob. Otros % PIB (eje dcha.)

El Banco de Japón inyectará en su economía en dos años lo que la FED ha inyectado en

EE.UU. desde 2008

La expansión monetaria por sí sola no basta para impulsar el crecimiento, ha de

acompañarse de impulsos fiscales y reformas

La expansión busca acabar con la deflación y relanzar el crecimiento


Página 10

Cambio en el tipo de cambio desde el anuncio del B. de Japón 4 abril (%)Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg

Cambio en tipo de interés bono a 10 años desde anuncio B. de Japón 4 abril (pbs)Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg

… con un efecto positivo en los mercados, aunque con riesgo de volatilidad

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Japón

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Libra esterlina

Peso mexicano

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Dólar Canadá

Lira turca

Real brasileño

Franco suizo

Corona sueca

Yen japonés

Depreciación frente al dólar

Apreciación frente al

dólar


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2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014

Mundo EEUU Zona euro Eagles*

May-13 Feb-13

El crecimiento global se mantiene, pero con mayor heterogeneidad

Crecimiento del PIB (%)Fuente: BBVA Research

El crecimiento global se mantiene gracias a la contribución de las economías emergentes

América Latina acelera su crecimiento hacia su potencial; China mantendrá su elevado

crecimiento, pero con un sesgo bajista

Las economías desarrolladas registrarán un crecimiento menor, en especial la zona euro,

que retrasa su recuperación a 2014


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Sección 1


Sección 2


Sección 3


Índice


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IC al 20% IC al 40%

IC al 60% Estimación puntual

Observado

España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t)Fuente: BBVA Research a partir de INE

Se revisan a la baja las expectativas sobre 2013

Una mayor recaída de la economía europea, la fragmentación duradera del sistema financiero

europeo y la aceleración del ajuste fiscal …

… lo que sesga a la baja el PIB en 2013

… explican una mayor caída en 4T12 y 1T13 que la prevista …


Página 14

La actividad en Europa ha caído más de lo que se esperaba hace tres meses …

… a pesar de la diversificación de destinos (reducción en 13pp del peso de la UEM en las

exportaciones de bienes desde 1999)

… lo que ha redundado en unas exportaciones algo más débiles …

Se revisan a la baja las expectativas sobre 2013España: impacto de la revisión del crecimiento de la zona euro (pp sobre el escenario base)Fuente: BBVA Research

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2013 2014

Exportaciones Importaciones Demanda Doméstica PIB

1. Recaída de los principales socios comerciales


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A pesar de la reducción en las tensiones financieras …

… el mecanismo de transmisión de la política monetaria a través de los tipos sigue sin

funcionar adecuadamente

… y del descenso en los tipos de interés libres de riesgo …


2. Continúa la fragmentación financieraTipos de interés de nuevos préstamos a empresas (Hasta 1 millón €, más de 5 años, %)Fuente: BBVA Research a partir de BCE

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UEM Alemania Francia España Italia


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Cre

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Diferencia entre el ajuste fiscal previsto y el realizado en 2012


Ajuste fiscal y crecimiento económicoFuente: BBVA Research a partir de FMI

3. Se aceleró el ajuste fiscal

El déficit fue marginalmente menor de lo previsto, pero no parece haber tenido un impacto en el PIB superior al esperado …

… pero todavía con una elevada incertidumbre

… en línea con nuestras estimaciones del multiplicador fiscal (0,5) …


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Gasto autonómico real por habitante, neto de intereses(2003=100)Fuente: A. De la Fuente (2013)


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Media CC.AA.

3. Se aceleró el ajuste fiscal

Pese a los recortes, el gasto autonómico per cápita sigue siendo superior al existente en

2003 …

…, sobre todo si se producen mejoras de la eficiencia y progreso técnico, cruciales en la

provisión de mejores servicios públicos

… por lo que podría mantener estándares en los servicios básicos de las CC.AA. superiores

a los de hace una década,…


Página 18

España: balanza de pagos y flujos de capital(Acumulado a 12 meses, % del PIB) (p): previsión; (e): estimaciónFuente: BBVA Research a partir de Banco de España

2014: el inicio de la recuperación

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Eurosistema

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Cuenta corriente (calculada como saldo; incl. partida Erroresy Omisiones y la Cuenta de Capital ; eje dcho.)

1. Aumento de la confianza

La mejor percepción exterior de la economía española ha disminuido de forma drástica la

dependencia de la financiación del BCE

... propiciando el necesario desapalancamiento externo de la economía

El saldo positivo de la balanza por cuenta corriente supondrá, por primera vez desde 1986, capacidad de financiación exterior ...


Página 19

España: tensiones financieras y crecimientoFuente: BBVA Research


2. Menor estrés financiero

La mayor confianza y menor incertidumbre se reflejan con retraso en la actividad

económica …

… mayor en aquellos sectores que no se encuentran afectados por ajustes en marcha

… la mejora desde mediados del año anterior significaría un aumento del PIB entre 0,4% y

0,8% a un año vista …

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PIB %a/a (excluyendo sector público, construción y serviciosfinancieros)

ITF España (t-2, dcha.)


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España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100)Fuente: BBVA Research a partir de INE 3. Mejora de la inversión privada

Las mejores perspectivas en la UEM, la continuidad del crecimiento de las

exportaciones …

… deberían traducirse en una recuperación de la inversión del sector privado

… y las menores tensiones financieras …

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Exportaciones de bienes y servicios

Inversión en equipo y maquinaria


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AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB)Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP

4. Menor impacto negativo de los ajustes en marcha (I):

La consolidación fiscal está funcionando: el esfuerzo presupuestario en 2012 fue superior

a 4pp del PIB

Con todo, quedan importantes reformas por acometer (AIRF, pensiones, CC.LL., SPE), que incrementen la eficiencia del sector público

En 2014 no será necesario un esfuerzo tan importante como en 2013 y 2012

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Politicafiscalpasiva

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España: impacto de la moderación salarial de 2012 en el empleo(miles de puestos de trabajo etc)Fuente: BBVA Research


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Corto Plazo A partir del terceraño

A partir del terceraño

Destrucción de empleo evitada por lamoderación salarial

Puestos de trabajoque se hubiesen

salvado si elproceso hubiesecomenzado en

2008

4. Menor impacto negativo de los ajustes en marcha (II):

La reforma laboral y el II Acuerdo para el Empleo y la Negociación Colectiva han podido

evitar una mayor destrucción de empleo

Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis se podría haber evitado la

destrucción de un millón de empleos

Sin la moderación salarial de 2012 se habrían perdido 60 mil empleos adicionales a corto

plazo y 300 mil a medio y largo plazo


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4. Menor impacto negativo de los ajustes en marcha (III):

Evaluación del MoU: la reestructuración bancaria va muy avanzada

Mejoras pendientes: (1) financiación de PYMES (2) Restaurar las condiciones de liquidez de los mercados

interbancario y mayorista (3) mayor inversión extranjera directa

Desapalancamiento y recuperación económica: crédito para inversiones productivas y generadoras de empleo


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Previsión de crecimiento en 2013

En resumen, España tocará fondo en 2013 y crecerá en 2014, aunque con heterogeneidad

España: crecimiento del PIB por CC.AA. (variación promedio anual)Fuente: BBVA Research a partir de INE

Las diferencias en la intensidad del ajustefiscal previsto …

… continuarán marcando las diferencias entre CC.AA.

… y la exposición a la demanda externa …


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Sección 1


Sección 2


Sección 3


Índice


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Una ventana de oportunidad que hay que aprovechar

El escenario base es sensible a las condiciones de financiación en los mercados internacionales y persisten numerosos riesgos

Europa debe avanzar hacia una UEM más genuina. Para ello, son fundamentales los avances en la unión bancaria que se deben llevar a cabo

en 2013 y los fondos para impulsar el crecimiento

Trabajar para consolidar de forma permanente la mejora de los mercados y no desaprovecharla como ha ocurrido en el pasado

España debe redoblar sus esfuerzos en los ajustes en marcha y en las reformas estructurales necesarias para aumentar la competitividad de su

economía


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Avances necesarios en Europa

La unión bancaria es clave para atajar la fragmentación de los mercados. Cualquier

aplazamiento entraña riesgos

El nuevo marco fiscal y de detección de desequilibrios debe servir para un mejor equilibrio entre ajuste fiscal y reformas

El BCE hace las veces de puente mientras se afianza el nuevo marco institucional

Zona euro: Índice de fragmentación financiera y dispersión de los tipos de interés*Fuente: Bloomberg y BBVA Research

A medio plazo debería alcanzarse en algún tipo de unión fiscal pero son necesarios

importantes pasos previosÍndice de fragmentación financiera: Primer componente principal de: i) coeficiente variación de los tipos de interés de préstamos a empresas y familias, ii) balances TARGET 2, iii) provisión de liquidez por el Eurosistema, como porcentaje de los activos bancarios y iv) rango intercuartil de la rentabilidad de los bonos del gobierno de los países de la zona euro a 2 años

Dispersión de los tipos de interés: Coeficiente de variación de los tipos de interés de préstamos a empresas (hasta 1 años y 1 millón de euros) en la zona euro

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Tipos de interés: DE/FR/ES/IT

Índice de fragmentación financiera (esc. drch.)


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España: ¿qué más se puede hacer?

Reducción del riesgo de ejecución de la consolidación fiscal

Disminución de los riesgos de largo plazo para las finanzas públicas

Compromiso con la finalización del proceso de reestructuración del sector financiero

Ahondar en las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento e

incrementen la calidad del capital humano

Plan estratégico para la mejora de la competitividad y aumento del atractivo exterior de España al capital

físico, humano y tecnológico

Ejecutar un calendario estricto, creíble y ambicioso

Situación España

Madrid, 9 de mayo de 2013


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España y Europa: previsiones macroeconómicasFuente: BBVA Research a partir de organismos oficiales

Escenario 2013-2014: el inicio de la recuperación

España UEM España UEM España UEM España UEM

G.C.F Hogares -0,8 0,1 -2,2 -1,3 -3,0 -0,6 -0,5 0,6G.C.F AA.PP -0,5 -0,2 -3,7 -0,3 -5,1 -0,3 -1,8 0,2Formación Bruta de Capital Fijo -5,3 1,6 -9,1 -3,9 -8,5 -1,6 1,3 3,2

Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados 2,3 4,6 -6,6 -4,2 -4,7 -2,2 4,9 4,7Equipo y Maquinaria 2,4 4,6 -6,7 -4,3 -4,7 -2,2 4,9 4,7Construcción -9,0 -0,2 -11,5 -4,3 -10,9 -2,1 -1,0 1,8

Vivienda -6,7 0,6 -8,0 -3,4 -9,3 -1,8 0,8 2,4Otros edificios y Otras Construcciones -11,0 -1,1 -14,6 -5,3 -12,4 -2,3 -2,7 1,1

Variación de existencias (*) -0,1 0,2 0,1 -0,6 0,0 -0,2 0,0 0,0

Demanda nacional (*) -1,9 0,5 -3,9 -2,1 -4,5 -0,9 -0,4 0,9

Exportaciones 7,6 6,4 3,1 2,9 4,7 2,3 6,4 3,5Importaciones -0,9 4,3 -5,0 -0,8 -4,9 0,8 2,8 3,7

Saldo exterior (*) 2,3 1,0 2,5 1,6 3,0 0,7 1,4 0,1

PIB pm 0,4 1,5 -1,4 -0,5 -1,4 -0,1 0,9 1,0

Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda 1,0 1,5 -1,0 -0,4 -1,0 0,0 1,0 0,9PIB sin construcción 2,1 1,7 0,2 -0,1 -0,2 0,1 1,2 0,9Empleo total (EPA) -1,9 0,5 -4,5 -0,7 -4,1 -0,6 -0,2 0,4Tasa de Paro (% Pob. Activa) 21,6 10,2 25,0 11,4 27,1 12,1 26,4 11,9Saldo por cuenta corriente (%PIB) -3,7 0,2 -1,1 1,2 0,5 2,0 1,0 2,1Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -9,0 -4,1 -7,0 -3,7 -6,5 -2,7 -5,7 -2,2IPC (media periodo) 3,2 2,7 2,4 2,5 1,7 1,6 1,2 1,5IPC (fin de periodo) 7,6 2,9 9,9 2,3 1,0 1,5 1,3 1,6(*) contribuciones al crecimiento

(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca

(p): previsión

(Tasa de crecimiento, % a/a)2011 2014 (p)2013 (p)2012

Presentación Situación España 2T13 por BBVA Research

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