Presentación "Situación España. Cuarto trimestre 2014"

23
Noviembre de 2014 Situación España

description

El PIB encadena ya 5 trimestres consecutivos de crecimiento (0,5% en 3T14) por la mejora de la demanda interna, especialmente la privada, y a pesar del práctico estancamiento de las exportaciones netas. La tendencia en los datos del 4T14 apunta a una estabilización del ritmo de expansión del 0,5%.

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Noviembre de 2014

Situación España

Page 2: Presentación "Situación España. Cuarto trimestre 2014"

Situación España, Noviembre 2014

Página 2

Sección 1

Recuperación global, lenta y con riesgos a la baja

Sección 2

España: la recuperación continúa, por encima de la UEM, aunque esta limitará la aceleración

Sección 3

Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador

Índice

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Situación España, Noviembre 2014

1

2

Crecimiento global del PIB (%) Fuente: BBVA Research

El crecimiento global aumentará en 2015

a pesar de la revisión a la baja del PIB en

la eurozona y el menor crecimiento en

Latam.

El riesgo de un ajuste intenso en China es

bajo y la FED maneja bien la recuperación,

pero aumentan los riesgos geopolíticos

y de actividad en la UEM.

El ajuste de los balances de los agentes

sigue lastrando la recuperación.

3

Sección 1

Economía mundial: escenario base

Página 3

3,0

0,0

5,4

4,1

3,4 3,2 3,2

3,7

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

(p)

20

15

(p)

Desarrollados Emergentes Escenario base nov-14

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Situación España, Noviembre 2014

Sección 1

Economía mundial: situación actual y mapa de riesgos

• Señales de aceleración del comercio internacional

• Asia: Sin sorpresas. Datos mixtos en China. Desaceleración en Japón

• América Latina: revisión a la baja en todos los países, salvo México (=) y Colombia ()

• Riesgos: geopolíticos en Oriente Medio, Fed, ajuste en China, estancamiento UEM

• 3T consistente con escenario base, desempleo por debajo del 6%

• Forward guidance: subida de tipos a mediados de 2015

• Riesgos: fiscal (elevada deuda pública) y estancamiento secular

• Estancamiento del PIB en 2T y 3T, expectativas de baja inflación durante mucho tiempo

• Tipos de interés y primas a la baja, depreciación FX $/€ ¿< 1,22? ¿QE en deuda pública?

• Riesgos: geopolíticos Ucrania y sanciones a Rusia, agotamiento políticas de demanda

• AQR/ST: avance importante en transparencia y en MUS. La solvencia no es un problema

Economía mundial

(3,6%)

EE.UU. (2,5%)

UEM (<1,5%)

Página 4

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Situación España, Noviembre 2014

Página 5

Sección 1

Recuperación global, lenta y con riesgos a la baja

Sección 2

España: la recuperación continúa, por encima de la UEM, aunque esta limitará la aceleración

Sección 3

Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador

Índice

Page 6: Presentación "Situación España. Cuarto trimestre 2014"

Situación España, Noviembre 2014

Sección 2

La expansión continúa como se esperaba

El PIB encadena ya 5 trimestres consecutivos

de crecimiento (0,5% en 3T14) …

… por la mejora de la demanda interna,

especialmente la privada, y a pesar del práctico

estancamiento de las exportaciones netas

La tendencia en los datos del 4T14 apunta a

una estabilización del ritmo de expansión

del 0,5%

España: crecimiento observado del PIB y previsiones MICA-BBVA Fuente: BBVA Research

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

jun

-09

sep-0

9

dic

-09

ma

r-1

0

jun

-10

sep-1

0

dic

-10

ma

r-1

1

jun

-11

sep-1

1

dic

-11

ma

r-1

2

jun

-12

sep-1

2

dic

-12

ma

r-1

3

jun

-13

sep-1

3

dic

-13

ma

r-1

4

jun

-14

sep-1

4

dic

-14 (

e)

IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t)

Página 6

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Situación España, Noviembre 2014

Sección 2

Aunque se revisa el crecimiento de 2015 a la baja …

Dada el buen comportamiento de la economía

a largo plazo, se mantiene la estimación de

crecimiento del PIB en el 1,3%

Sin embargo, se reduce la previsión para 2015,

del 2,3% al 2,0%

El principal factor detrás de la revisión es un

crecimiento menor del esperado en la UEM

España: previsiones de crecimiento para 2015 (%) Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecasts

0,9

1,1

1,3

1,5

1,7

1,9

2,1

2,3

2,5

en

e-1

4

feb

-14

ma

r-1

4

ab

r-14

ma

y-14

jun

-14

jul-

14

ag

o-1

4

sep-1

4

oct-

14

no

v-14

Consenso (1,9%) Analistas nacionales (2,0%)

Analistas extranjeros (1,7%) BBVA Research (2,0%)

Página 7

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Situación España, Noviembre 2014

En el pasado, una reducción del PIB en la UEM

del 1% se ha trasladado casi íntegramente al

PIB español

El canal comercial (exportaciones) sería la

principal vía de transmisión, pero no se

descartan otros (inversión, financiero, etc.)

Esta vez, el impacto puede ser menor

Sección 2

… como consecuencia de la debilidad de la recuperación en la UEM…

España: impacto estimado en el PIB de una caída del 1% del PIB en la UEM (pp) Fuente: BBVA Research

Recuadro 1

Página 8

AND ARA

ASTBAL

CAN

CANT

CAT CLM

CYL

EXT

GAL

MAD

MUR

NAV

PVA

RIO

VAL

ESP

-1,4

-1,3

-1,2

-1,1

-1,0

-0,9

-0,8

-0,7

-0,6

-0,5

-0,4

0 20 40 60 80

Impacto

sobre

el P

IB (

pp)

Peso de las exportaciones a la UEM (% sobre el total)

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Situación España, Noviembre 2014

… el PIB se acelerará en 2015 por diversos factores

• Depreciación del euro

• Mejora del comercio internacional

• Ligera aceleración en eurozona, favorecida por reducción precios petróleo y otros factores

• La inversión en M y BE representa ya el 45% de la inversión real total y más del 8% de la

demanda interna real (máximo histórico)

• Consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior

• Política monetaria más expansiva, que ha reducido tipos de interés a mínimos

• Aumento de la demanda de crédito (50 MM) en los próximos años y del PIB (+0,5% en

2015)

• Flujos de nuevo crédito (a/a 7M2014): +12,4% (empresas<1m) +12,1% (particulares)

Exportaciones

(>5%)

Inversión

M y BE

(>7%)

BCE y

crédito

• La reducción impositiva alcanzará 9 mil M€ entre 2015 y 2016

• Aumentará la demanda interna e importaciones, atenuando el efecto en PIB: +0,3% (2015)

• La mejora cíclica y el cumplimiento de los objetivos en 2014 facilitan la consolidación fiscal Política fiscal

Escenario base en el que no se materializan factores de riesgo

Página 9

Page 10: Presentación "Situación España. Cuarto trimestre 2014"

Situación España, Noviembre 2014

Las exportaciones continúan creciendo: se

espera que en promedio lo hayan hecho el

1,4% t/t en 2T14 y 3T14

En el pasado, otros factores han permitido que

las exportaciones hayan continuado creciendo

a pesar de una recesión en la UEM

Mayor diversificación, ganancias de

competitividad, y aumentos de la inversión en

trimestres recientes apoyarán a las X

Sección 2

Factores que mantendrán a la economía creciendo A. Mayor diversificación y competitividad de las X

España: exportaciones y PIB de la UEM (cambio % a/a) Fuente: BBVA Research

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

-2 -1 0 1 2 3 4 5PIB de la UEM (cambio % a/a)

Export

acio

nes E

spaña (

cam

bio

% a

/a)

2013

2012

1993

Página 10

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Situación España, Noviembre 2014

Sección 2

Factores que mantendrán a la economía creciendo B. Política monetaria más laxa: depreciación del euro

Otro factor que mejorará la competitividad será

una mayor depreciación del euro de la que se

esperaba

Se prevé un tipo de cambio de en torno al 1,2

$/€ el año siguiente, un 10% por debajo del

promedio de 2014

Lo anterior potenciaría un aumento de las

exportaciones y sustitución de importaciones

España: impacto en el PIB de una depreciación

del 10% del euro frente al dólar (pp) Fuente: BBVA Research

Recuadro 1

Página 11

PVA GAL

CANT CAT

NAV

CLMMUR

ESP

RIO

CAN

VAL

ARAMADAND

CYL

BAL

AST

EXT

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0 20 40 60 80 100

Impacto

sobre

el P

IB (

pp)

Apertura comercial en 2013 (% del PIB)

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Situación España, Noviembre 2014

Sección 2

Factores que mantendrán a la economía creciendo B. Política monetaria más laxa: menores tipos

España: impacto estimado en el PIB de un descenso

de 100 pb en el spread de crédito bancario como

consecuencia de las TLTRO (pp) Fuente: BBVA Research

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

2014 2015 2016 2017 2018 2019

Recuadro 3

Las acciones del BCE están orientadas a disminuir el coste de la financiación bancario,

condicionada a un aumento del crédito

En España, los menores tipos podrían contribuir al crecimiento del PIB en torno a 0,5

pp en 2015 …

… aunque existe mucha incertidumbre al respecto.

Página 12

Page 13: Presentación "Situación España. Cuarto trimestre 2014"

Situación España, Noviembre 2014

Sección 2

Factores que mantendrán a la economía creciendo C. La mejora cíclica requiere un menor esfuerzo fiscal …

Entre 2011 y 2013, reducir el déficit público

desde el 9,2 al 6,3% del PIB requirió medidas

por más de 7% del PIB dada la recesión

En 2014, ha habido una mejora cíclica y una

mayor sensibilidad de los gastos y los ingresos

a la recuperación

Esto dará margen a las AA. PP. para

implementar políticas expansivas y aún así,

poder cumplir con sus metas

España: medidas fiscales discrecionales (pp del PIB) Fuente: BBVA Research

2,1

5,4

2,1

0,0

-0,2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2011 2012 2013 2014 (p) 2015(p)

Página 13

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Situación España, Noviembre 2014

Sección 2

Factores que mantendrán a la economía creciendo C. … y permite medidas más expansivas

La reforma del IRPF puede reducir los tipos

medios efectivos de manera significativa

Lo anterior debería ayudar a apoyar a la

demanda interna, en momentos en que

algunos incentivos están remitiendo

Se estima que la reducción de impuestos

podría añadir alrededor de 0,3 pp al PIB de

2015

España: IRPF, tipo medio efectivo esperado

sobre la base liquidable (pp) Fuente: BBVA Research

17,2

17,5

18,8

17,4

16,6

15,5

16,0

16,5

17,0

17,5

18,0

18,5

19,0

2010* 2011 2014 2015 2016

Recuadro 2

Página 14

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Situación España, Noviembre 2014

= .

Sección 2

Factores que mantendrán a la economía creciendo E. Avance en la reducción de desequilibrios

Tipo de interés real

Visados

Riqueza financiera

Precios

Demanda externa

Inversión residencial Cerca de cero en 2T14

Variables que anteceden a la

recuperación .

= . Variables

con retardo

-330 pb desde 3T12

+38% desde 2T12

+15,5% desde 2T13

+72% desde 1T10

Cerca de cero en 2T14

Recuadro 4

Página 15

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Situación España, Noviembre 2014

Un factor de competitividad importante para las

exportaciones puede ser la disminución en los

costes de transporte

Asimismo, en la medida en que la disminución

del precio se traslade a las familias, esto puede

alentar el consumo privado

Será clave distinguir la naturaleza de la caída:

si corresponde a un aumento de la oferta y es

permanente el impacto puede ser importante

Sección 2

Sesgo al alza: menores precios del petróleo

España: impacto estimado en el PIB y en el IPC de una caída del 20% en el precio del petróleo (pp) Fuente: BBVA Research

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2014 2015 2014 2015

PIB (% a/a) IPC (% a/a)

Shock de oferta de petróleo Shock de demanda global

Página 16

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Situación España, Noviembre 2014

Se mantiene la heterogeneidad en las

previsiones de crecimiento por comunidades

autónoma

La diferente exposición de las CC. AA. a la

demanda externa …

Sección 2

Previsiones por comunidades autónomas

… y el avance en el proceso de consolidación

fiscal continúan siendo los principales factores

explicativos de los diferenciales de crecimiento

Crecimiento del PIB por CC. AA. Fuente: BBVA Research a partir de INE

AND

ARA

AST

BAL

CAN

CNT

CYLCLM

CAT

EXT

GAL

MAD

MUR

NAV

PVAS

RIO

VAL ESP

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

2,4

2,6

0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2

Cre

cim

iento

del P

IB e

n 2

015

Crecimiento del PIB en 2014

Página 17

Page 18: Presentación "Situación España. Cuarto trimestre 2014"

Situación España, Noviembre 2014

Aunque se han dado avances importantes para

mejorar la competitividad y las exportaciones …

… al aumentar la creación de empleo se ha

observado un deterioro del saldo de la balanza

por cuenta corriente …

… que hay que evitar a medio y largo plazo

continuando con el esfuerzo reformador

Sección 2

Riesgos internos: el ajuste de la cuenta corriente

España: cuenta corriente y tasa de paro (% del PIB y %) Fuente: BBVA Research

-15

-10

-5

0

5

10

5

10

15

20

25

30

jun-9

0ju

n-9

1ju

n-9

2ju

n-9

3ju

n-9

4ju

n-9

5ju

n-9

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n-9

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8ju

n-9

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n-0

0ju

n-0

1ju

n-0

2ju

n-0

3ju

n-0

4ju

n-0

5ju

n-0

6ju

n-0

7ju

n-0

8ju

n-0

9ju

n-1

0ju

n-1

1ju

n-1

2ju

n-1

3ju

n-1

4

Bala

nza p

or

cuenta

corr

iente

(%

)

Tasa d

e d

esem

ple

o (

%)

Tasa de desempleo Balanza por cuenta corriente (dcha.)

Tasa de desempleo compatible con el equilibrio exterior

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Situación España, Noviembre 2014

Sección 1

Recuperación global, lenta y con riesgos a la baja

Sección 2

España: la recuperación continúa, por encima de la UEM, aunque esta limitará la aceleración Sección 3

Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador

Índice

Página 19

Page 20: Presentación "Situación España. Cuarto trimestre 2014"

Situación España, Noviembre 2014

Sección 3

La necesidad de profundizar en las reformas

1. Reducir la deuda, mejorar la financiación de la economía española y atraer inversión extranjera directa

3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, la competitividad y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y

tecnológico

4. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su

funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad

2. Reforma de las AA. PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive

el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos

Página 20

Page 21: Presentación "Situación España. Cuarto trimestre 2014"

Situación España, Noviembre 2014

Sección 3

La necesidad de profundizar en las reformas

La reforma no es integral y dista mucho de lo

propuesto por el Comité de Expertos

Sí podría dejar un sistema algo más

transparente y eficiente,…

…, además de progresivo respecto a 2010

España: IRPF, variación esperada del tipo

medio efectivo por tramo de renta (pp) Fuente: BBVA Research

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0 a 12.000(41,9%

declarantes)

12.000 a 30.000(42,6%

declarantes)

30.000 a120.000 (15,1%

declarantes)

más 120.000(0,4%

declarantes)

2016-2010 2016-2014

Recuadro 2

Página 21

Page 22: Presentación "Situación España. Cuarto trimestre 2014"

Situación España, Noviembre 2014

Previsiones Macroeconómicas

España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de INE, Eurostat, Banco de España y BCE

España UEM España UEM España UEM

G.C.F Hogares -2,3 -0,6 2,1 0,7 1,8 1,3G.C.F AA.PP -2,9 0,2 1,0 0,9 0,9 0,4Formación Bruta de Capital Fijo -3,8 -2,4 0,6 0,6 4,3 1,8

Variación de existencias (*) 0,0 -0,1 0,0 0,1 0,0 0,0

Demanda nacional (*) -2,7 -0,8 1,6 0,8 2,0 1,1

Exportaciones 4,3 2,1 3,7 3,7 5,3 5,1Importaciones -0,5 1,2 4,8 4,1 5,5 5,2

Saldo exterior (*) 1,4 0,4 -0,3 0,0 0,1 0,2

PIB pm -1,2 -0,4 1,3 0,8 2,0 1,3

Pro-memoriaEmpleo total (EPA) -2,8 -0,8 1,0 0,5 1,8 0,6

Tasa de Paro (% Pob. Activa) 26,1 11,9 24,4 11,6 23,1 11,4

Saldo por cuenta corriente (%PIB) 1,4 2,3 1,2 2,2 2,1 2,1

Deuda Pública (% PIB) (**) 92,1 90,9 98,2 94,5 99,8 94,4

Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,3 -2,9 -5,5 -2,8 -4,2 -2,6

IPC (media periodo) 1,4 1,4 0,0 0,5 1,0 1,0

IPC (fin de periodo) 0,3 0,8 0,3 0,6 1,2 1,1(*) contribuciones al crecimiento

(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca

(p): previsión

(Tasa de crecimiento, % a/a)2014 (p) 2015 (p)2013

Página 22

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Noviembre 2014

Situación España