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septiembre 2017

Mariana Ávila

Subgerente de Análisis

[email protected]

Hernán López

Gerente General

[email protected]

Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones

Definición de categoría

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy

buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y

plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma sig-

nificativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sec-

tor al que pertenecen y en la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su in-

mediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso

en la categoría inmediata inferior.

Fundamentos de Calificación

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 99-

2017, llevado a cabo el 29 de septiembre de 2017; con base en

los estados financieros auditados 2014, 2015 y 2016 auditados a

diciembre de 2016 estados financieros internos, proyecciones fi-

nancieras, estructuración de la emisión y otra información rele-

vante con fecha julio 2017, califica en Categoría AA (+), a la Pri-

mera Emisión de Obligaciones ICESA S.A. (Resolución

SCVS.INMV.DNAR.17.1474, con fecha de aprobación 27 de abril

de 2017.)

La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en su seg-mento, permitiéndole tener un crecimiento sostenido en los últi-mos tres años. Al respecto:

▪ El sector comercial al cual se pertenece la compañía se ha recuperado a inicios del 2017, tratando de recuperar volú-menes de ventas similares a años anteriores.

▪ El emisor cuenta con una vasta trayectoria y prestigio en el mercado nacional e internacional que, aunado a una estruc-tura administrativa y financiera que se está afianzando, po-tencia el buen funcionamiento de la compañía que proyecta implementar cambios positivos para la empresa como Prác-ticas de Gobierno Corporativo.

▪ La empresa ha cumplido oportunamente con el pago de sus

obligaciones, sin presentar demoras ni atrasos durante el pe-

riodo de análisis. Cumple con todos los resguardos de ley y

voluntarios.

▪ ICESA S.A. proyecta tener un flujo positivo de USD 7,83 mi-llones al término del cuarto trimestre del año 2020 luego de cubrir la Emisión de Obligaciones, con una estimación de cre-cimiento en sus ventas del 4%, el 50% por debajo del creci-miento histórico, evidenciando una liquidez neta del 5% so-bre las ventas.

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la

Primera Emisión de Obligaciones ICESA S.A. como empresa dedi-

cada a la comercialización de electrodomésticos y otros, a través

de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo del

entorno económico, posición del emisor y garante, solidez finan-

ciera y estructura accionarial del emisor, estructura administra-

tiva y gerencial y posicionamiento del valor en el mercado.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la infor-

mación proporcionada, procedió a aplicar su metodología de ca-

lificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas

que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la califica-

ción. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.

respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante

un set de parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la

empresa, administración de la empresa y del portafolio, caracte-

rísticas financieras y garantías que lo respaldan.

Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2017)

ICESA S.A.

bnbnmb

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

septiembre 2017

Primera Emisión de Obligaciones ICESA S.A. icredelecuador.com 2

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un

emisor no implica recomendación para comprar, vender o man-

tener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabili-

dad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado

en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es

una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportuna-

mente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos

adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condi-

ciones de los respectivos contratos. Siendo éste el aspecto princi-

pal en aquellos casos en los que exista garantías y resguardo sufi-

cientes que aseguren de alguna forma el cumplimiento de la obli-

gación.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta

reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa

y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por

otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se

hace responsable por la veracidad de la información proporcio-

nada por la empresa.

La información que se suministra está sujeta, como toda obra hu-

mana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta

respecto de la integridad de la información.

La información que sustenta el presente informe es:

▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desen-

vuelve el Emisor.

▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor

▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura

administrativa, proceso operativo, líneas de productos,

etc.).

▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.

▪ Escritura Pública de la Emisión.

▪ Estados Financieros Auditados 2014- 2016, con sus res-

pectivas notas.

▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo

dos meses anteriores al mes elaboración del informe y

los correspondientes al año anterior al mismo mes que

se analiza.

▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último se-

mestre.

▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014-

2016.

▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al

que se realiza el análisis.

▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan

la emisión con corte a la fecha del mes con el que se

realiza el análisis.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Reseñas de la compañía.

▪ Otros documentos que la compañía consideró relevan-

tes

Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Califi-

cadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sec-

ción II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resolu-

ciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera:

▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y

demás compromisos, de acuerdo con los términos y condi-

ciones de la emisión, así como de los demás activos y con-

tingentes.

▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma opor-

tuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emi-

sión.

▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones

del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.

▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del

emisor y las condiciones del mercado.

▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,

calificación de su personal, sistemas de administración y

planificación.

▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.

▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales

como máxima pérdida posible en escenarios económicos y

legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos

previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emi-

sión, y su capacidad para ser liquidados.

▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan

la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vincula-

das..

Emisor

▪ La Industria Constructora Electrónica S.A. ICESA, fue consti-

tuida el 24 de febrero de 1965 en Ecuador. En 1995 la Orga-

nización de Ventas Ecuatoriana S.A. ORVE se fusiona por ab-

sorción con ICESA, producto de esta fusión se genera una ex-

pansión en el mercado, comercializando una nueva línea, la

línea blanca. En el mismo año la empresa aumenta su capital

y cambia su nombre a ICESA-ORVE S.A. Finalmente el 1 de

enero de 2007 la empresa modifica su denominación nueva-

mente y adquiere el nombre de ICESA S.A.

▪ La actividad principal que realiza la compañía es la comercia-

lización y distribución de artículos nacionales e importados

para el hogar, electrodomésticos, equipos de sonido, entre

http://www.icredelecuador.com/

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otros. ICESA S.A. mantiene diversos canales de distribución

de sus productos, como son: Almacenes Japón, Orve Hogar,

iStore, Samsung Experience Store, HP Store, Home Ap-

pliance, entre otros. En la actualidad la empresa opera con

más de 564 sucursales a nivel nacional.

▪ ICESA S.A. tiene por objeto social el dedicarse a la compra-

venta, distribución, representación, importación, manufac-

tura y exportación de todo tipo de accesorios y mobiliario

para el hogar, artefactos y accesorios para uso doméstico,

sean estos eléctricos o no; ventiladores, acondicionadores

de aire, equipos de refrigeración y similares, ropa para hom-

bres, mujeres y niños, lencerías y ropa de casa como mante-

les, sábanas, cobertores, edredones, toallas y todo tipo de

ropa de casa y accesorios, entre otros muchos.

▪ ICESA S.A. está a cargo de la actividad mercantil en general,

actuando como comisionistas, intermediaria, mandataria en

general y representante de personas naturales o jurídicas,

nacionales o extranjeras. ICESA S.A. se encarga de la organi-

zación, promoción y realización de toda clase de eventos, ta-

les como cursos, seminarios, conferencias, video-conferen-

cias, etc. ICESA S.A. publica de conformidad con la ley boleti-

nes, revistas, informativos, y periódicos sobre asuntos di-

recta o indirectamente concernientes al objeto social de la

compañía.

▪ ICESA S.A. no cuenta con sindicatos ni comités de empresa y

tampoco presenta conflictos laborales. Hasta julio de 2017,

la compañía mantenía 1.575 empleados.

▪ La compañía no tiene implementadas prácticas de Buen Go-

bierno Corporativo; sin embargo, la compañía opera en fun-

ción de su administración, la misma que mantiene reuniones

permanentes con el fin de obtener la mayor rentabilidad del

negocio.

▪ ICESA S.A., se desenvuelve en el sector de electrodomésticos

y motocicletas.

▪ ICESA S.A. no cuenta con una clasificación de los principales

clientes debido a que la totalidad de las ventas son realizadas

a través de los locales comerciales, que se realizan directa-

mente al consumidor final.

▪ Los principales competidores de ICESA S.A. son: Marcimex,

Unicomer de Ecuador (Artefacta), Comandato, Créditos Eco-

nómicos y La Ganga.

▪ La compañía incursionó en la comercialización de motocicle-

tas por lo que en el año 2013 crearon “Ensambladora MOTO-

ENSAB S.A.”, empresa ensambladora de motocicletas, la ca-

pacidad de la empresa le permite producir 12.000 motos

anuales.

▪ ICESA S.A. mantiene políticas claras y eficientes sobre cuen-

tas por pagar a proveedores, así como políticas para la liqui-

dación de cuentas por cobrar de clientes.

▪ La mayor concentración de la cartera está en las cuentas por

cobrar al gobierno por el programa de cocinas de inducción

impulsado por el gobierno. Las estrategias de ICESA S.A. es-

tán relacionadas al crecimiento y consecuentemente con un

mayor posicionamiento en el mercado nacional.

▪ Las estrategias a mediano plazo son: optimizar los costos de

operación, lo cual se logrará con las negociaciones con pro-

veedores por la compra de inventario en relaciones a largo

plazo y selección de inventario adquirido que les brinde már-

genes convenientes para el negocio.

▪ Todas estas estrategias están relacionadas por ejes transver-

sales que se enfocan en ser la primera opción de compra, fa-

cilitar el día a día, procesos ágiles y una adecuada optimiza-

ción de recursos.

▪ Las ventas incrementaron un 9% entre el 2014 y el 2015 y un

3% entre el 2015 y el 2016. Por otra parte, el costo de ventas

se ha mantenido constante en un 64% de participación sobre

las ventas. Estos datos demuestran estabilidad en ese rubro,

lo que explica que el margen bruto haya pasado de USD

45,34 millones el 2014 a USD 51,36 millones el 2016, y que

se haya mantenido.

▪ Al 31 de diciembre de 2016 los ingresos incluyeron USD

43,89 millones que corresponden a ventas a crédito, las mis-

mas que representaron el 31% del total de ventas anuales

(USD 70,44 millones que equivale al 51% del total de ventas

al 2015). Además, se fortaleció la venta de productos de in-

ducción con financiamiento del gobierno, el cual ascendió a

USD 58,86 millones, las mismas que representaron el 41%

del total de las ventas anuales.

▪ La comparación interanual entre julio 2016 y julio 2017

muestra una disminución del 7% en ventas, alcanzando la

suma de USD 72,80 millones. Una proyección de ventas a di-

ciembre de 2017 permite pronosticar que, a falta de los me-

ses de mayor venta cíclica, noviembre y diciembre, el volu-

men total podría llegar a cifras cercanas a las del año 2016.

▪ La evolución del gasto operativo es variable, ya que al cierre

del año 2016 representó el 36% del total de las ventas, lle-

gando a los USD 49,50 millones, un 6% más que el cierre del

año 2015 que llegó a los USD 46,64 millones.

▪ El activo ha aumentado constantemente presentando una

variación promedio del 22% entre 2015 y 2016, superando

así los USD 93 millones al cierre del año 2016. Este aumento

en el activo total fue fruto de un incremento del 23% en el

activo corriente, el cual, representó en promedio el 66% del

activo total.

▪ Los inventarios presentan un crecimiento del 3% desde el

año 2014 al cierre del año 2016, observando un decreci-

miento del 26% en el año 2015.

▪ Para el movimiento de los inventarios hay que tomar en

cuenta que el negocio de ICESA S.A. es claramente estacio-

nal, siendo los meses de mayo (Día de la Madre), noviembre

(Black Friday) y diciembre (Navidad), los meses de mayor ac-

tividad comercial.

▪ El activo no corriente representó el 34% del activo total, lle-

gando a los USD 31,78 millones al cierre del año 2016, un

19% más que el año 2015, el aumento obedece a revaloriza-

ción de las propiedades de la empresa que pasaron de USD

12,25 millones a USD 21,52 millones.


septiembre 2017


▪ Las cuentas por cobrar con financiamiento del gobierno co-

rresponden a ventas de cocinas de inducción. El gobierno

cancela periódicamente estas cuentas. Es opinión de ICRE del

Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que estos montos no

presentan riesgo de incobrabilidad, aunque su reembolso

puede tener plazos más prolongados.

▪ Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos del

emisor pasaron de USD 48,96 millones en el 2014 a USD

69,42 millones en el 2016. Las cuentas por pagar comerciales

representaron el 23% del total del pasivo a diciembre de

2016 (USD 16,02 millones), reflejando una disminución del

34% respecto del valor del 2015 (USD 24,35 millones), pro-

ducto del incremento de las cuentas por pagar comerciales

con relacionadas.

▪ En el interanual, el pasivo total disminuyó USD 4,66 millones

en comparación a julio de 2016, cambio que se presentó

principalmente por disminución del 36% en los pasivos co-

rrientes y un incremento del 45% en los pasivos no corrien-

tes.

▪ La deuda financiera corriente de la compañía a julio 2017 dis-

minuyó el 20% respecto al mismo periodo de 2016; mientras

que, las obligaciones con instituciones financieras en el largo

plazo presentaron un aumento del 103% en el mismo pe-

riodo. Al mismo tiempo, el apa

▪ El patrimonio ha mantenido un crecimiento del 27% al 2016,

llegando a los USD 24,29 millones, el mayor incremento obe-

dece a la ya señalada revalorización de la propiedad, planta

y equipo. El capital social se ha mantenido constante y la re-

serva legal subió en USD 264 mil.

▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos

corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo

en números positivos en julio de 2016 (USD 18,54 millones),

diciembre de 2016 (USD 11,52 millones) y mayor a julio de

2017 (USD 29,83 millones).

▪ El aumento en bancos y en cuentas por cobrar comerciales

ha elevado los activos corrientes a 2016, logrando de esta

manera obtener capital de trabajo positivo. La prueba ácida

llegó a un máximo de 1,23 en julio de 2017.

▪ El índice de liquidez a julio 2017 tuvo un valor de 1,71, en

este sector un índice de liquidez mayor a 1 se traduce en una

buena capacidad por parte de la compañía para afrontar sus

obligaciones en el corto plazo.

Instrumento

▪ Con fecha 03 de febrero de 2017, la Junta General Extraordi-

naria de Accionistas de ICESA S.A. autorizó la Emisión de Obli-

gaciones de largo plazo por un monto de hasta USD

8.000.000,00. Este monto se compone de dos clases, cada

una con un monto de USD 4.000.000,00.

Las obligaciones se emitieron en dos clases (CLASE A y CLASE

B), hasta por un monto de USD 4.000.000,00 cada una, de

acuerdo con el siguiente detalle:

CLASE A B

Monto USD 4.000.000 USD 4.000.000

Plazo 1.080 días 1.440 días

Tasa interés 8,00% 8,50%

Pago intereses Trimestral Trimestral

Pago capital Trimestral Semestral

La emisión está respaldada por una garantía general y ampa-

rada por los siguientes resguardos:

GARANTÍAS Y RES-GUARDOS

FUNDAMENTA-CIÓN

CUMPLIMIENTO

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

La compañía mantiene semestralmente un indicador promedio de liquidez de 1,68, a partir de la autorización de la oferta pública.

CUMPLE


FUNDAMENTA-CIÓN

CUMPLIMIENTO

Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en ni-veles de mayor o igual a uno (1), en-tendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquida-dos y convertidos en efectivo.

Con corte 31 de julio, la empresa mostró un índice dentro del com-promiso adqui-rido, siendo la re-lación activos reales/ pasivos exigibles de 1,32 veces

CUMPLE

Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gra-vamen sobre obliga-ciones en circula-ción, según lo esta-blecido en el Ar-tículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codifi-cación de Resolucio-nes Monetarias, Fi-nancieras, de Valo-res y Seguros Expe-dida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-ciera.

No presenta obli-gaciones en mora. No se ha repar-tido dividendos

CUMPLE

Mantener un nivel de pasivo financiero

Los Activos Libres de Gravamen re-presentan el

CUMPLE


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FUNDAMENTA-CIÓN

CUMPLIMIENTO

(bancos locales e in-ternacionales y emi-siones) / patrimonio durante la vigencia del programa, igual o menor a 3.0 veces.

73,71% de los ac-tivos que man-tiene ICESA S.A., al 31 de julio de 2017.

Reparto de dividen-dos en efectivo

No han repartido dividendos.

CUMPLE


FUNDAMENTA-CIÓN

CUMPLIMIENTO

hasta el 50% de los resultados acumula-dos.

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-

tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-

nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio

y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan

la Emisión, los siguientes:

▪ Perspectivas económicas del país menos favorables, por lo

que los resultados de la compañía podrían verse afecta-

dos.Riesgo general del entorno económico, que afecta a

todo el entorno, y que se puede materializar cuando, sea

cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el

incumplimiento de las obligaciones por parte de una enti-

dad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que

puede terminar colapsando todo el funcionamiento del

mecanismo. El riesgo se mitiga por un análisis detallado del

portafolio y el seguimiento del mismo.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incremen-

tos de aranceles, restricciones de importaciones u otras

políticas gubernamentales que son una constante perma-

nente que genera incertidumbre para el mantenimiento

del sector. De esta forma se incrementan los precios de

los bienes importados, para mitigar este riesgo, ICESA S.A.

cuenta con proveedores locales y exteriores, además de

contar con empresas relacionadas productores de bienes

comercializados por ICESA S.A.

▪ Las regulaciones como los cupos o las normas INEN al mo-

mento de realizar la importación de los diferentes produc-

tos presenta una barrera. ICESA S.A. mitiga este riesgo tra-

mitando personalmente los certificados entregados por

los proveedores, evitando casi por completo los retrasos

y complicaciones en el trámite de nacionalización.

▪ Gran porcentaje de las ventas de ICESA S.A. son realizadas

a crédito, con la finalidad de reducir el riesgo y tener una

mayor diversificación del mismo, la compañía cuenta con

adecuadas políticas de crédito, con un análisis detallado

del cliente.

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-rales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pue-den ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría

pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.

▪ Al ser el 31%de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escena-rios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin em-bargo, la diversificación de clientes que mantiene la em-presa mitiga este riesgo.

▪ Los activos fijos que resguardan la emisión pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos, incendios, en-tre otros. Esto generaría pérdidas económicas a la compa-ñía.

Según lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección

II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las

consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emi-

sión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que man-

tiene la compañía, que respaldan la presente emisión, se registran

cuentas y documentos por cobrar compañías relacionadas por

USD 5.312.692,29, por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas correspon-

den al 7,57% del total de los activos que respaldan la emi-

sión y el 5,54% de los activos totales. Por lo que su efecto

sobre el respaldo de la emisión es menor, si alguna de las

compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obliga-

ciones de pago de las facturas comerciales que mantienen.

▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad

de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a

la empresa emisora. Los riesgos de cuentas por cobrar re-

lacionadas se mitigan a través del continuo seguimiento de

las mismas y de los respaldos que se mantienen.


septiembre 2017


El resumen precedente es un extracto del informe de la Primera Emi-

sión de Obligaciones de ICESA S.A., realizado con base a la informa-

ción entregada por la empresa y de la información pública disponi-

ble.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General


septiembre 2017


Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del

Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de julio de 2017, la

economía mundial no ha modificado su comportamiento de manera

significativa, por lo que no se ha producido grandes ajustes en los

pronósticos. La nueva proyección de crecimiento económico mun-

dial para este año continúa sin cambios en comparación a los pro-

nósticos presentados en el informe del mes de abril, con un creci-

miento de 3,5% y de 3,6% para el año 20181. Aunque los riesgos en

torno a los pronósticos de crecimiento mundial parecen estar más

bien equilibrados a corto plazo, a mediano plazo continúan inclinán-

dose a la baja. Del lado positivo, la reactivación cíclica podría ser más

vigorosa y más sostenida en Europa, donde se ha atenuado el riesgo

político. Del lado negativo, las elevadas valuaciones de mercado y el

hecho de que la volatilidad se encuentre a niveles muy bajos dentro

de un entorno de marcada incertidumbre en cuanto a las políticas

incrementan las probabilidades de una corrección de los mercados,

lo cual podría empañar el crecimiento y la confianza. Los precios del

petróleo han retrocedido, empujados por los elevados niveles de

existencias de Estados Unidos y el repunte de la oferta. El nivel ge-

neral de inflación también cedió, en términos generales, al desvane-

cerse el efecto del repunte que registraron los precios de las mate-

rias primas. La rentabilidad a largo plazo de los bonos de las econo-

mías avanzadas, que había retrocedido desde marzo, recuperó te-

rreno a fines de junio y comienzos de julio. En Estados Unidos, la

Reserva Federal subió las tasas de interés a corto plazo en junio,

pero los mercados todavía esperan una normalización muy paula-

tina de la política monetaria estadounidense. Los diferenciales res-

pecto de los bonos alemanes se han comprimido drásticamente en

Francia, Italia y España gracias a la moderación de la incertidumbre

electoral y al afianzamiento de los indicios de reactivación.

Por otro lado, el Banco Mundial (BM) mantiene sin cambios sus pro-

nósticos menos optimistas. Según el informe de Perspectivas Econó-

micas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía mundial

apunta a un crecimiento de 2,7% para el término del mismo año,

2,9% para el año 2018 y 2,9 para el año 20192. Las expectativas de

crecimiento económico se deben a que el repunte de las manufac-

turas y el comercio, el aumento de la confianza del mercado y la es-

tabilización de los precios de los productos básicos permitirán resta-

blecer el crecimiento en las economías en desarrollo y en los merca-

dos emergentes exportadores de dichos productos. No obstante,

este panorama presenta también riesgos importantes, debido a que

1 Informe de perspectivas mundiales FMI (julio 2017); extraído de:

https://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2017/07/07/world-economic-outlook-

update-july-2017, al 26/09/2017.

la implementación de nuevas restricciones comerciales podría coar-

tar el apreciado rebote en el comercio mundial, además, la persis-

tente incertidumbre normativa podría debilitar la confianza y las in-

versiones. Asimismo, si bien la volatilidad de los mercados financie-

ros se encuentra en un nivel excepcionalmente bajo, una repentina

reevaluación del mercado respecto de los riesgos vinculados con las

políticas o del ritmo de la normalización de las políticas monetarias

en las economías avanzadas podría provocar turbulencias financie-

ras.

PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 Mundo 3,5 3,6 2,7 2,9 2,9 Estados Unidos 2,1 2,1 2,1 2,2 1,9 Japón 1,3 0,6 1,5 1,0 0,6 Eurozona 1,9 1,7 1,7 1,5 1,5 China 6,7 6,4 6,5 6,3 6,3 Economías avanzadas 2,0 1,9 1,9 1,8 1,7 Economías emergentes 4,6 4,8 4,1 4,5 4,7 Comercio mundial 4,0 3,9 4,0 3,8 3,8

Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial con corte junio 2017 (%) Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE

Escomías Avanzadas

Este grupo económico está compuesto principalmente por los países

de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,

Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última actuali-

zación de las previsiones económicas mundiales a junio de 2017, las

economías avanzadas tomadas como grupo mantendrán el mismo

crecimiento pronosticado en marzo, es decir, crecerán en 2,0% en el

año 2017 y decrecerán en 1,9% en el año 2018. Los motivos son la

recuperación cíclica proyectada en el sector manufacturero global y

el fortalecimiento de la confianza, especialmente después de las

elecciones estadounidenses. El Banco Mundial también se mantiene

sin cambios en proyecciones de crecimiento para estas economías,

es decir, mantiene una postura más reservada de crecimiento en

1,9% para el año 2017 y 1,8% para 2018, además se pronostica un

crecimiento de 1,7% para 2019.

Según el FMI, el pronóstico de crecimiento de Estados Unidos ha

sido revisado a la baja de 2,3% a 2,1% en 2017 y de 2,5% a 2,1% en

2018. También se observaron al alza las proyecciones de creci-

miento de muchos países de la zona del euro en 2017: en Alemania,

España, Francia e Italia el crecimiento en el primer trimestre de 2017

superó las expectativas en términos generales. Ese hecho, sumado

2 Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (junio 2017); extraído de:

http://www.worldbank.org/en/research/brief/economic-monitoring, al 26/09/2017.

Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2017)

ICESA S.A.


septiembre 2017


a las revisiones positivas del crecimiento registrado en el último tri-

mestre de 2016 y a los indicadores de alta frecuencia del segundo

trimestre de 2017, hace pensar que el ímpetu de la demanda interna

es más pujante de lo previsto y por otro lado Canadá presentó un

crecimiento de 3,7% estimulado por una demanda interna diná-

mica.3

Economías de mercados emergentes y en desarrollo.

Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,

países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, en-

tre otros. El crecimiento de estas economías, según los nuevos pro-

nósticos del FMI, mantiene un repunte sostenido de la actividad: el

crecimiento aumentaría de 4,3% en 2016 a 4,6% en 2017 y 4,8% en

2018. Estos pronósticos reflejan revisiones al alza respecto de abril,

de 0,2% en 2016 y 0,1% en 2017. Además, como fue el caso en las

últimas ediciones del informe WEO, el crecimiento del grupo res-

ponde más que nada a la actividad de los países importadores de

materias primas, pero su reactivación refleja en gran medida la me-

jora paulatina de las condiciones de los grandes exportadores de

materias primas que sufrieron recesiones en 2015–2016, en muchos

casos provocadas o exacerbadas por el retroceso de los precios de

las materias primas. El Banco Mundial, por su parte, mantiene las

mismas proyecciones que en el informe del primer trimestre del

año, asegurando que estas economías crecerán 4,1% en 2017 y 4,5%

en 2018 para este grupo económico.4

Zona Euro

Según el FMI en su análisis del segundo trimestre del año, las pers-

pectivas de crecimiento para esta región toman un ligero repunte,

el cual estaría respaldado por una orientación fiscal levemente ex-

pansiva, condiciones financieras flexibles en cuanto a financia-

miento internacional, un euro más débil y los efectos de contagio

beneficiosos del probable estímulo fiscal estadounidense. Las previ-

siones apuntan a que el producto de la zona del euro crecerá 1,9%

en 2017 y 1,7% en 2018. El crecimiento se moderaría en Alemania

(1,8% en 2017 y 1,6% en 2018), Italia (1,3% en 2017 y 1% en 2018) y

España (3,1% en 2017 y 2,4% en 2018), pero repuntaría ligeramente

en Francia (1,5% en 2017 y 1,7% en 2018).

Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento econó-

mico de 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este desem-

peño se debe a la sostenida recuperación de los países exportadores

de productos básicos y la disipación de los riesgos geopolíticos y de

la incertidumbre respecto de las políticas internas en las principales

economías de la región.5

Asia y el Pacífico

Según el informe sobre las perspectivas regionales para Asia y el Pa-

cífico emitido por el FMI, la Región Asiática proyectaba un creci-

miento de 5,3% para el 2017, a pesar de que la región sufre de un

crecimiento desigual, causado por los modelos de inversión que los

3 Ídem. 4 Ídem. 5 Ídem 6 https://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2017/07/07/world-economic-outlook-update-july-2017

países están adoptando, proyectándose para el año 2017 un creci-

miento económico de 6,7% para China, 1,3% para Japón y 7,2% para

India.6

Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región crecerá un

6,2% en 2017 y un poco menos en un 6,1% en promedio en 2018, en

línea con las previsiones anteriores. Una leve desaceleración gradual

en el crecimiento económico de China está compensando un re-

punte moderado en el resto de la región, liderado por un repunte en

los exportadores de materias primas y una recuperación gradual en

Tailandia.

África y Medio Oriente

Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6%, lo cual equivale a 0,8% menos de lo proyectado en octubre de 2016. Ese ritmo de expansión anémico refleja la disminución del nivel ge-neral de crecimiento de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes de producción acordados por la OPEP en no-viembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que dismi-nuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la región también son un impedimento para la ac-tividad económica. Para África Subsahariana se prevé una leve recu-peración en 2017, las proyecciones apuntan a que el crecimiento au-mentará a 2,6% en 2017 y a 3,5% en 2018, en gran medida impul-sado por factores concretos en las economías más grandes, que en-frentaron condiciones macroeconómicas difíciles en 2016.7

Por otra parte, el Banco Mundial asegura que el crecimiento de esta

región proyectad disminuir de 3,2% en 2016 a 2,1% en 2017. La des-

aceleración refleja desaceleraciones en las economías exportadoras

de petróleo, como resultado de la de producción de petróleo acor-

dado en noviembre de 2016. En lo que respecta a importaciones, se

espera que el crecimiento mejore este año, ayudado por reformas y

factores de oferta tales como las recuperaciones inducidas por el

clima en la producción agrícola. Se espera que el crecimiento regio-

nal alcance un promedio de 3% en 2018, en medio de los precios

moderadamente subiendo del petróleo. La necesidad de una conso-

lidación fiscal adicional por parte exportadores e importadores de

petróleo sigue siendo una necesidad a medio plazo. Los principales

riesgos para este crecimiento incluyen una subida de los precios del

petróleo, conflictos geopolíticos y tensiones sociales que pueden ge-

nerar reformas estructurales fundamentales.8

El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes

monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización prome-

dio mensual frente a diferentes monedas.

7 Ídem 8 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens


septiembre 2017


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Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo Ene 2.937,72 3,2861 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84 Feb 2.881,84 3,2488 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38 Mar 2.877,70 3,2419 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01 Abr 2.944,64 3,2402 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25 May 2.918,86 3,2806 16,08 675,08 0,78 0,89 6,85 56,63 Jun 3.035,82 3,2445 16,49 662,73 0,77 0,88 6,78 59,24

Julio 3.000,30 3,2387 17,78 651,17 0,76 0,85 6,74 59,47 Ago 2.933,41 3,2381 17,44 629,44 0,77 0,83 6,59 58,35

Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (agosto 2017). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

En cuanto a los mercados financieros internacionales, por ejemplo, este 26 de septiembre de 2017 en Estados Unidos, el Dow Jones pre-sentó una leve valorización 0,03%, impulsado por una recuperación del sector tecnológico y pendiente de Equifax tras la renuncia de su consejero delegado. Las tendencias mixtas continúan siendo el pa-trón de comportamiento en los sectores de avances tecnológicos (0,20 %), el industrial (0,03 %). Mientras que el sector de materias primas (-0,10 %), el energético (-0,09 %) o el financiero (-0,04 %) im-pulsaban las Bolsas a la baja. El mercado bursátil global mantiene tendencias mixtas bajo la coyuntura política actual de las principales economías del mundo. Las bolsas europeas continúan con la tenden-cia bajista de las últimas sesiones a excepción de la Bolsa de Francia, las ganancias de los sectores materiales básicos, servicios públicos, y servicios al consumidor impulsaron a los índices al alza. Adicional-mente, el difícil panorama electoral en Alemania continúa limitando las ganancias de la región.9

ENTORNO REGIONAL

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI).

Para América Latina y el Caribe prevén una recuperación más débil de lo esperado, con un crecimiento de 1% en 2017 y 1,9% en 2018 (es decir, 0,1% menos que la proyección realizada en abril de 2017). Si bien este nuevo repunte de crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias primas, la desaceleración se ve influen-ciada por la baja propensión de consumo por parte de los países con-sumidores de materias primas.

Para México prevén que el crecimiento se moderara a 1,9% en 2017 y 2,0% en 2018 (es decir, 0,2% más que la proyección realizada en abril de 2017). La corrección a la baja del crecimiento se debe al em-pañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, además de las condiciones financieras menos halagadoras y mayor incertidum-bre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos.10

Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 0,3% en 2017 y 1,3% en 2018 (es decir, 0,1% y -0.4% que la proyección realizada en abril de 2017). Los factores originadores de este comportamiento están dados por una menor incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.

Se mantienen las proyecciones de crecimiento para Argentina, pre-vén un 2,2% de crecimiento en 2017 gracias al aumento del con-sumo y la inversión pública y un 2,3% en 2018 a medida que vayan recuperándose la inversión privada y las exportaciones.

Venezuela sigue sumida en una profunda crisis económica; prevén que el producto se contraerá 7,4% en 2017 y más de 4,1% en 2018, ya que la monetización de los déficits fiscales, las amplias distorsio-nes económicas y las graves restricciones a las importaciones de bie-nes intermedios alimentan una inflación en rápido aumento. El au-mento de los precios de las materias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en Chile (1,7%) y Colombia (2,3%).11

9 Informe accionario, Acciones y Valores, al 28 de agosto de 2017, extraído de: https://www.accivalores.com//content/infor-mes/42cc02f2e1452838d0961309f7f9ee4a.pdf 10 Informe WEO, obtenido de: https://www.imf.org/external/spanish/index.htm

Según el Banco Mundial (BM)

La economía regional, según las nuevas proyecciones a junio de

2017, luego de experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016, pa-

rece estabilizarse, pero la recuperación es desigual. Esperan que el

crecimiento sea de 0,8% en 2017, apoyado por el fortalecimiento del

consumo y una menor contracción de la inversión, a pesar de una

desaceleración en México. Esperan que el crecimiento se acelere a

un promedio de 2,3% en 2018, ya que las recuperaciones en Brasil y

otros exportadores de productos básicos avanzan. Los riesgos para

el panorama siguen inclinados a la baja y se derivan de la incerti-

dumbre política y política interna, la incertidumbre sobre los cam-

bios de política en los Estados Unidos y las posibles interrupciones

del mercado financiero que podrían obstaculizar el financiamiento

externo.12

Además, los riesgos para las perspectivas de crecimiento para Amé-

rica Latina y el Caribe siguen inclinados a la baja. Se derivan princi-

palmente de la incertidumbre política generada por los cambios de

gobierno, de los posibles cambios de política en las principales eco-

nomías avanzadas (en particular, de Estados Unidos), de un endure-

cimiento agudo o desordenado de las condiciones de financiación

global, de los precios de las materias primas y de los desastres natu-

rales en varios países de la región.

Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CE-

PAL).

Las proyecciones de crecimiento en la actividad económica de la re-

gión para 2017, espera una expansión promedio de 1,1% durante

este año. Esta proyección se encuentra levemente por debajo de la

estimada en diciembre de 2016 la cual era de 1,3%. En promedio, las

economías de América del Sur, especializadas en la producción de

bienes primarios, en particular petróleo, minerales, y alimentos re-

gistrarán un crecimiento de 0,6%. Esto representa una leve revisión

11 Idem 12 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www5.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm


septiembre 2017


a la baja respecto de 0,9% proyectado en diciembre pasado. La di-

námica de crecimiento en 2017 da cuenta de un aumento de la de-

manda externa para estas economías.

Las economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento

de 3,6% en 2017, en lugar de 3,7% proyectado en diciembre, expli-

cado básicamente por la capacidad de superar los cambios de com-

portamiento en la demanda interna, así como también por un buen

pronóstico de crecimiento para el principal socio comercial de estas

economías: Estados Unidos.13

Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor

desigualdad en la distribución de ingresos, más de 100 millones de

habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con

servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e in-

formales, y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua

para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo

económico que mejore la calidad de vida de la población latinoame-

ricana. Según un informe de esta organización y la Organización

Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América Latina y el Ca-

ribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de desocupación

crecerá 0,3% desde el 8,9% registrado en 2016.14

Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas

para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en tér-

minos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas de

desigualdad, la región tiene un Índice de Desarrollo Humano (IDH)

de 0,751 siendo el máximo 1, superando a regiones como Asia Orien-

tal, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África Subsahariana. Los

países con mayor Índice de Desarrollo son Chile en el puesto 38, Ar-

gentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el contrario, los países con

menor puntuación de la región son Guatemala el puesto 125 y Hon-

duras en el puesto 130, para el caso de Venezuela, el puntaje obte-

nido ubica al país en el puesto número 70, sin embargo, su califica-

ción se disminuye a medida que su entorno social, político, demo-

crático y económico se deteriora.15

ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al com-

portamiento económico de la región latinoamericana, atravesando

por una notable desaceleración económica que recae en el descon-

tento social.

Según el Foro Económico Mundial, Ecuador gana posiciones al ubi-

carse en el lugar 76 de un ranking de 140 países en la determinación

del Índice de Competitividad Global (ICG) 16, el cual indica que la

competitividad del Ecuador se ve afectada en la calificación de los

doce pilares tomados en cuenta en este Índice, debido al deterioro

principalmente de factores como la eficiencia en mercado laboral,

los impuestos y el desempeño gubernamental. Además, el Informe

Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado por el Programa de las

Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) mencionan que, las cifras

obtenidas por Ecuador en los indicadores: esperanza de vida al na-

cer, acceso al conocimiento, sumado al promedio de años de esco-

laridad de la población de 25 años o más, combinada con años de

escolaridad para niños en edad de ingresar a la escuela y el ingreso

nacional bruto per cápita, ubicaron al país en el puesto 88, entre 188

países evaluados con un puntaje de 0,78.17

Por otro lado, el Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de

manera preliminar para el año 2016 en USD 97.803 millones, con

una variación anual de -1,5%.18 Para el año 2017, esta misma insti-

tución tiene una previsión de crecimiento de 1,42% tomando en

cuenta expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en

las exportaciones de 11,9%, considerando el aumento moderado en

los precios del crudo.19 Sin embargo, el FMI en su último Informe de

13http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-ex-

pandira-11-2017 14http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal 15 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663 16http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#eco-nomy=CHE

Perspectivas Económicas, para el año 2017 ha modificado su proyec-

ción en -1,6%, a su vez, la CEPAL proyecta un leve crecimiento de

0,3%, mientras el Banco Mundial modifica su pronóstico con un es-

cenario menos optimista y un decrecimiento de -1,3% (una diferen-

cia de 1,6 puntos con relación a la proyección realizada en enero de

2017).

En el primer trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios corrien-

tes se cuantificó en USD 17.548 millones, además, a precios cons-

tantes, mostró una variación inter anual de 2,6% respecto al primer

trimestre de 2016 una tasa de variación trimestral de -0,6% respecto

al cuarto trimestre de 2016. Las variaciones positivas en dos trimes-

tres consecutivos indican que la economía ecuatoriana está su-

perando la desaceleración del ciclo económico.

Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (tasas de variación %) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

17 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 18Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/docu-mentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomi-cas/cie201704.pdf 19 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion

6,8%5,9%

5,1%4,2%

5,8%4,7%

4,5%3,3% 3,4%

0,2%-0,8%

-4,0%

1,5%2,6%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

20

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17.I


http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-am

http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-am

septiembre 2017


El Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que describe la

variación en volumen de la actividad económica ecuatoriana a julio

de 2017 se ubica en 160,4 puntos con una variación anual de 10,2%

y una variación mensual negativa de 0,8% con respecto a junio del

mismo año. Es decir que la actividad económica, a pesar de sufrir un

leve decremento en el último mes de análisis, está creciendo con

respecto al año anterior en términos de producción.

Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Cabe mencionar, que el Presupuesto General del Estado aprobado

para el 2017 es de USD 29.835 millones y se mantiene hasta la fecha

sin ningún reajuste. Sin embargo, el Plan Anual de Inversión fue mo-

dificado en USD 105 millones más de lo presupuestado en el año

2016, pasando de USD 5.349 millones a USD 5.454 millones; esto con

el único fin de dar prioridad a la culminación de los proyectos del

gobierno anterior y avanzar con los nuevos proyectos del gobierno

actual.20

La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el

sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta el Minis-

terio de Finanzas para contabilizar el techo de endeudamiento, a ju-

nio de 2017 aumenta, tomando un valor de USD 29.526 millones y

representando el 29,4% del PIB.21 La deuda externa toma un valor

de USD 28.552 y la deuda interna bordea los USD 974 millones. En

cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias), du-

rante el período enero – julio de este año se experimentó un creci-

miento de 0,11%, comparado con el mismo período del año anterior,

es decir, se ha recaudado USD 8.990 millones en lo que va del año,

que comparado con lo recaudado en el mismo periodo para el año

2016 (USD 8.116 millones), suman USD 875 millones adicionales de

recaudación al fisco, además se deben sumar USD 446 millones re-

caudados por contribuciones solidarias, obteniendo un total de re-

caudación por USD 9.436 millones.22

Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación tribu-

taria son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el Impuesto a la Renta

(IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE), cuyas aportacio-

nes son de 44,5%, 31,9% y 6,5% respectivamente. Para el caso del

IVA y el IR, que son los mayores montos de recaudación en lo que va

20 Diario El Comercio, Sección de actualidad, página 2, “USD 4.254 millones se usarán para los proyectos pendientes”, martes 29 de agosto de 2017. 21 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas el 30 de marzo de 2017.

del año, se observó un crecimiento de 9,4% y 6,9% respectivamente

con respecto al mismo período del año 2016, esto demuestra que el

consumo ha aumentado, generando al mismo tiempo mayor dina-

mismo en las ventas dentro de la economía.

Gráfico 3: Recaudación tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE

El Riesgo País medido con el EMBI al 21 de septiembre del presente

año se encuentra en 625 puntos,23 esta pequeña disminución en las

últimas semanas puede ser efecto de la mayor estabilidad política

en el país con el nuevo gobierno y el cumplimiento parcial en las

obligaciones financieras externas. Una constante disminución de

este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de

crédito por parte de los organismos internacionales de financia-

miento, así como, un atractivo para la inversión extranjera.

Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril

de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en

su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 50,20 al

21 de septiembre de 2017. Como se puede observar, a partir de

enero del presente año, el precio ha oscilado entre USD 45 y USD 54,

causando la constante desaceleración de economías petroleras

como la ecuatoriana.

Gráfico 4: Evolución precio barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con información obtenida del Banco Central del Ecua-dor, la balanza comercial petrolera durante el período enero - julio del año en curso registra un superávit en USD 2.088 millones, mien-tras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 1.439 millones

22Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessio-nid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 23 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1

110,0

120,0

130,0

140,0

150,0

160,0

170,0

180,0

190,0

1.3

79

93

9 1.0

85

1.7

64

1.0

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1.0

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1.1

23

1.0

03

0,00200,00400,00600,00800,00

1.000,001.200,001.400,001.600,001.800,002.000,00

30

35

40

45

50

55

60

jul-

16

ago

-16

sep

-16

oct

-16

no

v-1

6

dic

-16

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-…

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17


septiembre 2017


para dicho período de análisis, además se observa que las exporta-ciones no petroleras representaron el 65% y las petroleras el 35% del total de las exportaciones.

Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Con relación al período enero - julio del año 2016, las exportaciones

totales crecieron en el 17,4% y las importaciones en el 23,1%, dando

como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD

649 millones para el periodo 2017.

Gráfico 6: Balanza comercial histórica Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE

Al analizar la participación de cada producto en el total de las expor-

taciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado, el pe-

tróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos mo-

netarios con un monto de USD 3.466 millones, el banano fue el se-

gundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue

USD 1.891 millones, seguido por el camarón con USD 1.764 millones,

enlatados con un valor de USD 686 millones, flores con un valor ex-

portado de USD 566 millones y cacao con USD 356 millones. El si-

guiente gráfico explica la participación porcentual de las exportacio-

nes por producto durante el período enero – julio 2017.

24 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados


La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés eco-

nómico publicados por los diferentes organismos de control y estu-

dios económicos:

DATOS MACROECONÓMICOS Ingreso per cápita (2016) * USD 6.196 Inflación acumulada (agosto 2017) * 0,20% Inflación mensual (agosto 2017) * 0,01% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (agosto 2017) * USD 709,25 Tasa de subempleo (junio 2017) * 20,5% Tasa de desempleo (junio 2017) * 4,5% Precio crudo WTI (21 septiembre 2017) USD 50,20 Índice de Precios al Productor (agosto 2017) * 1,37% Riesgo país (21 septiembre2017) * 625 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (junio 2017) 29,4% Tasa de interés activa (septiembre 2017) 8,19% Tasa de interés pasiva (septiembre 2017) 4,97% Deuda pública consolidada (junio 2017) millones USD* 29.525,9

(*) Última fecha de información disponible

Tabla 3: Indicadores macroeconómicos

Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elabora-ción: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%

Tabla 4: Índices financieros agosto 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas

efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente

año.

MONTOS NEGOCIADOS Bolsa millones USD % BVQ 218,3 45,4 % BVG 262,2 54,6% Total 480,5 100%

Tabla 5: Montos negociados agosto 2017 Fuente: BVQ24; Elaboración: ICRE

De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito

a agosto de 2017, la composición de los montos negociados en el

mercado bursátil nacional presentó una concentración de negocia-

ciones de renta fija del 99,5% comparado con sólo un 0,5% en renta

variable. En lo que concierne al tipo de mercado, el 83% corres-

ponde a las negociaciones de mercado primario y el 17% al mercado

3.8181.730 2.088

7.1808.619

-1.439-5.000,0

0,0

5.000,0

10.000,0

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera

11

.33

8

12

.76

8

-1.4

30

9.3

68

8.4

04

96

4

10

.99

8

10

.35

0

64

9

-5.000,0

0,0

5.000,0

10.000,0

15.000,0

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

2015 2016 2017

Petróleo crudo 31,5%

Derivados de petróleo

3,2%

Banano17,2%

Camarón16,0%

Cacao 3,2%

Pescado 1,2%Café 0,6%

Flores 5,1%

Enlatados6,2%

Otros 15,6%


septiembre 2017


secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total ne-

gociado a nivel nacional de USD 481 millones mostrando una baja

en sus volúmenes nacionales de USD 83 millones, mientras que el

índice Ecuindex, al 31 de agosto de 2017, alcanzó los 1.196,71 pun-

tos, registrando un incremento de 41,87 puntos con respecto al an-

terior mes de análisis.

Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG, julio2016 - agosto 2017

Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Número de emisores por sector: A agosto de 2017, existen 281 emi-

sores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este número, 135

son pymes, 114 son empresas grandes y 32 pertenecen al sector fi-

nanciero. El sector comercial tiene la mayor cantidad de emisores

con una participación de 30,6% en el mercado, seguido del sector

industrial, con una participación de 29,5%.

Gráfico 9: Porcentaje de emisores por sector (agosto 2017)


Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas

(147), Pichincha (97) y Azuay (10).25

PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a agosto

de 2017, se concentran en Guayas (83) y Pichincha (39). Se observa

la participación de PYMES por sector económico en el siguiente grá-

fico:

25 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/

Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (agosto 2017)


Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó en 1,12%.

Al 31 de agosto de 2017, la inflación acumulada fue de 0,2% y la

mensual experimentó una pequeña variación de 0,01%.

Gráfico 11: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a sep-

tiembre de 2017 se sitúa en el 8,19%, mostrando un incremento res-

pecto al mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para la

misma fecha fue de 4,97%, manteniendo un tenue repunte positivo.

Gráfico 12: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sistema Financiero Nacional: En el mes de julio del presente año, las

captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto

de USD 24.688 millones con una variación negativa de 0,3% respecto

al mes anterior y un incremento de 15,5% respecto a julio de 2016.

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

BVQ BVG

Agrícola, ganadero, pesquero y maderero;

10,7%

Comercial; 30,6%

Energía y Minas; 0,4%

Financiero; 8,5%

Industrial; 29,5%

Inmobiliario; 1,4%

Mutualistas y Cooperativas

; 3%

Servicios; 14%

Construcción; 2%

Comercial 36%

Industrial26%

AGMP 15%

Servicios 18%

Inmobiliario3%

Construcción2%

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

4

5

6

7

8

9

10

Tasa Activa Tasa Pasiva


septiembre 2017


Del total de captaciones realizadas, el 42,2% fueron depósitos de

ahorro, el 50,9% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,5% fueron depó-

sito restringidos, no se realizaron operaciones de reporto y otros de-

pósitos representaron el 1,4%. Es importante notar el constante au-

mento mensual de los depósitos en el sistema financiero, lo que de-

nota una recuperación de la confianza de los cuenta-ahorristas en

las instituciones financieras del país.

Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional


Del total de captaciones, los bancos privados son los que más parti-

cipación toman en el Sistema Financiero Nacional con un monto to-

tal de USD 17.029 millones y las cooperativas con un monto de USD

6.253 millones. La participación porcentual podemos observar en el

siguiente gráfico:

Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (julio 2017) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Sistema Financiero Nacional, en julio de 2017 reportó un monto

total de créditos colocados por USD 32.231 millones, con una varia-

ción mensual positiva de 1,6% y una variación anual de 14,2% res-

pecto a julio de 2016, esto indica que el sector real, cada vez necesita

mayor financiamiento para sus actividades de consumo e inversión.

Por otra parte, la cartera vencida del Sistema Financiero Nacional

representa el 4,5% del total del volumen de créditos, lo que denota

una baja morosidad.

Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sector comercial

El crecimiento del volumen del comercio mundial de mercancías

se redujo del 2,6% en 2015 al 1,3% en 2016, debido a que la per-

sistente debilidad de la economía mundial y los bajos precios de

los productos básicos afectaron negativamente a la demanda

mundial de importaciones.

El crecimiento mundial del PIB descendió del 2,7% en 2015 al

2,3% en 2016, cifra muy inferior al promedio del 2,8% registrado

desde 1980. La desaceleración del comercio mundial se debió en

parte a que siguió disminuyendo el gasto de inversión, que es el

componente de mayor intensidad comercial de la demanda de

importaciones.

Aunque el volumen del comercio mundial de mercancías au-

mentó ligeramente en 2016, su valor descendió debido a la caída

de los precios de las exportaciones y las importaciones. En el año

2016, las exportaciones de mercancías disminuyeron un 3,3%, al-

canzando los USD 15,46 billones.

En 2016, el valor de los servicios comerciales (sobre una base tri-

mestral) aumentó tan solo un 0,1% y ascendió a USD 4,77 billo-

nes. El componente más débil de los servicios fue el transporte,

que tiende a reflejar las fluctuaciones del comercio de mercan-

cías.

En el primer trimestre de 2016, las importaciones de las econo-

mías en desarrollo descendieron un 3%, pero antes de finalizar el

segundo trimestre de 2016 revertieron este decrecimiento, recu-

perando los niveles registrados en periodos anteriores. En cam-

bio, persistió la debilidad de las importaciones de las economías

desarrolladas durante todo el año.

Los indicadores del comercio, como los pedidos de exportación o

el tráfico de contenedores en los principales puertos, mejoraron

durante el primer trimestre de 2017, lo que hace pensar que este

19000

20000

21000

22000

23000

24000

25000

26000 Bancos Privados 69%

Bancos Públicos 2,6%

Sociedades Financieras

0,1%

Mutualistas3,1%

Cooperativas 25,3%

0,00

10000,00

20000,00

30000,00

40000,00ju

l-1

6

ago

-16

sep

-16

oct

-16

no

v-1

6

dic

-16

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

Total Cartera Cartera Vencida


septiembre 2017


año habrá un mayor crecimiento del comercio, aunque la presen-

cia de importantes factores de riesgo también indica la posibili-

dad de que se obtengan resultados menos positivos.26

Por ejemplo, el tráfico de contenedores en los principales puertos

se ha recuperado de la caída que registró en 2015-2016, y en fe-

brero alcanzó un elevado nivel sin precedentes.

Gráfico 16: Evolución del Índice de Tráfico de Contenedores Fuente: Institute for Shipping Economics and Logistics27; Elaboración: ICRE

El sector comercial en el Ecuador es uno de los principales dina-

mizadores de la economía, así como la primera alerta del com-

portamiento del consumo; el PIB de este sector se cuantificó en

USD 9.924,40 millones en el año 2016, este monto representa el

10,10% del PIB total; además, el desempeño económico de este

sector tuvo una contracción del 1,10% con respecto al año 2015

(a precios constantes),28 reflejando la afectación y la desacelera-

ción económica por la que atravesó el país, sin embargo en el úl-

timo trimestre del año 2016, empieza a experimentar una recu-

peración con un crecimiento del 3,5% luego de caer tres trimes-

tres seguidos.

Gráfico 17: PIB – Sector Comercial Vs. PIB Total (millones USD)


El INEC para monitorear el comportamiento de un determinado sector productivo utiliza el Índice de Nivel de Actividad Regis-trada, el cual indica el desempeño económico-fiscal mensual de los sectores y actividades productivas de la economía nacional, a

26https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2017_s/WTO_Chapter_03_s.pdf 27https://www.isl.org/en/news/rwi-isl-container-throughput-index-reaches-new-heights

través de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario com-paradas con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100).29 A junio de 2017, este indicador se ubica en 107,17 puntos, presentando una variación negativa respecto a junio del año anterior de 6,40%, y un repunte significativo en el mes de ju-nio de 10,80% en comparación con el mes anterior; es decir, que las actividades de comercio, luego de mantener un comporta-miento casi lineal a través del tiempo, empiezan a experimentar un estímulo positivo con mayor intensidad en el mes de junio de 2017.

Gráfico 18: INA-R Actividades de Comercio (junio 2017).

Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros, en las actividades de comercio, a junio de 2017 se ubicó en 90,30 puntos, con una variación anual negativa de 3,30% y una variación mensual negativa d no signifi-cativa de 0,01%. Es decir que el número de plazas de trabajo en las actividades de comercio han sufrido una caída con respecto al año anterior, sin embargo, se observa un comportamiento casi constante en la oferta laboral del sector a partir de marzo de 2017.

Gráfico 19: Índice Puestos de Trabajo – Comercio (junio 2017)

Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

El Índice de Horas de Trabajo que mide el número de horas, tanto normales como extras, utilizadas por el personal, en las activida-des de comercio, a junio de 2017 se ubicó en 92,90 puntos, con una variación anual negativa de 2,50% y una variación mensual positiva de 3,20%, manifestando una caída con respecto al año anterior, pero un notable crecimiento en el último mes analizado.

28Producto Interno Bruto por Industria, Banco Central del Ecuador; obtenido de: https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp 29Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/in-dice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/

80,0

85,0

90,0

95,0

100,0

105,0

110,0

115,0

120,0

125,0

130,0

0,0

20.000,0

40.000,0

60.000,0

80.000,0

100.000,0

120.000,0

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

PIB Sector Comercial PIB Total

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

jun

-16

jul-

16

ago

-16

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-16

oct

-16

no

v-1

6

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17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

88,5089,0089,5090,0090,5091,0091,5092,0092,5093,0093,5094,00

jun

-16

jul-

16

ago

-16

sep

-16

oct

-16

no

v-1

6

dic

-16

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17


septiembre 2017


Gráfico 20: Índice de horas trabajadas – Actividades de Comercio (junio

2017). Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

El Índice de Remuneraciones que mide la evolución de las remu-

neraciones por hora trabajada percibidas por el personal ocupado

en las actividades de comercio, en el mes de junio de 2017, se

ubica en 95,8 puntos con una variación anual y mensual negativa

de 1,3% y 5,4% respectivamente, evidenciando un deterioro en

las remuneraciones del personal con respecto al año anterior y en

al último mes de análisis, lo que presumiría un leve decremento

en los costos para el desarrollo de las actividades de comercio, el

mismo que podría estar influenciado por la alta oferta laboral en

las actividades de comercio.

Gráfico 21: índice de remuneraciones – Actividades de Comercio (junio

2017). Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

Según la información obtenida de la Superintendencia de Bancos

del Ecuador, durante período enero – julio de 2017, el Sistema

Financiero Nacional (SFN) ha colocado créditos comerciales por

un monto total de USD 4.800,80 millones, cuyo volumen muestra

un pequeño decremento de 1,20% respecto del año anterior e in-

dica una tendencia a la baja a partir del año 2013.30 Esto indica

que el sector comercial está dependiendo menos del financia-

miento por parte de la banca ecuatoriana para llevar a cabo el

desarrollo de sus actividades económicas.

30 Reporte de volumen de crédito otorgado, Superintendencia de Bancos del ecuador, obtenido de: http://www.superbancos.gob.ec/practg/sbs_in-dex?vp_art_id=39&vp_tip=2&vp_buscr=41

Gráfico 22: Evolución histórica – Volumen de créditos SFN

Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: ICRE

Según la información obtenida de la Superintendencia de Compa-

ñías, Valores y Seguros, el número de compañías dedicadas a las

actividades comerciales han disminuido a partir del año 2013

(16.406 empresas registradas a nivel nacional), en el año 2016 el

número de empresas registradas fue de 13.041.

Durante el año 2016, las compañías dedicadas a las actividades

comerciales operaron principalmente en las ciudades de Guaya-

quil, Quito y Machala, cuyos porcentajes de participación nacio-

nal son del 36,20%, 30,60% y 4% respectivamente, tal como se

muestra en el gráfico.

Gráfico 23: Participación Empresarial por ciudad (2016). Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Durante el año 2016, el sector comercial presentó un monto por

ventas totales de USD 35.290 millones, generando una utilidad

neta por un monto de USD 1.507 millones, estos valores corres-

ponden a una caída de las ventas en el 18,90% y de las utilidades

del 29,30% con respecto al año anterior, sin embargo, a partir del

año 2017 las ventas empiezan a crecer, esto se lo puede notar en

el crecimiento de la recaudación del IVA, tal como se observa en

la sección del entorno macroeconómico.31

31Balances consolidados del sector societario, Superintendencia de Compañías, extraído de: http://appscvs.supercias.gob.ec/portalInformacion/sector_societario.zul

70,00

75,00

80,00

85,00

90,00

95,00

100,00

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16

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-16

no

v-1

6

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-16

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17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

85,00

90,00

95,00

100,00

105,00

110,00

115,00

jun

-16

jul-

16

ago

-16

sep

-16

oct

-16

no

v-1

6

dic

-16

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

4.542

6.426

5.594

4.906 4.860 4.801

0,00

1000,00

2000,00

3000,00

4000,00

5000,00

6000,00

7000,00

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Guayaquil 36,2%

Quito 30,6%

Machala 4,0%

Samborondón

3,0%

Cuenca 2,7%

Otros 23,6%


septiembre 2017


Gráfico 24: Evolución histórica de las utilidades – Sector Comercial

Fuente: Superintendencia de Compañías; Elaboración: ICRE

El análisis del sector comercial debe ser diferenciado de acuerdo

con las principales actividades comerciales según la Superinten-

dencia de Compañías, Valores y Seguros, por lo que se hace ne-

cesario desagregar los tres principales niveles del sector:

▪ Comercio y reparación de vehículos automotores y mo-

tocicletas.

▪ Comercio al por mayor, excepto el de vehículos automo-

tores y motocicletas.

▪ Comercio al por menor, excepto el de vehículos auto-

motores y motocicletas.

Una vez denotada la desagregación del sector comercial, se ob-

serva que para el año 2016, el número de empresas dentro del

comercio y reparación de vehículos es de 1.255, dentro del co-

mercio al por mayor se concentraron 9.227 empresas y en el co-

mercio al por menor se registraron 2.559 empresas a nivel nacio-

nal, tal como se observa en el siguiente gráfico.

Gráfico 25: Composición del Sector comercial por actividad (Año 2016).

Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En el caso puntual de electrodomésticos, en el Ecuador existe la

ASADELEC (Asociación de Almacenes de Electrodomésticos del

Ecuador) cuyos principales actores son:

32 http://www.proecuador.gob.ec/sector6-1/

Gráfico 26: Principales actores sub-sector electrodomésticos Fuente: ASADELEC; Elaboración: ICRE

La contracción de la economía ecuatoriana en 2016 tuvo su im-

pacto en el nivel de consumo de la población. Esto, sumado a las

restricciones de importación, las salvaguardias arancelarias y el

aumento del IVA, repercutió en los precios del sector electrodo-

mésticos. A pesar de ser uno de los sectores que se ha podido

beneficiar con el cambio de la matriz productiva impulsado por el

gobierno ecuatoriano, la industria de los electrodomésticos ha

visto disminuidos sus ingresos.

Además, han fijado el año 2017 como fecha para la eliminación

del subsidio al gas doméstico y su sustitución por electricidad.

Este cambio requiere de la sustitución total de las cocinas a gas

que dispone el país, por cocinas de inducción; por lo que el sector

ensamblador de electrodomésticos está en proceso de transición,

para dejar de ser ensamblador y convertirse en fabricante de pro-

ductos para el hogar con desarrollo de tecnologías propias. Ac-

tualmente, se ensamblan en Ecuador electrodomésticos para

marcas internacionales como Whirlpool, Premium y General Elec-

tric.32

Se debe considerar, por otro lado, que en la actualidad la comer-

cialización ya no solamente se realiza a través de los canales tra-

dicionales como son tiendas y almacenes, sino que están cre-

ciendo dos nuevos tipos de venta, que en particular para los elec-

trodomésticos están teniendo considerables incrementos. Estos

nuevos “modelos” de negocios hacen referencia a las ventas di-

rectas o por catálogo y las compras online.

La revista Vistazo en su edición anual de las “500 mayores empre-

sas del Ecuador” evidencia que las ventas de medio millar de em-

presas que ha analizado en el 2016, asciende a USD 65.000 millo-

nes, siendo esta cifra menor al monto registrado en un análisis

similar en el 2011. Se evidencia una tendencia decreciente desde

el periodo 2014, en esta ocasión la caída fue de un 10% adicional

respecto al 2015. En este análisis constan 13 empresas del sector

electrodomésticos, las cuales redujeron sus ventas en 17%, a pe-

sar de que a la categoría se sumaron tres nuevas firmas, dos de

ellas ensambladoras. ICESA S.A., es participe en el top 10 de las

0,00

10.000,00

20.000,00

30.000,00

40.000,00

50.000,00

60.000,00

2012 2013 2014 2015 2016

Ventas Totales Utilidad Neta

Comercio y reparación

de vehículos automotores

y motocicletas

9,6%

Comercio al por mayor, excepto el

de vehículos automotores y

motocicletas 70,8%

Comercio al por menor, excepto el

de vehículos automotores

y motocicletas

19,6%

CallAndBuy1%

JCEVCORP Cia. Ltda.

2%Corporación Jarrín

Herrera5%

Sukasa7%

ICESA Japón, Orve Hogar8%

Juan Eljuri9%

Créditos Económicos

10%

Artefacta13%

Comandato 14%

Marcimex 14%

La Ganga17%


septiembre 2017


compañías con mayores ingresos al cierre del año 2016, posicio-

nándose en el séptimo puesto, dentro de su segmento y ubicán-

dose en el puesto 93 (12 puesto superior al registrado para el año

2015) en las 500 mayores empresa según Vistazo.

COMPAÑÍA INGRESOS

2016 INGRESOS

2015 VARIA-CIÓN

Marcimex 172,42 211,26 -18% Unicomer de Ecuador 160,55 193,11 -17% Comandato 153,92 223,15 -31% Induglob 153,8 214,24 -28% La Ganga 148,22 250,99 -41% Icesa 141,88 142,52 0% Crescorp (Créditos Económicos) 120,67 154,5 -22% Mabe Ecuador 104 113 -8% Industria Nacional de Ensam-blaje INNACENSA

67,69 17,04 297%

Audioelec 50,91 78,42 -35% Tabla 6: TOP 10 Electrodomésticos (millones USD)

Fuente: Revista Vistazo; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II



Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Califica-

dora de Riesgos S.A. que la compañía, es opinión de ICRE del Ecua-

dor Calificadora de Riesgos S.A. que ICESA S.A. mantiene una

buena posición en su sector a pesar de la fuerte competencia y la

situación en la que se encuentra atravesando el sector comercial,

ha logrado mantener estabilidad en sus números.

La Compañía

La Industria Constructora Electrónica S.A. ICESA S.A., fue constituida

el 24 de febrero de 1965 en Ecuador. En 1995 la Organización de

Ventas Ecuatoriana S.A. ORVE S.A. se fusiona por absorción con

ICESA S.A., producto de esta fusión se genera una expansión en el

mercado, comercializando una nueva línea, la línea blanca. En el

mismo año la empresa aumenta su capital y cambia su nombre a

ICESA-ORVE S.A. Finalmente el 1 de enero de 2007 la empresa mo-

difica su denominación nuevamente y adquiere el nombre de ICESA

S.A.

Después de cambios en estatutos por fusiones y adquisiciones, ac-

tualmente la actividad principal que realiza la compañía es la comer-

cialización y distribución de artículos nacionales e importados para

el hogar, electrodomésticos, equipos de sonido, entre otros. ICESA

S.A. tiene por objeto social el dedicarse a la compraventa, distribu-

ción, representación, importación, manufactura y exportación de

todo tipo de accesorios y mobiliario para el hogar, artefactos y acce-

sorios para uso doméstico, sean estos eléctricos o no; ventiladores,

acondicionadores de aire, equipos de refrigeración y similares, ropa

para hombres, mujeres y niños, lencerías y ropa de casa como man-

teles, sábanas, cobertores, edredones, toallas y todo tipo de ropa de

casa y accesorios, entre otros muchos. Además, está a cargo de la

actividad mercantil en general, actuando como comisionistas, inter-

mediaria, mandataria en general y representante de personas natu-

rales o jurídicas, nacionales o extranjeras. ICESA S.A. se encarga de

la organización, promoción y realización de toda clase de eventos,

tales como cursos, seminarios, conferencias, video conferencias,

etc., publica de conformidad con la ley boletines, revistas, informa-

tivos, y periódicos sobre asuntos directa o indirectamente concer-

nientes al objeto social de la compañía.

La compañía mantiene diversos canales de distribución de sus pro-

ductos, como son: Almacenes Japón, Orve Hogar, iStore, Samsung

Experience Store, HP Store, Home Appliance, entre otros; operando

con más de 564 sucursales a nivel nacional.

La misión de ICESA S.A. es: “Somos el retail en comercialización y

financiamiento de electrodomésticos, motos y servicios comple-

mentarios, que promueve el bienestar de nuestros clientes, emplea-

dos, accionistas y sociedad en general, a través de una propuesta de

valor diferenciada”. Por otro lado, la visión de la compañía es: “En

los próximos 5 años, seremos la primera opción de compra en retail

de electrodomésticos, motos, tecnología, y servicios asociados para

facilitar el día a día de nuestros clientes garantizando su fidelización

y recomendación”.

De la misma manera, los valores que rigen el actuar de la organiza-

ción son:

▪ Ética

▪ Responsabilidad social

▪ Enfoque al cliente

▪ Innovación

▪ Calidad

▪ Compromiso

▪ Proactividad

▪ Trabajo en equipo

La compañía está compuesta por cinco accionistas, de los cuales dos

son inversiones nacionales. A la fecha del presente informe, la com-

pañía presenta capital suscrito por USD 8.635.822,20, con la si-

guiente composición accionarial, tomando en cuenta que son accio-

nes ordinarias, nominativas e indivisibles de USD 0,20 cada una:

SOCIO NACIONALIDAD PARTICIPACIÓN Abedrabbo Larach Jorge Alberto Ecuador 4,00% Mabel Group Holding S.A. Ecuador 5,00% Bright Exports Limited Hong Kong 18,00% May’s China Limited Hong Kong 58,00% Chen Training Group Limited Hong Kong 15,00%

Total 100% Tabla 7: Composición accionarial ICESA S.A.



septiembre 2017


En el caso de Mabel Group Holding S.A., mantiene la siguiente com-

posición:

SOCIO NACIONALIDAD PARTICIPACIÓN Abedrabbo Larach Roberto Munir Ecuador 99,90% Huasicorp S.A. Ecuador 0,10%

Total 100% Tabla 8: Composición accionarial MABEL GROUP HOLDING S.A.

Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE

Y a su vez la compañía Huasicorp S.A. está conformada de la si-

guiente manera:

SOCIO NACIONALIDAD PARTICIPACIÓN Abedrabbo Larach Roberto Munir Ecuador 99,95% Ybarz Abedrabbo María José Ecuador 0,05%

Total 100% Tabla 9: HUASICORP S.A.


ICESA S.A. no cuenta con sindicatos ni comités de empresa y tam-

poco presenta conflictos laborales.

A la fecha del presente informe, la compañía cuenta con 1.575 per-

sonas, evidenciando un crecimiento del 43,84% en comparación al

personal registrado a diciembre de 2016, que fue de 1.095 emplea-

dos.

Un breve organigrama de la compañía se muestra a continuación:

Gráfico 27: Estructura organizacional Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

Según estatutos la administración de la compañía estará a cargo de

la Junta General de Accionistas, del Presidente o del Gerente Gene-

ral, en su caso, siendo la Junta General de Accionistas la misma au-

toridad. La representación de la compañía estará a cargo del Presi-

dente y del Gerente General, conjunta o separadamente, quienes la

obligaran en todos los actos y contratos en que intervenga.

La administración de la empresa ha conformado un equipo de per-

sonas, cuyos principales funcionarios poseen amplia experiencia y

competencias adecuadas en relación con sus cargos, además, en al-

gunos casos, el tiempo que llevan trabajado para la empresa ha ge-

nerado una sinergia de trabajo.

NOMBRE CARGO Jiménez Ruiz José Francisco Presidente Ejecutivo Celi Herrera Paul Alberto Vicepresidente Ejecutivo Caizatoa Pérez Juan Carlos Gerente Financiero

Tabla 10: Principales ejecutivos Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que el alto nivel patri-

monial de la empresa demuestra dicho compromiso. Además, los

accionistas son parte importante de los proveedores de la compa-

ñía, lo que hace que estos se interesen en el devenir de ICESA S.A.

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo estable-

cido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo XVIII del

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras

de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera se detalla las compañías que presentan vin-

culación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado

o por administración.

ICESA S.A mantiene capital en otras sociedades como se muestra a

continuación:

NOMBRE CAPITAL

INVERTIDO CAPITAL TOTAL

DE LA COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN

ELECTROQUIL S.A. 304,54 6.286.276,34 0,04% DARMAIN S.A. 297.922,00 297.923,00 99,9%

Tabla 11: Inversiones en otras sociedades Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

Haciendo referencia a las compañías vinculadas por administración,

los administrativos de ICESA S.A. también realizan funciones admi-

nistrativas en las siguientes compañías:

COMPAÑÍA VINCULADO DARMAIN S.A. Celi Herrera Paúl Alberto PYXIS S.A. Celi Herrera Paúl Alberto Tabla 12: Vinculación por administración

Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

Y en cuanto a la participación accionarial de los accionistas de ICESA

S.A. en otras compañías, se indica el siguiente detalle:

NOMBRE VINCULADO PARTICIPACIÓN Hotel Colón Internacional C.A.

Abedrabbo Larach Jorge Alberto

6%

Holcim Ecuador S.A. Abedrabbo Larach Jorge Alberto

0,002%

Ribel S.A. Abedrabbo Larach Jorge Alberto

70%

Hoteles del Ecuador HO-DESA S.A.


6%

Interfibra S.A. Abedrabbo Larach Jorge Alberto

90%

Club de la Unión Quito S.A UNICLUB

Abedrabbo Larach Jorge Alberto Abedrabbo Larach Ro-berto Munir

0,2%

0,2%

Dosmilcorp S.A. Abedrabbo Larach Jorge Alberto

25%

Hiltexpoy S.A. Abedrabbo Larach Jorge Alberto

92%

Hidrosigchos S.A. Abedrabbo Larach Jorge Alberto

100%

Legendmotos S.A. Abedrabbo Larach Jorge Alberto

10%

Balcaosa S.A. Abedrabbo Larach Jorge Alberto

30%

Textiles El Rayo S.A. Abedrabbo Larach Ro-berto Munir

100%

Corpmunab S.A. Abedrabbo Larach Ro-berto Munir

95%

Crédito LegalSistemasProductoFinanzasRecursos Humanos

Logística, Importaciones,

Servicios Generales

Marketing / Ventas Web

Presidente Ejecutivo

Japón Orve Ventas Intitucionales Y

Directas

Japón Motos

Otros Negocios

Loco Luis

Auditoría


septiembre 2017


NOMBRE VINCULADO PARTICIPACIÓN

Landuni S.A. Abedrabbo Larach Ro-berto Munir

0,1%

Darmain S.A. Abedrabbo Larach Ro-berto Munir

0,0003%

Proveedora de Servicios Mercantil PROVEAGIL S.A.

Abedrabbo Larach Ro-berto Munir

8%

Sunset Trading Im-portaciones S.A.


50%

Superdelivery S.A. Abedrabbo Larach Ro-berto Munir

41%

Mabel Trading S.A. Abedrabbo Larach Ro-berto Munir

98%

Cosméticos del Ecuador COSMECMAC S.A.


48%

Productos de Latex PRODLATEX S.A.


33%

Warenhaus S.A. Abedrabbo Larach Ro-berto Munir

69%

Corporación ENSAB In-dustria Ecuatoriana EN-SAMBEC S.A.


4%


Bright Exports Limited 18%


May´s China Limited 18%

NOMBRE VINCULADO PARTICIPACIÓN Corporación ENSAB In-dustria Ecuatoriana EN-SAMBEC S.A.

Mabel Group Holding S.A.

5,01%

E-Check S.A. Mabel Group Holding S.A.

33%

Datu Deli Gourmet Cía. Ltda.

Mabel Group Holding S.A.

50%

Tabla 13: Principales ejecutivos Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora

de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-

lada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales

3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Co-

dificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Se-

guros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Fi-

nanciera respecto del comportamiento de los órganos administrati-

vos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que

ICESA S.A. mantiene una adecuada estructura administrativa y ge-

rencial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de admi-

nistración y planificación, fomentando el desarrollo del capital hu-

mano.

BUENAS PRÁCTICAS

A la fecha del presente informe ICESA S.A., no tiene implementadas

prácticas de Gobierno Corporativo; sin embargo, la compañía opera

en función de su administración, la misma que mantiene reuniones

permanentes donde se analiza la situación de la empresa en cuanto

a presupuestos, productividad, y demás indicadores de relevancia

del negocio.

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora

de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-

lada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Li-

bro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Mo-

netaria y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. que ICESA S.A. mantiene una adecuada administración

que permite mantener control y transparencia de la información.

ICESA S.A. cuenta con un Código de Ética que contiene lineamientos

que deben ser cumplidos por todas las personas que conforman la

empresa. Dentro de este código las políticas principales son: el com-

portamiento de los empleados, la gestión del talento humano, la re-

lación con los clientes y proveedores, el comportamiento ante con-

flictos de interés, la prevención del lavado de activos y financia-

miento de delitos y el manejo de la información.

Además del Código de Ética, la empresa cuenta con políticas de re-

cursos humanos y políticas de prevención del medio ambiente. Las

políticas de recursos humanos están relacionadas con la gestión del

talento humano, en éstas se establece el proceso de selección del

personal, ascensos, promociones y traslados, entre otros. Además,

ICESA S.A. cuenta con un Reglamento Interno de Seguridad y Salud

Ocupacional, incluso cuenta con un departamento médico al servi-

cio de los empleados. La política de prevención del medio ambiente

por su parte hace referencia sobre todo al adecuado manejo de los

desechos orgánicos.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumpli-

miento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social, con el

Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de crédito, evi-

denciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones

financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra

cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha

mantiene procesos judiciales en los que la empresa está involucrada

pero son de cuantías menores y en su mayoría laborales, eviden-

ciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene un alto

nivel de compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del

instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento

al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,

de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera.

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS


septiembre 2017


ICESA S.A., se desenvuelve en el sector de electrodomésticos prin-

cipalmente, actualmente cuenta como principales líneas de nego-

cio y los diferentes productos ofertados a los siguientes:

LÍNEA DE NEGOCIO

PRODUCTOS

Almacenes Japón

Tienda de equipos de electrónica y productos de línea blanca, equipos de computación y comunicación, motoci-cletas, muebles y máquinas para hacer ejercicio, entre otros. La compañía ha querido diferenciar a Japón de Orve Hogar dándole a Japón un enfoque más tecnológico.

Orve Hogar

Cuenta con una gran variedad de productos para el hogar, ofrece facilidad de pago como crédito directo. En el porta-folio de productos de Orve Hogar también se pueden en-contrar equipos de electrónica, accesorios para la salud, motocicletas, máquinas para hacer ejercicio, entre otros.

iStore

Productos como iPhone, iPads, televisores LED, LCD y Plasma. Se comercializan microcomponentes de diferen-tes marcas. Uno de los mayores beneficios que ofrece iS-tore son los servicios adicionales a los clientes, como la instalación y asesoramiento de los equipos adquiridos.

Samsung ICESA S.A. adecuó la primera Samsung Experience Store del país. Actualmente la marca cuenta con 10 tiendas en el país.

HP Store ICESA S.A. incorporó las tiendas HP en el Quicentro Shop-ping y Quicentro sur, brindando a los clientes un mix de productos especializados con la garantía de HP.

Home Ap-pliance

Incorpora dentro de 14 tiendas Etafashion y RM un espa-cio de venta de electrodomésticos y tecnología.

Japón Tech Es una marca multi-tienda especializada en productos no-vedosos de última tecnología.

Japón Mo-tos

Comercializa motos y accesorios. El inventario es produ-cido por Ensambladora MOTOENSAB S.A.

Loco Luis Pretende la venta de inventario de poca rotación o pro-ductos que han sido recuperados de los clientes cuyo cré-dito no fue cancelado.

Tabla 14: Líneas de negocio Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

ICESA S.A. no cuenta con una clasificación de los principales clien-

tes debido a que la totalidad de las ventas son realizadas a través

de los locales comerciales, que se realizan directamente al consu-

midor final.

Los principales competidores de ICESA S.A. son: Marcimex, Uni-

comer de Ecuador (Artefacta), Comandato, Créditos Económicos

y La Ganga. La fuerza comercial de ICESA S.A. es la encargada de

levantar información de la competencia, la información hace re-

ferencia a estudios de precios, promociones, productos, y plazas.

La participación dentro del mercado por línea de negocio bordea

el 15% en casi todas las líneas, y el 20% en las líneas encargadas

de la venta de televisores, lavadoras y aires acondicionados.

A continuación, una lista de los principales proveedores de ICESA

S.A. al 31 de julio de 2017:

PROVEEDORES PARTICIPACIÓN SOBRE DEUDA

COMERCIAL Bright Exports Limited 31% Audiovisión Electrónica AUDIOELEC S.A. 18% Corpmunab S.A. 12% Induglob S.A. 12%

Tabla 15: Principales proveedores Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

Además, la compañía incursionó en la comercialización de moto-

cicletas por lo que en el año 2013 crearon “Ensambladora MOTO-

ENSAB S.A.”, empresa ensambladora de motocicletas, la capaci-

dad de la empresa le permite producir 12.000 motos anuales. Las

unidades producidas por “Ensambladora MOTOENSAB S.A.” son

vendidas a ICESA S.A., que se encarga de la comercialización en

los puntos de venta que maneja. La composición accionarial de

Ensambladora MOTOENSAB S.A., es la siguiente:

SOCIO NACIONALIDAD CAPITAL Bright Exports Limited Hong Kong 24.300,00 May’s China Limited Hong Kong 24.300,00 Ramchandani Sunil Kumar Hong Kong 74.236,00 Abedrabbo Larach Jorge Alberto Ecuador 5.400,00 Mabel Group Holding S.A. Ecuador 6.764,00

Tabla 16: Composición accionarial Ensambladora MOTOENSAB S.A. (USD) Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

ICESA S.A. mantiene políticas claras y eficientes sobre cuentas por

pagar a proveedores, así como políticas para la liquidación de

cuentas por cobrar de clientes.

A continuación, se muestra la antigüedad de la cartera de la com-

pañía, con un detalle de las cuentas por cobrar comerciales más

importantes que mantiene ICESA S.A. a la fecha de corte:

CUENTAS PARTICIPACIÓN Cuentas por cobrar financiamiento gobierno 70,657% Cuenta por cobrar cartera propia financiada 7,013% Cuenta por cobrar cartera originada Bco. Pi-chincha

6,696%

Cuenta por cobrar cartera propia ICESA 6,122% Cartera devuelta Banco Pichincha - Intereses por cobrar

3,215%

Cuentas por cobrar Fideicomiso 1,521% Tarjetas de crédito 1,492% Cuentas por cobrar servicio – Motos 1,010% Clientes ventas administrativas 0,825% Cuentas por cobrar fondo garantía 2 % finan-ciamiento gobierno

0,436%

Cuentas por cobrar cartera devuelta mayor a 120 días

0,360%

Cuentas por cobrar ISSPOL 0,327% Faltantes de cajas de recaudación 0,228% Canjes por cobrar 0,047% Cuenta por cobrar Servicio Cesantía Policía Na-cional

0,046%

Cuentas por cobrar pago cuotas de terceros 0,020% Crédito cheques 0,013%

Tabla 17: Antigüedad de la cartera Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

La mayor concentración de la cartera está en las cuentas por co-

brar al gobierno por el programa de cocinas de inducción impul-

sado por el gobierno. Las estrategias de ICESA S.A. están relacio-

nadas al crecimiento y consecuentemente con un mayor posicio-

namiento en el mercado nacional. Para esto ICESA S.A. ha esta-

blecido diferentes estrategias agrupándolas en el corto y me-

diano plazo. Las estrategias de corto plazo son: maximizar la ren-

tabilidad de la operación conjunta, hacer campañas y planes de

marketing para lograr un diferenciamiento de las marcas Japón y


septiembre 2017


Orve Hogar; mejorar el mix de productos de acuerdo con la seg-

mentación de tiendas; alinear el layout de las tiendas de acuerdo

con sus ventas; entre otras.

Las estrategias a mediano plazo son: optimizar los costos de ope-

ración, lo cual se logrará con las negociaciones con proveedores

por la compra de inventario en relaciones a largo plazo y selección

de inventario adquirido que les brinde márgenes convenientes

para el negocio. Para lo que se está renegociando el valor de las

facturas de proveedores varios con el fin de reducir estos gastos

y lograr altos estándares de servicio.

Además, ICESA S.A. cuenta con varias iniciativas estratégicas, las

cuales las divide en diferentes áreas de la compañía como son:

recursos, procesos, clientes, y financiero. A continuación, se

muestra una tabla con las estrategias principales para cada área:

ÁREA ESTRATEGIAS

Resultados

▪ Confiabilidad

▪ Seguridad

▪ Incrementar la rentabilidad

▪ Incrementar la responsabilidad social

Clientes

▪ Mejorar la calidad de vida

▪ Calidad

▪ Incrementar satisfacción del cliente

Procesos ▪ Incrementar la eficiencia organizacional

Recursos

▪ Optimizar la infraestructura física y tecnológica

▪ Incrementar el desarrollo del Talento Humano

▪ Implementar un mecanismo de comunicación in-terna efectivo con una intranet.

Tabla 18: Estrategias por áreas Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

Todas estas estrategias están relacionadas por ejes transversales

que se enfocan en ser la primera opción de compra, facilitar el día

a día, procesos ágiles y una adecuada optimización de recursos.

Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite

visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los as-

pectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como

factores externos e internos, de acuerdo con su origen.

FORTALEZAS DEBILIDADES

▪ Fuerte posicionamiento de marcas en mercado de retail.

▪ Distribución exclusiva de mar-cas.

▪ Productos con altos estánda-res de calidad.

▪ Precios competitivos.

▪ Amplia cobertura nacional.

▪ Canales de distribución inte-grados, la empresa llega hasta el consumidor final.

▪ Márgenes de rentabilidad sensibles a políticas restricti-vas de importaciones.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

▪ Expansión de tiendas exclusi-vas a nivel nacional.

▪ Potencialización de puntos lo-gísticos.

▪ Expansión hacia mercados in-ternacionales.

▪ Política arancelaria y fiscal del país es volátil.

▪ Medidas proteccionistas para importación por parte del Gobierno Nacional.

▪ Industria sensible a la capaci-dad adquisitiva del consumi-dor final.

Tabla 19: FODA Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II



Monetaria y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Califica-

dora de Riesgos S.A. que mantiene un adecuado manejo de ope-

raciones y estrategias, con un portafolio de proveedores con los

que ha mantenido relaciones de largo plazo, además mantienen

gran participación en el mercado nacional en el sector de electro-

domésticos.

HECHOS RELEVANTES

▪ Con fecha 31 de octubre de 2016, la Junta General Extraordina-

ria de Accionistas de la compañía nombró como Presidente Eje-

cutivo al señor José Francisco Jiménez Ruiz.

▪ Con fecha 28 de diciembre de 2016, la compañía TULIP ELEC-

TRONICS MANAGEMENT C.V. transfiere USD 7.772.240 accio-

nes ordinarias y normativas de USD 0,20 de valor nominal cada

una, pagadas en su totalidad, de su propiedad en el capital de

la compañía ICESA S.A., a favor de la compañía BRIGHT EXPORTS

LIMITED, por un monto de USD 1.554.448.


TRONICS MANAGEMENT C.V. transfiere 23.748.509 acciones

ordinarias y normativas de USD 0,20 de valor nominal cada una,

pagadas en su totalidad, de su propiedad en el capital de la

compañía ICESA S.A. a favor del señor SUNIL KUMAR RAM-

CHANDANI, por un monto de USD 4.749.701,80.


TRONICS MANAGEMENT C.V. transfiere 7.772.240 acciones or-

dinarias y normativas de USD 0,20 de valor nominal cada una,

pagadas en su totalidad, de su propiedad en el capital de la

compañía ICESA S.A. a favor de la compañía MAY´S CHINA LIMI-

TED, por un monto de USD 1.554.448.

▪ Con fecha 13 de junio de 2017, el señor SUNIL KUMAR RAM-

CHANDANI transfiere 6.476.866 acciones ordinarias y nomina-

tivas de USD 0,20, pagadas en su totalidad, de su propiedad en

el capital de la compañía ICESA S.A., a favor de la compañía

CHEN TRAIDING GROUP LIMITED, por un monto de USD

1.295.373,20.

▪ Con fecha 10 de julio de 2017, el señor ROBERTO MUNIR

ABEDRABBO LARACH transfiere 2.158.957 acciones ordinarias y


septiembre 2017


nominativas de USD 0,20, pagadas en su totalidad, de su pro-

piedad en el capital de la compañía ICESA S.A., a favor de la

compañía MABEL GROUP – HOLDING S.A., por un monto nomi-

nal de USD 431.791,40. El precio de venta de dichas acciones

fue de USD 2,81 por acción por lo que el monto recibido por

ROBERTO MUNIR ABEDRBBO LARACH fue de USD 6.066.669,17.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, ICESA S.A. mantiene vigente una

Titularización de Flujos Futuros. En el cuadro siguiente se observa un

detalle:

INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO USD ESTADO Primera Titularización de Flujos ICESA S.A.

2013 SC.IMV.DJMV.DAYRG.

G12.0008194 8.000.000,00 Vigente

Primera Emisión de Obligaciones ICESA S.A.

2017 SCVS.INMV.DNAR.17.

1474 8.000.000,00 Vigente

Tabla 20: Presencia bursátil ICESA S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado

los instrumentos que ha mantenido ICESA S.A., en circulación en el

Mercado de Valores.

EMISIÓN DÍAS BURSÁTI-

LES NÚMERO DE

TRANSACCIONES MONTO COLO-

CADO Primera Titularización de Flujos ICESA S.A.

48 20 8.000.000,00

Primera Emisión de Obliga-ciones ICESA S.A.

7 19 8.000.000,00

Tabla 21: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia bur-

sátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1,

Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral

5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifi-

cación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Segu-

ros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-

ciera.

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-



Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio

y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan

la Emisión, los siguientes:

▪ Perspectivas económicas del país menos favorables, por lo

que los resultados de la compañía podrían verse afecta-

dos.Riesgo general del entorno económico, que afecta a

todo el entorno, y que se puede materializar cuando, sea

cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el

incumplimiento de las obligaciones por parte de una enti-

dad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que

puede terminar colapsando todo el funcionamiento del

mecanismo. El riesgo se mitiga por un análisis detallado del

portafolio y el seguimiento del mismo.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incremen-

tos de aranceles, restricciones de importaciones u otras

políticas gubernamentales que son una constante perma-

nente que genera incertidumbre para el mantenimiento

del sector. De esta forma se incrementan los precios de

los bienes importados, para mitigar este riesgo, ICESA S.A.

cuenta con proveedores locales y exteriores, además de

contar con empresas relacionadas productores de bienes

comercializados por ICESA S.A.

▪ Las regulaciones como los cupos o las normas INEN al mo-

mento de realizar la importación de los diferentes produc-

tos presenta una barrera. ICESA S.A. mitiga este riesgo tra-

mitando personalmente los certificados entregados por

los proveedores, evitando casi por completo los retrasos

y complicaciones en el trámite de nacionalización.

▪ Gran porcentaje de las ventas de ICESA S.A. son realizadas

a crédito, con la finalidad de reducir el riesgo y tener una

mayor diversificación del mismo, la compañía cuenta con

adecuadas políticas de crédito, con un análisis detallado

del cliente.

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-rales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pue-den ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.

▪ Al ser el 31%de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escena-rios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin em-bargo, la diversificación de clientes que mantiene la em-presa mitiga este riesgo.


septiembre 2017


▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos, incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas a la compañía, sin embargo, este riego se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.

Según lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección



de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las

consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emi-

sión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que man-

tiene la compañía, que respaldan la presente emisión, se registran

cuentas y documentos por cobrar compañías relacionadas por

USD 5.312.692,29, por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas correspon-

den al 7,57% del total de los activos que respaldan la emi-

sión y el 5,54% de los activos totales. Por lo que su efecto

sobre el respaldo de la emisión es menor, si alguna de las

compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obliga-

ciones de pago de las facturas comerciales que mantienen.

▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad

de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a

la empresa emisora. Los riesgos de cuentas por cobrar re-

lacionadas se mitigan a través del continuo seguimiento de

las mismas y de los respaldos que se mantienen.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados Financie-

ros 2014, 2015 y 2016 auditados por KPMG. Además, se analizaron

los Estados Financieros no auditados al 31 de julio de 2016 y 2017.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la

compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a julio de 2017 (miles USD).

CUENTAS 2014 2015 2016 JUL 17 Activo 68.502 76.964 93.708 95.932 Pasivo 48.956 57.790 69.446 76.368 Patrimonio 19.545 19.175 24.261 19.564 Utilidad neta 3.163 2.460 1.019 (4.725)

Tabla 22: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Informes auditados e internos; Elaboración: ICRE/

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Gráfico 28: Evolución ventas y costos (miles USD)

Fuente: Informes auditados e internos; Elaboración: ICRE

Las ventas incrementaron un 9% entre el 2014 y el 2015 y un 3%

entre el 2015 y el 2016. Por otra parte, el costo de ventas se ha man-

tenido constante en un 64% de participación sobre las ventas. Estos

datos demuestran estabilidad en ese rubro, lo que explica que el

margen bruto haya pasado de USD 45,34 millones el 2014 a USD

51,36 millones el 2016, y que se haya mantenido.

Del total de ventas un 6% a 7% corresponde a servicios, tales como,

extensiones de garantía y otros

Gráfico 29: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)


Al 31 de diciembre de 2016 los ingresos incluyeron USD 43,89 millo-

nes que corresponden a ventas a crédito, las mismas que represen-

taron el 31% del total de ventas anuales (USD 70,44 millones que

equivale al 51% del total de ventas al 2015). Además, se fortaleció la

venta de productos de inducción con financiamiento del gobierno,

el cual ascendió a USD 58,86 millones, las mismas que representaron

el 41% del total de las ventas anuales.

El mix de ventas por línea de negocios al 31 de julio de 2017 es el

siguiente:

LÍNEA DE NEGOCIO PARTICIPACIÓN Tecnología 31% Blanca 27% Inducción 28% Vehículos 7% Servicios 6%

125.802 137.483 141.880

80.466 87.166 90.519

-

50.000

100.000

150.000

2014 2015 2016Ventas Costo de ventas

125.802

137.483141.880

0%

9%

3%

2014 2015 2016

0%2%4%6%8%

10%

2014 2015 2016

110.000

120.000

130.000

140.000

150.000

Ventas Crecimiento en ventas


septiembre 2017


Tabla 23: Composición ventas por línea de negocios (julio 2017) Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

La comparación interanual entre julio 2016 y julio 2017 muestra una

disminución del 7% en ventas, alcanzando la suma de USD 72,80 mi-

llones. Una proyección de ventas a diciembre de 2017 permite pro-

nosticar que, a falta de los meses de mayor venta cíclica, noviembre

y diciembre, el volumen total podría llegar a cifras cercanas a las del

año 2016.

El gobierno (con los subsidios de las cocinas a inducción) y el crédito

directo ofrecido a clientes conforman más de las tres cuartas partes

del financiamiento de ICESA S.A. a sus clientes.

Gráfico 30: Financiamiento (%)


El costo de ventas interanual julio 2016 a julio 2017 presentó un cre-

cimiento del 5%, llegando a los USD 50,30 millones, alcanzando 69%

de las ventas, superior al costo de ventas registrado a julio de 2016,

que llegó a 61%. El costo de ventas sube debido a la disminución en

la venta de cocinas de inducción, producto que tiene el mejor mar-

gen de contribución de las líneas de negocio.

Gráfico 31: Comparativo ventas y costos (miles USD)

Fuente: Informes internos; Elaboración: ICRE

La evolución del gasto operativo es variable, ya que al cierre del año

2016 representó el 36% del total de las ventas, llegando a los USD

49,50 millones, un 6% más que el cierre del año 2015 que llegó a los

USD 46,64 millones. Producto del incremento del costo de ventas y

del aumento en los gastos operativos, la utilidad operativa presentó

una disminución del 23%, entre el 2015 (USD 5,35 millones) y el 2016

(USD 4,11 millones). La mayor parte del incremento de los gastos

operativos corresponde a la pérdida en venta de cartera que se in-

crementó en más de USD 2 millones entre el año 2015 y el año 2016.

Gráfico 32: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE

El margen bruto de acuerdo con el análisis interanual y producto de

la caída en ventas y del aumento del costo de ventas pasó de USD

30,61 millones a USD 22,53 millones a julio 2017.

La disminución del 4 % en gastos de operación en el periodo inter-

anual junto a la mencionada disminución del margen bruto, dio

como resultado que la utilidad operativa pase de USD 3,34 millones

en julio 2016 a una pérdida de USD 3,18 millones en julio 2017.

Gráfico 33: Comparativo utilidad (miles USD)

Fuente: Informes internos; Elaboración: ICRE.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Financiamiento

gobierno; 42%

Crédito directo; 31%

Tarjetas de crédito; 19%

Efectivo; 8%

78.417 72.800 47.806 50.266

-

50.000

100.000

JULIO 2016 JULIO 2017

Ventas Costo de ventas

45.336 50.317 52.060

4.888 3.675 2.492 3.163 2.460 1.019 -

100.000

2014 2015 2016Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta

30.611

22.534

3.348

(3.184)

2.122

(4.725) (10.000)

-

10.000

20.000

30.000

40.000


Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta


septiembre 2017


Gráfico 34: Evolución activos (miles USD)

Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE

El activo ha aumentado constantemente presentando una variación

promedio del 22% entre 2015 y 2016, superando así los USD 93 mi-

llones al cierre del año 2016. Este aumento en el activo total fue

fruto de un incremento del 23% en el activo corriente, el cual, repre-

sentó en promedio el 66% del activo total.

El mencionado incremento del 23% en el activo corriente fue fruto

principalmente del incremento de las cuentas por cobrar comercia-

les, que pasaron de USD 16,7 millones a USD 22,2 millones y de los

inventarios que pasaron de USD 19,9 millones a USD 27,8 millones.

Los inventarios presentan un crecimiento del 3% desde el año 2014

al cierre del año 2016, observando un decrecimiento del 26% en el

año 2015.

Para julio del año 2017 los inventarios disminuyeron un 13%, lle-

gando a los USD 20,11 millones. La cuenta inventarios presentó una

participación del 30% sobre el activo total al cierre del año 2016 y

del 21% a julio de 2017.

Para el movimiento de los inventarios hay que tomar en cuenta que

el negocio de ICESA S.A. es claramente estacional, siendo los meses

de mayo (Día de la Madre), noviembre (Black Friday) y diciembre

(Navidad), los meses de mayor actividad comercial.

Gráfico 35: Días de inventarios


El activo no corriente representó el 34% del activo total, llegando a

los USD 31,78 millones al cierre del año 2016, un 19% más que el

año 2015, el aumento obedece a revalorización de las propiedades

de la empresa que pasaron de USD 12,25 millones a USD 21,52 mi-

llones.

La cuenta de propiedad, planta y equipo es la que presentó mayor

participación en el año 2016 con el 23%. A julio de 2017 la participa-

ción de esta cuenta fue del 17% llegando a los USD 16,57 millones,

USD 7,37 millones más que julio 2016.

Gráfico 36: Comparativo activo (miles USD)


Entre julio de 2016 y el mismo mes del 2017, los activos totales dis-

minuyen un 2%, llegando a los USD 95,93 millones. Esta disminución

se dio por la baja de cuentas por cobrar comerciales.

La cartera de ICESA S.A. al 31 de julio de 2017 estaba distribuida de

la siguiente forma:

CLIENTES PARTICIPACIÓN Cuenta por cobrar financiamiento gobierno 70,70% Cuenta por cobrar cartera propia financiada 7,00% Cuenta por cobrar cartera originada Banco Pichin-cha

6,70%

Cuenta por cobrar cartera propia ICESA 6,10% Cartera devuelta Banco Pichincha - intereses por cobrar

3,20%

Cuentas por cobrar fideicomiso 1,50% Tarjetas de crédito 1,50% Cuentas por cobrar servicio – motos 1,00% Otros 2,30%

Tabla 24: Cartera julio 2017 Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE/

Las cuentas por cobrar con financiamiento del gobierno correspon-

den a ventas de cocinas de inducción. El gobierno cancela periódica-

mente estas cuentas. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. que estos montos no presentan riesgo de incobrabili-

dad, aunque su reembolso puede tener plazos más prolongados.

Gráfico 37: Evolución pasivo (miles USD)


Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos del emisor

pasaron de USD 48,96 millones en el 2014 a USD 69,42 millones en

el 2016. Las cuentas por pagar comerciales representaron el 23% del

68.50276.982

93.716

42.01950.287

61.934

26.483 26.695 31.782

0

50.000

100.000

2014 2015 2016

Activo Activo corriente Activo no corriente

121

82102

11184

0

50

100

150

2014 2015 Jul 16 2016 Jul 17

98.200 95.93283.944

71.750

14.25524.182

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000


Activo Activos corrientes Activos no corrientes

48.956

57.801

69.420

42.74350.587 50.410

6.213 7.214

19.010

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

2014 2015 2016

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente


septiembre 2017


total del pasivo a diciembre de 2016 (USD 16,02 millones), refle-

jando una disminución del 34% respecto del valor del 2015 (USD

24,35 millones), producto del incremento de las cuentas por pagar

comerciales con relacionadas. Estas cuentas alcanzaron la suma de

USD 12,85 millones en el 2016, que no existían en el 2014 y corres-

ponden a MOTOENSAB S.A., empresa que provee de motos para la

venta de ICESA S.A.

Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente se

mantuvo estable entre el 2015 (USD 50,59 millones) y el 2016 (50,41

millones), situación que contrasta con el pasivo no corriente que

tuvo un incremento entre esos años del 164%, pasando de USD 7,21

millones a USD 19,01 millones.

Este aumento obedece a que las obligaciones financieras de largo

plazo pasaron de USD 5,28 millones a USD 15,11 millones. Conside-

rando, que las obligaciones financieras de corto plazo pasaron de

USD 15,79 millones el 2015 a USD 20,15 millones el 2016, el total de

obligaciones financieras de la empresa pasó de USD 21,07 millones

el 2015 a USD 35,61 millones el 2016. El año 2014 estos pasivos as-

cendían a la suma de USD 23 millones.

INSTITUCIÓN FINAN-CIERA

TASA DE INTE-RES

VENCI-MIENTO

2016 2015

Banco Internacional S.A.

8,95% y 9,12% 2017 9.807.900 10.066.501

Banco Aliado S.A. 6% y 6,75% 2017 10.900.000 3.280.000

Banco Bolivariano S.A.

7,25% y 8,50% 2017 1.765.354 2.027.778

Produbanco S.A. 7,97% y 9,05% 2017 1.002.712

Banco de Guayaquil S.A.

8% y 9,02% 2017 5.911.894 840.000

Banco del Austro 6%; 6,75% y

7,15% 2018 4.211.744

Obligaciones en circu-lación

8,25% 2017 2.000.000 3.642.955

Sobregiros 28.462

Intereses por pagar 1.014.473 185.099

Total 35.611.365 21.073.507

Tabla 25: Deuda financiera (USD) Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE

En el interanual, el pasivo total disminuyó USD 4,66 millones en

comparación a julio de 2016, cambio que se presentó principal-

mente por disminución del 36% en los pasivos corrientes y un incre-

mento del 45% en los pasivos no corrientes.

Gráfico 38: Comparativo pasivo (miles USD)


Los pasivos corrientes al 31 de julio de 2017 presentaron una parti-

cipación del 55% de los pasivos totales, siendo las obligaciones fi-

nancieras de corto plazo la cuenta más representativa con el 24% de

participación, llegando a los USD 18,63 millones.

Por otro lado, los pasivos no corrientes se incrementaron un 120%

en relación con julio 2016, alcanzando la suma de USD 34,44 millo-

nes, USD 18,82 millones más que el mismo periodo anterior. Las

obligaciones financieras fue la cuenta más representativa con un

28% de participación. El total de obligaciones financieras, tanto de

corto como de largo plazo, alcanzan la suma de USD 40,29 millones,

lo que representó un aumento de USD 4,68 millones desde diciem-

bre de 2016. A julio de 2017, las obligaciones con instituciones finan-

cieras representaron el 52,75% dentro del pasivo total.

La deuda financiera corriente de la compañía a julio 2017 disminuyó

el 20% respecto al mismo periodo de 2016; mientras que, las obliga-

ciones con instituciones financieras en el largo plazo presentaron un

aumento del 103% en el mismo periodo. Al mismo tiempo, el apa-

lancamiento con proveedores tanto locales como exteriores ha dis-

minuido (-33% en locales y -64% en exteriores), demostrando de

esta forma un mayor apalancamiento en las instituciones financie-

ras.

A julio de 2017 las cuentas por pagar a proveedores locales son ma-

yores a las cuentas por pagar a proveedores del exterior, llegando a

los USD 10,40 millones y USD 6,88 millones respectivamente.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información an-

tes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportuna-

mente los compromisos pendientes propios de su giro de negocio,

según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección



de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Gráfico 39: Evolución patrimonio (miles USD)


El patrimonio ha mantenido un crecimiento del 27% al 2016, lle-

gando a los USD 24,29 millones, el mayor incremento obedece a la

ya señalada revalorización de la propiedad, planta y equipo. El capi-

tal social se ha mantenido constante y la reserva legal subió en USD

264 mil.

La composición del patrimonio a diciembre de 2016 fue la siguiente:

CUENTA MONTO Capital Social 8.635.822 Reserva Legal 2.256.878

81.02876.368

65.407

41.924

15.621

34.444

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000


Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes

19.545 19.182

24.296

8.636 8.639 8.639

1.992 2.001 2.265

0

10.000

20.000

30.000

2014 2015 2016Patrimonio Capital social Reserva legal


septiembre 2017


Utilidades Disponibles 4.580.066 Reserva por Revaluación 8.243.932 Aplicación NIIF 738.111 Otros (158.916)

Total 24.295.893 Tabla 26: Patrimonio diciembre (USD)


El patrimonio pasó de financiar el 28,5% de los activos en 2014 a

financiar el 25,9% de los activos en 2016 (20,40% para julio 2017).

Gráfico 40: Comparativo patrimonio (miles USD)

Fuente: Informes internos ene.2016 y ene.2017; Elaboración: ICRE

El capital social representó en el 2016 el 36% del patrimonio (38% a

julio de 2017). A julio de 2017 decreció el patrimonio en USD 4,64

millones frente a diciembre 2016, fruto de la pérdida registrada en

lo que va del periodo, se debe tomar en cuenta que es un negocio

en el que los dos últimos meses del año componen el mayor volu-

men del balance.

INDICADORES

El costo de ventas ha presentado una tendencia estable entre 2014

y 2016, llegando a representar el 63,8% de las ventas para el año

2016, consecuentemente el margen bruto también ha demostrado

estabilidad, llegando al cierre del 2016 al 36,2%.

La utilidad operativa a julio del año 2016 representó el 4,27% sobre

las ventas, y a julio del año 2017 presentó resultados negativos.

En lo que respecta al financiamiento, el incremento de la deuda a

largo plazo contraída en el año 2016 tiene como consecuencia una

disminución del índice de EBITDA sobre deuda financiera a largo

plazo del 170% al 76%.

Para julio de 2017, tanto el retorno sobre el activo, como el retorno

sobre el patrimonio alcanzaron valores negativos del 59,11% y el

289,80% respectivamente.

Gráfico 41: ROE vs ROA


El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrien-

tes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en números po-

sitivos en julio de 2016 (USD 18,54 millones), diciembre de 2016

(USD 11,52 millones) y mayor a julio de 2017 (USD 29,83 millones).

El aumento en bancos y en cuentas por cobrar comerciales ha ele-

vado los activos corrientes a 2016, logrando de esta manera obtener

capital de trabajo positivo. La prueba ácida llegó a un máximo de

1,23 en julio de 2017. El índice de liquidez a julio 2017 tuvo un valor

de 1,71, en este sector un índice de liquidez mayor a 1 se traduce en

una buena capacidad por parte de la compañía para afrontar sus

obligaciones en el corto plazo.

Gráfico 42: Capital de trabajo y liquidez


Por otra parte, el índice de liquidez desde la aprobación muestra va-

lores superiores a la unidad, producto de un incremento en bancos,

inventarios y cuentas por cobrar comerciales, afectando a nivel glo-

bal a los activos corrientes.

17.17219.564

8.636 8.636

2.071

10.438

4.343 5.215

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000


Patrimonio Capital social Reservas Resultados acumulados

15,5% 12,8%

148,3%

4,1%

-289,8%

4,43% 3,20% 32,47%1,08%

-59,11%

-400,0%

-300,0%

-200,0%

-100,0%

0,0%

100,0%

200,0%

2014 2015 Jul 16 2016 Jul 17

ROE ROA

-724 -300

18.537

11.524

29.826

0,35

0,60

0,93

0,68

1,23

0,98 0,99

1,28 1,23

1,71

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

20

14

20

15

Jul 1

6

20

16

Jul 1

7

Capital de trabajo Prueba ácida

Índice de liquidez anual


septiembre 2017


Gráfico 43: Índice de liquidez


Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que ICESA S.A.

cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus obligacio-

nes en el corto plazo.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-

meral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que la compañía mantiene un adecuado manejo financiero.

EL INSTRUMENTO

La Junta General Extraordinaria de Accionistas de ICESA S.A. autorizó

la Emisión de Obligaciones de largo plazo por un monto de hasta

USD 8.000.000. Este monto se compone de dos clases, cada una con

un monto de USD 4.000.000,00. Aprobada por la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución

SCVS.INMV.DNAR.17.1474, con fecha de aprobación 27 de abril de

2017. Con fecha 10 de mayo de 2017, el Agente Colocador inició la

colocación de los valores hasta el 18 de mayo de 2017 colocó el

100% de la Emisión.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instru-

mento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de colo-

cación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en

el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera. La tabla a continuación detalla las características de la

emisión:

ICESA S.A. Monto de la emisión USD 8.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características

CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES A USD 4.000.000,00 1.080 días 8,00% Trimestral Trimestral

B USD 4.000.000,00 1.440 días 8,50% Semestral Trimestral

Tipo de emisión Títulos desmaterializados Garantía General

Destino de los recursos

100% para capital de trabajo operativo, el cuál consistirá en actividades para financiar a clientes con mayores plazos, mejorar términos y condiciones con proveedores, tanto para el aprovisionamiento de inventarios, como en plazos de pagos de insumos, entre otros de similar naturaleza

Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de

intereses 30/360

Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados Mediante sorteos o cualquier otro mecanismo que garantice un tratamiento equitativo para todos los tenedores de las obligaciones.

Underwriting Si existe contrato de underwriting, bajo la modalidad de mejor esfuerzo. Estructurador

financiero y agente colocador

Mercapital Casa de Valores S.A.

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de

obligacionistas Bondholder Representative S.A.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Resguardos Adicionales

▪ Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisiones) / patrimonio durante la vigencia del pro-grama, igual o menor a 3.0 veces.

▪ Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de los resultados acumulados. Tabla 27: Características del instrumento

Fuente: ICESA S.A., Elaboración: ICRE

1,491,73

1,79 1,71

0,00

1,00

2,00A

BR

MA

Y

JUN

JUL


septiembre 2017


Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto colocado

ambas clases:

PERIODOS CAPITAL INICIAL

PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES

TOTAL PAGO

SALDO DE CAPITAL

1 4.000.000 333.333 73.333 406.667 3.666.667 2 3.666.667 333.333 66.667 400.000 3.333.333 3 3.333.333 333.333 60.000 393.333 3.000.000 4 3.000.000 333.333 53.333 386.667 2.666.667 5 2.666.667 333.333 46.667 380.000 2.333.333 6 2.333.333 333.333 40.000 373.333 2.000.000 7 2.000.000 333.333 33.333 366.667 1.666.667 8 1.666.667 333.333 26.667 360.000 1.333.333 9 1.333.333 333.333 20.000 353.333 1.000.000

10 1.000.000 333.333 13.333 346.667 666.667 11 666.667 333.333 6.667 340.000 333.333 12 333.333 333.333 0 333.333 0

Tabla 28: Amortización Clase A (USD) Fuente: ICESA S.A.; Elaborado: ICRE

PERIODOS CAPITAL INICIAL

PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES

TOTAL PAGO

SALDO DE CAPITAL

1 4.000.000 0 85.000 85.000 4.000.000 2 4.000.000 500.000 74.375 574.375 3.500.000 3 3.500.000 0 74.375 74.375 3.500.000 4 3.500.000 500.000 63.750 563.750 3.000.000 5 3.000.000 0 63.750 63.750 3.000.000 6 3.000.000 500.000 53.125 553.125 2.500.000 7 2.500.000 0 53.125 53.125 2.500.000 8 2.500.000 500.000 42.500 542.500 2.000.000 9 2.000.000 0 42.500 42.500 2.000.000

10 2.000.000 500.000 31.875 531.875 1.500.000 11 1.500.000 0 31.875 31.875 1.500.000 12 1.500.000 500.000 21.250 521.250 1.000.000 13 1.000.000 0 21.250 21.250 1.000.000 14 1.000.000 500.000 10.625 510.625 500.000 15 500.000 0 10.625 10.625 500.000 16 500.000 500.000 0 500.000 0

Tabla 29: Amortización Clase B (USD)

Fuente: ICESA S.A.; Elaborado: ICRE

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. ha revisado que los

fondos recibidos por la emisión han sido utilizados para el propósito

establecido.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información en-

tregada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente

los pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento, se-

gún la tabla de amortización precedente. Del total del monto auto-

rizado de la Emisión, se colocó el 100%. Con lo expuesto anterior-

mente se da cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo

19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expe-

dida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía

General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la

compañía, al 31 de julio de 2017, ICESA S.A. posee un total de activos

de USD 95,93 millones, de los cuales USD 70,17 millones son activos

libres de gravamen.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información

del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,

con información financiera cortada al 31 de julio de 2017, dando

cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,

Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-


Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto má-

ximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán

exceder el 80,00% del total de activos libres de todo gravamen, esto

es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los

activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los ac-

tivos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, indepen-

dientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se en-

cuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el

monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de

bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado

como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes

de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligacio-

nes propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar prove-

nientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título,

en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes

gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y

negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones

en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los térmi-

nos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementa-

rias”.


Activo Total (USD) 95.931.597

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (1.789.125)

(-) Activos gravados. (14.320.389)

(-) Activos en litigio

(-) Monto de las impugnaciones tributarias.

(-) Saldo de las emisiones en circulación (8.000.000)


septiembre 2017



(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros en

circulación

(1.000.000)

(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o

de

terceros.

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la ne-

gociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes grava-

dos.

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en

REVNI.

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extran-

jeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén

vinculados con el emisor.

(650.000)

Total activos libres de gravamen 70.172.083

80 % Activos libres de gravamen 56.137.666

Tabla 30: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: ICESA S.A.; Elaborado: ICRE

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

apreciar que la compañía, con fecha 31 de julio de 2017, presentó

un monto de activos libres de gravamen de USD 70,17 millones,

siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 56,14 millones, de-

terminando por lo tanto que los activos libres de gravamen repre-

sentan el 73,71% de los activos totales de ICESA S.A. Además, el

monto máximo para la presente emisión se mantiene en USD

56.137.666,40.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de julio de 2017, al

analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones

del emisor, se evidencia que el total de activos libres de gravamen,

ofrece una cobertura de 0,92 veces sobre los pasivos totales de la

compañía.

Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título

II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financie-

ras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regula-

ción Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circula-

ción de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones

de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá

ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,

deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120 el monto excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

evidenciar que el valor de la emisión de obligaciones de ICESA S.A.,

así como de los valores que mantiene en circulación representa el

23% del 200% del patrimonio al 31 de julio de 2017 y el 46% del pa-

trimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anterior-

mente.

200% PATRIMINIO Patrimonio 19.563.978 200% Patrimonio 39.127.956 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 8.000.000 Saldo Titularización de Flujos 1.000.000 Total emisiones 9.000.000 Total emisiones/ patrimonio 46,00% Total emisiones/200% patrimonio 23,00%

Tabla 31: 200% Patrimonio Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

GARANTIAS Y RESGUARDOS

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas

jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala

el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codifica-

ción de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-

ciera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:

GARANTÍAS Y RESGUAR-DOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

La compañía mantiene semestralmente un indicador promedio de liquidez de 1,68, a partir de la autorización de la oferta pública.

CUMPLE

Los activos reales sobre los pasivos exigibles debe-rán permanecer en nive-les de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser li-quidados y convertidos en efectivo.

Con corte 31 de julio, la empresa mostró un ín-dice dentro del compro-miso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos exigibles de 1,32 veces

CUMPLE

GARANTÍAS Y RESGUAR-DOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener durante la vi-gencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obliga-ciones en circulación, se-gún lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Ca-pítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Re-soluciones Monetarias, Fi-nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regula-ción Monetaria y Finan-ciera.

No presenta obligacio-nes en mora. No se ha repartido dividendos

CUMPLE

Mantener un nivel de pa-sivo financiero (bancos lo-cales e internacionales y emisiones) / patrimonio durante la vigencia del programa, igual o menor a 3.0 veces.

Los Activos Libres de Gravamen representan el 73,71% de los activos que mantiene ICESA S.A., al 31 de julio de 2017.

CUMPLE

Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de los resultados acumula-dos.

No han repartido divi-dendos.

CUMPLE


septiembre 2017


Tabla 32: Garantías y resguardos Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes men-

cionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones,

según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,

de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera.

FUJO DE CAJA PROYECTADO

Las proyecciones financieras se realizaron analizando la información histórica y las premisas y proyecciones realizadas por el estructurador financiero, MERCAPITAL Casa de Valores S.A., para el periodo 2017- 2020 muestran los resultados expuestos a continuación:

TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV

SALDO INICIAL 7.231 14.849 13.023 12.733 10.837 10.655 9.998 9.864 8.977 8.927 8.401 8.399 7.560 7.971 7.893 8.326

Ingresos:

Ingresos operacionales 36.982 36.982 36.982 36.982 38.559 38.559 38.559 38.559 40.204 40.204 40.204 40.204 41.918 41.918 41.918 41.918

Otros ingresos operacionales 185 185 185 185 193 193 193 193 201 201 201 201 210 210 210 210

Ingresos no operacionales

INGRESOS TOTALES: 37.167 37.167 37.167 37.167 38.752 38.752 38.752 38.752 40.405 40.405 40.405 40.405 42.127 42.127 42.127 42.127

Egresos:

Gastos operacionales 23.505 23.505 23.505 23.505 24.507 24.507 24.507 24.507 25.552 25.552 25.552 25.552 26.642 26.642 26.642 26.642

Gastos no operacionales 12.636 12.636 12.636 12.636 13.191 13.191 13.191 13.191 13.763 13.763 13.763 13.763 14.357 14.357 14.357 14.357

Impuestos por pagar 163 278 361 438

EGRESOS TOTALES: 36.141 36.141 36.141 36.305 37.698 37.698 37.698 37.976 39.315 39.315 39.315 39.676 40.999 40.999 40.999 41.437

FLUJO OPERACIONAL 8.257 15.875 14.049 13.596 11.891 11.709 11.052 10.640 10.066 10.016 9.490 9.127 8.688 9.100 9.022 9.016

Obligaciones por pagar

Obligaciones financieras 917 1.877 848 1.809 792 785 768 761 744 737 720 713 696 696 685 685

Emisión de obligaciones clase A 407 400 393 387 380 373 367 360 353 347 340 333 - - - -

Emisión de obligaciones clase B 85 574 74 564 64 553 53 543 43 532 32 521 21 511 11 500

Total Obligaciones 1.408 2.852 1.316 2.759 1.236 1.711 1.188 1.663 1.140 1.615 1.092 1.567 717 1.206 696 1.185

Financiamiento

Intituciones financieras

Emisión de obligaciones clase A 4.000

Emisión de obligaciones clase B 4.000

Total Obligaciones 8.000 - - - - - - - - - - - - - - -

FLUJO FINANCIADO: 14.849 13.023 12.733 10.837 10.655 9.998 9.864 8.977 8.927 8.401 8.399 7.560 7.971 7.893 8.326 7.831

SALDO FLUJO NETO: 14.849 13.023 12.733 10.837 10.655 9.998 9.864 8.977 8.927 8.401 8.399 7.560 7.971 7.893 8.326 7.831

20202017 2018 2019

ICESA S.A.

FLUJO DE CAJA

PROYECTADO A 4 AÑOS (miles USD)

Tabla 33: Flujo de caja proyectado Fuente: ICESA S.A.; Elaboración: ICRE

Según lo estipulado en la estructuración financiera, las ventas fue-

ron proyectadas dentro de un escenario conservador, donde se in-

crementa las ventas en el 4% en promedio anual, un escenario su-

mamente conservador frente al crecimiento histórico que presenta

la compañía del 8,53%. Se estima tener ventas de USD 147,93 millo-

nes para el año 2017 y se proyecta ventas para el 2020 por USD

167,67 millones.

El costo de ventas se mantiene estable en el periodo de proyección,

representando el 63,56% de las ventas totales, los gastos en prome-

dio representan el 36,50% de las ventas totales.

Con estos antecedentes ICESA S.A. proyecta tener un flujo positivo

de USD 7,83 millones al término del cuarto trimestre del año 2020,

luego de cubrir la emisión de obligaciones.

Se ha estresado las proyecciones entregadas, con el fin de contem-

plar un escenario pesimista, en el cual no se proyecta crecimiento

en ventas, obteniendo como resultado que los flujos de caja siguen

siendo positivos después de cubrir los pagos de las emisiones de

obligaciones, llegando a tener un saldo final del flujo de caja por USD

6,24 millones al cierre del cuarto trimestre del año 2020.

ICESA S.A. 2017 2018 2019 2020 Ventas 147.930 154.238 160.814 167.671 Costo de ventas 94.019 98.028 102.208 106.566 Margen bruto 53.910 56.209 58.606 61.105 (-) Gastos de ventas 38.462 40.102 41.812 43.594 (-) Gastos de adminis-tración

10.355 10.797 11.257 11.737

Otros ingresos 740 771 804 838 Utilidad operativa 5.833 6.082 6.341 6.612 (-) Gastos financieros 3.451 3.106 2.913 2.762


septiembre 2017


ICESA S.A. Ingresos (gastos) no operacionales

1.614 1.670 1.729 1.789

Utilidad antes de parti-cipación e impuestos

768 1.306 1.700 2.061

Participación trabajado-res

115 196 255 309

Utilidad antes de im-puestos

653 1.110 1.445 1.752

Gasto por impuesto a la renta

163 278 361 438

Utilidad neta 490 833 1.084 1.314 10% Reserva legal 65 111 144 175 Utilidad neta 424 722 939 1.139

Tabla 34: Proyección de estado de resultados Fuente: Estructuración financiera; Elaboración: ICRE

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumpli-

miento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en

los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-



Regulación Monetaria y Financiera., señalando que la empresa po-

see una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las pro-

yecciones establecidas con respecto a los pagos esperados; adicio-

nalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los

recursos suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intere-

ses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.

Definición de Categoría

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ICESA S.A

CATEGORÍA AA+

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen muy

buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y

plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles

cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a

la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inme-

diato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la

categoría inmediata inferior.

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN

FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

Calificación inicial AA+ ICRE

Tabla 35: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-

plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni

una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino

una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la sol-

vencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capi-

tal, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de

acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Obli-

gaciones de ICESA S.A. ha sido realizado con base en la información

entregada por la empresa y a partir de la información pública dispo-

nible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General


septiembre 2017


2014 2015 2016

Valor

An

ális

is

ve

rtica

l %

Valor

An

ális

is

ve

rtica

l %

An

ális

is

ho

rizo

nta

l

%

Va

riació

n

en

mo

nto

Valor

An

ális

is

ve

rtica

l %

An

ális

is

ho

rizo

nta

l

%

Va

riació

n

en

mo

nto

ACTIVO 68.502 100% 76.982 100% 12% 8.480 93.716 100% 22% 16.734

ACTIVOS CORRIENTES 42.019 61% 50.287 65% 20% 8.268 61.934 66% 23% 11.647

Efectivo 558 1% 0% -100% -558 168 0% 168

Bancos 1.396 2% 6.920 9% 396% 5.525 4.146 4% -40% -2.774

Activos financieros 0% 1.629 2% 1.629 2.373 3% 46% 744

Cuentas por cobrar comerciales 7.252 11% 16.655 22% 130% 9.403 22.248 24% 34% 5.593

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 4.139 6% 3.723 5% -10% -416 3.345 4% -10% -378

Otras cuentas por cobrar 1.325 2% 1.305 2% -1% -20 1.087 1% -17% -217

Inventarios 27.027 39% 19.913 26% -26% -7.114 27.804 30% 40% 7.890

Otros activos 324 0% 142 0% -56% -182 763 1% 438% 622

ACTIVOS NO CORRIENTES 26.483 39% 26.695 35% 1% 212 31.782 34% 19% 5.087

Propiedad, planta y equipo 12.132 18% 12.250 16% 1% 118 21.521 23% 76% 9.271

Cuentas por cobrar comerciales 3.740 5% 5.316 7% 42% 1.576 2.197 2% -59% -3.118

Propiedad de inversión 1.109 2% 1.109 1% 0% 1.109 1% 0%

Inversiones en acciones 700 1% 7 0% -99% -694 7 0% 0%

Activos intangibles 2.946 4% 2.329 3% -21% -616 1.910 2% -18% -419

Otras cuentas por cobrar 594 1% 518 1% -13% -76 558 1% 8% 40

Otras inversiones 5.262 8% 5.166 7% -2% -96 4.479 5% -13% -687

PASIVO 48.956 100% 57.801 100% 18% 8.845 69.420 100% 20% 11.619

PASIVOS CORRIENTES 42.743 87% 50.587 88% 18% 7.844 50.410 73% 0% -177

Obligaciones financieras 18.218 37% 15.794 21% -13% -2.424 20.500 30% 30% 4.706

Cuentas por pagar comerciales 22.669 46% 24.345 32% 7% 1.677 16.022 23% -34% -8.323

Cuentas por pagar relacionadas 0% 8.311 11% 8.311 12.848 19% 55% 4.536

Provisiones sociales 1.857 4% 2.137 3% 15% 281 1.041 1% -51% -1.096

PASIVOS NO CORRIENTES 6.213 13% 7.214 12% 16% 1.000 19.010 27% 164% 11.796

Obligaciones financieras 4.767 10% 5.280 7% 11% 513 15.112 22% 186% 9.832

Pasivo por impuesto diferido 523 1% 501 1% -4% -22 2.473 4% 394% 1.972

Provisiones sociales 884 2% 1.391 2% 57% 507 1.373 2% -1% -18

Otras cuentas por pagar 40 0% 42 0% 6% 2 52 0% 25% 11

PATRIMONIO 19.545 100% 19.182 100% -2% -363 24.296 100% 27% 5.114

Capital social 8.636 44% 8.639 45% 0% 3 8.639 36% 0%

Reserva legal 1.992 10% 2.001 10% 0% 9 2.265 9% 13% 264

Resultados acumulados 8.917 46% 8.542 45% -4% -375 13.392 55% 57% 4.850

PASIVO MAS PATRIMONIO 68.502 100% 76.983 100% 12% 8.481 93.716 100% 22% 16.733

Fuente: Ba lances Auditados 2014, 2015 y 2016 del Emisor. Información financiera jul 2016 y 2017 no auditada entregada por el Emisor.

Elaboración: ICRE

ICESA S.A.


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ACTIVO 98.200 100% 95.932 100% -2% -2.268

ACTIVOS CORRIENTES 83.944 85% 71.750 75% -15% -12.195

Efectivo 310 0% 200 0% -35% -109

Bancos 4.247 4% 4.853 5% 14% 606

Activos financieros 1.383 1% 0% -100% -1.383

Cuentas por cobrar comerciales 45.139 46% 39.012 41% -14% -6.127

Otras cuentas por cobrar 7.503 8% 4.376 5% -42% -3.127

Inventarios 23.149 24% 20.109 21% -13% -3.040

Gastos anticipados 2.214 2% 3.199 3% 45% 986

ACTIVOS NO CORRIENTES 14.255 15% 24.182 25% 70% 9.926

Propiedad, planta y equipo 9.198 9% 16.569 17% 80% 7.371

Activos de inversión 1.109 1% 3.886 4% 250% 2.777

Inversiones en acciones 650 1% 650 1% 0% 0

Activos por impuestos diferidos 61 0% 49 0% -19% -12

Otros activos - garantías locales 512 1% 511 1% 0% -1

Fideicomiso garantía plasma 17 0% 17 0% 0% 0

Cuentas por cobrar e inversiones a largo plazo 628 1% 711 1% 13% 83

Concesiones en centros comerciales 2.081 2% 1.789 2% -14% -292

PASIVO 81.028 100% 76.368 100% -6% -4.661

PASIVOS CORRIENTES 65.407 81% 41.924 55% -36% -23.483

Obligaciones financieras 23.389 29% 18.627 24% -20% -4.762

Proveedores locales 15.614 19% 10.401 14% -33% -5.213

Proveedores exterior 18.859 23% 6.875 9% -64% -11.984

Participación trabajadores 17 0% 0 0% -97% -16

Pasivos acumulados 4.517 6% 3.995 5% -12% -522

Otras cuentas por pagar 3.012 4% 2.026 3% -33% -986

PASIVOS NO CORRIENTES 15.621 19% 34.444 45% 120% 18.823

Obligaciones financieras 10.680 13% 21.664 28% 103% 10.984

Titularización 3.000 4% 1.000 1% -67% -2.000

Impuesto a la renta diferido 562 1% 2.522 3% 349% 1.960

Provisiones sociales 1.380 2% 1.259 2% -9% -121

Emisión Obligaciones 0% 8.000 10% 8.000

PATRIMONIO 17.172 100% 19.564 100% 14% 2.393

Capital social 8.636 50% 8.636 44% 0% 0

Reservas 2.071 12% 10.438 53% 404% 8.367

Resultados acumulados 4.343 25% 5.215 27% 20% 873

Resultados del ejercicio 2.122 12% -4.725 -24% -323% -6.847

PASIVO MAS PATRIMONIO 98.200 100% 95.932 100% -2% -2.268


Elaboración: ICRE

ICESA S.A.


miles USD



septiembre 2017


2014 2015 2016

Valor

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Valor

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An

ális

is

ho

riz

on

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l

%

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ria

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n

en

mo

nto

Ventas 125.802 100% 14.842 137.483 100% 9% 11681 141.880 103% 3% 4.397 Costo de ventas 80.466 64% 2.316 87.166 63% 8% 6.700 90.519 66% 4% 3.353 Margen bruto 45.336 36% 12.527 50.317 37% 11% 4981 51.361 37% 2% 1.044 (-) Gastos de administración y ventas (41.494) -33% -41.483 (46.638) -34% 12% -49519 (49.519) -36% 6% -2.881 Otros ingresos 2.204 2% 583 1.672 1% -24% -532 2.271 2% 36% 599

Utilidad operativa 6.047 5% 2.609 5.351 4% -12% -695 4.113 3% -23% -1.238

(-) Gastos financieros (1.416) -1% -553 (1.803) -1% 27% -387 (2.490) -2% 38% -688

Ingresos (gastos) no operacionales 130 0% 115 127 0% -2% -3 498 0% 292% 371

Utilidad antes de participación e impuestos 4.762 4% 2.171 3.676 3% -23% -1086 2.121 2% -42% -1.554

Pérdida Actuarial 0% 185 0% 185 20 0% -89% -165

Utilidad antes de impuestos 4.762 4% 2.171 3.490 3% -27% -1271 2.101 2% -40% -1.389

Gasto por impuesto a la renta 1.726 1% 1.405 1.030 1% -40% -696 1.093 1% 6% 63

Utilidad neta 3.036 2,41% 766 2.460 1,79% -19% -576 1.008 0,73% -59% -1.452 Depreciaciones 1.908 1,52% 1.151 2.134 1,55% 11,83% 226 795 0,58% -62,75% -1.339 EBITDA anualizado 7.955 6,32% 3.760 7.486 5,44% -5,90% -470 4.908 3,57% -34,43% -2.577


Elaboración: ICRE

ICESA S.A.


miles USD


septiembre 2017


Valor

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vertical %

ValorA

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An

álisis

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tal

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mo

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Ventas 78.417 100% 72.800 100% -7% -5.616

Costo de ventas 47.806 61% 50.266 69% 5% 2.460

Margen bruto 30.611 39,04% 22.534 30,95% -26% -8.077

(-) Gastos de administración y ventas (27.636) -35% (26.616) -37% -4% 1.020

Otros ingresos 373 0% 897 1% 141% 525

Utilidad operativa 3.348 4% (3.184) -4% -195% -6.532

(-) Gastos financieros (1.226) -2% (1.541) -2% 26% -315

Ingresos (gastos) no operacionales 0% 0% -

Utilidad antes de participación e impuestos 2.122 3% (4.725) -6% -323% -6.847

Participación trabajadores 0% 0% -

Utilidad antes de impuestos 2.122 3% (4.725) -6% -323% -6.847

Gasto por impuesto a la renta 0% 0% -

Utilidad neta 2.122 3% (4.725) -6% -323% -6.847 Fuente: Balances Auditados 2014, 2015 y 2016 del Emisor. Información financiera jul 2016 y 2017 no auditada entregada por el Emisor.

Elaboración: ICRE

ICESA S.A.


miles USD



septiembre 2017


CUENTAS 2014 2015 2016 JUL 17

Activo 68.502 76.982 93.716 95.932

Pasivo 48.956 57.801 69.420 76.368

Patrimonio 19.545 19.182 24.296 19.564

Utilidad neta 3.036 2.460 1.008 -4.725

CUENTAS 2014 2015 2016 JUL 17

Activo 68.502 76.982 93.716 95.932

Activo corriente 42.019 50.287 61.934 71.750

Activo no corriente 26.483 26.695 31.782 24.182

CUENTAS 2014 2015 2016 JUL 17

Pasivo 48.956 57.801 93.716 76.368

Pasivo corriente 42.743 50.587 50.410 41.924

Pasivo no corriente 6.213 7.214 19.010 34.444

CUENTAS 2014 2015 2016 JUL 17

Patrimonio 19.545 19.182 24.296 19.564

Capital social 8.636 8.639 8.639 8.636

Reserva legal 1.992 2.001 2.265 10.438

Resultados acumulados 8.917 8.542 13.392 5.215


Elaboración: ICRE

ICESA S.A.

PRINCIPALES CUENTAS

miles USD


septiembre 2017


Cierre 2014 2015 Jul 16 2016 Jul 17

Meses 12 12 7 12 7

Costo de Ventas / Ventas 63,96% 63,40% 60,96% 63,80% 69,05%

Margen Bruto 36,04% 36,60% 39,04% 37,36% 30,95%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 3,79% 2,67% 2,71% 1,50% -6,49%

Utilidad Operativa / Ventas 4,81% 3,89% 4,27% 2,90% -4,37%

Utilidad Neta / Ventas 2,41% 1,79% 2,71% 0,71% -6,49%

EBITDA / Ventas 6% 5% 4% 3% -4%

EBITDA / Deuda financiera CP 44% 47% 14% 24% -132%

EBITDA / Deuda financiera LP 167% 142% 294% 32% -169%

Pasivo corriente / Pasivo total 87,31% 87,52% 80,72% 72,62% 54,90%

Activo total / Patrimonio 3,50 4,01 5,72 3,86 4,90

Deuda financiera / Patrimonio 117,60% 109,86% 215,87% 146,57% 264,21%

Deuda financiera / Pasivo total 46,95% 36,46% 45,75% 51,30% 54,07%

Pasivo total / Patrimonio 2,50 3,01 4,72 2,86 3,90

ROA 4,43% 3,20% 32,47% 1,08% -59,11%

ROE 15,5% 12,8% 148,3% 4,1% -289,8%

Índice de endeudamiento 0,71 0,75 0,83 0,74 0,80

Días de inventario 121 82 102 111 84

Rotación de la cartera 9,89 6,34 17,88 5,32 20,13

Gasto operacional / Ventas 0,31 0,33 0,35 0,33 0,35

Capital de trabajo -724 -300 18.537 11.524 29.826

Días de cartera 36 57 20 68 18

Prueba ácida 0,35 0,60 0,93 0,68 1,23

Índice de liquidez anual 0,98 0,99 1,28 1,23 1,71

ABR MAY JUN JUL

Activos Corrientes 76.918 70.333 73.373 71.750

Pasivos Corrientes 51.554 40.721 40.930 41.924

Indice de liquidez último semestre 1,49 1,73 1,79 1,71

ÍNDICESmiles USD

MARGENES

FINANCIAMIENTO OPERATIVO

ICESA S.A.

ÍNDICE DE LIQUIDEZ ÚLTIMO SEMESTRE


Elaboración: ICRE

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO


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