Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros … FINAL PRIMERA... · 2016-10-27 · El...
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Septiembre 2016 Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 35, llevado a cabo el 30 de septiembre de 2016; con base en los Es- tados Financieros auditados a diciembre de 2015, Estados Finan- cieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha julio 2016, cali- fica en Categoría AA+, a la Primera Emisión de Obligaciones ADI- TIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A. (Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.13.0003335 del 7 de junio de 2013). La calificación se ve respaldada en que la empresa dispone de los flujos necesarios para honrar los pagos de la emisión, aún en un escenario estresado. Existió un crecimiento en las ventas entre julio 2015 y julio 2016, con un 47%, en tanto que los gastos se han tornado más eficientes con respecto a los ingresos. No obstante, se mantiene con ausencia de Gobierno Corporativo y las características de la actual estructura organizacional pre- senta ciertos rasgos de informalidad en la toma de decisiones y difusión de la información. La Junta General Extraordinaria de Accionistas de ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A. el 3 de abril de 2013, autorizó la emi- sión de obligaciones de la compañía por la suma de hasta USD 2.000.000,00. SERIE A B Monto USD 1.207.059 USD 261.818 Plazo 1.800 días 2.160 días Tasa interés 8% 8% Valor nominal Materializados: USD 20.000,00 Desmaterializados: USD ≥ USD 1.000,00 Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral La emisión está respaldada por una garantía general y resguar- dos, los mismos que se muestran a continuación: GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLI- MIENTO Continuar manteniendo su política proactiva en cuantoa la comercialización y pru- dente en cuanto al creci- miento, privilegiando a la efi- ciencia frente al volumen, todo esto con la finalidad de preservar el cumplimientode su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores de manera espe- cial con los futuros comprado- res de sus Obligaciones a Largo Plazo que emitirá la em- presa en el Mercado de Valo- res. Las ventas han au- mentado progresiva- mente en el periodo 2012-2015, demos- trando una política proactiva en cuanto a la comercialización y privilegiando la efi- ciencia. De igual forma han aumentado la uti- lidad neta en el pe- riodo de estudio. CUMPLE No repartir dividendos mien- tras existan Valores-Obliga- ciones en mora. No existen obligacio- nes en mora. CUMPLE Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circula- ción, según lo establecido en el Artículo 13 Sección I, Capí- tulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Re- soluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. El 80,00% de los acti- vos libres de grava- men de la compañía presentaron una co- bertura de 9,88 veces sobre el saldo de capi- tal de la Emisión. CUMPLE ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., identifica como riesgos previsibles a los siguientes: Problemas de abastecimiento en la materia prima pro- ducto de inconvenientes en los países de origen por proble- mas financieros, climáticos, económicos, políticos o de otra índole. El impacto de la baja del precio del petróleo en la eco- nomía en general, adicionalmente, al fortalecimiento del Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2016) ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
Transcript of Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros … FINAL PRIMERA... · 2016-10-27 · El...
Septiembre 2016
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 35,
llevado a cabo el 30 de septiembre de 2016; con base en los Es-tados Financieros auditados a diciembre de 2015, Estados Finan-cieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha julio 2016, cali-fica en Categoría AA+, a la Primera Emisión de Obligaciones ADI-TIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A. (Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.13.0003335 del 7 de junio de 2013).
La calificación se ve respaldada en que la empresa dispone de los flujos necesarios para honrar los pagos de la emisión, aún en un escenario estresado. Existió un crecimiento en las ventas entre julio 2015 y julio 2016, con un 47%, en tanto que los gastos se han tornado más eficientes con respecto a los ingresos.
No obstante, se mantiene con ausencia de Gobierno Corporativo y las características de la actual estructura organizacional pre-senta ciertos rasgos de informalidad en la toma de decisiones y difusión de la información.
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A. el 3 de abril de 2013, autorizó la emi-sión de obligaciones de la compañía por la suma de hasta USD 2.000.000,00.
SERIE A B
Monto USD 1.207.059 USD 261.818
Plazo 1.800 días 2.160 días
Tasa interés 8% 8%
Valor nominal Materializados: USD 20.000,00
Desmaterializados: USD ≥ USD 1.000,00
Pago intereses Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y resguar-dos, los mismos que se muestran a continuación:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLI-
MIENTO
Continuar manteniendo su
política proactiva en cuanto a
la comercialización y pru-
dente en cuanto al creci-
miento, privilegiando a la efi-
ciencia frente al volumen,
todo esto con la finalidad de
preservar el cumplimiento de
su objeto social, y así poder
cumplir con sus clientes y sus
acreedores de manera espe-
cial con los futuros comprado-
res de sus Obligaciones a
Largo Plazo que emitirá la em-
presa en el Mercado de Valo-
res.
Las ventas han au-mentado progresiva-mente en el periodo
2012-2015, demos-trando una política
proactiva en cuanto a
la comercialización y privilegiando la efi-
ciencia. De igual forma han aumentado la uti-
lidad neta en el pe-riodo de estudio.
CUMPLE
No repartir dividendos mien-
tras existan Valores-Obliga-
ciones en mora.
No existen obligacio-nes en mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen
sobre obligaciones e circula-ción, según lo establecido en
el Artículo 13 Sección I, Capí-tulo III, Subtítulo I, Título III
de la Codificación de las Re-
soluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
El 80,00% de los acti-vos libres de grava-
men de la compañía presentaron una co-
bertura de 9,88 veces sobre el saldo de capi-
tal de la Emisión.
CUMPLE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., identifica como riesgos previsibles a los siguientes:
Problemas de abastecimiento en la materia prima pro-ducto de inconvenientes en los países de origen por proble-
mas financieros, climáticos, económicos, políticos o de otra
índole.
El impacto de la baja del precio del petróleo en la eco-nomía en general, adicionalmente, al fortalecimiento del
Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2016)
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bnbnmb
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dólar pueden afectar los niveles de ingreso y la competitivi-
dad de los productos de ADILISA S.A en el extranjero, inci-diendo en la capacidad de pago de las deudas de estos.
Afectaciones causadas por las políticas de crédito de la competencia, tanto nacional como extranjera, que, por su
tamaño podrían tener un mayor poder de negociación con los clientes, pudiendo afectar el nivel de ventas de ADILISA
S.A.
Catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden ver afectados, total o parcial-mente, lo que generaría pérdidas económicas a la com-
pañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que
se mantiene sobre los activos.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligacio-nes ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A., realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pú-blica disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Pri-mera Emisión de Obligaciones ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.,
a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo
de la solvencia, originación, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno y de la compañía en sí
misma.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la informa
ción proporcionada, procedió a aplicar su metodología de califica-ción que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. respecto a
éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de pa-rámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, ad-ministración de la empresa y del portafolio, características financie-ras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 12 de la codificación de las resoluciones expe-didas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un ins-trumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo invo-lucrado en este. Es por lo tanto evidente que la ponderación má-xima en todos los aspectos que se analice tiene que ver con la sol-vencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de ca-pital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa
de acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos con-tratos. Siendo éste el aspecto principal en aquellos casos en los que exista garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna forma el cumplimiento de la obligación, este aspecto también ten-drá una ponderación importante el momento de otorgar una califi-cación. Los demás aspectos tales como posición de la empresa cali-ficada en la industria, informaciones históricas y demás se ponde-rarán de acuerdo a la importancia relativa que ellas tengan al mo-
mento de poder cumplir con la cancelación efectiva de las obliga-ciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta re-
serva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa.
La información que sustenta el presente informe es:
Estados Financieros Auditados del 2012 al 2015. Estados Financieros no Auditados al 31 de julio de 2016.
Proyecciones Financieras.
Escritura de la emisión de obligaciones.
Reseñas de la compañía. Plan estratégico
Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
En el informe Global Economic Prospects – June 2016, el Banco Mun-
dial informó que la economía global se recupera lentamente de un
complicado 2015. En el año que terminó, la actividad económica in-ternacional se mantuvo atenuada, las economías de mercados
emergentes y en desarrollo se desaceleraron por quinto año conse-
cutivo, en tanto que las economías avanzadas siguieron registrando una ligera recuperación. La actividad económica genera más del 70%
del crecimiento mundial.
El crecimiento mundial, finalizado en 3,1% para 2015, alcanzaría 3,2% en este 2016 y 3,5% en 2017, según el Boletín del FMI de abril
20161. Sin embargo, a raíz del voto en Reino Unido a favor del aban-
dono de la Unión Europea (Brexit), las perspectivas de la economía mundial para 2016 y 2017 se han deteriorado, de acuerdo al FMI en
julio 20162, reflejando consecuencias macroeconómicas esperadas
de un sustancial aumento de la incertidumbre. Se proyecta que el repunte de la actividad mundial será aún más gradual que lo pre-
1 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo /2016/01/pdf/text .pdf 2 http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo /2016/update/02/pdf/0716s.pdf
visto, disminuyendo el porcentaje de crecimiento mundial del Bole-
tín de abril, en 0,1% para ambos años, esperando así un 3,1% en
2016 y 3,4% en 2017.
En general, aunque las economías desarrolladas se habían reco-
brado de manera exitosa de las últimas crisis, con el proceso del Bre-xit en una etapa inicial, la incertidumbre imperante ha generado que
el pronóstico de crecimiento mundial se haya revisado a la baja de
manera moderada, según la información publicada por el FMI el pa-
sado 19 de julio de 2016 y referida anteriormente, las economías avanzadas crecerán en 1,9% en 2016 y en 1,8% para 2017. Mientras
que las economías emergentes y en desarrollo se mantienen prácti-
camente sin variación, aportando con un crecimiento proyectado de 4,1% en 2016 y 4,6% en 2017.
El Banco Mundial, en su reporte de junio 2016, indica que las pro-yecciones de las economías avanzadas se han deteriorado debido al
debilitamiento del comercio internacional3. Aunque los bajos pre-
cios del petróleo brindaron efectos positivos al consumidor y las condiciones laborables han mejorado, se prevé que el crecimiento
3http://www.bancomundial .org/es /news/press-releas e/2016/06/07/world-bank-cuts-
2016-global-growth-forecast
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de dichas economías estará en 1,7%4. La Reserva Federal de EEUU intenta normalizar las tasas de interés, mientras que el Banco de Eu-
ropa y el Banco de Japón plantean reformas para acomodarse a la
situación económica actual.
Aunque el mercado financiero global se ha recuperado de un volátil
inicio de año, el flujo de capitales a economías en desarrollo y emer-
gentes se mantiene vulnerable a las decisiones de los inversionistas. Los precios de los commodities cayeron significativamente a inicios
de 2016 y se han recuperado lentamente. Sin embargo, los precios
siguen bajos debido a la sobreoferta y a la baja demanda. El precio WTI del barril de petróleo se ha recuperado lentamente. El Banco
Mundial calcula que el precio promedio del barril estará en USD 43
para el 20165.
Asia del Este continúa siendo la región del mundo de más rápido cre-
cimiento y pareciera que va a mantener ese lugar en el futuro pró-ximo. La región ya representa alrededor del 30% del GDP global
(Gross Domestic Product), con China representando un 16%. El cre-cimiento en aquel país se desaceleró a 6,9% en 2015 y 6,7% en el
primer cuarto de 2016 a causa de un debilitamiento en inversiones
y reducción en exportaciones, además del debilitamiento del yuan, una caída en el mercado bursátil y un empantanamiento del mer-
cado inmobiliario. El Banco Mundial prevé un crecimiento de 6,3%
para el 2016 y de 6,2% en 2017 para este país6.
PIB 2013 2014 2015 2016 (p)
2017 (p)
2018 (p)
Mundo 2,4 2,6 2,4 2,4 2,8 3
Latinoamérica y Caribe 2,9 1,0 -0,7 -1,3 1,2 2,1
Economías Avanzadas 1,1 1,7 1,8 1,7 1,9 1,9
BRICS 5,7 5,1 3,8 4,2 5,1 5,3
Ecuador 4,6 3,7 0,3 -4 -4 0
Tabla 1: Proyecciones PIB Fuente: Banco Mundial (junio 2016); Elaboración: ICRE
ENTORNO REGIONAL
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una
desaceleración desde el 2012. Según el Blog del FMI, la información
actualizada del Boletín de la organización a julio del 2016, la econo-mía latinoamericana y del Caribe se contraerá en un 0,4% en el pre-
sente año7. Mientras tanto, el Banco Mundial prevé una contracción
de 1,3% en el PIB de la región, principalmente por la caída de los precios de materias primas y petróleo. Con un decrecimiento de
0,7% en 2015 y un previsto -1,3% para este año, la región atravesará
una doble contracción, evento que no ocurría desde hace más de 30 años8.
Países con poderío económico como Brasil y Venezuela sufren de problemas domésticos, atravesando recesiones en medio de un ál-
gido ambiente político. Colombia mientras tanto, se enfoca en el
plebiscito del 2 de octubre, que podría dar un asidero legal final a la paz con la guerrilla. Por otro lado, Argentina se está reestructurando
bajo la presidencia de Mauricio Macri, aunque en el país se ha per-
dido más de 50 mil empleos privados y aumentaron las protestas callejeras. Países de Centroamérica y el Caribe han crecido con ex-
portaciones y turismo. El Banco Mundial según su informe semestral
(junio 2016) menciona que, si se excluyera a Brasil, la región tendría
un crecimiento de 0,5% en 2016.
La inflación regional ha subido dado el alza de precio de las impor-
taciones y la debilitación de monedas.
Según la CEPAL, la región sigue mostrando la mayor desigualdad en
la distribución de ingresos. 175 millones de personas padecieron de
pobreza en 2015 y la tasa de indigencia ascendió a 75 millones de individuos9. Más aún, el desempleo juvenil llegará a 16,8%, o 9,2
millones al final de 2016, según la Organización Internacional del
Trabajo.
Algunos riesgos para la región inician por la dependencia del mer-
cado de commodities. Si los precios de éste mercado no suben, las economías seguirán sufriendo. Por otro lado, la deuda externa en
USD de la región ha incrementado, y dado la depreciación de las mo-
nedas, los gobiernos se pueden ver forzados a pagar deudas más elevadas de lo esperado. Se espera que las recesiones de Brasil y Ve-
nezuela duren más, lo cual perjudica el crecimiento regional.
ENTORNO ECUATORIANO
El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho,
ocupa el lugar 76 entre 140 países encuestados para determinar el Índice de Competitividad Global (ICG). Según este reporte de ICG, el
cual califica en dicha posición al país, la competitividad en Ecuador
se ve atenuada por las regulaciones laborales, los impuestos y la bu-rocracia gubernamental. Por otro lado, algunos países se ven favo-
recidos por la baja del precio del petróleo, lo que neutraliza el im-
pacto de la baja de otros productos como el cobre, Ecuador se ve afectado no sólo por dicha baja, sino también por el fortalecimiento
del dólar, que hace menos competitivas sus exportaciones. En
4http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-Divergences-and-risks.pdf 5http://blogs.worldbank.org/d evelopmenttalk/2016-oil-price-forecast-revised-high er- after-
supply-disruptions-boost-prices-second-quarter 6 http://www.worldb ank.org/en/public ation /global-economic-prospec ts 7 Blog de FMI: http://blog-dialogoafondo.org/?p=6677
cuanto a la innovación, Ecuador ocupa el puesto número 100 en el
ranking de 128 países evaluados por la Organización Mundial de Pro-piedad Intelectual.10
Ambos fenómenos han creado iliquidez en el mercado, lo que ha he-cho disminuir de manera importante los flujos de fondos para nue-
vas inversiones, aunque sin poner en riesgo, al menos por ahora, la
dolarización.
8http://www.bancomundial .org/es /news/press-releas e/2016/06/07/world-bank-cuts-2016-global-growth-forecast 9 http://www.cepal.org/es/co municados/c epal-pid e-proteger-avances-imp edir-retroc es o s -
sociales-potencial-aumento-la-pobreza-la 10 Diario El Comercio, Ecuador; en el puesto 100 de 128 en ranking global de innovación
(Fuente: OMPI), martes 16 de agosto 2016, página A5.
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 5
Un aspecto importante en función de la competitividad se demues-tra en la depreciación de la moneda de los países vecinos. Esta de-
preciación favorece la venta de productos hacia el Ecuador y en cam-
bio encarece los productos ecuatorianos en los mercados peruano y colombiano.
Para contrarrestar el efecto de la apreciación del dólar y la pérdida
de competitividad en los mercados internacionales, en marzo de 2015 se adoptaron Salvaguardias Globales por Balanza de Pagos,
que buscaban reducir las importaciones hacia el Ecuador. Tales sal-
vaguardias, que se programaron para ser desmanteladas en abril de 2016, seguirán vigentes hasta 2017 producto del sismo del 16 de
abril, según el Comité de Comercio Exterior (Comex). Mediante la
Resolución No. 006-2016, este organismo estableció que el desman-telamiento de las sobretasas se dará de la siguiente manera en 2017:
la sobretasa de 40% se reducirá a 26,7% en abril, a 13,3% en mayo y
eliminada totalmente (0,00%) en junio de dicho año. La sobretasa de 25% bajará a 16,7% en abril, 8,3% en mayo y 0,00% en junio. La
sobretasa de 15% se desmantelará a 10,00% en abril, a 5% en mayo
y a 0,00% en junio.11
El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en Ecua-
dor ha sido el precio del petróleo, que ha estado persistentemente a la baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de 34.897 millones
de dólares, el Gobierno estableció un precio promedio del barril de
79 dólares. Para el presupuesto del 2016, se consideró un precio de
35 dólares. Las cifras graficadas corresponden al WTI. Conforme a cifras publicadas por el Banco Central del Ecuador en su página web,
el precio del WTI estaba en USD 44,70 hasta el 31 de agosto de
2016.12
Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
11http://www.aduana.gob.ec/archivos /Bolet ines/2016/resolucion_006_2016%20Co-
mex.pdf 12 https://contenido.bce.fin.ec/resumen _ticker.php ?ticker_valu e=petroleo 13 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo /2016/01/pdf/text .pdf 14http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-Divergences-and-risks.pdf 15http://www.asobanca.org.ec/public aciones /evoluci%C3 %B3n-de-la-banc a/evo-luci%C3%B3n-de-la-banca-agosto-2016 16http://ecuadorinmediato.com/index.php?module=Noti-
cias&func=news_user_view&id=2818796550 17http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadistic as-gen erales-d e-rec audacion;jsessio-
nid=ZEJdQcFPXkrHOhqFxq91h4xh?p_auth=O58sdqim&p_p_id=busquedaEstadisti-
Con base a lo anteriormente expuesto, el ejecutivo envió un presu-puesto estatal para el 2016 de USD 29.835 millones, con una nece-
sidad de financiamiento de USD 6.600 millones, una baja respecto
del presupuesto para 2015 que fue de USD 34.897 millones. La ne-cesidad de financiamiento proviene de un déficit de USD 2.400 mi-
llones (2,4% del PIB), a lo que debe sumarse amortizaciones de
deuda contraída anteriormente (USD 4.134 millones identificados
como compromisos adquiridos con el BID, bilaterales, China, entre otros).
El plan presupuestario para el 2016 calculó un crecimiento del Pro-ducto Interno Bruto (PIB) de 1% y una inflación de 3,3%. Sin em-
bargo, el FMI, a propósito del desembolso realizado de USD 364 MM
para la reconstrucción por el terremoto de abril, prevé decrecimien-tos durante cinco años seguidos (2016-2020), empezando en el 2016
con un decrecimiento de -2,3% en el PIB ecuatoriano y en el 2017
con -2,7%13, mientras que el Banco Mundial estima una contracción de -4,00%14.
El 2016 se ha presentado como un año con dificultades, en el cual se ha visto un entorno de estrechez de liquidez con restricciones en las
líneas de crédito y una limitada inversión del sector público. Al cierre
de agosto del presente año, el saldo total de la cartera bruta ascen-dió a USD18.949 MM representando un crecimiento mensual de
0,5%, mientras que comparativamente a agosto 2015, existió una
contracción del 3,6%. De manera similar los depósitos totales cre-
cieron en 2,5% respecto a julio y el saldo a finales de agosto ascendió a USD24.548 MM, significando un crecimiento de 6,0% en la compa-
ración anual. De forma mensual, tanto los depósitos monetarios, de
ahorro como a plazo tuvieron una variación de 3,2%, 1,8% y 2,4%, respectivamente15. Complementariamente la liquidez de las entida-
des financieras se respalda en USD 11.000 MM, que cubren el 45%
de los depósitos del país, situación que resulta favorable frente a la realidad de otros países de la región.16 La recaudación tributaria, de
enero a agosto, ascendió a USD 9.035.915 miles17. Una estadística
importante en mencionar es que, a junio de 2016, la población eco-nómicamente activa alcanzó 7.831.981 de personas. Mientras que
la población económicamente inactiva fue de 3,7 millones de perso-
nas, según datos de INEC; considerando que la población en edad de trabajar a ese mismo mes fue de 11,6 millones de personas.18
MACROECONOMIA (proyección 2016); Información: FMI, INEC, BCE, SIN PIB -4% Ingreso per cápita familiar mensual (junio 2016) USD 84,65 Inflación anual (agosto 2015-agosto 2016) 1.42% Inflación Mensual (agosto 2016) -0.16% Salario básico unificado USD 366 Canasta familiar básica (agosto 2016) USD 689,10 Tasa de empleo adecuado (junio 2016) 41%
cas_WAR_BibliotecaPortlet_INSTANC E_EVo6&p _p_l ifecycle=1&p_p _state=no r-
mal&p_p_mode=view&p _p_col_id =column-1&p_p _col_count=2&_busquedaEstadisti-cas_WAR_BibliotecaPortlet_INSTANC E_EVo6_co m.sun.fa-ces.portlet.VIEW_ID=%2Fpages%2Fbusqued aEstadistica.xhtml&_busquedaEstadisti-
cas_WAR_BibliotecaPortlet_INSTANC E_EVo6_co m.sun.fac es.portlet.N AME_SPAC E=_bus-quedaEstadisticas_WAR_BibliotecaPort let_IN STANCE_EVo6_ 18http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec /EMPLEO/2016/Junio-2016/Presentacion_Empleo_Junio2016.pdf
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MACROECONOMIA (proyección 2016); Información: FMI, INEC, BCE, SIN Tasa de desempleo (junio 2016) 5,3% Precio crudo WTI (12 septiembre 2016) USD 46,29 Precio crudo Oriente (12 septiembre 2016) USD 39,83 Riesgo País (12 septiembre 2016) 863,00 Presupuesto Estado (julio 2016) USD29.835 MM Deuda como porcentaje del PIB (diciembre 2015) 20,40% Tasa de interés activa (agosto 2016) 8,21% Tasa de interés pasiva (agosto 2016) 5,91%
Tabla 2: Indicadores macroeconómicos Fuente: FMI, INEC y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS
Tasa Máxima Convencional 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30% Tasa máxima inmobiliario 11,33%
Tabla 3: Indicadores financieros Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
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MOVIMIENTOS BURSÁTILES (agosto 2016); Fuente: BVQ 19
En Miles de USD Monto Efectivo Título BVQ BVG
Sector Público 235.408 204.898 Sector Privado 54.565 160.782
Tabla 4: Movimientos bursátiles Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito en su portal, la composición de los montos negociados presentó una
concentración de negociaciones de renta fija (99%) y de renta varia-
ble (1%). En lo que concierne al tipo de mercado, el 87% corres-
ponde a las negociaciones de mercado primario y el 13% al mercado secundario. Se registraron a nivel nacional 2336 transacciones du-
rante el mes de agosto.
El crecimiento de la capitalización bursátil registró una tasa de cre-
cimiento de -17%. Por otro lado, el índice de Ecuindex alcanzó en el
mes de agosto 1036,57.
Número de emisores por sector: A agosto de 2016, el país contaba
con 302 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector comercial tiene la mayor cantidad de emisores en el mercado.
Gráfico 2: Número de emisores por sector Fuente: BVQ, Elaboración: ICRE
19 http://www.bolsadequito.info /estadisticas/informacion- estadistica/
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (160), Pichincha (98) y Azuay (14)20.
Inflación: La inflación acumulada para el año 2015 terminó con un 3,38%, La inflación acumulada al 31 de agosto de 2016 fue de 1,42%,
según el BCE.
Gráfico 3: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
PIB: Se puede observar que la economía del Ecuador tiene creci-
mientos por debajo del mundial y regional. El 2016 será un año de
contracción para el país y para la región, según el Banco Mundial que
prevé una contracción del PIB ecuatoriano hasta 2018.
Gráfico 4: Variación del PIB comparativo Fuente: BM; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: La tasa de interés activa al 31 de agosto de 2016 fue de 8,21%, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma
fecha fue de 5,91%, según el BCE.
Gráfico 5: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
20 http://www.bolsadequito.info /estadisticas/informacion- estadistica/
Agricola, ganadero, pesquero y
maderero; 10%
Comercial; 32%
Energía y Minas; 1%
Financiero; 9%
Industrial; 29%
Inmobiliario; 2%
Mutualistas y Cooperativas;
3%
Servicios; 11%Construcción;
3%
1
2
3
4
5
-5
0
5
2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)
Mundo Latinoamérica y Caribe Ecuador
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
Septiembre 2016
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Sector aditivos para la industria alimenticia
La nutrición animal, basa su desarrollo en la premisa que la compo-sición química es el principal factor que determinará el valor nutri-
tivo del alimento. Al ser todos los alimentos sustancias químicas que
después de ser ingeridas por el animal, se digieren, absorben y utili-zan para su mantenimiento, producción y desarrollo; se transforman
en el interior del animal para convertirse en productos pecuarios.21
De acuerdo al Centro Universitario del Sur, de la Universidad de Gua-dalajara, los nutrientes se transforman por diferentes procesos bio-
lógicos en carne, leche, huevo entre otros; donde la materia prima
utilizada se denomina alimento, siendo una necesidad conocer su composición química, ya que de ello depende en gran parte, la cali-
dad y el rendimiento del producto. La alimentación animal es el ru-
bro que ocupa alrededor del 80% de los costos de producción, por lo que resulta importante estimar el valor nutritivo de los ingredien-
tes y/o alimentos que consumen los animales en producción. Cono-
cer el valor nutritivo del alimento brinda certeza sobre el efecto po-
sitivo que se puede reflejar en el estado de salud, conformación cor-poral y desempeño productivo de los animales; de esta manera,
puede optimizarse la relación costo-beneficio de las producciones
pecuarias.
Por otro lado, un aditivo alimentario22 es aquella sustancia que, sin
constituir por sí misma un alimento ni poseer valor nutritivo, se agrega intencionadamente a los alimentos y bebidas en cantidades
mínimas con el objetivo de modificar sus caracteres organolépticos
y facilitar o mejorar su proceso de elaboración o conservación. Los aditivos se emplean en la industria alimentaria por razones de tipo
económico y social, aunque se consideran también razones psicoló-
gicas, tecnológicas, nutricionales y de seguridad. Las principales fun-ciones de los aditivos alimentarios son entre otros: asegurar la segu-
ridad y la salubridad, aumentar la estabilidad del producto, hacer
posible la disponibilidad de alimentos fuera de óxido de carbono, asegurar o mantener el valor nutritivo del alimento, potenciar la
aceptación del consumidor, ayudar a la fabricación, transformación,
preparación, transporte y almacenamiento del alimento y dar ho-
mogeneidad al producto.23
Entre las categorías de aditivos por su uso en la industria alimenta-
ria, se pueden identificar: aromatizantes, colorantes, conservantes, antioxidantes, acidulantes, edulcorantes, espesantes, derivados de
almidón, saborizantes, emulsionantes; incluso existen aditivos deri-
vados de animales. Sin embargo, por leyes específicas de los países, hay alimentos que no llevan aditivos.
La industria alimentaria y de nutrición animal, constituye a nivel mundial un sector en crecimiento paulatino. España, por ejemplo,
en el año 2015 creció en un 8,71%24, significando para las exporta-
ciones 432,95 millones de euros. El tamaño del mercado de aditivos para alimentos proyecta llegar a USD 20,71 mil millones en el 2021,
creciendo a una tasa compuesta anual de alrededor del 4,3% de
21 http://www.cusur.udg.mx /es/nutricion-an imal 22 Cabal, Estean (1999), Guía de aditivos usados en alimentación , Mandala Ediciones. ISBN
978-84-95052-32-2 23 Directiva 89/107/CEE del Consejo de 21 de diciembre de 1988 relativa a la aproximació n
de las legislaciones de los Estados Miembros sobre los aditivos alimentarios autorizados en
2016 a 202125. Países de Asia y el Pacífico, como China, Japón y la India son los principales objetivos de la industria. El aumento de la
demanda de carne y otros productos animales, el aumento de la
conciencia sobre la salud y el bienestar animal, la normalización y los avances tecnológicos en la industria de la alimentación son algunos
de los principales factores impulsores de este mercado. Al segmen-
tar el mercado de aditivos en antioxidantes, acidulantes, antibióti-cos, vitaminas, minerales, enzimas, aminoácidos, aglutinantes y
otros (captadores de micro toxinas, aminoácidos protegidos, edul-
corantes y sabores). El segmento de aminoácidos fue responsable de la mayor cuota de mercado en 2015, seguido de los antibióticos.
Al condensar el mercado de los aditivos por tipo de animal, se seg-
menta en cerdos, rumiantes, aves de corral, animales acuáticos, y otros (equinos, animales domésticos y aves). El segmento porcino
representó la mayor participación en el mercado mundial de aditi-
vos en el año 2015, principalmente por el alto consumo de carne de
cerdo en la mayoría de los países europeos y norteamericanos.
La región de Asia y el Pacífico se prevé que crezca en mayor propor-
ción durante el período de pronóstico debido a la creciente de-
manda de productos de origen animal en la región. El crecimiento de la población, aumento de los ingresos disponibles, la urbaniza-
ción progresiva en la región de Asia y el Pacífico, y un aumento de la
demanda de productos cárnicos de calidad han impulsado la de-manda de aditivos. El crecimiento se ve mayoritariamente en China,
India y Japón debido al aumento en el poder adquisitivo de la pobla-
ción y la demanda de carne de la dieta rica en proteínas.
Las principales restricciones del mercado de aditivos incluyen el au-mento del costo de las materias primas, la estructura reglamentaria y la inversión. El mercado de aditivos tiene un gran número de em-presas de gran y pequeña escala. Expansiones, desarrollo de nuevos productos, y los acuerdos comerciales son las principales estrategias adoptadas para asegurar su crecimiento en este mercado. Empresas como Cargill, Incorporated (Estados Unidos), BASF SE (Alemania), Ar-cher Daniels Midland Company (Estados Unidos), Evonik Industries (Alemania) y DSM NV (Países Bajos) representaron en conjunto la porción más grande del mercado de aditivos hasta julio el año 2016.
El Ecuador, por su característica mayoritariamente agrícola, ha sido un país que ha llamado la atención de varias empresas multinacio-nales de la industria de nutrición animal y de aditivos, generando representación de marcas que se comercializan nacionalmente. Sin embargo, con la restricción de importación de varios productos, y la disponibilidad de elementos ideales para el desarrollo agropecuario, han permitido que la industria no solo dependa de las importaciones de elementos básicos para la generación de los productos; sino que se gestione internamente producción nacional de alta calidad que reemplace la escasez de materia prima e incluso pueda ser expor-tada. Como se muestra a continuación:
los productos alimenticios destinados al consumo humano. Diario Oficial de la Comunidad Europea n° L 040: 0027-0033 24 http://nutricionanimal.info/la-facturacion-del-s ector-de-la-industria-de-san idad-y-nu tr i -cion-animal-aumenta-en-2015/ 25 http://www.markets andmarkets.com/Market-R eports/f eed- additives-market-870.html
Septiembre 2016
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Gráfico 6: Exportaciones balanceado Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Se puede evidenciar que Colombia, República Dominicana, Hondu-
ras y Panamá son los países que más han adquirido este tipo de pro-ductos, convirtiéndose en mercados apetecidos por los productores
nacionales. Sin embargo, también se distingue que, aunque la ten-
dencia es similar durante los años de análisis, el nivel de ventas se ha reducido.
SUBPARTIDA 2013 2014 2015 2016
VITAMINA K Y SUS DERI-
VADOS
239,20 167,70 215,10 98,10
VITAMINA E Y SUS DERI-
VADOS
3.639,30 2.971,00 2.981,60 1.990,90
VITAMINA C Y SUS DERI-
VADOS
1.812,20 2.182,30 2.639,90 1.091,70
B6 964,70 847,00 1.190,50 1.048,90
VITAMINA A Y SUS DERI-
VADOS
806,40 808,50 877,50 495,10
VITAMINA B12 Y SUS
DERIVADOS
796,70 1.043,60 822,30 467,70
LAS DEMÁS VITAMINAS Y SUS DERIVA-
DOS
2.059,90 1.342,00 1.830,80 1.269,70
VITAMINA B1 Y SUS DERI-
VADOS
5.079,60 2.050,30 1.177,40 740,40
SUBPARTIDA 2013 2014 2015 2016
VITAMINA B2 Y SUS DERI-
VADOS
692,40 455,60 701,80 506,40
YODATO DE CALCIO
304,90 328,10 188,80 94,60
TREONINA 5.046,60 5.828,50 8.373,20 4.119,80
SELENITO DE SODIO
1.654,80 1.436,20 793,10 757,4
PROPIO-NATO DE
CAL-CIO/AMONIO
361,70 739,90 699,50 426,70
PIDOLATO DE CALCIO
1.986,80 753,80 3.421,10 133,10
OXITE-TRACICLINA
1.878,30 2.442,40 1.237,80 1.478,10
OXIDO DE MAGNESIO
498,80 582,90 386,60 185,90
NISINA 67,40 58,20 142,50 179,90
NIACINA 523,10 701,60 1.022,60 895,30
METIONINA 15.354,90 16.499,80 26.451,90 12.562,20
LISINA 7.357,80 7.055,70 7.357,50 3.289,60
LECITINA DE SOJA
2.104,60 3.252,50 4.119,00 2.376,90
LACTATO DE SODIO
387,10 287,00 416,50 267,10
INOSITOL 1.761,40 1.926,10 4.240,50 4.981,20
GLUCONATO
DE CALCIO
82,30 82,30 78,90 90,30
FOSFATO DICALCICO
7.188,00 6.102,80 5.791,70 4.171,80
ETOXIQUINA 762,10 667,10 754,40 258,20
Tabla 5: Importaciones industria aditivos (Miles USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Finalmente, las importaciones FOB de diferentes aditivos durante los años 2013, 2014, 2015 y 2016, representan un importante rubro
que ha tenido una tendencia incremental, evidenciando la necesi-
dad del mercado por este tipo de productos.
La industria, en el Ecuador, aún no tiene una representación formal
a través de agrupaciones, cámaras u organizaciones específicas; sin embargo, sí existe la Asociación de Empresas de Nutrición y Salud
Animal AENSA, fundada en 200126, en la cual se señala que en el año
2012 pertenecían un total de 48 empresas afiliadas.
La Compañía
ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A. fue constituida en Guayaquil el 8 de mayo de 2000, cuenta con 16 años de experiencia en la impor-
tación y exportación de insumos para la elaboración de la industria
alimenticia y para la fabricación de alimento balanceado. Sus opera-
26 http://www.aensa.org/html/aensa.html
ciones centrales se encuentran localizadas en Guayaquil. Lugar se-leccionado estratégicamente por ser uno de los puertos más impor-
tantes de América Latina.
En dicha localidad, ADILISA S.A. dispone de una moderna fábrica de
micro ingredientes. Con procesos controlados bajo un software
- 100,00 200,00 300,00 400,00 500,00 600,00 700,00 800,00 900,00
1.000,00
AR
UB
AEM
IRA
TOS
ÁR
ABE
S…B
AN
GLA
DES
HB
AR
BA
DO
SC
OLO
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2013 2014 2015
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 9
desarrollado para satisfacer la dinámica de las operaciones que rea-liza.
Esta empresa, de carácter familiar, nace con sus propios pilares, cuya misión es: “Crear beneficios mutuos desarrollando relaciones y
negocios, mediante la provisión de productos con valor agregado de
excelente calidad.” Y su visión: “Ser la más completa empresa fabri-
cante de productos nutricionales para la industria animal, referente en los mercados en donde trabaja, ofreciendo soluciones innovado-
ras, competitivas, viables y sostenibles”.
Al 31 de julio de 2016, la compañía tiene la siguiente distribución de
propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y nomi-
nativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALI-
DAD
CAPITAL
(USD)
% PARTICIPA-
CIÓN
Susá Gómez Joan Ma-
nuel
Ecuatoriano 37.500,00 15%
Susá Gómez Jorge Luis Ecuatoriano 37.000,00 15%
Susá Sotomayor Anto-
nio José
Ecuatoriano 122.500,00 49%
Susá Talenti Jorge Luis Ecuatoriano 52.500,00 21%
TOTAL 250.000,00 100%
Tabla 6: Participación accionarial Fuente: ADITIVOS Y LIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
Las empresas relacionadas por participación a nivel nacional a la fe-cha son:
RAZÓN SOCIAL PAÍS % PARTICIPACIÓN CORDIREC S.A. Ecuador 10,00% DISMATRIAL S.A. DISTRIBUIDORA DE MATERIA PRIMA ALIMENTICIA
Ecuador 0,13%
DIMOLFIN S.A. Ecuador 99,00% FEEDPRO S.A. Ecuador 51,00% TRANSPORTE DE CARGA SUR TRANSCARSUR S.A.
Ecuador 0,13%
PROTEINAS NATURALES S.A. PROTENAT Ecuador 50,00%
ALIMENTOS DEL PACIFICO ALIDELPAC S.A. Ecuador 15,00% CORDIREC S.A. Ecuador 63,00%
Tabla 7: Empresas relacionadas Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas
en relación a sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que llevan trabajado para la empresa ha generado una sinergia de tra-
bajo.
CARGO PERSONA TIEMPO DE SERVICIO
Presidente Jorge Susá Talenti 16 años, 2 meses
Gerente General Joan Susá Gómez 13 años, 5 meses
Gerente Financiero Jenny Sotomayor 13 años, 5 meses
Contadora Diana Urgiles Castillo 14 años, 1 mes
Gerente de operaciones Marjorie Olvera Urgiles 5 años, 11 meses
Gerente de ventas Susana Cajas Castro 3 años, 11 meses
Director logístico Adrián Pérez Solís 5 años, 1 mes
Tabla 8: Principales Ejecutivos Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
El organigrama de la empresa se detalla a continuación:
Gráfico 7: Estructura organizacional Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A., cuenta con 75 trabajadores, los mismos que están en diferentes áreas administrativa, ventas, lo-
gística y obreros. Cabe mencionar que a la fecha no presenta sindi-
catos ni comités de empresas que afecten al funcionamiento normal de la compañía:
ÁREA # Administración 20
Ventas 10 Logística 3 Obreros 42 TOTAL 75
Tabla 9: # de empleados Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en éste acápite, la calificadora sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en el Numeral 1.5 del Ar-
tículo 18 de la Sección IV, del Capítulo III, Subtítulo IV, del Título II de
la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores respecto del comportamiento de los órganos administra-
tivos.
Gerencia General
Gerencia Internacional
Ventas
Jefe Ventas Internacionales
Jefe Compras Locales
QuímicoGerencia de Operaciones
Ejcutivo Ventas
Centroamérica
Formación de Nutricionista
Contador General
Jefe Crédito y Cobranza
Medico Ocupacional
Jefe Sistemas
Jefe sSlud y Seguridad
Ocupacional
Gerencia Nacional de
Ventas
Septiembre 2016
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BUENAS PRACTICAS
Actualmente, al tratarse de una empresa de carácter familiar, la
compañía no cuenta con un Gobierno Corporativo. No obstante, tra-
baja bajo los siguientes valores:
Innovación: “Acercamos conocimiento a nuestros clientes, ofreciendo soluciones con tecnología de punta. Estamos
en permanente generación de respuestas para satisfacer las crecientes necesidades de la industria”.
Compromiso: “Creemos apasionadamente en lo que hace-mos y hacia donde caminamos. Ser el referente en nuestro
sector.”
Solidaridad: “Consideramos a nuestros clientes socios es-tratégicos. Apuntamos a que las alianzas que establecemos
sean duraderas y aporten valor a sus operaciones, permi-
tiéndoles la participación exitosa dentro de un mercado cada vez más competitivo y exigente.”
ADILISA S.A ha creado el Consejo de Investigación y Desarrollo, reuniendo profesionales de élite, con amplia experiencia en el me-
dio y sólidas bases técnicas. Es la unidad ejecutora de nuevos desa-
rrollos y mejora continua de los productos existentes. Está orientado
a ofrecer soluciones prácticas a la medida de los desafíos actuales. Cuentan con una agenda de trabajo anual previamente establecida,
reuniones semanales de seguimiento y divulgación técnica.
ADILISA S.A. es una compañía comprometida a:
Entregar productos de calidad y seguros a sus clientes y/o consumidores.
Cumplir con las legislaciones y regulaciones aplicables vi-gentes.
Comunicar interactivamente los peligros significativos de seguridad alimentaria y los requisitos de calidad.
Mejorar continuamente sus procesos, tecnologías y re-curso humano a través de su sistema de gestión de calidad
y seguridad alimentaria.
Satisfacer los requisitos de calidad y seguridad alimentaria, acordados mutuamente con los clientes.
Garantizar la protección y satisfacción laboral de los traba-jadores.
Implementar buenas prácticas de seguridad, salud y medio ambiente en todas las áreas.
Adicionalmente, la empresa cuenta con las normas ISO-9001:2008,
ISO 22000: 2005 y OHSAS 18001:2007 sobre la comercialización de
productos nutricionales para la industria humana y animal, así como también la elaboración de productos nutricionales para la industria
animal, que garantiza un proceso de forma documentada con com-
pleta trazabilidad de los ingredientes.
Los pilares fundamentales de la planta se concentran en garantizar
la trazabilidad del 100% de los ingredientes usados, así como la au-tomatización de los procesos. Avalan la dosificación de cada uno de
los componentes a través de:
Lectura y generación de código de barras para identifica-ción de ingredientes y productos terminados.
Control automático de desviaciones mediante un sistema de doble pesaje.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumpli-miento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social y con el
Servicio de Rentas Internas, y un certificado del buró de crédito, evi-
denciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra
cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha
la compañía no mantiene juicios laborales.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A. fabrica y comercializa produc-
tos de uso veterinario, además comercializa aditivos y productos nu-
tricionales para uso en industrias procesadoras de alimentos para consumo humano y/o animal.
Los ingresos de la empresa se originan principalmente de la produc-ción de aditivos alimenticios para nutrición animal, no obstante, rea-
liza también mezclas para la línea de vitaminas y minerales. La em-
presa ofrece versatilidad y variedad de productos: pre mezclas, ali-mentos completos, aditivos, commodities, tanto para la nutrición
animal como para el manejo de granjas, además de un servicio téc-
nico y logístico adecuado para la industria
La compañía exporta de manera recurrente sus productos a los si-
guientes países:
Venezuela.
República Dominicana.
El Salvador.
Panamá.
Costa Rica.
Bolivia.
Guatemala.
Honduras.
Nicaragua.
Barbados.
Líbano (por medio de un distribuidor americano).
Vietnam (por medio de un distribuidor americano).
Egipto (por medio de un distribuidor americano).
Septiembre 2016
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En Ecuador ADILISA S.A. es el único fabricante exclusivo de aditivos del país, y uno de los pocos de América Latina, su competencia en
Ecuador son productos importados de países industrializados, los
mismos con los que compite en mercados internacionales.
A nivel de mundial existen muy pocos fabricantes competidores que
atienden este mercado, entre los cuales, los más significativos son
las empresas DSM (Países Bajos) y PREMEX (Colombia). El resto de actores provienen y operan principalmente desde Europa.
Actualmente la compañía, produce productos técnicos y especializa-dos para distintas aplicaciones en la alimentación de especies ani-
males, por lo que ha creado una fuerte relación comercial con los
clientes a quienes les desarrollan productos para alguna necesidad. Los principales clientes al 31 de julio de 2016 son:
Gráfico 8: Principales clientes y porcentaje de participación en las ventas Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
Se debe mencionar que las ventas son cíclicas, considerando que hay picos en la producción animal. De acuerdo a la clasificación de los
clientes por su peso relativo sobre las ventas de la empresa al 31 de
julio de 2016, su principal cliente es el Tunal con el 12,5%, seguido de Avícola del Pacifico S.A. AVICOPAC (10%).
El principal proveedor al 31 de julio 2016, está ubicado en Panamá (ADIFEED S.A.), adicionalmente adquiere productos de China y
EEUU. Siendo los principales proveedores al 31 de julio de 2016:
Gráfico 9: Principales proveedores y porcentaje en la deuda comercial
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
Las ventas de la empresa muestran el siguiente mix de ventas en el período enero julio de 2016: el 70% línea avícola, 9% línea porcina,
8% ganadería, 12% acuicultura y la diferencia, corresponde a varias
otras líneas de menor importancia relativa.
En cuanto a la política de cuentas por pagar, se maneja de la si-
guiente manera, dependiendo del proveedor:
PROVEEDORES DÍAS DE CRÉDITO FEEDPRO S.A. 8 INDUSTRIAL PESQUERA JUNÍN 8 LORENA CASTILLO GAVILANES 30 VITUSA DAIRY CORP. 30 DISAN ECUADOR S.A. 45 TADEC CÍA. LTDA. 45 CARVALECUADOR S.A. 60 MALLWGROVE INCORPORATED 60 PROVEQUIM C.A. 60 SHANDONG TIANYIN BIOTECHMOLOGY 60 SUNTAQ INTERNATIONAL LIMITED 60 ADISSEO FRANCE S.A.S. 90 CHR. OLESEN LATIN AMERICA 90 GUANGZHOU LEADER BIO- TECHNOLOGY CO, LTD 90 ADIFEED S.A. 120
C.I. INDUSTRIAS QUIMICAS REAL S.A. 120 EASTWELL INT L TRADING CO., LTD 120 KCHEN GMBH 120 TOYOND INDUSTRY LIMITED 120 DVA HEALTH & NUTRITION GMBH 120-150 NINGBO DISTANT CHEMICALS CO., LTD 120-150 RENSIN BIOTECH LIMITED 90-120-150
Tabla 10: Política de cuentas por pagar Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
Actualmente, su producción mensual se encuentra en 1.200 TM, sin embargo, tiene capacidad instalada para producir 3.000 TM men-
suales, brindándole un importante margen para futuros incremen-
tos de la producción. Para el 2017, se prevé un incremento de 8,33%,
alcanzando una producción de 1.300 TM, igualmente, se prevé un incremento de 10,88% para llegar a una producción de 1.415 TM
para el 2018.
Dentro del plan estratégico de ADILISA S.A. consta como principales
lineamientos:
Ampliación de los galpones de almacenamiento: se eviden-cia un incremento en la compra de materias primas y ma-
yor volumen de fabricación de productos terminados, lo
que genera la necesidad de construir nuevos galpones de almacenamiento, estiman hacerlo en el año 2017, te-
niendo un tiempo aproximado de ejecución de 5 meses y
un costo aproximado de USD 400.000,00.
Compra de equipos de análisis para materias primas y pro-ductos elaborados: adquirir equipos especializados para el
laboratorio con el fin de dar valor agregado en los respec-
tivos análisis y eliminar los servicios que son tercerizados por empresas locales. Este plan será llevado a cabo du-
rante el 2017 y 2018, a medida que lo requieran.
Compra de equipos para hacer líneas de alimento balan-ceado para animales en etapas pre inicial: esta línea garan-
tizaría al cliente la posibilidad de suministrar un alimento adecuado para la etapa de animales recién nacidos, donde
EL TUNAL12%
AVICOLA DEL PACIFICO S.A.
AVICOPAC10%
ALIMENTOS BALANCEADOS
DEL ZULIA8%
PRONACA6%
FARMAYAH CÍA. LTDA.
4%ITALIMENTOS
CÍA. LTDA.
4%
DISMAPRIAL S.A.4%
AGROPECUARIA NIVAR
4%
Otros48%
ADIFEED S.A.11%
NINGBO DISTANT CHEMICALS CO., LTD
7%
CHR. OLESEN LATIN AMERICA
6%
TADEC CÍA. LTDA.5%
GUANGZHOU LEADER BIO- TECHNOLOGY
CO., LTD5%
MALLWGROVE INCORPORATED
3%
Otros63%
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 12
su requerimiento nutricional es superior al de una etapa posterior de alimentación, porque define el crecimiento
del animal durante su periodo de cría. Esta ejecución se lle-vará a cabo el segundo semestre del año 2016 con un costo
aproximado de USD 1.000.000,00
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, el emisor mantiene vigente la Emi-
sión de Obligaciones en análisis, aprobada por la SCVS el 7 de junio de 2013., además recibió la autorización de la prórroga de plazo de
la emisión de obligaciones por USD 1.000.000,00 con fecha 15 de
marzo de 2014. A continuación, se muestra el detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIO-
NES ADITIVOS Y ALIMENTOS ADI-
LISA S.A.
2013
Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.13.000333
USD 2.000.000,00
Vigente
Tabla 11: Presencia bursátil ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.6 del
Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de
la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Na-
cional de Valores.
FODA
FORTALEZAS DEBILIDADES Productos de alta calidad. Alto conocimiento del mercado. Trayectoria de la empresa y de sus ejecutivos. Certificaciones en calidad de procesos (ISO 9001, OHSAS
18001 e ISO 22000). Comercialización de la marca nacionalmente y su expor-
tación a 13 países. Mantiene buenas relaciones comerciales con clientes, ge-
nerando alianzas estratégicas. Compite con grandes empresas reconocidas a nivel inter-
nacional. Alta innovación de productos.
No cuenta con gobierno corporativo. Ausencia en congresos o eventos pequeños. Rotación de personal entrenado por ADILISA S.A. Escasa publicidad. Pocas ventas en productos de granja. Falencia en la comunicación interna en cuanto a cambios
de productos/ nuevos desarrollos.
OPORTUNIDADES AMENAZAS Es la única empresa de exclusiva producción de aditivos
en el país y una de las pocas de América Latina. Demanda en mercados internacionales. Crecimiento de la zona de Santo Domingo de los Tsáchi-
las. Capacitación de la empresa como líder en la conservación
de granos. Desarrollo de mercado en provincias donde no poseen
participación.
Fluctuación de los tipos de cambio. Tiempo de crédito de la competencia. Problemas en los países donde originan la gran mayoría
de las compras que puedan afectar la producción local. Falta de liquidez en la economía.
Tabla 12: FODA ADILISA S.A. Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7 del Artículo 18, Subsección IV, Sección IV, del
Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de las Re-
soluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsi-
bles asociados al negocio, los siguientes:
Problemas de abastecimiento en la materia prima pro-ducto de inconvenientes en los países de origen por problemas
financieros, climáticos, económicos, políticos o de otra índole.
El impacto de la baja del precio del petróleo en la economía en general, adicionalmente, al fortalecimiento del dólar pue-
den afectar los niveles de ingreso y la competitividad de los
productos de ADILISA S.A en el extranjero, incidiendo en la ca-
pacidad de pago de las deudas de estos.
Afectaciones causadas por las políticas de crédito de la competencia, tanto nacional como extranjera, que, por su ta-maño podrían tener un mayor poder de negociación con los
clientes, pudiendo afectar el nivel de ventas de ADILISA S.A.
De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV, Sec-
ción IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación
de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos
a los que están expuestos los activos libres de gravamen que
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 13
respaldan la emisión, en este caso activos fijos y su capacidad de ser liquidados son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-rales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden
ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza
de seguros que se mantiene sobre los activos.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó en base a los Estados Financieros
Auditados 2012, 2013,2014 y 2015 auditados por Campos y Asocia-dos Cía. Ltda. Además, se analizaron los Estados Financieros no au-
ditados al 31 de julio de 2016.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2012, 2013, 2014, 2015 y a julio de 2016 (en
miles de USD).
CUENTAS 2012 2013 2014 2015 jul-16
ACTIVO 7.909 7.884 8.773 9.479 11.264
PASIVO 4.344 3.930 3.977 4.431 5.072
PATRIMONIO 3.566 3.953 4.797 5.048 6.192
Utilidad neta 400 487 566 718 1.144
Tabla 13: Principales cuentas (Miles USD) Fuente: Informes auditados 2012-2015; Elaboración: ICRE
RESULTADOS
Gráfico 10: Evolución ventas y costos (Miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Gráfico 11: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía crecieron 13% para 2013, alcanzando
los USD 8,78 millones. En 2014 hubo un crecimiento en este rubro
de 4%, sumando USD 9,14 millones. Finalmente, para el 2015, las
ventas aumentaron un 30%, alcanzando los USD 11,90 millones. Los
aditivos vendidos en julio 2016 al sector avícola contribuyeron con
71% de los ingresos, la línea acuícola aportó con 13%, la porcina con
8% y la ganadera y otras con 8%. Siendo este un comportamiento
normal.
Los costos de ventas representaron, en promedio, un 65% de los in-
gresos totales del periodo 2012 -julio 2016. Al 2015, los costos de
venta aumentaron un 31%, efecto del incremento en las ventas.
Gráfico 12: Comparativo ventas y costos (Miles de USD)
Fuente: Informes internos julio 2015 y julio 2016; Elaboración: ICRE
Las ventas a julio de este año comparadas con el mismo mes de 2015
aumentaron 47%, o USD 2,8 millones, principalmente por abrirse nuevos mercados internacionales, aumentando las ventas al exte-
rior en USD 2,08 millones. El rubro “costo de ventas” se mantiene
estable, con un 63% de participación en relación a las ventas. Hasta julio de 2016, ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A. ha vendido USD
8,85 millones.
Gráfico 13: Evolución utilidad (Miles USD) Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Para el 2015, la empresa utilizó el 26,09% de sus ingresos para cubrir
sus gastos operativos y de ventas (23,49% para julio 2016), obte-
niendo una utilidad operativa de 10,53%, rubro menor al cierre del
2014 que fue 10,79% (13,39% para julio 2016). Esto es equivalente
60.894 61.922 66.131 69.391
47.022 47.129 49.986 53.420
-
5.000
10.000
15.000
2012 2013 2014 2015Ventas Costo de ventas
13%
4%
30%
0
0,1
0,2
0,3
0,4
-
5.000
10.000
15.000
2012 2013 2014 2015
Ventas Crecimiento ventas %
6.017
8.852
3.724
5.588
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
jul-15 jul-16
Total ingresos Costo de ventas
2.516 3.135 3.397
4.356
624 751 886 1.086 400 487 566 718
-
2.000
4.000
6.000
2012 2013 2014 2015
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta
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a una utilidad neta de 6,04% por cada dólar en ventas, valor inferior
al presentado en 2014 (6,19%).
Para el período 2012-julio 2016, el margen bruto de la compañía
promedió una participación sobre el ingreso del 35%. La utilidad neta de la compañía fue de USD 399.761 en 2012, USD 487.339 en
2013, USD 566.271 en 2014 y USD 718.086 en 2015.
Gráfico 14: Comparativo utilidad (Miles USD)
Fuente: Informes internos julio 2015 y julio 2016; Elaboración: ICRE
En julio 2015, se utilizó el 26,59% de los ingresos para cubrir los gas-
tos operativos (julio 2016 23,49%).
Gráfico 15: Ventas vs costos ene16- jul16 (Miles USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
Las ventas del mes de febrero se ven disminuidas, por cuanto, el
cliente no concluyo unos permisos de productos que se necesitaban para que se pueda exportar.
BALANCE GENERAL
Gráfico 16: Evolución activos
Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2012 hasta 2015. Este rubro incrementó 11% para 2014, alcanzando los USD 8,78 mi-
llones; en 2015 aumentó 8%, sumando USD 9,48 millones. En estos
años, el activo corriente representó en promedio el 56,8% del activo total.
En 2015, el activo corriente creció un 12%, principalmente por el au-mento de USD 887 mil en “cuentas por cobrar comerciales y otras”.
Dentro del activo corriente, los “inventarios” y las “cuentas por co-
brar comerciales” fueron las cuentas más representativas con un 33,5% y 18,3% de participación promedio, respectivamente. Esta re-
lación se mantiene hasta julio 2016.
Es importante denotar la composición de las dos cuentas más repre-sentativas del activo corriente. Los inventarios se componen de la
siguiente manera:
2012 2013 2014 2015 Inventarios de materia prima
2.011.194 159.840 1.655.975 1.421.498
Inventarios de produc-tos terminados
931.336 946.915 1.289.327 780.074
Mercadería en tránsito - 208.748 140.791 341.863 TOTAL 2.942.531 2.754.504 3.086.094 2.543.436
Tabla 14: Composición inventarios 2012-2015 (USD). Fuente: Informes Auditados 2012-2015; Elaboración: ICRE
JULIO 2015 JULIO 2016 Inventario 2.377.760,54 2.977.848,46
Inventario en transito 212.868,99 818.720,33 TOTAL 2.590.629,53 3.796.568,79
Tabla 15: Composición inventarios julio 2015 y julio 2016 Fuente: ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
Las cuentas por cobrar comerciales al 31 de julio se componen de la
siguiente manera:
CUENTAS POR COBRAR AL 31 DE JULIO 2016 Cuentas por cobrar a 30 días 1.032.862 Cuentas por cobrar a 60 días 785.342 Cuentas por cobrar a 90 días 241.920 Cuentas por cobrar más de 90 días 209.271 Cuentas vencidas 0-30 días 260.289 Cuentas vencidas 31-60 días 68.217 Cuentas vencidas 61-90 días 90.710 Cuentas vencidas 91-120 días 53.282 Cuentas vencidas más de 120 días 41.611 Provisiones cuentas incobrables 78.042
TOTAL 2.705.466 Tabla 16: Composición cuentas por cobrar (USD)
Fuente: Informes Auditados 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
ADILISA S.A. mantiene una política proactiva de servicio y fidelidad
con sus clientes por lo que los valores vencidos no representan ries-gos de incobrabilidad.
2.294
3.264
694
1.185
636 1.144
-
1.000
2.000
3.000
4.000
jul-15 jul-16Margen bruto Utilidad operativa Utilidad o pérdida
1.895
786
1.0561.201
1.555
1.291
1.0641.212
446656
730
982854
705
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
Ventas Costos
7.909 7.8848.773
9.479
4.514 4.490 4.8835.471
3.395 3.3943.890 4.008
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2012 2013 2014 2015ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
Septiembre 2016
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En cuanto al activo no corriente, alcanzó los USD 4,01 millones a di-ciembre de 2015, tiene al rubro “activo fijo” como el más represen-
tativo. El activo no corriente creció un 15% en 2014, principalmente
por el incremento en el activo fijo. Para 2015 aumentó 3% con res-pecto al año anterior.
Los activos fijos están compuestos de la siguiente manera:
2015 JULIO 2016
Terrenos 746.900,00 746.290,00
Edificios 2.111.695,69 2.111.695,69
Muebles y enseres 106.125,48 110.890,86
Maquinaria, equipo e instalación 1.008.447,02 1.060.570,95
Vehículos 354.545,46 439.355,86
Equipos de computación 182.408,85 278.711,40
Obras en proceso 27.598,19
Depreciación acumulada (560.312,64) (706.632,83)
Total activo neto 3.949.199,86 4.068.480,12
Tabla 17: Composición activos fijos (USD) Fuente: Informes Auditados 2014 y 2015 y ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
El rubro obras en proceso, hace referencia a obras civiles que se es-tán ejecutando para la instalación de la nueva línea de producción.
Mientras que, el aumento en vehículos se da por la adquisición de
un camión que ascendió a USD 83000.
Gráfico 17: Comparativo activo (Miles USD)
Fuente: Informes internos julio 2015 y julio 2016; Elaboración: ICRE
En cuanto a la comparación entre julio de 2015 y el mismo mes del
presente año, el aumento del 15% en el activo se da por el incre-mento de “cuentas por cobrar” e “inventarios” en los activos co-
rrientes. Los dos rubros aumentan por el incremento en las ventas
en 47%. La cuenta “cuentas por cobrar” tuvo la mayor incidencia,
aumentando 37%.
Gráfico 18: Evolución pasivo (Miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Los pasivos fueron de USD 4,34 millones para 2012, disminuyeron a USD 3,93 millones el año siguiente; en 2014 aumentaron 1% y ter-
minando el 2015 con USD 4,43 millones. La concentración del pasivo
en los últimos 4 años ha sido, en promedio, 68% en los pasivos co-rrientes y 32% en los pasivos no corrientes.
En cuanto al pasivo corriente, las “cuentas por pagar comerciales”
constituyen el 47% promedio del pasivo total, manteniendo un com-portamiento estable en el periodo 2012-2015. El segundo rubro más
representativo en el pasivo corriente, son “otras cuentas y docu-
mentos por pagar”, presentando una caída de 93% (USD 320 mil) en el último año.
Las cuentas por pagar, las mismas que van de acuerdo a las políticas de crédito de la compañía.se componen de la siguiente manera:
2012 2013 2014 2015 Cuentas por pagar locales
280.441,17 395.187,94 234.072,02 419.430,59
Cuentas por pagar exterior
1.790.475,57 1.479.543,94 1.714.281,81 1.585.260,20
TOTAL 2.070.916,74 1.874.731,88 1.948.353,83 2.004.690,79 Tabla 18: Composición cuentas por pagar 2012-2015 (USD) Fuente: Informes Auditados 2012-2015; Elaboración: ICRE
Otro aspecto importante son las “obligaciones con instituciones fi-
nancieras”, principalmente con el Banco del Pichincha, utilizados como capital de trabajo de la compañía. Como se puede ver a conti-
nuación
INSTITUCIONES FINANCIERAS TIPO PRÉSTAMO VALOR Banco Pichincha Préstamo vehículo 5.474,68 Banco Pichincha Préstamo vehículo 6.083,81 Banco Pichincha Préstamo Comex 50.000,00 Banco Pichincha Préstamo Comex 50.000,00 Banco Pichincha Préstamo Comex 50.000,00 Banco Pichincha Préstamo Comex 100.000,00
Banco Internacional Préstamo Comex 30.000,00
Banco Pichincha Tarjeta crédito 5.182,38 Intereses por pagar Emisión obligaciones 16.550,35
Total por pagar 313.291,22 Tabla 19: Composición obligaciones financieras corto plazo 2015 (USD)
Fuente: Informe Auditado 2015; Elaboración: ICRE
El gráfico muestra la evolución del endeudamiento, el cual incre-
mentó en 2015 frente al año anterior, llegando a tener un índice de
pasivo/ patrimonio de 0,88. Sin embargo, a julio de 2016, este valor bajó a 0,82. Esto se debe a un mayor incremento en el patrimonio
en proporción a los pasivos.
9.029
11.264
5.044
7.128
3.985 4.136
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
jul-15 jul-16ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
4.3443.930 3.977
4.431
3.184
2.4432.745 3.020
1.1601.487 1.232 1.411
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2012 2013 2014 2015PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 16
Gráfico 19: Evolución endeudamiento
Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Gráfico 20: Comparativo pasivo (Miles de USD)
Fuente: Informes internos julio 2015 y julio 2016; Elaboración: ICRE
El pasivo total aumentó 41% en comparación a julio de 2015. Cambio que se presenta principalmente por el aumento de USD 1,09 millo-
nes en el rubro “cuentas por pagar proveedores extranjeros”, de-
bido a mayores adquisiciones.
Con corte 31 de julio de 2016, las “cuentas por pagar proveedores
locales” y “cuentas por pagar proveedores extranjeros” son las
cuentas más representativas dentro del pasivo corriente con un 10% y 49% de participación promedio sobre el pasivo, respectivamente.
El 83,1% de las cuentas por pagar corresponde a proveedores ex-
tranjeros.
Gráfico 21: Composición cuentas por pagar proveedores nacionales julio 2016 Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A; Elaboración: ICRE
Gráfico 22: Composición cuentas por pagar proveedores extranjeros julio 2016
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 23: Evolución patrimonio (Miles USD) Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
El patrimonio crece en el periodo 2012-julio 2016. Los resultados
acumulados y la reserva legal crecen proporcionalmente a los resul-tados de cada ejercicio. El patrimonio hasta julio de 2016 es de USD
6,19 millones, cifra superior al patrimonio al final de 2015. El cambio
en este periodo se da principalmente por los resultados del ejercicio 2015.
Gráfico 24: Comparativo patrimonio (Miles USD)
Fuente: Informes internos julio 2015 y julio 2016; Elaboración: ICRE
0,00%
50,00%
100,00%
0,00
0,50
1,00
1,50
2012 2013 2014 2015Pasivo / Patrimonio
Deuda Financiera / Pasivo Total
Pasivo Corriente / Pasivo Total
3.587
5.072
2.345
3.663
1.241 1.409
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
jul-15 jul-16
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
Por vencer29%
0 - 30 días47%
31- 60 días24%
Por vencer 0 - 30 días 31- 60 días
Por vencer88%
0-30 días11%
31- 60 días1%
Por vencer 0-30 días 31- 60 días
3.5663.953
4.797 5.048
1.905 1.905 1.905 1.905
1.086 1.2861.773 1.805
50 250 250 250
0
2.000
4.000
6.000
2012 2013 2014 2015PATRIMONIO Adopción NIIF por primera vez
Utilidad acumulada Capital social
5.4426.192
2.281 2.4791.905 1.905
250 250
0
2.000
4.000
6.000
8.000
jul-15 jul-16PATRIMONIO Utilidad acumulada
Adopción NIIF por primera vez Capital social
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INDICADORES
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrien-
tes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en los números positivos en el periodo 2012-2015. En el 2015, se presenta un capital
de trabajo de 2,45 millones. Dado que ADITIVOS Y ALIMENTOS ADI-
LISA S.A. es una empresa donde los inventarios forman gran parte del activo corriente, la prueba ácida es bastante inferior al índice de
liquidez.
Gráfico 25: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Gráfico 26: Índice de liquidez
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez de ADITIVOS Y ALIEMENTOS ADILISA S.A. pro-
media 1,93 desde diciembre 2015 hasta mayo 2016, siendo febrero su punto más alto (2,18).
El índice de liquidez aumentó en febrero 2016 debido a la disminu-ción en los rubros de Obligaciones financieras a corto plazo y pro-
veedores extranjeros en 450 mil dólares.
Los días de inventario se han reducido desde 2014 hasta 2015, de-
bido a una mayor rotación de inventarios, producto de un aumento
en las ventas (30% entre 2014 y 2015), como se puede ver en el si-guiente gráfico.
Gráfico 27: Días de inventario
Fuente: Estados auditados 2012-2015, Elaboración: ICRE
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 31 de julio de 2016, ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA
S.A posee un total de activos de USD 11,26 millones, de los cuales
USD 7,58 millones son activos libres de gravamen. ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 31 de julio de 2016, dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Ca-
pítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones ex-pedidas por el C.N.V., que señala que el monto máximo de las emi-
siones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00%
del total de activos libres de todo gravamen menos los activos dife-
ridos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titulari-
zación de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que exis-
tan en los que el emisor haya actuado como originador y como ga-rante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía,
en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario.
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
Activo Total (USD) 11.264.231,60
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (9.787,53)
(-) Activos gravados. (3.062.140,28)
(-) Activos en litigio y monto de las impugnaciones
tributarias.
-
(-) Saldo en circulación de las emisiones. (613.732,65)
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo
futuros de bienes que se espera que existan.
-
0,00
1,00
2,00
3,00
0
1.000
2.000
3.000
2012
2013
2014
2015
Capital de Trabajo Prueba Ácida
Índice de Liquidez anual
1,811,90 2,18
1,99 1,84
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
DIC
ENE
FEB
MA
R
AB
R
201
176 193
121
0
50
100
150
200
250
2012 2013 2014 2015
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 18
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligacio-
nes propias o de terceros.
-
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes
de la negociación y derechos fiduciarios compues-
tos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y nego-
ciados en REB.
-
(-) Inversiones en acciones en compañías naciona-
les o extranjeras que no coticen en bolsa o merca-
dos regulados y estén vinculados con el emisor.
-
Total activos libres de gravamen 7.578.571,14
80 % Activos libres de gravamen 6.062.856,91
Saldo de Obligaciones en circulación 613.732,65
Cobertura (80% Activos Libres / Saldo Obligaciones) 9,88
Tabla 20: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaborado: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de julio de 2016, presentó
un monto de activos libres de gravamen de USD 7,58 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 6,06 millones, de-terminando por lo tanto que el saldo de capital de la emisión (USD
613.732,65) se encuentran dentro de los parámetros establecidos
en la normativa.
Por otro lado, se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres
de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 9,88 ve-
ces sobre el saldo de capital de la Emisión. Así mismo, las obligacio-
nes que ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A, mantiene en circula-ción en el Mercado de Valores representan el 10,12% de los activos
libres de todo gravamen, porcentaje que es inferior a lo requerido
en la normativa.
EL INSTRUMENTO
Con fecha 3 de abril de 2013, la Junta General de Accionistas de ADI-
TIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A. autorizó la emisión de obligaciones por un monto de USD 2.000.000. Ésta fue aprobada mediante Reso-
lución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.13.000333, emitida por la Super-
intendencia de Compañías, Valores y Seguros el 7 de junio de 2013.
Este monto se dividió en dos tramos. El primer tramo pertenece a la
serie A, donde se colocó un monto de USD 1.207.059, y el segundo tramo es parte de la serie B, donde se colocó un monto de USD
261.818. La tabla a continuación, detalla las características de la emi-
sión.
CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO
Emisor ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.
Monto de la emisión Hasta USD 2.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Tipo de emisión Materializadas o desmaterializadas según solicitud del inversionista.
Características
Serie A B
Monto USD 1.207.059 USD 261.818
Plazo 1.800 días 2.160 días
Tasa interés 8,00% 8,00%
Valor nominal Materializado: USD 20.000,00
Desmaterializado: USD ≥ 1.000,00
Pago intereses Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral Trimestral Destino de los recursos Los recursos captados servirán en un cuarenta por ciento (40%) para cancelar pasivos de
un costo mayor o plazo menor y el sesenta por ciento (60%) restante, para financiar parte
del capital de trabajo de la empresa.
Sistema de colocación Bursátil o Extrabursátil
Base de calculo Base comercial 30/360, corresponde a años de 360 días, 12 meses y 30 días cada mes.
Rescates anticipados No contempla rescates anticipados.
Underwriting No contempla un contrato de underwriting.
Fecha de emisión 12 de julio de 2013 clase A y 8 de julio de 2013 clase B.
Estructurados financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores Advfin S.A.
Agente pagador ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.
Representante de los obligacionistas Estudio jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Garantía Las obligaciones que se emitan, contarán con la garantía general del emisor, conforme lo
dispone el Artículo 162 de la ley de Mercado de Valores.
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 19
CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO
Resguardos Esta emisión tendrá también en cuenta y cumplirá los resguardos establecidos en el Ar-
tículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores que hace referencia a las disposiciones co-
munes a la Oferta Pública de Valores. Así mismo la Junta General Extraordinaria de Accio-
nistas de la compañía reunida el 3 de abril de 2013, se compromete a mantener como
resguardos a la emisión lo siguiente:
Continuar manteniendo su política proactiva en cuanto a la comercialización y
prudente en cuanto al crecimiento, privilegiando a la eficiencia frente al volu-
men, todo esto con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto so-
cial, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores de manera especial
con los futuros compradores de sus Obligaciones a Largo Plazo que emitirá la
empresa en el Mercado de Valores;
No repartir dividendos mientras existan Valores-Obligaciones en mora, y;
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e
circulación, según lo establecido en el Artículo 13 Sección I, Capítulo III, Subtí-
tulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores.
Tabla 21: Características del instrumento Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A., Elaboración: ICRE
Hasta la fecha del informe se han colocado USD 1.468.877, de los
cuales USD 1.207.059 corresponden a la clase A y USD 261.818 a
la clase B. El saldo de capital por pagar es de USD 613.732,6, com-puesto por:
Serie A: USD 482.823,60
Serie B: USD 130.909,00
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total
colocado por parte de ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A..
PERÍODO SERIE A FECHA VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES TOTAL DE PAGOS SALDO DE CAPITAL
1 12/10/2013 1.207.059,00 60.352,95 24.141,18 84.494,13 1.146.706,05
2 12/01/2014 1.146.706,05 60.352,95 22.934,12 83.287,07 1.086.353,10
3 12/04/2014 1.086.353,10 60.352,95 21.727,06 82.080,01 1.026.000,15
4 12/07/2014 1.026.000,15 60.352,95 20.520,00 80.872,95 965.647,20
5 12/10/2014 965.647,20 60.352,95 19.312,94 79.665,89 905.294,25
6 12/01/2015 905.294,25 60.352,95 18.105,89 78.458,84 844.941,30
7 12/04/2015 844.941,30 60.352,95 16.898,83 77.251,78 784.588,35
8 12/07/2015 784.588,35 60.352,95 15.691,77 76.044,72 724.235,40
9 12/10/2015 724.235,40 60.352,95 14.484,71 74.837,66 663.882,45
10 12/01/2016 663.882,45 60.352,95 13.277,65 73.630,60 603.529,50
11 12/04/2016 603.529,50 60.352,95 12.070,59 72.423,54 543.176,55
12 12/07/2016 543.176,55 60.352,95 10.863,53 71.216,48 482.823,60
13 12/10/2016 482.823,60 60.352,95 9.656,47 70.009,42 422.470,65
14 12/01/2017 422.470,65 60.352,95 8.449,41 68.802,36 362.117,70
15 12/04/2017 362.117,70 60.352,95 7.242,35 67.595,30 301.764,75
16 12/07/2017 301.764,75 60.352,95 6.035,30 66.388,25 241.411,80
17 12/10/2017 241.411,80 60.352,95 4.828,24 65.181,19 181.058,85
18 12/01/2018 181.058,85 60.352,95 3.621,18 63.974,13 120.705,90
19 12/04/2018 120.705,90 60.352,95 2.414,12 62.767,07 60.352,95
20 12/07/2018 60.352,95 60.352,95 1.207,06 61.560,01 -
Tabla 22: Amortización serie A (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaborado: ICRE
PERÍODO SERIE B FECHA VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES TOTAL DE PAGOS SALDO DE CAPITAL
1 08/10/2013 261.818,00 10.909,08 5.236,36 16.145,44 250.908,92
2 08/01/2014 250.908,92 10.909,08 5.018,18 15.927,26 239.999,83
3 08/04/2014 239.999,83 10.909,08 4.800,00 15.709,08 229.090,75
4 08/07/2014 229.090,75 10.909,08 4.581,82 15.490,90 218.181,67
5 08/10/2014 218.181,67 10.909,08 4.363,63 15.272,72 207.272,58
6 08/01/2015 207.272,58 10.909,08 4.145,45 15.054,54 196.363,50
7 08/04/2015 196.363,50 10.909,08 3.927,27 14.836,35 185.454,42
8 08/07/2015 185.454,42 10.909,08 3.709,09 14.618,17 174.545,33
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 20
PERÍODO SERIE B FECHA VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES TOTAL DE PAGOS SALDO DE CAPITAL
9 08/10/2015 174.545,33 10.909,08 3.490,91 14.399,99 163.636,25
10 08/01/2016 163.636,25 10.909,08 3.272,73 14.181,81 152.727,17
11 08/04/2016 152.727,17 10.909,08 3.054,54 13.963,63 141.818,08
12 08/07/2016 141.818,08 10.909,08 2.836,36 13.745,45 130.909,00
13 08/10/2016 130.909,00 10.909,08 2.618,18 13.527,26 119.999,92
14 08/01/2017 119.999,92 10.909,08 2.400,00 13.309,08 109.090,83
15 08/04/2017 109.090,83 10.909,08 2.181,82 13.090,90 98.181,75
16 08/07/2017 98.181,75 10.909,08 1.963,64 12.872,72 87.272,67
17 08/10/2017 87.272,67 10.909,08 1.745,45 12.654,54 76.363,58
18 08/01/2018 76.363,58 10.909,08 1.527,27 12.436,36 65.454,50
19 08/04/2018 65.454,50 10.909,08 1.309,09 12.218,17 54.545,42
20 08/07/2018 54.545,42 10.909,08 1.090,91 11.999,99 43.636,33
21 08/10/2018 43.636,33 10.909,08 872,73 11.781,81 32.727,25
22 08/01/2019 32.727,25 10.909,08 654,54 11.563,63 21.818,17
23 08/04/2019 21.818,17 10.909,08 436,36 11.345,45 10.909,08
24 08/07/2019 10.909,08 10.909,08 218,18 11.127,27 -
Tabla 23: Amortización serie B (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A; Elaborado: ICRE
ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A ha venido cancelando oportu-
namente los pagos correspondientes a capital del instrumento, de
igual forma, se ha cancelado los intereses según la tabla de amorti-zación precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 73,44% hasta la fecha, con lo expuesto anteriormente se
da cumplimiento al Numeral 1.1 de Artículo 18. Sección IV del Capí-
tulo III, Subtítulo IV del Título III de la Codificación de la Resolución expedida por el Consejo Nacional de Valores.
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala el Artícul 11. Sección I del Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la
Codificación de la Resolución expedida por el Consejo Nacional de
Valores, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Continuar manteniendo su política proactiva en cuanto a la comerciali-
zación y prudente en cuanto al crecimiento, privilegiando a la eficiencia
frente al volumen, todo esto con la finalidad de preservar el cumpli-
miento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y sus
acreedores de manera especial con los futuros compradores de sus
Obligaciones a Largo Plazo que emitirá la empresa en el Mercado de
Valores.
Las ventas han aumentado en el periodo 2012-
2015, demostrando que han mantenido su política proactiva en cuanto a la comercialización y privile-
giando la eficiencia. De igual forma siempre ha au-mentado la utilidad neta en el periodo de estudio.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan Valores-Obligaciones en mora. No existen obligaciones en mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obliga-
ciones e circulación, según lo establecido en el Artículo 13 Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
El 80,00% de los activos libres de gravamen de la
compañía presentaron una cobertura de 9,88 ve-ces sobre el saldo de capital de la Emisión.
CUMPLE
Tabla 24: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A; Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes men-cionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones,
según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo
I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacio-nal de Valores.
FUJO DE CAJA PROYECTADO
A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados para el 2016 y 2017:
FLUJO DE CAJA PROYECTADO 2016 AGO SEP OCT NOV DIC
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 1.146.213 1.146.213 1.094.113 1.042.012 1.094.113,
COSTOS DIRECTOS DE PRODUCTOS 802.349 802.349 765.879 729.409 765.879
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 21
FLUJO DE CAJA PROYECTADO 2016 TOTAL GASTOS OPERACIONALES 239.663 239.663 229.764 219.865 229.764 FLUJO DE CAJA OPERACIONAL 104.201 104.201 98.470 92.738 98.470 TOTAL INGRESOS NO OPERACIONALES - - - 50.000 - EGRESOS NO OPERACIONALES
Pago activo fijo- vehículos 2.943 2.943 2.943 2.943 2.943 Proyectos de inversión 6.584 6.584 6.584 6.584 3.961 Obras complementarias planta 4.458
Pago deuda corto plazo 35.657 56.344 57.999
Pago deuda largo plazo BVG
83.537
TOTAL EGRESOS NO OPERACIONALES 49.642 65.871 151.063 9.527 6.904 FLUJO DE CAJA NO OPERACIONAL -49.642 -65.871 -151.063 40.473 -6.904 FLUJO DE CAJA TOTAL 54.559 38.330 -52.593 133.211 91.566 SALDO INICIAL DE CAJA 184.925 239.484 277.814 225.221 358.432 FLUJO ACUMULADO DE CAJA 239.484 277.814 225.221 358.432 449.998
Tabla 25: Flujo de efectivo proyectado 2016 (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaborado: ICRE
FLUJO DE CAJA PROYECTADO 2017
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 1.310.367 1.072.119 1.369.930 1.131.680 1.250.805 1.310.367 1.250.805 1.310.367 1.250.805 1.250.805 1.191.243 1.131.680 COSTOS DIRECTOS DE PRODUCTOS 917.257 750.483 958.951 792.177 875.564 917.257 875.564 917.257 875.564 875.564 833.870 792.177 TOTAL GASTOS OPERACIONALES 273.687 228.420 285.005 239.737 262.370 273.687 262.370 273.687 262.370 262.370 251.053 239.737
FLUJO DE CAJA OPERACIONAL 119.423 93.216 125.974 99.766 112.871 119.423 112.871 119.423 112.871 112.871 106.320 99.766 TOTAL INGRESOS NO OPERACIONALES - - - - 320.000 - - - - - - - EGRESOS NO OPERACIONALES
Pago activo fijo- vehículos 2.943 2.943 2.943 2.943 2.943 2.943 2.943 2.943 2.943 2.943 2.943 2.943 Proyectos de inversión 3.961 3.961 3.961 3.961 80.000 6.772 6.772 6.772 6.772 6.772 6.772 6.772 Pago deuda corto plazo 50.000,
Pago deuda largo plazo BVG 82.111
80.686
79.261
77.836
TOTAL EGRESOS NO OPERACIONALES 139.015 6.904 6.904 87.590 82.943 9.715 88.976 9.715 9.715 87.551 9.715 9.715 FLUJO DE CAJA NO OPERACIONAL -139.015 -6.904 -6.904 -87.590 237.057 -9.715 -88.976 -9.715 -9.715 -87.551 -9.715 -9.715
FLUJO DE CAJA TOTAL -19.592 86.312 119.070 12.176 349.928 109.708 23.895 109.708 103.156 25.320 96.605 90.051 SALDO INICIAL DE CAJA 450.000 430.408 516.720 635.790 647.966 997.894 1.107.602 1.131.497 1.241.205 1.344.361 1.369.681 1.466.286 FLUJO ACUMULADO DE CAJA 430.408 516.720 635.790 647.966 997.894 1.107.602 1.131.497 1.241.205 1.344.361 1.369.681 1.466.286 1.556.337
Tabla 26: Flujo de efectivo proyectado 2017 (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A.; Elaboración: ICRE
ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A. prevé terminar el 2016 con un
saldo de USD 450.000,00. El flujo operativo se proyecta permanecer positivo para el resto de 2016. ADILISA S.A. basa su política de creci-
miento anual en el 15% de acuerdo al total de ventas nacionales del
año anterior, incluso maneja la política de gastos con el mismo sis-tema de crecimiento proyectado. El flujo de caja no operativo pre-
senta valores negativos para todos los meses de sus proyecciones.
Los egresos no operacionales, principalmente conformados por obli-
gaciones bancarias, se ven incrementados notoriamente en los me-
ses que ADILISA S.A. tiene que cumplir con los pagos de capital e intereses para su emisión de obligaciones. Se estima que el saldo
final de caja se mantendrá positivo hasta diciembre del 2017, finali-
zando con USD 1.552.608.
Se han estresado las proyecciones entregadas por la empresa, con
el fin de contemplar un escenario moderado, reduciendo las ventas y, por ende, los costos directos en un 5% mensual. Estresando los
flujos se puede determinar que la empresa contará con los flujos ne-
cesarios para cumplir con sus obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumpli-
miento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los Numerales 1.2 y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo
IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones expedidas por
el Consejo Nacional de Valores, donde señalan que la empresa po-see una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las pro-
yecciones establecidas con respecto a los pagos esperados; adicio-
nalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intere-
ses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 22
Definición de Categoría PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA
S.A
CATEGORÍA AA+
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma sig-
nificativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sec-tor al que pertenece y en la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inme-
diato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la
categoría inmediata inferior.
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA SCRLA
Octubre 2013 AA SCRLA
Abril 2014 AA SCRLA
Octubre 2014 AA SCRLA
Abril 2015 AA (+) SCRLA
Octubre 2015 AA (+) SCRLA
Marzo 2016 AA (+) SCRLA
Tabla 27: Historial de calificación
Fuente: Superintendencia de compañías; Elaboración: ICRE
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 23
2012 2013 2014 2015
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
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tal %
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An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 7.909 100% 7.884 100% 0% -26 8.773 100% 11% 890 9.479 100% 8% 705
ACTIVOS CORRIENTES 4.514 57% 4.490 57% -1% -25 4.883 56% 9% 394 5.471 58% 12% 587
Efectivo y equivalentes de Efectivo 359 5% 211 3% -41% -148 214 2% 2% 3 464 5% 117% 250
Cuentas por cobrar comerciales y otras 1.068 13% 1.451 18% 36% 384 1.455 17% 0% 4 2.342 25% 61% 887
Otras cuentas y documentos por pagar 0% 0% 0% 0 32 0% 32
Inventarios 2.943 37% 2.755 35% -6% -188 3.086 35% 12% 332 2.543 27% -18% -543
Cuentas incobrables -34 0% -33 0% -5% 2 -35 0% 8% -3 -51 -1% 45% -16
Anticipo impuesto a la renta 180 2% 105 1% -41% -75 163 2% 55% 58 140 1% -14% -23
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.395 43% 3.394 43% 0% -1 3.890 44% 15% 496 4.008 42% 3% 118
Propiedad planta y equipo 3.332 42% 3.385 43% 2% 53 3.847 44% 14% 463 3.949 42% 3% 102
Licencia de productos 16 0% 22 0% 39% 6 61 1% 174% 39 73 1% 21% 13
Otros activos no corrientes 58 1% 0% -100% -58 0% 0 10 0% 10
Amortización acumulada (-) -11 0% -13 0% 17% -2 -18 0% 40% -5 -24 0% 36% -6
PASIVO 4.344 100% 3.930 100% -10% -413 3.977 100% 1% 46 4.431 100% 11% 454
PASIVOS CORRIENTES 3.184 73% 2.443 62% -23% -740 2.745 69% 12,3% 302 3.020 68% 10% 275
Obligaciones Financieras 409 9% 123 3% -70% -285 34 1% -73% -90 313 7% 824% 279
Cuentas por Pagar comerciales y otras 2.071 48% 1.875 48% -9% -196 1.948 49% 4% 74 2.005 45% 3% 56
Otras cuentas y documentos por pagar 480 11% 332 8% -31% -147 345 13% 4% 12 24 1% -93% -321
Obligaciones emitidas corrientes 0% 0% 0 285 841% 285 285 6% 0% 0
Impuesto a la renta por pagar 131 3% 0% -100% -131 0% 0 0% 0
Otros pasivos corrientes 94 2% 113 3% 20% 19 133 392% 18% 20 393 9% 196% 261
PASIVOS NO CORRIENTES 1.160 27% 1.487 38% 28% 327 1.232 31% -17% -255 1.411 32% 15% 179
Obligaciones Financieras 387 9% 85 2% -78% -302 33 1% -61% -52 21 0% -35% -12
Obligaciones accionistas 183 4% 383 10% 109% 200 283 7% -26% -100 283 6% 0% 0
Provisión jubilación patronal 11 0% 18 0% 73% 8 24 1% 30% 6 188 4% 690% 164
Provisión desahucio 60 1% 49 1% -19% -11 64 2% 32% 16 65 1% 1% 0
Otras cuentas y documentos por pagar 519 12% 0% -100% -519 0% 0 0% 0
Obligaciones emitidas no corrientes 0% 952 24% 952 828 21% -13% -124 542 12% -34% -285
Pasivo por impuesto diferido 0% 0% 0 0% 0 311 7% 311
PATRIMONIO 3.566 100% 3.953 100% 11% 387 4.797 100% 21% 844 5.048 100% 5% 251Capital social 50 1% 250 6% 400% 200 250 5% 0% 0 250 5% 0% 0Reserva legal 25 1% 25 1% 0% 0 25 1% 0% 0 82 2% 227% 57Adopción NIIF por primera vez 1.905 53% 1.905 48% 0% 0 1.905 40% 0% 0 1.905 38% 0% 0Utilidad acumulada 1.086 30% 1.286 33% 18% 200 1.773 37% 38% 487 1.805 36% 2% 32Superavit por revaluación 0% 0% 0 277 6% 277 288 6% 4% 11Aportes futuras capitalizaciones 100 3% 0% -100% -100 0% 0 0% 0Utilidad ejercicio 400 11% 487 12% 22% 88 566 12% 16% 79 718 14% 27% 152
PASIVO MAS PATRIMONIO 7.909 100% 7.884 100% 0% -26 8.773 100% 11% 890 9.479 100% 8% 705
ALIMENTOS Y ADITIVOS ADILISA S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
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%
Valor
An
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n e
n
mo
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ACTIVO 9.029 100% 11.264 100% 25% 2.236
ACTIVOS CORRIENTES 5.044 56% 7.128 63% 41% 2.084
Caja- bancos 109 1% 185 2% 69% 75
Cuentas por cobrar clientes 1.970 22% 2.705 24% 37% 736
Otras cuentas por cobrar 61 1% 81 1% 32% 20
Activos por impuesto corriente 313 3% 360 3% 15% 47
Inventario 2.378 26% 2.978 26% 25% 600
Inventario en transito 213 2% 819 7% 285% 606
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.985 44% 4.136 37% 4% 151
Propiedad planta y equipo 3.928 44% 4.068 36% 4% 140
Deposito en garantía 6 0% 4 0% -30% -2
Licencias de productos 72 1% 82 1% 13% 9
(-) Amortización acumulada -22 0% -28 0% 30% -6
Activo por impuesto a la renta diferido 0% 10 0% 10
PASIVO 3.587 100% 5.072 100% 41% 1.486
PASIVOS CORRIENTES 2.345 65% 3.663 72% 56% 1.318
Cuentas por pagar proveedores locales 334 9% 504 10% 51% 170
Cuentas por pagar proveedores extranjeros 1.378 38% 2.465 49% 79% 1.087
Obligaciones con instituciones financieras 309 9% 270 5% -13% -39
Porción corriente obligaciones emitidas 71 2% 71 1% 0% 0
Interes por pagar obligaciones emitidas 6 0% 4 0% -32% -2
Beneficios a empleados 59 2% 64 1% 8% 5
Comisiones por pagar 0% 39 1% 39
IESS e impuestos por pagar 40 1% 71 1% 75% 30
Anticipo de clientes 147 4% 174 3% 19% 27
PASIVOS NO CORRIENTES 1.241 35% 1.409 28% 14% 168
Obligaciones con instituciones financieras 33 1% 64 1% 95% 31
Prestamos accionistas 283 8% 210 4% -26% -73
Beneficio a empleados 98 3% 282 6% 188% 184
Obligaciones emitidas 828 23% 542 11% -34% -285
Pasivo por impuesto a la renta diferido 0% 311 6% 311
PATRIMONIO 5.442 100% 6.192 100% 14% 750
Capital social 250 5% 250 4% 0% 0
Reserva legal 82 2% 125 2% 53% 43
Adopción NIIF por primera vez 1.905 35% 1.905 31% 0% 0
Superavit por revaluación 288 5% 288 5% 0% 0
Utilidad acumulada 2.281 42% 2.479 40% 9% 198
Utilidad o pérdida 636 12% 1.144 18% 80% 508
PASIVO MAS PATRIMONIO 9.029 100% 11.264 100% 25% 2.236
ALIMENTOS Y ADITIVOS ADILISA S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
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2012 2013 2014 2015
Valor
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vertical %
Valor
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An
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An
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ho
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tal %
Variació
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n
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nto
Ventas 7.795 100% 8.784 100% 13% 988 9.144 100% 4% 361 11.897 100% 30% 2753
Costo de ventas 5.279 68% 5.648 64% 7% 369 5.748 63% 2% 100 7.541 63% 31% 1793
Margen bruto 2.516 32% 3.135 36% 25% 619 3.397 37% 8% 261 4.356 37% 28% 960
(-) Gastos de administración (1.260) -16% (1.636) -19% 30% -376 (1.728) -19% 6% -92 (2.267) -19% 31% -539
(-) Gastos de ventas (569) -7% (602) -7% 6% -33 (681) -7% 13% -79 (836) -7% 23% -155
Utilidad operativa 686 9% 897 10% 31% 210 987 10,79% 10% 90 1.253 10,53% 27% 266(-) Gastos financieros (79) -1% (158) -2% 99% -78 (154) -2% -2% 3 (261) -2% 69% -106Otros ingresos (egresos) no operacionales 17 0% 12 0% -27% -5 54 1% 336% 41 94 1% 75% 40
Utilidad antes de participación e impuestos 624 8% 751 9% 20% 127 886 10% 18% 135 1.086 9% 23% 199Participación trabajadores 94 1% 113 1% 20% 19 133 1% 18% 20 153 1% 15% 20
Utilidad antes de Impuestos 530 7% 639 7% 20% 108 753 8% 18% 115 933 8% 24% 180
(-) Impuestos a la renta 131 2% 151 2% 16% 21 187 2% 24% 36 215 2% 15% 28
Utilidad neta 400 5,13% 487 5,55% 22% 88 566 6,19% 16% 79 718 6,04% 27% 152
Depreciaciones y Amortizaciones 155 1,99% 191 2,18% 23% 36 200 2,19% 5% 9 227 1,91% 13,50% 27
EBITDA 842 10,80% 1.088 12,39% 29% 246 1.187 12,98% 9% 99 1.480 12,44% 24,66% 293
ALIMENTOS Y ADITIVOS ADILISA S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 26
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Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
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vertical %
An
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ho
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tal
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n
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Total ingresos 6.017 100% 8.852 100% 47% 2835
Ventas locales 4.617 77% 5.372 61% 16% 755
Ventas al exterior 1.400 23% 3.480 39% 149% 2080
Costo producción 3.724 62% 5.588 63% 50% 1864
Costo de ventas 3.724 62% 5.588 63% 50% 1864
Margen bruto 2.294 38% 3.264 37% 42% 971
(-) Sueldos, comisiones, beneficios y otros gastos de personal (804) -13% (1.152) -13% 43% -348
(-) Combustible, agua, luz, teléfono, seguros y alquileres (95) -2% (134) -2% 40% -38
(-) Suministros, materiales, publicidad (56) -1% (39) 0% -30% 17
(-) Honorarios, otros gastos de administración, planta y ventas (434) -7% (500) -6% 15% -66
(-) Gastos por depreciación, amortización y cuentas incobrables (143) -2% (178) -2% 25% -36
(-) Pérdidas en venta y baja de activos fijos (5) 0% (1) 0% -84% 4
(-) Gastos de mantenimiento (63) -1% (75) -1% 19% -12
Utilidad operativa 694 12% 1.185 13% 71% 491
Ingresos no operacionales 16 0% 30 0% 80% 13
Gastos (75) -1% (71) -1% -5% 4
(-) Gastos financieros (75) -1% (71) -1% -5% 4
Utilidad o pérdida 636 11% 1.144 13% 80% 508
ALIMENTOS Y ADITIVOS ADILISA S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 27
Cierre 2012 2013 2014 2015Meses 12 12 12 12
Costos / Ingresos 67,73% 64,31% 62,86% 63,39%
GA y GV / Ingresos 23,47% 25,49% 26,35% 26,09%
Util. antes de part. e imp./Ingresos 8,01% 8,55% 9,69% 9,13%
UN/Ingresos 5,13% 5,55% 6,19% 6,04%
Costo de Ventas / Ventas 67,73% 64,31% 62,86% 63,39%Margen Bruto 32,27% 35,69% 37,14% 36,61%
Gastos operacionales / Ventas 23,47% 25,49% 26,35% 26,09%Utilidad Operativa / Ventas 8,80% 10,21% 10,79% 10,53%
Utilidad Neta / Ventas 5,13% 5,55% 6,19% 6,04%
EBITDA / Ventas 11% 12% 13% 12%EBITDA / Gastos Financieros 1062% 690% 770% 568%
EBITDA / Deuda Financiera CP 206% 881% 3503% 472%EBITDA / Deuda Financiera LP 217% 1278% 3604% 6922%
Días de inventario 201 176 193 121
Pasivo Corriente / Pasivo Total 73,29% 62,16% 69,03% 68,17%Deuda Financiera / Pasivo Total 18,33% 5,31% 1,68% 7,55%
Pasivo / Patrimonio 1,22 0,99 0,83 0,88
ROA 5,05% 6,18% 6,45% 7,58%ROE 11,2% 12,3% 11,8% 14,2%
Índice de endeudamiento 0,55 0,50 0,45 0,47
Capital de Trabajo 1.331 2.046 2.138 2.450Prueba Ácida 0,49 0,71 0,65 0,97
Índice de Liquidez anual 1,42 1,84 1,78 1,81
DIC ENE FEB MAR ABR MAY
Activos Corrientes 5.471 5.945 5.295 5.854 6.775 7.244
Pasivos Corrientes 3.020 3.130 2.432 2.937 3.676 3.952
Indice de liquidez último semestre 1,81 1,90 2,18 1,99 1,84 1,83
Financiamiento Operativo
Solvencia
Endeudamiento
Liquidez
Indice de liquidez último semestre
Margenes
Gráficos
ALIMENTOS Y ADITIVOS ADILISA S.A.Índices
(Cifras en miles de USD)
Estado de Resultados
1,811,90 2,18
1,99 1,84
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
DIC
ENE
FEB
MA
R
AB
R
Indice de liquidez último semestre
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
2012
2013
2014
2015
Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual
11,2%12,3%
11,8%
14,2%
5,05%
6,18% 6,45%7,58%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
2012
2013
2014
2015
ROE ROA
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
80,00%
90,00%
100,00%
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
2012 2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total
Deuda Financiera / Pasivo Total
201
176 193
121
0
50
100
150
200
250
2012 2013 2014 2015
Días de inventario
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. icredelecuador.com 28
Cuentas 2012 2013 2014 2015 jul-16
ACTIVO 7.909 7.884 8.773 9.479 11.264
PASIVO 4.344 3.930 3.977 4.431 5.072
PATRIMONIO 3.566 3.953 4.797 5.048 6.192
Utilidad neta 400 487 566 718 1.144
Cuentas 2012 2013 2014 2015 jul-16
ACTIVO 7.909 7.884 8.773 9.479 11.264
ACTIVOS CORRIENTES 4.514 4.490 4.883 5.471 7.128
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.395 3.394 3.890 4.008 4.136
Cuentas 2012 2013 2014 2015 jul-16
PASIVO 4.344 3.930 3.977 4.431 5.072
PASIVOS CORRIENTES 3.184 2.443 2.745 3.020 3.663
PASIVOS NO CORRIENTES 1.160 1.487 1.232 1.411 1.409
Cuentas 2012 2013 2014 2015 jul-16
PATRIMONIO 3.566 3.953 4.797 5.048 6.192
Capital social 50 250 250 250 250
Reserva legal 25 25 25 82 125
Adopción NIIF por primera vez 1.905 1.905 1.905 1.905 1.905
Utilidad acumulada 1.086 1.286 1.773 1.805 2.479
Superavit por revaluación - - 277 288 288
Aportes futuras capitalizaciones 100 - - - -
Utilidad ejercicio 400 487 566 718 1.144
ALIMENTOS Y ADITIVOS ADILISA S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
