PAPPEL Reporte Trimestral 1T17 Precio Actual MXN 25.82 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 jueves, 04 de mayo de 2017

Prognosis

Reporte en línea a nivel operativo y por arriba de estimaciones a nivel de utilidad neta. El EBITDA se mantiene sólido al igual que la razón de Deuda en 1.7X, resultado de pagos anticipados en trimestres anteriores

• Resultados operativos sustentados en incremento de precios y embarques. Ventas y EBITDA +15%. El margen EBITDA sobre ventas se mantiene en 14.7%, igual al del 1T16.

• Registra una utilidad neta de 552.4 mdp, un fuerte salto

respecto al 1T16, sustentado en una importante ganancia cambiaria y de impuestos diferidos.

• Perfil crediticio mejorado. La razón de Deuda Neta a

EBITDA de 1.7x, supera el 1.9x reportado en el 1T16, aunque es ligeramente superior al reportado en el 4T16 de 1.6X. Conviene recordar que el 4T16 fue récord.

• Tesis de Inversión: “Con mayor estabilidad económica y aprovechamiento de sinergias, se incrementará el flujo de efectivo y la rentabilidad”. Aunque el entorno económico luce incierto, PAPPEL* ha aprovechado las sinergias derivadas de la adquisición e incrementado su flujo de efectivo, reduciendo su apalancamiento.

• Estimaciones 2017. Después de un estelar 2016, prevemos

un crecimiento en ingresos de +5.0% y una reducción de márgenes operativos. Sin embargo, prevemos una caída en el costo del financiamiento, por menores gastos de intereses, menores pérdidas cambiarias, y normalización de pago de impuestos. Ello nos arroja una UPA de 4.77 pesos, que tras el 1T17 parece conservadora.

• Valuación. A pesar de que nuestro modelo de DCF nos arroja un valor teórico superior a 44 pesos, decidimos privilegiar la valuación por múltiplos que captura el sentimiento actual del mercado y es más conservadora.

• Mantenemos Precio Objetivo en 31.40. Usamos un P/VL

objetivo de 0.65X a 0.70X, ligeramente superior al que el mercado asigna hoy a PAPPEL. Así llegamos a un precio objetivo de 31.4 pesos por acción. Antes de la transacción de SCRIBE, sin embargo, el mercado llegó a pagar un múltiplo P/VL de hasta 0.75X, reconociendo la capacidad de generación de flujo de la empresa.

• Evento Relevante: El 2 de marzo de 2017 la emisora anunció la adquisición de una planta industrial papelera en el Estado de Washington en EUA con capacidad de producción de 220 mil toneladas de papel.

• Riesgos: Económico, de competencia desleal, y de ejecución.

Datos Clave- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

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Bursatilidad- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

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P/VL- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

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2014 2015 2016 2017e

Valuacion

P/U 19.0x 38.5x - 21.3x 5.4x

P/VL 0.7x 0.4x 0.6x 0.6x

Estimados (MXN)

Ventas Netas 12,299 16,974 21,862 22,955

Var. % 26.4% 38.0% 26.4% 5.0%

Utilidad Operativa 1,309 2,001 2,756 2,754

Var. % - 8% 53% 32% 0%

EBITDA 1,710 2,502 3,756 3,604

Var. % - 4.6% 54.7% 35.0% - 4.0%

Utilidad Neta 390 119 - 329 1,385

UPA 1.34 0.41 - 1.14 4.77

Var. % - 44% - 70% N/A N/A

Rentabilidad

Margen EBITDA 13.9% 14.7% 17.2% 15.7%

Margen Operativo 10.6% 11.8% 12.6% 12.0%

Margen neto 3.2% 0.7% - 1.5% 6.0%

ROE 3.6% 1.0% - 2.9% 10.6%

ROA 2.1% 0.4% - 1.2% 4.9%

USD 396.88

0.62x

(22.18 - 26.57)

289.96

16.0%

Media

PAPPEL*

MXN 31.40

MXN 25.82

21.6%

13%

Acciones en Circ. (millones)

Free Float

Clave Pizarra

Precio Objetivo 2017

Último Precio

Rend. Potencial

Rend. UDM PAPPEL*

Val Capitalización (millones)

UDM Rango de Precios (MXN)

90

95

100

105

110

115

120

125PAPPEL IPC

PAPPEL Reporte Trimestral 1T17 Precio Actual MXN 25.82 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 jueves, 04 de mayo de 2017

Prognosis

Resultados 1T17 Las ventas del 1T17 aumentaron 14.7% anual, sumando 5,785.8 millones de pesos (mp), manteniéndose en línea con nuestro estimado de 5,738.8 mp, por lo que mantenemos nuestro estimado al cierre en 22,955 mp. Las ventas del 4T16 sumaron 5,553.6 mp y 21,862 mp en todo el 2016. Los embarques crecieron +4.0% a/a en 1T17, alcanzando 426 mil toneladas, mientras que los precios unitarios de ventas aumentaron +10.0% a/a, a 13,588 pesos por tonelada en el primer trimestre de 2017. Los costos de ventas crecieron +16.2% a/a, sumando 4,848.6 mp en 1T17. El crecimiento de los costos de ventas fue mayor que el de las ventas, por lo que el margen bruto se contrajo desde 17.2% en 1T16 a 16.2% en 1T17. No obstante, el costo de ventas unitario solamente creció +12.0% a/a, pasando de 10,190 pesos en el primer trimestre del 2016 a $11,387 pesos en este trimestre, y a pesar de que los precios de los energéticos crecieron +18.0% anual y las materias primas +20.0%. Cabe destacar que los gastos de operación se redujeron marginalmente a 367.4 mp, lo que permitió a la utilidad de operación crecer 13.4% a/a en 1T17, sumando 569.8 mp. Aun así, el margen operativo se mantuvo prácticamente sin cambios en 1T17 vs 1T16 en 9.8%. El EBITDA sumó 853.1 mp, lo que implica un incremento anual de +14.7% en 1T17, manteniendo un margen de 14.7%, cifra idéntica a la reportada en 1T16. Las mejoras operativas obedecen a las iniciativas de reducción de costos y de sinergias operativas. Finalmente, la utilidad neta sumó 552.4 mp en 1T17, lo que significó un crecimiento importante de +191.7% respecto a los 189.3 mp en 1T16. El margen neto mejoró de 3.8% en 1T16 a 9.8% en 1T17. Estas cifras se sustentan en una ganancia cambiaria neta de 316.5 mp en el 1T17 y una pérdida de 6.6 mp en 1T16. Además, la utilidad neta se benefició de un impuesto sobre la renta diferido de 161.6 mp en el último trimestre.

Crecimiento orgánico e inorgánico Bio Pappel realizó una inversión de 166.7 mp en el primer trimestre de 2017, con recursos propios, en la planta de cogeneración de SCRIBE y maquinaria para TITAN.

Estado de resultados1T17 1T16 A/A% 4T16 T/T%

Ventas 5,785.8 5,043.8 14.7% 5,553.6 4.2%

Utilidad Operativa 569.8 502.3 13.4% 611.2 -6.8%

Margen Operativo 9.8% 10.0% -11 pb 11.0% -116 pb

EBITDA 853.1 743.8 14.7% 891.2 -4.3%

Margen EBITDA 14.7% 14.7% 0 pb 16.0% -130 pb

Utilidad Neta 552.4 189.3 191.7% -283.9 294.6%

Margen Neto 9.5% 3.8% 579 pb -5.1% 1466 pb

UPA trimestral 1.91 0.65 191.7% -0.98 294.6%

Fuente: Prognos is con base en datos de la compañía

Ci fras en Mi l lones de MXN excepto UPA

PAPPEL Reporte Trimestral 1T17 Precio Actual MXN 25.82 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 jueves, 04 de mayo de 2017

Prognosis

Adicionalmente, la empresa adquirió una planta industrial papelera en el Estado de Washington en EUA, que incluyen equipo y maquinaria. La empresa esta evaluando el mejor uso de estos activos para incrementar su capacidad de producción en ese país. Bio PAPPEL continua su programa de crecimiento en el sector de empaques, a través de la expansión de su planta en Chihuahua. Razón de deuda La empresa mantiene un múltiplo Deuda Neta a EBITA de 1.7x, mejor que el 1.9x reportado en el 1T16, aunque ligeramente superior al reportado en el 4T16 de 1.6X. Conviene recordar que el 4T16 fue un trimestre récord.

BIO PAPPEL. Mayor productor integrado de papel en México. Produce papeles cafés, blancos, papel periódico, empaques de cartón

corrugado, papel bond cortado para copias e impresión, cuadernos, sacos y otros productos de papel. Opera 41 plantas industriales y 13 centros de recolección de fibras recicladas en México, el sur de Estados Unidos y Colombia. Su capacidad de producción es de 3.2 millones de toneladas anuales. Es el líder en bio-sustentabilidad, reciclaje de papel y producción 100% bio-degradable de productos reciclables y reciclados.

PAPPEL Reporte Trimestral 1T17 Precio Actual MXN 25.82 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 jueves, 04 de mayo de 2017

Prognosis

Visión 2017 Creemos que en 2017 PAPPEL alcanzará ventas por alrededor de 22,955 millones de pesos, 5.0% por arriba del 2016, moderando su crecimiento respecto a ese año, ya que no contará con la base de comparación pre- SCRIBE. Además, esperamos un mayor dinamismo del sector industrial en 2017, contribuyendo positivamente a las ventas. Incorporamos además un mayor crecimiento en 2018 por tratarse de un año electoral, el cual históricamente impulsa las ventas de PAPPEL.

Precio Objetivo al cierre del 2017: 31.4 pesos. Nuestro modelo de DCF nos lleva a un valor de 44.2 pesos. Por otro lado, utilizando un múltiplo precio valor en libros ligeramente superior al actual, es decir de 0.70X vs 0.66X, multiplicado por nuestra estimación de valor en libros al cierre del 2017 de 44.9 llegamos a un precio objetivo de 31.43 pesos. Dada la mayor influencia del mercado que esperamos en 2017, de manera conservadora decidimos utilizar nuestra valuación por múltiplos y dejar el precio objetivo en 31.40 pesos por acción. Creemos que todavía hay espacio de revaluación en la medida que se cumplan las siguientes condiciones:

1. Que PAPPEL siga demostrando la capacidad de generar el flujo necesario para cumplir con sus obligaciones financieras, y que el proceso de desapalancamiento siga siendo sea exitoso, como hasta ahora.

2. Reduzca la estructura de costos de SCRIBE a niveles similares a los de PAPPEL, previo a la

adquisición. La administración ha demostrado la capacidad de reducción de costos a través de inversión en tecnología avanzada permitiendo hacer más eficientes los procesos, a la par de decisiones estratégicas como plantas de cogeneración de energía y el uso de fibras recicladas, que no sólo tienen un impacto ecológico positivo, sino que también disminuyen costos. Este proceso lo ha hecho PAPPEL en años previos y ha comenzado a implementarlo en SCRIBE.

3. Las condiciones financieras se estabilicen, en particular un buen comportamiento de la

Producción Industrial de Manufacturas y recuperación del MXN/USD. El crecimiento de la Producción Industrial de Manufacturas en México es crucial, debido a la alta relación que tiene con el negocio de empaques y corrugados. Sin embargo, pensamos que el negocio de cuadernos dará mayor estabilidad en la generación de flujo de efectivo a la empresa, y ayudará en cierta medida a desacoplar las ventas de PAPPEL al ciclo económico. Por otra parte, la recuperación del MXN/USD reduciría la carga financiera.

Evento Relevante Bio Pappel, anunció el 2 de marzo de 2017 que su subsidiaria estadounidense McKinley Paper Company firmó el mismo día un contrato con Nippon Paper Industries USA, LTD para adquirir una planta industrial papelera en el Estado de Washington, EUA, con capacidad de producción anual de 220 mil toneladas de papel. Esta adquisición se llevó a cabo con recursos propios de la empresa y le permitirá duplicar su capacidad de producción en ese país. Cabe mencionar que los términos de la transacción no fueron hechos públicos. De esta forma, la empresa sigue expandiéndose, buscando aprovechar la reducción a las tasas impositivas que quiere implementar la administración de Donald Trump y los planes de gasto en infraestructura.

PAPPEL Reporte Trimestral 1T17 Precio Actual MXN 25.82 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 jueves, 04 de mayo de 2017

Prognosis

PAPPEL* 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

Resumen del Estado de Resultados (MXN mn)

Var. % 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

Ventas 11,992 11,717 12,299 16,974 21,862 22,955Costo de ventas 9,976 9,358 9,919 13,901 17,617 18,498Utilidad Bruta 2,016 2,359 2,380 3,073 4,245 4,457 Margen Bruto 16.8% 20.1% 19.3% 18.1% 19.4% 19.4%Gastos de operación 938 908 864 1,258 1,489 1,593Gastos de operación/Vtas 7.8% 7.7% 7.0% 7.4% 6.8% 6.9%

Depreciación 367 375 401 687 1,000 850EBITDA 1,446 1,793 1,710 2,502 3,756 3,604 Margen EBITDA 12.1% 15.3% 13.9% 14.7% 17.2% 15.7%Utilidad de operación 1,076 1,417 1,309 1,814 2,756 2,754 Margen operativo 9.0% 12.1% 10.6% 10.7% 12.6% 12.0%Ingreso/Gasto Financiero Neto -254 -378 -707 -1,766 -2,406 -738Intereses Ganados 50 53 41 56 57 20Gasto por Intereses 258 303 328 684 1,196 929Utilidad antes de impuestos 846 1,039 605 237 341 2,016 ISR 194 347 215 118 670 629 Tasa ISR 22.9% 33.4% 35.5% 50.0% 196.3% 31.2%Utilidad Neta Consolidada 652 693 390 119 -329 1,387Part. Minoritaria 1 0 1 1 1 3Ut. Neta mayoritaria 651 692 390 118 -329 1,385Número de acciones (millones) 290 290 290 290 290 290UPA 2.25 2.39 1.34 0.41 -1.14 4.77

Crecimiento Ingresos 7.7% -2.3% 5.0% 38.0% 28.8% 5.0%Crecimiento EBITDA 74.0% 24.0% -4.6% 46.3% 50.1% -4.0%Crecimiento de UPA NA 6.3% -43.7% -69.7% N/A N/A

Resumen del Balance

2012 2013 2014 2015 2016 2017E

Activo Total 16,657 17,246 18,234 27,704 27,861 28,092Efectivo e Inv. Temp. 1,290 1,364 1,333 2,844 2,136 2,270Inventarios 1,259 1,216 1,418 2,278 2,633 2,742

Pasivo Total 7,215 7,097 7,451 16,382 16,534 15,042

Capital 9,442 10,149 10,783 11,321 11,327 13,050Capital Contable Mayoritario 9,407 10,114 10,755 11,293 11,298 13,021

Valor en libros 32.4 34.9 37.1 38.9 39.0 44.9

Otros rubros e indicadores

Número de acciones (millones) 289.959 289.959 289.959 289.959 289.959 289.959Dividendos 0 0 0 0 0 0Dividendos/acción 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Flujo operativo/acción 4.99 6.18 5.90 8.63 12.95 12.43

Rend. sobre capital (ROE) 6.9% 6.8% 3.6% 1.0% -2.9% 10.6%Rend. sobre activo (ROA) 3.9% 4.0% 2.1% 0.4% -1.2% 4.9%P/E 6.5x 13.3x 19.0x 38.5x -21.3x 5.4xBV 32.4 34.9 37.1 38.9 39.0 44.9Cifras en millones de pesos nominales, excepto razones financieras y número de acciones; UPA en pesos nominales

Variaciones anuales calculadas con base en pesos nominales

Cifras a partir del 2012 en IFRS

PAPPEL Reporte Trimestral 1T17 Precio Actual MXN 25.82 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 jueves, 04 de mayo de 2017

Prognosis

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PAPPEL Quarterly Report 1Q17 Current Price MXN 25.82 2017 Target Price MXN 31.40 Thursday, May 04, 2017

Prognosis

In line with our operating estimates but substantially above our profit forecast. EBITDA remains solid, while the Debt/EBITDA ratio remains firm at 1.7X, resulting from debt prepayments in previous quarters

• Operational results were supported by higher prices and more shipments. Sales and EBITDA +15%. The EBITDA margin on sales remained at 14.7%, the same as in 1Q16.

• The company recorded a net profit of 552.4 million pesos,

a noteworthy jump vs the 1Q16 figure, resulting from a significant forex gain and deferred taxes.

• Improved credit profile. The current Net Debt to EBITDA ratio

of 1.7x, is better than the 1.9x reported in 1Q16, although it is slightly higher than the 1.6x reported in 4Q16. It is worth remembering that 4Q16 was historically strong.

• Investment Thesis: "With greater economic stability and taking advantage of synergies, the company will have better cash flows and profitability". Although the economic environment looks uncertain, PAPPEL* has taken advantage of the synergies derived from the acquisition of Scribe and has increased its cash flows, reducing leverage.

• 2017 earnings estimates. After a stellar 2016, we anticipate

revenue growth to fall to + 5.0% and a reduction of operating margins. However, we project a drop in the cost of financing due to lower interest expenses, lower foreign exchange losses, and normalization of tax payments. This leads us to a 2017-EPS-forecast of 4.77 pesos.

• Valuation. Even though our DCF model produces a theoretical price above 44 ps, we decided to privilege our valuation thru the P/BV multiple method, which captures current market sentiment and is more conservative.

• Target Price. We increased our target P/BV from 0.65X to 0.70X, slightly higher than the market assigns to PAPPEL today. Thus, we reached a target price of 31.4 pesos per share. Prior to the SCRIBE transaction, however, the market paid a P / BV multiple of up to 0.75X, recognizing the company's capacity to generate cash flow.

• Relevant Event: On March 2, 2017, Pappel announced the acquisition of a paper mill in Washington State, USA, with a production capacity of 220 thousand tons of paper.

• Risks: Economic, unfair competition, and execution.

Key DataLocal Ticker- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -PAPPEL*

Target Price 2017- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Last Price- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Expected Return- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

LTM Return PAPPEL- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Outstanding Shares (million)- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Free Float- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Marketability- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Market Cap (USD Million)- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

P/B- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

LTM Price Range- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

2014 2015 2016 2017f

Valuation

P/E 19.0x 38.5x - 21.3x 5.4x

P/BV 0.69x 0.40x 0.62x 0.57x

Estimates (MXN mill.)

Net sales 12,299 16,974 21,862 22,955

YoY% 26.4% 38.0% 26.4% 5.0%

Operating income 1,309 2,001 2,756 2,754

YoY% - 7.7% 52.9% 31.9% - 0.1%

EBITDA 1,710 2,502 3,756 3,604

YoY% - 4.6% 54.7% 35.0% - 4.0%

Net income 390 119 - 329 1,385

EPS 1.34 0.41 - 1.14 4.77

YoY% - 43.7% - 69.7% N/A N/A

Profitability

EBITDA margin 13.9% 14.7% 17.2% 15.7%

Operating margin 10.6% 11.8% 12.6% 12.0%

Net margin 3.2% 0.7% - 1.5% 6.0%

ROE 3.6% 1.0% - 2.9% 10.6%

ROA 2.1% 0.4% - 1.2% 4.9%

0.62x

(22.18 - 26.57)

16.0%

Medium

USD 396.88

MXN 31.40

MXN 25.82

21.6%

13%

289.96

90

95

100

105

110

115

120

125

May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17

PAPPEL IPC

PAPPEL Quarterly Report 1Q17 Current Price MXN 25.82 2017 Target Price MXN 31.40 Thursday, May 04, 2017

Prognosis

1Q17 Results Sales in 1Q17 increased +14.7% y/y, totaling 5.786 billion pesos (bp), remaining in line with our estimate of 5.739 bp. Therefore, we maintain our 2017 estimate at 22.955 bp. Sales in 4Q16 totaled 5.554 bp and 21.862 bp throughout 2016. Shipments grew +4.0% y/y in 1Q17, reaching 426 thousand tons, while sales prices per unit rose +10.0% y/y, to 13,588 pesos per ton in the first quarter of 2017. COGS grew +16.2% y/y, totaling 4.849 bp in 1Q17. COGS growth was greater than the sales growth, causing the gross margin to fall from 17.2% in 1Q16 to 16.2% in 1Q17. However, sales costs per unit increased only by +12.0% y/y, from 10,190 pesos in the first quarter of 2016 to 11,387 pesos in this last quarter, and despite higher energy prices, which grew +18.0% y/y and higher prices of raw materials, which surged +20.0%. It should be noted that operating expenses decreased marginally to 367.4 mp, allowing the operating income to grow +13.4% y/y in 1Q17, totaling 569.8 million pesos (mp). Even so, the operating margin remained practically unchanged in 1Q17 vs. 1Q16 at 9.8%. EBITDA totaled 853.1 mp, which means an annual increase of +14.7% in 1Q17, maintaining a margin of 14.7%, identical to that reported in 1Q16. Operating improvements are due to cost reduction initiatives and operational synergies. Finally, net income totaled 552.4 mp in 1Q17, a significant increase of +192% against the 189.3 mp in 1Q16. Net margin improved from 3.8% in 1Q16 to 9.8% in 1Q17. These figures are supported by a net forex gain of 316.5 mp in 1Q17 vs a loss of -6.6 mp in 1Q16. In addition, net income was benefited from a deferred income tax of 161.6 mp in 1Q17.

Organic and inorganic growth Bio Pappel invested 166.7 mp in the first quarter of 2017, using its own resources. The resources were canalized w ’ cogeneration plant and machinery for TITAN. In addition, the company acquired a pulp mill in Washington State in the United States, including equipment and machinery. The company is evaluating the best use of these assets to increase its production capacity in that country. Bio PAPPEL continues its growth program in the packaging sector, through the expansion of its plant in Chihuahua.

Income Statement1Q17 1Q16 YoY% 4Q16 QoQ%

Sales 5,785.8 5,043.8 14.7% 5,553.6 4.2%

Operating Income 569.8 502.3 13.4% 611.2 -6.8%

Operating Margin 9.8% 10.0% -11 pb 11.0% -116 pb

EBITDA 853.1 743.8 14.7% 891.2 -4.3%

EBITDA Margin 14.7% 14.7% 0 pb 16.0% -130 pb

Net Profit 552.4 189.3 191.7% -283.9 294.6%

Net Margin 9.5% 3.8% 579 pb -5.1% 1466 pb

EPS 1.91 0.65 191.7% -0.98 294.6%

Source: Prognos is

Figures in mi l l ion MXN except for EPS

PAPPEL Quarterly Report 1Q17 Current Price MXN 25.82 2017 Target Price MXN 31.40 Thursday, May 04, 2017

Prognosis

Debt ratio The company maintains a Net Debt to EBITA multiple of 1.7x, better than the 1.9x reported in 1Q16, although slightly higher than reported in the 4Q16 of 1.6X. It is worth remembering that 4Q16 numbers were extraordinarily strong.

BIO PAPPEL. Largest integrated paper producer in Mexico. It produces brown, white paper, newsprint, corrugated cardboard, bonded

paper for copying and printing, notebooks, sacks and other paper products. It operates 41 industrial plants and 13 recycled fiber collection centers in Mexico, the southern United States and Colombia. Its production capacity is 3.2 million tons per year. It is the leader in bio-sustainability, paper recycling and 100% bio-degradable production of recyclable and recycled products.

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Prognosis

2017 Outlook We believe that in 2017, PAPPEL sales will amount 22.95 billion pesos, an increase of +5.0% YoY, moderating its growth as it will not have the pre-SCRIBE comparison base. In addition, we expect a more dynamic industrial

sector in 2017, contributing positively to sales. We also incorporated higher growth in 2018 as it is a presidential election year, which historically drives PAPPEL sales.

2017 y-e Target Price: 31.4 pesos. Our DCF model throws a value of 44.2 ps per share. Moreover, using P/BV multiple of 0.7X, slightly higher than the current 0.66X, and multiplied by our 44.9 ps estimated book value at the end of 2017 we arrive at a target price of 31.43 pesos. Given the expected greater influence of the market in 2017, conservatively, we decided to use our P/BV valuation and leave the target price at 31.40 pesos per share. We believe there is still room for revaluation to the extent that the following conditions are met:

1. PAPPEL´s continues to demonstrate its ability to generate enough cash flow to meet its financial obligations successfully and that the deleveraging process continues to be successful, as it has until now.

2. The company should reduce SCRIBE’s structure of costs to those of PAPPEL at its pre-acquisition

levels. The management has proved the ability to reduce costs through investment in advanced technology allowing more efficient processes, alongside strategic decisions such as building energy cogeneration plants and the use of recycled fibers, which not only have a positive environmental impact, but also reduces its costs. This process has been achieved by PAPPEL successfully in the past and so far it has been successful in turning SCRIBE around.

3. Stabilizing financial conditions, particularly a good development of the Mexican Manufacturing

Industrial Production and a MXN/USD recovery. Mexican Manufacturing Industrial Production is crucial due to the high correlation with the packaging and corrugated businesses. However, we think that the notebooks business provides greater cash flow generation stability and helps to some extent to decouple PAPPEL´s sales from the economic cycle. Moreover, the recovery of the MXN/USD should reduce the financial burden.

Relevant event BioPappel announced on March 2, 2017, that its US subsidiary, McKinley Paper Company, signed a contract with Nippon Paper Industries USA, LTD, on that same day, to acquire a paper mill in Washington State, US, with a production capacity of 220 thousand tons of paper per year. This acquisition was carried out with the company's own resources and it will allow it to double its production capacity in that country. It should be mentioned that the terms of the transaction were not disclosed. The company continues to expand, seeking to take advantage of the reduction in tax rates that the administration of Donald Trump wants to implement along with aggressive plans of infrastructure spending.

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Prognosis

PAPPEL* 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

Income Statement Highlights (MP mn)

% Chg. 2012 2013 2014 2015 2016 2017f

Revenue 11,992 11,717 12,299 16,974 21,862 22,955COGS 9,976 9,358 9,919 13,901 17,617 18,498Gross Profit 2,016 2,359 2,380 3,073 4,245 4,457 Gross Margin 16.8% 20.1% 19.3% 18.1% 19.4% 19.4%SG&A 938 908 864 1,258 1,489 1,593SG&A as % of Sales 7.8% 7.7% 7.0% 7.4% 6.8% 6.9%

D&A 367 375 401 687 1,000 850EBITDA 1,446 1,793 1,710 2,502 3,756 3,604 EBITDA margin 12.1% 15.3% 13.9% 14.7% 17.2% 15.7%EBIT 1,076 1,417 1,309 1,814 2,756 2,754 EBIT Margin 9.0% 12.1% 10.6% 10.7% 12.6% 12.0%Comprehensive Financial Res. -254 -378 -707 -1,766 -2,406 -738Interest Income 50 53 41 56 57 20Interest Expense 258 303 328 684 1,196 929EBT 846 1,039 605 237 341 2,016 Taxes 194 347 215 118 670 629 Effective Tax rate 22.9% 33.4% 35.5% 50.0% 196.3% 31.2%Consolidated Net Income 652 693 390 119 -329 1,387Minority Interest 1 0 1 1 1 3Majority Net income 651 692 390 118 -329 1,385Shares Outstanding (millions) 290 290 290 290 290 290EPS 2.25 2.39 1.34 0.41 -1.14 4.77

Revenue Growth YoY 7.7% -2.3% 5.0% 38.0% 28.8% 5.0%EBITDA Growth YoY 74.0% 24.0% -4.6% 46.3% 50.1% -4.0%EPS Growth YoY NA 6.3% -43.7% -69.7% N/A N/A

Balance Sheet Highlights

2012 2013 2014 2015 2016 2017f

Total Assets 16,657 17,246 18,234 27,704 27,861 28,092Cash & investments 1,290 1,364 1,333 2,844 2,136 2,270Inventory 1,259 1,216 1,418 2,278 2,633 2,742

Total Liabilities 7,215 7,097 7,451 16,382 16,534 15,042

Equity 9,442 10,149 10,783 11,321 11,327 13,050Shareholder's Equity 9,407 10,114 10,755 11,293 11,298 13,021

Book Value 32.4 34.9 37.1 38.9 39.0 44.9

Other items and ratios

Shares Outstanding (millions) 289.959 289.959 289.959 289.959 289.959 289.959Dividends 0 0 0 0 0 0Dividends/share 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0EBITDA/share 4.99 6.18 5.90 8.63 12.95 12.43

ROE 6.9% 6.8% 3.6% 1.0% -2.9% 10.6%ROA 3.9% 4.0% 2.1% 0.4% -1.2% 4.9%P/E 6.5x 13.3x 19.0x 38.5x -21.3x 5.4xBV 32.4 34.9 37.1 38.9 39.0 44.9Figures in millions of M X$, except ratios and shares outstanding; EPS in M X$

Annual changes (in %) in nominal peso terms

Figures since 2012 stated in IFRS

PAPPEL Quarterly Report 1Q17 Current Price MXN 25.82 2017 Target Price MXN 31.40 Thursday, May 04, 2017

Prognosis

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