PropuestaReglamento de Intermediación de valores y Actividades Complementarias

Diciembre 2014

Problemática del mercado

Exposición creciente del cliente a productos y asesores fuera de la regulación y del ámbito de supervisión, propiciado en alguna medida por la limitada oferta que hacen los intermediarios en materia de diversificación de portafolios dada la imposibilidad de acceder a instrumentos financieros y valores originados en el mercado internacional o en la oferta privada local.

La limitante en la posibilidad de ofrecer productos no ha propiciado en los intermediarios regulados el desarrollo de labores de análisis robustas (de mercados, emisores, emisiones, estrategias, etc.), que permitan dar soporte al agente corredor en el proceso de asesorar al cliente.

… problemática del mercado

Poco o ningún control sobre los productos que comercializan las fuerzas de ventas y de la debida relación que debe existir entre estos y las características y necesidades de inversión de los clientes.

Los temas que recurrentemente son denunciados giran en torno al desalineamiento entre el perfil del inversionista, sus objetivos y necesidades de inversión, y los instrumentos y valores en los que se invierte su patrimonio.

Además, existen arbitrajes regulatorios entre las disposiciones normativas sobre los servicios que prestan bancos y puestos de bolsa.

Para corregir esto se requiere:

1. Modificaciones en la regulación de oferta pública para redefinir los umbrales de oferta pública en el mercado local y permitir el acceso a valores e instrumentos financieros de mercado internacional.

2. Alinear los arbitrajes regulatorios para que los servicios se presten en igualdad de condiciones:

Alinear los deberes de asesoría y debida diligencia en las recomendaciones que se hacen a los clientes a través de puestos de bolsa y bancos.

… para corregir esto se requiere:3. Introducir las regulaciones necesarias para que la

prestación de servicios de intermediación de valores se desarrolle bajo estándares que protejan al inversionista (Reglamento de Intermediación):

Permitir incorporar valores e instrumentos financieros de mercados internacionales en los portafolios de los inversionistas sin sujetarlos al requisito de aprobación por parte de SUGEVAL

Obligación de asesorar al inversionista no profesional

Estándares mínimos para la prestación de servicios

Objetivo del Reglamento• Promover los elementos necesarios para que, en un

marco más seguro, el inversionista pueda acceder a servicios de intermediación de valores que respondan a niveles de diversificación y riesgo acordes con sus necesidades de inversión; estableciendo condiciones para la prestación de servicios que a su vez impulsen el desarrollo y la profesionalización de los participantes de la industria.

Modelo de mercado que se pretende

Productos disponibles:

Oferta Pública

Oferta Privada

Mercado Internacional

-Ofrecimiento en medios masivos-Colocación a mas de 50 inversionistas-Captación de más de US$10.0 millones

*Intermediarios exceptuados por responsabilidad reglamentaria

- Revisar la incorporación de productos descansando en la labor de los intermediarios

- Libre acceso con responsabilidades que se imponen desde el Reglamento de Intermediación

…modelo de mercado que se pretendeIntermediarios que participan:

Bancos

Ambos bajo la regulación del Reglamento de Intermediación

- Acceso a oferta privada, mercado internacional, acceso a instrumentos de oferta pública en primario y en el secundario con la intermediación de un puesto de bolsa

Puestos de bolsa

- Acceso a oferta privada, mercado internacional, acceso a instrumentos de oferta pública en primario y en el secundario.

…modelo de mercado que se pretendeAccesos al mercado local:

Primario

• Colocación directa

• Colocación indirecta

• Mercado concentradoSecundario

Requisitos:• Igualdad en acceso y

difusión de información de la emisión y del mecanismo a usar

• Trato igualitario a los inversionistas

Negociaciones por las plataformas de la BNV y a través de puestos de bolsa

(sin intermediarios)

(emisor no sujeto a 8204)

• Por bolsa (ella define reglas)

• Fuera de bolsa

…modelo de mercado que se pretendeComercialización de fondos abiertos:

Directa

• Fuerza de ventas de la SAFI

• Contratos de comercialización (suscritos con otras SAFI, puestos de bolsa o bancos)

• A través de los intermediarios sin que medie un contrato de comercialización

Indirecta

Responsabilidad de la SAFI

Responsabilidad del intermediario

…modelo de mercado que se pretendeComercialización indirecta de fondos abiertos:

Fondo de Inversión Abierto 1

Custodio XCartera pasiva

Custodio X/YCartera activa

Bolsa Nacional de Valores

Plataforma de

negociación

Intermediarios

Reto de la propuesta

Identificar los principios fundamentales que deben regir el servicio que se presta, sin imponer una estructura organizativa desde la norma:

• los costos de organización son administrados por el intermediario

• cada intermediario escoge el tipo de servicio y de cliente que va a atender

• La estructura debe ser consistente al tipo de negocio, complejidad y volumen de negocio

Esquema del reglamento

Disposiciones generales

• Políticas• Conflictos de interés• Normas de conducta

Deberes y obligaciones

• Clasificar al inversionista• Conocer los productos que se comercializan• Deber de asesorar al Inversionista No Profesional• Deber de información para con el Inversionista

Profesional

Servicios de Intermediación

• Ejecución y transmisión de órdenes • Recepción automatizada de órdenes• Gestión de portafolios

Deberes y obligaciones de los intermediarios

Deberes y obligaciones

Clasificar al inversionista

-Inversionista Profesional es aquel que posee la infraestructura o capacidad para reconocer, comprender y gestionar los riesgos inherentes a sus decisiones de inversión

-Inversionista No Profesional son todas aquellas personas físicas o jurídicas que no califican para ser tratados como inversionistas profesionales, y también aquel inversionista que siendo profesional, no desea ser tratado como tal

Deberes y obligaciones

Cada intermediario establece sus criterios de clasificación y es su obligación dejar constancia de haber advertido al Inversionista Profesional las limitaciones del intermediario en función de la clasificación asignada.

Conocer los productos que se comercializan

Todos los valores e instrumentos financieros de mercado local o internacional, que se pongan a disposición de los inversionistas deben haber sido analizados previamente por el intermediario, de manera que pueda cumplir con los deberes de información y asesoría

El reglamento prevé la posibilidad de subcontratar servicios

Deberes y obligaciones

Atención del Inversionista No Profesional

El intermediario debe establecer medidas para que cualquier advertencia o revelación realizada al inversionista pueda ser

verificada posteriormente.

Perfil del Inversionista- Características de cada persona que describen cómo es al momento

de invertir. Contempla el nivel de tolerancia al riesgo, entendiendo riesgo como la posibilidad de pérdida de los recursos invertidos por situaciones que pueden afectar el valor, así como otros factores que inciden en la toma de sus decisiones de inversión.

Políticas de Inversión

- Las políticas deben establecer los criterios que aplicarán para estructurar portafolios sugeridos para cada perfil.

- El inversionista puede apartarse de las recomendaciones: el intermediario debe evaluar si el cliente comprende el instrumento que solicita y hacer las advertencias necesarias de previo a la ejecución. Se mantiene la responsabilidad del intermediario de dar seguimiento, en estos casos prestar el servicio de ejecución es opcional.

- Si al iniciar la relación de servicios el portafolio existe, el intermediario debe analizarlo a la luz de sus políticas y recomendar los ajustes pertinentes en caso de requerirse.

Asesorar al Inversionista No Profesional

- Siempre hay deber de asesoría. - La asesoría se presta a partir del perfil del inversionista.- Puedo decidir actuar descansando en la asesoría dada por otro

intermediario asumiendo mis responsabilidades.- El seguimiento de los portafolios es parte del servicio de asesoría que

debo prestar.

Deberes y obligaciones

Proceso de asesoría

Perfil Políticas de Inversión

Portafolios óptimos para cada perfil

Selección de instrumentos

Definición de estrategias de

gestión

Información

Atención del Inversionista Profesional

Deber de información

- Proporcionar información sobre la liquidez y profundidad de los instrumentos en el mercado donde se solicite transar.

- Si el instrumento no ha sido evaluado previamente por el intermediario debe declararse que no se puede cumplir con el deber de información. Es facultad del intermediario prestar el servicio en estas condiciones.

Deberes y obligaciones

Cada intermediario define como recopila y pone a disposición la información sobre los mercados e instrumentos.

Servicios de intermediación de valores

Servicios de Intermediación

Aplican todas las disposiciones generales del reglamento, en particular las relativas a normas de conducta y de gestión de conflictos de interés.

Ejecución y transmisión de órdenes

- La orden debe referirse a cantidad, precio y plazo de vigencia para su ejecución.

- Debe existir un sistema de registro centralizado de órdenes que permita su trazabilidad (libro de órdenes).

- Las asignaciones se realizan bajo el principio de primero en tiempo, primero en derecho.

- El inversionista debe ser informado de todas las comisiones y costos transaccionales antes de la prestación del servicio.

Servicios de Intermediación

Servicio disponible a cualquier inversionista cumpliendo deberes de información y asesoría, según corresponda.

Modelo de mercado que se pretendeEsquema operativo para ejecución y transmisión de órdenes

para el Inversionista Profesional:

Intermediario Custodio(puesto de bolsa

o banco autorizado)

-Información-Entrega/recibe valores y efectivo-Remite estado de cuenta valorado a precios de mercado

Modelo de mercado que se pretende

Intermediario

Custodio(puesto de bolsa

o banco autorizado)

-Deber de Asesoría y seguimiento de los

portafolios

(periodicidad preestablecida)

-Entrega/recibe valores y efectivo-Remite estado de cuenta valorado a precios de mercado

Esquema operativo para ejecución y transmisión de órdenes para el Inversionista No Profesional:

8204 ambas

entidades

Cuenta nominativa,

intermediario ordenante

Recepción automatizada de órdenes

- Servicio que permite que a través de un sistema el inversionista emita sus órdenes de transacción directamente al libro de ordenes del intermediario, para ser ejecutadas bajo responsabilidad de este último.

- Los controles deben permitir identificar al ordenante, velar por la seguridad en la transmisión de la información y detectar si ingresa en condiciones que no satisfagan los requisitos que llegaran a establecerse entre las partes.

Servicios de Intermediación

Servicio exclusivo para Inversionistas Profesionales.

Modelo de mercado que se pretende

Intermediario Custodio(puesto de bolsa

o banco autorizado)

-Entrega/recibe valores y efectivo-Remite estado de cuenta valorado a precios de mercado

Esquema operativo para recepción automatizada de órdenes:

-Información

Solo Inversionistas Profesionales

Sistema automatizado de

recepción de órdenes

Gestión de portafolios

- Administración discrecional, tan amplia como el inversionista y el intermediario definan, de un conjunto de recursos propiedad de un tercero para integrar un portafolio de valores e instrumentos financieros, para lo cual se debe:

• Acordar un mandato de gestión con el cliente• Contar con procesos de análisis sobre instrumentos y

portafolios • Monitorear y gestionar los riesgos de los portafolios

Servicios de Intermediación

Servicio exclusivo para Inversionistas No Profesionales (o Profesionales que para este servicio eligen ser tratados como No Profesionales).

Modelo de mercado que se pretende

Intermediario

Custodio(puesto de bolsa

o banco autorizado)

-Entrega/recibe valores y efectivo-Remite estado de cuenta valorado a precios de mercado

Esquema operativo para gestión de portafolios

Cuenta nominativa,

intermediario ordenante

Proceso de gestión de portafolios- Pueden existir portafolios que

respondan a distintos objetivos de inversión y niveles de riesgo para el mismo cliente

- El inversionista puede solicitar incluir valores en el portafolio, si el gestor considera que no son convenientes para el inversionista, queda a criterio del gestor si presta el servicio y asume las responsabilidades de información y seguimiento.

Se deben rendir cuentas al inversionista sobre la evolución del

portafolio (aparte de la recepción del estado de cuenta)

Actividades Complementarias a la Intermediación de valores

Estructuración de emisiones

• Establecer un estándar bajo el cual el estructurador voluntariamente remita a SGVL su información de modo que el demandante de servicios pueda consultarla.

Servicios de colocación

• Se aclara que el emisor puede contratar un intermediario para que le coloque a través de los mecanismos autorizados y se traslada la regulación de contratos de suscripción a este cuerpo normativo como la forma en que los emisores pueden hacer colocaciones a través de los intermediarios .

Referimiento de clientes

• Antes de referir la cuenta se debe obtener la autorización del cliente, y se le debe informar si se recibe compensación por el servicio de remitir la cuenta

Regulación de la cuenta propia del intermediario

- La regulación se orienta al manejo de los conflictos de interés que pudieran surgir entre las operaciones de clientes y las de la cuenta propia. La regulación prudencial y de gestión está contemplada en el “Reglamento de Gestión de Riesgos”.

- Se introduce el concepto de grupo relacionado para identificar las operaciones de sus integrantes y poder supervisar la gestión de los posibles conflictos de interés.

- Se establece la obligación de establecer barreras de información para proteger el acceso a órdenes de inversión de clientes.

Aplica el acatamiento en materia de normas de conducta y abstenciones obligatorias que establece la LRMV

Reformas a otros reglamentos

Reglamento de Oferta Pública• Se redefinen los umbrales de lo que va a considerarse oferta pública y

que por lo tanto debe venir a someterse al proceso de autorización en SUGEVAL y se precisa que los servicios de intermediación de valores no están sujetos a este requisito.

• Se modifican todos los artículos que se refieren a oferta pública restringida con todos los elementos que la hacían viable (información incompleta, idioma, etc.) así como las referencias a inversionista sofisticado.

• Se modifican el artículo de colocación para trasladar la regulación de los contratos de suscripción al reglamento de intermediarios, y se aprovecha la oportunidad para eliminar las distorsiones de este artículo que han sido identificadas a través de las sesiones de trabajo que se desarrollaron con la industria.

Reglamento sobre valoración de instrumentos financieros

• Se incorpora la obligación de valorar los instrumentos de las carteras individuales de los inversionistas:

se da la potestad de inscribir metodologías propias si el proveedor no ofrece el servicio.

se flexibiliza el tema del acceso a precios de mercados internacionales a través del uso de fuentes de información de aceptación general en el mercado donde se adquieran los valores.

Reglamento general sobre Sociedades administradoras y Fondos de Inversión

• Se eliminan referencias a fondos exclusivos para inversionistas sofisticados y se modifican temas de comercialización de fondos para equilibrar regulación con la propuesta del Reglamento de Intermediación.

Normativa sobre actividades autorizadas a los puestos de bolsa

• Se incorporan las actividades que se regulan en el Reglamento de Intermediación de valores y Actividades Complementarias para autorizarlas.

Reglamento de gestión de riesgos

• Se elimina la referencia a los valores de oferta pública restringida que establece que tales valores no pueden ser usados como subyacentes en operaciones de reporto tripartito.

Reglamento de calificación de valores y sociedades calificadoras de riesgo

• Se elimina la referencia a los valores de oferta pública restringida y se ajustan disposiciones sobre los plazos de comunicación mediante Comunicado de Hechos Relevantes para mantener todos los plazos en una única normativa: Reglamento sobre el suministro de información periódica, Hechos Relevantes y otras obligaciones de información.

Derogatorias

• Reglamento de operaciones por cuenta propia.

• Normas generales para la administración de carteras

• Normas generales para los fideicomisos individuales de administración de valores

• Acuerdo SGV-A-141 Instrucciones sobre el perfil del inversionista – con transitorio para las SAFI

• Se deroga el artículo 13 del ROP: Oferta pública restringida

• Se deroga el artículo 50 del RESOFO: Límites para fondos destinados a inversionistas sofisticados e institucionales

Gracias