REESTRUCTURACION FINANCIERA

BASE BUFETE DE ASESORÍA Y SERVICIOS EMPRESARIALES, SC REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA 2010

UNIVERSIDAD CRISTÓBAL COLÓN

MaestríaFINANZAS

AsignaturaREESTRUCTURACIÓN

FINANCIERA

ExpositorMTRO. SERGIO PÉREZ

ORTEGA

Veracruz, Ver. Junio 2010

UNIVERSIDAD CRISTÓBAL COLÓNMAESTRÍA EN FINANZAS

Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 1CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


ASIGNATURA: REESTRUCTURACIÓN FINANCIERAMAESTRO: C.P.C. Y M.I. SERGIO PÉREZ ORTEGA

Tel. 01 228 818 74 12 Celular 01 2281 61 48 04 Email: [email protected]

PROGRAMA DE ESTUDIOS

Ubicación de la materia: 3er TrimestreCarácter de la asignatura: ObligatoriaFechas de sesiones: 11, 12, 18, 19, 25, 26 Junio

2 y 3 Julio de 2010Horario de sesiones: Viernes de 17:00 a 22:00 horas

Sábados de 9:00 a 14:00 horasNúmero de horas por sesión: 5 Horas clase por semana: 10

CRONOGRAMA DE ACTIVIDADESFECHA U N I D A D Y T E M A Sesión Exposición

Viernes 11 junio

UNIDAD I: REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVA. 11. Reestructuración organizacional2. Reestructuración operativa3. Reestructuración financiera

UNIDAD II: COMBINACIONES EMPRESARIALES EQUIPOSTrabajos a desarrollar por equipos: Fusión 4 Equipo #1 Escisión 4 Equipo #2 Joint Venture 5 Equipo #3 Asociación en participación 5 Equipo #4 Integradoras 6 Equipo #5 Transformaciones 6 Equipo #6 Consolidación de empresas 7 Equipo #7 Adquisiciones de empresas 7 Equipo #8 Concurso mercantil 8 Equipo #9Todos los equipos deberán entregar el trabajo el día Viernes 18 de junio, después del receso de la clase

Sábado 12 junio

UNIDAD III: REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA. 21. Objetivos



2. Fases3. Esquemas para la reestructuración financiera4. Formas de Reestructuración Financiera.4.1. Reestructuración de Pasivos

a) Tasas de interésb) Unidades de inversiónc) Causas de reestructuración de

pasivosd) Financiamiento empresariale) Herramientas de reestructuración

Financiera de la Banca Privada

Viernes18 Junio

4.2. Reestructuración de Capitala) Capital temporal de desarrollob) Oferta privada de accionesc) Incorporación al mercado de

valoresd) Emisión de Acciones Comunese) Emisión de acciones Preferentes

3

Sábado 19 Junio

f) Instrumentos de Reestructuración de Capital 4

UNIDAD IV: FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA

a) Fuentes autogeneradoras de recursosb) Fuentes internas de financiamientoc) Fuentes externas de financiamiento

Exponen Equipos 1 y 2

PRIMERA EVALUACIÓN

Viernes 25 Junio

d) Fuentes de Financiamiento a Corto Plazo

e) Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo

5

UNIDAD V: ADQUISICIONES DE EMPRESAS1. Compras en efectivo



2. Compras por medio de intercambio de acciones3. Compras apalancadas (Buy Out)

Exponen Equipos 3 y 4

Sábado 26 Junio

UNIDAD VI: VALUACIÓN DE EMPRESAS 6

1. Factores que determinan el valor de una empresa

2. Manual de Funciones y Procedimientos para Valuar Empresas

3. Proceso de Valuación4. Caso práctico

Exponen equipos 5 y 6

SEGUNDA EVALUACIÓN

Viernes 1 Julio

UNIDAD VII: COSTO DE CAPITAL ENFOCADO AL REFINANCIAMIENTO DE PASIVOS

7

1. Estructura óptima de capital2. Costo de capital3. Costo del pasivo 4. Costo del capital preferente

Exponen equipos 7 y 8

Sábado 3 Julio

5. Costo del capital común

6. Costo Capital Promedio Ponderado

Expone equipo 9

TERCERA Y ÚLTIMA EVALUACIÓN

Actividades de Enseñanza

Valuación de la Asignatura

Acreditación y Evaluación de la



Asignatura Trabajo grupal Control de lecturas Acreditación:

Resolución de casos Interés hacia la clase

Mínimo 80% de asistencias

Exposición de temas Participaciones Calificación final mínima para acreditar: 6

Organización de equipos

Material de estudio Lecturas dirigidas

Conocimiento de las leyes

Actitud de compromiso y responsabilidad

Entrega puntual de Trabajos de Investigación

Disposición hacia la clase

Actividades de Aprendizaje Evaluación: 100% Lecturas controladas Investigación Asistencia del 100% a

clases: 5% adicional

Críticas constructivas

Exposiciones Solución de casos 10%

Trabajos de investigación

Asistencias a clases Trabajo Investigación: Contenido: 15% Exposición: 10%

Debates Resolución de casos Exámenes: 55%

Análisis e interpretación de leyes

Razonamiento lógico jurídico

Participación en clases: 10%

CRITERIOS NORMATIVOS



1. A excepción de las dos primeras sesiones de clases, en las siguientes se aplicarán exámenes que comprenderán: Lecturas, Temas vistos en clase y los trabajos de investigación expuestos

2. Los exámenes parciales se basan en el Material de los Trabajos de investigación y en el material de Estudio entregado por el Maestro a los alumnos, quienes se encargarán de fotocopiarlo individualmente. Dicho material será estudiado, explicado y aplicado durante las clases.

3. Para el desarrollo y estructuración de los Trabajos de investigación, los alumnos tendrán que proponer y consultar bibliografía actualizada, sobre la cual desarrollarán el contenido propuesto por el Maestro para cada trabajo a desarrollar.

4. La investigación y exposición de Trabajos se llevará a cabo por equipos, cada uno integrado por 2 alumnos. El tiempo de exposición por alumno es de 20 minutos en promedio.

5. El número del equipo y el Tema a investigar será elegido al azar, en la 1ª sesión de clases.

6. El orden para la exposición de los Trabajos por parte de los equipos, es el señalado en el Cronograma de actividades. Previamente a la exposición, todos y cada uno de los alumnos deberán tener en su poder una copia de los Trabajos que son sujetos a exposición; de no ser así, en la evaluación final el alumno en cuestión tendrá un menos 10% de calificación final.

7. En la fecha y hora acordada en el Cronograma de Actividades, el Maestro recogerá por cada equipo, el trabajo tanto impreso como en CD, con los siguientes requisitos: carátula, índice que contenga número de página, introducción, el desarrollo del trabajo, conclusión y bibliografía consultada. El CD debe contener el Trabajo en sí y además la presentación de la exposición en clase.

La letra en Arial #11 a renglón sencillo; entre cada párrafo dejar doble espacio. Los Márgenes en los 4 lados de la hoja, deben ser de 2. Títulos con mayúsculas y subtítulos con minúsculas, ambos con negrita. Las hojas deben llevar encabezados, con letra mayúscula el nombre del Tema, y al calce los nombres del Maestro y de los integrantes del equipo, con letra arial 7

8. La entrega de los Trabajos de investigación deberá efectuarse en la fecha y hora señalada en el Cronograma de actividades. Fuera de este plazo tendrá un valor de menos 5%. En cuanto a la entrega de



resolución de casos, se entregarán en fecha y hora acordada durante las clases; fuera de este término no tendrán calificación alguna.

9. En cada sesión se pasará lista 2 veces: al iniciar la sesión y al retornar a clases después del receso. El tiempo de descanso oscilará entre 20 a 30 minutos. No se asientan retardos.

10. El alumno que: a) Tenga el 100% de asistencias (16 asistencias durante los 4 fines de semana), tendrá un 5% adicional al de la evaluación.b) Rebase el límite de inasistencias permisibles, 20% del total de asistencias (equivale a faltar dos sesiones), no tiene derecho a calificación aprobatoria.

11. Los demás acuerdos que se tomen durante el desarrollo de las sesiones, se anexaran a este documento.

_____________________________________MTRO. SERGIO PÉREZ ORTEGA

CURRICULUM VITAE



NOMBRE: SERGIO PEREZ ORTEGADOMICILIO: Av. Murillo Vidal #34, 2º Piso

Col. Cuauhtémoc, CP 91069 Tel-fax: 01 (228) 8 18 74 12Celular: 044 22 81 61 48 04E-mail: basebufetesc @hotmail.comXalapa, Ver.

REGISTROS PÚBLICOS: Afiliación Patronal IMSS 65 76 53 04 723 Cédula Profesional Licenciatura SEP 2213116 Cédula de Grado de Maestro SEP 4728056 Registro de CPR ante la SHCP 14413 Afiliación al Registro de CPR ante el IMSS 5520-31-00 Contador Público Certificado ante el IMCP No. 5480 Capacitador Empresarial Externo ante la

Secretaría de Trabajo Y Previsión Social PEOS 53 01 22 V20-0005 Socio Colegio de Contadores Públicos de Xalapa 118

PROFESIÓN: CONTADOR PÚBLICO AUDITORUNIVERSIDAD VERACRUZANA

POSGRADO: GRADO DE MAESTRO EN IMPUESTOSUNIVERSIDAD ANÁHUAC

ESPECIALIDAD EN ADMINISTRACIÓN FISCALUNIVERSIDAD VERACRUZANA

ESTUDIOS ACTUALES: MAESTRÍA EN FINANZAS4º TRIMESTRE (DE SEIS EN TOTAL)UNIVERSIDAD ANÁHUAC

TRES DIPLOMADOS: IMPUESTOS FEDERALES Y ESTATALES.UNIVERSIDAD ANÁHUAC (DOS) UNIVERSIDAD VERACRUZANA

ESTUDIOS REALIZADOS Contador Público Auditor, Universidad Veracruzana (1972-1976)


mailto:[email protected]


Especialidad en Administración Fiscal, Instituto de la Contaduría Pública, Universidad Veracruzana (1995-1996)

Grado de Maestro en Impuestos, por la Universidad Anáhuac (2000-2002)

Mención Honorífica por haber obtenido mejor promedio en la Maestría de Impuestos.

Maestría en Finanzas Corporativas y Bursátiles, Universidad Anáhuac (Actualmente curso el 4º trimestre de seis en total).

Diplomado en Impuestos Federales 2002, en la Universidad Anáhuac. Diplomado en Impuestos Federales 2000, en la Universidad Anáhuac. Diplomado en Impuestos, Colegio de Contadores Públicos de Xalapa y

Universidad Veracruzana (1994).

REGISTROS OFICIALES Contador Público Certificado por el IMCP, No. 5480 Contador Público Registrado como Auditor en la SHCP, No. 14413 Contador Público Registrado para Dictaminar ante el Instituto Mexicano

del Seguro Social, No. 5520-31-00 Agente Capacitador Externo Empresarial, No. PEOS 53 01 22 v20-

0005 ante la Secretaría de Trabajo y Previsión Social del Estado de Veracruz.

Socio activo de la Academia Fiscal Mexicana (2001 a la fecha) Socio activo Colegio de Contadores Públicos de Xalapa (CCPX), No

118 Vicepresidente de Desarrollo Profesional del CCPX (2003-2004) Vicepresidente de Educación Profesional Continua del CCPX (2005-

2006) Presidente de la Comisión de Fiscal del CCPX, ( 2009) Padrón de Proveedores y Prestadores de Servicios, Mpio. de Xalapa

#145 Padrón de Proveedores y Prestadores de Servicios, SEFIPLAN Padrón de Proveedores y Prestadores de Servicios, Contraloría

General

DESARROLLO ACADÉMICO: Director de Estudios de Posgrado, Universidad Hernán Cortés

(2005-2006)

Diseño Curricular del Programa de la Maestría de Impuestos, Universidad Hernán Cortés (Mayo 2005)



Diseño Curricular del Programa de la Maestría en Seguridad Social Corporativa, Universidad de Xalapa (septiembre de 2004).

Fundador y Coordinador Académico de Posgrado de la Maestría de Impuestos, Universidad Anáhuac de Xalapa (2000-2003)

Fundador y Coordinador Académico de Posgrado de la Maestría de Finanzas, Universidad Anáhuac de Xalapa (2000-2003)

Coordinador Académico de la Licenciatura en Contaduría Pública, Universidad Anáhuac de Xalapa (1997-2003)

Coordinador Académico de la Licenciatura de Administración, Universidad Anáhuac de Xalapa (1997-1999)

Coordinador Académico de la Escuela de Ingeniería en Tecnologías Estratégicas de la Comunicación, Universidad Anáhuac de Xalapa (1997-2000)

Diseño y Coordinación Académica de los Cursos de Estudios Complementarios, como opción de titulación para los egresados de las Maestrías en Impuestos y en Finanzas, Universidad Anáhuac.

Fundador y Coordinador Académico de Diplomados:

Universidad Anáhuac de Xalapa (1997-2003): Diplomado en Impuestos Diplomado en Dictámenes Financieros, Fiscales y

Seguridad Social Diplomado Planeación Financiera y Fiscal Diplomado en el Ciclo de Vida de los Proyectos de

Inversión, en coordinación con Nacional Financiera y la OEA

Universidad de Xalapa (2004): Diplomado en Asesor en Estrategias de Inversión

Universidad Hernán Cortés (2006): Régimen fiscal de Instituciones Educativas

Asesor Fiscal designado del equipo que compitió en el “Maratón Regional de Conocimientos de Fiscal” de la Zona Sur ANFECA,



realizado en Oaxaca, Oaxaca, por parte de la Facultad de Contaduría Zona Xalapa, Universidad Veracruzana (Abril 2007)

Moderador en el “Maratón Regional de Conocimientos de Fiscal” de la Zona Sur ANFECA, realizado en Xalapa, Ver. (Marzo 2010)

EXPERIENCIA ACADÉMICA.

Catedrático a partir del año de 1974 a la fecha, en diversas Escuelas, Institutos y Universidades del país.

En Posgrado: Maestro de Posgrado, en la Maestría en Impuestos, Universidad

Anáhuac de Xalapa, con la asignatura Impuesto sobre la Renta I Personas Morales

Diseño y Elaboración del Examen General de Conocimientos, como opción de titulación de la Licenciatura de Contaduría, Universidad Anáhuac de Xalapa.

Maestro de Posgrado, en la Maestría en Impuestos, Universidad Anáhuac de Oaxaca. Asignaturas: 1) Impuesto Empresarial a Tasa Única; 2)Taller de ISR e IETU; 3) Estrategias Fiscales Personas Físicas

Diseño y Elaboración del Examen General de Conocimientos para la Maestría en Impuestos, como opción para obtener el Grado de Maestro en Impuestos, Universidad Anáhuac de Oaxaca.

Maestro en la Especialidad de Finanzas Estratégicas, del Centro Latinoamericano de Estudios Superiores, con la asignatura Contabilidad Financiera

Maestro de Posgrado, en la Maestría Derecho Fiscal, de la Universidad de Xalapa. Asignaturas: 1) IMSS e Infonavit; 2) Teoría General Tributaria; 3) Impuesto sobre la Renta II; 4) Impuesto al Valor Agregado

Maestro en Posgrado de la Universidad Cristóbal Colón a) Maestría en Impuestos, en las materias de Análisis Fiscal

Corporativo II y Código Fiscal de la Federación.

b) Maestría en Administración, en la asignatura de: Análisis y



Evaluación de Proyectos de Inversión;

c) Maestría en Finanzas, con las materias: 1) Reestructuración Financiera; 2) Análisis y Evaluación de Proyectos de Inversión;

d) Maestría en Ingeniería Industrial, con la asignatura Costos Industriales

Maestro en Posgrado, del Centro Mexicano de Estudios de Posgrado. a) Maestría Contabilidad Área Impuestos. Asignaturas: 1) Impuesto

sobre la Renta Personas Físicas; 2) Régimen Fiscal de Impuestos Indirectos y al Comercio Exterior; 3) Seminario de Planeación Fiscal y Financiera

b) Maestría Administración Área Derecho Corporativo y Finanzas. Asignaturas: 1) Análisis y Crítica Contable; 2) Administración Financiera; 3) Contabilidad Administrativa; 4) Finanzas Corporativas; 5) Curso Reestructuración financiera; 6) Teoría de la empresa y Análisis de costos

c) Maestría Administración de Personal y Recursos Humanos, con la asignatura Sueldos, Salarios y Previsión Social

Maestro en Posgrado, de la Universidad Regional del Sureste, (Oaxaca, Oaxaca), en la Maestría Derecho Fiscal. Asignaturas: 1) Administración Integral del Proceso tributario; 2) Seminario de Estrategias Fiscales Empresariales; 3) Seminario de Casos Fiscales; 4) ISR de las Personas Físicas

Maestro en Posgrado de la Universidad Hernán Cortés, en la Maestría en Impuestos. Asignaturas: 1) Seguridad Social II; 2) ISR Personas Físicas; 3) ISR Sueldos y Salarios, Actividad Empresarial y Profesional

Maestro en Posgrado en el Centro de Estudios Superiores de Veracruz (CESVER), en la:a) Maestría en Finanzas, con la asignatura Contabilidad Financiera

b) Maestría en Ingeniería Administrativa, con la materia Planeación y Control Financiero



En Licenciatura: Maestro en Licenciatura, Universidad Anáhuac de Xalapa:

1. Escuela de Contaduría, con las asignaturas: 1) Derecho Fiscal, Contabilidad de Contribuciones; 2) Planeación Fiscal; 3) Contabilidad de Activo Circulante y Pasivo a Corto Plazo, 4) Contabilidad de Costos, 5) Contabilidad de Sociedades, 6) Presupuestos.

2. Escuela de Administración, con las asignaturas: 1) Sistemas de Costos, 2) Presupuestos, 3) Financiamiento e inversión, 4) Planeación Fiscal, 5) Derecho Fiscal

Maestro en Licenciatura, Universidad Veracruzana, a partir del año de 1985 a la fecha:

a) Facultad de Contaduría. Experiencias educativas: 1) Costos I, 2) Costos II, 3) Contabilidad Administrativa, 4) Presupuestos; 5) Código Fiscal de la Federación, 6) Impuestos Indirectos, 7) Impuesto sobre la Renta de Personas Morales, 8) Impuesto sobre la Renta de Personas Físicas, 9) Marco Jurídico Fiscal, 10) Estrategias Fiscales, 11) Seminario de Fiscal, 12) Elementos de Defensa y Recursos Fiscales, 13) Impuesto Empresarial a Tasa Única; 14) Contabilidad de Sociedades, 15) Contabilidad Financiera, 16) Contabilidad Intermedia; 17) Análisis e Interpretación de Estados Financieros, 18) Finanzas, 19) Análisis y Evaluación de Proyectos de Inversión, 21) Proyectos de Inversión; 22) Seguridad Social

b) Facultad de Administración. Experiencias educativas: 1) Contabilidad Intermedia, 2) Código Fiscal de la Federación, 3) Impuesto sobre la Renta a Personas Morales y Personas Físicas, 4) Impuesto Indirectos, 5) Finanzas, 6) Administración Financiera, 7) Planeación Integral, 8) Contabilidad de Costos, 9) Contabilidad Intermedia, 10) Estrategias Tributarias.

c) Facultad de Informática y Estadística. Experiencias educativas: 1) Contabilidad Financiera, 2) Matemáticas Financieras y 3) Fundamentos de Administración.

d) Facultad de Gestión y Dirección de Negocios. Experiencias Educativas: 1) Fundamentos de Contabilidad y Contabilidad Gerencial; 2) Contabilidad Gerencial



Maestro Fundador en Licenciatura, Universidad de Xalapa:

Facultad de Contaduría. Asignaturas: 1) Contabilidad I; 2) Contabilidad II

Maestro en Licenciatura de Comercio Exterior, Centro Latinoamericano de Estudios Superiores, Escuela de Negocios Internacionales. Materias: 1) Legal II (Derecho Mercantil), 2) Legal III (Derecho Fiscal), 3) Finanzas Internacionales

Director y Asesor de Tesis a nivel Licenciatura y Posgrado en diversas Universidades Públicas y Privadas

Fundador y Director del Instituto de Estudios Comerciales “Pitman” Expositor en Diplomados, Cursos, Seminarios, Talleres y

Conferencias en los siguientes foros e instituciones:

Secretaría de Finanzas y Planeación, Estado de Veracruz. Instituto de Capacitación de Veracruz. Colegio de Contadores Públicos de Xalapa, AC Colegio de Contadores Públicos de Córdoba-Orizaba Universidad Anáhuac de Xalapa. Universidad de Xalapa. Facultad de Contaduría, Universidad Veracruzana (Xalapa, Ver) Facultad de Administración, Universidad veracruzana (Xalapa,

Ver) Universidad Hernán Cortés (Xalapa, Ver) Escuela de Bachilleres Morelos (Xalapa, Ver) Instituto de Estudios Superiores de Tamaulipas. Asociación de Masters en Fiscal del Estado de Veracruz. Dirección de Contabilidad, Rectoría Universidad Veracruzana Dirección de Egresos, Rectoría Universidad Veracruzana Dirección de Nóminas, Rectoría Universidad Veracruzana. Secretaría de Finanzas, Vicerrectoría Veracruz, UV Radio y Televisión de Veracruz. Instituto Tecnológico Superior del Estado de Veracruz. Órgano de Fiscalización Superior del Estado de Veracruz. Universidad Regional del Sureste, Oaxaca-Oaxaca. Centro de Estudios Mexicano de Posgrados (Xalapa, Ver) Universidad Anáhuac de Oaxaca Colegio de Ingenieros de Xalapa, Ver



EXPERIENCIA PROFESIONAL: Jefe Administrativo, en la Cía. Constructora BH Consorcio de

Ingenieros civiles, S.A. Contador General, de la Cía. Constructora HJ Ingeniería y

Construcciones, SA Contador General, de la Cía. Constructora de Arquitectos y Urbanistas,

S.A Contador Operacional, en el Estado de Veracruz, de la empresa

Paraestatal Impulsora del Pequeño Comercio, S.A de C.V Subgerente Administrativo, de la Fabrica Celulosa y Papel de Xalapa,

S.A. Analista “C”, Rectoría de la Universidad Veracruzana (1987) Jefe del Departamento Control y Análisis Presupuestal, Universidad

Veracruzana (1988.1989). Director de Integración y Análisis Presupuestal (1990-1991 mayo) Administrador del instituto de Salud Pública, UV (1991-1992) Capacitador externo de la Universidad Veracruzana, en la Dirección de

Contabilidad, Dirección de Egresos y Dirección de Personal. Delegado Administrativo de la Dirección General de Agroindustrias,

Secretaría de Desarrollo Agropecuario y Pesquero, Gobierno del estado de Veracruz (1993-1994).

Contador General de la Cía. Concretos Asfálticos Azteca,S.A. (1995) Asesor de la Cía. Constructora Diseño y Construcción Especializada,

S.A. Asesor Fiscalista de Construcciones y Espacios Inmobiliarios, S.A de

C.V. Director del Despacho Asesoría Fiscal, Contable y Administrativa

(AFICA, 1985-1998) Socio Fundador y Director General del Bufete de Asesoría y Servicios

Empresariales, S.C. (1999 a la fecha). Profesionista independiente en la prestación de servicios profesionales

especializados en contabilidad financiera, fiscal, seguridad social, finanzas corporativas, auditorias, dictámenes, proyectos de inversión y capacitación empresarial (1984 a la fecha)

Asesor Fiscalista del Fideicomiso para el Desarrollo de la Infraestructura del Estado de Veracruz, Secretaría de Desarrollo Económico.

Asesor financiero del Fideicomiso Fondo para el apoyo a la Pequeña Empresa, Secretaría de Desarrollo Económico, Gobierno del Estado de Veracruz.

Asesor financiero y fiscal del Fideicomiso Fondo Relacionado con el Medio Empresarial, Sedeco, Gobierno del Estado de Veracruz.

Estudios de Evaluación Socioeconómica y Financiera para la Construcción y Operación de la Marina Turística de Veracruz, AC



Estudio para establecer el marco legal y la viabilidad operacional, técnica y financiera del Agrocentro 21, Puente Nacional, Veracruz.

Consultor Administrativo en el año 2004, del Programa de Cierre de la Administración Pública Estatal, del sexenio 1999-2004, en las Dependencias World Trade Center de Veracruz, Club de Beis-Bol Águilas de Veracruz y de Cafeteros de Córdoba; Integración de plazas transferidas por la Federación a la Secretaría de Educación y Cultura, y a la Secretaría de Seguridad Pública.

Elaboración de Manuales Administrativos, Comisión Municipal de Agua Potable y Saneamiento, Municipio de Xalapa, Ver.

Capacitador del Órgano de Fiscalización Superior del Estado de Veracruz.

Capacitador del Colegio de Contadores Públicos de Xalapa. Capacitador del Colegio de Contadores Públicos de Córdoba, Ver. Consultor Administrativo en el año 2007, del Programa de Cierre de la

Administración Pública Municipal del trienio 2005-2007, de la Comisión Municipal de Agua Potable y Saneamiento de Xalapa, ver.

Consultor Administrativo en 2008, en la preparación y elaboración de los Manuales Administrativos de la empresa El Pollo de los Pollos, SA de CV, ciudad de Veracruz, Ver.

Auditor para fines Financieros y Fiscales de diversas Empresas Privadas e Instituciones Gubernamentales

Auditor para fines de Seguridad Social, ante el Instituto Mexicano del Seguro Social

Xalapa, Ver. Junio 2010

___________________________________

SERGIO PÉREZ ORTEGA

INTRODUCCIÓN.

En todo momento, dentro de la dirección de las empresas, pero con



más razón en tiempos de crisis, es indispensable contar con una estrategia de negocios y con procesos de planeación que permitan llevar a esa estrategia a los niveles de ejecución y cumplimiento. Sin una estrategia de negocios definida, que oriente los esfuerzos organizacionales hacia los fines comunes de la empresa, será difícil llevarla al éxito. En tiempos críticos, no contar con estrategias, significa llevarla a destinos negativos nunca contemplados.

La Planeación.La planeación consiste en prever el futuro para tomar en el presente las decisiones que permitan alcanzarlo de forma eficiente; define el futuro y anticipa el impacto en la empresa de los cambios del entorno, para mitigarlos o aprovecharlos, sobre la base de las estrategias definidas.

En forma genérica, identificará las distintas rutas a seguir y forma de hacerlo para alcanzar los objetivos estratégicos, a través de decisiones y acciones coordinadas, cuya base de actuación está fundamentada en la estrategia de negocios.

La Planeación vislumbrará el futuro cercano y mediato, el cual definirá los planes de acción en el presente para alcanzar las diversas metas en el futuro. La planeación mantiene a toda la organización focalizada en la estrategia y dirigiendo los esfuerzos hacia un fin conjunto, conocido y aceptado por todos.

La Planeación en las Empresas.Debe entenderse a la planeación empresarial como la forma razonada de lograr los objetivos estratégicos organizacionales surgidos de las estrategias de negocios previamente definidas. La única forma de alcanzar esos objetivos estratégicos es teniendo alineados con ellos a la estructura organizacional y todo el proceso de planeación conformado para esos efectos, del que surgirán las acciones específicas para cada área.

La Administración Financiera de la empresa.El administrador o gerente financiero debe planear la consecución y uso de los fondos de la empresa, así como maximizar su aplicación y, por ende, el valor terminal de la firma; es decir, el ejecutivo financiero toma decisiones sobre las fuentes disponibles de



recursos y sus distintas aplicaciones.

Dentro de las actividades básicas de estos ejecutivos sobresalen las siguientes relacionadas con la tesorería corporativa:

1. Presupuestos y planeación.2. Decisiones sobre inversiones y financiamiento.3. Control de las actividades financieras.

4. Conocimiento de los mercados de dinero y capitales

De ahí que las finanzas se relacionan con tres grandes áreas:

a) Mercados de dinero y capital (Mercados Financieros)b) Inversiones.c) Administración financiera.

1. Mercados Financieros.

Los Mercados Financieros permiten a los proveedores y a los solicitantes de préstamos e inversiones tanto de corto como de largo plazo, realizar transacciones directamente. En tanto que los préstamos e inversiones de los intermediarios se realizan sin el conocimiento directo de los proveedores de fondos (ahorradores), los intermediarios saben exactamente dónde se están prestando o invirtiendo tales fondos. Los dos mercados financieros más importantes son el Mercado Monetario y el Mercado de Capital.

En términos generales, en el Mercado de Dinero se llevan a cabo las transacciones en instrumentos de deuda a corto plazo o valores comerciables; en éste se obtienen créditos a corto plazo y se invierten los excedentes de tesorería por medio de las mesas de inversión de rápida liquidez de las instituciones financieras.

No se trata de una organización real localizada en algún lugar, como el mercado de acciones o la bolsa de valores, aunque la mayoría de las transacciones del mercado monetario culminan, por ejemplo, en la ciudad de Nueva YorK

En los Mercados de Capital se comercializan los valores a largo plazo, como son los bonos y las acciones, es decir, las emisiones de deuda Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 18CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


y de capital de las empresas y de los gobiernos. Proporcionan los fondos necesarios para adquirir activos fijos, siendo su parte medular las bolsas de valores.

2. Inversiones.Las tesorerías de las empresas buscarán aplicar sus excedentes de tesorería, tanto en el corto como en el mediano plazo y en los cajones de inversión que mejor rendimiento les proporcionen. Asimismo, la aplicación de los recursos disponibles de la empresa en proyectos de inversión que consoliden y proyecten a la empresa a niveles superiores de operación.

3. Administración financiera. Se refiere al manejo eficiente y productivo de todos los activos de la empresa, optimizando su utilización. Se entiende por optimizar, la reducción de costos (financieros, administrativos, de producción, etc.) y el incremento del rendimiento de la empresa, en todos los ámbitos de la misma.

Todo se concentra en el objetivo de la administración financiera: optimización de los recursos económicos de la empresa; su obtención al menor costo posible y su aplicación más productiva.

REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVA



Se refiere a una reestructuración total de la empresa, enfocada a sus tres aspectos fundamentales a través de las cuales la empresa se manifiesta: la parte organizacional, la operativa y la financiera.

Previa a la reestructuración organizacional, operativa y financiera, es aconsejable efectuar un análisis de la posible Redimensión de la empresa, así como de su Adelgazamiento organizacional.

Redimensionamiento de la empresa.Con el objetivo de dirigir la operación de la empresa conforme al tamaño adecuado que deba tener, así como para enfocarla hacia una actitud de servicio al cliente, se debe hacer un redimensionamiento de la organización, con el objetivo de que las funciones, puestos, inversiones, costos y gastos incurridos en la operación se minimicen, y como consecuencia optimizar los recursos involucrados en la empresa.

El redimensionamiento empresarial es la adecuación del tamaño organizacional al nivel de operación que se conserve conforme a la estrategia de negocios y planeación definidas, con el fin de alinear la operación con la estructura y no sobrecargar la operación con costos y gastos excesivos que impidan el logro de los objetivos institucionales.

Adelgazamiento empresarial.Adelgazar una organización no sólo significa reducir su tamaño, despedir personal o vender sus activos ociosos. Adelgazarla va más allá de esos aspectos materiales, pues implica cambios profundos, trascendentales y difíciles en:

• Actitudes personales.• Procesos operativos.• Cultura organizacional.• Formas de trabajo.

Una empresa que adelgaza su tamaño se convierte en una organización eficiente y altamente productiva, pues es el resultado de operarla, desde el punto de vista productivo y administrativo, de forma eficaz y eficiente, al menor costo posible, lo que implica cero desperdicios (tanto de tiempo como de unidades producidas) y llevarla a



generar elevados rendimientos o utilidades.

REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVA.Conocer, manejar y controlar la función financiera significa tener la suficiente capacidad para iniciar la Reestructura Corporativa en sus tres grandes dimensiones:

1. Reestructuración Organizacional2. Reestructuración Operativa3. Reestructuración Financiera

1. Reestructuración OrganizacionalLa estructura organizacional debe estar enfocada a que el cliente sea el elemento más importante de la estructura y que el personal operativo, supervisor y directivo enfoque su quehacer diario al servicio del cliente. Está comprobado que mientras mayor es una estructura organizacional (pirámide alargada), el contacto de los altos niveles jerárquicos con los clientes y el mercado es cada vez menor y, por lo tanto, su involucramiento con la operación, las necesidades y problemas de los clientes y la sensibilidad delmercado se convierten casi en inexistentes.

2. Reestructuración OperativaEn épocas de crisis, cuando las fallas estructurales de las empresas aparecen inmisericordes, los empresarios y dirigentes de las organizaciones en conflicto tratan de resolver sus añejos problemas por medio de decisiones rápidas, solución de algunos problemas y contratación con terceros de nuevas medidas de apoyo o diferimiento de obligaciones.

Si los problemas estructurales que sufre la empresa se resolvieran con una simple reestructuración de los pasivos financieros, al ampliar los plazos o al convertir la deuda a UDI, por ejemplo, los problemas financieros empresariales estarían ya resueltos; sin embargo, la realidad es otra: las empresas han logrado reestructurar sus pasivos pero no han podido resolver sus problemas operativos, tales como la ausencia de utilidades, liquidez escasa, estructuras mal diseñadas o elevada palanca operativa.



La falta de preparación del empresario, la información macroeconómica "cruzada" por parte de las autoridades, las condiciones económicas globales y la dependencia del crecimiento económico del exterior, lo llevan a cometer errores diversos, como son:

• Ausencia de estrategias de negocios.• Indefinición o diseño equivocado de escenarios.• Estimación de escenarios incompletos o incongruentes.• Minimización o no contemplación del riesgo cambiario.• Evaluación errónea del riesgo financiero.• "Macrocefalia" o estructura organizacional sumamente pesada.• Inexistencia de procesos de planeación.• Ineficiencia operativa.• Falta de profesionalización directiva y operativa de la organización.

Es por eso que antes de intentar una reestructuración financiera, es necesario e indispensable realizar una reestructuración operativa: el problema financiero es resultado, en la gran mayoría de las situaciones, de un problema de estructura operativa.

3. Reestructuración FinancieraLa Reestructuración Financiera es algo más complicada que la negociación con los acreedores sobre los nuevos plazos y tasas a considerar para los adeudos insolutos, o la solución a problemas de liquidez. Es necesario tomar en consideración las diferentes opciones de financiamiento, los plazos y los costos que le son relativos a cada opción, y todo ello en concordancia con la capacidad presente y futura de la empresa para solventar los nuevos compromisos contraídos.

El apoyo financiero que logran las empresas para el logro de sus fines sociales, es una palanca sumamente poderosa que eleva exponencialmente los recursos y fuerzas propios, creando una sinergia de elementos económicos que derivan en el mejoramiento de los recursos humanos y posibilidades de éxito corporativo. Sin la participación de esos elementos externos dentro de los recursos propios, las empresas estarían muy lejos de lograr el éxito y de cumplir los objetivos corporativos, razón por la que fueron creadas.



Una forma de incorporar esas fuerzas sinérgicas dentro del ente corporativo, es a través de la introducción de recursos económicos frescos y nuevos; es decir, se dota a la empresa de nuevo capital que impulse y multiplique las fuerzas internas propias disponibles. Al lograr lo anterior, se está creando lo que en mecánica se conoce con el nombre de palanca, y en finanzas con el nombre de palanca financiera.

LA REESTRUCTURACION FINANCIERAContadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 23CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


OBJETIVOS. Efectuar una reestructuración financiera no sólo es recalendarización de los pasivos a cargo de la empresa, sino que implica el desarrollo de cambios radicales tanto en la estructura financiera como en la de capital.

Por tanto, una reestructuración financiera es el convenio acordado, entre el deudor y el acreedor, bajo un esquema que propicie el beneficio conjunto, para ambas partes, una vez adecuado el perfil financiero de la empresa objeto de la reestructuración.

Objetivos de una reestructuración financiera Disminuir los costos financieros. Reducir el nivel de endeudamiento. Elevar la productividad. Mejorar la mezcla entre recursos internos y externos. Mejorar la posición de flujos.

FASES DE LA REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA. Para llevar a cabo un proyecto de reestructura financiera es necesario dividirlo en diferentes fases, las cuales podemos conjuntar de la siguiente manera:

Primera fase: Marco de referencia. Es el momento actual que está viviendo la empresa sin llevar a cabo una reestructuración financiera.

Es necesario conocer, entre otros, los niveles de ventas, costos, utilidades, flujos de efectivo, rentabilidad, productividad, apalancamiento y valor de la empresa.

Segunda Fase: Marco institucional Es el estudio que nos permite conocer a través de una simulación la situación futura de la empresa al realizar una reestructuración financiera.

Tercera fase: Estrategia de reestructuración Después de elaborar el marco de referencia e institucional es necesario instrumentar el plan de reestructuración financiera, que consiste en Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 24CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


seleccionar la estrategia más conveniente para la empresa; la que debe tomar en cuenta:

El monto a reestructurarse. El momento idóneo. La forma de llevarse a cabo.

Cuarta fase: Análisis derivado de la reestructura financiera Deben considerarse los impactos de corto, mediano y largo plazo en diferentes renglones, como:

Costos financieros. Utilidades. Flujos de efectivo. Estructura de activos y pasivos. Niveles de apalancamiento financiero y operativo. Tasas de productividad y rentabilidad. Grado de riesgos financieros. Valor corporativo antes y después de la reestructuración.

Esquemas para llevar a cabo una Reestructuración Financiera.

1. Modificación de las fechas de pago de capital e intereses La compañía "La Ilusión", S.A., se encuentra endeudada por 10 millones de pesos, que debe pagar en dos años; a consecuencia de una reestructuración financiera se compromete a pagar la deuda en diez años, con un pago de capital e intereses de 100 mil pesos por mes. 2. Disminución del adeudoLa compañía "La Ilusión", S.A., adeuda a sus acreedores 100 millones de pesos. Con objeto de mejorar el perfil financiero de la empresa y reducir su apalancamiento realiza una oferta pública de sus acciones por 50 millones

3. Cobertura En una reestructuración financiera puede emplearse una serie de técnicas referentes a:

Refinanciamientos. Ventas de activos.



Capitalización de adeudos.

Efectos perseguidos en una reestructuración financiera Disminución de costos y aumento de ingresos. Reducción del apalancamiento. Elevación de la productividad. Mejoramiento de la rentabilidad. Disminución del riesgo financiero. Incremento del valor de la empresa.

El momento adecuado para realizar una reestructuración es cuando existen alguna o algunas de las siguientes situaciones:

Disminución de la actividad económica. Incremento en la inflación. Debilidad en la balanza de pagos. Tipo de cambio sobrevalorado. Poca liquidez. Incremento en las tasas de interés externas.

4. Cambio de Deuda por Capital.Es el hecho de intercambiar una porción del pasivo por una parte de capital social de la empresa deudora (Capitalización de Deuda).

Ejemplo:

La situación de la compañía “La Ilusión, S.A” es la siguiente:

Miles de pesos

Activo 200,000 Pasivo 120,000

Capital 80,000

200,000 200,000

Se planea capitalizar 50% del pasivo, es decir, 60,000 millones de pesos, para lo cual se entablan negociaciones con el acreedor correspondiente, éste acepta la propuesta consistente en el canje de 60,000 millones de pesos por 25% del valor corporativo de la compañía "La Ilusión", S.A.



Se considera el supuesto de un valor corporativo de la compañía "La Ilusión", S.A., equivalente a 250,000 millones de pesos.

Una vez realizada la reestructura financiera de la empresa el perfil financiero es el siguiente:

Activo 202,500 Pasivo 60,000 Capital 142,500202,500 202,500

Objetivos de una capitalización de deuda Disminuir el pasivo de la empresa. Reducir el pago de deuda. Aumentar la adquisición de recursos financieros. Fortalecer la estructura financiera de la empresa. Liberar recursos. Mejorar la productividad y la rentabilidad.

Resultados buscados en la capitalización de pasivos Ampliar las posibilidades de inversión y financiamiento. Disminuir el servicio de la deuda. Diversificar los proveedores de recursos financieros. Mejorar el perfil financiero. Reducir el costo de capital. Disminuir el riesgo financiero y corporativo de la empresa. Revaluar el capital.

5. Recapitalizaciones Consisten en la recompra de un porcentaje accionario que originalmente se canjeó por deuda.

La empresa pudo haber realizado una capitalización de pasivos en el pasado, pero hoy en día contempla su recuperación, para lo cual formaliza el acuerdo de recapitalización.

El propósito básico de la recapitalización es el de recuperar oportunamente el capital cedido a los acreedores en la capitalización,



para lo cual es necesario fijar el precio de recompra. Procedimiento para la recapitalización Dicho procedimiento sigue una serie de etapas que se describen a continuación:

1) Lapso. Se establece un lapso, el cual puede ser: particular o periódico.

Ejemplo:La compañía "La Ilusión", S.A., capitaliza pasivos por dos millones de pesos. lntercambia 16% de su capital, integrado por 200,000 acciones a un precio unitario de 20.00 pesos/acción.

Se compromete a realizar una recapitalización en una fecha única al finalizar el año cuatro, pagando una prima de 40% sobre el precio establecido en la capitalización original.

2) Porcentaje.La recompra puede ser total o parcial.

Ejemplo: "La Realidad", S.A., capitaliza pasivos equivalentes a 40% del capital. Acuerda realizar una recapitalización parcial por 20% del capital entregado al finalizar el año seis.

3) Precio.Para llevar a cabo la fijación del precio es necesario tomar en cuenta los siguientes aspectos:

a) Propuestas de terceros. Ejemplo: La compañía "XYZ" pretende realizar una recapitalización. Para la fijación del precio de recapitalización se toman como base las ofertas de terceros, mismos que pagan el capital a $ 40.00/acción. La compañía "XYZ" paga en la recapitalización $ 40.00 por acción b) Precio de la acción en el mercado de valores. Ejemplo "El Milagro", S.A., proyecta recapitalizar 25% de su capital equivalente a 10 millones de acciones. El precio por acción en la bolsa se cotiza a $ 85.00.

Se acuerda efectuar la recapitalización de 25% del capital por un monto Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 28CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


de 850 millones de pesos.

c) Uso de la misma técnica de valuación. Ejemplo: La compañía "TQM", S.A., capitaliza 20 millones de pesos proporcionando 20% de sus acciones.

Ese 20% del capital se entregó a los acreedores a cambio de 20 millones de pesos, porque la empresa fue valuada en 100 millones de pesos con base en los flujos de efectivo reales esperados para los próximos años.

Se acuerda efectuar recapitalización de ese 20% al final del año cinco, al precio resultante de valuar la empresa, con base en los flujos de efectivo reales esperados para los años subsecuentes.

Se valúa la empresa al fin del año cinco y resulta un valor de 200 millones de pesos.

Con base en lo anterior, la compañía "TQM", S.A., hace la recapitalización pagando 40 millones de pesos por 20% del capital entregado originalmente a los acreedores.

d) Aplicación de premios o descuentos. Ejemplo:Grupo Mexicano, S.A., capitaliza pasivos por 30 millones de pesos, entregando 20% del capital, representado por 1’000,000 de acciones, que pretende recomprar dentro de cuatro años mediante un solo pago.

El precio de recompra se ajustará con un premio o descuento sobre el precio determinado en la capitalización, según sea el comportamiento de sus ventas en función con la tabulación siguiente:

Crecimiento promedio anual Prima% Descuento%Menos de 5 ----------- 30Entre 5.1 y 10 ----------- 20Entre 10.1 y 15 ----------- 10Entre 15.1 y 20 ----------- 5Entre 20.1 y 25 ----------- ------Entre 25.1 y 30 10 ------Entre 30.1 y 35 20 ------Superior a 100 50



Llegado el plazo de la recapitalización se calcula el precio sobre la base de que el precio unitario de capitalización fue de $150.00 por acción, y el crecimiento en las ventas promedio fue de 30%

Precio unitario de recapitalización:Precio original $150.00(+) Prima 10% 15.00(=) Precio de recapitalización $165.00

Importe de recapitalización:Número de acciones 200,000(*) Precio unitario $165.00(=) Importe $33 millones

6. SWAP de Capital por Capital Consiste en el mutuo intercambio del capital social entre dos empresas, en la que una cede un porcentaje de su capital a cambio de recibir acciones de la otra empresa con la que realiza el intercambio. Ejemplo."La Ilusión", S.A., realiza un swap de capital con "La Realidad", S.A. "La Ilusión", S.A., entrega 50% de las acciones de su empresa del sector textil a los propietarios de "La Realidad”, S.A. "La Realidad", S.A., en contrapartida cede 25% de su capital social a "La Ilusión", S.A.

Intercambio de activos para saldar deudas.Se recurre al intercambio de activos por el pago de pasivos cuando la empresa ya no encuentra otra forma para saldar sus deudas.

En esta estrategia se evalúan: Cuáles y cuánto valen los activos que serán dados para saldar la

deuda. Momento en que se hará el intercambio. Efectos producidos por dicho intercambio.



FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA.

Prácticamente, son tres las formas o posibilidades de llevar a cabo la reestructuración financiera:

1. Reestructurando los Pasivos2. Reestructurando el Capital3. Combinaciones Empresariales

1. REESTRUCTURACIÓN DE PASIVOSPara reestructurar un pasivo es necesario conocer las características que lo conforman, los diversos tipos de pasivos existentes y el costo de cada uno de ellos.

1. Componentes de las Tasas de Interés.La tasa de interés es el precio que se paga por el dinero, siendo éste un satisfactor, además de ser una unidad de medida y medio de intercambio de otros satisfactores. Al ser el precio del dinero, la tasa de interés se puede contemplar desde dos puntos de vistas:

De la banca o institución de crédito. Del inversionista.

Tasa Pasiva.Es la tasa que paga la Banca al inversionista por depositar sus fondos.

Tasa Activa.Es la tasa que cobra la Banca a los deudores o prestatarios

Tasa Real.Cuando un inversionista deposita su dinero en una institución de crédito (o lo presta a cualquier otra persona) lo que busca es que le sea pagado cuando menos el Índice inflacionario que impactará a su dinero durante el plazo en que lo tenga prestado y, de ser posible, tener un premio por encima de dicho factor. A este premio se le denomina tasa real. Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 31CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


Tasa Nominal.La suma de ambos componentes (inflación + premio) da lugar a la tasa nominal.

Costo de Captación.La institución de crédito receptora de esos fondos y pagadora de la TASA PASIVA considera que su costo de captación es igual al promedio ponderado de tasas pasivas pagadas a sus inversionistas, la cual se combina con el costo financiero de otras fuentes de financiamiento.

Por lo tanto, el dinero que los deudores reciban en préstamo no podrá tener nunca una tasa inferior al mencionado costo promedio ponderado de captación de la banca.

Margen de contribución para el banco. Por el contrario, la institución de crédito que proporcione los recursos a un prestatario adicionará a su costo de captación un porcentaje que cubra sus costos operativos, un factor de utilidad y el factor de riesgo aplicable por proporcionar a un tercero los fondos a plazo.

La Tasa Real para el deudor será igual a la TASA ACTIVA (o nominal) menos la inflación del período dado:

Tasa Real = Tasa activa - Inflación

De esta manera, el sistema financiero protege el valor real del capital invertido por el inversionista y proporcionado a crédito al deudor por medio de las tasas de interés, ya que la tasa contratada incorpora el efecto de la inflación que afectará al capital en juego. Por lo tanto, quien paga las tasas de interés cubre el efecto inflacionario que afecta al capital, desde el momento mismo en que los intereses son pagados. Gráficamente se representa de la siguiente forma:


Margen de Intermediación

Componente Inflacionario

Margen Real o Premio

Componente Inflacionario


Tasa Activa Nominal Tasa Pasiva Nominal

2. Componentes de las Tasas Activas.Desde el momento en que las tasas de interés se calculan sobre una base anualizada, aun cuando se aplican por períodos menores para el pago o cobro de intereses, el pagador del interés liquida anticipadamente la parte proporcional de la inflación esperada y que afectará al total del capital gravado, a pesar de que éste no tenga que ser cubierto.

Esto significa que el capital insoluto sobre el que se calcula el interés, se actualiza por inflación aplicando la tasa nominal al total de dicho capital, la cual contiene el componente inflacionario. No es lo mismo actualizar la parte de capital que será liquidada y sobre ella calcular el interés real.

Las tasas de interés se ven afectadas por:a) Pronóstico de inflación para los siguientes 12 meses.b) El "riesgo país" afectado por la turbulencia y cambios económicos

y políticos.c) La incertidumbre y la desconfianza interna y externa.d) El nivel de riesgo implícito en el deudor y sus garantías.

Prima de riesgo.Los factores b, c y d anteriores componen la prima de riesgo, también denominada PREMIO, pues los inversionistas, además de recibir la tasa de inflación obtienen un diferencial elevado sobre la inflación, por el hecho de mantener su inversión en un país de alto riesgo financiero, lo cual se podría traducir en la imposibilidad de recuperar su capital.

Métodos de Cálculo de las Tasas de InterésLas tasas de interés se aplican sobre saldos insolutos, con algunas excepciones en las que se calculan por medio del interés global o por saldos promedio.



Cuadro 4. Aplicación de las Tasas de Interés

Saldos Insolutos. Se aplica la tasa contratada al monto del capital remanente o pendiente de pago al inicio del período de cálculo de los intereses.

Interés global. Se calcula el interés sobre el monto total del crédito contratado, sin tomar en consideración las cantidades pagadas a cuenta de capital. En este caso, generalmente se trata de créditos a corto plazo o créditos revolventes. El interés así calculado puede pagarse al inicio, como interés anticipado, o bien, prorrateado en los pagos periódicos contratados.

Saldos promedio. El interés se calcula sobre el monto promedio mantenido en la cuenta durante el período de cálculo; si durante dicho lapso se debió hacer algún pago parcial y no se realizó en tiempo, el interés se calcula sobre el total del saldo; independientemente de los intereses moratorios generados por la falta de pago. Este método es el aplicado principalmente por los acreedores de tarjetas de crédito.

3. La Trampa de las Unidades de Inversión.El beneficio de las unidades de inversión se da, básicamente, en el corto plazo, ya que además de ampliar a 25 ó 30 años los plazos Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 34CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]

Métodos de Cálculo

Sobre Saldos Insolutos

Interés Global

Sobre Saldos Promedio


originalmente contratados para créditos hipotecarios, se difiere el pago de uno de los componentes de las tasas de interés que es la inflación; es decir, se paga el componente real de interés sobre una fracción actualizada de capital, difiriendo para cuando se pague el capital el componente inflacionario de la tasa.

Este hecho permite "respirar" temporalmente a los deudores en el corto plazo, pero si ellos no logran anticipar pagos de capital desde el inicio de la operación, o bien, si no logran que sus ingresos se incrementen cuando menos al mismo ritmo que la inflación, el adeudo crecería de tal manera que a lo largo de 2 ó 3 años, le sería imposible alcanzar a cubrir el adeudo con un nivel rezagado de ingresos en cuanto a su poder adquisitivo.

Cabe redundar en que las UDI calculan un interés sobre una base actualizada por inflación del capital en crédito. Dicha tasa de interés se convierte de forma automática en tasa real. Si el deudor no logra ajustes periódicos de sus ingresos en cuando menos el crecimiento inflacionario, con el transcurso del tiempo también se convertiría su adeudo en impagable.

4. Causas de la Reestructuración de Pasivos.Desde el punto de vista empresarial, hay tres razones básicas por las que las empresas requieren reestructurar sus pasivos ante el sistema financiero:

A) Bajo nivel operativo. Cuando las empresas contratan créditos a largo plazo lo hacen sobre la base de estimaciones de ingresos adicionales que generarán sus nuevos proyectos de inversión; bajo esta premisa se considera que los créditos a largo plazo se aplican al financiamiento de proyectos productivos, o bien, para fortalecer el capital de trabajo, el que a su vez generará adicionalmente ingresos producto de su mejor y más eficiente operatividad.

Sin embargo, no siempre las estimaciones son acertadas y los proyectos no son tan productivos como se estimó y son insuficientes para cubrir sus obligaciones financieras en los plazos y bajo las condiciones convenidas. Llegadas a este nivel, las empresas tienen que negociar con sus acreedores financieros para prorrogar sus contratos y considerar los períodos de



gracia, con lo cual logran reducir el monto de capital a liquidar en cada vencimiento periódico y liberar parte del flujo involucrado.

La función principal de esta reestructuración financiera es darle a las empresas mayor plazo para cubrir sus obligaciones, tanto de capital como de intereses, dado que sus proyectos, por cualquier razón, no han sido generadores de los ingresos adicionales en los tiempos y en las cantidades estimadas ori-ginalmente.

B) Siniestralidad o causas de fuerza mayor. Las circunstancias imponderables, como son los accidentes, desastres naturales o cualquier otro acontecimiento que esté fuera del control de los directivos de las empresas, pueden convertirlas en deudoras morosas temporalmente, por lo que requieren negociar con sus acreedores la ampliación de plazos y modificación de condiciones contractuales que les permitan continuar operando y hacer frente a sus obligaciones en el mediano plazo.

C) Elevado costo financiero. Cuando la realidad macro económica no va de la mano con la realidad micro económica de las empresas, se requieren esquemas de reestructuración que ayuden a los deudores a enfrentar los elevados costos financieros de sus obligaciones contractuales con la banca.

Teóricamente, las tasas de interés se mueven paralelamente con los niveles inflacionarios, es decir, la inflación es uno de los más importantes factores que influyen en las tasas de interés; de igual forma, los ingresos de las empresas, teóricamente, se ajustan a los niveles inflacionarios que afectan a la economía en particular. Sin embargo, la realidad ha mostrado que los deudores no se pueden sujetar a dichas teorías, porque los países requieren de ciertos ajustes macroeconómicos que afectan a las tasas de interés, pero no así a los ingresos por un lado, y a los niveles de inflación oficiales (precios de productos)



FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL. Se refiere a la consecución de recursos para la operación o para proyectos especiales de la organización. No importa la fuente de esos recursos ni el objetivo en su aplicación, el simple hecho de conseguir fondos nuevos o generarlos en forma adicional, proporciona un financiamiento.

Por consecución de recursos se entiende la incorporación de éstos al flujo de efectivo operacional de la empresa, adicionalmente a aquellos recursos generados por la operación normal de la misma, teniendo que diferenciar los que se aplicarán a la operación de los que se destinarán al proyecto específico.

Al hablar de recursos, se hace referencia a Los elementos monetarios necesarios para la adquisición de bienes y satisfactores que logren un objetivo previamente planteado.

Concepto y necesidad del Financiamiento de la EmpresaCuando la dirección de una empresa cualquiera planea el crecimiento de la misma a través del aumento de sus operaciones normales, o bien por la incorporación de nuevos proyectos a su operación, casi inevitablemente va a requerir de recursos frescos que puedan financiar dicho crecimiento.

Una expansión de esa magnitud requiere de por lo menos: Recursos para adquirir las materias primas y productos necesarios

para la expansión. Fondos para pagar la mano de obra y gastos operativos

adicionales generados por el crecimiento brusco. La capacidad para financiar "X" días de cartera adicional. Una probable ampliación de la capacidad instalada de producción

con las inversiones necesarias para lograrlo. La posibilidad de requerir de nuevas áreas de almacenamiento. La necesidad de conformar nuevos canales de distribución.

Si la empresa no está preparada económicamente para la generación de recursos adicionales que absorban tales gastos y costos adicionales, o bien, si no tiene la capacidad de generación inmediata de esos recursos adicionales y suficientes para el financiamiento de la expansión, podría caer en un abismo del cual sea Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 37CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


difícil o casi imposible salir.

En términos financieros, a la incorporación de recursos nuevos que no provengan de los propios accionistas de la empresa (pasivos), se le llama palanca financiera.

Riesgo financiero.Aun cuando el apalancamiento financiero produce, por lo general, una sinergia económica y mayor rendimiento de la inversión propia, mantener altos o excesivos niveles de apalancamiento pueden revertir este concepto y convertir a la empresa en un ente poco productivo y, paradójicamente en el mediano plazo, en una organización sin recursos suficientes para su operación, como resultado de la elevada carga financiera sobre el flujo de efectivo y los resultados de operación que todo financiamiento conlleva.

Esta situación se presenta al recurrir a cualquier fuente de finan-ciamiento externa, distinta al capital propio, pues bajo cualquier opción de pasivo la palanca financiera se eleva con el consecuente beneficio para la inversión de accionistas.

Lo anterior se da por la mecánica de determinación del rendimiento de la inversión de accionistas:

Utilidad distribuible neta = % de Rendimiento Capital sobre la inversión

Normas básicas de los financiamientos.Hay normas que deben ser inquebrantables en cuanto a la utilización de financiamientos. Algunas de ellas se plantean a continuación:

Una inversión a largo plazo debe ser financiada con recursos provenientes de créditos a largo plazo o de capital propio; nunca debe ser financiado un proyecto a plazo largo con recursos de corto plazo.

La carga financiera que genere la fuente de financiamiento (amortización de capital más intereses) siempre debe ser los recursos producidos por el proyecto. Dichos recursos adicionales deberán generarse por un plazo superior al del crédito, y



cuando menos con la misma periodicidad que este mientras esté vigente. Todo esto medido en el plazo completo del financiamiento.

Todo proyecto de inversión, así como el costo de las distintas fuentes de recursos, deben ser analizados por medio de técnicas de análisis que incorporen el valor presente del dinero, en sus diferentes aplicaciones y con sus variadas metodologías.

Cuando se obtengan créditos, deben tener las siguientes ca-racterísticas: Que sean suficientes Que sean oportunos Que tengan el menor costo posible dentro de la gama de

créditos disponibles Que cubran cualitativamente las necesidades del proyecto

Crear y mantener una estructura financiera sana, respetando los siguientes principios:a) El capital de trabajo inicial debe ser aportado por los accionistas

de la empresa

b) El capital de trabajo permanente, así como el que se requiere en proyectos de expansión o crecimiento, también debe ser dotado por los accionistas. El capital de trabajo permanente es el que se necesita para la operación de la empresa en forma constante, sin tomar en cuenta la necesidad adicional y temporal del mismo.

c) Las necesidades de recursos temporales se pueden financiar por medio de créditos a corto plazo tomados con vencimientos similares a la obtención de los recursos adicionales que se obtendrán como consecuencia del crédito obtenido. Como ejemplo se citan a las empresas con ventas estaciónales

d) Las inversiones permanentes iniciales (todo tipo de activos fijos) deben también ser aportados por los accionistas de la empresa.

Herramientas de Reestructuración Financiera de la Banca Privada



y de Desarrollo.

Las herramientas o métodos para la reestructuración financiera de los pasivos de las empresas son reducidos. De hecho, a la fecha existen sólo seis caminos que la Banca Privada y la de Desarrollo utilizan como medidas de apoyo a las empresas en general y a la banca misma en lo particular. Estos son:

1. Ampliación de plazos.Consiste en que los pasivos originalmente contratados a corto plazo se convierten a largo plazo, con lo que las empresas en lugar de tener la obligación de pagar la totalidad de sus adeudos en una sola exhibición, pueden hacerlo durante varios años y gozar, además, de períodos de gracia para iniciar el pago del capital. Asimismo, los créditos de largo plazo pueden ser prorrogados por la parte insoluta para apoyar el flujo de la empresa.

Esta herramienta resuelve parcialmente el problema, ya que el costo del dinero sigue siendo extremadamente elevado y a pesar de la ampliación del plazo, la carga mensual para el flujo de efectivo de las empresas sigue siendo desproporcionada en relación con su ingreso, precisamente por el elevado costo del dinero. Con esta reestructuración se resuelve la insolvencia de las empresas en el pago del capital, pero no les soluciona el problema del elevado costo del dinero y su impacto en el flujo de efectivo.

2. Diferimiento de intereses.Por lo general este método se aplica a los pasivos contratados a largo plazo, pues el pago del capital dividido en el tiempo puede no ser el problema, sino que lo es el elevado costo del dinero. Su aplicación se basa en la capacidad de pago actual de las empresas y en el supuesto de que en el futuro tendrán mucha mayor capacidad en su flujo de efectivo.

Consiste en que el monto de los intereses que el deudor no alcanza a pagar al vencimiento se convierte en nuevo capital, el cual genera nuevos intereses a las tasas corrientes desde el momento de su capitalización. Este procedimiento se conoce con el nombre de anatocismo.

Bajo este esquema las empresas alivian en el corto plazo la carga Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 40CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


financiera sobre su flujo de efectivo, pero postergan el problema para cuando inicien la amortización del capital total acumulado. Por el hecho de capitalizar los intereses mensuales no cubiertos, aun cuando se reduce la carga en el flujo de efectivo, el costo financiero total acumulado durante la vigencia del crédito es considerablemente mayor que la originalmente contratada, por la capitalización de los intereses y la generación de nuevas cargas sobre ella, lo que impacta drásticamente a los resultados de las empresas.

3. Plazos de gracia para el pago del capital.Ocasionalmente las empresas caen en falta de liquidez temporal, ya sea por las condiciones económicas del país, o por las particulares del mercado en el que se desarrollan; cuando sucede así, se negocian períodos de gracia en los que no se amortiza el capital sino solamente los intereses del período. Con ello, la empresa tiene tiempo de solucionar sus problemas de liquidez.

4. Reestructuración por medio de Unidades d Inversión.Consiste en convertir los pasivos contratados a Unidades de Inversión (UDI), las cuales se ajustan diariamente conforme al índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC). El valor de cada UDI lo determina diariamente el Banco de México.

Su objetivo es proteger contra la inflación a las sumas otorgadas en préstamo y eliminar el pago anticipado de la inflación que afecta al capital por el pago de los intereses, al mantener al capital a valor constante y calcular sus intereses con tasas reales en lugar de nominales.

5. Capitalización de pasivos.Nacional Financiera ha estructurado planes de reestructuración financiera consistentes en la capitalización temporal de los pasivos financieros, a través de la figura denominada "Capital de Riesgo".

El esquema consiste en que de común acuerdo banca y deudor deciden convertir en capital temporal el pasivo adeudado, a la vez de que NAFIN aporta una cantidad igual a la capitalizada, hasta por el 49% del capital social incremental por ambos conceptos. Es obvio que Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 41CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


las empresas elegibles serán aquellas que muestren viabilidad de negocio en el futuro cercano y que garanticen con dicha viabilidad la recuperación de los capitales aportados.

Antes de optar por este esquema es necesario evaluar los costos financieros de realizarlo, ya que después de un plazo predefinido la empresa deberá recomprar el capital en poder del banco y de NAFIN, o bien, convertirse en una empresa pública a través de la Bolsa Mexicana de Valores, si se alcanzan los parámetros de registro.

6 Quitas de capital y dación en pago. Quitas de capital. Se presentan en momentos extremos de las

relaciones crediticias entre el acreedor y deudor. Se negocian generalmente por insolvencia del deudor, cuya incapacidad financiera lleva a buscar quitas o reducción de capital e intereses por parte del acreedor, con el objetivo de que este último recupere una parte de su capital y evitar la pérdida total del crédito.

Consiste en reducir una parte del adeudo total a cargo del deudor, tanto de capital como de intereses acumulados; acordado el monto de la reducción o quita, se supone que el deudor queda en posibilidad de liquidar, y liquida, el adeudo remanente. El efecto final de estos acuerdos, además de la recuperación parcial del capital invertido por el acreedor, es la inhabilitación de hecho que sufre el deudor para negociar nuevos créditos en el futuro; es decir, las instituciones de crédito difícilmente volverán a otorgar líneas de crédito a los deudores que en algún momento lograron quitas de capital.

Dación en pago. Este esquema surge cuando el deudor no tiene liquidez para cubrir sus adeudos, total o parcialmente, y para ello recurre a la entrega en propiedad de bienes a favor del acreedor, quien una vez legalizada la dación liquida, generalmente por subasta, los bienes adquiridos y con dicho efectivo cubre el adeudo insoluto.

Los bienes otorgados para la liquidación de créditos bajo la figura de dación, no figuran como garantías de los créditos insolutos, sino que son otros bienes del deudor que se entregan para cubrir sus responsabilidades crediticias. Quienes acuden a



este esquema pueden quedar vedados por parte del sistema financiero para otorgarles nuevos financiamientos.

2. REESTRUCTURACION DE CAPITAL

Con la reestructuración de capital se persiguen diferentes objetivos, como la reducción de pasivos y sus Costos inherentes, ampliación de fuentes de financiamiento, reconvención del perfil financiero para posibles colocaciones de capital y fortalecimiento de la estructura accionaria, que repercutirán en mejores tasas de rentabilidad.

La única forma rápida de fortalecer el capital social es por medio de aportaciones directas al mismo. El capital social representa las aportaciones fijas, sin derecho a retiro o recuperación inmediata o periódica, que los accionistas de la empresa hacen al inicio de sus operaciones o cuando necesite nuevas aportaciones que fortalezcan su posición financiera.

A pesar de que la forma de incrementar el capital social es fundamentalmente por medio de aportaciones en efectivo o en especie, hay distintos caminos que fortalecen la posición financiera de la empresa. Ellos son:

Consecución de capital temporal de desarrollo. Consecución de nuevos accionistas por oferta privada de

acciones Incorporación de la empresa al mercado de valores. Fusiones estratégicas.

1. Capital Temporal de DesarrolloTambién llamado capital de riesgo, consiste en la venta temporal de una porción minoritaria del capital de la empresa a inversionistas, generalmente institucionales, cuyo propósito es el de hacer negocios apoyando a empresas y proyectos prometedores, durante plazos perentorios. Esto significa que los nuevos accionistas tienen el propósito de invertir en una empresa con el objetivo primordial de optimizar su inversión, a pesar de que incrementan el riesgo de lograrlo, ya que la única garantía sobre su capital es la viabilidad del negocio en el que están invirtiendo.



2. Nuevos Accionistas por Oferta Privada de AccionesEs similar al capital de riesgo, pero con la variación de que los accionistas incorporados son definitivos, no temporales y pueden tener una participación pulverizada. Consiste en contactar, negociar e incorporar a accionistas individuales o institucionales, clientes o competidores, conocidos o no, a la estructura accionaria de la organización, para apoyar los planes de desarrollo y nuevos proyectos de inversión.

3. Incorporación al Mercado de ValoresConsiste en conseguir capital fresco de aportación, con dos objetivos básicos:

Recapitalizar a la empresa: Oferta Pública Primaria. El objetivo de los accionistas es incorporar nuevo capital que apoye la operación, el desarrollo y la instrumentación de nuevos proyectos productivos

Recuperación del capital de los accionistas: Oferta Pública Secundaria. Está enfocado a que los accionistas originales recuperen parcial o totalmente sus aportaciones de capital, al sustituir su posición accionaría con la de los nuevos accionistas.

También puede darse el efecto de una colocación mixta, que incluye los objetivos de la oferta primaria y de la secundaria.

4. Asociaciones o Fusiones EstratégicasUna forma eficiente de convertir a la empresa en una organización más sólida y con mejor futuro es por medio de la fusión estratégica de sociedades, paralelamente con la incorporación de capital de riesgo analizado en párrafos anteriores.

EMISIÓN DE ACCIONESCuando una empresa requiere financiar su operación tiene dos alternativas básicas:

a) Una es el endeudamiento b) La otra, la invitación de nuevos accionistas a través de la emisión



de acciones.

Acciones ComunesLos inversionistas que poseen acciones comunes u ordinarias de una compañía, participan en una parte alícuota del capital social y asumen los últimos derechos y riesgos asociados con su propiedad.

Su responsabilidad está limitada a la cuantía de su inversión y, en caso de liquidación de la empresa, tienen un derecho residual sobre los activos de la compañía, después de que se hayan cancelado en su totalidad los de todos los acreedores y los poseedores de acciones privilegiadas. Las acciones ordinarias, al igual que las privilegiadas, no tienen fecha de vencimiento, son susceptibles de venderse en el mercado secundario.

Ventajas de las Acciones Comunes.Existen varias ventajas para la corporación asociadas con el financiamiento mediante acciones comunes:

1) No obligan a la empresa a hacer pagos fijos a los accionistas. 2) No tienen fecha fija de vencimiento. 3) Pueden, en ocasiones, venderse más fácilmente que los

instrumentos de endeudamiento.

Desventajas de las Acciones Comunes La venta de acciones comunes extiende los derechos de votación o de control a los nuevos propietarios de acciones.

1) Las acciones comunes dan a un mayor número de propietarios el derecho a participar en el ingreso de la empresa.

2) Los costos de asegurar y distribuir acciones comunes son usualmente más altos que aquellos que son necesarios para asegurar y distribuir acciones preferentes o deudas.

3) Una empresa puede elevar su costo promedio de capital vendiendo más acciones comunes que el nivel óptimo.

4) Los dividendos de las acciones comunes no son deducibles como un gasto para calcular el ingreso de la corporación sujeto al impuesto sobre ingresos federales, pero el interés sobre los bonos sí es deducible.

Derechos de las Acciones Comunes.Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 45CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


Las acciones comunes tienen la característica de poseer diferentes tipos de derechos, como pueden ser los siguientes:

a) Derechos colectivosCiertos derechos colectivos suelen otorgarse a los tenedores de las acciones comunes, algunos de los derechos más importantes permiten a los accionistas:

1. Modificar la escritura constitutiva con la aprobación de los funcionarios apropiados en el estado de incorporación.

2. Adaptar y modificar los estatutos. 3. Elegir a los directores de la compañía. 4. Autorizar la venta de activos fijos 5. Participar en fusiones. 6. Cambiar el monto de capital común autorizado. 7. Emitir acciones preferentes, bonos a largo plazo, bonos ordinarios

y otros tipos de valores.

b) Derechos específicosLos tenedores de las acciones comunes también tienen derechos específicos como propietarios individuales:

1. Derecho a votar en la forma prescrita por la escritura constitutiva. 2. Derecho a vender sus certificados de acciones y transferir su

propiedad a otras personas. 3. Derecho a inspeccionar los libros de la corporación. 4. Derecho a participar en los activos residuales de la corporación en

caso de disolución.

Formas de Acciones Comunes.1. Clasificadas. Cuando se usan diferentes tipos de acciones, uno de

ellos se designa como clase A, el segundo clase B, y así sucesivamente.

Las acciones comunes de clase A se venden al público y pagan dividendos, y sus tenedores tienen pleno derecho de votación.

Las acciones comunes de la clase B son retenidas por los organizadores de la compañía, pero los dividendos no son pagados Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 46CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


hasta que la compañía establezca su poder de generación de utilidades.

2. Acciones de fundador Las acciones de fundador son un tanto como las acciones de la clase B, excepto que tienen sólo derecho de votación por cierto número de años. No pagan dividendos hasta que se establece el poder de generación de utilidades de la compañía.

3. Acciones de goce Son las que se emiten en sustitución de las amortizadas para hacer constar una participación en las utilidades de la compañía.

Características: Sólo podrán ser emitidas en sustitución de las amortizaciones

cuando expresamente lo prevenga el contrato social. Tendrán derecho a las utilidades líquidas después de que hayan

pagado a las acciones no reembolsables el dividendo señalado en el contrato social.

En el mismo contrato podrá concederse también el derecho de voto a los accionistas de goce.

En el caso de liquidación las acciones de goce concurrirán con las no reembolsadas, en el reparto de haber social, después de que éstas hayan sido íntegramente cubiertas, salvo que en el contrato social se establezca un criterio diverso para el reparto de excedente.

La amortización de acciones de capital y la expedición en su lugar de acciones de goce, tienen, de acuerdo con la ley, un carácter permisivo y no imperativo.

Acciones PreferentesLas acciones preferentes tienen derecho de prioridad sobre las acciones comunes. La preferencia puede ser un derecho de prioridad sobre las utilidades, sobre el activo en caso de liquidación o puede tratarse de una posición preferente con relación a las utilidades y al activo.



Las características de prioridad y dividendo fijo indican que las acciones preferentes son muy semejantes a los bonos, así como también en que no tienen derecho a voto o éste se ve restringido.

Ventajas de las acciones preferentes para la empresa 1. En contraste con los bonos, se evita la obligación de realizar pagos fijos de interés.

2. Como los rendimientos del fundador pueden ser interesantes en el mercado, una empresa que desee crecer y lograr mayores utilidades para los propietarios originales, lo podrá hacer vendiendo acciones preferentes con un rendimiento limitado.

3. Vendiendo acciones preferentes el administrador financiero evita la cláusula de igual participación de utilidades que la venta de más acciones comunes requeridas.

4. Las acciones preferentes también permiten a una compañía evitar compartir el control por medio de la participación en el voto.

5. En contraste con los bonos, permiten a la empresa conservar activos hipotecables.

6. Puesto que las acciones preferentes en general no tienen vencimiento ni fondo de amortización, son más flexibles que los bonos.

Desventajas de las acciones preferentes para la empresa.1. Deben venderse sobre una base de rendimiento mayor que el de los bonos.

2. Los dividendos de las acciones preferentes no son deducibles como gasto para los impuestos, característica que hace que su diferencia de costos sea muy grande en comparación con los bonos.

3. El costo de la deuda después de los impuestos es aproxi-madamente la mitad de la tasa especificada en los cupones de los bonos para las empresas rentables. Sin embargo, el costo de las acciones preferentes es la cantidad porcentual total del dividendo preferente.



Ventajas para el Inversionista: Proporcionan un ingreso continuo razonable. Los tenedores de acciones preferentes tienen prioridad sobre las

acciones comunes en el momento de liquidación.

Desventajas para el Inversionista: Aunque los tenedores de acciones preferentes asumen una parte

considerable del riesgo de la propiedad, sus utilidades son limitadas.

INSTRUMENTOS DE REESTRUCTURACIÓN DE CAPITAL.

Existen diferentes instrumentos que pueden ser utilizados para llevar a cabo la reestructuración de capital, como los siguientes:

1. Emisión de acciones con cupones accesorios. 2. Emisión de acciones con títulos opcionales. 3. Realización de splits accionarios. 4. Implementación de programas de recompra accionaria.5. Programa de fortalecimiento financiero. 6. Emisión de certificados de participación ordinarios 7. Emisión de unidades vinculadas. 8. Emisión de ebors. 9. Emisión de bonos convertibles. 10. Emisión de recibos de capital. 11. Formalización de swaps en sus diversas modalidades.

1. Emisión de acciones con cupones accesorios Las acciones pueden poseer cupones accesorios que las hacen mas atractivas al inversionista que busca una opción que se ajuste mas a sus necesidades, para lo cual se diseñan diferentes cupones que tratan de cumplir con esta misión, entre los cuales podemos citar:

Preferente De cobertura Financiero Zero Neutro Convertible



Común Múltiple Opcional.

Con la emisión de títulos accionarios con cupones accesorios se persigue obtener un nuevo perfil financiero que apoye al saneamiento de la empresa, sus planes de expansión y consolidación, diversificando el riesgo y apoyando el rendimiento.

1.1. Cupón preferente Este cupón otorga a su tenedor las ventajas y desventajas explicadas con anterioridad en el apartado de acciones preferentes.

1.2. Cupón de coberturaEste esquema es muy utilizado para incentivar la inversión, ya que garantiza una ganancia en caso de que pasado un tiempo la acción haya incrementado su valor con la plusvalía. Bajo este esquema la empresa emisora recomprará la acción mediante el pago de una prima previamente acordada que podrá estar sujeta a un precio predeterminado, o bien considerando una tasa de interés más una sobre o indexando el valor de precio de suscripción. Los recursos aplicados en la recompra provienen de un fondo constituido de antemano.

1.3. Cupón financiero Este cupón tiene el atractivo de otorgar al tenedor un pago periódico de una cantidad en efectivo durante un tiempo preestablecido.

Algunas empresas prefieren emitir acciones con este tipo de cupones accesorios ya que adquieren un mayor control corporativo.

1.4. Cupón Zero Se trata de un cupón con características singulares, ya que el titular renuncia al cobro de dividendos durante un tiempo predeterminado, al fin del cual recibe como contraparte, a manera de dividendo, acciones que pueden ser comunes, preferenciales o de cualquier tipo.

Pueden estipularse tratos preferenciales para los tenedores de este tipo de cupones, como participaciones en futuras suscripciones, o bien intervenciones en la administración de la empresa.



1.5. Cupón neutro Se suscriben acciones con cupón neutro cuando la empresa quiere otorgar el derecho a dividendos a los poseedores de los títulos, más no el derecho de voto en las asambleas de accionistas. Este tipo de cupones es muy utilizado para restringir la inversión extranjera puede diferenciarse fácilmente en las clasificaciones de las series de emisión, distinguiéndose como serie C.

1.6. Cupón convertible Este tipo de cupón es altamente flexible, ya que el suscriptor con la finalidad de hacer más atractivo al título puede ofrecer el intercambio del cupón por acciones con cupones comunes, preferentes, financieros o de cobertura.

1.7. Cupón común Este tipo de cupón es el que comúnmente se emplea en las emisiones accionarias y confiere al tenedor derechos corporativos y patrimoniales.

1.8. Cupón múltiple Ofrece al poseedor la posibilidad de adquirir títulos que le confieran múltiples derechos, pudiendo ser éstos concedidos de manera individual o bien en paquete y refiriéndose a derechos patrimoniales, corporativos, preferenciales, financieros, de conversión, de cobertura o bien predeterminados. Son ampliamente cotizados pero conllevan el riesgo de incrementar en demasía los derechos conferidos.

1.9. Cupón opcional El titular del título tiene la opción de escoger al momento de dividendo entre un menú de opciones que le confiere el cupón, algunas de las cuales pueden ser, por ejemplo, la obtención de certificados o bien de títulos accionarías de la empresa controladora.

2. Splits o División de AccionesA través de esta figura el valor de las acciones en circulación de una empresa disminuye o aumenta como resultado de la división del valor nominal de una acción, de tal forma que si tenemos en el Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 51CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


mercado 100 acciones con un valor de $ 1.00 y realizamos un split accionario disminuyendo el valor por acción a $ .50 por acción tendríamos entonces 200 acciones en el mercado.

Cuando hablamos de reversplit sucede exactamente lo contrario, ya que el valor de la acción en circulación se incrementa disminuyendo el número de acciones.

Se realiza un split accionario cuando se persigue preparar al mercado para futuras ofertas accionarias, o bien para incrementar la bursatilidad de la acción o revaluar su precio.

3. Recompra de Acciones En ocasiones las empresas consideran conveniente el recomprar acciones de la compañía que se encuentran en circulación, para lo cual recurren a sus excedentes financieros con la finalidad de reestructurar su capital, mejorar su tasa de rentabilidad, incrementar el precio unitario de la acción y conservar el control corporativo.

4. Reforzamiento financiero.CASO PRÁCTICO.

"La Esperanza", SA de C.V., compañía dedicada a la transformación, requiere llevar a cabo un programa de fortalecimiento financiero, dado que su financiero se encuentra debilitado, para lo cual establece la siguiente reestructuración:

"La Esperanza", SA de C.V.Perfil financiero actual

(Cifras en miles de pesos)

Activo 6,000Total 6,000

Pasivos 4,500Capital 1,500Total 6,000

Relación: Pasivo/capital=4,500/1,500= 3

Ventas 8,000Costo operativo 5,500Utilidad operativa 2,500Costo financiero 2,300



Utilidad 200

Relación:Costo financiero/ventas = 2,300/8,000 = 28.75%

Utilidad/ventas = 200/8000 = 2.5% Acciones en circulación = 10,000 UPA = $200 000 / 10 000 = $20

Precio de mercado de la acción = 140 Múltiplo = 140/20 = 7

Valor corporativo de la empresa = utilidad x múltiplo Valor corporativo de la empresa = 200 x 7 = 1,400

La empresa requiere cambiar el perfil financiero, de tal forma que pueda recuperar su viabilidad, para lo cual diseña un programa que incluye las siguientes acciones:

Programación Acción Importe

aAmortización de la deuda con la venta de activos inmobiliarios

500

bAmortización de la deuda con desinversión corporativa

600

CColocación de obligaciones subordinadas convertibles

1,200

d Capitalización de pasivos 1,500

Los efectos de las acciones anteriores en las variables estratégicas son los siguientes:

a) Venta de activos inmobiliarios:


Pasivo 4,000Capital 1,500Total 5,500

Razón pasivo/capital 4,000/1,500= 2.67 Originalmente Es de 3



Posibles efectos: Disminución de ventas 300 Reducción de costos operativos 120 Reducción de costos financieros 300

b) Desinversión corporativa:



Razón pasivo/capital 3,400/1,500=2.27

Posibles efectos: Disminución de ventas 350 (1) Reducción de costos operativos 160* Reducción de costos financieros 450*

c) Emisión de obligaciones subordinadas convertibles:

Activo 6,100

Total 6,100

Pasivo 4,600

Capital 1,500

Total 6,100


Posibles efectos: Disminución de ventas $0 (se mantienen en el mismo

nivel)=350 Reducción de costos operativos $0 (se mantienen en el mismo

nivel)=160 Reducción de costos financieros $400

c) Capitalización de pasivos






Posibles efectos: Disminución de ventas $0 (se mantiene en el mismo nivel)=350 Reducción de costo operativos 0 (se mantiene en el mismo

nivel)=160 Reducción de costos financieros $380

(1) Se acumulan los resultados de las programaciones 1 y 2, es decir, por ejemplo, el efecto de la desinversión corporativa sobre las ventas fue de 50 más el efecto de la venta de activos por 300=350.

Después de llevar a cabo el programa de fortalecimiento financiero, la compañía presenta el siguiente perfil:

“La Esperanza”, S.A DE C.V.Perfil financiero Pos programa




Posibles efectos:Ventas 7,650 Costo operativo 5,340Utilidad operativa 2,310Costo financiero 1,920Utilidad 390

Relación: Costo financiero/ventas = 1,920/7,650=25% < 28.75%

Utilidad/ventas =390/7,650=5%

Acciones en circulación = 20,000 < 10 000 acciones

UPA = $390 000 / 20 000 acciones = $19.5

Precio de mercado de la acción = $180 > $140



Múltiplo = 180 / 19.5 = 9.23

Valor corporativo de la empresa=utilidad x múltiploValor corporativo de la empresa = 390 x 9.23 = $3,600

5. Emisión de certificados de participación ordinarios (CPOS)Los valores que respaldan a estos títulos pueden representar acciones comunes, preferentes, neutras o convertibles.

Pueden ser emitidos por empresas abiertas y/o cerradas con la autorización correspondiente además de ser amortizables, siendo canjeables por acciones, efectivo o títulos representativos.

Este tipo de instrumentos financieros restringen el derecho corporativo de su tenedor, siendo el derecho patrimonial el atractivo de quien los suscribe.

Razones para realizar una reestructuración de capital con la emisión de Cpos pueden ser múltiples:

a) Obtener recursos frescos manteniendo el control de la empresa. b) Fortalecer la estructura financiera con la incorporación de capital. c) Propiciar futuras emisiones accionarias. d) Disminuir los costos de emisión. e) Intensificar la diversificación del capital social de la empresa.

6. Unidades vinculadas Son certificados que amparan títulos accionarios representativos del capital social de la empresa emisora, pudiendo ser acciones comunes ordinarias, otorgando al tenedor durante la vigencia del certificado el derecho patrimonial y restringiendo el voto.

Al vencimiento del título su tenedor recibe los valores subyacentes (acciones) con los derechos específicos de los mismos.

Las unidades vinculadas (UV) pueden ser emitidas por empresas Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 56CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


cerradas y/o abiertas, su colocación puede realizarse tanto en el mercado de capitales nacional como en los mercados internacionales.

Las UV pueden ser emitidas por tiempo determinado, al término del cual se hace el canje por los títulos de capital que respaldan a las UV, o bien por tiempo indeterminado, lo que significa que no son amortizables.

Aunque se parecen las UV y los Cpos, existen las siguientes diferencias:

Las UV son títulos amortizables a su vencimiento y los Cpos de capital no se amortizan.

Las UV tienen un plazo de emisión más corto que los Cpos. Los valores subyacentes de las UV por lo general son títulos

ordinarios y preferentes, en el caso de los Cpos son neutros.

7. Emisión de EBORS Los EBORS son títulos adicionales a las emisiones accionarías que ofrecen la posibilidad de que su tenedor ejerza la opción de venta a la empresa emisora en una fecha predeterminada en un precio acordado con anterioridad en la oferta accionaria. De esta forma constituyen títulos que proporcionan la posibilidad de obtener un rendimiento asegurado.

Su nombre proviene de sus siglas en inglés, E (equite), B (bought), O (option), RS (tights).

Estos instrumentos, que son títulos adicionales a las emisiones accionarias con una fecha específica de vencimiento, tienen la posibilidad de cotizarse en el mercado secundario.

Si el precio de la acción en el mercado secundario es superior al precio mínimo garantizado, el valor del EBOR disminuirá, incrementándose si se da el caso contrario. De la misma forma, conforme se acerca su fecha de vencimiento, su valor se debilitará.

Las empresas los emiten con la finalidad de reducir su apalancamiento financiero, captar recursos y reestructurar su capital, ofreciendo para ello incentivos al comprador al reducir su grado de riesgo proporcionando un rendimiento fijo, y la posibilidad de Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 57CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


mercado secundario.

8. Emisión de convertibles Un título convertible es el emitido por una empresa que le otorga al tenedor la posibilidad de realizar un canje por valores específicos de acuerdo con el convenio correspondiente.

Entre los títulos convertibles más usuales encontramos:

1. De bonos por acciones: Comunes. Preferentes. Neutras. A precio predeterminado. Cpos.

2. De Cpos por: Acciones.

3. Acciones tradicionales por: Acciones con derechos específicos.

9. SWAPS Un Swap es un contrato entre dos entidades que acuerdan el intercambio de flujos monetarios en el tiempo. Dicho contrato nace por la necesidad de subsanar las imperfecciones en el financiamiento, así como por las condiciones prevalecientes en el mercado.

Los participantes en un Swap intercambian las ventajas que cada uno de ellos disfrutan en diferentes mercados, para lo cual es necesario que las partes tengan un interés directo o indirecto en intercambiar la estructura de deudas o de capital, obteniendo con ello un beneficio mutuo.

Las razones por las que las empresas utilizan los Swaps en las reestructuraciones de capital son varias, entre las más importantes podemos citar:

1. Disminución de los costos de financiamiento. Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 58CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


2. Incremento de los ingresos financieros. 3. Surgimiento de un nuevo perfil de deuda sin necesidad de recurrir

a un nuevo financiamiento bancario. 4. Reducción de las tasas de interés, o la fijación de las mismas

cuando se prevé que tienden a subir. 5. Para conseguir financiación a tipos de interés fijos cuando ello no

sería posible de otra manera.

Son diversas las modalidades bajo las cuales puede formalizarse un Swap, entre éstas destacan por su frecuente aplicación práctica las siguientes:

a) De deuda por capital. b) De capital por capital. c) De convertibles por acciones. d) De Cpos por acciones.

3. COMBINACIONES EMPRESARIALES.Las empresas buscan el arreglo con otras compañías a fin de alcanzar ciertos objetivos, como son el de crecimiento o el mejoramiento de su estructura financiera

Crecimiento.La empresa pude lograr su crecimiento en un periodo corto al adquirir o combinarse con una empresa ya existente, ampliando con ello su línea de productos y eliminando al mismo tiempo su competidor potencial.

Dicho crecimiento puede ser:a) Horizontal. Cuando se combinan empresas de la misma línea de

comercio.

Ventajas: Ampliación de operaciones en una línea de productos; se elimina a un competidor; existencia de economías de escala; se eliminan canales de ventas duplicados.

b) Vertical. Cuando una empresa crece al adquirir proveedores de materias primas o compradores de sus productos terminados



c) Conglomerado. Es la combinación de empresas en negocios no relacionados

Ventajas: Diversificación del riesgo; abatimiento de gastos generales; aumento del poder de crédito; altos activos líquidos y reducción del riesgo financiero; administradores competentes y agresivos

Las Combinaciones Empresariales pueden llevarse a cabo mediante las siguientes figuras jurídicas:

Fusión Escisión Concurso mercantil Joint Venture Integradoras Asociación en Participación Consolidación de empresas Transformaciones Adquisiciones de empresas



FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA

1. Fuentes autogeneradoras de recursos: Gastos acumulados Impuestos retenidos Utilidades retenidas Reservas de capital

2. Fuentes Internas de Financiamiento: Capital social común Utilidades retenidas Capital social preferente

3. Fuentes Externas de financiamiento: Pasivos operativos: Proveedores Pasivos negociados o directos, contratados con el Sistema

financiero y Banca de Desarrollo: Fondo de fomento Capital de riesgo

Capital: Capital privado de riesgo Capital público de riesgo

Otros pasivos: Arrendamiento puro Arrendamiento financiero Factoraje financiero SOFOL

4. Fuentes de financiamiento a corto plazo:



Crédito operativo Créditos directos o negociados Créditos prendarios Créditos de habilitación o avío Factoraje financiero Papel comercial Aceptaciones bancarias Créditos para la exportación Uniones de crédito Fondos de fomento

5. Fuentes de financiamiento a largo plazo: Créditos Refaccionarios Obligaciones Arrendamiento puro Arrendamiento financiero Créditos hipotecarios Capital común Capital preferente Capital privado de riesgo Capital público de riesgo SINCA SOFOL

1. FUENTES AUTOGENERADORAS DE RECURSOS

Como su nombre lo indica, las fuentes autogeneradoras de recursos son proporcionadas, creadas o producidas por la propia operación de la empresa y como consecuencia de la práctica mercantil y de la costumbre en el funcionamiento de las organizaciones. Dentro de este concepto de fuentes de recursos sobresalen:

1.1. Gastos acumuladosPor el hecho de disfrutar de bienes y servicios durante un lapso determinado, después del cual se deberá pagar por ellos, se obtiene una fuente de financiamiento. Como ejemplo de lo anterior se tienen los gastos por mano de obra y sueldos, consumo de energía eléctrica y servicio telefónico, entre otros. El común denominador de esta fuente



de recursos es su utilización previa a la fecha de exigibilidad del pago respectivo. Esta fuente de financiamiento proporciona recursos por lapsos sumamente breves, con promedios de quince a treinta días y de forma revolvente.

1.2. Impuestos retenidosLa práctica fiscal obliga a las empresas a retener ciertos impuestos a las personas físicas prestadoras de servicios personales, para que días después (en ocasiones varias semanas) se enteren dichas cantidades al fisco. Por el simple hecho de no liquidar el 100% del valor de un servicio al momento de recibirlo y conservar el importe de los impuestos retenidos dentro de la tesorería de la empresa, se obtiene un financiamiento de muy corto plazo.

1.3. Utilidades retenidasEs esta opción de financiamiento la más importante con que cuenta una empresa. Las empresas que presentan salud financiera, una gran estructura de capital, sana y sólida, a la par con una administración eficiente, son aquellas que generan montos importantes de utilidades respecto de su nivel de ventas y de sus aportaciones de capital. Las utilidades generadas por la organización no sólo le dan gran atractivo como empresa en donde los accionistas quieren invertir (rendimiento de la inversión de accionistas), sino que le da a esa organización una gran estabilidad financiera, garantizando su larga permanencia en el medio en que se desenvuelve.

En este rubro de utilidades, sobresalen dos grandes tipos: Utilidades del ejercicio. Reservas de capital.

Las utilidades del ejercicio son generadas por la empresa como resultado de su operación normal. Las utilidades son la fuente de recursos más importante con que cuenta una empresa, pues su nivel de generación tiene relación directa con la eficiencia de su operación y calidad de su administración, así como el reflejo de la salud presente de la organización.

Por utilidades de operación se debe entender la diferencia existente entre el valor de venta realmente obtenido de los bienes o servicios Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 63CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


ofrecidos, menos los costos y gastos efectivamente pagados que le son relativos, adicionada por el importe de las depreciaciones y amortizaciones cargadas a resultados durante el ejercicio, pues financieramente hablando, la utilidad o rendimiento de una empresa se mide por el efectivo adicional generado durante la operación de la empresa, contrario al concepto contable de utilidad, el cual es el resultado de restarle a los ingresos los costos y gastos incluyendo las depreciaciones y sin tomar en cuenta la obtención de recursos materiales durante el período analizado.

La utilidad financiera utiliza el efectivo neto realmente generado durante un período dado, sin tomar en consideración lo devengado, mientras que el concepto contable sustituye lo efectivamente generado por lo devengado en dicho período.

1.4 Reservas de capital, que incluyen las utilidades generadas en ejercicios anteriores, así como las separaciones contables de las utilidades netas que garantizan la estadía de las mismas dentro del capital de la empresa, y de ésta en el medio económico.

En su origen, las utilidades y las reservas de capital son lo mismo, con la diferencia de que las primeras pueden ser susceptibles de retiro por parte de los accionistas por la vía del pago de dividendos y las segundas permanecerán inamovibles dentro del capital contable, en tanto no se decreten reducciones del capital social por medio de una asamblea general extraordinaria de accionistas.

2. FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTOLas fuentes internas de financiamiento, considerando lo comentado en la introducción de este trabajo, son aquellas que provienen de los accionistas de la empresa. Son las nuevas aportaciones que los accionistas dan a la organización, o bien, son las utilidades generadas por la empresa no retiradas por los accionistas y que quedan dentro del renglón de utilidades retenidas y que en algún momento futuro pueden ser susceptibles de capitalización.

Dentro de estas fuentes internas de financiamiento sobresalen tres grandes grupos:

Capital social común.Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 64CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


Capital social preferente. Utilidades retenidas

Más adelante se tratarán ampliamente estos conceptos de capital.

3. FUENTES EXTERNAS DE FINANCIAMIENTOLas fuentes externas de financiamiento proporcionan recursos que provienen de personas, empresas o instituciones ajenas a la organización financiada. Al recibir recursos externos se contrata un pasivo el cual genera un costo financiero denominado interés y que tendrá que ser liquidado (el interés y el capital recibido) en los términos del contrato de préstamo que ampara la operación.

4. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO.Tradicionalmente, el corto plazo se define como todo aquello que ocurre en el transcurso de un año. Para el caso de las fuentes de financiamiento son aquellas que se contratan con vencimientos menores de un año.

4. 1. Crédito OperativoLos pasivos operativos son aquellos que la operación propia de la empresa genera, como son los proveedores de materiales y de bienes y servicios. En términos generales, estos pasivos no generan intereses en forma explícita, es decir, se cuenta con un precio fijo a un plazo previamente estipulado, a !a vez de que el precio es competitivo con otros precios de los mismos bienes o servicios.

Sus principales características son:

No tienen un costo explícito. Su costo se representa por la diferencia porcentual entre el precio fijado a un plazo máximo autorizado por el proveedor y el que se pagaría en un lapso menor (descuento por pronto pago). En este caso, se debe evaluar el diferencial del precio durante el período real por el que se obtiene el descuento, en lugar de considerar, erróneamente, la tasa nominal de descuento.

Para el efecto, supóngase una operación con un proveedor Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 65CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


determinado, el cual proporciona un bien para ser pagado en las siguientes condiciones:

1.5% / 10, n / 30

A simple vista pareciera que el beneficio probable por pagar anticipadamente es del 1.5% mensual o 18% anual, pero para obtener la tasa real de descuento se procede de la siguiente forma:

Tasa anual equivalente de la operación =1.5 x 365 = 27.79%

100 – 1.5 30 – 10

La operación anterior tiene dos partes:1.5__ = Tasa de descuento

100 – 1.5

Para obtener la tasa real que se paga por un crédito, se toma en cuenta el por ciento nominal (1.5%) para ser dividido entre el importe neto pagado por la operación (100% -1.5%). De esta forma se obtiene la tasa de descuento por período anticipado de pago.

La segunda parte de la operación:

Número de periodos anticipados que hay en 1 año = 365 30 – 10

Se utiliza para obtener el número de períodos anticipados que hay en un año, de acuerdo con los plazos de la operación. En el ejemplo, 1.5% de descuento a diez días, o neto a treinta, significa que con cualquier forma de pago se dispone de diez días sin intereses, y que el descuento se otorga por la anticipación del pago por veinte días (30 -10). Al multiplicar ambos resultados se obtiene la tasa anual equivalente de la operación.



Es decir, el hecho de optar por el pago anticipado puede generar a la empresa un ahorro equivalente al 27.8% anual sobre el monto adquirido (de los recursos aplicados), o bien, al no utilizar ese descuento, la tasa intrínseca de ese pasivo adquirido es del 27.8% anual, ya que el proveedor está dispuesto a recibir un precio inferior por su satisfactor de forma inmediata o a cargar en su precio el costo del financiamiento por el plazo adicional utilizado.

Su límite de crédito se basa en los consumos periódicos del cliente, es un crédito revolvente que se actualiza conforme la inflación avanza, y crece según las necesidades de consumo del cliente. Dependiendo de la experiencia obtenida por las operaciones constantes, el crédito comercial puede aumentar, disminuir o cancelarse definitivamente.

Es un crédito que no necesariamente se formaliza por medio de un contrato, no causa comisiones por apertura o por algún otro concepto, y bajo condiciones normales no causa intereses por financiamiento distintos al diferencial de precios, considerando el pago de contado o el plazo máximo otorgado.

4. 2. Créditos DirectosLos pasivos directos o contractuales son aquellos que llevan en forma paralela la emisión de un contrato crediticio, en el que se negocian las distintas cláusulas que regirán el crédito otorgado. Dentro de las negociaciones se incluyen elementos tales como:

Monto del crédito. Plazo máximo y periodicidad de las amortizaciones. Tasa de interés básica y sustituía. Garantías directas del crédito (hipotecas sobre bienes raíces,

hipotecas industriales, prendas, documentos quirografarios, etcétera).

Avales Bienes o servicios a financiar. Penas convencionales. Obligaciones de hacer y de no hacer.



Este tipo de créditos se negocian ante las instituciones de crédito. Son instrumentos de financiamiento de estricto corto plazo (30, 60 y 90 días), y su aplicación se enfoca a cubrir necesidades de recursos eventuales por operaciones distintas a la operación normal de la empresa.

El objetivo principal de este tipo de créditos es cubrir necesidades eventuales de recursos por:

La adquisición de mercancías o materiales, ya sea por oportunidad de precio, escasez del producto, lotes de oportunidad, ventas extraordinarias o alguna otra razón similar.

Problemas temporales en la recuperación de la cartera, por ventas especiales a crédito y autorización de plazos mayores a los normales.

Ventas estaciónales, en donde se requiere financiar una amplia cartera por plazos cortos, pero superiores a los que el capital de trabajo de la empresa puede soportar.

El período productivo de pedidos especiales, en los que se aprovecha la oportunidad por escasez temporal en el mercado, introducción a mercados de exportación nacionales.

Los créditos directos, por sus características son créditos caros, tanto por la tasa nominal que es generalmente superior a la de otros créditos bancarios dado su carácter de necesidades temporales y urgentes, como por su tasa real, que en muchas ocasiones se pacta el pago del interés en forma anticipada, lo que eleva considerablemente su costo, además de las comisiones por apertura y renovación, cuando esto último sucede.

Esta herramienta de financiamiento se conoce también con el nombre de créditos o préstamos quirografarios, dado que se emiten títulos de crédito (pagarés), en los que la única garantía de pago es la firma del deudor del documento y, ocasionalmente, la firma de un aval que por lo general es el aval personal del dueño, director o gerente de la empresa emisora.



4.3. Créditos PrendariosLa aplicación más común de este tipo de créditos es la adquisición de bienes específicos, los cuales quedan en garantía del crédito otorgado, constituyéndose en prenda otorgada por el deudor al acreedor. De esta forma, se pueden adquirir bienes del activo fijo (autos, por ejemplo), inventarios o equipo diverso.

Generalmente la prenda se constituye en el propio domicilio del deudor o en un Almacén General de Depósito (tratándose de mercancías), el cual expide un Certificado de Depósito negociable en una institución de crédito; dicho certificado queda en garantía del crédito otorgado.

De igual forma, se puede constituir garantía prendaria sobre los inventarios del deudor, en su propio almacén y sobre mercancías no especificadas en cuanto a sus características sino a su valor; es decir, el deudor puede mover los inventarios dados en garantía y considerarlos como bienes fungibles, siempre que mantenga una inversión promedio predeterminada en ellos; el administrador o dueño de la empresa se constituye como depositario con todas las responsabilidades que ello implica.

4.4. Créditos de Habilitación o Avío.Dependiendo del plazo contratado, los créditos de habilitación pueden ser a corto o largo plazo, dado que los períodos más utilizados de contratación fluctúan entre 6 y 36 meses. Su aplicación está orientada hacia tres objetivos fundamentales:

Adquisición de materias primas e insumos para la producción.

Pago de salarios y gastos de producción por un período dado.

Sustitución o liquidación de pasivos ya contraídos con provee-dores de Materia prima

Fundamentalmente están enfocados hacia la adquisición de



activos circulantes y para apoyo del capital de trabajo, dentro del ciclo productivo de la empresa.

Las instituciones de crédito otorgantes prefieren canalizar sus recursos hacia contratos de créditos de habilitación para la adquisición de materias primas y materiales diversos para la producción o venta, ya que dichos bienes, por sí mismos, más los generados por su comercialización, se constituyen en garantía del préstamo otorgado, no siendo así con el pago de salarios y la sustitución de pasivos, dada su "inmaterialidad" para garantizar los recursos recibidos.

El período del crédito se fija con base en un proyecto que contempla plazos de adquisición, tiempo requerido para la transformación y ventas de los materiales y período de recuperación de la cartera involucrada.

4.5. Factoraje financieroEl factoraje financiero es una fuente de financiamiento sumamente interesante y productivo, pues genera nuevos recursos para la operación a corto plazo de la empresa, a través de la "venta" de la cartera de clientes a una empresa autorizada para operar el factoraje.

Esta fuente de financiamiento se diferencia de las tradicionales en que en lugar de generar nuevos pasivos para la consecución de recursos, lo que hace es obtener éstos por medio de la venta de los activos circulantes y por cobrar de la organización.

El factoraje consiste en la venta de los derechos de cobro por créditos otorgados no vencidos de clientes totales o parciales de la empresa, a otra especialmente constituida para el efecto llamada "factor". La empresa de factoraje compra los derechos de dicha cartera con un descuento que fluctúa entre el 5% y el 30%, importe que queda en garantía de la operación y que se reintegra al vendedor de la cartera una vez cobrada la cuenta cedida.

El factor cobra un interés por el pago anticipado de la cartera adquirida, el cual se calcula sobre el monto del anticipo sin tomar en cuenta el depósito en garantía, así como una comisión sobre el total de la cartera cedida, por la administración de la cobranza involucrada con dicha Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 70CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


cartera.

Ventajas del factoraje:1. Se obtiene liquidez al convertir en efectivo inmediato una cuenta

por cobrar a 30, 60 o más días de plazo.

2. No se eleva el endeudamiento de la empresa, dado que se vende un activo (la cartera), en lugar de contratar un nuevo pasivo.

3. Dependiendo de la empresa, se pueden obtener beneficios financieros superiores al costo del factoraje al contar con ma-yor liquidez en la empresa.

4. Al vender activos, no se congelan otras fuentes de financiamiento, ya que con esta operación no se contratan nuevos pasivos, quedando abierta la posibilidad para hacerlo.

Desventajas:1. El costo financiero es elevado, por la conjunción de los si-guientes costos:

Intereses sobre el monto neto cedido, generalmente anti-cipados, los cuales son contratados a tasas bancarias

Comisión por administración sobre el total de la cartera cedida, la cual se puede calcular proporcionalmente al plazo de la cartera o como por ciento fijo sobre la misma

Comisión por apertura de crédito sobre el monto total de la línea de crédito establecida

Intereses moratorios que fluctúan entre 1.5 y 3 veces la tasa originalmente contratada, cuando la cartera no es li-quidada exactamente en la fecha de vencimiento por parte del deudor original

2. Se puede crear una dependencia casi infinita de la casa de factoraje, ya que al ceder la cartera, aun cuando sea en forma



parcial, se reciben hoy los recursos programados para un futuro cercano, pero cuando llegue ese momento dichos recursos no se obtendrán, creando la necesidad de volver a ceder cartera futura para cubrir los requerimientos del presente, y así sucesivamente, en lo que puede ser una cadena interminable.

3. El factor selecciona la cartera que está dispuesto a descontar, en la que generalmente están incluidos los clientes de pago puntual y a menores plazos, lo cual crea una doble problemática para la empresa: cobrar la cartera difícil cuando se pueda cobrar y no contar con los recursos seguros de los clientes puntuales.

4. Se puede perder control sobre la puntualidad de los clientes cedidos, así como la información inmediata y oportuna de los clientes que no pagaron en tiempo, dado que la empresa de factoraje, por su carga administrativa conjunta, no informa con oportunidad a su cliente de las cuentas con problemas.

Dentro del esquema de factoraje se pueden identificar dos tipos:

1. factoraje con recursos y 2. factoraje sin recursos.

a) El Factoraje con Recurso es el tradicional en el que se cede parte de la cartera de clientes a una empresa de factoraje. Por cesión de cartera se entiende vender los derechos que amparan los documentos expedidos por sus clientes (facturas, contra recibos, títulos de crédito, etc.).

Se le llama con recurso porque el documento cedido se convierte en el recurso de cobro de dicha cartera, al poder ir en vía de regreso de cobro contra el vendedor de la cartera. Es decir, el factor, bajo esta alternativa, tiene el recurso de volver a su cliente (la empresa vendedora de la cartera) para cobrar los documentos adquiridos no liquidados por su deudor inicial.

b) El factoraje sin recurso es el otorgado a los clientes y proveedores de la empresa, por cuenta y riesgo de la empresa de factoraje. La



empresa, por sus propias necesidades y planeación, decide liquidar sus cuentas de proveedores o cobrar anticipadamente las de sus clientes a través de la casa de factoraje, la cual abre una línea de descuento a los proveedores y clientes designados, por cuenta de su cliente. Este tipo de contratos tiene dos acepciones:

El factoraje sin recurso consiste en que el factor, al comprar la cartera de su cliente o al pagar las cuentas de sus proveedores, obtiene un derecho de cobro de los mismos.

Pero simultáneamente corre con todo el riesgo de la operación, pues no puede ir en vía de regreso con su cliente para la recuperación de la cartera adquirida.

A esta operación se le conoce también como Factoraje Puro.

4.6. Papel ComercialEl papel comercial es un instrumento de financiamiento que consiste en la emisión de títulos de crédito (pagarés) utilizando a una casa de bolsa o institución financiera como intermediario, la cual coloca entre sus clientes dicho papel comercial.

Las principales características del papel comercial son:a) Valor nominal de $ 1,000 o sus múltiplos.b) Plazo desde 7 hasta 180 días.c) Línea autorizada de emisión por un año.d) Las emisoras deben ser sociedades mercantiles.e) Pueden tener o no garantía específica.f) Se cotizan a precio de descuento.g) El beneficio para el inversionista se da por la tasa de rendimiento en descuento.

El papel comercial se emite a plazos cortos, que generalmente son de 28 días, previo análisis de crédito de la institución colocadora y con la autorización de la Comisión Nacional de Valores y se inscribe en la Bolsa Mexicana de Valores.

Las ventajas principales de este instrumento de financiamiento son:

El costo total de la emisión y, por lo tanto, el costo real de los Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 73CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


recursos recibidos, es considerablemente inferior al costo del dinero proveniente de las instituciones de crédito, porque se evitan los costos de intermediación, pero se requiere de una emisión mínima relativamente importante para que las comi-siones de la casa de bolsa no eleven el costo.

A pesar de ser emisiones a 28 días, su revolvencia les puede dar una duración de un año, prorrogable por un año adicional por lo menos, lo que convierte a dichos recursos en un financiamiento a mediano plazo.

Para el inversionista representa un instrumento de inversión atractivo respecto de otros instrumentos de renta fija existentes porque su rendimiento es en descuento y con tasas superiores que las de otras inversiones de tasa fija.

Los principales tipos de papel comercial son:

a) Quirografarios. Sin garantía especifica, respaldado por todo el patrimonio de la sociedad emisora y plasmada con la firma del emisor.

b) Avalado. Además del respaldo quirografario, se da como garantía el aval de una institución de crédito, o se expide fianza de una compañía afianzadora.

c) Indizado. Es papel comercial denominado en moneda nacional y sujeto al tipo de cambio libre de venta del dólar estadou-nidense, razón por la que se considera indizado o dependiente del tipo de cambio respectivo.

Por medio de las operaciones de papel comercial se canalizan excedentes temporales de tesorería corporativos y de personas físicas, a empresas que los requieren y aceptan, quienes pagan por su uso una prima por sobre el rendimiento (interés pasivo) que podría obtener el acreedor en algún otro instrumento de inversión, tal como los CETES.

4.7. Aceptaciones Bancarías



Es una herramienta de financiamiento a corto plazo, por medio de la cual el sistema financiero otorga recursos a las empresas, a través de la aceptación de un titulo de crédito.

Características de las aceptaciones bancarias: Se documentan con letras de cambio, giradas por las empresas

deudoras, a su propia orden, las cuales son "aceptadas" por la institución de crédito.

Son instrumentos de financiamiento a corto plazo, por períodos no mayores de 360 días, aun cuando los vencimientos promedio fluctúan alrededor de los 90 días.

Funcionan con tasa de descuento, es decir, el emisor recibe el importe neto del documento, después de restarle los intere-ses correspondientes; para el caso del inversionista, éste aporta el importe neto de la letra de cambio y recibirá, a su vencimiento, el valor nominal de la misma. El documento retribuye en descuento y se obtiene la tasa de rendimiento dividiendo el interés recibido entre el importe neto aportado. El por ciento de costo del deudor es igual al por ciento de rendimiento del acreedor.

Su riesgo es menor para el inversionista que el de algunos otros instrumentos de inversión, ya que esta operación, al haber sido "aceptada" por la institución de crédito, equivale a que ésta ha otorgado su aval sobre la emisión.

4.8. Créditos para la ExportaciónEl Banco Nacional de Comercio Exterior promueve las exportaciones de diversas formas. Una de ellas es financiándolas por medio de dos esquemas:

Créditos de preexportación. Cuando una empresa mexicana logra penetrar en los mercados internacionales, puede requerir recursos adicionales para fabricar los productos comprometidos. Una vez que logra el pedido en firme de su cliente en el exterior, puede lograr un rápido financiamiento proveniente del Banco Nacional de Comercio Exterior, que le financie durante todo el proceso productivo los insumes, costos y gastos de producción de los bienes exportados.



Créditos de exportación. Una vez terminado el proceso de producción, demuestra el exportador el embarque de expor-tación y recibe un nuevo financiamiento llamado de exportación, con el cual liquida el de preexportación y financia las cuentas por cobrar producto de la venta al exterior y hasta su cobro, momento en el que liquida a dicha institución el financiamiento recibido.

Todo este proceso se hace con tasas de interés en dólares y montos en dicha moneda, respaldados con los dólares que se recibirán por la exportación, con lo que se reduce el riesgo cambiarlo del financiamiento, así como el costo de la operación, dado que el costo del dinero en dólares es inferior al costo del dinero en pesos.

4.9. Uniones de CréditoSon agrupaciones gremiales que, bajo concesión federal, pueden constituirse en asociación y formar una organización auxiliar del crédito. El principio de las Uniones de Crédito es el de las economías de escala, ya que una empresa pequeña, por sí sola puede carecer de elementos de negociación suficientemente fuertes en cuanto a precios y plazos, pero un conjunto de ellas, representadas por una Unión de Crédito puede ofrecer un tamaño y riesgo más atractivos. De igual forma sucede para la consecución de recursos y su colocación en créditos otorgados por la Unión a sus agremiados.

Las Uniones de Crédito conforman su capital por medio de las aportaciones de sus agremiados, paralelamente con la autorización para operar como auxiliar del crédito, se convierte en sujeto crediticio. Con la combinación de su capital y del pasivo contratado puede llevar a cabo funciones tales como:

Otorgar créditos a sus agremiados, tanto de habilitación como refaccionarios o de capital de trabajo.

Efectuar compras en volumen (economías de escala) con mejores condiciones y precios, para beneficio de sus socios.

Financiar estudios de mercado, productividad, diseño, inge-niería, etc., útiles para sus agremiados.



Para el mejor éxito de las Uniones de Crédito, se deben manejar independientemente a sus agremiados, bajo la dirección de una administración profesional.

10. Fondos de fomentoInstrumentados por la Banca de desarrollo. Formada fundamentalmente por Nacional Financiera (NAFIN) quien administra los fondos creados por el gobierno para el fomento de las distintas actividades industriales, comerciales y agrícolas.

Antes de 1989 existían distintos fondos de fomento con objetivos particulares de cada uno de ellos, administrados por Nacional Financiera (NAFIN) y por Banco de México (BM). De estos fondos se distinguían, entre muchos otros, los siguientes:

FOGAIN. Para la industria pequeña y mediana. FONEI. Para equipamiento industrial. PROFIRI. Para la reconversión industrial. FOMEX. Para el fomento de las exportaciones. CAPITAL DE RIESGO. Para proyectos estratégicos.

A partir de 1990 se anulan todos los fondos y se concentran en NAFIN, la cual administra todos los recursos y los otorga bajo un mismo nombre (Fondos de Fomento) a distintos cajones de asignación.

Independientemente del nombre o de la institución administradora, los recursos disponibles son asignados por el gobierno a los distintos empresarios a través de la banca comercial, desde pequeños hasta grandes empresarios, con el único fin de promover la actividad económica.

5. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

El largo plazo es aquel crédito otorgado a plazos mayores de un año, enfocados a inversiones fijas.

5.1. Créditos refaccionarios.Este tipo de préstamos son los típicos créditos a largo plazo. El Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 77CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


objetivo al otorgarlos es financiar proyectos de inversión en bienes de capital, principalmente por:

Reposición de equipo

Ampliación de la capacidad productiva de la planta

Construcción y ampliaciones de instalaciones industriales

Modernización industrial

Reubicación de las instalaciones productivas.

Instalación de nuevas unidades de producción

Equipo anticontaminante y de protección ambiental

Para otorgar éste tipo de créditos se requiere, por lo general, de un proyecto específico de inversión llevado a la duración total del plazo del crédito, en donde se comparan los ingresos y egresos del proyecto, así como su flujo de efectivo, todo a valor presente, para determinar el rendimiento propio de la inversión, así como la factibilidad de llevarla a cabo.

Una modalidad del crédito refaccionario, con un poco más de amplitud, es el crédito hipotecario industrial, el cual tiene las mismas ampliaciones anteriores, adicionando consolidación de pasivos vigentes en otras instituciones crediticias. Como garantía se constituye una hipoteca sobre la unidad industrial e inmuebles del deudor, lo cual incluye todos los activos de la organización.

5.2. ObligacionesEsta herramienta de financiamiento se opera por medio de la emisión de títulos de crédito que se colocan entre el público inversionista, por medio de instituciones intermediarias, quienes a la vez pueden ser los representantes comunes de los obligacionistas. Por lo general, los representantes comunes de los obligacionistas son las casas de



bolsa que promovieron la emisión de los títulos o las instituciones bancarias nombradas para el efecto.

Las obligaciones emitidas por las empresas representan la participación individual de los tenedores de dichas obligaciones en un crédito colectivo constituido a cargo de la sociedad emisora (artículo 208 de la Ley de Títulos y Operaciones de Crédito).

Una obligación es una deuda pública a cargo de una empresa. El emisor de las obligaciones (deudor) se obliga a realizar pagos periódicos de intereses, que pueden ser mensuales, bimestrales, trimestrales o semestrales, siendo el periodo más común el trimestral, además del pago en efectivo del valor nominal de la obligación en su fecha de vencimientos.

Al hacer una emisión de éste tipo, la empresa emisora (deudora) tiene la obligación de hacer del conocimiento público las características de la emisión así como registrarla en la Bolsa Mexicana de Valores. Por regla general, sólo las empresas que cotizan en bolsa pueden hacer emisión de obligaciones, y en los casos de excepción tienen que cumplir una serie de requisitos similares a la emisión pública de acciones.

Las obligaciones pueden ser de tres tipos:a) Quirografarias. Son aquellas que están garantizadas por la sol-vencia de la empresa emisora; es decir, no se da garantía alguna específica que respalde la amortización de estos títulos, sino que es la empresa por sí misma quien garantiza la emisión.

b) Hipotecarias. Las obligaciones hipotecarias designan bienes inmuebles que quedan gravados en garantía de las obligaciones emitidas. En caso de que la empresa emisora por sí misma no pueda amortizar los títulos a su vencimiento, se hace efectiva la garantía hipotecaria para la total liquidación de los títulos, con lo que se tiene alta prioridad en la liquidación de la sociedad (cuando se hace necesario) por sobre los demás acreedores comunes. Generalmente se exige en estos casos que la garantía sea entre 1.25 y 1.50 veces el valor del crédito.

c) Convertibles a acciones. Son obligaciones que desde su emisión se pacta su posible convertibilidad en acciones de la empresa emisora en un plazo preestablecido. Desde su emisión y



hasta antes de su conversión a acciones, tienen el mismo tratamiento que las obligaciones quirografarias o hipotecarias, según se trate, considerando que su convertibilidad es optativa para el obligacionista.

Cada emisión de obligaciones puede establecer las reglas de conversión de la misma a acciones, razón por la que puede haber tantas variantes de obligaciones convertibles a acciones como esquemas diseñados por la emisora, pero sin olvidar la reglamentación correspondiente del mercado de valores y de la Ley de Títulos y Operaciones Auxiliares del Crédito.

Características de las obligaciones: El plazo común fluctúa entre 3 y 10 años, con un período de

gracia para el capital que por lo general equivale a la mitad del plazo de la emisión.

El rendimiento de las obligaciones para el inversionista pro-viene de dos fuentes:

a) Ganancia o pérdida de capital por el diferencial entre el precio de compra y el de venta conforme a las condiciones del mercado de valores y la bursatilidad de las propias obligaciones en el momento de su venta

b) Intereses cobrados periódicamente

El interés pactado puede ser fijo o variable, sobre la base de 360 días por año. Cuando es variable, se calcula una sobretasa predeterminada, nominada en puntos porcentuales, o en por ciento sobre la tasa base, más la tasa base de interés.

El valor nominal de las obligaciones, generalmente se marca en $ 100 por título, o sus múltiplos. Su valor de mercado varía en el mercado secundario, dependiendo de la oferta y la demanda.

Razones para recurrir a este tipo de financiamiento en lugar de utilizar un crédito bancario:

Facilidad en la obtención de recursos. Para empresas de sólida



estructura financiera es más fácil conseguir un crédito cuyos recursos provengan de centenas o millares de inversionistas, que obtener los recursos de un solo banco o institución financiera.

Mientras mayor sea el plazo mayor será el costo financiero del dinero que se reciba, ya que al interés normal se le carga una prima por el riesgo de la temporalidad del crédito. Este inconveniente del plazo largo se supera pues las obligaciones, al ser colocadas a través de la bolsa de valores, logran obtener una mayor liquidez de las inversiones, pues los inversionistas pueden vender su participación como obligacionistas, prácticamente en el momento en que lo deseen, dependiendo de la bursatilidad del título y calidad de la emisora, pudiendo así convertir su inversión a mediano o corto plazo.

Costo de los recursos obtenidos. La empresa emisora obtiene recursos monetarios a un costo menor que el que tendría que pagar por los mismos recursos provenientes de una institución bancaria; de igual forma, el inversionista (acreedor) obtiene mejores tasas de rendimiento de su inversión que si depositara sus recursos en una institución de crédito. Sin embargo, esta sobre prima que recibe el inversionista por su dinero no tiene, salvo algunas excepciones, garantía específica alguna, a no ser el respaldo moral y la confianza en la capacidad de pago de la empresa emisora.

5.3. Arrendamiento puro. El arrendamiento puro ha tomado un gran auge en los últimos años, al aplicársele en la utilización de todo tipo de activos, desde una motocicleta hasta un bien raíz, incluyendo equipos de alta tecnología.

Para que los contratos de renta pura puedan instrumentarse en la práctica bajo principios de legalidad, las arrendadoras, conjuntamente con los arrendatarios, tienen que establecer una serie de contratos, convenios y figuras legales que respalden y validen la viabilidad fiscal de los mismos, en donde gracias a dichos contratos, las rentas pueden considerarse deducibles en su totalidad y que el bien, al final del plazo originalmente contratado quede en propiedad del arrendatario o de la persona física o moral que él designe.



Una operación de este tipo estará soportada por un contrato de arrendamiento puro, el cual respalda la deducibilidad total de las rentas así como la posesión del bien (aun cuando no su propiedad). En el contrato se establecen los elementos constitutivos del mismo, tales como la descripción del bien arrendado, el plazo y el monto de la renta, entre otras cláusulas importantes.

La gran ventaja de esta fuente de financiamiento contra cualquier otra, es que no necesariamente se registra contablemente el pasivo generado por la operación, así como tampoco el activo adquirido, con lo cual se mejoran (o no se afectan) las razones de liquidez y endeudamiento de la empresa, hecho que ayuda a presentar una posición financiera más sana, aun cuando no completamente veraz, acerca de la situación financiera de la empresa.

5.4. Arrendamiento FinancieroPara el arrendatario, el contrato de arrendamiento financiero es una fuente adicional de financiamiento externo, ya que a través de él obtiene bienes de capital sin tener que efectuar erogaciones considerablemente fuertes en el momento de su adquisición, y sí a hacer pagos periódicos cubriendo el capital e intereses estipulados en el contrato hasta su terminación. Los pagos mensuales por rentas en este tipo de contratos representan una carga financiera periódica y obligatoria, que deberá ser considerada en la evaluación de la fuente de financiamiento

Es una herramienta de financiamiento de largo plazo, utilizada para la adquisición de bienes del activo fijo, estructurado a través de un contrato por medio del cual se obliga a una de las partes (arrendador) a financiar la adquisición de un bien, mueble o inmueble, durante un plazo previamente pactado e irrevocable para ambas partes, que formará parte del activo fijo de otra persona, física o moral.

Al final de dicho plazo, el arrendador deberá ejercer alguna de las tres opciones siguientes:

a) Transferir la propiedad del bien objeto del contrato al arrendatario, mediante el pago de una cantidad determinada que deberá ser inferior al valor de mercado del bien al momento de ejercer la opción.

b) Prorrogar el contrato por un plazo cierto durante el cual los pagos Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 82CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


serán por un monto inferior al que se fijó durante el plazo inicial del contrato.

c) Obtener parte del precio por la enajenación a un tercero del bien objeto del contrato.

La otra parte del contrato (el arrendatario), se obliga a pagar las cantidades que por concepto de rentas se estipulen en el mismo, y a ejercer alguna de las tres opciones mencionadas.

Para el arrendador, el arrendamiento financiero es una actividad de financiamiento que proporciona capital al arrendatario para la adquisición de bienes del activo fijo, y no como empresa de comercio en equipos, pues su función consiste en apoyar económicamente al arrendatario para que éste adquiera los bienes de capital que requiera, a cambio de recibir una renta periódica que cubre el costo del equipo, más el costo del financiamiento y la utilidad de la arrendadora durante la vigencia del contrato.

Ventajas financieras en un contrato de arrendamiento financiero: Cuando la empresa se financia por medio del arrendamiento

financiero para adquirir bienes del activo fijo, conserva casi intacto su capital de trabajo, ya que esta operación no contempla la obligación de efectuar pagos fuertes (enganches) al inicio.

Rendimiento sobre la inversión. Al incorporar nuevos recursos en la empresa provenientes de acreedores, el rendimiento de la inversión de accionistas se incrementa, pues dichos recursos generan un rendimiento neto adicional distribuible entre los accionistas de la empresa, sin que su capital propio o patrimonio se ponga en riesgo en forma adicional al que ya tienen invertido en la empresa.

Capacidad crediticia. Al utilizar al arrendamiento financiero, se obtienen dos ventajas fundamentales respecto de la capacidad crediticia de la empresa:

a) Si la planta está gravada por la institución de crédito y se requiere de un mayor financiamiento para nuevos activos fijos, se cuenta con las arrendadoras financieras, quienes previo estudio



crediticio, autorizan el financiamiento "gravando" única y exclusivamente los bienes adquiridos en arrendamiento, siempre que el análisis de crédito y la generación de flujos adicionales hayan sido positivos.

b) El arrendamiento financiero puede ser utilizado como primera opción de financiamiento, aun antes de los préstamos de instituciones de crédito. En este sentido, el arrendamiento financiero afecta el apalancamiento de la empresa, pues se debe registrar el valor total del contrato como parte de su activo y pasivo, según corresponda.

5.4.1. Arrendamiento ficticio. Es una variante del contrato de arrendamiento financiero y consiste en que la empresa poseedora de los bienes del activo fijo pero carente de liquidez, vende a una arrendadora profesional sus equipos para que ésta se los arriende financieramente. Con la operación, la empresa "vendedora" obtiene nuevos recursos que le dan una gran liquidez, a cambio del pago de una renta mensual durante un período predeterminado, durante el cual amortizará la "adquisición" de sus activos a la arrendadora.

5.5. Créditos HipotecariosSon pasivos contratados con instituciones de crédito, generalmente para ser aplicados en proyectos de inversión en los que se involucra el crecimiento, la expansión de capacidad productiva, reubicaciones, modernización de plantas o proyectos para nuevos productos.

Las características de este tipo de pasivos son similares a los créditos refaccionarios. La diferencia entre ambos estriba en la garantía, que en el caso de los hipotecarios es:

Garantía hipotecaria sobre bienes raíces, para garantizar la recuperación del crédito por parte de la acreditada conforme a las obligaciones contractuales contraídas con la institución de crédito.

Garantía hipotecaria industrial, en la que se gravan todos los activos de la empresa para garantizar las obligaciones del deudor ante el acreedor. En este caso, la garantía hipotecaria industrial y el gravamen que se da sobre los activos fijos en el crédito refaccionario son similares.



5. 6. Capital Social ComúnEs aquel que es aportado por inversionistas, sean fundadores o no, y que pueden intervenir en la administración de la empresa.

Se le llama común porque estos accionistas comunes tienen la prerrogativa legal de participar en la administración de la empresa, ya sea en forma directa (direcciones y gerencias) o por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas y en el consejo de administración, por sí mismos o por medio de representantes individuales o colectivos.

Características de este capital son las siguientes:1. Tienen derecho a voz y voto en las asambleas generales de

accionistas.2. El rendimiento de su inversión está supeditado a la generación de

utilidades.3. Puede participar directamente en la administración de la empresa,

ya sea en la asamblea de accionistas o en el consejo de administración.

4. En caso de disolución de la sociedad, recuperará su inversión después de los acreedores (todos los pasivos) y después de los accionistas preferentes, hasta donde alcance el capital contable, en relación directa a la aportación de cada accionista.

5. Participar de las utilidades de la empresa en proporción directa a su aportación de capital.

6. Es responsable ante terceros por lo que suceda en la empresa, hasta por el monto de su aportación de capital.

7. Recibirá el rendimiento de su inversión (dividendos) sólo si la asamblea general de accionistas decreta el pago de dividendos.

8. Casi nunca recibe el 100% del rendimiento de la inversión por la vía de los dividendos, sino que parte de ellos se reinvierten en la empresa.

Existen dos formas de aportar este tipo de capital:Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 85CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


Por medio de aportaciones, sea al inicio de la empresa o posteriormente a su creación. Esta forma es la más efectiva para el crecimiento y consolidación de la empresa, pues otorga a la misma empresa recursos frescos adicionales para la búsqueda y consecución de sus objetivos, sin afectar el flujo de efectivo por los pagos periódicos que trae consigo un pasivo.

Por contra, esta fuente de financiamiento es la menos redi-tuable para los accionistas, en términos generales, pues las utilidades que genere la empresa (si no se incrementan con el aumento de capital) serán distribuidas entre mayor número de acciones, situación que no se presentaría en caso de incorporar nuevos pasivos.

Por medio de la capitalización de las utilidades de operación retenidas. Aun cuando las utilidades son fuentes autogeneradoras de recursos y pertenecen en su totalidad a los accionistas comunes, no se consideran capital común hasta que se formaliza su capitalización y se garantiza su permanencia y participación dentro de la empresa. En este momento, la dirección de la empresa estará segura de que las utilidades se quedarán dentro de la operación convirtiéndose en fuente interna de recursos.

El capital social de las empresas está representado por acciones, que son títulos propiedad de cada accionista. Representan la parte proporcional del capital de la sociedad que detenta cada uno de ellos, así como los derechos que les confieren.

El valor de una acción común representa, además de los derechos y participación en el capital de sus poseedores, la obligación o responsabilidad máxima de los accionistas ante la empresa y ante terceros. Legalmente, la personalidad legal de la empresa es distinta a la que tengan sus accionistas.

Las acciones comunes son aquellas que emite una sociedad para ser colocadas entre el público inversionista por medio de la Bolsa Mexicana de Valores, o bien, son las que poseen los accionistas con derecho de participar en la administración de la empresa como parte del consejo de administración y de la asamblea general de accionistas de la misma; es decir, los accionistas comunes, fundadores o no, son los únicos que tienen la prerrogativa de dirigir los destinos de la empresa.Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 86CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


De igual forma, el capital común nuevo que desee emitir una empresa puede ser colocado en oferta privada de acciones, la cual se lleva a cabo por promotores privados o entre inversionistas conocidos por los administradores de la empresa, sin necesidad de pasar por la Bolsa Mexicana de Valores. Este caso sólo es para las empresas no cotizadas en bolsa.

Como herramienta de financiamiento, las acciones comunes tienen dos objetivos fundamentales:

a) Emisión de acciones comunes para incrementar el capital social de la empresa, y de esta forma incorporar nuevos recursos económicos en la operación de la misma, generalmente para llevar a cabo algún proyecto de inversión de gran envergadura. A esta emisión se le llama oferta primaria de acciones.

b) Colocar entre el público inversionista parte de las acciones comunes en poder de los accionistas de la empresa, para que éstos recuperen una proporción de la inversión y que ponen a la venta, con lo que se da mayor liquidez individual a los accionistas y se incorporan nuevos inversionistas a la empresa. A esta emisión se le conoce como oferta secundaria, y bajo el esquema anteriormente planteado se diluye la participación de los accionistas originales en el capital de la empresa.

Como fuente de financiamiento, con la emisión del nuevo capital social común, se logran los siguientes elementos financieros:

1. Se da solidez a la estructura financiera de la empresa, pues se incorporan nuevos recursos cuya contrapartida es el capital social.

2. Se reduce el nivel de apalancamiento, pues los nuevos recur-sos no provienen de pasivos, sino del capital social.

3. Se reduce o no se genera costo financiero (intereses a cargo) al no contratar nuevos pasivos.

4. Se reduce la carga financiera al no impactar al flujo de efectivo de la empresa con amortizaciones periódicas de capital e intereses, tal y como se generaría con un pasivo.



5. Los nuevos accionistas pueden ser incorporados a la adm-inistración de la empresa, lo que ejercería presiones tendientes a profesionalizar y hacer más eficiente su administración, además de tener nuevas fuentes de ideas y tecnología: es decir, la creación de Sinergia Estratégica.

Los inconvenientes principales de una nueva emisión de acciones se resumen en dos importantes puntos:

a) Los recursos obtenidos son más caros que los provenientes de fuentes de pasivos, ya que los dividendos (costo del capital recibido) no son deducibles de impuestos, tal y como son los intereses pagados por los pasivos, además de que el rendimiento buscado por los nuevos accionistas debe ser mayor que el pagado por el sistema financiero.

b) Se reduce el rendimiento de la inversión de accionistas con los recursos provenientes del capital.

Captación del capital social.a) Capital social por oferta privada de acciones. Una importante

fuente de financiamiento para las empresas, por todo lo que ello implica, es el capital proveniente de inversionistas particulares incorporados a la empresa por medio de una invitación directa y privada para participar como accionistas dentro de la misma.

Aspectos negativos para la incorporación de acciones comunes:

El costo financiero del capital es más elevado cuando se da efecto a la carga impositiva de la empresa, dado que los dividendos no son deducibles de impuestos. El dividendo, aun cuando puede no ser pagado mensualmente como es el caso del pasivo, se asemeja al interés ya que ese es el costo del dinero incorporado a la organización.

El rendimiento de la inversión puede disminuir por efecto de una mayor dilución de las utilidades entre un capital social mayor, como efecto de una menor utilización de la palanca



financiera que conlleva la incorporación de pasivos a la estructura de capital.

Se puede perder el control de la empresa cuando grupos aparentemente minoritarios de accionistas individuales se unen en la toma de decisiones, despojando al accionista aparentemente mayoritario en lo individual del control administrativo de la organización, hasta que este último se pueda ver obligado a vender su paquete de acciones y abandonar la empresa por él formada.

b) Capital social por oferta pública de acciones. En esencia, la consecución de nuevos recursos por medio de la colocación de acciones por oferta pública, tiene los mismos efectos positivos y negativos que el caso de la oferta privada de participación accionaria. La gran diferencia estriba en la forma de colocar el capital, el cual, en el caso de la oferta pública, se recurre al inversionista a través de la Bolsa Mexicana de Valores, para la colocación fragmentada de capital.

5.7. Capital social preferenteEs el aportado por aquellos accionistas que no se desea participen en la administración y decisiones de la empresa, sino que se les invita para que proporcionen recursos de larga permanencia que no impacten el flujo de efectivo en el corto plazo.

Todas las ventajas y desventajas del capital común como fuente de financiamiento son aplicables al capital social preferente, dado que en su base, se trata de la misma fuente de recursos, con la diferencia del manejo de su costo, liquidación y administración de la sociedad.

El capital preferente se llama así por la preferencia que tiene sobre el común en los casos de pago de dividendos y liquidación de la sociedad cuando esto sucede.

Este tipo de capital tiene una limitante para los inversionistas: por el hecho de ser preferente, no tiene derecho a participar en la administración de la empresa, razón por la que ésta garantiza un dividendo mínimo anual, que puede ser superior al dividendo común, sin importar si la empresa genera o no utilidades. En caso de que un Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 89CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


ejercicio social termine con pérdidas, el dividendo preferente será pagado en su mínimo garantizado.

En caso de liquidación de la sociedad, los accionistas preferentes serán liquidados inmediatamente después del pasivo, pero antes que los accionistas comunes, tomando en consideración el valor real de sus acciones al momento de la liquidación. El remanente de la sociedad se distribuirá entre los poseedores del capital común.

Las razones principales para emitir este tipo de capital son:

a) No perder el control administrativo de la sociedad b) Evitar la participación de personas distintas a aquellas que detentan el control de la sociedadc) Obtener las ventajas que da el incremento del capital social para el financiamiento de proyectos de inversión

5.8. Capital Privado de Riesgo. Adicionalmente al capital de riesgo oficial aportado por NAFIN, se cuenta son este mismo concepto por parte de la banca comercial y sociedades de inversión, con la limitante de que en conjunto ambos capitales de riesgo (NAFIN y banca), no superen el 49% del capital social de la empresa receptora. El resto de las condiciones son similares a las mencionadas anteriormente para el capital público de riesgo.

5.9. Capital Público de RiesgoConsiste en el otorgamiento de capital (emisión de acciones pagadas en efectivo) por parte de NAFIN a las empresas que hayan sido aprobadas por el comité de crédito de la Institución. Generalmente se le otorga a empresas con fuerte potencial de crecimiento y productividad, así como con probables inversiones de alto rendimiento.

NAFIN se convierte en accionista común temporal de la empresa, período durante el cual puede intervenir en la administración general y supervisar su actividad. Al final del período contratado, la empresa (o sus accionistas) tienen la obligación de recomprar las acciones en poder de NAFIN para que ésta salga de la empresa, recupere su inversión y pueda seguir apoyando a otras empresas.

Las ventajas de este financiamiento se pueden resumir en los Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 90CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


siguientes conceptos: Se obtienen recursos frescos, por los cuales no existe la

obligación de hacer pagos periódicos de capital e interés.

No se generan nuevas cargas y costos financieros a la empresa, liberando el flujo de efectivo de la empresa y sus utilidades.

Se consolida la estructura de capital de la empresa, al incorporar nuevos al renglón de capital y no al pasivo.

Es base de obtención de nuevos financiamientos al contar con un capital social y contable mayor, con lo que se reduce la razón de endeudamiento de la empresa.

Se incorporan nuevos accionistas (NAFIN) a la empresa, con la seguridad de que su permanencia den la misma es limitada, conociendo la fecha y condiciones de la separación; es decir, se cuenta con su socio al que no le interesa hacerse del 100% de la empresa. Por el contrario, su interés estriba en convertirla en más productiva y recuperar su inversión y beneficios en un plazo predeterminado.

Legalmente no existe ningún tipo de capital que se llame capital de riesgo, ya que todos los capitales aportados a las empresas son, por su naturaleza, de riesgo; sin embargo, dada la importancia de esta fuente de financiamiento, se incluye como una fuente de recursos distinta a las demás fuentes planteadas en este estudio, aun cuando en la realidad es simplemente capital común, con un tratamiento especial como resultado del origen del mismo.

De esta manera, NAFIN se convierte en accionista minoritario (hasta el 49% del capital social de la empresa) y temporal, pero con derecho a voz, voto y vetó en las asambleas de accionistas, además del derecho de establecer una vigilancia constante sobre la administración de la sociedad.

De aquí surgen algunos elementos relevantes:

Accionista minoritario. Se puede estructurar un proyecto en el que participen NAFIN o ésta y una institución de crédito, hasta con el 49% del capital social modificado de la empresa. Con los



fondos aportados se lleva a cabo un aumento de capital social en donde se incorporan las instituciones financieras como accionistas de la sociedad.

Los fondos son aplicados en el logro del objetivo del proyecto planteado. Al ser accionistas minoritarios, no pueden tomar el control de la sociedad, pero pueden influir en la toma de decisiones de la misma, cuando éstas afecten la salud y existencia de la empresa y, por lo tanto, puedan poner en peligro la recuperación de la inversión de las instituciones financieras.

Accionista temporal. El programa de NAFIN y de las insti-tuciones de crédito está estructurado para apoyar a !as empresas pequeñas y medianas en proyectos específicos que las impulsen al crecimiento. El objetivo no es convertirse en accionistas permanentes de las empresas, sino en apoyarlas, recuperar su inversión a valores actuales y con beneficios, y apoyar nuevamente a otras empresas.

Derecho a voz, voto y veto. El capital aportado bajo esta herramienta de financiamiento será siempre capital común, razón por la que legalmente los poseedores de este tipo de acciones tendrán derecho a voz, voto y veto sobre algunas decisiones, en relación directa a su participación accionaria. Además, pueden establecer mecanismos de revisión constante de las políticas operativas de las sociedades en que participan, para evitar hechos que pongan en peligro la existencia de la sociedad y, por consiguiente, la recuperación de su inversión.

Beneficios financieros. Por el hecho de ser accionista, el capital de riesgo tiene derecho al pago de dividendos pe-riódicos, o bien, a la acumulación de ellos para pagarlos en un momento dado, o acumularlos dentro del capital contable, lo que vendría a incrementar el valor de las acciones al momento de la separación.

Al estructurar el contrato se estipula la forma de liquidación de las acciones de capital común de riesgo:

a) A través del valor contable de las acciones al momento de la



terminación; es decir, se divide el capital contable de la sociedad entre el número total de acciones de la misma, para obtener el valor real contable de ellas al momento de la venta.

b) Se aplica un factor de actualización preestablecido al valor nominal original de las acciones, el cual puede ser: El incremento porcentual del índice de precios y

cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores, obtenido entre la fecha de inicio de la inversión hasta la fecha de terminación del contrato

El incremento porcentual de dicho índice, pero relativo exclusivamente al ramo de la empresa receptora de los recursos

El incremento porcentual del índice nacional de precios al consumidor más un premio, por el período en que la inversión estuvo aplicada en la empresa

Valor de la empresa medido por los flujos de efectivo futuros descontados a valor presente.

De igual forma, en el contrato de inversión se estipula el plazo en que se llevará a cabo la terminación. Si la sociedad decide terminar antes de tiempo la relación financiera, tendría que pagar un sobreprecio o prima adicional a las mencionadas anteriormente para resarcir a la institución de crédito del beneficio dejado de obtener por no haber llegado al término originalmente pactado.

Si al finalizar el plazo pactado, la sociedad o sus accionistas no pueden recomprar las acciones en poder de la institución financiera, tienen la obligación de poner a su disposición el paquete de acciones necesario para otorgarle el control de la empresa, y de esta forma venderla en la Bolsa Mexicana de Valores por medio de una emisión secundaria o entre inversionistas privados y recuperar su inversión. Así, los accionistas originales y mayoritarios podrían quedar fuera de la empresa de forma definitiva.

5.10. SINCAEstas siglas significan Sociedad de Inversión de Capitales. Son fondos de inversión administrados por casas de bolsa o por sociedades establecidas para el efecto, con el objetivo de apoyar a las



empresas en sus proyectos de expansión y crecimiento, al incorporarse como parte de los inversionistas de la organización apoyada, y en las que participan numerosos ahorradores para aportar su dinero, el cual será invertido y administrado en su nombre, por la sociedad de inversión.

En estricta teoría, las SINCA y el capital de riesgo analizado anteriormente son lo mismo, pero se diferencian en que las SINCA son manejadas y sus fondos son aportados por personas físicas o morales de carácter privado, y no por fondos oficiales de fomento al desarrollo industrial del país o por instituciones del sistema financiero.

Las SINCA, por consiguiente, se forman como fondos lucrativos a largo plazo; es decir, sus inversionistas aportan capital para generar nuevos recursos para el propio fondo, razón por la que buscarán empresas con alto potencial de crecimiento y una gran generación de recursos adicionales, que serán los que les reporten en el mediano o largo plazo, el rendimiento de su inversión.

Al igual que con el capital oficial de riesgo, las SINCA pactan, desde el principio de las negociaciones, la forma en que invertirán y la forma en que saldrán de la empresa apoyada, pues su objetivo inicial, independientemente del rendimiento de su inversión (razón por la que fue creada la sociedad de inversión), es apoyar a las empresas a desarrollarse, y una vez logrado el crecimiento y consolidación de la empresa en su medio ambiente, saldrán de ella para invertir en nuevos proyectos de igual o superior atractivo.

Las SINCA, además de proporcionar recursos económicos a las empresas, buscan apoyarlas con recursos humanos, desde el punto de vista tecnológico y administrativo en los niveles de consejería directiva, y en muy raras ocasiones desde la óptica operativa.

5.11. SOFOL.Es la abreviatura de Sociedad Financiera de Objeto Limitado, y tienen por objeto captar recursos provenientes de la colocación de instrumentos inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, y otorgar créditos para determinada actividad o sector.

Las Sofol pueden captar recursos del público exclusivamente mediante la colocación de valores inscritos en el Registro Nacional de Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 94CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


Valores e Intermediarios. Paralelamente, pueden obtener créditos de entidades financieras del país y del extranjero, tanto privadas como de fondos gubernamentales de fomento.

Con los recursos así captados, pueden otorgar créditos a la actividad o sector por el que hayan sido autorizadas, exclusivamente; por el contrario, tienen prohibido captar recursos de otras fuentes y colocarlos en créditos por operaciones, actividades o sectores distintos por los que fueron autorizadas.

Las actividades o sectores principales en los que se han desarrollado las Sofol, son en el inmobiliario para el financiamiento de proyectos constructivos y adquisición individual de unidades habitacionales, y en el automotriz para el financiamiento de vehículos.

Con una planeación adecuada, las empresas pueden constituir una Sofol que financie sus operaciones comerciales, en apoyo de sus distribuidores y público en general y con ello adicionar un negocio financiero a su actividad comercial.

ADQUISICION DE NEGOCIOS

Manejaremos tres formas de negociar la adquisición: 1. Con compras en efectivo2. Por medio del intercambio de acciones. 3. Compras apalancadas

COMPRAS EN EFECTIVO DE LAS COMPAÑÍAS.

Se analizarán dos casos:a) Adquisiciones de activosb) Adquisiciones de empresas en operación.

a) ADQUISICIONES DE ACTIVOS. En algunas ocasiones una empresa no es adquirida por su potencial de ingreso/utilidad, sino por una serie de activos en los que el adquirente está interesado. Si la empresa en su totalidad es adquirida, su valor de liquidación será a un precio razonable; si sólo ciertos activos clave son comprados, éstos no deberán ser adquiridos a un valor mayor Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 95CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


del mercado.

Con el fin de determinar si la compra de activos es financieramente justificable, la empresa deberá presupuestar tanto los costos como los beneficios de los activos.

CASO."El Juguete Mágico" está interesado en adquirir ciertos activos fijos de la fabrica "TQM", que ha experimentado pérdidas en los últimos cinco años, y quiere vender todo, no sólo deshacerse de ciertos activos fijos. En el cuadro 1 se presenta un balance general condensado de la compañía "TQM".

CUADRO 1

BALANCE GENERAL DE LA COMPAÑÍA “TQM”ACTIVOS PASIVO Y CAPITAL SOCIALEfectivo $ 4,000.00 Pasivo total $ 160,000.00Cuentas por cobrar

16,000.00 Capital social $ 224,000.00

Inventarios 12,000.00Torno negro 12,000.00Torno rojo 60,000.00Torno azul 50,000.00Terrenos y edificios

230,000.00

Activos totales $ 384,000.00 Pasivo/capital social, total

$ 384,000.00

"El Juguete Mágico" adquiriría todo el negocio, sin embargo necesita únicamente los tornos rojo y azul, el terreno y los edificios, por lo que, después de deliberar, decide vender posteriormente las acciones, los



inventarios y el torno negro por $ 32,000.

Las cuentas por cobrar estarían representando el valor de las acciones:Inventarios $12 000 + torno negro $12 000 + CxC $16 000 = $40 000.

Dado que también hay $ 4,000 en efectivo, "El Juguete Mágico" obtendrá $ 36,000 por exceso de activos ($32 000 + $4 000).

Al vender los inventarios y el torno negro, además de quedarse para uso propio con los terrenos y edificios y con el torno rojo y azul, prácticamente desmanteló a la empresa “TQM”

"TQM" vende la compañía en su totalidad por $ 42,000.00, lo cual significa que "El Juguete Mágico" tendrá que pagar a los acreedores de la empresa $160,000. y a sus dueños $ 42,000.

El desembolso real requerido por "El Juguete Mágico" después de vender los activos no requeridos será de $ 160,000.00 + $ 42,000.00 - $ 36,000.00 = $ 166,000.00.

En otras palabras, a fin de adquirir el uso de los activos deseados (tornos rojo y azul, además de edificios) y los beneficios y pérdidas fiscales de la compañía "TQM", El "Juguete Mágico" deberá pagar $166,000.00.

Las entradas de efectivo a valor presente después de impuestos que espera obtener del nuevo equipo a utilizar, son de $ 32,000.00 por año para los primeros cinco años, y de $ 30,000.00 por año para los siguientes cinco años, considerando como costo de capital el 10%, el cual sería la Tasa de descuento, como se muestra en el cuadro 2.

CUADRO 2

ANALISIS DE LA ADQUSICIÓN DE LOS ACTIVOS FIJOS POR “EL JUGUETE MAGICO”

Años Flujo de efectivo $0 - 166,000

1 a 5 32,0006 30,0007 30,0008 30,0009 30,000



10 30,000Valor presente neto 25,920

Puesto que el valor presente neto de $ 25,920 es mayor que cero, "El Juguete Mágico" debe considerar la adquisición de la compañía "TQM" como una inversión aceptable.

Por supuesto, si "El Juguete Mágico" tiene formas alternativas de obtener activos similares o si debe racionar su capital, la adquisición puede o no realizarse. Siempre que la empresa realice adquisiciones que tengan valores presentes netos positivos, el valor de mercado de la empresa debería aumentar.

Método del Valor Actual (VA).El criterio de decisión denominado flujo de efectivo descontado, que se llama también con frecuencia método del valor actual, incorpora todos los elementos que componen los criterios del presupuesto de capital en una sola guía consistente que indica si el proyecto propuesto se debe aceptar o rechazar.

El procedimiento general en que descansa este procedimiento, consiste en determinar si el valor actual (VA) de los flujos futuros esperados justifica la Inversión.

Si el VA es mayor o igual que la Inversión, el proyecto propuesto se acepta.

Si el VA es menor que la Inversión, el proyecto se rechaza.

Para determinar el VA de las futuras entradas (Anualidades), éstas deben ser descontadas a una Tasa igual o mayor al costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa.

Descontar un flujo de efectivo que se recibirá en el futuro, significa traerlo al día de hoy a su valor presente, considerando una Tasa que puede ser el rendimiento esperado o el CCPP, entre otras.

Para ello, se aplican las siguientes fórmulas:1. Si las Anualidades son iguales año con año y se obtienen al

finalizar cada uno de esos años, la fórmula para determinar el



Valor Actual, es:

VA = A 1 – (1 + i ) – N se aplica una sola vez

i

2. Si las anualidades son mixtas año con año y se obtienen al finalizar cada uno de esos años, la fórmula para determinar el valor actual es:

VA = A ( i + 1 ) - N se aplica para cada anualidad

b) ADQUISICIONES DE EMPRESAS EN OPERACIÓN.

Las adquisiciones de empresas que siguen operando se analizan mejor empleando las técnicas de presupuesto de capital, como las descritas en el caso anterior.

Sin embargo, estas técnicas poseen la desventaja de la estimación correcta de los flujos de efectivo y la estimación de riesgo. Si una empresa decide adquirir una compañía que tiene una estructura financiera considerablemente diferente a la de ella, los efectos de la nueva estructura de capital sobre el costo total de la empresa deben ser estimados, ya que la nueva estructura modificará forzosamente el riesgo financiero.

Ejemplo La empresa "Dorada" está contemplando la adquisición de la compañía "Plateada", la cual puede ser comprada por $120,000.00 en efectivo.

La empresa "Dorada" presenta un alto grado de apalancamiento, el cual es reflejado en su costo de capital de 30%. Debido a que la compañía "Plateada" tiene un bajo apalancamiento, la compañía "Dorada" estima que su costo de capital total bajará a 20% después de la adquisición.

Puesto que el efecto de la estructura de capital menos riesgosa resultante de la adquisición de la compañía "Plateada" no puede reflejarse en los beneficios de efectivo esperados, el costo de capital Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 99CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


post-adquisición (20%) debe usarse para evaluar los flujos de efectivo esperados por la adquisición.

Las entradas incrementales de efectivo predichas por la adquisición propuesta son esperadas en un lapso de 15 años.

Estas entradas estimadas son:a) De $ 33,000 para los años 1 a 7, b) $ 42,000 para los años 8 a 12 y c) $ 26,000 para los años 13 a 15.

El Valor Presente Neto de la adquisición (salidas menos entradas de efectivo a valor presente) es de $ 40,150 > a cero, por lo tanto la adquisición es aceptable.

Observe que si el efecto de la estructura de capital modificada sobre el costo no hubiera sido considerado, la adquisición no se hubiera aceptado, dado que el Valor Presente Neto a la Tasa de descuento del 30% del costo de capital es - $ 9,200.00, que es menor que cero.

ADQUISICIONES MEDIANTE EL INTERCAMBIO DE ACCIONES En la mayoría de los casos las empresas son adquiridas a través el intercambio de acciones comunes. La empresa que adquiere inter-cambiará sus acciones con la empresa que es adquirida, de acuerdo con una razón predeterminada. Dicha razón determinada bien puede ser la UPA (utilidad por acción). Este índice es muy importante, ya que afecta los diversos criterios financieros que son utilizados por los accionistas existentes y potenciales al evaluar las acciones de la empresa.

ADQUISICIÓN POR MEDIO DE COMPRAS APALANCADASCuando una empresa piensa en realizar una adquisición, primeramente debe empezar por planificar el proceso de la misma para terminar con la planificación de cómo hacer de la adquisición un éxito después del cierre.

PROCESO DE ADQUISICIÓN


Desarrollar un plan estratégico para toda la

empresaEfectuar la integración, cierre y posterior al

cierre

Búsqueda activa de la empresa, objetivo

Seleccionar las empresas objetivo

Negociar y estructurar la adquisición


Varios estudios indican que cuando una empresa decide comprar a otra, los accionistas de la corporación adquirente pueden muy bien esperar un decremento en el precio de sus acciones cotizadas en el mercado, comparado con el precio de sus competidores, y un retorno sobre la inversión que también será menor que el proyectado por la administración antes de la adquisición.

A menudo es más fácil, y ciertamente más rápido, comprar participación de mercado, que construirla de la nada.

Objetivos de la Adquisición:1. Apoyar la ampliación de la participación en el mercado. 2. Crear nuevas líneas de negocios en mercados nuevos o relacionados 3. Adquirir una empresa en la misma línea de negocios. 4. Establecer barreras para la entrada en el mercado de otros posibles competidores. 5. Eliminar a un competidor. Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 101CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]

Conducir una evaluación posterior a la

auditoria de la adquisición

Desarrollar la adquisición de acuerdo

con un plan estratégico y un equipo


6. Tener acceso a nueva o mejor tecnología. 7. Obtener nuevos mercados y/o nuevos clientes. 8. Adquirir instalaciones manufactureras, de distribución, venta y administración.9. Obtener derechos de mercadotecnia y/o de producción, para incrementar la cobertura. 10. Adquirir un negocio no relacionado para conseguir una mezcla en los ciclos económicos o para equilibrar un portafolio. 11. Obtener un suministro consistente de materia prima de buena calidad. 12. Invertir efectivo excedente, que de otra manera quedaría ocioso.

Para cumplir con estos objetivos será necesario realizar una eva-luación del estado presente de los nichos en los que opera el negocio:

La posición actual del negocio en el mercado. Influencias presentes de mercado. Los puntos fuertes y débiles. Facilidades, equipo y capacidad de producción. Fuerzas de distribución. Participación en el mercado y tendencias de esas participaciones. Niveles de tecnología. Producto Único y diferenciación de servicios frente a la compe-

tencia. Análisis de cada competidor significativo. Relaciones con proveedores. Condición financiera. La proyección de las dinámicas del mercado para los nichos de

mercado del negocio, para los próximos tres a cinco años. Necesidades de los clientes. Restricciones reguladoras. Cambios tecnológicos. La definición de asuntos críticos y prioridades. Las opciones para el negocio por los próximos tres a cinco años Una propuesta de las operaciones estratégicas, que incluye:

Los nichos específicos de mercado que han de cubrirse. Tipos específicos de productos y servicios. Niveles de calidad. Métodos de distribución.



Objetivos financieros, como: Rendimientos buscados sobre la inversión. Ingreso neto real (sin inflación). Crecimiento del flujo de efectivo del porcentaje a lo largo

del tiempo Dividendos a los accionistas

Definición de la estabilidad financiera, incluyendo algunas razones, como el capital de trabajo, la razón de pasivo a capital, y la clasificación buscada como una empresa de primera clase.

El financiamiento debe estar en orden o rápidamente disponible dentro del tiempo estimado para cumplir la misión de crecimiento por medio de la inversión externa en adquisiciones, coinversión o por otros medios.

Conocer cuáles son las necesidades que deben satisfacerse al realizar una adquisición, es decir, si se quiere:

Un negocio y gente con una cultura compatible a la empresa compradora.

Una administración que se quede y continúe operando y admi-nistrando el negocio de acuerdo con su estilo y métodos.

Atraer y retener buenos funcionarios actualmente empleados en el negocio que compra.

Comprar participación en el mercado Tecnología baja, mediana o alta. Que el negocio adquirido encaje de manera natural con su actual

negocio. Un negocio independiente no relacionado con sus nichos

industriales. Reducir en volumen las oscilaciones cíclicas. Bienes y servicios de alta, mediana o baja calidad. Artículos corrientes de consumo. Márgenes de utilidad bruta altos, bajos o promedio. Acciones, planta industrial o equipo. Negocios de capital intensivo. Asociarse o coinvertir con alguien que ya esté en el mercado que

usted busca. La entrada al mercado internacional.



Poseer todo, la mayoría o la minoría del negocio. Crear valor de largo plazo o utilidades de corto plazo. Negocios independientes, no relacionados, mejor que adiciones, a

las líneas de productos o a los negocios relacionados. Evitar sindicatos laborales.

De cualquier forma no siempre se dispone del dinero suficiente para llevar a cabo la transacción, por lo que se recurre al endeudamiento, mismo que provocará una carga financiera que deberá ser considerada en los resultados de la inversión.

Se estará entonces pensando en la capacidad de endeudamiento de que disponga la empresa compradora, recurriendo al apalancamiento o leverage financiero. Esto pondrá de manifiesto el aprovechamiento que la empresa pueda hacer de los recursos ajenos en contraposición de los propios, siempre y cuando se cumpla con dos condiciones básicas:

1. Que la rentabilidad de la inversión sea superior al costo del endeudamiento.

2. Que el flujo financiero sea suficiente para pagar sus deudas.

Las compras apalancadas se refieren entonces al proceso por medio del cual un inversionista adquiere una empresa con el fin de reestructurarla, procediendo posteriormente a revenderla para obte-ner una ganancia.

Proceso de una Compra Apalancada Como en toda compra de una empresa, apalancada o no, será necesario estimar el cálculo del flujo futuro de la empresa que se desea adquirir, ya que éste demostrará la plusvalía de la inversión que se espera realizar.

De esta forma, el apalancamiento estará ligado a la capacidad de la empresa para generar los rendimientos suficientes para hacer frente al costo financiero del endeudamiento.

Alternativas de Financiamiento.Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 104CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


Existen diversas alternativas de financiamiento que pueden ser visualizadas por el inversionista en la compra de la empresa que desea adquirir, entre las cuales encontramos:

Deuda avalada con garantías reales: Hipotecas Pólizas de crédito Pagarés.

Deuda pura: En la que intervienen bancos especializados, financiando desde 30 hasta 70% de la operación. Emisión de acciones preferentes con un alto grado de rentabilidad debido al riesgo de la operación.

Otras formas: Se utiliza la compensación por medio de acciones nuevas. Venta y renta de los activos (Iease back). Venta o renta de activos improductivos. Colocación de acciones entre el personal, clientes, proveedores; ,

etcétera. Existen diferentes modalidades de Compras Apalancadas (buy out), entre las que podemos destacar: Leveraged buy out Management buy out Leveraged buy in Leveraged cash out.

Leveraged buy out (LBO)Es la operación por medio de la cual la empresa que desea comprar, recurre al endeudamiento para adquirir los títulos (acciones) cotizados en la bolsa de la empresa que desea adquirir.

Si el costo financiero de los recursos empleados es inferior a la rentabilidad esperada por la operación y se obtiene el efecto de palanca financiera, entonces la operación es posible.

El financiamiento de la operación se obtiene con recursos ajenos (por Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 105CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


ejemplo, una emisión de deuda), sin tener que utilizar los propios.

Debe considerarse que las cargas financieras producidas como consecuencia del endeudamiento serán deducibles del impuesto de las sociedades, sin dejar de considerar el ahorro en la participación de utilidades a los trabajadores generado por el crédito.

Aplicación de compras apalancadas.Su aplicación podría utilizarse perfectamente en empresas con las siguientes características:

1. Con tradición en el mercado, que carecen de estructuras financieras para un fuerte crecimiento.2. Con activos importantes valuados a valor histórico, en donde su capacidad de financiamiento como bien real es muy superior, por lo que la utilización del leverage sería de fácil realización.3. Con problemas de sucesión en donde los herederos no desean seguir con la tradición familiar. 4. Cierto cansancio producido por épocas de recesión, sobre todo si éstas son prolongadas.

Como resultado de la aplicación del leverage es muy probable que se origine:

Reacción del personal. Reacción de los clientes habituales de la empresa. Reacción de los proveedores habituales de la empresa. Temor a posibles reacciones de la parte vendedora en caso de

fracaso del proyecto. Estrategia ante los representantes del personal, etcétera.

Leveraged buy in (LBI)Es cuando una empresa es adquirida por apalancamiento (leveraged) y además se incluye como condición de la empresa compradora el cambio del equipo directivo.

Leveraged cashout (LCO) La empresa adquirente paga a los accionistas vendedores una parte en Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 106CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


efectivo y otra con acciones de la nueva sociedad creada, o bien sobre la base de bonos u obligaciones que pueden ser convertibles o no.

La ventaja de este sistema es que, por lo general, resulta mucho más sencilla esta operación para el adquirente que tener que coloca los valores en el mercado.

Management buy out (MBO)Consiste en la adquisición de la empresa por todos o parte de los directivos de la misma. Es decir, los ejecutivos de la empresa que desea ser vendida por diferentes razones, la adquieren para sí.

Cuando esta operación va acompañada por un endeudamiento se le denomina management leveraged buy out.

Frecuentemente estas operaciones se plantean como solución límite para las empresas familiares, donde la dirección se deteriora por efecto de cambios generacionales, el endeudamiento es excesivo, se entra en fase de obsolescencia, etcétera.

COSTO DE CAPITAL ENFOCADO AL REFINANCIAMIENTO DE PASIVOS

Estructura Óptima de Capital.La estructura de capital es un área importante en la toma de decisiones ya que tiene un efecto directo sobre el costo de capital, las decisiones de presupuestación de capital y el valor de mercado. Dicho sea de otro modo, la Estructura del Capital se determina mediante la combinación del pasivo a largo plazo y el capital social que una empresa utiliza al financiar sus operaciones.

Debido a su estrecha vinculación con el precio de las acciones, el administrador financiero debe verificar el funcionamiento de la estructura del capital a fin de proporcionar el beneficio máximo a los propietarios de la empresa.

La estructura de capital fijada como meta, es la mezcla de deudas de largo plazo (Costo del Pasivo), acciones preferentes (Costo de



Capital Preferente), acciones comunes (Costo de Capital Común) y las utilidades retenidas con la cual la empresa planea financiar sus inversiones.

Dicha meta puede cambiar a lo largo del tiempo a medida que varían las condiciones, pero en algún momento dado la administración de la empresa tendrá una estructura específica de capital en mente y las decisiones individuales de financiamiento deberán ser consistentes con esa meta.

Si la razón real de endeudamiento es inferior al nivel fijado corno meta, el capital para expansión probablemente se obtendrá mediante la emisión de deudas, mientras que si la razón de endeudamiento se encuentra actualmente por arriba del nivel fijado como meta, probablemente se venderán acciones.

COSTO DE CAPITALEl costo de capital se define como la tasa de rendimiento que una empresa debe obtener sobre sus inversiones para que su valor de mercado permanezca inalterado. También puede considerarse como la tasa de rendimiento requerida por los proveedores de capital en el mercado a fin de atraer el financiamiento necesario a un precio conveniente. Al mantener el riesgo constante, los proyectos con una tasa de rendimiento inferior al costo de capital reducirán el valor de la empresa; los proyectos con una tasa de rendimiento superior al costo de capital aumentarán su valor.

Para determinar el costo de los capitales que una sociedad utiliza para su operación, debe considerarse la carga financiera que representa para la empresa el acudir a las fuentes de financiamiento a largo plazo y obtener de éstas los recursos que habrán de inyectarse a la organización.

Dicho de otro modo, para calcular el costo financiero del pasivo a largo plazo, del capital preferente, del capital social y el de las utilidades retenidas, todos ellos mezclados y combinados como un solo recurso, se hace imprescindible conocer por separado, el costo de cada una de esas fuentes y el monto con que participan en la estructura de capital que posee la empresa en un momento determinado. Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 108CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


COSTO DEL PASIVO El costo financiero explícito es el que tienen las fuentes de financiamiento expresamente definido, tal como la tasa de interés de un pasivo bancario. Desde este punto de vista, es el costo real de obtener recursos económicos de una fuente de financiamiento, por un monto y un plazo específicos, a una tasa de interés predefinida.

Independientemente del costo nominal del financiamiento (el costo nominal es la tasa de interés pactada en determinada operación), existe la tasa real de interés, pues la tasa nominal no siempre es el costo real de la operación, por las siguientes razones:

a) Interés anticipado.b) Interés global y pagos parciales.c) Interés anticipado y pagos parciales.d) Interés deducible de impuestos.e) Inflación.

Cabe hacer una comparación de los distintos costos antes de impuestos, sobre una misma operación de crédito, pero con diferentes formas de contratación.

Para el efecto, se supondrá un préstamo bancario de $ 1 000 000 a tres meses y a una tasa nominal anual del 18%. Se plantean tres opciones de contratación:

1er Caso. Intereses globales pagados por anticipado, con un solo pago de capital al final del plazo otorgado.

El costo es el siguiente (para facilidad del ejemplo, los intereses se calculan sobre base mensual, en lugar de hacerlo sobre base diaria):

Capital: $ 1,000 000Tasa de interés: 18% anualPlazo: 3 meses

Interés total de la operación:($1 000,000 x 0.18) / 12) x 3 = $ 45,000



Importe neto recibido al inicio de la operación:$ 1 000,000 - 45,000 = $ 955,000

Costo real del crédito antes del ISR:45,000 = 0.0471 / 3 x 12 = 18.84%

955,000

2o Caso. Interés global con amortizaciones periódicas de capital e intereses.

El costo anual promedio es:Interés mensual pagado:$ 1,000 000 x 0.18 / 12 = $ 15,000

Costo real primer mes:$ 15,000 / 1,000,000 = 1.50%

Costo real segundo mes: 15,000 / 666,666 = 2.25%

Costo real tercer mes: 15,000 / 333,333 = 4.50%

Costo anual promedio (1.5+ 2.25 + 4.5) / 3 X 12 = 33.00%

Costo real del Crédito: 33.00%

3er Caso. Intereses globales anticipados con pagos parciales de capital.

El costo es el siguiente:Interés total pagado:($ 1,000 000 x 0.18) / 12 x 3 = $ 45,000

Monto neto recibido:$ 1,000 000 – 45,000 = $ 955,000

Al hacer pagos parciales, se considera que durante el plazo total se Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 110CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


tuvo disponible, como promedio, la mitad del dinero, es decir:

$ 955,000/2 = $ 477,500

Costo real del financiamiento:$ 45,000/477,500 = 9.42%

Costo anual real: 9.42%/3 x 12 = 37.68%

Costo Real del Crédito: 37.68%

Efecto de los impuestos por la deducibilidad de los intereses. Dado que para efectos fiscales el costo de los recursos es deducible de impuestos, por este simple hecho el fisco participa, junto con la empresa que ha recibido el financiamiento, del costo que su obtención ha generado, de tal manera que la tasa nominal o los pagos periódicos por este concepto no representan, por si mismos el costo real del financiamiento, sino hasta que se deduzca la porción en que el fisco absorba la parte proporcional de cada gasto.

Supóngase un crédito directo por $ 1,000 000 a 90 días, a una tasa de interés mensual vencido del 1.5% (equivalente al 18% anual). La tasa de impuesto sobre la renta es del 30%.

Se pide: Determinar la tasa real del financiamiento después de ISR.

Interés deducibleTasa nominal de interés Importe del crédito Interés nominal1.5% 1,000,000 15,0001.5% 1,000,000 15,0001.5% 1,000,000 15,000

45,000

Costo real del financiamiento:Interés trimestral efectivamente pagado $ 45,000

Interés después de impuestos =Interés deducible x (1 – tasa de ISR) = $45,000 x (1 - 30%) = $ 31 500



Costo real de interés después de ISR: $31 500 = 0.0315 / 3 x 12 = 12.60%1 000,000

En este caso, y como consecuencia de la deducibilidad de los intereses, la tasa nominal antes de impuestos de 18% anual, se convierte en una tasa real después de impuestos del 12.60% anual.

COSTO DEL PASIVO A LARGO PLAZOEl costo del pasivo a largo plazo se refiere a la tasa de interés anual que la empresa paga a cambio del financiamiento obtenido. También se le conoce como el costo de la deuda a largo plazo.

El costo de la deuda a largo plazo se clasifica en dos:a) Costo de la deuda antes de ISR.b) Costo de la deuda después de ISR.

Costo de la deuda antes de ISR (CDAISR)Es la tasa de interés nominal con la que se contrata el pasivo

Fórmula: I$ + (V N + EN)CDAISR = n ________ V N + E N 2

CDAISR = Costo de la deuda antes de ISRI ($) = Interés en pesosVN = Valor Nominal de la deudaEN = Efectivo Neton = Número de arios que dure la deuda

Efectivo Neto: Se refiere a los ingresos o fondos netos que percibe la empresa una vez deducido al valor nominal de la deuda, las comisiones o descuentos que se originan con dicho financiamiento.



EN = VN - COMISIONES Y DESCUENTOS

Costo de la deuda a largo plazo después de ISR (DISR).Al darle efecto a la tasa de impuesto sobre la renta, el gobierno federal absorbe parte de los gastos (incluyendo los intereses) en la misma proporción en que la tasa de impuestos afecta a las utilidades de aquélla.

Este costo o tasa, es el que se utiliza para calcular el costo de capital promedio ponderado, y es la tasa de interés real que ocasiona la deuda después de haber deducido el ISR correspondiente (28%).

Debido a que el interés que se paga por la deuda es deducible de los ingresos para efectos del ISR, se origina un ahorro fiscal para la empresa debido a que el gobierno paga una parte de dicho costo.

Fórmula: CDDISR = CDAISR (1- TASA ISR)

Donde:CDDISR = Costo de la deuda después de ISR CDAISR = Costo de la deuda antes de ISR

Problema:La Productora S.A. planea la venta de 800 bonos, con valor nominal de $800 000 para pagar a 20 años, con una tasa de interés anual del 19%.

La empresa decide colocar directamente los bonos. Se pide:a) Determinar el CDAISR.b) Determinar el CDDISR.c) Cuál es el interés real de la deuda después de ISR si es que la

empresa obtuviera Utilidades antes de Intereses e ISR (UAII) de $630,000.

Solución: I + (VN –EN)a) CDAISR = n = 152,000 + [(800,000-800,000) / 20] VN+EN 800,000+800,000) / 2 2Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 113CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


= 152 000 = 0.19 = 19% 800 000

b) CDDISR = (1 - TASA ISR) = 19% (1 - .30) = 13.30%

c) En el supuesto de que la empresa no tuviera deuda ni intereses a pagar:

UAII $630/000 Intereses -----------UAISR 630,000 Tasa ISR 30%ISR a pagar 189 000

La empresa tiene financiamiento y por lo mismo paga intereses (800 000 x .19 = $152 000):

UAII $630,000 Intereses (152 000) UAISR 478 000 Tasa ISR 30% ISR a pagar 143 400

$189 000 – 143 400 = $45 600 ahorro fiscal

$800,000 X 13.30% = $106 400 interés real

$152 000 – 106 400 = $45 600

El gobierno deja de percibir ISR de $45 600 debido a que permite a la empresa deducir los intereses de su deuda. Comprobación:

$152,000 intereses X 30% = $45 600

$ 152 000 – 45 600 = $106 400 interés real

Problema:La Productora S.A. emite 800 bonos con valor de $1 000 cada uno, Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 114CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


para pagar a 20 años, con una tasa de interés anual del 19%, los cuales coloca a través de la Bolsa de Valores pagando un 5% de comisiones, por garantizar la colocación de los bonos entre el gran público inversionista.

Se pide:a) Determinar el CDAISR.b) Determinar el CDAISR.c) Determinar el interés real de la deuda después de ISR.

Solución:a) Comisiones = ($800/000) (0.05) = $40,000

Intereses = $800 000 x .19 = $152 000

EN = $800,000-$40,000 = $760,000

I + VN - EN CDAISR = ____n___ = 152,000+[(800,000-760,000)/20] VN+EN (800,000+760,000) /2 2

= 152 000 + 2 000 = 19.74%780 0

b) CDDISR = 19.74% x (1 - 0.30) = 0.13818

($800 000) (0.13818) = $110 544 = Interés real

$152,000 – 110 544 = $41 456 horro fiscal

$110 544 / $800,000 = 0.13818 = 13.818% tasa interés real

Problema:La Industrial S.A. le proporciona la siguiente información al 1° de enero de 2010:

Caja y bancos: $20,000 Cuentas por cobrar: $100/000 Inventarios: $240/000 Activos fijos: $640,000



Cuentas por pagar a corto plazo: $20/000 Créditos refaccionarios: $300,000 a un plazo de 15 años, con tasa

de interés anual del 16%. 400 acciones comunes a $1,000 c/u. 100 acciones preferentes a $1,000 c/u, con un dividendo

preferente del 11% anual. Utilidades retenidas ? Al 31 de diciembre de 2010 sus UAII son de $148,000.

Se pide:a) Determinar la estructura financiera (Estado de situación

financiera) de la empresa al 1° de enero de 2010.

b) Determinar el CDDISR al 31 de diciembre de 2010.

c) Si la empresa decidiera retener las utilidades obtenidas al 31 de diciembre de 2010 por $148 000, ¿cuál sería la estructura financiera de la empresa al 31 de diciembre de 2010?

d) Elabore el Estado de resultados a la misma fecha, hasta determinar la utilidad neta disponible para los accionistas comunes.

Solución:

a) “La Industrial, S.A.” Balance General al 1º de enero 2010

ACTIVOS PASIVOSActivos circulares: A corto plazo:

Caja y bancos $ 20,000 Cuentas por pagar$200,000

Cuentas por cobrar $ 100,000 A largo plazo:Inventarios $ 240,000 Crédito refaccionario $300,000Activos Fijos $ 890,000

CAPITAL CONTABLECapital Común $400,000Capital preferente $100,000Utilidades retenidas $250,000

Total de activos $1 250 000 Pasivo + capital $1,250 000Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 116CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


b)

c)

d)



COSTO DEL CAPITAL PREFERENTE

El costo componente de las acciones preferentes que se usa para calcular el promedio ponderado del costo de capital es igual al dividendo preferente dividido entre el precio neto de la emisión, o el precio que la empresa recibirá después de deducir los costos de flotación.

Las acciones preferentes representan un tipo especial de interés sobre la propiedad de la empresa. Los tenedores de acciones preferentes deben recibir sus dividendos establecidos antes de distribuir de cualesquiera utilidades a los tenedores de acciones comunes. Ya que la acción preferente es una forma de propiedad, se espera que las utilidades procedentes de la venta de acciones de este tipo se mantengan por un lapso indefinido.

El monto de dividendos de acciones preferentes que deben pagarse Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 118CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


anualmente antes de que las utilidades se distribuyan a los tenedores de acciones comunes, puede establecerse en términos monetarios o como porcentaje del valor nominal o paritario de la acción.

Dado que el capital social preferente está conceptuado por la Ley del Impuesto Sobre la Renta igual que el capital social común, los dividendos pagados tanto por el preferente como por el común no son deducibles de impuestos, razón por la que no es necesario hacer el ajuste del costo de estas fuentes de recursos después de impuestos.

Paralelamente, es indispensable acotar que de acuerdo con la Ley General de Sociedades Mercantiles, artículo 113, se reglamenta que las empresas que emiten acciones de voto limitado tienen la obligación de garantizar un dividendo mínimo anual del 5% sobre el valor de las acciones a sus tenedores.

Para determinar el costo de obtención del capital social preferente, se procede bajo la misma mecánica que se utiliza para calcular el costo del pasivo, es decir:

CAP = DP $ E N

EN = VN - CF

En donde:CAP = Costo d acciones preferentes DP = Dividendos preferentes anual en pesosEN = Efectivo Neto recibido VN = Valor nominal de la acción preferenteCf = Costos de flotación

Cabe aclarar que por importe neto recibido por cada acción, se entiende el valor de la colocación de la misma menos los costos de flotación incurridos. Dentro del precio de colocación puede existir una prima por encima de su precio nominal la cual también se considera para el cálculo.

En muchas ocasiones el valor nominal de la acción, tanto común como preferente, no es igual a su precio de colocación, ya que se puede colocar una acción con cuatro valores diferentes:



• A la par. Significa que se puede vender a los futuros adquirentes al mismo precio que el reflejado en el valor nominal de la acción. Se refiere a empresas de nivel medio en cuanto a tradición empresarial, riesgo y beneficios.

• Sobre la par. Es cuando se cobra una prima por encima del valor nominal de la acción, para compensar el beneficio que los nuevos adquirentes obtendrán por la inversión que han realizado en una empresa en marcha y productiva. Las acciones que se colocan sobre la par son las de empresas sumamente redituables y cuyos accionistas actuales, o la empresa misma, buscan obtener algún beneficio adicional para compensar el que obtendrán los nuevos inversionistas por su ingreso a la sociedad.

• Bajo la par. El precio de colocación de la acción es inferior a su valor nominal. Las empresas que proceden de esta forma, generalmente son empresas con una situación no muy sólida y de alto riesgo. Venden las nuevas acciones a un precio menor para compensar a los nuevos accionistas el elevado riesgo en que incurren por el ingreso a la sociedad.

• Sin valor nominal. Son acciones que en su cuerpo no se menciona el valor nominal al cual se emiten, y corresponde a empresas de gran tradición y confianza en el medio. El precio de colocación es el que el mercado está dispuesto a pagar al momento de la colocación.

Costo de las Acciones Preferentes (CAP)Dado que los dividendos preferentes se pagan a partir de las utilidades después de impuestos (flujos de efectivo), no se requiere de un ajuste fiscal como sucede en el costo de la deuda a largo plazo, es decir, los dividendos preferentes a diferencia de los intereses o gastos financieros, no son deducibles de los ingresos y por lo tanto no producen ahorros fiscales.

Fórmula:CAP = DP($)

EN

EN = VN – FC



Donde:FC = Costos de flotación DP($) = Dividendos preferentes (en pesos)VN = Valor nominal

Costos de Flotación. Se refieren a las comisiones, descuentos y cualquier otro gasto pagados a los intermediarios encargados de colocar los títulos de crédito.

Problema;La Productora S.A. proyecta emitir 800 acciones preferentes con un valor nominal de $1 000 c/u, que pagarán dividendos anuales del 9%: $800 000 x 9% = $72 000

Se espera que el costo de emitir y comercializar las acciones será de $50 por acción: 800 acciones x $50 = $40 000, costo de flotación

Determine el Costo de las Acciones Preferentes.

CAP = $72,000 / (800,000 - 40,000) = 0.09473 = 9.473%

CAP por acción = $90 / ($1000-$50) = 0.09473 = 9.473%

COSTO DEL CAPITAL COMÚNEl costo de las acciones comunes no es tan fácil de calcular como el costo de pasivo o el costo de las acciones preferentes. La dificultad surge por la definición del costo de la acción común, que se basa en la premisa de que el valor de una acción en una empresa está determinado por el valor presente de todos los dividendos futuros que se suponen deben pagarse sobre la acción. La tasa a la cual se descuentan estos dividendos previstos para determinar su valor presente representa el costo de la acción común.

El supuesto básico sobre el que se calcula el costo de la acción común es que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros que se espera pagar sobre la acción en un lapso indefinido. No todas las ganancias se desembolsan como dividendos, pero se espera que las utilidades retenidas y reinvertidas, promuevan dividendos futuros. A la larga se prevé un dividendo final o de liquidación, que representa en realidad la distribución de los activos de Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 121CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


la empresa. Ya que la empresa se considera como una actividad dinámica de vida ilimitada/ no tiene que especificarse el dividendo final.

Otro supuesto necesario es que la tasa de crecimiento de los dividendos y utilidades es constante respecto a un tiempo. Este supuesto implica un pago continuo de dividendos (dividendos por acción que representa un porcentaje constante de utilidades por acción) por parte de la empresa. Se supone que la tasa de crecimiento prevista es medible, por lo general con base en el crecimiento previo de las utilidades logrado por la empresa.

Un último supuesto para definir el costo de la acción común se refiere al riesgo de una empresa según lo consideren los actuales y futuros tenedores de acciones. En el caso de la acción común, se supone que las empresas consideradas por los inversionistas como igualmente riesgosas (que tienen el mismo grado de riesgo comercial y financiero) verán descontadas sus utilidades previstas a la misma tasa.

Costo del Capital ComúnLa emisión de acciones comunes para aumentar el capital social de la empresa, generalmente se realiza cuando se tiene un proyecto de expansión y los recursos propios (incluyendo las utilidades retenidas) no son suficientes para financiar la totalidad del proyecto, o bien, cuando no se desea incrementar el apalancamiento por la contratación de nuevos pasivos que financien el proyecto a desarrollar.La colocación del nuevo capital social conlleva, además del costo directo del capital por concepto de dividendos a decretar en el futuro, costos flotantes de colocación que pueden ser importantes, para el caso de la oferta pública.

Por tal motivo, al evaluar la emisión de acciones nuevas desde un punto de vista cuantitativo, es indispensable tomar en consideración una estimación de los costos de flotación en que se puede incurrir por la emisión. Los costos de flotación incluyen, por lo general, gastos tales como:

Gastos de impresión de las acciones. Comisiones para el agente colocador. Honorarios de los analistas del agente colocador. Honorarios a la calificadora por la calificación otorgada a la acción. Variaciones en el precio de las acciones, respecto del valor



nominal de las mismas. Otros gastos de los agentes colocadores o de organismos

gubernamentales, tales como el Instituto Nacional para el Depósito de Valores, S.A. (INDEVAL).

Cuando la colocación de las acciones es a través de oferta pública, es importante tomar en consideración dos factores relevantes:

Los costos directos de la emisión de acciones. El anuncio de la nueva emisión de acciones puede provocar una

disminución en el precio de las acciones, cuando menos hasta que todo el nuevo capital haya sido pagado.

Costo de las Acciones Comunes (CAC)Llamada también Costo de Capital Contable Común Externo, se basa en la premisa de que el valor de la acción en una empresa está determinado por el valor presente de todos los dividendos futuros que se suponen deben pagarse sobre la acción común.

El costo de la acción común está representado por la tasa que se aplica a los dividendos que se van a recibir en un futuro, y gracias a dicha tasa, esos dividendos o utilidades pueden traerse a su valor presente.

El costo de las acciones comunes se define como la tasa a la que los inversionistas descuentan (traen a valor presente) los dividendos previstos de la empresa a fin de determinar el precio de la acción en el mercado. Dicha tasa está en función del costo libre de riesgo de los fondos que son ajustados contra el riesgo comercial y financiero de la empresa.

Para medir el costo de las acciones comunes, se dispone de dos técnicas:

1. Modelo MAPAC o Modelo de asignación del precio del capital2. "Modelo Gordon" ajustado por los costos de flotación, o Modelo de evaluación del crecimiento.

Modelo GordonContadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 123CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


Se basa en la premisa de que el valor de una acción es el precio o importe de todos los dividendos previstos que dicha acción proporcionará respecto a un plazo limitado.

Fórmula: CAC = Dividendo anual a pagar ($) + g Precio de la acción (1 - FC%)

Donde:g = tasa esperada de crecimiento o tasa anual proyectada de crecimiento en dividendos o utilidades.FC = Costos de flotación

La tasa de crecimiento (g) se basa en tasas históricas de crecimiento en utilidades o dividendos, que la empresa ha obtenido en forma constante durante años. Si el crecimiento histórico de la empresa ha sido con altibajos, entonces g deberá estimarse de alguna otra manera, como son las ventas proyectadas, presupuestos, factores competitivos, etc.

Cálculo de g:Para calcular g, se utilizan las tablas de Factores de Interés de Valor Futuro (FIVF) y a la vez utilizar la corriente de flujos de efectivo (utilidades obtenidas por la empresa) que se han tenido años atrás.Problema:Con los siguientes datos, determine el factor de interés del valor futuro y la tasa de crecimiento esperada.

En los últimos 7 años la empresa ha obtenido los siguientes flujos de efectivo (utilidades para los accionistas comunes):

2002 2003 2004 2005 1994 2006 2007F.E. $1000 $1100 $1250 $1300 $1370 $1440 $1520

Formula:FIVF = FE del año más reciente

FE del año más antiguoFIVF = $1520 / $1000 = 1.52

De conformidad con la tabla de FIVF, g = 6%



Problema:La Fabricante S.A. pide determinar el costo de las acciones comunes, si el precio de cada acción es de $500 y se espera pagar un dividendo por acción del 8% anual.

Los dividendos que ha pagado en los últimos 6 años son:

2002 2003 2004 2005 2006 2007F.E. $3000 $3100 $3300 $3500 $3600 $3800

La empresa colocará directamente sus acciones entre el gran público inversionista, es decir, no incurre en costos de flotación

FIVF = $3800 / $3000 = 1.26666 = g = 4%

Dividendo por acción = $500 x 8% = $40

CAC = $40_____ + 0.04 = 0.08+0.04 = 0.12 = 12% $500 (1-0)

Dividendo = ($500) (12%) = $60 por acción

Problema:En base al anterior problema suponga que existen costos de flotación del 10% por acción. Determine el CAC.

CAC = $40_______ + 0.04 = 0.0888 0.04 = 12.88% $500 (1- 0.10)

Precio por acción = E N___ = $500 – ($500 x 10%) = $450 = $500 1 – FC % 1 – 0.10 0.90

O bien:Precio por acción = Dividendo por acción = $60 = $500

CAC .12



Problema;La Compañía Anáhuac S.A. tiene capital social de $100,000 que representa el total de los activos que tiene la empresa. Estos activos generan un rendimiento del 15%.

El capital social está representado por 100 acciones.

Se pide:a) Determinar los dividendos o utilidades por acción.b) Si la empresa retiene utilidades de $15 000 ¿de cuánto sería el

nuevo precio por acción?c) Después de distribuir las utilidades, suponga que la empresa planea

una nueva adquisición de activos fijos que van a producir un rendimiento del 15%. Para poder comprarlos, la empresa proyecta emitir 50 acciones comunes a un precio de $1 000 c/u y costos de flotación del 10% sobre las acciones. ¿Le conviene a la empresa emitir las acciones comunes?

d) Suponiendo que se llevara a cabo el proyecto de inversión. ¿Qué sucedería con el precio de cada acción?

e) Suponga que la empresa desea continuar pagando $150 de UPA tal y como venía ocurriendo. ¿Qué tasa de rendimiento deberán generar los nuevos activos fijos que se adquirieron en $45,000?

Solución:a) $100 000 x 15% = $15 000 utilidades o rendimientos

Dividendos por acción o UPA = $15,000 / 100 acciones = $150

b) Precio por acción original = $100,000 / 100 acciones = $1000Nuevo precio por acción = ($100,000+15 000) / 100 acciones =

$1150 O bien: $1000+UPA $150 = $1150

c) Originalmente tiene activos de $100,000

Emite 50 acciones X $1000 = $50,000 EN = $50,000 – 5 000 = $45,000



$100,000 + 45 000 = $145 000 valor de activos

Rendimiento o utilidades que obtiene la empresa: = $145,000 X 15% = $21,750

Originalmente $100,000 activos X 15% = $15,000 utilidad $15,000 / 100 acciones = $150 UPA

Posteriormente obtiene utilidades de: $21 759 / (100+50 acciones) = $145 UPA

No le conviene a la empresa emitir acciones comunes.

d) Nuevo precio por acción = Dividendos p/acción = $145 = $966.67 CAC 0.15

e) UPA $150 x 50 acciones = $7 500 de utilidad que deben generarse para que las nuevas acciones paguen $150 de UPA

$100,000 X 15% = $15,000 utilidad que corresponde a 100 acciones = 7,500

Utilidad total $22 500

Dividendos p/ acción = $22,500 / 150 acciones = $150

Por consiguiente: Tasa de rendimiento = $7 500 / $45 000 nuevo capital = 16.6666%

15% es la tasa exigida o esperada por los accionistas (CAC) para los activos de $100,000, mientras que para los activos de $45 000 el CAC es de 16.6666%.

Otra forma de calcularlo es la siguiente:

CAC= $ 150 = 16.6666% $1000 (1-.10)

En conclusión, los nuevos activos deben generar el 16.6666% de Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 127CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


rendimiento, para que cada acción siga obteniendo $150 como dividendos. Si los nuevos activos no generan al menos este porcentaje, entonces no conviene la inversión.

COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS

La razón por la cual se debe asignar un costo de capital a las utilidades retenidas se relaciona con el principio de costo de oportunidad. Las utilidades de la empresa después de impuestos pertenecen literalmente a sus accionistas. Los tenedores de bonos se ven compensados por los pagos de intereses y los accionistas preferentes por los dividendos preferentes, pero las utilidades que quedan después de los intereses y de los dividendos preferentes pertenecen a los accionistas comunes, estas utilidades sirven para compensar a los accionistas por el uso de su capital.

La administración puede pagar sus utilidades bajo la forma de dividendos o puede retenerlas y reinvertirlas dentro del negocio. Si la administración decide retener las utilidades, existirá un costo de



oportunidad implícito, los accionistas podrían haber recibido las utilidades como dividendos y podrían haber invertido este dinero en otras acciones, bonos, bienes raíces o cualquier otro activo.

Por lo tanto, la empresa debería ganar sobre sus utilidades retenidas por lo menos tanto como lo que sus accionistas podrían ganar sobre inversiones alternativas de riesgo comparable.

Para calcular el costo de las utilidades retenidas (CUR) puede aplicarse uno de los tres métodos siguientes:

1. Modelo de Valuación de los activos de capital2. El enfoque de rendimiento en dividendos más la tasa de crecimiento3. El enfoque del Flujo de Efectivo Descontado

Se estudiará el último método.

Enfoque del flujo de Efectivo DescontadoEl CUR es la tasa de rendimiento que requieren los accionistas sobre el capital contable que obtenga la empresa al retener utilidades.

El valor de las acciones está en equilibrio cuando la tasa de rendimiento requerida por los accionistas es igual a la tasa de rendimiento esperada por la empresa y por consiguiente, el precio de la acción es estable. Si es así, se dice que el valor de las acciones tiene un crecimiento de cero. No se espera que los dividendos crezcan más de lo requerido, sino que permanezcan constantes, de tal forma que el valor presente de los dividendos futuros irá disminuyendo conforme al transcurso del tiempo.

Las utilidades retenidas suelen considerarse como una emisión totalmente suscrita de acciones comunes adicionales. Puesto que las utilidades retenidas aumentan la participación de los accionistas en los rendimientos de la empresa, se comparan dichas utilidades como nuevas acciones comunes.

Si es así, puede suponerse que el CUR es igual al CAC .

La gran diferencia entre el CUR y el CAC son los costos de flotación, es decir, emitir acciones comunes significa gastos adicionales para la empresa en tanto las utilidades retenidas no ocasionan ningún gasto, Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 129CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


por consiguiente la CUR siempre es menor al CAC.

FÓRMULA:CUR = DIVIDENDOS ANUALES ($) + g

PRECIO ACCIÓN

Problema:La Xalapeña, S.A. ha decidido retener utilidades de $70,000. Actualmente tiene 500 acciones comunes a $1,000 c/u y espera para el presente ejercicio, dividendos por acción de $80 y además una tasa de crecimiento del 5%.

¿Cuál es el costo de la Utilidad Retenida?

CUR = (80 / 1000) + 0.05 = 8% + 5% = 13%

Rendimiento en % p/acción = Dividendo p/acción = $80 = 8% Precio acción 1000

El 8% es la tasa mínima exigida o esperada por los accionistas.

Estrictamente hablando, las utilidades retenidas son el beneficio producido por el capital social común invertido en la empresa después del pago del impuesto sobre la renta y la participación de utilidades a los trabajadores, y que por razones internas de la organización se decide mantenerlas dentro de ella. Por el simple hecho de ser utilidades, aun cuando no se decreten dividendos, tienen un costo de permanencia en la empresa.

El dividendo decretado es, por lo tanto, el costo directo de los recursos provenientes del capital común invertidos en la empresa, o lo que es lo mismo, el costo calculado para el capital común será, por extensión y analogía, el mismo costo asignado a las utilidades retenidas, ya que éstas son propiedad de los accionistas comunes, dado que el capital preferente, al tener un dividendo mínimo garantizado, cobra periódicamente sus dividendos,

Adicionalmente, para la determinación del costo de las utilidades retenidas, existen distintas opciones de cálculo, entre ellas la de considerar como costo de esos recursos el costo de oportunidad que



representa para el accionista mantenerlos dentro de la empresa, razón por la cual bajo esta opción, el costo de las utilidades retenidas será igual al beneficio mayor que pudiesen obtener los accionistas en inversiones fuera de la empresa y a título personal.

Por lo general se considera el interés en renta fija más alto, o el rendimiento promedio de las inversiones realizadas en la Bolsa Mexicana de Valores, que pudiesen obtener por las utilidades retenidas en caso de que éstas estuviesen en su poder.

Tratando de no ser simplistas, para aquellas empresas que carecen, por su propia naturaleza, de los datos suficientes para calcular matemáticamente el costo financiero de sus utilidades retenidas, se podría optar por utilizar el costo de oportunidad más alto que exista en el mercado de capitales, siempre y cuando sea congruente con la realidad de la empresa y del momento económico por el que esté atravesando el medio empresarial. Bajo esta óptica, se podría considerar alguno de los siguientes costos:

Inversiones en renta fija a plazos de un año o más: Certificados de la Tesorería Pagarés bancarios Obligaciones de empresas Bonos de deuda pública Bonos hipotecarios, etcétera.

Rendimiento promedio de las inversiones en la Bolsa de Valores, por los últimos doce meses. En este caso, se supone que el rendimiento histórico será igual que el rendimiento futuro. Es una aseveración difícil de ser cumplida.

Rendimiento promedio de empresas con la misma actividad, cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores.

Rendimiento de otros instrumentos de inversión a largo plazo, disponibles en el mercado, tales como bonos gubernamentales de largo plazo, metales, divisas, documentos nominados en dólares, etcétera.

Costo promedio anualizado de los créditos otorgados por la banca, a plazos de un año o mayores.

Considerar que las utilidades generadas en el último ejercicio equivalen a un dividendo que será pagado en el futuro, y que para considerarlo en el momento presente se elimina el factor g. En este caso, el costo de las utilidades retenidas se obtendría



dividiendo las utilidades del último ejercicio entre el capital contable de la empresa.

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Estructura de capitalRecordando lo mencionado en páginas anteriores, se entiende por estructura de capital la participación de todas las fuentes de financiamiento en el fondeo de los recursos incorporados a la organización, sin importar si provienen de pasivos o de aportaciones de capital.

Asimismo, el costo pon de capital se refiere a la participación del costo de cada fuente de financiamiento dentro del costo total de los recursos incorporados en una organización dada.

Cada una de las fuentes de capital tiene su propio costo de financiamiento sin embargo el efecto de una de ellas se



interrelaciona con las demás fuentes, siendo necesario estudiar el efecto de un costo combinado que se le conoce con el nombre de Costo de Capital Promedio Ponderado.

Resalta con mucho la teoría desarrollada por Modigliani y Miller en 1958 en relación con la estructura de capital, la cual originalmente contemplaba cuatro supuestos teóricos básicos, sobre los que se fundamentaba su teoría.

A partir de entonces, todos los autores e investigadores de la estructura de capital han desarrollado distintas variaciones y adecuaciones sobre la teoría básica estructurada por Modigliani y Miller (MM).

Las cuatro suposiciones básicas son las siguientes:

a) Los mercados de capital son perfectos. La información es gratuita y se encuentra disponible para todos los inversionistas. No existen costos de operación y todos los valores son divisibles al infinito. Se supone que los inversionistas son sensatos y que actúan con sensates.

b) Las futuras utilidades promedio de operación de una empresa son representadas por variables subjetivas aleatorias. Se supone que los valores esperados de las distribuciones de probabilidades de todos los inversionistas son las mismas. La ilustración MM implica que los valores esperados de las distribuciones de probabilidades de las utilidades en operación esperadas para todos los períodos futuros, son las mismas que las utilidades en operación actuales.

c) Las empresas pueden ser clasificadas de acuerdo con las clases de rendimientos equivalentes. Todas las empresas dentro de una clase tienen el mismo grado de riesgo del negocio.d) Se supone que no existen impuestos sobre las utilidades de las corporaciones. MM retiran posteriormente esta suposición.

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) se calcula con base en el costo real después de impuestos de las distintas fuentes de recursos con que cuenta la empresa.



Por Costo de Capital se entiende el costo relativo de cada fuente de recursos, respecto de la participación que tenga cada una de ellas en el total de los recursos incorporados en la empresa. Dependiendo de la estructura de capital con que cuente cada firma, así como del costo individual de cada una de sus fuentes, será el por ciento determinado como costo de capital de la empresa en un momento dado.

A pesar de que se mantenga la estructura de capital objetivo, el costo ponderado del capital actual no se mantendrá estable indefinidamente si se incorporan nuevos recursos dentro de la empresa. Si las empresas agregan en forma constante sumas de dinero durante un período dado, los costos, tanto del pasivo como del capital, empiezan a modificarse como resultado de la variación del riesgo de la empresa y de los requerimientos de rendimiento de los nuevos inversionistas y, por lo tanto, el costo ponderado de capital se modifica.

En teoría, la forma de calcular el punto en el que el costo del pasivo y del capital incremental podrían afectar la estructura del capital y a su vez incrementar el riesgo de la empresa, o desde otro punto de vista, el momento en que la incorporación de los nuevos recursos no modifica la estructura de capital ni el costo ponderado de capital, es por medio de la siguiente fórmula:

Punto de = Utilidades retenidasequilibrio Proporción del total

Por punto de equilibrio (PE) se entiende el monto total de capital nuevo que se puede involucrar dentro de la empresa sin modificar el CCPP.

Las utilidades retenidas son, precisamente, la parte de las utilidades totales de la empresa que no se pagarán por la vía de los dividendos a sus accionistas.

El CCPP se determina midiendo el costo de cada uno de los elementos del capital (pasivo a largo plazo, capital preferente y capital contable común, el cual se forma del capital social más utilidades retenidas), tomando como base la proporción de participación que tiene cada uno de esos componentes en la Estructura Óptima de Capital (EOC).

El efecto de la EOC es la maximización de las utilidades por acción y la EOC se logra cuando el pasivo a largo plazo, el capital común, el capital preferente y las utilidades retenidas tienen el costo de financiamiento Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 134CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


más bajo, para lo que habría que determinar la proporción de cada elemento dentro de la estructura.

La forma de calcular el Costo de Capital Promedio Ponderado es por medio de la aplicación de la siguiente fórmula:

CCPP = (proporción Pasivo a largo plazo x CDDISR) + (proporción acciones preferentes x CAP) + (proporción acciones comunes x CAC)

Para medir el costo de cada uno de los componentes del capital, pueden tomarse como referencia los valores contables o valores según libros de cada uno de esos componentes. Ejemplo:

Estructura óptima de capital Costo de Capital

Proporción Participación

Pasivos L.P. $75 400 12% 21.18%Acciones Preferentes 120 000 10% 33.71%Acciones Comunes 160 000 30% 45.11%Capital Contable 280 060Total 356 000 100%

La proporción de participación de cada componente de capital representa la estructura óptima de capital para la empresa.

Problema:Suponga que la empresa necesita obtener un financiamiento de $310 000 para llevar a cabo un proyecto de inversión que le redituará el 18% anual.

a) ¿En qué cantidad puede endeudarse la empresa en cada fuente de financiamiento, si es que desea mantener la misma estructura de capital (mismas proporciones de participación)?

b) Determine el Costo de Capital Promedio Ponderado.

c) Le conviene a la empresa llevar a cabo el proyecto?

Solución:



a) Financiamiento a obtener en cada fuente:

Pasivos L.P. $310,000 x 21.18% = $65,658 Acciones Preferentes 310,000 x 33.71% = 104/501Acciones Comunes 310,000 x 45.11% = 139,841

$310,000

A simple vista conviene emitir acciones preferentes puesto que pagan un 10% a cambio de obtener un 18%, sin embargo no es posible financiar los $310,000 exclusivamente con acciones preferentes, puesto que se perdería la proporción de participación en la que se encuentra la estructura óptima de capital.

b) CCPP = (.2118 x .12) + (.3371 x .10) + (.4511x .30) = .1944 = 19.44%

c) No le conviene a la empresa llevar a cabo el proyecto puesto que su rendimiento es del 18% comparado contra un CCPP de 19.44%.

Problema:La Internacional S.A. presenta la siguiente:

Estructura Optima de Capital proporción costo de capital

Pasivo L.P. $130,000 0.2766 26%Acciones Preferentes 100,000 0.2128 15%Acciones Comunes 240,000 0.5106 30%

470,000

La empresa planea un proyecto de inversión que le redituará el 25% de utilidades, y para ello necesita financiarse por la cantidad de $90,000.



a) ¿A qué fuentes recurre para el financiamiento sin que altere su proporción de la estructura óptima de capital?

b) ¿Cuál es el costo de capital promedio ponderado?c) ¿Le conviene a la empresa llevar a cabo ese proyecto?

Solución:a) Pasivos L.P. ($90,000) (.2766) = $24/894 Acciones Pref. ($90/000) (.2128) = $19,152 Acciones Com. ($90,000) (.5106) = $45,954 $90,000

b) CCPP = (.2766 * .26) + (.2128 * .15) + (.5106 * .30) = .071916+.03192+.15318 = 0.257016 = 25.70%

c) No conviene



Problema:La Industrial, S.A. representa su estructura óptima de capital al 1° de enero de 2008:

Estructura óptima de capital Costo capital Proporción Pasivos a L.P. $250,000 14% 35.41%Capital Preferente 56,000 11% 7.93%Capital Común(2000 acc.) 400,000 17% 56.66%

Se pide:a) Determinar el CCPP al 1° de enero de 2008.

En el transcurso de enero de 2008 obtiene un financiamiento de $140,000 conforme a los mismos costos de su capital y en la proporción de su estructura óptima de capital.

Sin embargo, la emisión de sus acciones comunes originó costos de flotación del 2% y se espera una tasa de crecimiento (g) del 4%.

b) ¿De cuánto es el costo de las acciones comunes emitidas?c) ¿Cuál es la nueva estructura óptima de capital?d) ¿Se modificará el CCPP?

Solución:

a) CCPP = (.3541X.14) + (.0793X.11) + (.5666X.17) = 15.4619%

b) CAC = $34 +4%__ = 21.3469% $200 (1-.02)

Del 17% aumentó a un 21.34%

c) $140,000 x 35.41 = $49 574 de pasivos x 7.93 = 11 102 de activos preferentes x 56.66 = 79 324 de acciones comunes



Estructura óptima de capital Costo capital Proporción Pasivos a L.P. $299 574 14% 35.41%Capital Preferente 76 102 11% 7.93%Capital Común (2000 acc.) 479 324 17% 56.66%

d) Nuevo CCPP = (.3541x.l4)+(.0793x.ll)+(.5666x.2134) = 17.92% Sí se modifica el costo

Al 31 de diciembre de 2008, las UAII fueron de $120,076.e) ¿Cuál es la nueva estructura de capital, después de haber pagado los interese, el ISR, el PTU y los dividendos preferentes, y si es que las utilidades o dividendos para los accionistas comunes fueron retenidos.

f) Para efectos de la estructura de capital que resulte conforme al inciso (e), ¿convendría más a la empresa esta nueva estructura?

Pasivo $299 574 x 14% = $41 940 interesesCapital preferente = $67,102 (.11) = $7,381 dividendos preferentes

Solución:e)


UAII $120,076

Intereses(41,940)UAISR 78,136

ISR 30% (21 878)UDISR 56 258PTU (10%) (7,814)Div. pref. (7,381)Utilidad Neta

$41 063


Estructura óptima de capital Costo Proporción

Pasivos a L.P. $299,574 14% 33.95Capital Preferente 56,000 11% 7.60Capital Común 479,324Utilidades retenidas 41 063 21.34% 58.45

f) Como inversionistas nos conviene la última estructura de capital, ya que la empresa refleja mas participación de los accionistas en el capital contable, 58.45%

Problema:Al iniciar 2008, La Industrial, S. A. requiere de un nuevo financiamiento de $45 000. Desea conservar la misma estructura de capital en cuanto a las proporciones y al costo de capital.

Sin embargo la emisión y comercialización de las acciones comunes originan costos de flotación del 1.5% y además la tasa esperada de crecimiento es del 2%.

a) ¿A qué fuentes de financiamientos tiene que recurrir la empresa? ¿y con cuánto de cada una ?

En principio, para que se siga manteniendo el mismo costo de capital es necesario no emitir acciones comunes, puesto que originan costos de capital.

a) Lo adecuado es financiarse de pasivos a largo plazo, acciones preferentes y de las utilidades retenidas, puesto que el disponer de dichas utilidades no se producen costos de flotación.

33.96% = $15,282 de pasivos $45,000 x 7.60% = $ 3,420 de capital

preferente 58.44% = $26,298 de utilidades retenidas

Remanente de las utilidades retenidas:$41 063 – 26 298 = $14 765



Si la empresa dispusiera de otro financiamiento de $50,000, ¿pudiera mantenerse la misma estructura óptima de capital?

Sí sería posible si el remanente de las utilidades retenidas alcanzaran, pues de lo contrario se tendría que emitir acciones comunes, lo que incrementaría el costo de capital.

33.96% = $16,980 de pasivo $50,000 7.60% = $ 3,800 de capital preferente

58.44% = $29,220 de utilidades retenidas

Como el remanente de las utilidades retenidas es de $14 765, no es suficiente para que la empresa disponga de $29 220 de dichas utilidades, entonces ¿hasta cuánto puede financiarse la empresa para que la estructura de su capital no se altere?

FORMULA:Punto de Ruptura = Saldo de Utilidades Retenidas

Proporción de participación

PR = $14 765 / .5844 = $25 265 Límite de nuevo financiamiento

33.96% = $8 558$25 265 x 7.69 = 1 942 58.44 = 14 765 $25 265

Punto de Ruptura.- Es la cantidad de nuevo capital o financiamiento que la empresa podrá obtener antes de que ocurra un aumento en el costo de capital promedio ponderado. El punto de ruptura representa el financiamiento total que la empresa puede obtener antes de que se vea obligada a vender nuevas acciones comunes.



VALUACIÓN DE EMPRESAS

Cuando se piensa en realizar la valuación de una empresa debemos considerar que dentro de la misma existe una gran cantidad de recursos, ya sea material, tecnológico, humano o intangible, los cuales deberán ser medibles en términos monetarios. Deberán cuantificarse, por ejemplo, los aspectos referentes a la administración, al personal, a la imagen de la empresa, su historia, su eficiencia y su productividad.

Motivos para valuar una empresa Existen diferentes razones que pueden dar origen a la valuación de una empresa, entre las que podemos destacar:

Ingreso de nuevos socios Retiro de accionistas Fusiones Adquisiciones Asociaciones Coinversiones Emisiones de capital Capitalizaciones Escisiones corporativas Desinversiones corporativas.

Factores que determinan el valor de una empresa El valor de una empresa está en función de diferentes aspectos, cada uno de los cuales puede diferenciar a una empresa de otra, aunque pertenezcan al mismo giro. Entre algunos de los factores que pueden determinar el valor de una empresa encontramos:

1. Utilidades2. Flujos de efectivo 3. Estructura de activos 4. Estructura de pasivos 5. Estructura de capital 6. Pasivos contingentes 7. Productividad financiera 8. Rentabilidad



9. Imagen 10. Historia 11. Eficiencia 12. Fortalezas y debilidades 13. Grado de certeza sobre las ventas futuras 14. Posicionamiento de mercado 15. Administración 16. Personal 17. Capacitación y adiestramiento del recurso humana 18. Tecnología 19. Riesgos operativos y corporativos 20. Contingencias reales.

Manual de funciones y procedimientos para valuar empresasEl elaborar un manual de funciones para la evaluación de empresas permite disponer de una guía de acción tanto en cuestiones de carácter operativo como estratégicas.

Las funciones operativas Se refieren a la determinación de aspectos relacionados con:

Levantamiento del inventario de activos fijos y cálculo de su vida económica.

Determinación del valor real de los inventarios de materia prima, productos en proceso y terminados.

Estimación de las cuentas y documentos incobrables. Estimación del valor real de los activos inmobiliarios y diferidos. Validación de los pasivos. Valoración del capital contable.

Las funciones estratégicas Se refieren a aspectos relacionados con:

Definición de los requisitos indispensables para formar el comité de valuación.

Determinación de aspectos relacionados con la administración del proyecto de valuación.

Desarrollo de las proyecciones financieras. Cálculo del valor real de la deuda. Cálculo del valor financiero.



Cálculo del valor económico. Cálculo del valor corporativo. Práctica de la auditoría de la valuación. Práctica del dictamen de valuación.

PROCESO DE VALUACIÓN DE EMPRESAS. El proceso metodológico para evaluar una empresa implica seguir secuencialmente los siguientes pasos:

1. Conformar un comité encargado de llevar a cabo la evaluación.2. Diseñar una matriz de información requerida para la evaluación.3. Definir el marco de premisas a considerar en la evaluación.4. Determinar el precio preliminar.S. Cuantificar el crédito mercantil.6. Calcular el precio técnico.7. Determinar el ajuste técnico.8. Precisar el valor corporativo de la empresa.9. Realizar la auditoría de la valuación.10. Elaborar el prospecto técnico de la valuación.

1. COMITÉ DE VALUACIÓN El que la empresa sea valuada por un grupo de expertos amplía la gama de experiencias y habilidades que un equipo interdisciplinario posee, facilitando así la posibilidad de realizar un mejor trabajo.

2. MATRIZ DE INFORMACIÓN. Incluye aspectos referentes a:

1. Leyes y reglamentos: Marco legal y laboral inherentes a la empresa. Leyes y reglamentos fiscales aplicables a la empresa.

2. Información futura. Perspectivas de: Entorno macroeconómico Economía real Mercados donde opera la empresa Competencia



3. Planes y proyectos, de: Expansión Consolidación Diversificación Reestructuración y modernización.

4. Proyecciones de: Ventas Costos Utilidades Flujos de efectivo Inversiones Deudas.

5. Riesgos: Corporativos del ámbito externo Operativos de la empresa. Financiero

3. MARCO DE PREMISASEstablecer un marco de referencia que guíe la evaluación es determinante, ya que de la sensibilidad en la elección y variabilidad de las premisas dependerá el éxito o fracaso de la evaluación. De esta forma deberán considerarse premisas relacionadas con:

1. Proyecciones estratégicas, en donde se definirá: Perfil corporativo actual de la empresa. Perspectivas macroeconómicas nacionales e internacionales. Tendencias de los mercados donde participa la empresa.

Una vez definido este tipo de premisas podrán hacerse proyecciones de aspectos relacionados con la operatividad de la compañía.

2. Premisas inherentes a la cuantificación del crédito mercantil.

3. Premisas inherentes a la elección de la técnica de valuación. Las premisas que se consideran en la selección de la técnica de



valuación son dependientes del perfil corporativo de la empresa respecto a:

Giro operativo de la empresa. Estados coyunturales o estructurales de la empresa. Situación de la empresa en los últimos dos o tres ejercicios. Situación esperada. Valor de activos y pasivos.

4. DETERMINACIÓN DEL PRECIO PRELIMINAR DE LA EMPRESA.

Bases para calcular el Precio de la empresa.

1. Cálculo del precio de la empresa con base en la capacidad para generar utilidades actuales.

2. Cálculo del precio de la empresa con base en la capacidad para generación de utilidades futuras.

3. Cálculo del precio de la empresa con base en la capacidad para generar flujos de efectivo.

4. Cálculo del precio de la empresa reconociendo el valor real de los flujos de efectivo y pasivos de la empresa.

5. Cálculo del precio de la empresa actualizando el valor nominal de las aportaciones de capital.

6. Cálculo del precio de la empresa con base en su valor contable.

7. Cálculo del precio de la empresa con base en el capital contable ajustado a la capacidad utilizada de los activos fijos.

8. Cálculo del precio de la empresa con base en los valores reales de los activos y pasivos.

9. Cálculo del precio de la empresa de acuerdo con el mercado secundario.

10. Cálculo del precio de la empresa con base en la ponderación



factorial.

11. Cálculo del precio de la empresa de acuerdo con las utilidades reestructuradas.

12. Cálculo del precio con base en lo que costaría poner en marcha una empresa similar.

4.1. Base en la Capacidad para Generar Utilidades ActualesEste sistema de valuación pretende establecer la capacidad actual de la empresa para generar utilidades.

Proceso: Establecimiento de las utilidades nominales ajustadas de los

últimos ejercicios. Actualización de las utilidades nominales de acuerdo con el Índice

Nacional de Precios al Consumidor (INPC). Cálculo de la utilidad promedio anual. Cálculo del múltiplo técnico ponderado. Considerar el factor riesgo al ajustar el múltiplo técnico del

negocio. Determinar el precio preliminar de la empresa.

Consideraciones técnicas: Las utilidades serán consideradas como ajustadas, eliminándose

partidas contingentes. La aplicación de esta técnica no es recomendable para aquellas

empresas que no tienen utilidades o que teniendo son poco representativas de su realidad.

Los múltiplos considerados en la ponderación se determinan con base en las tasas reales de interés ajustándose éstos por el factor de riesgo operativo del negocio.

Limitaciones de este criterio de valuación: Entre las limitaciones de esta técnica debemos acotar que no



considera las utilidades futuras, ni los flujos de efectivo, tampoco es una técnica que tome en consideración el valor del dinero en el tiempo ni el valor real de los activos y pasivos.

4.2. Base en la Capacidad para Generar Utilidades FuturasA diferencia de la técnica anterior ésta basa su análisis en el cálculo del valor de la compañía fincado en las expectativas que tiene de generar futuras utilidades de acuerdo con una serie de supuestos tanto internos como externos que podrán beneficiar o perjudicar su situación.

Representa un aspecto de gran relevancia calcular el valor presente de las utilidades futuras, así como el número de veces que habrán de considerarse las utilidades anuales.

Proceso: Estimar las utilidades para los próximos ejercicios. Determinar el valor presente de las utilidades estimadas. Calcular la utilidad promedio anual. Señalar el múltiplo financiero de oportunidad. Afectar el múltiplo por el factor de riesgo del negocio. Calcular el precio unitario por acción. Precisar el precio preliminar de la empresa.

Consideraciones técnicas: Esta técnica no es recomendable cuando la empresa presenta un

alto grado de incertidumbre en cuanto a la generación de utilidades futuras.

Se recomienda que el lapso de estimación no sea mayor a tres años y que el múltiplo que pondera las utilidades sea afectado por el factor riesgo.

Limitaciones: Al ser una técnica que basa su valuación en expectativas futuras no toma en consideración las utilidades actuales, de la misma forma no considera los flujos de efectivo ni los valores reales de los activos y pasivos.



4.3. Base en la Capacidad para Generar Flujos de Efectivo Al emplear esta técnica son dos las cosas de primordial importancia:

1. Que los flujos de efectivo proyectados sean considerados como reales, es decir, afectados por la inflación.

2. El número de flujos de efectivo que serán considerados en la valuación.

Proceso: Cálculo de los flujos de efectivo nominales para los próximos

ejercicios. Transformación de los flujos nominales en reales. Estimación de los flujos promedio ponderados. Cálculo de la vida económica de los activos fijos. Determinación del precio preliminar de la empresa.

Consideraciones técnicas: No es aplicable a empresas con bajos índices de generación de

flujos de efectivo, o a empresas con activos inmobiliarios de elevada cuantía.

Limitantes: Entre las limitaciones de esta técnica encontramos que la

estimación de los flujos puede ser incierta, ya que se están considerando expectativas futuras. Otra limitación es que no se reconoce el valor real de los activos y pasivos de la compañía.

4.4. Cálculo del precio de la empresa reconociendo el Valor Real de los Flujos de Efectivo y Pasivos de la Empresa

Esta técnica es muy parecida a la anterior, sólo que en este caso a los flujos de efectivo esperados se les deduce el valor real de los pasivos actuales a cargo de la empresa.

Se basa en la suposición de que el valor de la empresa estará dado por la suma de los flujos de efectivo generados por los activos de la empresa durante su vida útil más el valor real de los activos desechables menos el valor real de los pasivos.



Consideraciones técnicas: Es recomendable esta técnica cuando existan utilidades y éstas

sean regulares, cuando al proyectarse las utilidades éstas sean irrelevantes y exista gran incertidumbre en la generación de flujos para el corto y mediano plazos, así también que las inversiones en activos inmobiliarios sean elevadas.

Limitantes: No considera las perspectivas futuras de la empresa. No reconoce el potencial generador de utilidades y flujos de

efectivo de la empresa en el futuro.

4.5. Cálculo del precio de la empresa actualizando el Valor Nominal de las Aportaciones de Capital

Esta técnica actualiza el valor original de las aportaciones de capital y de las reinversiones y primas de participación de los socios de acuerdo con los índices de inflación correspondientes a los diferentes periodos de vida de la empresa. Es muy utilizada, sobre todo en las coinversiones y desinversiones.

Limitaciones: No reconoce el valor real de activos y pasivos. No considera la capacidad generadora de utilidades y flujos de

efectivo en el presente y futuro. Ignora las perspectivas corporativas de la empresa.

4.6. Base en su Valor ContableEsta técnica utiliza la revaluación de sus activos fijos para estimar el precio de la compañía, lo que implica graves limitaciones, ya que no reconoce la capacidad generadora de flujos de efectivo ni de utilidades, así como el valor del dinero en el tiempo, ni los valores reales de activos y pasivos. Se utiliza solamente cuando el empleo de otra técnica se



vuelve demasiado complicado.

4.7. Base en el Capital Contable Ajustado a la Capacidad utilizada de los Activos FijosEn esta técnica el capital contable se afecta por el grado de utilización que tengan los activos fijos, ya sea debido a una sobrecapacidad o subcapacidad instalada de acuerdo con las condiciones de mercado.

4.8. Base en los Valores Reales de los Activos y Pasivos Su finalidad es la de estimar el valor real de las propiedades y obligaciones con las que cuenta la compañía.

Proceso: Estimación de los activos con los que cuenta la empresa:

financieros, de trabajo, fijos, inmobiliarios, corporativos, diferidos, etcétera.

Evaluación de los activos incobrables. Determinación del valor real de los diferentes tipos de activos. Cálculo del valor real de los pasivos de la empresa.

4.9. Cálculo del precio de la empresa de acuerdo con el Mercado SecundarioConsidera el valor de la empresa como si ésta fuera a ser comprada al precio en que se valúan sus acciones en el mercado secundario organizado; para ello utiliza diversos parámetros llamados múltiplos, entre los cuales encontramos:

Precio/utilidad Precio/valor contable.

Proceso. Determinar: Las utilidades actuales de la empresa. El valor contable actual de la empresa. El múltiple ponderado precio/utilidad del marcado secundario. El múltiplo promedio ponderado precio/valor contable del mercado



secundario. Calcular el precio preliminar de la empresa.

Consideraciones técnicas: No es viable su utilización cuando el mercado considera niveles de

sub o sobrevaluación accionaria.

Limitantes: Es difícil que la empresa objeto de valuación esté cotizando en la

bolsa y si es así está sujeta a condiciones coyunturales en el precio de sus acciones.

4.10. Base en la Ponderación FactorialPor medio de esta técnica se ponderan los valores obtenidos con diferentes métodos de evaluación, con objeto de reconocer al mismo tiempo el valor de los activos, pasivos, utilidades, flujos de efectivo y parámetros existentes en el mercado secundario.

Proceso: Determinar el precio de valuación de la empresa con diferentes

métodos de valuación. Ordenar en importancia cada uno de los precios de acuerdo con la

empresa que se esté valuando. Ponderar de acuerdo con la jerarquía establecida. Calcular el precio por medio del cual se obtendrá el valor

ponderado de la empresa.

Consideraciones técnicas: Es considerada por muchos la técnica más adecuada de

valuación, ya que toma en consideración varias metodologías que en conjunto pueden acercarse más al valor real de la compañía.

4.11. Cálculo del precio de la empresa de acuerdo con las Utilidades Reestructuradas



Esta técnica es apropiada cuando se ha llevado a cabo una reestructuración corporativa, operativa o financiera.

Se emplea cuando la empresa no es generadora de utilidades en el presente, y su futuro es demasiado complejo, consecuencia de altos costos financieros y operativos.

Proceso: Definir el esquema de la reestructuración. Representa el conjunto

de actividades necesarias para llevar a cabo una reorganización y reestructuración corporativa que apoye en la reducción de ineficiencias y debilidades dentro de la organización.

Describir el nuevo perfil de la empresa: Se refiere a los cambios obtenidos como consecuencia de la reestructuración corporativa.

Considerar las utilidades reestructuradas de la empresa: La reestructuración corporativa deberá traer como consecuencia una mejora sustancial en las utilidades de la empresa, mismas que deberán ser proyectadas.

Ponderar las utilidades:Se calcula él índice de rentabilidad de la empresa de acuerdo con la tasa de rentabilidad del capital contable.

Determinar el precio preliminar: Con base en las utilidades proyectadas y el múltiplo de la tasa de rentabilidad se determina el precio preliminar de la compañía.

Consideraciones técnicas: Esta técnica es recomendable únicamente cuando como

consecuencia de una reestructuración corporativa la empresa cambia radicalmente su perfil de negocio.

Limitantes: La creencia de que una reestructuración corporativa traerá como

consecuencia una mejora sustancial de las utilidades futuras con Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 153CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


respecto a las presentes.

4.12. Base en lo que costaría poner en Marcha una Empresa similarSe determina la valuación de acuerdo con la presupuestación de la puesta en marcha de una empresa similar.

Proceso: Se determina el precio de los activos requeridos para poner en

marcha la empresa. Se calcula el periodo requerido para poner en marcha la empresa. Se establece el costo de oportunidad. Se calcula el precio preliminar de la empresa.

Consideraciones técnicas: Se recomienda cuando puedan identificarse plenamente los

activos requeridos y éstos se encuentren en disposición en el mercado con objeto de poder operar en el mercado a costos competitivos.

Limitantes: No se dispone de información que apoye el calculo de la

generación actual y potencial de utilidades y flujos de efectivo.

5. CUANTIFICACIÓN DEL CRÉDITO MERCANTIL El crédito mercantil de una empresa representa una serie de intangibles que se ven reflejados en las utilidades de la compañía, por lo que es necesario valuar rubros como su imagen, historia, administración, productividad, posición estratégica, riesgos, tecnología, patentes y marcas, mercados, etcétera.

El crédito mercantil puede ser cuantificado siguiendo diferentes enfoques, entre los cuales podemos citar:

1. El establecimiento de una prima porcentual sobre el precio preliminar determinado.



2. En base al crecimiento esperado en la tasa de rentabilidad integral de la empresa en los próximos años.

6. CÁLCULO DEL PRECIO TÉCNICO Lo determina el comité de valuación al unir el precio de valuación con el precio calculado del crédito mercantil.

7. AJUSTE AL PRECIO TÉCNICOSe efectúa como consecuencia de una negociación entre las partes interesadas en la valuación.

8. VALOR CORPORATIVO DE LA EMPRESA Una vez acordado el precio final éste se protocoliza por medio de los canales respectivos.

9. REALIZACIÓN DE LA AUDITORÍA DE VALUACIÓN Su objetivo es revisar, verificar y ratificar la correcta valuación de la empresa; se realiza por personal independiente a la empresa y al comité técnico encargado de realizar la valoración.

Los aspectos técnicos que cubre son: Confirmar la técnica empleada por el comité de valuación. Verificar la autenticidad de la información sobre la cual se elaboró

la valuación. Validación del marco de premisas considerado en la valuación. Revisar el prospecto técnico de la valuación. Determinar las posibles contingencias que podrían alterar el valor

de la empresa.

10. PROSPECTO TÉCNICO DE VALUACIÓNEs un informe que contiene datos relevantes utilizados en el proceso de valuación.



Contenido del prospecto: 1. Datos generales de la empresa.2. Cuerpo de accionistas y consejeros.3. Estructura corporativa de la empresa.4. Estructura operativa de la empresa. 5. Estructura organizacional.6. Inventario de activos fijos e inmobiliarios. 7. Matriz de variables estratégicas.8. Matriz de protecciones estratégicas.9. Guion de premisas fundamentales. 10. Metodología de valuación.11. El comité de valuación.12. Periodo de valuación.

CASO PRÁCTICO.

Con los siguientes datos, aplique las 12 bases para determinar el precio preliminar de la empresa El Águila, SA para el año 2010.

EMPRESA: "EL ÁGUILA", S.A. DE C.V.POSICION EN EL MERCADO 2010

Cifras en miles de pesos

Año Valor de mercado Participación de la compañía, %



2008200920102011201220132014

$600900

1,1001,2001,2301,2601,300

0.04.57.27.68.08.59.2

Años 2011 al 2014, proyectados.

Estado actual de los activos fijos e inmobiliarios El valor contable y de mercado de los principales activos fijos operativos, así como su vida económica y la capacidad instalada no utilizada es la siguiente:

Activomaquinari

a

Valor actual,

Miles de $

Vida útil,años

Valor de mercado, miles de $

Cap. Inst.No

utilizada%

ABCDEFG

total

40602030252314212

14159

1315126

44682233262417

234

8129

10151211

promedio 12 11

"EL ÁGUILA", S.A. DE C.V.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA PROYECTADA

PARA LOS PRÓXIMOS TRES AÑOS

Año 2010 2011 2012 2013Activos

$1235

$14.442

$15.9646.55

$16.849

DisponiblesDe trabajo



20212604

343

08080

909083

263

343

24254.4

724.8

411.6

09696

10810899.6

315.6

411.6

26.6281.96

79.85.32

456.19

0106.4106.4

119.7119.7110.39349.70

456.19

28296.8

845.6

480.2

0112112

126126

116.2368.20

480.2

Corporativos Fijos InmobiliariosDiferidos TOTAL

Pasivos Corto plazoLargo plazo SUMA

Capital contableAportaciones Reservas Utilidad SUMAPasivo y Capital

El Capital social está representado por 10 000 acciones en circulación

"EL ÁGUILA", S.A. DE C.V.ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO


Año 2010 2011 2012 2013Ventas $1,250 $1,500 $1,662.5 1,750Costos 1,100 1,320 1,463 1,540Utilidad operativa 150 180 199.5 210Otros gastos 67 80.4 89.11 93.80Utilidad neta 83 99.6 110.39 116.2

"EL AGUILA", S.A. DE C.V.ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO


2010 2011 2012 2013

Utilidad neta $83 $99.6 $110.39 $116.2



DepreciacionesPartidas diversasFlujo de efectivo

(1) 100

93

12.000

111.60

13.310

123.70

14.000

130.20(1) 10 / 272 AF = .0367647% de depreciación

"EL ÁGUILA", S.A. DE C.V.SITUACIÓN FINANCIERA

Últimos tres años: 2008, 2009 y 2010Cifras en miles de pesos

Concepto 2008 2009 2010Año actual

Activos $240 $280 $343Pasivos 50 60 80Capital 190 220 263

Ventas 900 1,100 1,250Costos 800 975 1,100Utilidad operativa 100 125 150Utilidad neta 50 60 83

Flujo de efectivo 60 70 93La Inflación anual para los años 2008, 2009 y 2010 es: 20%, 22% y 25% respectivamente.

PERFIL DE LA DEUDA

Año 1 Año2 Año3 Año4 Año5 total0 0 0 35 45 80

SOLUCIÓNBases para calcular el precio de la empresa.



1. Base en la Capacidad para generar Utilidades Actuales

Paso 1. Determinación de las utilidades Nominales por Acción Ajustadas de los últimos años

Año Utilidad nominal ajustada

UPANominal ajustada

2008 $50 000 $5.02009 60 000 6.02010 83 000 8.3

UPA=utilidad por acción.Numero de acciones representativas del capital= 10,000

Paso 2. Actualización de las utilidades nominales Ajustadas de acuerdo con el nivel de inflación

Año Inflación, %2008 202009 222010 25

Año UPA nominal ajustada

UPA inflactada

2008 $5 $9.152009 6 9.152010 8.3 10.38

$5 x 1.20 x 1.22 x 1.25 = $9.15$6 x 1,22 x 1.25 = 9.15$8.30 x 1.25 = 10.38

Paso 3. Determinación de la utilidad promedio anual. Se supone una ponderación (promedio anual) para el año 2008, 20%; para 2009, 30%; 2010, 50%.

Año Actualizada % Promedio200820092010

$9.29.2

10.4

0.200.300.501.00

1.82.75.29.8



En materia de ponderación, para el cálculo de la UPA promedio se asigna mayor puntaje a la UPA del año más próximo y menor puntaje a la UPA del año más distante.

Paso 4. Determinación del Múltiplo Técnico Ponderado.Se contemplan las siguientes Tasas para los tres últimos años:

a) Tasas nominales; 26%, 29% y 32% para 2008, 2009 y 2010b) Tasa reales: A

ñoTasa

nominalTasa real

Múltiplo vm/capital

Múltiplo técnico ajustado x inf.

Ponderación

%

Múltiplo ponderado

080910

262932

31.617.8

7

4.75.04.6

6.25.94.9

0.200.300.501.00

1.21.82.45.44

El múltiplo ponderado se calcula tomando como referencia la tasa nominal de interés prevaleciente en el mercado secundario, se determina su tasa real correspondiente y se define su múltiplo técnico.

PASO 5. Ajuste al múltiplo técnico ponderado de acuerdo con el factor de riesgo del negocioEn el ejemplo que se está considerando y para efectos meramente ilustrativos se cuantifica el riesgo en 10% del múltiplo determinado, lo que equivale a:

Múltiplo ponderado 6.4Ajuste por riesgo, 10% 0.64Múltiplo ajustado 5.7



PASO 6. Determinación del precio preliminarUtilidad por acción 9.1Múltiplo ajustado 5.7Precio unitario por acción 52.01 Número de acciones en circulación 10,000Precio preliminar de la empresa

520,067.79

2. BASE EN LA GENERACIÓN DE UTILIDADES FUTURAS

PASO 1. Proyección de las utilidades Para los próximos añosAl definir el periodo objeto de proyección se considera el grado de certeza sobre la obtención de utilidades por parte de la empresa.

En el caso de negocios con resultados consistentes, el periodo que abarca la proyección es mayor respecto a negocios con alto grado de inestabilidad en materia ge resultados.

Las utilidades proyectadas se manejan en términos reales; sin embargo, en esta presentación para efectos ilustrativos se consideran las estimaciones tanto en términos nominales como en cifras reales para un periodo de tres años, como se observa a continuación:

Año Utilidad nominal ajustada*

UPA

2011 99.6 9.962012 110.4 11.042013 116.2 11.62

UPA= Utilidad por acciónNumero de acciones representativas del capital=10,00

PASO 2. Determinación del valor actual de las utilidades estimadas

Año Inflación %2011 222012 182013 14



Año UPA nominal ajustada

UPA deflactada

2011 9.96 7.82012 11.04 6.22013 11.62 4.2

PASO 3. Cálculo de la utilidad promedio anual (UPA)

Año UPA deflactada

Ponderación %

UPA, promedio

201120122013

7.86.24.2

0.50.30.21

3.91.90.86.6

PASO 4. Estimación del múltiplo ponderado

Año

Tasa nominal

Tasa real del period

o

Múltiplo vm/capital

Múltiplo técnico

ajustado x inf.

Ponderación

Múltiplo ponderad

o

111213

372725

15.030.053.4

3.93.63.5

4.54.75.4

0.50.30.21.0

2.21.41-14.7

PASO 5. Ajuste al múltiplo técnico ponderado por el factor de riesgo del negocio

Múltiplo ponderado 4.70Ajuste por riesgo, 10% 0.47Múltiplo ajustado 4.30



PASOS 6 y 7. Determinación del precio unitario por acción y del precio preliminar de la empresa

Utilidad por acción 7.8Múltiplo ajustado 4,3Precio unitario por acción 33.2Número de acciones en circulación 1,0000Precio preliminar de la empresa 331 913

3. BASE EN LA CAPACIDAD PARA GENERAR FLUJOS DE EFECTIVO

PASO 1. Proyecciones, de los flujosDe efectivo para los próximos años

Año Flujo de efectivo* Flujo de efectivo x acc.

201120122013

111.6123.7130.2

11.1612.3713.02

UPA=Utilidad por acción.Numero de acciones representativas del capital =10,000

PASO 2. Conversión de flujos nominales a flujos reales

Año Inflación %2011 222012 182013 14

Año Flujo efectivo x acción

Flujo deflactado

2011 11.16 8.72012 12.37 6.92013 13.02 4.7



PASO 3. Determinación del flujo de efectivo ponderado

Año Flujo deflactado

Ponderación %

Flujo ponderado

2011 8.7 0.5 4.42012 6.9 0.3 2.12013 4.7 0.2 0.9

1 7.4

PASO 4. Cálculo de la vida económica de los activos fijos, múltiplo técnicoEl cálculo de la vida económica de los activos es realizado por un grupo de peritos especializados sobre el particular, según el valor individual de cada uno de los activos fijos y su vida útil estimada.

Para efectos de esta ilustración, asúmase que la vida económica promedio de los activos fijos operativos es de 12 años, cifra que se traduce en un múltiplo técnico de 8.33:

1/0.12 = 8.33

PASOS 5 y 6. Determinación del precio unitario por acción y del precio preliminar de la empresa

Flujo ponderado 7.4Múltiplo técnico 8.33Precio x acción 61.4Número de acciones en circulación 10,000Precio preliminar de la empresa 613,861.44

4. CÁLCULO DEL PRECIO DE LA EMPRESA RECONOCIENDO EL Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 165CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


VALOR REAL DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO Y PASIVOS DE LA EMPRESA (CIFRAS EN MILES DE $)

Importe de flujo de efectivo año actual 93Múltiplo técnico de ponderación 8.3Importe de flujo de efectivo ponderado 775Valor de los activos nominal 212Vida útil 12Valor de rescate 30% sobre el valor nominal actual 63.6Valor actual de los activos desechables al finalizar el año 12(63.6 millones) (.025 factor de actualización) 15.9Importe nominal de los pasivos 80Valor real de los pasivos con base en su amortización 35 y 45 millones en el cuarto y quinto años, respectivosIntereses y capital generados 180.67 afectados por inflaciones del período 130.32

Periodo Año Pago anual

Tasa 35.00 sobre saldo

Amortización

Saldo

1234

Sumas

2010201120122013

17.5317.5317.5317.5370.11

12.2510.407.914.5435.11

5.287.129.62

12.9835.00

35.0029.7222.6012.980.00

Intereses y capital afectados 70.11( -)Inflación proyectada de cuatro años (24.5%) 17.18(=)Valor real de los pasivos 52.93



Periodo

Año Pago anual

Tasa 40.00 sobre saldo

Amortización

Saldo

45.001 2010 22.11 18.00 4.11 40.892 2011 22.11 16.36 5.76 35.133 2012 22.11 14.05 8.06 27.074 2013 22.11 10.83 11.28 15.795 2014 22.11 6.32 15.79

(0.00)110.55621 65.5562052 45

Intereses y capital afectados 110.56(-) Inflación proyectada de cinco años (30.0%) 33.17 (=) Valor real de los pasivos. 77.39

Cálculo del precio preliminar: Flujo de efectivo ponderado 775(+) Valor presente del flujo de efectivo derivado de la venta de activos desechables 15.9(-) Valor real de los pasivos. 130.32

4.1. Cálculo del preció preliminar de la empresa considerando los



valores reales de los flujos de efectivo actuales, de los activos desechables, de los activos inmobiliarios y de los pasivos

Importe de flujo de efectivo ponderado 775Valor de los activos nominal 212Vida útil 12Valor de rescate 30% sobre valor nominal actual 63.6Valor actual de los activos desechables al finalizar el año 12 (63.6 millones) (.025 factor de actualización) 15.9 Valor real de los activos inmobiliarios 60Valor nominal del pasivo 80Valor real de los pasivos con base en su amortización35 y 45 millones en el cuarto y quinto año, respectivosIntereses y capital generados 180.67 afectados por inflaciones del periodo 130.32

Cálculo del precio preliminar: Importe de flujo de efectivo ponderado 775(+) Valor actual de los activos desechables 15.9(+) Valor real de los activos inmobiliarios 60(-) Valor real de los pasivos 130.32 Precio preliminar de la empresa 720.58

5. CÁLCULO DEL PRECIO DE LA EMPRESA ACTUALIZANDO EL VALOR NOMINAL DE LAS APORTACIONES DE CAPITAL

Año de aportación de capital 1993Importe del capital social inicial 35Número de acciones del capital social 10,000Tasa de indexación inflación Prima por resultados obtenidos según resultados

Año Tasa de inflación Valor indexado de la aportación



2008 35.02009 3 36.12010 3.2 37.22011 4 38.72012 20 46.42013 22 56.62014 25 70.8

Valor indexado del capital 70.8(+) Prima 10% 7.1Precio x acción preliminar 77.9Número de acciones en circulación 10,000Precio preliminar de la empresa 778,864.81

6. BASE EN SU VALOR CONTABLE.

Determinación del precio por acción Capital contable 263Número de acciones en circulación 10,000Valor nominal por acción 26.3Precio preliminar = 263,000Valor contable por acción 26.3x número de acciones 10,000

7. BASE EN EL CAPITAL CONTABLE AJUSTADO A LA CAPACIDAD UTILIZADA DE LOS ACTIVOS FIJOSValor contable de la empresa 263,000 Porcentaje de capacidad no utilizada 11Capacidad no utilizada = 28,930Valor contable de la empresa ajustado

por capacidad no utilizada = 234,070.00

8. BASE VALORES REALES DE LOS ACTIVOS Y PASIVOS.

PASO 1. El inventario de activos de la empresa, realizada la Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas Página 169CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: [email protected]


depuración de los mismos, es el siguiente:

Año 2009Activos disponibles 12De trabajo 35Corporativos 20Fijos 212Inmobiliarios 60Diferidos 4Total 343Valor real de los pasivos con base en su amortización 35 y 45 millones en el cuarto y quinto año, respectivos

intereses y capital generados 180.67, afectados 130.32 por inflaciones del periodo

PASO 2. Valor real del pasivo de acuerdo con el perfil de amortización de la deuda nominal de 60,000 asciende a

130.32 miles de $

PASO 3. Precio preliminar de la empresaValor real de los activos 343H Valor real de los pasivos 130.32(=) Precio preliminar de la empresa 212.68

9. CÁLCULO DEL PRECIO PRELIMINAR DE LA EMPRESA DE ACUERDO CON LOS PARÁMETROS DEL MERCADO SECUNDARIO

PASO 1. Considerar la upa actual de la empresaUtilidad neta 83Número de acciones en circulación 10,000UPA 8.3

PASO 2. Considerar el valor contable por acción actual

Capital contable 263No de acciones en circulación 10,000



Valor contable por acción 26.3

PASO 3. Cálculo del múltiplo ponderado, precio/utilidad del mercado

Asumiendo que los múltiplos existentes en el mercado secundario son los siguientes:

Determinación del múltiplo ponderado Precio/utilidad

Múltiplo PonderaciónIndividual Conjunta

General del mercado 8.5 8

7.5

0.20.30.5

1

1.72.4

3.757.85

Sectorial Empresas similares Total

PASO 4. Cálculo del múltiplo ponderado, precio/valor contableAsumiendo los múltiplos siguientes en el mercado secundario:

Múltiplo: precio/valor contableMúltiploGeneral del mercado 2.8Sectorial 2.6Empresas similares 2.4

Determinación del múltiplo ponderado Precio/valor contable

Múltiplo PonderaciónIndividual Conjunta

General del mercado 2.8 2.6 2.4

0.20.30.5

1

0.560.78

1.22.54

Sectorial Empresas similares Total

PASO 5. Cálculo de los precios técnicos individuales

Con base en las utilidades Con base en el valor contableUPA 8.3Múltiplo 7.85 Valor contable 26.3



por acciónPrecio unitario 65.16 Múltiplo 2.54Numero de

acciones10,000 Precio unitario 66.802

Precio técnico 651,550.00 Numero de acciones

10,000

Precio técnico 668,020.00

PASO 6. Cálculo del precio preliminar de la empresa

Precio técnico Ponderación

Precio preliminar ponderado

Precio técnico con base en las utilidades

651,550.00

668,020.00

0.8

0.2

521,240.00

133,604.00

654,844.00

Precio con base el valor contable

Se le otorga mayor pero al precio técnico soportado por utilidades

10. BASE EN LA PONDERACIÓN FACTORIAL

PASO 1. Relación de precios preliminares y jerarquización de los mismos

Factores Precio Jerar



quía Con base en las utilidades actuales 520067.79 5Con base en las utilidades futuras 577813.85 3Con base en el flujo de efectivo ponderado 613861.44 1Con base en el valor real de los flujos de

efectivo y activos inmobiliarios660579.88 4

Con base en el valor real de los flujos y pasivos

720579.88 2

Con base en el valor contable 234070.00 7Con base en los múltiplos existentes en el

mercado secundario 654844 6

PASO 2. Ponderación individual y conjunta

Ponderación Factores Jerar

quía precio indivi

dualConjunta

Con base en las utilidades actuales

5 520,067.79 0.10 52,006.78

Con base en las utilidades futuras

3 577,813.85 0.18 104,006.49

Con base en el flujo de efectivo ponderado

1 613,861.44 0.25 153,465.36

Con base en el valor real de los flujos de efectivo y activo inmobiliarios

4 660,579.88 0.14 92,481.18

Con base en el valor real de los flujos y pasivos

2 720,579.88 0.22 158,527.57

Con base en el valor contable

7 234,070.00 0.04 9,362.80

Con base en los múltiplos existentes en el mercado secundario

6 654,844.00 0.07 45,839.08

Precio promedio ponderado

615,689.27



PASO 3. Determinación del precio preliminar de la empresa Precio promedio ponderado 615.68927 Precio preliminar de la empresa 615.68927(miles)

Se establece considerando el perfil de la empresa que se está valuando La ponderación individual se asigna con base en la jerarquía

establecida

11. CÁLCULO DEL PRECIO DE LA EMPRESA DE ACUERDO CON LAS UTILIDADES REESTRUCTURADAS.

PASO 1. Definición del esquema de reestructuraciónLas acciones estratégicas a implementarse se encuentran reflejadas en los estados financieros proyectados para los próximos años.

PASO 2. Descripción del nuevo perfil financiero de la empresa posterior a la reestructuración

Variable 1999 2000 2001 2002Activos 343 411.6 456.19 480.2Pasivos 80 96 106.4 112Capital 263 315.6 3,49.79 368.2Ventas 1,250 1,500 1,662.5 1,750Costos 1,100 1,320 1,463 1,540

Utilidades netas

83 99.6 110.39 116.2

Flujo de efectivo

93 111.6 123.69 130.2

PASO 3. Calculo de la utilidad promedio anual reestructurada.

Año Utilidad Ponderación Utilidad reestructurada

promedio



201120122013

99.60110.39116.20

0.500.300.20

49.8033.1223.24

106.16Cifras en miles de $

PASO 4. Cálculo del múltiplo de ponderación con base en la tasa de rentabilidad de los activosAsúmase que el múltiplo de ponderación con base en la tasa de rentabilidad (16.5%) es de 6.

1/.165=6

PASO 5. Cálculo del precio preliminar.Utilidad promedio anual 106.16Múltiplo determinado 6Precio preliminar 636.942

12. BASE EN LO QUE COSTARÍA PONER EN MARCHA UNA EMPRESA SIMILAR

PASO 1. Inventario de activos requeridos

Activo Importe

Financieros 60De trabajo 90Fijos 400Inmobiliarios 100

650PASO 2. Periodo requerido para operar competitivamente

Dos años



PASO 3. Costos de oportunidad correspondientes al promedio preoperativo

Tasa 0.25Importe 650Costo de oportunidad 162.5

PASO 4. Cálculo del precio preliminar.

Inversiones requeridas 650Costo de oportunidad 162.5Precio preliminar 812.5

ADEMÁS DE APLICAR LAS BASES PARA CALCULAR LOS PRECIOS PRELIMINARES, DETERMINE LO SIGUIENTE:

a) Cuantificación del crédito mercantil.Considerando el perfil de los rubros intangibles de la empresa se reconoce la calidad de su:

Posición estratégica Ubicación geográfica Funcionalidad tecnológica Salud financiera Cobertura de riesgos Nivel de eficiencia y efectividad Crecimiento consistente.

Cuantificados los rubros anteriores con una prima equivalente a 20% sobre el precio preliminar determinado, que para el efecto se consideró el precio resultante de la aplicación del criterio de ponderación factorial, mismo que ascendió a $ 615,689.27, resulta una cuantificación de:

Precio preliminar considerado $ 615,689.27Prima por crédito mercantil de 20% sobre



el precio preliminar $ 123,137.85

b) Determinación del precio técnico: Precio preliminar $ 615,689.27(+) Crédito mercantil $ 123,137.85 Precio técnico $ 738,827.12

c) Ajuste técnico al precio de la empresaSe estima una leve minusvalía al considerarlo así las partes interesadas en la negociación, por lo que:

La cuantificación del ajuste técnico es de: 27.12

d) Determinación del valor corporativoEl valor corporativo de la empresa es equivalente a:

Importe del precio técnico determinado $ 738,827.12Importe del ajuste técnico 27.12Valor corporativo $ 738,800.00


REESTRUCTURACION FINANCIERA

Documents

Transcript of REESTRUCTURACION FINANCIERA