REFLEXIONES SOBRE LA CRISIS SUBPRIME

Eliseo Navarro

Rankia

Madrid, 25 de octubre de 2008

• Las características del mercado hipotecario de Estados Unidos y sus instituciones

• Deficiente supervisión de las entidades especializadas en el mercado hipotecario

• Factores macro: Política monetaria expansiva y evolución del precio de la vivienda

• Características de los préstamos subprime• Extremada complejidad del proceso de titulización.

Dificultad de valorar y escasa experiencia para la estimación de los riesgos

CONCLUSION: La crisis es el resultado de un fenómeno complejo, con aspectos también positivos, en el que han incidido y coincidido

diversos factores

• Objetivo de la política de vivienda en Estados Unidos. Facilitar el acceso a la vivienda en propiedad

Algunas de los instituciones del mercado hipotecario USA

• Las GSE:– Federal Nacional Mortgages Association (Fannie Mae)– Federal Home Loan Corporation (Freddie Mac)– Government National Mortgage Association (Ginnie Mae)

• Generadores de hipotecas– Entidades de crédito– Subsidiarias– Entidades especializadas

• Aseguradoras

Características confirming mortgage

• Cuantía del préstamo inferior al 80 % del valor de la vivienda

• Cuantía máxima de 417.000 $• Carga mensual del préstamo inferior al 35-

40 % de los ingresos brutos mensuales del prestatario

• Cumplimiento de requisitos de información sobre la capacidad financiera del prestatario

Volumen de titulización en el mercado hipotecario

Fuente: The Economist 16th February Story from BBC NEWS:http://news.bbc.co.uk/go/pr/fr/-/2/hi/business/7073131.stm

Tasa de acceso a la vivienda en propiedad por raza o etnia

Blancos Total Hispanos NegrosFuente: US Census Bureau Data

Volumen de generación de hipotecas por calidad

Características de las hipotecas prime• Gramlich (2007)

– plazo de 30 años – garantía de la vivienda habitual del prestatario – cuantía entre el 80-90 % del valor de la vivienda – a tipo fijo– Cumplimiento de los requerimientos de información

sobre la solvencia del prestatario

Características de las hipotecas subprime

-Tipos de interés medios 4-6 puntos por encima hipotecas prime

- ARM (Adjsuted rate mortgage) del tipo 2/28 ó 3/27

Tipo de interés de referencia en el mercado hipotecario Libor-1 año Fannie Mae

Evolución del volumen de préstamos ARM pendiente de reajuste de tipos

The Economist 6th December 2007

Evolución del precio de la vivienda

Fuente: The Economist. Sep 30th 2008 Fuente: BBC NEWS:http://news.bbc.co.uk/go/pr/fr/-/2/hi/business/7073131.stm

Fuente: Robert J. Shiller (2008) : The Suprime Solution

Evolución de la tasa de denegación de préstamos hipotecarios

Entidades generadoras de préstamos hipotecarios

Evolución del volumen de préstamos titulizados

Fuente: The Economist 16th Februray 2008

Mercado de préstamos hipotecarios y el proceso de titulización

PRESTAMO $ $ PRÉSTAMO $ MBS $ MBS $ CDO

PRESTATARIO (comprador vivienda)

ORIGINADOR (PRESTAMISTA) Entidades de Crédito Subsidiarias Cías. hipotecarias

CONDUIT (GSE O PRIVADO)

UNDERWRITER/CONDUIT (Banca Inversión)

INVERSORES FONDOS DE INVERSIÓN BANCOS SEGUROS

INVERSORES Fondos de inversión Bancos Seguros

Esquema del proceso de titulización

Préstamo 1

Préstamo 2

Préstamo 3

Interés 1 Capital 1

Interés 2 Capital 2

Interés 3 Capital 3

Préstamo N Interés N Capital N

Activo 1 Activo 2 Activo 3

INTERES CAPITAL

A B C D

Regla de distribución flujos de caja

Ejemplo

Interés Capital Interés Capital

Volumen de préstamos 100 M $

Tramo senior: 92’25 M. $ Tramo subordinado: 7’75 M.

Ejemplos típicos de las estructura de tramos y tipos de interés en un CDOEjemplo 1

Ejemplo 2

International Monetary Fund (2008): Global Financial Stability Report. Containing Systemic Risks and Restoring Financial Soundness. April 2008.

Crisis de liquidez y crédito en el sistema bancario

The Economist April 26th 2008

Impacto del mercado subprime en las entidades financieras

Entidad Total (M.M. de dólares) Citigroup (USA) 24.5 Merrill Lynch (USA) 22.1 UBS AG (Suiza) 18.4 HBSC (R.U.) 10.7 Morgan Stanley (USA) 9.4 Bank of America (USA) 7.9 Washington Mutual (USA) 6.5 Credit Agricole (Francia) 5.0 Wachovia (USA) 4.7 Societé General (Francia) 3.6 J.P Morgan Chase (USA) 3.2 Canadian Imperial (CIBC) 3.2 Barclays (R.U.) 2.7 Bearn Sterns (USA) 2.6 Mizuho Financial Group (Japón) 2.6 Royal Bank of Scotland (R.U.) 2.5 Deutsche Bank (Alemania) 2.3 WestLB 2.0 Wells Fargo 1.7 Lehman Brothers 1.5 Nacional City 1.4 BNP Paris 1.1 Credit Suisse 1.1 Nomura Holdings 1.0 Otros bancos asiáticos 3.1 Otros banco canadienses 1.6 Total 146.0 FUENTE : Bloomberg y ELPAIS (3 Febrero 2008)

VICTIMAS DE LA CRISIS FINANCIERA Fecha Entidad Activos declarados Julio 2007 IKB Deutsche Industriebank 79.0 Sept 2007 Northenrn Rock 216.8 Enero 2008 Country Financial 172.1 Marzo 2008 Bearn Stearns 399.0 Abril 2008 Düssedorf Hypothekenbank 45.5 Julio 2008 IndyMac Bancorp 32.3 (quebró) Julio 2008 Alliance &Leicester 153.4 Agosto 2008 Roskilde Bank 7.9 7 Sept 2008 Freddie Mac 879.0 Fannie Mae 885.9 14 Sept 2008 Merrill Lynch 966.2 15 Sept 2008 Lehman Brothers 639.4 (quebró) 16 Sept 2008 A.I.G. 1049.9 18 Sept 2008 HBOS 1356.5 25 Sept 2008 Washington Mutual 309.7 29 Sept 2008 Fortis 1533.2 Wachocia 812.4 Hypo Real State 622.2

Bradford&Bingley 104.0 Glitnir 48.9

30 Sept 2008 Dexia 913.0 Fuente: The New York Times/ EL PAIS 16 de octubre 2008 Kaupthing Landsbanki UBS ING

Sovereign Royal Bank of Scotland Lloyds Yamato Life Insurance

Posible entrada de direno público en el capital de:

Citigroup JP Morgan Bank of America Wells Fargo Margan Stanley Bnak of New York Mellon

Evolución en la emisión de CDOs

Fuente: The Economist 16th de febrero

¿Es la banca española inmune a la crisis?

• (1) Banca comercial y no banca de inversión

• (2) Supervisada por la autoridad monetaria

• (3) Vendedores, no compradores de MBS

¿Soluciones a la crisis financiera?

A) Compra de activos “tóxicos” (USA)

B) Capitalización de los bancos (acciones ordinarias o deuda subordinada ) y garantizar operaciones de financiación (UK)

C) Compra de activos “sólidos” para proporcionar liquidez

CONCLUSION: La crisis es el resultado de un fenómeno complejo en el que han incidido y coincidido diversos factores

• Las características del mercado hipotecario de Estados Unidos y sus instituciones

• Deficiente supervisión de las entidades especializadas en el mercado hipotecario

• Factores macro: Política monetaria expansiva y evolución del precio de la vivienda

• Características de los préstamos subprime• Extremada complejidad del proceso de titulización. Dificultad de

valorar y escasa experiencia para la estimación de los riesgos

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about it. Princeton University Press, Princeton, New Jersey.• TeiteBaum, Henry (2008): Europe Subprime Survivor. InstitucionalIinvestor, February 2008• The Economist. Varios números• The Wall Street Journal. Varios números• Finanzas e Inversión: Why Spanish Banks Seem Immune to the Subprime Virus. Wharton Schoool y

Universia. 20 febrero 2008http://www.wharton.universia.net/index.cfm?fa=viewfeature&id=1470&language=english Http://www.wharton