Renta Variable Chile - media.larrainvial.com LVAM... · Edad mínima de jubilación Sín mínimo 65...

SEMINARIO DE MERCADOS GLOBALES

Renta Variable Chile

Tomás Langlois | 05-03-19

Estrictamente privado y confidencial2

70,0

80,0

90,0

100,0

110,0

120,0

130,0

S&P MSCI Emerging Markets IPSA USD MSCI China USD Peso chileno

Contexto GlobalUSA, Emergentes y Chile

Fuente: Bloomberg


60,0

70,0

80,0

90,0

100,0

110,0

120,0

130,0

Retorno Sectorial

Celulosa Financiero Materias primas Retail Expo Brasil

Chile SectorialMejores y peores sectores en Chile y efecto elecciones en Brasil

Elecciones en Brasil

Fuente: Bloomberg


Flujos

Flujos a mercados emergentes por tipo de fondo (MUSD)

Fuente: EPFR Global, Santander

Flujos internacionales a mercados emergentes y Chile en lo que va del año

Flujos a Chile por tipo de fondo (MUSD)


RetailExceso de inventarios en las empresas

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18

Ripley Chile Hites

Tricot Forus

Falabella Chile Cencosud (Paris-Chile)

114 82

131

223

102 87 94 129

101

142

246

111 97 114

-

50

100

150

200

250

300

3Q17 3Q18

Días de Inventario al alza SSS a la baja

Fuente: Compañías; LV


RetailÉxodo de Argentinos baja los márgenes

28,4%27,7%

29,8%

31,4%

26,2%26,8%26,6% 26,5%

27,1%

31,3%

25,8% 25,8%

20,0%

22,0%

24,0%

26,0%

28,0%

30,0%

32,0%

Ripley Chile Hites Tricot FalabellaChile

La Polar Cencosud(Paris-Chile)

3Q17 3Q18

-0,6

-0,4

-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

ene-

14ab

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jul-1

4oc

t-14

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15ab

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5oc

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r-17

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7oc

t-17

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18ab

r-18

jul-1

8oc

t-18

Total Visitas YoY Growth

Disminución de Margen Bruto Disminución Turismo Argentino

Fuente: Compañías; Sernatur, LV


RetailCrecimiento de ventas estable sin contar efecto extranjeros

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

-

500

1.000

1.500

2.000

Gasto Extranjerocon Tarjetas deCrédito ('000 UF)

YoY Growth

Gasto con Tarjetas de Crédito Extranjeras en tiendas por departamento

Crecimiento de Ventas Retail vs. Crecimiento Ventas excluyendo Compras de Extranjeros

Fuente: Subsecretaria de Turismo, Compañías, LV


EmpleoSueldos nominales con bajo crecimiento

Fuente: Banco Central


EmpleoBaja creación de empleo pero mejora calidad

-140-120-100-80-60-40-20020406080100120140160180200220240260

-140-120-100

-80-60-40-20

020406080

100120140160180200220240260

dic.

-12

mar

.-13

jun.

-13

sep.

-13

dic.

-13

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-14

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-14

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.-15

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-15

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-15

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.-18

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-18

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-18

dic.

-18

Chile – Creación de empleo por tipo (U12M)

Remunerated Diff. LTM Self Emp. Diff. LTM Personal Serv. Diff. LTMEmployer Diff. LTM Non Remun. Diff. LTM Employed Diff. LTM

Fuente: Banco Central, INE


Sector eléctrico

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

350,0

400,0

1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Crucero 220kV (US$/MWh) Alto Jahuel 220kV (US$/MWh)

Retraso de línea Polpaico-Cardones retrasa la interconexión efectiva

Costos Marginales SIC-SING, empiezan a converger

Fuente: Compañías, LV


Sector eléctrico

01.0002.0003.0004.0005.0006.0007.0008.0009.000

10.000

1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

El Niño (débil)75%

Neutro24%

La Niña1%

Aumenta probabilidad de tener “El niño débil”

43% de capacidad

Niveles de embalses se recuperan algo, pero ya van 6 años secos


Probabilidades de “El Niño” aumentan, pero sería débil


Sector eléctricoAtractivos dividend yields

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

AESGENER COLBUN ECL ENELAM ENELCHILE ENELGXCH

2018 2019 2020


CobreDéficit global de cobre da soporte a precios

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Global CopperDemand

Global CopperOutput

(600)

(400)

(200)

-

200

400

600

800

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

3,32 3,112,6

2,212,8 2,9 3,15

3,54

0

1

2

3

4

5

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Proyecto Puesta en Marcha Capex (MUSD) EtapaChuquicamata Subterránea 2019 5.554 EjecuciónSpence Growth Option 2020 3.300 EjecuciónAmpliación Los Pelambres 2020 1.300 EjecuciónTraspaso Mina-Planta (Andina) 2021 1.321 EjecuciónDesarrollo Distrito Centinela 2022 4.350 FactibilidadSanto Domingo 2022 1.700 FactibilidadQuebrada Blanca II 2022 4.700 EjecuciónSierra Gorda expansión 2022 2.000 FactibilidadNuevo Nivel Mina El Teniente 2023 3.926 Ejecución

Precio histórico y proyecciones Demanda y oferta de cobre proyectada

Fuente: LV Fuente: LV

Entrada de nuevos mega proyectos Mercado deficitario para los próximos años

Fuente: Cochilco Fuente: LV


Constructoras Chile

0

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000

4Q12

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

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4Q16

1Q17

2Q17

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4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

MOLLER PEREZ-COTAPOSSK I&C

ECHEVERRÍAIZQUIERDOINGEVEC

BESALCO

ICSA

-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

QoQ YoY

0200.000400.000600.000800.000

1.000.0001.200.0001.400.0001.600.000

4Q12

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

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1Q15

2Q15

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1Q16

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1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

ICSA MAPA

Supuestos: Capex Mapa de USD 2.350 MM. Construcción corresponde al 30% del total del Capex, Salfacorp seadjudica el 100% de ese monto. Tipo de cambio CLP/USD 660

+54%

Recuperación del backlog y nuevos proyectos

Obras Mineras Capex MUSD FechaQuebrada Blanca II 4.700 19-22 Codelco 21.000 18-24 AMSA 5.500 18-22

Obras Civiles Capex FechaMAPA 2.350 18-20

Obras públicas Capex FechaAVO I y II 1.700 18-22 Hospitales públicos 10.000 18-22 Líneas 4, 8 y 9 Metro 4.100 20-24

Backlog acumulado constructoras chilenas (MM CLP)

Proyecto MAPA – Backlog de Salfa podría aumentar en 50%

Crecimiento backlog agregado Fuente: Compañías, LV




Boom Real EstateFondos inmobiliarios y empresas de Real Estate con mayor apreciación que el IPSA

No

0

50

100

150

200

250

300

350

400

21-0

2-20

14

21-0

4-20

14

21-0

6-20

14

21-0

8-20

14

21-1

0-20

14

21-1

2-20

14

21-0

2-20

15

21-0

4-20

15

21-0

6-20

15

21-0

8-20

15

21-1

0-20

15

21-1

2-20

15

21-0

2-20

16

21-0

4-20

16

21-0

6-20

16

21-0

8-20

16

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0-20

16

21-1

2-20

16

21-0

2-20

17

21-0

4-20

17

21-0

6-20

17

21-0

8-20

17

21-1

0-20

17

21-1

2-20

17

21-0

2-20

18

21-0

4-20

18

21-0

6-20

18

21-0

8-20

18

21-1

0-20

18

21-1

2-20

18

21-0

2-20

19

IPSA CFINREN PARAUCO

+134%

+48%

Fuente: Bloomberg; Gemines


Boom Real EstateCap Rates a la baja por valorización sectorial transversal

5,70%

5,90%

6,10%

6,30%

6,50%

6,70%

05-09-2018 05-10-2018 05-11-2018 05-12-2018 05-01-2019 05-02-2019

CapR

ate

Parauco Mallplaza

Fuente: Bloomberg


Perspectivas Litio

No

-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024SQM S.C. Expansion S.C. Expansion II S.C.Nueva Planta S.C. Mt. Holland

+400%

SQM está activamente aumentando exposición al Litio: Expansión Salardel Carmen y Mt. Holland (Mina en Australia).

Hay demanda “asegurada” en el futuro.

Riesgo está en la oferta: SQM tiene ventaja por ser low cost y tambiénpor tener el know how (clave para conseguir los deals de Exar y Mt.Holland).

Tasa de proyectos fallidos es alta a nivel global: Orocobre y proyectosen China son algunos.

Fuente: LV, Scotiabank

Fuente: LV; Albemarle

Crecimiento potencial de producción de SQM

Fuente: Company, LV

Baterías eléctricas serán el driver del Litio

Fuente: Compañía, LV


Perspectivas Litio

Fuente: Albemarle, incluye estimaciones de Citi, Deutsche Bank, Goldman Sachs, Morgan Stanley, UBS, Oppenheimer, entre otros


CelulosaSe espera aumento de pricing power en la industria por consolidación. Arauco ya anuncia alza de precio para marzo

7,3

3,8 3,8 3,7 3,5 3,32,7 2,5 2,5 2,2 2,2 2,0 1,9 1,7 1,7 1,6 1,5 1,5 1,4 1,3

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

MM

ton

s

10,8

3,9 3,8 3,8 3,7 3,3 2,7 2,5 2,5 2,2 2,0 1,9 1,7 1,6 1,5 1,5 1,4 1,3

0,02,04,06,08,0

10,012,0

MM

ton

s

Ranking por capacidad (2017) Fusiones realizadas durante el 2018

Fuente: Compañías, LV Fuente: Compañías, LV

Ranking tras movimientos en la industria



Efecto BrasilReforma de pensiones: Nueva propuesta más agresiva. Ahorros por más de 1,1 trillones de reales en 10 años

Categoría Ahorro en 10 años (Bill. Reales )Sector privado 715Sector público Federal 173Cambios a la tasa de contribución (Sector Privado) -27Cambios a la tasa de contribución (Sector Público) 29Beneficios sociales en fases y Abono Salarial 182Propuesta Total 1072Fuerzas armadas (a publicarse después) 92Total 1164

Actual Temer (Original) Temer (Actual) BolsonaroEdad mínima de jubilación Sín mínimo 65 años 65 hombres, 62 mujeres 65 hombres, 62 mujeresEdad mínima de jubilación profesores 30 años de contribución - 60 años 60 añosEdad mínima de jubilación policía 25 años de contribución 55 años 55 añosTiempo mínima de contribución 15 años 25 años 25 años para empleados del

sector público y 15 años privados

25 años para empleados del sector público y 20 años privados

Capitalización individual- - -

A ser discutida en una nueva ley

Ahorro esperado en 10 años 850 Bill. Reales 500 Bill. Reales 1164 Bill. Reales

Fuente: Bradesco

Principales diferencias de los proyectos a la reforma de pensiones

Fuente de los ahorros en gasto público por reforma de pensiones


Reforma de pensiones: Se atrasa por tener que pasar por todas las cámaras. En el mejor de los casos sería aprobada en Septiembre

Fuente: JPM

Efecto Brasil


Elecciones ArgentinaSe da puntapié inicial de elecciones en Argentina

17 February PASO - La Pampa (first primary election)10 March Provincial election - Neuquen (first regional election)17 March Primary election - Cordoba28 April Primary election - Santa Fe12 May 2019 Provincial election - Cordoba16 June 2019 Provincial election - Santa Fe22 June 2019 Deadline to present candidates list for PASO12 July 2019 Official start of the electoral campaign11 August 2019 PASO nacional - Mandatory primaries27 October 2019 1st round Presidential election24 November 2019 2nd round Presidential election

Electoral calendar Argentina 2019

Fuente: Telam


Elecciones ArgentinaEncuestas: Macri mantiene leve favoritismo

0

10

20

30

40

50

60

March 2018 June 2018 Oct. 2018 Dec. 2018

Macri

Cristina

undecided

Intención del votante

Intención de voto segunda ronda 2019

Fuente: Synopsis

Fuente: Isonomia


M&APotencial de M&A en salmones, bebidas, bancos, telecom y TI

9

11

13

15

17

19

21

jun.-10 mar.-11 dic.-11 sept.-12 jun.-13 mar.-14 dic.-14 sept.-15 jun.-16 mar.-17 dic.-17 sept.-18IPSA Mediana +1DE -1DE

CFR29x P/U

Premio 50%

Cruz Blanca27X P/U

Premio 45%

CGE10,6x

EV/EBITDAPremio 50%

VaporesPremio 60%

AndrómacoPremio 65%

InteroceánicaPremio 42%

IANSA$25,84

Premio 70%

Ripley $420

16,0x EV/EBITDA (Cons.)

Premio 26%

Lan$ 10 usd

8,2x EV/EBITDARPremio 45%

Banmédica$2.150

Premio 33%

AquachilePremio 16%

Evolución P/U Fwd – IPSA

Fuente: LV, Bloomberg

AustralisPremio 26%


M&APremio pagado en las Ofertas Públicas de Adquisición en el mercado Chileno

Compañía Fecha anuncio Precio ofrecido 30 días 60 días Turnover Promedio 12 meses US$mm

Turnover Promedio 6

meses US$mmAndrómaco 09-09-2013 330 60% 54% 0,07 0,02Cruz Blanca 01-12-2013 525 52% 48% 1,11 0,84FASA 06-05-2014 234 115% 115% 0,02 0,02CFR 15-05-2014 191 69% 73% 1,46 1,33CGE 11-10-2014 4.700 67% 83% 1,23 1,84Invexans 04-12-2014 10 43% 29% 0,06 0,06Invermar 30-01-2015 46 71% 0% 0,03 0,02Azul Azul 27-02-2015 1.100 0% -5% 0,00 0,01Eléctrica Pilmaiken 18-03-2015 3.089 1% 9% 0,31 0,18Campos Chilenos 22-06-2015 34 75% 68% 0,01 0,01IANSA 22-06-2015 27 66% 76% 0,11 0,12BUPA 09-12-2015 568 5% 5% 0,24 0,39Gasco 06-07-2016 1.684 0% 0% 0,20 0,17Gasco GN 06-07-2016 3.511 0% 0% 0,20 0,17Tech pack 27-09-2016 358 5% 0% 0,04 0,03MPC 28-09-2016 315 9% 9% 0,03 0,03Cementos Polpaico 07-10-2016 7.700 54% 54% 0,01 0,02Portuaria C. Froward 08-11-2016 280 12% 12% 0,01 0,02Enjoy 21-08-2017 48 7% 16% 0,24 0,19Banmédica 08-09-2017 2.150 33% 33% 0,57 0,48BBVA 28-11-2017 4.900 63% 63% 0,02 0,02VSPT 07-12-2017 8 10% 9% 0,24 0,24Cementos Bio Bio 13-12-2017 847 5% 5% 0,04 0,14Enelgxch 15-02-2018 590 2% 5% 2,50 2,50Aquachile 06-08-2018 486 16% 10% 0,30 0,30Promedio 34% 31%Promedio (excluidos outliers) 44% 40%

En Chile, en promedio, el premio pagado en Ofertas Públicas de Adquisición los últimos años ha sido aproximadamente un 40%.


Salmones

Aquachile Salmones Magallanes100% por US$255 Millones

a Ev/Ebitda 11

Agrosuper LTM Aquachile

80% por US$229 Millones a Ev/Ebitda 10,5

67% por US$570 Millones a Ev/Ebitda 10,5

Agrosuper LTM Friosur

-0,7

0,2

-0,7

0,5

1,51,2

2,3

1,10,7

2,12,4

2,1

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Promedio Chile Promedio Noruega

Blumar Salmones Ice-Val100% por US$50,4 Millones a Ev/kilo 7,1 de coho

Joyvio Group Co Australis100% por US$880 Millones a Ev/Ebitda 16,9

Numerosas adquisiciones los últimos meses

OPAs Ev / Kg

Fuente: Bloomberg, LVFuente: Bloomberg, LV

Ebit / Kg

26,3

8,6

13,611,1

14,7

9,9

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

PromedioNoruega

Multiexport Australis AquaChile Salmocam Blumar


Banco de Chile

InternacionalBanco Estado

Scotiabank

BCIBICE

Santander

Itaucorp

Security

Falabella

Ripley

Consorcio

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

18,0%

20,0%

22,0%

24,0%

26,0%

0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%

BancosConsolidación deja la industria sin “bancos medianos”

* Ajuste considerando operación en Chile y para ItaúCorpbanca el patrimonio ajustado por goodwill

Banco de Chile

Internacional

Banco EstadoScotiabank

BCI

BICE

Santander

Itaucorp

Security

Falabella

Ripley BBVA

Consorcio

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%

Bancos Grandes

Bancos Nicho

Bancos Medianos

Bancos Retail

Bancos Nicho

Bancos Grandes

Bancos Medianos

ROE y Market Share el 2013 ROE y Market Share 2018

Fuente: SBIF


BancosBaja inflación esperada afectaría el margen de interés de los bancos

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

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7,0%

abr.-

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16en

e.-1

7ab

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-18

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l.-18

oct.-

18

NIM Trimestral Chile Var UF QoQ

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

abr.-

14ju

l.-14

oct.-

14en

e.-1

5ab

r.-15

jul.-

15oc

t.-15

ene.

-16

abr.-

16ju

l.-16

oct.-

16en

e.-1

7ab

r.-17

jul.-

17oc

t.-17

ene.

-18

abr.-

18ju

l.-18

oct.-

18

NIM Trimestral Santander Var UF QoQ

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

4,2% 4,7% 5,2% 5,7% 6,2%

Var U

F Q

oQ

NIM Trimestral Chile

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

4,4% 4,9% 5,4% 5,9% 6,4%

VarU

F Q

oQNIM Trimestral Santander

Fuente: SBIF, LV


IPSA

2018 2019 2020 2018 2019 2020Bebidas 50% -9% 13% 17,2 19,2 17,2 Celulosa 253% 2% 5% 15,6 15,4 14,6 Construcción 2% 28% 7% 17,7 13,9 12,9 Eléctrico 27% 17% 9% 13,9 12,2 11,3 Financiero 21% 11% 16% 17,3 15,6 13,5 Materias primas 6% 21% 18% 23,3 19,0 16,1 Retail -14% 47% 10% 27,7 19,3 17,5 Servicios básicos 2% 4% 5% 16,6 16,1 15,3 Telecom & TI -116% -154% 28% 24,1- 25,5 20,1 Transporte 16% 98% 22% 39,9 20,2 16,6 IPSA 16% 13% 12% 18,3 16,6 14,7

Crecimiento Utilidad Precio/Utilidad

Estimaciones Bloomberg/LV por sectores

Fuente: Bloomberg, LV


Cobre

-

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

-

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

IPSA Usd Cobre

Relación histórica entre el IPSA en dólares y el cobre

Fuente: Bloomberg, LV

SEMINARIO DE MERCADOS GLOBALES

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