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REP~BLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA UNIVERSIDAD DEL ZULIA
FACULTAD DE CIENCIAS ECON~MICAS Y SOCIALES BIVISI~N BE ESTUDIOS PARA GRADUADOS MAESTRÍA EN GERENCIA DE EMPRESAS
PIEIUCIÓN: GERENCIA FINANCIERA
GESTIÓN FINANCIERA EN EMPRESAS FABRICANTES DE VASOS BL~STICOS DESECHABLES UBICADAS EN LA REGIÓN ZULItANA
Trabajo de Grado para optar a l Título de Magíster e n Gerencia de Empresa. Mención: Gerencia Finaiiciera
Autora: Ing. Mariangela 1. Breicho Dubuc
C.I. NO. V-14.474.187
Tutor: Mgs. Hugo Martínez Caraballo
C.I. No. V-3.635.748
Maracaibo, Mayo de 2009
REP~BLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA UNIVERSIDAD DEL ZULIA
FACULTAD DE CIENCIAS ECON~MICAS Y SOCIALES DIVISI~N DE ESTUDIOS PARA GRADUADOS MAESTRÍA EN GERENCIA DE EMPRESAS
MENCI~N: GERENCIA FINANCIERA
Trabajo de Grado para captar a l Título de Magícter e n Gerencia de Empresa. Mención: Gerencia Financiera
Autora: Ing . Mariangela 1. Bracho Duibuc
C.I. NO. V-14.474.187
Tutor: Mgs. Hugo Marlínez Caraballo
C.I. NO. V-3.635.748
Maracaibo, Mayo de 2009
Autora
k / - Ing. Mariarvgel acho Dubuc
C.I. NO. V-14.474.187 Tlf. : (0414) 615.3941
e-rnail: [email protected]
MSc. Hugo ~a r t í nez /~a raba l l o C.I. No. V-3.635.748
e-rnail : [email protected]
V E R E D I C T O
N o I Y
-- el Consejo Técnico de la División
de Estudios para Graduados de la Facultad de Ciencias Económicas y Sociales de la
Uiiiversidad del Zulia, como jurado examinador del Trabajo de Grado Intitulado:
WESTIÓN FINANCIEM EN EMPRESAS FABRICANTES DE VASOS
PLÁSTICOS DESECHABLES UBICADAS EN LA REGI~N ZULIAIUA"
Pr,?sentado por la ciudadana Ing. Mar iangela I s a b e l Bracho Dubuc, titular de la
ckdula de identidad número V-14.474.187, de acuerdo a los Artículos 51, Aparte
51.6, página 12 y artículo 128, página 21, del Reglamento de Estudios para
Gi-aduados de la Universidad del Zulia, nos hemos reunido para efectuar dicho
examen y después del interrogatorio correspondiente, damos nuestra
AIPROBACIÓN, para cumplir con los requisitos exigidos para optar al Grado
Académico de:
EII fe de lo cual firmamos en Maracaibo a los z/3 (z) días del mes de
junio del año dos mil nueve. 7
, Prof. .,.. - \
d .
i \ Mie,/hb?i ,{b y c.1. No. V- 3 4 r
Miembro
C.I. No. V-
DEDICATORIA
A Dios, por darnie la fortaleza y
permitirme culminar este proyecto.
A mis Familiares por toda su ayuda,
especialmente a mi esposo, pc'r su a p o y ~
incondicional y consejos oportunos.
AGRADECIMIENTO
A mi tutor. el Mgs. Hugo Martínez, por su invalorable disposición y valiosos
coriocimientos que guiaron los esfuerzos metodológicos y de contenido en este
trabajo.
A las empresas fabricantes de vasos plásticos de la Región Zuliana, quienes
diligentemente contribuyeron en la fase del instrumento y aportaron valiosa
información para el análisis de este trabajo.
A Edgar Pedraja, E l izabetk Urdaneta y Ta t iana Urdaneta, por su valiosa
amistad, ser personas incondicionales y factores claves de éxito de esta Ivlaestría.
A Yal i tza y los miembros de la Dirección de Postgrado de Economía, por su
ayuda en la culminación de éste trabajo.
A todos aquellos que de una u otra forma me ayudaron a conseguir esta nueva
rrieta ... Gracias! ...
FRONTISPICIO VEREDICTO DEDICATORIA AGRADECIMIENTO ÍIVDICE GENERAL ÍNIIICE DE ANEXOS ÍNDICE DE FIGURAS ÍIVI~ICE DE CUADROS ÍNDICE DE TABLAS RESUMEN AE STRACT
................................................................... 1 . Planteamiento del Problema -24 ................................................................ 1.1. Formulación del Problema 30
.......................................................... 1.2. Sistematización del Problema -30 2 . Objetivos de la Investigación ................................................................... 3 1
............................................................................. 2.1. Objetivo General 3 1 ....................................................................... 2.2. Objetivos Específicos 3 1
............................................................... 3 . Justificación de la Investigación 32 4 .. Delimitación de la Investigación .... ............................................... ............ 33
.......................................................................................... 4.1. Teórica 33 4.2. Espacial .................................................... 33 4.3. Temporal ...................................................................................... -33 4.4. Poblacional .................................................................................. -33
............................................................. 31 . Antecedentes de la Investigación 35 ....................................................................................... 2 . Bases Teóricas 42
............................................................ ...................... 2.1. Gestión ... 42 ....................................................................... 2.2. Gestión Financiera -42
............................................................... 2.3. Fuentes de Financiamiento 43 .............................. 2.3.1. Financiamiento Interno (Capitales Propios) 4 4
................................ 2.3.1.1 Ventajas de la Autofinanciación 46 ........................ 2.3.1.2 Inconvenientes de la autofinanciación 46 ....................... 2.3.2. Financiamiento Externo (Capitales de Terceros) 47
2.3.2.1 El Descuento Comercial ............................................ 49 ................................................ 2.3.2.2 La Póliza de Crédito -50
..................................... 2.3.2.3 Descuento de Certificaciones 52 ........................................... 2.3.2.4 Crédito Documentario 52
.......................................... 2.3.2.5 El Descubierto en Cuenta 52 2.3.2.6 El Factoring ............................................................. 5: 2.3.2.7 El Leasing ............................................................... 57'
............................................................... 2.3.2.8 El Renting 59 .......................................................... 2.3.2.9 El Confirming 6 1
................................................. 2.3.2.10 Emisión de Acciones 62 2.3.2.11 Emisión de Bonos y Obligaciones ............................... 65
2.3.3. Ventajas e inconvenientes de la autofinanciación con respecto a la financiación externa .......................................... 73
....................................................................................... 2.4. Inversión 74 .................................................................. 2.4.1. Tipos de Inversión 76
2.4.1.1 Según la duración de la inversión se clasifican en: ....... 77 2.4.1.2 Según la naturaleza de lo invertido pueden ser: .......... 77
.................................... 2.4.1.3 Según el sujeto que invierte: 78 2.4.1.4 Según el grado dé conocimiento que se tenga sobre
la distribución de capitales futura .............................. 78 2.4.1.5 Según la relación que guarden dos inversiones entre
........................................................................... sí 78 2.4.1.6 Según el signo de los flujos monetarios que genera
............................................................. la inversión 79 ........................................................ 2.4.2. Inversiones a Corto Plazo 80
.................................................. 2.4.2.1 Pagares del Tesoro 80 ................................................. 2.4.2.2 Pagares Financieros 8 1
............................................. 2.4.2.3 Acuerdos de Recompra 8 1
....................... ................... 2.4.2.4 Certificado de Depósito .. 8 1 ................................ .......... 2.4.2.5 Aceptaciones Bancarias ,, - 82
................................... 2.4.2.6 Cuenta Corriente Remunerada 82 ............................................................ 2.4.3. Mercado de Capitales 83
................ 2.4.3.1 Mercados de Capitales: renta fija y variable 83 2.4.4. Variables Determinantes en el Análisis de Inversiones .............. 83 2.4.5. Inversiones a Largo Plazo ...................................................... 85 2.4.6. Etapas de los proyectos de inversión .......................... .. ......... 88 2.4.7. Elementos de un Proyecto de Inversión ................................... 89
.................................................................... 2.5. Planificación Financiera 89 ..................................... 2.5.1. Objetivos de la Gestión del Circulante 92
2.5.1.1 gestión económico-financiera del circulante ................. 93 2.6. Política de Dividendos ...................................................................... 97
2.6.1. Crecimiento del Ciclo de Vida y Dividendos .............................. 98 2.6.2. Teorías acerca de la Política de Dividendos ............................ 101
2.6.2.1 la irrelevancia de la política de dividendos ................ 1 0 1 2.6.2.2 la relevancia de la política de dividendos .................. 102 2.6.2.3 otras teorías sobre la política de dividendos .............. 103
2.6.3. Factores que influyen en la Política de Dividendos .................. 107 2.6.4. Planes de Reinversión de Dividendos .................................... 108
..................................................................... 2.7. Gestión de Tesorería 109 2.7.1. Principios y Objetivos del Cash Management (CM) .................. 111
2.7.1.1 Los recursos líquidos tienen un coste de oport i~nidad . 111 ...................................... 2.7.1.2 El concepto de fecha valor 112
2.7.1.3 El concepto de float (tiempo en tránsito) .................. 112 2.7.1.4 Disponible cero ...................... .. ............................. 114
.................................................................. 2.7.2. Pagos y Cobros 115 ................................................................... 2.7.2.1 Pagos 115
...................... 2.7.2.2 Control interno de los pagos ... ... ...... . 1 1 7
2.7.2.3 Normas de control interno de carácter general .......... 118 2.7.2.4 Cobros ................................................................. 120 2.7.2.5 Problemas más importantes en la tesorería ............... 124 2.7.2.6 Funciones del tesorero ........................................... 127
.............................................................. 3 . Definición de Términos Básicos 128 ............................................................................ 4 . Sistema de Variables 130
........................................................................ 4.1. Definición Nominal 130 .................................................................... 4.2. Definición Conceptual 130 ................................................................... 4.3. Definición Operacional 131
........................................................ 5 . Operacionalización de las Variables 1 3 1
1 . Tipo de Investigación ....... .. ............................................................... 134 2 . Diseno de la Investigación ..................................................................... 134
.............................................................................. 3 . Población y Muestra 136 4 . Técnicas e Instrumentos de Recolección de Información ............................ 132
................................................................. 4.1. Validez del Instrumento 137 4.2. Confiabilidad del Instrumento ......................................................... 138
5 . Técnicas de Procesamiento y Análisis ...................................................... 138 6 . Procedimiento de la Investigación .......................................................... 139
1 . Análisis y Discusión de los Resultados ..................................................... 142
.......................................................................................... C:ONCLUSIONES 178 ......................................................................... .......... RliCOMENDACIONES ,. 183
.................................................................... RI-IFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS 186 ..................................................................................................... AIVEXOS 191
AN IEXO PP
A Instrumento de Recolección de Datos .............................................. 162
B Formato de Validación del Instrumento ............................................. 201
......................................................... C Confiabilidad del Instrumento 209
GCI. ADRO PP
1 Fuentes de Finaiiciamiento a Corto Plazo ........................................... 72
2 Etapas de los Proyectos de Inversión ................................................. 88
3 Etapas de los Proyectos de Inversión ................................................. 89
4 Operacionalización de la Variable .................................................... 132
5 Características de las Unidades de Análisis ....................................... 136
TABLA
1
2
¿Dispone la empresa de una unidad de gestión financiera? ................. 142
Si la respuesta anterior es negativa, Favor indique el Departamento o Gerencia de la empresa encargada de realizar las funciones financieras ................................................................................... 143
¿La unidad de gestión financiera se encuentra dividida de acuerdo a las diferentes variables que la integran? .......................................... 144
¿La unidad de gestión financiera tiene políticas, metas y procedimientos de trabajo establecidos, que permitan a la empresa lograr sus objetivos? ..................................................................... 144
¿Existe en la empresa el cargo de Gerente Financiero? ...................... 145
Generalmente cuando se requiere de financiarniento para nuevzis inversiones, la empresa financia con: .................................... .... ...... 146
Señale cuáles de los siguientes instrumentos emplea la empresa para financiarse a corto plazo ......................................................... 147
Señale cuáles de los siguientes instrumentos emplea la empresa para financiarse a largo plazo: ........................................................ 148
¿La banca ofrece plazos flexibles a las erripresas del Sector Plástico? ... 148
¿El Estado estimula las nuevas inversiones en el Sector Plástico a través de organismos gubernamentales? ......................................... 149
¿Cuáles de los siguientes aspectos, son considerados al momento de realizar un préstamo bancario (Importancia? .................................... 150
¿Cuál es la relación existente entre el financiarniento propio y ajeno a Corto Plazo? .............................................................................. 150
¿Cuál es la relación existente entre el financiamiento propio y ajeno a Largo Plazo? .............................................................................. 151
¿La empresa realiza nuevas inversiones de manera periódica? ............ 152
De ser afirmativa la respuesta anterior, favor señale la frecuencia de las mismas: ................................................................................. 153
De los siguientes instrumentos de Inversión, favor señale cualc!s son usados por la empresa a Corto Plazo: .............................................. 153
PP.
De los siguientes instrumentos de Inversión, favor señale cuales son usados por la empresa a Largo Plazo e indique su frecuencia: ...,........ 154
Generalmente la posición de tesorería es: ........................................ 155
Los excedentes de caja de la empresa son colocados en: ................... 155
La empresa utiliza los excedentes de efectivo para: .......................... 156
La empresa realiza operaciones con moneda extranjera ..................... 157
Indique en cuales de las siguientes operaciones, utiliza la empresa moneda extranjera: ...................................................................... 157
Dispone la empresa de mecanismos que permitan controlar y supervisar las disponibilidades o deficiencias de moneda extranjera .... 158
Indique la relación existente entre la operación de la empresa con moneda extranjera y moneda local ........................................ .......... 159
Cual de las siguientes operaciones realiza la empresa en el mercado cambiario: ............................ .... ..................................... 159
¿Existe en la empresa una Planificación Financiera? ........................... 160
¿Realiza la empresa Presupuesto a Corto Plazo (Presupuesto de Explotación)? ............................................................................... 161
Si la pregunta IVo. 27 es afirmativa, favor indique cuál o cuáles de éstos ítems son considerados para su elaboración según su importancia: ................................................................................. 161
¿Realiza la empresa Presupuesto a Largo Plazo (Presupuesto de Capital)? ..................... ....................................................... ,......... 162
Si la pregunta No. 29 es afirmativa, favor indique cuál o cuáles de estos ítems son considerados para su elaboración: ................. ........... 163
Indique cuáles de los siguientes métodos son tomados en cuerlta para la planificación en cuanto a Políticas de Inversión: ..................... 164
Indique cuáles de los siguientes instrumentos financieros son tomados en cuenta para la planificación en cuanto a Políticas de Financiarriiento: .. 164
¿Es considerado el Riesgo Financiero cuando se realiza la Planificación Financiera a Largo Plazo? ............................................. 165
Señale de los siguientes Riesgos Financieros los tomados en cuenta para la Planificación Financiera: ...................................................... 165
TABLA
35 ¿Dispone la empresa de mecanismo que permitan identificar los montos expuesto al riesgo? ............................................................ 166
¿Dispone la empresa de mecanismos que permitan identificar los montos aceptables al riesgo? .......................................................... 167
¿Dispone la empresa de mecanismos que permitan nlonitorear continuamente las diferentes alternativas de cobertura de exposición? .................................................................................. 167
¿La empresa posee activos en moneda extranjera? ........................... 168
¿La empresa posee pasivos en moneda extranjera? .......................... 168
La empresa establece lineamientos que permitan definir el balaiice riesgo-rendimiento que están dispuesto a asumir ............................. 169
¿Existe en la empresa una Política de Dividendos? ............................ 169
Indique cuáles de las siguientes tipos de políticas de dividendos son empleadas por la empresa ............................................................. 170
¿Existe en la empresa una Unidad de Tesorería? ............................... 171
¿Existe dentro de la unidad de tesorería un área destinada a la gestión de las cuentas por cobrar? .................................................. 171
¿Existe dentro de la unidad de tesorería un área destinada a la gestión de las cuentas por pagar? ................................................... 172
Los sistemas de información con los cuales cuenta la unidad de tesorería facilitan la gestión contable de: ......................................... 173
En promedio . ¿Cuántos días tarda la unidad de tesorería en hacer efectivo el cobro de sus facturas? ..................................................... 173
En promedio . ¿Cuántos días tarda la unidad de tesorería en reíilizar los pagos de las obligaciones contraídas? ......................................... 174
En promedio. ¿cuántos días tarda la presentación de los cheques emitidos por la empresa para su cobro? ........................................... 175
La empresa cuenta con políticas de crédito ....................................... 175
Bracho Dubuc, Mariangela Isabel. GESTIÓN F I N A N C I E M EN EMPRESAS FABRICANTES DE VASOS PLÁCTICOS DESECHABLES UBICADA!; EN LA REIJIÓN ZULIANA. Universidad del Zulia. Facultad de Ciencias Ecoriómicas y Soc:iales. División de Estudios para Graduados. Proyecto Trabajo de grado para optar al t i t ~ i l o de Ivlagíster en Gerencia de Empresas. Mención: Gerencia Financiera. Mal-acaibo - Venezuela. Junio 2009. 210 pp.
El estudio se enfoca en analizar la Gestión Financiera en empresas fabricantes de Vasos Plásticos Desechables ubicadas en la Región Zuliana. El t ipo de investigación fue descriptivo con diseño no experimental. Se analizaron ocho gerentes a quienes se aplicó u n cuestionario, validado por expertos, con una confiabilidad estabilidad y equivalencia de 0.907. Los datos se analizaron con estadísticas descriptivas. Los re!;ultados indicaron que las principales fuentes de financiamiento disponibles a corto y largo plazo incluyeron el capital propio, así como el financiam ento de la banca. Se caracterizó la gestión de inversión indicándose que real~za nuevas in\~ersiones cada 5 años. Al analizar la posición de tesorería, se eviderició que es excedentaria, los cuales se invierten en esencialmente en inversiones de expansión. Sci ejecuta una planificación financiera, y se realiza la empresa presupuesto de explotación, siendo muy usado el presupuesto de tesorería, la gestión de liquidez y el volumen de ventas proyectado. Respecto al presupuesto a largo plazo, lo realiza ccnsiderando las políticas de inversión y de financiamiento. Se detectó la política de dividendos, incluyendo el porcentaje f i jo de beneficios, dividendos constantes, dividendos constantes con ajustes y dividendos variables. Se distinguio la gestión operacional de tesorería indicándose que se cuenta con una unidad estri~ctural, y el pr.omedio en días que tarda la unidad de tesorería en hacer efectivo el cobro de sus facturas se ubica entre 15-30 días, el promedio en realizar los pagos de las obligaciones contraídas se ubica en 30-45 días. Para finalizar, el promedio de días clue tarda la presentación de los cheques emitidos por la empresa para :;u cobro, se iibica entre 6-8 días. Se propusieron lineamientos estratégicos para optimizar la cjl3stiÓn financiera.
PALABRAS CLAVE: Gestión Financiera, Fabricantes de Plásticos, Fuentes de fzinanciarrtiento, Inversión, Planificación Financiera.
Dirección electrónica: mariangela [email protected]
Bracho Dubuc, Mariangela Isabel. FINANCIAL MANAGEMENT I N COlYPANIES MANLlFACTUWING PLASTIC DISPOSABLE CUPS LOCATED I N +ME ZULIA RE(316N. Universidad del Zulia. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales. Div~sión de Estudios para Graduados. Proyecto Trabajo de grado para optijr al titulo de Magíster en Gerencia de Empresas. Mención: Gerencia Financiera. Mziracaibo - Veriezuela. Junio 2009. 210 pp.
ABSTRACT
The study focuses on analyzing the Financial Management manufacturers I3isposable Plastic Glasses located in the Zulia region. The type of research design was dec;criptive, not experimental. We analyzed eight managers who ariswered a questionnaire validated by experts, with a stability and equivalence reliability of 0.907. The data were analyzed using descriptive statistics. The results ind cated that the main sources of financing available including short and long term equity and barik financing. I t characterized the investment management indicating that new investment every 5 years. By measuring the cash position, it became clear that surplus, which is invested primarily in investment for expansion. I t runs a financial planning firm and is the operating budget, the budget used to be very cash, cash mcinagement and sales projections. Regarding the long-term budgei:, is done considering the investment policies and financing. Out dividend policy, including the fixlid percentage of profits, dividends constant, constant adjustments divdends and d i~ idend variables. Distinguished operational treasury management indicating that thcre is a structural unit, and the average days i t takes for the unit to realize the cai;h payment of their bills is between 15-30 days, the average pe~yments in obligations is in 30-45 days. Finally, the average number of days it takes for the pr-esentation of the checks issued by the company for its recovery, is between 6-8 days. Proposed strategic guidelines for optimizing financial management.
KEY WBRDS: Management Finance, Manufacturing of Plastics, Funding Sources, Irivestment, Financial Planning.
En la actualidad la función financiera es quien señala el camino a seguir a las
ernxesas, mediante la administración correcta de recursos disponibles papa el logro
de sus objetivos. Ello supone la necesidad de considerar la gestión financiera como
elemento esencial para identificar eficiencias y limitaciones, para abordar las áreas
de mejoras de sistemas y procesos financieros, de forma tal que los insurnos de los
cuales se dispongan sean más precisos. Cabe mencionar, que l a gestión
adrninistrativa eficiente y eficaz debería garantizar una división apropiada de las
responsabilidades operativa y de control, y que quienes desempeiian estas
responsabilidades sean los mejor capacitados para hacerlo y que sean responsables
de sus decisiones.
De lo antes señalado, se deduce la necesidad de considerar la gestión
finiinciera como un aspecto de interés para la investigación. En tal sentido, el
aprendizaje de las finanzas corporativas es uno de los quehaceres más irnportantes
pai-a el estudiante del área de las ciencias económico-admiriistrativas y de otras
áreas afines. Su importancia radica en que el conocimiento de este campo es básico
pai-a todo tipo de organizaciones: las organizaciones con fines de lucro basan sus
decisiones principalmente en el beneficio económico que les otorgará un cambio en
SLI estrategia de negocios, la entrada en un nuevo mercado, la contratación de
pe-sonal más capacitado o cualquier otra decisión que presente una relación costo-
bcrneficio; las organizaciones no lucrativas basan su funcionarriiento a largo plazo en
decisiones que les permitan eliminar o siquiera minimizar sus déficits finaiicieros.
A fin de incrementar el conocimiento en materia financiera, y al rriiso tiempo
contribuir en la solución de la situación actual de un sector empresarial sts consideró
pertinente realizar estudios enfocados analizar la gestión financiera eri empresas
fabricantes de Vasos Plásticos Desechables ubicadas en la Región Zuliana. Este
trabajo se estructura en cuatro capítulos, los cuales incluye11 la siguiente
configuración :
El Capítulo 1, denominado el problema se enfoca en plantear los aspectos que
dieron origen a la problemática del estudio, especificando sus objetivos general y
específicos, la justificación y la delimitación de la investigación.
El Capítulo 11, denominado lvlarco Teórico, expone los aspectos relacionados
con los antecedentes del estudio, especificando las bases teóricas sobi-e gestión
finíinciera. Del mismo modo, se expone la definición de las variables de estudio.
El Capítulo 111 identificado como Marco Metodológico, expone el tipo y diseño
del estudio, la descripción de la población de estudio, el censo poblacional, la
técnica e instrumento de recolección de datos, el análisis de la información y el
prcicedimiento seguido en el estudio.
El Capítulo I V denominado Resultados de la Investigación, señala los datos
est.adísticos obtenidos, señalando la discusión de los mismos a la luz de las teorías
rec:opiladas en la temática de estudio.
Finalmente, se presentan las conclusiones y recomendaciones derivadas del
ec;':udio.
EL PROBLEMA
El presente capítulo sienta las bases para el desarrollo de la investigación, dado
que coloca en evidencia la existencia de un problema, el cual se define, plantea y
formula de acuerdo a las interrogantes existentes en torno al mismo. Posteriormente
se establecen los objetivos que se pretenden lograr de acuerdo a una delimitación en
base a criterios espaciales, temporales y poblacionales y finalmente se establece la
utilidad e importancia que justifican la presente investigación.
1 ,, Planteamiento del Problema
Hoy por hoy, la industria del plástico ocupa un lugar preponderante entre los
productos más comercializados a nivel mundial, pues otras industrias como, la
elSctrico - electrónica, automotriz y auto-partes, alimentos y bebida:;, muebles,
materiales de construcción, medicina, agricultura, adhesivos y m~ichas más,
dependen del plástico en gran parte del proceso de fabricación, terminado,
pi-esentación y transportación de sus artículos.
El Plástico está presente en sus más diversas formas en todos lo:; momentos
de nuestra vida y, la mayor parte de las veces, no nos damos cuenta de su
importancia.
El Plástico es indisociable del estilo de vida moderno, y éste e:ctraordinaric
rnaterial consiguió, a lo largo de los últimos 150 años, cambiar radicalmente a Ic
sociedad en que vivimos, contribuyendo al aumento del nivel de vida y (del bienestai-
general.
Prueba de que el Plástico es el material del Siglo X X I por excelencia es nuestro
mundo contemporáneo, repleto de objetos e instrumentos fabricados de este
ma.teria1. Existen, hoy en día, más de 1000 tipos de plástico diferentes son usa
dosipara los más diversos fines.
Venezuela no escapa de ésta realidad, cada día el mercado demanda artículos
realizados en material plástico, económicos y de calidad; Esta demanda está siendo
suplida en gran parte por otros países, tales como: Colombia, Estados Unidos, entre
otros. De manera que analizando ésta situación se observó que Venezuela a pesar
de poseer una de las más grandes plantas fabricantes de resinas plásticas, la cual
está ubicada en el Complejo Petroquímico El Tablazo, no se encuentra a la
vanguardia en materia de plásticos como otras naciones, teniendo el fácil acceso a
la!; materias primas, sin mencionar que Venezuela debido a su ubicación geográfica
facilita la colocación de sus productos tanto para la economía del cono sur como
Centro América.
El mercado venezolano de productos plásticos y las variedades de los
pr3ductos de importación y exportación se distribuye de la siguiente forma: los
productos de los rubros de envases, empaques, embalaje y construcción
representan el 70% del mercado nacional; en el mercado de los productos
irriportados, las láminas espumosas, tapas, cubiertas y los bienes de construcción
abarcan un porcentaje elevado; dentro de los productos de exportación los artíccilos
domésticos constituyen el 37%, seguidos por los envases y recipientes, los
rriateriales de construcción entre 17 y 18 por ciento, que en conjunto abarcan 72%
del total y son considerados como rubros que constituyen substancialrnente en la
exportación; en cuarto lugar se encuentran las bolsas plásticas con un llO/~. En
i:odos los casos se trata de productos manufacturados: por moldeo, inyección ó
mioldeo por extrusión (Conziplast, 2005).
A fines de la década de los noventa se redujo el consumo nac:ional de las
resinas de plástico debido a la caída de la demanda de los productos, cciusada por Ici
recesión económica y por la entrada en grandes cantidades de los prodiictos de bajo
precio importados de los países vecinos. Así, la demanda nacional anual de resina!;
de plástico disminuyó de 360 mil a 300 mil toneladas entre 1995 y 1999; para e l
año 2000 fue de 325 mi l toneladas, lo cual representó una ligera recuperacióii
aunque continuó a los niveles de 1997. Un aspecto que tuvo impactcl en el sector
procesador de plástico fue el aumento en el precio de las materias primas entre los
años 1999 y 2000 se dieron incrementos en los precios entre quince y noventa por
cierito, según señala (Avipla, 2004).
Entre 1991 y 1999, se observó una disminución en los niveles de producción
de la industria de transformación de plástico en Venezuela. El monto de producción
de los productos transformados de plástico fue de 3.500 millones de bcllívares en
1998 y de 3.300 millones en 1999, lo que representó alrededor de 0,6 por ciento
del PIB, quince por ciento del sector manufacturero y 1,6 por ciento de la industria
química y petroquímica. La tasa media de reducción anual durante la década de los
noventa fue de 5,s por ciento. La tasa de operación de las instalaciones de
prccesamiento de plástico también se redujo progresivamente hastii llegar a
sitiiarse por debajo de cincuenta por ciento a partir de 1996, y llegó a 43 por ciento
para el año 2000. Asimismo tuvo lugar un descenso en otros indicadores de
desempeño de la industria, como por ejemplo las exportaciones y el riúmero de
errpleados. No obstante, se dio un incremento significativo en las importaciones de
mclnufacturas plásticas, las cuales pasaron de 36 millones de dólares en 3.990 a 205
millones de dólares en 1999.
A finales de la década de los noventa las instalaciones de casi todas las
erripresas pequeñas y medianas del sector de producción de plástico en Venezuela
dis.ponían de una tecnología de producción poco avanzada, lejos de los estándares
internacionales. Para sobrevivir a la competencia internacional se hacía
iniprescindible para estas empresas reconocer la importancia de dimensiones
competitivas conio calidad, costos y fechas de entrega. Otro aspecto que había
caracterizado al sector era el nivel de formación del recurso humano, el cual había
estado por debajo de los parámetros internacionales (Burbuplast, 2004).
Si se estudia el sector plástico en general, se observa que más (le un 95%
están catalogadas como Pequeñas y Medianas Empresas, dentro de éste porcentaje
se encuentran las industrias de Vasos Plásticos (Conziplast, 2005).
Al analizar detenidamente éste tipo de industrias (Vasos Plásticos D~isechables),
eri su mayoría encaja perfectamente en el resto de la PYME en Venezuela.
La dificultad para lograr financiamiento impide a las pequeñas y medianas
indiistrias aumentar su productividad y competitividad, en la cual la garantía se
convierte en el límite de crédito, las cuales son alrededor de tres a uno sobre el
moiito asignado, adicionalmente las tasas de interés aplicadas son muy altas.
En Venezuela, La relación entre la banca y el sector conformado por las
peclueñas y medianas empresas ha estado signada por el desenciientro, la
incomprensión, y plagada de mitos, creencias y una gran desconfianza. La banca,
traijicionalmente, ha privilegiado a la empresa grande. Los recurso:; que las
instituciones financieras invierten en la evaluación de cualquier préstamo, en gran
medida, no dependen del tamaño de la empresa, la diferencia radica eri el monto
del préstamo solicitado, en la posibilidad de garantizar la solicitud y en la capacidad
pai-a llenar los requisitos. Lo anterior permite explicar la actitud pasiva de una parte
iml~or tante del sector financiero frente a un segmento de mercado de enorme
irrii~ortancia económica y social que, sin embargo, muestra debilidades para
respaldar y garantizar el crédito que solicita, para invertir en la formi~lación del
proyecto e incluso para reunir los requisitos que la banca exige. Todo lo anterior
coiitribuye a reforzar la desconfianza y a profundizar distancias, con lo clue se crea
un círculo pernicioso para el desarrollo.
"Hacen falta políticas de Estado, no políticas de gobierno". Las condiciones que
Piirani considera fundamentales para el desarrollo de las PYME exigen una visión de
Estado: lograr estabilidad en los principales indicadores macroeconómicos; elaborar
pcllíticas de financiamiento de mediano y largo plazo, para el crecimiento de la
pequeña y mediana empresa, y tomar en cuenta la capacidad competitiva de la
ernpresa nacional en la creación de políticas de exportación.
De acuerdo con la Asociación Venezolana de Industrias Plástic:as (Avipla,
2.004), el sector venezolano del plástico había carecido de una política de desarrollo
integral que agrupara a los sectores que se encontraban bajo la cadena
petroquímica y del plástico a partir de una visión nacional de desarrollo industrial y
sectorial. Esta s i t i~ación había dificultado el desarrollo de las potencialidades de los
transformadores plásticos, lo que los hacía más vulnerables a los cambios del
entorno. Aunado a esto, había conflictos entre los distintos actores de la cadena, así
corrio ineficiencias en la infraestructura que dificultaban el desarrollo de las
act:ividades tanto productivas como de comercialización.
Por otra parte, la paralización acaecida en el país en Diciembre de 2002, afectó
la industria de transformación del plástico se encuentra en una si tuaci jn crítica,
debido a que para ese año la industria petroquímica venezolana sufrió una
paralización, al igual que muchas de las principales empresas del país. 1.a falta de
resinas y aún más grave el no tener un acceso a las divisas para importar las
mismas, llevó a muchas empresas del sector a paralizar parcialníente sus
actividades la Asociación Venezolana de Industrias Plásticas (Avipla, 2004), reportó
una caída del 40% de la producción para el año 2003.
Desde el año 2004, las expectativas son muchas para reactivar el sector, ya que
erripresas fabricantes de resinas plásticas en Venezuela, como los son: I'ropilven y
Po inter, han elevado su operatividad en un 80°/o, adicionalmente según afirma Saúl
Aníeliach presidente de Pequiven en su informe de gestión 2005, se procederá a poner
en marcha un plan de estímulo para la industria transformadora del plástico, con el fin
de abrir oportunidades y contribuir a la reactivación de la economía nacional.
Por recordar algunas estadísticas, actualmente en Venezuela el 98% de las
empresas son PYME (incluidas las microempresas) y ocupan el 64% del personal de
Izi planta productiva del país (SECOFI, 2004).
La mayoría de las PYMEs carecen de formalidad, la formalidad como la
01-ganización y planeación, más que el cumplimiento de compromisos, dentro de las
einpresas no tienen escritos procedimientos, n i políticas, n i programas, igualmente
se sufre de problemas de liquidez, señala Bolaños.
Fundes (2005), plantea entre los principales problemas que enfrenta las PyMes
en Venezuela con los siguientes: Ausencia de esquemas de financiamiento
tispecíficos para las PylvlEs: tasas de interés elevadas, plazos inadecuados, garantías
excesivas, trámites complicados y excesivos, retrasos en las cuentas poi- cobrar, por
etro lado tenemos la problemática asociada al funcionamiento del estado, tales
como: poca eficiencia de las políticas del Estado, Incertidumbre, desconfianza,
ausencia de políticas públicas claras y continuas, existencia de tráfico de irifluencias.
Corrupción, trabas burocráticas, funcionarios públicos desinformados sobre las
necesidades de la PyME, Inseguridad y Tributación (excesiva y/o compleja).
"Se deben tomar medidas de carácter legal necesarias para que la
Superintendencia de Bancos facilite a la banca privada el financiamiento i3 mediano
y largo plazo". Pizani (2001), cita el caso de los créditos sin garantías hipotecarias,
que resultan muy costosas para la banca comercial y son típicos de las PYME.
Según Pizani, las sociedades de garantías deben adaptarse a la realidad
nac:ional, ya que resulta positiva la creación de sociedades garantías regionales que
ha estimulado el Gobierno actual. Además, agrega que el Estado debe prc)mover las
empresas de capital de riesgo, las cuales alivianan la carga de la banca privada.
Pizani (2001), ubica oportunidades de crecirriiento de las PYlYE en la
exportación, pero insiste en que las empresas deben hacerse más competitivas para
ellc). La competitividad es asunto del empresario, que debe imponerse proyectos a
lar!go plazo. Abundan los casos de empresas que han logrado exportar u r a sola vez
y I l~ego no pueden cumplir con los requerimientos del comercio exterior, compras
del Estado son prueba de ello.
Pérez Abad considera que el desarrollo del país depende en gran rnedida del
de!;arrollo del sector industrial. Son necesarias mejores condiciones para el
de!;arrolIo de empresas en Venezuela". Estas condiciones se expresan en:
financiamiento más accesible a la pequeña y mediana industria; mejoras en el
arr~biente jurídico y reglamentario; regulación de la carga impositiva aplicada de
ac:i.lerdo con el tamaño de las empresas.
"Los organismos públicos de financiación deben saber que su función es
promover el desarrollo del país". Pérez Abad propone cambiar la visióii de estos
organismos para que animen el espíritu empresarial del venezolano. Esto pasa, a
juicio del representante industrial, por una flexibilización y capitalización de las
instituciones que otorgan créditos y de las sociedades de garantías.
"No significa eliminar las garantías, pero deben cambiar la evaluación de
proyectos para otorgar un crédito". La propuesta de Fedeindustria, en pidabras de
su presidente, consiste en tomar en cuenta la calidad de los proyectos, su irripacto
social y generación de empleo como garantías para la asignación de financiamiento.
"Para ello se deben fomentar las sociedades de garantías recíprocas". Según Pérez
Abad éstas no están cumpliendo su labor porque están homologadas a Ids normas
de Sudeban, por lo que 85% de las PYME no califican para el crédito. Agrega que las
sociedades de garantías deben fortalecerse con base en recursos financieros y no en
la base de la calidad de su cartera y el cumplimiento de los requisitos, porque serían
iguales a la banca privada.
Las PYME no están en capacidad de aumentar su produc:tividad y
cornpetitividad. Las razones que atribuye Lucas son: falta de financiamiento y mala
gerencia empresarial. "La posibilidad de la pequeña empresa de adquirir activos
es prácticamente nula". A pesar de la política proactiva que ha establecido el
gobierno actual en cuanto a financiamiento, a la que el ex presidente de
Coiiindustria califica de positiva, las limitaciones al crédito son reales.
Coinienzan por la falta de organización, porque éstas no cuentan con los
basamentos jurídicos necesarios, y se acentúan en la falta de garantías para
respaldar el préstamo.
1.3.. Formulación del Problema
¿Cómo es la Gestión Financiera en las empresas fabricantes de Vascls Plásticos
Desechables de la Región Zuliana?
l.!. Sistematización del Problema
¿Cuáles son las fuentes de financiamiento disponibles a Corto y a largo
pleizo para las empresas fabricantes de Vasos Plásticos Desechables de la Región
Zuliana?
¿Como se realiza la Gestión de Inversión en las empresas fabricantes de Vasos
Pli:isticos Desechables de la Región Zuliana?
¿Cómo es la Planificación Financiera en las empresas fabricantes de Vasos
Plá:;ticos Desechables de la Región Zuliana?
¿Cuál es la Política de Dividendos empleada actualmente por las empresas
fabricantes de Vasos Plásticos Desechables de la Región Zuliana?
¿Cómo se realiza la Gestión de Tesorería en las empresas fabricante:; de Vasos
Plásticos Desechables de la Región Zuliana?
¿Cuál es el nivel de formalización organizacional y el nivel de profesionalismo
de la gestión financiera en las empresas fabricantes de Vasos Plásticos Desechables
de la Región Zuliana?
2. Objetivos de la Investigación
2. l . Objetivo General
Analizar la Gestión Financiera en empresas fabricantes de Vasos Plásticos
Desechables ubicadas en la Región Zuliana.
2.,2. Objetivos Específicos
1) Distinguir las principales fuentes de financiamiento disponible!; a corto y
lai-go plazo para las empresas fabricantes de Vasos Plásticos Desechables de la
Región Zuliana.
2) Caracterizar la gestión de inversión en las empresas fabricantes de Vasos
Plásticos Desechables de la Región Zuliana.
3) Analizar la planificación financiera en las empresas fabricantes de Vasos
F)lásticos Desechables de la Región Zuliana.
4) Detectar la política de dividendos de las empresas fabricantes de Vasos
Plásticos Desechables de la Región Zuliana.
5) Distinguir la gestión operacional de tesorería de las empresas febricantes
de \lasos Plásticos Desechables de la Región Zuliana.
6) Proponer lineamientos estratégicos para optimizar la gestión financiera
de las empresas fabricantes de Vasos Plásticos Desechables de la Región
Zuliana.
3. Justificación de la Investigación
Después de dos años en que el volumen de los préstamos disminuyó a
niveles récord y la banca aumentó a proporciones inéditas la deperdencia de
los bonos del estado, se vislumbra un panorama optimista para el 20Ci5 y 2006.
La creciente demanda de los productos plásticos en el mercado nacional hace
que sean necesarias tomar medidas para solucionar la problemática financiera
en el mismo, por tanto, los resultados a obtener serán un aporte para las
organizaciones empresariales y en especial para el sector plástico, para así
incentivar su desarrollo y dejar atrás las crisis que les ha afectcido en los
úI1;imos años.
Desde el punto de vista científico, la investigación a realizar se cc)nvertirá en
LIII aporte teórico-practico de relevancia, que servirá de referencia para futuros
e!;tudios que explica la situación del sector plástico, al igual que la formulación y
ejecución de políticas adecuadas por parte de estas empresas para 3segLirar su
supervivencia y crecimiento en el mercado.
En el ámbito metodológico, la investigación deja abierta la oportunidad
Fiara que otros sectores diferentes al plástico aprovechen la aplicación de los
iiistrumentos de recolección de datos para el análisis de la Gestión Financiera de las.
empresas. Ésta investigación representa para el investigador la oportunidad de
involucrarse y conocer la Gestión Financiera, con el f in de constituir un valoi-
agregado en el crecimiento de las empresas del sector plástico, de manera de que,
:sus hallazgos, resultados y conclusiones se copilados en un instrumento de consult;~
para indagar nuevos estudios relacionados con el tema y beneficio a futuros
investigadores.
4. Delimitación de la Investigación
4.1. Teórica
La presente investigación abarcará las empresas Zuliana de Plásticos C.A.
(ZIJPLA) y Fábrica Venezolana de Plásticos, C.A. (FAVEP). Así mismo, se estudiará el
área de la gestión financiera tomando como referencia la fundamentación teórica de
autores como: Lawrence. J. Gitman (2003), Block & Hirt (2005), Brealey & Myers
(2.003), Santandreu y Santandreu, Caballero, Pérez y de la Torre (2.003).
De éste modo, la investigación llegará analizar la gestión financiera de las
erripresas fabricantes de vasos plásticos desechables de la región zuliana.
4,,:2. Espacial
La presente investigación se realizará en las empresas fabricantes de Vasos
Pliisticos Desechables de la Región Zuliana.
4.3. Temporal
Ésta investigación se desarrollará en un tiempo comprendido enti-e el último
trimestre de 2008 y primer semestre 2009.
4,,4. Poblacional
La investigación abarca las empresas Zuliana de Plásticos, C.A. (ZUPLA) y
fZ5brica Venezolana de Plásticos, C.A. (FAVEP), por ser las únicas empresas
f'¿ibricantes Vasos Plásticos Desechables ~ibicadas en la Región Zuliana.
Una vez establecido el planteamiento del problema, los objetivos generales y
específicos que determinan los fines de esta investigación se procede a explicar un
corijunto de conceptos y definiciones que sirven de base para la presente investigación.
Por tanto, el f in éste capitulo es lograr la coordinación y coherencia en cuanto
a c:onceptos y proposiciones, facilitando así la incorporación de la investicjación a un
árribito para su contextualización. Evidentemente cada investigación tienen
referentes teóricos y conceptuales, como es la información obtenida de estudios
anteriores, relacionadas de alguna manera con el objeto en estudio.
l. Antecedentes de la Investigación
Seguidamente, se señalan algunas investigaciones que han arializado la
gestión financiera en diversas empresas, las cuales sirven de referencia para este
estudio.
Urdaneta (2007), realizó un estudio titulado: "Gestión Financiera en las
Enipresas Fabricantes de productos Plásticos de Uso industrial de los Municipios
IYiiracaibo y San Francisco de la región Zuliana". El estudio se enfocó en analizar la
gestión de financiera en las empresas fabricantes de productos plásticos de uso
iritjustrial de los Ivlunicipios Maracaibo y San Francisco de la Región Zuliana. El
estudio fue descriptivo con diseño no experimental, analizándose 19 enipresas del
sector. Se aplicó un cuestionario tipo 1-ikert, validado por experto:;, con una
confiabilidad de 0.96. Los datos fueron analizados con estadísticas descril~tivas.
Los resultados indicaron que como principales fuentes de finzinciamiento
disponibles a corto y largo plazo los préstamos de los socios y el financiamiento
baricario. Para efectos de la inversión utilizan el inventario, siendo favorable el uso
del mercado de capitales y el arrendamiento financiero. La planificación financiera
se enfoca en maximizar el valor para los accionistas y la utilidad, pero existen
lirriitaciones a riivel de la formulación de las políticas. Como política de clividendos
reparten en la forma establecida por la asamblea de accionista, y en la gestión de
tesorería se cumplen las funciones gerenciales y operativas.
Se propusieron lineamientos para optimizar la gestión financiera en las
empresas fabricantes de productos plásticos de uso industrial de los Municipios
Maracaibo y San Francisco de la Región Zuliana como producto del estudio a
re~ilizar, enfocándose los mismos en sugerencias de mejora a nivel del
firianciamiento, inversión, planificación financiera, manejo de dividendos. y gestión
de tesorería.
Este estudio se consideró u n aporte importante en tanto generó iiiformación
so l~ re la gestión financiera en el sector de empresas de la industria del plástico, lo
~ 1 1 ~ 3 1 sirvió como referencia para ampliar los conocimientos en el área.
De igual forma, Sierra (2008) realizó un estudio titulado: "Gestiór financiera
eii las universidades públicas del Caribe colombiano". El objetivo de la investigación
fue analizar la Gestión financiera en las universidades públicas del Caribe
Colombiano, bajo el soporte teórico, de autores reconocidos en las ciencias
administrativas, y de la gestión financiera tales como: Chiavenato, Koontz y
Weihrich, Estupiñán y Estupiñán, Ortiz, león, Gómez y otros. Se tipificó como un
est i~dio transeccional descriptivo y su diseño no experimental y de campo, para lo
cual se aplicó la encuesta poblacional.
La Gestión Financiera en las Universidades públicas del Caribe Colombiano, se
midió con un cuestionario estructurado tipo Likert de 70 preguntas, aplicado a
treinta y cinco (35) funcionarios directivos del área financiera de las mismas
uriiversidades, el cual fue validados por seis ( 6 ) , expertos del área fiiianciera de
universidad Rafael Belloso Chacín. Se realizó una prueba piloto para medir la
confiabilidad de los datos obteniendo un 95 por ciento, aplicando el mét:odo de Alfa
C:;-onbach.
Recolectado y analizado los datos se estableció como conclusión que la
plarieación de la Gestión financiera, es una fortaleza, en cuanto a la filosoi'ía para el
direccionamiento estratégico, existiendo coherencia entre la misión institucional y
los objetivos, políticas y estrategias financieras, pero registra debilidad en la
inst.rumentación y aplicación de planificación de las finanzas de Corto y Largo Plazo,
La organización de la Gestión financiera, se caracteriza por un diseño org~inizacional
jeriirquizado y vertical.
La Dirección, es Clásica, de carácter no participativo, el equipo financiero carece
de autonomía para tomar las decisiones financieras, y registra un débil ejercicio de la
aut.oridad, las decisiones son de tipo formal, ajustada a los reglamentos y a los
resultados de los estados financieros. Presenta una débil tendencic~ hacia la
delegación de funciones. El control, es de corte tradicional basado en las variables
fin43ncieras internas de la organización, y no se lleva un control de Gestión integral
sistemático, con herramientas modernas como los Cuadros de Mandos, que permitan
medir la eficiencia y eficacia y efectividad de los procesos financieros.
Este estudio aportó información sobre planificación financiera, así como los
aspectos organizacionales de la gestión financiera, lo cual sirvió de sclporte para
responder al objetivo específico del estudio centrado en analizar la planificación
fir,anciera en las empresas fabricantes de Vasos Plásticos Desechables de la Región
Ziiliana.
Por su parte, Chacín (2008), realizó un estudio titulado: "Gerencia Estratégica
Financiera.; Control de Gestión". La investigación se realizó con el propósito de
determinar la relación entre la gerencia estratégica financiera y el control de gestión
eri organizaciones del sector eléctrico de Venezuela. Para ello se revisaron los
ostu tu lados de Ortiz (2005), Berman (2003), Block (2001), Besley (2002); Longino
(2005) y Van Den Bergen (2005), en relación con la gerencia estratégicíi financiera;
y Anthony y Govindarajan (2003); Serna (2001); Amat (2003); Lorino (2002), para
e control de gestión.
El estudio fue de t ipo correlacional con un diseño de campo, no experimental-
ti-anseccional. La población estuvo constituida por 40 sujetos pertenecientes a la
gel-encia de finanzas de las empresas EIVELVEN, CADAFE, EDELCA, EI'JELBAR y
EDI:. Para la recolección de información, se aplicó un instrumento con escala Likert
de 26 ítemes para la variable gerencia estratégica financiera y 20 ítemes para el
control de gestión el cual fue sometido a la validez de contenido a través del juicio
de diez expertos, a la validez de consistencia interna mediante el cálculo de la t de
Student, y se midió su confiabilidad aplicando el coeficiente alfa Cronbach, la cual
fue muy alta (0,91) para gerencia estratégica financiera y (0,86) para el control de
gestión.
Los resultados se analizaron según un baremo previamente establecido y se
cal1:uló la correlación mediante el coeficiente de Pearson ( r = 0,32). Se pudo
coricluir que existe un nivel de relación bajo y positivo entre la gerencia izstratégica
fin(3nciera y el control de gestión en organizaciones del sector eléctrico. Asimismo,
se determinó la disposición hacia la caracterización del entorno y etapas del control
de gestión basado en el comportamiento de las organizaciones, planificación
eci1:ratégica y la implantación de indicadores de gestión que permitan evaluar y
dicignosticar las desviaciones de las actividades funcionales de Iíi gerencia
estratégica financiera, en esa medida se estarán fortaleciendo los objetivos
e:;.tratégicos, las estratégicas corporativas y la gestión financiera del capital de
trabajo; y por consiguiente mejorar su eficiencia.
Dicho estudio antes citado, se consideró pertinente en tanto analizij la gestión
firianciera, considerando aspectos comunes a la presente investigación como es el
caso de planificación financiera, así como el capital de trabajo; lo cual sirve de
referencia documental para este trabajo.
Asimismo, Vides (2008), realizó un estudio titulado: "Gestión financiera
al~licada por las empresas mixtas del sector petrolero. La investigación tuvo como
ot~ je t ivo general analizar la Gestión Financiera aplicadas por las empresas mixtas en
€4 sector petrolero del municipio Maracaibo del estado Zulia". El enfoque teórico se
fundamentó en autores como: Brealy y Otros (2004), Brigham y Houston (2006),
Hurbano (2005), Cuatrecasas (2000), Gitman (2003), Gitman y Mcdaniel (2001),
Keown y Otros (1999), Ortiz (2005), Van Horne (2002), Weston y Copeland (1999),
entre otros.
El tipo de investigación se tipifico como descriptiva, transeccional y de campo,
dentro del contexto de un estudio de caso no experimental, evalu(3ndo una
población constituida por el análisis de la gestión financiera de las empresas mixtas
en el sector petrolero, con una muestra poblacional constituida por 8 unidades
inf'crmantes, haciendo uso del método de observación directa mediante la aplicación
de un cuestionario constituido por cincuenta y siete ítems, con e.scala tipo
frecuencia, siendo el mismo validados por cinco expertos de la UniversitJad Rafael
Belloso Chacín. Se aplicó una prueba piloto de la cual se obtuvo una confiabilidad
del instrumento a través de la formula Alfa de Cronbach, con un coeficiente de
0,S~lO.
En el análisis de los resultados se evidenció que en este tipo de ernpresas se
observa poca frecuencia en la preparación de los estados financieros pro forma y su
uso por parte de la gerencia general en la toma de decisiones, deficiencia en la
periodicidad del pago de dividendos, atraso en los cobros, dado la naturaleza de las
transacciones de ventas, parcialización por la inversión en depósitos a plazo f i jo y
ausencia de inversiones en papeles comerciales o papeles del gobierno vcinezolano y
pr2ferencia por el préstamo interno o financiamiento de los socios. Las
re'comendaciones estuvieron dirigidas a crear un conjunto de liiieamientos
financieros que le sirvan de herramientas para llevar a cabo una adecuada gestión
firianciera.
El estudio citado analiza las inversiones, así como las f'uentes de
firianciamiento, lo cual sirve de apoyo para conocer la forma de valorar estos
aspectos que son comunes a la presente investigación, la cual centró objetivos
específicos sobre el proceso de distinguir las principales fuentes de financiamiento
disponibles a corto y largo plazo y la gestión de inversión en la:; empresas
f~ibricantes de Vasos Plásticos Desechables de la Región Zuliana.
Seguidamente, Deluquez (2009), realizó u11 estudio titulado: "Gestión
financiera en los hospitales públicos de Riohacha, San Juan del Cesar, Dibulla y
Albania". El objeto principal de esta investigación fue, analizar la Gestión Financiera
de los hospitales públicos Riohacha, San Juan del Cesar, Dibulla y Altiania. Por lo
tmto , para cumplir con el objetivo se realizó la consulta a las teorías, por autores
corno: Loring (2004) y Brealey y otros (2004), Besley y Brighan (200Cl), Gitman
(2000), Castaño y otros (2005) entre otros. El tipo de investigación es aplicada
descriptiva y con diseño no experimental transaccional descriptiva y de campo. En
cuanto a la población está constituida por el análisis de la Gestión financera en los
Hc)!;pitales Públicos de los Municipios de Riohacha, San Juan del cesar, Bibulla y
Albania.
El universo estuvo conformados por 4 Hospitales Públicos con domicilio en los
m~n ic ip io mencionados, para quienes se diseño un instrumento tipo ci~estionario
estructurado con 65 ítems, el cual fue validado por seis experto y se le determino
und confiabilidad de 0.98 a través de la aplicación del coeficiente de Kuder
Richarson (KR-20). Así mismo, tras el análisis y la interpretación de lo:) datos, se
concluye que la gestión financiera, la utilizan para obtener el equilibric) entre las
necesidades, crecimiento y los recursos financieros.
Se identifico que las políticas financieras utilizadas son las de gestión de
cuentas por cobrar y políticas de inversión financiamiento del capital (le trabajo,
determinándose además que se desarrolla un proceso de planificación financiera
basados en la maximización del valor paro los socios y desarrollados en las etapas
de análisis, diagnostico, orientación estratégica y presupuesto, así como se
cíi-acterizo que la gestión de tesorería está orientada a acelerar la entrada de
fclndos y a mantener solamente el efectivo necesario para los compromisos
rutinarios, además se identifico que entre las alternativas de inversión a largo plazo,
las más utilizada es la de proyectos de capitales y en la de cortos plazos los
in~\~entarios y por Último se examino que las fuentes de financiamiento son la más
airordes con el objeto social de este tipo de organizaciones como por ejemplo las
cuentas por pagar, donaciones, gastos acumulados y el autofinanciamient:~.
Este estudio aborda aspectos importantes para la presente investigación como
es el caso de las políticas financieras, tanto en la gestión de cuentas por cobrar
como de inversión, además de la planificación financiera, aspectos todos que son
niedidos en el presente estudio, por lo cual sirve de apoyo para analizar la Gestión
Financiera en empresas fabricantes de Vasos Plásticos Besechables ubicadas en la
Región Zuliana.
Para finalizar con los esti~dios citados, Russo (2009), llevó a cabo una
investigación titulada. "Gestión financiera en las cajas de ahorro en las universidades
pút~licas de la COL". El estudio tuvo como objetivo general analizar la gestión
finiinciera en las cajas de ahorro y préstamos de las universidades públicas en la Costa
Oriental del Lago, a tal fin las bases teóricas estuvieron sustentadas en las teorías
desarrolladas por Gitman (2003), Block y Hirt (2005), Catacora (1998), Van Horne
(2002), Ortiz (2005), Robbins (1998), entre otros. La investigación fue catalogada
de!;criptiva, con un diseño no experimental, transeccional descriptiva y de campo.
El universo estuvo constituido por las cajas de ahorro de las universidades
públicas de la Costa Oriental del Lago. Teniendo en cuenta una población finita y
accesible, teniendo un total de cuatro (4) unidades informantes ocupando los cargos
de presidentes y tesoreros de las cajas de ahorro de la LlblERMB y LUZ. Se utilizo el
cul?stionario como medio de recolección de datos, conformado por cuatro (4)
dirnensiones, medidas a través de cuarenta y tres (43) ítems, con preguntas
ce-radas, de t ipo dicotómicas. El instrumento fue validado por cinco (5) y la
confiabilidad de los datos se determino por medio del coeficiente de! Cronbach
obteniéndose una confiabilidad de 0,901.
Los datos fueron analizados mediante medidas de tendencias y los resultados
pl~rmit ieron concluir que las cajas de ahorro de las universidades pút~licas de la
Ccista Oriental del Lago, cuentan con una gestión financiera eficiente, p l~seen unas
pcllíticas de inversión así como también unas políticas de créditos, cuentan con un
capital de trabajo suficiente para sus operaciones, sin embargo no invierten en
proyectos de carácter social, no realizan proyectos de viviendas, n i contratan
ficleicomisos a largo plazo.
Este trabajo de investigación aborda la gestión financiera, as' como las
políticas de inversión, lo cual sirve de soporte a los fines de responder a los
ot~jet ivos específicos del presente trabajo, aportando información que sirve de
referencia documental para este trabajo.
Todas las investigaciones antes señaladas, abordaron el estudio científico de la
qcistión financiera, lo cual implica que se convierten en fuentes de consulta tanto
para conocer sobre los aspectos integrantes de la variable común con este estudio,
sino también para contrastar los hallazgos obtenidos.
2. Bases Teóricas
2.1. Gestión
De acuerdo con Rodríguez (2004), la palabra Gestión proviene del latín gestio
(acción de llevar a cabo). Se conoce como Gestión a la dirección o adminii;traciÓn de
uria empresa.
En este sentido, se considera una acción o trámite que, junto con otros, se
lleva a cabo para conseguir o resolver una cosa. Conjunto de operacioi-ies que se
rei3lizan para dirigir y administrar un negocio una empresa: una buena gestión hace
que las empresas funcionen.(diccionario.com)
2.2. Gestión Financiera
Rodríguez (2004), indica que la gestión financiera está relacionada con la
toma de decisiones relativas al tamaño y composición de los activos, al
nivel y estructura de la financiación y a la política de los dividendos. La gerencia
Iririanciera se encarga de la eficiente administración del capital de trabajo clentro de un
ecluilibrio de los criterios de riesgo y rentabilidad; además de orientar la estrategia
financiera para garantizar la disponibilidad de fuentes de financiación y prciporcionar el
debido registro de las operaciones como herramientas de control de la gestión de la
Elnpresa.
Afirma el autor, que el objeto de la Gerencia Financiera y Administrativa es el
rrianejo óptimo de los recursos humanos, financieros y físicos que hacen parte de
las organizaciones a través de las áreas de Contabilidad, Presupuesto y Tesorería,
i5ervicios Administrativos y Recursos humanos.
Brealey & IYyers (2003), afirman la importancia de la función
financiera, indicando que depende en gran parte del tamaño de la empresa.
En empresas pequeñas la función financiera la lleva a cabo normalmente
el departamento de contabilidad, a medida que la empresa crece la
importancia de la función financiera da por resultado normalmente la
creación de un departamento financiero separado; una unidad autónoma
vinculada directamente al presidente de la compañía, a través de un adniinistrador
financiero.
Por su parte, Gitman (2003), sostiene que la administración financiera cuida de
IOS recursos financieros de la empresa, a f in de garantizar la rentabilidad y la
licli~idez. Un buen administrador debe proporcionarles a los accionistas de la
erripresa una seguridad plena del conocimiento organizacional y de cómo desarrollar
la gestión financiera encaminada a la toma de decisiones que conlleve la óptima
generación de riqueza de la empresa.
Van Worne y Wachowicz (2004) afirman que el rol del administradoi- financiero
está creciendo constantemente como consecuencia de la necesidad de la!; empresas
de ser más competitivas financieramente, lo que lleva a buscar asesoría en los
pt-ofesionales de las finanzas con el fin lograr mejores resultados económicos y
generación de valor en la organización. Se dice que el objetivo del firianciero es
rriaximizar el valor de la empresa, que debe enfocarse en las principales funciones
financieras claves de la organización: La inversión, La financiación y las decisiones
de dividendos.
Los mismos autores señalan que el rol de las finanzas se ha tornr~do esencial
para mantener y crear valor, por lo cual sus funciones se han dividido con el f in de
lograr que sean más eficaces y eficientes en el apoyo a las principales iiecesidades
fiiiancieras de las empresas.
2,3. Fuentes de Financiamiento
Se pueden clasificar las fuentes de financiamiento a mediano y largo plazo
atendiendo al origen de los recursos o procedencia de los mismos, y SI? distinguen
entre fuentes externas e internas a la empresa, tal como lo expresan Caballero,
13érez y De la Torre (2003).
Las empresas necesitan mantener un mínimo de efectivo para financiar
sus actividades operacionales diarias, la situación financiera de largo plazo
puede depender de los recursos que se consigan en el corto plazo, es por ello
que, los administradores financieros deben tomar las medidas iiecesarias
para obtener estos recursos, así ellos deben conocer cuales son las entidades
que en algún momento los pueden ayudar a salir de un posible inconvi2niente de
liqiiidez.
Gitman (2003), afirma que la financiación interna está formada por aquellos
rec:ursos financieros que la empresa genera por sí misma sin necesidad de! tener que
ac:udir al mercado financiero. Los fondos propios están formado!; por las
ap~srtaciones de los socios, la autofinanciación y las subvenciones rec'bidas. Las
erripresas privadas pueden acceder a financiamiento vendiendo acciones, bonos y
papeles comerciales, o bien financiar sus necesidades temporales ~bteniendo
pr-c5stamos de los bancos, indicándose que tales acciones responden a las
01-ientaciones en materia de financiamiento.
2.:3.1. Financiamiento Interno (Capitales Propios)
La financiación interna está formada por aquellos recursos financieros que la
eripresa genera por sí misma sin necesidad de tener que acudir al mercado
firianciero. Los fondos propios están formados por las aportaciones de los socios, la
aiitofinanciación y las subvenciones recibidas.
Gitman (2003), agrega que las cuentas por pagar y los cargos por
pagar representan formas de financiamieiito espontánea para IE empresa.
C:i~anto más pueda retener la empresa el efectivo destinado para esos
LI!;OS, mas podrá usar esos fondos para sus propios propósitos. No o!~stante, las
empresas deben acordar préstamos a corto plazo para equilibrar Ic's flujos de
elzectivo.
Entre las fuentes comunes de financiamiento interno a corto plazo se tienen:
los pasivos laborales y la retención de dividendos, los cuales Gitman (2Cl03), denota
cDmo instrumentos de financiación espontánea.
Caballero, Pérez y De la Torre (2003), afirman que la financiación interna o
au,tofinanciación de las empresas está formada por los recursos que ellas generan y
que se retienen para ser destinados a costear inversiones en bienes de ininovilizado
o c:irculante. Aparecen normalmente en el balance bajo la forma de reservas,
provisiones o amortizaciones. Se suele distinguir entre autofinanciacióli bruta o
glo3al, de enriquecimiento y de mantenimiento. La autofinanciación bruta o global
constituida por la totalidad de medios de financiación que la empresa genera
por sí misma y que constituyen aumentos directos del patrimonio neto. SE! incluirán,
por tanto, los beneficios no distribuidos, los fondos de amortización y las pr-ovisiones.
La autofinanciación de enriquecimiento tiene su origen en la retención de
berieficios producidos por la empresa y la autofinanciación de mantenirr~iento está
formada por los fondos que tienden a mantener intacto el patrimonio ernpresarial,
tales como: amortizaciones contables, provisiones y otras cuentas correctoras. Sin
embargo, es dificil determinar dónde empieza una y termina la otra, debido a la
su~t~jetividad del cálculo del beneficio. Así, si al cuantificarlas se h3n dotado
arr~ortizaciones y provisiones insuficientes, se registrarán recursos como reservas
qiie corresponden en puridad a autofinanciación de mantenimiento (Garciij, 1999).
Plantea Gitman (2003):
Los dividendos en efectivo esperados son la principal variable de rendimiento a partir de la cual los propietarios y los inversionistas determinan el valor de las acciones. Los dividendos representan una fuente de flujo de efectivo para los accionistas y proporcionan inforniación acerca del desempeño actual y futuro de la empresa. Puesto que las utilidades retenidas, utilidades que no se distribuyen como dividendos entre los propietarios, son una forma de financiamiento interno, la decisión acerca de los dividendos puede afectar de manera significativa los requerimientos de financiamiento externo de la empresa. En otras palabras, si la empresa necesita financiamiento, cuanto más grande es el pago de dividendos, mayor es la cantidad de financiamiento que debe obtener de manera externa mediante endeudamiento o a través de la venta de acciones ordinarias o preferentes (p.463).
De manera que, uno de los principales instrumentos de financiación interna
slcn la retención de dividendos, de ésta forma la empresa evita el fin;inciamiento
externo.
2.[3.1.1 Ventajas de la Autofinanciación
Respecto a las ventajas de la autofinanciación, Santandreu (2000), al'irma que:
a) Permite a la empresa gozar de una mayor autonomía, ya que, en la medida
en que el grado de autofinanciación sea alto, menor será la dependeiicia sobre
fuentes alternativas de financiación, sobre todo externa.
b) Las reservas no tienen un coste explícito. En todo caso, se retribuyen
mediante dividendos, que obedecerán a otros condicionantes, en función del perfil
del inversionista, y en todo caso de los beneficios.
c) La autofinanciación es, por definición, una fuente a largo plazci, es decir,
forma parte de los recursos permanentes. La autofinanciación supone, sobre todo
para las pymes, una fuente a largo plazo, y que si tuviera que recur,rir a otras
fuentes alternativas externas, como por ejemplo a través de préstamos o créditos,
le resultaría no sólo oneroso, sino que suelen exigir la aportación dc? garantías
e:xtraempresariales.
d) Para la negociación con bancos, dado que mejora la composición de los
recursos permanentes, en la medida que se incrementan los recursos propios.
e) También supone una posibilidad de incrementar el capital social, mediante
la política de ampliación de capital con cargo a reservas, lo cual supone luna ventaja
tanto para la empresa como para el accionista.
Dichas ventajas son relevantes a los fines de este estudio, a fin de comprender
Las posibilidades que ofrece la financiación a las empresas, siendo corisiderada la
rriisma dentro de las fuentes internas.
2.3.1.2 Inconvenientes de la Autofinanciación
Caballero, Pérez y De La Torre (2003), señalan los siguientes inconvenientes
de la autofinanciación:
a) El hecho que la autofinanciacíón en particular y los recursos propios en
ge:neral no reflejen un costo explícito, puede inducir a cometer errores en la
aplicación de las tasas de actualización, sobre todo, en los procesos de inversión.
Este efecto se obvia cuando se trata de endeudamiento externo, ya que E ~ I coste de
los mismos sí es explícito.
b) En las políticas alternativas de autofinanciación, en las que la
dici:ribución de dividendos no es constante, se presentan distintos efectos sobre
la rentabilidad para el accionista. Por ejemplo, en el caso de mantener cin pay-out
coristante, silos beneficios no crecen en la misma proporción que lo:; recursos
pr~cpios, los accionistas tendrán menor rentabilidad sobre sus capitales (Síintandreu,
2000).
A pesar de las ventajas e inconvenientes comentados, la autofinariciación es
aconsejable, desde una perspectiva de optimización de la gestión financiera.
Aci~cionalmente, es una medida muy valorada en los diagnósticos externo:; como por
ejemplo por los bancos. Una empresa bien capitalizada presenta unas ventajas
cc~inpetitivas frente a otra empresa muy endeudada, sin embargo, en ocasiones es
ac:onsejable que el tener un endeudamiento asumible es beneficiosos para la
erripresa.
Para efectos de este trabajo, se consideran los planteamientos de Gitman
(2003) y Caballero, Pérez y De La Torre (2003), en cuanto a las ventajas de la
financiación interna, refiriéndose a la inexistencia de costes asociados a emisión de
bonos, títulos, entre otros.
2,.:3.2. Financiamiento Externo (Capitales de Terceros)
Gitman (2003), como adecuada, siempre y cuando se contemplen las
condicionantes que pueden conllevar a la dificultad para conseguir financiarriiento en
el mercado externo, pues ello encarecerá el crédito. Brealey & Myers (2003),
afirman que existen programas gubernamentales que complementan las fuentes
privadas de financiamiento y pueden mejorar la disponibilidad o las condiciones del
firianciamiento privado a los negocios que cumplen con los requisitos de un
programa. Algunos de los programas son para garantizar préstamo:; directos
provistos por el sector privado. Sin embargo, hay programas gubernamentales de
priistamos directos a negocios.
De igual forma, plantea el autor, que existen numerosas fuentes de
finzinciamiento, indicando que el Financiamiento externo es común en las
en-ipresas, en tanto en este tipo de operación se adquiere la obligación de
devolver el dinero en un plazo de tiempo establecido y de pagar cornisiones e
inti?reses acordados. La selección de la alternativa adecuada se convierte en un
falctor decisivo que determinará, en gran parte, el desempeño financiero de las
empresas.
La financiación externa, puede venir dada por:
- La emisión de títulos en los mercados de capitales, acciones u obligaciones
principalmente. En este caso, la empresa capta recursos directameiite de las
Ur~idades de gasto con superávit, es decir, de aquellos agentes (empresas, familias,
administraciones públicas ...) que tienen excedentes de recursos monetarios y están
di!;puestos a invertirlos.
- La financiación proporcionada por alguna entidad financiera. 110s referimos a
los créditos y préstamos a largo plazo y a la financiación especializacia como el
leasing o el renting.
- Subvenciones de diferente tipologia y procedentes de diversa:; entidades
plijblicas o privadas.
Caballero, Pérez y De La Torre (2003), señalan que los fondos ajerios incluyen
les créditos, préstamos, emisiones de obligaciones, así como las operaciones
ei;pecializadas de leasing y renting.
Las modalidades o productos financieros que la empresa suele utilizar para la
obtención de recursos de financiación más frecuentes, y que coinciden obvianiente
con la oferta de las entidades financieras, son:
2.3.2.1 El Descuento Comercial
Para Cantandreu (2000), esta modalidad es la más utilizada, sobre tcldo por las
peclueñas y micro empresas, debido a su facilidad de acceso y además por tratarse
de una forma tradicional y arraigada en la práctica bancaria.
El descuento comercial consiste en una operación de crédito, por la cual una
entidad financiera anticipa el importe de un efecto de comercio generalmente una
leti-a de cambio, o pagaré, aún no vencido, a su librador con la transrriisión a su
favor de la titularidad del derecho al cobro como tenedor.
No obstante, el riesgo de impago de dicho efecto sigue asumiéndolo el librador,
po- lo que la entidad financiera devolverá el efecto incobrado a su origen, cargando
al cedente el valor nominal más los gastos que haya ocasionado, en forma de la
coinisión por impagados.
A. Características del descuento comercial
Desde la perspectiva operativa, Santandreu (2000), resume que el descuento
comercial contempla las siguientes características:
- Es un anticipo que realiza la entidad financiera contra un documento
rriercantil descontable.
- Produce un efecto de regreso, en caso de impagado.
- Se pagan los intereses por anticipado, por lo cual su coste es rnayor. Este
eif'ecto se conoce como el efecto "Tirón".
B. Modalidades del descuento comercial
Se pueden destacar dos, como las más corrientes:
a) La modalidad tradicional, y b) El forfait.
La modalidad tradicional consiste en:
- Tipo de interés dependiente de los días de vencimiento.
- Comisiones directamente relacionadas con la plaza del librado, condiciones
es~~eciales, etcétera.
La modalidad forfait es una fórmula integral de coste que las entidades
firiimcieras aplican a los clientes preferenciales. Se fundamenta en el acuerdo por
la!; partes de un tipo de interés independiente del plazo que, además, cornprende la
cornisión. En definitiva, se trata de una tarifa única que la erripresa negocia con su
barico en función de las características de su papel comercial, vencimiento medio,
vol~imen, atomización, etc. Esta modalidad se ha extendido mucho, dado que
representa para la empresa un menor coste que la modalidad tradicional.
2.3.2.2 La Póliza de Crédito
Cantandreu (2000), señala que la póliza de crédito, denoniinada así
porque consiste en un crédito documentado en una póliza, consiste en un contrato
por el cual la entidad financiera pone a disposición del cliente solicitante una
cíiiitidad fijada por un límite durante un periodo de tiempo prefijado y a un costo
coritratado.
El cliente sólo deberá pagar intereses por las cantidades utilizadas real mente,
in~tlependientemente del límite establecido en el contrato, si bien en ocasiones
tainbién se establece el costo de una comisión por la cantidad no utilizada. Esta
alternativa es recurrida con frecuencia por las empresas, ya que representa un
rrienor costo que el descuento comercial; y, de hecho, es uri producto
complementario al mismo.
A. Operativa de la póliza de crédito
Los intereses que se producen se calculan por vencido, sobre las cantidades
realmente dispuestas, contrariamente a la operativa del descuento comercial. Para
que una línea de crédito en esta modalidad sea más ventajosa para El uijuario, se
debe atender a:
1) Que las compensaciones bancarias no sean excesivas; es decir,
que la contrapartida de concesión no grave en exceso las ventajas de su
dic;ponibilidad.
2) Que las condiciones económicas pactadas sean las más bajas posibles, en
fuinción de las preferenciales que se apliquen en cada momento.
3) Que las garantías que puedan exigir las entidades financieras sean
asliimibles por la empresa, evitando, en lo posible, las garantías colaterales a título
pei-sonal.
B. Ventajas de la póliza de crédito
Es un medio de financiación complementario al descuento cornercial, es
decir, permite una combinación óptima de uso de volumen y control de costes
que proporcionan los recursos financieros precisos, así con minimización de su
c~c cte.
Es habitual, en la práctica, que la póliza de crédito sea renovada e incluso
a~rnpliada en sucesivos vencimientos, siempre y cuando la empresa haya seguido
ciiia línea de utilización y conducta dentro de los pactos contratados. Así, la póliza
d e crédito facilita la financiación "permanente", sobre todo en épocas de
ci-ecimiento.
C. Inconvenientes de la póliza de crédito
- La aplicación de una comisión en el momento de la apertura misma; así
como otras comisiones que aplica la entidad finan sobre las cantidades rio utilizadas.
- El costo de los excesos que se puedan producir y que actúan como uri
(lescubierto en cuenta.
- El coste de la intervención de la misma.
- El coste económico y político de las posibles garantías (Sijntandreu,
2ClOO).
2.1.2.3 Descuento de Certificaciones
Este producto se utiliza fundamentalmente cuando la cartera de c:lientes de
uria empresa está constituida por Administraciones Públicas.
El cobro se realiza mediante unos documentos que emite el deudor
dei~ominados certificaciones (de donde adquieren su nombre), que pone a
diisposición de su proveedor, como comprobante, con el fin de que su irnporte sea
abonado por un banco designado al efecto (Santandreu, 2000).
2.3.2.4 Crédito Documentario
Santandreu (2000), indica que el crédito documentario consiste en la apertura
de un crédito formalizado en documento al efecto, que el librado extiende a favor
de suministrador. Generalmente, esta operación se realiza mediante orden bancaria
a favor de otra entidad bancaria, autorizada por el librador.
Esta modalidad, muy tradicional y arraigada en las operaciones de comercio
internacional está adquiriendo una notable utilización en transacciones de comercio
doméstico. No obstante, hay que destacar que este producto queda restringido a
u:;os y costumbres de ciertos sectores económicos. En otras palabras, ni3 todas las
erripresas ni sectores pueden ponerlo en uso a su voluntad.
2.,:3.2.5 El Descubierto en Cuenta
El descubierto en cuenta consiste en una práctica por la cual el usuario de la
rriisma dispone u ordena la disponibilidad a favor de un tercero, de un iniporte, aun
no teniendo fondos cubiertos. IVaturalmente, esta operación debe ser autorizada por
la entidad bancaria (Santandreu, 2000).
Esta operación, que las entidades financieras son cada vez más reacias a
autorizar, resulta extraordinariamente onerosa, por lo que es desaí:onsejable
reci~rr i r a su uso, sobre todo cuando se hace de forma permanente.
Además, el hecho de recurrir a este medio de financiación pone de nanifiesto
una situación financiera muy precaria ante las entidades financieras, por lo cual su
usc. no sólo no es aconsejable, sino que además pone de manifiesto uria gestión
finí~nciera o una situación económica muy negativa.
2.3.2.6 El Factoring
de mas de los productos financieros a corto plazo tradicionales, que se han
descrito en los puntos anteriores, destacaremos el factoring, que aún no tratándose de
un producto novedoso está adquiriendo gran actualidad logrando una inc:orporaciÓn
notable y augurándose un crecimiento importante en el futuro inmediato.
El factoring es un producto que nació con la idea de dar una solución a aquellas
personas físicas o jurídicas obligadas a conceder un plazo de pago a sus clientes. Es
un producto/servicio que ofrece al usuario la posibilidad de disponer del importe de
la operación anticipadamente al vencimiento acordado entre el micmo y sus
clil?ntes. Además, también contempla la posibilidad de garantizar el cobro de esa
operación. Asimismo, contempla la posibilidad de ofrecer un conjunto cle servicios
administrativos de control, libramiento y seguimiento de documento:; contables
como facturas, informes, gestión de cobro y liquidación de los mismos (Santandreu,
2CiOO).
Gitman (2003), recalca que factoraje de cuentas por cobrar implica la
venta directa de cuentas por cobrar, con un descuento a una institución
financiera. Un factor es una institución financiera que se espxial iza en
ccimprar cuentas por cobrar a las empresas. Algunos bancos cornerciales y
compañías de financiamiento comercial también factorizan cuentas por cobrar.
Aunque no es igual a obtener préstamos a corto plazo, el factoraje de cuentas
por cobrar es semejante a obtener dinero prestado con cuentas por cobrar
como colateral.
El factor, como un prestamista que acepta una cesión en garantía de
cueritas por cobrar, elige las cuentas para compra, seleccionarido sólo
aqiiellas que parecen ser riesgos de crédito aceptables. Cuando el factoraje
es continuo, el factor tomará realmente las decisiones de crédito de la
emipresa, ya que esto garantizará la aceptabilidad de las cuentas. El factoraje
se hace normalmente con notificación, y el factor recibe pagos de la
cuenta directamente del cliente. Además, la mayoría de las ventas de cuentas
por cobrar a un factor se hace sin derecho a exigir el pago de cuentas
ino2brables. Esto significa que el factor acepta todos los riesgos de crédito. De
esta manera, si una cuenta comprada se vuelve incobrable, el factor debe aceptar
la 13érdida.
En definitiva, el factoring podría definirse como aquel contrato para la
pi-12staciÓn de un conjunto de servicios administrativos, financieros y de garantía de
cobro que el factor, o compañía de factoring, ofrece a un clierite-usuario
(generalmente una empresa) sobre las ventas que éste realiza. El factoring
contempla, asimismo, la posibilidad de ser aplicado tanto si se trata de mercados
domésticos como en operaciones con el exterior.
A. Servicios administrativos
Cuando una empresa realiza un suministro o servicios a un cliente,
se suelen generar unas operaciones administrativas que, habitualmente, con
1. en:
Emisión de la factura.
Preparación del documento de cobro.
Entrega al descuento o presentación al cobro del documento.
Seg~i imiento del proceso de cobro hasta el vencimiento.
Comprobación del cobro.
Fecha valoración de disponibilidad.
Seguimiento del impagado, en su caso.
Política y control de recobro
Tratamiento contable y fiscal de los fallidos.
El factoring ofrece al cliente-usuario la posibilidad de ofrecer y reítlizar los
sen~'cios aludidos, y que se resumen en:
a) Análisis y clasificación de las solicitudes planteadas a fin de establecer con
las rnismas relaciones comerciales.
b) Evaluación y cuantificación del nivel de crédito y grado de solvencia
de los compradores, asignando una Iínea de riesgo a cada uno de ellos, lo cual
supone una excelente referencia sobre el nivel de ventas a crédito que se deberá
negociar.
c) Gestión del cobro de las facturas que le cede el cliente-usuario, respetando
el medio de cobro que éste haya acordado a priori con su cliente.
d) Administración de aquellas cuentas que el cliente le haya
er~comendado, estableciendo mutuamente los controles necesarios e informando
periódicamente la empresa de factoring al usuario acerca de las inciclencias que
pueda plantear el cobro de cada factura, así como del estado de cuentas de los
c:ompradores.
e) Gestión integral contable sobre el estado de saldos, cobros, il~cidencias y
seguimiento de las facturas cedidas a tal efecto.
E3. Financiación sobre las ventas
Otra posibilidad que plantea el uso del factoring es que el usuario
puede disponer del importe de las ventas, anticipando la empresa de factorinig
importe antes del vencimiento, produciéndose en el momento en que el cliente
aporta la documentación de acuerdo con las condiciones contempladas en (21
contrato.
La posibilidad de esta alternativa es opcional por parte del usuario y la fornia
de operar suele ser mediante la apertura de una póliza de crédito o eri ocasiones, la
disposición de una Iínea de descuento.
C. Cobertura del riesgo
La tercera oferta, que también es opcional por parte del cliente consit;te en que
el factor se haga cargo de la cobertura del riesgo, es asuma el fin de la operación.
Est.a asunción consiste en el asegurar del cobro de la venta en los casos de
inc;olvencia por parte del cliente usuario. El aseguramiento de cobro es del 100% del
importe de las facturas cedidas. Obviamente, este servicio se establece por las
cucintías que factor y el usuario acepta previa y contractualmente.
D. Factoring sin recurso
Cuando el contrato de factoring contempla que el factor se h'aga de la
cobertura del riesgo asumiéndolo como propio, se indica explicitamerite que el
factoring asume el riesgo, o sea, que en caso de que el librado no abone la factura,
el factoring deberá abonar igualmente su importe al usuario siempre que justifique
la existencia de la transacción.
Evidentemente, el factoring sólo aceptará operaciones en la modalidad de
factoring sin recurso, cuando previamente haya negociado con el usuario la relación
de firmas aceptadas, así como los límites asignados a cada una de ellas.
E. Factoring con recurso
Cuando el factor no asume el buen fin de la operación, es decir, cuando no se
contempla en el contenido del contrato la posibilidad de asegurar las ventas, se
denomina factoring con recurso.
Esta modalidad suele predominar cuando los clientes del usuario son firmas de
prestigio, de alta solvencia y potencial económico, que no requieren asegurar el
riit?sgo, como por ejemplo, Administraciones Públicas, bancos, hospitales, etc. En
estas circunstancias, los servicios de factoring a utilizar se limitan a los servicios
a~tlministrativos y al anticipo de las ventas, dado que el problema en esos casos es
cli.ie el plazo de cobro es muy prolongado, mientras que las probabilidades de cobro
son prácticamente totales (Santandreu, 2000).
2.3.2.7 El Leasing
El Leasing o arrendamiento financiero es una operación cuyo objeto es la
cesión del uso de bienes muebles o inmuebles a cambio del pago periódico de una
cuota y que, de forma necesaria, incluye una opción de compra a su termi110 a favor
del usuario.
El plazo mínimo de un contrato de leasing oscila de 2 a 10 años, piara bienes
muebles o inmuebles, respectivamente, no teniendo que coincidir con 13 vida del
bien o período de amortización del mismo.
Es una forma de financiación muy utilizada por las pyines, que
fir\,ancia el importe total necesario para la adquisición de un activo, sin
terier que afrontar el empresario ninguna entrada o pago iniciiil y que,
además, tiene la ventaja, al finalizar el contrato, de poder adquirirse la propiedad
del bien.
Existen varias modalidades de arrendamiento financiero o leasing. \/eamos, de
forma breve, en qué consiste cada uno de ellas:
FI Leasing financiero
En esta modalidad, la operación de leasing la realiza una entidad financiera
especializada o entidad de leasing. Es un contrato irrevocable por ambas partes por
que no puede terminarse anticipadamente. Los gastos de reparación,
niantenimiento y obsolescencia del activo objeto del contrato corren a cargo del
arrendatario. Normalmente, es la empresa que solicita el contrato la qLe selecciona
e1 bien y el proveedor y, posteriormente, dicho bien es adquirido por la sociedad de
leasing para llevar a cabo la operación financiera.
13. El lease-back o retro leasing
Se produce un léase-back cuando una empresa vende a una sociedad dlr
leasing un activo de su propiedad sobre el que se realiza, con post:erioridad, un
leasing financiero. La finalidad de la empresa es obtener un volumeq alto de
liquidez, sin perder el usufructo de sus bienes.
C. Leasirig operativo
En este caso, el que realiza la operación es el mismo fabricante o distribuidor
del activo y el arrendatario puede terminar anticipadamente la operación. Los
gastos de reparación, mantenimiento y obsolescencia suelen correr por cuenta del
arrendador y, por ello, la cuota suele ser más elevada que las fijadas en las
operaciones de leasing financiero (Caballero, Pérez y De la Torre, 2003).
Brealey-IYyers (2003), sostiene que un arrendamiento es simplemente un
acuerdo de alquiler ampliado. El propietario del equipo (el arrendador) permite al
usiiario (el arrendatario) utilizar este equipo a cambio de pagos regulares de cuotas
de arrendamiento.
Existe una variedad muy amplia de acuerdos posibles. Los alquileres
caricelables y a corto plazo se conocen como arrendamientos o leasing operativos:
en este caso el arrendador carga con los riesgos de la propiedad. Los alquileres no
ca~ncelables y a largo plazo se llaman arrendamientos de pago total, finanf,-ieros o de
ccioital: en estos casos el arrendatario carga con los riesgos. Los arrendiamientos o
leasing financieros son fuentes de financiación para activos que la empl-esa desea
aciquirir y utilizar durante un período largo.
La clave para entender los arrendamientos operativos es el coste anual
equivalente. En un mercado de leasing competitivo el pago anual del arrendamiento
operativo se verá forzado a bajar hasta el coste anual equivalente del arrendador.
Los arrendamientos operativos son atractivos para los usuarios de equipamiento si
el pago del alquiler es menor que el coste anual equivalente a la cornpra del equipo
por parte del usuario. El leasing operativo tiene razón de ser cuando el usuario
nlecesita el equipo sólo durante un período corto de tiempo, cuando el arrendador
soporta mejor los riesgos de obsolescencia o cuando el arrendador puede ofrecer un
buen trato de mantenimiento. Recuerde también que el leasing operativo a menudo
llleva implícitas opciones valiosas.
Un leasing financiero abarca la. Mayor parte de la vida económica del activo
arrendado y no puede ser cancelado por el arrendatario. Firmar un contrato de
arrendamiento financiero es como firmar un préstamo garantizado para financiar la
coinípra del activo arrendado. Con los arrendamientos financieros la elección no es
«arrendar o comprar», sino «arrendar o endeudarse».
Muchas empresas tienen sólidas razones para financiarse mediante Ieasing. Por
ejemplo, las empresas que no impuestos pueden normalmente cerrar un buen trato
amndador que pague impuestos. También puede que sea menos costoso y más
rálpido firmar un contrato de arrendamiento estándar que negociar un préstamo
garantizado largo plazo.
Cuando una empresa pide dinero prestado, paga el interés después de impuestos
sobre su deuda. Por coste de oportunidad de financiar con un arrendamieiito tipo de
ini:crrés después de impuestos de las obligaciones de la empresa.
2.3.2.8 El Renting
El renting (palabra inglesa que significa "alquiler a largo plazo") es un servicio-
producto que se constituye como una alternativa de financiación de bienes, en
beneficio de aquellas personas físicas o jurídicas con capacidad legal para el
desarrollo de una actividad empresarial.
Aunque este producto tiene ciertas analogías con otros ya existentes, como por
ejr?mplo el alquiler de vehículos conocido como rent-a-car, la diferencia estriba en
que aquél suele contratarse a largo plazo.
A. Definición del renting
El renting es un producto y también un servicio que permite a sus usuarios la
utilización de unos bienes, en régimen de alquiler a largo plazo que puede oscilar
eritre 2 y 4 años, más una serie de servicios relacionados con el uso y
funcionamiento del mismo, por lo que el renting se constituye un paquete servicios
integrados en una única cuota a pagar periódicamente.
B. Posibilidades que ofrece el renting
El uso del renting no supone la utilización de recursos r)ropios ni
en~tleudamiento específico, para disponer del bien interesado.
Algunos objetivos y servidurribres que facilita el renting al usuario soii:
- No tiene que destinar recursos líquidos para adquirir dichos bienes.
- No precisa aplicar recursos financieros a los costes que origina Is gestión o
mtantenimiento de los bienes implicados.
- No figura en el pasivo del balance, por lo que no altera los ratios
endeudan-iiento ni pone en peligro el equilibrio financiero ni la solve~icia de la
erripresa, aunque, naturalmente, no supone el derecho de propiedad.
C. Operativa del renting
Por medio del renting una empresa arrendadora (generalmente una entidad
.finiinciera) suscribe un contrato de renting a un arrendatario (usuario del bien
objeto de contrato), por el cual éste podrá disponer bien durante el tiempo
aclordado y mediante el pago de unas cuotas mensuales fijas. Esa cuota comprende
de1:erminados servicios necesarios para el óptimo uso del citado bien, radicando
precisamente aquí su novedosa aportación.
Al término del contrato, el cliente-usuario deberá devolver c?l bien al
arrendador, ya que por lo general este tipo de servicio no suele comprender opción
de compra (Santandreu, 2000).
Caballero, Pérez y De la Torre (2003), plantean que el renting consiste en el
a18cuiler de un bien a cambio de una cuota periódica. Es una operacióri similar al
leasing pero con algunas diferencias significativas:
- IVo existe opción de corripra del bien al termino del contrato.
- Son contratos a más corto plazo.
- Los bienes pueden estar ya usados.
- El importe de la cuota suele estar determinado por el grado o intensidad de
utilización del bien.
- El contrato puede ser rescindido unilateralmente antes de la finalización del
pla;co estipulado.
- La conservación del bien corresponde al arrendador.
2.3.2.9 El Confirming
La forma tradicional de funcionamiento del confirming en las relíiciones de
cornercio exterior, consiste en que la entidad de crédito, generalmente una empresa
de factoring, abre un crédito o compromiso de pago por cuenta de su cliente
(irr,portador), que hará efectivo al proveedor (exportador).
El proceso y tramitación del confirming es similar a cualquier operación común
de crédito. Es decir, una vez confirmada la apertura del crédito, el importador puede
fo~rmular sus pedidos a su proveedor, incorporando un cláusula (pago a través de
corifirming), y a su vez notificando a través de copia dicha operación al confirmador.
Po!;teriormente, la confirmada paga al exportador y el ciclo se cierra ciiando éste
colt~ra de su cliente.
Este producto, que como se ha indicado ha venido siendo habitual en las
relaciones mercantiles en comercio exterior, se está desarrollando aplic:ando para
las transacciones de comercio interior.
A. Definición de confirming
El confirming consiste en la oferta de unos servicios financieros por parte de una
entidad especializada, que generalmente son compañías de factoring. Estos servicios
s o l ofrecidos por la compañía a un usuario, a fin d que éste los pueda ui:ilizar como
medio de pago y cancelación de las deuda contraídas con sus proveedores, los cuales
tciinbién obtienen ventaja importantes con el uso del confirming.
La entidad financiera se constituye en gestora de los pagos que su cliente le
ordena realizar para liquidar sus compras, en uso del correspondiente coritrato.
En cumplimiento a esa orden,.y al vencimiento de la operación, Ii3 entidad
financiera emite un cheque o transferencia por cuenta de su cliente e anuncia
previamente y remite a su destinatario, cancelando así la deuda existente, dándole
la posibilidad de anticipar su importe aplicando uno al efecto. Con esta p~sibi l idad,
el confirming se constituye en un producto o medio de pago que garantiza al
aci-eedor la percepción de la deuda.
B. Operativa del confirming
De acuerdo con el contrato suscrito por las partes (factoring y compra el
coinprador), el comprador permite periódicamente la relación de facturas con de
pago por parte de la entidad que ha asumido esta modalidad.
C. La financiación externa a Largo Plazo: la financiación directa en lo:; mercados financieros
Se pueden distinguir dos vías de financiación directa en los mercados
fitiancieros, mediante la emisión de acciones o la emisión de obligaciones.
E31 los paises desarrollados constituyen las formas mas imporiantes que
tienen las grandes empresas públicas y privadas de recabar recut-sos en los
rriercados financieros, gracias a la existencia de mercados primarios de
valores evolucionados. A su vez, la operatividad de éstos depende, en gran medida,
del funcionamiento de buenos mercados secundarios o de negociación, que
posibiliten la compraventa de los títulos emitidos (Caballero, Pérez y De la Torre,
;!003).
2.3.2.10 Emisión de Acciones
Las acciones son valores que representan una parte proporcional del capitel
social de una sociedad anónima. Se emiten al valor nominal, valor mínimo permitido
o con prima de emisión, esto es, a un precio superior al valor nominal.
La contrapartida más habitual de una ampliación de capital coi~siste en una
aportación monetaria por parte de los accionistas, antiguos o nuevos, que hzln
adqiiirido las acciones emitidas. Pero también puede consistir en una aportación no
dineraria, una compensación de créditos o las propias reservas de la sociedad
(Cciballero, Pérez y De la Torre, 2003).
Por su parte, Santander (2000) afirma que, la acción emitida por una sociedad
constituye un t i tulo que representa una parte alícuota del capital social. Las
acciones se dividen y se clasifican en:
A. Acción liberada
Son aquellas acciones que se emiten sin contraprestación económic;i, es decir,
el inversor las recibe del emisor sin pagar por ellas.
Estas acciones se suelen emitir con cargo a reservas, lo cual coni;tituye una
fo;ma de retribuir al inversor, así como medio de retribución a colaboradores o
cc~mo forma de agradecimiento a personas o instituciones que se han distinguido
por beneficiar los intereses de la empresa.
Según los derechos que se les otorgue, se suelen denominar también acciones
de disfrute, acciones preferentes, acciones de trabajo.
e'. Acción privilegiada
Los titulares de acciones privilegiadas tienen derechos añadidos sobre lec,
titulares de acciones ordinarias.
Este privilegio, que puede consistir en percibir un dividendo
preferente o anterior al percibido por las ordinarias, mejorar la cuota en caso
de liquidación de la sociedad, etc., queda fijado en los estatutos sociales de
la empresa.
Los estatutos deben regular también las consecuencias de la .'alta de paco
total o parcial del dividendo preferente y el carácter acumulativo o no cle
los dividendos no satisfechos. La ley protege al inversor en este tipo de
acciones estableciendo su prioridad para percibir dividendos con cal-go a los
berieficios de un ejercicio.
C. Acción sin voto
Los inversores que compren acciones sin voto renuncian a sus derechos
políticos en la sociedad emisora. A cambio, ésta les compensa con un dividendo
an~iial especial f i jo o variable, sin mínimo.
En el caso de que la sociedad emisora no pague estos dividendos, esxisten dos
( 2 ) posibilidades:
- Si la empresa está en bolsa, no se recupera el derecho a voto.
- Si la empresa no está cotizada, los titulares de estas accioies tienen
derecho a votar en las juntas generales en igualdad de condiciones (con los de
acliionistas ordinarias y sin perjuicio de sus ventajas económicas.
D. Acción rescatable
Las acciones rescatables son un producto emitido sólo por sociedades
cotizadas, que está a medio camino entre la renta fi ja y la variable.
En la emisión de estas acciones se fi jan las condiciones en que la
sociedad emisora y los accionistas pueden ejercer el rescate. Su amortización puede
hacerse con cargo a beneficio o a reservas libres; con una nueva emisión de
"~rescatables" y con reducción de capital social y devolución de aportaciones.
E . Acción nominativa
Las acciones nominativas se distinguen porque deben figurar en ellas el
nombre del titular, que es el único facultado para ejercitar los derecho:; y acciones
c;onferidos por el título.
F. Acción sindicada
Adquieren esta denominación aquellas acciones vinculadas a un pacto para no
ser transmitidas sin el previo acuerdo de otros socios, y que forman parte de un
bloque que ejerce su presión en la dirección social de la empresa.
2.3.2.11 Emisión de Bonos y Obligaciones
Los bonos y obligaciones son valores emitidos en serie que representan una
pai-te proporcional de la deuda contraída por la entidad emisora. El conjunto de
vcilores emitidos constituye el empréstito, y el valor nominal del empri!stito es el
irriaorte de la deuda total contraída por el emisor con el conjunto de compradores
de los valores.
La diferencia entre bonos y obligaciones reside en e plazo de los mismos; si el
vencimiento es inferior a cinco años, se denominan bonos, y si e:; superior,
obligaciones (nos referiremos en general a obligaciones) (Caballero, Pérez y De la
Torre, 2003).
De los tipos de obligaciones más conocidos, una de las de mayor impclrtancia son
las Obligaciones Convertibles; son aquellas en las que, si el obligacionista lo desea y en
u11 determinado plazo, pueden ser transformadas en acciones ordinarias de la misma
ei-npresa, respetando las condiciones fijadas desde el momento de la emisióii.
Al respecto, se denomina ratio de conversión a la relación entre € 1 precio de
eniiisión de la obligación y el precio de conversión de la acción. Obviz~mente, los
obligacionistas no acudirán a la conversión si la cotización de las accione:; es inferior
a su precio de conversión, porque, en este caso, les resultaría más barato acudir al
rril2rcado secundario para comprar las acciones.
Un caso especial de obligaciones convertibles son las obligaciones cori «warrant>.
u obligaciones con opción de conversión. Las opciones de conversión pueden ser de
diversa tipología; entre ellas se encuentran las que conceden el derechc a comprar
ac:ciones de la sociedad emisora a un precio determinado y durante un tiempo
tarnbién previamente establecido. En este caso, los «warrant» son del-echos que
pueden ejercerse, suscribiendo las acciones en las condiciones establecida:;, venderse
o 10 ejercerse. Por tanto, en realidad, esta obligación no es uno siiio dos títulos
financieros: una obligación y una opción de compra sobre las acciones de la empresa.
Brealey-Myers (2003), sostiene que las empresas a menudo emiten títulos que
ofi,ecen al poseedor la opción de convertirlos en otros títulos. Estas opciones pueden
tener un efecto sustancial en el valor. El ejemplo más extremo es el de i in warrant,
que no es más que una opción. El titular de un warrant puede comprar un número
es3:ablecido de acciones de la empresa a un precio prefijado antes de una fecha dada.
Los warrants y las obligaciones suelen venderse con juntamente como un paquete.
Una obligación convertible otorga a su poseedor la opción de cambiar su
obligación por un número predeterrriinado de acciones. El obligacionista espera que
el precio de las acciones de la empresa emisora aumente de forma que la obligación
pueda ser convertida con un gran beneficio. Pero si las acciones caen, no hay
olbligación de convertir; el obligacionista sigue como obligacionista.
Por su parte, Gómez (2001), define los bonos como: certificados que se emiten
pcra obtener recursos, estos indican que la empresa pide prestada cierta cantidad
de dinero y se compromete a pagarla en una fecha futura con una suma establecida
de intereses previamente, y en un periodo determinado.
A. Características generales de los bonos:
Cuando la empresa realiza una emisión de bonos debe tener en cuenta los
siguientes aspectos:
a. Características de conversión
Este permite que el acreedor convierta los bonos en cierto número de acciones
comunes. El acreedor convierte su bono solamente si el precio de mercado de la
acción sobrepasa el precio de conversión. Esta característica se considera atractiva
por parte del emisor y del comprador de bonos corporativos.
b. Opción de compra
La opción de compra se incluye en casi todas las emisiones de bonos,
ésta da al emisor la oportunidad de amortizar los bonos a un precio
establecido de su vencimiento. En ocasiones el precio de amort iza~i ión varía
cori el transcurso del tiempo, disminuyendo en distintas épocas definidas de
ant:emano.
El precio de amortización se fija por encima del valor nominal del bono
psii-a ofrecer alguna compensación a los tenedores de los bonos redimibles
antes de su vencimiento. Generalmente la opción de compra es ventajosa
pai-a el emisor ya que le permite recoger la deuda vigente antes de su
veiicimiento. Cuando caen las tasas de interés, un emisor puede solicitar para
redención un bono vigente y hacer otra emisión de un nuevo bono a una tasa de
interés más baja, por ende cuando se elevan las tasas de interés no se puede
ejercer el privilegio de amortización, excepto para cumplir con requer i r~ientos del
folrido de amortización.
Para vender un bono amortizable, el emisor debe pagar una tasa de interés
rriiis alta que la de emisiones no amortizables de riesgo igual. La opción de compra
eij Ú t i l para forzar la conversión de bonos convertibles cuando el precio de
conversión del título esté por debajo del precio del mercado.
c. Cupones de compra
Los "warrants" o cupones de compra forman parte de los bonos corno garantía
aclicional, para hacerlos más atractivos para compradores en perspectiv;i. Un cupón
de compra es un certificado que da a su tenedor el derecho a coniprar cierto
ni jmero de acciones comunes a un precio estipulado.
El, Comercialización y venta
Las principales emisiones de bonos se pueden hacer de dos maneras, por
c;olocación directa o por ofertas públicas.
a. Colocación directa
La colocación directa de bonos implica la venta de una emisión de bonos
directamente a un comprador o a un grupo de compradores, usualmente grandes
ins1:ituciones financieras tales como compañías de seguros de vida o fondos de
perisión. Las emisiones de bonos de colocación directa no difieren en forma
sicjiiificativa de un préstamo a largo plazo y virtualmente no tienen mercado
sec:undario.
Como los bonos se colocan directamente con los compradores, no es
necesario es registro de la emisión en la comisión de valores de bolsa. Las tasas de
in'terés de bonos que se colocan directamente son ligeramente si~periores a la de
erriisiones públicas similares, ya que evitan ciertos costos administrativos y de
sii:;cripción.
b.. Ofertas públicas
Los bonos que se venden al público los colocan generalmente los
bancos inversionistas que están en el negocio de vender valores corporativos. El
banco inversionista recibe del emisor la compensación por el servicio y :;u comisión
es un porcentaje del monto principal estipulado previamente por las partes. Los
bonos que se emiten en ofertas públicas se deben registrar en la c:omisión de
víilores de bolsa.
El precio al cuál se ofrecen estos bonos difieren a menudo de la tasa
establecida o del cupón de bonos, si otros instrumentos de deuda-riesgo similar
producen en el momento una tasa de interés más alta que la tasa ce cupón de
t~ono, este tiene que venderse con descuento, es decir por debajo de su valor
nominal, pero si la tasa ésta por debajo de la tasa del cupón del bono, este se
vende con prima, o sea con un valor mayor al nominal (León, 1999).
Es importante destacar que cuando un bono se vende por debajo de su valor,
riominal, se dice que se emitió con descuento, pero si por el contrario se emite por.
rnayor valor, se dice que se emitió con prima.
C. Clases de bonos
Los bonos se pueden clasificar según estén o no garantizados por la
pignoración de los activos específicos, esto quiere decir que algunas emisiones
están garantizadas y otras no (Gómez, 2001).
a. Bonos sin garantía
Los bonos sin garantía se emiten sin la pignoración de ningún tipo específico
de bien, entonces estos representan un derecho sobre las utilidades, perc no de sus
ac:t:ivos, existen dos tipos principales de bonos sin garantía:
- Títulos de crédito: Los títulos de crédito tienen derechos sobre cualquier
parte de los activos de la empresa una vez que se hayan satisfecho las
rec:lamaciones de todos los acreedores garantizados.
- Títulos de crédito subordinado: Son títulos de crédito que se
subordinan específicamente a otros tipos de deuda. Tienen como ventzija que sus
reclamaciones deben satisfacerse antes que la de los accionistas preferentes y
c13m1~nes.
b. Bonos garantizados
Existen varios tipos de bonos garantizados para conseguir fondos a largo plazo,
eiritre los más comunes se encuentran:
- Bonos hipotecarios, es aquél que garantiza con un gravamen sobre
inmuebles o edificios. Normalmente el valor del mercado del bono es rriayor que el
rrionto de la emisión del bono hipotecario.
- Bonos de garantía colateral, son los bonos que se emiten con
garantía de otras compañías, en estos casos con las matric:es de las
empresas emisoras. Generalmente el valor de la garantía es mayor que el valor de
los bonos.
- Bonos de ingreso, también llamado "participante", aunque no esta
directamente garantizado, requiere el pago de interés solamente cuando haya
utilidades disponibles para hacer el pago, tienen la ventaja que el interés pagado es
bastante alto.
Sin embargo, es importante destacar las diferencias señaladas por Caballero,
Pér,ez y De La torre (2003), acerca de las acciones y obligaciones.
D. Diferencias entre la financiación con acciones y obligaciones
Las principales diferencias existentes entre la financiación directa en los
mercados financieros mediante emisión de acciones y obligaciones, Caballero, Pérez
y De la Torre (2003), son:
a) Las acciones ordinarias no conllevan pagos fijos al estar los
dividendos s~ipeditados al posible reparto de los beneficios obtenidos. Siri embargo,
las obligaciones incorporan el derecho a recibir intereses con la periodicidad
pactada.
b) Las acciones ordinarias se emiten por tiempo indefinido, mientras que las
ol=lligaciones deben ser amortizadas en el plazo establecido.
c) La emisión de acciones aumenta la solvencia de la empresa y !supone una
gcirantía frente a los acreedores.
d) Las acciones se transmiten con mayor facilidad, aunque este hecho
conlleva el inconveniente de la posible pérdida del control de la empresa.
e) El pago de intereses de las obligaciones es fiscalmente deducitlle mientras
cli-ie el pago de dividendos no lo es.
f) El coste de emisión de las acciones suele ser más alto.
E. La financiación externa a Largo Plazo, proporcionada por entidades financieras, subvenciones y nuevas formas de financiación a largo plazo.
a. La financiación proporcionada por entidades financieras
La financiación bancaria, o en general, la proporcionada por entidades de crédito
a {ti-avés de préstamos y créditos, es la fuente de financiación de mayor utilización por
parte de las pequeñas y medianas empresas. Su volumen generalmente viene
de1:erminado por la capacidad de pago o solvencia de las empresas que la solicitan,
as;; como por las garantías que ellas puedan ofrecer a las entidades financieras. Al
miismo tiempo, entidades financieras especializadas financian a las empresas bajo
difl3rentes modalidades como el leasing o renting., ya descritos anteriormerite.
En primer lugar, debemos diferenciar entre un contrato de préstamo y uno de
cr'tidito. En el préstamo, la entidad financiera o prestamista entrega ZII cliente o
pi-estatario una cantidad de dinero, obligándose a devolver a dicha cantidad más los
init:ereses pactados de acuerdo con un calendario establecido. La disl~osición se
rc?aliza de manera única por el total del importe concedido. Por su parte, en el
contrato de crédito la entidad financiera se obliga a poner a disposición del cliente
urios fondos bajo ciertas condiciones y durante un plazo determinado.
El crédito puede ser simple, cuando concede el derecho a utilizar el crédito una
slola vez aunque se efectúe con retiradas parciales; o en cuenta corriente 3 en cuenta
de crédito, donde el cliente puede disponer a su voluntad de la totalidad del dinero o
parte del mismo, e incluso reintegrar en cualquier momento diferentes cantidades
para, posteriormente, volver a retirarlas (Caballero, Pérez y De la Torre, 2003).
El tipo de interés en los contratos de préstamos y créditos puede quedar
clefinido, bien por un porcentaje constante o tipo fi jo durante toda la operación, bien
por un porcentaje variable o referenciado a un índice, como pueden ser el tipo del
rriercado interbancario, el rendimiento de la deuda pública o el índice de activo de
Las entidades financieras. Este t ipo de interés se pacta libremente entre las partes,
aurique en ningún caso puede resultar desproporcionado con los tipos de mercado,
teviendo en cuenta el riesgo asumido por la entidad que concede el crédito. Por su
peirte, Santandreu (2000), describe que de los préstamos a plazo superior a un año
el inás utilizado es el préstamo con garantía hipotecaria.
c. Las subvenciones
El Estado y otras entidades, públicas y privadas, en ocasiones y por diferentes
motivos, realizan aportaciones a las empresas en forma de subvenciones; y ayudas.
Existen principalmente dos tipos de subvenciones:
- Subvenciones de capital, que financian activos fijos y aparecen reflejadas en
el balance como fondos propios hasta su total amortización o aplicación.
- Subvenciones a la explotación, que se consideran un ingreso del lejercicio en
CIJ rso.
Cuadro f. Fuentes de Financiamiento a Corto Plazo
Financiamiento características a Corto Plazo
1. Pasivos Espontáneos
Proveedores de
a corto plazo
Préstamo de pago único, utilizado para hacer
I fondos que se espera de dure solo un periodo corto.
Limite de préstamo acordado con anticipación crédito Comerciales los fondos, si están disponibles, al prestatario
necesidades temporales.
que un año.
Un contrato de línea de crédito bajo el cual se disponibilidad de los fondos. Con frecuencia durante un periodo mayor
revolvente
Pagare no garantizado a corto plazo, emitidos solventes.
financieras y no financieras.
Ciiadro 1 (cont ...)
III[. Fuentes de prestamos garantizados a corto plazo -- --
B. Factoraje Factores, bancos Las cuentas seleccionadas se venden generalmente sin derecho a exigir el pago de cuentas incobrables con un descuento. Todos los riesgos crediticios van con las cuentas. El factor hará anticipos con las cuentas
financiamiento no cobradas que aun no se vencen. También pagara interes2s sobre saldos excedentes. Por lo común se hace con notificación.
-- -- Colateral de inventario -- --
Colateral de cuentas por cobrar --
A. cesión en Bancos comerciales garantía y compañías de
financiamiento comercial. -- --ID --
Fi~ente: Gitman (2003).
Las cuentas por cobrar seleccionadas se utilizan como colaterales. El prestatario recibe la confianza de enviar al prestamista la ccbranza de las cuentas cedidas en garantía. Se hace sin notificación.
préstamo contra inventario en general. Se hace cuando la empresa tiene un inventario estable de varios artículos baratos.
financiamiento
--
préstamo contra automotores, bienes duraderos de consumo y financieras de productos industriales relativamente costosos que se pueden identificar
mediante el numero de serie. El colateral permanece en poc.esiÓn del comerciales y prestatario, a quien se le da la confianza de que envíe al prtlstamista los compañías de beneficios sobre su venta. financiamiento comercial.
2.:3.3. Ventajas e inconvenientes de la autofinanciación con respecto a la financiación externa
--
(3. Inventario Bancos comerciales en almacén y compañías de
financiamiento comercial.
Pueden citarse las siguientes ventajas al utilizar recursos procedcintes de la
El prestamista controla el inventario que utiliza como colateral, ya sea mediante un almacén terminal o un almacén de campo. Un tercero, una compañía de almacenamiento guarda el inventario por el prestamista. El inventario se libera solo con la aprobación por escrito del prestamista.
alutofinanciación frente a la financiación externa:
-- -7,'. --
i) Para las empresas pequeñas y medianas puede ser la única fot-nia posible
de financiación, ya que las instituciones financieras suelen exigir fuertes garantías a
lo!; prestatarios.
ii) En principio es u n recurso sin coste; en efecto, la autofinanciación no tiene
coste explícito, aunque esto no implica que no contenga un importan4:e coste de
oportunidad.
iii) Mejora la solvencia de la empresa.
iv) Proporciona mayor autonomía y libertad de acción plorque la
utilización de recursos financieros externos, además de incrementar el grado de
dependencia de la empresa y su riesgo financiero, requiere tiempo y gastos
suplementarios.
v) Y corno inconvenientes, señalamos que la autofinanciación di!;minuye el
vaior del dividendo a repartir y, por tanto, la rentabilidad por dividendos, pudiendo
verse reducida la cotización de las acciones de la empresa. Por otra parte, al utilizar
la:; reservas para financiar nuevos proyectos de inversión, y ante la falta de coste
explícito de estos recursos, se suele ser menos exigente respecto a la rentabilidad
de las inversiones que han de financiar, que cuando se hace uso de ccipital ajeno
(Caballero, Pérez y De la Torre, 2003).
2.4. Inversión
Invertir, consiste en renunciar al gasto o consumo de bienes, para aplicarlos a
ot:ros fines con el f in de obtener ganancias en el futuro. Básicament:e se busca
~ i i iemás de recuperar lo que se invirtió recibir unos fondos adicionalesj los cuales
constituyen un excedente (Pérez, 1998).
Gitman (2003), una de las principales responsabilidades del administrador
l'inanciero es revisar y analizar las decisiones de inversión propi~estas para
asegurarse de que sólo se realicen aquellas que contribuyan positivamente al valor
cie la empresa. A través de varias técnicas y herramientas, los administradoret
financieros estiman los flujos de efectivo que generará una inversión y luego aplicar,
técnicas apropiadas de decisión para evaluar el impacto de la i nve r~~ ión sobre el
valor de la empresa. Desde luego, sólo se deben realizar las inversione:; que puedari
incrementar el precio de las acciones.
El mismo autor afirma que para que exista correspondencia entre la naturalez;j
de los recursos financieros y la de las inversiones, el activo f i jo ( inver~,iones a largl3
plazo) debe financiarse con recursos financieros a largo plazo o capitales
pei-lnanentes (acciones, obligaciones, autofinanciación, créditos a medio y largo
pla~;!o), mientras que el activo circulante (inversiones a corto plazo) debe financiarse
COII créditos a corto plazo.
Por su parte, Gitman (2003), sostiene que los riesgos inherentes a las
in\~ersiones ,financieras han hecho que muchos inversionistas nacionaleij busquen
diversificarlos, mediante la inversión en instrumentos financieros que cotizan en
mercados de otros países, y que están denominados en monedas extranjeras. Es
esencial para llevar a cabo una ajustada administración de los recursos financieros,
eri tanto determina las condiciones bajo las cuales debe afrontarse la ince-tidumbre.
Asimismo, Block y Hirt (2005), plantean que al existir control de cambio se
genera un riesgo adicional de existir una devaluación de dicha moneda, pues se
tendría un recargo en el presupuesto estimados, así como una afectación de las
ganancias al considerar una inversión. Es necesario que las empresas cuenten con
rriedios internos que les faciliten controlar las transacciones financieras y las
operaciones propias de dicha actividad, pues ello representa el medio para asegurar
que las mismas se orienten a lograr los objetivos económicos considerados al
momento de ejecutar tales operaciones.
Igualmente, Emery y col (2004), acotan la importancia de controlar las
cil~eraciones que se realizan en las empresas, de forma que las mismas r.espondan a
las necesidades de crecimiento y de funcionamiento de las organizaciones.
Agrega Jorión (1999), que el problema en la administración de r i e s ~ ~ o s se torna
rriás complejo al tener que diferenciar entre distintos riesgos financieros,
observándose en este caso que se consideran los riesgos asociados con los
iiiovimientos en precios de los activos que componen un portafolio, relacionados con
Yij probabilidad de impago de la contraparte y vinculados con la probat)ilidad de no
poder comprar o vender los activos o instrumentos que se tengan o se deseen tener
en posición en las cantidades requeridas.
Agrega que la rentabilidad de las empresas está directa o indirectamentci
\/inculadas con los precios de activos financieros; la sobrevivencia niisma de lar;
ccirnpañías depende de los movimientos en dichos mercados. Razón por la cual, se
híi tornado cada vez más relevante poder anticipar las posibles variaciones de las
tasas de intereses, las cotizaciones de las acciones en los mercados bursátiles y el
t ipo de cambio, entre otras variables.
El mismo autor afirma que no habría ninguna decisión financiera que tomar, si
se pudiera determinar con precisión los cambios en estas variables. En la medida en
qije se enfrenta a la incertidumbre del futuro de estas variables, es necesario
coiisiderar los distintos cursos de acción posibles y las consecuencias que cada uno
de ellos tiene si se presentan diferentes escenarios.
Por este motivo el análisis de riesgos está íntimamente relacion'ado con el
proceso de toma de decisiones de portafolio, de hecho en el área financiera se
estudian de manera paralela. En todos los casos, el riesgo consiste en movimientos
adversos de los precios de los instrumentos I'inancieros. Si se analizan lo: riesgos de
liquidez, interesan los posibles cambios de precio que sufriría una po:;ición si se
intentara liquidar cuando el mercado es poco prof i~ndo, mientras que al estudiar
riesgos de mercado interesan las fluctuaciones normales de precios.
Para efectos de la inversión, las empresas pueden requerir realizar tales
operaciones en moneda extranjera. Gitman (2003), indica que estas operaciones
son aquellas transacciones cuyo importe se denomina en una moneda distinta de la
fi~ncional. Así, Jorión (1999) agrega que las operaciones en moneda extranjera
requiere hacer liquidaciones en otra moneda distinta a la funcional, que opera en el
eritorno económico de las empresas. El balance correcto entre riesgo y 1-endimiento
es la manera inteligente para crear la cartera adecuada siendo consc:rvador. La
diversificación ha demostrado ser una de las claves para conseguir un mayor
rendimiento para un determinado tipo de riesgo aceptable por un inversor.
2..4.1. Tipos de Inversión
Las inversiones pueden ser de carácter Cíclico y Acíclico según la plroveniencia
cle su fuente de financiamiento, las primeras tienen un ciclo corto y se repiten con
una periodicidad continua, estas inversiones integran el activo circulant:e, que esta
foi-inado por las existencias o stocks, el realizables y el; disponible. Este tipo de
inversiones se deben financiar, básicamente con fuentes a corto plazo, ya que
debido a lo repetit ivo de su ciclo, son inversiones que se recuperan rápidamente.
Las inversiones del t ipo Acíclico, suelen financiarse con los componentes del
ac:t:ivo inmovilizado o fijo, su principal característica es la permanencia durante más de
un año en la empresa, por tanto se financian con recursos a largo plazo, son llamados
recursos permanentes capital, reservas, subvenciones y deudas a largo plai:o.
Caballero y col (2003), explican a detalle los diferentes tipos de inversión:
2.4.1.1 Según la duración de la inversión se clasifican en:
- Inversiones Temporales, las cuales generalmente consisten en documentos
a corto plazo (certificados de deposito, bonos tesorería y documentos nt.~gociables),
valores negociables de deuda (bonos del gobierno y de compañías:~ y valores
n~egociables de capital (acciones preferentes y comunes), adquiridos c:on efectivo
cli.ie no se necesita de inmediato para las operaciones. Estas inversione!; se pueden
rrantener temporalmente, en vez de tener el efectivo, y se puedeln convertir
r ip idamente en efectivo cuando las necesidades financieras del momento hagan
deseable esa conversión.
- Inversiones a Largo Plazo, son colocaciones de dinero en las cuales una
empresa o entidad, decide mantenerlas por u n período mayor a un año o al ciclo de
operaciones, contando a partir de la fecha de presentación del balance general.
2.4.1.2 Según la naturaleza de lo invertido pueden ser:
- Inversiones reales o productivas
- Inversiones financieras
Clna inversión productiva consistirá en la adquisición de bienes o activo!;
~~roduct ivos, es decir. Bienes cuya utilidad es la producción de otros bienes. Eri
iistas, como señalan De pablo y Ferruz (1996), el objeto de la inversióií se acumulij
al proceso productivo para crear riqueza, incorporando un valor añadido e
incrementando el producto nacional. En las inversiones financieras no hay tal
creación de riqueza, sino solamente cambio de titularidad del bien de forma que, a
nivel macroeconómico, no se produce ninguna variación en la riquez3 del país
(C:aballero, Pérez y De La Torre, 2003).
2.4.1.3 Según el sujeto que invierte:
Diferenciamos inversiones efectuadas por individuos, inversiones efectuadas
por empresas e inversiones efectuadas por el Estado, Comunidades Anóiiimas o
Corporaciones Publicas.
2.4.1.4 Según el grado dé conocimiento que se tenga sobre la distr.ibución de capitales futura
- Inversiones en ambiente de certeza: cuando se conocen el resultado con
a-rtidumbre.
- Inversiones en ambiente aleatorio o de riesgo: cuando el futuro :sólo conoce
eri términos de probabilidad.
- Inversiones en ambiente de incertidumbre: cuando no se está en
condiciones de asignar probabilidades a resultados futuros.
2:.4.1.5 Según la relación que guarden dos inversiones entre sí
- Inversiones independientes: cuando la aceptación de una de ellas no ye ni
positiva ni negativamente en la realización de la otra.
- Inversiones interdependientes, que pueden ser:
a) Complementarias, cuando la realización de una de ellas favorece en alguna
rmanera la realización de la otra. Un caso extremo es cuando realización de una está
subordinada a la ejecución de la otra, recibiendo el nombre de acoplada:;.
b) Sustitutivas, cuando la realización de una de ellas dificulta de uri ni otro la
ejecución de la otra. Un caso extremo es cuando ambas son m~tuamente
excluyentes.
2.4.1.6 Según el signo de los flujos monetarios que genera la inversión
- Inversiones simples o convencionales: en las que existe un flujo neto d
inicial, o incluso alguno consecutivo negativo, y todos los restantes positivos.
- Inversiones no simples o no convencionales: aquellas en las que algún flujo
neto de caja resulta negativo y no es consecutivo con el inicial.
Las inversiones bien sea a corto o a largo plazo, representan colocíiciones que
la empresa realiza para obtener un rendimiento de ellos o bien recibir dividendos
que ayuden a aumentar el capital de la empresa. Las inversiones a corto plazo si se
quiere son colocaciones que son prácticamente efectivas en cualquier momento a
dii'erencia de las de largo plazo que representan un poco mas de riesgc dentro del
mercado. Aunque el precio del mercado de un bono puede fluctuar de uri día a otro,
se puede tener certeza de que cuando la fecha de vencimiento llega, el precio de
mercado será igual al valor de vencimiento del bono. Las acciones, por otro lado, no
tiienen valores de vencimiento. Cuando el precio del mercado de una acc ón baja, no
hay forma cierta para afirmar si la disminución será temporal o permanente. Por
esta razón, diferentes normas de valuación se aplican para contabilizar las
iinversiones en valores de deudas negociables (bonos) y en valores patrimoniales
riegociables (acciones), tal como señala (Gitman, 2003).
Ortiz (2005), afirma que una carta de crédito es la promesa dada por un
E3anc0, denominado emisor, actuando por instrucciones del cliente quien es el
ordenante, de pagar hasta determinada suma a una persona o empl-esa que se
c:,onstituye en un beneficiario, a través de algunos de sus corres pon sale^, siempre y
cuando sean cumplidas las condiciones y requisitos acordados.
Los excedentes temporales de tesorería normalmente se invierten en títulos a
corto plazo. El mercado para estas inversiones financieras se conocen con el nombre
de Mercado Monetario, muchas de las inversiones en el mercado monetario son
t í t ~ ~ l o s al descuento, es decir, que no pagan interés, el rendimiento consiste en la
diFt2rencia entre la cantidad que se paga y la que se recibe al vencimiento (Brealey
& Myers, 2003).
Igualmente los mercados monetarios son llamados Mercados de Diriero, aquél
en que concurren toda clase de oferentes y demandantes de la:; diversas
opc-raciones de crédito e inversiones a corto plazo, tales como: desc:uentos de
documentos comerciales, pagarés a corto plazo, descuentos de certificados de
depósitos negociables, depósitos a la vista, pagarés y aceptaciones bancarias. Los
instrumentos del mercado de dinero se caracterizan por su nivel ~i levado de
seguridad eii cuanto a la recuperación del principal, por ser altamente negociables y
terier un bajo nivel de riesgo.
Según González (2005), los Fondos o Sociedades de Inversión son
inc;trumentos, en los cuales varias personas con el mismo objetivo depositan sus
recursos, y son invertidos a través de profesionales (Operadoras de Sociedades de
Inversión) en diferentes instrumentos financieros que forman un portafolio de
inversión que se adapte con sus necesidades y objetivos en cuanto a riesgo, plazo,
liquidez, etc., donde cada inversionista adquiere acciones de esa sociedad en
pi-oporción con el monto invertido.
2.4.2. Inversiones a Corto Plazo
2.4.2.1 Pagares del Tesoro
Según Block & Hirt (2005), la empresa puede contar con un exceso
de fondos para anticiparse a un egreso de caja. Cuando los fondos se mantienen
para propósitos distintos a los de transacciones inmediatas, demben pasar
a ser efectivo, a convertirse en títulos valores negociables que ganen
intereses. Los pagares del Tesoro son obligaciones del gobierno de EE.UU. con
vencimiento entre uno y diez años, y se pueden comprar con fondo!; a corto o
mediano plazo.
2.4.2.2 Pagares Financieros
Las emisiones a corto plazo se denominan pagares, los pagares finaricíeros son
urja deuda a corto plazo que se emite sobre una base regular tanto por las
erripresas financieras como no financieras. Los pagares financieros son populares
tarito para las empresas industriales como para los fondos de inversión en el
miercado monetario como un sitio para aplicar la tesorería a corto plazo (Brealey &
Myers, 2003).
2.4.2.3 Acuerdos de Recompra
Los acuerdos de Recompra o repos, son prestamos garantizados a un
ini:ermediario o dealer en títulos del gobierno, el inversor compra parte de la cartera
de títulos del tesoro del agente y simultáneamente acuerda vendérselos de nuevo a
uria fecha posterior a un precio mas alto. Los acuerdos de recompra a veces tienen
diiración de varios meses, pero son mas frecuentes acuerdos de 24 Iioras, cabe
dlestacar que ninguna otra inversión en el mercado monetario domestico ofrece tal
liquidez.
2.4.2.4 Certificado de Depósito
Otra posibilidad de inversión es un certificado de deposito (CD), documento
acreditativo de un depósito de dinero en un banco, transmisible y nelgociable por
simple endoso en cualquier momento, sin necesidad de Agente o Fedatario Público.
El banco abona periódicamente al depositante los intereses o bien los aiiticipa en su
ic~stalidad.
Por otra parte, Brealey & Myers (2003), señalan que cuando sem
realiza un deposito a plazo con un banco se esta prestando dinero al banco
por un periodo fijo. En los años setenta los bancos introdujeron € 1 Certificado
de deposito negociable para los depósitos a plazo de un millón cie dólares o
rnás, en este caso cuando el banco se endeuda, emite un cí2rtificado dí:
tjepósito, que es la prueba de un deposito a plazo en ese banco. Si el
prestamista necesita el dinero antes del vencimiento, puede vender € 1
certificado a otro inversor y cuando el préstamo se venza el nuevo ~rop ie ta r io
recibe el pago.
Actualmente las dudas acerca de la solvencia de los bancos han provocado que
el mercado secundario de certificado de depósitos se vuelva menos activc~, de forma
que esos certificados de depósitos se parecen mas a grandes depósitos a plazo no
negociables.
2.4.2.5 Aceptaciones Bancarias
Por otro lado tenemos como instrumento de inversión las ac:eptaciones
bancarias son títulos a corto plazo que generalmente se presentan en el comercio
exterior (Block & Hirt, 2001), la aceptación es una letra que entrega un banco para
ICI aprobación de un pago futuro en el momento de presentarla a la institución. La
dil'erencia entre un cheque y una letra es que una compañía no tiene que depositar
fondos en el banco para cubrir la letra.
2.4.2.6 Cuenta Corriente Remunerada
La cuenta corriente remunerada se caracteriza por:
- Aplicación de u n tipo de interés nominal, sobre el saldo medio ei i el periodo
fijado (diario, quincenal, mensual, etc.
- Exigencia de un saldo mínimo para percibir intereses
- Existencia de franquicia, con abono de intereses sobre la base de la
diferencia entre el saldo medio y la franquicia.
- Cobro de comisiones por apunte contable y mantenimiento.
Actualmente, las cuentas corrientes de alta remuneración se pagan
desde la colocación del dinero y no suelen llevar gastos ni comisiones (Caballero.
,2003).
2.4.3. Mercado de Capitales
El Mercado de Capitales, es el mercado de instrumentos de inversión a largo
plazo. Este mercado se caracteriza por operar con instrumentos de deuda y renta
var-iable. Algunos documentos que se operan en este mercado son:
- Acciones de empresas
- Certificados de Participación Ordinarios sobre acciones
- Obligaciones Convertibles en acciones
Las inversiones de renta fija, actualmente denominadas "instrumentos de
deuda", garantizan una determinada ganancia durante un lapso de tiempo de
acuerdo al t itulo en el que se haya invertido.
2.4.3.1 Mercados de Capitales: renta fija y variable
Dentro de los mercados de capitales, los mercados de renta fija a largo plazo
son aquellos que negocian activos financieros (bonos y obligaciones) que prometen
una rentabilidad fi ja durante un plazo de inversión que suele estar comprendido
eiítre 5 y 10 años.
La inversión de excedentes en renta fija a largo plazo solo es recomendable
cuando hay expectativas de bajadas de tipo de interés de mercado. Por otra parte
ICIS mercados de capitales de renta variable se caracterizan porque lo:; activos en
ellos negociados poseen un riesgo superior al soportado en mercados como el
i-nonetario o de renta fija (Caballero, 2003).
2.4.4. Variables Determinantes en el Análisis de Inversiones
Como señalan Brealey y Myers (2003), «habitualmente el directivo financiercl
tia de elaborarlas sobre la base de datos primarios proporcionados por especialista:;
n diseño de productos, producción, comercialización y demás; tienen que
coritrastar tal información en cuanto a su relevancia, amplitud, consistencia y
exactitud, después poner a todo ello de forma conjunta en una previsión utilizable».
Por su parte, Mascareñas y Lejarnaga (1992), respecto a la valorac:iÓn de los
proyectos, comentan :
Cualquier persona que se dedica a la valoración de inversiones se enfrenta a la frustración de tener que adivinar el futuro. Algunas veces contará con cierta ayuda, otras tendrá que realizar estimaciones basadas exclusivamente en su experiencia, y en algunas ocasiones tendrii que improvisar completamente.
A continuación, se definirán los componentes de cada una de las variables
determinantes de una inversión, teniendo en cuenta estos t res principios generales:
1) Lo relevante es el f lujo de tesorería: Es importante determinzir el dinero
que entra y el dinero que sale, es decir, seguir la corriente de tesorería y no la
clorriente de renta que utilizan los contables. Además, estos flujos de tesorería
deben ser cuantificados después de impuestos, ya que éstos constituyen salidas
reales de efectivo.
2) Los flujos de tesorería deben ser estimados de forma incremental: el valor
cle un proyecto depende de todos los flujos de tesorería adicionales que se deriven
de la aceptación del proyecto. Para ello, es úti l comparar las posiciones «con»
ir~versión y «sin» inversión. Con ello, conseguimos evaluar el proyecto basándonos
eln los efectos que pueden atribuírsele específicamente.
En este sentido, hemos de diferenciar entre la rentabilidad específica
de un proyecto y la rentabilidad incremental, que cuantifica la influencia del
Iproyecto sobre la que ya tiene el inversor. A esta última accedererios por dos
posibles vías:
- Estimar de forma independiente la rentabilidad de la empresa con el nueva
proyecto y sin el nuevo proyecto. Posteriormente, por diferencia, se obtiene Iíi
rentabilidad incremental.
- Determinar directamente las variables determinantes del nuevo proyecto de
inversión: capital invertido, flujos netos de caja y valor residual increníentales y,
solbre ellas, se realiza la evaluación posterior. Esta opción nos parece más
conveniente por cuanto que necesita de menores cálculos para su obtención.
3. Hay que tener presente el efecto de la inflación. Lo coherente es utilizar
flujos nominales y tasas de descuento nominales, o bien considerar para ambas
variables sus valores reales.
2.4.5. Inversiones a Largo Plazo
Antes de dedicar recursos para expandir, reemplazar o renovar activos fijos o
realizar, otros tipos de inversiones a largo plazo, las empresas estiman y analizan
cuidado mente los costos y beneficios esperados asociados con estos gastos. Este
proceso de evaluación y selección se llama "preparación del presupuesto de capital"
(Gitman, 2003).
Las inversiones a largo plazo representan importantes deseribolsos de
fo~idos que comprometen a una empresa a cierto curso de acción. En consecuencia,
Izi empresa necesita procedimientos para analizar y seleccionar adecuadamente
slus inversiones a largo plazo. Conforme pasa el tiempo, los activos fijos pueden
vcllverse obsoletos o necesitar una reparación; en estos momentos también
podrían necesitarse decisiones financieras. La preparación del presupuest~ de capital
es el proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo que
cclncuerdan con las metas de la empresa de maximizar la riqueza del propietario.
Por lo común, las erripresas hacen varias inversiones a largo plazo, pero la más común
para la empresa de manufactura es en activos fijos, que incluyen Dropiedades
('terrenos), planta y equipo. Estos activos, conocidos como activos productivos, por lo
general proporcionan la base para la capacidad de generación de rentabilidad y de
víilor de la empresa.
Un gasto de capital es un desembolso de fondos hecho por la empresa,
que se espera que produzca beneficios durante un periodo de más de un año.
1111 gasto operativo es un desembolso que da como resultado beneficios que se
reciben dentro de un año. Los gastos en activos fijos son gastos (de capital,
pelro no todos los gastos de capital se califican como activos fijos. Un clesembolso
de $60,000 para una máquina nueva con una vida Útil de 15 años e!; un gasto
de capital que aparecería como un activo fijo en el balance general de Iij empresa.
UII desembolso de $60,000 para publicidad que produce beneficios d~irante un
periodo largo también es un gasto de capital, pero rara vez se presentar'a como un
aci:ivo fijo.
Los gastos de capital se efectúan por muchas razones. Las principalc?~ son para
e:cpandir, reemplazar o renovar activos fijos o para obtener otros benefiliios menos
taingibles durante un periodo largo.
Gitman (2003), describe brevemente las principales razones de efectuar gastos
de capital:
- Expansión, la causa más común para un gasto de capital es exparidir el nivel
di2 operaciones, por lo general, mediante la adquisición de activos fijos. Una
einipresa en crecimiento a menudo necesita adquirir rápidamente nuevos activos
fi:jos, como la compra de propiedades e instalaciones fabriles.
- Reemplazo, conforme el crecimiento de una empresa disminuye y ésta
alcanza la madurez, la mayoría de gastos de capital será para reemplazar o renovar
a'ctivos obsoletos o gastados. Cada vez que una máquina requiera una reparación
mayor, el desembolso de la reparación se debe comparar con el del reerriplazo de la
rri'áquina y los beneficios de dicho reemplazo.
-- Renovación, la renovación, una alternativa al reemplazo, puede ilnplicar una
reconstri~cción, una reparación o una mejora al activo fijo existente.
- Otros propósitos, algunos gastos de capital no dan comc) resultado
la adquisición o la transformación de activos fijos tangibles. Ein cambio,
irriplican una asignación de fondos a largo plazo en espera de un rendimiento
f i~turo. Estos gastos incluyen desembolsos para publicidad, investigación y
desarrollo, consultoría administrativa y nuevos productos. Otras propuestas
de gastos de capital, como la instalación de controles de contarriinación y
di:;positivos de seguridad exigidos por el gobierno, son difíciles de evaluar
polrque proporcionan rendimientos intangibles en lugar de 'flujos dz efectivo
cuíintifica bles.
Caballero y col (2003), explican la clasificación de las inversione:; según el
objeto de la misma en:
- Inversiones de renovación o reemplazo: cuando se sustituyeti equipos,
inistalaciones por otros nuevos debido a causas internas, desgastes y averías, o a
caiisas externas, como la obsolescencia. De esta forma se consigue obtener la
micma producción pero a un menor coste.
- Inversiones de expansión: para aumentar la capacidad de producción y
veiita y poder atender así una mayor demanda en el mercado.
- Inversión de Modernización o innovación: que buscar disminuir los costes,
siniplificar el proceso productivo o mejorar el producto para hacer frente al
desarrollo de la demanda.
-- Inversiones estratégicas, las cuales pueden ser ofensivas o agresi,~as cuando
buscan nuevas penetraciones en el mercado; y defensivas, si buscan mantener la
posición en el mercado (integración vertical).
Gitman (2003), plantea las inversiones a largo plazo como Gastos de Capital,
por tanto Caballero, Perez y De la Torre (2003), describe las inversionc?~ según el
objeto de la misma, por tanto, no diferencia este tipo de inversiones al largo y corto
pllazo.
Santandreu (2000), señala que cuando se habla de inversión se considera, en
general, la adquisición de activos fijos, lo que supone la inmovilizaciór de fondos
d~irante un período de tiempo superior a un año. Por lo tanto, para una empresa, es
uria decisión de carácter estratégico, que abarca una amplia v93riedad de
ac:tividades:
- Reposiciones o aumentos de activos fijos, por ejemplo: edificios, terrenos,
mo~quinaria, etc.
- Inversiones en investigación y desarrollo (I+D), que han de servir a la
erripresa para introducir nuevos productos o servicios, expandirse o ma-~tener su
po:;ición en el mercado.
- Proyectos financieros, adquisición de acciones o bonos por plazo superiores
a un año con fines de control, rentabilidad, diversificación del riesgo, etc.
2.4.6. Etapas de los Proyectos de Inversión
Cuadro 2. Etapas de los Proyectos de Inversión
F a p a 1 Descripción
r = I
ll 3.. Estudio legal Referido a las condiciones de salubridad, seguridad ambiental, régimen de promoción industrial, etc.
ll 2. Estudio de mercado l l Dimensión de la demanda, calidad, precio, comercialización, competencia, etc.
Análisis de las técnicas a adoptar en base a los equipos a utilizar, tecnologías apropiada, distribución de equipos en la planta, posibles problemas técnicos, etc. 7
I
4, Tamaño y Ialcalización
1 Análisis de la infraestructura requerida para satisfacer la denianda, i disponibilidad de mano de obra, ubicación física considerando costos de transporte, etc. II
ll !i. Magnitud y l l Se refiere al volumen y discriminación del capital que se necesita para la ci!itructura de la iniversión inversión
6 . financiamiento Referido a las distintas fuentes a las que se recurrirá por el capital prestado, cuando el propio no es suficiente.
ll ;7. estudio económico y I Ordenar y sistematizar toda la información referida al aspecto
financiero monetario, que surgen de las etapas anteriores, estructuradiis a modo de cuadros analíticos, que serán estudiados en la etapa siguiente.
I 13. Evaluación Análisis de la información proveniente de la etapa anterior, con miras a czconómica y financiera tomar la decisión correcta.
Fuente: Gitman (2003) .
2.4.7. Elementos de un Proyecto de Inversión
Cuadro 3. Etapas de los Proyectos de Inversión
inicial FNC, Desembolso inicial requerido para iniciar el proyecto. Se considera negativo U dado que implica una erogación que parte del inversor. Generalmerite, es inversión en capital de trabajo y activos fijos.
-- 1 F:lujos netos de caja
Tasa de costo del capital -- -- Ci~orizonte ~!conómico de la i~nversión
Diferencia entre los ingresos de dinero que producirá la inversión y los egresos de dinero que se generarán por la inversión, ambos referidos al final del período t-ésimo.
Costo de una unidad de capital invertido en una unidad de tiempo
Vida Útil del proyecto: plazo total previsto durante el cual el proyec:to generará ingresos. Generalmente, se establece en años. Si se prevé que un proyecto se mantendrá en el tiempo sin plazo definido, se sueles establecer 10 años como horizonte. 1 Valor de desecho del proyecto. Es el ingreso extra que generará el proyecto, al finalizar el horizonte económico. SE adiciona al último flujo neto dc
Fuente: Gitrnan (2003).
2.5. Planificación Financiera
La planificación financiera consiste en la elaboración de proylxciones a
miediano y largo plazo. El horizonte de la planificación financiera ha dc: ser como
miínimo de tres o cinco años. Con la planificación financiera se pretende analizar de
antemano el futuro de la empresa para poder prepararse mejor y sacar el máximo
partido del mismo. Al igual que las proyecciones a un año vista, con la planificación
financiera se ha de poder dirigir más óptimamente la empresa y ejercer un control
al comparar las proyecciones con la realidad (Amat, 2001).
La planeación financiera es un aspecto importante de las operaciones de la
empresa porque proporciona una guía para dirigir, coordinar y controlar las acciones
de la empresa para alcanzar sus objetivos. Dos aspectos clave del proceso de
plíineación financiera son la planeación de efectivo y la planeación de utilidades.
El proceso de planeación financiera empieza con planes financier.os a largo
pl;izo, o estratégicos. A su vez, éstos guían la formulación de planes y presupuestos
a corto plazo, u operativos (Gitman, 2003).
Gómez (2001), describe que La planificación financiera a corto plazo se ocupa
dirl-ctamente de los activos y pasivos a corto plazo o circulantes en una empresa.
Lo:; activos actuales más importantes son: cuentas por cobrar, existencias o
inventarios, tesorería y títulos negociables. Los pasivos más importantes son las
cuentas por pagar y los prestamos bancarios a corto plazo.
Estos activos y pasivos de corto plazo son los componentes dei fondo de
maniobra o capital neto de trabajo, que no es más que la diferenciíi entre los
mismos (Activos Circulantes-Pasivos Circulantes).
Por otra parte, Gitman (2003), refiere que los planes financieros a corto plazo
(operativos) especifican acciones financieras a corto plazo y el impacto esperado de
esas acciones. La mayoría de las veces estos planes cubren un periodo de 1 a 2
af~os. Las principales entradas incluyen el pronóstico ventas y varias formas de
datos operativos y financieros. Las principales salidas incluyen varios presupuestos
operativos, de efectivo y estados financieros.
Los planes financieros a corto plazo se elaboran mediante procedimientos de
prueba y error, es decir, se traza el plan, se observa su desarrollo, luego se ajusta
ciiantas veces se pueda hasta que no se puedan mejorar más.
Gitman (2003), recalca que los planes financieros a largo plazo (estratégicos)
estructuran las acciones financieras planeadas de la empresa y el impacto
anticipado de esas acciones durante periodos que van de 2 a 10 años. Son comunes
los planes estratégicos a cinco años, los cuales se revisan en cuanto hay
iriformación importante disponible. En general, las empresas que estan sujetas a
altos grados de incertidumbre operativa, a ciclos de producción rczlativamente
cortos, o a los dos, tienden a usar horizontes de planeación más cortos.
El mismo autor afirma que antes de dedicar recursos para expandir,
reemplazar o renovar activos fijos o realizar, otros tipos de inversiones a largcl
plazo, las empresas estiman y analizan cuidado mente los costos y beneficios
esperados asociados con estos gastos. Este proceso de evaluación y seleccióri
constituye la preparación del presupuesto de capital.
Para Gitman (2003), las inversiones representan importantes desernbolsos de
foridos que comprometen a una empresa a cierto curso de acción. En corsecuencia,
la empresa necesita procedimientos para analizar y seleccionar adecuadamente sus
inversiones. Conforme pasa el tiempo, los activos fijos pueden volverse c)bsoletos o
necesitar una reparación; en estos momentos también podrían riecesitarse
decisiones financieras. La preparación del presupuesto de capital es el proceso de
evaluación y selección de inversiones a largo plazo que concuerdan con las metas
de la empresa de maximizar la riqueza del propietario. Por lo común, las empresas
hacen varias inversiones a largo plazo, pero la más común para la empresa de
manufactura es en activos fijos, que incluyen propiedades (terrenos), planta y
ecli-iipo. Estos activos, conocidos como activos productivos, por lo general
prc~porcionan la base para la capacidad de generación de rentabilidad y cle valor de
la empresa.
La planeación financiera a corto plazo empieza con el pronóstico de ventas. A
p ~ i i t i r de éste se desarrollan planes de producción que toman en cuenta t:iempos de
entrega (preparación) e incluyen estimaciones de las materias primas requeridas.
Usiindo los planes de producción, la empresa puede estimar requeririientos de
mano obra directa, gastos generales de fabricación y gastos operativo:;. Una vez
hechas estimaciones, se pueden preparar el estado de resultados pro 'orma y el
presupuesto de efectivo de la empresa. Con las entradas básicas (estado de
resultados pro forma presupuesto de efectivo, plan de desembolsos por activos
fijos, plan de financiamiento a largo plazo y balance general del periodo actual) se
puede desarrollar finalmente balance general pro forma.
Una de las subfunciones financieras más destacables es la que trata de la
gestión del circulante, entendiendo como tal la planificación y control de i'nversión y
firianciación a corto plazo. A esta área de las finanzas se le denomina tarrlbién el día
a clía, y constituye la parte más operativa de las finanzas, en contraposil-ión con la
es;t:rategia financiera y las finanzas corporativas que contempla aquella parte de
firiiinzas, más ligadas al largo plazo ya las decisiones de orden estratégico.
La gestión del circulante trata de las políticas y decisiones que íi diario se
Producen en la empresa. De manera muy Simplista podríamos definir a la parte de
las finanzas como: comprar, vender cobrar y pagar, y su finalidad, consiste en
diseñar los procedimientos y modelos que, permitiendo a una empresa u r desarrollo
no~rmal de su actividad, no colapse sus inversiones y estrangule las Fuentes de
firianciación (Santandreu, 2000).
Estas decisiones en inversión y fuentes de financiación a corto plazo requieren
de unas técnicas específicas. Al conjunto de estas técnicas de gestión se le
deiiomina gestión del circulante.
2.5.1. Objetivos de la gestión del circulante
- Pagar la materia prima o productos que suministró el proveedor eri su día.
- Pagar a todos los agentes económicos que hayan intervenido en el proceso
prc~ductivo, comercial y de gestión.
- Devolver los créditos originarios que sirvieron para financiar inicial- mente
estos procesos.
- Pagar las cargas financieras procedentes del uso de los créditos a corto
plazo.
- Reinvertir en reposición los elementos prodi_ictivos a través de la aplicación
de la amortización que no produjo salida de efectivo.
Santandreu (2001), explica que la gestión del circulante implica básicamente:
- Exhaustiva cuantificación de las necesidades de inversión.
- Determinación de las fuentes de financiación.
- Implementación del control de gestión basado en:
a) Asegurar la liquidez.
b) Minimizar el riesgo.
- Incrementar la rentabilidad global y el valor de la erripresa.
Santandreu (2000), explica que a inversión a corto plazo se clasifican
atendiendo a los criterios contables establecidos al efecto, agrupados en:
- Stocks o existencias Constituidos por aquellos valores necesarios para el
normal desarrollo de la actividad productiva y comercial de la empresa.
- Clientes y cuentas a cobrar. En este grupo se engloban aquellos saldos
pendientes de cobro que obedecen al crédito que la empresa concede para el pago
de sus ventas.
- Inversiones financieras a corto plazo. Aquí figuran los fondos que la empresa
destina a la inversión en activos líquidos de fácil y rápida recuperación y que, por lo
general, obedecen a aplicaciones temporales de excesos de tesorería a fin de
rentabilizar esa momentánea disposición.
- Tesorería (caja y bancos). Estas cuentas agrupan los saldos dispoiiibles de la
erripresa constituidos en su propia caja, así como cuentas abiertas cor entidades
financieras.
2.5.1.1 Gestión económico-financiera del circulante
La gestión económica del circulante da origen al estudio de materias como:
A,, Gestión de stocks (Stock Management)
Los stocks representan, en muchas empresas, una inversión muy importante.
En empresas industriales, bajo tres clasificaciones tradicionales: a) Materia prima,
b:) Productos en curso y c) Productos terminados. En las empresas cuya actividad
sea la comercialización, se centra en productos acabados; siendo las ernpresas de
~ e ~ ~ v i c i o s las que carecen, normalmente, de existencias por la propia naturaleza de
su actividad económica.
La excelencia de la gestión de los stocks consiste en minimizar la inversión y
si l coste en los niveles de stocks, a través de la optimización de otras áreas de
gestión como compras, producción y ventas.
B. Gestión del crédito (Credit Management).
Para facilitar la implantación de un departamento de créditos, se an,dizarán los
objetivos, funciones y responsabilidades a tener en cuenta como principios básicos
piara el óptimo funcionamiento y gestión eficiente de ésta área (Cantandreu, 2000).
Por su parte Caballero y col (2003), refiere que La determinación del nivel de
iriversióri necesario de esta partida de activo circulante requiere el planteamiento de
uria política de gestión de crédito que considere, al menos, los siguientes factores:
a. Condiciones de crédito
El cliente o deudor debe conocer, entre otras cosas, el plazo de tiempo de que
dispone para efectuar el pago; la cantidad máxima que le será financiada; la
posibilidad de pagar de manera anticipada mediante el ofrecimiento de descuentos
por pronto pago por parte de la erripresa, y los instrumentos de pago a utilizar.
b. Análisis de crédito al cliente
Para otorgar crédito al cliente la compañía necesita evaluar la capacidad de
&!;te para hacer frente a las condiciones de crédito por ella dispuestas.
Para ello, la empresa ha de reunir, en primer lugar, información so l~ re el futuro
clleudor, siendo habitual obtenerla directamente del mismo, o acudir a los registros
oficiales (Mercantil o Propiedad), a entidades bancarias, a empresa:; del sector
personas del entorno del sujeto analizado. En segundo término, la información
recopilada ha de ser analizada y evaluada para poder emitir u n juicio 3cerca de la
c~nces ión o no de crédito.
c. Política de cobro
Una vez concedido el crédito al cliente y llegado su vencimiento, la empresa
c,ebe articular los procedimientos oportunos para que el cobro se produzca de manera
efectiva y rápida, y no se dilate innecesariamente por causas no imputables al cliente.
d.. Control de las cuentas por cobrar
Debe hacerse un seguimiento continuo de los créditos vencidos y no cobrados.
Eln caso de que no se produzca el cobro por razones ajenas a la empresa hay que
iclentificar los motivos y proponer soluciones. Como los créditos no cobrados
irit:egrarán el volumen de morosos de la compafiía, la empresa puede emprender
ccsmportamientos tendentes a recuperar el crédito atrasado; bien, informando al
deudor del estado de su cuenta, bien, acudiendo a una agencia de c:obranza, o
emprendiendo acciones legales contra el mismo.
Amat (2001) afirma que la preparación del presupuesto de capital es
irriportante porque la expansión de activos implica por lo general gastos mi-iy
c~iantiosos y antes de que una empresa pueda gastar una gran cantidad de dinero,
deberá tener fondos suficientes y disponibles. Por consiguiente, una empresa que
contemple un programa mayor de gastos de capital debería establecer su
firianciamiento con varios años de anticipación para que los fondos que c'e requieran
estén disponibles.
Respecto a las políticas de inversión, según Van Horne y Wachowicz (2004) es
relevante en tanto estas políticas se enfocan en minimizar el riesgo sobre los activos
fiiiancieros.
C. Gestión de la tesorería (Cash Management).
El Cash Management o gestión de la tesorería es aquella área de gestión cuya
rriisión consiste en considerar esa actividad como un centro de rnovimientos
rrionetarios, con independencia de la actividad propia económica de la empresa. El
(Sash Management es, pues, aquella actividad de gestión mas común en todas las
empresas y un objetivo prioritario en muchas de ellas (Santandreu, 2000).
Igualmente, Caballero y col (2003), describen que el c:omienzo y
iniantenimiento de la actividad de muchas empresas es posible gracias a la
financiación concedida por proveedores, modalidad financiera que por .'lexibilidad y
{coste suele superar a otras fuentes financieras. La dificultad de realizar pagos al
caritado y obtener créditos distintos de los facilitados por los proveedore:; hace que
pai-a numerosas pymes, e incluso grandes empresas, que las cuentas pcr pagar se
coiístituyan en un elemento clave de su financiación permanente.
Se consideran cuentas por pagar las obligaciones de pago, derivadas de la
fiiianciación concedida por los diversos proveedores y acreedores de la empresa, en
contexto de las operaciones del ciclo de explotación. Destacamos, por su importancia,
lo:; créditos procedentes de las compras de bienes y servicios ofr.ecidos por
proveedores y acreedores a corto plazo; las deudas contraídas con la Adrninictración
Píiblica y otros organismos (Hacienda, Seguridad Social, Ayuitamientos,
Diputaciones, Cámaras de Comercio, etc.); y las remuneraciones a trabajadores.
Por otra parte, las cuentas de proveedores y otros acreedores a corto plazo se
c:íiracterizan por ser fuentes de financiación automáticas o espontáneijs, esto es,
que necesitan de un acuerdo contractual inicial para su concesión; y, además, por
carecer de coste explícito. Estas dos características suponen que en la práctica los
plazos y cantidades de pago puedan ser más o menos flexibles, y que un retraso en
los vencimientos del crédito comercial no suponga un coste financiero para la
empresa deudora (excepto si dichos créditos se materializan en efectos a pagar, en
lcuyo caso sí que habría que hacer frente a los costes derivados de la devolución y
negociación de los mismos).
Ahora bien, si los proveedores ofrecen descuentos por pronto pago, y IZI
empresa deudora tiene la posibilidad de financiar sus operaciones con crédito:;
bancarios, es necesario comparar el costo efectivo de la financiación bancaria con Ii i
rentabilidad obtenida por la utilización de dichos descuentos. En esta situacióri
podría determinarse el costo de oportunidad de aprovechar o no la financiacióri
concedida por los proveedores.
En definitiva, para una empresa, y si su capacidad de negociaciCn lo permite,
la política de proveedores y acreedores a corto ha de consistir en seleccionar la
mejor combinación de precios, descuentos por pronto pago, plazos de entrega y
pago, calidad y variedad de productos y servicios, etc., en el contexto definido por
los objetivos empresariales.
Brealey-Myers (2003), afirman que la mayoría de las empresas preparan un
Aran Financiero que describe la estrategia financiera de la empresa y pi-oyecta sus
futuras consecuencias por medio de balances, cuentas de resultados y estados de
o~rígenes y aplicaciones todos ellos provisionales
En primer lugar, la planificación obliga al directivo financiero a corisiderar los
efcxtos combinados de todas las decisiones de inversión y financiación de la
enipresa. Esto es importante, porque estas decisiones se influyen mutuanente y no
dleberían ser tomadas por separado. En segundo lugar, la planificación obliga al
directivo financiero a considerar sucesos que pueden entorpecer la marcha de la
enipresa y a desarrollar estrategias que se mantendrán en reserva para
contraatacar cuando ocurran sorpresas desagradables.
No hay una teoría o modelo que conduzca directamente a la estrategia
financiera Óptima. En consecuencia, la planificación financiera se realiza
mediante un proceso de prueba y error. Se pueden proyectíir muchas
estrategias diferentes sobre la base de una serie de hipótesis acerca del futuro.
Las empresas han respondido mediante el desarrollo de modelos de planificación
firianciera destinados a prever las consecuencias financieras de las diferentes
estrategias.
Para finalizar, una parte importante de la planificación financiera consiste es la
pl,3nificaciÓn de la fiscalidad, la cual se refiere a los impuestos que deben pagar las
empresas en su ejercicio anual; éstos van a depender del volumen de ventas
ot)tenidos por la empresa y cada país tienes sus normas y reglas para la aplicación
de los mismos.
2.6. Política de Divideiidos
Rodriguez (2004), define: Dividendo a todas las distribuciones en efectivo que
haga la empresa a sus accionistas. Los dividendos representan una fuente de flujo de
efectivo para los accionistas y proporcionan información acerca del desernpeño de la
ernpresa. Algunos accionistas esperar1 recibir dividendos. Otros se conforman con ver
uri incremento en el precio de las acciones y no en los dividendos (Gitmaii, 2003).
Gitman (2003), indica que la política de dividendos forma parte de las
decisiones de financiación de la empresa, puesto que cualquier dinero pagado en
co~icepto de dividendos deberá ser financiado de alguna manera, ya sea con un
nuevo endeudamiento o con una nueva ampliación de capital.
Por su parte, Miller y Modigliani (2000), afirman que la política de
di\lidendos de la empresa es irrelevante en cuanto a su efecto sobre el
valor de sus acciones, puesto que éste viene determinado por su poder
generador de beneficios y por su tipo de riesgo; esto es, dependerá de la
política de inversiones de la compañía y no de cuántos beneficios son rrpartidos o
retenidos.
Block-Hirt (2005), señala que la tasa de retorno que la c:orporación
pluede lograr sobre las utilidades retenidas para beneficio de los accionistas
se debe comparar con lo que estos podrían ganar si los fondos se le
pagaran en dividendos. Esto se conoce como el principio marginal de utilidades
re tenidas.
Por tanto, la decisión de retener utilidades debe estar justificada
pclr una rentabilidad mayor a la que el inversionista pudiese lograr en otro tipo
de inversión. Se habla incluso del costo de oportunidad de utilizar los fondos del
accionista.
2.6.1. Crecimiento del ciclo de vida y dividendos
Uno de los principales factores que influyen sobre los dividendos es la tasa
de crecimiento corporativo en las ventas y el subsecuente retorncl sobre los
ac:tivos. En la figura 1 se muestra un ciclo de vida corporativo y la corrcspondiente
política de dividendos que tiene más probabilidad de utilizarse en cada etapa. Una
erripresa pequeña en las etapas iniciales del desarrollo (etapa 1) no paga
dlividendos, porque necesita todas las utilidades (si las hubiera) para reinvertir en
riiijevos activos productivos. Si la erripresa tiene éxito en el mercado, la demanda de
sus productos creará crecimiento en ventas, utilidades y activos, y la empresa
pasará a la etapa 11.
Figura 1. Política de Dividendos según Ciclo de Vida Corporativo Fuente: Block-Hirt (2001).
En dicha etapa, ventas y retornos sobre activos aumentarán ;i una tasa
creciente y las utilidades se reinvertirán. En la parte inicial de la etapa 11, se pueden
establecer dividendos en acciones (distribución de acciones adicionales) y, en su
ps~rte final se puede comenzar a pagar bajos dividendos en efectivo, para informar a
lo:; inversionistas que la empresa es rentable pero que se necesita dinero para
hacer inversiones internas. Después del periodo de crecimiento, la empresa
eritra en la etapa 111. La expansión de las ventas continúa, pero i 3 una tasa
decreciente, y los retornos sobre la inversión pueden descender a medida
que ingresa más competencia al mercado y trata de quitarle partic:ipación de
mercado a la empresa. Durante este periodo, la compañía es cada vez más capaz
de pagar dividendos en efectivo, a medida que la tasa de expansión del activo se
vuelve más lenta y hay mayor disponibilidad de conseguir fondos externos. Los
di,videndos en acciones y los splits de acciones todavía son comunes en la fase
de expansión, y el porcentaje de pago de dividendos suele aumentar de un nivel
bajo, entre 5% a 15% de las utilidades, a un nivel moderado, entre 2S0h y 40°/o, de
las mismas.
Finalmente, en la etapa IV, la maduración, la compañía mantiene un
ínitlice estable de crecimiento en ventas similar al de la economía en su conjunto y,
cuando se considera establecer primas de riesgo, sus retornos sobre los activos
superan los de la industria y la economía. En casos inforti~nados, las enipresas
sufren descensos en las ventas si con el paso de los años no se han hecho
iniiovaciones de producto ni diversificación. En la etapa IV, suponienclo que hay
rri~aduración y no descenso, los dividendos pueden oscilar entre 40% y 60% de las
utilidades. Estos porcentajes serán diferentes de una industria a otra, dependiendo
de las características individuales de la compañía, como el apalancamiento
operacional y financiero, y la volatilidad de las ventas y las utilidades en el ciclo del
negocio (Block-Hirt, 2005).
Por su parte, Brealey-Myers (2003), plantea entre sus puntos clave de la
política de dividendos que las empresas tienen unos ratios de objetivo de pago de
dividendos a largo plazo. Las empresas maduras con beneficios estables
normalmente reparten una alta proporción de dividendos; las enípresas en
crecimiento tienen tasas de repartos más bajas.
Analizando a éstos dos autores notamos que coinciden en su teoríci de manejo
cle política de dividendos, Block-Hirt (2005) por su parte la relaciona con el
crecimiento en las ventas, la cual se encuentra explicada a detalle en l a figura 1 y
Drealey-Myers (2003), se refiere al crecimiento de la empresa en general.
Santandreu (2000), por su parte, destaca algunos criterios sobre política de
dividendos:
- Dividendo estable. Dividendo constante con largos períodos de tiempo,
cambiándolo al alza cuando se esté seguro que podrá ser de nuevo estable durante
otro cierto período de tiempo. Es un criterio conservador para la emFlresa, y que
puede tener repercusiones positivas, en tanto el inversor contemple el factor
'seguridad.
- Dividendo extra o complementario. Es aquella política que paga un
(dividendo extraordinario en el caso de años excepcionales o también por la
obtención de unos beneficios extraordinarios. No difiere en gran manera del sistema
de política estable que hemos visto en el párrafo anterior, y requiere por parte de la
empresa la aplicación real en caso de situaciones extraordinarias para ncl caer en la
conversión de habitualidad.
- Porcentaje sobre beneficios. Se refiere a la aplicación de un porcentaje fi jo
sobre la cifra de beneficios que obtenga la empresa. Este sistema adolece de poder
provocar por si mismo un desequilibrio o inestabilidad tanto en la propia política de
dividendos como con la cotización de los títulos.
Aunque las tres políticas son habituales no existe ningún inconveniente ni regla
eri la aplicación de la política de dividendos, es siempre aconsejable unc política de
dividendos estables durante cierto tiempo, e incrementarla en función de períodos
eri los cuales la seguridad futura permita presumir su posibilidad, haciendo uso de
10'2 dividendos extras en momentos muy excepcionales, o cuando Ic aconsejen
situaciones especiales.
2.6.2. Teorías acerca de la política de Dividendos
2.6.2.1 La irrelevancia de la política de dividendos
IYiller y Modigliani (2000), demostraron que, en un mercado cle capitales
eficiente, la política de dividendos de la empresa es irrelevante en c:uanto a su
efecto sobre el valor de sus acciones, puesto que éste viene determiriado por su
poder generador de beneficios y por su tipo de riesgo; esto es, dependerá de la
política de inversiones de la compañía y no de cuántos beneficios son 1-epartidos o
retenidos.
IYiller y IYodigIiani (2000), demostraron que si la empresa pagaba
iilnos dividendos mayores, debería emitir un mayor número de accicnes nuevas
para hacer frente a dicho pago, siendo el valor de la parte de la empresa entregada
a los nuevos accionistas idéntico al de los dividendos pagados a los accionistas
antiguos.
En resumen, la idea de Miller y Modigliarii (2000), sobre la irrelevi3ncia de la
política de dividendos no supone un mundo de certidumbre sino u11 mercado
financiero eficiente, lo que supone que las transferencias de valor deriv;idas de las
variaciones en la política de dividendos se realizan en términos equitativos. Y,
p~ ies to que el valor global de los capitales de los accionistas (antiguos y nuevos) no
se verá afectado, nadie gana o pierde. La tasa de reparto de los beneficios de la
empresa podría afectar al precio de las acciones si los accionistas no tuvieran otra
rriiinera de recibir las rentas de sus inversiones.
Ahora bien, si el mercado es eficiente, un accionista que necesitara dinero
Iíq~i ido no tendría más que vender las acciones necesarias para conseguirlo. Si la
ernpresa, pagase un dividendo, el inversor podría eliminar o reducir cualquier
dividendo recibido comprando nuevas acciones de la compañía. De esta manera
cada inversor podría diseñar su propia política de dividendos sin importarle cual es
Iíi de la empresa, por ello se pude deducir que ésta última es irrelevante para el
ac:cionista y, por lo tanto, no afectará al precio de mercado de las acciones de la
ernpresa.
2..6.2.2 La relevancia de la política de dividendos
Un supuesto importante de la teoría de Miller y Modigliani (2000), es
clile la política de dividendos no afecta a la tasa de rendimiento requerida
cle los inversores en acciones Para Gordon y Lintner esto no es así, sino que
I'a tasa de rendimiento requerida por los inversores aumenta al reducirse la tasa
de reparto de beneficios debido a que, desde el punto de vista de los inversores,
los pagos vía dividendos son más seguros que los que provienen ví'3 ganancias
dle capital.
Lo que realmente está diciendo el modelo de Gordon es que las ernpresas que
pagan menores dividendos tienden a tener inversiones más arriesgadas; o que hay
una mayor incertidumbre sobre cómo dichas decisiones de inversión sei-án tomadas
en el futuro. Y por esta razón, y no por los menores dividendos, el mercado
descuenta el beneficio de las compañías, que reparten un menor div dendo, más
ifiiertemente. Los inversores descuentan los beneficios futuros de ac.uerdo a los
riesgos financiero y económico que perciben en la empresa, y no con rc2lación a la
taca de reparto de beneficios de la misma.
2.6.2.3 Otras teorías sobre la política de dividendos
La teoría sobre la irrelevancia de la política de dividendos defendid(3 por Miller
y Modigliani (2000) es, sin duda, la mejor siempre que el mercado sea eficiente.
Pero, el mundo real no es precisamente así. En él existen impuestos, costes de
tríinsacción, comisiones, fallos de información, etc., por tanto han surgido otra serie
de teorías más acordes con la realidad de los mercados, Ivlascareñas [2001), las
cuales se describen a continuación:
A. La teoría de los dividendos residuales
En un mercado en el que existan costes de emisión de acciones, a la empresa
le resulta más caro el dinero recabado a través de la emisión de acciones que el que
consigue vía beneficios retenidos. El efecto de los costes de emisión es eliminar la
intliferencia existente entre emit ir acciones para financiar los pagos por dividendos y
la financiación interna.
Por dicha razón, los pagos de dividendos sólo se producirán si los beneficios no
se utilizan íntegramente para propósitos de inversión, esto es, sólo c~ iando haya
"bl?neficios residuales" después de fi jar la política de inversiones de la empresa. Por
eso esta política recibe el nombre de teoría de los dividendos resiú'uales, que
podríamos desglosar en los siguientes puntos:
- Mantener constante el ratio de endeudamiento para los proyectos de
in\lersiÓn futuros.
- Aceptar un proyecto de inversión sólo si su valor actual neto es positivo.
- Financiar la parte del desembolso de los nuevos proyectos procedente de las
acciones ordinarias, primeramente utilizando financiación interna y cuarido ésta se
agote, a través de la emisión de nuevos títulos.
- Si quedase alguna financiación interna sin aplicar después de asignar los
proyectos de inversión, se distribuirá vía dividendos. En caso contrarict no habrá
p;i130 de dividendos.
Resumiendo, según esta teoría la política de dividendos tiene unel influencia
pasiva y no incide directamente sobre el valor de mercado de las accione:;.
B. El efecto clientela
En un mercado eficiente los inversores podrían diseñar su propia política de
dividendos sin más que vender más acciones o recomprarlas, respec:tivamente,
según quisieran más o menos dividendos que los repartidos por la empresa. Pero en
un mercado en el que existen costes de transacción el mero hecho de comprar o
vender títulos le resultaría más caro al inversor que tendría que pagar unos costes
de transacción además, de que tendría que pagar los impuestos respectivos por
recibir los dividendos o por las plusvalías en el caso de la venta de títulos.
Como resultado, de estas consideraciones los inversores podríen no estar
ii~teresados en adquirir o vender las acciones que les permitan diseñar su propia
política de dividendos. De tal forma que si tienen una política de dividendos
cieterminada buscarían aquella empresa que la satisfaga, con preferencia a
r.ealizarla por sí mismos debido al coste añadido que ello tendría. De esta forma las
empresas e inversores que prefieren grandes dividendos líquidos irivertirán en
aquellas empresas que se los proporcionen, mientras que las que los prefieran
pequeños buscarán las corripañías que tengan dicha política. Por ello esta teoría
1-ecibe el nombre de efecto clientela, pues cada empresa tendrá sus propios
iriversores-clientes, a menos que haya una mayor demanda agregad'3 sobre una
(política de dividendos determinada que esté siendo satisfecha en el mercado.
C:. El valor informativo de los dividendos
Las alteraciones en la política de dividendos proporcionan informacióri
;iI mercado de valores. Un aumento en los dividendos esperados e:;
interpretado como una buena noticia. Un recorte de los misníos indicarii
rrialas noticias. Su completa eliminación indicará que algo grave le ocurre a la
einipresa.
Como sabemos, en un mercado eficiente los precios de los títulos reflejan
toida la información disponible porque los inversores tienen acceso a la misma.
Si17 embargo, en la realidad esto no suele suceder y los inversores no lo saben
todo acerca de los Flujos de caja esperados, ni acerca del riesgo asociado a los
rriismos. De hecho, los gerentes estarán mejor informados que los accioriistas y que
el propio mercado (a esto se le denomina información asimétrica). Así que la
eficiencia del mercado de valores en cuanto a la generación de buenas ei;timaciones
del valor intrínseco de las acciones depende, en cierto modo, de la capacidad de los
dii-ectivos de comunicar información económica al mercado. Y la política de
dividendos proporciona un vehículo ideal para comunicar ta l informi3ción a los
ac:cionistas.
Es decir, una elevación de los dividendos es un anuncio de la directiva de que
los flujos de caja esperados van a superar a los obtenidos en el pasado.
Al final, en un mercado eficiente, los accionistas anticipan el anuncio
del dividendo; y si al producirse su distribución, éste fuese superior al
ariticipado, se produciría un alza de los precios de las acciones al indicar que
las expectativas de ganancias futuras son superiores a las inicialmente supuestas
por el mercado. Si el dividendo fuese inferior al esperado se produciría i in descenso
en los precios.
C). La teoría de las expectativas
La denominada teoría de las expectativas parte de la idea de que lo importante
e n la Economía, no es tanto lo que sucede actualmente, como lo que se espera que
silceda. Esto es, en la fecha en que la empresa realiza el ani-incio de lo:; dividendos
EI repartir, el mercado ya se ha formado una expectativa sobre los misinos, la cual
se ha basado en las estimaciones del mercado sobre los beneficios de Id compañía,
sobre sus oportunidades de inversión y sobre sus planes de Irinanciación.
Eistimaciones que, a su vez, se han basado en la idea que el mercado tiene acerca
del estado de la economía nacional e internacional, de la industria, de! la política
fiscal, etc.
La expectativa que el mercado tiene sobre dichos dividendos se verá reflejada
automáticamente en el precio de las acciones de la empresa.
Así que si cuando se produce el anuncio de los dividendos, éstos coinciden con
lo esperado por el mercado, no se producirá ninguna variación en el pi-ecio de los
tít:ulos. Pero, si se anuncia más de lo esperado el precio asceiiderá y si se anuncia
menos el precio descenderá.
Las teorías anteriormente expuestas no nos proporcionan una regla y/o
nnétodo por el cual la empresa pueda hacer variar el precio de sus acciories a través
ale la política de dividendos.
De manera que, se ha llegado algunas conclusiones las cuales se consideran
resumen en parte lo que se ha expuesto a lo largo de éste punto:
1) Conforme aumenten las oportunidades de inversión de una empresa la tasa
de reparto de beneficios debería descender. La utilización de la financiación interna
siempre es preferible a la externa debido a los costes de emisión de títulos.
2) La política de dividendos de la compañía parece ser importante; sin
embargo, o verdaderamente importante son los beneficios "esperados" por los
iriversores y su riesgo asociado; así pues los dividendos son un medio de comuriicar
iriformación a los inversores.
3) Si los dividendos influyen sobre los precios de las acciones será,
probablemente, debido a que los inversores desean minimizar o diferii- el pago de
irnpuestos, así como minimizar los costes de agencia.
4) Si la teoría de las expectativas se cumple, permitirá a la directiva de la
(empresa evitar sorprender a los accionistas cuando se produzca la decisión sobre
los dividendos.
2.6.3. Factores que influyen en la política de dividendos
Los factores que influyen en la política de dividendos son las normas le que se
relacionan con los pagos máximos, la situación de liquidez de la empresia, el acceso
que ésta tenga a los mercados de capital, el deseo de control por gerencia y la tasa
de impuestos que tengan los accionistas. Las preferencias tributai-ias de los
ac;cionistas se conocen como el efecto clientela. Cuando la tasa de impuestos
marginal de un inversionista aumenta, éste normalmente preferirá dividendos bajos
y más reinversión.
La política de dividendos de una empresa debe proporciona- suficiente
fiiianciamiento y maximizar la riqueza de los propietarios de la empresa. La política
de dividendos de una empresa se ve afectada por ciertas restriccioiies legales,
c:ontractuales e internas, así como por expectativas de crecimiento, con:iideraciones
diel propietario y consideraciones del mercado.
- Las restricciones legales prohíben que las corporaciones peguen como
dividen- dos en efectivo cualquier porción del "capital legal" de la empresa; también
irnpiden que las empresas con obligaciones vencidas y legalmente inso ventes o en
bancarrota paguen dividendos en efectivo.
- Las restricciones contractuales resultan de las cláusulas restric:tivas en los
contratos de préstamo de la empresa.
- Las restricciones internas tienden a resultar de la disponibilidad limitada de,
efectivo excedente de una empresa.
- Las expectativas de crecimiento afectan la importancia relativ'a de retenei-
las utilidades más que la de pagarlas en dividendos.
- La situación fiscal de los propietarios, sus oportunidades de inversión y
la posible disolución de la propiedad son consideraciones importantes del
propietario.
- Las consideraciones de mercado están relacionadas con las preferencias de
lo!; accionistas por el pago continuo de flujos fijos o crecientes de dividendos y con
el contenido de la información percibida de los dividendos (Gitman, 2003).
En el caso de Venezuela actualmente debido a las altas tasas de iml~uestos que
debe pagar el inversionista frente a las utilidades obtenidas, es común que prefiera
rleinvertir las utilidades y de ésta forma no pagar los impuestos corre:;pondientes
por repartición de dividendos.
2,.6.4. Planes de reinversión de dividendos
Block-Hirt (2005), sugiere que una alteriiativa a los dividendos en efectivo
piiede ser el uso de dividendos en acciones y los splits accionarios. Aunque ninguno
dli-. estos dispositivos de financiación cambia directamente el valor intrínseco de la
posición de los accionistas, pueden proveer información y llevar el precio de la
acción a un nivel de trading (comercialización) más aceptable.
El dividendo de una acción puede tener un valor real cuando se pei-mite que el
total de dividendos en efectivo aumente. No obstante, el inversionista atento vigilará
los abusos en los dividendos de las acciones, situaciones en las cuales la corporación
i~ndica que algo de gran importancia está ocurriendo, cuando de hecho, las nuevas
~icciones que se crean simplemente representan el mismo poder proporcional para
cada accionista. La decisión por parte de la gerencia para recomprar acciones puede
c:onsiderase como una alternativa al pago de un dividendo en efectivo. La
cii'sminución en el número de acciones en circulación hará que las utilidades por
íicción y, quizá, el precio de mercado asciendan. El aumento en el precio del
rriercado puede ser igual al tamaño del dividendo en efectivo que rio se pagó;
Adicionalmente, la recompra de acciones pueden presentar ventajas trib~itarias.
Igualmente, Brealey-Myers (2003), destaca como una alternativa CII reparto de
(Jividendos, la recorripra de sus propias acciones. En años recientes muchas
empresas han recomprado grandes cantidades de sus acciones, pero las recompras
generalmente no sustituyen a los dividendos. De hecho, se utilizan para devolver a
los accionistas tesorería no deseada o para retirar recursos propios y reiemplazarlos
ccln deuda. Los inversores interpretan normalmente las recompras cle acciones
cclmo una iiidicación del optimismo de los directivos.
2.7'. Gestión de Tesorería
El área de tesorería se constituye en un área importante en la empresa al
Firianciar todo el ciclo productivo empresarial, entre sus funciones están la revisan y
s~perv isan efectuando de caja, negociación con proveedores, manejo de opciones
crediticias, líneas de financiamiento y seguimiento (auditoría) a la documentación
utilizando como elemento e información y control. El tesorero debe estijblecer una
clomunicación constante con la gerencia financiera con el f in de establecer políticas
cloherentes respecto a sus funciones administrativas y en pro de la rentabilidad
esperado por la empresa (Adell, 1993).
Cuando en una empresa se hace alusión al término tesorería, no debemos
limitarnos exclusivamente a una visión estática, como la que se refleja en un
bollance, sino que hay que incorporar un factor dinámico asociado a la circulación
diiiero o de los flujos de efectivo. Esto es, hay que analizar la tesoreria bajo una
perspectiva dinámica, y si es posible concretarla en un modelo de flujo de fondos
que explique su funcionamiento. Este modelo debe representar los rriovimientos
fir~ancieros que se producen entre los tres grandes grupos de terceros con los que
se relaciona la empresa:
- Clientes, entendidos en un sentido amplio como aquellos que pr.oporcionan
eintradas de fondos, ya sean habituales o no.
- Proveedores, entendidos también en un sentido extenso como alquellos que
pirovocan salidas de dinero, ya sea por suministro de bienes o servicios, trabajo,
innpuestos, etc.
- Entidades financieras, entendidas como aquellas entidades que i;uministran
fiinanciación o canalizan inversiones de fondos, sea cual sea su forrna jurídica
(bancos, cajas de ahorro, cooperativas de crédito, sociedades de financicición, etc.),
Caballero, Pérez y de La Torre (2003).
Una definición clásica que considera el Cash Management es: el conjunto
de técnicas para prever, organizar y controlar los movimientos y saldos de
tesorería para reducir al mínimo los gastos financieros, elevar i3I máximo
lo:; ingresos financieros y mantener una tesorería ociosa próxima a cero (García,
2002).
Van Horne y Wachowicz (2004), afirman que la gestión de tesorería y la
rentabilización adecuada de los excedentes que presenta la tesorería de las
ernpresas, es una necesidad cada vez más imperiosa en el marco de la gestión
ec:onómico-financiera de las empresas.
Por su parte, Gitman (2003), señala que no es lo más habitual que la empresa
disponga de excedentes sin embargo en muchas ocasiones estos se producen
aunque tan sólo sea de forma temporal. Bajo estas circunstancias es importante
alcanzar unos objetivos de rentabilidad razonables para dichos excedentes, tanto a
riivel de inversiones a corto como a largo plazo. Para ello, considerar la reducción
dt:l endeudan-~iento o las inversiones en el mercado monetario pueden proporcionar
Liiia mayor rentabilidad y seguridad.
Santomá (2003), expone que la gestión de la tesorería es un elemento
fundamental en el devenir diario de toda empresa, y por ello el Tesorero
se ha convertido en una pieza clave dentro del engranaje empresarial, cuyo
éxito o fracaso repercutirá de manera incisiva en los resultados de la empresa. La
gestión de cobranza es fundamental para que la empresa pueda ingresar las
cantidades correspondientes al bien vendido, y afecta la actividad de tesorería, la
cual a su vez es una de las funciones críticas dentro del área financiera, pues debe
administrar el f lujo de caja con una cierta tasa de rentabilidad de oport:unidad para
ese mercado.
El mismo autor expone que la velocidad a la que una empresa hace circular el
(ciclo de transformación de inventarios en disponibilidad para paclar o hacer,
iiiversiones, debe sincronizarse con los circuitos internos de registro, confección de.
cheques y envío a la caja, hasta que el proveedor lo retire, lo deposite, y se debite
cle la cuenta del banco. Gran parte de la gestión de tesorería está ijsociada cori
ritmos y velocidades de cobros y pagos, la mayoría de los cuales pasarán por los
bzlncos
Pindado (2004), afirma que el ciclo de capital de trabajo se mueve desde el
manejo de la producción y los inventarios, hasta que estos se convierten en facturas
ernitidas, las cuales al cobrarse alimentan la tesorería, proveyendo el flujo de
fondos necesario para pagar las facturas recibidas de los proveedores (cuentas por
pagar) por el suministro de inventarios, los cuales, a su vez, servirán al proceso
productivo de las empresas.
El mismo autor indica que la mayor parte de las tesorerías cuentan con un
sistema de gestión de tesorería, entendiendo por tal, un programa informático
especializado diseñado expresamente para cubrir los procesos que se deben
gestionar en un departamento o unidad de tesorería, y no meros programas de
conciliación bancaria, derivados de los programas contables. El :sistema de
información puede apoyar el proceso de cobro, en tanto aporta información
inmediata sobre determinados aspectos de la gestión de tesorería que sean de
interés en la empresa.
2.7.1. Principios y Objetivos del Cash Management (CM)
La gestión activa de la tesorería debe considerarse como una filosofía de
gestión y aplicación empresarial, para lo cual ha de distinguir los siguientes
pi-incipios y objetivos (Caballero, Pérez y de La Torre, 2003).
2,7.1.1 Los recursos líquidos tienen un coste de oportunidad
La inmovilización de fondos líquidos soporta un coste de opoti:unidad que
procede de la rentabilidad que podría obtenerse en otras inversiones alternativas
c?:xistentes en el mercado. Las ganancias que dejamos de cobrar hoy por no gozar
d e efectivo, o las que dejamos de percibir por adelantar un pago, podrían, en
determinados casos, afectar negativamente la liquidez de la empresa. Por ello, el
(3M debe encargarse de evaluar qué cifras podrán cobrarse antes o pagarse
después.
2.7.1.2 El concepto de fecha valor
Se trata del concepto que más identifica al CM. Parte de 1.3 base de
que no tiene por qué coincidir el día en que se realiza un cobro ci pago con
uri determinado medio ad hoc, con el día en que efectivamente afecta al saldo
«en valor»; es decir, saldo a efectos de cálculo de intereses por p 0 ~ r t e de las
entidades financieras.
El saldo diario que aparece contabilizado en una cuenta corriente puede no
contener información que el responsable de tesorería conoce (posibles impagados),
o mostrar cantidades que no son disponibles inmediatamente (ingreso de un talón
biincario).
En la práctica habitual, el concepto de fecha valor tiene mucha importancia en
la medida que una cantidad de dinero no se considera efectiva hasta tanto no se
pueda disponer de la misma.
En ocasiones, aun siendo disponible la fecha valor de una operación
determinada, condicionará sustancialmente la imputación de los intereses,
ya que los mismos se calculan en función de esta valoración (Santandreu,
2000).
El concepto de fecha valor, como veremos a continuación, tiene una relación
ldirecta con el de ,I'loat financiero.
2:.7'.1.3 El concepto de float (tiempo en tránsito)
Comprar (o vender) no equivale a pagar (o cobrar), y pagar (o cobrar) ncl
equivale a dejar de disponer (o a disponer) de dinero. Cuando remitimos un cheque
¿i proveedor decimos que le hemos pagado, pero hasta que dicho cieque no e:;
adeudado por nuestro banco en fecha valor seguimos disponiendo del dinero. Del
rnismo modo, si un cliente nos comunica que ha realizado una transferencia ii
nuestra cuenta bancaria, la disposición del efectivo no se manifiesta ha,jta unos día!;
tjespués.
En consecuencia, podemos defiriir el float como el plazo que separa dos fechas,
teórica de cobro o pago, y otra posterior real. No obstante, debemos distinguir dos
tipos de float: el comercial y el financiero.
A,. Float comercial
Representa el período que media entre las fechas de realización del pedido de
ccimpra o venta, y el día en que se produce el cobro o el pago teÓr,ico, tras el
vencimiento de la factura correspondiente.
Desde el punto de vista del cobro, la morosidad de los clientes y a ineficacia
de los sistemas de cobro de la empresa generan float. En este senticlo, se debe
ac:tuar de tal forma que el ,I'loat comercial de cobro sea míriimo. Desde el punto de
vista del pago, en ciertas ocasiones puede ocurrir que los sistemas de pago que
utiliza la empresa no aprovechen al máximo el plazo de financiación que conceden
10:s proveedores o los suministradores de servicios, lo que incide de forma
pe!rjudicial el float comercial.
Santandreu (2000), recalca: el periodo que transcurre desde la (entrega del
producto al cliente hasta la fecha de cobro constituye el f loat comercial. Este efecto
beneficia al comprador, siempre que el vendedor no perciba riingljn tipo de
rc-tribución por la Concesión de ese período de tiempo.
Este período comprende, generalmente:
1) La entrega del producto, en cuyo momento comienza el período del crédito.
2) El vencimiento acordado de antemano.
3) La instrumentación del cobro.
4) El ingreso del citado cobro en cuenta.
5) La fecha real de disponibilidad.
B. Float financiero
Es el período que transcurre entre el cobro o pago teórico efectuado por la
empresa, a través de cualquier medio o instrumento, y el abono o cargo en valor de
lo!: fondos en cuenta. Se refiere, por tanto, al período temporal directamente
rr2lacionado con las transacciones bancarias.
Para controlar este float, es responsabilidad del tesorero seleccionar y manejar
los canales e instrumentos de cobro y pago de la empresa, de forma que se
minimice el float financiero de cobro, y se maximice el de pago. La falta de control
clel float financiero podría producir descubiertos en cuenta, o excedentes de
recursos financieros; originando, así, importantes costes financieros -eales o de
ol)ortunidad (Caballero, Pérez y de La Torre, 2003).
El float financiero lo comprende el período que va desde la pet-cepción del
tllocumento de cobro hasta la disponibilidad real del dinero.
La gestión del Cash Management se fundamenta en alargar los pl~izos de flota
cuando se trate de la función de pagos, y acortarlos lo máximo posible la gestión de
cobros (Santandreu, 2000).
12.7.1.4 Disponible cero
El CM, teniendo en cuenta el valor del dinero en el tiempo, propugna una
convergencia hacia un disponible cero, que se apoya en la gestión óptima de lo:'
volúmenes de efectivo que circulan por los distintos conductos emprcsariales, as'
c:omo un equilibrio adecuado entre la rentabilidad y la utllidad del disporiible.
Por ejemplo, si una empresa consigue plazos de pago cada vez mayores poi-
parte de sus proveedores, podría disponer de una liquidez más reducida, e inclusci
riula, afrontando los pagos con cobros de la explotación. De esta Inanera, una
coordinación entre flujos de entrada y salida (conocido como inatching dt?
vencimientos) reduce el disponible a la cantidad necesaria para el fuiicionamiento
empresarial.
2.'7.2. Pagos y Cobros
2.7.2.1 Pagos
Es un conjunto de operaciones necesarias para cancelar una obligación
clcntraida. Esto implica una disminución de disponibilidades y por consiguiente
también se producirá una disminución de deudas (Garcia, 2002).
Un pago se origina mediante la existencia de una obligación hacia Lin tercero.
Esta obligación puede estar representada tanto en una cuenta a pagar como en un
documento, y produce el egreso de activos, ya sea dinero o de un chelque (Bravo,
1.!398).
Por su parte, González (2001), define otra interpretación de Pagos: es cuando
se le da a la transferencia de un documento (pagaré), es decir el cliertte firma un
ciocumento el cual es endosado, utilizándose para saldar una deuda beqeficiando a
la empresa a favor del acreedor. De esta manera se cancela una deudc~, pero debe
tenerse en cuenta que queda una responsabilidad de pago en caso de qJe al día del
\tencimiento, no se cancele la obligación.
Tambiéri puede considerarse como PAGO a la documentación de una deuda ya
existente. Esta es una deuda en cuenta corriente, la que se cancela mediante la
csmisión de un Pagaré cuyo beneficiario es el acreedor. Este pago no es tiefinitivo, ya
que sigue existiendo la deuda, luego se prosigue de forma similar al pago de un
cheque (Ferrer, 1999).
El pago abarca todas las operaciones que surgen desde que se necesita abonar,
la obligación, hasta que los valores que cancelan la deuda son entregados a
s~creedor y se obtiene el comprobante del pago efectuado diferente; formas de
pago.
La operación de pago puede tener diversas formas, esta dependerá de Ici
deuda que se cancela, el monto de la misma, el acreedor, la residencia, entre tras
cosas.
- Pago a proveedores.
- Pago a cobradores del proveedor.
- Pago en las oficinas del proveedor.
- Pago en Bancos.
- Pago por medio de Bancos.
- Pago en efectivo de gastos menores.
- Pago de sueldos y jornales.
- Pago a proveedores por correspondencia. Es el caso más común,. en este se
cancela la deuda que se contrajo con el proveedor enviando un cheque por
correspondencia al domicilio del proveedor. La constancia del pago se obtiene
cuando el proveedor envía el recibo correspondiente.
- Pago a cobradores del proveedor. Esta manera de Pago tiene el mismo
fluncionamiento que el pago a proveedores por correspondencia, con 13 diferencia
clue no se envía el cheque al proveedor, sino que es retenido en la empresa hasta
clue el proveedor se presente a retirarlo. Este caso se presenta cuando € 4 proveedor
s'e maneja mediante cobradores a domicilio. En este caso el recibo se realiza y se
entrega en el momento del pago.
- Pago en las oficinas del proveedor. En este caso el cheque es llevado
clirectamente a las oficinas del proveedor y el recibo se obtiene en el momento que
se hace efectivo el pago.
- Pago en Bancos. El pago debe ser efectuado directamente en Ii3 institución
bancaria. Esta se encargará de acreditar esos importes al acreedor (reciben el
pago).
- Pago por medio de Bancos. En esta forma de pago también interviene una
iristitución bancaria, pero en este caso es el deudor quien le encarga el pago al
t)'anco, es decir, que el deudor toma la decisión de realizar el pago mediante la
iristitución bancaria, la cual cancela la deuda por medio de Ordenes de Pago, que se
le entregarán a cada acreedor (generalmente por correspondencia). Para poder
efectuar esta forma de pago es necesario que el deudor tenga una cuerita corriente
e11 el Banco, a la cual le añadirá un listado con los pagos a efectuar. Pcr medio del
c:i~al se adeudara el importe total de los pagos que realizo la institución a nombre
clel cliente (Ferrer, 1999).
Otro tipo de pago que se efectúa a través de bancos es el que se utiliza para
cancelar deudas que se contrajeron mediante operaciones de importación,
iitilizándose un crédito documentario.
- Pago en efectivo de gastos menores. Para realizar estos pagos :;e utiliza un
Fondo Fijo, del cual se extrae el dinero necesario para realizar gastos menores,
presentando luego los comprobantes necesarios para la justificacióri de dichos
gastos. También puede retirarse dinero contra vales, este se aplica cuando no se
conoce la cifra exacta que se va a gastar, con la obligación de rendir cuenta del
dinero extraído inmediatamente después de realizarse el gasto. El Fondo Fijo debe
mantenerse siempre en el mismo importe, entre dinero, comprobantes de gastos y
\13Ies.
- Periódicamente se extrae del banco, por medio de un cheque el importe
necesario para reponer el dinero faltante del Fondo Fijo. Este importe debe coincidir
con la liquidación de comprobantes que presenta el responsable de la custodia del
f-ondo Fijo.
- Pago de sueldos y jornales. Esta forma de Pago también suele hacerse en
efectivo, el cual es extraído del banco en un monto necesario par,a abonar la
iiómina. Esta manera de pago por tratarse de dinero en efectivo necesita de
c'ontroles y procedimientos muy particulares.
2.7.2.2 Control interno de los pagos
El control en esta operación junto con la de Cobranza de basa en el manejo y
11;j custodia de fondos. El activo que ofrece más dificultades es el dinero en efectivo
ya que es difícil su identificación, de esta forma su control es más susceptible a
(errores. También por su liquidez y por el volumen que representa en la empresa,
existen mayores probabilidades de que en su entorno se produzcan fraudes. Por
este motivo s e deben agudizar las medidas de control interno, para lograr minimizar
errores y evitar fraudes.
Las normas d e control interno se clasifican en las d e carácter general y la
custodia d e fondos, y las normas sobre la operación básica d e pagos.
Estos son conjuntos d e normas que tienen como finalidad tratai- de que el
dinero que s e encuentre en la empresa sea nulo y que se establezca un estricto
control sobre los fondos, tanto los que deban permanecer en el negocio como los
que son depositados en bancos.
2.7.2.3 Normas d e control interno de carácter general
- Separación d e funciones entre el manejo d e fondos y la registr.ación de las
clperaciones: Esta pretende separar a quienes tienen a su cargo el manejo de
tiienes, d e la registración d e bienes de las operaciones que efectúan. Esto provocz,
que exista un control por oposición entre quien realiza la operacióri y quien I ¿ I
c:ontabiliza. D e esta forma el que maneja los fondos no debe tener acceso a Cuenta:;
Corrientes, Cuentas a Pagar ni a Contaduría.
- Concentración d e responsabilidades d e la custodia d e fondos: Los valore:;
monetarios d e una empresa deberán estar bajo el control d e u n solo responsable. S4
esto no sucede el control d e los fondos seria prácticamente imposible. La custodi13
de los fondos debe depender del Tesorero, aunque esta responsat)ilidad puede
involucrar también a otras personas. Este se encargará d e la entregz de fondos a
los cajeros, para que estos puedan desempeñar sus funciones, debiendo ser
perfectamente documentada, para que el Tesorero pueda mantener el control sobre
sus subalternos.
- Separación d e los fondos proveniente d e Cobranzas con los destinados a
pagos: Para lograr que el control de los Pagos sea eficaz, debe hacerse uria
separación efectiva entre los fondos provenientes d e las Cobranzas de los que e s t i n
destinados a Pagos. Los importes obtenidos mediante la Cotranza deben
depositarse íntegramente en un banco, y los Pagos deben realizarse mediante la
einisión de cheques contra esos saldos bancarios, no debe retirarse el dinero
cjirectamente de Cobranzas antes de depositarse. En el caso de que se necesite un
pago en efectivo, debe recurrirse al Fondo Fijo, y si este es insuficiente, se debe
retirar en dinero necesario del banco, por medio de un cheque.
- Rotación del personal que interviene en el manejo de fondos: M'zdiante esta
norma de control se pretende evitar que una sola persona cumpla con una misma
fiinción dentro de la operación, principalmente en el manejo de fondos. Si esto no
se logra evitar, la operación podría estar expuesta a errores y/o fraudes.
- Contabilización general de las operaciones relacionadas con los rnovin-iientos
de fondos: La contabilidad es un sistema de información, es además un eficiente
r-nétodo de control. Esta permite verificar a través de las registraciones, la
consistencia de las operaciones efectuadas por distintos sectores de la empresa. La
misma resulta provechosa en lo que refiere a movirriiento de fondos, los sistemas
deben tener una estructura de tal manera que si se produce un movimiento de
i3ctiv0, este pueda ser rescatado y registrado por la contabilidad. Debe destacarse
que toda registración contable deberá basarse en comprobantes que apelen las
operaciones que se han efectuado.
- Arqueos sorpresivos: Consiste en el recuento de los valores que son
mantenidos por cualquier responsable de la custodia de fondos. El fin de esta norma
es verificar la coincidencia entre la existencia de disponibilidades que debería haber,
según las registraciones contables y de los con comprobantes básicos, junto con Iti
existencia de fondos realmente existentes. Debe realizarse de forma sorpresiva, de:
lo contrario se estaría dando la posibilidad de que el responsable cubra la diferencia
producida en los valores antes que el recuento se efectúe.
- Conciliación del extracto bancario: Adoptando como norma de
c:ontrol interno de Cobranzas, que todos los cobros sean depositados eri
forma integra y diaria en una cuenta bancaria y como norma de control interno de
F)agos, que los egresos se hagan en cheques y no en efectivo, resultz que todo el
rnovimiento de fondos de la empresa va a pasar por el banco. De esta manera,
existe un poderoso auxiliar que colabora con el control de estas operaciones al
níargen de las que realiza la empresa, mediante los registros que realiza el Banco
(González, 2001).
2i.7.2.4 Cobros
La operación básica de cobranza puede conceptualizarse como el conjunto de
operaciones necesarias para transformar un activo exigible - documentado o no - (Créditos) en un activo líquido (Disponibilidades). Comienza con la exist.encia de un
derecho representado en una cuenta o un documento a cobrar, y trae como
resultado el ingreso de dinero o algún título representativo de dinei-o-cheque u
orden de pago (Ferrer, 1999).
García (2002), interpreta como Cobranza a la documentación de uri crédito que
ya existe. Se trata de un crédito en cuenta corriente que es cancelado por el deudor
mediante un pagaré. Si bien aquí el cobro no es definitivo, pues se sigue teniendo
Ln crédito y aún no se ha percibido el dinero, las características de la gestión
emprendida son de similar importancia a las que se requieren para lograr el cobrc
en dinero.
Para Gitman (2003), las políticas de crédito son fundamentales en el ciclo de
tesorería, en tanto se relacionan con la capacidad de las empresas para responder íi
SUS compromisos financieros.
Podría aceptarse como operación básica de Cobranza al desci~ento de uri
documento. A pesar de que tiene características diferentes a las de una
operación básica de Cobranza, el resultado que produce - t r~ns formac ió i~
de un crédito en disponibilidades - permite que se la trate como uiía Cobranza,
en lugar de considerarla como una operación básica secundaria (financiera) (López,
1996).
La operación básica de Cobranza abarca todas las operaciones que se
comprenden desde el momento en que se detecta que un crédito está en
condiciones de ser cobrado, hasta que los valores resultantes de la Cobranza son
ingresados y contabilizados en la empresa.
ci. Diferentes formas de cobranzas
La Cobranza puede asumir diversas formas en función del tipo de empresa que
se trate, de las características de los deudores, de la radicación de Ics montos a
c:obrar, del volumen de operaciones, etc. Es probable que en una empresa se puedan
aplicar más de un tipo de Cobranza para lograr la cancelación de los créditos.
- Cobranza por cobradores: en este caso, personal de la empresa sale a
efectuar la Cobranza directamente en el domicilio del deudor. Allí se percibe el
dinero, los cheques o los pagarés que firma el deudor. De este t ipo de Cobranza se
desprenden otras variantes:
- Cobranza por repartidores: en algunos casos, dada la característica del
producto que se comercializa, la Cobranza es realizada por el rriismo r e ~ a r t i d o r que
eFectúa la entrega de la mercadería vendida. Suele ser usada por erripresas que se
dedican a la venta de productos alimenticios.
- Cobranza por agencia: en este caso el deudor también es visitado en su
tjomicilio. La diferencia radica en que la Cobranza es realizada por alguna empresa
dedicada especialmente a prestar ese servicio y que fue contratada cori ese fin. En
realidad no es una forma muy utilizada, reservándose su uso, generalmt:nte, para el
caso de créditos de difícil realización.
- Cobranza por correspondencia: el deudor envía por correspondencia el
irnporte de su obligación. Normalmente el deudor envía un cheque de manera tal
que elimine cualquier riesgo por extravío o sustracción del valor.
- Cobranza en Caja: en este caso es el cliente quien se traslada hasta la
empresa para realizar el pago de su deuda. Esta forma suele emplearse en los
~romercios minoristas que venden sus mercaderías a crédito, generalmente
cancelables al cabo de un número determinado de cuotas.
- Cobranza por depósito bancario: en algunos casos, el deudol- efectúa su
pago depositando el importe adeudado en la cuenta corriente bancaria del acreedor.
Generalmente en estos casos se usa un modelo de boleta de depósito ~ispecial que
tiiene una copia más que la habitual. Esa copia demás queda en poder del banco,
qiiien la hace llegar a su cliente para hacerle saber a éste de la Cobranza que se ha
realizado.
- Cobranza de documentos por medio de un banco: entre los sc:rvicios que
ofrecen los bancos se encuentra el de Cobranza de Documentos. En estos casos los
clocumentos a cobrar son entregados al banco. Este envía el aviso de veicimiento al
deudor para que efectúe el pago directamente en el banco. Cuando el deudor paga,
€31 banco acredita el importe recibido en la cuenta de su cliente y notifica a éste del
kxito de la gestión de cobranza. Si el documento no fuera cancelado a su
\/encimiento, el banco puede encargarse del protesto del mismo.
- Cobranza de exportaciones: cuando el deudor reside en el exterior, la
Cobranza se realiza normalmente a través de instituciones bancarias que posibilitan
que se concrete la operación. El crédito se produce sobre la cuenta corriente del
acreedor y el banco le notifica la Cobranza efectuada (Ferrer, 1999).
B. Normas de control interno de carácter general
Entre las normas propias de la Cobranza, se distinguen las siguientes:
- Utilización de recibos prenumerados: para posibilitar un coritrol estrictcl
sobre la Cobranza, los formularios que se utilizan como recibos deben venii-
encuadernados en talonarios y prenumerados de imprenta. Una copia de cada
recibo extendido debe quedar adherido al talonario como así también de aquellos
que fueron anulados. Además debe instruirse al personal que emite los recibos para
que el uso sea correlativo, es decir sin dejar recibos en blanco para utilizar más
adelante. Básicamente, lo que se debe verificar es que de todo recibo emitido se
envíe una copia a la empresa. Para ellos se puede controlar el talonario cuando éste
se termina, observando si todos los recibos tienen una copia adherida, sumar el
importe de las copias y controlar el total con las Cobranzas rendidss, por quien
utilizaba el talonario, en los días que abarca el uso del mismo. Otra forrna de contrcd
consiste en observar diariamente si las copias de los recibos que se 1-inden tiene11
riumeración correlativa. Los recibos deberán ser firmados por la persona que
efectuó el cobro. Para cerrar el control, los formularios deben ser custodiados por
c i ~ i funcionario responsable (Jefe de Cobranzas) y entregados a quienes los van a
utilizar, bajo recibo firmado y cuando demuestren que se está por terminar el
tcilonario que tienen en uso.
- Liquidación inmediata de la cobranza: esta norma procura que cuando se
realice una Cobranza fuera de la empresa, los fondos obtenidos lleguen cuanto
antes a la Tesorería de la empresa o al Banco. Esto implica que si la Cobranza es
por cobradores, la rendición debe ser diaria. En el caso de que los cobradores se
t:rasladen al interior se requiere que diariamente realicen depósitos o trijnsferencias
desde los bancos del interior. Concentrando los fondos cobrados lo ante:; posible, se
controlan las disponibilidades que pertenecen a la empresa, además de permitir que
:;e utilicen transitoriamente estos valores con fines ajenos a los de la explotación.
- Control de los valores recibidos por correspondencia: El peligro de este tipo
de cobranza es que en el momento de recibirse los valores no se emite un recibo
(que ampare el Ingreso. Por tal razón es conveniente que los valore:; no lleguen
directamente a Caja sin ningún tipo de comprobante. Resulta conveniente que la
correspondencia sea abierta directamente por Secretaría y que allí se confeccione
una planilla con el detalle de los valores recibidos.
- Concesión de descuentos por pronto pago: Éstos no deben ser autorizados
(por quien efectúa la Cobranza. Esta norma pretende evitar el posible fraude que
cometería quien cobrara un importe, e ingresara otro inferior, jui;tificando la
'diferencia como un descuento concedido.
- Endoso restrictivo de los cheques recibidos: Es necesario que ni bien SE!
reciba un cheque se le inserte al dorso un sello que tenga la leyenda "Únicament~i
para ser depositado en la cuenta de XX". De esta manera nadie podrá apropiarse!
clel cheque, ya que el mismo solo podrá ser depositado en la cuenta de a empresa.
- Cheque para depositar posteriormente: Es una práctica habitual que se
entreguen cheques cuyo depósito debe ser postergado y que gen~:ralmente se
extienden con fecha adelantada. Es una norma de control interno no aceptar
cheques postdatados, ya que si entre la fecha de recepción del valor y Iii que figura
eri el mismo se produce el fallecimiento, la quiebra u otro tipo de inhabilitación del
librador, serán muy problemáticas las posibilidades de efectivizar el cobro.
- Transferencia de dinero o valores: Cada vez que se transfieren internamente
efectivo o valores, debe hacerse de forma tal que la transferencia quede
clocumentada para que se sepa quien es el responsable de la c u s t ~ d i a de los
rnismos. La documentación de transferencia implica un descargo para quien entrega
el dinero y una responsabilidad para quien los recibe al firmarle la rece~c ión de los
valores. Por eso, es recomendable que los valores pasen por el menor número de
rrianos posibles.
- Custodia de documentos a cobrar: Es recomendable que los dclcumentos a
cobrar no queden en poder de quien efectúa el cobro o recibo de los fondos, pues se
posibilita que se extraigan fondos de la Cobranza y se reemplacen est:os importes
por un documento. Por tal motivo es recomendable que esos documeiitos queden
en poder de personas que no tengan acceso a las disponibilidades.
- Depósito íntegro e inmediato de la cobranza: Se procura que diziriamente se
ir-lralice el depósito total de la Cobranza y al mismo t iempo emitir un cheque, para
extraer los fondos necesarios del banco. De esta manera se posibilita un eficiente
(control al verificar que la Cobranza de cada día ha llegado a la Institución Bancaria
(González, 2001).
21.7.2.5 Problemas más importantes en la tesorería
Respecto a los problemas de tesorería, Pindado (2004), incluye los siguientes:
1) Insolvencia: El no contar con la suficiente disponibilidad en le tiempo y
lugar adecuado para hacer frente a las obligaciones y financiaciones de al erripresii
(31 incumplimiento de este objetivo puede tener serias consecuencias, tales como el
(lescrédito, la necesidad de acudir a sistemas poco favorables de financiación.
I'udiendo llegar finalmente a la quiebra por falta de liquidez.
2) Falta de capital: El no mantener un saldo de tesorería qJe permita
a la empresa sostener decisiones empresariales del corto mediario y largo
plazo, referidos al financiamiento del capital de trabajo operativo, a la
arnpliación de sus mercados (lanzamiento de un nuevo p r o d ~ c t o a la
ac:tualización tecnológica la cual es sumamente acelerada u otras inversiones
eri planta o equipos.
A. Causas de las dificultades de la tesorería
Defectos en la propia gestión financiera, pudiendo señalar:
- Estructuración deficiente el pasivo de la empresa, sin tomar en cuenta o no
haber previsto, los cambios en la coyuntura económica global.
- Utilización de créditos de vencimiento de corto plazo pa-a financiar
iriversiones de recuperación lenta.
- Insuficiencia de capital que impide una gestión financiera correcta.
- Endeudando neto permanentemente elevado motivo por el que la empresa
clpera siempre utilizando su crédito al máximo.
- Carecer de políticas y procedimientos financieros (créditos, cobranzas,.
otros).
- Acumulación de los saldos por cobrar a clientes algunos con recuperacióri
tiudosa, olvidando que el ciclo productivo ,finaliza con el cobro de las cantidades
vendidas (Morón, 1999).
13. Defectos de gestión no financiera
- La acumulación de stocks de materias primas o productos terriinados, bieii
?or un defecto de gestión, al haber comprado por encima de las necesidades o por
,tratar de especular ante un aumento de precios.
- Alargamiento de los plazos de entrega de la mercadería, que ocasiona un
iricremento de los costos operativos a financiar.
- Toda medida, en general que tienda a incrementar los activos y por lo
tanto las obligaciones por pagar originados por los departamentos de producción,
\rentas, sistemas u otros sin contar previamente con un plan financiero que los
respalde.
- Alteración de los precios de venta o de las condiciones de cobro o de pago,
sin el conocimiento del responsable financiero en cuya área va a recaer en definitiva
las consecuencias de estas decisiones.
- Acordar plazos de pago menores a los plazos de cobro, sin haber
consultado con el área financiera, la viabilidad de los mismos o simplemente
por carecer de políticas de pago a proveedores, que las especifiquen (IYorÓn,
1999).
C:. Defectos de planteamiento general de la empresa
- El comportamiento de los accionistas de la empresa que sueler considerar
esta como una fuente ingresos, sin contrapartida de aportación o haziéndolo en
montos insuficientes a parte de omisos a aportar su capital opuestos a que otros lo
hagan para no perder influencia y ávidos de dividendos, dificultando la
a~~tofinanciación
- Falta de una política coherente y de compromiso entre las diferentes áreas
(producción, ventas, finanzas) en la cual cada una trata de resolver sus problemas
de manera particular.
- Es corriente que problemas financieros o proyectos de importancia se
resuelvan a nivel de gerencia k directorio, sin efectuar la consulta al r,esponsable
financiero suele suceder que deciden efectuar una inversión, sin haber 1-ealizado la
evaluación económica financiera (Morón, 1999).
;!,,7.2.6 Funciones del tesorero
4 . Revisión y control de las conciliaciones bancarias
El tesorero como primera función del día, debe de revisar la conciliación
bancaria preparada por el cajero y de esta manera toma conocimiento de los
rnovimientos habidos el día anterior, así como de los saldos de aper:ura del día
(Bancarios contable, disponible y libros), igualmente controla y verifica, si las
diferentes operaciones comprometidas se han efectivizado, como:
- La compra venta de dólares, chequeando que se haya respetado el tipo de
c:ambio acordado.
- Si el banco procedió a abonar las letras en descuentos o Id operación
factoring presentadas, verificando el interés aplicado.
- Si deterrriinados clientes cumplieron con efectuar los depósitos ofrecidos por
631 pago de sus deudas.
- Si el banco nos abonó el adelanto en cuenta o pagare ofrecido.
- Si se efectuó la transferencia un proveedor del exterior y si la coriversión a la
moneda de destino fue correcta.
- Asimismo se entera tarribién si hubieron cheques rechazados o letras
protestadas, etc.
i i , Autorización del giro de cheques en base a los saldos disponibles \I el flujo de caja diario, semanal mensual y anual.
El tesorero que se queda con copia de la conciliación bancaria y que es el
responsable de la emisión y actualización diaria del flujo de caja debe en base a
esta información, autorizar la propuesta de pago, pudiendo solicitar su inodificación
(:rebaja o aumento), según lo evalué conveniente.
b. Control y seguimiento de los cargos y abonos no identificados, registrados en las cuentas corrientes bancarias
Referido a las funciones del cajero, éste debe de efectuar la v3rificaciÓn y
registro de los abonos delitos reportados en nuestras cuentas corr ientt:~ bancarias
asimismo. El tesorero debe de verificar / coordinar con el cajero que os cargos u
abonos se está realizando de acuerdo a las condiciones pactadas en cuanto fechas,
t:asas de interés y montos.
c. Emisión de flujos de caja diarios, semanales, mensuales y anual reporte de gestión
Esta es una responsabilidad muy importante del tesorero debe de rnantener un
flujo de caja, efectuando un estricto control de cada una de las partidas de ingresos
y egresos este debe de ser referida a:
i) Las cobranzas, cuya posibilidad de ejecución depende de la gestión
previa que realicemos, pero con ciertas limitaciones por no ser decisión
nuestra.
ii) Prestamos concertados con bancos (adelantos en cuenta, pagares u otras)
cuya ejecución es prácticamente segura.
:3. Definición de Térrriinos Básicos
Dividendos. Parte proporcional de las ganancias que cor respo~de a cada
;acción. Los dividendos se calculan luego de establecer el beneficio neto que la
empresa ha obtenido en el ejercicio y se fi jan de acuerdo al carácter -ordinario o
preferido- de las acciones emitidas (Sabino, 2002).
Empresa. Una empresa es un sistema que interacciona con su
t~ntorno materializando una idea, de forma planificada, dando satisfac:ción a unas
demandas y deseos de clientes, a través de una actividad económic:a (Salcedo,
2002).
Financiamiento. Es el conjunto de recursos monetarios financieros para llevar a
cabo una actividad económica, con la característica de que generalmente se trata de
sumas tomadas a préstamo que complementan los recursos propios (:Van Horne,
1988).
Gerencia Financiera. La gerencia financiera se encarga de la eficiente
i3dministración del capital de trabajo dentro de un equilibrio de los criterios de
riesgo y rentabilidad; además de orientar la estrategia financiera para (garantizar la
cJisponibilidad de fuentes de financiación y proporcionar el debido registro de las
operaciones como herramientas de control de la gestión de la Empresa (Vera 2000).
Gerencia. Proceso activo para determinación y guía del curso de una empresa
hacia la ejecución de sus objetivos (Moretto, 1996).
Gestión Financiera. La gestión financiera está relacionada con la toma de
decisiones relativas al tamaño y composición de los activos, al nivel y cistructura de'
la financiación y a la política de los dividendos. (Gómez 2001).
Gestión. Toda diligencia hecha para lograr un determinado fin (Océano Uno,
C>iccionario Enciclopédico, 1998).
Indicador. Es un dato o conjunto de datos que ayudan a medir 02jetivamentc:
la evolución de un proceso o de una actividad (Sánchez, 2000).
Indicadores Financieros. Los indicadores o ratios financieros expresan Iii
relación matemática entre una magnitud y otra, exigiendo que dicha relación sea
clara, directa y comprensible para que se puedan obtener informaciones,
condiciones y situaciones que no podrían ser detectadas median':e la simple
observación de los componentes individuales de la razón financiei-a (Sánchez,
:zooo).
Inversión. Se refiere al empleo de un capital en algún tipo de actividad 13
negocio con el objetivo de incrementar10 (Scott Besley, Eugene F. Brigharr,
2005).
Objetivos Estratégicos. Propósitos muy específicos a donde se debe
llegar, la definición de los objetivos estratégicos es el primer paso en la formulación
del plan o mapa de estrategias, traducido en el modelo causa-efecto (Sánchez,
2000).
Recursos Financieros. Elementos de carácter económico y monetario
iiecesarios para alcanzar objetivos organizacionales (Rodríguez, 2004).
Sector Plástico. Es todo el conjunto de elementos materiales y humanos y los
l'inancieros que conforman la industria de transformación de resin;~s plásticas.
océano Uno, Diccionario Enciclopédico, 1998).
4 . Sistema de Variables
~4.1. Definición Nominal
Gestión Financiera
4..2. Definición Conceptual
La gestión financiera está relacionada con la toma de decisiones; relativas a
tamaño y composición de los activos, al nivel y estructura de la financiación y a Ici
política de los dividendos (Rodríguez, 2004).
La gerencia financiera se encarga de la eficiente administración cel capital de
trabajo dentro de un equilibrio de los criterios de riesgo y rentabilidad; además de
orientar la estrategia financiera para garantizar la disponibilidad de fuentes de
financiación y proporcionar el debido registro de las operaciones como Iierramientac;
cje control de la gestión de la Empresa.
Por tanto, el objeto de la Gerencia Financiera y Administrativa (3s el manejo
Optimo de los recursos humanos, financieros y físicos que hacen z~arte de la!;
organizaciones a través de las áreas de Contabilidad, Presupuesto y Tesorería,
!Servicios Administrativos y Recursos humanos.
4 . 3 . Definición Operacional
Se refiere a la forma en que operacionalmente se definirá la varia Ae tomando
en cuenta cuales son los lineamientos empleados por la empresas fabricantes de
-vasos plásticos desechables para gerenciar sus recursos financieros etl función de
:sus objetivos organizacionales.
Para ello se empleará un instrumento de recolección de datos elaborado por la
autora del trabajo de grado, basándose en el sistema de variables e indicadores
ilustrados en el "Cuadro de Operacionalización de Variables".
5 . Operacionalización de las Variables
A continuación se presenta el cuadro correspondiente a la operacionalizacióri
de las variables a estudiar, incluyen sus dimensiones e indicadores.
(Ver Cuadro 4).
Cuadro 4. Operacionalización de la Variable OI3JEliVO GENERAL.-
Analizar la Gesti6n Financiera en empresas fabricantes de vasospldstlcos desechables ubkadas en la Reg16n Zuliana
'1) Distingtir las principales fuentes de financiamiento iiisponibles a corto y largo plazo para las empresas lahncantes devasos Pldsticos Desechables de la Regi6n iZriliana.
:!) Caracterizar la gesti6n de inversión en las empresas 'ahncantesdevasos Pldsticos Desechabks de la Región !nliana.
3) Analizar la planificación financiera en las empresas fabricantes devasos Pldsticos Desechables de la Región
Zuliana.
1) Detectar la politica de dividendos de las empresas abncantesdevasos Pllsticos Desechabks de la Región !riliana
;) Distinguir la gestión operacional detesorenade las ,ni presas fabricantes de Vasos Pldsticos Desechables de la Zvgión Zuliana.
;) Pmponer lineamientos estat6gicos para optimizar la iestión financiera de las emoresas fabricantes de Vasos >Listicos DesechaMes de la Región Zuliana.
Fuentes de Financiamiento
6al13
Gestión de Inversión
Planificación Financiera
Gestión de Tesaería
gstos deoperaciones
U I & C I ~ de Inremses.
mpra y Venta de Moneda Extrm~zra
b e r w a d e l ResgodeDuirar egociaciái d e c m d c b n e r m 0 p racimes
a n h l de Operacimes Fnanciers
No se Opracionaliza IaVariableObjetivo
I'uente: Elaboración Propia (2008).