Reporte Económico Mensual

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REPORTE ECONÓMICO MENSUAL - ENERO 2011

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medio, sin previa autorización por escrito de Macroconsult S.A. Hecho el Depósito Legal Legal N 2004 - 0544.

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Situación Política

Entorno Internacional

Informe Especial

Macroeconomía

Mercados

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RESUMEN EJECUTIVO

SITUACIÓN POLÍTICA

ENTORNO INTERNACIONAL

INFORME ESPECIAL14 Informe Especial: Proyecciones 2011

MACROECONOMÍA18 Sector Real22 Sector Fiscal24 Inflación26 Tipo de Cambio27 Sector Externo

MERCADOS30 Renta Fija31 Riesgo País31 Renta Variable

COMITÉ EDITORIALAlonso PolarRaúl Salazar

GERENCIA DEESTUDIOS ECONÓMICOS

Regulación y CompetenciaGonzalo Tamayo

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Macroeconomíae Investigación Económica

Elmer [email protected]

ANALISTAS Macroeconomía

Jorge Sá[email protected]

Eduardo Jimé[email protected]

José [email protected]

Regulación y CompetenciaRicardo de la Cruz

[email protected]

Witson Peñ[email protected]

Desarrollo Económico y Políticas PúblicasÁlvaro Monge

[email protected]

Eva [email protected]

DISEÑO Y DIAGRAMACIÓNDora Ipanaque Gálvez

General Borgoño 1156 - Lima 18 Perú(T) 702 2580 - (F) 221 2696

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REPORTE ECONÓMICO MENSUAL - ENERO 2011

Lea el Reporte Semanal de Macroconsult


Resumen Ejecutivo

SITUACIÓN POLÍTICA

La contienda electoral a la presidencia queda re-ducida a seis candidatos con la renuncia de Merce-des Aráoz, representante del APRA. El dinamismo de la actividad económica, que se fue acelerando a lo largo de 2010, se mantuvo en los últimos dos meses. La inflación terminó el año pasado con una tasa de 2%, encontrándose en el rango meta del Banco Central de Reserva del Perú. El BCRP volvió a intervenir el 20 de enero en el mercado cambiario con una modalidad diferente: Emisión de Certificados de Depósito Liquidables en Dóla-res. El Ministerio de Economía y Finanzas dispuso el retrasar hasta 2014 la aplicación de un incre-mento al Impuesto Selectivo a los Combustibles. DP World Callao, actual operador del Muelle Sur de el Callao, presentó un recurso de amparo para poder participar en la concesión del Muelle Norte de el Callao, la cual fue aceptada. La reducción de la oferta de energía en el norte del país se está aproximando a los límites críticos en horas pun-ta. La llegada del gas natural adicional a la capi-tal se atrasará un año debido a que la ampliación del ducto de TGP, paralelo al actual gaseoducto, no podría pasar por la reserva de Megantoni en Cusco. El Ministerio de la Producción (Produce) determinó una nueva veda para la captura de la anchoveta la cual se prolongará hasta mediados de enero del próximo año.

En el plano internacional, Alemania continúa cre-ciendo: sus exportaciones crecieron de 6.5% y su consumo interno, 1.6%. Asimismo, ha habido una caída del desempleo de 7.7% a 7%. El Instituto de Finanzas Internacionales estima que en 2011, US$ 143 mil millones de capitales se dirigirán a los mercados emergentes, cifra menor a la estimada en 2010. El Banco Mundial ha ajustado a la baja las proyecciones del crecimiento económico mundial para 2011.

ENTORNO INTERNACIONAL

2010 estuvo marcado como el año de salida de la crisis. Los países en desarrollo experimentaron un proceso de consolidación de su crecimiento y las economías desarrolladas tuvieron resultados mixtos. Por un lado, Estados Unidos tuvo un lento creci-miento, pero Europa atravesó un año con continuos episodios de alta incertidumbre por sus problemas de deuda. ¿Qué podemos esperar de 2011? El cre-cimiento mundial será positivo y los países en desa-rrollo seguirán liderando el crecimiento de este año. Sin embargo, tenemos algunas cuestiones específi-cas a las que debemos poner atención durante este año. En resumen, el crecimiento de Estado Unidos, a pesar de que será positivo, aún es insuficiente para


revertir el fuerte desempleo que aqueja al país. Por otro lado, España enfrentará este año la presión de los mercados, luego de que sus socios, Grecia e Irlanda, solicitaran la ayuda de la Zona Euro. Una eventual caída de Portugal complicaría seriamente el panorama, el mismo que se ha visto afectado con la necesidad de inyección de capital en algunas cajas que son propiedad de los gobiernos regionales.

Por su parte, China está enfrentando las presiones inflacionarias que han generado los años de bonanza. Con una inflación de 5.1%, y la de alimentos supe-rando el 11%, las autoridades monetarias se han visto obligadas a actuar para enfriar la economía. El riesgo es una ralentización del crecimiento mundial, que aca-baría con el ciclo de altos precios de commodities.

Finalmente, la elevación del precio del petróleo amenaza a todo el planeta. Una nueva escalada de dicha cotización generaría presiones inflacionarias en el mundo, además de reducir la renta de los países.

MACROECONOMÍA

Sector RealEl dinamismo de la actividad económica, que se ha venido acelerando a lo largo del año, se mantuvo en los últimos dos meses. De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística de Informática (INEI), el Pro-ducto Bruto Interno (PBI) creció 10% en noviembre y ha acumulado en los 11 primeros meses del año pasado un crecimiento de 8.8%, si se compara con el mismo período del año anterior. Además, infor-mación parcial indica que esta tendencia se ha man-tenido en diciembre, ya que el consumo de electrici-dad registra un crecimiento de 9.3%, los despachos de cemento 16% y las importaciones, especialmen-te de bienes de consumo y bienes intermedios, tasas de 33.2% y 25%, respectivamente.

Sector FiscalEn noviembre, el resultado económico del sector

público no financiero fue negativo en S/. 671 mi-llones, inferior a lo esperado debido a que los in-gresos tributarios siguen incrementándose a tasas elevadas.

Las precisiones al drawback informadas por Sunat, fueron aclaradas por el Ministerio de Ecoomía y Finanzas y no tendrán efecto retroactivo.

InflaciónLa inflación de Lima Metropolitana fue de 0.18% en diciembre 2010, cerrando el año con un incremento de precios anual de 2.08%, dentro del rango meta del Banco Central de Reserva del Perú. La inflación en los principales socios comerciales Brasil, Chile, Estados Unidos y China, se estaría elevando, sin embargo ello responde a temas espe-cíficos de cada país y solo la inflación china estaría relacionada con el alza internacional de los precios de los alimentos.

Tipo de CambioEntre el 15 de diciembre y el 17 de enero, el nuevo sol se apreció 1.2%. El Banco Central de Reserva del Perú no intervino en el mercado cambiario, a pe-sar de que la caída del tipo de cambio se acentuó en enero. Sin embargo, la autoridad monetaria hizo uso de otro instrumento, el Certificado de Depósito Liquidable en Dólares (CDLD).

Sector ExternoEl resultado de la balanza comercial en noviembre registra US$ 557 millones, acumulando 22 meses consecutivos de resultados positivos. El superávit acumulado fue de US$ 5,547 millones en lo que va de 2010. En términos anuales, en comparación a noviembre de 2009, los términos de intercambio se elevaron 18.8%. El valor FOB de las exportaciones ascendió a US$ 3,256 millones, lo que represen-ta una variación de 20.9% con respecto al mismo mes del año anterior. Las exportaciones tradiciona-les ascendieron a US$ 2,458 millones y presentaron una variación interanual de 17.7% en noviembre de


2010. Las exportaciones no tradicionales alcanzaron en noviembre US$ 770 millones, lo que representa una variación anual de 31%, registrando un nuevo récord en términos mensuales. Los rubros que más han crecido son minerales no metálicos, sidero-me-talúrgicos y joyería y químicos, con tasas de 152.5%, 71.6% y 52.1%, respectivamente. Cabe destacar que los textiles crecieron 22.4% en noviembre, lo que confirma el repunte de esta actividad.

Por otro lado, según la Sunat, en diciembre de 2010 las importaciones alcanzaron US$ 2,735 millones CIF, lo que representa un crecimiento de 30.7% con respecto al mismo mes del año pasado. Esto se ex-plica por el aumento de 38% y 30.7% en los rubros de bienes de capital y de consumo, respectivamente. Destaca que durante todo el año, las tasas de creci-miento han estado por encima de 25%, lo que con-cuerda con el crecimiento sectorial que viene expe-rimentando la economía peruana.

INFORME ESPECIAL La economía seguirá dinámica en 2011. El creci-miento del Producto Bruto Interno (PBI) se estima en 7%. Por el lado del gasto esperamos que el con-sumo privado mantenga el ritmo de crecimiento debido al incremento de la producción y los ingre-sos, la mayor demanda laboral (principalmente en los sectores manufactura y construcción) y al creci-miento de los créditos del sistema bancario al sector privado. La inversión privada en 2011 crecerá 14% y alcanzará US$ 35,400 millones por la continuación de los proyectos de inversión, y debido a que la cam-paña electoral no causará mayores sobresaltos so-bre las expectativas de los inversionistas. El ritmo de crecimiento de la demanda interna será mayor al del PBI, por tal motivo habrá un crecimiento importante de las importaciones reales.

Por el lado externo esperamos que la economía al-cance en este 2011 nuevos récords, impulsada por los precios de los metales, que mantendrían sus altas cotizaciones durante todo el año. Por su parte, las exportaciones no tradicionales superarían los bue-nos resultados alcanzados en 2008, gracias al creci-miento en el mundo desarrollado. En el plano mo-netario, la inflación se encontraría en el rango meta del banco central.

MERCADOS

Renta VariableEn diciembre, se negociaron S/. 2.206 millones, lo que representa una disminución de 44% respecto a noviembre de 2010. El IGBVL ha tenido una va-riación porcentual negativa del 1.7% en el periodo comprendido entre el 20 de diciembre y el 20 de enero de 2011. En el mismo periodo, el ISBVL ha tenido una disminución de 4.1%.

Renta FijaEn diciembre, las colocaciones por oferta pública primaria sumaron S/. 336.7 millones (70 % en dó-lares y 30% en nuevos soles). Las colocaciones más importantes fueron las de Saga Falabella y Enersur S.A. Los bonos con maduración entre ocho y 30 años muestran una ligera alza con respecto a diciem-bre de 2010.

Riesgo PaísDel 14 de diciembre al 14 de enero del 2011, to-dos los países de la región han tenido una variación negativa en su respectivo EMBIG, con excepción de México.


Anexo estadístico trimestral

Fuentes: BCR, INEI, MEF y Bloomberg.Elaboración: Macroconsult.

Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

SECTOR REAL

PBI Global (variacion % anual) 9,3 9,3 10,4 8,3 10,0 n.d.

Agropecuario 5,0 -0,8 4,1 4,6 5,9 n.d.Pesca -15,8 -33,2 -36,1 -16,8 -35,8 n.d.Minería 0,8 -5,5 -2,7 -0,6 -3,9 n.d.Manufactura 17,8 19,5 16,7 14,7 14,4 n.d.Electricidad y Agua 10,6 7,9 6,8 8,2 7,5 n.d.Construcción 12,3 14,1 23,0 10,7 23,8 n.d.Comercio 8,9 9,0 11,0 8,0 10,8 n.d.Otros Servicios 8,5 9,6 9,5 7,9 9,3 n.d.

PRECIOS

IPC (variación % anual, fin de periodo) 1,8 2,3 2,4 2,1 2,2 2,1 IPM (variación % anual, fin de periodo) 2,4 3,2 3,5 3,5 4,5 4,6 Tipo de cambio bancario (c-v, prom. del periodo) 2,82 2,80 2,79 2,79 2,81 2,8

SECTOR FISCAL

Ingresos corrientes reales del Gob. Central (var. %) 23,8 19,8 20,0 22,4 23,1 n.d.

SECTOR MONETARIO Y FINANCIERO

Liquidez total sist. bancario (S/. millones)* 130.311 133.369 136.061 137.391 140.343 147.296Crédito total sist. bancario (S/. millones)* 103.485 102.508 102.115 103.480 106.250 107.982IGBVL (fin de periodo) 14.275 15.153 17.867 19.221 20.855 23.375ISBVL (fin de periodo) 21.453 22.808 26.056 28.032 28.990 32.050Monto negociado (promedio mensual, S/. millones) 771 2.121 1.416 3.920 1.908 2.723Índice Dow Jones (fin de periodo) 10.466 10.015 10.788 11.118 11.006 11.578Interbancaria MN (prom. periodo, %) 1,9 2,4 2,7 3,0 3,0 3,0Interbancaria ME (prom. periodo, %) 1,9 3,7 1,0 3,0 1,1 1,1Ahorros MN (prom. periodo, %) 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5Ahorros ME (prom. periodo, %) 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,3Descuentos MN hasta 360 días (prom. periodo, %)** 10,8 4,3 5,0 5,6 4,8 5,6Descuentos ME hasta 360 días (prom. periodo, %) ** 5,8 4,0 4,7 4,7 4,8 4,7Libor a 3 meses (prom. periodo, %) 0,5 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3

SECTOR EXTERNO

Balanza comercial (US$ millones) 471 388 584 424 557 n.d. Exportaciones (US$ millones) 3.010 2.971 3.281 3.083 3.256 n.d. Importaciones (US$ millones) 2.540 2.584 2.696 2.659 2.698 n.d. RIN (US$ millones) 38.635 40.204 42.464 42 956 44.104 44.105

Oro (US$ / oz. tr., prom. periodo) 1.196 1.217 1.273 1 344 1.370 1.392 Cobre (cUS$ / lb, prom. periodo) 306 330 350 376 384 416 Petróleo WTI (US$ / barril, prom. periodo) 76 77 75 82 84 89 Harina de pescado (US$ / TM, prom. periodo) 1.546 1.498 1.500 1 463 1.411 1.418

n.d.: no disponible(*) Últimos datos al 21 de enero 2011(**) Tasa de descuento corporativa a partir de agosto

2010EVOLUCIÓN RECIENTE


Fuentes: BCR, INEI, MEF y Bloomberg.Elaboración: Macroconsult.

Anexo estadístico mensual

Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

SECTOR REAL

PBI Global (variacion % anual) 9,3 9,3 10,4 8,3 10,0 n.d.

Agropecuario 5,0 -0,8 4,1 4,6 5,9 n.d.Pesca -15,8 -33,2 -36,1 -16,8 -35,8 n.d.Minería 0,8 -5,5 -2,7 -0,6 -3,9 n.d.Manufactura 17,8 19,5 16,7 14,7 14,4 n.d.Electricidad y Agua 10,6 7,9 6,8 8,2 7,5 n.d.Construcción 12,3 14,1 23,0 10,7 23,8 n.d.Comercio 8,9 9,0 11,0 8,0 10,8 n.d.Otros Servicios 8,5 9,6 9,5 7,9 9,3 n.d.

PRECIOS

IPC (variación % anual, fin de periodo) 1,8 2,3 2,4 2,1 2,2 2,1 IPM (variación % anual, fin de periodo) 2,4 3,2 3,5 3,5 4,5 4,6 Tipo de cambio bancario (c-v, prom. del periodo) 2,82 2,80 2,79 2,79 2,81 2,8

SECTOR FISCAL

Ingresos corrientes reales del Gob. Central (var. %) 23,8 19,8 20,0 22,4 23,1 n.d.

SECTOR MONETARIO Y FINANCIERO

Liquidez total sist. bancario (S/. millones)* 130.311 133.369 136.061 137.391 140.343 147.296Crédito total sist. bancario (S/. millones)* 103.485 102.508 102.115 103.480 106.250 107.982IGBVL (fin de periodo) 14.275 15.153 17.867 19.221 20.855 23.375ISBVL (fin de periodo) 21.453 22.808 26.056 28.032 28.990 32.050Monto negociado (promedio mensual, S/. millones) 771 2.121 1.416 3.920 1.908 2.723Índice Dow Jones (fin de periodo) 10.466 10.015 10.788 11.118 11.006 11.578Interbancaria MN (prom. periodo, %) 1,9 2,4 2,7 3,0 3,0 3,0Interbancaria ME (prom. periodo, %) 1,9 3,7 1,0 3,0 1,1 1,1Ahorros MN (prom. periodo, %) 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5Ahorros ME (prom. periodo, %) 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,3Descuentos MN hasta 360 días (prom. periodo, %)** 10,8 4,3 5,0 5,6 4,8 5,6Descuentos ME hasta 360 días (prom. periodo, %) ** 5,8 4,0 4,7 4,7 4,8 4,7Libor a 3 meses (prom. periodo, %) 0,5 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3

SECTOR EXTERNO

Balanza comercial (US$ millones) 471 388 584 424 557 n.d. Exportaciones (US$ millones) 3.010 2.971 3.281 3.083 3.256 n.d. Importaciones (US$ millones) 2.540 2.584 2.696 2.659 2.698 n.d. RIN (US$ millones) 38.635 40.204 42.464 42 956 44.104 44.105

Oro (US$ / oz. tr., prom. periodo) 1.196 1.217 1.273 1 344 1.370 1.392 Cobre (cUS$ / lb, prom. periodo) 306 330 350 376 384 416 Petróleo WTI (US$ / barril, prom. periodo) 76 77 75 82 84 89 Harina de pescado (US$ / TM, prom. periodo) 1.546 1.498 1.500 1 463 1.411 1.418

n.d.: no disponible(*) Últimos datos al 21 de enero 2011(**) Tasa de descuento corporativa a partir de agosto

2010EVOLUCIÓN RECIENTE


Situación PolíticaPLANO NACIONAL

Plano PolíticoLa contienda electoral quedó reducida a 11 can-didatos, con la renuncia a la candidatura de la precidencia de Mercedes Aráoz, representan-te del APRA. Quedan liderando las preferencias electorales Alejandro Toledo, Luis Castañeda Los-sio y Keiko Fujimori. Asimismo, están presentes Ollanta Humala, Pedro Pablo Kucsynksi y Manuel Rodríguez Cuadros, del partido descentralista Fuerza Social. Resalta el hecho de que el grupo de votantes encuestados indecisos se ha reducido significativamente, sugiriendo que las ganancias de cualquier candidato van a ser las pérdidas de otro.

Plano EconómicoEl dinamismo de la actividad económica se man-tuvo en los últimos dos meses. De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística de Informáti-ca (INEI), el Producto Bruto Interno (PBI) creció 10% en noviembre y ha acumulado en los 11 pri-meros meses del año pasado un crecimiento de 8.8%, comparándolo con el mismo período del año anterior. Además, información parcial indica que esta tendencia se ha mantenido en diciembre. El resultado de noviembre refleja una evolución favorable de todos los sectores, con la única ex-cepción de pesca. La construcción registró un incremento de 23.8% y la manufactura una tasa de 14.4%. Los servicios financieros registraron un crecimiento del 11.2% y el comercio de 10.8%.

El dinamismo con el que terminó la actividad eco-nómica el año pasado deberá prolongarse y es muy probable que el primer trimestre registre tasas de crecimiento del Producto Bruto Interno (PBI) alrededor del 8% anual. Este se apoyará en la construcción, la manufactura y el comercio.

La inflación terminó el año pasado con una tasa de 2%, encontrándose en el rango meta del Ban-co Central de Reserva del Perú (BCRP). Actual-mente se observa una aceleración de los precios al consumidor en algunos países de la región. Al respecto, no hay evidencia suficiente que sustente temores inflacionarios en el Perú, ya que los pro-blemas que se están observando en algunos países de la región reflejan fenómenos climatológicos ex-tremos, como en Brasil y Colombia. El Perú, que está sujeto a los avatares del clima, no puede des-cartar esta posibilidad. Sin embargo, el Ministerio de Agricultura ha hecho públicas evaluaciones que indicarían que no se espera un efecto mayor de la naturaleza.

Política MonetariaEl BCRP volvió a intervenir el 20 de enero en el mercado cambiario con una modalidad diferente: Emisión de Certificados de Depósito Liquidables en Dólares por US$ 250 millones. La tasa de cam-bio ha fluctuado alrededor de S/.2.788. El aumen-to de la tasa de interés de referencia del BCRP, de 3% a 3.25% (a fines de diciembre) no ha tenido aún efecto pleno en los mercados monetarios, ya


que no se presentan aún variaciones significativas en las tasas de cambio entre moneda nacional y extranjera.

Asimismo, a finales de diciembre, en aras de pre-venir los efectos negativos de los capitales de cor-to plazo, el BCRP decidió incluir las obligaciones de las sucursales del exterior de los bancos locales como sujetos a encaje. También redujo la tasa de encaje de las obligaciones externas de los bancos, de 65% a 60%.

Actualidad económicaEn diciembre de 2007 se emitió un Decreto Su-premo por el cual se estableció una tabla de mon-tos fijos del Impuesto Selectivo a los Combustibles (ISC), que se debería aplicar a partir de 2008 hasta 2016. Su característica principal era que el monto aplicable a los combustibles había sido determina-do en función del grado de nocividad para el ser humano. El Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) dispuso, el 19 de enero, el retraso hasta 2014 de la aplicación del incremento al ISC. Este responde al significativo aumento de los precios a los consumidores finales y al hecho de que Lima es el principal beneficiario, ya que es el departamen-to que cuenta con una mayor fuente de energía no nociva: el gas natural.

DP World Callao, actual operador del Muelle Sur de el Callao, presentó un recurso de amparo ante el Juez Henry Huerta, del Segundo Juzgado Constitucional de Lima, para poder participar en la concesión del Muelle Norte de el Callao. El juez aceptó el pedido de la empresa. Como resultado de esta acción, el proceso de concesión, corre el riesgo de interrumpirse y diferirse por tiempo in-definido, en su fase final. La participación de DP World en el proceso de licitación representa un potencial riesgo a la competencia, ya que de ga-nar la concesión, este obtendría una condición monopólica como operador único del puerto de el Callao, en contra del modelo a favor de la competencia intraportuaria y extraportuaria, que ha sido parte de los planteamientos del Gobierno desde 2006, cuando se inició el proceso para la concesión del Muelle Sur. Ante ello, La Agencia de Promoción de la Inversión Privada (Proinversión) tendría que modificar el contrato de concesión

elaborado por el Terminal Norte Multipropósito, debido a que el establecido actualmente se basa en un modelo de competencia entre dos opera-dores.

La reducción de la oferta de energía en el norte del país se está aproximando a los límites críti-cos en horas punta. Esto tiene su origen, por un lado, en el bache en términos de oferta que se va producir en los próximos dos años por atraso en la ampliación en la infraestructura para produ-cir energía y, específicamente en este caso, por la no renovación de contratos de suministro. Esta situación amenaza con paralizar, en horas punta, algunas labores, entre ellas las de las empresas mi-neras.

La llegada del gas natural adicional a la capital se atrasará un año debido a que la ampliación del duc-to de TGP, paralelo al actual gaseoducto, no podría pasar por la reserva de Megantoni en Cusco, anun-ció el Viceministro de Energía, Daniel Cámac.

De acuerdo con la Defensoría del Pueblo, los con-flictos sociales en el Perú se mantienen altos. Exis-ten en la actualidad 250, de los cuales 80 corres-ponden a problemas por recursos hídricos. Los tres más importantes son el proyecto de irrigación Majes-Siguas II, el proyecto minero Tía María en el Valle Tambo y la protesta en contra de la em-presa Chancadora Centauro en Áncash.

El Ministerio de la Producción (Produce) deter-minó una nueva veda para la captura de la ancho-veta que se prolongará hasta mediados de enero del próximo año. Como consecuencia, el total de pesca de anchoveta de este año estaría por deba-jo de las 3,500 toneladas, siendo uno de los años de menor pesca histórica. Si las consideraciones sobre el clima son correctas y hay solo un despla-zamiento temporal de la pesca, el próximo año podrían registrarse cantidades totales por encima de las siete millones de toneladas.

PLANO NTERNACIONAL

El presidente de China, Hu Jintao, visitó Estados Unidos. Sin embargo, dicha visita parece no haber dado cabida a concesiones de tipo económico. El

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presidente chino señaló que su país seguirá con su política de estimular la demanda interna y el con-sumo de sus productos y no cedió con respecto al valor del yuan, la moneda china, que el gobierno estadounidense considera está artificialmente por debajo de su valor.

Alemania continúa creciendo: sus exportaciones lo hicieron en 20.8% en noviembre y su consumo interno lo hizo en 1.2% en el tercer trimestre de 2010. Asimismo, hubo una caída del desempleo de 7.7% a 7%, el nivel más bajo de los últimos años. Rainer Brüderle, Ministro de Economía, pronosticó que “nos dirigimos por el carril rápido hacia el pleno empleo”, lo cual se traduce en un desempleo de 3% y 4% de la Población Económi-camente Activa (PEA). El riesgo de esta recupera-ción está en una posible crisis del euro, por lo que no es de extrañar que Alemania quiera postergar la ampliación del fondo de rescate de la Unión Eu-ropea (UE) hasta marzo, buscando asegurar una mayor disciplina fiscal en la UE.

Portugal llevó a cabo el 12 de enero, una emisión de bonos por 1,249 millones de euros, que el Mi-nistro de Finanzas, Fernando Teixiera Dos Santos, calificó de exitosa. Argumentó que 80% de la de-manda de la subasta fue extranjera, y se colocó a una tasa de 6.716%, en su opinión baja; por esta razón reiteró que Portugal no necesita ayuda fi-nanciera extranjera, refiriéndose a la oferta de fi-nanciamiento que la UE tiene a su disposición. Sin embargo, muchos analistas consideran que este nivel es insostenible para un país con una tasa de crecimiento tan baja, por lo que, eventualmente, y así como Grecia, tendrá que someterse a los programas de ajuste del Fondo monetario Inter-nacional (FMI).

El Instituto de Finanzas Internacionales estima que en 2011, US$ 143 mil millones de capitales se dirigirán a los mercados emergentes, la cifra es menor a los US$ 186 mil millones estimados en

2010. En opinión de muchos analistas, los flujos de capital podrían tender a inflar las valorizacio-nes, creando el riesgo de burbujas en los merca-dos emergentes.

El Banco Mundial ha ajustado a la baja las proyec-ciones del crecimiento económico mundial para 2011, en comparación con la última revisión del FMI, presentada en su World Economic Outlook de octubre. Así, considera que la producción mundial (el año pasado habría crecido 3.9%) lo hará en 3.3% en 2011, para recuperarse a 3.6% el próximo año.

La calificadora de riesgos Moodys indicó que Ca-nadá es el país que cuenta con el sistema financie-ro más sólido del mundo, con calificaciones de B y B+. Además, señaló que el mejor calificado de Latinoamérica es Chile con C+, seguido de cerca por Brasil, que alcanza la misma calificación. Es-tados Unidos está a continuación, tambien con la misma calificación. Finalmente España y los Países Bajos con calificación C, son los países de la UE con mejor calificación. Alemania y Reino Unido con C- están detrás. Portugal tiene una califica-ción de D+, similar a la que recibe el Perú. No obstante, Portugal, al igual que España, está sien-do acosado por los mercados financieros, mien-tras que Alemania marca el estándar de solidez, en términos de la tasa de interés que paga su deuda.

El modelo socialista latinoamericano está colap-sando: el gobierno cubano anunció el despido de un millón y medio de trabajadores del sector pú-blico en los próximos tres años, que ha comen-zado con una primera fase de despido de 500 mil trabajadores y se debe completar antes del fin de marzo de este año. Esta es una forma de reducir el gran aparato burocrático existente y transferir fuerza laboral al ámbito del sector privado. A esto se suma la retracción de Evo Morales a levantar el control de precios sobre los combustibles ante las fuertes reacciones populares que provocó.


Entorno InternacionalTemas relevantes para la economía mundial en 2011

2010 estuvo marcado como el año de salida de la crisis. Los países en desarrollo experimentaron un proceso de consolidación de su crecimiento y las economías desarrolladas tuvieron resultados mixtos. Por un lado, Estados Unidos tuvo un len-to crecimiento, pero Europa atravesó un año con continuos episodios de alta incertidumbre por sus problemas de deuda. ¿Qué podemos esperar de 2011? El crecimiento mundial será positivo y los países en desarrollo seguirán liderando el cre-cimiento de este año. Sin embargo, tenemos al-gunas cuestiones específicas a las que debemos poner atención durante 2011: ¿qué tan sólido es el crecimiento en Estados Unidos? ¿Se producirán presiones adicionales sobre España? ¿Es importan-te el brote inflacionario en China? ¿Qué se espera para la cotización del petróleo?

El crecimiento en Estados UnidosEstados Unidos cerraría con un crecimiento de 2.8%. Para 2011 se espera una tasa de crecimiento alrede-dor de 2.6% (y de 3.2% para 2012), lo que indica que la economía estadounidense volvería a tener ta-sas similares al periodo pre crisis. Esta es una buena noticia para el mundo, ya que se retomaría una nue-va senda de crecimiento (ver gráfico 1) que algunos analistas consideran que podría acelerarse. Algunos indicadores van en esta misma línea, como las ventas minoristas que registran tasas de crecimiento anuales superiores a 7% en los últimos meses.

Gráfico 1PBI de Estados Unidos

(Variación % anual)

Fuentes: Bloomberg y Eurostat. Elaboración: Macro-consult.

Sin embargo, el riesgo latente es el desempleo, que se encuentra en niveles de 9.8% en noviembre. Se es-pera que en 2011comience a ceder y llegue a 9.4%, producto de una leve recuperación de la inversión. Además, el indicador de solicitudes de desempleo viene cayendo progresivamente (alcanzó 388 mil en la penúltima semana de diciembre). ¿Por qué el desempleo no se reduce a la velocidad deseada? El problema es que aspectos centrales que produjeron la crisis de 2008-2009 no han sido solucionados. Uno de ellos, y quizá el más importante, es que el sector inmobiliario no ha salido de la crisis debido a que las casas existentes no pueden ser vendidas y el ratio de ejecuciones hipotecarias se encuentra en niveles ele-

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vados (4.39% del total de préstamos concedidos). Otro reto para Estados Unidos en los próximos años es su déficit en cuenta corriente. La economía debe buscar ser más dependiente del sector externo a largo plazo, elevando sostenidamente sus exporta-ciones. Sin embargo, a corto plazo se necesita una subida del consumo interno, la que puede agravar el citado déficit, enfrentando un trade-off entre corto y largo plazo.

En el aspecto político, Estados Unidos enfrenta tam-bién importantes riesgos. El 6 de enero se instaló la Cámara de Representantes con la mayoría repu-blicana. La consigna de esta agrupación es eliminar las políticas aprobadas durante el gobierno del pre-sidente Barack Obama. La principal reforma que apunta atacar es la sanitaria. Según su opinión, esta se contrapone a la Constitución ya que “obliga” a cada ciudadano a tener un seguro. Lo cierto es que en este plano los enfrentamientos van a ser intensos debido a que en el Senado la mayoría sigue siendo demócrata.

España y sus problemas fiscalesAntes de la crisis de 2008-2009, no parecía probable que la economía española entre en problemas, no presentaba dificultades fiscales y el nivel de deuda era en niveles bastante manejable. Sin embargo, el creci-miento de España (al igual que el de Estados Unidos e Irlanda) se había basado en el del sector inmobilia-rio, el cual creó una burbuja de precios. Al iniciarse la crisis, estalló y aparecieron debilidades importantes en su sistema financiero, además la economía entró en recesión, complicando las cuentas fiscales y des-atando el crecimiento del desempleo (alcanzó la tasa más alta del mundo desarrollado, más de 20%) (ver gráfico 2).

A diferencia de Estados Unidos, las previsiones para España no son positivas para 2011. Luego de la caída de Grecia e Irlanda, todas las luces de alerta están encendidas sobre la deuda de Portugal y España de-bido a sus altos ratios de deuda/PBI. Si bien el apoyo de la Zona Euro y el Reino Unido a Irlanda redujo las presiones sobre la deuda española, el ataque no

Gráfico 3Diferencial entre los bonos a 10 años sobre el similar

bono alemán(%)

Fuente: Bloomberg. Elaboración: Macroconsult.

Gráfico 2España: PBI y desempleo

(Variación % anual)

Fuentes: Eurostat. Elaboración: Macroconsult.

ha cesado (ver gráfico 3). Las autoridades españolas están haciendo todo lo posible para que los merca-dos detengan su arremetida, tomando duras medi-das para reducir el déficit fiscal (la promesa es que al-cance 6% este año). La subida del impuesto al valor agregado y la reforma de las pensiones son las princi-pales medidas que ha impulsado el gobierno de José Luis Rodríguez Zapatero. La evolución de esta prima de seguirá el ritmo que tenga el grado de voluntad política en España para proseguir con el ajuste.

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ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11

España

Portugal


La inflación en ChinaChina es el tren que viene jalando el crecimiento de todo el planeta y en 2010 cerraría con un crecimien-to de alrededor de 10%. Las proyecciones para este año indican que el ritmo de crecimiento continuaría, con tasas superiores a 9%. Sin embargo, esta impor-tante dinámica de crecimiento, unida al incremento de precios de los activos inmobiliarios en algunas zonas de China, genera la discusión sobre si la eco-nomía china muestra indicios de recalentamiento y si se requieren medidas de política económica para reducir su ritmo de expansión. El último dato dispo-nible indica que la inflación se encuentra en 5.1%, siendo más alta en el caso de alimentos (11.7%) y de alquileres (5.8%).

Dado que el tema de la inflación es sensible en Chi-na, las autoridades no han escatimado en poner en marcha nuevas medidas. Luego de las implementa-das para detener el crecimiento abrupto de los pre-cios de las viviendas, han elevado la tasa de interés del Banco Central en dos ocasiones (ver gráfico 4). Además, subieron los requerimientos de encaje para desacelerar el crédito.

Gráfico 4Tasa de interés de préstamos del Banco Popular de

China(%)


crecimiento del mundo. Pero también hay una parte positiva. Si la inflación se eleva en China, su tipo de cambio real se hace menor y, por tanto, habría una oportunidad para el cierre de los desbalances glo-bales.

El precio del petróleoUn último riesgo a considerar en el escenario mun-dial es el reinicio de un ciclo alcista en el precio del petróleo. En 2008 este producto alcanzó un máximo de US$145 dólares por barril debido a la fuerte de-manda China y, dado que el presente año se espera un mayor dinamismo, podemos prever una escala-da de dicha cotización. El riesgo asociado es que las principales economías del mundo son dependientes del petróleo. Por tanto, una mayor cotización redu-ce la renta disponible de los países, perjudicando la recuperación de estas economías.

Además, la subida del precio de este commodity incrementaría los costos a nivel global (además los commodities alimenticios se encuentran en máxi-mos). Esto podría desatar temores en las autori-dades de los bancos centrales, lo que se traduciría en un posible adelanto del incremento de tasas de interés que podría ir también en contra de la salida definitiva de la crisis. Las proyecciones para el próxi-mo año apuntan a una cotización cercana a US$ 90 por barril.

Gráfico 5Precio del petróleo

(%)


El temor principal relacionado a la inflación en Chi-na es que si esta se agrava, las autoridades deberán poner en marcha nuevas medidas para enfriar la economía. Obviamente tendrían efectos sobre el

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may-08 nov-08 may-09 nov-09 may-10 nov-10


Informe EspecialProyecciones 2011

Sector externoLas exportaciones totales se habrían incrementa-do en los últimos meses de 2010 debido al alza de la cotización del oro y el cobre, y cerrarían el año con un crecimiento de 31.7%. Sin embargo, para 2011 proyectamos un crecimiento menor (6.9%), impulsado por un suave crecimiento de las expor-taciones tradicionales (6.3% de crecimiento), ya que los precios de los metales se mantendrían altos durante este año. Las exportaciones no tradiciona-les mostrarían un crecimiento de 8.0% en 2011, luego de cerrar en 21.4% en 2010 (ver cuadro 1), debido a que existen proyecciones de lento creci-miento en los países desarrollados.

alcanzarían US$ 8,078 millones en 2011, superan-do el récord que se registraría en 2010 (US$ 7,795 millones).

La evolución de las exportaciones tradicionales se proyecta positiva, aunque con un menor ritmo de crecimiento que el reportado en los últimos años. En 2011 alcanzarían US$ 29,200 millones por sua-ves mejoras en las cotizaciones del oro (6% de va-riación promedio) y cobre (4% de variación pro-medio), debido al crecimiento de China e India y a los temores generados por la recuperación en Europa (ver gráfico 1). Hay que mencionar que en 2011 la exportación de gas natural registrará un valor de US$ 474 millones.

Cuadro 1Exportaciones(Var. % anual)

Fuente: BCRP. Elaboración: Macroconsult.

Este año será positivo en términos de crecimiento mundial (Fondo Monetario Internacional –FMI- pronostica una tasa de crecimiento de 4.2%, por encima del crecimiento promedio de los últimos 30 años –3.2%-). Por otro lado, el indicador de ven-tas minoristas de Estados Unidos muestra signos de consolidación. Así, la demanda externa seguiría creciendo durante 2011, aunque a un menor rit-mo, por lo que las exportaciones no tradicionales

Gráfico 1Exportaciones (US$ millones)

Fuentes: Bloomberg y Eurostat. Elaboración: Macro-consult.

2007 2008 2009 2010p 2011pExportaciones 8,7 13,1 -14,7 31,7 6,9

Tradicionales 5,8 10,9 -13,6 33,5 6,3No tradicionales 19,4 19,7 -18,3 21,4 8,0

Variación % anual

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No minerales

Minerales

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26,885

Las importaciones cerrarían en 2010 con un creci-miento de 39.7%, debido a la fuerte alza de la de-manda interna (principalmente por la recuperación de inversión privada) y por el alza en el precio pro-


medio del petróleo. En 2011 se espera un crecimien-to de 14.2%, debido al crecimiento en la importa-ción de bienes de consumo (20%), impulsado por las mayores compras de insumos (11.7%) debido a una mayor cotización del petróleo. La importación de bienes de capital crecería 15% por la dinámica en la inversión privada, que continuaría durante los próximos años (ver cuadro 2 y gráfico 2).

2009, por el importante flujo de capitales, conse-cuencia de la abundancia de liquidez que existe en el mundo, y que busca opciones de inversión renta-bles, sobre todo en economías en desarrollo como la nuestra. En 2011 sería también elevada y alcanza-ría US$ 7,336 millones.

Como resultado, el flujo de reservas internacio-nales netas (RIN) a la economía peruana sería de US$ 11,135 millones en 2010 y US$ 3,041 en 2011. Con esto, el BCRP continuaría comprando dólares (como lo ha hecho durante todo 2010) para amino-rar la volatilidad y evitar una caída drástica en el tipo de cambio, sin poder influir la tendencia interna-cional del dólar y la variación de cartera doméstica (ver cuadro 3).

Gráfico 2Importaciones (US$ millones)


Cuadro 2 Importaciones(Var. % anual)


Así, se proyecta un saldo de la Balanza Comercial de US$ 6,035 millones para 2010 y US$ 4,320 mi-llones para 2011, que representa 4.0% y 2.6% del Producto Bruto Interno (PBI), respectivamente. Este resultado comercial será superado, en ambos años, por la renta de factores privada, principal-mente por el comportamiento de las remesas del exterior. Esperamos entonces resultados deficita-rios en la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos de US$ -2,139 para 2010 y de US$ -4,295 millones para 2011, lo que representa -1.4% y -2.6% del PBI, respectivamente. La cuenta financiera mos-traría un saldo positivo de US$ 12,654 millones en 2010, superior en casi US$ 11 mil millones a la de

Cuadro 3Balanza de Pagos

US$ millones


Inflación y tipo de cambioPara 2011, se proyecta una inflación de 2.5% al cie-rre del año (ver cuadro 4). La cifra, superior a la de 2% registrada en 2010, se justifica por el incremen-to del precio de los commodities de alimentos y por el petróleo en menor medida, así como por una reducción en la brecha del PBI, que sería cercana a cero en 2011.

Cuadro 4Inflación y tipo de cambio


2007 2008 2009 2010p 2011pImportaciones 32,0 45,1 -26,1 39,7 14,2

Bienes de consumo 22,0 41,8 -12,5 40,0 20,0Insumos 30,7 39,5 -30,8 45,8 11,7Bienes de capital 42,1 57,6 -25,9 30,4 15,0

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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010p 2011p

Bienes de capital

Insumos

Bienes de consumo

29,363

21,011

32,783

2007 2008 2009 2010p 2011pCUENTA CORRIENTE 1.220 -4.180 247 -2.139 -4.295

Balanza comercial 8.287 3.090 5.873 6.035 4.320CUENTA FINANCIERA 9.304 8.673 1.012 12.654 7.336FLUJO DE RIN 9.655 4.470 1.045 11.135 3.041

Fin de periodo

2008 2009 2010p 2011pInflación Global (%) 6,7 0,3 2,0 2,3Tipo de cambio nominal (S/. por US$) 3,14 2,89 2,80 2,75

La inflación se mantendría dentro del rango meta del BCRP. Dicha entidad ya ha empezado a mostrar preocupaciones por la coyuntura internacional del precio de los commodities de alimentos, y lo que en la visión del BCRP es un “sobrecalentamiento”


de la economía, por lo cual decidió elevar su tasa de referencia de política monetaria, luego de man-tenerla estable desde setiembre.

Estimamos que serán los factores externos los que definan el comportamiento de la inflación en 2011, ya que las presiones por parte de la demanda inter-na todavía no están cerca de ser un problema.

El nuevo sol mantendrá su tendencia apreciatoria durante 2011 y cerarría el año en S/. 2.75 por dó-lar. En el mundo, el dólar seguiría perdiendo valor (aunque existe una pequeña posibilidad de que los problemas en Europa se agraven, lo que podría causar una caída del euro/repunte del dólar). Asi-mismo, el Perú volverá a contar con un flujo posi-tivo de RIN de más de US$ 3,000 millones, lo que también favorece la apreciación del nuevo sol.

FiscalSe espera que el déficit fiscal mantenga la trayec-toria a la baja registrada en los dos últimos años, cerrando 2011 en 0.7% del PBI (ver gráfico 3). Se elevaron ligeramente las proyecciones de los ingresos tributarios (14%), principalmente por el mayor ingreso por Impuesto a la Renta (IR) ante el incremento de los precios de los minerales y las mejores perspectivas de crecimiento de la econo-mía. Así se cumpliría con la regla macro fiscal que establece un déficit fiscal máximo de 1% del PBI,

y que fue modificada para 2009-2010 ante la crisis económica-financiera internacional.

Realizando una estimación conservadora de los precios de lo metales, los ingresos por IR crecerían 19%, lo cual se podría ajustar al alza si la economía mundial mejora sus perspectivas de crecimiento. Los impuestos indirectos, como el IGV interno y externo, mantendrán tasas de crecimiento altas (12% en promedio).

Si bien no se ha anunciado ninguna reforma integral en el Sistema Nacional de Administración Tributaria (Sunat), dicha institución podría elevar la recauda-ción de hacerse efectivas las campañas para fisca-lizar a las empresas constructoras y restaurantes, actividades en las que la evasión es alta.

El gasto del Gobierno se expandiría a una tasa me-nor a la de 2010, debido a que ya se culminó la eje-cución del Plan de Estímulo Económico. La mayor diferencia será el menor crecimiento de la inver-sión pública, que crecería 12% (a diferencia del 40% estimado para 2010). Cabe recordar que en el primer semestre del año se realizarán las trans-ferencias de mando político en las regiones, por lo que la velocidad de gasto se reduciría en el segundo semestre.

Liquidez y CréditoEl incremento de la RIN por US$ 3,041 millones y los vencimientos de Certificados de Depósitos del BCRP permitirán a esta institución continuar incre-mentando la oferta monetaria en nuevos soles, se-gún lo demande el mercado. Asimismo, los bancos mantienen una buena posición financiera, con lo cual también se pueden fondear con recursos del exterior.

Se espera que el crédito crezca 9.5% (con una posible corrección hacia arriba) – ver cuadro 5-, acorde al crecimiento de la economía. Si bien to-davía la profundidad financiera es baja, los bancos están empezando a evaluar con más cautela a los clientes para evitar posibles sobreenduedamientos de los agentes.

Gráfico 3 Déficit fiscal (% del PBI)


2,1

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2006 2007 2008 2009 2010p 2011p


Cuadro 5Sistema Bancario (fin de periodo)


Sector RealLa economía seguirá dinámica en 2011. El creci-miento del PBI se estima en 7%. Por el lado del gasto (ver cuadro 6), en 2011 esperamos que el consumo privado mantenga el ritmo de crecimien-to debido al incremento de la producción y los in-gresos, la mayor demanda laboral (principalmente en los sectores manufactura y construcción) y al crecimiento de los créditos del sistema bancario al sector privado. La inversión privada en 2011 crece-rá 14% y alcanzará US$ 35,400 millones por la con-tinuación de los proyectos de inversión y debido a que la campaña electoral no causará mayores so-bresaltos sobre las expectativas de los inversionis-tas. El ritmo de crecimiento de la demanda interna será mayor al del PBI, por tal motivo habrá un in-cremento importante de las importaciones reales.

Por el lado sectorial, la construcción seguirá lide-rando la economía debido al empuje de la inversión privada, el crecimiento de los créditos hipotecarios y la inversión pública (que crecerá 15%). La ma-nufactura crecerá debido al dinamismo de la ma-nufactura no primaria, tras una leve recuperación de la demanda externa. Asimismo, la manufactura no primaria se recuperará por la mayor extracción de anchoveta. Por último, los sectores comercio y servicios mostrarán mejoras debido al crecimiento de las importaciones reales, el consumo privado y la inversión.

En los sectores primarios sobresale el crecimiento de la pesca, que luego de las caídas experimenta-das por dos años consecutivos, crecerá con fuerza debido a las menores temperaturas del mar y al retraso de la temporada de diversas especies. Sin embargo, la minería se elevará a tasas moderadas porque aún no se contempla el inicio de grandes proyectos mineros.

Cuadro 6 Oferta y demanda agregada

(Var. % Anual)

Fuente: BCRP. Elaboración: Macroconsult.1/ Comprende bienes y servicios.

Cuadro 7:PBI Sectorial

(Var. % Anual)

Fuente: INEI. Elaboración: Macroconsult.

M.N. M.E. M.E. Total M.N. M.E. M.E. TotalS/. Mill. S/. Mill. US$ Mill. S/. Mill. S/. Mill. S/. Mill. US$ Mill. S/. Mill.

2009 66.518 52.549 18.246 119.067 46.571 47.602 16.529 94.174

2010p 88.414 56.800 20.147 145.214 55.135 52.065 18.595 107.200

2011p 100.261 60.544 22.424 160.805 62.965 54.372 20.138 117.337

M.N. M.E. M.E. Total M.N. M.E. M.E. TotalS/. Mill. S/. Mill. US$ Mill. S/. Mill. S/. Mill. S/. Mill. US$ Mill. S/. Mill.III T 38,0 16,6 23,3 46,4 15,3 22,1

2009 11,1 -0,9 8,1 5,5 11,8 -8,3 0,0 0,7

2010p 32,9 8,1 10,4 22,0 18,0 9,4 12,5 13,82011p 13,4 6,6 11,3 10,7 14,2 4,4 8,3 9,5

Liquidez Crédito

Liquidez Crédito

Variación %

2009 2010p 2011pOferta Global PBI 0,9 8,6 7,0 Importaciones 1/ -18,4 22,9 10,2

Demanda Global Demanda interna -2,9 12,5 8,5 Consumo privado 2,4 5,8 5,9 Consumo público 16,5 8,9 6,0 Inversión bruta interna -20,9 34,9 15,9 Inversión bruta fija -8,6 21,9 15,2 Privada -15,1 21,0 13,9 Pública 25,5 25,0 19,5 Exportaciones 1/ -2,5 2,4 1,9

2009 2010p 2011p

Agropecuario 2,3 4,3 4,8

Agrícola 0,9 3,7 4,5

Pecuario 4,4 5,3 4,9

Pesca -7,9 -14,5 27,0

Minería e Hidrocarburos 0,6 0,3 2,1

Minería -1,4 -3,4 1,7

Hidrocarburos 16,1 27,7 3,6

Manufactura -7,2 14,1 6,5

Primaria 0,0 1,4 2,9

No primaria -8,5 16,4 7,1

Construcción 6,1 16,8 14,0

Comercio -0,4 9,1 7,4

Electricidad y agua 1,2 7,9 6,6

Otros servicios 4,2 7,0 6,9

Producto Bruto Interno 0,9 8,6 7,0


MacroeconomíaSECTOR REAL

Crecimiento de noviembreEl dinamismo de la actividad económica que se ha venido acelerando a lo largo del año se mantuvo en los últimos dos meses. De acuerdo con el Insti-tuto Nacional de Estadística de Informática (INEI), el Producto Bruto Interno (PBI) creció 10% en noviembre y ha acumulado en los 11 primeros meses del año pasado un crecimiento de 8.8%, si se compara con el mismo período del año ante-rior (ver gráfico 1). Además, información parcial indica que esta tendencia se ha mantenido en di-ciembre, ya que el consumo de electricidad re-gistra un crecimiento de 9.3%, los despachos de

cemento 16% y las importaciones, especialmente de bienes de consumo y bienes intermedios, tasas de 33.2% y 25%, respectivamente.

El resultado de noviembre refleja una evolución fa-vorable de todos los sectores, con la única excep-ción de pesca, motivada fundamentalmente por la decisión del Instituto del Mar del Perú (Imarpe) de prolongar la veda en la pesca de anchoveta, ya que debido a los cambios climáticos que trae “La Niña”, su crecimiento está retrasado (ver cuadro 1). El resto ha tenido comportamientos excepcio-

Cuadro 1Producción sectorial real 2010

(Var. %)


Gráfico 1 PBI mensual (1994=100)

Fuentes: INEI. Elaboración: Macroconsult

170,0

180,0

190,0

200,0

210,0

220,0

230,0

240,0

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic

2008 2009 2010

Nov Ene-Nov

Economía total 100,0 10,0 8,8

DI - Otros Impuestos 9,7 11,9 11,2

Total industrias 90,3 8,1 8,6

Agropecuario 7,6 5,9 4,4

Pesca 0,7 -35,8 -16,8

Minería e Hidrocarburos 4,7 -3,9 -0,8

Manufactura 16,0 14,4 14,4

Electricidad y Agua 1,9 7,5 7,8

Construcción 5,6 23,8 18,0

Comercio 14,6 10,8 9,6

Transportes y Comunicaciones 7,5 8,8 5,6

Financiero y Seguros 4,2 11,2 11,4

Servicios Prestados a Empresas 6,3 9,6 8,0

Restaurantes y Hoteles 7,1 6,3 6,9

Servicios Gubernamentales 1,8 5,3 3,3

Resto de Otros Servicios 12,3 9,7 8,7

SectorPond. (%)

Var. % anual


nalmente altos: construcción ha registrado un in-cremento de 23.8%, en parte como consecuencia importante de la aceleración de obras públicas a las que están dedicadas las diversas autoridades; manufactura una tasa de 14.4%, como resultado del vigoroso aumento de la demanda interna y de la recuperación de la demanda externa (se aprecia en 19.8% de crecimiento de las exportaciones no tradicionales); servicios financieros, que crecieron 11.2%; y comercio, que registra 10.8%. En este último caso hay que señalar la influencia que tiene el aumento de las ventas al por menor en los ho-gares, que creció 8.7%, y la venta de autos ligeros que subió 106.7%.

Este buen desempeño de la actividad económica está teniendo efectos sociales positivos. Así, la Organización Internacional del Trabajo (OIT) en su Panorama Laboral de América Latina y El Ca-ribe 2011, señala que la tasa de ocupación en el Perú creció 2.4%, al pasar de 62.5% en 2009 a 64.5% en 2010. El número de trabajadores por cuenta propia en Lima, entre el primer y tercer trimestre de 2010, creció 11%, mientras que el año anterior lo hizo 1.3%.

Asimismo, según los resultados de la última En-cuesta Permanente de Empleo (EPE) realizada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI) durante el trimestre móvil octubre-diciem-bre de 2010, la PEA ocupada tuvo un crecimiento de 2.1% con respecto al mismo período del año anterior, y pasó de 4,284 miles de personas ocu-padas a 4,373. En el sector construcción se obser-vó el mayor crecimiento de personas ocupadas: 19.37% con respecto al mismo trimestre del año anterior. Asimismo, manufactura y servicios tuvie-ron un incremento de 11.86% y 0.19%, respecti-vamente (ver Caja).

Información sectorialLa minería e hidrocarburos registró una nueva disminución (-3.9%) por la evolución negativa de minerales (ver cuadro 2). De forma contraria, el subsector hidrocarburos sigue mostrando eleva-

das tasas de crecimiento por la mayor explotación de gas natural.

La manufactura se vio favorecida por la mayor producción de prendas de vestir (44.3%) por la demanda interna y las exportaciones, principal-mente de parte de Estados Unidos. Asimismo, destacó la expansión de 44.6% en la fabricación de bienes de capital (a pesar del peso de este rubro, el sector es pequeño), debido a la mayor producción de buses para el turismo, transforma-dores eléctricos y motocicletas.

Las industrias relacionadas con la actividad construc-tora también registraron un buen desempeño. Así, la producción de ladrillo se elevó 47%. El sector construcción mantiene tasas de creci-miento de dos dígitos. La construcción de obras viales, saneamiento, empresas mineras y conjun-tos habitacionales se mantiene. Destacó el mayor crecimiento en la zona sur del país: las ventas de cementos Yura se elevaron 30.3% y las de Ce-mentos Pacasmayo lo hicieron 25.4%.

Cuadro 2Producción sectorial real 2010

(Var. %)


Nov Ene-Nov

Minería e Hidrocarburos 100,0 10,0 8,8

Minería metálica 79,4 -10,6 -4,7

Cobre 19,8 -4,7 -2,2

Zinc 20,2 -20,7 -1,5

Oro 18,8 -11,6 -11,2

Plata 9,0 -12,5 -6,5

Otros 11,6 -5,1 8,7

Hidrocarburos 20,6 48,9 30,0

Petróleo crudo 1/ 20,1 2,0 8,6

Gas natural 0,5 200,4 95,2

Sector Pond. (%)Var. % anual


Según los resultados de la última Encuesta Permanente de Empleo (EPE) realizada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI), durante el trimestre móvil octubre-di-ciembre de 2010, la Población Económicamen-te Activa (PEA) ocupada tuvo un crecimiento de 2.1% con respecto al mismo período del año anterior. Sin embargo, fue mucho menor al reportado en 2009 con respecto al mismo período de 2008 (6.8%). Por otro lado, el des-empleo afectó a 7.2% de la PEA, que equivale aproximadamente a 337,100 personas. Com-parando esta cantidad con la registrada en el mismo período del año anterior, la población desempleada disminuyó 8.4%. Esta situación contrasta notablemente con lo registrado en 2009, período en el que la cantidad de per-sonas desempleadas aumentó en 8.7%. Asi-mismo, la cantidad de personas subempleadas registró una caída de 5.3%, lo que denota un cambio a favor de la formalización.

Tal como se puede apreciar en el cuadro 1, la ocupación aumentó en casi todas las ramas de actividad. La que registró un mayor cre-cimiento en el empleo fue construcción, con una variación de 19.4% con respecto al mis-mo trimestre del año anterior.

CAJAEmpleo en Manufactura y Construcción crece más que el PBI

madamente 80,500 nuevos trabajadores, se-guida de los 50,100 del sector construcción; del 4,600 de servicios y de la disminución de 41,300 trabajadores en comercio con respec-to al mismo período del año anterior.

Cuadro 1Estructura del Empleo en Lima Metropolitana según sec-

tor económico (miles de trabajadores)

1Incluye Agricultura, Pesca, Minería, trabajadores famili-ares no remunerados, o no especificados.Fuente: EPE (INEI). Elaboración: Macroconsult.

Gráfico 1Dinamismo de los ingresos en Lima Metropolitana por

rama de actividad (var % Oct-Nov-Dic 2009-2010)

Elaboración: Macroconsult. Fuente: EPE (INEI).

Manufactura Construcción Comercio Servicios Otros 1

Oct-Dic 2010 679 258,7 979,1 2304,3 63,3Oct-Dic 2011 759,5 308,8 937,8 2308,9 151,9Var. % anual 11,9% 19,4% -4,2% 0,2% 1,4%

PeríodoSector Económico

Asimismo, manufactura y servicios tuvieron un crecimiento de 11.9% y 0.2%, respecti-vamente. Solamente comercio registró decre-cimiento en el empleo de mano de obra, con una variación de -4.2%.

En términos absolutos, fue el sector manufac-tura el que generó mayor empleo, con aproxi-

-6,1%

1,6%

4,7%

29,0%

-10% 0% 10% 20% 30% 40%

Comercio

Servicios

Manufactura

Construcción

Estas cifras concuerdan con lo que está ocu-rriendo con los ingresos nominales mensua-les promedio, que han tenido crecimiento de 29.0% en construcción, 4.7% en manufactu-ra, 1.6% en servicios y un decrecimiento de 6.1% en comercio con respecto al mismo pe-ríodo del año anterior.

Las Micro y Pequeña Empresas (Mypes) siguen concentrando la mayor parte de la PEA ocupada en Lima, al contar con 71.9%, mientras que el restante 28.1% labora en grandes empresas. Evaluando el dinamismo del empleo según el tamaño de la empresa, se registró un crecimiento de 6.8% en las medianas empresas (11 hasta 50 trabajadores), 4.1% en grandes empresas (51 a más trabajadores) y 0.8% en las pequeñas empresas (1 a 10 trabajadores) con respecto al mismo período del año pasado. Este resultado cambia la dinámica de los meses anteriores, cuando las empresas pequeñas eran las que tenían mayor crecimiento relativo en el empleo.

Por otro lado, de acuerdo al nivel de educación, el ingreso promedio por hora fue mayor para los que cuentan con educación superior universitaria (S/. 10.97), el cual tuvo un crecimiento de 1.9% con respecto al mismo período del año anterior.


CAJAContinuación...

Los que cuentan con educación Superior No Universitaria sufrieron una caída en su ingreso promedio por hora de 2.4%, situándolo en S/. 5.36. El ingreso promedio por hora de los que cuentan con educación secundaria se ubica en S/. 3.87, y tuvo un crecimiento de 6.3%. Finalmente, los que cuentan con educación primaria (incluye también a aquellos que no tienen ningún nivel o cuentan solo con educación inicial) tienen un promedio de S/. 3.16, registrando un crecimiento de 7.1%. Cabe resaltar que la variación porcentual anual de los ingresos ha disminuido en los últimos tres años, tal como se ve en el siguiente gráfico.

Gráfico 2 Dinamismo del ingreso promedio por hora, por nivel de

educación (var % anual)

EFuente: INEI. (Encuesta Permanente de Empleo)Elaboración: Macroconsult.

-5% 0% 5% 10% 15% 20%

Primaria

Secundaria

Superior No Universitaria

Superior Universitaria

Oct-Dic 2010 Oct-Dic 2009 Oct-Dic 2008


SECTOR FISCAL

• La solicitud de restitución sea presentada en un plazo máximo de 180 días hábiles a partir de la fecha de embarque.

• Los insumos utilizados hayan sido importados dentro de los 36 meses antes de la fecha de ex-portación definitiva.

• El valor CIF de los insumos importados utilizados no supera 50% del valor FOB del producto ex-portado.

• Las exportaciones definitivas de los productos no superan dentro del año el monto de US$ 20 millones por subpartida arancelaria y por empre-sa exportadora no vinculada.

¿Por qué se justifica?La finalidad del drawback es que el producto expor-tado no sea gravado con impuestos indirectos, en el país de origen. El exportador que utiliza insumos im-portados paga aranceles y su producto también ten-dría que hacerlo al ingresar a un país diferente. En los últimos años, el monto por devolución de drawback ha crecido como contraparte del incremento de las exportaciones del país. En 2009 se observó un incre-mento de casi 50% (ver gráfico 2).

De acuerdo con el monto de las tasas, en el primer semestre de 2009 la tasa de devolución se incrementó a 8%, para incentivar las exportaciones como parte del plan de Estímulo de 2010 contra la crisis suscitada. En el segundo semestre del mismo

Cuadro 3Resultado económico del Sector Público no Financiero

(S/. millones)

Fuente: BCR. Elaboración: Macroconsult.

En noviembre, el resultado económico del sector público no financiero fue negativo en S/. 671 millo-nes (ver cuadro 3), inferior a lo esperado debido a que los ingresos tributarios siguen incrementándose a tasas elevadas. Los tributos internos se incremen-taron 23% por la mayor recaudación por Impuesto a la Renta –IR- (20.4), Impuesto General a las Ventas –IGV- externo (39.9%) e interno (9.0%).

Por otro lado, los gastos se incrementaron 15.5%. Una vez más, los de capital fueron los más dinámicos (32.3%), de los que destacaron las inversiones en infraestructura vial y el mejoramiento de la infraes-tructura educativa.

¿Qué es el drawback?Es un mecanismo aduanero que, como consecuen-cia de la exportación, permite la devolución de aran-celes que gravan la importación de insumos emplea-dos en la producción del bien exportado. Es decir la devolución de un porcentaje del valor FOB del producto exportado.

La restitución será otorgada por un monto equiva-lente a 5% del valor FOB del producto exportado, con un tope de 50% del costo de producción.Esta devolución se dará si: • El producto de exportación no forma parte de la

lista de partidas arancelarias excluidas del benefi-cio.

2009 2010 Var.% real 2009 2010 Var.% real

I.Ingresos corrientes del Gobierno General 5.872 7.381 23,0 64.814 78.914 20,0a. Tributarios 4.542 5.571 20,3 48.927 60.436 21,7b. No tributarios 1.331 1.810 33,0 15.888 18.478 15,6

II. Gastos no financieros del Gobierno General 6.394 7.549 15,5 62.014 70.970 12,8a. Corriente 4.413 4.870 8,0 45.965 49.643 6,4b. Capital 1.981 2.679 32,3 16.049 21.326 30,9

III. Otros -134 -71 -48,0 1.411 72 -95,0IV. Intereses 454 432 -7,1 4.892 4.982 0,3V. Resultado Económico del SPNF -1.110 -671 - -681 3.034 -

Noviembre Enero - Noviembre


año se redujo la tasa a 6.5%. A partir de 2011 la misma retornaría a 5% (ver gráfico 3).

¿Qué “precisiones” se han dado?Un informe presentado por la Sunat en diciembre del año pasado, establece que el concepto de “no renta” debería ser considerado como renta inafecta, y así la deducción de gastos en el IR entraría a un prorrateo.

Antes de la modificación del reglamento, los ingresos recibidos por acogerse al régimen aduanero drawback eran considerados como “no renta”, pues no catalogaban dentro de la definición de renta producto: ganancia susceptible de obtenerse periódicamente de una o más fuentes. Ahora pasarían a ser “renta inafecta” (no están dentro del ámbito de aplicación del IR, incluso si tienen tal denominación por imposición legal1.

La repercusión de esta precisión se aplica en la deducción de gastos comunes de la renta neta.

1 Compendio de tasas impositivas Periodos 1982-2011. Gerencia de Estudios Tributarios Intendencia Nacional de Estudios Tributarios y Planeamiento

Según el principio de causalidad, la deducción será de manera proporcional al gasto directo imputable a las rentas gravadas, cuando haya gastos que conjuntamente afecten a rentas gravadas, exoneradas e inafectas. Si no se puede establecer esta proporción, se obtendrá un porcentaje de renta bruta gravada con respecto al total de rentas, y se aplicará al total de gastos comunes. El resultado será el gasto inherente a la renta gravada.2

Inicialmente, se planteó esta modificación como una precisión del reglamento, por lo que tendría un efecto retroactivo. Los presidentes de la Cámara de Comercio de Lima, la Sociedad Nacional de Industrias y la Asociación de Exportadores sostuvieron reuniones con las autoridades del Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) y la Sunat para reclamar por esta disposición. Así, el 18 de enero de 2011 el MEF comunicó mediante D.S. Nº008-2011-EF que las nuevas reglas para el prorrateo se aplicarían hacia el futuro.

2 Reglamento de la Ley del Impuesto a la Renta. Artículo 21

Gráfico 3Tasa de restitución por drawback

(%)

Fuente: Sunat. Elaboración: Macroconsult.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

08 09-I 09-II 10-I 10-II 10-I

Gráfico 2Devolución de tributos por drawback


156,7 157 181,3 196,3244,9

297,9357,9

446,9496,2

554,6605,3

899,1 927

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1.000

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10p


INFLACIÓN

La inflación de Lima Metropolitana fue 0.18% en di-ciembre 2010, cerrando el año con un incremento de precios anual de 2.08%, dentro del rango meta del Banco Central de Reserva del Perú -BCRP- (ver gráfico 4). La inflación subyacente registró un alza de 0.23% para diciembre y una variación anual acumula-da de 2.12%.

El grupo de alimentos y bebidas (-0.26%) tuvo una disminución de sus precios debido a los grupos de hortalizas y legumbres (-4%), pescados y mariscos (-5.1%), carnes y preparados de carne (-1.4%) y tu-bérculos y raíces (-1.2%).

En el rubro de transportes y comunicaciones, el in-cremento se explica por el aumento de los pasajes de ómnibus interprovincial (25.2%), pasajes aéreos (4.3%) y urbanos (1.2%).

Para diciembre, los productos de mayor incidencia positiva en la inflación fueron el pasaje en taxi (5.1%), en ómnibus interprovincial (25.2%), el azúcar rubia (4.1%), la mandarina (12.4%), el menú en restauran-tes (0.5%) y el olluco (16%). Los de mayor incidencia negativa fueron el pollo eviscerado (-3%), el bonito fresco (-15.7%), el ají escabeche (-35.4%), la cebolla de cabeza roja (-12.3%) y la papa blanca (-4.6%).

La incidencia inflacionaria de 2010 fue, en su contri-bución positiva, compuesta por la gasolina (18.1%), el azúcar rubia (24.2%) y la pensión de enseñan-za superior universitaria (3.8%). En su contribu-ción negativa,esta se explica por el pollo eviscera-do (-13.2%), el servicio telefónico residencial local (-7.2%), la pechuga de pollo (-27%) y los huevos a granel (-6.4%).

Inflación de los principales socios comercialesEn las últimas semanas se han dado a conocer estima-ciones de inflación para 2011, en las que se aprecia que, en promedio, la inflación de 2011 sería superior a la de 2010.

La inflación extranjera puede repercutir de dos for-mas en la inflación local: mediante el efecto directo en los precios de los productos importados y el canal del tipo de cambio. Ante ello, se analiza el panorama in-flacionario de nuestros principales socios comerciales: Brasil, Chile, Estados Unidos y China, por ser esta la segunda economía del mundo (ver cuadro 5).

BrasilLa inflación brasileña sufre un alza en sus expectativas debido a que las fuertes lluvias afectarán la oferta de comida, al verse dañados los cultivos. Se prevé un se-

Gráfico 4Evolución de la inflación

(var.% anual)


Cuadro 4Inflación

Fuentes: INEI. Elaboración: Macroconsult.

El rubro más importante de la canasta de precios, alimentos y bebidas tuvo una disminución (-0.26%), mientras que todos los demás rubros registraron in-crementos: transportes y comunicaciones (1.29%), vestido y calzado (0.48%), alquiler de vivienda, co-municaciones y electricidad (0.19%), y otros bienes y servicios (0.18%) -ver cuadro 4-.

0

1

2

3

4

5

6

7

ene-

09

abr-

09

jul-

09

oct-

09

ene-

10

abr-

10

jul-

10

oct-

10

Subyacente

Inflación

Pond. Mensual Anual

Índice General 100,00 0,18 2,08

37,82 -0,26 2,51

5,38 0,48 2,55

9,29 0,19 2,6

5,75 0,01 0,46

3,69 0,19 2,38

16,46 1,29 1,75

14,93 0,03 2,19

6,69 0,18 0,85

Enseñanza y cultura

Otros bienes y servicios

Alimentos y bebidas

Vestido y calzado

Alquiler de viv. com. y electricidad

Muebles y enseres

Cuidados y conservación de salud

Transporte y comunicaciones


rio problema con la provisión de vegetales y las comi-das frescas, por lo que sus precios se elevarán incluso más. La inflación meta de Brasil es 4.5%, siendo sus límites -2, +2, ó 2.5-6.5%.

ChileLas expectativas de inflación chilenas suben por mo-tivos diferentes a los mencionados para Brasil: no ha habido, contrario a lo que se esperaba, un aumento en la tasa de interés overnight por parte del Banco Central, quedándose en 3.25%. Asimismo, el anun-cio de la compra de US$12,000 millones este año para debilitar el tipo de cambio, ha ocasionado un au-mento de las expectativas de inflación. Este forzaría al Banco Central chileno a elevar su tasa de interés de referencia en su próxima reunión en marzo. Estas medidas nos llevan a concluir de que el Banco Central está perdiendo el control de las expectativas de infla-ción a largo plazo. Las expectativas de inflación anual en octubre, noviembre y diciembre fueron 4.08%, cifra por encima de la meta (que es 3%) con un mar-gen de error de 1%. Junto con Perú, Chile tiene la menor tasa de interés de referencia de Latinoamérica

(3.25%).

ChinaChina entró en una espiral inflacionaria hace ya varios meses. Este país ha tomado diversas medidas para controlarla, teniendo este objetivo como prioridad. Existen opiniones divergentes sobre sus causas. Unos creen que se debe al exceso de liquidez de esta eco-nomía, sin embargo, un mayor número coincide en afirmar que se debe a los mayores precios de los ali-mentos y las materias primas. Los alimentos confor-man un tercio del índice de precios chinos. Asimismo, la inflación por el precio de los alimentos es mayor que la que existe por concepto de otros bienes.

Estados UnidosNo existen presiones inflacionarias preocupantes en la economía estadounidense, muy al contrario, los úl-timos datos arrojan resultados positivos, celebrados después de que el QE2 haya sido lanzado, precisa-mente por elevado desempleo y en consecuencia por el poco dinamismo económico que se sufría.

Cuadro 5Pronóstico de inflación

(var.% anual)

*/Encuesta de enero 2011.Fuente: Bloomberg. Elaboración Macroconsult.

País 2010 Pronóstico 2011* Rango Meta Explicación

Brasil 5,6 5,01 3.5 - 5.5 Condiciones Climatológicas

Chile 2,9 3,39 2.0 - 4.0 Política Monetaria

Colombia 2,6 3,11 2.0 - 4.0 Condiciones Climatológicas

México 4,3 3,87 2.0 - 4.0 Condiciones Climatológicas/Energéticas

China 3,1 3,43 2.0 - 6.0 Precio de Alimentos y Commodities

EEUU 1,6 1,69 1.0 - 2.0 -

UE 1,6 1,72 -

Perú 2,1 2,50 1.0 - 3.0 -


TIPO DE CAMBIO

Entre el 15 de diciembre y el 17 de enero, el nuevo sol se apreció 1.2% (ver gráfico 5). El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) no intervino en el mercado cambiario, a pesar de que la caída del tipo de cambio se acentuó en enero. Sin embargo, la autoridad mo-netaria hizo uso de otro instrumento, el Certificado de Depósito Liquidable en Dólares (CDLD), el cual sería una opción (y estrategia a la vez) a su compra de dólares en el mercado cambiario, pues los retira del mercado. Entre el 19 y 21 de enero, el BCRP colocó US$ 320 millones por este mecanismo.

El BCRP elevó su tasa de interés de referencia por segundo mes consecutivo en 25 puntos porcentuales, ubicándola en 3.25%. Señaló que el incremento de la tasa se realizó con un carácter preventivo, ante el elevado dinamismo de la demanda interna y el incre-mento de los precios internacionales de alimentos y energía.

Gráfico 5Tipo de cambio


2.72

2.74

2.76

2.78

2.8

2.82

2.84

2.86

2.88

2.9

0

100

200

300

400

500

600

Ene-

10

Feb-

10

Mar

-10

Abr

-10

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Ago

-10

Sep-

10

Oct

-10

Nov

-10

Dic

-10

Ene-

11

Compras netas (US$ millones)

Tipo de cambio (eje der.)


SECTOR EXTERNO

El resultado de la balanza comercial en noviembre registra US$ 557 millones, acumulando 22 meses consecutivos de resultados positivos. El superávit acumulado fue US$ 5,547 millones en lo que va de 2010. En términos anuales, en comparación a no-viembre de 2009, los términos de intercambio se elevaron 18.8%, como reflejo de los mayores pre-cios de exportación, que crecieron 30.4%; mientras que los de importación lo hicieron 9.7%. Esto se debe tanto a la elevación del precio del oro como del cobre.

En noviembre de 2010, el valor FOB de las expor-taciones ascendió a US$ 3,256 millones, lo que re-presenta una variación de 20.9% con respecto al mismo mes del año anterior. El crecimiento de no-viembre se explica, casi exclusivamente, por la su-bida de precios, ya que las cantidades tuvieron un crecimiento de tan solo 1.8%, tal como ha ocurrido todo el año. A noviembre de 2010 se acumularon US$ 31,666 millones, lo que representa un creci-miento de 32.3% con respecto al mismo periodo del año anterior. Con el valor acumulado a noviem-bre se alcanza un nuevo récord en las exportaciones peruanas, superando el nivel alcanzado en 2008 de US$ 31,529 millones.

Las exportaciones tradicionales ascendieron a US$ 2,458 millones y presentaron una variación interanual de 17.7% en noviembre de 2010 (ver gráfico 6). Por sectores, en noviembre, el rubro

pesquero cayó 26%, el agrícola creció 43.2%, el minero creció 15.3% y el de petróleo y gas 36.8%. Entre enero y noviembre de 2010, este rubro de ex-portación experimentó una variación de 64.2%, que se explica por el aumento de precios del petróleo, así como por la entrada en operación comercial del proyecto de exportación de gas natural licuefactado promovido por Perú LNG.

Las exportaciones no tradicionales alcanzaron en noviembre US$ 770 millones, lo que representa una variación anual de 31% (ver gráfico 7), registran-do un nuevo récord en términos mensuales y supe-rando el alcanzado en diciembre de 2007 (US$ 715 millones). Los rubros que más han crecido son mi-nerales no metálicos, sidero-metalúrgicos y joyería y químicos, con tasas de 152.5%, 71.6% y 52.1%, respectivamente. Cabe destacar que los textiles cre-cieron 22.4% en noviembre, lo que confirma el re-punte de esta actividad.

Gráfico 7Exportaciones no tradicionales

(Millones de US$)


Gráfico 6Exportaciones tradicionales

(Millones de US$)


En términos acumulados, las exportaciones no tra-dicionales se incrementaron 22.6%. Los sectores más importantes de exportación no tradicional son el agropecuario y el textil. En términos acumulados ambos han tenido evoluciones distintas. Mientras que el agropecuario ha sido muy dinámico (creció a 19% durante enero-noviembre de 2010), los texti-les solo lo han hecho 3.1%. La diferencia entre es-tos dos rubros se puede explicar por los destinos de exportación. En el caso de las exportaciones agro-pecuarias, los principales han tenido un crecimiento

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

2.200

2.400

2.600

2.800

ene feb mar abr may jun jul ago set oct nov dic

2008

2009

2010

400

450

500

550

600

650

700

750

800

ene feb mar abr may jun jul ago set oct nov dic

2008

2009

2010


positivo en 2010, destacando los casos de Países Ba-jos y Ecuador, que a pesar de la crisis no detuvieron la compra de estos productos (ver cuadro 6).

Cuadro 8Importaciones según uso final

(US$ millones CIF)


Cuadro 6Exportaciones agropecuarias

(Enero-noviembre 2010)

Fuente: Sunat Elaboración: Macroconsult.

rubros de bienes de capital y de consumo, respecti-vamente. Destaca que durante todo el año, las tasas de crecimiento han estado por encima de 25%, lo que concuerda con el crecimiento sectorial que vie-ne experimentando la economía peruana.

En términos acumulados, el total de importaciones a diciembre se ha incrementado 37% con respec-to al mismo periodo del año anterior, y alcanzó US$29,880 millones CIF. Según uso o destino, bienes de consumo y materias primas han subido fuerte-mente a tasas de 40.8% y 38%, respectivamente; y han mostrado de esta manera un notable dinamismo de la demanda interna. Asimismo, el rubro bienes de capital se incrementó en 33.6% (ver cuadro 8), lo que refleja el importante dinamismo de la inversión en el año.

En términos acumulados vale destacar el crecimien-to de la importación de bienes de consumo durade-ro y los bienes de capital para la industria, que han crecido 50.1% y 23.8%, respectivamente.

Cuadro 7Exportaciones textiles(Enero-noviemre 2010)

Fuente Sunat. Elaboración: Macroconsult.

2008 2009 2010 09/08 10/09Estados Unidos 520 507 597 -2,6 17,8 Paises Bajos 180 197 234 9,1 18,9 España 219 189 200 -13,6 5,5 Ecuador 77 81 110 5,8 35,8 Reino Unido 73 66 76 -10,0 15,9 Otros 678 565 708 -16,6 25,3 Total 1.747 1.604 1.924 -8,2 19,9

US$ millones Var. % anual

2008 2009 2010 09/08 10/09

Estados Unidos 741 549 634 -26,0 15,5 Venezuela 602 332 187 -44,9 -43,5 Colombia 63 63 79 0,0 24,5 Brasil 32 31 58 -4,7 88,3 Chile 46 37 56 -19,9 50,3 Otros 376 355 398 -5,7 12,1 Total 1.861 1.366 1.411 -26,6 3,3

US$ millones Var. % anual

Diciembre Ene-dic Diciembre Ene-dic Diciembre Ene-dic

Bienes de consumo 374 4.043 499 5.694 33,4 40,8

Materias primas y productos intermedios 1.028 10.472 1.285 14.451 25,0 38,0

Bienes de capital y materiales de construcción 689 7.284 951 9.731 38,0 33,6

Total general 2.092 21.814 2.735 29.880 30,7 37,0

2009 2010 Var. % 2010/2009

El caso de los textiles es diferente, y su caída se ex-plica casi exclusivamente por la fuerte contracción de las compras provenientes de Venezuela (caye-ron -44.9% y -43.5% en 2009 y 2010, respectiva-mente). En el caso de Estados Unidos, a pesar de la fuerte caída en 2009, se recuperaron en 2010 con 15.5%, sin embargo no han logrado alcanzar los ni-veles de 2008. Pero el lado positivo de esto es que algunos países sudamericanos con poca participación han incrementado fuertemente sus compras de tex-tiles, lo que ha permitido que este rubro alcance un resultado positivo (ver cuadro 7).

Por otro lado, según la Sunat, en diciembre de 2010 las importaciones alcanzaron US$ 2,735 millones CIF, lo que representa un crecimiento de 30.7% con respecto al mismo mes del año pasado. Esto se explica por el incremento de 38% y 30.7% en los


Gráfico 8Balanza Comercial

(US$ millones)


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may jun jul

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mar abr

may jun jul

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sep

oct

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2008 2009 2010

Balanza Comercial

Exportaciones

Importaciones


Mercados

RENTA FIJA

En diciembre, la colocaciones por oferta pública primaria sumaron S/. 336.7 millones (70% en dó-lares y 30% en nuevos soles –ver cuadro 1- ). Las colocaciones más importantes fueron las de Saga Falabella y Enersur S.A., ambas con bonos cor-porativos de US$ 50 millones y US$ 25 millones respectivamente. Hasta el 20 de enero del 2011, las colocaciones por oferta pública primaria suma-ron S/. 162.6 millones (89% en dólares y 11% en nuevos soles), siendo las más importante los bonos corporativos de Red de Energía del Perú S.A. por US$ 38 millones y US$ 20 millones (ver gráfico 1).

Cuadro 1Instrumentos de deuda destacados

(*) Rendimiento ImplícitoFuente: Consasev. Elaboración: Macroconsult.

Gráfico 1Colocaciones por oferta pública primaria*

(S/. millones)

Fuente: Conasev. Elaboración: Macroconsult.

Red de Energía del Perú S.A. Bonos corporativos $ 20.0 20-ene 7 años 5,75Red de Energía del Perú S.A. Bonos corporativos $38.0 20-ene 15 años 6,50Edelnor S.A.A. Bonos corporativos S/. 20,0 13-ene 8 años 7,03Corporación Miski S.A. Instrumentos de Corto Plazo (genérico) $0.4 20-dic 90 días 9.5*Amérika Financiera Bonos de arrendamiento Financiero $4.245 09-dic 3 años 4,50Crediscotia Financiera S.A. Certificados de Depósito Negociables S/. 50,0 09-dic 360 días 4,10Saga Falabella Bonos corporativos $50,0 07-dic 7 años 6,34Enersur S.A. Bonos Corporativos $25,0 03-dic 15 años 6,50Enersur S.A. Bonos Corporativos S/. 42,4 03-dic 10 años 7,59Financiera TFC S.A. Bonos corporativos S/. 20,0 02-dic 3 años 6,88

Últimas colocaciones

Emisor Instrumento PlazoTINA(%)

Monto (mill.) Fecha

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-10

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0

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En dólares En soles


Los bonos cuya maduración oscila entre 8 y 30 años, muestran una variación ligeramente al alza en sus rendimientos con respecto a diciembre del año 2010 (rendimiento promedio hasta el 21 de enero). En los menores a ocho años se aprecia una expectativa de maduración similar a la del mes pa-sado. Esto se da, principalmente, por al alza de los rendimientos de bonos estadounidenses presen-tado al finalizar la primera quincena de enero.

RIESGO PAÍS

Del 14 de diciembre del 2010 al 14 de enero del 2011, todos los países de la región, excepto México, han tenido una variación negativa en su respectivo EMBIG (ver gráfico 2). El agregado la-tinoamericano refleja una disminución de puntos 4 puntos básicos (pbs) con respecto al mes pa-sado, como producto de la recuperación que ha mostrado ante la crisis. Los países con variaciones negativas son Perú (-10 pbs), Venezuela (-18 pbs), Colombia (-12 pbs), Brasil (-2 pbs) y Ecudor (-26 pbs).

RENTA VARIABLE En diciembre de 2010 se negociaron S/. 2,206 millones en el mercado de renta variable, lo que representa un incremento 44% con respecto a noviembre del mismo año (ver gráfico 4). En di-ciembre del año pasado se aprobó el proyecto de ley para modificar la Ley del Impuesto a la Renta (IR) y permitir la integración de Bolsa de Valores de Lima (BVL) con sus similares de Chile y Colom-bia (Mercado Integrado Latinoamericano-MILA), para lo cual se requería la homologación de la tasa

Gráfico2Curva de rendimiento de los bonos globales

(%)

Gráfico3Evolución de EMBIG + spread

(puntos básicos)

Gráfico4Correlación entre el precio del cobre y los sectores de la Bolsa

de Valores de Lima(Base Enero2008=1)

Al 21 de Enero de 2011.Fuente: Bloomberg. Elaboración: Macroconsult.

*Semana del 12 al 18 de enero del 2011.Fuentes: Conasev, BVL. Elaboración: Macroconsult.

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4 7 8 17 25 30 años

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Spread - Embi+ America Latina (pbs)

Spread - Embi+ Perú (pbs)


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4.000

4.500

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11*

Monto negociado renta variable

IGBVL (eje derecho)


del 5% del IR a la ganancia de capital para valores locales y extranjeros. Cavali también anunció su retorno al MILA.

Al 20 de enero del 2011, los Índices Industrial, Minero y Servicios han disminuido en 4.24% y 1.01%, respectivamente, mientras que el índice de minería aumento en 0.52% respecto al 20 de diciembre del 2010. Asimismo, los Indices In-dustrial, Minero y de Servicios mostraron, des-de principios de año, una variación positiva del 9.05%, 9.32% y 0.89%, respectivamente, (ver gráfico 5).

Gráfico 5Principales sectores en la BVL

(Índice 01/01/06=100)

Gráfico 6Evolución diaria de la BVL

(puntos)

Fuentes: Conasev y BCRP. Elaboración: Macroconsult. Fuente: BVL. Elaboración: Macroconsult.

EL IGBVL ha tenido una variación porcentual ne-gativa de 1.7% en el período comprendido del 20 de diciembre del 2010 al 20 de enero del 2011. Desde que empezó el año, la disminución ha sido de 8.2%. En el período del 20 de diciembre del 2010 al 20 de enero del 2011, el ISBVL ha teni-do una disminución de 4.1%. Asimismo, presentó una variación negativa de 8.7% desde inicios del mes de enero. Esta caída se interpretaría como una corrección a la tendencia alcista que había presentado la BVL (ver gráfico 6).

0

1

2

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Base enero 2006=1 IGBVL Industriales

Mineras Servicios

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21500

22500

23500

24500

25500

26500

27500

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IGBVL (eje izq.) ISBVL (eje der.)

Reporte Económico Mensual

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