Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones ... · La compañía evidencia un adecuado...
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enero 2019 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Segunda Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 009- 2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 17 de enero de 2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha noviembre 2018 califica en Categoría AAA, a la Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2018-00002390 aprobado el 12 de marzo de 2018 por un monto de USD 1.800.000,00). La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento, evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al respecto: ▪ La perspectiva del sector de plásticos y construcción son positivas y la inyección de liquidez a través de operaciones crediticias nuevas por parte de las instituciones financieras, tiene como efecto una recuperación en el corto y mediano plazo. ▪ El Emisor cuenta con 21 años de experiencia en el mercado producción y comercialización de compuestos de PVC y PE de todo tipo, tanto para usos flexibles como rígidos, armadores y enchufes para el uso en instalaciones eléctricas domesticas e industriales, elaborando todo tipo de extensiones eléctricas con altos estándares de calidad. ▪ Los resultados netos de la compañía se presentan de manera positiva y la recuperación de cartera a noviembre 2018 ha sido óptima. La compañía evidencia un adecuado manejo financiero, que genera flujos suficientes para cubrir sus obligaciones. ▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites preestablecidos y contempla una garantía específica consistente en una fianza solidaria por parte de Electrocables C.A. La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones emitidas. La compañía que ofrece la fianza solidaria mantiene una gran trayectoria en el mercado nacional e internacional, con una rentabilidad que supera el 4% sobre las ventas generando ingresos por alrededor de USD 70,00 millones. ▪ Los flujos proyectados y estresados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal ▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía presenta una muy excelente capacidad de pago que se mantendrá en el tiempo ya que evidencia estabilidad en su situación financiera. Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2018) DOLTREX S.A.
Transcript of Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones ... · La compañía evidencia un adecuado...
enero 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 009-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 17 de enero
de 2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha noviembre 2018 califica en
Categoría AAA, a la Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX
S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2018-00002390 aprobado
el 12 de marzo de 2018 por un monto de USD 1.800.000,00).
La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del
emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento,
evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al
respecto:
▪ La perspectiva del sector de plásticos y construcción son
positivas y la inyección de liquidez a través de operaciones
crediticias nuevas por parte de las instituciones financieras,
tiene como efecto una recuperación en el corto y mediano
plazo.
▪ El Emisor cuenta con 21 años de experiencia en el mercado
producción y comercialización de compuestos de PVC y PE de
todo tipo, tanto para usos flexibles como rígidos, armadores
y enchufes para el uso en instalaciones eléctricas domesticas
e industriales, elaborando todo tipo de extensiones eléctricas
con altos estándares de calidad.
▪ Los resultados netos de la compañía se presentan de manera
positiva y la recuperación de cartera a noviembre 2018 ha
sido óptima. La compañía evidencia un adecuado manejo
financiero, que genera flujos suficientes para cubrir sus
obligaciones.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites preestablecidos y contempla una garantía específica
consistente en una fianza solidaria por parte de Electrocables
C.A. La compañía ha cumplido con las obligaciones
puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las
obligaciones emitidas. La compañía que ofrece la fianza
solidaria mantiene una gran trayectoria en el mercado
nacional e internacional, con una rentabilidad que supera el
4% sobre las ventas generando ingresos por alrededor de
USD 70,00 millones.
▪ Los flujos proyectados y estresados son más que suficientes
como para permitir a la empresa cumplir con todas las
obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás
requerimientos propios de su operación normal
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que
la compañía presenta una muy excelente capacidad de pago
que se mantendrá en el tiempo ya que evidencia estabilidad
en su situación financiera.
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2018)
DOLTREX S.A.
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. como empresa
dedicada a la producción y comercialización de compuestos de
PVC y PE de todo tipo, tanto para usos flexibles como rígidos,
armadores y enchufes para el uso en instalaciones eléctricas
domésticas e industriales, elaborando todo tipo de extensiones
eléctricas con altos estándares de calidad, a través de un análisis
detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia,
procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman
parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento
analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 14, Sección I, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de
la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta
la remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la
calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis
meses, ante la presencia de hechos relevantes o cambios
significativos que afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015 - 2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 3
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ La compañía fue constituida en la ciudad de Guayaquil el 26
de abril del 1996 ante el Notario Décimo Séptimo Abogado
Nelson Gustavo Cañarte del cantón Guayaquil e inscrita en
el Registro Mercantil el 17 de mayo de 1996 del mismo
cantón.
▪ La compañía informa que cuenta con 46 trabajadores
divididos entre administrativos y obreros, los cuales se
encuentran debidamente capacitados y poseen las
competencias necesarias para desempeñar las funciones en
cada uno de sus puestos, no presenta sindicatos ni comités
de empresas que afecten al funcionamiento normal de la
misma.
▪ La compañía utiliza el sistema operativo QUICK BOOKS cuya
función es procesar y respaldar información administrativa,
financiera y contable.
▪ Cuenta con planificación gerencial y mejora continua como
parte de la implementación de control interno, en el cual
tiene un departamento de control de calidad que se encarga
de monitorear los procesos productivos para garantizar la
calidad de los productos terminados.
▪ El Emisor cuenta con la certificación ISO 9001-2015 vigente
por tres años otorgado por Bureau Veritas, que es un
estándar internacional relacionado con la Gestión de la
Calidad para garantizar que sus productos y servicios
cumplan con los requisitos del cliente, así como una mejora
constante de su rendimiento general.
▪ DOLTREX S.A. es una empresa del Grupo Electrocables, inicia
sus operaciones en el 1996 dedicada a la producción y
comercialización de compuesto de PVC en general,
extensiones y enchufes eléctricos y armadores de aluminio
con los más altos estándares de calidad y tecnología bajo
normas nacionales e internacionales, pudiendo ejercer toda
clase de contratos y actos, operaciones de comercio
permitidas y autorizadas por las leyes vigentes y en general
toda clase de contratos civiles y mercantiles relacionadas
con su objeto.
▪ Los ingresos al cierre del 2016 presentaron una disminución
hasta alcanzar los USD 4,46 millones. Para el 2017 las ventas
registraron una recuperación en USD 313,27 mil enfocado
en la recuperación del sector en el que se desenvuelve la
compañía. El costo de ventas a diciembre 2017 incrementó
su participación sobre las ventas pasando del 73,08% en el
2016 al 76,72% en el 2017 (75,52% para el 2015), debido a
la compra de materia prima más cara producto del
incrementó el precio en el mercado internacional para el
2017.
▪ Los ingresos entre noviembre de 2017 y noviembre de 2018
permanecieron en valores similares alcanzando los USD 4,28
millones a noviembre 2018. Mientras que el costo de ventas
reflejó una reducción del 5% aproximadamente debido a
compras de materia prima más barata a través de
negociaciones efectivas con proveedores en los pagos de
contado obteniendo mayores descuentos.
▪ A diciembre 2017, el margen bruto presentó una
disminución del orden del 7,45% frente al 2016 y del 19,84%
frente al 2015 por efecto del incremento en el costo de
ventas entre el 2016 y 2017. La utilidad operativa creció en
un 23,51% frente el 2016 y decreció en 42,69% frente el
2015 alcanzando los USD 414,09 mil, el incremento de la
utilidad operativa entre el 2016 y 2017 fue por efecto de la
disminución del 19,44% de los gastos operativos, enfocado
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Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 4
mayoritariamente en los gastos administrativos, lo que da
como resultado que la rentabilidad neta por cada unidad
monetaria en venta sea del 3,35% para el 2017 (3,06% para
el 2016 y 6,28% para el 2015).
▪ A noviembre 2018 el margen bruto presentó un crecimiento
del 17,56% producto de la optimización del costo de ventas.
La utilidad operativa de igual manera creció en un 44,96%
debido a una reducción en los gastos de administración. A
pesar del incremento de los gastos financieros en USD
173,15 mil la utilidad antes de participación e impuesto
reflejo un leve crecimiento del 3,86% generando una
rentabilidad neta de USD 266,49 mil.
▪ Los activos totales de la compañía crecieron en 13,07%
entre el 2016 y 2017 y se presentó en valores similares al
2015, siendo los activos corrientes los que aportaron en
mayor medida a este incremento, los cuales crecieron en un
15,41% frente el 2016, llegando a los USD 4,92 millones. Las
cuentas por cobrar con partes relacionadas crecieron en un
42,76% producto de mayores relaciones comerciales
respaldadas con facturas. Los inventarios se incrementaron
entre el 2016 y 2017 en un 16,71% debido al aumento de
abastecimiento en materia prima. A diferencia de las
cuentas antes mencionadas, las otras cuentas por cobrar
registraron una disminución de USD 110,45 mil,
básicamente por la reducción en los anticipos a
proveedores.
▪ Los activos no corrientes permanecieron estables entre el
2015 y 2017 llegando a los USD 739,89 mil siendo la
propiedad, planta y equipo y la depreciación acumuladas las
dos cuentas que lo componen.
▪ Los activos totales a noviembre de 2018 crecieron en
14,02% enfocado en el incremento de los activos corrientes
en USD 605,19 mil que crecieron enfocados en el
incremento en las cuentas por cobra e inventarios por USD
393,40 mil. mientras que los activos no corrientes crecieron
en USD 175,38 mil que corresponde al aumento en la
propiedad, planta y equipo.
▪ Los pasivos totales al cierre del periodo fiscal 2017 crecieron
en 18,15% frente el 2016 y se presentó en valores similares
frente el 2015 básicamente por el incremento en los pasivos
no corrientes en USD 472,22 mil. Los pasivos corrientes
aumentan USD 145,95 mil, producto del incremento en las
cuentas por pagar comerciales por la compra de materia
prima a proveedores del exterior, en contraposición las
obligaciones financieras de corto plazo disminuyeron USD
270,03 mil, efecto de la amortización normal de la deuda
con financiera. Los pasivos no corrientes se incrementaron
al contraer nuevas operaciones crediticias con el Banco
Bolivariano S.A. a una tasa de interés del 8,83%.
▪ Los pasivos totales entre noviembre del 2017 y noviembre
de 2018 se incrementaron en un 20,14% enfocado en el
aumento de los pasivos no corrientes por USD 907,89 mil,
básicamente por la aprobación y colocación de los valores
para la Segunda Emisión de Obligaciones por USD 1,25
millones, mientras que los pasivos corrientes disminuyeron
en USD 137,22 mil enfocado en la reducción de las
obligaciones financieras debido a la amortización normal de
la deuda, mientras que la emisión de obligaciones creció en
USD 325,43 mil debido a la ya mencionada aprobación y
colocación de los valores de la Segunda Emisión de
Obligaciones.
▪ El patrimonio de la compañía a diciembre 2017 se ha
mantenido en números similares a los del 2016, siendo los
resultados del ejercicio y las reservas las que aportaron a un
leve incremento.
▪ El patrimonio al cierre de noviembre 2018 se ha presentado
en valores similares en el comparativo interanual y
disminuyó el 6,47% frente el 2017, esta leve variación se
debe a la disminución en los resultados del ejercicio.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue positivo
en el periodo analizado, alcanzado los USD 1,99 millones al
cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,68.
Para noviembre de 2018 el escenario es similar presentando
un capital de trabajo de USD 2,13 millones y un índice de
liquidez de 1,82 evidenciando la liquidez suficiente para
cubrir las obligaciones financieras y no financieras.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre los años 2016 y 2017 como consecuencia
del aumento en un 17,12% en la utilidad neta para el año
2017. Al cierre de noviembre de 2018 estos indicadores
crecieron alcanzado un ROE del 36,53% y un ROA del
10,087% producto del aumento en la utilidad neta.
▪ El grado de apalancamiento total fue de 245% a diciembre
2017 y de 263% para noviembre 2018, es decir que por cada
dólar de patrimonio la compañía tiene USD 2,63 de deuda
con sus acreedores. Mientras que el grado de
apalancamiento financiero fue de 106% en el 2017 y de
132% a noviembre 2018 lo que se puede interpretar que,
por cada dólar de deuda financiera, la compañía respalda el
76% con fondos propios.
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Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 5
Instrumento
▪ En la ciudad de Guayaquil, el 08 de enero de 2018, la
Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas de
DOLTREX S.A. decide conocer, resolver y aprobar la
Segunda Emisión de Obligaciones y sus características
por un monto máximo de USD 1.800.000,00 dividida en
dos clases.
▪ La Superintendencia de Compañía, Valores y Seguros
aprobó la Emisión el 21 de marzo de 2018 mediante
Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2018-00002390 y se
realizó la inscripción el 23 de marzo de 2018 mediante
número de Inscripción 2018. G.01.002214. El monto
total fue colocado en un plazo de 65 días partiendo
desde el 02 de abril de 2018 hasta el 6 de junio de 2018.
CLASE A B Monto USD 1.478.260 USD 321.740 Plazo 1.440 días 1.800 días Tasa interés 8,00% 8,00% Valor nominal 1,00 1,00 Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral
▪ La emisión está respaldada por una garantía general y
amparada por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,55, a
partir de la
autorización de la
oferta pública.
Cumple
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno,
Con corte noviembre
de 2018, la empresa
mostró un índice
dentro del compromiso
Cumple
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 2,00
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. Cumple
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, sección I, capítulo III, Título II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de valores y Seguros (Libro II: Mercado de Valores) expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera publicada en el Segundo Suplemento – Registro Oficial No. 22 de días 26 de junio de 2017.
Al 30 de noviembre de
2018, presentó un
monto de activos
menos deducciones de
USD 1,55 millones,
siendo el 80,00% de los
mismos la suma de USD
1,24 millones,
cumpliendo así lo
determinado en la
normativa.
Cumple
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Consiste en la fianza solidaria otorgada por la compañía Electrocables C.A. por USD 2.250.000,00, la misma que servirá para garantizar el pago de los valores que vaya a contraer la compañía DOLTREX S.A. producto de la presente emisión de obligaciones.
Los activos menos deducciones de Electrocables C.A. presentaron una cobertura del 14,81 veces sobre el saldo por pagar de la Segunda Emisión de Obligaciones de DOLTEX S.A.
Cumple
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a
todo el entorno y que se puede materializar cuando,
sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la
economía, el incumplimiento de las obligaciones por
parte de una entidad participante provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una
cadena de fallos que puede terminar colapsando todo
el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía.
El riesgo se mitiga por un análisis detallado del
portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 6
esta forma se incrementan los precios de los bienes que
podría importar la compañía. Para mitigar este riesgo
mantienen una variedad de proveedores locales y a su
vez pueden transferir los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga por que la
compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos
con compañías privadas lo que hace difícil que existan
cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo generando
respaldos de bases de datos para proteger la información
y aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo
posible y sin la pérdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: cuentas por cobrar comerciales e inventarios. Los
activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de
realización por su naturaleza y tipo, por lo que su liquidación no
dependerá que la empresa mantenga su operación; por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Al ser el 23,08% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado disminuyendo el flujo
de recaudación. La empresa mitiga este riesgo mediante el
estricto cumplimiento de la política de cuentas por cobrar y
la diversificación de clientes que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene DOLTREX S.A. se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 2.037.711,17, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 49,43% del total de los activos que
respaldan la y el 32,10% de los activos totales. Por lo que
su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos lo que tendría un
efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Segunda Emisión de Obligaciones
DOLTREX S.A., realizado con base a la información entregada por
la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 009-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 17 de enero de 2019;
con base en los estados financieros auditados de los periodos 2015,
2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha
noviembre 2018, califica en Categoría AAA, a la Segunda Emisión de
Obligaciones DOLTREX S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2018-
00002390 aprobado el 12 de marzo de 2018 por un monto de USD
1.800.000,00).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un
pronóstico de crecimiento mundial de 3,7% al cierre de 2018 que se
mantendrá durante 2019, de acuerdo con el informe de Perspectivas
Económicas Mundiales del Fondo Monetario Internacional. No
obstante, el Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su
informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un
crecimiento mundial de 3,0% al cierre de 2018, de 2,9% en 2019 y
de 2,8% entre 2020 y 2021. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos años, como consecuencia de
una moderación en la inversión y el comercio internacional, y de
presiones en los mercados financieros en economías emergentes.
De igual manera, se estima un crecimiento disparejo entre países,
en respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities, a las
tensiones comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas
monedas y a la incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Estados Unidos
mantiene una perspectiva de crecimiento positiva, impulsada por
estímulos fiscales. No obstante, el crecimiento de las economías
europeas será más bajo, dada la normalización en su política
monetaria, y la volatilidad de los precios de la energía y los
combustibles, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados. Se espera una actividad
económica sostenida en los países importadores de commodities,
mientras que se pronostica un debilitamiento en el crecimiento de
países exportadores de commodities.
-5%
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5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2018)
DOLTREX S.A.
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 8
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa
en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente
durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda
pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja
la profundización de los mercados de capitales en las economías en
desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados
financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario
ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de
la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad
productiva debido a la proporción significativa de las ganancias
destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento
económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará durante 2019, y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo y el Gobierno japonés. El rendimiento promedio de
los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2018
fue de 2,83%, y la tasa al cierre de año fue de 2,70%, lo cual
constituye un incremento de 30 puntos base frente a la cifra a inicio
de 2018. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del
Gobierno Alemán fue de 0,28% durante el mes de diciembre de
2018. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías
europeas, alrededor de USD 7,50 billones de deuda en circulación se
cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes sufrió
una presión al alza en el último trimestre, en respuesta a las
presiones inflacionarias y de tipo de cambio ocasionadas
principalmente la apreciación del dólar durante 2018. De acuerdo
con el Banco Mundial, los precios en el mercado bursátil
internacional disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo
cual refleja el deterioro en las percepciones de mercado acerca de
la actividad global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Para noviembre de 2018, los principales índices bursátiles
alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%) DJIA 23.805,55 -5,75% -3,01%
S&P 500 2.567,31 -5,73% 3,64% NASDAQ 6.814,26 -5,83% -1,07%
NYSE 11.624,26 -5,84% -8,52% IBEX 35 8.747,82 -3,29% -14,29%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense no agrícola presentó un desempeño
fuerte durante el mes de diciembre de 2018, con un incremento de
312.000 posiciones laborales y un aumento salarial mensual de
0,4%. Sin embargo, alrededor de 419.000 trabajadores se unieron a
-2%
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2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
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100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 9
la fuerza laboral, por lo cual la tasa de desempleo incrementó a 3,9%
al cierre de 2018. Se espera que estas perspectivas laborales, junto
con el comportamiento de la tasa de interés, contribuyan con el
fortalecimiento del dólar durante los próximos meses.
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Ene 2.844,95 3,22 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31 108,68 Feb 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,56 Mar 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,40 Abr 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11
CO
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Peso Nuevo Sol
Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
May 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 Jun 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59 Jul 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
Ago 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 Sep 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39 Oct 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99 Nov 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional
Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, enero 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará en 2019, principalmente por el enfriamiento de las
exportaciones en China dadas las crecientes restricciones
comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará por la
existencia de economías altamente apalancadas y con necesidades
de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 2,70% en 2020, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de reformas políticas en la región. Las tensiones
y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del petróleo
representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de
2,70% en 2018 a 3,40% en 2019, impulsada por una menor
incertidumbre política y una mejora en la inversión privada en la
región.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
0,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año.
Se espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019 y de 2,40% en 2020, que se mantendrá por debajo
del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco Mundial, el
fortalecimiento económico en América Latina y el Caribe estará
impulsado por la firmeza de las condiciones económicas en
Colombia y Brasil, así como por la recuperación gradual en las
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Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 10
condiciones económicas en Argentina, principalmente debido a la
consolidación del consumo y la inversión privada. No obstante, estas
perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los ajustes
de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de tratados
comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las
consecuencias de fenómenos climáticos y naturales.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. De igual
manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. En cuanto a los países importadores
de commodities, como México, se pronostica un crecimiento
moderado del consumo privado dado el estancamiento en los
volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto ha
reactivado la inversión privada en la región, que, sin embargo, fue
inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión total en la
mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de la media de
economías emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se
explica por la falta de ahorro nacional o de oportunidades de
inversión rentables.
Gráfico 8: Flujos de Capital en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 9: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
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Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
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Préstamos bancarios Acciones Bonos
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PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 11
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones; por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 10: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB,
y que
Gráfico 11: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. La deuda
pública alcanzó niveles récord en algunos países de la región, dados
los déficits fiscales elevados en los países exportadores de
commodities. La mayoría de los índices de los mercados accionarios
de la región afrontaron una desvalorización al cierre de 2018.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento. El Banco Mundial estimó un crecimiento económico
de 1,0% para el año 2018, y pronostica un crecimiento de 0,7%
para el año 2019. Según datos del Banco Central del Ecuador, en
2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras
que en el 2017 alcanzó los USD 104.295 millones. En el tercer
trimestre de 2018, el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 27.267,31
millones, lo cual refleja un incremento de 1,4% con respecto al
mismo periodo del año anterior, y un incremento de 0,9% frente
al primer trimestre de 2018. El gobierno estima un crecimiento de
1,9% en 2019.
Gráfico 12: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una dinamización de la economía en el país para el mes de
octubre de 2018. Específicamente, a octubre de 2018, el IDEAC
alcanzó un nivel de 171,02 puntos, lo cual refleja un incremento
-6%
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1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
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enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 12
de 7,61% frente al mes de septiembre de 2018, y un incremento
de 12,30% frente al mismo período de 2017.
El presupuesto general del Estado aprobado para el año 2018 se
mantuvo en USD 34.853 millones, lo cual representa una caída de
5,3% con respecto al Presupuesto General aprobado para 2017.
Este presupuesto se elaboró bajo los supuestos de un crecimiento
real del PIB de 2,04%, una inflación promedio anual de 1,38%, un
PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio promedio del
barril de petróleo en USD 41,92. La proforma presupuestaria para
el 2019, que fue presentada por el Ministerio de Economía y
Finanzas a la Asamblea Nacional y se encuentra pendiente de
aprobación, alcanzó los USD 31.318 millones, cifra que demuestra
una disminución de USD 3.534 millones frente al presupuesto
aprobado para 2017. La proforma para el presupuesto de 2019 se
elaboró bajo los supuestos de un crecimiento económico de
1,43%, una inflación anual de 1,07%, un precio promedio del
petróleo de USD 58,29 por barril y una producción de 206,21
millones de barriles de petróleo.
Para noviembre de 2018, la deuda pública alcanzó un monto de
USD 48.954,40 millones, lo cual representa el 44,7% del PIB. De
este monto, alrededor de USD 35.049,70 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 13.904,70
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado.
Gráfico 13: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria entre los meses de enero
a noviembre de 2018 fue de USD 13.148,14 millones, lo cual
representa un aumento de 4,3% frente al mismo periodo de 2017,
y una estabilidad en la recaudación de los meses de octubre y
noviembre de 2018. El impuesto con mayor contribución a la
recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que
representa 42,04% de la recaudación total. Para el periodo de
enero a noviembre de 2018, la recaudación del Impuesto al Valor
Agregado fue de USD 6.120,24 millones, lo cual constituye un
incremento de 5,99% frente al mismo período de 2017, pero una
caída de 5,29% en la recaudación del Impuesto al Valor Agregado
en el mes de noviembre 2018 frente al mes de octubre del mismo
año. Esto evidencia una mejora en el consumo privado en el
último año, que constituye cerca del 60% de la actividad
económica del país. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta
recaudado durante los meses de enero a noviembre de 2018 fue
de USD 4.274,42 millones, lo cual representa el 32,52% de la
recaudación fiscal. Este monto es 9,56% superior a la recaudación
de Impuesto a la Renta de enero a noviembre de 2017, y
representa un aumento de 6,82% en la recaudación mensual de
noviembre frente a la recaudación del mes de octubre del
presente año.
Gráfico 14: Recaudación Fiscal Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para octubre de 2018, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
70,75, cifra similar al precio promedio del mes de septiembre de
2018. Para el 10 de enero de 2018, el precio del barril de petróleo
(WTI) fue de USD 52,53, cifra que sugiere una tendencia
decreciente en los precios del crudo, y, por tanto, una caída en los
ingresos disponibles para el Estado, perjudicando su capacidad de
pago de la deuda.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), promedió 746 puntos durante el mes de
noviembre de 2018, y cerró dicho mes en 740 puntos. Si bien el
riesgo país al cierre de noviembre fue inferior al promedio
mensual, este último presentó un incremento de 11,01% frente al
nivel promedio de octubre. Asimismo, el riesgo país promedio en
noviembre de 2018 incrementó en 37,89% en comparación con el
mismo periodo de 2017. Este incremento en el riesgo país implica
menores oportunidades de inversión rentable para el país, así
39%
40%
41%
42%
43%
44%
45%
46%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
mar
-17
jun
-17
sep
-17
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0200400600800
1.0001.2001.4001.6001.8002.000
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 13
como mayores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. Por esta razón, el crecimiento del riesgo país
incide de manera negativa en nivel de empleo y el crecimiento de
la producción.
Gráfico 15: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, los precios generales en el país se han
mantenido estables, con una inflación acumulada a octubre de
2018 de 0,17%. La inflación mensual para noviembre de 2018 fue
de -0,25%, mientras que la inflación anual, en comparación con
noviembre de 2017, fue de 0,35%. El decremento mensual en los
precios para noviembre de 2018 fue impulsado por los precios de
las prendas de vestir y calzado y de las actividades de recreación
y cultura, mientras que los precios con mayor variación positiva
para el mes de noviembre de 2018 fueron los de salud y
alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles.
Esta estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para septiembre de 2018 fue de
4,0%, un decremento porcentual de 0,1% con respecto a la cifra
reportada en junio de 2018. Los cambios más significativos en el
desempleo nacional se dieron en Guayaquil, donde el desempleo
cayó en 1,2% en el último año, y Machala, donde el desempleo
aumentó en 2,5% de septiembre 2017 a septiembre 2018.
Gráfico 16: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y
Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para septiembre de
2018, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 39,6% de la
población nacional. La tasa de subempleo se mantuvo constante
durante el tercer trimestre de 2018, alcanzando un 19,4% de la
población. No obstante, para septiembre 2018, las tasas de
empleo no remunerado y de otro empleo no pleno incrementaron
en 0,5% y 1%, respectivamente, frente a septiembre de 2017. El
comportamiento de los índices de empleabilidad concuerda con
las tendencias regionales de informalidad creciente.
Gráfico 17: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global
Ratings
En cuanto al sector externo, durante el período de enero a
octubre de 2018, la balanza comercial registró un déficit de USD -
263,50 millones, con exportaciones por USD 18.234,70 millones e
importaciones por USD 18.498,30 millones. Las exportaciones
petroleras representaron el 41,70% de las exportaciones,
mientras que las exportaciones no petroleras representaron el
58,30% del total de exportaciones. Para octubre de 2018, la
balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD 3.932,10
millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.195,60 millones, con exportaciones
por USD 10.638,10 millones e importaciones por USD 14.498,30
millones. El saldo negativo en la balanza comercial no petrolera es
consecuencia de la elevada importación de materias primas y
bienes de capital utilizados como insumos productivos, así como
la importación de bienes de consumo.
-40
10
60
110
160
-
200
400
600
800
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%1%2%3%4%5%6%7%
-2%
-1%
-1%
0%
1%
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17
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-17
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-17
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-18
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-18
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18
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-18
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Inflación anual Desempleo
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 14
Gráfico 18: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (noviembre 2018) * 0,35% Inflación mensual (noviembre 2018) * -0,25% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2018) * USD 715,16 Tasa de subempleo (septiembre 2018) * 19,4% Tasa de desempleo (septiembre 2018) * 4,0% Precio crudo WTI (octubre 2018)* USD 70,75 Índice de Precios al Productor (diciembre 2018) * 102,34 Riesgo país (promedio octubre 2018)* 746 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (noviembre 2018)* 44,70% Tasa de interés activa (enero 2019) 7,99 % Tasa de interés pasiva (enero 2019) 5,62% Deuda pública total (noviembre 2018) millones USD* 48.954,40
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para octubre de 2018, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 27.564,60 millones. Este
monto representa un decremento de 0,23% con respecto a
septiembre de 2018, y un aumento de 10,2% con respecto a
octubre de 2017. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
53,90% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 39,80%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 65,78%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 28,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en octubre de 2018 cayeron en 0,50% con respecto a
octubre de 2017, de USD 11.956,25 a USD 11.901,40. Los bancos
privados captaron el 73,40% de los depósitos a la vista, mientras
que el Banco Central captó el 25,60% de los mismos. El
incremento en las captaciones del sistema financiero durante
2018 refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas
y de las cuenta ahorristas.
Gráfico 19: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para octubre de 2018, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 38.926,60
millones, lo cual representa un incremento de 16,1% con respecto
a octubre de 2017, y de 0,8% frente a septiembre de 2018. Este
incremento representa la creciente necesidad de financiamiento
del sector privado para actividades destinadas al consumo y a la
inversión. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 92,92% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,67%.
Gráfico 20: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial cayó de 8,69% en diciembre
de 2018 a 7,99% en enero de 2019. Por el contrario, la tasa de
interés pasiva referencial incrementó de 5,43% en diciembre de
2018 a 5,62% en enero de 2019.
7.597
3.665 3.932
10.638
14.834
-4.196
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
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-18
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-18
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
- 5.000
10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000
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Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 21: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 2.382,20 millones en noviembre de
2018, monto que representa una caída de 40,72% con respecto a
noviembre de 2017, y de 12,75% con respecto al mes anterior. Por
su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para noviembre de 2018 fueron de USD 4.238,6 millones, cifra
8,96% inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de
noviembre de 2017, y 1,09% inferior al mes anterior. Esta
situación evidencia el creciente riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y la falta de respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central.
Gráfico 22: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE. Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2018, existieron
289 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los
cuales 156 son pymes, 103 son empresas grandes y 30 pertenecen
al sector financiero. De acuerdo con la información provista por la
Bolsa de Valores Quito, a diciembre de 2018, los montos
negociados en el mercado bursátil nacional están compuestos por
un 99,67% de instrumentos de renta fija y un 0,33% de
instrumentos de renta variable. El 89,81% de las negociaciones
corresponde mercado primario y el 10,19% al mercado
secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total
negociado a nivel nacional de USD 856,06 millones.
Gráfico 23: Historial de Montos Negociados (millones USD) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2019.
Sector Plásticos
El plástico es uno de los materiales más utilizados por empresas y
hogares, debido a la facilidad para manipularlo y a sus diversas
funciones. La industria ecuatoriana de plásticos en general se ha
convertido en un importante sector de la economía nacional,
considerando que provee insumos a los sectores automotriz,
comercial, agrícola, alimentos, construcción, entre otros. Con la
participación de alrededor de 600 empresas en el mercado y la
producción de 500.000 toneladas anuales, el Gobierno clasificó al
sector como un sector priorizado. De acuerdo con el Ministerio de
Industrias y Productividad, la producción de plástico en el país
superó los USD 910 millones para 2015, mientras que el consumo
de plástico en el mercado ecuatoriano superó los USD 1,200
millones, con una tendencia creciente durante la última década.
Según el estudio “Información Ambiental en los Hogares 2016”,
desarrollado por el Instituto Nacional de Estadística y Censos
(INEC), el 79,16% de las familias en el país prefieren aún la funda
plástica desechable, y, de acuerdo con el Ministerio del Ambiente,
0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
10%
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Tasa Activa Tasa Pasiva
0
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3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
0,00
100,00
200,00
300,00
400,00
500,00
600,00
BVQ BVG
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 16
el uso nacional de fundas plásticas asciende a 3.657 millones
anuales.
Durante la última década, el sector de los plásticos mantuvo una
participación promedio de 0,51% en el total del PIB Nacional entre
2007 y 2016. Actualmente, la Asociación Ecuatoriana de Plásticos
estima que este sector constituye cerca del 1,2% del PIB nacional,
lo cual representa un monto de cerca de USD 1.200 millones.
Durante el período de 2010 a 2014, la industria de los plásticos
creció a un ritmo sostenido. No obstante, tras el debilitamiento
de la demanda y la imposición de salvaguardas a las
importaciones, el sector presentó un decrecimiento para los años
2015 y 2016. Para 2017, el crecimiento del sector ascendió a 1%,
dado el creciente dinamismo en la economía ecuatoriana. Según
estimaciones el Banco Central de Ecuador, se espera que, al cierre
de 2018, el sector presente un crecimiento de 2,5%.
Gráfico 24: Crecimiento del PIB del sector plásticos y caucho.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
En cuanto a la demanda interna de plásticos, se estima que en el
Ecuador el consumo de plásticos alcanza un promedio anual de 20
kilogramos per cápita. Esta cifra constituye la más baja a nivel de
Latinoamérica, en que el promedio regional oscila entre 40 y 50
kilogramos anuales. En países como Colombia y Perú, la cifra de
consumo anual de plástico per cápita fluctúa entre 24 y 30
kilogramos. Esto constituye una oportunidad de crecimiento para
la industria ecuatoriana.
Gráfico 25: Consumo promedio anual de plástico per cápita. Fuente: Revista Ekos; Elaboración: Global Ratings.
Para evidenciar el comportamiento del sector, el Índice de
Producción de la Industria Manufacturera (IPI - M), mide la
evolución mensual de la actividad productiva de las ramas
industriales. Para septiembre de 2018, el índice relacionado con
la producción de productos de caucho y de plástico fue de 75,31.
Esto constituye una caída en la producción manufacturera de
8,14% frente al mes de agosto de 2018, y de 12,00% en
comparación con septiembre del año anterior. No obstante, el
índice relacionado con el sector de plásticos exhibió una
volatilidad moderada durante el último año.
Gráfico 26: Evolución IPI-M: Productos de caucho y plásticos
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Nivel de Actividad Registrada mide el desempeño
económico-fiscal de los sectores productivos de la economía. Para
la actividad de fabricación de productos de plástico, este índice
registró un valor de 97,38 para septiembre de 2018. Esto
constituye una caída de 11,93% en comparación con el mes de
agosto de 2018, y de 0,51% frente a septiembre del año anterior
La tendencia indica que el desempeño de la actividad de
fabricación de productos de plásticos se ha debilitado en el último
año.
Gráfico 27: Evolución INA-R (fabricación de productos de plástico)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al mercado laboral, la Asociación Ecuatoriana de
Plásticos estima que el sector genera más de 19.000 empleos
directos y 120.000 empleos indirectos a nivel nacional. Los
indicadores laborales presentan una mejora en las condiciones de
trabajo de los empleados del sector. Específicamente, el Índice de
Puestos de Trabajo, que mide el número de personal ocupado,
empleado y obrero, en la fabricación de productos plásticos, a
septiembre de 2018 se ubicó en 102,37 puntos, con una variación
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
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-10%
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IPI-M (Eje izq.) Variación Mensual (Eje der.)
-15%
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5%
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15%
50
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INA-R (Eje izq.)Variación mensual (Eje der.)Lineal (INA-R (Eje izq.))
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 17
anual positiva de 5,58% pero una variación mensual negativa de
0,77%. Es decir que el número de plazas de trabajo en la
fabricación de productos plásticos presentó una tendencia
creciente durante el último año. Por su parte, el Índice de Horas
de Trabajo, que mide el número de horas, tanto normales como
extras, utilizadas por el personal en la fabricación productos
plásticos, a septiembre de 2018 se ubicó en 90,92 puntos, con una
variación anual negativa de 3,31% y una variación mensual
negativa de 9,62%. El Índice de Remuneraciones, que mide la
evolución de las remuneraciones por hora trabajada percibidas
por el personal ocupado en la fabricación de productos plásticos,
en el mes de septiembre de 2018 se ubicó en 120,32 puntos, con
una variación mensual positiva de 2,81% y una variación anual
positiva de 5,85%. Esto implica que existió una mejora en las
condiciones percibidas por los trabajadores del sector durante el
último año, lo cual implica un incremento en los costos para el
desarrollo de las actividades del sector.
Gráfico 28: Índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice
de remuneraciones, fabricación de productos plásticos. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al sector externo, la industria de los productos
plásticos está altamente relacionada con el comercio
internacional. Las exportaciones de cuero, plástico y caucho en el
período de enero a octubre de 2018 alcanzaron un monto de USD
124,30 millones, lo cual constituye un incremento de 5,78% frente
al mismo periodo del año anterior. De estas exportaciones, el
33,8% se destinaron a Colombia, el 18,7% a Perú, el 15,2% a Chile,
el 11,2% a Estados Unidos, el 6,1% a Venezuela, y el resto a
diversos países de la región de América Latina.
Gráfico 29: Destino de las exportaciones de cuero, plástico y caucho.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Otro indicador del comportamiento del sector se evidencia a
través del volumen de créditos colocados para el sector. Según la
Superintendencia de Bancos del Ecuador, el volumen de créditos
colocado por el sistema financiero nacional para la fabricación de
productos plásticos y cauchos entre enero y octubre de 2018 fue
de USD 221,10 millones. Este monto refleja una variación negativa
del 2,45% con respecto al mismo periodo del año 2017. El
volumen de crédito colocado en el sector presentó una tendencia
positiva hasta el año 2014, y a partir de ese año, el sector
experimentó una caída en el volumen de crédito. No obstante,
para el año 2017 aumentó el nivel de créditos, lo que se traduce
como una reactivación de la productividad.
Gráfico 30: Volumen de crédito – Producción de plásticos en sus formas
primarias y productos de plástico (millones USD). Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global
Ratings
En la actualidad, el sector de los plásticos se afronta al riesgo de
la sostenibilidad y el impacto negativo de esta industria en el
medio ambiente. Específicamente, la Asociación Ecuatoriana de
Plásticos afirma que existe una gran presión sobre esta industria
por reducir su impacto ambiental, que ha desacreditado a las
empresas del sector. Por este motivo, las empresas participantes
en esta industria se encuentran en un proceso de innovación,
buscando alternativas que permitan transformar el
procesamiento del plástico, reducir la cantidad de plástico
utilizado, utilizar materia prima reciclada, y así mantener procesos
más sostenibles.
En cuanto a la posición competitiva de la empresa dentro del
sector en el cual desarrolla sus actividades, DOLTREX S.A. se ha
0
20
40
60
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jun
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18
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-18
IPT IH IR
Colombia; 33,80%
Perú; 18,70%Chile;
15,20%
EEUU; 11,20%
Venezuela; 6,10%
Honduras; 2,50%
Bolivia; 2,40%
Brasil; 1,50%
Panamá; 1,30%
Rep. Dominicana; 1,20%
Otros; 6,20%
367
299 287 298
221
0
50
100
150
200
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2014 2015 2016 2017 ene.-oct.2018
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 18
posicionado en el mercado por la calidad de sus productos,
ocupando un lugar dentro de las 50 empresas con mayores
ingresos en el 2017 a nivel nacional dentro del sector de plásticos.
N° EMPRESA INGRESOS UTILIDAD 45 Doltrex S.A. 4.773.336 160.797 46 Banaplast .SA. 4.455.748 54.407 47 Tubitek S.A. 4.284.666 48.711 48 Poliacrilart Cía. Ltda. 4.104.940 47.728 49 Moldecua S.A. 4.056.180 31.615 50 Floralpack Cía. Ltda. 4.025.615 1.082.578
Tabla 4: Posición competitiva
Fuente: EKOS negocios; Elaboración: Global ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en
su sector a pesar de la competencia.
La Compañía
La compañía fue constituida en la ciudad de Guayaquil el 26 de
abril del 1996 ante el Notario Décimo Séptimo Abogado Nelson
Gustavo Cañarte del cantón Guayaquil e inscrita en el Registro
Mercantil el 17 de mayo de 1996 del mismo cantón.
DOLTREX S.A. es una empresa que viene operando a partir del año
1996, con tres líneas básicas de producción y comercialización,
entre las cuales sobresale, fundamentalmente, la línea de
elaboración de compuestos de PVC y PE de todo tipo, tanto para
usos flexibles como rígidos.
La compañía tendrá por objeto dedicarse a la fabricación,
importación, exportación, comercialización o distribución de
aparatos fotográficos, instrumentos musicales, artículos de
cerámica, artículos de deporte, equipos médicos, ortopédicos,
ópticos, hospitalarios y otros elementos que se destinen al uso y
práctica de la medicina, juguetería y plásticos en general, joyas,
bisutería y artículos conexos, productos de hierro y acero,
artículos de ferretería en general, eléctrico y automotrices,
artículos de bazar y perfumería, centrales telefónicas y equipos de
comunicación en general, equipos de seguridad y de protección
industrial, ropas elaboradas nuevas o usadas, tejidos, hilados,
zapatos y artículos de vestir en general; Importación, exportación,
comercialización, distribución y venta de maderas, cerámica,
mármol, menaje de casa, muebles, equipos y electrodomésticos
para la oficina y el hogar, así como de computadoras, sus partes y
repuestos, medios de conservación de información, cintas
magnéticas y afines, impresoras, reveladores y suministros en
general; Importación, comercialización, distribución, compra,
venta, consignación, trueque y arrendamiento de todo tipo de
automotores, vehículos livianos y pesados, motocicletas,
motores, aeronaves, helicópteros, barcos, lanchas a motor y
maquinaria agropecuaria, textil, artesanales e industriales, así
como sus equipos, accesorios, instrumentos, partes; así como a su
ensamblaje, mantenimiento y reparación mecánica, eléctrica, a su
enderezada y pintada de los mismos; Construcción, reparación y
decoración de interiores y exteriores de toda clase de viviendas
familiares o unifamiliares, edificios, ciudades, urbanizaciones,
lotizaciones, centros comerciales, residenciales, condominios,
hospitales, carreteras, puentes, pistas de navegación aérea y
aeropuertos y obras civiles en general, fiscalización, diseño,
planificación, instalación, construcción, mantenimiento y
supervisión de cualquier clase de obras relacionadas con la
Ingeniería Civil, mecánica, eléctrica, sanitaria, hidráulica, y con la
arquitectura y urbanística en general, así mismo podrá importar,
comprar, arrendar, permutar, vender , consignar las maquinarias
livianas y pesadas, materiales y accesorios necesarios para la
industria de la construcción; adquisición, enajenación, permuta,
tenencia, administración, arrendamiento, subarrendamiento,
anticresis, corretaje, agenciamiento, explotación de bienes
inmuebles urbanos y rústicos, así como a la constitución y
promoción al Régimen de Propiedad Horizontal de edificios y
casas; promover y desarrollar el turismo receptivo, el turismo
interno y social, mediante la instalación, administración y
representación de agencias de viajes, hoteles, moteles,
restaurantes, clubes, cafeterías, centros comerciales, ciudadelas
vacacionales, parques mecánicos de recreación, casinos y salas de
juegos de azar y recreativos, estando incluso facultada para
encargar la administración de los antes mencionados
establecimientos con fines turísticos a terceras personas
naturales y/o jurídicas; exportación, importación,
comercialización y distribución de toda clase de productos
alimenticios, bebidas alcohólicas, aguas gaseosas, agua natural,
productos químicos y farmacéuticos, materias primas o
compuestas para la rama veterinaria y/o humanas, profiláctica o
curativas en todas sus formas y aplicaciones ya sean en estado
natural, elaborados o semielaborados; agenciamiento y/o
representación de empresas comerciales, aéreas, navieras e
industriales de cualquier índole, sean estas nacionales o
extranjeras, pudiendo vender, comprar, importar exportar o
comercializar en general todos los servicios, artículos, productos
o materiales relacionados con las agencias y/o representaciones
que obtenga; prestación de servicios técnicos y profesionales a
empresas para la instalación, organización, administración,
marcha y manejo de las mismas, pudiendo dentro de esta
actividad dar asesoramiento y suministrar personal para la
elaboración y ejecución de proyectos industriales y comerciales,
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 19
así como dar asesoría en los campos jurídico, económico,
inmobiliario y financiero, investigaciones de mercado y de
comercialización; prestar a la empresa que lo necesitare, los
servicios especializados en el campo gerencial, administrativo,
contable, computación, procesamiento de datos e informático,
financiero de control y/o auditaría, así como cualquier clase de
servicios que requieren experiencia o entrenamiento
especializado para todo lo cual compañía tendrá bajo su
dependencia, el personal que fuere necesario, debidamente
entrenado, por medio de cual prestara los servicios
correspondiente a excepción de servicios de guardería y
seguridad privada; dedicarse a la actividad pesquera, camaronera,
piscícola, en todas sus fases, tales como captura, cría, producción,
cultivo extracción, procesamiento, importación comercialización
en los mercados internos y externos, distribución. Para lo cual
podrá adjuntar en propiedad, arrendamiento o en asociación
barcos pesqueros, instalar laboratorios, camaroneras, piscinas y
plantas frigoríficas e industriales para empaque, envasamiento y
comercialización de dicho productos, e importar cualquier clase
de maquinarias, equipos y productos necesarios para el desarrollo
y comercialización de esta actividad en general; dedicarse a la
actividad ganadera, cunícola, riego, extracción, procesamiento,
importación, comercialización, distribución, así como la
comercialización y procesamiento de dichos productos, también
su carne, leche, cuero y demás para cual podrá instalar plantas
frigoríficas de faenamiento e industriales para empaque,
envasamiento y comercialización en los mercados internos y
externos de dichos productos e importar cualquier clase de
maquinarias, equipos, insecticidas, fungicidas, plaguicidas y
productos químicos/veterinarios necesarios para el desarrollo de
dichas actividades; dedicarse a la actividad mercantil, como
comisionista, intermediaria, mandataria, mandante, agente y
representante de personas naturales y/o jurídicas, cuenta
correntista mercantil, pero bajo ningún concepto se dedicara a la
compraventa de cartera, ni a la intermediación financiera;
promover y desarrollar las actividades textil, artesanal, minera y
metalúrgica, pudiendo para el efecto dedicarse a la prospección ,
exploración, adquisición, fabricación, fundición, transformación,
comercialización compra, venta consignación y distribución de los
productos provenientes del desarrollo de dichas actividades, ya
sea en forma de materia prima o en cualquier de sus formas
manufacturadas; orovisión de Servicios de Limpieza, recolección
y procesamiento de basura y mensajería, al mantenimiento y
reparación de equipos industriales y de oficina y a la
administración y mantenimiento general de edificios, inmuebles
y oficina, así como a la importación de los equipos y materiales
necesarios para tales fines; instalación, explotación y
administración de gasolineras, supermercados, centros
comerciales, centros médicos o asistenciales, salas de cine o
teatros, agencias de empleos y colocación de personal, agencias
de publicidad, agencias de modelaje, fotografía y/o productos de
cine y mercadotecnia y brindar el respectivo asesoramiento
técnico-administrativo a toca clase de empresa; a realizar a través
de terceros el transporte por vía terrestre área, fluvial o marítima
de toda clase de mercadería en general de pasajeros y de carga;
prestar todo tipo de servicios petroleros en el área de
segmentación, control geológico, perforación, limpieza de pozos
provisión de químicos necesarios para la actividad petrolera, así
como a la comercialización de gasolina, diésel, kerex, gas,
lubricantes aceites y combustibles en general y/o sus derivados;
compraventa, permuta y adquisición, a nombre propio, de
acciones y/o participaciones de otras sociedades mercantiles.
Como medio para cumplir con su objeto, podrá intervenir en la
constitución de compañías relacionadas con su objeto social
suscribiendo las acciones y/o participaciones en aumentos de
capital de sociedades de su misma índole. Es decir, la compañía
estará facultada para ejecutar y celebrar toda clase de actos y
contratos permitidos por las leyes y relacionadas con su objeto
social.
A la fecha del presente informe, la compañía tiene la siguiente
distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias, nominativas de USD 1,00 cada una.
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Somersby Investment Llc Ltd. Inglaterra 138.570,00 15,00% Electrocables C.A. Ecuatoriana 92.548,00 10,02% Neme Antón Nassib Jose Ecuatoriana 210.079,00 22,74% Neme Macchiavello Chemel Alfredo
Ecuatoriana 117.758,00 12,75%
Neme Macchiavello Luis Andres Ecuatoriana 235.516,00 25,49% Neme Macchiavello Nassib Alberto
Ecuatoriana 129.332,00 14,00%
Total 923.803,00 100,00%
Tabla 5: Estructura accionarial
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A su vez Sommersby Investment LLC. LTD., al ser inversión
extranjera, no es posible llegar a la composición accionarial
primaria (personas naturales), de acuerdo con la información
publicada en la Superintendencia de Compañía, Valores y Seguros
su principal accionista es Mansville International LLC. LTD., de
nacionalidad holandesa.
Electrocables C.A. tiene la siguiente composición accionarial:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Pharmacaps del Ecuador Pharmacaps S.A.
Ecuador 3.848.731 25,40%
Anton Achi Wadih Alfredo Ecuador 6.058 0,04% Guerrero Mosquera Aquiles Ecuador 7.643 0,05% Neme Anton Jorge Ecuador 2.305.997 15,22% Neme Anton Nassib Jose Ecuador 1.247.233 8,23% Neme Macchiavello Chemel Ecuador 915.726 6,04% Neme Macchiavello Luis Andres Ecuador 915.726 6,04% Neme Macchiavello Mauricio Ecuador 769.276 5,08% Neme Macchiavello Nassib Ecuador 769.276 5,08% Neme Macchiavello Yolanda Ecuador 769.276 5,08%
Total 11.554.942
Tabla 6: Participación accionarial ELECTROCABLES C.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Pharmacaps del Ecuador PHARMACAPS S.A. tiene como
accionistas a:
N° NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) 1 Ferbarcan Holding S.A. Ecuador 265,00 2 Jabaran Holding S.A. Ecuador 267,00 3 Mabadefu Holding S.A. Ecuador 267,00 4 Barciona Chedraui José Antonio Ecuador 1,00
Total 800,00 Tabla 7: Participación accionarial PHARMACAPS S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 20
FERBARCAN HOLDING S.A. tiene como accionistas a:
N° NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) 1 Barciona Antón Fernando Alfredo Ecuador 799,00 2 Garzozi Puig Fabiana María Ecuador 1,00
Total 800,00 Tabla 8: Participación accionarial FERBARCAN HOLDING S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
JABARAN HOLDING S.A. tiene como accionistas a:
N° NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) 1 Barciona Antón José Antonio Ecuador 799,00 2 Gómez Simón Julieta Ecuador 1,00
Total 800,00 Tabla 9: Participación accionarial JABARAN HOLDING S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
MABADEFU HOLDING S.A. tiene como accionistas a:
N° NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) 1 Arteaga Veintimilla Marcelo Raúl Ecuador 1,00 2 Barciona Antón María Auxiliadora Ecuador 799,00
Total 800,00 Tabla 10: Participación accionarial MABADEFU HOLDING S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con el constante desarrollo de la compañía, ya
que los principales accionistas de la compañía son accionistas de
las empresas del grupo, lo que es posible colegir que éstos tienen
como principal ocupación su labor en el grupo de empresas, lo
que evidentemente acentúa su compromiso.
La compañía pertenece a un grupo de empresas compuesto por:
EMPRESA ACTIVIDAD ECONÓMICA Electrocables C.A. Industria de conductores eléctricos Tuberías del Pacífico S.A. Industria de plásticos Doltrex S.A. Industria de plásticos Kobrec S.A. Industria del cobre
Tabla 11: Empresas del grupo Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cuyos principales accionistas en común son:
▪ Neme Antón Jorge
▪ Neme Antón Nassib José
▪ Neme Macchiavello Chemel Alfredo
▪ Neme Macchiavello Luis Andrés
▪ Neme Macchiavello Nassib Alberto
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía no presenta vinculación por participación en el
capital social de otras compañías.
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas presentan participación accionarial en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Cenasur S.A.
Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andrés Neme Macchiavello Nassib Alberto
Disolución
Prestación de asesoramiento y ayuda a las empresas y las administraciones públicas en materia de planificación, organización, eficiencia y control, información administrativa, etc.
Cluba Club Azul S.A.
Neme Antón Nassib Jose
Disolución
Construcción de todo tipo de edificios residenciales: casas familiares individuales, edificios multifamiliares, incluso edificios de alturas elevadas, viviendas para ancianatos, casas para beneficencia, orfanatos, cárceles, cuarteles, conventos, casas religiosas. Incluye remodelación, renovación o rehabilitación de estructuras existentes.
Com. Fútbol Comfutbol S.A.
Neme Antón Nassib Jose
Disolución Explotación de instalaciones para actividades deportivas bajo techo o al aire libre.
Constructora Los Lagos
(Construlagos) S.A.
Neme Antón Nassib Jose
Cancelación de la
inscripción
Construcción de todo tipo de edificios residenciales: casas familiares individuales, edificios multifamiliares, incluso edificios de alturas elevadas, viviendas para ancianatos, casas para beneficencia, orfanatos, cárceles, cuarteles, conventos, casas religiosas. Incluye remodelación, renovación o rehabilitación de estructuras existentes.
Corporación Sicorpmattress
S.A.
Neme Macchiavello Chemel Alfredo
Activa
Venta al por menor de muebles de uso doméstico, colchones y somieres en establecimientos especializados.
Distribuidora Doozet S. A.
Somersby Investment Llc Ltd.
Activa
Venta al por mayor de máquinas herramienta de cualquier tipo y para cualquier material: madera, acero, etcétera. La venta de otros tipos de maquinaria n.c.p. para uso en la industria, el comercio, la navegación y otros servicios. Incluye venta al por mayor de robots para cadenas de montaje, armas, etc.
Duquecorp S.A. Neme Antón Nassib Jose
Disolución Explotación mixta de cultivos y animales sin especialización en ninguna de las actividades.
Ecuatran S.A. Electrocables C.A. Activa
Fabricación de transformadores de distribución, para soldadura con arco eléctrico, de subestación para la distribución de energía eléctrica, de reactancias (es decir, transformadores) para lámparas fluorescentes.
Eecol Industrial Electric Ecuador Limitada
Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andrés Neme Macchiavello Nassib Alberto
Activa
Venta al por mayor de equipo eléctrico como: motores eléctricos, transformadores, cables, conmutadores y de otros tipos de equipo de instalación de uso industrial.
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EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Electrocables C.A.
Electrocables C.A. Neme Antón Nassib Jose Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andrés Neme Macchiavello Nassib Alberto
Activa
Fabricación de hilos y cables aislados de acero, cobre, aluminio y otros juegos de cables eléctricos aislados y enchufe.
Energía Total S.A. Enertotal
Neme Macchiavello Luis Andrés
Activa
Carga y descarga de mercancías y equipaje, independientemente del modo de transporte utilizado, estiba y desestiba, incluye carga y descarga de vagones ferroviarios de carga.
Idilica S.A. Idilicasa
Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andrés
Activa
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados, como: edificios de apartamentos y viviendas; edificios no residenciales, incluso salas de exposiciones; instalaciones para almacenaje, centros comerciales y terrenos; incluye el alquiler de casas y apartamentos amueblados o sin amueblar por períodos largos, en general por meses o por años.
Intercyber S.A.
Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andrés
Activa
Operación de sitios web que funcionan como portales de internet, como los sitios de medios de difusión que proporcionan contenidos que se actualizan periódicamente y los que utilizan un motor de búsqueda para generar y mantener amplias bases de datos de direcciones de internet y de contenidos en un formato que facilite la búsqueda.
Internacional de Impresiones (Interprint) S.A.
Neme Antón Nassib Jose
Disolución
Actividades de encuadernación de hojas impresas para confeccionar libros, folletos, revistas, catálogos etcétera, mediante el colado, cortado, ensamblado, engomado, compaginado, hilvanado (cosido), encuadernado con adhesivo, recortado, estampado en oro, encuadernación espiral, etc.
Inzerkel S.A. Neme Macchiavello Chemel Alfredo
Activa
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados, como: edificios de apartamentos y viviendas; edificios no residenciales, incluso salas de exposiciones; instalaciones para almacenaje, centros comerciales y terrenos; incluye el alquiler de casas y apartamentos amueblados o sin amueblar por períodos largos, en general por meses o por años.
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Kobrec Corporación
Ecuatoriana del Cobre S.A.
Electrocables C.A. Neme Antón Nassib Jose Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andrés
Activa
Fundición de piezas y productos semiacabados de metales no ferrosos incluida la fundición a presión de: aluminio, magnesio, titanio, etc.
Salander del Ecuador S.A.
Somersby Investment Llc Ltd.
Cancelación de la
inscripción
Venta al por mayor de diversos productos sin especialización.
Tuberías Pacifico S.A.
TUPASA
Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andrés Neme Macchiavello Nassib Alberto
Activa
Fabricación de productos acabados de plásticos: tubos, caños y mangueras de plástico, accesorios para tuberías, caños y mangueras.
Vivanco S.A.
Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andrés Neme Macchiavello Nassib Alberto
Activa Cultivo de quinua.
Tabla 12: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración, ya que sus accionistas son administradores o
representantes legales en las siguientes compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO
Bodybuild S.A. Neme Macchiavello Chemel Alfredo
RL
Cenasur S.A. Neme Macchiavello Chemel Alfredo
RL
Com. Fútbol Comfutbol S.A. Neme Antón Nassib Jose RL Comserlad S.A. Neme Antón Nassib Jose RL Corporación del Estadio Corpestadio S.A.
Neme Antón Nassib Jose RL
Eecol Industrial Electric Ecuador Limitada
Neme Macchiavello Luis Andrés RL
Electrocables C.A.
Neme Antón Nassib Jose RL Neme Macchiavello Chemel Alfredo
Gerente
Neme Macchiavello Luis Andrés Gerente Energía Total S.A. Enertotal Neme Macchiavello Luis Andrés RL
Idilica S.A. Idilicasa Neme Macchiavello Chemel Alfredo
RL
Neme Macchiavello Luis Andrés RL Inmobiliaria Santa Catalina Cía. Ltda. Akel Kattan Jose Antonio RL Intercyber S.A. Neme Macchiavello Luis Andrés RL
Inzerkel S.A. Neme Macchiavello Chemel Alfredo
RL
Kobrec Corporación Ecuatoriana del Cobre S.A.
Neme Antón Nassib Jose RL
Plastiquim S.A. Neme Macchiavello Mauricio Antenor
RL
Tuberías Pacifico S.A. TUPASA Neme Macchiavello Mauricio Antenor
RL
Vivanco S.A. Neme Antón Nassib Jose RL Yidlatsa S.A. Akel Kattan Jose Antonio RL
Tabla 13: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de funcionarios que poseen
amplia experiencia y competencias adecuadas en relación con sus
cargos, además, en algunos casos, el tiempo que llevan
trabajando para la empresa ha generado una sinergia de trabajo,
siendo sus principales ejecutivos:
NOMBRES Y APELLIDOS CARGO Neme Macchiavello Mauricio Antenor Presidente Akel Kattan José Antonio Gerente General
Tabla 14: Principales ejecutivos Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
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Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 22
La compañía es gobernada por la Junta General de Accionistas y
administrada por el Presidente, Vicepresidente y el Gerente
General.
La Junta General es el órgano supremo de la compañía y está
formada por los accionistas y legalmente convocados y reunidos.
La Juntas Generales son de dos clases ordinarias y extraordinarias.
Las primeras se reunirán por lo menos una vez al año, dentro de
los tres meses posteriores a la finalización del ejercicio económico
de la compañía para conocer y resolver los asuntos puntualizados
en los números dos, tres y cuatro del articulo doscientos setenta
y tres de la Ley de Compañías vigentes y cualquier otro asunto
puntualizado en el orden del día y, las extraordinarias ser
reunirán, en cualquier época, cuando fueren convocadas para
tratar los asuntos puntualizados en la convocatoria. Son
atribuciones de la Junta General de Accionistas, los que la Ley
estables y especialmente los siguientes: Elegir por un período de
cinco años al Presidente y Gerente General de la compañía, los,
mismos que podrían ser reelegidos indefinidamente, elegir por un
periodo de cinco años al Vicepresidente de la compañía, el mismo
que podrá ser reelegido indefinidamente, nombrar y designar por
un periodo de un año, al comisario principal de la compañía y su
correspondiente suplente, los cuales podrán ser reelegidos
indefinidamente , conocer anualmente de la cuentas, balance
general y el estado de pérdidas y ganancias, los informes del
Gerente General y el Comisario acerca de los negocios sociales de
la compañía y dictar su resolución al respecto entre otras que se
encuentran en los estatutos.
Las sesiones de la Junta General de Accionistas serán presididas
por el Presidente de la compañía. Actuará de secretario de estas
el Gerente General de la compañía, pudiéndose nombrar, si fuere
del caso, un Director y/o un Secretario Ad-Hoc. Al Presidente y el
Gerente General les corresponderán la representación legal,
judicial y extrajudicial de la compañía.
A continuación, se detalla un extracto del organigrama de la
compañía:
Gráfico 31: Extracto estructura organizacional
Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía informa que cuenta con 45 trabajadores divididos
entre administrativos y operativos, los cuales se encuentran
debidamente capacitados y poseen las competencias necesarias
para desempeñar las funciones en cada uno de sus puestos, no
presenta sindicatos ni comités de empresas.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 17 Operativos 28
Total 45 Tabla 15: Número de empleados
Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
A la fecha del presente informe el 100% de los empleados
registran contratación fija e indefinida, gozando de todos los
beneficios regulados por la normativa laboral del país.
La compañía utiliza el sistema operativo QUICK BOOKS cuya
función es procesar y respaldar información administrativa,
financiera y contable.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía actualmente no mantiene lineamientos de Gobierno
Corporativo ni Directorio, las decisiones operativas y estratégicas
son tomadas en conjunto entre Presidencia, Vicepresidencia y
Gerencia General, siempre alineados a las políticas del grupo al
que pertenecen, que le proporciona el respaldo adecuado.
La compañía cuenta con planificación gerencial y mejora continua
como parte de la implementación de control interno, en el cual
tiene un departamento de control de calidad que se encarga de
monitorear los procesos productivos para garantizar la calidad de
los productos terminados.
Gerente General
Gerente de Planta
Jefe de Control de Calidad
Jefe de Mantenimiento
Jefe de Comercio Exterior
Asistente Administrativo
Jefe de Ventas
Ejecutivo de Ventas
Jefe de BodegaGerente
Financiero
Jefe de Cobranza y
Crédito
Contadora
Gerente Sistema de Gestión
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Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 23
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
El Emisor cuenta con la certificación ISO 9001-2015 vigente por
tres años otorgado por Bureau Veritas, que es un estándar
internacional relacionado con la Gestión de la Calidad para
garantizar que sus productos y servicios cumplan con los
requisitos del cliente, así como una mejora constante de su
rendimiento general.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
DOLTREX S.A. es una empresa del Grupo Electrocables, inicia sus
operaciones en el 1996 dedicada a la producción y
comercialización de compuesto de PVC en general, extensiones y
enchufes eléctricos y armadores de aluminio con los más altos
estándares de calidad y tecnología bajo normas nacionales e
internacionales, pudiendo ejercer toda clase de contratos y actos,
operaciones de comercio permitidas y autorizadas por las leyes
vigentes y en general toda clase de contratos civiles y mercantiles
relacionadas con su objeto.
La compañía inició sus operaciones, y paulatinamente ha
posicionado varios de sus productos en el mercado, debido a ello
ciertos gastos han sido importantes, por la inversión en
maquinaria y mejoramiento de la productividad, llegando a
utilizar el 70% de su capacidad instalada. Actualmente, la
compañía mantiene cuatro divisiones de negocios:
▪ Compuestos de PE para la elaboración de fundas y
empaques flexibles en alta, baja densidad y baja
densidad lineal.
▪ Enchufes para el uso en instalaciones eléctricas
domésticas e industriales, elaborando todo tipo de
extensiones eléctricas.
▪ Compuestos de PVC para la elaboración de cañas de
botas, suelas de calzado, aislamiento de cables
eléctricos, perfiles flexibles utilizado en
electrodomésticos, ventanería en general y mangueras
flexibles y anilladas.
▪ Armadores en aluminio anodizado de varios colores.
Dentro de sus principales políticas, el Emisor cuenta con:
▪ Política de cuenta por cobrar: son derechos exigibles
originados por las ventas, servicios prestados, entre
otros conceptos proporcionando crédito a todos los
posibles clientes solicitantes, descartando a clientes que
no se ajustan a los requisitos mínimos exigidos por la
compañía, protegiendo las cuentas por cobrar sin poner
en riesgo las ventas de esta. Cuenta con personal
responsable de mantener una óptima calidad de la
cartera.
▪ Política de cuentas por pagar: siempre contará con
información actualizada, la verificación de esta y la
conciliación de valores pasan a conocimiento del área de
tesorería con sus respectivos comprobantes y
autorización de la Dirección General.
▪ Política de endeudamiento e inversión: todas las
actividades de endeudamiento e inversión serán
analizadas y autorizadas por el directorio de la
compañía.
▪ Política de reparto de dividendos: los dividendos se
distribuyen de acuerdo con el porcentaje de
participación que tiene cada accionista.
La compañía cuenta con una amplia cartera de clientes que tiene
términos de crédito entre 0 y 60 días plazo, dentro de los cuales
se detalla a los principales:
Gráfico 32: Principales clientes (%)
Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
De la misma manera DOLTREX S.A. cuenta con proveedores
nacionales como del exterior para materia prima, alambre y PVC,
con una frecuencia de compra mensual y plazos de pago que van
desde los 30 a 60 días, dentro de sus principales clientes se
encuentran:
Electrocables C.A.31%
Megariego S.A.5%
Corporación El Rosado S.A.3%
Clientes varios61%
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 24
Gráfico 33: Principales proveedores (%)
Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
La empresa tiene planificado expandirse con el propósito de
cubrir la demanda del mercado a nivel nacional incrementando el
nivel de producción al 75% de la capacidad instalada,
desarrollando estrategias de mercado, mejorando la calidad del
producto y presentación del empaque y aumentando variedad
dentro de su portafolio de productos, por eso sus principales
estrategias son:
▪ Compuestos de PVC: utilizar el capital de trabajo en la
compra de materia prima al contado, aprovechando
descuentos por caída de precio en el mercado para
lograr obtener una rentabilidad del 23%; y compra de
maquinaria para incrementar la producción y controlar
la calidad del producto cumpliendo con las normas
regulatorias que generan seguridad y confianza de
consumo.
▪ Extensiones Eléctricas: promover normativas de
seguridad que bloquean las importaciones de nuestros
competidores, incrementado el 20% las ventas y
fortalecer el crecimiento empresarial y laboral.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así
como factores externos e internos, de acuerdo con su origen
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Garantizar el abastecimiento en tiempo y cantidad necesaria a los clientes.
▪ Pertenencia a un grupo corporativo de reconocimiento.
▪ Amplia experiencia en el mercado.
▪ Manejo de procesos físicos y químicos que requieren control de fórmulas sensibles a errores.
▪ Pérdida de talento humano capacitado.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Posibilidad de crecimiento del mercado en el que se desenvuelven.
▪ Mayor demanda de cables por programas de viviendas del Estado.
▪ Crecimiento de la competencia.
▪ Incremento de precios de materia prima.
Tabla 16: FODA
Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como referente en el sector donde desarrolla sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe DOLTREX S.A. mantiene vigente
la Segunda Emisión de Obligaciones, es importante mencionar que
fue participe del mismo hasta el año 2009 con la Primera Emisión de
Obligaciones, la cual se colocó completamente y fue cancelada
dentro de los tiempos pertinentes.
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A.
2018 SCVS-INMV-DNAR-
2018-00002390 1.800.000 Vigente
Tabla 17: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido DOLTREX S.A., en circulación en
el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Segunda Emisión de obligaciones DOLTREX S.A.
65 13 1.800.000
Tabla 18: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
Incable S.A.5%
Electrocables C.A.4%
Quimandi S.A.2%
Resin Technology LLC36%
OCI International Inc.22%
Tricon Energy Inc.31%
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 25
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a
todo el entorno y que se puede materializar cuando,
sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la
economía, el incumplimiento de las obligaciones por
parte de una entidad participante provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una
cadena de fallos que puede terminar colapsando todo
el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía.
El riesgo se mitiga por un análisis detallado del
portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes que
podría importar la compañía. Para mitigar este riesgo
mantienen una variedad de proveedores locales y a su
vez pueden transferir los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga por que la
compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos
con compañías privadas lo que hace difícil que existan
cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo generando
respaldos de bases de datos para proteger la información
y aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo
posible y sin la pérdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: cuentas por cobrar comerciales e inventarios. Los
activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de
realización por su naturaleza y tipo, por lo que su liquidación no
dependerá que la empresa mantenga su operación; por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Al ser el 23,08% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado disminuyendo el flujo
de recaudación. La empresa mitiga este riesgo mediante el
estricto cumplimiento de la política de cuentas por cobrar y
la diversificación de clientes que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene DOLTREX S.A. se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 2.037.711,17, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 49,43% del total de los activos que
respaldan la y el 32,10% de los activos totales. Por lo que
su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos lo que tendría un
efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 26
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2015, 2016 y 2017
por Escudero & Asociados Auditores Externos S.A. presentando
una opinión con salvedades en el informe auditado al 31 de
diciembre de 2017 la compañía contaba con personal con una
antigüedad laboral igual o mayor a 10 años, sin embargo no ha
constituido un provisión para jubilación patronal, y a la fecha de
este de la entrega del informe de auditoría no se ha efectuado un
estudio actuarial, en donde se reflejen los parámetros legales del
cálculo matemático respectivo. Además, se analizaron los Estados
Financieros no auditados al 30 de noviembre de 2017 y 30 de
noviembre de 2018.
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018 Activo 5.660,48 5.012,79 5.668,03 6.347,52 Pasivo 3.869,70 3.405,32 4.023,49 4.596,56
Patrimonio 1.790,78 1.607,47 1.644,53 1.750,96 Utilidad neta 355,54 136,67 160,07 266,49
Tabla 19: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos noviembre
2018; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 34: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017;
Elaboración: Global Ratings
Los ingresos al cierre del 2016 presentaron una disminución hasta
alcanzar los USD 4,46 millones. Dicha reducción obedece a una
baja en los pedidos del principal cliente de la compañía que se vio
afectado por la contracción del sector de la construcción e
inmobiliario en el Ecuador al que ofrecen sus productos. Para el
2017 las ventas registraron una recuperación en USD 313,27 mil
enfocado en la recuperación del sector en el que se desenvuelve
la compañía.
El costo de ventas a diciembre 2017 incrementó su participación
sobre las ventas pasando del 73,08% en el 2016 al 76,72% en el
2017 (75,52% para el 2015), esto se debe a que se incrementó el
precio de las materias primas en el 2017 ya que estos se fijan a
nivel internacional.
Gráfico 35: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y noviembre 2018;
Elaboración: Global Ratings
Los ingresos entre noviembre de 2017 y noviembre de 2018
permanecieron en valores similares alcanzando los USD 4,28
millones a noviembre 2018. Mientras que el costo de ventas
reflejó una reducción del 5% aproximadamente debido a compra
de materia prima más barata debido a negociaciones efectivas
con proveedores en los pagos de contado obteniendo mayores
descuentos.
Resultados
5.664
4.460 4.773
-21,25%
7,02%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2015 2016 2017
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
4.447 4.286
3.4483.111
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Ventas Costo de ventas
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 27
Gráfico 36: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
A diciembre 2017, el margen bruto presentó una disminución del
orden del 7,45% frente al 2016 y del 19,84% frente al 2015 por
efecto del incremento en el costo de ventas entre el 2016 y 2017.
La utilidad operativa creció en un 23,51% frente el 2016 y decreció
en 42,69% frente el 2015 alcanzando los USD 414,09 mil, el
incremento de la utilidad operativa entre el 2016 y 2017 fue por
efecto de la disminución del 19,44% de los gastos operativos,
enfocado mayoritariamente en los gastos administrativos
(Sueldos y beneficios sociales y honorarios). La utilidad antes de
participación e impuestos se presentó en valores similares entre
el 2016 y 2017 a pesar de haberse incrementado los gastos
financieros en un 25,76% alcanzando los USD 263,55 mil al 2017
(USD 244,80 mil para el 2016) pero es menor al valor registrado
para el 2015, lo que da como resultado que la rentabilidad neta
por cada unidad monetaria en venta sea del 3,35% para el 2017
(3,06% para el 2016 y 6,28% para el 2015).
Gráfico 37: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y noviembre 2018;
Elaboración: Global Ratings
A noviembre 2018 el margen bruto presentó un crecimiento del
17,56% producto de la optimización del costo de ventas. La
utilidad operativa de igual manera creció en un 44,96% debido a
una reducción en los gastos de administración. A pesar del
incremento de los gastos financieros en USD 173,15 mil la utilidad
antes de participación e impuesto reflejo un leve crecimiento del
3,86% generando una rentabilidad neta de USD 266,49 mil
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 38: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los activos totales de la compañía crecieron en 13,07% entre el
2016 y 2017 y se presentó en valores similares al 2015, siendo los
activos corrientes los que aportaron en mayor medida a este
incremento. Los cuales crecieron en un 15,41% frente el 2016,
llegando a los USD 4,92 millones. Las cuentas por cobrar con
partes relacionadas y los inventarios aportaron a este incremento.
Las cuentas por cobrar con partes relacionadas crecieron en un
42,76% producto de mayores relaciones comerciales respaldadas
con facturas, presentando la siguiente composición:
DETALLE 2017 (USD) PARTICIPACIÓN Tuberías Pacífico S.A. 1.136.280,03 59% Electrocables C.A. 584.716,74 30% Megariego S.A. 103.536,05 5% Mauricio Neme 54.082,80 3% Jorge Neme 13.300,00 1% Cuentas Varias 43.556,54 2%
Total 1.935.472,16 100% Tabla 20: Composición de cuentas por cobrar relacionadas
Fuente: Estados Financieros Auditados 2017; Elaboración: Global Ratings
Los inventarios se incrementaron entre el 2016 y 2017 en 16,71%
debido al aumento de abastecimiento en materia prima, lo que
lleva a 130 días de inventario a diciembre 2017.
Gráfico 39: Días de inventario
1.386
1.2011.111
723
335414356
137 160
0
500
1.000
1.500
2015 2016 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
9991.175
354
513
257 266
0
500
1.000
1.500
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
5.660
5.013
5.668
4.8594.270
4.928
801 743 740
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2015 2016 2017
Activo Activo corriente Activo no corriente
105 126
47
130
71
0
50
100
150
2015 2016 NOVIEMBRE2017
2017 NOVIEMBRE2018
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 28
Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 y no auditados a mayo 2017 y mayo 2018; Elaboración: Global Ratings
A diferencia de las cuentas antes mencionadas, las otras cuentas
por cobrar registraron una disminución de USD 110,45 mil,
básicamente por la reducción en los anticipos a proveedores.
DETALLE 2017 (USD) PARTICIPACIÓN Anticipo de proveedores 1.136.280,03 60% Plásticos Soria Cía. Ltda. 584.716,74 31% Cuentas por liquidar 103.536,05 6% Varios 54.082,80 3%
Total 1.878.615,62 100% Tabla 21: Composición de otras cuentas por cobrar
Fuente: Estados Financieros Auditados 2017; Elaboración: Global Ratings
Los activos no corrientes permanecieron estables entre el 2015 y
2017 llegando a los USD 739,89 mil (USD 742,72 mil para el 2016
y USD 801,09 mil para el 2015) siendo la propiedad, planta y
equipo y la depreciación acumuladas las dos cuentas que la
componen.
Gráfico 40: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y noviembre 2018;
Elaboración: Global Ratings
Los activos totales a noviembre de 2018 crecieron en 14,02%
enfocado en el incremento de los activos corrientes en USD
605,19 mil mientas que los activos no corrientes crecieron en USD
175,38 mil.
Los activos corrientes crecieron enfocados en el incremento en las
cuentas por cobrar comerciales por USD 270,25 mil debido a
nuevas operaciones comerciales a crédito y que no se encuentran
vencidas; y en los inventarios por USD 393,40 mil por el
abastecimiento de inventario para cubrir la demanda del
mercado.
El aumento en los activos no corrientes obedece al incremento en
la propiedad planta y equipo por USD 175,38 mil enfocado en el
crecimiento de maquinaria y equipos.
Pasivos
Gráfico 41: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales al cierre del periodo fiscal 2017 crecieron en
18,15% frente el 2016 y se presentó en valores similares frente el
2015.
Los pasivos corrientes aumentan USD 145,95 mil, producto del
incremento en las cuentas por pagar comerciales fundamentada
en la compra de materia prima a proveedores del exterior, en
contraposición las obligaciones financieras de corto plazo
disminuyeron USD 270,03 efecto de la amortización normal de la
deuda con costo.
Los pasivos no corrientes se incrementaron en USD 472,22 mil al
contraer nuevas operaciones crediticias con el Banco Bolivariano
S.A. a una tasa de interés del 8,83%.
Gráfico 42: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y noviembre 2018;
Elaboración: Global Ratings
Los pasivos totales entre noviembre del 2017 y noviembre de
2018 se incrementaron en un 20,14% enfocado en el aumento de
5.5676.348
4.1304.735
1.437 1.612
0
2.000
4.000
6.000
8.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018Activo Activos corrientes Activos no corrientes
3.870
3.405
4.0233.870
2.785 2.931
0
620
1.092
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
2015 2016 2017
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
3.826
4.597
2.734 2.596
1.092
2.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 29
los pasivos no corrientes por USD 907,89 mil, mientras que los
pasivos corrientes disminuyeron en USD 137,22 mil.
La disminución de los pasivos corrientes obedece a la reducción
de las obligaciones financieras debido a la amortización normal de
la deuda, mientras que la emisión de obligaciones creció en USD
325,43 mil debido a la aprobación y colocación de los valores de
la Segunda Emisión de Obligaciones.
Los pasivos no corrientes aumentaron básicamente por la
aprobación y colocación de los valores para la Segunda Emisión
de Obligaciones por USD 1,25 millones.
Gráfico 43: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre
2017 y noviembre 2018; Elaboración: Global Ratings
A cierre de noviembre de 2018, la deuda con costo financiero
alcanzó el 50,33% de los pasivos totales, de tal manera que los
pasivos pasaron a financiar el 72,42% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores e
instituciones financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 44: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio de la compañía a diciembre 2017 se ha mantenido
en números similares a los del 2016, siendo los resultados del
ejercicio y las reservas las que aportaron a un leve incremento en
el patrimonio.
Gráfico 45: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y noviembre 2018;
Elaboración: Global Ratings
El patrimonio al cierre de noviembre 2018 se ha presentado en
valores similares en el comparativo interanual y disminuyó el
6,47% frente el 2017, esta leve variación se debe a la disminución
en los resultados del ejercicio.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
64%
66%
68%
70%
72%
74%
2015 2016 NOVIEMBRE2017
2017 NOVIEMBRE2018
Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
1.791
1.607 1.645
923,80 923,80 923,80
356
137 160
-94 -94 -94
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2015 2016 2017
Patrimonio Capital socialResultado del ejercicio Resultados acumulados
1.741 1.751
924 924
-94 -94
257 266
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 30
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 1,99 millones
al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,68.
Gráfico 46: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre 2017 y noviembre 2018; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2018 el escenario es similar presentando un
capital de trabajo de USD 2,13 millones y un índice de liquidez de
1,82 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras.
Gráfico 47: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre 2017 y noviembre 2018; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre los años 2016 y 2017 como consecuencia del
aumento en un 17,12% en la utilidad neta para el año 2017. Al
cierre de noviembre de 2018 estos indicadores crecieron
alcanzado un ROE del 36,53% y un ROA del 10,08% producto del
aumento en la utilidad neta.
Gráfico 48: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre 2017 y noviembre 2018; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 245% a diciembre 2017 y
de 263% para noviembre 2018, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 2,63 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 106% en el 2017 y de 132% a noviembre 2018 lo que se
puede interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la
compañía respalda el 76% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos a través de
compra de materia prima más barata y generando flujos
adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten un
óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento.
El Instrumento
En la ciudad de Guayaquil, el 08 de enero de 2018, la Junta
General Universal Extraordinaria de Accionistas de DOLTREX S.A.
decide conocer, resolver y aprobar la Segunda Emisión de
Obligaciones y sus características por un monto máximo de USD
1.800.000,00 dividida en dos clases.
La Superintendencia de Compañía, Valores y Seguros aprobó la
Emisión el 21 de marzo de 2018 mediante Resolución No. SCVS-
INMV-DNAR-2018-00002390 y se realizó la inscripción el 23 de
marzo de 2018 mediante número de Inscripción
2018.G.01.002214. El monto total fue colocado en un plazo de 65
días partiendo desde el 02 de abril de 2018 hasta el 6 de junio de
2018.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
0
1
1
2
2
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
2015 2016 NOVIEMBRE 2017 2017 NOVIEMBRE 2018
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
19,85%
8,50%
35,37%
9,73%
36,53%
6,28%2,73%
11,06%
2,82%
10,08%
0%
10%
20%
30%
40%
2015 2016 NOVIEMBRE2017
2017 NOVIEMBRE2018ROE ROA
0
1
2
3
4
0
1
2
3
2015 2016 NOVIEMBRE2017
2017 NOVIEMBRE2018
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 31
DOLTREX S.A. Monto de la
emisión USD 1.800.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES Clase A USD 1.478.260 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral
Clase B USD 321.740 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía
▪ Los valores que se emitan con garantía general del emisor, conforme lo disponen en Articulo 162 de la Ley de Mercado de Valores. Por garantía general se entiende la totalidad de los activos no gravados de la compañía DOLTREX S.A., que no estén afectados por una garantía específica, de conformidad con las normas que para el efecto lo determine la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ Política de endeudamiento.- según lo dispone el literal f), artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores, la compañía DOLTREX S.A., se compromete a mantener durante el periodo de vigilancia de esta emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa; y en el literal g) de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias, la compañía se compromete a proporcionar la información financiera que fuera requerida por el Representante de los Obligacionistas.
Garantía específica ▪ Contará con una garantía específica que consiste en la fianza solidaria otorgada por la compañía Electrocables C.A., la misma que
servirá para garantizar el pago de los valores que vaya a contraer la compañía DOLTREX S.A. producto de la presente emisión de obligaciones.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un veinte por ciento (20%) para sustituir pasivos con instituciones financieras privadas locales y con el ochenta por ciento (80%) restante, financiar parte del capital de trabajo de la empresa: adquisición de activos para el giro propio de la empresa.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos
de intereses Base comercial 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
No contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting No existe contrato de underwritting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Adfin S.A. Casa de Valores Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras exista obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, sección I, capítulo III, Título II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de valores y Seguros (Libro II: Mercado de Valores) expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera publicada en el Segundo Suplemento – Registro Oficial No. 22 de días 26 de junio de 2017.
Garantía específica ▪ Consiste en la fianza solidaria otorgada por la compañía Electrocables C.A. por USD 2.250.000, la misma que servirá para garantizar el pago de los valores que vaya a contraer la compañía DOLTREX S.A. producto de la presente emisión de obligaciones.
Tabla 22: Características del instrumento Fuente: DOLTREX S.A., Elaboración: Global Ratings
El saldo por pagar a la fecha del presente informe es de USD
1.583.044 divida en dos clases:
▪ Clase A: USD 1.293.478
▪ Clase B: USD 289.566
Las tablas de amortización correspondientes a la clase A y clase B
se basa en los montos colocados para cada clase:
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 2/7/2018 1.478.260 92.391 29.565 121.956 1.385.869 2 2/10/2018 1.385.869 92.391 27.717 120.109 1.293.478 3 2/1/2019 1.293.478 92.391 25.870 118.261 1.201.086
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
4 2/4/2019 1.201.086 92.391 24.022 116.413 1.108.695 5 2/7/2019 1.108.695 92.391 22.174 114.565 1.016.304 6 2/10/2019 1.016.304 92.391 20.326 112.717 923.913 7 2/1/2020 923.913 92.391 18.478 110.870 831.521 8 2/4/2020 831.521 92.391 16.630 109.022 739.130 9 2/7/2020 739.130 92.391 14.783 107.174 646.739
10 2/10/2020 646.739 92.391 12.935 105.326 554.348 11 2/1/2021 554.348 92.391 11.087 103.478 461.956 12 2/4/2021 461.956 92.391 9.239 101.630 369.565 13 2/7/2021 369.565 92.391 7.391 99.783 277.174 14 2/10/2021 277.174 92.391 5.543 97.935 184.783 15 2/1/2022 184.783 92.391 3.696 96.087 92.391 16 2/4/2022 92.391 92.391 1.848 94.239 -
Tabla 23: Amortización Clase A (USD) Fuente: DOLTREX S.A.; Elaborado: Global Ratings
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 32
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 2/7/2018 321.740 16.087 6.435 22.522 305.653 2 2/10/2018 305.653 16.087 6.113 22.200 289.566 3 2/1/2019 289.566 16.087 5.791 21.878 273.479 4 2/4/2019 273.479 16.087 5.470 21.557 257.392 5 2/7/2019 257.392 16.087 5.148 21.235 241.305 6 2/10/2019 241.305 16.087 4.826 20.913 225.218 7 2/1/2020 225.218 16.087 4.504 20.591 209.131 8 2/4/2020 209.131 16.087 4.183 20.270 193.044 9 2/7/2020 193.044 16.087 3.861 19.948 176.957
10 2/10/2020 176.957 16.087 3.539 19.626 160.870 11 2/1/2021 160.870 16.087 3.217 19.304 144.783 12 2/4/2021 144.783 16.087 2.896 18.983 128.696 13 2/7/2021 128.696 16.087 2.574 18.661 112.609 14 2/10/2021 112.609 16.087 2.252 18.339 96.522 15 2/1/2022 96.522 16.087 1.930 18.017 80.435 16 2/4/2022 80.435 16.087 1.609 17.696 64.348 17 2/7/2022 64.348 16.087 1.287 17.374 48.261 18 2/10/2022 48.261 16.087 965 17.052 32.174 19 2/1/2023 32.174 16.087 643 16.730 16.087 20 2/4/2023 16.087 16.087 322 16.409 -
Tabla 24: Amortización Clase B (USD) Fuente: DOLTREX S.A.; Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 30 de noviembre de 2018, La compañía posee un
total de activos de USD 6,34 millones, de los cuales USD 4,12
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de noviembre de 2018,
dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de
todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 6.347.515,32 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. 642.351,46 Terreno, Edificios e instalaciones 2.629.747,03
Maquinaria 582.010,26
(-) Depreciación acumulada (2.569.405,83)
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 1.583.043,50 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos menos deducciones 4.122.120,36 80 % Activos menos deducciones 3.297.696,29
Tabla 25: Activos menos deducciones (USD) Fuente: DOLTREX S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2018,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 4,12
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 3,29
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,37 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor.
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 33
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
DOLTREX S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 45,21% del 200% del patrimonio al 30 de
noviembre de 2018 y el 90,41% del patrimonio, cumpliendo de
esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 1.750.958,52 200% patrimonio 3.501.917,04 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.583.043,50 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 1.583.043,50 Total emisiones/200% patrimonio 45,21%
Tabla 26: 200% patrimonio Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,55, a
partir de la
autorización de la
oferta pública.
Cumple
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte noviembre
de 2018, la empresa
mostró un índice
dentro del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 2,00
Cumple
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. Cumple
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, sección I, capítulo III, Título II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de valores y Seguros (Libro II: Mercado de Valores) expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera publicada en el Segundo Suplemento –
Al 30 de noviembre de
2018, presentó un
monto de activos
menos deducciones de
USD 1,55 millones,
siendo el 80,00% de los
mismos la suma de USD
1,24 millones,
cumpliendo así lo
determinado en la
normativa.
Cumple
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Registro Oficial No. 22 de días 26 de junio de 2017.
Tabla 27: Garantías y resguardos Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Consiste en la fianza solidaria otorgada por la compañía Electrocables C.A. por USD 2.250.000,00, la misma que servirá para garantizar el pago de los valores que vaya a contraer la compañía DOLTREX S.A. producto de la presente emisión de obligaciones.
Los activos menos deducciones de Electrocables C.A. presentaron una cobertura del 14,81 veces sobre el saldo por pagar de la Segunda Emisión de Obligaciones de DOLTEX S.A.
Cumple
Tabla 28: Garantía específica Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con los estados financieros internos a diciembre 2018
de Electrocables C.A., contaba con activos totales por USD 62,86
millones y pasivos totales por USD 34,44 millones; por su parte,
las ventas alcanzaron los USD 70,25 millones y un resultado de
ejercicio por USD 3,72 millones.
Los activos corrientes fueron de USD 43,23 millones, siendo las
cuentas por cobrar comerciales por USD 23,02 millones e
inventarios por USD 6,45 millones sus cuentas más
representativas, mientras que, en el activo no corriente, la
propiedad, planta y equipo es la cuenta que registra la mayor
participación por un valor total de USD 11,54 millones.
Los pasivos corrientes tienen un valor de USD 21,71 millones,
correspondiente principalmente a cuentas por pagar (USD 15,90
millones) y obligaciones bancarias (USD 3,17 millones). Mientras
que en el pasivo no corriente la cuenta con mayor participación
es la Emisión de Obligaciones por USD 10,39 millones. El
patrimonio asciende a USD 28,41 millones.
Al analizar los activos libres de gravamen de Electrocables C.A. con
corte diciembre 2018, la empresa cuenta con USD 8,86 millones
en activos gravados, correspondientes a edificios, terrenos,
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 34
maquinarias e inventarios, luego de las deducciones de acuerdo
con la normativa legal vigente, la empresa registra activos menos
deducciones por USD 32,90 millones siendo el 80,00% de los
mismos la suma de USD 26,32 millones, presentando una
cobertura de 16,65 veces sobre el monto total de la Emisión en
análisis y la cobertura de la fianza solidaria es del 125%.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
El análisis de los flujos refleja un escenario conservador donde se
prevé que las ventas presenten crecimiento de acuerdo con la
siguiente tabla:
AÑO PROYECCIONES EMPRESA PROYECCIONES ESTRESADAS 2018 7% 6% 2019 16% 12% 2020 5% 4% 2021 1% 0% 2022 2% 0% 2023 5% 4%
Tabla 29: Proyección de crecimiento en ventas 2018-2023(%) Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
Este crecimiento se sustenta en el incremento de la capacidad de
producción del 5% para el 2018 como parte de sus estrategias de
crecimiento.
La participación del 71% del costo de ventas sobre las ventas
totales, los gastos operativos se estima un crecimiento del 2%
para cada año, los gastos financieros el 4% de participación sobre
los ingresos y no se proyecta otros ingresos y gastos.
Con las premisas antes informadas se realizó la proyección del
estado de resultados integrales de forma anual, obteniendo una
utilidad neta de USD 342,12 mil al cierre del año 2018 y de USD
495,51 mil al cierre del periodo fiscal del año 2023.
DOLTREX S.A. 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Ventas 5.105,93 5.718,65 5.947,39 5.947,39 5.947,39 6.185,29 Costo de ventas 3.650,74 4.088,83 4.252,39 4.252,39 4.252,39 4.422,48 Margen bruto 1.455,19 1.629,81 1.695,01 1.695,01 1.695,01 1.762,81 (-) Gastos de ventas 248,29 253,26 258,32 263,49 268,76 274,14 (-) Gastos de administración 512,17 522,41 532,86 543,51 554,39 565,47 (-) Otros gastos - - - - - - Utilidad operativa 694,73 854,15 903,82 888,00 871,86 923,20 (-) Gastos financieros 178,71 171,56 148,68 118,95 89,21 92,78 Ingresos/gastos no operacionales - - - - - - Utilidad antes de participación 516,02 682,59 755,14 769,05 782,65 830,42 Participación trabajadores 77,40 102,39 113,27 115,36 117,40 124,56 Utilidad antes de impuestos 438,62 580,20 641,87 653,70 665,25 705,86 Gasto por impuesto a la renta 96,50 127,64 141,21 143,81 146,36 155,29 Utilidad neta 342,12 452,55 500,66 509,88 518,90 495,51
Tabla 30: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con estos antecedentes también se realizó la proyección le flujo
de caja trimestralmente obteniendo como resultado un flujo
positivo al término del tercer trimestre del año 2018 por el valor
de USD 741,25 mil, y al segundo trimestre del periodo fiscal 2023
una liquidez de USD 1,08 millones, luego de cubrir los pagos de la
Segunda Emisión de Obligaciones.
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 35
TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II
Saldo inicial 615,19 741,25 341,15 286,12 231,09 281,48 101,84 173,94 246,04 318,14 135,75 215,26 294,76 374,26 194,59 329,28 463,96 691,03 654,35 898,12
Ingresos:
Ingresos operacionales 1.276,48 1.276,48 1.429,66 1.429,66 1.429,66 1.429,66 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.546,32 1.546,32
Ingresos no operacionales - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Ingresos totales 1.276,48 1.276,48 1.429,66 1.429,66 1.429,66 1.429,66 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.486,85 1.546,32 1.546,32
Egresos:
Gastos operacionales 912,69 912,69 1.022,21 1.022,21 1.022,21 1.022,21 1.063,10 1.063,10 1.063,10 1.063,10 1.063,10 1.063,10 1.063,10 1.063,10 1.063,10 1.063,10 1.063,10 1.063,10 1.105,62 1.105,62
Gastos no operacionales 190,11 267,52 193,92 193,92 193,92 296,31 197,80 197,80 197,80 311,07 201,75 201,75 201,75 317,11 205,79 205,79 205,79 323,18 209,90 209,90
Inversión en activos (emisión)
Depreciación -32,44 -32,44 -35,69 -35,69 -35,69 -35,69 -39,25 -39,25 -39,25 -39,25 -43,18 -43,18 -43,18 -43,18 -47,50 -47,50 -47,50 -47,50 -52,25
Impuestos por pagar - 96,50 - - - 127,64 - - - 141,21 - - - 143,81 - - - 146,36 - -
Egresos totales 1.070,36 1.244,26 1.180,44 1.180,44 1.180,44 1.410,47 1.221,64 1.221,64 1.221,64 1.476,12 1.221,67 1.221,67 1.221,67 1.480,84 1.221,38 1.221,38 1.221,38 1.485,14 1.263,27 1.315,52
Flujo operacional 206,12 32,22 249,22 249,22 249,22 19,19 265,21 265,21 265,21 10,73 265,18 265,18 265,18 6,01 265,46 265,46 265,46 1,71 283,05 230,80
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 44,68 44,68 42,89 42,89 42,89 42,89 37,17 37,17 37,17 37,17 29,74 29,74 29,74 29,74 22,30 22,30 22,30 22,30 23,19 23,19
Obligaciones financieras vigentes (K) 279,17 279,17 152,89 152,89 47,46 47,46 47,46 47,46 47,46 47,46 47,46 47,46 47,46 47,46 - - - - - -
Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Emisión de obligaciones vigentes 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 108,48 16,09 16,09 16,09 16,09
Emisión de obligaciones nuevas - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Total obligaciones 432,33 432,33 304,26 304,26 198,83 198,83 193,11 193,11 193,11 193,11 185,68 185,68 185,68 185,68 130,78 130,78 38,39 38,39 39,28 39,28
Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas 352,26
Total financiamiento 352,26 - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Flujo financiado 126,06 -400,10 -55,03 -55,03 50,39 -179,64 72,10 72,10 72,10 -182,38 79,50 79,50 79,50 -179,67 134,68 134,68 227,07 -36,68 243,77 191,52
Saldo flujo neto 741,25 341,15 286,12 231,09 281,48 101,84 173,94 246,04 318,14 135,75 215,26 294,76 374,26 194,59 329,28 463,96 691,03 654,35 898,12 1.089,64
DOLTREX S.A.
202320222020 20212018 2019
Tabla 31: Flujo de caja proyectado (miles USD)
Fuente: DOLTREX S.A.; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DOLTREX S.A.
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Enero 2018 AAA ICRE Julio 2018 AAA ICRE
Tabla 32: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones DOLTREX S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General.
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 36
ANEXOS
2015 2016 2017
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
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Variació
n
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mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
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ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 5.660,48 100,00% 5.012,79 100,00% -11,44% (647,69) 5.668,03 100,00% 13,07% 655,24
ACTIVOS CORRIENTES 4.859,39 85,85% 4.270,07 85,18% -12,13% (589,32) 4.928,14 86,95% 15,41% 658,07
Efectivo y equiva lentes de efectivo 28,69 0,51% 135,41 2,70% 371,91% 106,71 31,47 0,56% -76,76% (103,94)
Cuentas por cobrar comercia les 1.092,92 19,31% 307,98 6,14% -71,82% (784,95) 299,85 5,29% -2,64% (8,13)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 669,06 11,82% 1.355,71 27,04% 102,63% 686,64 1.935,47 34,15% 42,76% 579,76
Otras cuentas por cobrar 1.352,826 23,90% 1.188,19 23,70% -12,17% (164,64) 1.077,74 19,01% -9,30% (110,45)
Inventarios 1.251,50 22,11% 1.137,34 22,69% -9,12% (114,16) 1.327,34 23,42% 16,71% 190,00
Activos por impuestos corrientes 464,39 8,20% 145,46 2,90% -68,68% (318,93) 256,29 4,52% 76,20% 110,83
ACTIVOS NO CORRIENTES 801,09 14,15% 742,72 14,82% -7,29% (58,37) 739,89 13,05% -0,38% (2,83)
Propiedad, planta y equipo 4.136,57 73,08% 4.194,35 83,67% 1,40% 57,78 4.230,91 74,65% 0,87% 36,56
(-) Depreciación acumulada -3.335,48 -58,93% -3.451,63 -68,86% 3,48% (116,15) -3.491,02 -61,59% 1,14% (39,39)
PASIVO 3.869,70 100,00% 3.405,32 100,00% -12,00% (464,38) 4.023,49 100,00% 18,15% 618,17
PASIVOS CORRIENTES 3.869,70 100,00% 2.785,32 81,79% -28,02% (1.084,38) 2.931,27 72,85% 5,24% 145,95
Obl igaciones financieras 824,00 21,29% 1.536,67 45,13% 86,49% 712,67 1.266,64 31,48% -17,57% (270,03)
Cuentas por pagar comercia les 1.159,76 29,97% 21,89 0,64% -98,11% (1.137,87) 300,54 7,47% 1273,05% 278,65
Otras cuentas por pagar 1.853,73 47,90% 1.190,73 34,97% -35,77% (663,00) 1.246,85 30,99% 4,71% 56,12
Provis iones socia les 32,21 0,83% 36,03 1,06% 11,87% 3,82 117,24 2,91% 225,39% 81,21
PASIVOS NO CORRIENTES 0,00 0,00% 620,00 18,21% 100,00% 620,00 1.092,22 27,15% 76,16% 472,22
Obl igaciones financieras 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 472,22 11,74% 100,00% 472,22
Cuentas por pagar comercia les 0,00% 620,00 18,21% 100,00% 620,00 620,00 15,41% 0,00% -
PATRIMONIO 1.790,78 100,00% 1.607,47 100,00% -10,24% (183,32) 1.644,53 100,00% 2,31% 37,07 Capita l socia l 923,80 51,59% 923,80 57,47% 0,00% - 923,80 56,17% 0,00% - Reserva de capita l 139,54 7,79% 175,09 10,89% 25,48% 35,55 188,76 11,48% 7,81% 13,67
Superávit por ravalorización 465,98 26,02% 465,98 28,99% 0,00% - 465,98 28,34% 0,00% - Resultados acumulados -94,08 -5,25% -94,08 -5,85% 0,00% - -94,08 -5,72% 0,00% - Resultado del ejercicio 355,54 19,85% 136,67 8,50% -61,56% (218,87) 160,07 9,73% 17,12% 23,40
PASIVO MAS PATRIMONIO 5.660,48 100,00% 5.012,79 100,00% -11,44% (647,69) 5.668,03 100,00% 13,07% 655,24
Elaboración: Global Ratings
DOLTREX S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 37
Valor
An
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vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
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ho
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tal
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Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 5.566,94 100,00% 6.347,52 100,00% 14,02% 780,57
ACTIVOS CORRIENTES 4.130,15 74,19% 4.735,34 74,60% 14,65% 605,19
Efectivo y equiva lentes de efectivo 94,33 1,69% 187,72 2,96% 99,00% 93,39
Cuentas por cobrar comercia les 1.413,80 25,40% 384,11 6,05% -72,83% -1.029,68
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 0,00% 1.299,93 20,48% 0,00% 1.299,93
Otras cuentas por cobrar 1.300,11 23,35% 1.205,58 18,99% -7,27% -94,53
Inventarios 1.071,83 19,25% 1.465,23 23,08% 36,70% 393,40
Importaciones en tráns i to 8,88 0,16% 13,01 0,21% 46,48% 4,13
Impuestos corrientes 241,20 4,33% 179,75 2,83% -25,48% -61,45
ACTIVOS NO CORRIENTES 1.436,79 25,81% 1.612,18 25,40% 12,21% 175,38
Propiedad, planta y equipo 699,01 12,56% 874,39 13,78% 25,09% 175,38
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 737,78 13,25% 737,78 11,62% 0,00% 0,00
PASIVO 3.825,89 100,00% 4.596,56 100,00% 20,14% 770,67
PASIVOS CORRIENTES 2.733,67 71,45% 2.596,44 56,49% -5,02% -137,22
Obl igaciones financieras 1.304,52 34,10% 608,00 13,23% -53,39% -696,52
Emis ión de obl igaciones 0,00 0,00% 325,43 7,08% 0,00% 325,43
Cuentas por pagar comercia les 1.429,15 37,35% 1.452,16 31,59% 1,61% 23,02
Cuentas por pagar relacionadas 0,00% 210,84 4,59% 0,00% 210,84
PASIVOS NO CORRIENTES 1.092,22 28,55% 2.000,11 43,51% 83,12% 907,89
Obl igaciones financieras 472,22 12,34% 122,50 2,67% -74,06% -349,72
Emis ión de obl igaciones 0,00 0,00% 1.257,61 27,36% 0,00% 1.257,61
Cuentas por pagar 620,00 16,21% 620,00 13,49% 0,00% 0,00
PATRIMONIO 1.741,05 100,00% 1.750,96 100,00% 0,57% 9,91
Capita l socia l 923,80 53,06% 923,80 52,76% 0,00% 0,00
Reserva legal 188,76 10,84% 188,76 10,78% 0,00% 0,00
Superávit por ravalorización 465,98 26,76% 465,98 26,61% 0,00% 0,00
Resultados acumulados -94,08 -5,40% -94,08 -5,37% 0,00% 0,00
Resultado del ejercicio 256,59 14,74% 266,49 15,22% 3,86% 9,91
PASIVO MAS PATRIMONIO 5.566,94 100,00% 6.347,52 100,00% 14,02% 780,57
Elaboración: Global Ratings
DOLTREX S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados por el Emisor.
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 38
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
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ho
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tal %
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Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Ventas 5.663,85 100,00% 4.460,11 100,00% -21,25% (1.203,74) 4.773,38 100,00% 7,02% 313,27
Costo de ventas 4.277,55 75,52% 3.259,49 73,08% -23,80% (1.018,06) 3.662,18 76,72% 12,35% 402,69
Margen bruto 1.386,31 24,48% 1.200,62 26,92% -13,39% (185,68) 1.111,21 23,28% -7,45% (89,42)
(-) Gastos de operación (518,69) -9,16% (749,44) -16,80% 44,49% (230,75) (464,41) -9,73% -38,03% 285,03
(-) Gastos de ventas (145,07) -2,56% (115,92) -2,60% -20,10% 29,15 (232,71) -4,88% 100,76% (116,80)
Utilidad operativa 722,55 12,76% 335,27 7,52% -53,60% (387,28) 414,09 8,67% 23,51% 78,82
(-) Gastos financieros (199,45) -3,52% (119,70) -2,68% -39,99% 79,76 (150,54) -3,15% 25,76% (30,84)
Ingresos (gastos) no operacionales 38,15 0,67% 29,23 0,66% -23,39% (8,92) - 0,00% -100,00% (29,23)
Utilidad antes de participación e impuestos 561,24 9,91% 244,80 5,49% -56,38% (316,45) 263,55 5,52% 7,66% 18,75
(-) Participación trabajadores (84,19) -1,49% (36,72) -0,82% -56,38% 47,47 (39,53) -0,83% 7,66% (2,81)
Utilidad antes de impuestos 477,06 8,42% 208,08 4,67% -56,38% (268,98) 224,02 4,69% 7,66% 15,94
(-) Gasto por impuesto a la renta (121,52) -2,15% (71,41) -1,60% -41,24% 50,11 (63,95) -1,34% -10,45% 7,46
Utilidad neta 355,54 6,28% 136,67 3,06% -61,56% (218,87) 160,07 3,35% 17,12% 23,40 Otros resultados integrales 0,00% 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% -
Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 355,54 6,28% 136,67 3,06% -61,56% (218,87) 160,07 3,35% 17,12% 23,40
Depreciación 248,21 4,38% 116,15 2,60% -53,20% (132,05) 39,39 0,83% -66,09% (76,77)
EBITDA anualizado 970,75 17,14% 451,42 10,12% -53,50% (519,33) 453,47 9,50% 0,45% 2,05
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2015 2016 2017
DOLTREX S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 39
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 4.447,40 100,00% 4.285,61 100,00% -3,64% (161,79)
Costo de ventas 3.448,03 77,53% 3.110,77 72,59% -9,78% (337,27)
Margen bruto 999,36 22,47% 1.174,85 27,41% 17,56% 175,48
(-) Gastos de adminis tración (441,57) -9,93% (431,42) -10,07% -2,30% 10,14
(-) Gastos de ventas (203,91) -4,58% (230,44) -5,38% 13,01% (26,53)
Utilidad operativa 353,89 7,96% 512,98 11,97% 44,96% 159,09
(-) Gastos financieros (105,61) -2,37% (278,75) -6,50% 163,96% (173,15)
Ingresos (gastos) no operacionales 8,30 0,19% 32,26 0,75% 288,62% 23,96
Utilidad antes de participación e impuestos 256,59 5,77% 266,49 6,22% 3,86% 9,91
Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 256,59 5,77% 266,49 6,22% 3,86% 9,91
Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 256,59 5,77% 266,49 6,22% 3,86% 9,91
Depreciación y amortización 0,00% 0,00% 0,00% -
EBITDA 353,89 0,079573 512,98 11,97% 44,96% 159,09Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
DOLTREX S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 40
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Activo 5.660,48 5.012,79 5.668,03 6.347,52
Pas ivo 3.869,70 3.405,32 4.023,49 4.596,56
Patrimonio 1.790,78 1.607,47 1.644,53 1.750,96
Uti l idad neta 355,54 136,67 160,07 266,49
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Activo 5.660,48 5.012,79 5.668,03 6.347,52
Activo corriente 4.859,39 4.270,07 4.928,14 4.735,34
Activo no corriente 801,09 742,72 739,89 1.612,18
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Pas ivo 3.869,70 3.405,32 4.023,49 4.596,56
Pas ivo corriente 3.869,70 2.785,32 2.931,27 2.596,44
Pas ivo no corriente - 620,00 1.092,22 2.000,11
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Patrimonio 1.790,78 1.607,47 1.644,53 1.750,96
Capita l socia l 923,80 923,80 923,80 923,80
Reserva legal - - - 188,76
Reserva facultativa - - - -
Reserva de capita l 139,54 175,09 188,76 -
Aporte a futuras capita l i zaciones - - - -
Superávit por ravalorización 465,98 465,98 465,98 465,98
Resultados acumulados (94,08) (94,08) (94,08) (94,08)
Resultado del ejercicio 355,54 136,67 160,07 266,49
Elaboración: Global Ratings
DOLTREX S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados por el
Emisor.
enero 2019
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Cierre 2015 2016 NOVIEMBRE 2017 2017 NOVIEMBRE 2018Meses 12 12 11 12 11
Costo de Ventas / Ventas 75,52% 73,08% 77,53% 76,72% 72,59%Margen Bruto/Ventas 24,48% 0,00% 22,47% 0,00% 27,41%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 9,91% 5,49% 5,77% 5,52% 6,22%Utilidad Operativa / Ventas 12,76% 7,52% 7,96% 8,67% 11,97%
Utilidad Neta / Ventas 6,28% 3,06% 5,77% 3,35% 6,22%
EBITDA / Ventas 17,14% 10,12% 7,96% 9,50% 11,97%EBITDA / Gastos financieros 486,70% 377,13% 335,11% 301,24% 184,03%
EBITDA / Deuda financiera CP 117,81% 29,38% 29,59% 35,80% 59,95%EBITDA / Deuda financiera LP 0,00% 0,00% 81,75% 96,03% 40,55%
Activo total/Pasivo total 146,28% 147,20% 145,51% 140,87% 138,09%Pasivo total / Activo total 68,36% 67,93% 68,73% 70,99% 72,42%
Pasivo corriente / Pasivo total 100,00% 81,79% 71,45% 72,85% 56,49%Deuda financiera / Pasivo total 21,29% 45,13% 46,44% 43,22% 50,33%
Apalancamiento financiero 0,46 0,96 1,02 1,06 1,32Apalancamiento operativo 1,92 3,58 2,82 2,68 2,29
Apalancamiento total 2,16 2,12 2,20 2,45 2,63
ROA 6,28% 2,73% 5,03% 2,82% 4,58%ROE 19,9% 8,5% 16,1% 9,7% 16,6%
Índice de endeudamiento 0,68 0,68 0,69 0,71 0,72
Días de inventario 105 126 103 130 155Rotación de la cartera 1,82 1,56 1,79 1,44 1,62
Capital de trabajo 990 1.485 1.396 1.997 2.139Días de cartera 198 230 201 250 223
Días de pago 192 98 152 117 176Prueba ácida 0,93 1,12 1,12 1,23 1,26
Índice de liquidez anual 1,26 1,53 1,51 1,68 1,82
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
DOLTREX S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MÁRGENES
enero 2019
Segunda Emisión de Obligaciones DOLTREX S.A. globalratings.com.ec 42
