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diciembre 2019 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Tercera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 311- 2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 20 de diciembre de 2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha octubre 2019, califica en Categoría AA (+), a la Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. (Resolución No. SCVS. INMV. DNAR .2018. 00005976). La calificación se sustenta en la adecuada administración de la compañía, su apropiado manejo financiero, además de la adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto: ▪ El sector agrícola presentó un comportamiento estable con perspectivas positivas para el futuro, NEDERAGRO S.A. ha podido mantener ingresos satisfactorios en el período analizado, mostrando una mejora a diciembre 2018 y lo que va del 2019 permitiendo avizorar un incremento sostenido en los años siguientes. ▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación. Aún, cuando se trata de una empresa familiar, tiene implementado un directorio no estatutario con miembros externos, que funciona de manera formal, manteniendo reuniones frecuentes, donde se formulan el plan estratégico y operativo de la empresa y su respectivo seguimiento. ▪ En lo que respecta a su posición financiera, NEDERAGRO S.A. ha presentado buenos índices de liquidez, un manejo adecuado de su cartera y de su endeudamiento, por otro lado, han optimizado el costo de ventas durante el periodo anual e interanual mejorado sus resultados. ▪ La compañía ha cumplido cabalmente con las garantías y resguardos, inclusive con el límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta el 3 veces el patrimonio de la empresa, además, de la garantía específica. ▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal. ▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que NEDERAGRO S.A. mantiene una muy buena capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios en el sector al que pertenece y a la economía en general Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros octubre 2019) NEDERAGRO S.A.
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diciembre 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada en forma significativa ante posibles cambios en el
emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la
economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 311-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 20 de
diciembre de 2019; con base en los estados financieros
auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus
respectivas notas, proyecciones financieras, estructuración de
la emisión y otra información relevante con fecha octubre 2019,
califica en Categoría AA (+), a la Tercera Emisión de Obligaciones
NEDERAGRO S.A. (Resolución No. SCVS. INMV. DNAR .2018.
00005976).
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la compañía, su apropiado manejo financiero, además de la adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ El sector agrícola presentó un comportamiento estable con
perspectivas positivas para el futuro, NEDERAGRO S.A. ha
podido mantener ingresos satisfactorios en el período
analizado, mostrando una mejora a diciembre 2018 y lo que
va del 2019 permitiendo avizorar un incremento sostenido
en los años siguientes.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación. Aún, cuando se trata de una empresa familiar,
tiene implementado un directorio no estatutario con
miembros externos, que funciona de manera formal,
manteniendo reuniones frecuentes, donde se formulan el
plan estratégico y operativo de la empresa y su respectivo
seguimiento.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, NEDERAGRO
S.A. ha presentado buenos índices de liquidez, un manejo
adecuado de su cartera y de su endeudamiento, por otro
lado, han optimizado el costo de ventas durante el periodo
anual e interanual mejorado sus resultados.
▪ La compañía ha cumplido cabalmente con las garantías y
resguardos, inclusive con el límite de endeudamiento
referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta
el 3 veces el patrimonio de la empresa, además, de la
garantía específica.
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para
permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones
derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos
propios de su operación normal.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que
NEDERAGRO S.A. mantiene una muy buena capacidad de
pago en los términos y plazos pactados, la cual no se estima
se vería afectada ante posibles cambios en el sector al que
pertenece y a la economía en general
Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros octubre 2019)
NEDERAGRO S.A.
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Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Tercera Emisión de Obligaciones de NEDERAGRO S.A., como
empresa formuladora y comercializadora de agroquímicos y
fertilizantes, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo
como cualitativo del entorno económico, posición del emisor y
garante, solidez financiera y estructura accionarial del emisor,
estructura administrativa y gerencial y posicionamiento del valor
en el mercado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza
el análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses
y demás compromisos, de acuerdo con los términos y
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condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ NEDERAGRO S.A. fue constituida, en la ciudad de Guayaquil,
el 5 de diciembre de 2003 e inscrita en el Registro Mercantil
el 31 de diciembre de 2003.
▪ La compañía tiene como principal objeto social: dedicarse a
las actividades de importación y explotación, distribución,
comercialización de insumos y medicamentos necesarios
para la agroindustria y la ganadería.
▪ La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos
principales funcionarios poseen amplia experiencia y
competencias adecuadas en relación con sus cargos,
además, en algunos casos, el tiempo que llevan trabajando
para la empresa ha generado una sinergia de trabajo.
▪ Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, entre los que destacan: ERP TWT (manejo del
sistema contable, administrativo, logístico y de producción)
y DEVECUA (facturación electrónica). Se trata de sistemas
contables, de producción, financiero y ERP; manteniendo de
esta manera un adecuado manejo y respaldo de su
información.
▪ La compañía mantiene constituido un Directorio no
estatutario, conformado por 5 vocales, los mismos que
mantienen reuniones periódicas cada tres semanas. El
Directorio no estatutario se dedica a formular estrategias de
la compañía y a darle el respectivo seguimiento.
▪ La dirección de NEDERAGRO S.A. considera la calidad, la
prevención de la contaminación ambiental, salud y
seguridad ocupacional como principios básicos de su
gestión, por lo que se compromete a cumplir con los
requisitos de clientes, legales y reglamentarios aplicables a
través de la mejora continua de los objetivos y metas.
▪ Los productos que comercializa la compañía se encuentran
agrupados en siete categorías que son: fertilizantes, bio-
estimulantes, coadyuvantes, fungicidas, insecticidas,
herbicidas y semillas. Además, cuenta con guías de cultivo
personalizadas con la finalidad de que sus clientes impulsen
sus cultivos mediante el cuidado adecuado de los mismos.
▪ Cuenta con una amplia cobertura en el mercado, teniendo
su oficina matriz en la ciudad de Guayaquil y sucursales en
Babahoyo, Quevedo, Tulcán y Santo Domingo de los
Tsáchilas, con las que brinda cobertura a nivel nacional.
▪ Por otro lado, la eficacia y calidad de sus formulaciones junto
a las excelentes relaciones que han consolidado a través de
los años con distribuidores del exterior les ha permitido
contar con socios comerciales en Perú (Hortus), Bolivia
(Comiagro S.A.) y República Dominicana (Agroesa S.A.).
▪ A diciembre 2017 los ingresos mostraron una recuperación
de 19,83% frente al 2016, cerrando en USD 8,57 millones
(USD 7,15 millones el 2016). La disminución del 2016 se
centró en los problemas económicos del país lo que obligó a
agricultores a bajar sus adquisiciones. La empresa intensificó
sus esfuerzos de ventas y la situación del país tuvo un giro
favorable, lo que se hizo evidente para 2017, cuyo resultado
muestra una reversión de la tendencia, retomando valores
similares a los presentados durante 2015.
▪ Las ventas a diciembre 2018 alcanzaron USD 9,18 millones,
un aumento de USD 601 mil, correspondiente al incremento
en fertilizantes (+2%), herbicidas (+42%), insecticidas (+19%)
y fungicidas (6%).
▪ El costo de ventas a diciembre de 2018 tuvo una disminución
de USD 763 mil frente al año anterior; en donde el costo de
ventas al 2017 mantenía una participación del 50,34% sobre
las ventas y para diciembre 2018 tuvo una participación del
diciembre 2019
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38,73% lo que refleja que la compañía registró una
optimización de costos causada por la reducción de los
precios de la materia prima en todos sus productos además
del efecto de una reclasificación de costos. Los productos
que registraron mayor reducción de costos fueron
coadyuvantes de USD 218,31 mil y los fertilizantes por USD
164,22 mil.
▪ Los ingresos de la compañía para octubre de 2019
presentaron una disminución del 9,36% (USD 692 mil)
pasando de USD 7,40 millones en octubre de 2018 a USD
6,70 millones en octubre del presente año.
▪ Las principales variaciones por línea de producto se dieron
en la venta de fertilizantes e insecticidas cuyos ingresos
disminuyeron por un menor volumen de ventas reportado a
octubre de 2019.
▪ El costo de ventas de la compañía en la comparación
interanual continuó la tendencia del análisis anual, donde
existió una reducción en la participación del costo de ventas
de 51,02% en octubre de 2018 a 46,56% en octubre del
presente año.
▪ A diciembre 2018 el margen bruto fue de USD 5,62 millones
causado por mayores ventas y una reducción en los costos
(optimización). Los gastos administrativos a este periodo
presentaron un incremento de USD 794 mil causado por el
aumento en gastos de zonas, gastos de personal y la ya
señalada reclasificación de gastos desde el costo de ventas
a los gastos de administración. Adicionalmente, siguiendo la
tendencia de las ventas, los gastos de ventas incrementaron
a 2018 en USD 234 mil, de esta manera los gastos operativos
incrementaron su participación de 40,27% en 2017 a 48,84%
en 2018. La utilidad operativa fue de USD 1,21 millones
registrando un crecimiento de USD 345 mil frente al año
anterior.
▪ Los gastos financieros a diciembre 2018 fueron de USD
732,52 mil, un aumento frente al 2017 de USD 310 miles,
causados principalmente por la colocación del Primer Papel
Comercial (USD 1,5 millones); lo que dio como resultado una
utilidad neta de USD 236 mil, similar a la registrada el año
anterior (incremento marginal de USD 29,47 mil).
▪ El EBITDA a 2016 cubrió 2,12 veces el gasto financiero y en
el 2017 esta cobertura fue de 2,5 veces. El EBITDA a
diciembre 2018 cubrió 1,94 veces el gasto financiero
variación que obedece al ya comentado incremento en el
gasto financiero.
▪ Para octubre de 2019 el margen bruto, a pesar de menores
ventas, mantuvo valores similares a los de su interanual
gracias a la optimización del costo de ventas, este tuvo una
participación del 53,44% sobre las ventas (51,02% octubre
de 2018) alcanzando los USD 3,58 millones.
▪ Los gastos operativos comprendidos por gastos
administrativos y de ventas presentaron variaciones para
octubre de 2019, donde existió una baja en ambos por un
monto total de USD 178 mil.
▪ La utilidad operativa para octubre de 2019 tuvo un
incremento con respecto a su interanual del 16,92%
equivalente a USD 138 mil pasando de USD 817 mil en
octubre de 2018 a USD 955 mil en octubre del presente año.
▪ Los gastos financieros, ante la cuarta emisión de
obligaciones de la compañía tuvieron un incremento de USD
135 mil alcanzando los USD 423 mil. La utilidad neta, por
gastos financieros superiores y menores ingresos no
operacionales, reflejó valores similares en la comparación
interanual, a pesar de una mejor utilidad operativa. La
utilidad neta para octubre de 2019 fue de USD 556 mil (USD
594 mil octubre 2018), sin embargo, su participación sobre
las ventas fue superior (8,29% octubre 2019 – 8,03% octubre
2018).
▪ Para octubre de 2019 la cobertura del EBITDA sobre los
gastos financieros fue de 2,61 veces evidenciando holgura
para el pago de gastos financieros.
▪ La evolución del activo desde 2016 hasta 2018, se aprecia un
aumento desde USD 10,21 millones el 2016 a USD 12,59
millones en el 2017 y USD 15,09 millones en 2018. Los
activos corrientes en el 2016 representaron el 69,25% del
total de activos, en el 2017 los activos corrientes
representaron el 75,70% y el 24,30% corresponden a activos
no corrientes. A diciembre de 2018 se mantuvo la tendencia
en donde el activo corriente tuvo una participación del
77,48%, mientras que el no corriente de 22,52%.
▪ El activo corriente fue de USD 11,69 millones, aumento de
USD 2,16 millones causado por el incremento en cuentas por
cobrar comerciales las cuales pasaron de USD 3,42 millones
en diciembre 2017 a USD 3,87 millones a diciembre 2018,
relacionado con el incremento de las ventas, además del
incremento de los inventarios en USD 2,32 millones.
▪ Los activos no corrientes a diciembre 2018 fueron de USD
3,40 millones incremento de USD 339 mil frente al año
anterior. La propiedad, planta y equipo se incrementó en
USD 201 mil por la adquisición de vehículos y equipo de
planta, además, del rubro instalaciones aumentó.
▪ El mismo patrón de la comparación anual se observa en el
período interanual, donde los activos crecen un 31,24%
frente al período previo, lo que se explica por un incremento
de USD 4,28 millones. La principal variación se dio en los
activos no corrientes ante el incremento de propiedad,
planta y equipo por la revalorización de activos por USD 2,22
millones que se encuentra reflejada dentro del patrimonio
de la compañía.
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 5
▪ Los activos corrientes de la compañía presentaron un
incremento del 19,60% con respecto a su interanual
equivalente a USD 1,94 millones. La principal variación
dentro del activo corriente se dio en los inventarios por el
provisionamiento para poder cumplir con la demanda de la
compañía.
▪ Los inventarios para octubre de 2019 incrementaron en USD
2,50 millones con respecto a su interanual llegando a USD
6,71 millones (USD 6,49 millones diciembre 2018).
▪ La antigüedad de la cartera presento un saldo por vencer del
84,51% del total de la cartera y del 9,34% de cartera vencida
de 1 a 30 días evidenciando una cartera saludable.
▪ Por el lado de los activos corrientes, el crecimiento para
octubre de 2019 fue del 61,47% o USD 2,34 millones. Dicho
incremento corresponde principalmente a la propiedad,
planta y equipo la cual por aplicación de NIIF exhibió una
revalorización por un monto de USD 2,22 millones, monto
que se ve reflejado en el patrimonio de la compañía,
adicionalmente de compra de maquinaria.
▪ El total de pasivos a diciembre 2018 fue de USD 13,13
millones, en donde el pasivo corriente representó el 63,75%
del total del pasivo, mientras que el 36,25% restante
corresponde al pasivo en el largo plazo.
▪ El pasivo corriente fue de USD 8,37 millones en el 2018 y
presentó un crecimiento de USD 2,91 millones; causado por
el incremento en el rubro Emisión de Obligaciones de USD
1,78 millones, correspondiente a la colocación del Primer
Papel Comercial por USD 1,5 millones; el 50% de los recursos
captados fue destinado a sustitución de pasivos (deuda con
entidades financieras).
▪ Al cierre de 2018, los pasivos no corrientes fueron de USD
4,76 millones, monto que constituye una reducción de USD
486 mil en comparación con 2017. Las obligaciones
financieras fueron de USD 542 mil, presentando un
incremento de USD 140 mil; mientras que el rubro emisión
de obligaciones alcanzó los USD 1,04 millones,
representando una reducción de USD 618,55 mil en
comparación con 2017, causado por la amortización de las
emisiones de obligaciones vigentes.
▪ Al cierre de diciembre 2018, la deuda con costo financiero
alcanzó el 41,71% de los pasivos totales (49,42% octubre
2019). Los pasivos pasaron a financiar el 87,02% de los
activos de la compañía (68,40% octubre 2019),
apalancándose en mayor medida con proveedores e
instituciones financieras.
▪ En la comparación interanual, para octubre de 2019 los
pasivos totales de la compañía incrementaron USD 1,08
millones con respecto a su interanual ante el aumento de los
pasivos corrientes. Los principales rubros del pasivo fueron
las cuentas por pagar comerciales (47,87%) y emisión de
obligaciones (38,89%).
▪ Los pasivos corrientes para octubre de 2019 incrementaron
USD 2,09 millones equivalente al 30,94% superior con
respecto a su interanual, mientras que con respecto al cierre
de 2018 incrementó por USD 459 mil. Las principales
variaciones se dieron tanto en las obligaciones financieras
como emisión de obligaciones contrarrestaron la
disminución de las cuentas por pagar comerciales.
▪ Por el lado de los pasivos no corrientes, disminuyen
principalmente por la cancelación de obligaciones con
instituciones financieras, así como por la propia
amortización de los instrumentos que la compañía mantiene
en el mercado de valores por USD 325 mil y USD 619 mil
respectivamente.
▪ A diciembre 2018, el patrimonio mostró un incremento
marginal de USD 72,35 mil frente al año 2017, alcanzando la
cantidad de USD 1,96 millones. Durante el 2018 se realizó un
aumento de capital de USD 540 mil, dando como resultado
un capital social a diciembre 2018 de USD 1 millón. Dicho
incremento se hizo con la suma de resultados acumulados y
resultados del ejercicio del año 2017.
▪ Para octubre de 2019 el patrimonio de la compañía presentó
un incremento con respecto a su interanual de USD 3,20
millones principalmente por el valor de USD 2,22 millones
de superávit por revalorización de activos presente en la
propiedad, plata y equipo, además por el aumento de capital
de la compañía aprobado el 01 de marzo de 2019 por un
monto de USD 915,46 mil pasando de un capital social de
USD 1,00 millón en octubre de 2018 a USD 1,92 millones
para octubre de 2019.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó una
estabilidad entre los años 2017 y 2018 como consecuencia
de una utilidad neta constante. Al cierre de octubre 2019
estos indicadores presentaron valores positivos alcanzado
un ROE del 11,74% y un ROA del 3,71% producto de buenos
resultados netos.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 3,32
millones al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de
liquidez de 1,40.
▪ Para octubre de 2019 el escenario es similar presentando un
capital de trabajo de USD 3,00 millones y un índice de
liquidez de 1,34 evidenciando la liquidez suficiente para
cubrir las obligaciones financieras y no financieras.
▪ El índice de liquidez entre mayo y octubre de 2019 promedia
el 1,45, siendo junio su punto más alto (1,68).
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 6
Instrumento
▪ Con fecha 5 de junio de 2017, la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de NEDERAGRO
S.A. autorizó la Tercera Emisión de Obligaciones por un
monto de hasta USD 2.000.000. Aprobada mediante
Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017-00021587,
emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros el 16 de octubre de 2017. Este monto se compone
de dos clases, la primera correspondiente a la clase B por
un monto de USD 790.300 y la segunda correspondiente a
la clase C por un monto de USD 1.209.700.
CLASE B C
Monto USD 790.300 USD 1.209.700
Plazo 1.080 días 1.440 días
Tasa interés 8,00 % 8,00 %
Pago intereses Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral Trimestral
La Emisión está respaldada por Garantía General y Especifica
amparada por los siguientes resguardos:
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores.
Mantiene un índice de liquidez promedio desde la aprobación del instrumento de 1,45.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
La empresa mantiene el compromiso adquirido siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,38.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No existen obligaciones en mora. CUMPLE
Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía, al 31 de octubre de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 10,09 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 8,07 millones, cumpliendo así lo señalado en la normativa.
CUMPLE
LIMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de
endeudamiento
referente a los pasivos
afectos al pago de
intereses de hasta 3
veces el patrimonio de
la Compañía
Con corte octubre 2019
la compañía mantiene el
compromiso adquirido,
representando los
pasivos con costo 1,07
veces el patrimonio de la
compañía.
CUMPLE
GARANTÍA ESPECIFÍCA
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fideicomiso de
garantía de inventario
y de administración de
flujos de tal manera
que en todo momento
se mantenga una
cobertura de al menos
el 125% del monto en
circulación de la
presente Emisión de
Obligaciones.
Se ha constituido el
Fideicomiso denominado
“Fideicomiso de
Administración y Garantía
NEDERAGRO”; este
patrimonio autónomo
está integrado por
inventario por USD
1.982.581 presentando
una cobertura superior al
125% sobre el monto en
circulación (a la fecha del
presente informe USD
1.041.940).
CUMPLE
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 7
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., Global
Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos
previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en
escenarios económicos y legales desfavorables, los siguientes:
▪ Los productos de la compañía son comercializados
principalmente al sector agrícola, por lo que cualquier
fenómeno climatológico podría afectar la recuperación
de sus ventas a crédito o afectar directamente en el nivel
de sus ventas, pudiendo generar un desfase en su flujo
operacional. La empresa mitiga este riesgo manteniendo
relaciones comerciales con empresas intermediarias que
son analizadas crediticiamente antes de empezar la
relación comercial, facilitando de esta manera la
recuperación de la cartera.
▪ Los créditos otorgados a los clientes podrían generar
demoras en la recuperación de la cartera o
incobrabilidad, lo que podría generar problemas de
liquidez inmediata. La empresa mitiga este riesgo
mediante un estudio crediticio que realiza a los diferentes
clientes y la provisión que mantienen para cuentas por
cobrar.
▪ El mercado de agroquímicos es altamente competitivo
tanto en el precio como en el crédito que se otorga a los
clientes, lo que podría ocasionar una disminución en
margen o en ventas, por lo que la empresa con el fin de
mantener sus niveles de ventas podría sacrificar su
margen de ganancia. La empresa mitiga este riesgo
mediante la importación de materia prima y productos
terminados, que le permite ofrecer productos de calidad
y a un mejor precio a sus clientes.
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio y
su seguimiento continuo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que NEDERAGRO
S.A. tiene todos sus contratos suscritos, lo que hace difícil
que existan cambios en las condiciones previamente
pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo a través del uso
de diversos sistemas que garantizan el manejo y respaldo
de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., Global
Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos
previsibles de los activos que respaldan la emisión y su
capacidad para ser liquidados los siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente cuentas por cobrar clientes e inventarios. Los
activos que respaldan la presente Emisión pueden ser
liquidados por la naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios
se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que
generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se
mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los
activos (compañía de seguros Equinoccial), todas las
pólizas vencen en 2019.
▪ Al ser el 37,31% de los activos, correspondientes a
inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por
mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando
que la empresa no tenga producto que vender o
provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga
el riesgo a través de un control permanente de
inventarios y controles de calidad de los productos al
ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas
o daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son
escenarios económicos adversos que han afectado la
capacidad de pago de los clientes a quienes se ha
facturado, provocando disminución de flujos propios de
la operación. Sin embargo, la diversificación de clientes
que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 8
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si
la empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza de la cartera, podría generar
cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un
riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos
que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un
adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado
en la cartera saludable que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que NEDERAGRO S.A. no mantiene cuentas por
cobrar con compañías relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Tercera
Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. realizado con base a
la información entregada por la empresa y de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 9
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AA + Calificación Inicial Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 311-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 20 de
diciembre de 2019; con base en los estados financieros auditados
de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha octubre 2019, califica en
Categoría AA (+), a la Tercera Emisión de Obligaciones
NEDERAGRO S.A. (Resolución No. SCVS. INMV. DNAR .2018.
00005976).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 3,0% en 2019, previsión 0,3% inferior a la de abril de 2019,
debido a una disminución en la producción y demanda industrial y a
las tensiones comerciales y políticas a nivel internacional. Se espera
una posterior recuperación en 2020, para alcanzar una tasa de
3,4%2, ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El
Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2019, octubre). World Economic Outlook: Global Manufacturing Downturn,Rising Trade Barriers. Washington D.C.
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros octubre 2019)
NEDERAGRO S.A.
bnbnmb
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 10
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI proyecta un crecimiento de 1,9% en
2019 y de 1,7% en 2020 para estas economías. El crecimiento de las
economías europeas registró un crecimiento más fuerte en el primer
semestre de 2019, en comparación con el mismo periodo de 2018.
Se espera un crecimiento más bajo para los próximos años, dada la
normalización en su política monetaria, la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles y el debilitamiento de las
exportaciones, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para 20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para 2019. Se espera que el crecimiento económico promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las
condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
-1%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 11
estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas, especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para septiembre de 2019 fue
de 1,70%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el
rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de
0,57% durante el mes de septiembre de 20196. Asimismo, debido a
políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para septiembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL CAMBIO ANUAL
DJIA 26.900,21 3,23% 2,54% S&P 500 2.982,16 2,92% 2,78% NASDAQ 8.087,70 2,23% 1,31%
NYSE 13.013,64 3,04% -0,32% IBEX 35 9.051,95 3,69% -3,68%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 136.000 posiciones
laborales durante el mes de septiembre de 2019, mientras que la
tasa de desempleo en E.E.U.U se redujo 3,5%.7 La desaceleración en
el crecimiento de la fuerza laboral y la disminución del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos pueden
generar una devaluación para la moneda.
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 12
CO
LOM
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CH
ILE
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NO
UN
IDO
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.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18
sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39
oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99
nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su previsión de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,2%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
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019
20
202
021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 13
políticas a nivel regional. Por su parte, el Banco Mundial espera una
recuperación económica en la región durante los próximos años,
alcanzando una tasa estimada de crecimiento de 1,70% en 2019,
2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá por debajo del
crecimiento mundial. De acuerdo con este último organismo, las
condiciones en las economías más grandes de la región son
desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se mantienen
lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la economía
argentina continúa en proceso de contracción. Por el contrario, la
economía colombiana presenta señales de expansión continua3.
Estas perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los
ajustes de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de
tratados comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados
Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y naturales. No
obstante, durante el primer semestre de 2019 las exportaciones de
la región incrementaron a pesar del declive en el comercio mundial.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
0%
10%
20%
16%
18%
20%
22%
24%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 14
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
20
14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
20
16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 15
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado3. El gobierno estimó
un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el segundo trimestre de 2019,
el PIB nacional alcanzó los USD 27.487,81 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,36% con
respecto al primer trimestre de 2019 y un incremento de 0,27% en
comparación con el mismo periodo de 2018.
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y
tasa de variación interanual (%) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
a agosto de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de 164,8 puntos10, lo
cual refleja estabilidad frente al mismo período de 2018, pero
supone un alza de 2,01% frente al mes de julio de 2019.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de marzo de 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 16
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera directa al término de 2018
incrementó en 127,46% frente a 2017, alcanzando un monto de USD
1.407,7 millones al cierre del año. De esta, el 33,38% correspondió a
nuevos capitales, el 16,49% a utilidades reinvertidas, y el 50,13% a
préstamos de capital de empresas relacionadas con sus afiliadas.
Estos recursos se destinaron principalmente a actividades de
explotación de minas y canteras, servicios prestados a empresas,
comercio, industria manufacturera, construcción, agricultura,
silvicultura, caza y pesca, transporte, almacenamiento y
comunicación. La inversión extranjera directa en el Ecuador durante
2018 se convirtió en la cifra más alta registrada históricamente en el
país. Durante el segundo trimestre de 2019, la inversión extranjera
directa fue de 257,89 millones, monto que representó el 0,94% del
PIB nacional.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el segundo trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países de Europa, entre los
cuales se encuentran principalmente Holanda, España, Alemania,
Francia, Suecia, Italia, entre otros. La inversión proveniente de estos
países incrementó significativamente en comparación con el
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
segundo trimestre de 2018. Por su parte, la inversión proveniente
de América afrontó una disminución significativa entre el segundo
trimestre de 2018 y el segundo trimestre de 2019, al pasar de USD
136,32 millones a USD 90,82 millones. Existió una desinversión por
parte de países asiáticos por USD 11,59 millones durante el segundo
trimestre de 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente al
periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Las cinco actividades que impulsaron el
incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron la
explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector financiero
y de seguros, el comercio y las actividades de salud13. Entre enero y
septiembre de 2019, la recaudación acumulada alcanzó los USD
11.044,99 millones, cifra similar a la del mismo periodo de 2018.
Durante el mes de septiembre, el monto de recaudación disminuyó
en 3,46% en comparación con agosto de 2019, y en 6,34% en
comparación con septiembre de 2018. El impuesto con mayor
contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor
Agregado, que representa 45,89% de la recaudación total. Durante
septiembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado
fue de USD 542,04 millones, lo cual constituye un incremento de
1,72% frente a septiembre de 2018, y una disminución de 4,47% en
la recaudación del mes de septiembre frente a la del mes de agosto
de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante
septiembre de 2019 fue de USD 328,78 millones, lo cual representa
el 34,90% de la recaudación fiscal14. Este monto es 19,52% inferior
a la recaudación de Impuesto a la Renta de septiembre de 2018.
14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Julio 2019.
44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
0
100
200
300
400
500
600
700
IED % PIB
-200
20406080
100120140160180
2017.II 2018.II 2019.II
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 17
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD)
Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para agosto de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 54,84,
cifra 4,64% inferior a la del mes de julio de 201915, lo que sugiere
una disminución en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
septiembre de 2019 el riesgo país cerró con 677 puntos15 y al 23 de
octubre de 2019 se ubicó en 816 puntos. Este incremento en el
riesgo país se explica por la baja del precio del petróleo, la reducción
de metas de extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del
Programa Económico acordado con el Fondo Monetario
Internacional, el fortalecimiento del dólar que afecta a las
exportaciones ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y
la coyuntura política que afectó al país durante el último mes. La
tendencia creciente en el riesgo país implica menores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores
costos de financiamiento en los mercados internacionales. La subida
en el riesgo país podría incidir de manera negativa en el nivel de
empleo y en el crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con
fecha 21 de agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de
15 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2011 – Agosto 2019. 16 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, julio). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Septiembre 2019 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, agosto). Índice de Precios al Consumidor – Septiembre 2019.
Ecuador de negativa a estable, la firma del acuerdo con el FMI ayudó
a mitigar los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR)
se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.16
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
septiembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, y la inflación
acumulada a septiembre de 2019 fue de 0,13%. Entre enero y
septiembre de 2019, el índice de precios al productor incrementó en
0,59%17. El incremento mensual en los precios para septiembre de
2019 fue impulsado por los precios de los alimentos y bebidas no
alcohólicas, el transporte y la salud18.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para septiembre de 2019 fue de 4,86%,
cifra similar a la reportada en el mismo periodo de 2018. De acuerdo
con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no se registraron
variaciones significativas en el desempleo de las principales
ciudades del país entre septiembre 2018 y septiembre 201919. El
deterioro en el mercado laboral en la ciudad de Quito se dio como
consecuencia de la inserción de nuevas personas a la fuerza laboral,
la disminución en la actividad del sector privado, y la desvinculación
de personal que se ocupaba en el Estado20. Entre diciembre de 2018
y febrero de 2019, alrededor de 11.820 personas fueron
desvinculadas en el sector público21. El Gobierno pretende vincular
19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Junio 2019. 20 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito.
https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-
quito-economia.html 21 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019-40
10
60
110
160
-
200
400
600
800
1.000
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
ene-
18
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
may
-19
jul-
19
sep
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 18
a 5 millones de desempleados y subempleados a través de políticas
que generen plazas de empleo y dinamicen el mercado laboral.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para septiembre de 2019,
la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,53% de la
población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
septiembre de 2019 fue de 19,68%, inferior a la registrada en junio
del presente año. El comportamiento de los índices de
empleabilidad concuerda con las tendencias regionales de
informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones22. Las
exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.959 millones, con exportaciones por
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
USD 12.804 millones e importaciones por USD 17.763 millones23. El
saldo negativo en la balanza comercial no petrolera fue
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
importación de bienes de consumo. Entre enero y agosto de 2019,
la balanza comercial registró un saldo de USD 303,5 millones, con
exportaciones por USD 14.978,9 millones e importaciones por USD
14.675,4 millones24. Del total de exportaciones, el 40,35% fueron
exportaciones petroleras.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.293,60 Inflación anual (septiembre 2019) -0.07% Inflación mensual (septiembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (septiembre 2019) USD 713,75 Tasa de subempleo (septiembre 2019) 19,68% Tasa de desempleo (septiembre 2019) 4,86% Precio crudo WTI (agosto 2019) USD 54,84 Índice de Precios al Productor (julio 2019) 103,56 Riesgo país (promedio septiembre 2019) 648 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) 45,30% Tasa de interés activa (agosto 2019) 8,79% Tasa de interés pasiva (agosto 2019) 6,03% Deuda pública total, millones USD (marzo 2019) 51.214,80
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 30.338,05 millones. Este
monto es similar al de julio de 2019, y constituye un incremento de
10,86% con respecto a agosto de 2018, lo cual refleja la recuperación
de la confianza de los inversionistas y de los cuenta ahorristas. Los
depósitos a plazo fijo constituyeron el 56,13% de las captaciones a
plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el
total de captaciones a plazo fue de 37,72%. Asimismo, los bancos
privados obtuvieron el 64,73% de las captaciones a plazo, seguido
de las cooperativas, que obtuvieron el 29,90% de las mismas. Por su
parte, los depósitos a la vista en agosto de 2019 cayeron en 2,63%
con respecto a agosto de 2018, de USD 12.409 millones a USD
23 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2019. 24 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Junio 2019.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
1%
2%
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Empleo Adecuado/Pleno SubempleoOtro empleo no pleno Empleo no remunerado
6.043,8
2.950,4 3.093,40
8.935,1
11.725,0
-2.789,90-5.000
0
5.000
10.000
15.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 19
12.082 millones. Los bancos privados captaron el 71,96% de los
depósitos a la vista, mientras que el Banco Central captó el 27,01%
de los mismos15.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para agosto de 2019, la oferta monetaria fue de
USD 25.034 millones, monto que representa un incremento de
3,03% con respecto a agosto de 2018. Por su parte, la liquidez total
del sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el
cuasidinero. Para agosto de 2019, la liquidez total del sistema
financiero alcanzó los USD 55.372 millones, monto que representa
un incremento de 7,18% con respecto al mismo periodo del año
anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
25 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.
Para agosto de 2019, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 42.959 millones25, lo cual
constituye un incremento de 12,77% con respecto a agosto de 2018.
Este incremento representa la creciente necesidad de
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al
consumo y a la inversión durante el último año. La cartera por
vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 93,38% del
total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa el
3,82%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,79% en octubre de 2019. Por su parte, la
tasa de interés pasiva referencial incrementó de 5,98% en
septiembre de 201 a 6,03% en octubre de 201915. Los techos a las
tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por lo cual
el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año26.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 5.130 millones en septiembre de 201915,
monto que representa un incremento de 90,51% con respecto a
septiembre de 2018, y de 34,71% frente a agosto de 2019. Ecuador
26 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.I 2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II
Cuasidinero Depósitos a la vista
Dinero Electrónico Moneda Fraccionaria
Especies Monetarias en Circulación
M2
M1
31.000
33.000
35.000
37.000
39.000
41.000
43.000
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 20
acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas
internacionales de USD 4.999 millones, cifra que se redujo a USD
4.679 millones en el mes de junio. No obstante, el Banco Central del
Ecuador estima que se alcanzarán reservas internacionales por USD
3.500 millones al cierre de año, incumpliendo la meta acordada. El
monto de reservas internacionales actual supone el cumplimiento
de la meta establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para septiembre de 2019 fueron de USD 3.892, millones15, cifra
inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de septiembre de
2018 en 19,68%, y 11,12% inferior al mes de agosto de 2019. Esta
situación evidencia un menor riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y un mayor respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central, pues las reservas internacionales
presentaron, después de varios meses, un comportamiento al alza y
un monto superior a las reservas bancarias, que se encuentran
cubiertas en un 131,80%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a julio de 2019, existieron 313
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 77
fueron pymes, 206 fueron empresas grandes y 30 pertenecieron al
sector financiero27. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras, de
construcción, e inmobiliarias. Los montos negociados en el mercado
bursátil nacional estuvieron compuestos por un 98,65% de
instrumentos de renta fija y un 1,35% de instrumentos de renta
variable. El 89,49% de las negociaciones corresponde al mercado
primario y el 10,51% al mercado secundario. En este mes de análisis,
se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD
1.291,51 millones28.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta de 2019.
Sector Agroquímico
El sector agroquímico se ha consolidado como uno de los motores
no petroleros de la economía ecuatoriana, impulsando el
crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador de
empleo de mano de obra calificada y no calificada. Actualmente,
alrededor del 50,03% de los cultivos permanentes y el 78,24% de los
cultivos transitorios utilizan insumos de origen químico. No
obstante, el sector agroindustrial a nivel nacional no se ha
desarrollado al ritmo de las tendencias internacionales, debido a
falencias como una baja aplicación de nuevas tecnologías, un
desarrollo limitado de los productos, empaques y maquinaria, una
deficiente integración y organización en la cadena productiva, un
progreso comercial pausado y un nivel de calidad heterogéneo29. Por
lo tanto, dados los cambios en la producción agrícola y las mejoras
tecnológicas a nivel mundial, existe un amplio potencial de
crecimiento y desarrollo para el sector agroindustrial en el Ecuador.
27 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – septiembre 2019. 28 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - septiembre 2019
La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la
industria manufacturera del país. Por un lado, de acuerdo con el
Instituto Nacional de Estadística y Censos, el sector agrícola consiste
en la explotación de recursos naturales vegetales y animales,
incluyendo actividades de cultivo, cría y reproducción de animales,
explotación de madera y recolección de plantas, animales o
productos de animales en explotaciones agropecuarias o en su
hábitat natural. Por su parte, el sector industrial o de manufactura
consiste en la transformación física o química de materiales,
sustancias o componentes en productos nuevos, utilizando materia
prima procedente de la agricultura, ganadería, silvicultura, pesca y
explotación de minas y canteras, así como productos procedentes
de otras actividades de manufactura. Por lo tanto, el sector
agroindustrial se encarga de convertir los productos agrícolas en
productos secundarios dirigidos al consumidor final, por lo que se
encuentra dentro de la industria manufacturera del país y tiene una
29 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 21
relación muy cercana con el sector agrícola, al ser este su principal
proveedor. Asimismo, este sector incluye la fabricación de
productos fertilizantes, plaguicidas, herbicidas y reguladores
biológicos, que facilitan la producción agrícola e incrementan su
eficiencia en más de 15,00%.
La agroindustria busca la producción a gran escala y la diversificación
de zonas de producción agropecuaria, y agrega nuevas actividades
que participan en la manufactura de los productos, como el
procesamiento, el empaque y la distribución de los alimentos o
productos agrícola procesados, los cuales necesitan nuevas formas
de almacenamiento y transporte, que mantengan la composición y
temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios, el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios en los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial afrontaron un importante crecimiento a nivel nacional.
Tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola experimentó un crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, con una tasa de variación anual promedio de 3,60%. En el año 2011, el sector agrícola afrontó un crecimiento máximo de 7,5%, impulsado por el aumento de la demanda interna y externa. Para el año 2012, el sector experimentó un decrecimiento de 0,5%, pero se recuperó rápidamente, alcanzando tasas de crecimiento de 6,45 y 5,9% en 2013 y 2014, respectivamente. Para 2017, el sector agrícola alcanzó un PIB nominal de USD 8.53 millones, cifra que constituye un incremento real de 4,42% frente al cierre de 2016.
Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones, lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016.
Gráfico 29: Evolución del PIB Real (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para el 2018, el PIB nominal del sector agrícola alcanzó los USD 8.791 millones, lo cual representa un incremento real de 3,03% frente al 2017 y un incremento del 1,33% comparando el cuarto trimestre de 2018 con su respectivo del 2017. Por su parte, el PIB del sector manufacturero durante el 2018 fue de USD 14.233 millones, lo cual representa un incremento real de 0,82% frente al 2017 y de 0,02% comparando el cuarto trimestre de 2018 con el cuarto trimestre de 2017. De esta manera, durante 2018, el PIB de ambos sectores totalizó USD 23.014 millones, monto que representó el 21,23% del PIB nacional.
Durante el primer trimestre del 2019 el sector de la agricultura alcanzó los USD 2.253 millones, representó un incremento real del orden del 1,34% con respecto al primer trimestre del 2018. Por su parte el sector manufacturero totalizó USD 3.588 millones, representando un incremento del 0.93% con respecto de su similar periodo del año pasado.
El sector de la manufactura representa el 13,12% del PIB total. De este, el 38,00% proviene de la fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos y la refinación de productos de petróleo. Por su parte, el sector agrícola representa el 8,11% del PIB nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante dentro de la economía nacional.
Gráfico 30: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Este sector está abastecido por 1,43 millones de hectáreas de
cultivos permanentes y 0,90 millones de hectáreas de cultivos
transitorios. El desarrollo agrícola del país es favorecido por las
condiciones climáticas del país, por la diversidad de altitudes
existentes, los diferentes suelos y nutrientes existentes y la
permanente luminosidad a lo largo del año. Todos estos factores
influyen en que en el Ecuador existan cultivos de diversos productos
a lo largo del año. Asimismo, estos factores climáticos favorecen al
sector industrial con menores costos de compra de la materia prima
con relación a otros países de la región.
Los mercados internacionales de maíz afrontan una reducción en la producción, principalmente en los países de Estados Unidos, México, y Sudáfrica, con pronósticos de producción de 1.099,60 millones de toneladas entre 2018 y 2019. Los precios internacionales del maíz incrementaron durante los primeros meses de 2019, posicionándose entre los USD 170 y USD 185 por tonelada métrica, dependiendo del país de origen. El comercio mundial de maíz se mantuvo estable durante el último año, con importaciones
0
1.000
2.000
3.000
4.000
PIB Agrícola PIB Manufactura
0%2%4%6%8%10%12%14%16%
02.0004.0006.0008.000
10.00012.00014.00016.000
201
6
201
7
201
8
201
6
201
7
201
8
201
6
201
7
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8
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6
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7
201
8
201
6
201
7
201
8
Manufactura Construcción Comercio Enseñanza yservicios
sociales y desalud
Agricultura
PIB Real Tasa de participación
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 22
mundiales por 160 millones de toneladas y exportaciones mundiales por 163 millones de toneladas30.
En el Ecuador, la producción de maíz representa el 40,7% de los cultivos transitorios. Durante 2018, la superficie cosechada de maíz en el Ecuador presentó una tasa de crecimiento de 1,81%. Para 2018 la producción presentó una tasa de decrecimiento de 7,80%, concentrada principalmente en la Costa, en las provincias de Los Ríos, Manabí y Guayas, con participaciones sobre el total de la producción nacional de 45,47%, 20,47% y 20,24%, respectivamente. En 2018, la producción nacional de maíz fue de 1,32 millones de toneladas. Se pronostica que, para 2019, esta cifra será de 1,3 millones de toneladas. En cuanto al consumo interno de maíz duro, durante 2018 se registraron ventas de 1,23 millones de toneladas, inferiores a las presentados en el 201731. Estas estadísticas señalan una dinamización en el mercado de este grano.
AÑO SUPERFICIE (MILES HA) PRODUCCIÓN (MILES
TM) VENTAS (MILES
TM) SEMBRADA COSECHADA 2015 439,153 419,427 1873,525 1794,015 2016 341,254 306,095 1091,108 1031,036 2017 388,534 358,822 1436,106 1386,592 2018 383.399 365.334 1.324.147 1.232.670
Tabla 4: Producción y comercialización de maíz en Ecuador Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El mercado mundial de trigo afrontó una expansión durante los primeros meses de 2019, principalmente debido al incremento de la producción en Rusia. No obstante, la producción mundial para el periodo de cultivo de 2018/20019 se pronostica en 735 millones de toneladas, cifra inferior a la del periodo anterior. Los precios internacionales del trigo se mantienen entre los USD 227 y USD 254 por tonelada. Asimismo, el comercio mundial presenta perspectivas favorables para 2019, con pronósticos de importaciones mundiales por 176 millones de toneladas y exportaciones por 180 millones de toneladas32.
Con respecto al mercado nacional de trigo, el consumo nacional supera las 450.000 toneladas al año, de las cuales más del 90% son importadas para satisfacer la demanda interna33. Para el año 2017, el sector molinero invirtió USD 2.276.560 en la adquisición de trigo nacional, lo cual fomenta la producción y cosecha local34.
Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el
comportamiento de un determinado sector productivo es el Índice
de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el desempeño
económico‐fiscal mensual de los sectores y actividades productivas
de la economía nacional, a través de un indicador estadístico que
mide el comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para
un mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del
período base (Año 2002=100)35. A junio de 2019, el INA-R para el
sector agrícola se ubicó en 104,79, lo cual constituye un incremento
de 2,19% frente al mes de mayo de 2019, y una disminución de
3,50% frente al mes de junio de 2019. Por su parte, el INA-R de la
industria manufacturera alcanzó los 95,45 puntos, cifra que
constituye una caída mensual de 3,99% y una caída anual de 7,74%.
30 United States Department of Agriculture. Corn World Markets and Trades. https://apps.fas.usda.gov/psdonline/circulars/grain-corn-coarsegrains.pdf 31 INEC. Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_agropecuarias/espac/espac2018/Presentacion%20de%20principales%20resultados.pdf
Finalmente, el INA-R en la elaboración de productos alimenticios y
de bebidas se ubicó en 95,22 puntos, cifra inferior a la de mayo de
2019 en 4,49%, y que representa una variación anual negativa de -
5,40%, evidenciando un retroceso económico en el desempeño
productivo de este sector en el último año.
Gráfico 31: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide el
comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 107,26 puntos en
agosto de 2019, lo cual constituye un incremento anual de 6,80%.
Específicamente con respecto a las actividades de elaboración de
productos alimenticios, el IPI-M alcanzó los 112,32 puntos, lo que
sugiere que la producción de esta rama es superior a la de la
industria en general. Esta cifra representa un incremento anual de
18,16%, lo cual sugiere una dinamización en la actividad
agroindustrial durante el último año, y un crecimiento sostenido en
este sector a nivel nacional.
Gráfico 32: Índice de Producción de la Industria Manufacturera Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
32 United States Department of Agriculture. Wheat World Markets and Trade. https://apps.fas.usda.gov/psdonline/circulars/grain-wheat.pdf 33 Instituto Nacional de Investigaciones Agropecuarias. http://tecnologia.iniap.gob.ec/index.php/explore-2/mcereal/rtrigo 34 ASEMOL. http://www.asemol.com/informacioacuten-del-sector 35 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
80,00
85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
115,00
Agricultura, ganadería, caza y silvicultura
Fabricación de Substancias y Productos Químicos
Manufactura
0
20
40
60
80
100
120
140
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
Manufactura Elaboración de alimentos y bebidas
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 23
El Índice de Precios al Productor mide la evolución mes a mes de los
precios del productor de los bienes ofrecidos para el mercado
interno en su primer eslabón de comercialización, para los sectores
agrícola y manufacturero. Para el mes de agosto de 2019, el índice
de Precios al Productor para actividades de agricultura se ubicó en
102,47 puntos, lo cual representa un incremento mensual del 1,86%
y una caída anual de 1,61%. Esto sugiere que los actores de la
agroindustria pueden tener acceso a materia prima menos costosa
en comparación con el último año. Por su parte, el IPP para la
industria manufacturera se ubicó en 101,56 puntos, sin presentar
mayor variación en el último año. No obstante, el IPP para
actividades de fabricación de productos alimenticios disminuyó en
2,62% durante el último año, y alcanzó los 98,95 puntos en agosto
de 2019. Esto sugiere que la ralentización de las actividades de
elaboración de alimentos se debió a la caída de los precios de los
productos en el mercado interno.
Gráfico 33: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración, por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
En cuanto al mercado laboral, de acuerdo con la última encuesta de empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, las actividades de agricultura, ganadería silvicultura y pesca y de manufactura, se encuentran entre los principales generadores de empleo en el país. Específicamente, el 29,7% de la población empleada se ocupa en el sector agrícola, mientras que el 10,50% se emplea en el sector de la manufactura. Se estima que cerca del 11,00% de la población empleada se desempeña en actividades relacionadas exclusivamente con la agroindustria.
ACTIVIDAD DIC-18 JUN 2019 SEPT 2019 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca
28,3% 29,8% 29,7%
Comercio 18,1% 18,3% 18,5% Manufactura 10,7% 10,3% 10% Enseñanza, servicios sociales y salud 6,7% 6,5% 6,6% Alojamiento y servicio de comida 6,0% 6,5% 6,6% Construcción 6,8% 5,8% 5,8%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales de la agroindustria en el Ecuador, existió una mejora para los trabajadores en el último año.
En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por operar en la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo, los trabajadores del sector agrícola no perciben una remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las temporadas de cosecha. No obstante, existió un incremento en el número de empleos en este sector, debido principalmente a que las personas empleadas en distintas actividades de la ciudad, como la construcción y el comercio, regresaron al campo.
Específicamente en la fabricación de substancias y productos químicos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una puntuación de 87,73 en agosto de 2019, lo cual representa una disminución de 2,29% frente al número de empleados en el sector durante el mes de agosto de 2018. Las Horas Trabajadas para las actividades de elaboración de alimentos alcanzó un valor de 85,00 en agosto de 2019. Esto constituye una caída mensual de 5,7%, así también la cifra disminuyó en 4% en comparación con el mismo periodo de 2018. Esto demuestra que la fabricación de alimentos emplea, en promedio, más horas en el proceso productivo que el resto de las actividades de manufactura, y señala un incremento en la eficiencia del sector. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en las actividades de elaboración de alimentos aumentó en 0,34% durante el último año, alcanzando un valor de 109,12 al cierre del mes de agosto de 2019.
Gráfico 34: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice de
Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al sector externo, el Ecuador se caracterizó por el incremento en la comercialización de bienes alimenticios industrializados en lugar de comercializar productos en estado fresco. Los principales productos de exportación en estado fresco son el banano, el camarón y el cacao. Entre las exportaciones de productos agroindustriales, destacan las conservas de atún, de frutas y de legumbres, los confites y los chocolates. Entre enero y junio de 2019, las exportaciones de productos tradicionales, que incluyen el camarón, el banano, el cacao y sus elaborados, el atún y el pescado, y el café y sus elaborados, alcanzó un monto de USD 4.046 millones, lo cual representa el 61,03% de las exportaciones no petroleras. Por su parte, las exportaciones no tradicionales, que incluyen, entre otros, a los enlatados de pescado, las flores naturales, los extractos y aceites vegetales, los elaborados de bananos, los productos químicos, los jugos y conservas de fruta, la harina de pescado y los elaborados del mar, alcanzaron un monto
90
95
100
105
110
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
Agricultura
Manufactura
Elaboración de alimentos y bebidas
0
20
40
60
80
100
120
140
IPT IH IR
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 24
de USD 2.584 millones, lo cual representa el 38,97% de las exportaciones no petroleras.
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito
colocado por las entidades del sistema financiero entre enero y junio
de 2019 para el sector agrícola alcanzó los USD 1.164 millones, lo
cual representa una disminución de 5,39% frente al volumen de
crédito otorgado para el sector agrícola durante el mismo periodo
de 2018. Esto constituye una menor disponibilidad de recursos, que
permiten acceder a mejores tecnologías e incrementar la
producción. En el caso del sector de la manufactura, el volumen de
crédito entre enero y junio de 2019 alcanzó los USD 2.157 millones,
lo cual constituyó una disminución del 9,67% frente al mismo
periodo de 2018. Para actividades de la agroindustria, el volumen de
crédito fue de USD 791 millones, monto que disminuyó en 4,49%
frente al mismo periodo de 2018. Esto sugiere la necesidad de
recursos por parte de las empresas dedicadas a las actividades de
producción agroindustrial.
Gráfico 35: Volumen de crédito (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte
de los organismos de supervisión del gobierno que son MAGAP y
AGROCALIDAD quienes realizan controles de los ingredientes activos
de los agroquímicos y los usos que se dan de los mismos en los
diferentes cultivos agrícolas que se dan en el país, estos controles
son realizados tanto en las empresas que distribuyen los productos,
como en los puntos autorizados de distribución. Los aspectos
relevantes del mercado son las épocas de temporada de siembras
de los diferentes cultivos del país que marcan inicios de compra por
parte de agricultores, que son afectados por situaciones
climatológicas y por temas de comercialización de las cosechas
como factores relevantes para la venta.
Este sector está abastecido por 1,43 millones de hectáreas de
cultivos permanentes y 0,90 millones de hectáreas de cultivos
transitorios. El desarrollo agrícola del país es favorecido por las
condiciones climáticas del país, por la diversidad de altitudes
existentes, los diferentes suelos y nutrientes existentes y la
permanente luminosidad a lo largo del año. Todos estos factores
influyen en que en el Ecuador existan cultivos de diversos productos
a lo largo del año. Asimismo, estos factores climáticos favorecen al
sector industrial con menores costos de compra de la materia prima
con relación a otros países de la región.
Dentro de la agroindustria, correspondiente solo a consumo interno de maíz duro seco a 2017 se sembró 388.354 hectáreas y se cosechó 358.822 hectáreas también se registraron ventas por tonelada de 1.386.59, estos datos fueron mayores a los presentados en el 2016. Las principales provincias productoras de maíz duro seco son Los Ríos seguido por Manabí y Guayas con corte 2018.
Gráfico 36: Participación en la superficie sembrada total (maíz duro seco) Fuente: Ecuador en Cifras; Elaboración: Global Ratings
Mientras que las áreas sembradas en el 2018 de arroz en cáscara
fueron de 370.406 hectáreas y cosechadas 358.100 hectáreas; las
ventas por tonelada métrica fueron de 1.017.087; estos datos
registrados a 2018 fueron menores que en el 2017, debido al
incremento de plagas y al mal clima presentado durante el 2018. Por
otra parte, la provincia del Guayas concentra la mayor producción
de arroz con el 71,44% del total nacional, pero, la provincia con
mayor participación en la superficie sembrada es Guayas, seguido
por Los Ríos y Manabí.
Gráfico 37: Participación en la superficie sembrada total (arroz en cáscara) Fuente: Ecuador en Cifras; Elaboración: Global Ratings
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y
explotación de los productos agrícolas del país, el sector
agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio de
la Matriz Productiva, ya que con el desarrollo de este sector se
pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría
son productos primarios, por productos elaborados y con valor
agregado. De esta manera, el sector agroindustrial es un sector que
goza de fuertes incentivos gubernamentales para su desarrollo.
-
500,00
1.000,00
1.500,00
2.000,00
2.500,00
3.000,00
Agricultura Manufactura Agroindustria
2018 2019
Manabí; 24,78%
Los Ríos ; 36,25%
Guayas ; 18,23%
Loja ; 12,09%
Sucumbíos ; 1,99%
Otras Provincias;
6,65%
Guayas ; 68,49%
Los Ríos ; 26,17%
Manabí; 2,94% El oro ;
1,44%
Otras provincias;
0,96%
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 25
COMPAÑÍA VENTAS (USD) UTILIDAD (USD)
Agripac S.A. 277.529.828 27.722.637 Ecuaquímica C.A. 194.293.734 6.424.062 Bayer S.A. 113.147.150 8.893.384 Fertisa S.A. 109.995.583 1.624.889 Interoc S.A. 80.261.517 3.388.448 Farmagro S.A. 61.669.180 3.915.962 Delcorp s.a. 28.325.514 318.781 Agritop S.A. 15.805.998 301.305 Nederagro S.A. 9.174.550 235.810
Tabla 5: Compañías de agroquímicos en el país (2018) Fuente: Ekos Negocios; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una posición estable en su sector y
se espera ésta mejore.
La Compañía
NEDERAGRO S.A. fue constituida, en la Ciudad de Guayaquil, el 5
de diciembre de 2003 e inscrita en el Registro Mercantil el 31 de
diciembre de 2003. La compañía tiene como principal objeto
social “Dedicarse a las actividades de importación y explotación,
distribución, comercialización de insumos y medicamentos
necesarios para la agroindustria y la ganadería”.
En general, la compañía es una empresa formuladora y
comercializadora de fertilizantes y agroquímicos con altos
estándares de calidad. Se preocupan por realizar sus operaciones
de forma eficiente, segura y respetando siempre las normas de
cuidado ambiental.
La misión de NEDERAGRO S.A. es: “Ofrecer productos
agroquímicos y otros insumos para el agro de la mayor calidad y
confiabilidad, para lograr que los agricultores obtengan
resultados superiores a los tradicionales”. Por otro lado, su visión
es: “Ser reconocidos como una de las empresas líderes del sector
de agroquímicos; comercializando los mejores productos para
marcar el paso en la evolución del agro hacia una actividad más
competitiva y amigable con el medio ambiente”.
La compañía el 29 de diciembre del 2016, aprobó el aumento del
capital social hasta USD 1.000.000. Con fecha 8 de agosto de 2018
en cumplimiento de lo ordenado en la resolución No.
SCVS.INC.DNASD.SAS.2018.00003101, dictada el 9 de abril de
2018, por el Intendente Nacional de Compañías, Abg. Víctor
Anchundia Places, queda inscrita la escritura pública junto con la
resolución antes mencionada, la misma que contiene: fijación de
capital autorizado, aumento de capital suscrito y la reforma de
estatutos, de la compañía NEDERAGRO S.A.
El día 26 de febrero de 2019 la Junta General Extraordinaria y
Universal de Accionistas de la compañía NEDERAGRO S.A. decidió
el aumento de capital en USD 915.462. y fue notarizado con fecha
01 de marzo de 2019.
Con fecha del presente informe la compañía presentó la siguiente
composición accionarial, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias, nominativas e indivisibles de USD 1,00 cada una:
NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Moreira Menéndez
Mayra Jessenia Ecuador 957.731,00 50,00%
Neder Díaz Xavier Enrique
Ecuador 957.731,00 50,00%
Total 1.915.462,00 100,00% Tabla 6: Participación accionarial
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy
alto, situación que se ve demostrada al no repartir dividendos
durante el periodo de estudio y al aumento de capital realizado
durante los años 2018 y 2019. Por otra parte, es importante
recalcar que los principales accionistas son además quienes llevan
la administración de la compañía por lo que es posible colegir que
éstos tienen como principal ocupación su labor en la empresa, lo
que evidentemente acentúa su compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración. En el caso puntual de
NEDERAGRO S.A., las compañías vinculadas por accionariado son:
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Agrospecialities S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y productos químicos
Activa Neder Díaz Xavier Enrique
Agroneder S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Fabricación de substancias y productos químicos
Activa
Agrofortaleza S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Comercio al por mayor, excepto el de vehículos
automotores y motocicletas Activa
Adrivic S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicios
conexas Disolución
Tabla 7: Empresas vinculadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por otra parte, las vinculadas por administración con NEDERAGRO
S.A. son:
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Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 26
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Agroneder S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente General
Agrospecialities S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente
Comercializadora del Ecuador Fertiexports
Cía. Ltda.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente General
Adrivic S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Agricultura, ganadería, caza y actividades de
servicios conexas Presidente
Agrofortaleza S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Comercio al por mayor, excepto el de
vehículos automotores y motocicletas
Presidente
Tabla 8: Empresas vinculadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Actualmente, NEDERAGRO S.A. mantiene participación de capital
dentro de otras compañías.
NOMBRE PARTICIPACIÓN MONTO Agroneder S.A. 50,00% 400.000
Tabla 9: Participación capital en otras compañías Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos,
el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo.
NOMBRE CARGO Moreira Menéndez Mayra Jessenia Presidente
Neder Diaz Xavier Enrique Gerente General Yagual Estrada Oscar Luis Gerente Financiero
Benalcázar Moncayo Freddy Ignacio Gerente Comercial y Ventas Riethmueller Wolfgang Jefe Ventas Internacionales
Moreira Menéndez Irlanda Bitalina Jefe Operaciones Tabla 10: Principales ejecutivos
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas,
es el órgano supremo de la compañía. Tiene entre sus funciones:
designar al Presidente, Vicepresidente, Gerente General y
Gerentes de la compañía, designar los comisarios y cualquier otro
funcionario, conocer los balances económicos anualmente,
autorizar el otorgamiento de poderes al Presidente y al Gerente
General, autorizar la venta, hipoteca o imposición de cualquier
tipo de gravamen sobre los bienes de la compañía, entre otras
atribuciones mencionadas en los estatutos. La Administración la
ejecutan el Presidente, Vicepresidente, el Gerente General y los
distintos gerentes. El Gerente General y el Presidente son quienes
tienen la representación legal de la compañía. Además, cuenta
con un directorio no estatutario. A continuación se presentan un
breve organigrama de la compañía:
Gráfico 38: Estructura Organizacional
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A. cuenta con 89 trabajadores, evidenciando un
incremento del 12,66% frente a información presentada en abril
2019, la compañía considera de un rendimiento más que
satisfactorio en la generalidad de los casos, los mismos que están
en diferentes áreas: administrativa, bodega, planta y ventas. Cabe
mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni comités de
empresas que afecten al funcionamiento normal de la compañía.
ÁREA EMPLEADOS DISCAPACITADOS Administrativo 27 4 Bodega 4 Planta 29 Ventas 29
Total 89 4 Tabla 11: Número de empleados por área
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, entre los que destacan: ERP TWT (manejo del
sistema contable, administrativo, logístico y de producción) y
DEVECUA (facturación electrónica). Se trata de sistemas
contables, de producción, financiero y ERP; manteniendo de esta
manera un adecuado manejo y respaldo de su información.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguro s expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que NEDERAGRO S.A.
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación, fomentando el desarrollo del
capital humano.
Junta General de Accionistas
Presidente
Gerente General
Gerente Comercial
Jefe Técnico
Comercial
Gerente Financiero
Jefe de Operaciones
Gerente de Sistemas
Jefe Ventas Internacional
Gerente Administrativo
Jefe de Cobranzas
VicePresidente
Directorio no estatutario
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Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 27
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía mantiene constituido un Directorio no estatutario,
conformado por 5 vocales, los mismos que mantienen reuniones
periódicas cada tres semanas en las que se dedica a formular
estrategias de la compañía.
NOMBRE CARGO Mayra Moreira Menéndez Presidente NEDERAGRO S.A.
Xavier Neder Diaz Gerente General NEDERAGRO S.A. Oscar Yagual Estrada Gerente Financiero NEDERAGRO S.A.
Gabriel Rovayo Director externo Salomón Larrea Director externo
Tabla 12: Miembros directorio no estatutario Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe mencionar que, según información entregada por la
compañía, mantienen reuniones semanales con Salomón Larrea,
en donde se revisan temas tanto estratégicos, como de operación.
La dirección de NEDERAGRO S.A. considera la calidad, la
prevención de la contaminación ambiental, salud y seguridad
ocupacional como principios básicos de su gestión, por lo que se
compromete a cumplir con los requisitos de clientes, legales y
reglamentarios aplicables a través de la mejora continua de los
objetivos y metas.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía mantiene un sistema integral de gestión que sirve
para realizar seguimientos rigurosos del desarrollo de los
procesos con la finalidad de cumplir con la normativa relacionada
al entorno laboral y sus partes interesadas en los siguientes
aspectos:
▪ Satisfacer las necesidades de los clientes, proporcionando
productos y servicios de calidad cumpliendo con los
requisitos legales y particulares previamente acordados.
▪ Optimizar el uso de recursos, disminuyendo posibles
impactos ambientales no deseados y minimizando la
contaminación mediante procesos de mejora continua.
▪ Establecer un ambiente de responsabilidad integral a lo largo
de la cadena de valor tales como proveedores, distribuidores,
colaboradores, clientes, entre otros enfocándose en la
protección al ambiente, la salud, la seguridad física y de la
información.
▪ Reconocer y participar en iniciativas internacionales de
responsabilidad ambiental.
▪ Brindar altos niveles de bienestar a los colaboradores,
minimizando los riesgos relacionados a la salud y seguridad
laboral.
▪ Mantener sistemas de mejoramiento continuo que asegure
la excelencia operativa en todos los procesos.
Con la finalidad de mantener altos estándares de calidad, la
compañía ha optado por obtener la certificación ISO 9001:2008
para los procesos de elaboración, re-envase y comercialización de
productos químicos para el sector agrícola e industrial. Así como
la certificación ISO 14001, para los procesos de producción, este
último avala el compromiso de la empresa de entregar productos
con conciencia verde y a la vez mantener procesos de producción
con menor impacto al medio ambiente.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el SRI y un certificado del buró de crédito, evidenciando que
la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras,
no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera
castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la
compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que bajo
un orden de prelación la compañía no tiene compromisos
pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso
de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal a,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Además, la emisión cuenta con una
garantía específica consistente en un fideicomiso de inventario el
que al formar parte de un patrimonio autónomo no tendría
afectación en caso de liquidación o quiebra del emisor.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
NEDERAGRO S.A. es una empresa dedicada a la importación,
producción, re-envase, comercialización y distribución a nivel
nacional e internacional de plaguicidas y fertilizantes.
Los productos que comercializa la compañía se encuentran
agrupados en siete categorías: fertilizantes, bio-estimulantes,
coadyuvantes, fungicidas, insecticidas, herbicidas y semillas.
Además, cuenta con guías de cultivo personalizadas con la
finalidad de que los clientes impulsen los cultivos mediante el
cuidado adecuado.
La compañía cuenta con una amplia cobertura en el mercado,
teniendo su oficina matriz en la ciudad de Guayaquil y sucursales
en Babahoyo, Quevedo, Tulcán y Santo Domingo de los Tsáchilas,
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 28
con las que brinda cobertura a nivel nacional. Por otro lado, la
eficacia y calidad de sus formulaciones junto a las excelentes
relaciones que han logrado consolidar a través de los años con
distribuidores del exterior, les ha permitido contar con socios
comerciales en Perú (Hortus), Bolivia (Comiagro S.A.) y República
Dominicana (Agroesa S.A.).
Actualmente alrededor del 20% de las ventas totales de la
compañía son por medio de exportaciones, a países como: Perú,
Paraguay, Bolivia, República Dominicana, entre otros. Y buscan
llegar a nuevos mercados internacionales en el mediano plazo, no
solo con productos agroquímicos sino con una nueva línea
orgánica.
NEDERAGRO S.A. mantiene una distribución diversificada de
clientes, para octubre 2019, entre los principales clientes se
encuentran: Eco Neoagrox S.A.C, Comiagro S.R.L., Agroesa S.R.L.,
GVM Corp S.A.
Por otro lado, la compañía mantiene una adecuada distribución
de proveedores tanto extranjeros como nacionales. Del total de
cuentas por pagar, los proveedores nacionales en el corto plazo
representaron el 45% y los proveedores extranjeros el 55%
restante. Mientas que los proveedores extranjeros a largo plazo
más representativos son: Trustchem Co Ltda. e Iprochem
Company Limited.
La compañía del total de proveedores tanto de largo como de
corto plazo mantiene por vencer el 52% de la cartera y el 36% se
encuentra a más de 360 días.
Por otra parte, para haber alcanzado el incremento en las ventas
al exterior y locales la compañía completó el equipo comercial que
tuvo 3 bajas durante el 2017, y agregó una zona más en la Región
Sierra: Sierra Sur.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Equipo comercial altamente capacitado
▪ Relación registros/ productos commodities de su portafolio aún es bajo.
▪ Registros propios para algunos productos, sobre todo productos de exportación.
▪ Baja penetración en sector sierra centro y oriente.
▪ Servicio técnico pre y post venta.
▪ Productos altamente sensibles al precio.
▪ Políticas de crédito flexible sin desmejorar flujo de caja
▪ Portafolio de productos variados con rotación durante todo el año
▪ Exportaciones crecientes y aceptación en mercados internacionales.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Incursión en nuevos países. ▪ Fenómenos climáticos
▪ Mayor penetración de mercado aprovechando la reputación de la empresa.
▪ Alta incursión de empresas competidoras en el mercado.
▪ Aceptación en mercado local a productos especializados
▪ Depreciación de monedas frente al dólar, haciendo menos competitivas sus exportaciones.
▪ Barreras arancelarias sobre productos importados.
▪ Normativas gubernamentales que influyen en el uso de fertilizantes químicos en el agro como medida ambiental.
Tabla 13: Análisis FODA Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que NEDERAGRO S.A. mantiene una adecuada
posición frente a sus clientes, proveedores, manejando
portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
posicionarse en el sector donde desarrolla sus actividades.
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Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 29
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, NEDERAGRO S.A. mantiene vigente
la Tercera Emisión de Obligaciones, la Cuarta Emisión de
Obligaciones y la Primera Emisión de Papel Comercial.
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones
NEDERAGRO S.A. 2012
Resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-0005324
USD 1.500.000
Cancelada
Segunda Emisión de Obligaciones
NEDERAGRO S.A. 2013
Resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-0005197
USD 1.000.000
Cancelada
Tercera Emisión de Obligaciones
NEDERAGRO S.A. 2017
Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017-00021587
USD 2.000.000
Vigente
Primera Emisión Papel Comercial NEDERAGRO
S.A. 2018
Resolución No. SCVS. INMV. DNAR .2018. 00005976
USD 1.500.000
Vigente
Cuarta Emisión de Obligaciones
NEDERAGRO S.A. 2019
SCVS-INMV-DNAR-SA-2019-00002370
USD 2.500.000
Vigente
Tabla 14: Presencia bursátil NEDERAGRO S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido NEDERAGRO S.A. en circulación
en el Mercado de Valores.
EMISIÓN MONTO
COLOCADO NÚMERO DE
TRANSACCIONES DÍAS
BURSÁTILES Primera Emisión de
Obligaciones NEDERAGRO S.A. USD
1.500.000 14 112 días
Segunda Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
USD 1.000.000
15 348 días
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
USD 2.000.000
13 17 días
Primera Emisión Papel Comercial NEDERAGRO S.A.
USD 1.500.000
20 36 días
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
USD 1.950.000
5 61 días
Tabla 15: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 21, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Los productos de la compañía son comercializados
principalmente al sector agrícola, por lo que cualquier
fenómeno climatológico podría afectar la recuperación de sus
ventas a crédito o afectar directamente en el nivel de sus
ventas, pudiendo generar un desfase en su flujo operacional.
La empresa mitiga este riesgo manteniendo relaciones
comerciales con empresas intermediarias que son analizadas
crediticiamente antes de empezar la relación comercial,
facilitando de esta manera la recuperación de la cartera.
▪ Los créditos otorgados a los clientes podrían generar demoras
en la recuperación de la cartera o incobrabilidad, lo que podría
generar problemas de liquidez inmediata. La empresa mitiga
este riesgo mediante un estudio crediticio que realiza a los
diferentes clientes y la provisión que mantienen para cuentas
por cobrar.
▪ El mercado de agroquímicos es altamente competitivo tanto
en el precio como en el crédito que se otorga a los clientes, lo
que podría ocasionar una disminución en margen o en ventas,
por lo que la empresa con el fin de mantener sus niveles de
ventas podría sacrificar su margen de ganancia. La empresa
mitiga este riesgo mediante la importación de materia prima y
productos terminados, que le permite ofrecer productos de
calidad y a un mejor precio a sus clientes.
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el
origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de
las obligaciones por parte de una entidad participante provoca
que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas,
generando una cadena de fallos que puede terminar
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que
ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio y su
seguimiento continuo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía representa un riesgo debido a que esos cambios
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 30
pueden alterar las condiciones operativas. Sin embargo, este
riesgo se mitiga debido a que NEDERAGRO S.A. tiene todos sus
contratos suscritos, lo que hace difícil que existan cambios en
las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en
riesgo efecto de la pérdida de información, en cuyo caso la
compañía mitiga este riesgo a través del uso de diversos
sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente cuentas por cobrar clientes e inventarios. Los activos
que respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por la
naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos (compañía de seguros Equinoccial), todas las pólizas vencen en 2019.
▪ Al ser el 37,31% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por
obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que han afectado la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar
y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa
no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y
cobranza de la cartera, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de
cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión.
La empresa mantiene un adecuado nivel de recuperación y
cobranza, evidenciado en la cartera saludable que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
Se debe indicar que NEDERAGRO S.A. no mantiene cuentas por
cobrar con compañías relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2016 auditados por Campos & Asociados Cía. Ltda. y
2017 auditado por Tax Finantial Leaders del Ecuador TFL S.A. y 2018
auditado por Páez, Florencia & Co. Cía. Ltda. Además, se analizaron
los Estados Financieros no auditados al 31 de octubre 2018 y 2019
CUENTAS 2016 2017 2018 OCTUBRE 2019 Activo 10.208 12.588 15.086 17.973 Activo corriente 7.069 8.574 11.688 11.826 Activo no corriente 3.139 4.316 3.398 6.148 Pasivo 7.514 10.702 13.127 12.294 Pasivo corriente 4.987 5.458 8.369 8.827 Pasivo no corriente 2.527 5.244 4.758 3.467 Patrimonio 2.694 1.886 1.959 5.679 Capital social 460 460 1.000 1.915 Ventas 7.155 8.574 9.175 6.703 Costo de ventas 3.296 4.316 3.553 3.121 Utilidad neta 30 234 236 556
Tabla 16: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a octubre 2019;
Elaboración: Global Ratings
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 31
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 39: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
A diciembre 2017 los ingresos mostraron una recuperación de
19,83% frente al 2016, cerrando en USD 8,57 millones (USD 7,15
millones el 2016). La disminución del 2016 se centró en los
problemas económicos del país lo que obligó a agricultores a bajar
sus adquisiciones. La empresa intensificó sus esfuerzos de ventas
y la situación del país tuvo un giro favorable, lo que se hizo
evidente para 2017, cuyo resultado muestra una reversión de la
tendencia, retomando valores similares a los presentados durante
2015.
Las ventas a diciembre 2018 alcanzaron USD 9,18 millones, un
aumento de USD 601 mil, correspondiente al incremento en
fertilizantes (+2%), herbicidas (+42%), insecticidas (+19%) y
fungicidas (6%).
DETALLE dic-17 dic-18 VARIACIÓN Fertilizantes 2.846,25 2.917,31 2% Herbicidas 2.268,05 3.223,35 42% Fungicidas 942,33 1.003,16 6% Insecticidas 892,79 1.062,52 19% Bio Estimulantes 720,43 474,066 -34% Coadyuvantes 711,93 400,037 -44% Otros 191,81 94,11 -42%
Total 8.573,59 9.174,55 7,01 Tabla 17: Ventas (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Por otra parte, a diciembre 2018 el costo de ventas tuvo una
disminución de USD 763 mil frente al año anterior; en donde el
costo de ventas al 2017 mantenía una participación del 50,34%
sobre las ventas y para diciembre 2018 tuvo una participación del
38,73% lo que reflejó que la compañía registró una optimización
de costos causada por la reducción de los precios de la materia
prima en todos sus productos, además del efecto de una
reclasificación de costos. Los productos que registraron mayor
reducción de costos fueron coadyuvantes en USD 218,31 mil y los
fertilizantes en USD 164,22 mil.
DETALLE VARIACIÓN COSTO VENTAS/ VENTAS Fertilizantes -28,38% Herbicidas -19,13% Fungicidas -0,13% Insecticidas -25,17% Bio Estimulantes -3,27% Coadyuvantes -35,03% Otros 5,99%
Tabla 18: Variación Venta/ Costo de Ventas Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 40: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos octubre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Los ingresos de la compañía para octubre de 2019 presentaron
una disminución del 9,36% (USD 692 mil) pasando de USD 7,40
millones en octubre de 2018 a USD 6,70 millones en octubre del
presente año.
Las principales variaciones por línea de producto se dieron en la
venta de fertilizantes e insecticidas cuyos ingresos disminuyeron
por un menor volumen de ventas reportado a octubre de 2019.
DETALLE oct-18 oct-19 VARIACIÓN Fertilizantes 1.581,45 1.494,78 -5,48% Herbicidas 2.059,07 2.016,03 -2,09% Fungicidas 775,54 782,61 0,91% Insecticidas 784,10 442,79 -43,53% Bio Estimulantes 328,57 350,49 6,67% Coadyuvantes 349,50 348,36 -0,33% Otros 1.516,89 1.267,91 -16,41%
Total 7.395,13 6.702,98 -9,36% Tabla 19: Ventas (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
El costo de ventas de la compañía en la comparación interanual
continuó la tendencia del análisis anual, donde existió una
reducción en la participación del costo de ventas de 51,02% en
octubre de 2018 a 46,56% en octubre del presente año. La
optimización del costo de ventas se dio ante la estrategia de la
compañía de abastecerse de materia prima a un precio más bajo.
7.155
8.5749.175
19,83%
7,01%0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %7.395
6.703
3.7733.121
0
2.000
4.000
6.000
8.000
OCTUBRE 2018 OCTUBRE 2019
Ventas Costo de ventas
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 32
Resultados
Gráfico 41: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto en valores porcentuales respecto de las ventas se
mantiene en valores cercanos al 50% el 2017, inferior al del 2016
(53,93%), año en que las ventas se redujeron como quedó
explicado a diciembre de 2018, producto de un incremento en
ventas respecto de 2017 y a una reducción en el costo de ventas
de más del 12% hubo un incremento del margen bruto superior al
del 11% (USD 1,36 millones más) causado fundamentalmente por
la ya mencionada reducción en el costo de la materia prima y la
reclasificación de gastos.
Por otro lado, los gastos de administración y gastos de ventas
presentaron una participación fluctuante sobre las ventas totales,
pasando del 48,75% en 2016 y 40,27% en 2017, lo que obedece a
un mejor manejo de los gastos de la compañía, Los principales
gastos operativos corresponden a gastos de personal y publicidad.
En 2017, pese al incremento en ventas, la empresa mantuvo
estables sus gastos de administración y ventas frente al 2016, lo
que le permitió aumentar su utilidad operativa en 100,78% frente
al 2016 cerrando el período 2017 en USD 869 mil (USD 433 mil el
año anterior).
A diciembre 2018 el margen bruto fue de USD 5,62 millones
causado por mayores ventas y una reducción en los costos
(optimización). Los gastos administrativos a este periodo
presentaron un incremento de USD 794 mil causado por el
aumento en gastos de zonas, gastos de personal y la ya señalada
reclasificación de gastos desde el costo de ventas a los gastos de
administración. Adicionalmente, siguiendo la tendencia de las
ventas, los gastos de ventas incrementaron a 2018 en USD 234
mil, de esta manera los gastos operativos incrementaron su
participación de 40,27% en 2017 a 48,84% en 2018. La utilidad
operativa fue de USD 1,21 millones registrando un crecimiento de
USD 345 mil frente al año anterior.
Los gastos financieros a diciembre 2018 fueron de USD 732,52 mil,
un aumento frente al 2017 de USD 310 miles, causados
principalmente por la colocación del Primer Papel Comercial (USD
1,5 millones); lo que dio como resultado una utilidad neta de USD
236 mil, similar a la registrada el año anterior (incremento
marginal de USD 29,47 mil).
El EBITDA a 2016 cubrió 2,12 veces el gasto financiero y en el 2017
esta cobertura fue de 2,5 veces. El EBITDA a diciembre 2018
cubrió 1,94 veces el gasto financiero variación que obedece al ya
comentado incremento en el gasto financiero.
Gráfico 42: Cobertura EBITDA/ GF
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: Global Ratings
Para octubre de 2019 la cobertura del EBITDA sobre los gastos
financieros fue de 2,61 veces evidenciando holgura para el pago
de gastos financieros.
Gráfico 43: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos octubre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Para octubre de 2019 el margen bruto, a pesar de menores
ventas, mantuvo valores similares a los de su interanual gracias a
la optimización del costo de ventas, este tuvo una participación
del 53,44% sobre las ventas (51,02% octubre de 2018) alcanzando
los USD 3,58 millones.
Los gastos operativos comprendidos por gastos administrativos y
de ventas presentaron variaciones para octubre de 2019, donde
existió una baja en ambos por un monto total de USD 178 mil. Los
gastos administrativos disminuyen principalmente por gastos de
planta y bodega. Por su parte, los gastos de ventas disminuyen
principalmente en gastos de personal y gastos generales. La
utilidad operativa para octubre de 2019 tuvo un incremento con
respecto a su interanual del 16,92% equivalente a USD 138 mil
pasando de USD 817 mil en octubre de 2018 a USD 955 mil en
octubre del presente año.
3.8594.258
5.622
433869
1.214
30 234 236
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
0
1
2
3
0
500
1000
1500
2016 2017 2018
EBITDA GASTO FINANCIERO COBERTURA EBITDA/ GF
3.622 3.582
817955
594 556
0
2.000
4.000
OCTUBRE 2018 OCTUBRE 2019Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 33
Los gastos financieros, ante la cuarta emisión de obligaciones de
la compañía tuvieron un incremento de USD 135 mil alcanzando
los USD 423 mil. La utilidad neta, por gastos financieros superiores
y menores ingresos no operacionales, reflejó valores similares en
la comparación interanual, a pesar de una mejor utilidad
operativa. La utilidad neta para octubre de 2019 fue de USD 556
mil (USD 594 mil octubre 2018), sin embargo, su participación
sobre las ventas fue superior (8,29% octubre 2019 – 8,03%
octubre 2018).
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 44: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global
Ratings
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2016 hasta 2018,
donde se aprecia un aumento desde USD 10,21 millones el 2016
a USD 12,59 millones en el 2017 y USD 15,09 millones en 2018.
Los activos corrientes en el 2016 representaron el 69,25% del
total de activos, en el 2017 los activos corrientes representaron el
75,70% y el 24,30% corresponden a activos no corrientes. A
diciembre de 2018 se mantuvo la tendencia en donde el activo
corriente tuvo una participación del 77,48%, mientras que el no
corriente de 22,52%.
El activo corriente fue de USD 11,69 millones, aumento de USD
2,16 millones causado por el incremento en cuentas por cobrar
comerciales las cuales pasaron de USD 3,42 millones en diciembre
2017 a USD 3,87 millones a diciembre 2018, relacionado con el
incremento de las ventas, además del incremento de los
inventarios en USD 2,32 millones.
Las cuentas por cobrar comerciales presentaron montos por
vencer, no se registra cartera vencida en el periodo de análisis.
El inventario, creció en USD 2,32 millones a diciembre 2018,
ubicándose en USD 6,49 millones, coherente con las mayores
ventas y para cumplir con la demanda del mercado aprovechando
los precios a la baja de la materia prima. Dentro de este rubro se
encuentra contabilizado el inventario que se usa como una
Garantía Específica de la Tercera y Cuarta Emisión de Obligaciones
que realizó la compañía. Además, los días de inventario
presentaron un aumento y pasaron de 348 días en el 2017 a 658
días en el 2018 producto del sobre abastecimiento.
Debe indicarse también, que el valor existente en las cuentas por
cobrar a compañías relacionadas a diciembre 2016 fue de USD
86,9 mil las cuales se incrementaron hasta USD 779 mil durante el
ejercicio 2017 fruto de mayores transacciones comerciales con
Neoagro S.A. (USD 389 mil) y préstamos otorgados a Fertiexports
Cía. Ltda. (USD 301 mil). A diciembre de 2018 estas disminuyeron
en USD 203 mil, principalmente por el cobro con Neoagro S.A.
EMPRESAS RELACIONADAS TRANSACCIÓN 2016 2017 2018 Neoagro S.A. Comercial 52,97 389,54 49,92 ECO NEOAGROX SAC Comercial - - 102,54 Agrofortaleza S.A. Comercial - 10,86 12,67 Agrofortaleza S.A. Préstamo - 15,00 25,75 Neoagro S.A. Préstamo - 27,43 29,25 Fertiexports Cía. Ltda. Préstamo - 300,67 320,24 Agroneder S.A. Préstamo 13,8 14,94 15,15 Agroespecialities S.A. Préstamo 19,82 20,24 20,51 Lino Marcillo Julio Préstamo 343 - - Total 86,92 778,68 576,04
Tabla 20: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2016 - 2018 (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Los activos no corrientes a diciembre 2018 fueron de USD 3,40
millones incremento de USD 339 mil frente al año anterior. La
propiedad, planta y equipo se incrementó en USD 201 mil por la
adquisición de vehículos y equipo de planta, además, del rubro
instalaciones aumentó.
Otros activos a diciembre 2018 mostraron una reducción de USD
154,10 mil ya que los gastos de constitución de Nederagro Perú,
Nederagro Colombia y Nederagro Bolivia no se tomaron en
cuenta a 2018 una vez que dichas compañías ya fueron
constituidas.
ACTIVOS EN PROCESO Planta Durán 117,07 Equipos de Planta 183,93 Oficinas Planta 10,89 Remodelación Oficina 21,95 Remodelación Finca 65,63 Casa del Sol 78,93 Finca San Rafael 2 68,88 Programa Sap 125,31 Proyecto Marriot 250,1 Centro Experimental Barraganetal 90,18 Otros 72,41 Total 1.085,28
Tabla 21: Composición activos en proceso dic 2018 (miles USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
10.208
12.588
15.086
7.069
9.529
11.688
3.139 3.059 3.398
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 34
Además, la cuenta activos en proceso presentó un incremento de
USD 428 mil frente al año anterior, en donde los mayores rubros
fueron de equipo en planta, proyecto Marriot, Programa SAP y
Planta Durán.
Gráfico 45: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos octubre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
El mismo patrón de la comparación anual se observa en el período
interanual, donde los activos crecen un 31,24% frente al período
previo, lo que se explica por un incremento de USD 4,28 millones.
La principal variación se dio en los activos no corrientes ante el
incremento de propiedad, planta y equipo por la revalorización de
activos por USD 2,22 millones que se encuentra reflejada dentro
del patrimonio de la compañía. El activo estuvo compuesto en su
mayoría por activos corrientes con una participación del 65,80%
(72,20% octubre 2018).
Los activos corrientes de la compañía presentaron un incremento
del 19,60% con respecto a su interanual equivalente a USD 1,94
millones. La principal variación dentro del activo corriente se dio
en los inventarios por el provisionamiento para poder cumplir con
la demanda de la compañía.
Los inventarios para octubre de 2019 incrementaron en USD 2,50
millones con respecto a su interanual llegando a USD 6,71
millones (USD 6,49 millones diciembre 2018). En cuanto al análisis
de los días de inventarios promediaron 478 días en el periodo de
análisis (2016 – octubre 2019) con su punto más alto al cierre de
2018 ante el abastecimiento de inventario realizado por la
compañía para cumplir con la demanda, adicionalmente
aprovechando los precios del mercado. Para octubre de 2019 los
días de inventario se mantuvieron similares alcanzando 645 días
por la compra de materia prima por parte de la compañía y el
incremento de productos terminados.
Tabla 22: Días de inventario
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar comerciales, por su parte, presentaron una
disminución al cierre de octubre de 2019 por USD 766 mil,
coherente con la disminución de las ventas de la compañía. La
antigüedad de la cartera presento un saldo por vencer del 84,51%
del total de la cartera y del 9,34% de cartera vencida de 1 a 30 días
evidenciando una cartera saludable. Adicionalmente, la compañía
mantiene una provisión de cuentas incobrables que cubren la
totalidad de la cartera vencida mayor de 61 días.
ANTIGÜEDAD DE LA CARTERA oct-19 % Por vencer 2.898,28 84,51% Vencidas 1 a 30 días 320,44 9,34% 31 a 60 días 218,64 6,38% 61 a 90 días 29,97 0,87% Más de 91 días 39,52 1,15% Provisión incobrables -77,24 -2,25% Total 3.429,61 100,00%
Tabla 23: Antigüedad cartera (miles USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Por el lado de los activos corrientes, el crecimiento para octubre
de 2019 fue del 61,47% o USD 2,34 millones. Dicho incremento
corresponde principalmente a la propiedad, planta y equipo la
cual por aplicación de NIIF exhibió una revalorización por un
monto de USD 2,22 millones, monto que se ve reflejado en el
patrimonio de la compañía, adicionalmente de compra de
maquinaria.
Pasivos
Gráfico 46: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: Global
Ratings
El pasivo total en el 2016 fue de USD 7,51 millones y en el 2017
fue de USD 10,70 millones con un crecimiento del 42,43%. Al 2017
los pasivos corrientes conformaron el 51% del total de pasivo
efecto al incremento de los pasivos no corrientes producto de la
tercera emisión de obligaciones.
Dentro del pasivo corriente en el 2017 las cuentas por pagar
comerciales y las obligaciones financieras incrementaron en USD
229 mil, y USD 370 mil respectivamente. Mientras que la cuenta
13.695
17.973
9.88811.826
3.8076.148
0
5.000
10.000
15.000
20.000
OCTUBRE 2018 OCTUBRE 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
407
348 334
658 645
0
100
200
300
400
500
600
700
2016 2017 OCTUBRE2018
2018 OCTUBRE2019
7.51410.702 13.127
4.987 5.4588.369
2.527 5.244 4.758
0
10.000
20.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 35
de factoring disminuyó en USD 333 mil corresponde a la venta de
cartera a Ecuadescuento S.A.
En los pasivos no corrientes, en el 2017 se incrementaron las
cuentas obligaciones financieras en USD 116 mil y la emisión de
obligaciones en USD 1,66 millones debido a la colocación de la
Tercera Emisión de Obligaciones. El pasivo no corriente refleja el
valor de USD 915 mil como cuentas por pagar accionistas, por una
reclasificación de la cuenta patrimonial de aporte a futuras
capitalizaciones durante el ejercicio 2017; monto que se
reclasificó para el 2018.
El total de pasivos a diciembre 2018 fue de USD 13,13 millones,
en donde el pasivo corriente representó el 63,75% del total del
pasivo, mientras que el 36,25% restante corresponde al pasivo en
el largo plazo.
El pasivo corriente fue de USD 8,37 millones en el 2018 y presentó
un crecimiento de USD 2,91 millones; causado por el incremento
en el rubro Emisión de Obligaciones de USD 1,78 millones,
correspondiente a la colocación del Primer Papel Comercial por
USD 1,5 millones; el 50% de los recursos captados fue destinado
a sustitución de pasivos (deuda con entidades financieras).
Las obligaciones financieras corrientes a 2018 fueron de USD 1,64
millones mostrando un incremento de USD 149 mil respecto de
2017. La compañía mantiene deuda financiera a corto plazo con
las siguientes entidades: Banco del Pacifico S.A., Banco Pichincha
C.A., Banco Bolivariano C.A. y Banco Machala S.A. Mientras que la
cuentas de factoring disminuyó en USD 38 mil debido.
Las cuentas por pagar comerciales de corto plazo el 2018 fueron
de USD 3,99 millones, de los cuales USD 563,54 mil, son de
proveedores locales y USD 3,17 millones de proveedores
exteriores. Esta composición es resultado del giro del negocio ya
que el 70% de la materia prima de sus productos provienen de
proveedores en el exterior.
Al cierre de 2018, los pasivos no corrientes fueron de USD 4,76
millones, monto que constituye una reducción de USD 486 mil en
comparación con 2017. Las obligaciones financieras fueron de
USD 542 mil, presentando un incremento de USD 140 mil;
mientras que el rubro emisión de obligaciones alcanzó los USD
1,04 millones, representando una reducción de USD 618,55 mil en
comparación con 2017, causado por la amortización de las
emisiones de obligaciones vigentes.
BANCO MONTO USD DESTINO RECURSOS Banco del Pacífico S.A. 98,33 Capital de Trabajo Banco del Pichincha C.A. 3,06 Capital de Trabajo Banco Bolivariano C.A. - Capital de Trabajo Banco de Machala S.A. 109,92 Compra maquinaria Total 211,32
Tabla 24: Composición obligaciones financieras largo plazo dic 2018 (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por pagar accionistas en el 2017 fueron de USD
915,46, las cuales se mantuvieron para el 2018.
Gráfico 47: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos octubre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
En la comparación interanual, para octubre de 2019 los pasivos
totales de la compañía incrementaron USD 1,08 millones con
respecto a su interanual ante el aumento de los pasivos
corrientes. Los principales rubros del pasivo fueron las cuentas
por pagar comerciales (47,87%) y emisión de obligaciones
(38,89%).
Los pasivos corrientes para octubre de 2019 incrementaron USD
2,09 millones equivalente al 30,94% superior con respecto a su
interanual, mientras que con respecto al cierre de 2018
incrementó por USD 459 mil. Las principales variaciones se dieron
tanto en las obligaciones financieras como emisión de
obligaciones contrarrestaron la disminución de las cuentas por
pagar comerciales. Estos rubros incrementaron en USD 109 mil y
USD 2,24 millones respectivamente.
Las obligaciones financieras en el corto plazo crecen por la porción
corriente de la deuda de largo plazo que la compañía mantiene
vigente con entidades financieras locales como Banco Pacífico
S.A., Banco Pichincha C.A., Banco Bolivariano C.A. y Banco de
Machala S.A. En cuanto al rubro de emisión de obligaciones, para
octubre de 2019 tuvo un incremento principalmente por la cuarta
emisión de obligaciones aprobada en marzo del presente año.
Por el lado de los pasivos no corrientes, disminuyen
principalmente por la cancelación de obligaciones con
instituciones financieras, así como por la propia amortización de
los instrumentos que la compañía mantiene en el mercado de
valores por USD 325 mil y USD 619 mil respectivamente.
Adicionalmente, existió una disminución de las cuentas por pagar
comerciales en el largo plazo.
11.21512.294
6.7428.827
4.4743.467
0
5.000
10.000
15.000
OCTUBRE 2018 OCTUBRE 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 36
Gráfico 48: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a octubre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Al cierre de diciembre 2018, la deuda con costo financiero alcanzó
el 41,71% de los pasivos totales (49,42% octubre 2019). Los
pasivos pasaron a financiar el 87,02% de los activos de la
compañía (68,40% octubre 2019), apalancándose en mayor
medida con proveedores e instituciones financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 49: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2017- 2018; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio mantuvo un comportamiento variable en el periodo
2016 – 2018 y para el 2017 sufrió una disminución de 29,98%,
debido a la reclasificación del saldo de la cuenta de aportes
futuras capitalizaciones al pasivo. Adicionalmente, las cuentas de
resultados incrementaron en USD 107,79 mil, correspondientes
principalmente a los resultados del ejercicio del año 2017.
Cabe indicar que el valor que estaba registrado en la cuenta de
aportes para futuras capitalizaciones durante el periodo 2016, y
que fue aprobado mediante Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas el 29 de diciembre de 2016, fue
reclasificado, y al 2017 fue contabilizado como cuentas por pagar
a accionistas por USD 915 mil.
A diciembre 2018, el patrimonio mostró un incremento marginal
de USD 72,35 mil frente al año 2017, alcanzando la cantidad de
USD 1,96 millones. Durante el 2018 se realizó un aumento de
capital de USD 540 mil, dando como resultado un capital social a
diciembre 2018 de USD 1 millón. Dicho incremento se hizo con la
suma de resultados acumulados y resultados del ejercicio del año
2017.
Gráfico 50: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos octubre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
Para octubre de 2019 el patrimonio de la compañía presentó un
incremento con respecto a su interanual de USD 3,20 millones
principalmente por el valor de USD 2,22 millones de superávit por
revalorización de activos presente en la propiedad, plata y equipo,
además por el aumento de capital de la compañía aprobado el 01
de marzo de 2019 por un monto de USD 915,46 mil pasando de
un capital social de USD 1,00 millón en octubre de 2018 a USD
1,92 millones para octubre de 2019.
0,00%
50,00%
100,00%
150,00%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2016 2017 OCTUBRE2018
2018 OCTUBRE2019
Pasivo total / Activo total Deuda financiera / Pasivo total
Pasivo corriente / Pasivo total
2.694
1.886 1.959
933836
367460 460
1.000
240 240 240
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
2016 2017 2018
Patrimonio Resultados acumulados Capital social Reserva facultativa
2.480
5.679
1.000
1.915
544 646594 556
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
OCTUBRE 2018 OCTUBRE 2019Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 37
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre positivo
en el periodo analizado, alcanzado los USD 3,32 millones al cierre del
periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 1,40.
Gráfico 51: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a octubre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Para octubre de 2019 el escenario es similar presentando un capital
de trabajo de USD 3,00 millones y un índice de liquidez de 1,34
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 52: Índice de liquidez Fuente: NEDERAGRO S.A..; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez entre mayo y octubre de 2019 promedia el 1,45,
siendo junio su punto más alto (1,68).
Gráfico 53: ROE – ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a octubre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó una
estabilidad entre los años 2017 y 2018 como consecuencia de una
utilidad neta similar para ambos periodos. Al cierre de octubre 2019
estos indicadores presentaron valores positivos alcanzado un ROE
del 11,74% y un ROA del 3,71% producto de buenos resultados
netos.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada administración
financiera, optimizando sus costos y generando flujos adecuados
que, junto a financiamiento externo, permiten un óptimo desarrollo
de la empresa considerando que existió un manejo responsable en
su endeudamiento al reducir sus pasivos en general.
El Instrumento
Con fecha 5 de junio de 2017, la Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas de NEDERAGRO S.A. autorizó la Emisión de
Obligaciones por un monto de hasta USD 2.000.000. Aprobada
mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017-00021587,
emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el
16 de octubre de 2017. Este monto se compone de dos clases, la
primera correspondiente a la clase B por un monto de USD 790.300
y la segunda correspondiente a la clase C por un monto de USD
1.209.700.
Con fecha 27 de octubre de 2017, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores. Con fecha 13 de noviembre de 2017
colocó en total la suma de USD 2.000.000,00.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
NEDERAGRO S.A.
Monto de la Emisión Hasta USD 2.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
2.082
4.071
3.146 3.319 2.9981,421,75
1,47 1,40 1,34
0
1
1
2
2
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2016 2017 OCTUBRE2018
2018 OCTUBRE2019
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
1,33
1,68 1,53 1,521,29
1,34
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
MA
Y
JUN
JUL
AG
O
SEP
OC
T
1,11%
12,42%
28,73%
12,04% 11,74%
0,29%1,86%
5,20%1,56%
3,71%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2016 2017 OCTUBRE2018
2018 OCTUBRE2019
ROE ROA
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 38
NEDERAGRO S.A.
B
C
USD 790.300 Hasta 1.080 días
Hasta 1.440 días
8,00%
8,00%
Trimestral
Trimestral
Trimestral
Trimestral USD 1.209.700
Tipo de emisión
Las Obligaciones, al ser desmaterializadas, estarán representadas en anotaciones en cuenta en el Depósito Centralizado de
Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.; las cuales, serán títulos ejecutivos. Se considerará fecha de emisión,
a la fecha en que se realice la primera colocación de la Emisión.
Garantía
a) Las Obligaciones que se emitan contarán con la Garantía General del Emisor, es decir con todos los activos no gravados
conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores; b) Adicionalmente las obligaciones contarán con una
Garantía Específica consistente en un Fideicomiso de garantía de inventario y de administración de flujos de tal manera que
en todo momento se mantenga una cobertura de al menos el 125% del monto en circulación de la presente Emisión de
Obligaciones.
Destino de los recursos La presente emisión se destinará 100% para capital de trabajo, principalmente para la compra de inventario, pago a
proveedores, puesta en marcha de maquinarias e instalación de nuevo sistema informático.
Valor nominal USD 1.000,00
Base de cálculos de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación Se negociará de manera bursátil hasta por el monto de la Emisión.
Rescates anticipados La presente emisión no contempla rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting.
Agente estructurador y colocador Casa de Valores Advfin S.A.
Fiduciaria Generatrust Administradora de Fondos y Fideicomisos GTSA S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S. A
Representantes de obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de endeudamiento ▪ Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la Compañía
Tabla 25: Características del instrumento Fuente: NEDERAGRO S.A., Elaboración: Global Ratings
La amortización de capital se realizará de acuerdo con el siguiente
detalle:
TRIMESTRE PORCENTAJE DE CAPITAL RESPECTO
AL VALOR ORIGINAL DE LOS VALORES
1 5%
2 5%
3 5%
4 5%
5 10%
6 10%
7 10%
8 10%
9 10%
10 10%
11 10%
12 10%
Tabla 26: Tabla amortización capital Clase B (%) Fuente: NEDERAGRO S.A. Elaboración: Global Ratings
TRIMESTRE PORCENTAJE DE CAPITAL RESPECTO
AL VALOR ORIGINAL DE LOS VALORES
1 3%
2 3%
3 4%
4 5%
5 5%
6 6%
7 7%
8 7%
9 7%
10 7%
TRIMESTRE PORCENTAJE DE CAPITAL RESPECTO
AL VALOR ORIGINAL DE LOS VALORES
11 7%
12 7%
13 8%
14 8%
15 8%
16 8%
Tabla 27: Tabla amortización capital Clase C (%) Fuente: NEDERAGRO S.A. Elaboración: Global Ratings
Con fecha 31 de octubre de 2019, el saldo de capital por pagar es de USD 1.041.940 Compuesto de la siguiente manera:
▪ Clase B: USD 316.120
▪ Clase C: USD 725.820
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total
colocado por parte de NEDERAGRO S.A.
FECHA
VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 27/01/2018 790.300,00 39.515,00 15.806,00 55.321,00 750.785,00 2 27/04/2018 750.785,00 39.515,00 15.015,70 54.530,70 711.270,00 3 27/07/2018 711.270,00 39.515,00 14.225,40 53.740,40 671.755,00 4 27/10/2018 671.755,00 39.515,00 13.435,10 52.950,10 632.240,00 5 27/01/2019 632.240,00 79.030,00 12.644,80 91.674,80 553.210,00
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 39
FECHA
VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
6 27/04/2019 553.210,00 79.030,00 11.064,20 90.094,20 474.180,00 7 27/07/2019 474.180,00 79.030,00 9.483,60 88.513,60 395.150,00 8 27/10/2019 395.150,00 79.030,00 7.903,00 86.933,00 316.120,00 9 27/01/2020 316.120,00 79.030,00 6.322,40 85.352,40 237.090,00
10 27/04/2020 237.090,00 79.030,00 4.741,80 83.771,80 158.060,00 11 27/07/2020 158.060,00 79.030,00 3.161,20 82.191,20 79.030,00 12 27/10/2020 79.030,00 79.030,00 1.580,60 80.610,60 -
Tabla 28: Tabla amortización Clase B (USD) Fuente: NEDERAGRO S.A. Elaboración: Global Ratings
FECHA
VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 27/01/2018 1.209.700 36.291 24.194 60.485 1.173.409 2 27/04/2018 1.173.409 36.291 23.468 59.759 1.137.118 3 27/07/2018 1.137.118 48.388 22.742 71.130 1.088.730 4 27/10/2018 1.088.730 60.485 21.775 82.260 1.028.245 5 27/01/2019 1.028.245 60.485 20.565 81.050 967.760 6 27/04/2019 967.760 72.582 19.355 91.937 895.178 7 27/07/2019 895.178 84.679 17.904 102.583 810.499 8 27/10/2019 810.499 84.679 16.210 100.889 725.820 9 27/01/2020 725.820 84.679 14.516 99.195 641.141
FECHA
VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
10 27/04/2020 641.141 84.679 12.823 97.502 556.462 11 27/07/2020 556.462 84.679 11.129 95.808 471.783 12 27/10/2020 471.783 84.679 9.436 94.115 387.104 13 27/01/2021 387.104 96.776 7.742 104.518 290.328 14 27/04/2021 290.328 96.776 5.807 102.583 193.552 15 27/07/2021 193.552 96.776 3.871 100.647 96.776 16 27/10/2021 96.776 96.776 1.936 98.712 -
Tabla 29: Tabla amortización Clase C (USD) Fuente: NEDERAGRO S.A. Elaboración: Global Ratings
La empresa provisiona mensualmente recursos para facilitar el pago
de sus obligaciones, estas provisiones se las realiza de acuerdo con
la disponibilidad de recursos de la compañía.
Del total del monto autorizado de la Emisión, se colocó el 100%. Con
lo expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Numerales a y
b, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 31 de octubre de 2019, La compañía posee un total de
activos de USD 17,97 millones, de los cuales USD 10,09 millones son
activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del
certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de octubre de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo IV,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, que señala que, “El monto
máximo para emisiones de papel comercial amparadas con garantía
general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos
del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o
impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el
monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la
instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto
no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido
de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como emisor; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios
que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros;
cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores
de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de
valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o
extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de
Valores y sus normas complementarias.”
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 17.973.301,35 (-) Activos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. 922.756 Activos corrientes
Activos no corrientes
(-) Activos en litigio 195.291 (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 4.781.590 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
1.982.561
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
-
Total activos menos deducciones 10.091.103 80 % Activos menos deducciones 8.072.883
Tabla 30: Activos menos deducciones (USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de octubre de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 10,09
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 8,07
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de octubre de 2019,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos
deducciones ofrece una cobertura de 1,21 veces sobre las demás
obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 40
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los
procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y
corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser
superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Tercera Emisión de Obligaciones de
NEDERAGRO S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 42,10% del 200% del patrimonio al 31 de
octubre de 2019 y el 84,19% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 5.679.455,79 200% patrimonio 11.358.911,58 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 3.281.590 Saldo Emisión Papel Comercial 1.500.000 Nueva Emisión de Obligaciones
Total emisiones 4.781.590 Total emisiones/200% patrimonio 42,10%
Tabla 31: 200% patrimonio Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores.
Mantiene un índice de liquidez promedio desde la aprobación del instrumento de 1,45.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
La empresa mantiene el compromiso adquirido siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,38.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No existen obligaciones en mora. CUMPLE
Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía, al 31 de octubre de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 10,09 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 8,07 millones, cumpliendo así lo señalado en la normativa.
CUMPLE
Tabla 32: Garantías y resguardos Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
LIMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de
endeudamiento
referente a los pasivos
afectos al pago de
intereses de hasta 3 veces
el patrimonio de la
Compañía
Con corte octubre 2019 la
compañía mantiene el
compromiso adquirido,
representando los pasivos
con costo 1,07 veces el
patrimonio de la compañía.
CUMPLE
Tabla 33: Límite de endeudamiento Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍA ESPECIFÍCA
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fideicomiso de
garantía de inventario
y de administración de
flujos de tal manera
que en todo momento
se mantenga una
cobertura de al menos
el 125% del monto en
circulación de la
presente Emisión de
Obligaciones.
Se ha constituido el
Fideicomiso denominado
“Fideicomiso de
Administración y Garantía
NEDERAGRO”; este patrimonio
autónomo está integrado por
inventario por USD 1.982.581
presentando una cobertura
superior al 125% sobre el
monto en circulación (a la
fecha del presente informe
USD 1.041.940).
CUMPLE
Tabla 34: Garantía específica. Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A, que la
garantía específica de la presente Emisión presenta una cobertura
superior al 125% del monto de capital de las obligaciones, ya que el
Fideicomiso denominado “Fideicomiso de Administración y Garantía
NEDERAGRO” integra en su patrimonio autónomo inventarios por
USD 1.982.581,00 superando de esta manera la cobertura pre
establecida (125%) sobre el monto en circulación de la presente
Emisión (a la fecha del presente informe USD 1.041.940).
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 41
NIVEL DE COBERTURA jun-19 oct-19 Inventario 1.982.597 1.982.581 Saldo Obligaciones 1.205.649 1.041.940 Cobertura 164,44% 190,28% Tabla 35: Nivel de cobertura garantía específica
Fuente: Generatrust Administradora de Fondos y Fideicomisos GTSA S.A.; Elaboración: Global Ratings
PROYECCIONES
DETALLE PROYECCIÓN
2019 REAL 2019
AVANCE CUMPLIMIENTO
Ventas 10.414,86 6.702,98 64%
Costo de ventas 5.311,58 3.121,08 59%
Margen bruto 5.103,28 3.581,90 70%
(-) Gastos de operación -3.787,88 -2.626,90 69%
(-) Otros gastos - - -
Utilidad operativa 1.315,40 955,00 73%
(-) Gastos financieros -417,57 -422,65 101%
Ingresos/gastos no operacionales 60 23,24 39%
Utilidad antes de participación 957,83 555,59 58%
Participación trabajadores -143,68 - 0%
Utilidad antes de impuestos 814,15 555,59 68%
Gasto por impuesto a la renta -179,12 - 0%
Utilidad neta 635,03 555,59 87%
Tabla 36: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: Casa de Valores ADVFIN S.A.; Elaboración: Global Ratings
El avance de cumplimiento del Estado de Resultados muestra un
cumplimiento del 64% en las ventas de la compañía en relación con
la proyección. El costo de ventas, por su parte, presentó un
cumplimiento del 59% gracias a la optimización en costos que ha
presentado la compañía. En base a estos resultados, se logró un
margen bruto con un alcance al proyectado de 70%. La utilidad
operativa, ante menores gastos de operación presentó un
cumplimiento del 73% con respecto a lo proyectado. Ante mayores
gastos financieros, por la emisión de la cuarta emisión de
obligaciones, la cual no se tomó en cuenta en las proyecciones
realizados para la presente Tercera Emisión de Obligaciones, derivó
en un alcance de la utilidad neta del 87% al cierre de octubre de
2019, donde no se toma en cuenta la participación de trabajadores
ni gasto por impuesto a la renta al ser el cálculo de los mismo al
cierre del periodo 2019.
En base a las proyecciones presentadas por el estructurador
financiero, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. procedió a
estresar las diferentes variables para obtener un escenario más
conservador. En donde, las cobranzas se contrajeron un 2% en base
a los resultados entregados por la casa de valores.
Además dentro del flujo de caja se evidencia un nuevo
financiamiento bancario por USD 1,4 millones los cuales se pagarán
durante un año; en el tercer trimestre del 2020 se consideró la
emisión de un nuevo papel comercial por USD 1 millón (descuento
del 7%); evidenciando su pago en el tercer trimestre del 2021; sin
considerar la renovación de este en los siguientes años. Al
considerar todas las variables mencionadas la compañía presento un
flujo positivo al finalizar el 2023 para cumplir con todas sus
obligaciones financieras y no financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, II, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee una
aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones
establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente,
dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos
suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás
compromisos que adquiere con la presente emisión.
Definición de Categoría
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGAICONES NEDERAGRO S.A.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy
buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenecen y en la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA (+) ICRE
Diciembre 2017 AA (+) ICRE
Junio 2018 AA (+) ICRE
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 42
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Diciembre 2018 AA (+) Global Ratings
Junio 2019 AA (+) Global Ratings
Tabla 37: Historial de la calificación Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Tercera Emisión de
Obligaciones NEDERAGRO S.A. ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 43
2016 2017 2018
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Valor
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Valor
An
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tal
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ACTIVO 10.207,91 100,00% 12.588,06 100,00% 23,32% 2.380,15 15.085,67 100,00% 19,84% 2.497,61
ACTIVOS CORRIENTES 7.069,14 69,25% 9.528,93 75,70% 34,80% 2.459,79 11.687,92 77,48% 22,66% 2.158,99
Efectivo y equivalentes de efectivo 19,35 0,19% 296,59 2,36% 1432,78% 277,24 100,83 0,67% -66,00% (195,76)
Cuentas por cobrar comerciales 2.633,89 25,80% 3.421,90 27,18% 29,92% 788,02 3.870,93 25,66% 13,12% 449,03
(-) Provisión incobrables -77,24 -0,76% -77,24 -0,61% 0,00% - -77,24 -0,51% 0,00% -
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 86,92 0,85% 778,67 6,19% 795,83% 691,75 576,04 3,82% -26,02% (202,63)
Otras cuentas por cobrar 9,46 0,09% 16,42 0,13% 73,61% 6,96 31,65 0,21% 92,79% 15,23
Inventarios 3.722,38 36,47% 4.171,34 33,14% 12,06% 448,97 6.494,41 43,05% 55,69% 2.323,07
Anticipo proveedores 0,00 0,00% 202,07 1,61% 0,00% 202,07 4,04 0,03% -98,00% (198,03)
Activos por impuestos corrientes 334,87 3,28% 365,77 2,91% 9,23% 30,90 317,62 2,11% -13,17% (48,15)
Gastos pagados por anticipado 339,51 3,33% 353,40 2,81% 4,09% 13,89 369,63 2,45% 4,59% 16,23
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.138,77 30,75% 3.059,14 24,30% -2,54% (79,64) 3.397,75 22,52% 11,07% 338,62
Propiedad, planta y equipo 1.361,37 13,34% 1.402,62 11,14% 3,03% 41,24 1.603,79 10,63% 14,34% 201,17
Propiedades de inversión 516,20 5,06% 516,20 4,10% 0,00% - 516,20 3,42% 0,00% -
Activos en proceso 588,16 5,76% 657,64 5,22% 11,81% 69,48 1.085,28 7,19% 65,03% 427,65
Activos biológicos 166,40 1,63% 165,30 1,31% -0,66% (1,10) 29,20 0,19% -82,34% (136,10)
Inversiones en acciones 150,50 1,47% 163,28 1,30% 8,50% 12,79 163,28 1,08% 0,00% -
Otros activos 356,14 3,49% 154,10 1,22% -56,73% (202,04) 0,00 0,00% -100,00% (154,10)
PASIVO 7.513,99 100,00% 10.701,81 100,00% 42,43% 3.187,82 13.127,07 100,00% 22,66% 2.425,26
PASIVOS CORRIENTES 4.987,41 66,38% 5.457,91 51,00% 9,43% 470,49 8.368,67 63,75% 53,33% 2.910,76
Obligaciones financieras 1.125,08 14,97% 1.495,18 13,97% 32,90% 370,10 1.644,57 12,53% 9,99% 149,39
Emision de obligaciones 250,00 3,33% 339,52 3,17% 35,81% 89,52 2.118,55 16,14% 523,99% 1.779,03
Factoring 499,31 6,65% 166,35 1,55% -66,68% (332,96) 128,18 0,98% -22,94% (38,16)
Cuentas por pagar comerciales 2.740,66 36,47% 2.969,40 27,75% 8,35% 228,74 3.991,66 30,41% 34,43% 1.022,26
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 43,58 0,33% 100,00% 43,58
Pasivo por impuesto corrientes 205,67 2,74% 352,18 3,29% 71,23% 146,51 270,15 2,06% -23,29% (82,03)
Provisiones sociales 166,69 2,22% 135,29 1,26% -18,84% (31,41) 171,98 1,31% 27,12% 36,69
PASIVOS NO CORRIENTES 2.526,58 33,62% 5.243,91 49,00% 107,55% 2.717,33 4.758,40 36,25% -9,26% (485,50)
Obligaciones financieras 285,29 3,80% 401,10 3,75% 40,59% 115,81 541,51 4,13% 35,01% 140,41
Emision de obligaciones 0,00 0,00% 1.660,49 15,52% 100,00% 1.660,49 1.041,94 7,94% -37,25% (618,55)
Cuentas por pagar comerciales 2.241,28 29,83% 2.140,28 20,00% -4,51% (101,00) 1.926,52 14,68% -9,99% (213,76)
Cuentas por pagar accionistas 0,00 0,00% 915,46 8,55% 100,00% 915,46 915,46 6,97% 0,00% -
Provisiones sociales 0,00 0,00% 126,58 1,18% 0,00% 126,58 332,96 2,54% 163,05% 206,39
PATRIMONIO 2.693,92 100,00% 1.886,25 100,00% -29,98% (807,67) 1.958,61 100,00% 3,84% 72,35
Capital social 460,00 17,08% 460,00 24,39% 0,00% - 1.000,00 51,06% 117,39% 540,00
Reserva legal 101,76 3,78% 101,76 5,39% 0,00% - 101,76 5,20% 0,00% -
Reserva facultativa 240,00 8,91% 240,00 12,72% 0,00% - 240,00 12,25% 0,00% -
Aporte a futuras capitalizaciones 915,46 33,98% 0,00 0,00% -100,00% (915,46) 0,00 0,00% 100,00% -
Adopción por primera vez NIFF 14,13 0,52% 14,13 0,75% 0,00% - 14,13 0,72% 0,00% -
Resultados acumulados 932,66 34,62% 835,99 44,32% -10,36% (96,67) 366,90 18,73% -56,11% (469,10)
Resultado del ejercicio 29,91 1,11% 234,37 12,42% 683,65% 204,46 235,81 12,04% 0,62% 1,45
PASIVO MAS PATRIMONIO 10.207,91 100,00% 12.588,06 100,00% 23,32% 2.380,15 15.085,67 100,00% 19,84% 2.497,61
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 44
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ACTIVO 13.695,38 100,00% 17.973,30 100,00% 31,24% 4.277,92
ACTIVOS CORRIENTES 9.887,92 72,20% 11.825,54 65,80% 19,60% 1.937,62
Efectivo y equivalentes de efectivo 204,92 1,50% 757,18 4,21% 269,49% 552,26
Cuentas por cobrar comerciales 4.273,07 31,20% 3.506,85 19,51% -17,93% -766,23
(-) Provisión cuentas incobrables -77,24 -0,56% -77,24 -0,43% 0,00% 0,00
Otras cuentas por cobrar 965,01 7,05% 418,64 2,33% -56,62% -546,37
Inventarios 4.203,14 30,69% 6.706,21 37,31% 59,55% 2.503,07
Gastos anticipados 26,54 0,19% 123,45 0,69% 365,09% 96,91
Activos por impuestos corrientes 292,47 2,14% 390,45 2,17% 33,50% 97,99
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.807,45 27,80% 6.147,76 34,20% 61,47% 2.340,30
Propiedad, planta y equipo 2.689,02 19,63% 4.979,14 27,70% 85,17% 2.290,12
Inversiones permanentes 666,69 4,87% 666,69 3,71% 0,00% 0,00
Activos biológicos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Activos intangibles 451,74 3,30% 501,92 2,79% 11,11% 50,18
PASIVO 11.215,27 100,00% 12.293,85 100,00% 9,62% 1.078,58
PASIVOS CORRIENTES 6.741,60 60,11% 8.827,21 71,80% 30,94% 2.085,61
Obligaciones financieras 1.020,31 9,10% 1.129,14 9,18% 10,67% 108,83
Emisión de obligaciones 1.500,00 13,37% 3.739,65 30,42% 149,31% 2.239,65
Cuentas por pagar comerciales 4.221,29 37,64% 3.958,42 32,20% -6,23% -262,87
PASIVOS NO CORRIENTES 4.473,67 39,89% 3.466,64 28,20% -22,51% -1.007,03
Obligaciones financieras 489,90 4,37% 165,31 1,34% -66,26% -324,59
Emisión de obligaciones 1.660,49 14,81% 1.041,94 8,48% 100,00% -618,55
Cuentas por pagar comerciales 2.140,28 19,08% 1.926,52 15,67% -9,99% -213,76
Otros pasivos no corrientes 183,00 1,63% 332,86 2,71% 81,89% 149,86
PATRIMONIO 2.480,11 100,00% 5.679,46 100,00% 129,00% 3.199,34
Capital social 1.000,00 40,32% 1.915,46 33,73% 91,55% 915,46
Reserva legal 101,76 4,10% 101,76 1,79% 0,00% 0,00
Reserva facultativa 240,00 9,68% 240,00 4,23% 0,00% 0,00
Superàvit por revalorización de activos fijos 0,00 0,00% 2.220,39 39,10% 0,00% 2.220,39
Resultados acumulados 544,49 21,95% 646,25 11,38% 18,69% 101,76
Resultado del ejercicio 593,86 23,94% 555,59 9,78% -6,44% -38,27
PASIVO MAS PATRIMONIO 13.695,38 100,00% 17.973,30 100,00% 31,24% 4.277,92
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados octubre 2018 y octubre 2019 entregados por el Emisor.
OCTUBRE 2018 OCTUBRE 2019
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 45
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Valor
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mo
nto
Ventas 7.154,77 100,00% 8.573,58 100,00% 19,83% 1.418,81 9.174,55 100,00% 7,01% 600,97 Costo de ventas 3.296,01 46,07% 4.315,90 50,34% 30,94% 1.019,89 3.552,92 38,73% -17,68% (762,98) Margen bruto 3.858,76 53,93% 4.257,68 49,66% 10,34% 398,92 5.621,63 61,27% 32,04% 1.363,95 (-) Gastos de administración (2.833,98) -39,61% (2.731,04) -31,85% -3,63% 102,94 (3.525,32) -38,42% 29,08% (794,28) (-) Gastos de ventas (654,14) -9,14% (721,64) -8,42% 10,32% (67,50) (955,15) -10,41% 32,36% (233,51) Otros ingresos operacionales 62,24 0,87% 64,16 0,75% 3,08% 1,91 72,71 0,79% 13,33% 8,55
Utilidad operativa 432,88 6,05% 869,16 10,14% 100,78% 436,28 1.213,87 13,23% 39,66% 344,71
(-) Gastos financieros (295,60) -4,13% (423,47) -4,94% 43,26% (127,88) (733,52) -8,00% 73,21% (310,04)
Ingresos (gastos) no operacionales - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de participación e impuestos 137,29 1,92% 445,69 5,20% 224,64% 308,40 480,36 5,24% 7,78% 34,67
Participación trabajadores (20,59) -0,29% (66,85) -0,78% 224,64% (46,26) (72,05) -0,79% 7,78% (5,20)
Utilidad antes de impuestos 116,69 1,63% 378,83 4,42% 224,64% 262,14 408,30 4,45% 7,78% 29,47
Gasto por impuesto a la renta (86,79) -1,21% (144,47) -1,69% 66,47% (57,68) (172,49) -1,88% 19,39% (28,02)
Utilidad neta 29,91 0,42% 234,37 2,73% 683,65% 204,46 235,81 2,57% 0,62% 1,45 Depreciación 193,14 2,70% 190,48 2,22% -1,37% (2,65) 210,29 2,29% 10,40% 19,81 EBITDA anualizado 626,02 8,75% 1.059,64 12,36% 69,27% 433,63 1.424,16 15,52% 34,40% 364,52
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
NEDERAGRO S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 46
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 7.395,13 100,00% 6.702,98 100,00% -9,36% (692,16) Costo de ventas 3.773,15 51,02% 3.121,08 46,56% -17,28% (652,07)
Margen bruto 3.621,99 48,98% 3.581,90 53,44% -1,11% (40,08) (-) Gastos de administración (1.724,82) -23,32% (1.708,14) -25,48% -0,97% 16,68 (-) Gastos de ventas (1.080,39) -14,61% (918,76) -13,71% -14,96% 161,63
(-) Otros gastos - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa 816,78 11,04% 955,00 14,25% 16,92% 138,22 (-) Gastos financieros (287,50) -3,89% (422,65) -6,31% 47,01% (135,16)
Ingresos (gastos) no operacionales 64,58 0,87% 23,24 0,35% -64,01% (41,34)
Utilidad antes de participación e impuestos 593,86 8,03% 555,59 8,29% -6,44% (38,27)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 593,86 8,03% 555,59 8,29% -6,44% (38,27)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 593,86 8,03% 555,59 8,29% -6,44% (38,27)
Depreciación y amortización 120,48 1,63% 149,87 2,24% 24,40% 29,40
EBITDA 937,25 12,67% 1.104,87 16,48% 17,88% 167,62Fuente: Estados Financieros no Auditados octubre 2018 y octubre 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
OCTUBRE 2018 OCTUBRE 2019
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 47
Cierre 2016 2017 OCTUBRE 2018 2018 OCTUBRE 2019
Meses 12 12 10 12 10
Costo de Ventas / Ventas 46,07% 50,34% 51,02% 38,73% 46,56%
Margen Bruto/Ventas 53,93% 49,66% 48,98% 61,27% 53,44%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,92% 5,20% 8,03% 5,24% 8,29%
Utilidad Operativa / Ventas 6,05% 10,14% 11,04% 13,23% 14,25%
Utilidad Neta / Ventas 0,42% 2,73% 8,03% 2,57% 8,29%
EBITDA / Ventas 8,75% 12,36% 12,67% 15,52% 16,48%
EBITDA / Gastos financieros 211,78% 250,23% 326,00% 194,16% 261,41%
EBITDA / Deuda financiera CP 45,53% 57,76% 44,63% 37,85% 27,23%
EBITDA / Deuda financiera LP 219,43% 51,40% 52,30% 89,94% 109,82%
Activo total/Pasivo total 135,85% 117,63% 122,11% 114,92% 146,20%
Pasivo total / Activo total 73,61% 85,02% 81,89% 87,02% 68,40%
Pasivo corriente / Pasivo total 66,38% 51,00% 60,11% 63,75% 71,80%
Deuda financiera / Pasivo total 28,74% 37,96% 41,65% 41,71% 49,42%
Apalancamiento financiero 0,62 2,07 1,88 2,73 1,07
Apalancamiento operativo 8,91 4,90 4,43 4,63 3,75
Apalancamiento total 2,79 5,67 4,52 6,70 2,16
ROA 0,29% 1,86% 5,20% 1,56% 3,71%
ROE 1,11% 12,42% 28,73% 12,04% 11,74%
Índice de endeudamiento 0,74 0,85 0,82 0,87 0,68
Días de inventario 407 348 334 658 645
Rotación de la cartera 2,70 2,07 1,72 2,08 2,09
Capital de trabajo 2.082 4.071 3.146 3.319 2.998
Días de cartera 133 174 209 173 172
Días de pago 251 253 258 268 263
Prueba ácida 0,67 0,98 0,84 0,62 0,58
Índice de liquidez anual 1,42 1,75 1,47 1,40 1,34
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
NEDERAGRO S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
diciembre 2019
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 48
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo Inicial - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Ingresos - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Cobranzas 2,409.08 2,409.08 2,409.08 2,409.08 2,681.51 2,681.51 2,681.51 2,681.51 2,858.84 2,858.84 2,858.84 2,858.84 3,184.63 3,184.63 3,184.63 3,184.63 3,548.99 3,548.99 3,548.99 3,548.99
Emisión de Obligaciones
en circulacion - - 1,397.23 - - - - - - - - - - - - - - - - -
Nueva Emision de
Obligaciones 1,000.00 1,500.00 - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Operaciones Bancarias - - 1,400.00 - - - - - - - - - - - - - - - - -
Papel Comercial - - - - - - 930.00 - - - - - - - - - - - - -
Total Ingresos 3,409.08 3,909.08 5,206.31 2,409.08 2,681.51 2,681.51 3,611.51 2,681.51 2,858.84 2,858.84 2,858.84 2,858.84 3,184.63 3,184.63 3,184.63 3,184.63 3,548.99 3,548.99 3,548.99 3,548.99
Egresos - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Proveedores Locales 1,694.54 1,580.53 1,716.24 1,281.50 1,636.90 1,620.04 1,759.15 1,313.54 1,694.20 1,676.75 1,820.72 1,359.51 1,753.49 1,735.43 1,884.44 1,407.10 1,823.63 1,804.85 1,959.82 1,463.38
Proveedores Exterior 218.78 5.20 192.85 371.81 224.25 5.33 197.67 381.10 232.09 5.52 204.59 394.44 240.22 5.71 211.75 408.25 249.83 5.94 220.22 424.58
Otros Acreedores
(Factoring) - 620.00 - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Desembolsos
Operacionales 169.95 302.88 449.75 632.50 174.20 310.45 460.99 648.32 180.30 321.32 477.13 671.01 186.61 332.56 493.82 694.49 194.08 345.87 513.58 722.27
OF - Bancos 439.80 323.60 603.95 496.88 433.38 413.52 14.64 14.64 14.64 14.64 8.05 8.05 8.05 8.05 8.05 8.05 5.37 - - -
OF - Emisión
Obligaciones en
circulacion
172.72 811.82 1,061.31 187.82 184.55 831.27 1,028.00 174.73 104.52 102.58 100.65 98.71 - - - - - - - -
Emisiòn de obligaciones
Clase 1 - 104.58 102.81 101.04 99.27 97.50 95.73 93.96 92.19 90.42 88.65 86.88 85.10 - - - - - - -
Emisiòn de obligaciones
Clase 2 - - 139.02 136.74 134.46 132.19 129.91 127.63 125.36 123.08 120.80 118.53 116.25 113.97 111.70 109.42 0.00 0.00 - -
Nuevo Papel Comercial - - - - - - - - - - 1,000.00 - - - - - - - - -
Total Egresos 2,695.80 3,748.62 4,265.92 3,208.30 2,887.02 3,410.31 3,686.09 2,753.92 2,443.30 2,334.31 3,820.58 2,737.12 2,389.72 2,195.73 2,709.76 2,627.30 2,272.90 2,156.66 2,693.62 2,610.23
Flujo Mensual 713.28 160.46 940.39 - 799.22 - 205.52 - 728.81 - 74.59 - 72.42 415.54 524.53 - 961.74 121.72 794.91 988.90 474.87 557.33 1,276.09 1,392.33 855.37 938.76
Flujo Acumulado 879.63 1,040.09 1,980.48 1,181.27 975.75 246.95 172.36 99.94 515.49 1,040.02 78.28 200.00 994.91 1,983.81 2,458.68 3,016.01 4,292.11 5,684.44 6,539.81 7,478.57
NEDERAGRO S.A.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
(miles USD)
2019 2020 2021 2022 2023
