Resumen Calificación Segunda Emisión de … FINAL SEGUNDA EMISIO… · semestre de 2017 revierte...
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agosto 2017 Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Segunda Emisión de Obligaciones AAA - Calificación Inicial Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 82, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 10 de agosto de 2017; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2014, 2015 y 2016, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha junio 2017, califica en Categoría AAA-, a la Segunda Emisión de Obligaciones CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA. (Nueva emisión de obligaciones). La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento. Al respecto: ▪ El sector comercial que se ha visto afectado por la situación económica de los últimos dos años se encuentra en una fase de recuperación la que se estima se consolide en el corto plazo. ▪ El emisor cuenta con 17 años de experiencia en el mercado dedicado a la comercialización y venta de bienes y productos relacionados con electrodomésticos, motos y computadoras, ofreciendo crédito y financiamiento directo a sus clientes, lo que le ha permitido posicionarse de manera sólida en el mercado. ▪ La compañía cuenta con un Gobierno Corporativo debidamente estructurado, Directorio y con una estructura organizacional definida que le permite gestionar de manera adecuada los elementos estratégicos, administrativos y financieros de su giro de negocio. ▪ CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA., reestructuró su plan estratégico, evidenciando resultados visiblemente positivos a junio 2017 y con la expectativa de mantener la tendencia creciente, efecto del incremento en los puntos de venta y de mejores condiciones con proveedores. En este sentido el primer semestre de 2017 revierte una tendencia a la baja en las ventas de los tres últimos años. ▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de ley y adicionalmente tiene un mecanismo de fortalecimiento. ▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo positivo al término del año 2022, demostrando recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de la presente emisión y demás compromisos financieros. Objetivo del Informe y Metodología El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Segunda Emisión de Obligaciones CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA., como empresa dedicada a la comercialización y venta de bienes y productos relacionados con Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros junio 2017) CORPORACIÓN JARRÍN HERRERA CÍA. LTDA.
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agosto 2017
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AAA - Calificación Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al
que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 82,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 10 de agosto de
2017; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2014, 2015 y 2016, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha junio 2017, califica en Categoría
AAA-, a la Segunda Emisión de Obligaciones CORPORACIÓN
JARRIN HERRERA CÍA. LTDA. (Nueva emisión de obligaciones).
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento. Al respecto:
▪ El sector comercial que se ha visto afectado por la situación económica de los últimos dos años se encuentra en una fase de recuperación la que se estima se consolide en el corto plazo.
▪ El emisor cuenta con 17 años de experiencia en el mercado dedicado a la comercialización y venta de bienes y productos relacionados con electrodomésticos, motos y computadoras, ofreciendo crédito y financiamiento directo a sus clientes, lo que le ha permitido posicionarse de manera sólida en el mercado.
▪ La compañía cuenta con un Gobierno Corporativo debidamente estructurado, Directorio y con una
estructura organizacional definida que le permite gestionar de manera adecuada los elementos estratégicos, administrativos y financieros de su giro de negocio.
▪ CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA., reestructuró su plan estratégico, evidenciando resultados visiblemente positivos a junio 2017 y con la expectativa de mantener la tendencia creciente, efecto del incremento en los puntos de venta y de mejores condiciones con proveedores. En este sentido el primer semestre de 2017 revierte una tendencia a la baja en las ventas de los tres últimos años.
▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de ley y adicionalmente tiene un mecanismo de fortalecimiento.
▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo positivo al término del año 2022, demostrando recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de la presente emisión y demás compromisos financieros.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones CORPORACIÓN JARRIN
HERRERA CÍA. LTDA., como empresa dedicada a la
comercialización y venta de bienes y productos relacionados con
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros junio 2017)
CORPORACIÓN JARRÍN HERRERA CÍA. LTDA.
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electrodomésticos, motos y computadoras, a través de un análisis
detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia,
procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman
parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento
analizado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo a la importancia
relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la
cancelación efectiva de las obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se
desenvuelve el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2014- 2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo
dos meses anteriores al mes elaboración del informe y
los correspondientes al año anterior al mismo mes que
se analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último
semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014-
2016.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al
que se realiza el análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan
la emisión con corte a la fecha del mes con el que se
realiza el análisis.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró
relevantes
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses
y demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos
y contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor o del garante, en el caso de
quiebra o liquidación de éstos.
▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos
y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos
previsibles de la calidad de los activos que respaldan la
emisión, y su capacidad para ser liquidados.
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▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
Emisor
▪ La compañía se constituyó en la ciudad de Cuenca el 7 de
enero del 2000 con la razón social de Impocomjaher Cía.
Ltda., la misma que fue inscrita en el Registro Mercantil de
la misma ciudad, el 28 de enero del año 2000.
▪
▪ La compañía está dedicada a la comercialización y venta
de bienes y productos relacionados con
electrodomésticos, motos y computadoras, ofreciendo
crédito y financiamiento directo a sus clientes.
▪ Entre las principales líneas de negocio destacan: Línea
Blanca, Línea Automotriz, Línea Café, Línea de
computadores y celulares.
▪ A la fecha del presente informe, la empresa informa que
el personal se encuentra altamente capacitado, cuenta
con una amplia experiencia, cumple con las competencias
necesaria para ejecutar las funciones y sigue los principios
y lineamientos planteados por la empresa, presentó una
nómina de 686 personas, dividida en administración,
ventas y logística.
▪ CORPORACIÓN JARRIN HERRAR CÍA. LTDA., no cuenta con
participación de capital social en otras compañías, y tiene
empresas relacionadas por vinculación accionarial y
administración: Inmobiliaria Terranova S. A., Metálica Del
Sur Metsur Cía. Ltda., Embotelladora Azuaya S.A. Easa.
▪ Los principales objetivos del Gobierno Corporativo que
mantiene la compañía son: Asegurar el buen manejo de la
administración; proteger el derecho de inversionistas y
grupos de interés; captar capitales buscando siempre el
trato igualitario y la protección de los derechos para todos
los accionistas; transparentar la información y
comunicación informática de la compañía y definir las
responsabilidades del Directorio.
▪ CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA., mantiene un
Directorio el cual se reúne trimestralmente con la
finalidad de revisar resultados, y dar opinión sobre las
políticas de la compañía, además de tener facultades
consultivas, de asesoramiento, evaluación y control.
▪ La compañía cuenta con dos canales de venta: ventas a
minoristas o al detalle que representa el 91% de los
ingresos y ventas al mayoreo que representan el 9%
restante.
▪ El modelo de negocio de CORPORACIÓN JARRIN HERRERA
CÍA. LTDA., se basa en ventas a crédito a sus clientes
representando el 80% de sus ventas bajo esta modalidad.
El pago a sus proveedores se realiza de acuerdo a los
plazos negociados con cada uno de ellos, los mismos que
oscilan entre 30 y 120 días para proveedores locales y
entre 45 y 60 días para proveedores del exterior.
▪ La compañía presenta una variación en sus ingresos del
orden del - 6,73%, entre los años 2015 a 2016 y del -
13,28% entre los años 2014 a 2016. Dicha caída se
evidencia en mayor medida en las marcas Sony, Samsung
y Mabe con una reducción en las ventas del 61,00%,
58,86% y 42,73% respectivamente. De la misma manera,
el costo de ventas presenta un decrecimiento mayor del
orden de 9,31%, llegando a USD 30,27 millones,
presentando una leve eficiencia del 1,74%, pasando de
una participación sobre las ventas totales del 62,77% para
el año 2015 a 61,03% para el año 2016, producto de la
ejecución del plan estratégico, que es mantener la compra
de productos importados a proveedores nacionales,
reduciendo así gastos adicionales por importación.
▪ A junio del 2017 los ingresos se incrementan en el 40,52%
versus su comparativo interanual, que pasa de USD 21,69
millones en junio 2016 a USD 30,48 millones en junio
2017. Básicamente por el incremento el incremento de 10
nuevos puntos de venta.
▪ A pesar de la caída en las ventas a diciembre del 2016, el
margen bruto se mantiene en valores similares entre el
2015 y el 2016, producto de la eficiencia en el costo
mencionada anteriormente. La utilidad operativa decrece
en el 34,89%, debido al incremento en los gastos de
ventas y gastos administrativos del orden del 6,31% y
7,40% respectivamente. La utilidad neta crece en el
178,02% entre el año 2015 a 2016 y el 36,50% entre el año
2014 a 2016, efecto de la utilidad generada por venta de
activos fijos que se dio para el año 2016 por un valor de
USD 1,65 millones.
▪ El margen bruto a junio de 2017 presenta un incremento
del 25,65% respecto de igual mes del año 2016, producto
del incremento en las ventas, mientras que la utilidad
operativa crece en menor medida (12,95%), debido al
incremento en los gastos de ventas y gastos
administrativos de orden del 30,73% y 27,86%
respectivamente.
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▪ Los activos totales al cierre del año 2016 presentan una
tendencia creciente en promedio anual del 9,48%,
llegando a los 61,12 millones para el año 2016, el 16,35%
mayor al cierre registrado para el año 2015, dicho
crecimiento se evidencia en el activo corriente, el cual
crece en USD 9,32 millones, enfocado en el crecimiento
de las cuentas por cobrar comerciales y en efectivo y
equivalente de efectivo.
▪ A junio de 2017 los activos totales crecen en el orden de
11,82%, básicamente por el incremento de los activos
corrientes (16,91%) con mayor foco en las cuentas por
cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar. El
incremento en un 27,90% en las cuentas por cobrar
comerciales se debe a mayores ventas otorgadas con
crédito directo de acuerdo a las estrategias planteadas
por la compañía.
▪ Los activos no corrientes presentan una variación del –
8,85%, producto de una disminución en la propiedad,
planta y equipo, efecto de la venta de activos realizada en
el año 2016.
▪ Los pasivos totales al cierre fiscal 2016 presentaron un
incremento del 20,68%, con mayor incremento en los
pasivos no corrientes (184,90%), que en los pasivos
corrientes (10,89%). El crecimiento de los pasivos
corrientes en alrededor de USD 3,79 millones se debe
fundamentalmente al incremento en la cuenta por pagar
comerciales y en la emisión de obligaciones en un 36,07%
y 72,78% respectivamente. Los pasivos no corrientes
crecieron en USD 3,83 millones, producto del incremento
en las obligaciones financieras (5,33%) y emisión de
obligaciones (3,93%).
▪ A junio de 2017 los pasivos totales crecen en alrededor de
USD 5,70 millones respecto a junio de 2016, con mayor
crecimiento en los pasivos corriente en un 19,04%,
producto del incremento en las cuentas por pagar
comerciales que pasan de USD 6,79 millones a USD 14,19
millones en el comparativo interanual.
▪ Los pasivos no corrientes presentan una variación del –
28,23%, efecto de la disminución en la emisión de
obligaciones por pago de capital e intereses de manera
puntual, cabe mencionar que la compañía colocó el valor
de la primera emisión entre abril y diciembre de 2016.
▪ El patrimonio a diciembre de 2016 presenta un
crecimiento del 6,13%, producto de incremento en la
utilidad del ejercicio al cierre del año 2016.
▪ El crecimiento del patrimonio en 5,64% a junio 2017,
corresponde al incremento en la reserva facultativa y al
resultado del ejercicio en un 18,13% y 72,91%
respectivamente.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo fue
siempre positivo en el periodo analizado. En el 2016, se
presentó un capital de trabajo de USD 12,08 millones y el
índice de liquidez se mantuvo con valores superiores a 1
durante todo el periodo analizado (1,31 veces).
▪ A junio 2017, el escenario es similar, alcanzando un capital
de trabajo de USD 9,69 millones y un índice de liquidez de
1,23 veces. Así, la compañía mantuvo en todo momento
la liquidez suficiente para cubrir sus obligaciones
financieras y no financieras.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre el año 2015 a 2016 como consecuencia
del incremento de las utilidades en alrededor de USD 1,06
millones. Al cierre de junio 2017 estos indicadores
presentaron la misma tendencia positiva alcanzado un
ROA de 2,64% y una ROE de 9,76%.
Instrumento
▪ Con fecha 01 de junio del 2017 se reúne la Junta General
Extraordinaria Y Universal de Socios de la compañía
“CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA.” autorizó
la Segunda emisión de obligaciones por un monto de
USD 15.000.000,00. Según el siguiente detalle:
CLASE A B C Monto USD 5.000.000 USD 5.000.000 USD 5.000.000 Plazo 1.800 días 1.400 días 1.080 días
Tasa interés 8,50% 8,25% 8,00% Valor nominal USD 1.000,00 USD 1.000,00 USD 1.000,00 Pago intereses Trimestral Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral Trimestral Trimestral Periodos gracia 0 2 2
La emisión está respaldada por una garantía general y
amparada por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores Los activos reales sobre los pasivos de la compañía deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. No reparto de dividendos mientras existan obligaciones en mora.
MECANISMO DE FORTALECIMIENTO Se establece que las obligaciones a emitirse estarán resguardadas por el FIDEICOMISO FLUJOS OBLIGACIONISTAS JAHER, constituido mediante
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MECANISMO DE FORTALECIMIENTO escritura pública celebrada el 5 de noviembre del 2015, y, que se encuentra bajo la representación legal y administración de la fiduciaria, HEIMDALTRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A. (antes Holduntrust)
▪ Al 30 de junio de 2017, presentó un monto de activos
libres de gravamen de USD 42,29 millones, siendo el
80,00% de los mismos la suma de USD 33,83 millones,
determinando por lo tanto que los activos libres de
gravamen representan el 67,70% de los activos totales
de CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA.
▪ Se pudo evidenciar que el valor máximo para la nueva
Emisión de Obligaciones de CORPORACIÓN JARRIN
HERRERA CÍA. LTDA., así como de los valores que
mantiene en circulación representa el 54,77% del 200%
del patrimonio al 30 de junio de 2017 y el 109,54% del
patrimonio, cumpliendo de esta manera con la
normativa legal vigente.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos
previsibles asociados al negocio y como riesgos previsibles de la
calidad de los activos que respaldan la Emisión, los siguientes:
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de los bienes importados, para mitigar este riesgo, la compañía cuenta con alianzas estratégicas con proveedores locales y exteriores.
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son principalmente: cuentas por cobrar comerciales, inventarios y propiedad, planta y equipo. Los activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de realización por su naturaleza y tipo, por lo que su liquidación no dependerá que la empresa mantenga su operación; por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Al ser el 7,57% de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la
diversificación de clientes y el riguroso proceso de crédito y cobranza que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguarda la emisión pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos, incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas a la compañía, sin embargo, la empresa mitiga este riesgo con pólizas de seguros sobre los mismos.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA., que
respaldan la presente emisión, se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 150.505.71, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 0,36% del total de los activos que respaldan la emisión y el 0,24% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la emisión no es relevante, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa emisora, este riesgo se mitiga, dado que las cuentas por cobrar compañías relacionadas no tienen una importancia mayor dentro de los activos que respaldan la emisión.
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El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Segunda Emisión de
Obligaciones CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA.,
realizado con base a la información entregada por la empresa y
de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
agosto 2017
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
La tendencia del crecimiento mundial previsto en el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de abril de 2017, continúa por buen camino y se ha proyectado un crecimiento económico mundial para este año del 3,5% y del 3,6% para el año 20181. Ambas mejoras pronosticadas para 2017 y 2018 son generalizadas, aunque el crecimiento sigue siendo débil en muchas economías avanzadas y los exportadores de materias primas continúan sufriendo dificultades. Dado que el repunte del crecimiento de las economías avanzadas superaría las expectativas y la actividad de algunas economías de mercados emergentes en el segundo semestre de 2017 las defraudaría, para éste y el próximo año se pronostica una recuperación de la actividad más rápida de lo esperado en las economías avanzadas, y para las economías de mercados emergentes y en desarrollo un crecimiento marginalmente más débil en 2017 que el previsto en el año pasado.
Por otro lado, el Banco Mundial (BM) es menos optimista que el FMI en sus nuevas proyecciones. Según el informe de Perspectivas Económicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía mundial apunta a un crecimiento del 2,7% para el término del mismo año y un 2,9% para el 20182. La recuperación de la actividad industrial ha coincidido con una recuperación del comercio mundial, después de dos años de marcada debilidad. Las condiciones de financiación mundiales han sido benignas y se han beneficiado de la mejora de las expectativas del mercado sobre las perspectivas de crecimiento. La volatilidad de los mercados financieros a nivel mundial ha sido baja a pesar de la elevada incertidumbre de las políticas, lo que refleja el apetito por el riesgo de los inversionistas y, tal vez, algún nivel de complacencia del mercado.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM
2017 2018 2017 2018 Mundo 3,5 3,6 2,7 2,9 Estados Unidos 2,3 2,5 2,1 2,2 Japón 1,2 0,6 1,5 1,0 Eurozona 1,7 1,6 1,7 1,5 China 6,6 6,2 6,5 6,3 Economías Avanzadas 2,0 2,0 1,9 1,8 Economías Emergentes 4,5 4,8 4,1 4,5 Comercio mundial 3,8 3,9 4,0 3,8
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017 Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
Economías Avanzadas
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,
1Informe de perspectivas mundiales FMI (abril 2017); extraído de: file:///C:/Users/XTRATECH/Downloads/texts.pdf, al 08/06/2017. 2Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (abril 2017); extraído de: http://www.worldbank.org/en/research/brief/economic-monitoring, al 08/06/2017.
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, la actividad económica de las economías avanzadas tomadas como grupo se incrementará 2,0% en 2017 y 2018, según las proyecciones actuales; o sea, 0,2 puntos porcentuales más de lo esperado en las proyecciones realizadas en 2016. Los motivos son la recuperación cíclica proyectada en el sector manufacturero global y el fortalecimiento de la confianza, especialmente después de las elecciones estadounidenses. Sin embargo, el Banco Mundial proyecta el crecimiento de estas economías en 1,9% para el año 2017 y 1,8% para 2018, es decir, con una diferencia de 0,1 puntos porcentuales con relación a los pronósticos realizados al término del año anterior.3
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India, países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, entre otros. El crecimiento de estas economías, según los nuevos pronósticos del FMI, se modifica a 4,5% y 4,8% en 2017 y 2018, respectivamente. Este repunte proyectado refleja, en gran medida, la estabilización o la recuperación de una serie de exportadores de materias primas, que en algunos casos sufrieron dolorosos ajustes tras la caída de los precios de las materias primas. El Banco Mundial proyecta que llegará a 4,1% en 2017 y 4,5% en 2018 para este grupo económico.4
Zona Euro
Según el FMI en su análisis del primer trimestre del año, las perspectivas de crecimiento para esta región toman un ligero repunte, el cual estaría respaldado por una orientación fiscal levemente expansiva, condiciones financieras complacientes, un euro más débil y los efectos de contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal estadounidense. Las previsiones apuntan a que el producto de la zona del euro crecerá 1,7% en 2017 y 1,6% en 2018. El crecimiento se moderaría en Alemania (1,6% en 2017 y 1,5% en 2018), Italia (0,8% en 2017 y 2018) y España (2,6% en 2017 y 2,1% en 2018), pero repuntaría ligeramente en Francia (1,4% en 2017 y 1,6% en 2018).
Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento económico del 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este bajo desempeño se debe a factores de orden político interno además de los conflictos internacionales.5
Asia y el Pacífico
3 Idem 4 Idem 5 Idem
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros junio 2017)
CORPORACION JARRIN HERRERA CÍA. LTDA. bnbnmb
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 8
Según el primer informe sobre las perspectivas regionales para Asia y el Pacífico emitido por el FMI, la Región Asiática proyectaba un crecimiento del 5,3% para el 2017, a pesar de que la Región sufre de un crecimiento desigual, causado por los modelos de inversión que los países están adoptando, proyectándose para el año 2017 un crecimiento económico del 6,5% para China, 2,3% para Japón y 7,6% para India.6 Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región crecerá un 6,2% en 2017 y un 6,1% en promedio en 2018, en línea con las previsiones anteriores. Una ralentización gradual en China está compensando un repunte moderado en el resto de la región, liderado por un repunte en los exportadores de materias primas y una recuperación gradual en Tailandia.
África y Medio Oriente
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6%, lo cual equivale a 0,8 puntos porcentuales menos de lo proyectado en octubre de 2016. Ese ritmo de expansión anémico refleja la disminución del nivel general de crecimiento de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la región también son un impedimento para la actividad económica. Para África Subsahariana se prevé una leve recuperación en 2017, las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentara a 2,6% en 2017 y a 3,5% en 2018, en gran medida impulsado por factores concretos en las economías más grandes, que enfrentaron condiciones macroeconómicas difíciles en 2016.7
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento en la región de Medio Oriente y África del Norte caerá de un 3,2% en 2016 a un 2,1% en 2017. Esto debido a que el impacto adverso de los recortes de la producción petrolera en los exportadores de petróleo
compensará con creces el modesto crecimiento de los importadores de petróleo.
Por otro lado, el dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes monedas circulantes en lo que va del 2017, a continuación, se detalla su cotización promedio mensual frente a diferentes monedas.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
A
CH
ILE
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NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.937,72 3,29 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84
Feb 2.881,84 3,25 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38
Mar 2.877,70 3,24 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01
Abr 2.944,64 3,24 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25
May 2.918,86 3,28 16,08 675,08 0,78 0,89 0,85 56,62
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, se destacan las acciones de Estados Unidos, las cuales cayeron después de vacilar entre pequeñas ganancias y pérdidas. El Dow Jones se ubicó en 21.150,75 puntos, lastrado por una caída en las acciones de Wal-Mart Stores Inc. (-1.61%) y Pfizer Inc. (-0,79%). El Nasdaq por su parte se ubicó en 6.277,75 puntos. Europa cerró en terreno negativo, a causa de la precaución de los inversionistas bajo el panorama político actual, el sector de la salud aporta a esta tendencia con una variación negativa de 0,33%. El FTSE 100 cerró en 7.524,95 puntos, tras una disminución de las acciones CONVATEC (-3.95%) y Mediclinic International PLC (-1.63%). El DAX se ubicó en 12.690,12 puntos, lastrado por una caída en las acciones de Bayer (-2.22%) mientras que el sector energético cerró con tendencias positivas influenciado principalmente por las acciones de E. ON AG (+2.76%).8
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil de lo esperado, con un crecimiento de 1,1% en 2017 y 2,0% en 2018 (es decir, 0,5 y 0,2 puntos porcentuales menos que la proyección realizada en octubre de 2016). Si bien este nuevo repunte de crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias primas, la desaceleración se ve influenciada por el desestimulo de consumo por parte de los países consumidores de materias primas.
Para México se prevé que el crecimiento se moderara a 1,7% en 2017 y 2,0% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo,
6 https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf 7 Idem
además de las condiciones financieras menos halagadoras y mayor incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos.9
Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 0,2% en 2017 y 1,7% en 2018 (0,3 puntos porcentuales menos y 0,2 puntos porcentuales más, respectivamente, de lo pronosticado en octubre de 2016). Los factores originadores de este comportamiento están dados por una menor incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.
La proyección de crecimiento para Argentina prevé un crecimiento
8 Informe accionario, Acciones y Valores, al 6 de junio de 2017, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/6138cd5ee6247c919f0efd4c4333c8cb.pdf 9 Informe WEO, obtenido de: https://www.imf.org/external/spanish/index.htm
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Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 9
del 2,2% en 2017, gracias al aumento del consumo y la inversión pública, y en 2,3% en 2018 a medida que vayan recuperándose la inversión privada y las exportaciones. Venezuela sigue sumida en una profunda crisis económica; se prevé que el producto se contraerá 7,4% en 2017 y más de 4,1% en 2018, ya que la monetización de los déficits fiscales, las amplias distorsiones económicas y las graves restricciones a las importaciones de bienes intermedios alimentan una inflación en rápido aumento. El aumento de los precios de las materias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en Chile (1,7%) y Colombia (2,3%).10
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las nuevas proyecciones, parece estabilizarse, pero la recuperación es desigual. Se espera que el crecimiento sea del 0,8% en 2017, ya que el consumo privado se fortalece y la contracción de la inversión se alivia. Para el año 2018 se prevé que el crecimiento aumente a 2,1%, mientras que la recuperación en Brasil y otros exportadores de materias primas ganan fuerza. Los riesgos para el panorama siguen inclinados a la baja y se derivan de la incertidumbre política, la política interna, la incertidumbre sobre los cambios de política en los Estados Unidos y las posibles interrupciones del mercado financiero que podrían obstaculizar el financiamiento externo.11
Además, los riesgos para las perspectivas de crecimiento para América Latina y el Caribe siguen inclinados a la baja, estos problemas se derivan principalmente de la incertidumbre política, de los posibles cambios de política en las principales economías avanzadas (en particular, de Estados Unidos), de un endurecimiento agudo o desordenado de las condiciones de financiación global, de los precios de las materias primas y de los desastres naturales en varios países de la región.
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL).
Las proyecciones de crecimiento en la actividad económica de la región para 2017, espera una expansión promedio del 1,1% durante este año. Esta proyección se encuentra levemente por debajo de la estimada en diciembre de 2016, que era de 1,3%. En promedio, las economías de América del Sur, especializadas en la producción de bienes primarios, en especial petróleo, minerales y alimentos registrarán un crecimiento de 0,6%, representando una leve revisión a la baja respecto del 0,9% proyectado en diciembre pasado. La dinámica de crecimiento en 2017 da cuenta de un aumento de la demanda externa para estas economías.
Las economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento de 3,6% en 2017, en lugar del 3,7% proyectado en diciembre, explicado básicamente por la resiliencia observada en la demanda interna, así como también por un buen pronóstico de crecimiento
para el principal socio comercial de estas economías: Estados Unidos.12
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor desigualdad en la distribución de ingresos, más de 100 millones de habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e informales y poca movilidad social; constituyendo una tarea ardua para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo económico que mejore la calidad de vida de la población latinoamericana. Según un informe de esta organización y la Organización Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de desocupación crecerá 0,3 puntos porcentuales desde el 8,9% registrado en 2016.13
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano (IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como Asia Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África Subsahariana. Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el contrario, los países con menor puntuación de la región son Guatemala en el puesto 125 y Honduras en el puesto 130.14
15 La CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor desigualdad en la distribución de ingresos, más de 100 millones de habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e informales y poca movilidad social; constituyendo una tarea ardua para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo económico que mejore la calidad de vida de la población latinoamericana. Según un informe de esta organización y la Organización Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de desocupación crecerá 0,3 puntos porcentuales desde el 8,9% registrado en 2016.16
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano (IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como Asia Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África Subsahariana. Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el contrario, los países con menor puntuación de la región son Guatemala en el pues
10 Idem 11 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www5.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm 12http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-expandira-11-2017 13http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal
14 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663 15http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-expandira-11-2017 16http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal
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ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al comportamiento económico de la Región Latinoamericana, atravesando por una notable desaceleración económica que recae en el descontento social.
Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG) 17, el cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice, debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en mercado laboral, los impuestos y el desempeño gubernamental. Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) mencionan que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores: esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar a la escuela y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país en el puesto 89, entre 188 países evaluados.18
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -1,5%19. Para el año 2017, esta misma institución tiene una previsión de crecimiento del 1,42% tomando en cuenta expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las exportaciones del 11,9%, considerando el aumento moderado en los precios del crudo20. Sin embargo, el FMI en su último informe de perspectivas económicas, para el año 2017 ha modificado su proyección en -1,6%, a su vez, la CEPAL proyecta un leve crecimiento del 0,3%, mientras el Banco Mundial modifica su pronóstico con un escenario menos optimista y un decrecimiento del -1,3% (una diferencia de 1,6 puntos con relación a la proyección realizada en enero de 2017).
El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad económica ecuatoriana a mayo de 2017 se ubica 156,7 puntos con una variación anual del 4,9% y una variación mensual del 2,2% con respecto a febrero del mismo año. Es decir, que la actividad económica está creciendo en términos de producción, lo que podría dar indicios de una posible recuperación en el comportamiento del PIB.
17http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE 18 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 19Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 20 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion
Gráfico 1: Evolución anual IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD 29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Ministerio de Economía y Finanzas para contabilizar el techo de endeudamiento, a mayo de 2017 aumenta, tomando un valor de USD 27.871 millones, representando el 27,7% con relación al PIB, la deuda externa toma un valor USD 26.896,1 y la deuda interna bordea los USD 974,8 millones. 21
En cuanto a la recaudación tributaria, el periodo enero – mayo de 2017 experimentó un crecimiento de 14,3%, comparado con el mismo período del año anterior. Es decir, se ha recaudado USD 6.227,4 millones en lo que va del año, que comparado con lo recaudado en el mismo periodo para el año 2016 (USD 5450,3 millones), suman USD 777 millones adicionales de recaudación al fisco. En contribuciones solidarias se recaudaron USD 371,5 millones, de los cuales USD 341 millones fueron obtenidos por el incremento del 2% del IVA.22
Gráfico 2: Recaudación Tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
El Riesgo País medido con el EMBI al 23 de julio del presente año se encuentra con 681 puntos,23 este leve aumento en los últimos días puede ser efecto del aumento de la deuda pública. Un constante
21 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas el 30 de marzo de 2017. 22 Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 23http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
130,0
140,0
150,0
160,0
170,0
180,0
190,0
1.380
9371.082
1.764
1.064
0,00
500,00
1000,00
1500,00
2000,00
ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17
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aumento de este indicador se traduciría en una posible limitación e inclusive disminución de las líneas de crédito por parte de los organismos internacionales de financiamiento, así como un atractivo para la inversión extranjera.
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril de petróleo (WTI), de acuerdo al Banco Central del Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 45,62 al 07 de julio de 2017. Como se puede observar, a partir de enero del presente año, el precio ha oscilado entre USD 46 y USD 53, causando la constante desaceleración de economías petroleras como la ecuatoriana.
Gráfico 3: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el boletín de evolución de la Balanza Comercial, emitido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera para el período enero – mayo de 2017, registra un superávit en USD 1.510,2 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 719,8 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 65% y las petroleras el 35% del total de las exportaciones.
Gráfico 4: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE
En relación período enero – mayo del año 2016, las exportaciones totales crecieron en el 23,5% y las importaciones en el 18,7%, dando como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 790,4 millones para este período de análisis.
Gráfico 5: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE
Dentro de las exportaciones no petroleras durante el periodo enero - mayo 2017, el banano fue el producto de mayor exportación, en términos monetarios, cuyo valor exportado fue USD 1.392 millones, seguido por el camarón con USD 1190,1 millones, enlatados con un valor de USD 474,7 millones, flores con un valor exportado de USD 427 millones y cacao con USD 276,3 millones. El siguiente gráfico explica la participación porcentual de los mismos.
Gráfico 6: Principales productos no petroleros exportados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés económico publicados por los diferentes organismos de control y estudio económico:
MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196 Inflación acumulada (junio 2017) * 0,32% Inflación mensual (mayo 2017) * -0,58% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (junio 2017) * USD 707,47 Tasa de subempleo (junio 2017) * 20,5% Tasa de desempleo (junio 2017) * 4,5% Precio crudo WTI ( 23 julio 2017) USD 45,62 Índice de Precios al Productor (junio 2017) * -0,004% Riesgo país (23 julio 2017) * 681 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (mayo 2017) 27,7% Tasa de interés activa (julio 2017) 8,15% Tasa de interés pasiva (julio 2017) 4,84% Deuda pública consolidada (mayo 2017) millones USD* 27.871
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE;
Elaboración: ICRE
0
10
20
30
40
50
60
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-16
jun
-16
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
2.772
1.262 1.510
5.1525.871
-720-2000,0
-1000,0
0,0
1000,0
2000,0
3000,0
4000,0
5000,0
6000,0
7000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
8.1699.285
-1.116
6.4166.012
404
7.924 7.133
790
-2.000,00
0,00
2.000,00
4.000,00
6.000,00
8.000,00
10.000,00
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2015 2016 2017
Banano; 27,0%
Camarón; 23,1%
Cacao; 5,4%
Pescado; 1,9%
Café ; 0,9%
Flores ; 8,3%
Enlatados; 9,2%
Otros; 24,2%
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ÍNDICES FINANCIEROS
Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Índices financieros julio 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 24 Bolsa Millones USD % BVQ 181,2 30 % BVG 425,3 70%
Tabla 5: Montos negociados junio 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito a junio de 2017, la composición de los montos negociados en el mercado bursátil nacional presentó una concentración de negociaciones de renta fija del 93,74% comparado con 6,26% en renta variable. En lo que concierne al tipo de mercado, el 76% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 24% al mercado secundario. Durante el mes de junio se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 2.933.127.879, mientras que el índice Ecuindex alcanzó en el mes de junio 1.154,29 puntos, reflejando un leve crecimiento con respecto al último mes, registrando un alza de 25,15 puntos con respecto al último dato registrado en el mes anterior.
Gráfico 7: Historial de montos negociados BVQ y BVG, junio 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A junio de 2017, existen 283 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector comercial tiene la mayor cantidad de emisores con una participación del 30% en el mercado, seguido del sector industrial, con una participación del 29,7%.
24 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
Gráfico 8: Número de emisores por sector Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (150), Pichincha (95) y Azuay (11)25.
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a junio de 2017, se concentran en Guayas (83) y Pichincha (38).
Gráfico 9: PYMES en el mercado bursátil por sector Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un 1,12%. Al 31 de junio de 2017, la inflación acumulada fue de 0,32% y la mensual experimentó una variación negativa de 0,58% (deflación).
Gráfico 10: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
25 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
0
100
200
300
400
500
600
700
800
BVQ BVG
Agrícola, ganadero, pesquero y maderero;
10,6%
Comercial; 30,0%
Energía y Minas; 0,4%Financiero;
8,8%
Industrial; 29,7%
Inmobiliario; 1,4%
Mutualistas y Cooperativas
; 3%
Servicios; 14%
Construcción; 2%
Comercial 35%
Industrial27%
AGMP 15%
Servicios 18%
Inmobiliario3%
Construcción2%
0
1
2
3
4
5
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Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa julio de 2017 se sitúa en el 8,15%, mostrando una leve recuperación, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha fue de 4,84%, tomando también un tenue repunte al alza.
Gráfico 11: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: Al mes de mayo del presente año, las captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto de USD 24.397,1 millones con una variación negativa del 0,3% con respecto al mes anterior. Del total de captaciones realizadas, el 42,7% fueron depósitos de ahorro, el 50,2% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,5% fueron depósito restringidos, las operaciones de reporto representaron el 0,05% y otros depósitos representaron el 1,5%. Es importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.
Gráfico 12: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más participación toma en el sistema financiero nacional con un monto total de USD 16.294,9 millones y las cooperativas con un monto de USD 6.039,1 millones. La participación porcentual podemos observar en el siguiente gráfico:
Gráfico 13: Participación captaciones del Sistema Financiero Nacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Sistema Financiero Nacional, en mayo de 2017 reportó un monto total de créditos colocados por USD 31.612,1 millones, con una variación anual del 14,3% y una variación mensual del 1,3% con respecto a abril del año en curso, esto indica que el sector real, cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del sistema financiero nacional representa el 5% del total del volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.
Gráfico 14: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2017.
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
18000
19000
20000
21000
22000
23000
24000
25000
Bancos Privados
66,8%Bancos Públicos
2,5%
Sociedades Financieras
3,0%
Mutualistas3,0%
Cooperativas 24,8%
0,00
5000,00
10000,00
15000,00
20000,00
25000,00
30000,00
35000,00
may
-16
jun
-16
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
Volumen de crédito Cartera Vencida
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 14
Sector Comercial
El sector comercial hace referencia a las actividades
socioeconómicas consistentes en la compra y venta de bienes y
servicios para su uso, venta o transformación.
El comercio mundial y el PIB tienden a crecer a la par, a pesar de que
el comercio está sujeto a cambios más bruscos, sobre todo cuando
disminuye. El PIB mundial y las exportaciones mundiales de
mercancías fluctúan juntas, pero el crecimiento de las exportaciones
es más volátil que el PIB26.
Cabe recalcar que, a pesar de las distintas crisis financieras, la
participación del comercio mundial en el PIB es actualmente muy
superior a la que era hace 20 años.
Gráfico 15: Exportaciones mundiales de mercaderías (Billones USD) Fuente: OMC Elaboración: ICRE
En 2015, China fue, una vez más, el mayor exportador de mercancías
del mundo; los Estados Unidos, por su parte, fue el mayor
importador. Los cinco principales países comerciantes concentraron
más de un tercio del comercio mundial; a los tres primeros de esos
países les correspondió más de un cuarto del comercio mundial
como se observa en el siguiente gráfico.
Gráfico 16: Principales exportadores 2015 (Billones USD)
Fuente: OMC Elaboración: ICRE
Estados Unidos siguió ocupando el primer puesto entre los países de
servicios comerciales. China, que ocupó el segundo puesto, fue la
única economía con una tasa positiva de crecimiento tanto de las
exportaciones como de las importaciones. En 2015, todas las
26 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/its2015_s/its15_highlights_s.pdf 27 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2016_s/WTO_Chapter_05_s.pdf 28 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2016_s/WTO_Chapter_03_s.pdf 29 Ídem.
regiones, con excepción del Oriente Medio, vieron disminuir sus
exportaciones de servicios.27
La debilidad del comercio en 2015 se explica por diversos factores,
entre otros la desaceleración de la economía china, la grave recesión
del Brasil, la caída de los precios del petróleo y otros productos
básicos y la volatilidad cambiaria.28
Durante el primer trimestre de 2016, el valor del comercio de
mercancías pareció estabilizarse gracias a que el dólar frenó su
subida y los precios del petróleo iniciaron una modesta
recuperación; no obstante, persiste la incertidumbre sobre las
perspectivas para el conjunto del año.29
A pesar de las tensiones y la desaceleración del comercio acontecida
en el 2016, las perspectivas de crecimiento mundial son positivas
para 2017. El FMI prevé un crecimiento del 3,4 % (frente a 3,1 en
2016), el cual estará variando por el desempeño de la economía
estadounidense, si bien son altas las expectativas sobre el efecto
que tendrá la era Trump sobre la geopolítica y la economía mundial,
y el de las economías emergentes. En cuanto a América Latina, se
espera una leve recuperación en 2017 del 1,6 %, frente a -0,6 % de
2016.30
Por otro lado, el comercio es uno de los principales componentes
del PIB en el Ecuador, aportando el 10% al tercer trimestre de 2016,
este sector ha presentado una disminución del 6,15% frente al tercer
trimestre de 2015.
Gráfico 17: Tasas de variación anual comercio 2004- Trim III 201631
Fuente: BCE Elaboración: ICRE
En junio de 2016, el 18,3% de la población económicamente activa
se dedicaba al comercio, valor inferior al registrado en diciembre
2015 (18,9%).
Las exportaciones e importaciones de mercancías en el Ecuador,
tanto de bienes de consumo como bienes de capital, han tenido una
30 http://www.elespectador.com/noticias/economia/les-ira-economia-y-al-comercio-el-2017-articulo-673666 31 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/763
5,168
10,509
19,002
1995 2005 2014
0
5
10
15
20
2,27
1,51,33
0,624 0,567
0
0,5
1
1,5
2
2,5
China EstadosUnidos
Alemania Japón Paises bajos
3,4
5,8
4,7
6,8
3,3
-0,8
1,2
-2
0
2
4
6
8
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Trim III2016
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 15
tendencia decreciente a partir del 2014, en el siguiente gráfico se
puede apreciar el comportamiento de las importaciones y
exportaciones trimestrales en millones de dólares entre el primer
trimestre de 2014 y el segundo trimestre de 2016:
Gráfico 18: Importaciones y Exportaciones trimestrales (millones USD)
Fuente: OMC; Elaboración: ICRE
Las importaciones según el BCE entre enero y julio de 2016 con
relación al 2015 cayeron en un 34,2%, en parte por las salvaguardias
y la coyuntura económica.32
Gráfico 19: Tasas de variación anual comercio 2004- Trim III 201633
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el estudio de opinión empresarial realizado por
Banco Central del Ecuador con fecha enero de 2017, el ICE (Índice
de Confianza Empresarial) en el sector comercio fue de 1.478
puntos, registrando un decremento de 26,7 puntos respecto del mes
anterior. El ciclo del ICE del comercio se ubicó 1,2% por debajo de la
línea de tendencia de crecimiento de largo plazo.
Dicho estudio de opinión empresarial, abarca 246 empresas del
sector comercial en todo el país, de las cuales a continuación se
muestra como ha variado el empleo, el valor de las ventas, el nivel
de inventarios y la situación del negocio.
Personal Ocupado: la demanda laboral del sector comercial sigue
presentando variaciones negativas mes a mes; y, a enero de 2017
registró una reducción del 1,0% con respecto a diciembre de 2016.
Los empresarios de este sector consideran que para febrero de 2017
la variación sería negativa en un 0,4%.
32http://www.elcomercio.com/actualidad/sobretasas-ropa-vodka-aranceles-comercio.html.
Valor de las ventas: el valor de las ventas en enero de 2017 en 10,4%
con respecto al mes anterior. Los empresarios de este sector
consideran que para febrero de 2017 el valor en ventas disminuiría
en 1,6%. Este comportamiento se repite cada año por el término de
las festividades de diciembre.
Nivel de Inventarios: en enero de 2017 el 84% de las empresas del
sector comercial mencionaron tener un nivel normal de inventarios,
8 puntos porcentuales más que en diciembre de 2016. El promedio
de empresas que durante el periodo de enero de 2016 y enero de
2017 reporto niveles normales de inventarios fue de 73%.
Situación del negocio: en enero de 2017, la cantidad de empresas
del sector comercial que mencionan estar mejor fue inferior al
número de empresas que mencionan estar peor; lo que se refleja en
el saldo de -16%. Por otro lado, la expectativa para febrero de 2017
también es negativa, pero en menor proporción, pues se prevé que
dicho saldo sería de -3%.
En el caso puntual de electrodomésticos, en el Ecuador existe la
ASADELEC (Asociación de Almacenes de Electrodomésticos del
Ecuador) cuyos principales actores son:
Gráfico 20: Principales actores sub-sector electrodomésticos Fuente: ASADELEC; Elaboración: ICRE
Uno de los sectores que se ha podido beneficiar con el cambio de la
matriz productiva, impulsado por el gobierno ecuatoriano, es la
industria de los electrodomésticos (refrigeradoras, cocinas,
lavadoras y secadoras). Se busca equipos eficientes en el uso de la
energía y que causen el menor impacto ambiental posible.
Además, han fijado el año 2017 como fecha para la eliminación del
subsidio al gas doméstico y su sustitución por electricidad. Este
cambio requiere de la sustitución total de las cocinas a gas que
dispone el país, por cocinas de inducción.
El sector ensamblador de electrodomésticos está en proceso de
transición, para dejar de ser ensamblador y convertirse en
fabricante de productos para el hogar con desarrollo de tecnologías
propias. Actualmente, se ensamblan en Ecuador electrodomésticos
33 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/763
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
I II III IV I II III IV I II
Exportacion
Importacion
2014 20162015
1.250
1.300
1.350
1.400
1.450
1.500
1.550
CallAndBuy1%
JCEVCORP Cia. Ltda.
2%Corporación Jarrín
Herrera5%
Sukasa7%
ICESA Japón, Orve
Hogar8%
Juan Eljuri9%
Créditos Económicos
10%
Artefacta13%
Comandato 14%
Marcimex 14%
La Ganga17%
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 16
para marcas internacionales como Whirlpool, Premium y General
Electric.34
Se debe considerar, por otro lado, que en la actualidad la
comercialización ya no solamente se realiza a través de los canales
tradicionales como son tiendas y almacenes, sino que están
creciendo dos nuevos tipos de venta, que en particular para los
electrodomésticos están teniendo considerables incrementos. Estos
nuevos “modelos” de negocios hacen referencia a las ventas
directas o por catálogo y las compras online.
En canto a la posición competitiva de la compañía dentro del sector
en el cual desarrolla sus actividades, CORPORACIÓN JARRIN
HERRERA CÍA. LTDA., se ha posicionado en el mercado, según el
ranking publicado por EKOS, dentro de las 10 primeras compañías a
nivel nacional por el nivel de ingresos que presenta:
POSICIÓN EMPRESA INGRESOS 1 Comandato 237.986.023 2 Artefacta 193.105.697 3 Créditos Económicos 154.498.764 4 Mabe Ecuador S.A. 115.459.174 5 Audiovision Electrónica Audioelec S.A. 78.416.564 6 Comercial JAHER 54.083.111 7 Electrolux C.A. 29.655.418 8 Optica Los Andes C. Ltda. 27.409.433
POSICIÓN EMPRESA INGRESOS 9 Importadora Lartizco CÍA. Ltda. 18.077.347
10 Teka Ecuador S.A 15.389.934 Tabla 6: Ranking 10 mejores empresas por ingresos (USD)
Fuente: EKOS; Elaboración: ICRE
A continuación, se presenta cifras del sector actualizadas a diciembre 2016 de las empresas (incluida CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA.):
POS. EMPRESA ACTIVOS PASIVOS PATRIMONIO INGRESOS UTILIDAD
NETA 3 Créditos Económicos 119.626,28 60.737,86 58.888,41 103.831,70 3.890,74 4 Mabe Ecuador S.A. 59.013,90 22.771,24 36.242,66 103.948,09 1.348,38
5 Audiovision Electronica Audioelec S.A.
46.734,88 36.024,83 10.710,05 50.914,08 395,21
6 Comercial Jaher 61.120,35 44.546,32 16.574,03 49.602,03 1.657,03
Tabla 7: Información financiera competencia JAHER CÍA. LTDA. (miles USD) Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una buena posición en el sector
comercial.
La Compañía
La compañía se constituyó en la ciudad de Cuenca el 7 de enero del
2000 con la razón social de Impocomjaher Cía. Ltda., la misma que
fue inscrita en el Registro Mercantil de la misma ciudad, el 28 de
enero del año 2000.
La Junta General Universal de Socios en el año 2013 resolvió por
unanimidad reformar el Artículo 1 de su Estatuto Social, referente a
la denominación de la compañía, la misma que pasa a llamarse
CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA., que posteriormente
mediante escritura pública celebrada el 14 de enero de 2013 se
procedió con el cambio de denominación, la cual fue autorizada por
la Superintendencia de Compañía, Valores y Seguros mediante
resolución No. SC.DIC.C.13.0105 del 28 de febrero del 2013.
La compañía está dedicada a la comercialización y venta de bienes y
productos relacionados con electrodomésticos, motos y
computadoras, ofreciendo crédito y financiamiento directo a sus
clientes.
Entre las principales líneas de negocio destacan: Línea Blanca, Línea
Automotriz, Línea Café, Línea de computadores y celulares.
Al 30 de junio de 2017, el capital suscrito de la compañía fue de USD 11.061.750,00. Los principales accionistas de la compañía son:
NOMBRE CAPITAL PARTICIPACIÓN Inmobiliaria Terranova S. A. Inmoterranova 8.837.291,00 79,89%
34 http://www.proecuador.gob.ec/sector6-1/
NOMBRE CAPITAL PARTICIPACIÓN Herrera Flores Sonia Cristina 7.832,00 0,07% Jarrin Antón Ángel Alberto (Herederos) 2.216.627,00 20,04%
Total 11.061.750,00 100,00% Tabla 8: Composición accionarial
Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
A su vez la empresa Inmobiliaria Terranova S.A. Inmoterranova,
presenta la composición accionarial de la siguiente manera:
NOMBRE CAPITAL PARTICIPACIÓN Jarrin Herrera María Cristina 9.900,00 99,00% Herrera Flores Sonia Cristina 100,00 1,00%
Total 10.000,00 100,00% Tabla 9: Composición accionarial
Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., que los
accionistas han demostrado un alto compromiso con la empresa,
situación que se ve demostrada por el incremento patrimonial que
ha venido presentando con el aumento de las reservas facultativas
a junio 2017. Por otra parte, es importante recalcar que los
principales accionistas son además quienes llevan la administración
de la empresa por lo que es posible colegir que éstos tienen como
principal ocupación su labor en la empresa, lo que evidentemente
acentúa su compromiso.
La Junta General de Socios es el órgano supremo de la compañía, la
Junta General Ordinaria se reúne por lo menos una vez al año dentro
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 17
de los tres meses posteriores a la finalización del ejercicio
económico de la compañía y la Junta General Extraordinaria se
reúne en cualquier época que fuera convocada; presidida por el
Presidente de la compañía y actúa como Secretario el Gerente
General. La administración está a cargo del Presidente y del Gerente
General para periodos de cinco años, sin embargo, actuarán con
funciones prorrogadas aun cuando hayan fenecido sus respectivos
periodos, hasta que sean legalmente reemplazados. El Gerente
General tiene atribuciones para administrar y ejercer la
representación legal judicial y extrajudicial de la compañía. Cabe
mencionar que la empresa declara que las decisiones de gran
envergadura pasan por la aprobación de la Junta General de Socios.
Un extracto del organigrama de la empresa se detalla a
continuación:
Ilustración 1: Extracto estructura organizacional
Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
La compañía informa que el personal se encuentra altamente capacitado, cuenta con una amplia experiencia, cumple con las competencias necesaria para ejecutar las funciones y sigue los principios y lineamientos planteados por la empresa. A junio de 2017, los principales ejecutivos de la compañía son:
NOMBRE CARGO María Cristina Jarrin Presidente Cristina Herrera Gerente General Lorena Andrade Gerente Administrativo Ximena Sigcho Gerente Contabilidad Silvana Guamán Gerente Financiera Yuri Vanegas Gerente Compras y Logística Franklin Bernal Gerente Crédito y Cobranza Juan García Gerente Ventas Mayoreo Javier Jaramillo Gerente de Marketing Hernán Peralta Gerente T.I. Santiago Espinoza Gerente Ventas y Retail
Tabla 10: Principales ejecutivos estructura gerencial Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
A junio de 2017, la compañía presentó una nómina de 686 personas, dividido en administración, ventas y logística y se compone de la siguiente manera:
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Ventas 384 Administración 256 Logística 46
Total 686 Tabla 11: número de trabajadores
Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
A esta fecha de revisión no existen sindicatos en la empresa.
CORPORACIÓN JARRIN HERRAR CÍA. LTDA., no cuenta con participación de capital social en otras compañías, La compañía cuenta con empresas relacionadas por vinculación accionarial y administración como se muestra en el siguiente cuadro:
EMPRESA NOMBRE SITUACIÓN LEGAL TIPO DE RELACIÓN
Inmobiliaria Terranova S. A. Inmoterranova Herrera Flores Sonia Cristina
Activa Accionista/ Administradora
Jarrin Herrera María Cristina Accionista/Representante Legal
Metálica Del Sur Metsur CÍA. Ltda. Herrera Flores Sonia Cristina
Activa Accionista
Jarrin Herrera María Cristina Accionista/ Administradora Embotelladora Azuaya S.A. Easa Jarrin Antón Ángel Alberto Activa Accionista
Fábrica De Mosaicos La Industrial Cía. Ltda. Jarrin Antón Ángel Alberto Liquidación De Pleno Derecho No Insc RM Accionista Servicios Aéreos Nacionales Sa-San Jarrin Antón Ángel Alberto Disoluc. Liquidac. Oficio Insc. En RM Accionista
Malda Repuestos S.A. Jarrin Antón Ángel Alberto Canc. De Inscripcion Anotada En RM Accionista/Representante Legal Panaelectric CÍA. Ltda. Herrera Flores Sonia Cristina Canc. De Inscripcion Anotada En RM Accionista/Representante Legal
Electropolis S.A. Herrera Flores Sonia Cristina Canc. De Inscripción Anotada En RM Accionista/Representante Legal Tabla 12: Compañías relacionadas Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. que CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA.,
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que
se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y
planificación, fomentando el desarrollo del capital humano.
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 18
BUENAS PRÁCTICAS
Las buenas prácticas del Buen Gobierno Corporativo para la
compañía es un tema de gran valía, y puede ser considerado como
uno de los focos importantes. A medida que el mercado se torna
más selectivo y globalizado, el tema del Buen Gobierno Corporativo
va tomando auge e importancia puesto que puede afectar
significativamente el acceso de las compañías al mercado global, ya
que la adopción de las buenas prácticas de Buen Gobierno
Corporativo por parte de las empresas, se convierte en un
diferencial competitivo fundamental.
Los principales objetivos del Gobierno Corporativo que ha adoptado
la compañía son:
▪ Asegurar el buen manejo de la administración.
▪ Proteger el derecho de inversionistas y grupos de interés.
▪ Captar capitales buscando siempre el trato igualitario y la
protección de los derechos para todos los accionistas.
▪ Transparentar la información y comunicación informática
de la compañía.
▪ Definir las responsabilidades del directorio.
CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CIA LTDA., mantiene un Directorio
el cual se reúne trimestralmente con la finalidad de revisar
resultados, y dar opinión sobre las políticas de la compañía, además
de tener las facultades consultivas, de asesoramiento, evaluación y
control.
El directorio de la compañía se encuentra conformado por el grupo de accionistas, presidente, gerente general, gerente financiero y gerente administrativo.
Como parte de las buenas practica de Buen Gobierno Corporativo,
la compañía mantiene varios comités con las siguientes funciones:
Comité ejecutivo: Se reúne semestralmente para revisar la
conducción general de cada área estratégica de la empresa,
adicional aprueba presupuestos, planes estratégicos y decisiones de
inversión.
Comité Financiero: Establece las políticas, procedimientos y
estrategias financieras, analiza la conducción financiera / contable y
da seguimiento a la adopción de normas obligatorias vigentes y de
cumplimiento tributario.
Comité de crédito: Establece nuevas políticas y requisitos para
otorgar créditos analizando las garantías necesarias para su
aprobación, analiza límites de crédito, planes de pago y
planteamientos de clientes.
Comité Comercial: Se encarga de proponer y autorizar la
introducción de nuevos productos, modificaciones a productos
existentes, revisar campañas de mercadeo destinadas al plan de
ventas y dar seguimiento al servicio post venta y fidelización a través
del call center.
Comité de Logística: Analiza, define y aprueba las políticas que
afecten a la cadena de abastecimiento, distribución e inventarios,
modificaciones a ruteros y territorios cubiertos por distribución,
distribución a la bodega central y regional.
Comité Administrativo: Se encargar de velar por contar con un
personal competente y comprometido, control de activos fijos y
revisa el manejo administrativo de los locales a nivel nacional.
Comité de Tecnología e Información: Es el encargado de
implementar y optimizar las Tecnologías de la información y de la
Comunicación, resguardar la información, la correcta aplicación del
sistema operativo y el soporte técnico de la compañía, supervisa el
desarrollo de software, respaldos de información y planes de
contingencia.
La compañía cuenta con un departamento de auditoria interna
como parte de la implementación de control interno que hace una
revisión exhaustiva de los procesos y del cumplimiento de las
normas establecidas.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía está trabajando
adecuadamente para asegurar procesos de control y transparencia
de la información con el fin de proteger intereses internos y externos
de la empresa.
A la fecha del presente informe la compañía presenta 6 procesos de
juicos laborales por despido intempestivo por un monto total del
USD 63.048,23.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que se encuentra al día con las instituciones
financieras; no registra demandas judiciales por deudas, no registra
cartera castigada ni saldos vencidos, evidenciando que bajo un
orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes
mayores que podrían afectar los pagos del instrumento en caso de
quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 19
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La compañía cuenta con dos canales de venta: las ventas a
minoristas o al detalle que representa el 91% de los ingresos y el 9%
restante provienen de las ventas al mayoreo.
Es importante mencionar qué en el mes de agosto de 2014, la
compañía introdujo nuevas líneas de productos como muebles,
neumáticos y colchones, los cuales son fabricados en Ecuador, como
una estrategia de compensación al producto importado.
El modelo de negocio de CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA.
LTDA., se basa en las ventas a crédito a sus clientes representando
el 80% de sus ventas bajo esta modalidad, además el pago a sus
proveedores se realiza de acuerdo a los plazos negociados con cada
uno de ellos, los mismo que oscilan entre 30 y 120 días para
proveedores locales y entre 45 y 60 días para proveedores del
exterior, siendo los principales los siguientes:
PROVEEDOR PARTICIPACION Mabe Ecuador 26,81% Induglob 24,95% Importadora Tomebamba 11,70% Motorcycle Assembly Line Of Ecudor 15,58% Consorcio Ecuatoriano De Telecomunicacioes 1,74% Electrolux 1,91% Siglo 21 1,14% Cormunab 0,90% Alphacell 1,86% Marcimex 0,41% Varios 13,00%
Tabla 13: Principales proveedores Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
La compañía cuenta con 65 puntos de venta a nivel nacional de los
cuales 6 son propios, distribuidos en 15 provincias, los mismos que
se detallan en el cuadro adjunto:
PROVINCIA LOCALES PROPIOS ARRENDADO Guayas 26 3 23 Azuay 6 6
Pichincha 9 1 8 Los Ríos 5 5 Manabí 6 1 5 El Oro 3 1 2
Santo Domingo 2 2 Bolívar 1 1 Cañar 1 1
Chimborazo 1 1 Cotopaxi 1 1
Napo 1 1 Pastaza 1 1
Santa Elena 1 1 Tungurahua 1 1
Total 65 6 59 Tabla 14: Principales puntos de venta
Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
La compañía tiene por objeto principal la importación, distribución,
comercialización y venta de bienes y productos relacionados con
electrodomésticos, entre las principales líneas tenemos:
▪ Línea blanca (cocinas, refrigeradoras, lavadoras, secadoras, aires acondicionados etc.)
▪ Línea café (Televisores, Led, Lcd, dvd, equipos de música, audio)
▪ Línea automotriz (Motocicletas Shineray y Bultaco)
▪ Línea computadoras
▪ Línea celulares y otras
La participación de las líneas de productos que la compañía
comercializa se da de acuerdo al siguiente gráfico:
Gráfico 21: Participación de líneas de productos (%) Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Adicionalmente la compañía comercializa marcas como Mabe,
Indurama y Global a nivel nacional las cuales son producidas por
Induglob, además es distribuidora e importadora directa de las más
prestigiosas marcas de electrodomésticos de línea café como son
Sony, LG, Samsung, Panasonic, Black & Decker, también ha
incursionado en la comercialización de motos a través de las marcas
Shineray y Bultaco, teléfonos celulares de las compañías de la
industria de telecomunicaciones más grandes del país ; y equipos de
tecnología como computadores portátiles, de escritorio, tablets,
cámaras digitales y filmadoras con sus respectivos accesorios.
En lo que respecta a cocinas de inducción, la compañía posee todos
los modelos como son: Cocina Inducción Ecogas Elecktra, Ecogas
Ivanna, Ecogas Safira, Indurama Andalucía, Indurama Hamburgo e
Indurama EI-3PV.
Como parte de las estrategias que mantiene la empresa se cuentan:
Automotriz; 21%
Blanca; 46%
Café; 18%
Celulares; 5%
Computadores; 6%Otras
Líneas; 4%
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▪ Realizar un constante monitoreo de la rentabilidad de cada uno de los puntos de venta a nivel nacional para poder tomar decisiones oportunas.
▪ Mantener la compra de productos importados a proveedores nacionales y ampliar el portafolio de productos en las tiendas en su mayoría de procedencia nacional.
▪ Mantener los plazos de crédito que actualmente otorgan a clientes de hasta 24 meses.
▪ Mantener los niveles de recuperación de cartera con un constante monitoreo.
▪ Promoción agresiva de los Productos, en épocas fuertes; campañas especiales, día de la Madre (mayo), viernes negro (noviembre) y Navidad.
▪ Realizar una nueva Emisión de obligaciones.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores externos e internos, de acuerdo con su origen. Un análisis FODA para JAHER Cía. Ltda se presenta a continuación.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Cultura de Medición y el Análisis de Datos.
▪ Potencia las decisiones en equipo.
▪ Búsqueda constante del MIX óptimo de productos que garanticen una mayor rentabilidad en la operación en los próximos años.
▪ Creación, potenciación y comunicación de campañas y políticas diferenciadoras para aprovechar las oportunidades del Mercado y posicionar la imagen de la empresa.
▪ Manejo de quejas y reclamos que debe mejorar.
▪ Generación de estrategias de fidelización de los clientes.
▪ Necesidad de CRM para tener la mejor información del mercado y clientes.
▪ Posicionar y reforzar la marca de JAHER
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Mantenerse a la cabeza en productos innovadores que pide el mercado.
▪ Expandirse a zonas no explotadas y penetrar en mercados actuales.
▪ Aprovechar eventos que potencialicen ventas.
▪ Buscar nuevas políticas de ganar-ganar con los proveedores.
▪ Incursión de nuevas cadenas internacionales de electrodomésticos.
▪ Contracción de la economía.
▪ Aumento del riesgo país.
▪ Alta competitividad del mercado.
Tabla 15: FODA Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía, mantiene una adecuada posición frente a sus
clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados,
mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su
orientación estratégica pretende mantenerse como referente en el
sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, CORPORACIÓN JARRIN HERRERA
CÍA. LTDA., mantiene vigente una emisión de obligaciones y un
Fideicomiso de Titularización de Flujos JAHER. En el cuadro siguiente
se observa un detalle:
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO USD ESTADO Emisión de obligaciones JAHER CÍA. LTDA.
2015 SCVS.INMV.DNAR.15.0005376
USD7.000.000,00 Vigente
Fideicomiso Titularización De Flujos JAHER
2011 Q.IMV.2011.57
96 13.000.000,00 Vigente
Tabla 16: Presencia bursátil JAHER CÍA. LTDA. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido CORPORACIÓN JARRIN
HERRERA CÍA. LTDA., en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO
Emisión de obligaciones JAHER CÍA. LTDA.
237 días 10 3.139.580,38
Fideicomiso Titularización De Flujos JAHER
105 días 31 13.000.000,00
Tabla 17: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
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RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio
y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan
la Emisión, los siguientes:
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera incertidumbre para el mantenimiento del sector y tienen como consecuencia el incremento de los precios de los bienes importados. Para mitigar este riesgo, la compañía cuenta con alianzas estratégicas con proveedores locales y exteriores y ha reforzado la venta de productos nacionales.
▪ Efectos causados por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se mantienen sobre los activos.
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son principalmente: cuentas por cobrar comerciales, inventarios y propiedad, planta y equipo. Los activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de realización por su naturaleza y tipo, por lo que su liquidación no dependerá que la empresa mantenga su operación; por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Al ser el 7,57% de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos
adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de clientes y el riguroso proceso de crédito y cobranza que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
▪ Las propiedades de, planta y equipo que resguardan la emisión pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos, incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas a la compañía, sin embargo, la empresa mitiga este riesgo con pólizas de seguros sobre los mismos.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse que:
Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene CORPORACIÓN
JARRIN HERRERA CÍA. LTDA., que respaldan la presente emisión, se
registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD
150.505.71, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 0,36% del total de los activos que respaldan la emisión y el 0,24% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la emisión no es relevante, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa emisora, este riesgo se mitiga, dado que las cuentas por cobrar compañías relacionadas tienen una importancia marginal dentro de los activos que respaldan la emisión
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2014 auditados por PartnerDealings Cía. Ltda., 2015
auditados por ABADHEL Contralores Independientes y 2016
auditados por TAXGOLD Auditores Cía. Ltda. Además, se analizaron
los Estados Financieros no auditados al 30 de junio de 2016 y 30 de
junio de 2017.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a junio de 2017 (miles USD).
CUENTAS 2014 2015 2016 JUNIO 2017 Activo 51.193,06 52.530,57 61.120,35 62.475,27 Pasivo 34.308,30 36.914,25 44.546,32 45.587,21
Patrimonio 16.884,76 15.616,32 16.574,03 16.888,06 Utilidad neta 1.213,98 596,02 1.657,03 823,88
Tabla 18: Principales cuentas (miles USD) Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
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ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Gráfico 22: Crecimiento de ventas (miles USD) Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE
La compañía presenta una caída en sus ingresos del orden del 6,73%,
entre los años 2015 a 2016 y del 13,28% entre los años 2014 a 2016.
Dicha caída se evidencia en mayor medida en las marcas Sony,
Samsung y Mabe con una reducción en las ventas del 61,00%,
58,86% y 42,73% respectivamente.
Gráfico 23: Evolución de ventas (miles USD) Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE
Por otra parte, el costo de ventas presenta un decrecimiento mayor
del orden de 9,31%, llegando a USD 30,27 millones, presentando
una leve eficiencia del 1,74%, pasando de una participación sobre
las ventas totales del 62,77% para el año 2015 a 61,03% para el año
2016, producto de la ejecución del plan estratégico, que es
mantener la compra de productos importado a proveedores
nacionales, reduciendo así gastos adicionales por importación.
Gráfico 24: Evolución de ventas (miles USD)
Fuente: Estados financieros no auditados junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
A junio del 2017 los ingresos se incrementan en el 40,52% versus su
comparativo interanual, y pasan de USD 21,69 millones en junio
2016 a USD 30,48 millones en junio 2017. El incremento obedece
básicamente al incremento de 10 nuevos puntos de venta.
La composición de ventas por líneas de productos es la siguiente:
LINEA PRODUCTO PARTICIPACIÓN Automotriz 21,00% Blanca 46,00% Café 18,00% Celulares 5,00% Computadores 6,00% Otras Líneas 4,00%
Total 100,00% Tabla 19: Composición ventas (%)
Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Gráfico 25: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE
A pesar de la caída en las ventas a diciembre del 2016, el margen
bruto se mantiene en valores similares entre el 2015 a 2016,
producto de la eficiencia en el costo mencionada anteriormente. La
utilidad operativa decrece en el 34,89%, debido al incremento en los
gastos de ventas (Servicios, Arriendos y concesión de locales y
mantenimientos) y gastos administrativos (Sueldos y
complementos) del orden del 6,31% y 7,40% respectivamente. La
utilidad neta crece en el 178,02% entre el año 2015 a 2016 y el
36,50% entre el año 2014 a 2016, efecto de la utilidad generada por
venta de activos fijos que se dio para el año 2016 por un valor de
USD 1,65 millones. Cabe mencionar que el informe de auditoría a
diciembre 2016 presentó una opinión con salvedad referente a que
“la compañía mantiene una contingencia en el cálculo del 15% para
participación a trabajadores por USD 231.733,00, debido a que en la
base de cálculo de este beneficio no se incluye la utilidad generada
por la venta de un inmueble realizado en el año 2016”.
57.199
53.180
49.602
-7,03%-6,73%
-8%
-7%
-6%
-5%
45.000
50.000
55.000
60.000
2014 2015 2016Ventas Crecimiento ventas %
57.199 53.180 49.602
35.188 33.381 30.272
- 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000
2014 2015 2016
Ventas Costo de ventas
21.690
30.480
12.587
19.041
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
JUNIO 2016 JUNIO 2017
VentasCosto de ventas
22.011 19.799 19.330
3.988 3.219 2.096 1.214 596 1.657
-
10.000
20.000
30.000
2014 2015 2015
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 23
Gráfico 26: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados financieros no auditados junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
El margen bruto a junio de 2017 presenta un incremento del 25,65%,
producto del incremento en las ventas, mientras que la utilidad
operativa crece en menor medida (12,95%), debido al incremento
en los gastos de ventas (Sueldos y complementos, materiales y útiles
y servicios) y gastos administrativos (Sueldos y complementos y
materiales y útiles) de orden del 30,73% y 27,86% respectivamente.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Gráfico 27: Evolución del activo Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE
Los activos totales al cierre del año 2016 presentan una tendencia
creciente en promedio anual del 9,48%, llegando a los 61,12
millones para el año 2016, un 16,35% mayor al cierre registrado para
el año 2015, dicho crecimiento se evidencia en el activo corriente, el
cual crece en USD 9,32 millones, enfocado en el crecimiento de las
cuentas por cobrar comerciales y en efectivo y equivalente de
efectivo.
La variación del efectivo y equivalentes en un 192,51%, es producto
del incremento en los saldos de bancos en alrededor USD 3,63
millones a diciembre de 2016. Cabe destacar que a junio de 2017 el
saldo en bancos tiene un nivel de USD 1.3 millones por lo que el
saldo a diciembre de 2016 es coyuntural. Las cuentas por cobrar
comerciales crecieron en un 25,21% entre el año 2015 y 2016, USD
5,91 millones superiores, evidenciando mayor incremento en la
porción vigente (USD 4,2 millones) que en la porción vencida (USD
2,23 millones), presentando la siguiente antigüedad:
DETALLE 2015 2016 VARIACIÓN
% MONTO Por vencer 23.803.901,00 28.032.278,00 17,76% 4.228.377,00 Vencido 1 a 90 días 1.640.781,00 2.639.421,00 60,86% 998.640,00 Vencido 91 a 180 días 785.962,00 968.786,00 23,26% 182.824,00 Vencido 181 a 240 días 289.118,00 491.643,00 70,05% 202.525,00 Vencido 241 a 300 días 300.379,00 470.361,00 56,59% 169.982,00
DETALLE 2015 2016 VARIACIÓN
% MONTO Vencido 301 a 360 días 387.885,00 473.976,00 22,19% 86.091,00 Vencido 361 a 720 días 1.128.602,00 1.618.638,00 43,42% 490.036,00 Más de 721 días 1.815.019,00 1.923.290,00 5,97% 108.271,00 Estimación deterioro 2.673.314,00 2.213.759,00 -17,19% (459.555,00)
Total 27.478.333,00 34.404.634,00 25,21% 6.926.301,00
Tabla 20: Antigüedad de las cuentas por cobrar comerciales (USD) Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Los valores vencidos mayores a 360 días tienen un valor de USD
3.541.928,00 a diciembre de 2016 (USD 2.943.621 a diciembre de
2015). De acuerdo al criterio de la administración de la compañía,
no se estima incurrir en pérdidas importantes adicionales a las que
se encuentra cubiertas por la estimación del deterioro de las cuentas
por cobrar comerciales. Las cuentas de difícil cobro presentan la
siguiente gestión de cobro: a) USD 1.051.600,00 se encuentran en
poder de abogados y b) USD 1.162.159,0 se encuentra en gestión
directa de cobro de la compañía. Adicionalmente se evidenció un
incremento en los valores registrados al fideicomiso de titularización
de flujos por un valor de USD 550,94 mil, que corresponden al
depósito del 100% de las ventas que se realizan con tarjeta de
crédito y del 50% de las ventas en efectivo.
Cabe mencionar que la compañía presenta valores en activo no
financieros por un valor de USD 2,96 millones, que corresponden en
gran medida a las ventas de cocinas a inducción de las marcas
Induglob S.A., Haceb, Mabe Ecuador S.A. y Fibroacero S.A., valores
que se encuentran pendientes que se restituyan por parte del
Ministerio de Energía Renovable.
9.103
11.439
2.470 2.790
476 824
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
JUNIO 2016 JUNIO 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
51.193 52.53161.120
40.208 41.39450.718
10.985 11.136 10.402
0
20.000
40.000
60.000
80.000
2014 2015 2016Activo Activo corriente Activo no corriente
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 24
Gráfico 28: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados financieros no auditados junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
A junio de 2017 los activos totales crecen en el orden de 11,82%,
básicamente por el incremento de los activos corrientes (16,91%)
con mayor foco en las cuentas por cobrar comerciales y otras
cuentas por cobrar. El incremento en un 27,90% en las cuentas por
cobrar comerciales se debe a mayores ventas otorgadas con crédito
directo de acuerdo a las estrategias planteadas de la compañía, y
presentaron la siguiente antigüedad:
DETALLE JUNIO 2017
POR VENCER VENCIDO Por vencer 28.546.517,66 - Plazo de 1 a 90 días 2.622.528,61 616.399,08 Plazo de 91 a 180 días 694.767,22 540.437,72 Plazo de 181 a 240 días 200.213,02 307.094,72 Plazo de 241 a 300 días 150.057,20 350.323,97 Plazo de 301 a 360 días 101.234,00 365.095,13 Plazo de 361 a 720 días 113.481,45 2.027.573,17 Más de 721 días - 2.560.640,96 Estimación deterioro 2.213.758,99
Total 32.428.799,16 4.553.805,76 Tabla 21: Antigüedad de las cuentas por cobrar comerciales (USD)
Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Como se puede observar el 87,69% de la cartera se encuentra por
vencer, mientras que la cartera vencida representa el 12,31%,
adicionalmente la compañía realizó una provisión para cuentas de
difícil cobro del 5,99% del total de las cuentas por cobrar
comerciales, alcanzando los USD 2,21 millones.
La compañía presenta un incremento en las otras cuentas por cobrar
del 54,17%, producto del aumento en las ventas de cocinas a
inducción que pasan de USD 2,56 millones en diciembre 2016 a USD
6,07 millones en junio 2017, estos valores serán cubiertos por parte
del Ministerio de Energía Renovable hasta septiembre de 2017. Las
otras cuentas por cobrar presentan la siguiente composición:
DETALLE JUNIO 2017 Venta de cocinas a inducción 6.074.320,13 Fideicomiso Titularización Flujos JAHER 23.651,50 Fideicomiso Emisión de Obligaciones 710.032,50 Inmobiliaria Terranova 150.505,71 Otros 26.139,09
Total 6.984.648,93 Tabla 22: Composición de otras cuentas por cobrar (USD)
Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
La empresa tiene cuentas por cobrar con empresas relacionadas
(Inmobiliaria Terranova), por un valor de USD 150.505,71;
correspondientes a valores prestados en el 2016. Dichos valores
serán recuperados hasta diciembre de 2017. Es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que el monto de las cuentas por
cobrar a relacionadas no es material y que la cobrabilidad de dicha
cuenta no presenta inconvenientes.
Los activos no corrientes presentan una variación del – 8,85%,
producto de una disminución en la propiedad, planta y equipo,
efecto de la venta de activos realizada en el año 2016.
Gráfico 29: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE
Los pasivos totales al cierre fiscal 2016 presentaron un incremento
del 20,68%, con mayor incremento en los pasivos no corrientes
(184,90%), que en los pasivos corrientes (10,89%).
El crecimiento de los pasivos corrientes en alrededor USD 3,79
millones se debe fundamentalmente al incremento en la cuenta por
pagar comerciales y en la emisión de obligaciones en un 36,07% y
72,78% respectivamente. Las cuentas por pagar comerciales
aumentan debido al incremento en compras a proveedores
nacionales del 37,06%, con términos de crédito de 30 a 120 días de
pago, producto de la implementación del plan estratégico para el
año 2017.
Los pasivos no corrientes crecieron en USD 3,83 millones, producto
del incremento en las obligaciones financieras (5,33%) y emisión de
obligaciones (3,93%). Las obligaciones financieras crecieron por
nuevas operaciones crediticias adquiridas entre junio y julio del
2016 con Banco Guayaquil S.A., Banco Pacifico S.A., Banco
Produbanco S.A. y Banco Pichincha C.A.
Gráfico 30: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados financieros no auditados junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
55.87462.475
44.825
52.404
11.049 10.071
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
JUNIO 2016 JUNIO 2017
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
34.30836.914
44.546
28.737
34.83838.632
5.5712.076
5.915
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
2014 2015 2016
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
39.88745.587
35.87842.710
4.009 2.877
0
20.000
40.000
60.000
JUNIO 2016 JUNIO 2017Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
agosto 2017
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A junio de 2017 los pasivos totales crecen en alrededor de USD 5,70
millones, con mayor crecimiento en los pasivos corriente en un
19,04%, producto del incremento en las cuentas por pagar
comerciales que pasan de USD 6,79 millones a USD 14,19 millones
en el comparativo interanual, básicamente por mayores compras a
proveedores locales para abastecimiento de inventario. Las
obligaciones financieras alcanzan los USD 14,59 millones,
presentando la siguiente composición:
INSTITUCIÓN FINANCIERA MONTO Coop. Alfonso Jaramillo 19.603,03 Banco Guayaquil S.A. 3.783.010,33 Banco Machala S.A. 33.818,71 Banco Pacifico S.A. 1.647.222,16 Banco Pichincha C.A. 5.009.532,44 Banco Produbanco 606.519,52 Banco Pichincha C.A. - Factoring 3.498.949,83
Total 14.598.656,02 Tabla 23: Composición de las obligaciones financieras (USD)
Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Los pasivos no corrientes presentan una variación del – 28,23%,
efecto de la disminución en la Primera Emisión de Obligaciones por
pago de capital e intereses de manera puntual, cabe mencionar que
la compañía colocó el valor de la esta Emisión entre abril y diciembre
de 2016.
Gráfico 31: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016 y
2017; Elaboración: ICRE
A cierre de junio 2017, la deuda financiera alcanzo el 35,49% de los
pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a financiar el
72,97% de los activos de la compañía, apalancándose en mayor
medida con proveedores. Cabe mencionar que la compañía
presenta cuentas por pagar relacionadas por un monto USD 94,40
mil que corresponde a préstamos entregados a la compañía por
parte de la empresa Metálicas del Sur METSUR Cía. Ltda.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro de
negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Gráfico 32: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE
El patrimonio a diciembre de 2016 presenta un crecimiento del
6,13%, producto del incremento en la utilidad del ejercicio al cierre
del año 2016. Cabe destacar que la reserva facultativa disminuye en
un 22,98% entre el año 2014 a 2015, presentando los siguientes
movimientos: 1) Mediante Junta General celebrada en abril de 2015
se decide considerar USD 1.153.279,00 como incremento a la
reserva facultativa; 2) Mediante Junta General celebrada el 29 de
septiembre de 2015 se aprueba de manera total el acta de
determinación del SRI por la revisión correspondiente a los año
2008, 2009 y 2010 por un valor de USD 1.518.243,00; y 3) Se aprueba
el incremento por USD 671.399,00 mediante Junta General
celebrada el 25 de abril de 2016.
Gráfico 33: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados financieros no auditados junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
El crecimiento del patrimonio en 5,64% a junio 2017, corresponde al
incremento en la reserva facultativa y en el resultado del ejercicio
en un 18,13% y 72,91% respectivamente.
0,00%
100,00%
0,00%
500,00%
2014 2015 JUNIO2016
2016 JUNIO2017
Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
16.88515.616 16.574
11.062 11.062 11.062
952 946 8081.214 5961.657
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
2014 2015 2016
Patrimonio Capital suscrito
Resultados acumulados Resutados del ejercicio
15.98716.888
11.062 11.062
476 8241.125 1.118
0
5.000
10.000
15.000
20.000
JUNIO 2016 JUNIO 2017Patrimonio Capital social
Resultados del ejercicio Otros resultados integrales
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 26
INDICADORES
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo analizado. En el 2016, se presentó un capital de trabajo de USD 12,08 millones y el índice de liquidez se mantuvo con valores superiores a 1 durante todo el periodo analizado (1,31 veces).
Gráfico 34: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
A junio 2017, el escenario es similar, alcanzando un capital de trabajo de USD 9,69 millones y un índice de liquidez de 1,23 veces, así la compañía evidenció la liquidez suficiente para cubrir sus obligaciones financieras y no financieras.
Gráfico 35: Índice de liquidez semestral Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez entre enero y junio 2017 promedia 1,23, siendo marzo de 2017 su punto más alto (1,27). Presentó un comportamiento estable durante los últimos 6 meses, siempre siendo mayor a 1.
Gráfico 36: ROE y ROA Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016 y
2017; Elaboración: ICRE
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un crecimiento entre el año 2015 a 2016 como consecuencia del incremento de las utilidades en alrededor USD 1,06 millones. Al cierre de junio 2017 estos indicadores presentaron la misma tendencia positiva alcanzado un ROA de 2,64% y una ROE de 9,76%.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA., mantiene una
adecuada administración financiera, optimizando sus costos y
generando flujos adecuados que, junto a financiamiento externo,
permiten un óptimo desarrollo de la empresa considerando que
existió un manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus
pasivos en general.
El Instrumento
Con fecha 01 de junio del 2017 se reúne la Junta General Extraordinaria Y Universal de Socios de la compañía “CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA.” autorizó la Segunda emisión de obligaciones por un monto de USD 15.000.000,00
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. La tabla a continuación detalla las
características de la emisión:
0,00
0,50
1,00
1,50
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
2014 2015 JUNIO 2016 2016 JUNIO 2017
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,231,22
1,27
1,23 1,231,22
1,18
1,20
1,22
1,24
1,26
1,28
ENE 2017 FEB 2017 MAR 2017 ABR 2017 MAY 2017 JUN 2017
7,19%
3,82%
5,96%
10,00% 9,76%
2,37%1,13% 1,71%
2,71% 2,64%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
2014 2015 JUNIO 2016 2016 JUNIO 2017
ROE ROA
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 27
CORPORACIÓN JARRÍN HERRERA CÍA.LTDA. Monto de la emisión USD 15.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE
INTERESES A 5.000.000,00 1.800 días 8,50% Trimestral Trimestral
B 5.000.000,00 1.440 días 8,25% Trimestral, dos
periodos de gracia Trimestral
C 5.000.000,00 1.080 días 8,00% Trimestral, dos
periodos de gracia Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Conforme a lo dispuesto en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores, la presente emisión está amparada por garantía general.
Destino de los recursos
La Junta General resuelve que los recursos captados en virtud del proceso de emisión de obligaciones se destinarán aproximadamente en un 67% a reestructuración de pasivos financieros y aproximadamente en 33% a capital de trabajo, o a cualquier otro destino o fin en la forma que lo determine la Gerente de la Compañía o quien lo reemplace en virtud de las disposiciones estatutarias.
Valor nominal USD 1.000,00 Base de cálculos de intereses La tasa de interés se calculará sobre la base de años de 360 días, de doce meses con duración de 30 días cada mes.
Sistema de colocación Bursátil y extrabursátil
Rescates anticipados
El emisor podrá realizar cancelaciones anticipadas de los valores objeto de la presente emisión de obligaciones. Para el efecto, publicará una convocatoria con 8 días laborables de anticipación, por medio del representante de obligacionistas y a través de su página web, indicando la fecha prevista para el rescate, el precio máximo del mismo y el monto nominal de los valores a rescatarse. En caso de existir obligacionistas que opten por no acogerse a la cancelación anticipada, sus títulos de obligaciones de largo plazo seguirán manteniendo las condiciones iniciales de la emisión.
Underwriting No existe contrato de underwritting. Estructurador financiero y
agente colocador PICAVAL CASA DE VALORES S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas AVALCONSULTING
Resguardos
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores Los activos reales sobre los pasivos de la compañía deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. Reparto de dividendos mientras exista obligaciones en mora.
Mecanismo de Fortalecimiento
Se establece que las obligaciones a emitirse estarán resguardadas por el FIDEICOMISO FLUJOS OBLIGACIONISTAS JAHER, constituido mediante escritura pública celebrada el 5 de noviembre del 2015, y, que se encuentra bajo la representación legal y administración de la fiduciaria, HOLDUNTRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A.
Tabla 24: Características del instrumento Fuente: JAHER CÍA. LTDA.., Elaboración: ICRE
Las tablas de amortización siguientes se basan en el supuesto de una
colocación total de los montos de las tres clases:
PERIODOS CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 5.000.000,00 250.000,00 106.250,00 356.250,00 4.750.000,00 2 4.750.000,00 250.000,00 100.937,50 350.937,50 4.500.000,00 3 4.500.000,00 250.000,00 95.625,00 345.625,00 4.250.000,00 4 4.250.000,00 250.000,00 90.312,50 340.312,50 4.000.000,00 5 4.000.000,00 250.000,00 85.000,00 335.000,00 3.750.000,00 6 3.750.000,00 250.000,00 79.687,50 329.687,50 3.500.000,00 7 3.500.000,00 250.000,00 74.375,00 324.375,00 3.250.000,00 8 3.250.000,00 250.000,00 69.062,50 319.062,50 3.000.000,00 9 3.000.000,00 250.000,00 63.750,00 313.750,00 2.750.000,00
10 2.750.000,00 250.000,00 58.437,50 308.437,50 2.500.000,00 11 2.500.000,00 250.000,00 53.125,00 303.125,00 2.250.000,00 12 2.250.000,00 250.000,00 47.812,50 297.812,50 2.000.000,00 13 2.000.000,00 250.000,00 42.500,00 292.500,00 1.750.000,00 14 1.750.000,00 250.000,00 37.187,50 287.187,50 1.500.000,00 15 1.500.000,00 250.000,00 31.875,00 281.875,00 1.250.000,00 16 1.250.000,00 250.000,00 26.562,50 276.562,50 1.000.000,00
PERIODOS CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
17 1.000.000,00 250.000,00 21.250,00 271.250,00 750.000,00 18 750.000,00 250.000,00 15.937,50 265.937,50 500.000,00 19 500.000,00 250.000,00 10.625,00 260.625,00 250.000,00 20 250.000,00 250.000,00 5.312,50 255.312,50 -
Tabla 25: Amortización Clase A (USD) Fuente: JAHER CÍA. LTDA. Elaborado: ICRE
PERIODOS CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 5.000.000,00 - 103.125,00 103.125,00 5.000.000,00 2 5.000.000,00 - 103.125,00 103.125,00 5.000.000,00 3 5.000.000,00 357.142,86 103.125,00 460.267,86 4.642.857,14 4 4.642.857,14 357.142,86 95.758,93 452.901,79 4.285.714,29 5 4.285.714,29 357.142,86 88.392,86 445.535,71 3.928.571,43 6 3.928.571,43 357.142,86 81.026,79 438.169,64 3.571.428,57 7 3.571.428,57 357.142,86 73.660,71 430.803,57 3.214.285,71 8 3.214.285,71 357.142,86 66.294,64 423.437,50 2.857.142,86 9 2.857.142,86 357.142,86 58.928,57 416.071,43 2.500.000,00
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 28
PERIODOS CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
10 2.500.000,00 357.142,86 51.562,50 408.705,36 2.142.857,14 11 2.142.857,14 357.142,86 44.196,43 401.339,29 1.785.714,29 12 1.785.714,29 357.142,86 36.830,36 393.973,21 1.428.571,43 13 1.428.571,43 357.142,86 29.464,29 386.607,14 1.071.428,57 14 1.071.428,57 357.142,86 22.098,21 379.241,07 714.285,71 15 714.285,71 357.142,86 14.732,14 371.875,00 357.142,86 16 357.142,86 357.142,86 7.366,07 364.508,93 -
Tabla 26: Amortización Clase B (USD) Fuente: JAHER CÍA. LTDA. Elaborado: ICRE
PERIODOS CAPITAL
INICIAL
PAGO DE
CAPITAL
PAGO DE
INTERESES
TOTAL
PAGO
SALDO DE
CAPITAL
1 5.000.000,00 - 100.000,00 100.000,00 5.000.000,00
2 5.000.000,00 - 100.000,00 100.000,00 5.000.000,00
3 5.000.000,00 500.000,00 100.000,00 600.000,00 4.500.000,00
4 4.500.000,00 500.000,00 90.000,00 590.000,00 4.000.000,00
5 4.000.000,00 500.000,00 80.000,00 580.000,00 3.500.000,00
6 3.500.000,00 500.000,00 70.000,00 570.000,00 3.000.000,00
7 3.000.000,00 500.000,00 60.000,00 560.000,00 2.500.000,00
8 2.500.000,00 500.000,00 50.000,00 550.000,00 2.000.000,00
9 2.000.000,00 500.000,00 40.000,00 540.000,00 1.500.000,00
10 1.500.000,00 500.000,00 30.000,00 530.000,00 1.000.000,00
11 1.000.000,00 500.000,00 20.000,00 520.000,00 500.000,00
12 500.000,00 500.000,00 10.000,00 510.000,00 -
Tabla 27: Amortización Clase C (USD) Fuente: JAHER CÍA. LTDA. Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor procedió a verificar la viabilidad del
instrumento y sus tablas de amortización antes mencionadas en el
supuesto del 100% de la colocación. Con lo expuesto anteriormente
se da cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía. Al 30 de junio de 2017, CORPORACIÓN JARRIN HERRERA
CÍA. LTDA., posee un total de activos de USD 62,47 millones, de los
cuales USD 42,29 millones son activos libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 30 de junio de 2017, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo
siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización
de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en
los que el emisor haya actuado como originador; los derechos
fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que
tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros;
cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores
de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de
valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o
extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de
Valores y sus normas complementarias”.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL Activo Total (USD) 62.475.271,42 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos 71.352,13 (-) Activos gravados. 15.509.731,80 Activo disponible 1.683.118,65
Activo exigible 1.061.026,65
Activo realizable 4.419.612,39
Activo fijo 8.345.974,11
(-) Activos en litigio 50.548,23 (-) Monto de las impugnaciones tributarias.
(-) Saldo de las emisiones en circulación 3.500.000,00 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros de bienes que se espera que existan.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
1.046.786,26
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos libres de gravamen 42.296.853,00 80 % Activos libres de gravamen 33.837.482,40
Tabla 28: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaborado: ICRE
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 29
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de junio de 2017, presentó
un monto de activos libres de gravamen de USD 42,29 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 33,83 millones,
determinando por lo tanto que los activos libres de gravamen
representan el 67,70% de los activos totales de CORPORACIÓN
JARRIN HERRERA CÍA. LTDA. Adicionalmente, se debe mencionar
que, al 30 de junio de 2017, al analizar la posición relativa de la
garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el
total de activos libres de gravamen, ofrece una cobertura de 0,93
veces sobre los pasivos totales de la compañía. De lo anterior se
desprende que el monto de emisiones de aprobarse la emisión bajo
estudio (USD 15 millones más USD 3.5 millones) será inferior al 80%
de los activos libres de gravamen (USD 33.8 millones).
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los
procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y
corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser
superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor máximo para la nueva Emisión de
Obligaciones de CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA., así
como de los valores que mantiene en circulación representa el
54,77% del 200% del patrimonio al 30 de junio de 2017 y el 109,54%
del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 16.888.056,54 200% patrimonio 33.776.113,08 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 3.499.979,58 Nueva Emisión de Obligaciones 15.000.000,00 Total emisiones 18.499.979,58 Total emisiones/200% patrimonio 54,77%
Tabla 29: 200% patrimonio Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala el
Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida
por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, por lo que
la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores Los activos reales sobre los pasivos de la compañía deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Tabla 30: Garantías y resguardos Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
MECANISMO DE FORTALECIMIENTO Se establece que las obligaciones a emitirse estarán resguardadas por el FIDEICOMISO FLUJOS OBLIGACIONISTAS JAHER, constituido mediante escritura pública celebrada el 5 de noviembre del 2015, y, que se encuentra bajo la representación legal y administración de la fiduciaria, HOLDUNTRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A.
Tabla 31: Mecanismo de fortalecimiento Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 30
PROYECCIONES
El análisis de los flujos proyectados por ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. en un escenario conservador prevé que las ventas presenten un crecimiento del 5% para el año 2017 y del 2,50% para los años 2018, 2019, 2020, 2021 Y 2022. Cabe destacar que la compañía prevé un crecimiento del 7% para el año 2017 y del 3%
para los años 2018 a 2022, con lo antes mencionado. Las estimaciones prevén la participación del 62,00% del costo de ventas sobre las ventas totales, los gastos operativos presentan un crecimiento del 1,12%, los gastos financieros el 2,50% y otros ingresos del 1,80% de participación sobre las ventas totales.
CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA. 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas 52.330,14 53.638,39 54.979,35 56.353,84 57.762,68 59.206,75 Costo de ventas 32.444,69 33.255,80 34.087,20 34.375,84 35.812,86 36.708,18 Margen bruto 19.885,45 20.382,59 20.892,15 21.978,00 21.949,82 22.498,56 (-) Gastos de ventas 12.866,36 13.010,46 13.156,18 13.303,53 13.452,53 13.603,20 (-) Gastos de administración 2.480,67 2.508,46 2.536,55 2.564,96 2.593,69 2.622,74 (-) Otros gastos 2.346,32 2.404,98 2.465,11 2.526,74 2.589,90 2.654,65 Utilidad operativa 2.192,10 2.458,69 2.734,32 3.582,77 3.313,70 3.617,98 (-) Gastos financieros 1.308,25 1.206,86 1.099,59 986,19 866,44 888,10 Ingresos/gastos no operacionales -941,94 -965,49 -989,63 -1.014,37 -1.039,73 -1.065,72 Utilidad antes de participación 1.825,79 2.217,31 2.624,36 3.610,95 3.486,99 3.795,60 Participación trabajadores 273,87 332,60 393,65 541,64 523,05 569,34 Utilidad antes de impuestos 1.551,92 1.884,72 2.230,70 3.069,31 2.963,94 3.226,26 Gasto por impuesto a la renta 341,42 414,64 490,75 675,25 652,07 709,78 Utilidad antes de reservas 1.210,50 1.470,08 1.739,95 2.394,06 2.311,87 2.516,48 10% Reserva legal 121,05 147,01 173,99 239,41 231,19 251,65 Utilidad neta 1.089,45 1.323,07 1.565,95 2.154,65 2.080,69 2.264,83
Tabla 32: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Con las premisas mencionadas se realizó la proyección del estado de resultados integrales de forma anual, obteniendo una utilidad neta de USD 1,08 millones al cierre del año 2017 y de USD 2,26 millones al cierre del periodo fiscal del año 2022.
Con los antecedentes mencionados se realizó la proyección del flujo de caja de forma trimestral, obteniendo como resultado un flujo positivo al término del tercer trimestre del año 2017 por el valor de USD 8,71 millones, y al cierre del tercer trimestre del periodo fiscal
2022 una liquidez de USD 2,36 millones, luego de cubrir el último pago de la Primera Emisión de Obligaciones. Cabe mencionas que con la nueva emisión de obligaciones, la compañía realizará el pago de la deuda que mantiene actualmente con instituciones del sistema financiero por un valor de USD 11,09 millones.
A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados trimestralmente:
TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III
Saldo inicial 5.084,34 8.710,59 7.618,80 7.240,18 6.103,16 5.550,35 4.250,30 3.799,24 3.348,19 2.897,14 1.561,68 1.357,27 1.152,86 948,46 27,16 291,77 556,37 820,97 267,61 966,51 1.665,41
Ingresos:
Ingresos operacionales 13.082,53 13.082,53 13.409,60 13.409,60 13.409,60 13.409,60 13.744,84 13.744,84 13.744,84 13.744,84 14.088,46 14.088,46 14.088,46 14.088,46 14.440,67 14.440,67 14.440,67 14.440,67 14.801,69 14.801,69 14.801,69
Ingresos no operacionales 235,49 235,49 241,37 241,37 241,37 241,37 247,41 247,41 247,41 247,41 253,59 253,59 253,59 253,59 259,93 259,93 259,93 259,93 266,43 266,43 266,43
Ingresos totales 13.318,02 13.318,02 13.650,97 13.650,97 13.650,97 13.650,97 13.992,25 13.992,25 13.992,25 13.992,25 14.342,05 14.342,05 14.342,05 14.342,05 14.700,60 14.700,60 14.700,60 14.700,60 15.068,12 15.068,12 15.068,12
Egresos:
Gastos operacionales 8.111,17 8.111,17 8.313,95 8.313,95 8.313,95 8.313,95 8.521,80 8.521,80 8.521,80 8.521,80 8.593,96 8.593,96 8.593,96 8.593,96 8.953,22 8.953,22 8.953,22 8.953,22 9.177,05 9.177,05 9.177,05
Gastos no operacionales 4.423,34 4.697,21 4.480,98 4.480,98 4.480,98 4.813,57 4.539,46 4.539,46 4.539,46 4.933,11 4.598,81 4.598,81 4.598,81 5.140,45 4.659,03 4.659,03 4.659,03 5.182,08 4.720,15 4.720,15 4.720,15
Impuestos por pagar - 341,42 - - - 414,64 - - - 490,75 - - - 675,25 - - - 652,07 - - -
Egresos totales 12.534,51 13.149,80 12.794,93 12.794,93 12.794,93 13.542,16 13.061,26 13.061,26 13.061,26 13.945,67 13.192,77 13.192,77 13.192,77 14.409,66 13.612,25 13.612,25 13.612,25 14.787,36 13.897,19 13.897,19 13.897,19
Flujo operacional 783,51 168,22 856,04 856,04 856,04 108,81 930,99 930,99 930,99 46,58 1.149,29 1.149,29 1.149,29 -67,60 1.088,36 1.088,36 1.088,36 -86,76 1.170,93 1.170,93 1.170,93
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 327,06 327,06 301,72 301,72 301,72 301,72 274,90 274,90 274,90 274,90 246,55 246,55 246,55 246,55 216,61 216,61 216,61 216,61 222,03 222,03 222,03
Obligaciones financieras vigentes (K) 11.099,75 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Fideicomso titularización - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Emisión de obligaciones vigentes 730,45 682,95 682,95 584,20 - - - - - - - - - - - - - - - - -
Emisión de obligaciones nuevas - 250,00 250,00 1.107,14 1.107,14 1.107,14 1.107,14 1.107,14 1.107,14 1.107,14 1.107,14 1.107,14 1.107,14 607,14 607,14 607,14 607,14 250,00 250,00 250,00 250,00
Total obligaciones 12.157,26 1.260,01 1.234,67 1.993,06 1.408,86 1.408,86 1.382,04 1.382,04 1.382,04 1.382,04 1.353,69 1.353,69 1.353,69 853,69 823,75 823,75 823,75 466,61 472,03 472,03 472,03
Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas 15.000,00
Total financiamiento 15.000,00 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Flujo financiado 3.626,25 -1.091,79 -378,62 -1.137,01 -552,81 -1.300,05 -451,05 -451,05 -451,05 -1.335,46 -204,41 -204,41 -204,41 -921,30 264,60 264,60 264,60 -553,37 698,90 698,90 698,90
Saldo flujo neto 8.710,59 7.618,80 7.240,18 6.103,16 5.550,35 4.250,30 3.799,24 3.348,19 2.897,14 1.561,68 1.357,27 1.152,86 948,46 27,16 291,77 556,37 820,97 267,61 966,51 1.665,41 2.364,31
CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CIA. LTDA.
20222020 20212017 2018 2019
Tabla 33: Flujo de caja proyectado (miles USD) Fuente: JAHER CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 31
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee
una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA.
CATEGORÍA AAA-
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso
en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones CORPORACIÓN JARRIN HERRERA CÍA. LTDA., ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y a
partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 32
2014 2015 2016
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 51.193,06 100,00% 52.530,57 100,00% 2,61% 1.337,50 61.120,35 100,00% 16,35% 8.589,78
ACTIVOS CORRIENTES 40.208,46 78,54% 41.394,49 78,80% 2,95% 1.186,03 50.717,88 82,98% 22,52% 9.323,39
Efectivo y equiva lentes de efectivo 2.760,95 5,39% 1.900,06 3,62% -31,18% (860,89) 5.557,83 9,09% 192,51% 3.657,77
Activos financieros 1.146,23 2,24% 2.482,25 4,73% 116,56% 1.336,02 1.606,35 2,63% -35,29% (875,90)
Cuentas por cobrar comercia les 25.407,74 49,63% 27.478,33 52,31% 8,15% 2.070,60 34.404,63 56,29% 25,21% 6.926,30
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 995,85 1,95% 0,39 0,00% -99,96% (995,46) 110,90 0,18% 28046,95% 110,51
Inventarios 7.872,19 15,38% 4.313,55 8,21% -45,21% (3.558,63) 5.293,91 8,66% 22,73% 980,36
Anticipo proveedores 68,10 0,13% 322,61 0,61% 373,73% 254,51 0,19 0,00% -99,94% (322,42)
Activos por impuestos corrientes 717,68 1,40% 408,28 0,78% -43,11% (309,40) 596,72 0,98% 46,15% 188,44
Otros activos no financieros 993,93 1,94% 4.287,25 8,16% 331,34% 3.293,31 2.962,33 4,85% -30,90% (1.324,91)
Gastos pagados por anticipados 245,79 0,48% 201,76 0,38% -17,91% (44,03) 185,01 0,30% -8,30% (16,75)
ACTIVOS NO CORRIENTES 10.984,60 21,46% 11.136,08 21,20% 1,38% 151,48 10.402,47 17,02% -6,59% (733,61)
Propiedad, planta y equipo 10.370,86 20,26% 10.571,72 20,12% 1,94% 200,86 9.864,69 16,14% -6,69% (707,03)
Depos itos en garantia 212,39 0,41% 163,01 0,31% -23,25% (49,38) 202,43 0,33% 24,18% 39,42
Activos por impuestos di feridos 71,35 0,14% 71,35 0,14% 0,00% - 71,35 0,12% 0,00% -
Activos intangibles 330,00 0,64% 330,00 0,63% 0,00% - 264,00 0,43% -20,00% (66,00)
PASIVO 34.308,30 100,00% 36.914,25 100,00% 7,60% 2.605,95 44.546,32 100,00% 20,68% 7.632,07
PASIVOS CORRIENTES 28.737,21 83,76% 34.838,22 94,38% 21,23% 6.101,02 38.631,63 86,72% 10,89% 3.793,41
Obl igaciones financieras 15.166,98 44,21% 15.649,94 42,40% 3,18% 482,97 12.424,54 27,89% -20,61% (3.225,41)
Emis ión de obl igaciones 2.600,00 7,58% 2.600,00 7,04% 0,00% 4.492,29 10,08% 72,78% 1.892,29
Cuentas por pagar comercia les 2.695,01 7,86% 7.983,75 21,63% 196,24% 5.288,74 10.863,11 24,39% 36,07% 2.879,37
Cuentas por pagar relacionadas 4,94 0,01% 1,47 0,00% -70,37% (3,48) 190,31 0,43% 12890,38% 188,84
Pas ivo por impuesto corriente 1.709,77 4,98% 1.225,87 3,32% -28,30% (483,90) 1.722,67 3,87% 40,53% 496,80
Intereses di feridos 1.233,63 3,60% 1.249,04 3,38% 1,25% 15,41 2.262,19 5,08% 81,11% 1.013,14
Provis iones socia les 919,27 2,68% 888,56 2,41% -3,34% (30,71) 885,12 1,99% -0,39% (3,44)
Otros pas ivos no financieros 4.407,61 12,85% 5.239,60 14,19% 18,88% 831,98 5.791,40 13,00% 10,53% 551,81
PASIVOS NO CORRIENTES 5.571,10 16,24% 2.076,03 5,62% -62,74% (3.495,07) 5.914,69 13,28% 184,90% 3.838,66
Obl igaciones financieras 1.142,73 3,33% 64,09 0,17% -94,39% (1.078,64) 2.372,41 5,33% 3601,56% 2.308,32
Emis ión de obl igaciones 3.592,29 10,47% 992,29 2,69% -72,38% (2.600,00) 1.750,00 3,93% 76,36% 757,71
Impuesto a la renta di ferido 216,68 0,63% 232,39 0,63% 7,25% 15,71 241,83 0,54% 4,06% 9,43
Provis iones socia les 619,40 1,81% 787,26 2,13% 27,10% 167,86 1.550,46 3,48% 96,94% 763,20
PATRIMONIO 16.884,76 100,00% 15.616,32 100,00% -7,51% (1.268,44) 16.574,03 100,00% 6,13% 957,71 Capita l suscri to 11.061,75 65,51% 11.061,75 70,83% 0,00% - 11.061,75 66,74% 0,00% - Reserva facultativa 3.067,88 18,17% 2.362,95 15,13% -22,98% (704,92) 2.362,35 14,25% -0,03% (0,60) Reserva lega l 589,20 3,49% 649,90 4,16% 10,30% 60,70 685,24 4,13% 5,44% 35,34 Resultados acumulados 951,95 5,64% 945,69 6,06% -0,66% (6,26) 807,66 4,87% -14,60% (138,03) Resutados del ejercicio 1.213,98 7,19% 596,02 3,82% -50,90% (617,96) 1.657,03 10,00% 178,02% 1.061,01
PASIVO MAS PATRIMONIO 51.193,06 100,00% 52.530,57 100,00% 2,61% 1.337,50 61.120,35 100,00% 16,35% 8.589,78
Elaboración: ICRE
Fuente: Balances Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
CORPORACIÓN JARRÍN HERRERA CIA.LTDA.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(Cifras en miles de USD)
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 33
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ACTIVO 55.873,76 100,00% 62.475,27 100,00% 11,82% 6.601,51
ACTIVOS CORRIENTES 44.825,14 80,23% 52.404,31 83,88% 16,91% 7.579,17
Efectivo y equiva lentes de efectivo 2.786,81 4,99% 1.341,30 2,15% -51,87% (1.445,50)
Activos financieros 3.611,69 6,46% 1.557,21 2,49% -56,88% (2.054,49)
Cuentas por cobrar comercia les 28.916,04 51,75% 36.982,60 59,20% 27,90% 8.066,56
Otras cuentas por cobrar 4.530,56 8,11% 6.984,65 11,18% 54,17% 2.454,09
Inventarios 4.121,93 7,38% 4.730,48 7,57% 14,76% 608,54
Gastos anticipados 284,52 0,51% 275,63 0,44% -3,13% (8,89)
Otros anticipos 221,51 0,40% 201,30 0,32% -9,12% (20,21)
Activos por impuestos 352,06 0,63% 331,14 0,53% -5,94% (20,93)
ACTIVOS NO CORRIENTES 11.048,62 19,77% 10.070,96 16,12% -8,85% (977,66)
Propiedad, planta y equipo 9.668,51 17,30% 8.756,85 14,02% -9,43% (911,66)
Propiedades de invers ión 978,76 1,75% 978,76 1,57% 0,00% -
Activos intangibles 330,00 0,59% 264,00 0,42% -20,00% (66,00)
Activos por impuestos di feridos 71,35 0,13% 71,35 0,11% 0,00% -
PASIVO 39.887,11 100,00% 45.587,21 100,00% 14,29% 5.700,11
PASIVOS CORRIENTES 35.878,48 89,95% 42.710,37 93,69% 19,04% 6.831,89
Obl igaciones financieras 18.223,11 45,69% 14.598,70 32,02% -19,89% (3.624,41)
Emis ión de obl igaciones - 0,00% 1.580,00 3,47% 100,00% 1.580,00
Cuentas por pagar comercia les 6.791,47 17,03% 14.191,17 31,13% 108,96% 7.399,71
Otras cuentas por pagar 6.858,14 17,19% 5.807,33 12,74% -15,32% (1.050,81)
Vta cartera encargo fidus iario 583,22 1,46% 1.061,03 2,33% 81,93% 477,81
Anticipos de cl ientes 155,47 0,39% 179,56 0,39% 15,50% 24,09
Pas ivos por impuestos corrientes 940,09 2,36% 1.354,40 2,97% 44,07% 414,32
Intereses di feridos 1.510,56 3,79% 2.999,13 6,58% 98,54% 1.488,57
Provis iones socia les 693,81 1,74% 836,52 1,83% 20,57% 142,71
Provis ion financiera 122,62 0,31% 102,53 0,22% -16,39% (20,09)
PASIVOS NO CORRIENTES 4.008,62 10,05% 2.876,84 6,31% -28,23% (1.131,78)
Obl igaciones financieras - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Emis ión de obl igaciones 2.312,29 5,80% 1.919,98 4,21% -16,97% (392,31)
Cuentas por pagar comercia les 787,40 1,97% - 0,00% -100,00% (787,40)
Impuesto a la renta di ferido 232,39 0,58% 241,83 0,53% 4,06% 9,43
Provis iones socia les 676,54 1,70% 715,04 1,57% 5,69% 38,50
PATRIMONIO 15.986,66 100,00% 16.888,06 100,00% 5,64% 901,40
Capita l socia l 11.061,75 69,19% 11.061,75 65,50% 0,00% -
Reserva Facultativa 2.638,62 16,51% 3.117,09 18,46% 18,13% 478,46
Reserva lega l 685,24 4,29% 767,04 4,54% 11,94% 81,80
Aporte a futuras capita l i zaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% -
Otros resultados integra les 1.124,57 7,03% 1.118,31 6,62% -0,56% (6,26)
Resultados del ejercicio 476,48 2,98% 823,88 4,88% 72,91% 347,40
PASIVO MAS PATRIMONIO 55.873,76 100,00% 62.475,27 100,00% 11,82% 6.601,51
Elaboración: ICRE
CORPORACIÓN JARRÍN HERRERA CIA.LTDA.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados financieros no auditados junio 2016 y junio 2017 entregados por el Emisor.
JUNIO 2016 JUNIO 2017
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 34
2014 2015 2016
Valor
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Ventas 57.199,05 100,00% 53.180,04 100,00% -7,03% (4.019,01) 49.602,03 100,00% -6,73% (3.578,01) Costo de ventas 35.187,70 61,52% 33.381,40 62,77% -5,13% (1.806,30) 30.272,28 61,03% -9,31% (3.109,12)
Margen bruto 22.011,35 38,48% 19.798,64 37,23% -10,05% (2.212,71) 19.329,75 38,97% -2,37% (468,89) (-) Gastos de ventas (12.944,67) -22,63% (11.968,16) -22,50% -7,54% 976,51 (12.723,85) -25,65% 6,31% (755,69) (-) Gastos de adminis tración (2.259,87) -3,95% (2.284,27) -4,30% 1,08% (24,39) (2.453,20) -4,95% 7,40% (168,93) (-) Otros gastos (2.819,13) -4,93% (2.327,05) -4,38% -17,45% 492,07 (2.056,83) -4,15% -11,61% 270,22
Utilidad operativa 3.987,68 6,97% 3.219,16 6,05% -19,27% (768,52) 2.095,87 4,23% -34,89% (1.123,29) (-) Gastos financieros (3.120,79) -5,46% (2.826,09) -5,31% -9,44% 294,71 (2.610,60) -5,26% -7,62% 215,49 Ingresos (gastos) no operacionales 962,77 1,68% 903,07 1,70% -6,20% (59,70) 2.701,37 5,45% 199,13% 1.798,30
Utilidad antes de participación e impuestos 1.829,66 3,20% 1.296,15 2,44% -29,16% (533,51) 2.186,64 4,41% 68,70% 890,49 Participación trabajadores 274,45 0,48% 211,03 0,40% -23,11% (63,42) 96,22 0,19% -54,40% (114,81)
Utilidad antes de impuestos 1.555,21 2,72% 1.085,12 2,04% -30,23% (470,09) 2.090,42 4,21% 92,64% 1.005,30 Gasto por impuesto a la renta 341,23 0,60% 489,10 0,92% 43,33% 147,87 433,39 0,87% -11,39% (55,71)
Utilidad neta 1.213,98 2,12% 596,02 1,12% -50,90% (617,96) 1.657,03 3,34% 178,02% 1.061,01 Depreciaciones y amortizaciones 1.068,37 1,87% 625,96 1,18% -41,41% (442,42) 883,87 1,78% 41,20% 257,92
EBITDA anualizado 5.056,05 8,84% 3.845,12 7,23% -23,95% (1.210,93) 2.979,74 6,01% -22,51% (865,38)
Elaboración: ICRE
Fuente: Balances Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
(Cifras en miles de USD)
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
CORPORACIÓN JARRÍN HERRERA CIA.LTDA.
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 35
Valor
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vertical %
Valor
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tal
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Ventas 21.690,24 100,00% 30.479,53 100,00% 40,52% 8789
Costo de ventas 12.586,96 58,03% 19.040,87 62,47% 51,27% 6.454
Margen bruto 9.103,28 41,97% 11.438,65 37,53% 25,65% 2335
(-) Gastos de ventas (5.835,16) -26,90% (7.628,38) -25,03% 30,73% -1793
(-) Gastos de adminis tración (798,14) -3,68% (1.020,48) -3,35% 27,86% -222
Utilidad operativa 2.469,99 11,39% 2.789,80 9,15% 12,95% 320
(-) Gastos financieros (2.293,40) -10,57% (2.257,99) -7,41% -1,54% 35
Ingresos (gastos) no operacionales 299,89 1,38% 292,07 0,96% -2,61% -8
Utilidad antes de participación e impuestos 476,48 2,20% 823,88 2,70% 72,91% 347
Participación trabajadores 0,00% 0,00%
Utilidad antes de impuestos 476,48 2,20% 823,88 2,70% 72,91% 347
Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00%
Utilidad neta 476,48 2,20% 823,88 2,70% 72,91% 347
Depreciaciones y amortizaciones 137,57 0,63% 143,89 0,47% 4,59% 6
EBITDA 2.607,56 12,02% 2.933,69 9,63% 12,51% 326
Elaboración: ICRE
Fuente: Estados financieros no auditados junio 2016 y junio 2017 entregados por el Emisor.
CORPORACIÓN JARRÍN HERRERA CIA.LTDA.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
JUNIO 2016 JUNIO 2017
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 36
CUENTAS 2014 2015 2016 JUNIO 2017
Activo 51.193,06 52.530,57 61.120,35 62.475,27
Pas ivo 34.308,30 36.914,25 44.546,32 45.587,21
Patrimonio 16.884,76 15.616,32 16.574,03 16.888,06
Uti l idad neta 1.213,98 596,02 1.657,03 823,88
CUENTAS 2014 2015 2016 JUNIO 2017
Activo 51.193,06 52.530,57 61.120,35 62.475,27
Activo corriente 40.208,46 41.394,49 50.717,88 52.404,31
Activo no corriente 10.984,60 11.136,08 10.402,47 10.070,96
CUENTAS 2014 2015 2016 JUNIO 2017
Pas ivo 34.308,30 36.914,25 44.546,32 45.587,21
Pas ivo corriente 28.737,21 34.838,22 38.631,63 42.710,37
Pas ivo no corriente 5.571,10 2.076,03 5.914,69 2.876,84
CUENTAS 2014 2015 2016 JUNIO 2017
Patrimonio 16.884,76 15.616,32 16.574,03 16.888,06
Capita l suscri to 11.061,75 11.061,75 11.061,75 11.061,75
Aporte a futuras capita l i zaciones - - - 0,00
Reserva legal 589,20 649,90 685,24 767,04
Reservas facultativas 3.067,88 2.362,95 2.362,35 3.117,09
Resultados acumulados 951,95 945,69 807,66 1.118,31
Resultados del ejercicio 1.213,98 596,02 1.657,03 823,88
Elaboración: ICRE
CORPORACIÓN JARRÍN HERRERA CIA.LTDA.Principales cuentas (Cifras en miles de USD)
Fuente: Balances Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados financieros no auditados junio 2016 y junio 2017
entregados por el Emisor.
agosto 2017
Segunda Emisión de Obligaciones JAHER CÍA. LTDA. icredelecuador.com 37
Cierre 2014 2015 JUNIO 2016 2016 JUNIO 2017Meses 12 12 6 12 6
Costo de Ventas / Ventas 61,52% 62,77% 58,03% 61,03% 62,47%Margen Bruto/Ventas 38,48% 37,23% 41,97% 38,97% 37,53%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 3,20% 2,44% 2,20% 4,41% 2,70%Utilidad Operativa / Ventas 6,97% 6,05% 11,39% 4,23% 9,15%
Utilidad Neta / Ventas 2,12% 1,12% 2,20% 3,34% 2,70%
EBITDA / Ventas 8,84% 7,23% 12,02% 6,01% 9,63%EBITDA / Gastos financieros 162,01% 136,06% 113,70% 114,14% 129,92%
EBITDA / Deuda financiera CP 28,46% 21,07% 57,24% 17,61% 72,53%EBITDA / Deuda financiera LP 106,78% 363,99% #¡DIV/0! 72,28% #¡DIV/0!
Activo total/Pasivo total 149,21% 142,30% 140,08% 137,21% 137,05%Pasivo corriente / Pasivo total 83,76% 94,38% 89,95% 86,72% 93,69%
Activo total / Patrimonio 303,19% 336,38% 349,50% 368,77% 369,94%Deuda financiera / Patrimonio 133,27% 123,63% 113,99% 126,94% 95,80%Deuda financiera / Pasivo total 26,54% 31,99% 45,69% 38,94% 35,49%
Pasivo total / Patrimonio 203,19% 236,38% 249,50% 268,77% 269,94%
ROA 2,37% 1,13% 1,71% 2,71% 2,64%ROE 7,19% 3,82% 5,96% 10,00% 9,76%
Índice de endeudamiento 0,67 0,70 0,71 0,73 0,73
Días de inventario 81 47 59 63 45Rotación de la cartera 2,17 1,94 1,50 1,44 1,65
Capital de trabajo 11.471 6.556 8.947 12.086 9.694Días de cartera 166 186 240 251 218
Prueba ácida 1,13 1,06 1,13 1,18 1,12Índice de liquidez anual 1,40 1,19 1,25 1,31 1,23
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
ÍNDICES(Cifras en miles de USD)
MARGENES
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
