Resumen Directrices de Inversión - CaixaBank...crece casi al doble que la demanda, con lo que la...
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ENERO DE 2020 © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados Resumen Directrices de Inversión Entorno de mercados • La incertidumbre es cada vez menor • Frágil equilibrio en el mercado de petróleo Renta fija • Un nuevo impulso para el euro Renta variable • Renta (escasamente) variable
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ENERO DE 2020
© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados
Resumen Directrices de Inversión
Entorno de mercados
• La incertidumbre es cada vez menor
• Frágil equilibrio en el mercado de petróleo
Renta fija
• Un nuevo impulso para el euro
Renta variable
• Renta (escasamente) variable
© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados
Entorno de mercados
La incertidumbre es cada vez menor.
La incertidumbre es cada vez menor, o al menos es así si utilizamos lamedida generalmente aceptada para medir el riesgo, la volatilidad, o des- viación típica, para el crecimiento económico.
Tanto si medimos la dispersión del crecimiento para todos los países en un año como si medimos la dispersión de la serie a lo largo del tiempo nos encontramos en niveles mínimos de volatilidad.
La reducción de la volatilidad se extiende a prácticamente todas las series económicas: inflación, creación de empleo... etc. Podríamos pensar que la reducción de la volatilidad es consecuencia de la reducción del crecimiento, pero no es así. La re- ducción se mantiene incluso si escalamos la volatilidad por la media de las observaciones.
¿Y por qué contamos esto? Pues porque la reducción de volatilidad significa que es un poco más fácil saber lo que ocurrirá en el futuro inmediato. Un ejemplo climático nos ayudará a entenderlo. En regiones con un clima muy volátil, la costa de Cantabria, por ejemplo, si el día ama- nece despejado a mediodía puede diluviar, lloviznar, o seguir despejado. Saldremos de casa preparados para cualquier eventualidad. En regiones de baja volatilidad climática, como la costa de Levante, si amanece despejado lo más probable es que el día, o la semana continúe así.
Con las variables económicas ocurre lo mismo. El crecimiento, la infla- ción... etc., en los próximos meses estará, casi siempre, dentro del rango marcado por los últimos valores más o menos la volatilidad.
Si se reduce la volatilidad se reduce la incertidumbre, y si se reduce la incertidumbre es más fácil asumir
riesgos (no hay que salir de casa con paraguas) en inversiones reales, tanto para familias como para empresas, lo que favorece el crecimiento.
La volatilidad no nos previene de los cambios bruscos, ese es otro campo de estudio. Igual que en Levante hay gota fría, las recesiones aparecen cuando la volatilidad es baja.
Pero las tensiones previas a una rece- sión, euforia financiera, endeudamiento, sobre inversión especulativa, siguen brillando por su ausencia. Si 2019 estuvo despejado, eso es lo más probable para 2020.
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
El ciclo es cada vez menos volátil. Dispersión del crecimiento en la OCDE
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Volatilidad entre países
Volatilidad en 5 años, escala derecha
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Entorno de mercados
Frágil equilibrio en el mer- cado de petróleo.
El precio del petróleo se sostiene por el sacrificio de cuota de mercado de la OPEP, ayudada marginalmente por Rusia.
El incremento de la producción fuera del cártel, y especialmente en EE.UU., produjo la caída del precio del crudo desde 100 dólares por barril en 2014 a 44 en 2016.
En septiembre de ese año se produjo el primer recorte de producción de la OPEP, al que se sumó Rusia, de un millón de barriles diarios (mb/d).
El recorte estabilizó el precio durante algunos meses, pero la presión por la producción de crudo en EE.UU. forzó a otro recorte en diciembre de 2017, de 0,8 mb/d. La paz duró apenas dos años y en diciembre de 2019 se ha
incrementado el compromiso hasta 2,1 mb/d.
En los últimos 3 años la cuota de la OPEP ha caído en casi 4 puntos y su producción es la misma que en 2011 y, si mantiene la disciplina, en 12 meses el nivel bajará hasta el que tenía en 2010.
La demanda, mientras tanto, crece a un ritmo de 1,4 mb/d, es decir, 6,4 mb/d desde 2011.
Si la cuota de mercado se hubiese mantenido estable, los países del cártel producirían 4 mb/d más. El sacrificio de cuota de mercado para mantener el precio es un ejercicio muy costoso. Al precio medio de los últimos 3 años, en torno a 60 dólares por barril, el conjunto de países que soportan el recorte está renunciando a 3 billones de dólares al año.
El problema, además, no para de crecer. Con el precio a 60 dólares por barril la producción fuera del cártel crece casi al doble que la demanda, con lo que la posibilidad de recuperar cuota se aleja cada vez más.
La única manera de frenar, e invertir, la subida de producción fuera de la OPEP es con caídas de precio. Cuando el barril cotizaba a 40 dólares la producción en EE.UU. caía 0,5 mb/d.
La OPEP podría optar por la estrategia de incrementar la producción para retirar a EE.UU. del mercado.
Mientras tanto, el incentivo para romper la disciplina de cada país es muy elevado, y una vez que empiece el contagio será rápido.
No es fácil apostar con confianza a que el precio del petróleo se sostendrá por encima de los 60$ por barril.
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
La OPEP está sacrificando cuota de mercados
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Crecimiento de la oferta OPEP + Rusia
Crecimiento de la oferta No OPEP ni Rusia
Crecimiento de la oferta
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Renta fija
Un nuevo impulso para el euro.
Un nuevo impulso para el euro (u otra oportunidad perdida para quedarnos callados). En los últimos cuatro años el tipo de cambio del euro contra el dólar se ha movido en una banda amplia sin tendencia definida.
La correlación tradicional entre el diferencial de tipos de interés a corto plazo y el tipo de cambio ha sido de poca ayuda durante estos años de políticas monetarias excepcionales.
Sin embargo, otro indicador que había perdido la capacidad de explicar la evolución de la divisa parece estar recobrándola.
Hasta el año 2011 el indicador adelantado de crecimiento elaborado por la OCDE, o más bien la diferencia entre los indicadores de EE.UU. y la eurozona, tenía una muy buena correlación con la evolución de la divisa, y en algún caso incluso adelantaba el movimiento.
La relación desapareció entre 2012 y 2014, de hecho, hasta se invirtió brevemente.
Sin embargo, desde 2014 ha recu- perado, y con creces, la capacidad para explicar el movimiento de la divisa e incluso para adelantarlo.
Si el proceso de aceleración cíclica que estamos viviendo es similar al de
2016, y creemos que puede ser incluso más acusado, no deberíamos tardar en ver el tipo de cambio cerca de 1,2. ¿Volveremos a equivocarnos?
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
€ / $ es también una oportunidad cíclica
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€ / $ variación en 12 mesesIndicador adelantado de crecimiento Europa - EE.UU.
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Renta variable
Renta (escasamente) variable.
En los últimos siete años la inversión en bolsa ha sido sorprendentemente estable independientemente del momento de la compra.
Un ejercicio sencillo es calcular que rentabilidad anualizada se ha obteni- do con el cierre de 2019 usando horizontes desde 7 años (realizando la inversión en diciembre de 2012), hasta 2 años, comprando en diciem- bre de 2017.
Usando valores medios mensuales la rentabilidad desde diciembre de 2012 ha sido del 12,8 %, desde diciembre de 2017 del 10,7 %, pero es que la peor experiencia, si inver- timos en abril de 2015, ha sido una rentabilidad del 7,4 %, y la mejor, comprando en febrero de 2016, del 14,2 %.
La estrategia más prudente habría sido fraccionar las compras invirtiendo la misma cantidad todos los meses, y la rentabilidad habría sido del 11,3 %.
Es decir, que el rango entre la estra- tegia más prudente y los dos extremos es de 3 puntos en rentabilidad anualizada.
La combinación de un rango estrecho, entre la mejor y peor experiencia, y rentabilidades medias elevadas, pare- ce lo suficientemente atractiva como para suponer que es poco frecuente, pero no es así, casi el 50 % del tiempo la situación es comparable.
¿Por qué nos parece que la bolsa es mucho más arriesgada? Por tres razones, no usamos índices globales si no mucho más estrechos, no tenemos disciplina para comprar (solemos hacerlo en épocas de euforia), y, sobre todo, para mantener
la inversión. No hay muchos inversores que compren bolsa sistemáticamente todos los meses, pero bastantes que compraron en abril de 2015 y vendieron en febrero de 2016.
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
Rentabilidad anualizada a diciembre de 2019 según fecha de compra
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FECHA DE COMPRA
Bolsa GlobalHigh YieldRenta Fija, Gobierno españolRenta Fija, Gobierno alemánMercado monetario
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