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Resumen Económico y Financiero – viernes 30 de enero 2015. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Resumen Económico y Financiero (Desde el 26 al 30 de enero de 2015)

Estimaciones 4T14: EBITDA mostraría leve crecimiento, impulsado por el sector eléctrico.

Esta semana comenzó el reporte de resultados para el cuarto trimestre de 2014 de las empresas

bajo cobertura de CorpResearch, cuyo detalle incluimos en el presente informe.

En cuanto a expectativas, estimamos que los resultados de nuestra muestra (medidos en pesos)

reflejarían los efectos de un menor nivel de actividad. Así, el EBITDA se expandiría a una tasa

anual de 1,7% (la menor de todo el año), con un margen de 20,1%, que muestra una contracción

de 1,2pp a/a, dado que los ingresos se expandirían 7,9% a/a. En cuanto a la utilidad del

controlador, ésta mostraría una contracción de 11,5% a/a, con un margen retrocediendo 2,0pp a/a

hasta 9,1%.

En nuestra opinión, al igual que lo ocurrido en los trimestres anteriores, la expansión de los

ingresos no está reflejando un mayor nivel de actividad general, ya que un 84% de este avance

sería aportado por sólo cuatro empresas (Falabella, Enersis, Cencosud y Latam). A su vez, la

depreciación de 15,9% del tipo de cambio promedio trimestral del peso frente al dólar, beneficiaría

las cifras expresadas en CLP de las empresas que reportan en dólares.

En cuanto al EBITDA desagregado por industria, el avance anual esperado estaría impulsado

principalmente por el sector electricidad y servicios básicos (+8,5%), el que sería parcialmente

atenuado por el retroceso de los sectores retail (-4,3%) y otros (-5,5%).

A nivel individual se observaría una alta volatilidad en las cifras. Las empresas que reportarían los

mayores avances anuales en su EBITDA trimestral serían Enersis (efecto no recurrente en filial de

distribución en Argentina), Latam (positivo efecto de tipo de cambio en expresión de resultados a

CLP), Colbún (mejora en margen operacional) y AES Gener (mejora de margen y efecto de tipo

de cambio al expresar resultados a CLP). Destacamos que en conjunto, estas cuatro compañías

triplican el total del crecimiento esperado del EBITDA.

Por su parte, las mayores contracciones esperadas en el resultado operacional bruto

corresponderían a Cap (caída de márgenes), Cencosud (caída de márgenes por depreciación de

monedas). Al igual que para los avances, resaltamos que la contracción del EBITDA de estas dos

empresas duplica el avance total esperado de la muestra.

Finalmente, el débil desempeño de la utilidad de la muestra sería transversal a todos los sectores

y estaría explicado principalmente por retail, bancos y electricidad y servicios básicos. Los

resultados de estos sectores estarían afectados por las menores cifras de Cencosud, Banco

Santander y Enersis, respectivamente.

Destacados de la Semana Semana Económica

Panorama Nacional

o Indicadores Sectoriales y Empleo diciembre 2014

o Proyecciones económicas

Panorama Internacional

o Estados Unidos

o Europa

o Japón

Mercados globales

Renta Variable Local

o Estimaciones 4T 2014

Actualización Precio Objetivo

o CMPC

o Empresas Copec

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Semana Económica

Chile

Desempeño mixto de sectores anticipa Imacec de 2,0% para diciembre de 2014

Los indicadores sectoriales de diciembre de 2014 publicados por el INE dan cuenta de un

desempeño dispar en las principales ramas de la actividad económica local, destacando el

crecimiento de 3,1% interanual que exhibió la producción manufacturera, anotando su segundo

mayor crecimiento del año, con lo cual el indicador finalizó el año con una caída de 0,9%. La

producción minera, por su parte, decreció 0,9% tras caer 5,5% en noviembre, mientras que el

sector EGA avanzó 2,0%, con lo cual el índice agregado de producción industrial creció 0,9% y

cerró el año con una expansión acumulada de 0,4%. Los indicadores relativos a la demanda

también registraron un resultado mixto, y en términos generales siguen dando cuenta de un

desempeño débil del consumo privado. Las ventas reales del comercio al por menor avanzaron

1,9%, mejorando en parte el desempeño que venían exhibiendo en los últimos tres registros,

debido a un desempeño algo superior en las ventas de bienes no durables, y una menor caída

respecto a lo que venía observándose en la demanda por bienes durables. Mientras, las ventas

de supermercados disminuyeron 0,3%.

Con esto antecedentes, anticipamos que el Imacec habría registrado una expansión de 2,0% en

diciembre de 2014, cifra que si bien es bastante mejor que todos los registros del segundo

semestre y eleva marginalmente el crecimiento estimado de 2014 desde 1,7% a 1,8%, aún da

cuenta que la actividad sigue creciendo a un rimo bastante débil, siendo este el impulso en

términos de crecimiento con que la actividad habría comenzado el presente año. Más allá de la

sorpresa en la actividad manufacturera, sigue evidenciándose una debilidad crónica en el resto

de los sectores económicos al igual que en los indicadores relativos a la demanda.

Con respecto al mercado laboral, la tasa de desempleo cayó a 6% en el período octubre-

diciembre, una décima menos que el anterior trimestre móvil, situándose en línea con la

previsión de mercado. En términos interanuales, la tasa de desocupación se incrementó en

0,3pp, toda vez que los ocupados crecieron a un ritmo anual de 1,4%, en tanto la fuerza laboral

hizo lo propio en 1,8%. Los empleados aumentaron en 44,74 mil en relación al trimestre

septiembre-noviembre. De esto último, por actividad, la mayor contribución vino por parte del

sector agrícola dando cuenta del importante factor estacional presente en el actual registro,

mientras que por categoría, destaca el crecimiento de asalariados (1,7%) y la disminución en

cuenta propia de 1,6%.

Indice de Producción Manufacturera INE

Índice promedio Ene01-Dic08=100

Fuente: INE, CorpResearch

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Índice promedio Ene01-Dic08=100


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Bienes No Durables

Bienes Durables

Ventas Reales de Retail

Evolución Tasa de Desempleo

Serie original, como porcentaje de la fuerza laboral


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Proyecciones Economía Local

2012 2013 2014(p) 2015(p) 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14

Total PIB Real 5.4 4.1 1.8 2.3 4.9 3.8 5.0 2.7 2.7 1.9 0.8

Demanda Doméstica 6.9 3.4 -0.6 2.6 7.2 4.4 1.3 1.1 -0.2 -1.0 -1.9

Consumo privado 6.0 5.6 1.9 2.7 5.7 6.4 5.4 4.9 3.5 2.1 2.0

Consumo de gobierno 3.7 4.2 4.8 5.5 3.4 4.6 5.6 3.1 8.1 2.5 1.8

Formación bruta de capital fijo 12.2 0.4 -6.2 1.1 8.2 10.2 -1.5 -12.3 -5.1 -8.4 -9.9

Const. y otras obras 9.0 3.3 -0.5 0.7 4.8 4.5 4.0 -0.0 1.5 -0.7 -0.7

Maq. y Equipo 17.4 -4.2 -17.0 2.0 14.0 20.1 -8.3 -28.5 -18.1 -21.5 -24.6

Exportaciones de bienes y servicios 1.1 4.3 1.6 2.8 1.1 6.4 11.3 -0.9 4.3 0.0 1.0

Importaciones de bienes y servicios 5.0 2.2 -5.6 3.6 7.0 8.1 0.5 -5.3 -4.5 -8.9 -7.2

Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) -9.1 -9.5 -4.8 -3.6 -1.9 -1.8 -3.4 -2.4 -0.7 -0.1 -1.7

como % PIB -3.4 -3.4 -1.8 -1.3 - - - - - - -

IPC (%, fin de periodo) 1.5 3.0 4.6 2.5 1.5 1.9 2.0 3.0 3.4 4.3 4.9

IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo) 1.3 2.5 3.7 2.9 1.6 1.4 1.9 2.6 2.6 3.6 3.7

Precio promedio Cobre (¢/£) 360.6 332.3 311 285 359.6 324.1 321.1 324.4 319.2 307.9 317.2

Precio promedio Petróleo (USD/bbl) 94.2 97.9 91 58 94.3 94.2 105.8 97.4 98.7 103.1 97.5

TPM (%, fin de periodo) 5.00 4.50 3.00 2.50 5.00 5.00 5.00 5.00 4.00 4.00 3.25

Balance Fiscal (CLP miles de millones) 726.9 -822.7 -3,100.0 -5,280.0 - - - - - - -

como % PIB 0.6 -0.6 -2.1 -3.0 - - - - - - -

Producción Manufacturera 2.4 -0.4 -0.9 1.5 0.6 -1.0 0.5 -1.1 -1.7 -1.2 -1.3

Producción Minera 3.6 5.6 0.9 2.0 5.8 2.7 8.4 6.3 2.8 5.7 -1.1

Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique

Fuente: CorpResearch, INE, BCCh

4


Estados Unidos

PIB se desacelera hasta 2,6% en el último trimestre de 2014, en tanto la Fed mantiene su carácter “paciente” respecto al inicio de alza de tasas, dando cuenta, a su vez, del mejor estado de la economía. De acuerdo a su primera estimación, el PIB del cuarto trimestre de 2014 se expandió a una tasa

anual de 2,6% t/t anualizada, tras haber crecido un 5% en el tercer cuarto del año. Si bien la

desaceleración en el ritmo de crecimiento era esperada, las previsiones daban cuenta de un

crecimiento de 3,3%, es decir, siete décimas por sobre el registro efectivo (preliminar). Dentro de

los componentes del gasto, destaca el mayor dinamismo del consumo privado hasta 4,3%

(3Q14: 3,2%), impulsado por un mercado laboral más estrecho y la caída del precio del petróleo.

En tanto, la formación bruta de capital fijo privada se desaceleró de forma importante hasta 2,3%

(3Q14: 7,7%) y el gasto de gobierno se contrajo 2,2% tras haber crecido 4,4% el trimestre previo.

En relación a la demanda externa, tal como se preveía, la debilidad de la demanda mundial

sumado a la significativa apreciación del dólar lastraron las exportaciones, las cuales se

desaceleraron hasta 2,8% mientras las importaciones, consistente con lo anterior, repuntaron

8,9%, siendo los crecimientos del cuarto previo de 4,5% y -0,9% respectivamente.

Otra noticia importante tuvo relación con el comunicado de la Fed en su última reunión de

política monetaria. En línea con lo esperado por el mercado, el organismo decidió mantener su

tasa referencial en niveles de 0%-0,25%. De igual forma, mantuvo el carácter de “paciente” en su

comunicado respecto al inicio del proceso de normalización de tasas, la cual se espera para

mediados del presente año. En el contexto económico, señaló el sólido crecimiento acompañado

de fuertes ganancias del mercado laboral. Por el lado inflacionario, destacó que los precios se

han visto afectados de forma importante por la brusca caída del precio internacional del petróleo,

lo que conllevaría bajos registros de inflación en el corto plazo, no obstante, define dicho efecto

como transitorio. Por último, menciona que distintas medidas de largo plazo para la inflación se

muestran estables. Luego, la Fed espera que la inflación retorne a la meta de 2% en el mediano

plazo. Finalmente, el comunicado mantiene explícita una senda de tasas condicional a los datos

que muestre la economía y la dinámica esperada para las variables relevantes. En este contexto,

el menor crecimiento de la economía en el último trimestre y las presiones a la baja en la

inflación darían la razón en el tono “paciente” de la Fed a la espera de mayor información del

estado de la economía.

Con respecto al mercado inmobiliario, las ventas de nuevas viviendas se incrementaron a un

ritmo anualizado de 481.000 unidades (11,6% m/m) en diciembre, superando la estimación

media de 455 mil. Con lo anterior, la tasa anual de ventas para 2014 se situó en 435.000, esto

es, 1,2% por sobre el nivel de 2013. Esto último apunta a una mejora en las condiciones del

sector. Por su parte, las ventas de viviendas pendientes –indicador basado en la firma de

contratos de compra- experimentó una contracción de 3,7% mes a mes en diciembre. Esto

debido a una reducción de los inventarios (la primera en 16 meses) y un leve aumento en los

precios. En términos interanuales, el índice creció un 6,1%, completando cuatro meses

consecutivos de variaciones positivas, tras doce meses previos de contracciones. Con todo, se

espera que el fortalecimiento que ha mostrado el mercado del trabajo y las mejores expectativas

de los consumidores, sumado a los bajos niveles en los que se hallan las tasas hipotecarias

impulse el sector en los próximos meses.

Variación trimestral anualizada desestacionalizada, porcentaje

Fuente: Oficina del Censo

Estados Unidos, PIB

-900-800-700-600-500-400-300-200-100

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Fuente: Reserva Federal

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Serie desestacionalizada, unidades (miles)

Fuente: Oficina del Censo

Estados Unidos, Ventas viviendas nuevas

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Serie desestacionalizada, promedio móvil 4 períodos (miles)

Fuente: Oficina de Estadísticas del Trabajo

Estados Unidos, Peticiones iniciales semanales

de subsidio al desempleo

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4

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14

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5


En línea con lo anterior, el índice de confianza del consumidor del Conference Board, creció de

forma brusca en enero, alcanzando máximos en más de siete años. En efecto, la lectura fue de

102,9 puntos, casi 10 puntos más que el dato anterior (93,1) y bastante por sobre de la

estimación media de mercado (95,1). Lo anterior se debió a una visión más optimista respecto a

las condiciones actuales de las empresas y mercado laboral, acompañado de mejores

perspectivas para la economía e ingresos personales. Por el lado del mercado del trabajo, las

solicitudes de subsidio al desempleo por vez primera cayeron significativamente en la semana

finalizada el 24 de enero, volviendo a situarse por debajo de las 300 mil unidades tras tres

semanas consecutivas superando dicho nivel. En efecto, las peticiones llegaron a las 265 mil

unidades, cayendo 43.000 en relación a la semana previa y llevando el promedio móvil de cuatro

semanas a 298.500. Lo anterior representa la menor cantidad de solicitudes semanales desde

abril del 2000. En vista de lo anterior, se espera que el consumo gane en dinamismo en el

presente año, volviéndose un motor importante para el crecimiento de la economía

norteamericano, considerando que éste represente en torno a dos tercios del producto interno

bruto.

Finalmente, el sector de servicios norteamericano iniciaría 2015 con un sólido crecimiento de

acuerdo a la lectura preliminar del PMI. El índice alcanzó los 54 puntos en enero, superando los

53,3 de diciembre –mínimo de diez meses- y ubicándose por sobre las expectativas de mercado

de 53,8 puntos. No obstante, el punto negativo vino por parte de los nuevos negocios, los cuales

tuvieron su crecimiento más bajo en más de cinco años, denotando cierta moderación de la

demanda. De esta forma, el sector privado de la primera economía mundial seguiría su fuerte

ritmo de expansión en el primer mes del año, ya que el índice de gestores de compra compuesto

preliminar se situó en 54,2 puntos, 0,7 más que el dato de diciembre. Si bien el indicador se halla

ampliamente por sobre el nivel 50, el último registro significa su menor nivel en once meses,

señalando cierto desgaste en las condicione s del sector. Por su parte, los pedidos de bienes de

capital subyacentes –esto es, excluyendo el ítem defensa y aeronáutica- varió a una tasa

mensual de 0,6% en diciembre. Lo anterior marca el cuarto mes consecutivo de crecimiento

negativos, por lo que al ser considerado un indicador de los planes de negocios de las empresas,

señalaría un desgaste considerable de la inversión en los últimos meses.

Europa

Inflación de la euro zona acentúa su caída en enero hasta -0,6%, mientras que las expectativas

siguen repuntando a comienzos de 2015.

La inflación anual de la euro zona cayó hasta el -0,6% en enero, igualando el peor registro de su

historia (julio 2009), tras ceder 0,2% en diciembre. La cifra se ubicó por debajo de lo esperado

por el mercado (-0,5%), y se vio fuertemente influenciada por el decrecimiento de 8,9% a/a en

los precios de energía. A su vez, el menor precio del petróleo ya pareciera traspasarse al resto

de los precios, toda vez que la medida subyacente retrocedió hasta 0,5% interanual,

desacelerando dos décimas respecto a la cifra previa. Por economías, se tiene que la inflación

alemana cayó a terreno negativo por primera vez desde 2009, situándose en -0,3% a/a en enero

según datos preliminares. Lo anterior marca una importante desaceleración respecto al 0,2% de

diciembre, además de indicar una caída en los precios mayor a la esperada por dos décimas. El

registro fue influenciado de forma importante por la caída de 9% a/a en los precios de energía y

1,3% a/a en alimentos. Restando el efecto anterior, la medida subyacente aumentó 1,1%

Índice desestacionalzado

Fuente: Conference Board

Estados Unidos, Confianza del consumidor

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-30

-20

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0

10

20

30

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15

Índice desestacionalizado

Fuente: M arkit

Estados Unidos, PMI fabricación y servicios

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55

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3

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PMI fabricación PMI servicios

Variación en doce meses serie desestacionalizada, porcentaje

Fuente: Eurostat

Eurozona, IPC

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15

Variación en doce meses, porcentaje

Fuente: B loomberg

Eurozona, IPC

-2

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-13

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abr-

14

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14

oct

-14

ene-

15

Alemania Francia Italia España

6


interanual en enero, permaneciendo relativamente estable en los últimos ocho meses, aunque

desacelerando en relación al 1,3% de noviembre. Por su parte, la inflación anual española se

habría desacelerado en cuatro décimas respecto a la lectura de diciembre, ubicándose en -1,4%

en enero, completando así su séptimo mes en terreno negativo, debido principalmente a la

caída de los precios asociados a energía.

Continúa el repunte de expectativas a inicios de 2015. En particular, la confianza empresarial de

los alemanes experimentó su tercera alza mensual consecutiva alcanzando los 106,7 puntos en

enero, luego de situarse en 105,5 en diciembre, superando por cuatro décimas la estimación

media de mercado. Así, la mejora del índice, que logró un máximo de seis meses, se vio

impulsado por mejores perspectivas respecto a la situación actual y panorama económico a

futuro de acuerdo a la opinión de las diversas empresas encuestadas. Por el lado de los

consumidores, el índice trepó a un máximo de trece años, ubicándose en 9,3 puntos en enero,

superando así por dos décimas el dato esperado. La caída en el precio de combustibles y

petróleo de calefacción ha sido el principal driver de la mejora en las expectativas de los

hogares. Los consumidores se mostraron optimistas respecto a sus salarios y disposición de

gasto, además de tener positivas perspectivas en relación al repunte de la economía. En el

global, y consistente a lo antes mencionado, la confianza de los consumidores europeos llegó a

un máximo de seis meses, siendo la lectura del índice de -8,5 puntos en enero. Lo anterior

marca una significativa mejora respecto a los -12 puntos anteriores. Por su parte, el mercado

laboral alemán sigue experimentando mejoras, cayendo la tasa de desempleo a un mínimo

récord de 6,5% en enero tal como había previsto el mercado. En tanto, el desempleo de la zona

euro cedió una décima en diciembre, alcanzando el 11,4%, su menor nivel desde agosto de

2012. Con todo, frente a la mejora de los diferentes indicadores de expectativas, el efecto

positivo de la caída del precio del crudo en términos de poder adquisitivo y el masivo programa

de compras a iniciar el BCE en marzo del presente año, el consumo del bloque se vea impulsado

de forma importante en el presente curso, permitiendo apuntalar el crecimiento y generar

presiones al alza en la inflación de la región.

Finalmente, el PIB español aceleró su ritmo de crecimiento hasta el 2% interanual en el cuarto

trimestre de 2014 desde el 1,6% del tercer cuarto. La cifra, que superó las expectativas de

mercado que daban cuenta de un incremento de 1,9% a/a, significó el cuarto trimestre

consecutivo de variaciones positivas, en tanto que marcó el octavo trimestre de aceleraciones

sucesivas en el ritmo de expansión del producto interno bruto, denotando el fortalecimiento del

proceso de recuperación vivenciado por la economía española.

Japón

Inflación anual se mantiene estable en 2,4% en diciembre, tras experimentar seis meses

consecutivos de desaceleraciones, señal de la ralentización de la economía nipona. No obstante,

producción industrial y exportaciones repuntan en diciembre, en línea con la mejora esperada

por el BoJ.

La inflación interanual se mantuvo estable en diciembre en 2,4% igualando el dato de noviembre,

esto tras experimentar seis meses consecutivos de desaceleraciones, ubicándose en 3,7% en

mayo del año pasado (más de un punto por sobre los registros actuales), en señal de la

ralentización experimentada por la economía nipona, la cual cayó en recesión técnica en el

Índice desestacionalizado

Fuente: Oficina de Estadísticas de la Comisión Europea

Eurozona, Confianza de Consumidores

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

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-14

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14

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-14

nov

-14

ene-

15

Variación trimestral anualizada serie desestacionalizada, porcentaje

Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas

España, PIB trimestral

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

dic

-08

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-09

dic

-09

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-10

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-11

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-11

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-12

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-12

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-13

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-13

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-14

dic

-14


Fuente: Oficina de Estadísticas de Japón

Japón, IPC

-5

-3

0

3

5

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10

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11

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11

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12

dic-

12

jun-

13

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13

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14

dic-

14

Porcentaje

Fuente: Oficina de Estadísticas

Japón, Desempleo

3

4

5

6

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10

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11

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11

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12

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12

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13

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13

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14

dic-

14

7


Retorno Alternativas de Inversión en USD

Renta Variable 5D 1M 3M YTD 12M

Morgan Stanley Mundo -1,0 -1,8 0,1 -0,7 5,4

EE.UU. - S&P 500 -0,4 -2,8 1,3 -1,8 12,7

Morgan Stanley Europa 0,6 -0,3 -0,5 0,9 -5,1

Morgan Stanley Asia ex -1,1 1,5 -3,2 1,8 3,9

Japón - NIKKEI -0,4 2,9 5,3 3,1 4,5

Morgan Stanley Latin -2,6 -2,6 -14,9 -2,8 -8,2

IPSA en USD -2,2 -4,8 -8,9 -4,8 -0,8

IPSA en CLP -1,0 -0,8 -0,8 -0,8 12,6

Renta Fija

Soberanos Tesoro Americano 7-10 años 0,5 3,6 4,6 3,3 9,4

Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan 0,2 0,9 -1,4 0,9 8,9

Renta Fija Chile BCU 5 años en USD nd nd nd nd nd

BCU 5 años en UF nd nd nd nd nd

Monedas

Euro 1,0 -6,9 -10,3 -6,4 -16,5

Yen 0,1 1,5 -7,2 1,8 -12,7

** Libra Esterlina 0,4 -3,3 -6,0 -3,4 -8,7

Chile CLP -1,2 -4,2 -8,9 -4,2 -13,5

Datos al 30 de Enero de 2015

tercer trimestre de 2014. En tanto la medida subyacente, por su parte, permaneció en 2,1% a/a

por segundo mes consecutivo. Por otro lado, la producción industrial, según cálculos

preliminares, creció 1% mensual en diciembre (0,3% interanual), su primera variación positiva en

tres meses, impulsada por una recuperación de las exportaciones y manufacturas. Por último, el

desempleo cayó una décima en diciembre en relación al mes precedente llegando al 3,4%,

equivalente a 2,10 millones de desempleados (-6,7% a/a). Con todo, los últimos datos irían en

línea con la recuperación esperada por el BoJ en lo que viene, aunque no exenta de fragilidad.

Las ventas minoristas se desaceleraron de forma inesperada en diciembre, registrando una

variación de 0,2% en doce meses, tres décimas por debajo del dato previo, siendo las

expectativas de mercado de 0,9%. Esto marca el cuarto mes consecutivo de disminuciones en

su tasa de expansión, no obstante, se espera una mejora en el consumo para 2015, toda vez

que los efectos del alza al IVA se disipen en su totalidad, tal como expresó el BoJ en su última

reunión de política monetaria.

Por otro lado, el déficit de la balanza comercial alcanzó los 660,7 mil millones de yenes en

diciembre, correspondiente a una reducción del 49,5% respecto a su nivel de diciembre de

2013. Las exportaciones experimentaron un fuerte repunte, creciendo a un ritmo interanual de

12,9%, en tanto las importaciones hicieron lo propio, aunque en un moderado 1,9%. La

depreciación del yen ha permitido aumentar la cantidad de envíos al extranjero, lo que sumado a

una mayor demanda externa, principalmente de Estados Unidos con un incremento de 23,7%

a/a. Así, Japón comienza a mostrar señales de mayor crecimiento, tras caer en recesión en el

tercer trimestre de 2014 debido al fuerte impacto sobre la demanda interna que tuvo el alza

impositiva al consumo aplicada en abril de dicho año.


Fuente: Aduana de Japón

Japón, Exportaciones e Importaciones

-15

-10

-5

0

5

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15

20

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11

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12

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13

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13

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14

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14

Exportaciones Importaciones

Variación mensual serie desestacionalizada, porcentaje

Fuente: M inisterio de Economía, Comercio e Industria

Japón, Producción industrial

-20

-15

-10

-5

0

5

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1

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2

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3

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4

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15

8


Mercados Globales

Esta semana el índice Morgan Stanley para el mundo se desplomó un 1%, consistentemente con la

tendencia que se ha observado en el primer mes del año. Europa recibió positivos influjos de las

cifras conocidas esta semana sobre las expectativas y la confianza del consumidor en la zona euro

las cuales experimentaron un importante alza, que en conjunto con otros positivos datos económicos

(referentes a la actividad económica y el desempleo) sobrepasaron los negativos efectos

provenientes de la baja inflación en la zona, lo que se vio reflejo en un desempeño de 0,6% para el

índice Morgan Stanley europeo. En cuanto a la primera economía del mundo, presentó un negativo

desempeño de -0,4% acumulado en estos últimos cinco días, a pesar de los indicios conocidos esta

semana sobre un fortalecimiento del mercado laboral estadounidense, del sector vivienda y las

expectativas de los consumidores. La desaceleración de la formación bruta de capital fijo, un menor

gasto de gobierno y el debilitamiento de la demanda externa que llevaron a una reducción en la

expansión del producto en el último trimestre de 2014 afectaron en este resultado. Por su parte, el

índice japonés, Nikkei, mostró esta semana un retorno de -0,4%, consistente con la fragilidad de las

expectativas de recuperación del BoJ que fueron respaldadas esta semana por positivos datos de

desempleo, balanza comercial y actividad industrial pero que se contradicen con una desaceleración

en el consumo. Por otro lado, el índice Morgan Stanley para Latinoamérica también presentó una

caída en sus retornos, desplomándose un 2,6% esta última semana y sumando este mismo retorno

acumulado para Enero. En concordancia con la región, el IPSA también mostró un negativo retorno

de -1% siguiendo también la tendencia de Wall Street, a pesar de la mejora en las expectativas de

actividad para enero, un menor desempleo y los indicios de fortalecimiento de la demanda.

Renta Variable Local

9


Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana

Desempeño Sectores Transables Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales

Desempeño Sectores No Transables IPSA Últimos 12 meses

800

1.000

1.200

1.400

Jan-

14

Feb

-14

Mar

-14

Apr

-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Aug

-14

Sep

-14

Oct

-14

Nov

-14

Dec

-14

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

IPSA Commodities Industrial

700

900

1.100

1.300

Jan-

14

Feb

-14

Mar

-14

Apr

-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Aug

-14

Sep

-14

Oct

-14

Nov

-14

Dec

-14


IPSA Consumo

Retail Construcción

Utilities

-1,2%

0,6%

-0,6%

-1,9%

2,2%

-1,9%

0,0%

-1,8%

-0,5%


3.200

3.400

3.600

3.800

4.000

4.200

Jan-

14

Feb

-14

Mar

-14

Apr

-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Aug

-14

Sep

-14

Oct

-14

Nov

-14

Dec

-14

Jan-

15


-21,9%

-4,6%

-4,4%-4,2%

-3,8%

-0,7%

3,9%

4,0%

4,0%

5,4%6,1%

-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%

CAP

Endesa

Entel

BCI

Enersis

IPSA

AntarChile

Cencosud

CorpBanca

CFR

ECL


Mejores y peoresdesempeñodel IPSA en la semana

10


Estimación de Resultados 4T-2014

EMPRESAS

CLP MM 4T14E 4T13 % a/a 4T14E 4T13 % a/a 4T14E 4T13 % a/a

BCI 0 0 NA 0 0 NA 89.358 101.267 -11,8%

BSANTANDER 0 0 NA 0 0 NA 150.721 173.982 -13,4%

CHILE 0 0 NA 0 0 NA 149.020 138.882 7,3%

Bancos 0 0 NA 0 0 NA 389.099 414.131 -6,0%

ANDINA 519.908 475.460 9,3% 90.314 89.441 1,0% 29.925 33.917 -11,8%

CCU 406.134 372.966 8,9% 89.100 92.240 -3,4% 43.713 46.292 -5,6%

CONCHA Y TORO 161.321 139.333 15,8% 24.275 19.506 24,5% 11.398 11.086 2,8%

Bebidas y Vinos 1.087.362 987.759 10,1% 203.690 201.186 1,2% 85.036 91.295 -6,9%

AGUAS ANDINAS 115.914 111.433 4,0% 75.292 72.297 4,1% 35.111 35.336 -0,6%

AES GENER 310.303 269.397 15,2% 96.538 78.183 23,5% 26.960 22.952 17,5%

COLBUN 179.436 180.539 -0,6% 84.092 55.183 52,4% 18.879 3.587 426,3%

ENDESA 623.021 567.344 9,8% 309.334 305.224 1,3% 127.997 141.899 -9,8%

ENERSIS 1.883.374 1.670.991 12,7% 659.351 617.344 6,8% 165.223 190.614 -13,3%

Eletricidad y Serv. Básicos 3.112.049 2.799.704 11,2% 1.224.607 1.128.231 8,5% 374.169 394.387 -5,1%

CENCOSUD 3.056.206 2.863.289 6,7% 268.169 306.117 -12,4% 103.652 158.087 -34,4%

FALABELLA 2.217.508 1.992.966 11,3% 319.852 308.514 3,7% 137.132 168.025 -18,4%

FORUS 57.224 49.814 14,9% 11.565 11.479 0,8% 8.686 9.751 -10,9%

RIPLEY 472.776 427.731 10,5% 39.823 42.272 -5,8% 22.467 24.281 -7,5%

Retail 5.803.714 5.333.801 8,8% 639.409 668.382 -4,3% 271.938 360.144 -24,5%

CAP 261.277 336.274 -22,3% 35.792 89.904 -60,2% 844 19.512 -95,7%

ENTEL 427.834 461.795 -7,4% 94.752 107.446 -11,8% 11.159 30.789 -63,8%

IAM 116.072 111.590 4,0% 75.164 72.180 4,1% 17.529 17.561 -0,2%

LATAM 1.860.379 1.712.787 8,6% 274.899 238.961 15,0% 4.409 -23.822 NA

Otros 2.665.562 2.622.446 1,6% 480.607 508.491 -5,5% 33.941 44.040 -22,9%

TOTAL MUESTRA EN CLP 12.668.687 11.743.709 7,9% 2.548.313 2.506.290 1,7% 1.154.183 1.303.997 -11,5%

EMPRESAS

USD MM 4T14E 4T13 % a/a 4T14E 4T13 % a/a 4T14E 4T13 % a/a

AES GENER 518,5 521,6 -0,6% 161,3 151,4 6,6% 45,0 44,4 1,4%

CAP 436,6 651,1 -32,9% 59,8 174,1 -65,6% 1,4 37,8 -96,3%

COLBUN 299,8 349,5 -14,2% 140,5 106,8 31,5% 31,5 6,9 354,3%

LATAM 3.108,7 3.316,1 -6,3% 459,4 462,7 -0,7% 7,4 -46,1 NA

REPORTE EN USD 4.363,6 4.838,3 -9,8% 821,0 894,9 -8,3% 85,4 43,0 98,4%

Ingresos EBITDA Ut. controlador

Nota: Para efectos de comparación, la estimación de las cifras de las compañías que reportan sus resultados en USD se han convertido a pesos chilenos. El tipo de

cambio utilizado es: 4T13=CLP 516,50 y 4T14=CLP 598,45, que corresponden al TC promedio de cada trimestre. Fuente: Banco Central, SVS, Reportes de las

Compañías, CorpResearch.

Ingresos EBITDA Ut. controlador

11


Actualización Precio Objetivo

CMPC

Recomendación y Tesis de Inversión

Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo de CMPC a CLP 1.800 por acción para

fines de 2014, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio, lo cual considera un alza de

19,5% y un retorno de dividendos de 1,0%, totalizando un retorno de 20,5%. Nuestra valorización

se sustenta en los siguientes factores:

Caída en el precio de la celulosa de fibra corta durante 2014-2015: lo cual en gran medida ha

sido incorporado en el precio actual de CMPC. La producción de celulosa de la compañía consiste

en 70% de fibra corta, y pasaría a representar sobre el 80% de la producción luego de Guaíba 2,

por lo que la caída en precio de la celulosa se traspasaría directamente a resultados.

Proyecto de ampliación Guaíba 2 en Brasil entraría en operación en 2Q 2015: a noviembre

del 2014, el proyecto se encuentra 85% completado desde un punto de vista de desarrollo físico.

Adicionalmente el proyecto se encuentra en línea con sus presupuestos de gasto, solidificando el

proyecto de ampliación. Creemos que la línea de producción de celulosa Guaíba 2, de 1,3

millones de toneladas, estará operando a su capacidad máxima durante 3Q 2015.

Consolidación de negocio Tissue en mercados de América Latina: luego de importantes

inversiones a lo largo de América Latina, CMPC mantendrá un nivel de crecimiento moderado,

invirtiendo aproximadamente USD 100 millones anuales en Tissue, inaugurando cada año una

planta de alrededor de 50 mil toneladas anuales en distintos mercados. Los dos proyectos

actuales de Tissie son Altamira Mill (Mexico) y Talagante Mill en nuestro país. Se estima el

anuncio de plantas adicionales en el mediano plazo, teniendo como destinos posibles a Brasil o

Perú.

Aumento cogeneración y mayor independencia energética: se espera la finalización de los

proyectos de Talagante y Puente Alto para el 3Q 2015, aumentando la cogeneración de CMPC en

44 MW y 20 MW respectivamente, con lo cual se logra la independencia energética en Chile.

Riesgos

Precio celulosa: Los fuertes aumentos de capacidad le otorgarán una mayor volatilidad al precio

de la celulosa. La nueva capacidad que entrará al mercado será casi en totalidad de fibra corta

(medido por el índice FOEX BHKP), lo cual afectará los márgenes de CMPC.

Márgenes segmento Tissue: estimamos que los crecimientos de demanda en la mayoría de los

mercados donde participa CMPC fabricando Tissue se traducirán en mejores resultados. Sin

embargo, el mal ambiente económico en Latinoamérica puede tener un impacto importante en los

márgenes de CMPC al verse afectados los principales mercados objetivo del segmento Tissue.

12


Empresas Copec

Recomendación y Tesis de Inversión

Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo de Copec a CLP 8.000 por acción para

fines de 2015 con una recomendación de Comprar y riesgo Medio, lo que incorpora un alza de

19,3% y un retorno de dividendos de 2,1%, totalizando un retorno de 21,4%. Nuestra valorización

se sustenta en los siguientes factores:

El spread entre el BHKP y el NBSK se mantendría alto, pero tiende a valores históricos: El

alto precio de la fibra larga no se mantendrá en el largo plazo. Esto debido al efecto sustitución

que ocurrirá en pos de la fibra corta, la cual está más barata y se espera baje aún más su precio

debido a la entrada de oferta adicional por los nuevos proyectos de la industria. Consecuencia de

esto es que el spread entre ambas debería moderarse, volviendo a niveles de USD 120 en el

largo plazo.

Crecimiento en negocio de distribución de combustibles: los resultados al 3Q2014 fueron

positivos para Chile, y mejores que los registrados para el mismo periodo durante el 2012 y 2013.

Sin embargo, los crecimientos observados en Chile son considerablemente menores que los

observados en Panamá, Ecuador o Colombia, economías donde no se ha masificado tanto la

motorización como en Chile. Consideramos que Chile ya se encuentra cerca de llegar a su peak,

mientras que el resto de Sudamérica se presenta como un mercado muy atractivo.

CAPEX y Deuda: la compañía ha llevado a cabo un fuerte plan de inversión desde el año 2011 a

la fecha, y dicho plan está llegando a su fin. Con esto esperamos que los niveles de inversión (y

de deuda) de la empresa disminuyan dentro de los próximos años. Esperamos que para el 2015 y

2016 en adelante la inversión sea principalmente destinada a la mantención, por lo que se

reduciría el CAPEX anual por debajo de los USD 800 millones anuales. La única salvedad en

relación a este punto surge de la puesta en marcha del proyecto MAPA, proyecto que se estima

tendría un costo cercano a los USD 2.000 millones. Sin embargo, hasta que no existan datos

concretos de dicho proyecto, este no será integrado al modelo de valorización.

Riesgos

Precio celulosa: Los aumentos de capacidad le otorgarán mayor volatilidad al precio de la

celulosa. Esperamos que el spread entre la celulosa corta y larga se estabilice en torno a USD

110 dentro de unos años, pero este spread podría ser mayor o menor dependiendo de las

condiciones de oferta y demanda.

Sistema de inventario FIFO: durante una época de volatilidad del precio del petróleo, el uso de

un sistema de inventarios estilo FIFO puede tener un impacto positivo o negativo sobre los

resultados. En este caso, frente a las significativas bajas en el precio del petróleo que se han

observado durante el último tiempo, es de esperar que existan impactos negativos sobre los

resultados de Empresas Copec en el corto plazo.

13


PrecioMonto

Trans. (2)

29/01/15 YTD Sem 1M 12M Mayor Menor USD mn

IndicesIPSA 4.200 9,4% 3.839,8 -0,3% -0,7% -0,4% 13,2% 4.120,2 3.369,6

Lan 8.300 22,1% Comprar 18-Jun-14 6.798,4 -3,8% -3,1% -3,8% -12,1% 8.879,6 6.516,1 4,5 Vapores 21,1 -7,7% -1,8% -7,9% -5,6% 27,2 20,7 6,2 SMSAAM 45,0 -4,0% -1,0% -5,0% 7,1% 50,5 41,1 0,1 Enersis 235 20,6% Comprar 30-Dec-14 194,8 -1,6% -3,8% -1,8% 39,9% 210,8 140,9 11,0 Endesa 1.060 17,4% Comprar 30-Dec-14 902,6 -1,7% -4,6% -2,1% 29,4% 960,0 698,1 7,9 Colbún 205 16,2% Comprar 31-Dec-14 176,4 10,2% 0,9% 10,6% 52,4% 180,0 117,5 3,5 Gener 520 55,5% Comprar 26-Nov-14 334,5 3,7% 1,6% 3,3% 33,5% 345,0 252,4 0,8 CGE 4.670,0 0,0% 0,0% 0,0% 94,8% 4.705,0 2.150,0 0,1 ECL 996,9 12,6% 6,1% 11,9% 56,2% 1.014,9 642,8 2,5 Aguas-A 410 12,7% Mantener 22-Dec-14 363,9 5,5% 0,4% 4,1% 15,0% 377,9 314,2 1,8 Santander 35 14,6% Comprar 20-Jan-14 30,5 0,7% -3,3% 0,0% 18,8% 37,5 26,6 4,6 Chile 79 11,3% Mantener 20-Jan-14 71,0 1,0% -1,8% 0,3% 13,8% 75,5 64,7 3,6 Corpbanca 7,0 -3,3% 4,0% -2,3% 20,9% 7,9 5,9 2,6 Security 197,0 -8,7% 1,8% -8,8% 11,2% 244,3 173,5 0,1 BCI 32.500 23,5% Comprar 20-Jan-14 26.313,0 -12,1% -4,2% -12,9% -3,8% 34.015,5 26.100,0 2,2 Copec 8.000 11,2% Mantener 22-Jan-14 7.194,7 5,0% 2,9% 4,6% 13,4% 7.680,0 6.290,0 5,1

CMPC 1.800 11,9% Mantener 22-Jan-14 1.608,7 5,9% -0,9% 5,4% 39,7% 1.650,1 1.104,1 2,2

SQM/B 15.122,0 2,6% -0,7% 4,9% 13,3% 19.017,0 12.883,0 2,0 CAP 4.300 169,1% Comprar 26-Nov-14 1.598,1 -39,3% -21,9% -38,6% -79,2% 9.226,3 1.558,9 1,0 Cencosud 1.650 17,8% Comprar 22-Dec-14 1.401,2 -7,5% 4,0% -7,1% -7,3% 1.980,0 1.279,3 3,3 Parauco 1.150 0,9% Vender 21-Jul-14 1.140,0 -1,9% 0,1% -2,1% 24,5% 1.260,1 893,6 1,5 Falabella 5.300 28,2% Comprar 8-Jul-14 4.135,4 1,6% 3,2% 1,9% -0,1% 5.150,0 3.700,0 4,7 Ripley 404 59,2% Comprar 1-Oct-14 253,8 -13,7% -1,6% -13,1% -17,5% 390,0 247,2 0,3 Forus 2.840 22,1% Comprar 22-Oct-14 2.326,9 -6,2% 1,2% -6,5% -8,8% 2.700,0 2.165,0 0,8 Entel 8.200 36,3% Comprar 23-Sep-14 6.017,1 -1,3% -4,4% -0,7% -8,9% 7.460,0 5.917,4 2,0 Sonda 1.518,4 5,2% 1,9% 5,1% 52,8% 1.700,0 1.019,0 2,3 AndinaB 2.300 30,2% Comprar 22-Jul-14 1.765,9 3,4% -1,1% 2,1% -12,7% 2.349,5 1.650,0 0,8 CCU 6.600 10,9% Mantener 22-Jul-14 5.949,4 4,8% -0,8% 4,6% 4,0% 6.900,0 5.479,4 2,0 Embonor-B 830,0 -8,1% -1,2% -6,2% -18,6% 1.100,0 830,0 0,7 ConchayToro 1.300 11,3% Mantener 6-Jan-15 1.167,6 -1,6% 1,0% -0,2% 18,8% 1.250,0 985,0 0,9 Salfacorp 475 12,3% Mantener 6-Jun-14 423,0 -7,9% -2,0% -9,0% -6,9% 543,0 401,0 0,1 Besalco 455 44,7% Comprar 6-Jun-14 314,5 -10,1% -1,7% -12,9% -29,9% 536,3 300,0 0,0 CFR 156,2 -8,1% 5,4% -8,1% 41,9% 215,0 103,5 0,0 Cruz Blanca 507,0 2,0% 0,4% 2,0% 11,1% 511,0 413,6 0,4 IAM 1.120 14,8% Comprar 22-Dec-14 975,8 5,9% 0,6% 5,5% 22,7% 985,0 811,6 0,6 ILC 7.400,9 1,4% -0,6% 1,4% 14,5% 8.670,1 6.400,0 0,4 AntarChile 8.700 14,5% Comprar 22-Jan-14 7.600,0 4,3% 3,9% 3,4% 15,2% 8.050,0 6.680,0 0,2 SM-Chile B 177,4 -1,4% -2,2% -1,0% 8,1% 187,5 165,4 0,4 Banmedica 1.085,0 0,5% -0,4% 3,3% 22,5% 1.219,0 853,1 0,6 SK 855,0 -9,0% -1,7% -8,1% 17,0% 1.019,9 735,0 0,1

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2014, más retorno por dividendos esperado para 2014.

(2): Promedio de montos transados durante la semana.

Fondo celeste indica empresas con cobertura.

Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA

Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA.

Precio Últimos 12MPrecio

Objetivo

Rentabilidad

Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles

Recom. (1)Retorno

Esperado

Fecha última

actualización

14


CorpResearch

Álvaro Donoso Director CorpResearch

Estudios Económicos

Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos [email protected] Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero [email protected] Karla Flores Economista Senior [email protected] Mauricio Carrasco Economista [email protected]

Estudios de Renta Variable

Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte [email protected] Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities [email protected] Patricio Acuña Analista [email protected] Martín Antúnez Analista Sector Retail [email protected] Andrea Neira Analista [email protected]

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

mailto:[email protected]




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