Resumen Economico y Financiero 26-04-13

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Resumen Económico y Financiero – viernes 26 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Resumen Económico y Financiero (Semana del 22 al 26 de abril de 2013)

De acuerdo al último reporte de inversiones directas de capitales chilenos en el exterior, el proceso de expansión internacional de las empresas nacionales durante los años 1990–2012, ha tenido como foco central el desarrollo de inversiones en América Latina, a través de cuatro etapas, claramente diferenciadas en términos de sectores y destinos involucrados. De esta forma, América Latina ha concentrado el 85,5% de la inversión, siendo América del Sur el destino predilecto para invertir, con un 82,8% del total. La primera etapa de este proceso (1990-1995) se enfocó en inversiones en los sectores de industria, energía y servicios en Argentina. La segunda etapa (1996-2001) tuvo como eje central la inversión en generación y distribución de energía eléctrica en Perú, Colombia y Brasil. La tercera etapa (2002-2007) se caracterizó por la inversión en los sectores industriales y de servicios de transporte aéreo en Perú y Argentina. Finalmente, la cuarta etapa de este proceso, la cual está en curso, comenzó en el año 2008 y se ha caracterizado por la fuerte expansión de las compañías de retail en Perú, Colombia y Brasil. De acuerdo a lo anterior, vale la pena preguntarse hacia donde podría seguir desarrollándose el proceso de expansión internacional de las compañías chilenas. Nuestra percepción con respecto a este proceso, es que una posible “quinta etapa” estaría centrada, principalmente, en el potencial desarrollo de infraestructura que requiere Latinoamérica para hacer frente al sostenido crecimiento económico de la región, basado en el desarrollo del comercio internacional con Asia. De esta forma, el concepto de infraestructura lo asociamos con conectividad, en términos de transporte y telecomunicaciones, siendo el eje central el desarrollo de carreteras, puertos, aeropuertos y redes de transmisión de datos. En este sentido, ya hemos tenido algunas señales que están en línea con lo propuesto. Esta semana, recibimos la visita del presidente de la empresa de planificación y logística de Brasil, para promover el plan de concesiones que tiene previsto dicho país, con el objetivo de captar el interés de constructores y operadores logísticos chilenos. En el sector telecomunicaciones, Colombia anuncio que tiene previsto, a mediados de año, llevar a cabo la licitación de bandas para la introducción de redes 4G, reservando dos bloques para la entrada de nuevos operadores en la industria. Finalmente, es importante destacar el anuncio de adquisición que hizo Entel sobre las operaciones de Nextel Perú con el objetivo de desarrollar el negocio de servicios móviles en dicho país, dando un importante paso en su proceso de internacionalización.

Destacados de la Semana

Oportunidades de inversión en el exterior, “la quinta etapa”. Semana Económica

Estados Unidos

Europa

Semana Financiera

Moneda Local

Renta Fija

Renta Variable Global

Renta Variable Local

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Semana Económica

Estados Unidos

El Producto interno Bruto registró un crecimiento trimestral anualizado de 2,5% durante el primer trimestre de 2013, de acuerdo a la información entregada por el Departamento de Comercio. El resultado si bien se ubicó por encima del 0,4% identificado en el 4T12, no cumplió con las expectativas de un consenso de analistas que esperaban una expansión de 3,0%. A nivel de los componentes, destacó un mayor dinamismo de la demanda interna, cuyo crecimiento fue de 3,2%, el más elevado desde finales del 2010. En tanto, las exportaciones y la inversión fija residencial contribuyeron con el 2,9% y 12,6%, respectivamente. Por la vereda opuesta, se identificó una contracción de 4,1% en los gasto del Gobierno, mientras que el gasto militar se redujo a una tasa interanual del 11,5%, después de una contracción de 22,1% registrada en el trimestre anterior. En lo referente al mercado inmobiliario, las ventas de viviendas usadas anotaron una caída de 0,6% en marzo respecto al mes de febrero, al llegar a una cifra anualizada de 4,92 MM unidades vendidas, ubicándose por debajo de los 4,95 MM vendidos el mes pasado y de los 5,00 MM que esperaba el mercado que se vendieran. Si bien este dato no alcanzó la expectativa del mercado, aún se mantiene en rangos bastante elevados respecto a lo que observábamos el año pasado. En tanto, las ventas de viviendas nuevas aumentaron 1,5% en marzo respecto al mes de febrero, registrándose el mejor trimestre de la industria desde 2008. La cifra anualizada fue de 4,17 MM unidades vendidas, levemente superior a las 4,16 MM viviendas que los analistas estimaban. Por su parte, los pedidos de bienes duraderos se redujeron en 5,7% en marzo, su peor caída en 7 meses, después de haber crecido un 4,3% en el mes anterior. En tanto, al excluir los bienes de transporte el declive se limita a 1,4%. De pronto, el Índice de Actividad Nacional de la FED de Chicago cayó hasta -0,23 puntos, en contraposición con el registro de febrero, de 0,76 y muy por debajo de las expectativas del mercado, que apostaban por un índice de 0,29 puntos. Los resultados se suman a las débiles cifras económicas correspondientes al mes de marzo, dando señales de una desaceleración del sector fabril en Estados Unidos.

Evolución del PIB de EE.UU.

Variación trimestral anualizada, serie desestacionalizada, porcentaje

Fuente: Bureau of Economic Analysis

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

mar-

06

sep-0

6

mar-

07

sep-0

7

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08

sep-0

8

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09

sep-0

9

mar-

10

sep-1

0

mar-

11

sep-1

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12

sep-1

2

mar-

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Índice de Ventas de Viviendas Nuevas en EE.UU.

Miles de viviendas

Fuente: Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios

250

300

350

400

450

mar-

09

jul-09

nov-

09

mar-

10

jul-10

nov-

10

mar-

11

jul-11

nov-

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jul-12

nov-

12

mar-

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Europa

En una positiva semana de los mercados financieros, se reveló un ligero repunte de la confianza de los consumidores en la Eurozona. La encuesta elaborada por la Comisión Europea muestra en su lectura avanzada un avance del indicador desde los -23,5 puntos alcanzados en marzo hasta los -22,3 puntos en abril, al tiempo que el mercado esperaba un deterioro hasta los -24,0 puntos. Por su parte, en Alemania la confianza empresarial sufrió una nueva caída durante el mes de abril, en respuesta a una coyuntura interna que se muestra ligeramente más débil con respecto a meses anteriores, lo que agrava las perspectivas de recuperación de los países del bloque monetario. En efecto, la encuesta IFO del clima de negocios germano reveló una caída del indicador desde 106,7 puntos hasta 104,4 puntos, mientras que el mercado esperaba un descenso de tan solo 4 puntos básicos. Por el lado de la oferta, el índice de los gestores de compras de la actividad total elaborado por Markit muestra una lectura preliminar de 46,5 puntos para el mes de abril, en línea con lo esperado por los analistas. En tanto, en Alemania el PMI manufacturero sufrió una caída desde 49,0 puntos hasta 47,9 puntos en abril. Desde el Reino Unido, la Oficina Nacional de Estadísticas publicó la cifra preliminar de actividad correspondiente al 1T 2013. El crecimiento del PIB fue de un 0,3% en relación al trimestre anterior, situándose por sobre el 0,1% t/t que estimaba el mercado. En términos anuales, el crecimiento del PIB alcanzó un 0,6% a/a.

Confianza de los consumidores en la zona Euro

Serie original

Fuente: Comisión Europea

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

abr-

07

oct

-07

abr-

08

oct

-08

abr-

09

oct

-09

abr-

10

oct

-10

abr-

11

oct

-11

abr-

12

oct

-12

abr-

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Índice de Confianza Empresarial en Alemania

Serie original

Fuente: Institute of Economic Research (IFO)

80

85

90

95

100

105

110

115

120

abr-

09

ago-0

9

dic

-09

abr-

10

ago-1

0

dic

-10

abr-

11

ago-1

1

dic

-11

abr-

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ago-1

2

dic

-12

abr-

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Moneda Local

En materia de paridades, una mayor estabilidad de los mercados bursátiles europeos contribuyó a la fortaleza que presentó la moneda del bloque monetario con respecto al dólar americana, cuya cotización finalizó la semana en €/$ 1,303, tras apreciarse en 0,3%. Del mismo modo, la libra esterlina se valorizó en 1,6% con respecto al billete verde, recuperando parte de las pérdidas que sufrió la semana anterior. En tanto, a diferencia de la tendencia exhibida durante el año, el yen japonés se fortaleció en 1,3 frente al dólar. Por último, en el mercado local el dólar se depreció 0,9% respecto al peso chileno, con lo que el tipo de cambio cerró la semana con una cotización de CLP/USD 472,3. Renta Fija En el mercado de deuda, a pesar del débil desempeño de las bolsas estadounidenses se observó una menor demanda por papeles del Tesoro Americano a largo plazo, lo cual empujó las tasas de interés hacia arriba. Por el contrario, se incrementaron los rendimientos de los papeles emergentes, manteniendo la tendencia alcista presentada durante el último mes. Por su parte, a nivel local las tasas de los bonos estatales locales denominados en UF se corrigieron por segunda semana al alza, tras las fuertes caídas que experimentaron en las semanas anteriores.

Retorno Alternativas de Inversión en USD

Renta Variable 5D 1M 3M YTD 12M

Morgan Stanley Mundo 2.2 2.1 2.8 7.5 12.0

EE.UU. - S&P 500 0.2 1.2 5.3 10.9 13.0

Morgan Stanley Europa 1.2 2.0 -1.6 4.2 12.5

Morgan Stanley Asia ex 1.5 0.5 -3.9 -2.6 1.6

Japón - NIKKEY 3.9 7.8 18.9 19.6 24.1

Morgan Stanley Latin 0.2 -1.0 -4.9 -1.4 -4.1

IPSA en USD 0.0 -3.7 -4.9 0.8 -3.7

IPSA en CLP -0.9 -3.7 -5.1 -0.6 -6.2

Renta Fija

Soberanos Tesoro Americano 7-10 años -0.1 1.5 2.4 1.2 4.9

Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan 0.3 2.6 0.1 -0.2 11.9

Corporate US High Yield, Salomon Brothers 0.5 1.4 2.3 4.2 13.5

BBB's, Salomon Brothers 0.2 2.1 2.3 1.9 9.1

Renta Fija Chile BCU 5 años en USD 0.4 1.0 1.6 2.8 6.2

BCU 5 años en UF -0.6 0.7 1.3 1.2 2.2

Monedas

Euro 0.3 1.3 -3.2 -1.2 -1.4

Yen 1.3 -3.9 -7.5 -11.7 -17.6

** Libra Esterlina 1.6 2.2 -1.3 -4.7 -4.3

Chile CLP 0.9 0.0 0.2 1.4 2.6

Datos al cierre del 26 de abril de 2013, 16:00 hrs.

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En una semana dominada por la entrega de una serie de indicadores económicos, la mayoría de las bolsas bursátiles finalizaron con rentabilidades positivas, reflejándose en un alza de 2,2% del índice global de acciones MSCI All Countries. Uno de los desempeños bursátiles más débiles la registró la región de Estados Unidos, cuya coyuntura interna muestra en general una mayor fragilidad en los datos de marzo, donde la pérdida de fuerza al cierre del primer trimestre ponen de alguna forma un signo de interrogación respecto al ritmo con el que seguirá creciendo la principal economía a nivel global durante el año. De esta manera, los mercados accionarios si bien finalizaron con ligeras ganancias, se vieron impactados principalmente por la confirmación de un crecimiento económico menor al proyectado por el mercado durante los primeros tres meses del año y una caída de la confianza de los consumidores durante el mes de abril. En efecto, el PIB se expandió a ritmo anual de 2,5%, por sobre el 0,4% registrado en el 4T12, pero por debajo al 3,0% que tenía previsto el mercado. Mientras que la confianza de los consumidores elaborada por la Universidad de Michigan presentó un declive del indicador desde 78,6 puntos hasta 76,4 puntos en abril. Por su parte, los mercados bursátiles de Europa cerraron la semana con ganancias generales, impulsadas por mayores expectativas de que el Banco Central Europeo recorte los tipos de interés en su próxima reunión del 2 de mayo para estimular el crecimiento económico en la región. Por último, en el plano nacional, el IPSA medido en dólares se mantuvo relativamente estable, mientras que en el año apenas acumula ganancias de 0,8%.

Renta Variable Global

6


-5,7%-4,0%-3,9%-3,8%-3,7%

-0,6%3,0%

3,3%3,6%3,8%3,8%

-6% -4% -2% 0% 2% 4% 6%

Aguas ACruz Blanca

IAMSalfacorpEmbonor

IPSAEntelECL

ForusColbún

Parauco

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana

IPSA - Últimos 12 meses

4.000

4.200

4.400

4.600

4.800

2012

-04

2012

-05

2012

-06

2012

-07

2012

-08

2012

-09

2012

-10

2012

-11

2012

-12

2013

-01

2013

-02

2013

-03


Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales (%)


-0,68

-1,13

0,26

-0,33 -0,37

-1,60

2,83

-0,47 -0,56

Desempeño Sectores Transables

Desempeño Sectores No Transables

60

80

100

120

140

2012

/01

2012

/04

2012

/07

2012

/10

2013

/01

2013

/04


IPSA

Commodities

Industrial

Salmón

60

80

100

120

140

2012

/01

2012

/04

2012

/07

2012

/10

2013

/01

2013

/04


IPSA

Consumo

Retail

Construcción

Utilities

Renta Variable Local

Selección de Carteras

Cartera de 5 acciones

Porcentaje

Santander 25,0%

Copec 22,5%

IAM 20,0%

Falabella 17,5%

Entel 15,0%

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Resultados 1T13 AGUAS ANDINAS e IAM. Aguas Andinas publicó sus resultados a 1T13, que a nivel operacional mostraron una moderada caída anual de 4,3% en el EBITDA, 3,0% bajo nuestras estimaciones. En tanto, los ingresos operacionales evidenciaron una leve caída de 0,4% a/a, cifra 3,5% menor a lo estimado, en que los menores ingresos por agua potable y tratamiento (por una caída de 1,9% a/a en los volúmenes físicos comercializados a raíz de cortes en el servicio producto de los aluviones producidos en el Cajón del Maipo en enero y febrero) fueron parcialmente compensados por otros ingresos regulados. Por su parte, las mayores provisiones por contingencias asociadas a compensaciones acordadas para los clientes por los cortes ya mencionados elevaron los costos y explican la caída en el resultado operacional bruto. Finalmente, la utilidad del controlador registró una caída de 8,6% a/a, explicada por las menores cifras operacionales y mayores gastos financieros, atenuados por una menor pérdida por unidad de reajuste. Considerando que las cifras reportadas estuvieron afectadas por circunstancias imprevistas y no recurrentes, esperamos una normalización de sus resultados en los próximos trimestres, por lo que no esperamos cambios relevantes en el precio de la acción y mantenemos nuestro escenario base operacional para este año.

En tanto, la utilidad reportada por su matriz IAM mostró un retroceso de 8,6% a/a, en que las menores cifras operacionales fueron en parte revertidas por una menor pérdida a nivel no operacional (unidad de reajuste). De manera similar que para su filial, los menores resultados reportados fueron afectados por situaciones puntuales y no recurrentes, por lo que no esperamos cambios significativos en la cotización de sus acciones.

AGUASANDINAS CLP MM 1T13 1T12 1T13E Consenso a/a Corp Consenso

Ingresos 108.284 108.710 112.174 113.397 -0,4% -3,5% -4,5%

Res. Operacional 54.366 60.422 59.179 ND -10,0% -8,1% ND

Mg operacional 50,2% 55,6% 52,8% ND -5,4pp -2,5pp ND

EBITDA 70.354 73.540 72.524 73.571 -4,3% -3,0% -4,4%

Mg EBITDA 65,0% 67,6% 64,7% 64,9% -2,7pp 0,3pp 0,1pp

Ut. Controlador 38.205 41.789 41.043 40.444 -8,6% -6,9% -5,5%

Mg neto 35,3% 38,4% 36,6% 35,7% -3,2pp -1,3pp -0,4pp

UPA (CLP/acc) 6,24 6,83 6,71 6,61 -8,6% -6,9% -5,5%

Fuente: SVS, Reportes de la Compañía, CorpResearch

IAM CLP MM 1T13 1T12 1T13E Consenso a/a Corp Consenso

Ingresos 108.297 108.709 112.173 112.900 -0,4% -3,5% -4,1%

Res. Operacional 54.133 60.174 58.918 ND -10,0% -8,1% ND

Mg operacional 50,0% 55,4% 52,5% ND -5,4pp -2,5pp ND

EBITDA 70.125 73.296 72.268 71.200 -4,3% -3,0% -1,5%

Mg EBITDA 64,8% 67,4% 64,4% 63,1% -2,7pp 0,3pp 1,7pp

Ut. Controlador 18.957 20.741 20.189 18.500 -8,6% -6,1% 2,5%

Mg neto 17,5% 19,1% 18,0% 16,4% -1,6pp -0,5pp 1,1pp

UPA (CLP/acc) 18,96 20,74 20,19 18,50 -8,6% -6,1% 2,5%

Fuente: SVS, Reportes de la Compañía, CorpResearch

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Estimación de Resultados 1T 2013. En los próximos días comenzarán a reportar sus resultados en 1T13 las empresas bajo cobertura de CorpResearch. A nivel agregado, esperamos que los resultados de nuestra muestra (medidos en pesos) evidencien un leve avance anual de 2,5% a nivel EBITDA, lo que marcaría una diferencia respecto de la tendencia contractiva observada en los trimestres anteriores, en tanto el margen alcanzaría a 14,6% y mostraría una leve corrección de 30pb, dado que los ingresos se expandirían 4,7% a/a. Lo anterior resaltaría que la eventual recuperación estaría en su fase inicial. Por su parte, la utilidad caería 8,1% respecto de 1T12 y el margen neto llegaría a 6,5%, lo que implicaría un moderado retroceso de 90pb. En nuestra opinión, la expansión de los ingresos se sustentaría en un todavía favorable nivel de consumo de la economía. Por su parte, el nivel del EBITDA estaría dando señales de leves mayores presiones de costos, en tanto la apreciación de 3,5% a/a en el tipo de cambio es un factor que reduce los resultados en moneda local de las empresas que reportan en dólares. En este mismo sentido, la apreciación del peso respecto de otras monedas latinoamericanas afectaría el reconocimiento de resultados de las filiales en el exterior. En cuanto a resultados por industria, el alza del resultado operacional bruto estaría impulsada principalmente por los sectores retail y bebidas y vinos, que mostrarían una expansión anual de 15,9% y 9,8%, respectivamente. Por otra parte, el sector forestal registraría un moderado crecimiento de 2,3%, en tanto electricidad y servicios básicos se mantendría sin variación significativa, en que la disponibilidad de nuevas centrales térmica eficientes permitiría soslayar la sequía que sigue afectando la operación de la matriz de generación en el SIC y la apreciación de 14,6% en el trimestre del peso frente al real, impactando especialmente el reconocimiento de resultados de las filiales en Brasil de Enersis. A nivel individual las empresas que reportarían los mayores avances en sus resultados operacionales serían Colbún (por base de comparación y mejor estructura de costos), Falabella, Cencosud (por mayores ventas) y Andina (por consolidación de Coca Cola Polar). En tanto, las mayores contracciones corresponderían a Enersis (menores resultados por Brasil y en el negocio de distribución) y Entel (por cambio en la forma de contabilizar el costo de equipos móviles). Finalmente, en el caso del sector Bancos esperamos una caída anual de 15,0% en la utilidad, principalmente por los menores resultados de Santander y BCI, por menores márgenes y mayores provisiones, respectivamente. A continuación presentamos nuestros principales supuestos respecto de los resultados de las empresas bajo cobertura:

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Compañía Fecha Reporte

Comentarios

AES Gener 15-May Menores ventas de energía en el SIC explicarían la caída de 5,7% a/a en los ingresos. Lo anterior y un leve menor margen operacional en los distintos segmentos de negocio en Chile y Colombia explicarían la caída esperada de 7,0% a/a en el EBITDA. Por otro lado, la utilidad se reduciría 19,8% a/a, por el menor resultado operacional ya señalado y un menor resultado fuera de explotación.

Aguas Andinas

26-Abr Los ingresos mostrarían una expansión anual de 3,2% a/a, impulsados por el crecimiento esperado de los volúmenes comercializados. Por su parte, estimamos que el EBITDA evidenciaría una leve contracción de 1,4% a/a, asociado a las compensaciones de la compañía a sus clientes por suspensión del servicio a comienzos de año, la que sería reconocida en este trimestre. Finalmente, la utilidad se reduciría 1,8% a/a, por las menores cifras operacionales ya comentadas, un avance en el resultado no operacional compensado por un mayor gasto en impuestos.

Andina 29-May Debido a la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Polar, esperamos que los ingresos se incrementen un 30,6% a/a y el EBITDA un 21,8% a/a, por efecto de la menor base comparativa. Sin embargo, al considerar las cifras proforma de 1T12 (Andina + Polar), los ingresos solo crecerían un 0,5% a/a y el EBITDA bajaría un 18,7% a/a, reflejando la caída de los volúmenes de venta en el segmento gaseosas, sumado al efecto que genera la apreciación del peso chileno (moneda de reporte) respecto de las monedas de Argentina y Brasil.

AntarChile 22-May AntarChile refleja nuestras proyecciones para Empresas Copec, por lo que a nivel operacional nuestras estimaciones son casi las mismas. Esperamos un trimestre marcado por el aumento leve del precio del mix de la celulosa y la expansión del negocio de combustibles en Colombia, efectos que dominarán el crecimiento de los resultados de la compañía con respecto a 1T12.

BCI 30-Abr Ya reportó cifras preliminares. Como esperábamos, mayor gasto en provisiones afectó utilidad del BCI en 1T13, debido en caída de provisiones como porcentaje de la cartera en 4T12. Cifras operacionales muestran leve mejora pese a menor inflación, pero esto no se traduce en mayor utilidad. Caída en utilidad de CLP 11 mil millones, de los cuales CLP 7 mil millones se explican por mayor gasto en provisiones. Crecimiento de colocaciones de 12,8% es alto, por sobre pares y el sistema financiero pero en línea con expectativas para 2013.

BSantander 30-Abr Proyectamos una caída en resultados significativa con respecto a 1T12 debido a baja en margen de interés, el cual está afectado por una menor inflación, menor spread bancario y problemas de crédito en la cartera. Mayor gasto en provisiones y mayores gastos de apoyo explican proyección de caída de utilidad de 29,0% a/a. Esperamos que el margen de interés mejore a medida que avanza el año, lo cual mejoraría resultados tanto operacionales como netos, y que nivel de cartera vencida disminuya.

CCU 2-May Esperamos un crecimiento de los ingresos de 7,4% a/a, influenciado en gran parte por la consolidación de las nuevas operaciones en Uruguay (Nativa y Nix) y Chile (Manantial). Además, esperamos un alza de 6,3% en el EBITDA de la compañía con un margen sobre ingresos de 24,4% (similar al margen de 1T12) debido a que proyectamos un incremento de 8,1% a/a en los gastos operacionales, debido a que todavía existen presiones sobre los costos de producción y distribución por efecto de la inflación en Argentina y mayores costos de mano de obra en Chile.

Cencosud 15-May Se espera que los ingresos aumenten 13,6% a/a, debido principalmente a la incorporación de las operaciones de Carrefour Colombia. Proyectamos un incremento del EBITDA de 13,3% a/a, por un aumento en los GAV como consecuencia del cambio de marca de Carrefour Colombia y de la consolidación de las operaciones en Brasil. Por ultimo creemos que la utilidad disminuirá 24,6% a/a, por mayores gastos financieros y por menores ingresos por variaciones de tipo de cambio.

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Comentarios

Banco de Chile

30-Abr Ya reportó cifras preliminares. Buen mes de marzo, muy por sobre el promedio, logrando utilidad de CLP 53,5 miles de millones. Con este resultado el Banco de Chile logra aumentar en 1% utilidad sobre 1T12. Resultado está basado en lograr mantener margen de interés a pesar de menor inflación, demostrando que el Banco de Chile está menos expuesto a esta variable que sus pares. Crecimiento de colocaciones de 8,1% a/a, levemente por debajo de nuestra expectativa de 8,5%. Enfoque en aumentar créditos hipotecarios daría mayor rentabilidad a cartera a cambio de mayor riesgo.

CMPC 15-May El precio promedio de la celulosa NBSK (fibra larga) para el periodo disminuyó 1,2%, mientras que la celulosa BHKP (fibra corta) aumentó 12,7%. Esto afectará positivamente los márgenes del negocio de celulosa dado el mix más intenso en fibra corta de CMPC. Estos precios están por sobre los que esperaba el mercado, pero se mantienen las expectativas de bajas en la segunda mitad de 2013. Esperamos que los márgenes del negocio de Tissue mejoren con respecto al 4T12, luego de un 2012 afectado por los problemas contables en esta filial, los que no debieran repetirse.

Colbun 30-Abr Crecimiento de los ingresos se explicaría a partir de mayores ventas físicas al spot, que revierten menores ventas a industriales. Operación de Santa María y contratación de GNL permitiría reducción de los costos, que sería la principal explicación del fuerte avance esperado en el EBITDA. Utilidad sería impulsada por las mejores cifras operacionales, parcialmente atenuadas por un mayor gasto en impuestos.

Concha y Toro

20-May Esperamos una caída de 13,8% a/a en el EBITDA, con un margen sobre ingresos de 9,3%. Los factores que afectarían el resultado operacional, están asociados a la apreciación del peso chileno respecto del dólar, junto con mayores costos de mano de obra y energía. Adicionalmente, el cambio de enfoque de sus exportaciones, producto de la débil situación en Europa, ha significado un incremento en los gastos de administración y ventas asociados a la apertura y puesta en marcha de nuevas subsidiarias en el exterior.

Copec 17-May El precio promedio de la celulosa NBSK (fibra larga) para el periodo disminuyó 1,2%, mientras que la celulosa BHKP (fibra corta) aumentó 12,7%. En Copec esto tendrá un efecto neto positivo pero moderado, debido a que la mayor parte de la producción proviene de celulosa de fibra larga. Esperamos un mejora leve en márgenes EBITDA en el negocio forestal. En la división de combustibles, creemos que Colombia seguirá mostrando un buen nivel de crecimiento de volúmenes. El precio internacional del petróleo no ha tenido una trayectoria marcada al alza o a la baja, por lo que no esperamos un efecto importante por el método de costeo en los resultados de combustible.

Cruz Blanca 27-May El negocio asegurador (Isapre) tiene una fuerte estacionalidad en el primer trimestre, donde el reajuste de precios de los planes tiene su mayor efecto. Debido a los altos costos directos que ha tenido este negocio, esperamos que el 1T13 los resultados sean menores a los de 1T12 y 1T11, lo cual se reflejaría en los resultados anuales de Cruz Blanca Salud. Por su parte, esperamos que el buen momentum en los resultados operacionales del negocio hospitalario y de atenciones ambulatorias continúe. Esperamos que durante 2013 se resuelva el problema legal del reajuste de precio de planes.

Embonor 3-May Proyectamos un crecimiento de 6,8% a/a en los ingresos, debido al ajuste a la baja experimentado por el volumen de venta en el segmento de bebidas gaseosas en Chile, lo que es compensado por la operación de Bolivia donde vemos un alto crecimiento en sus distintos segmentos debido a la baja base comparativa del 1T12. Con relación al EBITDA, esperamos un leve incremento de 1,4% a/a, alcanzando un margen sobre ingresos de 17,7% a/a, asociado al ajuste en el volumen de venta y presiones sobre costo de mano de obra.

Endesa 24-Abr Los ingresos evidenciarían una leve alza anual de 3,9%, impulsados por las filiales en Colombia y Perú. El EBITDA mostraría una moderada alza de 5,2% a/a, principalmente por las operaciones en Colombia, en tanto el leve avance esperado para Chile se basaría en menores costos de generación. Finalmente, la utilidad del controlador tendría un alza de 5,5%, explicada por las mejores cifras operacionales ya citadas, atenuadas en parte por un mayor gasto en impuestos y reconocimiento de interés minoritario.

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Comentarios

Enersis 24-Abr Los ingresos mostrarían una contracción 4,1% a/a, asociado principalmente a las filiales de distribución en Chile, Brasil y Colombia, lo que revertiría los mejores resultados de Endesa. El EBITDA evidenciaría un retroceso de 6,2% a/a, explicado por menores resultados en sus distribuidoras en Brasil –afectadas por la apreciación del peso frente al Real- y en Chile –por nuevo decreto tarifario-, cifras que fueron parcialmente revertidos por los mejores resultados de Endesa. Así, la utilidad del controlador caería 23,1% a/a, afectada por las citadas menores cifras operacionales, mayores impuestos y un menor resultado de minoritarios.

Entel 6-May Proyectamos un ajuste en la tasa de crecimiento experimentada por los ingresos en los trimestres anteriores, situándose en torno al 11%, producto de una baja en el segmento de pre-pago. El EBITDA caería un -12,4% a/a con un margen sobre ingresos de 32,6% (-870 pb menos que 1T12), debido a que la proyección considera la nueva metodología contable para los equipos de post-pago, los cuales a partir de octubre de 2012 ingresan directamente al resultado de la compañía, generando una baja en los márgenes operacionales con que opera la compañía.

Falabella 22-May Estimamos que los ingresos crecerán 12,3% a/a, como consecuencia del dinamismo del sector consumo y a la apertura de nuevas tiendas. El EBITDA se incrementaría en un 19,0% a/a, dado una baja base comparativa producto de que en 1T12 la empresa fue afectado por una provisión extraordinaria de USD 40 millones. Por último creemos que la utilidad aumentaría un 19,2% a/a, como consecuencia de mejores resultados y una base comparativa muy baja debido al incidente de miscuentas.com.

IAM 26-Abr Los resultados operacionales a nivel de ingresos y EBITDA en 1T13 mostrarían un incremento y una contracción anuales de 3,2% y 1,4%, respectivamente, los que se explican por la consolidación de los resultados de su filial Aguas Andinas. En tanto, la utilidad del controlador evidenciaría una leve caída de 2,7% a/a, afectada por un mayor gasto en impuestos, que revertiría el avance estimado en el resultado no operacional.

Parauco 3-May Esperamos un aumento anual de 13,0% en los ingresos y de un 15,6% en el EBITDA, lo que estaría impulsado por la apertura de nuevos centros comerciales, que incrementaron en 12% la superficie de ventas en el año. Estimamos un aumento de la utilidad de sólo 3,2% a/a como consecuencia de mayores gastos financieros y menores ingresos por variación de tipo de cambio.

Ripley 24-May Proyectamos un crecimiento de 4,5% a/a de los ingresos, como consecuencia de mayores ventas en las mismas tiendas y a la apertura de nuevos locales. Esperamos que el EBITDA se incremente un 11,0% a/a, como consecuencia de un mejor margen bruto asociado un nivel más adecuado de mercancía en el trimestre, en contra parte esperamos mayores GAV por mayores gastos pre operativos de Colombia. Finalmente estimamos una disminución de la utilidad de 31,0% a/a, por mayores costos financieros y mayores GAV.

SK 22-May Para 1T13 esperamos un aumento anual del EBITDA en 9%, luego de la consolidación del negocio de Sabo Chile; mayor actividad de Magotteaux y mayor actividad en Puerto Ventanas desde enero de este año. El aumento de las ventas de Enaex, resultado del funcionamiento a plena capacidad de sus plantas, se vería compensado por los menores márgenes transitorios obtenidos en la caída de los precios del amoníaco traspasados al cliente final y por los mayores costos de distribución en las exportaciones.

SM-SAAM 3-May Fuerte incremento de 10,7% en los ingresos a partir de la consolidación de la operación del Puerto de Mazatlán (México) y el crecimiento general de todos los segmentos de negocios. Lo anterior junto a una mejora en los márgenes operacionales, impulsaría el incremento de 9,9% esperado en el EBITDA de la compañía. Si bien, a fines de marzo de 2013 se registró un paro en los puertos de Chile, esperamos solo un leve impacto en el resultado no operacional, dado que la mayoría de estos puertos no se consolidan.

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Estimación de Resultados 1T-2013

EMPRESAS

CLP MM 1T13E 1T12 % a/a 1T13E 1T12 % a/a 1T13E 1T12 % a/a

BCI 0 0 NA 0 0 NA 54.046 65.600 -17,6%

BSANTANDER 0 0 NA 0 0 NA 83.930 118.310 -29,1%

CHILE 0 0 NA 0 0 NA 121.470 121.160 0,3%

Bancos 0 0 NA 0 0 NA 259.446 305.070 -15,0%

ANDINA 378.302 289.628 30,6% 65.151 53.482 21,8% 25.746 24.708 4,2%

CCU 302.194 281.482 7,4% 73.615 69.280 6,3% 40.466 40.225 0,6%

CONCHA Y TORO 91.229 88.857 2,7% 8.523 9.889 -13,8% 3.647 5.231 -30,3%

EMBONOR 107.266 100.400 6,8% 18.986 18.721 1,4% 13.728 12.589 9,0%

Bebidas y Vinos 878.991 760.367 15,6% 166.275 151.372 9,8% 83.587 82.753 1,0%

AGUAS ANDINAS 112.174 108.710 3,2% 72.524 73.540 -1,4% 41.043 41.789 -1,8%

COLBUN 173.221 176.721 -2,0% 45.085 13.432 235,7% 12.116 4.505 168,9%

ENDESA 573.998 552.293 3,9% 196.541 186.803 5,2% 69.854 66.230 5,5%

ENERSIS 1.576.200 1.644.117 -4,1% 466.049 497.025 -6,2% 77.445 100.661 -23,1%

AES GENER 266.099 292.167 -8,9% 81.390 90.685 -10,2% 35.131 45.393 -22,6%

Eletricidad y Serv. Básicos 2.701.692 2.774.009 -2,6% 861.590 861.485 0,0% 235.589 258.578 -8,9%

CMPC 584.676 576.023 1,5% 121.986 109.879 11,0% 36.239 56.266 -35,6%

COPEC 2.834.099 2.779.375 2,0% 203.305 208.025 -2,3% 76.673 75.310 1,8%

Forestal y Derivados 3.418.775 3.355.398 1,9% 325.291 317.904 2,3% 112.912 131.576 -14,2%

CENCOSUD 2.455.243 2.162.257 13,6% 164.501 145.231 13,3% 41.038 54.415 -24,6%

FALABELLA 1.530.468 1.362.695 12,3% 180.329 151.593 19,0% 85.970 72.102 19,2%

PARAUCO 25.946 22.964 13,0% 18.784 16.248 15,6% 7.415 7.186 3,2%

RIPLEY 295.559 282.960 4,5% 17.595 15.857 11,0% 3.855 5.588 -31,0%

Retail 4.307.216 3.830.876 12,4% 381.209 328.929 15,9% 138.278 139.291 -0,7%

CRUZ BLANCA 122.777 111.047 10,6% 12.810 13.343 -4,0% 7.730 7.932 -2,5%

ENTEL 378.102 340.423 11,1% 123.283 140.660 -12,4% 37.688 52.481 -28,2%

ANTARCHILE 2.835.044 2.780.446 2,0% 203.329 208.030 -2,3% 46.832 43.302 8,2%

IAM 112.173 108.709 3,2% 72.268 73.296 -1,4% 20.189 20.741 -2,7%

SM-SAAM 57.845 54.108 6,9% 11.938 11.251 6,1% 8.595 7.682 11,9%

SK 304.478 323.739 -5,9% 51.624 49.046 5,3% 29.534 17.083 72,9%

Otros 3.810.419 3.718.472 2,5% 475.252 495.626 -4,1% 150.569 149.221 0,9%

TOTAL MUESTRA EN CLP 15.117.093 14.439.122 4,7% 2.209.617 2.155.317 2,5% 980.382 1.066.490 -8,1%

EMPRESAS

USD MM 1T13E 1T12 % a/a 1T13E 1T12 % a/a 1T13E 1T12 % a/a

AES GENER 563,2 597,0 -5,7% 172,3 185,3 -7,0% 74,4 92,8 -19,8%

ANTARCHILE 6.000,1 5.681,2 5,6% 430,3 425,1 1,2% 99,1 88,5 12,0%

CMPC 1.237,4 1.177,0 5,1% 258,2 224,5 15,0% 76,7 115,0 -33,3%

COLBUN 366,6 361,1 1,5% 95,4 27,4 247,7% 25,6 9,2 178,6%

COPEC 5.998,1 5.679,0 5,6% 430,3 425,1 1,2% 162,3 153,9 5,5%

SK 644,4 661,5 -2,6% 109,3 100,2 9,0% 62,5 34,9 79,1%

SM-SAAM 122,4 110,6 10,7% 25,3 23,0 9,9% 18,2 15,7 15,9%

REPORTE EN USD 14.932,2 14.267,3 4,7% 1.521,0 1.410,6 7,8% 518,8 509,9 1,7%

Ingresos EBITDA Ut. controlador

Nota: Para efectos de comparación, la estimación de las cifras de las compañías que reportan sus resultados en USD se han convertido

a pesos chilenos. El tipo de cambio utilizado es: 1T12=CLP 489,41 y 1T13=CLP 472,50, que corresponden al TC promedio de cada

trimestre. Fuente: Banco Central, SVS, Reportes de las Compañías, CorpResearch.

Ingresos EBITDA Ut. controlador

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PrecioMonto

Trans.

26/Apr/13 YTD Sem 1M 12M Mayor Menor USD mn

IndicesIPSA 4.900 14,4% 4.281,44 -0,5% -0,6% -3,6% -6,1% 4.618,6 4.103,7

Lan 10.065 -10,5% -0,3% -4,3% -26,0% 16.689,0 9.525,0 10,7 Vapores 42 -0,6% -3,4% -12,9% -24,1% 63,4 42,0 0,2 SMSAAM 67 24,3% Comprar 54 -6,1% 0,7% -0,9% -7,2% 61,5 49,1 0,6 Enersis 180 1,7% Vender 177 4,1% -1,8% -2,8% -4,4% 192,2 146,1 9,0 Endesa 820 -0,8% Vender 827 6,6% -1,2% -0,8% -2,7% 890,0 710,0 7,8 Colbún 150 2,4% Vender 147 11,0% 3,8% 1,6% 4,9% 156,0 130,0 1,5 Gener 320 -6,5% Vender 342 11,3% 2,9% 7,5% 20,0% 343,0 247,9 4,2 ECL 970 -13,7% 3,3% -2,6% -24,0% 1.330,0 899,0 2,0 Santander 39 24,6% Comprar 31 -3,5% 0,9% -3,9% -14,9% 38,9 31,2 7,6 Chile 84 16,6% Mantener 72 -2,6% -1,3% -3,0% 2,2% 80,4 64,0 2,5 Corpbanca 6 4,6% 0,5% -0,1% 2,9% 7,0 5,0 2,8 BCI 35.000 3,6% Vender 33.785 5,1% -2,1% -2,8% 1,2% 37.600,0 29.000,0 2,7 Copec 8.100 22,3% Comprar 6.622 -2,5% -1,6% -3,3% -13,6% 7.876,0 6.415,0 6,4

CMPC 1.950 14,0% Mantener 1.711 -3,2% 0,9% 1,3% -13,1% 2.023,9 1.610,0 3,4 Cencosud 3.000 12,3% Mantener 2.670 4,3% -1,0% -10,3% -10,0% 3.085,0 2.457,2 19,0 Parauco 1.300 3,2% Vender 1.260 6,3% 3,8% 3,0% 38,9% 1.380,0 855,0 2,7 Falabella 5.600 5,4% Vender 5.314 7,8% -1,0% -4,9% 14,0% 5.770,0 4.260,0 8,9 Ripley 497 8,9% -2,2% -8,5% -6,3% 548,4 405,1 1,8 Forus 3.300 22,5% 3,6% 2,3% 56,5% 3.350,0 1.900,0 0,3 Hites 445 8,5% -0,6% -20,6% 21,8% 627,0 281,0 1,1 La Polar 191 -7,2% 0,7% 2,7% -46,9% 384,7 162,0 1,9 Entel 10.900 19,5% Comprar 9.120 -7,9% 3,0% -8,5% -0,7% 10.500,0 8.500,0 10,7 Sonda 1.617 7,1% 1,9% -2,2% 15,3% 1.736,5 1.227,2 5,5 SQM/B 23.298 -15,3% -1,9% -10,6% -15,4% 30.700,0 23.024,0 8,0 CAP 14.772 -6,3% -1,3% -4,1% -24,3% 20.111,5 14.500,0 4,2 AndinaB 3.250 3,3% Vender 3.147 4,5% 0,5% 0,8% 24,4% 3.350,0 2.440,1 1,6 CCU 8.000 2,4% Vender 7.809 6,1% 1,8% 1,5% 14,0% 7.920,0 5.983,2 2,5 Embonor-B 1.600 12,7% Mantener 1.420 3,6% -3,7% -6,3% 30,9% 1.600,0 980,0 0,5 Conchatoro 1.034 14,2% Mantener 905 -2,6% -0,5% -6,2% -7,8% 1.039,0 866,0 2,6 Salfacorp 875 -10,7% -3,8% -19,0% -26,7% 1.260,0 841,0 0,8 Besalco 843 -3,6% -2,6% -3,6% -9,4% 995,0 744,0 0,5 Paz 325 -5,1% 0,7% -3,0% 24,4% 355,0 210,0 0,4 CFR 121 0,9% 0,8% 0,8% 2,4% 130,0 100,0 0,6 Cruz Blanca 720 33,9% Comprar 538 -11,9% -4,0% -9,7% -1,4% 640,0 490,0 1,0 SM-Chile B 181 -2,7% -0,7% -5,6% -0,9% 205,0 155,0 1,6 Aguas-A 370 -1,1% Vender 374 10,1% -5,7% -0,2% 26,0% 402,9 295,9 6,9 SK 1.360 9,0% Mantener 1.248 8,1% 1,0% -2,9% 12,5% 1.375,0 1.049,0 1,4 IAM 1.110 11,0% Mantener 1.000 3,6% -3,9% 1,0% 24,2% 1.100,0 770,0 1,2 ILC 9.055 -2,1% 0,8% -1,0% - 9.520,0 7.061,0 0,9 AntarChile 9.039 23,0% Comprar 7.350 -0,7% -0,7% -2,8% -11,8% 8.750,0 7.005,0 0,5

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2013, más retorno por dividendos esperado para 2013.

Precio Últimos 12MPrecio

Objetivo

Rentabilidad

Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles

Recom.

(1)

Retorno

Esperado

Fondo celeste indica empresas con cobertura.

Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA

Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA.

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2011 2012 2013e 2014e 2011 2012 2013e 2014e 2013e 2014eIndices

IPSA 15,5 23,7 10,7 11,8

Lan 26,4 63,0 - - 12,7 11,8 - -Vapores -0,5 -2,4 - - -1,8 -8,3 - -SMSAAM - 20,4 17,8 17,0 - 6,5 5,3 4,9 2,7% 2,8%Enersis 15,3 15,1 22,1 21,8 6,2 6,5 7,3 7,2 3,2% 3,4%Endesa 13,6 27,1 14,4 13,8 10,1 12,3 10,7 10,6 2,3% 3,5%Colbún 926,3 97,5 31,1 19,8 29,8 22,0 14,9 11,4 0,2% 1,0%Gener 14,2 25,1 21,6 19,5 9,2 11,1 12,2 11,6ECL 16,4 43,5 - - 9,5 12,8 - -Santander 15,6 16,4 13,1 13,0 3,9% 4,2%Chile 13,8 14,6 14,9 13,6 0,0% 5,2%Corpbanca 12,4 15,3 - -BCI 11,2 12,9 11,0 10,7 2,5% 2,7%Copec 7,3 43,1 22,1 20,6 12,2 15,9 13,3 13,0 3,2% 4,7%

CMPC 17,2 31,3 22,1 23,6 10,7 12,6 10,8 11,0 1,3% 1,7%Cencosud 23,5 24,7 17,3 14,7 14,1 12,5 10,4 9,6 1,1% 1,7%Parauco 14,2 22,9 20,4 14,7 13,6 17,4 15,0 13,0 2,3% 2,4%Falabella 22,6 32,0 22,8 20,3 15,2 18,7 15,4 13,5 1,2% 1,3%Ripley 17,0 25,0 - - 11,5 11,5 - -Forus 12,3 22,3 - - 9,0 16,5 - -Hites 9,5 11,7 - - 6,6 7,8 - -La Polar - - - - - - - -Entel 12,0 13,4 11,7 11,0 4,9 5,1 4,3 4,1 6,2% 6,6%Sonda 23,2 29,0 - - 11,3 11,7 - -SQM/B 27,3 22,9 - - 17,0 14,5 - -CAP 12,8 21,2 - - 6,3 8,6 - -AndinaB 34,5 44,6 38,4 31,7 9,5 12,6 8,7 7,5 2,9% 3,1%CCU 18,9 19,4 18,3 16,9 9,5 11,2 10,2 9,5 1,5% 2,8%Embonor-B 11,3 18,5 18,4 17,3 8,4 11,5 9,3 8,6 3,7% 4,2%Conchatoro 14,3 16,4 13,2 12,0 15,7 16,7 13,4 11,3 2,3% 2,8%Salfacorp 35,0 29,9 - - 19,0 17,3 - -Besalco 20,1 19,4 - - 9,5 9,7 - -Paz 33,6 27,1 - - 33,0 18,9 - -CFR 22,8 26,3 - - 18,8 19,7 - -Cruz Blanca 15,6 18,0 11,8 10,8 9,7 12,3 9,2 8,3 2,3% 3,6%SM-Chile B 24,0 32,4 - -Aguas-A 18,1 19,0 18,7 17,3 10,6 11,6 11,6 11,0 5,8% 6,4%SK 6,5 18,0 21,5 20,6 9,6 10,0 9,3 8,9 2,4% 2,7%IAM 13,6 15,3 14,1 13,1 7,7 8,3 7,9 7,4 7,2% 7,3%ILC - 9,8 - - 1,6 7,5 - -AntarChile 4,6 27,1 14,1 13,2 10,5 13,9 11,8 11,6 2,5% 4,8%

Dividend Yield1Precio/Utilidad EV/Ebitda

Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización

Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg.

1: Dividend yield 2013 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año.

Fondo celeste indica empresas con cobertura.

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CorpResearch

Álvaro Donoso Director CorpResearch [email protected]

Estudios Económicos

Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos [email protected] Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero [email protected] Natalie Charles Analista Senior de Estrategias de Inversión [email protected] Karla Flores Analista Económico [email protected]

Estudios de Renta Variable

Cristóbal Lyon Director de Estrategias [email protected] Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctricas y Energía [email protected]

Vicente Meschi Analista Senior. Sector: Forestal, Bancos [email protected] Pedro Letelier Analista Sector: Transporte, Consumo y Telecom [email protected] Josefina Guell Analista Sector: Retail [email protected] Patricio Acuña Analista. [email protected]

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

mailto:[email protected]



Resumen Economico y Financiero 26-04-13

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