RETOS ECONÓMICOS Y FINANCIEROS INTERNACIONALES

José ViñalsDirector General

Banco de España

A Coruña, 15 de octubre de 2004

2A Coruña, 15 de octubre de 2004

Situación económica y financiera internacional

Evolución reciente

Situación actual

Perspectivas, retos e implicaciones para las

políticas económicas

3A Coruña, 15 de octubre de 2004

1. Evolución reciente

Período turbulento (2001-2002)

–Desaceleración económica

–Crisis financieras en algunos

países emergentes

Recuperación económica (2003-

2004)

4.7

2.4

3.0

3.9

4.9 (*)

3.7

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

1999 2000 2001 2002 2003 2004

(*) Dato de Consensus

CRECIMIENTO DEL PIB MUNDIAL

4A Coruña, 15 de octubre de 2004

¿Qué factores interrumpieron el boom de finales de los 90?

Shocks de gran intensidad

–Estallido burbuja bursátil

EVOLUCIÓN DE LAS BOLSAS

5060708090

100110120130140150

1999 2000 2001 2002 2003 2004

ESTADOS UNIDOS EUROPA

Base 100 = enero 99

5A Coruña, 15 de octubre de 2004

–Shocks de confianza

•Diferentes a shocks

tradicionales (demanda, oferta)

•Más difíciles de contrarrestar

–11 septiembre

–Escándalos grandes

empresas – ENRON

–Incertidumbres geopolíticas

en Oriente Medio

–Crisis de Argentina y Brasil

CONFIANZA DEL CONSUMIDOR

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

1999 2000 2001 2002 2003 2004

-20

-15

-10

-5

0

5

10

ESTADOS UNIDOS UNIÓN EUROPEA

EE.UU. Índice UE balance

6A Coruña, 15 de octubre de 2004

Como consecuencia de los shocks

–Marcada desaceleración económica

–Problemas en diversos países y áreas

•Recesión liviana en Estados

Unidos

•Prolongación de la depresión en

Japón

•Debilidad de crecimiento en

Europa

•Crisis financieras en países

latinoamericanos

–Pero no recesión global o crisis

financiera global

-4

-2

0

2

4

6

1999 2000 2001 2002 2003 2004

ESTADOS UNIDOS UNIÓN EUROPEA

J APÓN

%

CRECIMIENTO DEL PIB EN LAS PRINCIPALES

ECONOMÍAS

7A Coruña, 15 de octubre de 2004

¿Por qué no hubo una recesión global a pesar de tan virulentos shocks?

Flexibilidad económica en Estados Unidos

Solidez sistemas financieros en Estados Unidos y Europa

Mejor dispersión de riesgos financieros

Dinamismo economías emergentes de Asia (China, India,

…)

Políticas monetarias y fiscales sumamente expansivas en

Estados Unidos, Europa y Japón

8A Coruña, 15 de octubre de 2004

0

2

4

6

8

1999 2000 2001 2002 2003 2004

ESTADOS UNIDOS ZONA EURO

J APÓN

%

TIPOS DE INTERÉS OFICIALES EN LAS PRINCIPALES ECONOMÍAS

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

1999 2000 2001 2002 2003 2004

ESTADOS UNIDOS ZONA EURO

J APÓN

%

SUPERÁVIT (+) O DÉFICIT (-) PÚBLICO (% PIB)

9A Coruña, 15 de octubre de 2004

2. Situación actual: reactivación económica en 2003 y 2004

Estados Unidos y Europa: recuperación de la confianza

Japón: de la depresión a la recuperación

China e India: gran dinamismo

América Latina: saneamiento económico y favorables

condiciones de financiación exterior

Mejoras en AFI: transparencia-discriminación-menos

contagio

10A Coruña, 15 de octubre de 2004

Rasgos principales del actual proceso de recuperación

Luces:Economía real

–Crecimiento más vigoroso y con base geográfica más amplia

•De 2 a 4 motores

–Ausencia de presiones inflacionistas en Estados Unidos, Europa y Japón

4.7

2.4

3.0

3.9

4.9 (*)

3.7

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

1999 2000 2001 2002 2003 2004

(*) Dato de Consensus

CRECIMIENTO DEL PIB MUNDIAL

TASAS DE INFLACIÓN

-2

-1

0

1

2

3

4

5

1999 2000 2001 2002 2003 2004

ESTADOS UNIDOS ZONA DEL EURO

J APÓN

%

11A Coruña, 15 de octubre de 2004

Economía financiera

–Recuperación precios activos financieros

–Mejoría situación patrimonial de las empresas y los bancos

–Condiciones de financiación muy favorables para las economías emergentes

EVOLUCIÓN DE LAS BOLSAS

5060708090

100110120130140150

1999 2000 2001 2002 2003 2004

ESTADOS UNIDOS EUROPA

Base 100 = enero 99

12A Coruña, 15 de octubre de 2004

RESTO ASIA EMERGENTE;

11.2

AMÉRICA LATINA; 7.6

CHINA; 12.6 J APÓN; 7.0

RESTO DEL MUNDO; 21.4

UNIÓN EUROPEA; 19.1

ESTADOS UNIDOS; 21.1

0.93

0.70

0.54

0.32 0.31

0.96

1.13

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

CHINA ESTADOSUNIDOS

RESTOASIA

EMERGENTE

UNIÓNEUROPEA

AMÉRICALATINA

J APÓN RESTODEL MUNDO

PARTICIPACIÓN DE LAS GRANDES ÁREAS EN EL PIB MUNDIAL (EN %)

APORTACIÓN DE LAS GRANDES ÁREAS AL CRECIMIENTO DEL PIB MUNDIAL: 2004

13A Coruña, 15 de octubre de 2004

Sombras:

Elevados déficit públicos y deuda pública

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

1999 2000 2001 2002 2003 2004

ESTADOS UNIDOS ZONA EURO

J APÓN

%

SUPERÁVIT (+) O DÉFICIT (-) PÚBLICO (% PIB)

55

57

59

61

63

65

67

69

71

73

1999 2000 2001 2002 2003 2004

120

125

130

135

140

145

150

155

160

165

170

ESTADOS UNIDOS ZONA EURO

J APÓN (esc.derecha)

%

DEUDA PÚBLICA (% PIB)

14A Coruña, 15 de octubre de 2004

Elevado endeudamiento de las familias

40

50

60

70

80

90

100

1999 2000 2001 2002 2003 2004

ESTADOS UNIDOS ZONA EURO

REINO UNIDO

%

DEUDA DE LOS HOGARES (% PIB)

15A Coruña, 15 de octubre de 2004

Exuberancia en el precio de ciertos activos

PETRÓLEO, VIVIENDA Y TIPOS DE INTERÉS

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

1999 2000 2001 2002 2003 2004

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

PRECIO DEL BARRIL DE CRUDO (esc.izquierda)

PRECIO DE LA VIVIENDA NUEVA EN ESTADOSUNIDOS (tasa interanual, media móvil trimestral)

PRECIOS

$/barril %

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

1999 2000 2001 2002 2003 2004

TIPOS DEUDA A 10 AÑOS ESTADOS UNIDOS

DIFERENCIAL DEL EMBI

TIPOS DE INTERÉS

%

16A Coruña, 15 de octubre de 2004

Gran abundancia de

liquidez a escala global

Prolongación

incertidumbres geopolíticas

Desequilibrios

persistentes de balanzas de

pagos -6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

1999 2000 2001 2002 2003 2004

ESTADOS UNIDOS ZONA EURO

J APÓN CHINA

%

SUPERÁVIT (+) O DÉFICIT (-) DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE (% PIB)

17A Coruña, 15 de octubre de 2004

3. Perspectivas, riesgos y retos

Escenario central: continuidad de crecimiento en 2005, aunque más moderado y equilibrado entre las distintas áreas

PREVISIONES DE CRECIMIENTO

2003 2004 2005Mundo 3.9 5.0 4.3

Estados Unidos 3.0 4.3 3.5Unión Europea 1.1 2.6 2.5J apón 2.5 4.4 2.3China 9.1 9.0 7.5Resto Asia emergente 5.1 5.4 5.4América Latina 1.8 4.6 3.6

18A Coruña, 15 de octubre de 2004

Riesgos: principalmente a la baja

–Ciclo de subidas de tipos de interés para reabsorber el exceso de liquidez global

–Incertidumbres geopolíticas

–Precios del petróleo

–Aterrizaje brusco de China

–Desequilibrios internacionales de balanza de pagos

Reto: evitar que los riesgos se materialicen y, si lo hacen, minimizar sus consecuencias adversas

19A Coruña, 15 de octubre de 2004

Hacer frente al ciclo de subidas de tipos de interés

Liderazgo de Estados Unidos

Actualmente tipos oficiales a 1.75 muy por debajo de los niveles normales

Hasta ahora subidas de 1.00 a 1.75 desde junio transcurren con calma

Riesgo:

–Presiones inflacionistas subestimadas subida rápida tipos a largo plazo

Claves:

–Productividad en Estados Unidos

–Reacción pronta del Fed ante aparición tensiones inflacionistas

20A Coruña, 15 de octubre de 2004

Incertidumbres geopolíticas

Peligroso efecto sobre la confianza

Precios del petróleo

Hasta ahora, incrementos han sido absorbidos razonablemente

bien

Pero riesgo estanflacionista si se mantiene en los niveles actuales

o se eleva aún más y efectos de “segunda vuelta” sobre salarios

China

Sobrecalentamiento económico podría llevar a “aterrizaje brusco”

21A Coruña, 15 de octubre de 2004

Desequilibrios internacionales de balanzas de pagos

Enorme déficit EEUU (5% PIB) lleva a

–Endeudamiento insostenible a medio plazo

–Desvío de capitales que ya no van a economías emergentes y en desarrollo

Hasta ahora, déficit elevado

–Acompañado por cierta depreciación del dólar

–Pero freno a la caída del dólar por Asia

22A Coruña, 15 de octubre de 2004

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1

1.2

1999 2000 2001 2002 2003 2004

100

105

110

115

120

125

130

135

140

EUROS POR DÓLAR YENES POR DÓLAR

eur/$ Yen/$

TIPOS DE CAMBIO

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1999 2000 2001 2002 2003 2004

J APÓN CHINA

m.m.$

RESERVAS DE DIVISAS EN ASIA

23A Coruña, 15 de octubre de 2004

Riesgo

–Depreciación desordenada del dólar

Necesidad de “coordinar” políticas económicas en las

grandes áreas, aunque sea “implícitamente”

–Estados Unidos: menor déficit público importar menos del

resto del mundo

–Europa y Japón: reformas para crecer más importar más

de Estados Unidos

–China: mayor flexibilidad cambiaria importar más de

Estados Unidos

24A Coruña, 15 de octubre de 2004

Grandes líneas de política económica a nivel internacional

Aprovechar bonanza económica para reforzar bases del crecimiento sostenidoEstados Unidos:

Acompañar endurecimiento política monetaria de reducción del déficit públicoEuropa:

Mantener política monetaria en línea con estabilidad de precios, recuperar la disciplina fiscal e impulsar reformas estructurales

Japón:

Continuar con reformas (banca, empresas, liberalizar y abrir la economía) y devolver el tono de las políticas monetarias y fiscales a una posición más neutral

China:

Moderar expansión de la demanda con medidas macro y administrativasAmérica Latina:

Evitar populismo; políticas de estabilidad económica y jurídica; impulsar reformas .

Mejorar la AFI:

Mecanismos para la prevención y resolución de crisis