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Reversión Súbita del Flujo de Capitales y Volatilidad de Precios

Financieros

Alberto HumalaSubgerencia de Investigación Económica

(2)

Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala

XXVI Encuentro de Economistas BCRP

ContenidoContenido

• Motivación

• Objetivo

• La crisis rusa: hechos estilizados

• Volatilidad precios financieros

• Metodologías de análisis

• Conclusiones

(3)



Motivación (1)

• La crisis rusa generó una inesperada reversión del flujo de financiamiento externo en la región y, en particular, en el sistema bancario peruano

• Las restricciones de liquidez en ME se manifestaron en incrementos sustanciales de la volatilidad de los precios macro-financieros: • Tipo de cambio (spot y futuro) • Tasas de interés de corto plazo (en MN y ME)• Índices bursátiles (IGBVL e ISBVL)

(4)



Motivación (2)

• La dinámica de las variaciones de precios macro-financieros contiene información relevante sobre el comportamiento de los mercados y las expectativas de los agentes respecto a:

• Carácter temporal o permanente del desbalance de liquidez

• Duración del contagio de la crisis

• Primas por riesgo asignadas a toma de posiciones de cobertura y de especulación

(5)



Objetivo

• Evaluar efectos de restricciones súbitas de liquidez en la volatilidad de los precios macro-financieros

• Evaluar contenido de información en la volatilidad de la tasa de interés, del tipo de cambio (spot y futuro) y de los indicadores bursátiles

(6)



La crisis rusa

• Desencadenamiento de la crisis: 17 Agosto 1998

• Las autoridades rusas anunciaron:• La reestructuración unilateral de la deuda pública• Una moratoria en el servicio de la deuda a 90 días• Devaluación del rublo

• Esto ocasionó en los países emergentes lo que Calvo (2004) define como una “detención repentina de capitales”:• Una reducción de las corrientes de capital por debajo de dos

desviaciones estándar de su media histórica

(7)



Hechos Estilizados de la Crisis (1)

• Crisis financiera de primera generación

• Contagio de percepción de riesgo mayor a países emergentes

• Restricciones de liquidez por recomposición de balances de inversionistas institucionales internacionales

• Integración financiera menoscabó fortalezas internas particulares

(8)



Hechos Estilizados de la Crisis (2)

• Combinación de políticas fiscal contracíclica y monetaria aminoró efectos reales:• Revirtió escasez de liquidez en sistema bancario• Retrasó y redujo caída en la cuenta corriente y el producto• Contuvo la depreciación real del TC

• Fundamentos sólidos permitió retorno a trayectoria de equilibrios de mediano plazo, pero no evitó contagio de expectativas adversas en el corto plazo

• Canal financiero de transmisión reflejó volatilidad creciente, pero absorbió/aminoró efectos reales

(9)



Reversión Súbita del Flujo de Capitales

(10)



Importancia de los Pasivos Externos de CP

(11)



Financiamiento Crédito S. Privado en MEEn Millones de US $

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

Créd.S.Priv._ME

Pasivo_CP

Pasivo_LP

(12)



Canal Financiero Reflejó Mayor Volatilidad

(13)



Volatilidad Mercado Cambiario (1)

Variación % Promedio TC

-0.030-0.020-0.0100.0000.0100.0200.0300.0400.0500.060

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Variabilidad en Retorno TC

0.000

0.100

0.200

0.300

0.400

0.500

0.600

0.700

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

(14)



Volatilidad Mercado Cambiario (2)

Var. % Prom. Ult. 12 Meses

-0.08-0.06-0.04-0.02

00.020.040.060.08

0.1

Dic

-97

Dic

-98

Dic

-99

Dic

-00

Dic

-01

Dic

-02

Dic

-03

Dic

-04

Dic

-05

Dic

-06

Dic

-07

Variabilidad del Retorno del TC

0

0.1

0.2

0.30.4

0.50.6

Dic

-97

Dic

-98

Dic

-99

Dic

-00

Dic

-01

Dic

-02

Dic

-03

Dic

-04

Dic

-05

Dic

-06

Dic

-07

(15)



Volatilidad Mercado de Dinero: US$

Var. % Promedio Ult. 12 Meses Tasa Interés US$.

0

2

4

6

8

10

12

Nov96

Sep97

Jul98

May99

Mar00

Ene01

Nov01

Sep02

Jul03

May04

Mar05

Ene06

Nov06

Sep07

Jul08

Variabilidad Tasa Interés US$.

0112

233

Nov96

Sep97

Jul98

May99

Mar00

Ene01

Nov01

Sep02

Jul03

May04

Mar05

Ene06

Nov06

Sep07

Jul08

(16)



Volatilidad Mercado de Dinero: S/.

Var. % Prom. Ult. 12 Meses Tasa Inteés S/.

-2

0

2

4

6

8

10

Dic

-97

Dic

-98

Dic

-99

Dic

-00

Dic

-01

Dic

-02

Dic

-03

Dic

-04

Dic

-05

Dic

-06

Dic

-07

Variabilidad Tasa Interés S/.

0102030405060708090

Dic

-97

Dic

-98

Dic

-99

Dic

-00

Dic

-01

Dic

-02

Dic

-03

Dic

-04

Dic

-05

Dic

-06

Dic

-07

(17)



Volatilidad Mercado Bursátil: IGBVL

Var. % Prom. Ult. 12 Meses del IGBVL

-0.5-0.4-0.3-0.2-0.1

00.10.20.30.40.5

Dic

-97

Dic

-98

Dic

-99

Dic

-00

Dic

-01

Dic

-02

Dic

-03

Dic

-04

Dic

-05

Dic

-06

Dic

-07

Variabilidad del Retorno del IGBVL

00.5

11.5

22.5

33.5

Dic

-97

Dic

-98

Dic

-99

Dic

-00

Dic

-01

Dic

-02

Dic

-03

Dic

-04

Dic

-05

Dic

-06

Dic

-07

(18)



Volatilidad Mercado Bursátil: ISBVL

Var. % Prom. Ult. 12 Meses del ISBVL

-0.6-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

Dic

-97

Dic

-98

Dic

-99

Dic

-00

Dic

-01

Dic

-02

Dic

-03

Dic

-04

Dic

-05

Dic

-06

Dic

-07

Variabilidad del Retorno del ISBVL

00.5

11.5

22.5

33.5

Dic

-97

Dic

-98

Dic

-99

Dic

-00

Dic

-01

Dic

-02

Dic

-03

Dic

-04

Dic

-05

Dic

-06

Dic

-07

(19)



Metodología I: Modelos Teóricos

• Crisis financieras• 1era, 2da, 3era generación

• Economía bancaria• Equilibrio parcial• Optimización dinámica

• Equilibrio general dinámicos• MEGA_D• Primas por riesgo

Macrofinanzas

( ) ( )

( )

( )

2

1

2

1

1 1

2

2

L Dt j t j t j t j t j t j t j

LL t j t j t j

DD t j t j t j

r b r L a r r D

L L L

D D D

π

γλ

γλ

+ + + + + + +

+ + + −

+ + + −

⎡ ⎤ ⎡ ⎤= − − + − −⎣ ⎦ ⎣ ⎦⎛ ⎞ − − −⎜ ⎟⎝ ⎠⎛ ⎞ − − −⎜ ⎟⎝ ⎠

(20)



Metodología II: Econometría Financiera

• Modelos de volatilidad : GARCH

ttt XY εθ +=

21

21

2−− ++= ttt βσαεωσ

(21)




• Cambios de régimen determinísticos: TAR

( )1 1 2 21 1

1 I( ; ) I( ; )p p

t i t i t i t i t ti i

y v y x c v y x cα α ε− −= =

⎛ ⎞ ⎛ ⎞= + − + + +⎜ ⎟ ⎜ ⎟

⎝ ⎠ ⎝ ⎠∑ ∑

( )( )

1I( , )

0t

t

si g x cx c

si g x c⎧ >⎪= ⎨ ≤⎪⎩

(22)




• Cambios de régimen estocásticos: MS-AR

1 1( ) ( ) ( )

m n

t t j t t j i t t i tj i

s s sy v A y B x u− −= =

= + + +∑ ∑

1Pr( | )ij t tp s j s i+= = =

1

1 , {1,..., }M

ijj

p i j M=

= ∀ ∈∑

(23)




• Cambios de régimen estocásticos: MS-GARCH

ttttt sXsy εθμ ++= )()(

),...,()()()(

),...,(

012

112

11

012

sssssssss

ttttttt

ttt

−−−−−

−

++

=

σβεαω

σ

(24)



Cambios de Régimen Volatilidad Cambiaria

1995 2000 2005

-2.5

0. 0

2. 5

5. 0 Variaciones en el Tipo de Cambio Promedio: MSIH(2)-AR(1), 1993 (6) - 2007 (10)

1995 2000 2005

0. 5

1. 0 Smoothed Probabili ties of Regime 1

1995 2000 2005

0. 5


(25)



Cambios de Régimen Mercado Dinero S/.

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

-10

0

10

20 Variaciones en el Diferencial de Tasas de Interes. MSIH(2)-AR(1), 1995 (12) - 2007 (9)

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

0. 5


1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

0. 5


(26)



Cambios de Régimen Mercado Dinero US$

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

0

50

100 Variaciones Tasa Interés US: MSIAH(2)−AR(1), 1997 (2) − 2008 (10)i_me

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

0.5

1.0 Probabilities of Regime 1

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

0.5


(27)



Cambios de Régimen Mercado Bursátil

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

-1

0

1

Variaciones IGBVL: MSIAH(2)-AR(1), 1997 (2) - 2008 (10)igbvl

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

0.5


1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

0.5


Régimen 1: 1998:6 - 1998:12 [0.9002], 2007:10 - 2008:10 [0.9327]

(28)



Metodología III: Análisis Bursátil

Evaluación de portafolio:

• Análisis técnico: nivel y variación

• Análisis fundamental: sectorial y empresarial

Contagio e integración financiera:

• Mercados desarrollados

• Mercados emergentes

(29)



Metodología IV: Extracción de Señales

• Expectativas de depreciación• Paridad de tasas de interés• Prima por riesgo

• Curvas de rendimiento• Expectativas inflacionarias• Expectativas de producto

• Volatilidad implícita• TC futuro• Curva de rendimiento

(30)



Conclusiones

• La inesperada reversión del flujo de financiamiento externo del sistema bancario peruano, a raíz de la crisis rusa, aumentó considerablemente la volatilidad en los mercados financieros

• Los efectos de esta mayor volatilidad sugieren un cambio de régimen en la volatilidad del tipo de cambio, la tasa de interésen dólares y los indicadores bursátiles

• Esta mayor volatilidad financiera no se prolonga mucho en el tiempo. Se reduce conforme se resuelven los desequilibrios de oferta y demanda en los mercados financieros

• Hasta la siguiente crisis financiera, internacional o local

Muchas gracias …

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