RIESGO DEL PAIS:El concepto de riesgo pas, hace referencia a la probabilidad de que un pas, emisor de deuda, sea incapaz responder a sus compromisos de pago de deuda, en capital e intereses, en los trminos acordados. En tal sentido se pueden mencionar tres fuentes de las que proviene el riesgo de incumplimiento de una obligacin: Riesgo Soberano, Riesgo de Transferencia y Riesgo Genrico.El primer tipo de riesgo es aquel que poseen los acreedores de ttulos de estatales, indica la probabilidad de que una entidad soberana no cumpla con sus pagos de deuda por razones econmicas y financieras. El riesgo de transferencia, implica la imposibilidad de pagar el capital, los intereses y los dividendos, debido a la escasez de divisas que tiene un pas en un momento determinado, como consecuencia de la situacin econmica en la que se encuentre. Finalmente, el riesgo especfico est relacionado con el xito o fracaso del sector empresarial debido a conflictos sociales, devaluaciones o recesiones que se susciten en un pas. (1)Los factores que influyen sobre el Riesgo Pas:El anlisis de la capacidad de pago de un pas est basado en los factores econmicos y polticos que afectan la probabilidad de repago.El principal indicador de riesgo pas es la diferencia de tasa que pagan los bonos denominados en dlares, emitidos por pases subdesarrollados, y los Treasury Bills de Estados Unidos, que se consideran libres de riesgo. Este diferencial (tambin denominado spread o swap) representa la probabilidad de que el gobierno emisor de la deuda no cumpla con el pago de sus obligaciones, ya sea por pago tardo o por negacin a pagar su deuda. Los bonos ms riesgosos pagan un inters ms alto, por lo tanto el spread de estos bonos respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor.Las agencias calificadoras utilizan ciertos factores polticos, sociales y econmicos para determinar el nivel de crdito de un pas. Entre otros se pueden listar los siguientes:Estabilidad poltica de las instituciones, que se refleja en cambios abruptos o no planificados en instituciones pblicas o en puestos polticos.La existencia de un aparato burocrtico excesivamente grande disminuye los incentivos a invertir en el pas. Para atraer capitales, se ofrece un pago mayor de inters y por ende se genera in incremento en la prima de riesgo.Altos niveles de corrupcin, que generalmente se asocian a una burocracia grande. Esto genera incertidumbre por la necesidad de realizar trmites inesperados e incurrir en mayores costos a los previstos.La actitud de los ciudadanos y de movimientos polticos y sociales puede ser un factor de riesgo para el pas.Los patrones de crecimiento econmico. La volatilidad en el crecimiento de un pas afecta su nivel de riesgo.La inflacin es una parte del riesgo monetario y es uno de los principales factores considerados por los inversionistas en un mercado emergente.Poltica de tipo de cambio. La fortaleza o debilidad de la moneda del pas muestra un alto nivel de estabilidad o inestabilidad de la nacin emisora de deuda. El ingreso per capita. Los niveles de deuda pblica externa e interna. Grado de autonoma del banco centralLa restriccin presupuestaria. Un gran dficit gubernamental con respecto al PIB, genera la necesidad de mayor emisin de deuda, lo que trae aparejado una mayor tasa de inters.Alto nivel de expansin monetaria, refleja la incapacidad del gobierno para hacer frente a sus obligaciones de forma genuina.Niveles altos de gasto gubernamental improductivo. Pueden implicar mayor emisin monetaria o un incremento en el dficit fiscal.Control sobre precios, techos en tasas de inters, restricciones de intercambio y otro tipo de barreras al comportamiento econmico natural.Cantidad de reservas internacionales como porcentaje del dficit en cuenta corriente, refleja la proporcin de divisas disponibles para hacer frente al pago de la deuda.

Los ndices de Riesgo PasAhora bien, cuando se habla del ndice de riesgo pas se hace referencia principalmente a los ndices que elabora el banco de inversiones JP Morgan. Dentro de estos se encuentran el EMBI, el EMBI+ y el EMBI Global, entre otros.

El EMBIEl EMBI (Emerging Markets Bond Index) es un indicador econmico que prepara diariamente el banco de inversin JP Morgan desde 1994. Este estadstico, mide el diferencial de los retornos financieros de la deuda pblica del pas emergente seleccionado respecto del que ofrece la deuda pblica norteamericana, que se considera que tiene libre de riesgo de incobrabilidad.En su clculo se tienen en cuenta los Bonos Bradys denominados en dlares y otros bonos soberanos reestructurados similares. Los bonos que se incluyen en el clculo del EMBI son denominados en dlares y estrictamente lquidos, es decir son comprados y vendidos en el mismo da.El EMBI Plus o EMBI+El EMBI+, introducido en el ao 1995 con datos desde el 31 de diciembre de 1993, fue creado para cubrir la necesidad de los inversores de contar con un ndice de referencia ms amplio que el provisto por el EMBI al incluir a los bonos globales y otra deuda voluntaria nueva emitida durante los aos 90. Para poder incluir otros mercados en el ms amplio EMBI+, fue necesario relajar los estrictos criterios de liquidez contenidos en el EMBI.

Este ndice compuesto de 109 instrumentos financieros de 19 pases diferentes, es una variacin del EMBI, el cual contiene nicamente Bonos Brady. Esta extensin hacia otro tipo de instrumentos de inversin disponible en estos mercados, hace del EMBI+ un indicador que se ajusta mejor a la variedad de oportunidades de inversin que ofrecen los mercados emergentes.Para la construccin del ndice, primero se definen los pases y los instrumentos financieros que lo integrarn. Para la seleccin de pases se utiliza un concepto de mercado emergente que agrupa en esta categora pases con habilidad para pagar la deuda externa, cuyas calificaciones crediticias se ubiquen hasta la categora BBB+/Baa12.El EMBI+ incluye distintos tipos de activos: Bonos Brady, prstamos y Eurobonos. Los pases que actualmente integran el ndice son: Argentina, Brasil, Bulgaria, Colombia, Ecuador, Egipto, Malasia, Mxico, Marruecos, Nigeria, Panam, Per, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudfrica, Turqua, Ucrania y Venezuela.

El EMBI GlobalEl EMBI Global, se calcula desde julio de 1999, ampli la composicin respecto del EMBI+, usando un proceso de seleccin de pases diferente y admitiendo instrumentos menos lquidos.En vez de seleccionar pases de acuerdo a un cierto nivel de calificacin crediticia soberano, como se hace con el EMBI+, el EMBI Global define mercados de pases emergentes con una combinacin de ingreso per capita definido por el Banco mundial y la historia de reestructuracin de deuda de cada pas. Este criterio de seleccin permite que el ndice incluya pases con calificaciones de deuda superiores a las exigidas para entrar al EMBI+, los cuales no eran considerados anteriormente como mercados emergentes.Actualmente, el ndice es una cesta compuesta por 170 instrumentos emitidos por 31 pases emergentes. Los instrumentos incluyen Bonos Brady, Eurobonos, prstamos negociables, instrumentos denominados en moneda local emitidos por soberanos o entidades cuasi-soberanas. Los pases que actualmente integran el ndice son: Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Costa de Marfil, Croacia, Repblica Dominicana, Ecuador, Egipto, El Salvador, Hungra, Lbano, Malasia, Mxico, Marruecos, Nigeria, Pakistn, Panam, Per, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Tnez, Turqua, Ucrania, Uruguay y Venezuela.Otras Calificaciones de RiesgoExisten tambin otras calificaciones para medir el riesgo de las inversiones burstiles. Estos indicadores son elaborados por las principales agencias calificadoras de riesgo: Moodys, Standard & Poors (S&P) y Fitch IBCA.Estas agencias elaboran una calificacin que evala la capacidad de pago que los emisores de obligaciones tienen en un momento dado. Las calificaciones se ubican en una escala determinada segn cada agencia, que indican el nivel de riesgo correspondiente a cada obligacin emitida. Es de esperar que mientras mayor sea el riesgo inherente a una emisin, mayor ser el retorno que dicha emisin ofrece. La tabla de calificaciones, se divide en dos grandes grupos, aquellos bonos que alcanzan el grado de inversin, con menor riesgo, y aquellos que por su mayor riesgo se denominan especulativos. (En la Tabla 1 se encuentra el ranking completo de las tres agencias calificadoras de riesgo mencionadas).Cmo se calcula el riesgo pasEl diferencial de los bonos soberanos, es una variable fundamental en los pases emergentes, indica el mayor costo de financiamiento que stos deben pagar por endeudarse, en relacin al costo que pagan los pases desarrollados.Una forma convencional de medir el riesgo pas, es comparar el precio de un bono cupn cero (2) de un emisor riesgoso, contra el precio de un bono libre de riesgo (con la condicin que ambos tengan el mismo plazo y paguen el cupn en el mismo plazo). Lo que se supone aqu es que, la diferencia de precios (3) entre el bono libre de riesgo y el bono riesgoso, muestra el valor presente del costo de incumplimiento. Esto implica que el mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso es la compensacin por existir una probabilidad de incumplimiento.ORArg = Arg / USA

Otra forma de medir el riesgo, es a travs de la dispersin de los valores de cotizacin de un ttulo riesgoso respecto a uno libre de riesgo. Si quisiramos, por ejemplo, cuantificar el riesgo pas para la Argentina, podramos utilizar el cociente de desviaciones estndar del precio de los bonos soberanos emitidos por Argentina y los emitidos por el Tesoro de Estados Unidos (libres de riesgo):Donde RArg es la desviacin relativa de Argentina, que se calcula como el cociente de desviaciones (Arg es la desviacin de Argentina y USA es la desviacin de Estados Unidos).Para obtener una nueva prima de riesgo del mercado aplicable a Argentina (RA), se multiplica el cociente de la frmula anterior por la prima de riesgo del mercado de Estados Unidos (RUSA). RA = RUSA x RArgDe sta forma, la prima por Riesgo Pas de Argentina exacta la obtenemos restando la prima de riesgo de mercado de Estados Unidos de la prima aplicable a Argentina: RP RArg = RA - RUSAEste mtodo es criticado al no considerar la desviacin estndar como la mejor medida de riesgo relativo en especial en pases con baja volatilidad de mercado a pesar de ser pases emergentes ya que en algunas ocasiones la deuda de un pas puede ser poco voltil, sin embargo el pas puede tener una alta probabilidad de no pagar su deuda.Esto mismo sucedi en Argentina cuando cay en una situacin de incumplimiento. La deuda Argentina presentaba poca volatilidad y calificaciones de deuda sumamente bajas (calificaciones CCC o menores, ver tabla 1). A pesar de las crticas, el diferencial entre bonos del pas emergente y bonos de un pas libre de riesgo es una buena medida de riesgo pas.El EMBI mide elspreadentre bonos soberanos de Estados Unidos y sus equivalentes Argentinosen dlares,el resultado se expresa en puntos bsicos (pb)y por cada 100 pb se paga un punto porcentual (1%) por encima del rendimiento de los bonos libres de riesgo, los Treasury Bills. Esta diferencial mide la posibilidad de que el Gobierno Argentino no cumpla con el pago de sus obligaciones. Al comparar deuda emitida en dlares, se intenta mantener aislado en el clculoel riesgo asociado a los cambios de precio de la moneda a la moneda. De esa manera, se supone que el EMBI refleja solamente el riesgo deNo PagooDefault.El EMBI trep desde 956.2 puntos bsicos (pb) hasta 6281 pb de junio de 2001 a junio de 2002, y permaneci hasta junio de 2005 en valores que rondaban desde los 3000 hasta superar, incluso, los 6000 pb. Cuando el indicador llega a tomar valores como los mencionados, la posibilidad de default es inminente. Un EMBI de 6000 pb indica que el bono de deuda del Estado Argentino paga 60 puntos porcentuales por encima del rendimiento de los bonos del Tesoro Norteamericano. Desde mediados de 2005 en adelante los valores del EMBI para Argentina se han acercado a la realidad latinoamericana, su comportamiento ha quedado atado al comportamiento del EMBI de Venezuela.La utilidad del Riesgo PasLa pregunta que intentamos responder aqu es: sirve el riesgo pas? Y como en muchas cuestiones de la economa, la respuesta es depende. Depende de quin.Quienes consideran que el ndice es til, suponen que cuando se mantiene dentro de rangos normales, su evolucin puede indicar el rumbo que tendr la economa de un pas. El razonamiento que subyace detrs es el movimiento de la inversin. Si el pas se vuelve menos riesgoso y los indicadores bajan, entonces se atraern capitales, la inversin aumentar y por lo tanto el empleo y el producto.Quienesnocreen en la utilidad del ndice critican al ndice desde varios flancos. En primer lugar, sostienen que este "riesgo-pas" es un indicador de la solvencia de un pas y de la calidad de determinadas polticas econmicas medidas desde la ptica de los acreedores de la deuda externa. Y esta medicin sirve para sostener su influencia. De hecho, lo que cuenta en realidad, en este tipo de mediciones, es el nivel de consensos y compromisos para llevar a cabo o para completar las reformas estructurales acordes con las demandas del Consenso de Washington. Sostienen, tambin, que la metodologa utilizada, se basa en percepciones y por lo tanto el resultado que se obtiene es subjetivo.Finalmente, apuntan que este indicador no mide el verdadero riesgo pas que est relacionado con la carencia de salud y educacin, con los elevados grados de corrupcin e ilegitimidad que corroen los fundamentos del sistema democrtico, etc.

Un bono cupn cero es un bono emitido sin cupones y con el pago del capital en el vencimiento. Normalmente los bonos son emitidos con cupones y pueden presentar amortizaciones parciales del capital durante la vida del instrumento.Para calcular el precio de un bono cupn cero se utiliza la frmula:

Bt= V [1 - dt* (T-t/360)]

Donde:B = Precio del bono cupn cero el da t .V = Valor nominal del bono cupn cero.t d = Tasa de descuento anualizada del da t para el periodo Tt.T = Da de vencimiento del periodo Tt.t = Da de inicio del periodo Tt.Tt = Nmero de das por vencer que le restan al bono.

Tabla 1Moody'sS&PFitch IBCASignificado

Grado de inversin

AaaAAAAAAMuy alta capacidad de pago de capital e intereses. Calificacin mxima. Factores de riesgo inexistentes.

Aa1AA+AA+Alta capacidad de pago de capital e intereses. Riesgo moderado bajo.*

Aa2AAAADifiere muy poco de las obligaciones con calificaciones ms altas. La capacidad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros relacionados con la obligacin es muy fuerte.

Aa3AA-AA-*

A1A+A+Buena capacidad de pago de capital e intereses. Riesgo moderado alto. *

A2AAEs un poco ms susceptible a condiciones econmicas adversas y a cambios coyunturales que las obligaciones en categoras con calificaciones ms altas. Sin embargo, la capacidad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros relacionados con la obligacin todava es fuerte.

A3A-A-*

Baa1BBB+BBB+Suficiente capacidad de pago de capital e intereses .Calificacin media superior. Riesgos altos susceptibles a debilitarse ante cambios en la economa, sector o emisor. *

Baa2BBBBBBUna obligacin calificada como BBB exhibe parmetros de proteccin adecuados. No obstante, condiciones econmicas adversas o cambios coyunturales probablemente conducirn a una reduccin de la capacidad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros relacionados con la obligacin.

Baa3BBB-BBB-*

Por debajo de grado de inversin

Ba1BB+BB+Variable capacidad de pago. Calificacin media. Riesgo alto, la empresa puede retrasarse en el pago de intereses y capital. *

Ba2BBBBUna obligacin calificada BB es menos vulnerable al no pago que otras emisiones. Sin embargo, enfrenta mayores incertidumbres o exposicin a condiciones adversas de negocios, financieras o econmicas que pueden llevar al emisor a incumplir con sus obligaciones.**

Ba3BB-BB-*

B1B+B+Capacidad mnima de pago. Calificacin media. Riesgo alto, la empresa quizs no puedan cancelar el pago de intereses y capital. *

B2BBUna obligacin calificada como B es ms vulnerable al no pago que las calificadas BB, pero el emisor tiene actualmente la capacidad de cumplir con sus obligaciones. Condiciones adversas de negocios, financieras o econmivas probablemente deteriorarn la capacidad o la voluntada de pago por parte del emisor. **

B3B-B-*

Caa1C+C+*

Caa2CCLa calificacin C puede ser usada para identificar una situacin donde se ha hecho una peticin de bancarrota, pero los pagos de la obligacin continuan hacindose.**

Caa3C-C-*

* Las calificaciones de la AA a la CCC pueden ser modificadas por la adicin de un signo + o - para mostrar una situacin relativa con respecto a las categoras principales.

** Las obligaciones que reciben calificacionesBB, B, CCC, CC y C se consideran comoobligaciones que presentan caractersticas especulativas significativas. BB indica el grado especulativo ms bajo, mientras queC representa el ms alto.

Calificadoras de riesgo1. ORIGEN: La calificacin de riesgos se origin en los Estados Unidos hacia finales del siglo XIX. En la medida en que el mercado se desarrollaba y la oferta de instrumentos creca, las agencias calificadoras evolucionaban tambin. Fundamentales en el desarrollo de los mercados de capitales y en la promocin de la transparencia de la informacin y la cultura de la medicin del riesgo.2. BENEFICIOS DE LA CALIFICACION: Flexibilidad en sus fuentes de financiacin. Mayor acceso a los mercados de capitales. Reduccin sus costos de endeudamiento. Mejora de la relacin con proveedores, entre otras.3. CALIFICADORA DE RIESGO: Son compaas especializadas que se dedican a analizar las emisiones de renta fija, con el fin de evaluar: La certeza de pago puntual y completo de capital e intereses de las emisiones. La existencia legal. La situacin financiera del emisor y La estructura de la emisin, para establecer el grado de riesgo.4. SIGNIFICADO DE UNA CALIFICACIN DE RIESGO: LA OPINION ES: Independiente Objetiva Tcnica La evaluacin de riesgo crediticio se fundamenta en una opinin basada en anlisis cualitativos y cuantitativos que cambian de acuerdo con el entorno econmico de cada industria o sector. 5. CALIFICACION DE VALORES DE DEUDA: Valores de deuda. Acciones. Cuotas de fondos de inversin. Titularizacin.6. PROCEDIMIENTO: Solicitud de calificacin por parte del emisor y firma del contrato. Revisin del material suministrado en la solicitud preliminar de informacin. Realizacin de una lista de preguntas para ser tratados en la visita de calificacin. Elaboracin de la agenda de visita. Realizacin de la visita de la entidad y evaluacin de los temas sealados. Se prepara una propuesta de la calificacin y se presenta al Comit de Calificacin en donde se asigna la calificacin. Notificacin de la calificacin a la entidad.La empresa puede aceptar, apelar o rechazar la calificacin. La empresa puede mantener la calificacin privada hasta que se decida a realizar una emisin o hacerla pblica. Si la empresa desea hacer pblica la calificacin, se realiza un informe de anlisis crediticio que se publica y se enva al cliente, a la Superintendencia, Bolsas de Valores, medios de comunicacin, inversionista y a cualquier persona que lo solicite.

CALIFICADORES DE RIESGOLas calificadoras de riesgo son sociedades annimas constituidas con el objetivo exclusivo de calificar valores mobiliarios y otros riesgos (bonos soberanos, empresas, etc.)Esta figura se introdujo en el mercado de capitales con el objetivo de facilitar la toma de decisiones por parte de los inversores.Las sociedades de calificacin de riesgo tienen sus propios sistemas y metodologas de calificacin, que debe ser aprobado por la comisin nacional de valores o ente similar. Por lo general todas usan un sistema estndar a nivel internacional.As, un ttulo calificado como AAA representa la mxima calidad crediticia y, en el otro extremo, una nota D representa a los ttulos en situacin de incumplimiento (default).Entre estos dos extremos, las calificaciones se dividen a su vez en dos sub-grupos o categoras: los ttulos calificados desde AAA hasta BBB - se consideran grado de inversin o investment grade, en tanto los calificados entre BB y C son emisiones grado especulativo o non investment grade.Por ltimo, se utiliza la letra E cuando la calificacin no se puede emitir por falta de informacin, o la misma es insuficiente.

Algunos tips para tener en cuenta:Cules son las calificadoras de riesgo ms conocidas?Existen multitud de agencias de calificacin, pero son tres las que realmente dominan el mercado: Moodys, Standard & Poor's y Fitch. Qu es el rating?El rating es una nota o calificacin de la solvencia que tiene una empresa, un pas, instituciones pblicas, emisiones de deuda, estructurados o fondos para hacer frente a sus obligaciones de pago. En qu afecta una rebaja?Una degradacin del rating suele suponer una disminucin de la confianza de los inversores y, por tanto, se traduce en un incremento de los costes financieros: es decir aumentar tanto la rentabilidad que exige el mercado para colocar una emisin de deuda como el inters a pagar en el caso de solicitar un crdito. Son fiables las calificadoras de riesgo?Son muchas las voces que culpan a las calificadoras de riesgo en el estallido de la crisis subprime de 2008, ya que haba multitudes de empresas financieras con la mxima calificacin, las cuales estaban repletas de activos txicos.Un ejemplo es Lehman Brothers, que el mismo da de su quiebra tena en su poder la mejor nota.

LA CALIFICACION DE RIESGO PAISINTRODUCCINEn 1993 slo seis pases estaban en el ojo de las calificadoras de riesgo internacional, mientras que en el 2000 existen 20 naciones ante la lupa de las ms prestigiosas y conocidas empresas calificadoras de riesgo soberano. Se seala que las calificaciones se han convertido en productos estandarizados de alto valor universal, de utilidad para distintos fines, que en vez de rechazarlas o satanizarlas, conviene aceptarlas y utilizarlas en el proceso de toma de decisiones a nivel macro y microeconmico.As entonces, constituye todo un trabajo profesional de alta calidad, envergadura y responsabilidad, la colocacin de letras, y/o nmeros, y/o signos + -, al lado de un pas, de un sector de la economa o de una empresa en particular. Una calificacin que genera una especie de seal, la cual determina, en gran medida, el crecimiento econmico de un nacin o de una compaa, pues aunque para cualquier mortal la diferencia entre una letra o un nmero y otro resultara insignificante, o incomprensible, cada letra o nmero lleva sobre sus hombros nada ms y nada menos la carga de riesgo de toda una nacin o de toda una empresa., ya que entre determinadas variables macroeconmicas, adecuadamente seleccionadas pore cada empresa calificadora, y las seales sociales y polticas, las agencias evalan el nivel de incertidumbre o estabilidad que ayudara a una inversin a convertirse en un xito o en un fracaso. Por eso, ante los ojos de los inversionistas utilizadores de esta herramienta, una A, un 1 o una C, aparte de un smbolo positivo (+) o negativo (-), puede determinar el destino final de sus inversiones.QUE SON CALIFICADORAS DE RIESGO INTERNACIONAL?Son empresas privadas, caracterizadas por alta o total independencia, traducido en prestigio y credibilidad, que tienen como objetivo organizacional el establecer una calificacin bien sea sobre una nacin (riesgo pas) o sobre una empresa como un todo o sobre sus ttulos valores, e informarla, mediante un dictamen u otros medios, a todas aquellas personas naturales y jurdicas, interesadas en su consulta.Jaime Reusche, Director de la Administradora de Riesgo de la Corporacin Andina de Fomento (CAF) define a la calificacin, tambin conocida como "Rating", como "una opinin que se emite sobre la capacidad presente y futura de un emisor (pas, institucin o empresa) para cumplir una obligacin financiera segn las oportunidades y montos pactados originalmente". Este mecanismo de calificacin estudia el riesgo econmico y poltico de un pas o de una empresa y su incidencia en la capacidad para cumplir con los compromisos adquiridos. Es un factor importante para el acceso a los mercados internacionales, constituyndose en elemento determinante en la valoracin de la deuda de los pases, en su diferente modalidad de emisin. De hecho cada vez aumenta el nmero de emisores que buscan una calificacin (rating) o un mejor nivel en el mismo, para facilitar su obtencin de fondos en mejores condiciones en esos mercados internacionales, ya que los papales de riesgo que se emiten con mejores calificaciones pueden ofrecer menor tasa de inters y viceversa, ya que los mayores intereses (en una calificacin ms baja) trataran de vencer la menor confianza de los inversionistas en esos instrumentos.EMPRESAS CALIFICADORAS RECONOCIDAS A NIVEL INTERNACIONALA pesar de la existencia de un mayor nmero de empresas calificadoras de riesgo, se destacan en la lista de las ms importantes por ser reconocidas ampliamente y su trayectoria, las siguientes:

MOODYS INVESTORS SERVICE STANDARD & POORS FITCH & IBCA DUFF & PHELPS DE CHICAGO GOLDMAN SACHS THOMPSON BANKWATCH CANADIAN BOND DOMINION BOND JAPAN BOND JAPAN CREDIT RATING ESCALAS DE CALIFICACION

Por lo general no existe unificacin en la forma de dictaminar e informar la calificacin, pues cada empresa tiene su propia metodologa (muy secreta por cierto) y su propia escala calificativa, utilizando algunas solo letras maysculas (normalmente de la A hasta la D), adicionadas con el signo ms o el signo menos. Otras utilizan maysculas y minsculas y nmeros. Todas tienen su respectiva equivalencia con las de las otras empresas.EJEMPLO DE CALIFICACION DE RIESGO A NIVEL LATINOAMRICANOComo un ejemplo real de la calificacin emitida por estas empresas calificadoras de riesgo pas, a continuacin se relaciona en el Cuadro No. 1. Las calificaciones obtenidas por los pases Latinoamericanos a septiembre del 2000 para la deuda a largo plazo.Estas calificaciones, considerando la independencia y el prestigio de las empresas calificadoras, son lo ms objetivas posibles, con mucha seriedad, sin ninguna manipulacin de alguien para aumentar o disminuir una determinada calificacin. Ya se seal que no slo las variables econmicas son tomadas en cuenta a la hora de emitir una calificacin, sino que tambin el sistema poltico, el ambiente social, la solidez y estabilidad de las instituciones, adems de la relaciones externas, determinan el riesgo poltico, el cual puede derrumbar todos los aspectos positivos que pudiera tener una economa en particular. Nadie, ni con gritos, amenazas, sobornos, sealamientos de desprestigio, pueden hacer mejorar una calificacin.Las seales que reciban del ambiente general y especfico del pas objeto de calificacin, son evaluadas e incorporadas en su calificacin por las agencias respectivas.Como puede verse en el cuadro antes presentado, Venezuela es calificada de manera muy similar por las tres empresas calificadoras Standard & Poors, Moodys y Fitch., pues en primer lugar las tres la ubican en el rubro "GRADO NO PROPICIO PARA INVERTIR", dndole una calificacin de B (S&P) y B2 (Moodys), que es la misma escala, mientras que Fitch la califica un poco mejor BB-, junto a Brasil. Esta calificacin es peor a las recibidas por pases como Colombia, Uruguay, El Salvador, Bolivia, Per Argentina, entre otros, igualndonos con Nicaragua, Jamaica, Ecuador, y ganndoles slo a Cuba y Ecuador, que es mucho decir.

En enero de 2001 la situacin no ha cambiado prcticamente, pues Moodys seala (El Nacional 31/01/2001, Seccin de Economa) que no encontr razones para elevar la calificacin de riesgo de Venezuela, por lo que la calificacin que mantiene sobre los papeles de deuda emitidos por el Ejecutivo Nacional permanece estable en B2 para los bonos en moneda extranjera y en B3 para los depsitos de la banca fornea, lo cual significa que en trminos de riesgo pas, para esta empresa calificadora (y con mucha seguridad para las otras) Venezuela sigue ocupando uno de los ltimos lugares dentro de la percepcin regional, o sea a nivel Latinoamericano. Lo preocupante es que ms adelante exponen "no se esperan mejoras en las calificaciones sobre el pas en el corto plazo, pues es muy temprano para ver los resultados de la poltica econmica del Gobierno y del nuevo redireccionamiento".Por mi parte opino que cumplido otro ao de desgobierno del Presidente de Venezuela, sin cambios positivos reales que relacionar, con algunas jugadas de ajedrez en cuanto a la composicin de su gabinete, con la nueva entrada en escena del "popular" Luis Miquilena, en un cargo tan importante como Ministro de Relaciones Interiores, con un nuevo Ministro de Defensa, ahora del sector civil pero con un psimo currculo en cuanto a funciones de gobierno se refiere, un enrocado Ministro de Relaciones Exteriores, (primo mo, por si acaso) que viene de una gran derrota que le infringi el hampa y la inseguridad, y que por supuesto de Diplomacia debe saber mucho menos de lo que nuestro Presidente sabe de economa, las seales de mejora de percepcin de riesgo pas se hacen cuesta arriba por cierto tiempo, y que aparte de reflejarse negativamente en futuras calificaciones, debera normalmente tambin reflejarse de forma negativa, a partir de la prxima semana, en el ndice burstil de la Bolsa de Valores de Caracas, todo lo cual no es un escenario alentador para los inversionistas. Sin embargo, no se sorprendan si la reaccin y percepcin es diferente a la que estoy sealando y los resultados son al contrario, sobre todo en el ndice burstil, recordando que as como cada pueblo tiene el gobierno que merece, cada pas tiene el ndice burstil que merece su grado de desarrollo y eficiencia alcanzado.

CUADRO No. 2CALIFICACIONES LATINOAMERICANASSeptiembre de 2000Standard & Poor"sMoody"sFitch

GRADO PROPICIO PARA INVERTIR

AAAAaaAAA

AA+Aa1AA+

AAAa2AA

AA-Aa3AA-

A+A1A+

A: CAFA2A: CAF

A- CHILEA3 CAFA- CHILE

BBB+Baa1 CHILEBBB+

BbbBaa2BBB

BBB- Uruguay, Trinidad y TobagoBaa3 Uruguay, Salvador, Mxico, Trinidad y TobagoBBB- Uruguay

GRADO NO PROPICIO PARA INVERTIR

BB+ PanamBa1 Panam y Costa RicaBB+ Panam, Colombia, Mxico y El Salvador.

BB Colombia, Per, Argentina y Costa RicaBa2 Colombia y GuatemalaBB Argentina, Per, Costa Rica

BB- BoliviaBa3 Per y JamaicaBB- Brasil yVenezuela

B+ Brasil y Rep. DominicanaB1 Bolivia, Argentina y Rep. DominicanaB+

B Jamaica, Paraguay yVenezuelaB2 Brasil, Honduras, Nicaragua, Paraguay yVzla.B

B- EcuadorB3B-

CCC+Caa1 CubaCCC+

CCCCaa2 EcuadorCCC

CCC-Caa3CCC-

CCCa2CC

n.a.n.a.C+

CC2C

n.a.n.a.C-

Dn.a.D

MECANISMO DE CLCULOPara determinar el valor mnimo de la rentabilidad que debe buscarse, los inversionistas suelen utilizar el EMBI (Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes), el cual es calculado por J.P. Morgan Chase [2] (un banco estadounidense especializado en inversiones) con base en el comportamiento de la deuda externa emitida por cada pas. Cuanta menor certeza exista de que el pas honre sus obligaciones, ms alto ser el EMBI de ese pas, y viceversa.Este indicador, es una herramienta de anlisis econmico, de poca profundidad, pero utilizada ampliamente debido a su practicidad de clculo, la cual se expresa en puntos bsicos (centsimas de punto porcentual) y expresa la diferencia que hay entre la rentabilidad de una inversin considerada sin riesgo, como los bonos de la Reserva Federal del Tesoro (FED) a 30 aos, y la tasa que debe exigirse a las inversiones en el pas al que corresponde el indicador; as: ( TIR de bono del pas de anlisis - TIR de bono de Estados Unidos ) x 100 = Riesgo PasPor ejemplo, si el 8 de julio de 2004 los bonos de la FED rendan 5,22% de inters anual y el EMBI de Ecuador marc 931 puntos (equivalentes a 9,31%), la tasa mnima que exigira un inversionista para invertir en ese pas debera ser 14,53% o, de lo contrario, optara por inversiones alternativas.El riesgo pas calculado con base en el EMBI se sustenta en la idea de que la tasa de inters de los bonos de Estados Unidos est conformada solo por el premio a la espera, ya que se considera que la posibilidad de que el Gobierno de Estados Unidos no pague sus obligaciones es muy baja (menor que cualquier otra) y por tanto el riesgo implcito en sus bonos es prcticamente inexistente (menor que cualquier otro). Si el premio a la espera es igual en todos los pases, entonces la diferencia entre tasas ser el componente de riesgo del pas analizado.

Clasificacin del riesgo pas:Riesgo por firmaEl riesgo por firma Todo tipo de crdito otorgado por los bancos a sus clientes que no supone un pago a los mismos o a terceras partes por cuenta de ellos. La mayora de las obligaciones contingentes de los bancos usualmente corresponden a la toma, por su parte, de tales riesgos con sus clientes. Los crditos documentarios, los crditos standby y las garantas, entre otros, son considerados riesgos por firma. En otras palabras, los bancos asumen este tipo de riesgo cuando conceden lneas de crdito a sus clientes cuya utilizacin no involucra un pago en efectivo, sino la emisin de compromisos firmados.

Riesgo soberanoEl riesgo soberano es una medida estimada del riesgo de impago de deudas, que se aplica a individuos, empresas y administraciones pblicas situadas en un cierto pas, dicha medida es estimada por una agencia de calificacin a partir de los datos sobre capacidad de repago de los agentes econmicos.

Las entidades financieras y los inversores necesitan saber, antes de prestar o invertir su dinero, cules son las probabilidades de recuperar esos recursos. Uno de los mecanismos ms usuales para determinar la capacidad y voluntad de repago de los deudores es asignar calificaciones, generalmente basadas en letras a partir de la A, que identifican categoras de deudores y de deudas.

Cada deuda, de acuerdo con la forma en la que se repaga, va siendo calificada y el deudor responsable de ellas es calificado, usualmente, con una ponderacin de la calificacin de sus deudas. Cuanto mejor pagador es el sujeto, mejor calificacin obtiene. Este sistema es aplicable, tanto a las personas y empresas como a los pases, en cuanto cada uno de ellos es susceptible de endeudarse. La calificacin le indica a los potenciales prestamistas o inversores el nivel de riesgo que corren al entregar sus recursos a un determinado sujeto.

En Ecuador, por ejemplo, los referentes ms conocidos son las calificaciones de deudores que las instituciones financieras reportan a la Central de Riesgos y las calificaciones que esas mismas instituciones obtienen, segn la opinin de las Agencias Calificadoras de Riesgo.

El riesgo soberano, que se asimila al riesgo pas, es el trmino usual para referirse a la calificacin de riesgo dada a un Estado Soberano. Esta calificacin es la opinin emitida por entidades especializadas en evaluar riesgos, sobre la posibilidad de que un Estado cumpla adecuadamente sus obligaciones financieras. Para ello, se basan en factores como el historial de pagos, la estabilidad poltica, las condiciones econmicas y la voluntad de repagar deudas.

Cmo son las escalas?

Cada calificadora tiene una escala particular que tiene en cada extremo la solvencia y el default, o incapacidad de pago. En su nueva calificacin por parte de S&P, Estados Unidos pas de AAA a AA+. Ayer, Obama insisti en, si bien la economa est "pasando por un momento duro", Estados Unidos "siempre ha sido, y seguir siendo, un pas AAA". As, quiso calmar a los mercados en plena cada por el temor que despertaron las dudas sobre la salud de esa economa.

Por ejemplo, la escala de BBB a AAA significa que el emisor es solvente y, por tanto, la probabilidad de que cumpla sus obligaciones es alta.

Hacia abajo, de BB a D (default), hay distintos niveles de posible cumplimiento, siendo el ltimo el ms bajo. Por eso, la nota ms baja se utiliza para casos en los que el emisor es altamente vulnerable y, por ende, un potencial incumplidor. A medida que baja la calificacin, los emisores poseen, segn las agencias, una capacidad crediticia ms dbil.