GERENCIA DEL RIESGO EN LAS OPERACIONES INTERNACIONALES

Tipos de riesgo.Instrumentos para la cobertura del riesgo: Forwards,

Futuros, Swaps y Opciones.Técnicas de cobertura.Tipos de riesgo operativo.Instrumentos de pago.Instrumentos para el comercio exterior: Cartas de

crédito, Cobranzas documentarias y Forfaiting.El riesgo de crédito internacional y el seguro de crédito.El arbitraje comercial.Ingeniería Financiera.

Diferencia entre riesgo y exposición

Riesgo: variabilidad del valor de un activo.

Exposición: monto sujeto a riesgo, es decir, cuanto se tiene invertido (o será invertido) en ese activo sujeto a riesgo.

Gerencia del riesgo

Tipos de riesgo

Existen muchas clasificaciones de los riesgos, entre las cuales podemos utilizar una práctica para el enfoque de la materia: Riesgo en las inversiones financieras

o riesgo económico. Riesgo en el comercio y las operaciones.

Gerencia del riesgo

Tipos de riesgo económico

Riesgo cambiario: varianza en el valor de un activo, pasivo o ingreso, expresado en moneda local, atribuible a variaciones no anticipadas en los tipos de cambio. Es una variación puntual.

Riesgo de tasas de interés: varianza en el valor de un activo, pasivo o ingreso, expresado en moneda local, atribuible a variaciones no anticipadas en los tipos de interés. Es una variación que trae consecuencias a lo largo del tiempo.

Riesgo económico-operativo: varianza en los resultados en la explotación del negocio, derivados de variaciones en la paridad del poder adquisitivo (PPA) o de precios en el mercado. Es una variación de flujos de caja en el tiempo.

Gerencia del riesgo

Tipos de riesgo cambiario

El Riesgo Cambiario puede analizarse por las tres exposiciones que puede generar: Exposición Transaccional: Es el efecto generado por la variación del tipo de cambio sobre

los flujos de efectivo derivados de activos y pasivos contraídos en moneda extranjera por las transacciones u obligaciones de la empresa.

para su análisis debe tomarse en cuenta no solo las posibles variaciones de los tipos de cambio involucrados, sino también la correlación entre estos

Exposición Operativa: Es el efecto generado sobre el valor actual de los flujos futuros de la empresa por una variación inesperada del tipo de cambio.

Se debe evaluar dos tipos de impacto sobre los ingresos y su impacto en los flujos de entrada (inflow) y los egresos y su impacto en los flujos de salida (outflow)

Exposición Contable o de Conversión: Es el efecto que tiene el tipo de cambio en la consolidación de Estados Financieros expresados en monedas distintas.

Su efecto, aunque es puramente contable, tiene implicaciones en las utilidades contables y puede significativamente afectar el flujo de caja de los accionistas.

Gerencia del riesgo

Cobertura

La Cobertura es el conjunto de acciones tendientes a: Prevención de un riesgo y / o Reducir o mitigar los efectos de un riesgo ante una

posición abierta (exposición).

La Cobertura es lo opuesto a la Especulación.

Gerencia del riesgo

Existen innumerables estrategias e instrumentos de cobertura, que son utilizados

según sean necesarios en cada caso

Instrumentos para la cobertura del riesgo en las inversiones financieras

Contratos a Plazo (Forwards). Futuros (Futures). Permutas (Swaps). Opciones (Options).

Gerencia del riesgo

Son denominados “derivados”, dado que su valor deriva del valor del activo subyacente

Los Contratos a Plazo: “Forwards”

Es un contrato que obliga a uno de los titulares (comprador) a la compra de un activo por un precio de terminado, y al otro titular (vendedor) a venderlo.

El contrato es privado y no estandarizado, y es conocido también como “Contrato a futuro”.

El mercado más común de los Forwards es el de las divisas. Son vendidos por instituciones financieras, y son conocidos como “Seguros de Cambio”.

Gerencia del riesgo

Los Forwards de TC: Seguros de Cambio

Permite fijar hoy el precio al que se llevará a cabo una operación de divisas en el futuro.

El precio a plazo de una divisa viene determinado por el diferencial de tipos de interés de las dos divisas y el precio Spot del momento.

No depende de las expectativas del mercado (porque estas están recogidas ya en el precio Spot, determinado por el mercado de divisas).

Gerencia del riesgo

Los Forwards de TC: Seguros de Cambio

Mecánica basada en Mercado de Dinero: El cliente se acerca a la inst. financiera y solicita la cotización a plazo TCf por

el monto de divisas Df necesitado, para la fecha F La institución calcula entonces la cotización basada en:

Para entregarle D divisas, calcula cuánto (D0) debería colocar en una inversión a plazo en divisas y a la tasa pasiva vigente, para tener Df en la fecha F

Calcula cuanta moneda local M0 necesita ahora para obtener D0 al tipo de cambio Spot

Basado en que obtendría M0 de un préstamo, con vencimiento en fecha F, calcula cuánta moneda local (Mf) hará falta en F para repagar el préstamo, a la tasa activa correspondiente.

Divide Df entre Mf y obtiene el tipo de cambio a plazo base, al cual agrega opcionalmente un spread adicional para generarle más ingresos, y con ello tiene TCf

Hace la oferta al cliente, y si este está de acuerdo, se construye la operación según lo indicado.

Los Forwards de Intereses: FRA

El FRA (Forward Rate Agreement) es un contrato Forward sobre la tasa de interés.

Se fijan, al momento de la constitución del FRA, tanto el tipo de interés, el monto del préstamo, la fecha de ejecución y el plazo del préstamo subyacente.

Gerencia del riesgo

Los Forwards de Intereses: FRA

Gerencia del riesgoFuente: BIS 2005

Los Futuros

Es un contrato entre dos partes, por el que se comprometen a intercambiar un activo, físico o financiero, a un precio determinado y en una fecha futura preestablecida, todo de una manera organizada y estandarizada, bajo la regulación de un ente especializado (que es una de las dos partes).

El contrato negociado en una Cámara de Compensación, con pautas de estandarización, y se conoce como “Contrato de Futuros”.

Gerencia del riesgo

Los Futuros

Son instrumentos de cobertura, nacidos inicialmente para fines comerciales, en el mercado de los “comodities” agrícolas, metales y energía.

Actualmente, los futuros de activos financieros forman parte de la cartera que ofrecen estos mercados.

Hablamos de “cartera” ya que los futuros son comercializados en cámaras de futuros (consideración aparte para los contratos a plazo “Forward”, de carácter privado).

Gerencia del riesgo

Los Futuros: ejemplos de cotizaciones

Gerencia del riesgo

Los Futuros: operativa

Los contratos “de Futuros” son llevados a cabo dentro de la regulación de una cámara establecida para ello.

La unidad de transacción, así como los plazos ofrecidos, son preestablecidos.

La compra o venta del Futuro se lleva a cabo con la cámara directamente, y no con el otro inversionista.

Normalmente no se llega a efectuar el intercambio final del bien (solo en el 10% de los casos).

Gerencia del riesgo

Los Futuros: operativa

Para participar, se requiere de una provisión de fondos (remunerada) inicial, mantenida diariamente dentro de cierto rango, que día a día compensan las fluctuaciones de los valores de los futuros.

Este depósito puede ser un valor entre el 2% al 10% del valor del Futuro, y no puede bajar de un cierto porcentaje de este valor inicial (aprox. 75%), por lo que debe ser repuesto, o si no la cámara liquida parte de la posición.

Estos fondos garantizan el cumplimiento de los contratos una vez vencidos, aportan liquidez al mercado, y dan cobertura a lo largo de todo el periodo de maduración.

Gerencia del riesgo

Los Futuros: operativa

Gerencia del riesgo

Cámara de Futuros

Cliente con posición larga

Cliente con Posición corta

Los Futuros: Tipología

Futuros comerciales: Sobre “Comodities” tales como los metales, los

cereales, energía, etc. Futuros financieros:

Sobre Divisas. Sobre Tasas de Interés. Sobre Índices Financieros o Bursátiles.

Gerencia del riesgo

Los Futuros: Ejemplo

Supongamos que existe una Cámara de Futuros donde se cotizan USD vs. VEB.

Compramos 1 futuro, por un valor de 10.000USD con vencimiento a una fecha cualquiera, y mantenemos la posición por 5 días.

El depósito de garantía debe ser abierto por 2% del valor de los futuros transados, y el mínimo saldo exigido es de 1,5% de dicho valor.

A fin de simplificar, asumimos que el depósito de garantía no genera intereses (cosa que si sucede en la realidad).

Gerencia del riesgo

Los Futuros: Ejemplo para el comprador

Gerencia del riesgo

Día Operación

Precio del activo en VEB/USD para

el plazo del Futuro

Precio del Contrato de

Futuro en VEB (por 10.000

USD)

Ajuste al precio del

día anterior en VEB

Saldo intermedio de la

cuenta de garantía en VEB

Contribución (+) o retiro (-) del

depósito en VEB

Saldo al cierre del día, de la cuenta de Garantía en

VEB

Saldo de apertura

requerido en VEB (2%)

Saldo mínimo permitido en VEB (1,5%)

1 Apertura 831 8.310.000 166.200 166.200 166.200 124.650

1 Liquidación 835 8.350.000 40.000 206.200 206.200 167.000 125.250

2 Liquidación 829 8.290.000 -60.000 146.200 146.200 165.800 124.350

3 Liquidación 825 8.250.000 -40.000 106.200 58.800 165.000 165.000 123.750

4 Liquidación 832 8.320.000 70.000 235.000 -68.600 166.400 166.400 124.8005 Cierre 830 8.300.000 -20.000 146.400 -146.400 0 166.000 124.500

Resultado de la Compra diferida:

ahorra10.000

Resultado neto del fondo de

garantía: pierde-10.000

Resultado neto para el comprador: cero, no gana ni pierde, con lo que simplemente determinó a priori cuanto le costarían los dólares en el futuro

Los Futuros: Ejemplo para el vendedor

Gerencia del riesgo

Día Operación

Precio del activo en VEB/USD

para el plazo del Futuro

Precio del Contrato de

Futuro en VEB (por 10.000

USD)

Ajuste al precio del

día anterior en VEB

Saldo intermedio de la cuenta de garantía en VEB

Contribución (+) o retiro (-) del depósito en VEB

Saldo al cierre del día, de la cuenta

de Garantía en VEB

Saldo de apertura

requerido en VEB (2%)

Saldo mínimo permitido en VEB (1,5%)

1 Apertura 831 8.310.000 166.200 166.200 166.200 124.650

1 Liquidación 835 8.350.000 -40.000 126.200 40.800 167.000 167.000 125.250

2 Liquidación 829 8.290.000 60.000 227.000 227.000 165.800 124.350

3 Liquidación 825 8.250.000 40.000 267.000 -102.000 165.000 165.000 123.750

4 Liquidación 832 8.320.000 -70.000 95.000 71.400 166.400 166.400 124.8005 Cierre 830 8.300.000 20.000 186.400 -186.400 0 166.000 124.500

Resultado de la Venta diferida:

pierde-10.000

Resultado neto del Fondo de

Garantía: gana10.000

Resultado neto para el vendedor: cero, no gana ni pierde, con lo que simplemente supo a priori cuanto le costarían los bolívares en el futuro

Los Swaps

Consisten en intercambiar posiciones respecto a un activo, a lo largo del tiempo, aprovechando las ventajas que tiene cada parte.

Generalmente se llevan a cabo para cobertura a largo plazo, durante el cual cada parte tiene expectativas divergentes.

Es común la intervención de un intermediario, un banco por lo general, sea “casando” operaciones complementarias una a una, o mediante compensaciones en su cartera de operaciones.

Gerencia del riesgo

Los Swaps

Una modalidad muy común es el Temporary Swap, que consiste en intercambiar posiciones en divisas por un periodo corto (usualmente algunas semanas), es decir, entregar las divisas poseídas a cambio de las deseadas, para después del tiempo establecido devolverlas.

Otra modalidad, llamada Straight Swap, consiste en intercambiar como en un trueque sus posiciones en divisas.

Gerencia del riesgo

Los Swaps

Existen dos tipos comunes: de divisas y de tasas de interés.

Las combinaciones y variantes son extensas, por lo que el concepto del SWAP es amplio, y trae mucha flexibilidad a quienes los usan.

Gerencia del riesgo

Las Opciones

Es un contrato a plazo, en el cual una de las partes paga una “prima” para tener la opción de ejercer su derecho (no tiene la obligación) de compra o venta de un activo subyacente, a un precio determinado, “de ejercicio” (“Strike”), en una fecha futura, a la otra parte, quien se obliga a ejercer su parte del trato.

Gerencia del riesgo

Las Opciones

La opción de compra se denomina “Call”. La opción de venta lleva el nombre de “Put”.

El comprador de la opción adquiere el derecho. El vendedor de la opción se obliga, a cambio del

cobro de la prima.

Gerencia del riesgo

Las Opciones: tipos

Las opciones de tipo “europeo” solo se pueden ejecutar al vencimiento.

Las opciones del tipo “americano” pueden ser ejecutadas en cualquier momento, hasta el vencimiento.

Las opciones “exóticas”, son combinaciones especiales de condiciones.

Gerencia del riesgo

Las Opciones

Las opciones se negocian tanto en mercados organizados como en el no organizado (OTC).

Se consiguen opciones sobre: Acciones. Divisas. Tasas de interés (Caps, Floors, Collars, etc.).

Y se pueden negociar con condiciones especiales (llamadas Opciones Exóticas). Ejemplos: (Lookback, Asiáticas, etc.).

Gerencia del riesgo

Valoración de opciones

Para la parte que compra la opción, existe el pago de una prima, análoga a la prima de un seguro.

Esta prima se determina a partir del valor del activo subyacente, al momento de la emisión y el valor de ejecución, y la probabilidad de que dicho valor varíe desde la emisión hasta el momento del vencimiento, además de la tasa de interés del mercado/inversionista.

Gerencia del riesgo

Las Opciones

Un tipo especial de opciones son los “Warrants”. Normalmente son bonos de una empresa privada

que tienen el valor agregado, o atractivo, de tener asociada una opción de compra sobre las acciones de dicha empresa emisora.

El comprador queda así con el beneficio de poder ejercer la opción de comprar acciones (al precio acordado inicialmente, si éstas están han subido de precio en el mercado.

Gerencia del riesgo

Las Opciones

Gerencia del riesgo

Las Opciones

Gerencia del riesgo

Técnicas de cobertura

Las técnicas de cobertura han evolucionado mucho en los últimos 30 años.

Van desde las más simples (aplicación directa de algún instrumento de cobertura) hasta complejas combinaciones y variaciones.

El uso de cada técnica esta supeditada a las necesidades específicas del negocio, las expectativas y las ofertas en el mercado de los derivados.

Gerencia del riesgo

Gestión del riesgo

Definir la política ante el riesgo: cobertura total, parcial o nula. Determinar los activos, pasivos y contingentes sujetos a riesgo

económico. Determinar la volatilidad. Identificar los instrumentos de cobertura afines a la política de

la empresa y el mercado. Idear diversas estrategias según los ambientes posibles. Realizar previsiones sobre la economía, acorde con las ideas

del consejo de administración de la empresa.

Gerencia del riesgo

Elementos de comparación de coberturas

Existen estrategias de cobertura que se complementan, así como existen aquellas que se anulan o disminuyen su efecto entre si.

Gerencia del riesgo

Elementos de comparación de coberturas

Calidad de cobertura del riesgo: Riesgo residual. Riesgo de correlación. Riesgo de insolvencia.

Liquidez de los instrumentos de cobertura. Costo de la cobertura. Posibilidades de beneficio derivado del

advenimiento de las expectativas.

Gerencia del riesgo

Ejemplo del resultado de una estrategia de cobertura

Gerencia del riesgo

Vocabulario nuevo del tema

Cobertura del riesgo, exposición, derivados, forwards, seguros de cambio, futuros, comodities, cámara de futuros, futuros comerciales, futuros financieros, swaps, opciones, strike, put, call, prima, opciones exóticas, warrants, técnicas de cobertura, costo de cobertura, riesgo residual, riesgo de correlación, riesgo de insolvencia, mitigación, riesgo económico.

Gerencia del riesgo