sears & wall-mart

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108-S02 19 DE ENERO, 2006 ________________________________________________________________________________________________________________ El caso de LACC número 108-S02 es la versión en español del caso de HBS número 101-011. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración buena o deficiente. Copyright 2007 President and Fellows of Harvard College. No se permitirá la reproducción, almacenaje, uso en planilla de cálculo o transmisión en forma alguna: electrónica, mecánica, fotocopiado, grabación u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School. GREGORY S. MILLER CHRISTOPHER NOE Sears. Roebuck and Co. vs. Wall-Mart Stores, Inc. Don Edwards, quien había recibido recientemente su título de MBA, decidió aceptar un puesto como analista en un prestigioso banco de inversión. Se le asignó a un equipo que seguía a empresas detallistas. Su primera tarea fue preparar un informe que diferenciara el desempeño financiero de Sears y Wal-Mart. Aunque Wal-Mart era la potencia reconocida de la industria detallista de los Estados Unidos, Sears había hecho grandes avances, en la década de los 90, por cambiar la suerte de sus decadentes tiendas. De hecho, Edwards señaló que el rendimiento sobre el capital de Sears de un 22% excedía el rendimiento sobre el capital de Wal-Mart de 20%, lo que le llevaba a preguntarse cuál empresa era la verdadera potencia. Edwards sabía que había muchas posibilidades de que su informe se utilizara como aporte para las recomendaciones de comprar o vender respecto a estas dos empresas, así que quería hacer un buen trabajo. Sears, Roebuck and Co. Fundada en 1891, Sears, Roebuck and Co., creció durante el transcurso del siguiente siglo para convertirse en el mayor minorista del mundo, en términos de ventas anuales. En 1924, la empresa, que operaba sólo como negocio de catálogo, se expandió en tiendas minoristas. Las tiendas de Sears se ubicaban, principalmente, en centros comerciales y vendían una variedad de mercadería, incluyendo prendas de vestir, cosméticos, joyería, productos electrónicos, electrodomésticos, utensilios de cocina, ropa de cama y herramientas manuales. Para principios de la década de los 80, Sears se enfrentó con una creciente competencia y una decreciente participación de mercado. Una serie de distintas iniciativas detallistas así como diversificación en los servicios financieros y bienes raíces, no lograron cambiar radicalmente el desempeño financiero de la empresa. En 1992, Arthur C. Martínez fue traído para dirigir las operaciones minoristas de Sears. Tres años más tarde, se le nombró Director Ejecutivo de la empresa. Enfrentado con tiendas pasadas de moda y nada rentables, Martínez trató de reducir costos para aumentar la rentabilidad. También reorientó la mezcla de productos de las tiendas Sears, en un intento por aumentar las ventas, apelando a una clientela objetivo de compradoras de clase media. El lema; “Venga y vea el lado más elegante de Sears” reflejaba el compromiso de la empresa de actualizar su gama de mercaderías.

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    ________________________________________________________________________________________________________________ El caso de LACC nmero 108-S02 es la versin en espaol del caso de HBS nmero 101-011. Los casos de HBS se desarrollan nicamente para su discusin en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administracin buena o deficiente. Copyright 2007 President and Fellows of Harvard College. No se permitir la reproduccin, almacenaje, uso en planilla de clculo o transmisin en forma alguna: electrnica, mecnica, fotocopiado, grabacin u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.

    G R E G O R Y S . M I L L E R

    C H R I S T O P H E R N O E

    Sears. Roebuck and Co. vs. Wall-Mart Stores, Inc.

    Don Edwards, quien haba recibido recientemente su ttulo de MBA, decidi aceptar un puesto como analista en un prestigioso banco de inversin. Se le asign a un equipo que segua a empresas detallistas. Su primera tarea fue preparar un informe que diferenciara el desempeo financiero de Sears y Wal-Mart. Aunque Wal-Mart era la potencia reconocida de la industria detallista de los Estados Unidos, Sears haba hecho grandes avances, en la dcada de los 90, por cambiar la suerte de sus decadentes tiendas. De hecho, Edwards seal que el rendimiento sobre el capital de Sears de un 22% exceda el rendimiento sobre el capital de Wal-Mart de 20%, lo que le llevaba a preguntarse cul empresa era la verdadera potencia. Edwards saba que haba muchas posibilidades de que su informe se utilizara como aporte para las recomendaciones de comprar o vender respecto a estas dos empresas, as que quera hacer un buen trabajo.

    Sears, Roebuck and Co.

    Fundada en 1891, Sears, Roebuck and Co., creci durante el transcurso del siguiente siglo para convertirse en el mayor minorista del mundo, en trminos de ventas anuales. En 1924, la empresa, que operaba slo como negocio de catlogo, se expandi en tiendas minoristas. Las tiendas de Sears se ubicaban, principalmente, en centros comerciales y vendan una variedad de mercadera, incluyendo prendas de vestir, cosmticos, joyera, productos electrnicos, electrodomsticos, utensilios de cocina, ropa de cama y herramientas manuales.

    Para principios de la dcada de los 80, Sears se enfrent con una creciente competencia y una decreciente participacin de mercado. Una serie de distintas iniciativas detallistas as como diversificacin en los servicios financieros y bienes races, no lograron cambiar radicalmente el desempeo financiero de la empresa. En 1992, Arthur C. Martnez fue trado para dirigir las operaciones minoristas de Sears. Tres aos ms tarde, se le nombr Director Ejecutivo de la empresa.

    Enfrentado con tiendas pasadas de moda y nada rentables, Martnez trat de reducir costos para aumentar la rentabilidad. Tambin reorient la mezcla de productos de las tiendas Sears, en un intento por aumentar las ventas, apelando a una clientela objetivo de compradoras de clase media. El lema; Venga y vea el lado ms elegante de Sears reflejaba el compromiso de la empresa de actualizar su gama de mercaderas.

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    Otra forma en la que Martnez trat de mejorar las cifras de ventas de Sears fue ofrecer a los clientes ms flexibilidad para pagar la mercadera, gradualmente, con el tiempo, mediante el uso de la tarjeta de crdito de la empresa. Dicha tarjeta era emitida por la empresa y slo se poda usar en sus propias tiendas. Siguiendo la directriz de Martnez, Sears abri 24 millones de nuevas cuentas de tarjeta de crdito entre 1993 y 1996, un incremento de aproximadamente el 50% respecto a los cuatro aos anteriores1.

    El anexo 1 contiene extractos selectos de la descripcin del negocio de Sears con base en el formulario 10-K de Sears de 1997. El anexo 2 discute varios eventos inusuales que ocurrieron durante el ao fiscal de 1997. El anexo 3 consiste en los estados financieros de Sears en 1997. El anexo 4 contiene extractos selectos del resumen de Sears para 1997 de polticas contables significativas mientras que el anexo 5 presenta la nota al pie de arrendamiento del ao fiscal de 1997. El anexo 6 brinda alguna informacin sobre el desglose de operaciones de la empresa por segmento de negocios. Sears se divida en ventas al detalle, servicios y negocios de crdito. El segmento de tienda minorista consista en las tiendas Sears de la empresa, adems de cuatro diferentes cadenas de especialidades que vendan mobiliario para el hogar, artculos de ferretera, llantas y bateras y repuestos para carros. El segmento de servicios estaba compuesto, principalmente, por negocios que ejecutaban remodelaciones de hogares y reparacin de electrodomsticos. El segmento de crdito representaba todas las actividades relacionadas con las tarjetas de crdito de Sears. El anexo 7 brinda mayores detalles sobre diversos aspectos de las operaciones del segmento de crdito.

    Wal-Mart Stores, Inc.

    En 1962, Sam Walton abri su primera tienda Wal-Mart en Bentonville, Arkansas. Lo que empez como una sola tienda en una pequea comunidad rural, creci durante las prximas dcadas hasta convertirse en una potencia de ventas minoristas. Con ventas netas de $43.900 millones en 1991, Wal-Mart reclam el ttulo de mayor detallista del mundo. Continuando en una ruta de tremendo crecimiento, la empresa pudo alcanzar $100.000 millones en ventas anuales, apenas cinco aos despus.

    Adems de las tiendas de descuento de Wal-Mart, la empresa tambin manejaba las bodegas de membresa Sams Club y los supercentros Wal-Mart. La promesa de Wal-Mart de brindar un precio competitivo en todo lo que vendiera se reflejaba en el lema: Precios bajos todos los das.

    A partir de 1996, un cliente de Wal-Mart poda obtener una tarjeta MasterCard con el logo de la empresa. Sin embargo, esta tarjeta de crdito era emitida por el Chase Manhattan Bank, que asuma completamente el riesgo de que un usuario hiciera pagos demorados o no pagara del todo un saldo. A diferencia de Sears, Wal-Mart no tena su propia tarjeta de crdito.

    El anexo 8 consiste en extractos seleccionados de la descripcin del negocio, que aparece en el formulario 10-K de Wal-Mart para 1997. El anexo 9 consiste en los estados financieros de Wal-Mart

    1 Robert Brenner, Come See the Softer Side of SearsIts Earnings, The Wall Street Journal, 23 de julio de 1998.

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    para el ao fiscal de 19972. El anexo 10 brinda extractos seleccionados de un resumen de polticas contables significativas de Wal-Mart, mientras que el anexo 11 contiene la nota al pie de arrendamiento de 1997.

    2 Wal-Mart sigue una regla convencional comn de venta al detalle de concluir su ao fiscal el 31 de enero del siguiente ao calendario. Esto permite que el fin de ao capte todas las ventas de la temporada festiva y las devoluciones relacionadas hechas a las tiendas. De este modo, el ao fiscal de 1997 termina el 31 de enero de 1998. Sears no sigue esta regla.

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    Anexo 1 Extractos selectos de la descripcin de negocios de 1997 de Sears, Roebuck and Co.

    Crdito

    Los productos ofrecidos por las operaciones de crdito de la empresa (Crdito) hacen ms atractivo para los clientes adquirir bienes y servicios de los negocios de Venta al Detalle y de Servicios. Para diciembre de 1997, Crdito tena aproximadamente 27.0 millones de cuentas de crdito de clientes activos (cuentas con saldos a principios o a finales de diciembre de 1997) con un saldo promedio de $1.058. La Sears Card, la tarjeta tradicional de cargo, representaba aproximadamente el 90% de todas las cuentas por cobrar. Haba aproximadamente 41 millones de clientes de Sears Card con cuentas activas en cualquier mes de 1997.

    Las tiendas Sears tambin aceptan tarjetas independientes de dbito y de crdito, tales como VISA, MasterCard, American Express y Discover Card. La Sears Card, como porcentaje de las ventas totales en la Lnea Completa y la mayora de formatos de tiendas especializadas, represent aproximadamente el 55,1%, el 56,6% y el 56,6% para los aos fiscales de 1997, 1996 y 1995, respectivamente. Desde el 1 de agosto de 1993, cuando Sears empez a aceptar tarjetas VISA, Master Card y American Express en todas sus tiendas, la empresa se haba concentrado intensamente en la comercializacin y otras iniciativas diseadas para mantener la penetracin de los productos de Crdito en todos los canales de ventas y servicio, as como para aumentar los ingresos de los negocios de Venta al Detalle y de Servicios.,

    Sears tiene un programa continuo de titularizacin mediante el cual una porcin de los saldos nacionales de cuentas por cobrar de los clientes se vende a travs de SRFG, Inc., una subsidiaria de propiedad total, a un fideicomiso maestro (el Fideicomiso Maestro) que emite certificados de transferencia de cuenta de crdito a inversionistas pblicos y privados. Las cuentas por cobrar representadas por los certificados vendidos a terceros califican como ventas para propsitos de estados financieros y como tales las cuentas por cobrar se eliminan del balance general consolidado. El saldo de las cuentas por cobrar en el Fideicomiso Maestro, que no se venden a terceros, se presenta como intereses retenidos en cuentas por cobrar transferidas de tarjetas de crdito. Segn acuerdos contractuales, Sears sigue siendo el administrador de las cuentas y recibe una comisin por los servicios prestados.

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    Propiedades

    La siguiente tabla presenta informacin respecto a tiendas manejadas por Operaciones Nacionales.

    Autotiendas Tiendas para el hogar

    Tiendas de lnea completa

    Llantas Repuestos HomeLife Ferretera Distribui-dores

    Otros Total

    Tiendas al 3 de enero de 1998: 460 598 129 31 13 2 18 1.251 Arrendadas

    Arrendamientos operativos 325 491 486 58 228 -- 26 1.614 Arrendamientos de capital 48 17 -- 12 14 -- -- 90

    Tiendas posedas y operadas en forma independiente

    -- -- -- -- -- 574 -- 574

    Tiendas de distribuidores Total de tiendas al final del ao fiscal de 1994 800 1.007 384 72 80 285 70 2.698

    Tiendas abiertas durante el ao fiscal 1995 16 37 215 26 45 98 7 444 Tiendas cerradas durante el ao fiscal 1995 (10) (13) (17) (1) (17) (8) (6) (72)

    1995 806 1.031 582 97 108 375 71 3.070Tiendas abiertas durante el ao fiscal 1996 27 40 67 12 136 120 9 411 Tiendas cerradas durante el ao fiscal 1996 (12) (13) (22) (2) (15) (26) (20) (110)

    1996 821 1.058 627 107 229 469 60 3.371Tiendas abiertas durante el ao fiscal 1997 21 68 90 9 33 124 -- 339 Tiendas cerradas durante el ao fiscal 1997 (9) (20) (102) (9) (7) (17) (16) (180)

    1997 833 1.106 615 101 255 576 44 3.530rea de venta bruta al detalle al final del ao fiscal (millones de pies cuadrados)

    1997 110,3 15,9 6,6 3,6 8,2 4,7 1,7 151,0 1996 108,4 15,2 6,9 3,8 6,1 3,8 2,0 146,2 1995 105,6 15,0 6,4 3,4 2,0 2,9 2,0 137,3

    rea de venta detallista al final del ao fiscal (millones de pies cuadrados)

    1997 71,9 2,2 4,7 3,0 6,5 1,3 1,3 92,71996 69,9 2,1 4,7 3,2 5,6 1,5 1,5 89,81995 66,8 2,1 4,5 2,9 1,7 1,5 1,5 81,4

    Ingresos de tiendas detallistas por pie cuadrado de venta

    1997 1996 1995

    $318 $321 $323

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    Anexo 2 Sears, Roebuck and Co., Rubros no comparables, 1997

    Las utilidades en millones y el ingreso por accin despus de impuestos procedente de las operaciones continuas de 1997 disminuyeron un 6,6% hasta quedar en $1.190 millones, o $2,99 por accin, en comparacin con $1.270 millones, o $3,12 por accin para 1996. Los resultados para 1997 sufrieron el impacto de varios rubros significativos, no comparables, que en conjunto redujeron el ingreso neto en $115 millones. Lo ms notable de estos artculos incluye el costo relacionado con el manejo hecho por la empresa de ciertos acuerdos de reafirmacin de crdito, las ganancias sobre la venta del negocio de servicio de datos Advanti y el efecto positivo de la adopcin de Normas de Contabilidad Financiera (Statement of Financial Accounting Standards - SFAS) No. 125, Accounting for Transfers and Servicing of Financial Assets and Extinguishments of Liabilities, vigente a partir del 1 de enero de 1997.

    El efecto de estos y otros rubros no comparables se resume como sigue:

    Ingreso neto antes de rubros no comparables, 1997 $1.303 $3,27 Cargo por reafirmacin (320) (0,80) Cambio contable SFAS No. 125 136 0,35 Venta de Advantis 91 0,23 Otros (22) (0,06)

    Ingreso neto segn se reporta en 1997 $1.188 $ 2,99

    El cargo por reafirmacin de $475 millones ($320 millones despus de impuestos) representa el costo estimado del arreglo de ciertas demandas legales e investigaciones realizadas por parte de agencias reguladoras que alegaban que la empresa haba violado el Cdigo de Quiebra de los Estados Unidos (United States Bankruptcy Code) y leyes de proteccin al consumidor en diversos estados mediante actividades relacionadas con ciertos acuerdos de reafirmacin de deuda. Esta estimacin se basa en suposiciones gerenciales respecto al resultado final de los eventos y las incertidumbres futuras. Los resultados reales podran diferir de esta estimacin y no puede haber seguridad de que no se incurra en costos adicionales.

    El SFAS No. 125 requiere el reconocimiento de prdidas y ganancias sobre titularizaciones de tarjetas de crdito que califican como ventas. El estado tambin indica que no se debe mantener una provisin para cuentas incobrables en el caso de las cuentas por cobrar titularizadas que se venden. La implementacin del SFAS No. 125 proporcion un ingreso neto creciente de $136 millones en 1997 y redujo los ingresos reportados de crdito, gastos de ventas y administrativos y la provisin para cuentas incobrables en $321 millones, $126 millones y $417 millones, respectivamente.

    En 1997, la empresa vendi a IBM su participacin del 30% en Advantis, una empresa conjunta entre IBM y la empresa, lo que produjo una ganancia antes de impuestos de $150 millones ($91 millones despus de impuestos) registrados en otros ingresos.

    Otros rubros no comparables en 1997 incluyen una prdida sobre la venta de Sears Mxico, que se discute ms en el segmento internacional, una ganancia nica relacionada con los cambios en el plan de beneficios de seguros de vida posterior a la jubilacin y un cargo para completar la conversin de las operaciones de Western Auto al formato de Parts America.

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    En 1997, la empresa anunci cambios a su plan de beneficios de seguros de vida posterior a la jubilacin. Los beneficios de seguros de vida de los jubilados se eliminaron para todos los asociados activos que no se hubieran jubilado para el 31 de diciembre de 1997. Este cambio en los planes produjo una ganancia nica de $61 millones ($37 millones despus de impuestos) registrados como una reduccin de los gastos administrativos y de ventas. En relacin con la eliminacin de los beneficios de seguros de vida de jubilados, para los asociados activos, la empresa tambin anunci la reduccin, durante un perodo de diez aos, del beneficio por muerte para ciertos jubilados, lo que generar ahorros anuales despus de impuestos de aproximadamente $35 millones.

    La empresa aceler su plan para completar la conversin de las operaciones de Western Auto al nuevo formato de Parts America en 1997 y, como resultado, registr un cargo de $38 millones ($23 millones despus de impuestos) en relacin con esta iniciativa. A final del ao, la empresa haba completado sustancialmente su conversin al formato de solo repuestos consistente en 576 tiendas nacionales de Parts America.

    En 1997, el ingreso neto antes de rubros no comparables fue de $1.300 millones, un incremento del 4,8% por accin a $3,27 con respecto a 1996. La mayor rentabilidad de los negocios nacionales de servicios y venta al detalle, combinada con el fuerte desempeo de Sears Canad, se compens en gran medida con una disminucin en los resultados de crdito debido a un incremento en la provisin nacional para cuentas incobrables, lo que refleja la tendencia continua de mayores moras y rebajas.

    El ingreso neto de 1996 fue de $1.270 millones, un incremento del 23,3% por accin a $3,12, en comparacin con ingresos de operaciones continuas de $1.030 millones o $2,53 por accin, para 1995. El incremento fue el resultado de fuertes ventas de mercadera y mayores mrgenes combinados con un mayor ingreso operativo de crdito.

    Fuente: Formulario 10-K de 1997 de Sears, Roebuck and Co.

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    Anexo 3 Estados financieros de Sears, Roebuck and Co., 1997

    Estado de resultados (millones, aos fiscales que terminan el 31 de diciembre)

    1997 1996 1995 Ingresos Ventas de mercadera y servicios $36.371 $33.751 $31.133Ingresos por crdito 4.925 4.313 3.702

    Ingresos totales 41.296 38.064 34.835Costos y gastos Costo de ventas, compra y ocupacin 26.769 24.889 23.160Ventas y administrativos 8.331 8.059 7.428Provisin para cuentas incobrables 1.532 971 589Depreciacin y amortizacin 786 697 580Intereses 1.409 1.365 1.373Cargo por reafirmacin 475 -- --

    Total de costos y gastos 39.302 35.981 33.130Ingreso operativo 1.994 2.083 1.705Otros ingresos 106 22 23Ingreso antes de impuestos sobre la renta 2.100 2.105 1.728Impuestos sobre la renta 912 834 703Ingreso de operaciones continuas 1.188 1.271 1.025Operaciones descontinuadas -- -- 776Ingreso neto $1.188 $1.271 $1.801

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    Anexo 3 (Continuacin)

    Balances generales (millones, aos fiscales que terminan el 31 de diciembre)

    1997 1996 Activos Activos circulantes

    Efectivo y equivalentes $358 $660 Inters retenido en cuentas por cobrar de tarjetas de crdito transferidas 3.316 2.260 Cuentas por cobrar de tarjetas de crdito 20.956 20.104

    Menos: provisin para cuentas incobrables 1.113 801 19.843 19.303

    Otras cuentas por cobrar 335 335 Inventarios de mercadera 5.044 4.646 Gastos pagados por adelantado y cargos diferidos 956 348 Impuestos sobre la renta diferidos 830 895

    Total de activos circulantes 30.682 28.447 Propiedad y equipo

    Terreno 487 445 Edificios y mejoras 5.420 5.080 Mobiliario, accesorios y equipo 4.919 4.279 Arrendamientos capitalizados 498 433 11.324 10.237 Menos depreciacin acumulada 4.910 4.359

    Total propiedad y equipo, neto 6.414 5.878 Impuestos sobre la renta diferidos 666 905 Otros activos 938 937 Total de activos $38.700 $36.167 Pasivos Pasivos circulantes

    Emprstitos a corto plazo $5.208 $3.533 Porcin corriente de deuda a largo plazo y obligaciones capitalizadas de arrendamiento 2.561 2.737 Cuentas por pagar y otros pasivos 6.637 7.225 Ingresos sin devengar 830 840 Otros impuestos 554 615

    Total de pasivos circulantes 15.790 14.950 Deuda a largo plazo y obligaciones capitalizadas de arrendamiento 13.071 12.170 Beneficios post jubilacin 2.564 2.748 Inters minoritario y otros pasivos 1.413 1.354 Total de pasivos 32.838 31.222 Capital accionario Acciones comunes (valor nominal: $0,75, 1.000 acciones autorizadas, 390,9 y 391,4 acciones en circulacin) 323 323 Capital por encima del valor nominal 3.598 3.618 Ingreso retenido 4.158 3.330 Valores de tesorera al costo (1.702) (1.655) Pasivo mnimo de pensin (217) (277) Gasto diferido ESOP (204) (230) Ajustes acumulativos de conversin (94) (164) Total de capital accionario 5.862 4.945 Total pasivos de capital accionario $38.700 $36.167

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    Anexo 3 (Continuacin)

    Estados de flujos de caja (millones, aos fiscales que terminan el 31 de diciembre)

    1997 1996 1995 Flujos de caja de actividades operativas Ingreso neto $1.188 $1.271 $1.801Ajustes para conciliar el ingreso neto con el efectivo neto proporcionado por (usado en) actividades operativas

    Depreciacin, amortizacin y otros rubros que no son en efectivo 807 774 631Provisin para cuentas incobrables 1.532 971 589Ganancias sobre ventas de propiedades e inversiones (122) (36) (35)Cambio en (neto de adquisiciones): Impuestos sobre la renta diferidos 273 (31) 50Inters retenido en cuentas por cobrar de tarjetas de crdito transferidas (1.056) 3.318 (2.036)Cuentas por cobrar de tarjetas de crdito (2.285) (5.739) (534)Inventarios de mercadera (475) (475) 30Otros activos operativos (160) 111 (106)Otros pasivos operativos (258) 1.025 801

    Operaciones descontinuadas -- -- (776)Efectivo neto (usado en) proporcionado por actividades operativas (556) 1.189 415

    Flujos de caja de actividades de inversin Adquisicin de negocios, neto de efectivo adquirido (138) (296) (53)Rditos de ventas de propiedad e inversiones 394 42 41Compras de propiedad y equipo (1.328) (1.189) (1.183)Operaciones descontinuadas -- -- 483

    Efectivo neto utilizado en actividades de inversin (1.072) (1.443) (712)Flujos de caja de actividades de financiamiento Rditos de deuda a largo plazo 3.920 4.683 2.588Pagos de deuda a largo plazo (3.299) (1.832) (1.124)Aumento (disminucin) en emprstitos a corto plazo, principalmente 90 das o menos 1.834 (1.814) (637)Terminacin de acuerdos de canje de tasa de inters (633) -- --Pagos de prstamo ESOP 16 21 44Redencin de acciones preferenciales -- (325) --Acciones comunes compradas para planes de acciones de empleados (170) (164) --Acciones comunes emitidas para planes de acciones de empleados 103 134 97Dividendos pagados a accionistas (441) (394) (607)

    Efectivo neto proporcionado por actividades de financiamiento 1.330 309 361Efecto de variaciones en el tipo de cambio sobre efectivo y equivalentes (4) (1) (6)Aumento (disminucin) neta en efectivo y equivalentes (302) 54 58

    Fuente: Informe anual de 1997. Sears, Roebuck and Co.

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    Anexo 4 Extractos selectos del resumen de 1997 de polticas contables significativas de Sears, Roebuck and Co.

    1. Resumen de bases de presentacin de polticas contables significativas

    Los estados financieros consolidados incluyen las cuentas de Sears, Roebuck and Co. (la Empresa) y todas las empresas significativas, tanto nacionales como internacionales, en las que Sears tiene una participacin de capital superior al 50%. Las inversiones en compaas en las que la Empresa tiene una propiedad de entre 20 y 50% se contabilizan utilizando el mtodo de capital. La Allstate Corporation (Allsate) y Homart Development Co. y entidades afiliadas (Homart) se presentan como operaciones descontinuadas en 1995.

    Ventas de mercadera y servicios

    Los ingresos de la venta de mercadera y servicios son netos de rendimientos y provisiones y excluyen impuestos sobre la renta. Incluidos en ventas de mercadera y servicios estn los ingresos brutos de concesionarios de licencia de $1.390, $1.320 y $1.250 millones para 1997, 1996 y 1995, respectivamente.

    Contratos de servicios

    La empresa vende contratos extendidos de servicios con trminos de cobertura generalmente de entre 12 y 36 meses. Los ingresos y los costos de adquisicin crecientes directos de la venta de estos contratos se difieren y se amortizan en lnea recta durante la vida de los contratos. Los costos relacionados con servir a los contratos se cargan a gastos conforme se generan.

    Gastos de preapertura de tiendas

    Los costos relacionados con la apertura de nuevas tiendas se cargan a gastos conforme se generan.

    Inters retenido en cuentas por cobrar de tarjetas de crdito transferidas

    Como parte de sus titularizaciones de tarjetas de crdito nacionales, la empresa transfiere cuentas por cobrar de tarjetas de crdito a un Fideicomiso Maestro (Fideicomiso) a cambio de certificados que representan intereses ntegros en dichas cuentas por cobrar. A partir del 3 de enero de 1998, la empresa reclasific, para todos los perodos presentados, sus intereses retenidos en cuentas por cobrar, de tarjetas de crdito transferidas a una cuenta separada de balance general y present los cargos relacionados de rebajas de cuentas por cobrar de tarjetas de crdito transferidas como reduccin de ingresos de crdito. Los intereses retenidos consisten en certificados de inversionistas en manos de la empresa y certificados del vendedor, que representa el inters del vendedor contractualmente requerido e inters excesivo del vendedor en las cuentas por cobrar de las tarjetas de crdito del Fideicomiso. Los intereses retenidos son como sigue:

  • 108-S02 Sears. Roebuck y Co. vs. tiendas Wall-Mart, Inc.

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    Millones 1997 1996 1995 Certificados de inversionistas en manos de la Empresa $ 545 $ 522 $ 295 Inters del vendedor contractualmente requerido 697 684 495 Inters excesivo del vendedor 2.074 1.054 4.789 Inters retenido en cuentas por cobrar de tarjetas de crdito transferidas $3.316 $2.260 $5.579

    La Empresa pretende mantener los certificados de inversionistas y el inters del vendedor contractualmente requerido hasta su vencimiento. El inters excesivo del vendedor se considera disponible para la venta. Debido a la naturaleza rotativa a corto plazo de las cuentas por cobrar subyacentes de tarjetas de crdito, el valor no recuperado del inters retenido de la Empresa en las cuentas por cobrar de las tarjetas de crdito transferidas se aproxima al valor justo y se clasifica como un activo circulante.

    Cuentas por cobrar de tarjetas de crdito

    Las cuentas por cobrar de tarjetas de crdito surgen principalmente de cuentas abiertas de crdito rotativo, utilizadas para financiar compras de mercadera y servicios ofrecidos por la Empresa. Estas cuentas tienen diversas estructuras de facturacin y pago, incluyendo diferentes niveles mnimos de pago y tarifas de cargos de financiamiento. Con base en patrones histricos de pago, todo el saldo de cuentas por cobrar no se obtendr dentro de un ao.

    Las cuentas por cobrar de las tarjetas de crdito se muestran netas de provisin para cuentas incobrables. La Empresa proporciona una provisin para cuentas incobrables con base en cuentas deficientes, patrones histricos de rebaja y criterio de la gerencia.

    Las cuentas incobrables generalmente se rebajan en forma automtica cuando el saldo vencido del cliente es ocho veces el pago mensual mnimo programado, excepto que las cuentas se pueden rebajar ms pronto en caso de bancarrota del cliente. El ingreso por cargo de financiamiento se registra hasta el momento que una cuenta se rebaja. Los cargos de financiamiento sobre cuentas rebajadas se presentan como reduccin de ingresos de crdito.

    A partir del ao fiscal de 1997, la Empresa adopt el SFAS No. 125, Accounting for Transfers and Servicing of Financial Assets and Extinguishments of Liabilities. El SFAS No. 125 requiere que la Empresa reconozca las ganancias sobre sus titularizaciones nacionales de tarjetas de crdito que califiquen como ventas y que no se mantenga una provisin para cuentas incobrables por saldos por cobrar que se venden. Antes de la adopcin del SFAS No. 125, la Empresa mantena una provisin para cuentas incobrables vendidas como pasivo de recurso y no reconoca ganancias sobre titularizaciones. La adopcin del SFAS No. 125 increment el ingreso neto en $136 millones en 1997.

    Inventarios de mercadera

    Aproximadamente el 83% de los inventarios de mercadera se valoran al menor monto de costo (utilizando el mtodo LIFO o ltimo en entrar y primero en salir) o mercado, utilizando el mtodo

  • Sears. Roebuck y Co. vs. tiendas Wall-Mart, Inc. 108-S02

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    detallista. Para estimar los efectos de la inflacin sobre los inventarios, la Empresa utiliza ndices de precios desarrollados internamente.

    El ajuste LIFO al costo de ventas fue un crdito de $17 millones en 1997 y un cargo de $19 millones en 1996 y 1995. La liquidacin parcial de inventarios de mercadera valorados con el mtodo LIFO tuvo como resultado crditos de $2 millones y $15 millones en 1997 y 1995. No se produjeron crditos de liquidacin de estrato en 1996. Si en vez del mtodo LIFO se hubiera utilizado el mtodo FIFO (primero en entrar y primero en salir) de valoracin de inventario, los inventarios de mercadera habran sido $713 y $730 millones ms altos al 3 de enero de 1998 y al 28 de diciembre de 1996, respectivamente.

    Los inventarios de mercadera de operaciones internacionales, el Parts Group y ciertos formatos del Sears Tire Group y Puerto Rico, que representan aproximadamente el 17% de los inventarios de mercadera, se registran al monto menor de costo, o mercado, con base en el mtodo FIFO.

    Propiedad y equipo

    La propiedad y el equipo se contabilizan al costo menos depreciacin acumulada. La depreciacin se proporciona principalmente mediante el mtodo de lnea recta durante las vidas tiles estimadas de los activos relacionados, generalmente 5 y 10 aos para mobiliario, accesorios y equipo, 40-50 aos para edificios y mejoras y durante el perodo esperado del arrendamiento o las vidas tiles estimadas, cualquiera que sea ms breve, para mejoras de arrendamiento.

    Goodwill

    Incluido en otros activos est el exceso del precio de compra sobre activos netos de negocios adquiridos (Goodwill), que se amortiza utilizando el mtodo de lnea recta durante 40 aos.

  • 108-S02 Sears. Roebuck y Co. vs. tiendas Wall-Mart, Inc.

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    Anexo 5 Sears, Roebuck and Co., nota al pie de tiendas arrendadas

    Acuerdos de arrendamiento y servicio

    La Empresa arrienda ciertas tiendas, instalaciones de oficinas, bodegas, computadoras y equipo de transporte.

    Las obligaciones de arrendamiento operativo y de capital se basan en tasas mnimas contractuales y, para ciertas tiendas, se pagan montos superiores a estas tasas mnimas con base en porcentajes especificados de ventas. Ciertos arrendamientos incluyen opciones de compra o renovacin. Los pagos de arrendamiento operativo fueron de $439, $365 y $357 millones, incluyendo arrendamientos contingentes de $57, $66 y $66 millones, para los aos que terminaron el 3 de enero de 1998, el 28 de diciembre de 1996 y el 30 de diciembre de 1995, respectivamente.

    Las obligaciones mnimas de arrendamiento, excluyendo impuestos, seguros y otros gastos pagaderos directamente por la Empresa, para arrendamientos vigentes al 3 de enero de 1998 eran:

    Arrendamientos de capital (millones)

    Arrendamientos operativos (millones)

    1998 $ 59 $ 340 1999 58 311 2000 58 268 2001 57 235 2002 53 210 Despus de 2002 765 1.102 Total de pagos mnimos $1.050 $2.466 Menos inters imputado 626 Valor actual de pagos mnimos de arrendamiento 424 Menos vencimientos corrientes 14 Obligacin a largo plazo $ 410

    La Empresa se ha comprometido a comprar a un proveedor independiente datos y creacin de redes de voz as como servicios de procesamiento de informacin de al menos $216 millones por ao hasta 2004. Los gastos totales generados por la Empresa para estos servicios durante los aos de 1997, 1996 y 1995 fueron de $361, $327 y $270 millones, respectivamente.

    Fuente: Formulario 10-K de Sears, Roebuck and Co., 1997.

  • Sears. Roebuck y Co. vs. tiendas Wall-Mart, Inc. 108-S02

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    Anexo 6 Sears, Roebuck and Co., 1995-97, Ingreso operativo por formato de negocio (millones)

    Aos fiscales que terminan el 31 de diciembre

    1997 1996 1995 Venta detallistas $946 $867 $703 Servicios 345 279 221 Crdito 1.005 1.164 1.001 Corporativo (214) (216) (197)

    Total de ingreso operativo $2.082 $2.094 $1.728

    Fuente: Informe anual de 1997, Sears, Roebuck and Co.

    Anexo 7 Sears, Roebuck and Co., 1995-97, Informacin del segmento de crdito. Aos fiscales que terminan el 31 de diciembre

    1997 1996 1995 Sears Card como porcentaje de ventas 55,1% 56,6% 56,6% Cuentas por cobrar de tarjetas de crdito (millones de $) 20.956 20.104 19.193 Provisin para cuentas incobrablesa (millones de $) 1.532 971 589

    Reserva para cuentas incobrablesb (millones de $) 1.113 801 826

    Mora como porcentaje de cuentas por cobrar de tarjetas de crdito de fin de aoc 7,00% 5,40% 4,16%

    Fuente: Informe anual de 1997. Sears, Roebuck and Co.

    aLa provisin para cuentas incobrables tambin se llama comnmente gasto de deuda incobrable. Este gasto es un rubro separado en el estado de resultados y representa el monto de las ventas del perodo actual que una empresa considera que no se cobrarn as como ajustes en incobrabilidad de perodos anteriores (si hay).

    bLa reserva para cuentas incobrables aparece en el balance general como una contracuenta de activos a cuentas por cobrar de tarjetas de crdito y mide el monto de cuentas por cobrar de tarjetas de crdito que una empresa considera que no se cobrar. Este monto aumenta al registrarse gastos de deudas incobrables y disminuye cuando las cuentas por cobrar de tarjetas de crdito incobrables se eliminan en libros.

    cUna cuenta generalmente se considera en mora cuando el saldo vencido es tres veces el pago mensual mnimo programado.

  • 108-S02 Sears. Roebuck y Co. vs. tiendas Wall-Mart, Inc.

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    Anexo 8 Descripcin de negocios de Wal-Mart Stores, Inc., 1997

    La empresa, una corporacin de Delaware, tiene sus oficinas principales en Bentonville, Arkansas. Aunque la compaa se registr legalmente en octubre de 1969, el negocio realizado por sus predecesores empez en 1945, cuando Sam M. Walton abri una tienda de variedades de franquicia Ben Franklin en Newport, Arkansas. En 1946, su hermano, James L. Walton, abri una tienda similar en Versailles, Missouri. Hasta 1962, el negocio de la empresa se dedic totalmente a la operacin de tiendas de variedades. En ese ao se abri el primer Wal-Mart Discount City (tienda de descuento). En el ao fiscal de 1984, la empresa abri sus primeros tres Sams Club y en el ao fiscal de 1988, su primer Wal-Mart Supercenter (combinacin de supermercado de lnea completa y tienda de descuentos). En el ao fiscal de 1992, la empresa empez su primera iniciativa internacional cuando entr en una empresa conjunta en la que tena un inters del 50% con Cifra. Nuestra presencia internacional ha seguido expandindose y al 31 de enero de 1998 tenamos operaciones en seis pases y en Puerto Rico.

    Tiendas de descuento Wal-Mart

    Ao fiscal que termina el 31

    de enero

    Wal-Mart Discount Stores

    Abiertas Cerradas Conversionesa

    Total

    Supercenters

    Wal-Mart

    Abiertos Total

    Sams Clubs

    Abiertos Cerrados Total Abiertosb Cerrados

    Saldo final total

    Saldo hacia adelante 1.714 10 208 1.932 1993 159 1 24 1.848 24 34 48 0 256 207 1 2.138 1994 141 2 37 1.950 38 72 162 1 417 304 3 2.439 1995 109 5 69 1.985 75 147 21 12 426 136 17 2.558 1996 92 2 80 1.995 92 239 9 2 433 113 4 2.667 1997 59 2 92 1.960 105 344 9 6 436 81 8 2.740 1998

    37 1 75 1.921 97 441 8 1 443 67 2 2.805

    Nmero de pies cuadrados netos

    Ao fiscal que termina el 31

    de enero

    Wal-Mart Discount Stores

    Adiciones netas Total

    Supercenters

    Wal-Mart

    Adiciones netas Total

    Sams Clubs

    Adiciones netas Total

    Tota de adiciones

    ventas

    Pies cuadradosc

    Ventas por pie cuadrado

    Saldo 128.115.368 1.914.246 23.259.348 153.288.962 1993 19.251.060 147.366.428 4.037.493 5.951.739 7.444.530 30.703.878 30.733.083 184.022.045 325,86 1994 16.185.442 163.551.870 6.762.080 12.713.819 19.670.804 50.374.682 42.618.326 226.640.371 324,42 1995 10.109.978 173.661.848 14.087.725 26.801.544 1.335.742 51.710.424 25.533.445 252.173.816 336,10 1996 8.188.223 181.850.071 16.791.559 43.593.103 825.020 52.535.444 25.804.802 277.978.618 335,13 1997 ( 103.486) 181.746.585 19.661.948 63.255.051 298.692 52.834.136 19.857.154 297.835.772 337,35 1998 (2.411.149) 179.335.436 17.076.582 80.331.633 716.150 53.550.286 15.381.583 313.217.355 348,49

    aLas tiendas de descuento Wal-Mart se reubicaron o se expandieron como supercentros Wal-Mart.

    bTotal de Sams Clubs abiertos neto de conversiones de tiendas de descuento Wal-Mart en Supercentros Wal-Mart.

    cIncluye solo tiendas y clubes que se abrieron al menos doce meses con respecto al 31 de enero del ao anterior.

  • Sears. Roebuck y Co. vs. tiendas Wall-Mart, Inc. 108-S02

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    Anexo 9 Wal-Mart Stores, Inc. Estados financieros, 1997

    Estado de resultados (montos en millones)

    Aos fiscales que terminan el 31 de enero, 1998 1997 1996 Ingresos:

    Ventas netas $117.958 $104.859 $93.627 Otros ingresos, netos 1.341 1.319 1.146

    119.299 106.178 94.773 Costos y gastos:

    Costo de ventas 93.438 83.510 74.505 Gastos operativos, de ventas, generales y administrativos 19.358 16.946 15.021

    Costos de inters: Deuda 555 629 692 Arrendamientos de capital 229 216 196 113.580 101.301 90.414 Ingreso antes de impuestos sobre la renta, inters minoritario y capital en subsidiarias no consolidadas

    5.719

    4.877

    4.359

    Provisin para impuestos sobre la renta: Actuales 2.095 1.974 1.530 Diferidos 20 (180) 76

    2.115 1.794 1.606 Ingreso antes de inters minoritario y capital en subsidiarias no consolidadas 3.604 3.083 2.753 Inters minoritario e inters en subsidiarias no consolidadas (78) (27) (13) Ingreso neto $3.526 $3.056 $2.740

    Nota: Wal-Mart sigue una regla convencional comn de los detallistas de terminar su ao fiscal el 31 de enero del ao calendario siguiente. Esto permite que el fin de ao capte todas las ventas de las festividades y las devoluciones relacionadas hechas a las tiendas. De este modo, el ao fiscal de 1997 termina el 31 de enero de 1998. Sears no sigue esta regla convencional.

  • 108-S02 Sears. Roebuck y Co. vs. tiendas Wall-Mart, Inc.

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    Anexo 9 (Continuacin)

    Balances generales (montos en millones)

    Aos fiscales que terminan el 31 de enero 1998 1997 Activos Activos circulantes:

    Efectivo y equivalentes $1.447 $883 Cuentas por cobrar 976 845 Inventarios

    A costo de reemplazo 16.845 16.193 Menos reserva LIFO 348 296

    Inventarios al costo LIFO 16.497 15.897 Gastos pagados por adelantados y otros 432 368

    Total de activo circulante 19.352 17.993 Propiedad, planta y equipo al costo:

    Terreno 4.691 3.689 Edificios y mejoras 14.646 12.724 Accesorios y equipo 7.636 6.390 Equipo de transporte 403 379

    27.376 23.182 Menos depreciacin acumulada 5.907 4.849

    Propiedad, planta y equipo neto 21.469 18.333 Propiedad en arrendamiento de capital:

    Propiedad en arrendamiento de capital 3.040 2.782 Menos amortizacin acumulada 903 791

    Propiedad neta en arrendamientos de capital 2.137 1.991 Otros activos y cargos diferidos 2.426 1.287

    Total de activos $45.384 $39.604 Pasivos y capital accionario Pasivo circulante:

    Cuentas por pagar $9.126 $7.628 Pasivos acumulados 3.628 2.413 Impuestos sobre la renta acumulados 565 298 Deuda a largo plazo que vence en un ao 1.039 523 Obligaciones en activos de capital que vencen en un ao 102 95

    Total de pasivo circulante 14.460 10.957 Deuda a largo plazo 7.191 7.709 Obligaciones a largo plazo en arrendamientos de capital 2.483 2.307 Impuestos diferidos sobre la renta y otros 809 463 Inters minoritario 1.938 1.025 Capital accionario

    Acciones preferenciales ($0,10 de valor nominal; 100 acciones autorizadas, ninguna emitida)

    Acciones comunes ($0,10 de valor nominal; 5.500 acciones autorizadas, 2.241 y 2.285 emitidas y en circulacin en 1998 y 1997, respectivamente)

    224 228

    Capital por encima del valor nominal 585 547 Ganancias retenidas 18.167 16.768 Ajuste de conversin de moneda extranjera (473) (400)

    Total de capital accionario 18.503 17.143 Total de pasivos y capital accionario $45.384 $39.604

  • Sears. Roebuck y Co. vs. tiendas Wall-Mart, Inc. 108-S02

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    Anexo 9 (Continuacin)

    Estado de flujos de caja (montos en millones)

    Aos fiscales que terminan el 31 de enero, 1998 1997 1996 Flujos de efectivo de actividades operativas Ingreso neto 3.526 $3.056 $2.740 Ajustes para conciliar el ingreso neto con el efectivo neto provisto

    por actividades operativas:

    Depreciacin y amortizacin 1.634 1.463 1.304 Aumento en cuentas por cobrar (78) (58) (61) (Aumento)/disminucin de inventarios (365) 99 (1.850)Aumento en cuentas por pagar 1.048 1.208 448 Aumento en pasivos acumulados 1.329 430 29 Impuestos sobre la renta diferidos 20 (180) 76 Otros 9 (88) (303)

    Efectivo neto proporcionado por actividades operativas 7.123 5.930 2.383 Flujos de caja de actividades de inversin

    Pagos por propiedad, planta y equipo (2.636) (2.643) (3.566) Rditos de venta de plantas de acabado de fotos -- 464 -- Adquisiciones (1.865) -- -- Otras actividades de inversin 80 111 234

    Efectivo neto utilizado en actividades de inversin (4.421) (2.068) (3.332) Flujos de caja de actividades de financiamiento

    (Disminucin) / aumento en efectos comerciales -- (2.458) 660 Rditos de emisin de deuda a largo plazo 547 -- 1.04 Rditos netos de formacin de Real Estate Investment Trust (REIT) -- 632 -- Compra de acciones de la Empresa (1.569) (208) (105) Dividendos pagados (611) (481) (458) Pagos de deuda a largo plazo (554) (541) (126) Pagos de obligaciones de arrendamiento de capital (94) (74) (81) Otras actividades de financiamiento 143 68 93

    Efectivo neto (usado en) proporcionado por actividades de financiamiento (2.138) (3.062) 987 Aumento neto en efectivo y equivalentes 564 800 38

    Fuente: Wal-Mart Stores, Inc. Reporte anual de 1997.

  • 108-S02 Sears. Roebuck y Co. vs. tiendas Wall-Mart, Inc.

    20

    Anexo 10 Wal-Mart Stores Inc. Nota de poltica contable significativa, 1997

    Resumen de Polticas Contables Significativas

    Consolidacin

    Los estados financieros consolidados incluyen las cuentas de subsidiarias.

    Se han eliminado las transacciones significativas entre empresas en la consolidacin.

    Inventarios

    La empresa utiliza el mtodo detallista ltimo en entrar, primero en salir (LIFO) para las tiendas nacionales de descuento Wal-Mart y los Supercenters y LIFO de costo para los Sams Clubs.

    Para los inventarios internacionales se usan otros mtodos de costo. Los inventarios no superan el valor de mercado.

    Costos de preapertura

    Los costos relacionados con la apertura de tiendas se cargan a gastos durante el primer mes completo de operaciones. Los costos se llevan como gastos pagados por adelantado antes de la apertura de la tienda. Si la Empresa hubiera cargado estos costos a gastos conforme se generan, el ingreso neto se habra reducido en $2 millones, $9 millones y $2 millones en los aos fiscales de 1998, 1997 y 1996, respectivamente.

    Depreciacin y amortizacin

    La depreciacin y amortizacin para fines de estados financieros se brindan con el mtodo de lnea recta durante las vidas tiles estimadas de los diversos activos. Para fines de impuestos sobre la renta, se usan mtodos acelerados con reconocimiento de impuestos sobre la renta diferidos para las diferencias temporales resultantes. Las vidas tiles estimadas son como sigue:

    Edificio y mejoras 5-33 aos

    Accesorios y equipo 5-12 aos

    Equipo de transporte 2-5 aos

    Buen nombre comercial 20-40 aos

  • Sears. Roebuck y Co. vs. tiendas Wall-Mart, Inc. 108-S02

    21

    Anexo 11 Nota de arrendamiento a los estados financieros

    Obligaciones de arrendamiento a largo plazo

    La empresa y algunas de sus subsidiarias tienen arrendamiento a largo plazo para tiendas y equipos. Los pagos (incluyendo, para ciertos arrendamientos, montos aplicables a impuestos, seguros, mantenimiento, otros gastos operativos y pagos contingentes de alquiler) en todos los arrendamientos operativos fueron de $596 millones, $561 millones y $531 millones en 1998, 1997 y 1996, respectivamente. Los pagos mnimos agregados de alquiler por ao al 31 de enero de 1998 con arrendamientos no cancelables son como sigue (en millones):

    Ao fiscal Arrendamiento operativo

    Arrendamiento de capital

    1999 $ 404 $ 347 2000 384 3452001 347 3442002 332 3432002 315 340De ah en adelante 2.642 3.404 Alquileres totales mnimos $4.424 5.123 Menos costos estimados de ejecucin 73 Pagos netos mnimos de arrendamiento 5.050 Menos inters imputado a tasas que van de 6,1% a 14,0% 2.465 Valor actual de pagos mnimos de arrendamiento $2.585

    Algunos de los arrendamientos hacen provisin para alquileres adicionales contingentes con base en el porcentaje de ventas. Dichos alquileres adicionales ascendieron a $46 millones, $51 millones y $41 millones en 1998, 1997 y 1996, respectivamente. Sustancialmente todos los arrendamientos de tiendas tienen opciones de renovacin para trminos adicionales de cinco a 25 aos con alquileres comparables.

    La Empresa ha entrado en compromisos de arrendamiento de terrenos y edificios para 38 ubicaciones futuras. Estos compromisos de arrendamiento con desarrolladores de bienes races contemplan alquileres mnimos de 20 a 25 aos, excluyendo opciones de renovacin, que si se consuman con base en las estimaciones actuales de costos, se aproximarn a los $38 millones al ao durante la vida del arrendamiento.

    Fuente: Formulario de 10-K, 1997 de Wal-Mart Stores.

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