Semanario Económico Nº71 -...

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SEMANARIO ECONÓMICO E&R

A PERSAR DEL CEPO “ANTI‐FUGA DE DIVISAS”, CADA VEZ HAY MENOS RESERVAS

Si bien el cepo cambiario sirvió para reducir la fuga de capitales, a pesar de tener un cepo cambiario cada vez más férreo, que genera fuertes costos en materia de nivel de actividad, el BCRA pierde reservas a un ritmo cada vez más acelerado. Dicha perdida se acelera porque el resultado de la cuenta corriente cambiaria empeora. El resultado de la cuenta corriente es explicado en un 59% por el desgaste del saldo comercial exportaciones/importaciones y en un 35% por el deterioro del resultado de la cuenta servicios, que se debe fundamentalmente al Turismo. En resumen, la pérdida de reservas es la manifestación final de una enfermedad económica que enfrenta nuestra economía, que son las inconsistencias de política económica.

LA CAÍDA DE RESERVAS Y EL BALANCE CAMBIARIO DEL BCRA

En el primer trimestre de 2013, las reservas del BCRA cayeron U$S 2.844 millones totalizando un stock de U$S 40.446 millones hacia fin de marzo de 2013. En el segundo trimestre siguieron bajando y el último dato las ubica en un stock de U$S 38.600. La salida neta de divisas se explicó por un egreso neto tanto de la cuenta corriente y de la cuenta “capital y financiera” cambiaria del primer trimestre.

En el rubro mercancías, la baja se debió a un menor cobro por exportaciones de bienes (complejo sojero) y un mayor pago de importaciones (Energía e Industria Química). En la cuenta servicios, la mayor salida de divisas se explicó por una caída en la recepción de turistas y un aumento del gasto de los argentinos en el exterior. Cayó la inversión extranjera directa un 37%, y los prestamos financieros debido a que los agentes económicos reciben menos crédito desde el exterior porque no se sabe si en el futuro van a tener acceso a las divisas necesarias para cancelar sus obligaciones. En tanto que la cuenta capital y financiera cambiaria del sector público y BCRA con un superávit de USD 421 MM y la “pisada” formación de activos externos contribuyó a que la salida por cuenta capital y financiera no fuera mayor.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 71 Fecha: 19 de junio de 2013

Director EconomistasVerónica SosaGuillermo GiussiDiego GiacominiMario SotuyoEsteban Arrieta

Alejandro Caldarelli

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 71 19 de junio de 2013


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A PERSAR DEL CEPO “ANTI‐FUGA DE DIVISAS”, CADA VEZ HAY MENOS RESERVAS

En 2011 se fugaban dólares de Argentina y el BCRA perdía reservas porque la demanda de divisas superaba la oferta de dólares. En ese marco, el Ministerio de Economía estableció trabas a las importaciones para “pisar” la demanda de dólares y evitar la pérdida de divisas. No fue suficiente, el Central siguió perdiendo reservas. Ante la incapacidad de las trabas a las importaciones para detener la pérdida de dólares, más tarde a principios de noviembre de 2011 el gobierno estableció el cepo cambiario para que el BCRA dejara definitivamente de perder reservas. El ejercicio 2011 “cerró” con una pérdida de reservas del 11% (‐USD5.769 MM).

Desde su implementación, el cepo cambiario fue progresivamente fortaleciéndose. De hecho, entre mayo y agosto del año pasado se tomaron 11 medidas de endurecimiento del cepo (ver gráfico 1), que impactaron haciendo subir al dólar paralelo y la brecha cambiaria, lo que implicó importantes costos en materia de nivel de actividad y generación de puestos de trabajo para nuestra economía.

Gráfico 1: Reservas BCRA.

Fuente: E&R en base a BCRA





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Las trabas a las importaciones y el cepo cambiario modificaron las decisiones de consumo privado e inversión, afectando negativamente la demanda agregada y el nivel de actividad. La tasa de crecimiento se enfrió y el PBI creció tan sólo 1.4% en 2012. Paralelamente, la tasa de desempleo subió al 7.9% en el primer trimestre 2013; y en la actualidad Argentina tiene el mayor desempleo de la región.

Más allá de su impacto negativo sobre la tasa de crecimiento del PBI, el fortalecimiento del cepo cambiario no sirvió para erradicar la pérdida de reservas, que siguieron “cayendo” en el balance del BCRA. En 2012 las reservas se redujeron un 6.7% (‐USD3.086 MM) adicional. En el primer trimestre de este año cayeron otro 6.6%, acumulando una pérdida total del 10.8% en lo que del 2013.

En pocas palabras, desde el establecimiento del cepo cambiario el BCRA perdió 8.000 millones de dólares, lo cual representa un 17% del stock total de reservas. Mientras que los bancos centrales de Brasil (19%); Chile (27%); Perú (47%) y Uruguay (74%) acumulan dólares, nuestra autoridad monetaria sigue perdiendo divisas (‐21%) (ver gráfico 2).

Gráfico 2: Reservas de los bancos centrales de la región.

Fuente: E&R en base a Banco Centrales

Este comportamiento excepcional de Argentina se torna más negativo si se tiene en cuenta que nuestra autoridad monetaria es el único banco central de la región que toma medidas para evitar que los dólares se “vayan”. Por el contrario, todos los restantes bancos centrales de la región toman medidas para contener el ingreso de dólares.





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Podemos decir, entonces, que el cepo cambiario no está pudiendo cumplir su principal objetivo de detener la pérdida de reservas del BCRA. De acuerdo a los datos correspondientes al primer trimestre del año y publicados por el BCRA en su Informe sobre el “Mercado Único y Libre de Cambios y Balance Cambiario”, durante los primeros tres meses del año se perdieron 2.844 millones de dólares de reservas; un comportamiento significativamente más pobre que en el mismo período de los dos años anteriores, que registraron una suba de 915 (IT’ 12) y una caída de 891 (IT’ 11) millones de dólares, respectivamente.

Se podría sintetizar, por un lado, que a pesar de tener un cepo cambiario cada vez más férreo, que genera fuertes costos en materia de nivel de actividad, el BCRA pierde reservas a un ritmo cada vez más acelerado. Sin embargo, al mismo tiempo se podría afirmar que el cepo cambiario sirvió para reducir la fuga de capitales, porque la formación de activos externos del sector privado no financiero pasó de un resultado negativo de –USD3.676 MM (IT’11) a –USD1.606 MM (IT’12) a un superávit de USD110 MM (IT’13).

Sin embargo, la reducción del resultado negativo de la cuenta de capital y financiera cambiaria fue menor que la caída de la fuga de divisas, porque nuestro país dejó de tener acceso a préstamos y líneas de crédito internacionales. Con el cepo, Argentina pasó a cancelar más créditos de los que recibe. Los agentes económicos reciben menos crédito desde el exterior porque existe incertidumbre sobre el libre acceso a los dólares necesarios para cancelar sus obligaciones en el futuro. El ingreso de crédito cayó de USD3.665 MM (IT’11) a USD3.242 MM (IT’12) a USD990 MM (IT’13). En este contexto, el déficit de la cuenta capital y financiera cambiaria se redujo de un resultado negativo de –USD2.706 MM (IT’11) a –USD1.634 MM (IT’12) y –USD 323 MM (IT13).

La mayor pérdida de reservas del BCRA y la menor fuga de capitales son dos fenómenos que parecen contradictorios, pero no lo son. La pérdida de reservas y la fuga de capitales no son la misma “cosa”. La variación de reservas es un concepto más “grande” que la fuga de capitales. Es decir, la fuga de capitales es sólo una cuenta de las tantas que hacen al resultado de la variación de las reservas del BCRA, que además es también resultado del saldo comercial, la cuenta servicios y cuenta rentas de la cuenta corriente y de todas las otras cuentas de la cuenta capital y financiera cambiaria. Es decir, la variación de reservas engloba a otras muchas cuentas más que la fuga de capitales. Si dichas cuentas son todas negativas, las reservas del BCRA muy probablemente podrían caer por más que no haya fuga de capitales. En este marco, es importante aclarar que la variación de reservas es macroeconómicamente mucho más relevante que la fuga de divisas.

Puntualmente, a pesar del cepo y la considerable menor fuga de capitales, la pérdida de reservas del BCRA se acelera porque el resultado de la cuenta corriente cambiaria empeora. El resultado de la cuenta corriente cambiaria pasó de un superávit de USD1.546 MM (IT’11) y USD2.304 MM (IT’12) a un déficit de USD2.361 MM (IT’13). Es decir, en la comparación interanual la cuenta corriente cambiaria empeoró USD4565 MM.





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El resultado de la cuenta corriente es explicado en un 59% por el desgaste del saldo comercial exportaciones/importaciones y en un 35% por el deterioro del resultado de la cuenta servicios, que se debe fundamentalmente al turismo.

El saldo comercial se deterioró USD 2.711 MM, porque las exportaciones se redujeron USD1.948 MM (por menor liquidación) y las importaciones aumentaron USD764 MM. Al mismo tiempo, el saldo negativo de servicios creció –USD1.555 MM, pasando de –USD631 MM (IT’12) a –USD2.186 MM (IT’13), no sólo porque entraron menos dólares, sino que también porque se fueron más divisas. Puntualmente, los ingresos pasaron de USD2.949 MM (IT’12) a USD2.313 MM (IT’13), mientras que las erogaciones aumentaron de USD3.579 MM (IT’ 12) a USD4.499 MM (IT’13). Este deterioro de la cuenta servicios es fundamentalmente causado por nuestro proceso inflacionario y política cambiaria oficial, que encarecen nuestro país para los extranjeros y abarata viajar hacia el exterior para los argentinos.

En resumen, la pérdida de reservas es la manifestación final de una enfermedad que enfrenta nuestra economía, que son las inconsistencias de política. El cepo cambiario sólo atacó uno de los canales (fuga) que alimentaba la caída de las reservas, pero no atacó el origen del problema. El cepo fue un parche que intentó solucionar (lo logró) una de las consecuencias (fuga) de la inconsistencia de políticas, pero no fue a la causa del problema. La enfermedad sigue latente, las inconsistencias de política económica son cada vez mayores y se manifiestan a través de la reducción de préstamos internacionales, del deterioro del saldo comercial, de los menores ingresos y mayores egresos por turismo, etc. Ya no alcanza con que las empresas no puedan pagar utilidades, dividendos y/o royalties. Tampoco es suficiente con que los residentes dejen de comprar moneda extranjera.

Las reservas siguen cayendo y lo seguirán haciendo mientras se mantenga la actual política económica. Asimismo, creemos que lo más probable es que el Gobierno no modifique sus políticas. Por ende, dado que el turismo está contribuyendo a alimentar la caída de reservas, pensamos que el gobierno, probablemente, intensifique las restricciones mediante una suba adicional del impuesto a las compras con tarjeta de crédito en el exterior o algún otro mecanismo de contención.

LA CAÍDA DE RESERVAS Y EL BALANCE CAMBIARIO DEL BCRA

Según la información difundida por el BCRA, el balance cambiario correspondiente al primer trimestre del año presenta una caída de U$S 2,844 millones de las reservas internacionales, totalizando un stock de U$S 40.446 millones de reservas hacia fin de marzo de 2013.

Esta reducción de las reservas se mantuvo durante el segundo trimestre, a pesar de que se esperaba un repunte como consecuencia de los dólares provenientes de la soja. Según el último dato publicado por el Central, las reservas se ubican en torno a los U$S 38.6001 millones.

1 Datos del BCRA hasta el 7 de junio de 2013.





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La caída de reservas se explica principalmente como consecuencia del rojo registrado en la cuenta corriente y en mucho menor medida como resultado del déficit de la cuenta capital que (junto con el ajuste de tipo de pase y valuación2) ascenderían a U$S ‐2.261 millones y U$S ‐584 millones respectivamente.

Gráfico 3: Resultado del balance cambiario al primer trimestre del año.

8.72

8

10.142

9.30

8

10.830

12.710

15.682

9.44

9

10.965

4.40

1 3.82

3

‐2.261

‐5.085

‐4.616

‐877

‐6.872

1.41

9

‐15.46

3 ‐7.867

‐6.742

‐10.21

5

‐6.908

‐584

‐3.086 ‐2.844

‐16.000

‐11.000

‐6.000

‐1.000

4.000

9.000

14.000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 IT‐13

Balance Cambiario Argentino(en MM de dólares)

Cuenta Corriente Cambiaria Cuenta Capital y Fin. Cambiaria Var. Reservas

2Esta cuenta hace referencia al ajuste contable por errores, omisiones y diferencia en valuación y también se suele agregar a la cuenta capital.





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‐2.844

937

‐2.186

‐938

‐155

82

654

‐980

‐547

727

‐438

‐3.000

‐2.500

‐2.000

‐1.500

‐1.000

‐500

0

500

1.000

Var. de Reservas

Mercancías Servicios Intereses Utilidades y Div.

Otras transf IED Prestamos finan.

Prestamos Org. Inter.

Fuga de Capitales

Otros

Balance Cambiario BCRA(IT‐13; en MM de dólares)

Cuenta Corriente Cambiaria= ‐2.261 MM Cuenta Capital y Financiera Cambiaria= ‐584 MM

Fuente: E&R en base a BCRA.

La Cuenta Corriente

Dio por primera vez negativa (‐USD2.261 MM) en el primer trimestre 2013. El creciente flujo de salida de divisas se explicó por un menor superávit de la cuenta mercancías y un muy importante mayor déficit de la cuenta servicios. Luego en mucha menor medida también impacto negativa pero marginalmente el suave incremento del saldo negativo de la cuenta rentas (intereses + utilidades y dividendos).

‐ El rubro mercancías registró un superávit de USD 937 MM, es decir USD 2.711 MM menor a igual trimestre del año pasado. La baja se debió a un menor cobro por exportaciones de bienes (USD 1.950 MM) y un mayor pago de importaciones (USD 750 MM). Los ingresos en concepto de cobros de exportaciones de bienes totalizaron US$ 16.639 millones, mostrando una caída de 10% con relación al valor del primer trimestre del año anterior. El sector de oleaginosas, aceites y cereales aportó US$ 4.931 millones de ingresos por exportaciones, con una disminución interanual de 28%, mientras que el resto de los sectores efectuaron liquidaciones por US$ 11.708 millones sin mostrar variaciones en términos interanuales. Dentro de estas últimas, se destacaron los aumentos en los cobros de exportaciones del sector automotriz, que se manifiesta como el rubro exportador más dinámico de la industria a partir de la recuperación de la demanda de autos proveniente de Brasil.





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Los pagos de importaciones de bienes alcanzaron los US$ 15.702 millones en el primer trimestre del año. Esta salida de divisas estuvo impulsada por las empresas vinculadas al sector energético (que registraron pagos por US$ 2.143 millones), al sector automotriz (U$S 3.800 MM) y a la industria química (US$ 2.480 millones). Según los datos oficiales, estos tres rubros absorben más de la mitad de las importaciones.

Gráfico 4: Composición del gasto en importaciones.

Químicos16%

Comercio10%

Autos24%

Metales4%

Alimentos y bebidas4%

Maquinaria y equipos10%

Textil3%

Papel2%

Oleaginosas y cereales

1%

Energía14%

Otros12%

Participación de los pagos por importaciones según grandes rubros


‐ Del lado de la cuenta de servicios el déficit fue de USD 2.186 MM, siendo USD 1.555 MM

mayor a igual trimestre del año pasado. El alza fue consecuencia de un menor ingreso por exportaciones de servicios (‐600 MM) y un mayor egreso por importación de servicios (900 MM). Se observa un incremento significativo del déficit de “turismo” como consecuencia de una caída en la recepción de turistas y un aumento del gasto de los argentinos en el exterior.

‐ Por último, la cuenta rentas fue deficitaria por USD 1.094 MM, incrementándose en USD 200 MM respecto a igual trimestre del año pasado. De la desagregación de la cuenta rentas, se desprende que la salida de divisas se debió a un resultado negativo por pago de intereses netos por un monto por USD 938 MM y al giro neto de utilidades y dividendos por USD 155 MM.

o Entrando en la subcuenta “Utilidades y Dividendos”, se observa que el cepo cambiario fue eficiente para detener la salida de dólares por este concepto. En el período 2006/2011 las utilidades y dividendos girados crecieron exponencialmente porque las ganancias en dólares se expandieron como resultado del atraso cambiario, que surgía





Página9 a partir de un tipo de cambio nominal oficial que se depreciaba mucho menos que la inflación. Además, hay que considerar que el cepo cambiario afectó negativamente el nivel de actividad y que el ritmo actual de devaluación se encuentra más en línea con la inflación que en el pasado, lo cual reduce las ganancias en dólares y por ende las utilidades y dividendos.

Gráfico 5: Giro de Utilidades de empresas y el tipo de cambio real.

869

841

1.28

6

1.12

0

1.72

5

3.43

9

3.04

2 4.14

1

4.39

7

225

155

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

2,40

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 IT‐2013

La apreciación real y las utilidades cambiarias(en millones de dólares y TCR‐Arg/EEUU)

Utilidades (eje izq. en MM dolares) TCR (eje der.; índice base año 2001)

UTILIDADESPOST‐CEPO

Apreciación TCR‐US 2003‐2006promedio: 3.4% anual

Apreciación TCR‐US 2007‐2012promedio: 9.1% anual

Crecen las utilidades en dólares y su giro porque se aceleara la apreciación real cambiaria


La Cuenta Capital

A partir de los cambios normativos, la cuenta capital y financiera total del balance cambiario (incluyendo tanto el sector público como el privado) presentó un saldo negativo de “apenas” –USD323 MM en el primer trimestre de 2013, presentando mejoras de US$ 1.311 millones frente al primer trimestre de 2012 y de US$ 2.383 millones en relación al primer trimestre de 2011. Si a este resultado se le agrega el saldo negativo por “ajuste por tipo de base y valuación” (‐USD 261 MM) ambas partidas reflejan una salida de divisas por ‐USD 584 millones.

‐ Cayó la inversión extranjera directa un 37% (‐USD377 millones), ya que su saldo neto fue positivo por USD 651 millones en el primer trimestre 2013. Haciendo un análisis sectorial, se destacaron las inversiones en minería (USD 300 millones), industria química, caucho y plásticos (USD 57 MM), petróleo (USD 57 MM) e industria automotriz (USD 30 MM). Paralelamente, el saldo neto de inversión extranjera de portafolio permaneció en valores poco significativos (USD 3 MM al 1T‐13) debido al reducido tamaño del mercado de capitales local. No entran. Ni salen divisas.





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‐ El saldo neto de préstamos financieros paso a de ser superavitario (recibir préstamos) a ser deficitario (devolver prestamos) en divisas por USD 980 MM. Es decir, el flujo neto se deterioro en USD 1550 MM respecto a igual trimestre del año pasado. Con el cepo Argentina pasó a cancelar más créditos de los que recibe. Los agentes económicos reciben menos crédito desde el exterior porque no saben si en el futuro van a tener acceso a los dólares necesarios para cancelar sus obligaciones. El ingreso de crédito cayó de USD3.665 MM (IT’11) a USD3.242 MM (IT’12) a USD990 MM (IT’13).

‐ Del registro de la cuenta préstamos de organismos internacionales y bilaterales se percibe una reducción del egreso neto de divisas en 478 MM respecto a igual periodo del año anterior. En la actualidad esta cuenta se alimenta en su mayoría de operaciones del sector público, porque la falta de arreglo con el Club de París impide que el sector privado tenga acceso al crédito de organismos internacionales.

‐ En el primer trimestre de 2013, la cuenta capital y financiera cambiaria del sector público y BCRA resultó en un superávit de US$ 421 millones. Este saldo obedeció básicamente a las operaciones de organismos oficiales que implicaron ingresos por US$ 900 millones, efecto parcialmente compensado por pagos netos de préstamos de organismos internacionales y otros bilaterales por aproximadamente US$ 430 millones.

‐ Una de las modificaciones más radicales se observa en la cuenta “formación de activos externos” también conocida como fuga de capitales. En efecto, la implementación del cepo en 2011 tuvo como objeto frenar el drenaje de dólares de esta cuenta. Tal es así que después de la salida de U$S 21.500 millones en 2011, la fuga se redujo a U$S 3.400 millones el año pasado y se revirtió en el primer trimestre de este año alcanzando un saldo positivo (entrada de capitales) por U$S 110 millones.

Gráfico 6: Evolución de la Fuga de Capitales.

2.939

8.872

23.098

14.123

11.410

21.504

3.404

‐110 ‐200

4.800

9.800

14.800

19.800

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 IT‐2013

Fuga de Capitales (Formación de activos externos del sector privado no financiero)

1 er trimestre 2013

FUGA POST‐CEPO






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‐ A su vez, en lo que respecta a la formación de activos del sector privado financiero, a fines de marzo de 2013, las entidades financieras registraron un stock de activos externos de aproximadamente US$ 1.340 millones, nivel que equivale al 36% del límite establecido por la normativa vigente (US$ 3.760 millones) e implica una disminución de US$ 617 millones respecto al stock de cierre del trimestre anterior.

Esta disminución estuvo asociada a una caída tanto de los fondos de terceros en el corresponsal de los bancos no aplicados como del stock de billetes en moneda extranjera que mantienen las entidades, que se destinan, básicamente, para atender las necesidades del mercado de cambios y los movimientos de los depósitos locales en moneda extranjera.



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Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)

Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 204,5 0,7% 2,6% 198,0 1,9% 194,3 8,9% 178,5 9,2% 163,5 0,8%

Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC ‐ ‐ ‐ 135,1 0,1% 1,7% 133,0 1,5% 0,2% 130,6 ‐1,2% 132,1 6,5% 124,0 9,8% 113,0 0,1%

Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC ‐ ‐ ‐ 75,9 ‐0,3% ‐3,8% 72,7 ‐0,3% ‐3,5% 74,5 ‐5,4% 78,7 1,4% 77,7 6,7% 72,8 ‐1,5%

Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 186,4 ‐2,3% 11,1% 183,2 3,1% ‐3,0% 177,0 ‐3,2% 182,8 8,7% 168,1 11,0% 151,5 ‐2,0%

Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC ‐ ‐ ‐ 199,5 0,5% 8,2% 215,3 ‐1,1% 17,7% 190,9 14,6% 166,6 17,2% 142,2 16,4% 122,1 10,8%

Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC ‐ ‐ ‐ 185,5 ‐3,2% ‐3,1% 206,1 ‐0,2% 25,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0% 148,0 30,3% 113,6 8,1%

Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC ‐ ‐ ‐ 231,8 ‐0,8% 7,8% 238,1 1,8% 6,2% 225,0 7,5% 209,3 11,1% 188,4 11,1% 169,6 8,2%

Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 92.035 1,8% 20,5% 81.411 2,5% 33,8% 77.751 ‐0,5% ‐5,5% 841.176 ‐2,0% 858.025 29,5% 662.739 28,7% 514.903 0,0%


Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 44,2 14,9% ‐1,8% 38,5 ‐14,9% ‐9,0% 45,3 ‐5,0% ‐1,1% 42,5 ‐22,4% 54,8 12,0% 48,9 24,5% 39,3 ‐6,5%

Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,42 ‐19,3% ‐33,6% 1,76 ‐7,9% ‐7,4% 1,91 4,4% ‐15,5% 2,01 ‐16,5% 2,41 43,8% 1,68 32,6% 1,26 ‐19,1%

Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB ‐ ‐ ‐ 28,4 3,4% 2,6% 27,5 2,8% ‐0,2% 26,3 ‐3,2% 27,1 ‐5,2% 28,6 ‐ ‐ ‐


Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC ‐ ‐ ‐ 462,2 1,6% 23,3% 454,8 2,5% 23,8% 389,8 23,6% 315,2 23,8% 254,5 25,9% 202,2 14,8%

Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO 455,1 1,6% 23,4% 448,1 1,5% 23,6% 441,4 1,4% 24,4% 378,9 24,0% 305,6 24,1% 246,3 23,4% 199,6 15,4%

Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 595,1 0,9% 12,9% 589,6 1,0% 13,1% 540,8 12,9% 479,2 12,9% 424,6 14,6% 370,6 7,1%

Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 683,8 0,6% 14,9% 679,8 2,9% 21,8% 608,8 25,5% 485,1 20,1% 403,9 16,8% 345,9 10,6%

Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 201,6 4,4% 0,2% 193,0 ‐6,9% ‐4,6% 207,3 ‐2,5% 5,1% 210,6 8,8% 193,5 20,8% 160,2 7,7% 148,8 ‐21,7%

Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 123,7 2,1% 23,7% 121,1 2,6% 24,5% 105,4 26,8% 83,2 27,8% 65,1 22,5% 53,1 19,5%

Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 123,0 1,6% 23,0% 121,0 1,3% 23,9% 106,5 30,3% 81,8 32,1% 61,9 24,8% 49,6 18,7%

Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 120 2,5% 20,5% 117,5 5,6% 23,3% 102,7 13,9% 90,1 14,7% 78,6 18,4% 66 14,8%

Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 2.875 0,0% 25,0% 2.423 19,3% 2.032 27,0% 1.600 18,4% 1.317 22,5%

Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC ‐ ‐ ‐ 2.165 15,2% 28,4% 1.880 0,0% 11,4% 1.693 33,7% 1.266 35,5% 934 20,4% 776 17,1%


Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 5,24 1,6% 17,7% 5,16 1,4% 17,2% 5,08 1,5% 16,7% 4,55 10,2% 4,13 5,6% 3,91 4,9% 3,73 17,9%

Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 8,89 3,5% 42,3% 8,59 4,6% 47,9% 8,21 7,2% 57,1% 6,05 36,9% 4,42 11,8% 3,95 3,8% 3,81 16,2%

TCR Multilateral Importador Base´01=1 E&R 1,51 0,8% ‐1,0% 1,50 0,2% ‐5,4% 1,50 ‐0,4% ‐8,8% 1,55 ‐15,8% 1,84 ‐6,8% 1,97 ‐6,4% 2,11 ‐0,7%

Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC ‐ ‐ ‐ 7.565 1,1% 13,1% 5.968 ‐0,4% ‐4,9% 81.205 ‐3,3% 83.951 22,6% 68.500 23,1% 55.668 ‐20,5%

Importación Bienes MM de USD; SA INDEC ‐ ‐ ‐ 6.414 2,2% 31,9% 5.448 0,4% 4,8% 70.072 ‐4,9% 73.661 30,5% 56.443 45,5% 38.780 ‐32,5%

Balance Comercial MM de USD; SA INDEC ‐ ‐ ‐ 1.151 ‐7,1% ‐37,0% 520 ‐5,5% ‐51,7% 11.133 8,2% 10.290 ‐14,7% 12.057 ‐28,6% 16.888 34,0%

may‐13 abr‐13 mar‐13

Sector Externo Detalle Fuentemay‐13 abr‐13

2011 2010 2009

2012 2011 2010 2009

2012Actividad Económica Detalle Fuente

ARGENTINA

Precios y Salarios Detalle Fuentemay‐13 abr‐13 mar‐13

mar‐13 2012 2011 2010 2009

Detalle Fuentemay‐13 abr‐13 mar‐13 2012 2011 2010 2009

Indicadores de Confianza



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Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 300.486 1,0% 34,3% 297.658 0,2% 34,9% 297.163 1,6% 37,4% 243.909 34,9% 180.792 37,1% 131.899 25,0% 105.537 5,4%

M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 471.431 1,0% 33,0% 466.896 1,0% 35,8% 462.171 0,7% 35,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5% 215.207 22,1% 176.193 11,5%

M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 782.999 2,1% 33,0% 766.592 1,1% 33,7% 758.039 1,0% 34,4% 623.396 31,5% 474.215 37,0% 346.018 25,6% 275.471 5,2%

Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 445.441 1,6% 26,4% 439.096 1,4% 26,6% 432.350 1,1% 28,0% 357.245 26,3% 282.916 32,7% 213.171 22,4% 174.189 8,5%

Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 403.833 2,6% 32,5% 393.749 1,9% 31,4% 386.492 1,3% 30,7% 319.369 35,1% 236.349 47,3% 160.489 20,5% 133.179 11,9%

Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 94.743 0,2% 17,6% 94.575 ‐2,1% 21,6% 96.577 3,7% 25,8% 79.737 2,2% 78.009 38,2% 56.464 49,9% 37.676 ‐23,7%

Reservas BCRA MM de USD BCRA 39.532 ‐1,0% ‐15,8% 39.532 ‐1,0% ‐17,4% 40.446 ‐2,8% ‐14,5% 46.042 ‐8,3% 50.205 0,7% 49.850 7,4% 46.435 ‐2,7%

Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 15,77 3,9% 34,4% 15,17 13,2% 30,9% 13,41 ‐4,3% 18,7% 12,44 11,0% 11,21 19,6% 9,38 ‐19,3% 11,62 ‐1,1%

Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 16,63 8,6% 41,5% 15,31 2,9% 30,3% 14,88 6,7% 21,4% 13,89 3,1% 13,47 32,2% 10,19 ‐19,3% 12,10 ‐13,5%

Riesgo País J.P Morgan ‐ Puntos basicos Bloomberg 1.162 ‐3,2% ‐6,7% 1.201 ‐8,2% 25,1% 1.308 3,9% 51,7% 995 43,9% 691 2,0% 678 ‐41,9% 1.166 32,4%

Índice Merval en USD Bloomberg 660 ‐11,1% 30,8% 742 12,4% 44,2% 660 9,2% 7,7% 544 ‐27,4% 749 14,4% 655 ‐19,3% 438 ‐21,4%


Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 77.755 2,3% 27,4% 67.630 2,5% 36,8% 60.278 1,7% 24,6% 679.799 25,9% 540.134 31,8% 409.901 34,4% 304.930 13,2%

Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 438 8% ‐48% ‐4.944 ‐200% 4.921 ‐80% 25.115 45% 17.286 ‐47%

Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐3.576 2% 49% ‐51.545 68% ‐30.663 ‐1099% 3.068 ‐143% ‐7.131 ‐149%


Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 ‐86,7%

US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON 2,16 27,1% ‐12,8% 1,70 ‐9,1% ‐16,1% 1,87 ‐1,1% ‐4,5% 1,76 ‐36,0% 2,75 ‐12,6% 3,14 ‐4,4% 3,29 ‐8,9%

Selic rate‐Brasil % Anual (Target) BCB 8,00 6,7% ‐5,9% 7,50 3,4% ‐16,7% 7,25 0,0% ‐25,6% 8,46 ‐27,8% 11,71 17,1% 10,00 0,8% 9,92 ‐20,9%

Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 2,14 7,0% 5,8% 2,00 ‐1,0% 4,9% 2,02 2,5% 10,7% 1,96 17,3% 1,67 ‐4,8% 1,76 ‐11,8% 1,99 8,7%

Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,30 ‐1,3% 5,1% 1,32 2,7% ‐0,5% 1,28 ‐1,9% ‐3,9% 1,29 ‐7,7% 1,40 5,9% 1,32 ‐5,3% 1,40 ‐5,1%

Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg 1.631 2,1% 24,5% 1.598 1,8% 14,3% 1.569 3,6% 11,4% 1.387 8,3% 1.281 13,3% 1.131 19,2% 949 ‐21,9%

Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg 9.989 0,0% 21,8% 9.992 2,6% 7,3% 9.739 0,8% 5,6% 9.105 ‐1,3% 9.227 10,3% 8.363 15,4% 7.248 ‐27,4%

Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg 10.829 4,0% 39,8% 10.413 4,2% 16,4% 9.995 ‐1,3% 7,9% 8.931 ‐4,7% 9.372 15,2% 8.135 15,4% 7.048 ‐22,7%

Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg 25.037 ‐10,4% ‐7,4% 27.941 0,0% ‐14,4% 27.951 ‐4,0% ‐21,0% 30.522 ‐17,4% 36.953 ‐3,2% 38.171 37,7% 27.730 ‐12,1%

Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg 41,31 ‐7,7% 2,7% 44,75 ‐2,8% ‐1,0% 46,02 ‐2,1% 1,3% 43,07 ‐2,5% 44,18 11,7% 39,55 51,5% 26,09 2,1%


Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 542 0,3% 4,1% 518 ‐0,2% ‐2,2% 536 0,6% 8,0% 541 11,8% 484 25,8% 385 1,7% 379 ‐16,5%

Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 7.249 ‐0,7% ‐12,8% 7.221 ‐1,1% ‐9,7% 7.652 ‐0,9% ‐4,5% 7.906 ‐10,4% 8.823 17,0% 7.538 45,9% 5.165 ‐25,8%

Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 94,7 0,0% 0,2% 92,0 ‐1,0% ‐10,9% 93,1 ‐1,2% ‐12,3% 94,2 ‐0,9% 95,1 19,6% 79,4 28,8% 61,7 ‐38,1%

Oro USD por onza troy IMF 1.488 ‐0,4% ‐4,7% 1.488 ‐0,9% ‐10,6% 1.593 ‐0,4% ‐4,6% 1.672 6,1% 1.576 27,7% 1.233 25,5% 983 12,1%

ARGENTINA

2012 2011 2010 2009

Politica Monetaria y Sistema Financiero

Detalle Fuentemay‐13 abr‐13 mar‐13 2012 2011 2010 2009

Politica Fiscal Detalle Fuentemay‐13 abr‐13 mar‐13 2012 2011 2010 2009

Mercado Financiero Internacional

Detalle Fuentemay‐13 abr‐13 mar‐13

2012 2011 2010 2009Precios Commodities Detalle Fuente

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Semanario Económico Nº71 -...

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