Sin título de diapositiva - bcmdp.com.ar · La Duration Modificada (DM) •Resume todos los...
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Bonos
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Bonos
• Concepto
• ¿Por qué invertir en bonos?
• Tipos de Bonos
• Conceptos básicos
• Rendimiento
• Riesgo
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Bonos – Concepto
• Bono : Préstamo fraccionado de modo de permitir el acceso de distintos tipos de inversores.
• Por ser préstamos, dan derecho a la devolución del capital (amortización) y al cobro periódico de intereses (renta).
• Cotizan todos los días en el mercado, donde se determina su precio en función de la oferta y la demanda.
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¿Por qué invertir en bonos?
• Renta (intereses) : pago periódico de intereses establecido en las condiciones de emisión.
• Ganancias de capital : Suba de la cotización del bono en el mercado.
• Acceso a Dólares.
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Tipos de bonos
• En moneda nacional o extranjera…
• Los emitidos en Dólares se pueden
comprar y vender en Pesos o Dólares…
pagan en Dólares billete…
• Tasa fija o variable, con o sin ajuste
(CER, Badlar,“dollar-linked”, Lecaps,
Letes)…
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Dólar “Bolsa” y “CCL”
• AY24 $ 4.044,00
• AY24D USD 93,25
• AY24C USD 93,50
¿Por qué existen distintos precios para un mismo bono?
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Dólar “Bolsa” y “CCL”
• Dólar “Bolsa” :
AY24/AY24D = 4044/93,25 = $ 43,37
• Dólar “CCL” :
AY24/AY24C = 4044/93,50 = $ 43,25
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Las LETES
• Letras emitidas por el Tesoro Nacional
• Dos subastas mensuales
• Tasa nominal anual 4,50%
• Mercado secundario
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Las LECAPS
• Letras emitidas por el Tesoro Nacional
• Subastas periódicas, el BCRA determina
la tasa de interés
• Intereses se incorporan al capital
• Mercado secundario
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Cómo decidir qué bono comprar?
• Rentabilidad
• Plazo
• Volatilidad del precio (“Variabilidad”)
• Paridad
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Rentabilidad y Precio
Ej.1: Préstamo de $ 100 a un año, intereses 20% anual
Precio A cobrar Rentabilidad
$ 110 $ 120 9,1 %
$ 100 $ 120 20 %
$ 80 $ 120 50 %
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Fuentes de rentabilidad
• “Cupón” de renta o intereses (determinado en las condiciones de emisión)
• Ganancia de capital (diferencia entre precio de mercado y valor nominal)
• En ejemplo anterior :
Si compro a $ 80, rentabilidad anual del 50% por :
- Renta o intereses (20% s/valor nominal)
- Ganancia de capital ($100-$80 = $20)
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Rentabilidad y Precio
VN $ 100 a un año, intereses 20% anual
Precio A cobrar Rentabilidad
$ 110 $ 120 9,1%
$ 100 $ 120 20 %
$ 80 $ 120 50 %
P = Monto a cobrar
(1+r)
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Rentabilidad y Precio
Ej.2: VN $ 100 a dos años, intereses 20% anual, cuál es la rentabilidad anual?
Precio A cobrar Rentabilidad (r)
$ 110 $ 20 + 120 13,93 %
$ 100 $ 20 + 120 20 %
$ 80 $ 20 + 120 35,61 %
P = Monto año 1 + Monto año 2
(1+r) (1+r) 2
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Rentabilidad y Precio
Para más de un flujo de fondos….
P = A+R + A+R + A+R + …….
(1+r) (1+r) (1+r)
r es la Tasa Interna de Retorno (TIR) de la inversión, incluye renta o intereses (“Rendimiento corriente”) y ganancias de capital…
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TIR
• Ejemplo: bono a 5 años, renta 10% anual,
amortización total al vencimiento.
• A cada precio corresponde una TIR :
P = 10 + 10 + 10 + 10 + 110
(1+r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)
• Si el precio es $96,30, cuál es la TIR?
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TIR
• Resolviendo la ecuación :
$ 96,30 = 10 + 10 + 10 + 10 + 110
(1,11) (1,11) (1,11) (1,11) (1,11)
Si precio es $96,30, entonces TIR = 11%
• A mayor precio, menor TIR (y viceversa).
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Bonos en Dólares
Título TIR Vencimiento
Bonar 2020 13,93% 2020
Bonar 2024 14,81% 2024
Discount USD Ley. Arg. 13,83% 2033
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Bonos en Pesos – ajuste CER
Título TIR Vencimiento
BONCER 2021 16,73% 2021
BOCON 6ta. serie 14,84% 2024
DISCOUNT $ Ley Arg. 11,51% 2033
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Determinantes de la TIR
• Tasa libre de riesgo + Riesgo incumplimiento
TIR (Arg.) = TIR (USA) + RS
• RS = Riesgo soberano (default)
» Se mide en puntos básicos (1%=100 b.p.)
• En bonos provinciales y ON, prima de riesgo del emisor
• Riesgo de devaluación
• Plazo
• Liquidez
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Riesgo soberano
• Riesgo de crédito
» Recaudación fiscal
» Gasto público
» Crecimiento PBI
» Cuenta corriente
» Entrada/salida de capitales
• Riesgo país
» Seguridad jurídica
» Historia de cumplimientos
» Estabilidad política
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Plazo Promedio Ponderado de Vida
• Para más de un flujo de fondos es necesario calcular el
PPV.
• Ejemplo : VN = $ 100, Cupón = 10 % anual
Plazo = 5 años
Amortización = total al vencimiento
PPV = 1x10 + 2x10 + 3x10 + 4x10 + 5x110 = 4,33 años
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Paridad
• Paridad = Precio/Valor técnico
• El valor técnico es la suma del capital no amortizado más los intereses devengados y no pagados (intereses “corridos”). Es el “valor real” del bono…
• La paridad refleja qué porcentaje representa el precio de mercado del valor técnico del bono.
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Volatilidad teórica - Factores
• Efecto plazo de vencimiento
• Efecto cupón (tamaño/frecuencia)
• Efecto tasa de interés
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Plazo de vencimiento
• A mayor plazo mayor volatilidad
Ej.: 2 Bonos bullet con cupón del 10% anual
Uno vence en un año y otro en 10
¿Cuál es el precio a tasas del 9%,10% y 11%?
TIR Precio
(1 año)
Variación
9 % 100,92 +0,92%
10 % 100
11 % 99,10 -0,90%
TIR Precio
(10 años)
Variación
9 % 106,42 +6,42%
10 % 100
11 % 94,11 -5,89%
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Tamaño de los cupones
• A menores cupones mayor volatilidad
Ej.: 2 Bonos a cinco años
Uno bullet cupón 10% anual, otro cupón cero
¿Cuál es el precio a tasas del 9%,10% y 11%?
TIR Precio
(cupón 10%)
Variación
9 % 103,89 +3,89%
10 % 100
11 % 96,30 -3,70%
TIR Precio
(cupón cero)
Variación
9 % 64,99 +4,67%
10 % 62,09
11 % 59,35 -4,42%
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Frecuencia de cupones
• A menor cantidad de pagos anuales mayor volatilidad
Ej.: 2 Bonos bullet a cinco años
Uno con cupón 10% anual, otro cupón 5% semestral
¿Cuál es el precio a tasas del 9%,10% y 11%?
TIR Precio
(cupón anual)
Variación
9 % 103,89 +3,89%
10 % 100
11 % 96,30 -3,70%
TIR Precio
(c. semestral)
Variación
9 % 104,75 +3,79%
10 % 100
11 % 97,29 -3,60%
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Tasa de interés
• A menor tasa de
interés mayor
volatilidad
Ej.: Bono cupón cero a un año
TIR Precio Variación
4 % 96,15 +0,96%
5 % 95,24
6 % 94,34 -0,94%
TIR Precio Variación
13 % 88,50 +0,88%
14 % 87,72
15 % 86,98 -0,87%
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La Duration Modificada (DM)
• Resume todos los factores de volatilidad en
una sóla fórmula
• Es la derivada del precio con respecto a la
TIR.
• Ejemplo : Una DM de 2 indica que ante un
cambio en la TIR de 1% el precio se moverá
aproximadamente 2%.
• Mayor precisión para pequeños cambios en
la TIR.
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Cómo decidir qué bono comprar?
• Rentabilidad TIR
• Plazo PPV
• Volatilidad DM
• Paridad Precio/VT
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Conceptos básicos
• Valor nominal = capital emitido
• Valor residual = porción de capital no amortizado (0
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Estrategias
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Estrategias
• Definiciones : » Horizonte de inversión
» Riesgo a asumir
» Objetivo
• Estrategias : » Pasiva
» Activas
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Estrategia pasiva
• Inmunización : Calzar flujo de fondos.
• Analizar flujo de efectivo requerido (pagos mensuales, trimestrales, semestrales…)
• Pesos o Dólares?
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Estrategias activas
• Suponen anticipar movimientos
del mercado o de las tasas de
interés.
• Ejemplo : Si espero que el
mercado suba, compro bonos con
mayor DM.
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Estrategias activas - Arbitrajes
Datos al 20/02/2009
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Estrategias activas - Arbitrajes
Datos al 11/03/2009
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Estrategias activas - arbitrajes
Bono
20/02/2009
11/03/2009
Variación
PRE 9
$ 71
$ 64
-9,86%
PR12
$ 91
$ 76,25
-16,21%
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Curva de rendimientos 2018
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Curva de rendimientos 2019
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Curva de rendimientos
Fuente: @verajuanp
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Sitios útiles
• www.iamc.sba.com.ar » Informes/Diario
• www.bolsar.com » Research/Especies/Títulos Públicos
• www.cnv.gov.ar
http://www.iamc.sba.com.ar/http://www.bolsar.com/http://www.cnv.gov.ar/
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Fin