Sistema Financiero y Bolsa de Valores 27-03-2014 Parte 2
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Docente :
Vladimir Rodrguez Cairo
2 014
UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS
FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES
AAAAAAAAAAAAAAAAA
-
MERCADO DE CAPITALES Y MERCADO DE VALORES
-
Mercado de Fondos Prestables
Las posibilidades de un agente econmico de financiar a otros o su necesidad
de recibir financiamiento, depende de la relacin entre el ahorro (A) y la
inversin (I) en un determinado perodo. Bsicamente las situaciones que
pueden plantearse son las siguientes:
Agente superavitario (AI).- El agente econmico (familia, empresa o
gobierno) puede adquirir activos financieros (prestar fondos) o reducir sus
pasivos financieros (pagar deudas).
Agente deficitario (I A).- El agente econmico (familia, empresa o
gobierno) puede aumentar sus pasivos financieros (deudas) y obtener fondos
vendiendo los activos financieros que posee.
Por lo tanto:
Demandante de fondos (Agente deficitario) = Oferente de activos
financieros.
Oferente de fondos (Agente superavitario) = Demandante de activos
financieros.
-
Teora de Fondos Prestables
Fisher sustenta la teora de los fondos prestables.Una tasa de inters es el precio pagado por un prestatario o deudor a un
prestamista o acreedor por el uso de recursos financieros o fondos durante un
tiempo determinado.
Irving Fisher analiz la determinacin del nivel de la tasa de inters en una
economa haciendo las preguntas siguientes: Por qu ahorra la gente? (es decir,
por qu no consumen todos sus recursos) y el Por qu otros agentes econmicos
piden prestado?
El ahorro es la alternativa entre el consumo actual y futuro de bienes y servicios.
Los individuos ahorran una parte de su ingreso actual para ser capaces de
consumir ms en el futuro.
Los ahorros totales (o la oferta total de prstamos) disponibles en cualquier
momento son la suma de los ahorros de todo el mundo y una funcin positiva de
la tasa de inters.
-
Las empresas reciben todos los prstamos y tambin los prstamos de los
ahorradores para invertir. El invertir significa dirigir recursos hacia activos que
incrementarn la capacidad futura de produccin de la empresa.
El mximo que una empresa invertir depende de la tasa de inters, que es el costo
del prstamo. Solamente aceptar proyectos cuyas ganancias no sean menores a su
costo de financiamiento. Por tanto, la demanda de prstamos de la empresa est
relacionada negativamente con la tasa de inters.
La tasa de inters de equilibrio es determinada por la interaccin de las funciones de
oferta y demanda.
Por tanto, concurren:
Agentes Deficitarios Demandante de fondos prestables
Agentes Superavitarios Oferente de fondos prestables
-DFP = f (i)
+OSFP = f (i)
-
Demanda de Fondos Prestables
La curva de demanda de fondos prestables (DFP) de una empresa relaciona la
cantidad de capital o de fondos demandada con la tasa de inters (i).
La DFP viene dada por las oportunidades de inversin productiva que
tienen las empresas y otros agentes deficitarios. Una forma que se tiene
de conseguir financiacin es mediante la emisin de activos financieros.
i
FP
DFP
-
Oferta de Fondos Prestables
La curva de oferta de fondos prestables (OFP) es el valor total de los ahorros
acumulados. Muestra la relacin entre la cantidad ofrecida de capital y la tasa de
inters (i).
La OFP depende de la cantidad que estn dispuestos a ahorrar los agentes
econmicos, lo cual es una funcin directa o proporcional a la tasa de inters. Una
forma que se tiene de proporcionar financiacin es mediante la suscripcin o
adquisicin de activos financieros, esto es comprando instrumentos financieros.
i
FP
OFP
-
Equilibrio del Mercado
de Fondos Prestables
i
FP
OFP
El equilibrio ocurre cuando la tasa de inters es aquella en la que la cantidad
demandada de capital es igual a la cantidad ofrecida de capital.
DFP
i0
FP0
-
Mercado de Fondos Prestables
Por qu recibir un 6% de inters sin riesgo?, por qu no un 8% o un 3%?. En
tal sentido, la pregunta que se formula es: qu determina la tasa de inters sin
considerar la inflacin?.
De acuerdo con el economista Irving Fisher, la tasa de inters real viene dada,
en ausencia de inflacin, por el precio que iguala la demanda y la oferta de
fondos prestables o recursos financieros.
El mercado de fondos prestables es aquel mercado en el que ofrecen fondos
los que quieren ahorrar y demandan fondos los que quieren pedir prstamos
para invertir. La oferta de fondos prestables (SFP) procede del ahorro nacional
(ahorro privado y ahorro pblico). La demanda de fondos prestables (DFP)
procede de las empresas y los hogares que quieren pedir prstamos para
invertir. La tasa de inters de equilibrio es del 8% y se ofrecen y demandan 2
millones de dlares.
-
Desequilibrio temporal:
Exceso de oferta de fondos prestables
i
FP
OFP
DFP
i0
Si la tasa de inters es superior a i0 la cantidad demandada de capital ser menor
que la cantidad ofrecida: exceso de oferta de fondos en los mercados de
capitales. En una situacin as, los intermediarios financieros, ansiosos por
aumentar sus prstamos, bajarn las tasas de inters. La tasa de inters bajar
hasta que las instituciones financieras son capaces de prestar todo lo que desean
a la tasa de inters vigente.
Exceso de oferta
-
Desequilibrio temporal:
Exceso de demanda de fondos prestables
i
FP
SFP
DFP
i0
Si la tasa de inters est por debajo de i0 la cantidad ofrecida de capital ser
menor que la cantidad demandada: exceso de demanda de fondos en los
mercados de capital. En una situacin as, los intermediarios financieros,
incapaces de encontrar suficientes fondos para prestar, aumentarn las tasas de
inters hasta que no queden prestatarios insatisfechos.
Exceso de demanda
-
Cambios en la oferta de fondos prestables
i
FP
OFP0
DFP
i0
OFP1
Una modificacin de la legislacin tributaria para animar a los individuos a ahorrarms tambin desplazara la oferta de fondos prestables hacia la derecha. Losincentivos fiscales al ahorro elevan la oferta de fondos prestables.Si todo lo dems permanece constante, un aumento en la poblacin o un incrementodel ingreso ocasionan un aumento en la oferta de fondos.Asimismo, cuanto mayor sea la proporcin de personas de edad madura dentro deuna poblacin, ms alta ser la cantidad de ahorros. Ello se debe a que las personas deedad madura generan la mayor parte del ahorro mientras crean un fondo de jubilacinque les proporcione un ingreso cuando se retiren.
-
Cambios en la demanda de fondos prestables
i
FP
OFP
DFP0
i0DFP1
Un aumento de la poblacin aumenta la demanda de todos los bienes y servicios y por lo
tanto, aumenta la demanda de fondos para producirlos.
Los avances de la tecnologa aumentan la demanda de algunos tipos de capital y
disminuyen la de otros. Por ejemplo, el desarrollo de computadoras para escritorios aument
la demanda de equipo de cmputo para oficinas y disminuy la demanda de mquinas de
escribir elctricas y aument la demanda global de capital en la oficina.
Una deduccin fiscal por inversin eleva la demanda de fondos y origina un
desplazamiento hacia la derecha hasta D1. Como consecuencia de ello sube la tasa de
inters a un nuevo nivel de equilibrio.
-
Mercado financiero y los diversos submercados
1) Mercado de Dinero o Monetario
(operaciones de c/p)
2) Mercado deCapitales
(operaciones de m/p, l/p)
a) Mercado interbancario.- cubre necesidades de tesorera,requeridas por las empresas debido a desfases entre losflujos monetarios de entrada y salida (descuento, crditobancario, prstamos a corto plazo).
b) Mercado de ttulos.- se intercambian certificados dedepsito, pagars de empresa, letras de cambio, entreotros.
a) Mercado interbancario.- provee fondos o recursosfinancieros permanentes a las empresas (prstamos deentidades financieras, operaciones leasing, operaciones deventa a plazos, operaciones factoring, sociedades capital-riesgo, sociedades de crdito hipotecario).
b) Mercado de valores:
Burstil (organizado): se negocian muchosvalores en forma simultnea bajo una serie de normasespecficas y reglamentos.Extraburstil (OTC): no estn sometidos a unareglamentacin estricta, se intercambian activosfinancieros directamente entre agentes ointermediarios.
Mercado
Financieroi. Mercado primario: emisiones nuevas.ii. Mercado secundario: promueve el mercado primario
e incrementa la liquidez de los activos financieros
-
Emisin de valores en el mercado primario
El mercado de valores, parte integrante del mercado financiero,rene a mltiples agentes econmicos (Estado, empresas,individuos y otros) que demandan y ofrecen fondos.
Los agentes que demandan fondos (emisores) ofrecen valoresmobiliarios (acciones, bonos, certificados de depsitonegociables, instrumentos de corto plazo, etc.) que sonadquiridos por aquellos agentes que poseen excedentes defondos (inversionistas).
Si los valores son emitidos por primera vez, se trata de unaOferta Pblica Primaria cuya operatividad se esquematiza en elcuadro que presentamos:
-
Oferta Pblica Primaria de Bonos Corporativos
Inversionistas
Emisor
Agente colocador
1
SMV
Estructurador
Clasificadoras de Riesgo (2)
CAVALI ICLV
2
3
4 5
6
8
7
9
10
10El underwriter coloca valores bajo supropia cuenta y riesgo. Se comprometea adquirir los valores, en caso de noexistir inversionistas interesados.
Fondos
Prefinancia, descontando la comisinAprox. 1.50%
SMV
GLORIA S.A.Gestin
Paga inters y principal Adquieren valores
So
licit
a in
scri
pci
n
Au
tori
za la
em
isi
n
con
trat
a
dis
ea
con
trat
a
Pag
a in
ter
s y
pri
nci
pal
Transfiere valores (como el underwriteradquiere los valores a su nombre, seconvierte en acreedor o accionista delemisor, condicin que se mantienehasta la colocacin en el mercado).
Representante de los obligacionistas
-
Agentes que intervienen en el
Mercado de Valores
CONASEV.
Bolsa de Valores de Lima S.A.
Sociedades agentes de bolsa SABs.
Emisores.
CAVALI S.A. ICLV
Inversionistas :
- Individuales (personas naturales).
- Institucionales (AFPs, Empresas de seguros,
bancos, Fondos mutuos).
-
Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)
Institucin pblica del sector economa cuya finalidad espromover el mercado de valores, velar por la transparencia, lacorrecta formacin de precios y la proteccin de losinversionistas, procurando la difusin de toda la informacinnecesaria para la adopcin de las decisiones financierasrelativas a los valores y la igualdad de trato a todos ellos.Asimismo, se encarga de dictar las normas que regulan elmercado de valores, as como de supervisar y controlar lasdiferentes instituciones que participan en dicho mercado.
-
SMV organismo pblico adscrito al MEF
-
Sociedad Agente de Bolsa (SAB)
Es el intermediario del mercado burstilautorizado por la Comisin NacionalSupervisora de Empresas y Valores(CONASEV) que est encargado derealizar las operaciones de compra yventa que los inversionistas solicitan; acambio, cobra una comisin que esdeterminada libremente por cada una deellas en el mercado.
SAB
-
Emisor
Empresas o entidades gubernamentales que emitenvalores con la finalidad de obtener dinero parafinanciar sus actividades.Las empresas emisoras o agentes deficitarios sonaquellas que requieren fondos, sea para financiarun nuevo proyecto de inversin o para reestructurarsus pasivos con un financiamiento, generalmentede largo plazo.La importancia de las empresas emisoras radica enque constituyen la fuente del mercado primario(emisin primaria) que da origen al mercado decapitales, al generar nuevas ofertas de valores,sean stas ofertas pblicas o privadas.
-
CAVALI S.A. I.C.L.V:
Es una sociedad annima especialcuya finalidad es registrar valores quehan sido convertidos en registroscomputarizados o anotaciones encuenta (desmaterializados) y realizarla liquidacin de operacionesefectuadas en la Bolsa de Valores deLima, es decir, recibir los valores delvendedor y el dinero del comprador, yentregar los valores al comprador y eldinero al vendedor.
CAVALI S.A.
-
Inversionistas
Inversor. Persona natural o jurdica queinvierte sus recursos en la adquisicin deacciones, obligaciones u otro activo financierobuscando rentabilidad y liquidez, as comoobtener ganancias en las transferencias devalores. Los inversionistas en las sociedadesannimas tienen responsabilidad limitada:arriesgan slo el dinero que in vierten. Losinversionistas se preocupan de doscaractersticas cruciales de un portafolio: sutasa esperada de retorno y su riesgo,representado ste ltimo por la varianza delportafolio.
-
Inversionistas institucionales
Los inversionistas institucionales son entidadesespecializadas como Bancos, Financieras,Compaas de Seguros, Agentes deIntermediacin, AFP, SociedadesAdministradoras de Fondos Mutuos, SociedadesAdministradoras de Fondos de Inversin, ascomo las entidades del exterior que desarrollenactividades similares y las dems personas a lasque SMV califique como tales que administranrecursos financieros y los orientan a laadquisicin de carteras de valores, actuando enel mercado de valores como principalesofertantes de fondos y demandantes de valores.
-
Per: Evolucin de la estructura de los Fondos
Mutuos 2003-2012
-
Per: Inversiones de las AFP 2000-2012
-
Diagnstico del mercado de capitales peruano
Emisorespotenciales
Montos de
emisin menores
Costos de emisin elevados
Alta dependencia de financiamiento
bancario
Dbiles prcticas de BGC Inversionistas
Buscan activos de bajo riesgo
Elevados costos de
negociacin
Descalce entre oferta y demanda
Prevalencia de negociacin
con empresas vinculadas
Escaso acceso de pequeos
inversionistas
Mayores niveles de
riesgo
-
Evolucin de colocaciones de valores mobiliarios y
crditos
*
1/.. Comprende los crditos corporativos, a grandes, medianas y pequeas empresas de la banca.
* Al 31 de Diciembre de 2012
Brecha creciente y significativa entre elfinanciamiento que ofrece el SistemaBancario frente al Mercado de Valores.
Evolucin de los Crditos Empresariales
de la Banca vs Saldo bonos privados va
OPP1/. (Miles de millones S/.)
Durante el perodo 2010-2012, los BonosCorporativos constituyen el instrumentoms utilizado en el Mercado Primario deValores, representando el 68.4% adiciembre de 2012.
Colocacin de Valores Mobiliarios
mediante Oferta Pblica Primaria
(Millones US$)
1670.33328
1 670
1 412
1 711
1 236
1 484
1 819
0
400
800
1 200
1 600
2 000
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Mill
ones
B. Corporativos CDN ICP B. Subord. Otros
400
800
1 200
1 600
2 000
Mil
lon
es
0
15
30
45
60
75
90
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012M
iles d
e m
illones Crditos a las empresas Banca
Stock OPP
89.3
21.5
-
Inversiones de las AFP
Grfico N. 01:
Per: Colocacin de valores mobiliarios mediante
Oferta Pblica Primaria 2007-2013
(Millones US$)
Grfico N. 02:
Per: Evolucin de la cartera administrada de
las AFP 2008-2013
(Miles de millones S/.)
Fuente: SMV. Fuente: BCRP, SBS.
-
Lmite general y lmite operativo a las inversiones en el
exterior
(*) Incisod del artculo 25-D del TUO de la Ley del Sistema Privado de Administracin de Fondos dePensiones. Inciso modificado por el artculo nico de la Ley N 29759 del 21/07/2011.
1/ BCRP
2/ Establecido por el TUO de la Ley del Sistema Priv ado de Administracin de Fondos de Pensiones
36%
50%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13
Inversiones de los Fondos de Pensiones en el Exterior(Abril 2013)
Inversiones en el Exterior
Lmite Operativo 1/
Limite General 2/
31,6%
-
Lmite operativo de inversiones en el exterior (*)
(*) Incisod del artculo 25-D del TUO de la Ley del Sistema Privado de Administracin de Fondos dePensiones. Inciso modificado por el artculo nico de la Ley N 29759 del 21/07/2011.
El 05/04/2013 se public en El Peruano la Circular N 015-2013-BCRP, mediante el cual el BCRP ampli el lmite operativo de inversin en el exterior de 34% a 36% para los fondos
administrados por las AFP.
Las inversiones de los fondos de pensiones slo podrn efectuarse en
dichos porcentajes.
El lmite operativo
seguir siendo fijado por el
BCRP.
En el caso que el BCRP no
determine los porcentajes mximos, se entendern
aplicables los sealados en la
Ley.
Criterios para establecer el lmite de inversiones en el exterior
La SBS de acuerdo con los criterios tcnicos y las necesidades del SP tendr a su cargo fijar
lmites de inversin que
puedan efectuar las AFP y que no se encuentren en
el art. 25-D.
El BCRP podrestablecer
porcentajes mximos
operativos y/o sublmites a los establecidos en
el artculo 25-D, debiendo
contarse con la opinin de la
SBS.
-
Reforma del Mercado de Capitales
Ley de Promocin del Mercado de
Valores.
Ley REPO.
Deuda pblica.
Medidas complementarias
(reglamentos).
Gobierno Corporativo
Proceso de integracin Alianza
del Pacfico
R M C : P r o c e s o p e r m a n e n t e
E t a p a s d e l a R M C
1ra. 2da. 3ra.
-
Ley de Promocin del Mercado de Valores,
Ley N 30050 (publicada el 26/06/2013)
Rgimen excepcional
para corporativas
Rgimen especial Ingreso de PYME al MV
Sistema de Administracin
de Riesgo
Ley de Promocin del Mercado de Valores
Mayores requerimientos
prudenciales
Promover el ingreso de nuevos emisores y la eficiencia del mercado
1ra. etapa de la RMC
Desarrollo del
mercado de
capitales
Proteccin al inversionista
Penaliza falsedad de
informacin del emisor
Fortalecimiento de la SMV
Mejora del tratamiento tributario
-
Mercado de Inversionistas Institucionales (MII)
Res SMV N 021-2013-SMV/01 (publicada el 26/09/2013)
SMV inscribe el valor o programa en plazo
no mayor a 7 das
Informacin no ser de acceso pblico
Oferta pblica dirigida a AFP, SAFM,
SAFI, empresas de seguros, bancos, etc.
Estos va lo res so lo podrn negoc iarse en t re invers ion is tas ins t i tuc iona les
Flexibiliza requisitos y requerimientos de
informacin, y establece sanciones
Rgimen excepcional: MII
-
Rgimen especial para financiar a la PYME
Facilita acceso a medianas empresas1 al mercado de valores.
Flexibiliza requisitos de inscripcin y requerimientos de informacin.
Rgimen sancionador especial.
Reduccin de costos.
Mercado Alternativo de Valores (MAV)
1 Aquellas que facturen menos de S/. 200 millones anuales (promedio de ltimos 3 aos). De las empresas listadasen bolsa, aprox. el 40% son no corporativas
Caso de xito
Principal actividad:
agro exportacin
Primera empresa en ingresar al
MAV(23 abr. 2013)
Produccin y comercializacin
de frutas y vegetales
Se estima que
incrementar sus ventas en
15%
BVL: 2 empresas
ms ingresarn el segundo trimestre
Emisin de US$ 2
millones (tasa de 6%)