Situación del mercado y riesgo operativo en finanzas estructuradas Septiembre, 2014 FINANZAS...
-
Upload
izabelle-peralta -
Category
Documents
-
view
230 -
download
0
Transcript of Situación del mercado y riesgo operativo en finanzas estructuradas Septiembre, 2014 FINANZAS...
Situación del mercado y riesgo operativo en finanzas estructuradas
Septiembre, 2014FINANZAS ESTRUCTURADAS
215a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Agenda
1. Situación del sector en México
2. Desempeño de transacciones RMBS
3. Riesgo Operativo
315a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Situación del Sector en México1
415a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Número de emisiones durante el primer semestre del año por tipo de activo
Poca actividad en el sector durante 2014
2012 1S
2013 1S
2014 1S
0 2 4 6 8 10 12 14
RMBS ABS
Fuente: Moody's Investors Service con información de la BMV
2014 presenta hasta ahora el mismo ritmo de colocación que el año pasado, 30% menor comparado con 2012
Las emisiones ABS parecen dominar el sector, pero…
515a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
RMBS sigue siendo el rey
Volumen de emisiones en el primer semestre del año por tipo de activo
2012 1S 2013 1S 2014 1S -
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
19,315 14,167
11,766
7280
7850
5084
RMBS ABS
Mill
on
es
MX
N
Las transacciones RMBS siguen dominando el mercado en términos de montos emitidos
Fuente: Moody's Investors Service con información de la BMV
615a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
En el sector hay poca diversificación de activos
2013 1S 2014 1S
RMBS64%
Cuentas por Cobrar17%
Arrendamientos10%
Créditos al Consumo9%
RMBS70%
Cuentas por Cobrar15%
Arrendamientos15%
En el segmento ABS, Cuentas por Cobrar y Arrendamientos son los activos más bursatilizados
Fuente: Moody's Investors Service con información de la BMV
715a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
FOVISSSTE39%
Infonavit36%
Sofoles11%
Bancos8%
HITO6%
Las emisiones de los Institutos de Vivienda dominan el sector RMBS
Participación por saldo vigente de los certificados al primer semestre de 2014
Fuente: Moody's Investors Service con información de la BMV
Las emisiones de Infonavit y FOVISSSTE dominan el sector con 75% del mercado
815a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
EMISOR EMISIÓN MONTO FECHA COUPÓN
Infonavit CEDEVIS 13U 3,098 Feb 2013 3.30%
FOVISSSTE TFOVIS 13U 6,877 May 2013 2.58%
BBVA BMERCB 13 4,192 Jun 2013 6.38%
FOVISSSTE TFOVIS 13-2U 4,631 Oct 2013 3.23%
Infonavit CDVITOT 13U 5,471 Oct 2013 3.46%
FOVISSSTE TFOVIS 13-3U 5,459 Dic 2013 3.74%
FOVISSSTE TFOVIS 14U 6,356 Mar 2014 3.50%
FOVISSSTE TFOVIS 14-2U 5,410 Jun 2014 2.97%
Infonavit CDVITOT 14U 2,969 Jul 2014 2.49%
Alta demanda por RMBS
Fuente: Moody's Investors Service con información de la BMV
Las emisiones recientes han roto record en la tasa negociada y el volumen subastado, una prueba de que el mercado tiene apetito por estos instrumentos y que se sienten cómodos con su desempeño
Deducción automática vía nómina, cascadas de pago sencillas y sólido desempeño histórico mitigan el riesgo crediticio de las emisiones de Infonavit y Fovissste
915a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Otros factores relevantes
» Infonavit y Fovissste anunciaron productos en pesos, esto permitiría que en un futuro se puedan emitir certificados en pesos sin descalce de moneda entre UDIs y VSMs.
» Para el sector ABS, vemos una tendencia global en emisiones respaldadas por auto loans.
» El aumento en la oferta de créditos automotrices en México puede detonar que veamos localmente este tipo de emisiones en el mediano plazo.
» Con la reciente aprobada reforma energética, algunos proyectos podrían fondearse con la bursatilización de los activos, derechos de cobro y flujos futuros.
1015a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Desempeño de transacciones RMBS2
1115a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Destaca el deterioro de las emisiones de Sofoles
% Morosidad 90+/Saldo Original del Portafolio - Tendencia por Originador
2006
.04
2006
.08
2006
.12
2007
.04
2007
.08
2007
.12
2008
.04
2008
.08
2008
.12
2009
.04
2009
.08
2009
.12
2010
.04
2010
.08
2010
.12
2011
.04
2011
.08
2011
.12
2012
.04
2012
.08
2012
.12
2013
.04
2013
.08
2013
.12
2014
.04
0
5
10
15
20
25
30
Bank RMBS Fovissste Infonavit Sofol RMBS (MXN)
Sofol RMBS (UDI) Index (Excluding UDI Deals)
Mo
rosi
da
d
90
+ [
% o
f S
O]
Mientras las emisiones en pesos han presentado un desempeño estable, la tendencia de morosidad en las emisiones de Sofoles en UDIs sigue siendo creciente sin señales de estabilizarse y mucho menos disminuir
Fuente: Moody's con reportes periódicos de administradores
1215a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
El desempeño del mercado de RMBS se ha deteriorado
Desempeño por sector
SECTOR % MOROSIDAD PERSPECTIVA
Infonavit / FOVISSSTE 6.2% / 4.2%
– Desempeño estable
– Alza de calificación de los certificados senior a A3 en Febrero pasado
– Algunos emisiones ya amortizaron completamente, mucho antes del vencimiento legal
Bancos 4.5%– Desempeño estable
– Alza de calificación de los certificados senior a A3 en Febrero pasado
SOFOLES (UDIs) 24.9%
– Desempeño débil
– Niveles de morosidad crecientes sin señales de estabilizarse
– Niveles de recuperación muy bajos con severidades de perdida altas
El sector de las emisiones de Sofoles en UDIs sigue presentando un débil desempeño
1315a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Riesgo Operativo 3
1415a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Riesgo Operativo en Transacciones Estructuradas
» Los problemas operativos pueden surgir por:– Deficiencias en las tareas realizadas por alguna de las partes (administrador, fiduciario,
representante común, etc.)» Capturadas por evaluaciones SQ, TQ, CRQ & OA
– Terminación o interrupción de las operaciones por concurso mercantil – liquidación
» A menor tamaño, mayor vulnerabilidad:– Incapacidad para administrar el crecimiento
– Pobre gobierno corporativo
– Fraude
Riesgo Operativo
Riesgo del Colateral
Riesgo Legal
Riesgo de Crédito
El riesgo operativo puede ocasionar mal desempeño o incumplimiento:
1515a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Administrador Primario (AP)
No hace anticipos
Fiduciario
¿Puede ser AP u obligado a
reemplazar al AP?
Representante Común
Administrador Maestro
No hace anticipos
RMBS
También promotor.
Diferencias sustanciales en
tamaño y recursos
Sí Convoca asamblea de tenedores y promueve
cambios de administrador y/o
fiduciario
Promueve cambios a los documentos para
evitar incumplimientos
Hace sus propias estimaciones y supervisa al AP
ABS Promotor y AP Probable
CMBS
Entidad de tamaño
considerable (podría no estar
calificada)
Probable
Partes de una Transacción
1615a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Baja de Calificación Revisión a la Baja
PARTE 2005 2007- 2009 2011 - 2012
Administrador Primario
Crédito y Casa (CyC). Baja efectividad.
Metrofinanciera (Metro) Créditos a la Construcción. Inconsistencias en flujos, moras, reportes, etc.
RMBS. Su Casita (SC). Deterioro cartera e inconsistencias de reporteo.
RMBS. SC
RMBS. GMAC / Adamantine
Administrador Maestro
Acfin. Inconsistencias en TFOVIS
FiduciarioHSBC. Inconsistencias en TFOVIS
Representante Común
Deutsche Bank. Inconsistencias en TFOVIS
Ejemplos de Deficiencias Operativas en México
1715a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Concurso Mercantil - Liquidación» Una parte en concurso mercantil puede ocasionar contratiempos a la transacción
» Aunque los documentos indiquen los mecanismos para la sustitución…– El conciliador y/o liquidador tienen el control del proceso de transferencia / sustitución
– Los ingresos por administración podrían ser la última fuente de recursos
PARTE 2007-2008 2009-2010 2011-2013
Administrador Primario (Promotor)
ABS de Metro. como consecuencia del deterioro de la administración.
Oportunidad: Subcontratar y separar cuentas.
Su Casita. Deterioro de la plataforma de administración
C y C. Deterioro de la plataforma de administración
Oportunidad: Administrador de respaldo.
RMBS Metro. Se agudizan los problemas de desempeño.
RMBS Metro. Embargo de cuentas.
Mayor severidad por problemas en adjudicaciones y venta de activos.
Oportunidad: Los fideicomisos deberían recibir directamente los flujos.
Administrador Maestro GMAC. Pierde soporte financiero GMAC USA
1815a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Transferencias de Administrador RMBS en México
2010 2011-2013 Problemas Operativos
Tres transacciones RMBS
Más de 15 transacciones RMBS
Hasta 6 meses para completar transferencia
Alta severidad
Comisión poco atractiva
Limitada cobertura geográfica
Expedientes incompletos
Negación de pago de seguros
Limitaciones para recuperar, administrar y vender activos
No hay recurso sobre el administrador liquidado
1915a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
PROMOTORES GRADO DE INVERSIÓN O TERCEROS ADMINISTRADORES
PORTAFOLIO Y ADMINISTRADOR CRITERIO
– Activos administrables
– Oferta de administradores sustitutos
– Fácil transferencia
Sin administrador del respaldo inicial
Detonadores (triggers) de transferencia de administrador
– Activos administrables
– Poca oferta de administradores o
– Difícil transferencia
Administrador sustituto al cierre de la transacción
Detonadores (triggers) de transferencia de administrador
Cuentas de reserva con montos significativos
– Activos no administrables por terceros o
– Difícilmente transferibles
El administrador debe contar con alta calificación crediticia
Administrador de respaldo desde el cierre de la transacción
Lineamientos Globales de Riesgo Operativo (1)
2015a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
PROMOTORES SIN GRADO DE INVERSIÓN
PORTAFOLIO Y ADMINISTRADOR CRITERIO
– Activos administrables
– Administrador a nivel de Ba3
Administrador de respaldo inicial o sustituto contratado
Aforo significativo
Cuentas de reserva con montos significativos
– Activos administrables
– Administrador a nivel de B2-B3
Administrador Maestro con responsabilidad sobre
desempeño de la transacción
Administrador de respaldo inicial o sustituto contratado
Aforo adicional
Cuentas de reserva
– Activos administrables
– Administrador con plataforma considerable
Sin administrador de respaldo al inicio
Lineamientos Globales de Riesgo Operativo (2)
2115a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
Se debería incluir un administrador de respaldo
» Debería retomar la operación entre 30 y 60 días
» Realiza revisiones periódicas, en sitio, al administrador inicial
» Mapeo inicial de los sistemas, el cual se actualiza periódicamente
» Recibe sistemáticamente toda la información para preparar reportes
» No puede renunciar al menos que ya se tenga otro administrador de respaldo
» Antes de la colocación, establecer mecanismos para cambio de administrador
2215a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
María [email protected]
Joel Sá[email protected] Gustavo [email protected]
2315a Conferencia Anual de Moody's de México, Septiembre, 2014
© 2014 Moody’s Corporation, Moody’s Investors Service, Inc., Moody’s Analytics, Inc. and/or their licensors and affiliates (collectively, “MOODY’S”). All rights reserved.
CREDIT RATINGS ISSUED BY MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. (“MIS”) AND ITS AFFILIATES ARE MOODY’S CURRENT OPINIONS OF THE RELATIVE FUTURE CREDIT RISK OF ENTITIES, CREDIT COMMITMENTS, OR DEBT OR DEBT-LIKE SECURITIES, AND CREDIT RATINGS AND RESEARCH PUBLICATIONS PUBLISHED BY MOODY’S (“MOODY’S PUBLICATIONS”) MAY INCLUDE MOODY’S CURRENT OPINIONS OF THE RELATIVE FUTURE CREDIT RISK OF ENTITIES, CREDIT COMMITMENTS, OR DEBT OR DEBT-LIKE SECURITIES. MOODY’S DEFINES CREDIT RISK AS THE RISK THAT AN ENTITY MAY NOT MEET ITS CONTRACTUAL, FINANCIAL OBLIGATIONS AS THEY COME DUE AND ANY ESTIMATED FINANCIAL LOSS IN THE EVENT OF DEFAULT. CREDIT RATINGS DO NOT ADDRESS ANY OTHER RISK, INCLUDING BUT NOT LIMITED TO: LIQUIDITY RISK, MARKET VALUE RISK, OR PRICE VOLATILITY. CREDIT RATINGS AND MOODY’S OPINIONS INCLUDED IN MOODY’S PUBLICATIONS ARE NOT STATEMENTS OF CURRENT OR HISTORICAL FACT. MOODY’S PUBLICATIONS MAY ALSO INCLUDE QUANTITATIVE MODEL-BASED ESTIMATES OF CREDIT RISK AND RELATED OPINIONS OR COMMENTARY PUBLISHED BY MOODY’S ANALYTICS, INC. CREDIT RATINGS AND MOODY’S PUBLICATIONS DO NOT CONSTITUTE OR PROVIDE INVESTMENT OR FINANCIAL ADVICE, AND CREDIT RATINGS AND MOODY’S PUBLICATIONS ARE NOT AND DO NOT PROVIDE RECOMMENDATIONS TO PURCHASE, SELL, OR HOLD PARTICULAR SECURITIES. NEITHER CREDIT RATINGS NOR MOODY’S PUBLICATIONS COMMENT ON THE SUITABILITY OF AN INVESTMENT FOR ANY PARTICULAR INVESTOR. MOODY’S ISSUES ITS CREDIT RATINGS AND PUBLISHES MOODY’S PUBLICATIONS WITH THE EXPECTATION AND UNDERSTANDING THAT EACH INVESTOR WILL, WITH DUE CARE, MAKE ITS OWN STUDY AND EVALUATION OF EACH SECURITY THAT IS UNDER CONSIDERATION FOR PURCHASE, HOLDING, OR SALE.
MOODY’S CREDIT RATINGS AND MOODY’S PUBLICATIONS ARE NOT INTENDED FOR USE BY RETAIL INVESTORS AND IT WOULD BE RECKLESS FOR RETAIL INVESTORS TO CONSIDER MOODY’S CREDIT RATINGS OR MOODY’S PUBLICATIONS IN MAKING ANY INVESTMENT DECISION. IF IN DOUBT YOU SHOULD CONTACT YOUR FINANCIAL OR OTHER PROFESSIONAL ADVISER.
ALL INFORMATION CONTAINED HEREIN IS PROTECTED BY LAW, INCLUDING BUT NOT LIMITED TO, COPYRIGHT LAW, AND NONE OF SUCH INFORMATION MAY BE COPIED OR OTHERWISE REPRODUCED, REPACKAGED, FURTHER TRANSMITTED, TRANSFERRED, DISSEMINATED, REDISTRIBUTED OR RESOLD, OR STORED FOR SUBSEQUENT USE FOR ANY SUCH PURPOSE, IN WHOLE OR IN PART, IN ANY FORM OR MANNER OR BY ANY MEANS WHATSOEVER, BY ANY PERSON WITHOUT MOODY’S PRIOR WRITTEN CONSENT.
All information contained herein is obtained by MOODY’S from sources believed by it to be accurate and reliable. Because of the possibility of human or mechanical error as well as other factors, however, all information contained herein is provided “AS IS” without warranty of any kind. MOODY'S adopts all necessary measures so that the information it uses in assigning a credit rating is of sufficient quality and from sources MOODY'S considers to be reliable including, when appropriate, independent third-party sources. However, MOODY’S is not an auditor and cannot in every instance independently verify or validate information received in the rating process or in preparing the Moody’s Publications.
To the extent permitted by law, MOODY’S and its directors, officers, employees, agents,
representatives, licensors and suppliers disclaim liability to any person or entity for any indirect, special, consequential, or incidental losses or damages whatsoever arising from or in connection with the information contained herein or the use of or inability to use any such information, even if MOODY’S or any of its directors, officers, employees, agents, representatives, licensors or suppliers is advised in advance of the possibility of such losses or damages, including but not limited to: (a) any loss of present or prospective profits or (b) any loss or damage arising where the relevant financial instrument is not the subject of a particular credit rating assigned by MOODY’S.
To the extent permitted by law, MOODY’S and its directors, officers, employees, agents, representatives, licensors and suppliers disclaim liability for any direct or compensatory losses or damages caused to any person or entity, including but not limited to by any negligence (but excluding fraud, willful misconduct or any other type of liability that, for the avoidance of doubt, by law cannot be excluded) on the part of, or any contingency within or beyond the control of, MOODY’S or any of its directors, officers, employees, agents, representatives, licensors or suppliers, arising from or in connection with the information contained herein or the use of or inability to use any such information.
NO WARRANTY, EXPRESS OR IMPLIED, AS TO THE ACCURACY, TIMELINESS, COMPLETENESS, MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR ANY PARTICULAR PURPOSE OF ANY SUCH RATING OR OTHER OPINION OR INFORMATION IS GIVEN OR MADE BY MOODY’S IN ANY FORM OR MANNER WHATSOEVER.
MIS, a wholly-owned credit rating agency subsidiary of Moody’s Corporation (“MCO”), hereby discloses that most issuers of debt securities (including corporate and municipal bonds, debentures, notes and commercial paper) and preferred stock rated by MIS have, prior to assignment of any rating, agreed to pay to MIS for appraisal and rating services rendered by it fees ranging from $1,500 to approximately $2,500,000. MCO and MIS also maintain policies and procedures to address the independence of MIS’s ratings and rating processes. Information regarding certain affiliations that may exist between directors of MCO and rated entities, and between entities who hold ratings from MIS and have also publicly reported to the SEC an ownership interest in MCO of more than 5%, is posted annually at www.moodys.com under the heading “Shareholder Relations — Corporate Governance — Director and Shareholder Affiliation Policy.”
For Australia only: Any publication into Australia of this document is pursuant to the Australian Financial Services License of MOODY’S affiliate, Moody’s Investors Service Pty Limited ABN 61 003 399 657AFSL 336969 and/or Moody’s Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (as applicable). This document is intended to be provided only to “wholesale clients” within the meaning of section 761G of the Corporations Act 2001. By continuing to access this document from within Australia, you represent to MOODY’S that you are, or are accessing the document as a representative of, a “wholesale client” and that neither you nor the entity you represent will directly or indirectly disseminate this document or its contents to “retail clients” within the meaning of section 761G of the Corporations Act 2001. MOODY’S credit rating is an opinion as to the creditworthiness of a debt obligation of the issuer, not on the equity securities of the issuer or any form of security that is available to retail clients. It would be dangerous for “retail clients” to make any investment decision based on MOODY’S credit rating. If in doubt you should contact your financial or other professional adviser.