Situación Estados Unidos - bbvaresearch.com · La revalorización del precio de las viviendas...

BBVA Research – Situación Estados Unidos Agosto 2018 / 1

Situación

Estados UnidosAgosto 2018

Los datos publicados son coherentes con la previsión base

de un elevado crecimiento e inflación en 2018 y 2019

Sin cambios en la perspectiva del FOMC sobre el nivel de acomodación, lo que sugiere que

continúa estando cómodo con nuevas subidas de tipos y el proceso de normalización adicional de

su balance

La inactividad que persiste en el mercado laboral será absorbida durante el resto del año, ya que

nuestra previsión base asume un crecimiento mensual promedio de alrededor de 200,000 empleos

Esperamos que el PCE (gastos básicos de consumo personal) subyacente aumente muy por

encima del 2% gracias al impulso añadido de los aranceles y del repunte de las presiones sobre

los precios no laborales

La perspectiva económica apunta a un alza gradual en las rentabilidades de los bonos del Tesoro

a 10 años

La pendiente de la curva de rentabilidades entre los bonos del Tesoro a 10 y 2 años se aplanará

por las crecientes fricciones geopolíticas

Los precios del petróleo convergerán hasta su nivel de equilibrio a largo plazo a pesar de la

volatilidad a corto plazo

Situación Económica


Actividad económica

Mapa crítico de indicadores económicos en

tiempo real

Fuente: BBVA Research

Abajo de la media Arriba de la media

Sólida actividad industrial a pesar de

factores desfavorables

Los productores afrontan presiones

sobre los precios ante el auge de las

importaciones

Los datos de ventas minoristas de julio

son coherentes con un crecimiento del

consumo por encima de la media en el

2T18

En promedio, el mercado de trabajo

genera alrededor de 200,000 puestos al

mes

La actividad de construcción residencial

en curso se ve respaldada por la subida

de los precios de la vivienda

Hace 3

meses

Hace 2

mesesHace 1 mes Actual

Índice ISM Manufacturero

Optimismo pequeñas empresas

Producción industrial

PI - Manufacturas

PI - Minería

PI - Alta tecnología no energética

Bienes de capital excl. aeronaves

Construcción privada

Licencias de construcción

Precios vivienda Core Logic

Confianza del consumidor

Nóminas privadas no agrícolas

Part.trabaj.edad máx. rendimiento

Trabaj. vinc. parcial. a fza. lab.(PA)

Salario medio por hora

Renta real disponible

Tasa de ahorro personal

Productividad


Producción industrial(% variación interanual)

Gasto en consumo personal real (% variación interanual)

Tendencias económicas: Tendencias del sector manufacturero

al alza a pesar de los aranceles

Fuente: BBVA Research, BLS y BEA

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Petróleo y gas Alta tecnología Vehículos motor

B.consumo Equipo General (izq)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

61

63

66

69

72

74

77

80

83

85

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91

94

96

99

02

05

07

10

13

16

Prom. '00- '16 Prom. '70- '00


Tendencias económicas: Desaceleración del crecimiento de las

exportaciones por la apreciación del dólar

Tipos de cambio reales y

exportaciones (% variación interanual)

Exportaciones reales(Contribución al % interanual)

Fuente: BBVA Research, BEA y censo

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

nov-2

014

feb-2

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015

ago-2

015

nov-2

015

feb-2

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016

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017

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017

nov-2

017

feb-2

018

may-2

018

Comercio real ponderado por FX Exportaciones reales

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

nov-1

4

feb-1

5

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5

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5

nov-1

5

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6

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6

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6

nov-1

6

feb-1

7

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7

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7

nov-1

7

feb-1

8

may-1

8

B. Consumo exc. Alimentos Alim. y Bebidas

Suministros Industriales Autos

Otros B. Capital exc. Autos


Tendencias económicas: Aportaciones por encima de la media

de administraciones públicas y exportaciones

PIB real(% variación interanual)

PIB- Aportación al crecimiento 2TPorcentaje anualizado

Fuente: BBVA Research y BEA

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Promedio: '00-actual

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

PCE Inver.no residen.

Inver.res.

Inversión Expor.netas

Federal Estatal

2T18 Prom.2014-Actual


Ciclo del crédito al consumo: Los parámetros de apalancamiento

aumentan, aunque siguen por debajo de picos anteriores

Gastos por intereses personales

% de variación interanual

Nuevas tasas de impago de consumidores

superiores a 30 días (%)

Gastos por intereses personales frente a renta

disponible (Proporción, %)

Estándares de préstamo de los agentes de crédito

senior (+ endurecimiento / - relajación)

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

196119661971197619811986199119962001200620112016

Fuente: BBVA Research, FRB, Fed de Nueva York y BEA

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

Hipoteca HELOC Auto TdC

Estudiante Otro Total

-0.2

-0.2

-0.1

-0.1

0.0

0.1

0.1

0.2

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Tarjeta crédito Autos Consumo sin TdC


Tendencias económicas: Caída de la probabilidad de recesión

por descompresión de la curva de rentabilidades

PIB real(Var. % intertrimestral, anualiz. y desest.)

Probabilidad de recesión en 12 meses(%)

Fuente: BBVA Research, y Fed de Nueva York y Atlanta

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

4.00%

4.50%

5.00%

3T

17

4T

17

1T

18

2T

18

Base

Atl F

ed

NY

Fed

2018

2018-2

02

0

Previsión3T18

Base

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

Recesión 12 meses antes de recesión Probabilidad

Mercado de trabajo

En julio, las nóminas no agrícolas crecieron en 157,000,

impulsadas por los marcados avances en los servicios

profesionales y empresariales (51,000), manufacturas (37,000), atención

sanitaria y social (34,000), y servicios de alimentación y bares (26,000)

Las revisiones de los datos de mayo y junio depararon un avance combinado

de 59,000 puestos más de los inicialmente publicados

La tasa de desempleo volvió a reducirse, esta vez del 4.0% al 3.9%, reflejando

en parte una caída de 278,000 personas que reingresan en la fuerza laboral

En el caso de las personas con estudios inferiores a los secundarios, la tasa

de desempleo ascendió al 5.1%, su nivel más bajo desde 1992, año en que

comenzaron a recopilarse los datos

Continuamos esperando que la inactividad que persiste en el mercado laboral

sea absorbida durante el resto del año, ya que nuestra previsión base asume

un crecimiento mensual promedio de alrededor de 200,000 empleos


Mercado laboral: Otro mes de robusto crecimiento del empleo,

excluido el sector minero

Nóminas no agrícolas(Variación mensual, en miles)

Empleo en la industria (Variación % anualizada)

Fuente: BBVA Research y BLS

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

Observado Previsión

-10 -5 0 5 10

Serv. Información

Gobierno Estatal

Gobierno Federal

Gobierno Local

Comercio Minorista

Act. Financieras

Comercio Mayorista

Otros Servicios

Ocio y Hospitalidad

Serv. Educación & Sanidad

Serv. Prof. y Negocios

Manufacturas

Transporte y Almacenaje

Construcción

Minería

Var. mensual Var. anual


Mercado laboral: Crecimiento real de los salarios plano con

presiones sobre los precios al alza

Promedio de horas semanales(número y 5mcma)

Salario medio por hora(% interanual y 5mcma)


Participación de los trabajadores en edad de

máximo rendimiento en la fuerza laboral (%)

Trabajadores en edad de máximo

rendimiento respecto a población total (%)

79.0

80.0

81.0

82.0

83.0

84.0

jun

-08

dic

-08

jun-0

9

dic

-09

jun

-10

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun-1

2

dic

-12

jun

-13

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-13

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jun-1

5

dic

-15

jun

-16

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-16

jun

-17

dic

-17

jun-1

8

Prom. pre-crisis

72.0

73.0

74.0

75.0

76.0

77.0

78.0

79.0

80.0

jun

-08

dic

-08

jun

-09

dic

-09

jun

-10

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-10

jun

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-12

dic

-12

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-13

dic

-13

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-14

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-15

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-15

jun

-16

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-16

jun

-17

dic

-17

jun

-18

Prom. pre-crisis

0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%

jun

-07

en

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o-0

8

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r-0

9

oct-

09

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0

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1

feb

-12

se

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2

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3

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3

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en

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5

ag

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5

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6

oct-

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7

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jul-1

8

33.2

33.4

33.6

33.8

34.0

34.2

34.4

34.6

34.8

jun

-07

ene

-08

ago

-08

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9

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09

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0

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no

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3

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6

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18


Mercado laboral: TD se situará en el 3.7% en diciembre

D-6(%)

Tasa de desempleo(%)


2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

00

02

04

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08

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20

22

0

2

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18

jun-0

8

dic

-08

jun-0

9

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-09

jun-1

0

dic

-10

jun-1

1

dic

-11

jun-1

2

dic

-12

jun-1

3

dic

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jun-1

4

dic

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jun-1

5

dic

-15

jun-1

6

dic

-16

jun-1

7

dic

-17

jun-1

8

Prom. pre-crisis

Inflación

El IPC general se aceleró hasta el 2.9% interanual,

su nivel más elevado en seis años, mientras que el IPC

subyacente repuntó hasta el 2.3%

Los precios subyacentes alcanzaron su nivel más alto desde antes de la crisis

financiera de 2008

La revalorización del precio de las viviendas brinda soporte al crecimiento de

alquileres imputados a los propietarios de vivienda y alquileres, que subieron un

3.4% y un 3.5% interanual, respectivamente

Las presiones sobre los costes no laborales aumentan debido a la mayor utilización

de recursos y a las subidas de aranceles

La probabilidad de entrar en un régimen de alta inflación es inferior al 1%

Gracias al impulso adicional ofrecido por la política fiscal expansionista y el

incremento de los aranceles recíprocos, esperamos que el PCE (gastos básicos de

consumo personal) subyacente aumente hasta el 2.2% en 2019


Inflación: Los precios al consumo mantienen tendencia alcista

Inflación de los Precios al Consumo(variación 12 m)

Medidas contra la inflación subyacente(variación 12 m)

Fuente: BBVA Research, BLS y BEA

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

Importancia relativa

Índice de

mat.primas

exc. alim./

energía

Alim.

Arrenda.

Energía

Serv.

médicos

Serv. de

educa.

y com.

Serv.

transp.

Otros

serv.

Alquileres

imputados

a los prop.

de viv.

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

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3.0%

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4.0%

abr-

00

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01

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nov-1

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7

IPC suby. PCE suby. Mediana ponderada


Inflación: Las crecientes presiones inflacionarias elevan las expectativas

sobre la inflación; la perspectiva se mantiene anclada en torno al 2%

Expectativas de inflación(%)

IPC general y subyacente(% variación interanual)

Fuente: BBVA Research y Haver Analytics

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

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2.5%

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10 11 12 13 14 15 16 17 18

Implícita 5a Futura 5a

-2

-1

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6

mar-

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jul-02

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1

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jul-16

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7

nov-1

8

ene-2

0

mar-

21

may-2

2

Subyacente General

El FOMC mantuvo su rango objetivo para los tipos federales

en el 1.75% - 2.0% en su reunión de julio

El comunicado endureció el lenguaje en torno a su perspectiva de de "sólido" a

"fuerte", lo que no sorprende habida cuenta de que el crecimiento del PIB trimestral

fue del 4.1% (tasa anual desestacionalizada) en el 2TR18, la tasa de desempleo se

encuentra en el 4.0% y la inflación está en la práctica en el objetivo del 2% de la Fed

Respecto a la perspectiva, no hubo cambio alguno en su opinión sobre el nivel de

acomodación, lo que sugiere que continúan estando cómodos con nuevas subidas

de tipos y con el proceso de normalización adicional de su balance

Para el FOMC, sigue existiendo una serie de cuestiones clave que pondrán en

riesgo su perspectiva, incluidas las disputas comerciales en curso y el desarrollo de

obstáculos en la arena política

Continuamos anticipando que el comité subirá los tipos en 25 p.b. en septiembre y

de nuevo en diciembre, y que llevará a cabo tres subidas más en 2019

Política monetaria: Reserva Federal


Fed: sin cambios en la perspectiva de dos subidas de tipos

este año y tres más el próximo

Proyecciones del BBVA y de

intermediarios sobre los fondos federales(%, Efectivo)

Proyecciones del FOMC sobre los fondos

federales(% interanual, punto medio)

Fuente: BBVA Research y FRB

0

1

2

3

4

5

6

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

BBVA-Base Mediana Percentil 75

Percentil 25 BBVA-Al alza BBVA-A la baja

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

2018 2019 2020 Largoplazo

Mediana 2018 Mediana 2017


Política monetaria: el endurecimiento financiero global está

haciendo mella en las expectativas del mercado

Probabilidad implícita en los Fondos

Federales (%)

Futuros sobre los Fondos Federales y

previsión de referencia de BBVA (%)

Fuente: BBVA Research y Bloomberg

0%

10%

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30%

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100%

13-f

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27-f

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08-m

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22-m

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05-jun

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19-jun

-18

03-jul-

18

17-jul-

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31-jul-

18

Septiembre (2.25%) Diciembre (2.5%)

0.5

0.75

1

1.25

1.5

1.75

2

2.25

2.5

2.75

3

3.25

3.5

oct-

16

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7

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20

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20

Fondos Fed + Prev. BBVA 05-feb-18

02-abr-18 25-jun-18

20-ago-18


Tipos de interés: aumento de la sensibilidad de la Fed a la banda

de tipos y reducción del balance

Tipos de los Fondos Federales y Repo(%)

Desgaste del balance general(miles de millones de $, acumulado)

Fuente: BBVA Research y FRB

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

oct-14 abr-15 oct-15 abr-16 oct-16 abr-17 oct-17 abr-18

Límite superior Límite inferior

Efectiva SOFR

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18

Valores Gobierno EEUU MBS

Los tipos a corto plazo mantienen su tendencia alcista a

pesar de los factores adversos que suponen la volatilidad

financiera global y la incertidumbre geopolítica

La incertidumbre global y las políticas monetarias atípicas continúan

comprimiendo las primas a plazo

Los temores sobre la creciente inestabilidad en los mercados emergentes y

el contagio al mundo desarrollado contienen los tipos a largo plazo

La previsión de referencia sigue asumiendo que la rentabilidad del bono del

Tesoro a 10 años se situará en el 3.1% a finales de 2018 y del 3.6% a finales

de 2019

La pendiente de la curva de rentabilidades entre los bonos del Tesoro a 10 y

2 años se aplanará aún más, pero continuará siendo positiva

Tipos de interés


Tipos de interés: las expectativas de inflación y la primas a plazo

mantienen al bono a 10 años por debajo de su máxima de 2018

Desglose de la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años(%)

Fuente: BBVA Research, BLS y Haver Analytics

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

12 13 14 15 16 17 18

Tasa real Prima plazo Expectativas inflación Rendimiento


Tipos de interés: la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años

alcanzará el 3.1% a finales de 2018 y el 3.6% en 2019

Rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años(%)

Fuente: BBVA Research, BLS y Haver Analytics

0

1

2

3

4

5

6

7

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1

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1

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1

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2

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2

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2

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3

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3

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3

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4

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4

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6

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0

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2

sep.2

2

Histórica Base Al alza A la baja NABE (fdp)

SPF (fdp) Blue Chip (prom. anual) OMB (prom. anual) CBO (prom. anual)


Tipos de interés: el escenario de referencia sigue contemplando que

no se producirá una inversión de la curva de rentabilidades

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y

10-Year Average 2016 2017

2018 (f) 2019 (f) 2020 (f)

Pendiente de la curva de rentabilidades(p.b.)

Curva de rentabilidades(%, final de periodo)

Fuente: BBVA Research

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

ene-1

5

jul-15

ene-1

6

jul-16

ene-1

7

jul-17

ene-1

8

jul-18

ene-1

9

jul-19

ene-2

0

jul-20

ene-2

1

jul-21

ene-2

2

jul-22

30 años - 10 años 10 años - 2 años


Escenarios económicos Probabilidad (%) Actual Anterior

Al alza 10 10

Referencia 65 65

A la baja 25 25

Escenarios Macro

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

PIB 1.8 2.5 2.9 1.6 2.2 2.8 2.8 2.5 2.3 2.1

Al alza 1.8 2.7 2.7 1.1 2.5 3.7 3.8 3.4 3.1 3.0

A la baja 1.8 2.7 2.7 1.1 2.5 2.4 -1.7 0.4 1.2 1.4

TD 7.4 6.2 5.3 4.9 4.4 3.9 3.7 4.0 4.3 4.3

Al alza 7.4 6.2 5.3 4.9 4.4 3.9 3.1 2.8 3.0 3.0

A la baja 7.4 6.2 5.3 4.9 4.4 4.0 4.6 6.6 7.0 5.7

IPC 1.5 1.6 0.1 1.3 2.1 2.5 2.6 2.6 2.4 2.3

Al alza 1.5 1.6 0.1 1.3 2.1 2.7 3.2 3.3 3.4 3.7

A la baja 1.5 1.6 0.1 1.3 2.1 2.4 1.4 1.0 0.7 0.6

Fed [fdp] 0.25 0.25 0.50 0.75 1.50 2.50 3.25 3.00 3.00 3.00

Al alza 0.25 0.25 0.50 0.75 1.50 3.00 5.00 5.50 5.50 5.50

A la baja 0.25 0.25 0.50 0.75 1.50 1.25 0.25 0.25 0.25 0.25

10 años [fdp] 2.9 2.21 2.24 2.49 2.4 3.1 3.65 3.76 3.97 4.13

Al alza 2.90 2.21 2.24 2.49 2.40 3.60 5.20 5.60 5.90 5.90

A la baja 2.90 2.21 2.24 2.49 2.40 2.70 2.00 1.60 1.50 1.40

Sujeto a revisión sin previo aviso

Los temores geopolíticos sobre la capacidad excedente de

la OPEP y el posible impacto de las disputas comerciales

seguirán añadiendo volatilidad

Los precios seguirán estando respaldados por la fuerte demanda procedente

de China, India y EE.UU.

Seguimos esperando una convergencia con el nivel de equilibrio a largo plazo

a medida que la demanda vuelva a su tendencia histórica y la capacidad de

exportación de Estados Unidos aumente

La principal incertidumbre acerca de los precios del petróleo proviene del

efecto que una inversión subestándar podría tener sobre la oferta

Precios de la energía

BBVA Research – Situación Estados Unidos Agosto de 2018 / 26

Precio del petróleo sufre presiones debido a la amplia oferta y los temores

acerca del impacto que disputas comerciales podrían tener sobre la demanda


Precios del petróleo crudo Brent(USD por barril)

60

65

70

75

80

85

21-m

ar

28-m

ar

04-a

br

11-a

br

18-a

br

25-a

br

02-m

ay

09-m

ay

16-m

ay

23-m

ay

30-m

ay

06-j

un

13-j

un

20-j

un

27-j

un

04-j

ul

11-j

ul

18-j

ul

25-j

ul

01-a

go

08-a

go

8 de mayo

EE.UU. abandona el

acuerdo nuclear con Irán

26 de mayo

Arabia Saudí y Rusia

acuerdan aumentar su

producción

11 de abril

Los rebeldes hutís de Yemen lanzan

misiles balísticos contra Riad y Jizán

10 de abril

EE.UU. recorta la

previsión de

producción para

2018

29 de mayo

La OPEP podría

mantener los recortes de

producción a lo largo del

año

22 de junio

La OPEP acuerda

aumentar la producción

en 1Mb/día

26 de junio

El Departamento de

Estado de EE.UU. insta

a los países a dejar de

importar petróleo iraníes

8 de agosto

Las reservas

estadounidenses de

petróleo y combustible

alcanzan una máxima de

siete meses

1-18 de julio

Aumenta el temor sobre

el impacto de las

disputas comerciales


En EE.UU., la congestión del transporte limita el impacto

sobre los precios internacionales


-20

-15

-10

-5

0

5

en

e-1

7

feb-1

7

ma

r-1

7

ab

r-1

7

ma

y-1

7

jun-1

7

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ag

o-1

7

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7

oct-

17

no

v-1

7

dic

-17

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e-1

8

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8

ma

r-1

8

ab

r-1

8

ma

y-1

8

jun-1

8

jul-18

ag

o-1

8

Diferencial WTI Midland-Cushing (USD/b)

8000

8400

8800

9200

9600

10000

10400

10800

11200

2015 2016 2017 2018

Producción estimada de crudo en EE.UU. (miles de barriles/día)

Inventarios de crudo de EE.UU. (Excluidas reservas estratégicas, en millones de barriles)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

sep-1

5

no

v-1

5

en

e-1

6

ma

r-1

6

ma

y-1

6

jul-16

sep-1

6

no

v-1

6

en

e-1

7

ma

r-1

7

ma

y-1

7

jul-17

sep-1

7

no

v-1

7

en

e-1

8

ma

r-1

8

ma

y-1

8

Exportaciones de crudo de EE.UU. (millones de barriles/día)

0

100

200

300

400

500

600

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dic

2018 Promedio Mayor 5 años Menor 5 años


Previsiones

Fuente: BBVA Research, Bloomberg y EIA

Previsión a corto plazo para los precios del petróleo (Brent, USD/b)

72.1

70.2

64.9

60.860.0

50

55

60

65

70

75

80

85

2018 2019 2020 2021 2022

BBVA Research (August) Bloomberg (August)

Rystad Energy (August)

Previsión a corto plazo para los precios del petróleo (Brent, USD/b)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2017 2018 2019

Observado

Previsiones BBVA

95% Intervalo de confianza superior de futuros

95% Intervalo de confianza inferior de futuros


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Este documento ha sido preparado por el Servicio de Estudios Económicos del BBVA de EEUU del Banco

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través de su filial Compass Bank.

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Situación

Estados UnidosAgosto 2018

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