Situación Global: segundo trimestre 2012

Recuperación global y riesgos desde EuropaSituación Global – Segundo trimestre de 2012

Madrid, 8 de Mayo de 2012

Situación Global / Febrero 2012

Página 2

El crecimiento mundial se recuperarágradualmente en 2012 del bache del cuarto trimestre de 2011. Seguirá situado entre 3,5% y 4% en 2012 y 2013.

Los riesgos sobre el crecimiento están fuertemente sesgados a la baja por la continuación de la crisis europea.

Ha habido algunos avances para resolver la crisis, pero aún faltan pasos importantes: un cortafuegos soberano más potente, una hoja de ruta para la unión fiscal y una agenda para el crecimiento.

Las economías emergentes siguen en camino hacia un aterrizaje suave , y aportarán el 80% del crecimiento mundial en 2012 y 2013.

Principales mensajes1

2

3

Crecimiento Mundial (%)Fuente: BBVA Research

4

2.8

-0.6

5.1

3.93.6

4.0

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2008 2009 2010 2011 (p) 2012 (p) 2013 (p)

Economías Avanzadas Economías Emergentes

Escenario Base Feb-12 Escenario Base May-12


Página 3

1 La economía global se recuperará gradualmente

2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global

3 Europa entra en recesión, con gran heterogeneidad

4 El precio del petróleo representa un riesgo moderado

5 Revisión de previsiones

Esquema


Página 4

La desaceleración global se revertirá en el segundo trimestreLa desaceleración global se revertirá a partir del segundo trimestre, pero el crecimiento mundial se encontrará aún por debajo de la tendencia. Además, los riesgos a la baja se mantienen. La recuperación del crecimiento es más evidente en Asia.

Crecimiento mundial (%trimestral)Fuente: BBVA Research y Haver Analytics

Mayor divergencia de crecimiento entre EEUU y Japón, por un lado, y Europa por el otro

Mayor divergencia de crecimiento entre EEUU y Japón, por un lado, y Europa por el otro

Economías emergentes continuarán creciendo más rápido que las desarrolladas

Economías emergentes continuarán creciendo más rápido que las desarrolladas

Moderado crecimiento globalModerado crecimiento global-3

-2

-1

0

1

2

3

08 09 10 11 12 13

Mundial Desarrollados Emergentes


Página 5

El repunte de la actividad económica es más evidente en los indicadores de confianzaLa recuperación de la actividad es más evidente en Asia.La recuperación, sin embargo, se encuentra acotada en n rango estrecho, con EEUU y las economías emergentes por un lado y la zona Euro en el otro.

Producción industrial (%trimestral de la media móvil de tres meses)Fuente: BBVA Research ,y CPB

Índices de confianza empresarial (PMI)Fuente: BBVA Research y Markit

30

35

40

45

50

55

60

65

oct 08 abr 09 oct 09 abr 10 oct 10 abr 11 oct 11 abr 12

EE.UU China UEM Brasil Global

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12

EE.UU Asia Zona Euro America Latina Global


Página 6

EEUU: continuada pero frágil recuperación…Datos recientes sugieren que el crecimiento resistirá en 2012, pero estará limitado por el proceso de desapalancamiento. La reducción de la tasa de paro en un contexto de crecimiento moderado (para la salida de una recesión) representa una noticia poco positiva: refleja la salida de la fuerza laboral de una parte de la población.

EEUU: Crecimiento PIB (%interanual)Fuente: BBVA Research

EEUU: Tasa de paroFuente: BBVA Research y Haver

-6

-4

-2

0

2

4

6

ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-134

5

6

7

8

9

10

11

ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13


Página 7

…mientras que la política fiscal representa uno de los riesgos para el crecimiento en 2013.La política monetaria está soportando la mayor parte del peso de mantener la demanda del sector privado. Pero la política fiscal y las reformas estructurales deben tomar la posta en el medio plazo.

La recuperación reduce la probabilidad de otra expansión cuantitativa (QE3)

La recuperación reduce la probabilidad de otra expansión cuantitativa (QE3)

Los tipos de interés se mantendrás bajos por un periodo muy prolongado

Los tipos de interés se mantendrás bajos por un periodo muy prolongado

Con todo, una mayor expansión cuantitativa se produciría rápidamente en caso de deterioro del

crecimiento.

Con todo, una mayor expansión cuantitativa se produciría rápidamente en caso de deterioro del

crecimiento.

Política Monetaria

Si no hay cambio de medidas, a finales de 2012 se producirá una fuerte contracción fiscal, que

podría inducir una recesión en 2013

Si no hay cambio de medidas, a finales de 2012 se producirá una fuerte contracción fiscal, que

podría inducir una recesión en 2013

A pesar de la incertidumbre por las elecciones, esperamos una consolidación fiscal gradual, que

afecte ligeramente al crecimiento en 2013

A pesar de la incertidumbre por las elecciones, esperamos una consolidación fiscal gradual, que

afecte ligeramente al crecimiento en 2013

El principal problema es la falta de avances para abordar la consolidación en el largo plazo

El principal problema es la falta de avances para abordar la consolidación en el largo plazo

Política Fiscal


Página 8

El aterrizaje suave en China prosigue su cursoA pesar de una desaceleración mayor a la esperada en el primer trimestre (8.1% vs 8.9% en el cuarto) el

crecimiento rebotará por el apoyo de las políticas (monetaria y fiscal). La reducción reciente de los objetivos de crecimiento para 2012 (de 8% a 7.5%) no es particularmente

significativa porque: (i) ya se anticipó en el plan quinquenal publicado en 2011; (ii) 7,5% es más un piso que un objetivo.

China: crecimiento observado y objetivos quinquenalesFuente: BBVA Research y CEIC

China: crecimiento trimestral (%interanual)Fuente: BBVA Research y CEIC

-5

0

5

10

15

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-5

0

5

10

15

Consumo Inversión Exportaciones Netas Crecimiento PIB

6.0

8.1

7.0 7.0

12.3

8.6

9.8

11.2

8.9

7.5

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

1991-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2010 2011-2015

Objetivo

Resultado

* Previsión BBVA

*


Página 9

Por su parte, América Latina converge hacia su crecimiento potencialEl crecimiento en América Latina también muestra una gran fortaleza, especialmente por el

dinamismo de la demanda interna. Las previsiones de crecimiento para la región se mantienen prácticamente inalteradas respecto a febrero, en curso hacia tasas del 4% anual.

A pesar de la mejora en las perspectivas de inflación, se mantendrá la inercia de 2011. A excepción de Brasil, esto limitará reducciones en los tipos de interés oficiales, a diferencia de los países grandes en Asia (China e India)

Latam 6: ARG, BRA, COL, CHI, PER, VEN.

Latam: crecimiento del PIB (%)Fuente: BBVA Research

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Previsiones Enero 2012

Previsiones Abril 2012

Inflación en economías emergentes (% prom. anual)Fuente: BBVA Research

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

2011

2012

2013

Latam Asia emergente exChina China


Página 10






Esquema


Página 11

Crisis europea: tímidos avances, pero aún temas importantes por resolver

Implementación de la quita de deuda griegaImplementación de la quita de deuda griega

Aprobación del tratado fiscalAprobación del tratado fiscal

Provisión de liquidez de largo plazopor parte del BCE

Provisión de liquidez de largo plazopor parte del BCE

Algunos avances…

Un cortafuegos soberano creíbleUn cortafuegos soberano creíble

Mayores avances hacia una unión fiscalMayores avances hacia una unión fiscal

… pero aún temas pendientes

1

2

3 Agenda para promover el crecimientoAgenda para promover el crecimiento

La complacencia persistente de las autoridades europeas resulta en medidas sólo para salir del paso frente a la crisis.

La autoridades se mantienen por detrás de los acontecimientos

La complacencia persistente de las autoridades europeas resulta en medidas sólo para salir del paso frente a la crisis.

La autoridades se mantienen por detrás de los acontecimientos


Página 12

Grecia: se mantienen las dudas sobre su solvencia

Grecia y Portugal: previsiones de deuda públicaFuente: BBVA Research y FMI

Grecia• Se mantienen muchos riesgos que amenazan

la senda de reducción de su deuda:• Elecciones el 6 de mayo, con atomización

parlamentaria• Duro camino con reformas adicionales.

Vigilancia cercana de la troika.• Continuación de la recesión.

• Nuevos bonos griegos ya están bajo fuerte presión del mercado.

Portugal• Ajuste fiscal y reformas de acuerdo a lo

planeado

• Cierre del déficit exterior en marcha

• Pero no será suficiente para acceder a los mercados en 2013Q3.

• Nuestro escenario central: segundo rescate sin restructuración

1

40

60

80

100

120

140

160

180

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

PortugalGrecia*

* Escenario optimista para Grecia. Supone una participación del 95% de los tenedores de bonos en la quita, un crecimiento cercano al 3% a partir de 2015 y un superávit primario del 4,5% del PIB a partir de 2014 (déficit primario de 2.4% en 2011)


Página 13

El cortafuegos soberano (EFSF/ESM) no es suficiente para calmar a los mercados

Recursos ESM/EFSF y necesidades brutas de financiación en España e Italia (déficit y deuda de largo plazo)Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Acuerdo del 30 de marzo (ESM)

1

Nueva capacidad de préstamo disponible: 500 mm EUR (aparte de 200 mm ya comprometidos

por el EFSF)

Nueva capacidad de préstamo disponible: 500 mm EUR (aparte de 200 mm ya comprometidos

por el EFSF)

EFSF puede continuar prestando hasta mediados de 2013, para permitir la

capitalización del ESM

EFSF puede continuar prestando hasta mediados de 2013, para permitir la

capitalización del ESM

Pero…

No es suficiente para cubrir de forma creíble las necesidades de financiación de España e Italia

No es suficiente para cubrir de forma creíble las necesidades de financiación de España e Italia

El incremento de recursos del FMI (330 mm de euros) no necesariamente se

destinaría a Europa

El incremento de recursos del FMI (330 mm de euros) no necesariamente se

destinaría a Europa

Capacidad de préstamo del

ESM

EFSF fondos comprometid.

España

Italia

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Cortafuego Necesidades de financiación2012T2-2013T4

Necesidades de financiación2012T2-2014T4


Página 14

Se aprueba el tratado fiscal, pero aún a la espera de una hoja de ruta

Tratado fiscal

2

Relativamente poco estricto: se permiten desviaciones transitorias de la regla de déficit

estructural por “circunstancias extraordinarias”

Relativamente poco estricto: se permiten desviaciones transitorias de la regla de déficit

estructural por “circunstancias extraordinarias”

Riesgo de ser poco efectivo para contener los déficits en el largo plazo

Riesgo de ser poco efectivo para contener los déficits en el largo plazo

Puede verse como poco ambicioso como para justificar una acción más decidida por parte del

ala más dura del BCE y de Alemania

Puede verse como poco ambicioso como para justificar una acción más decidida por parte del

ala más dura del BCE y de Alemania

Eurobonos: convenientes comomecanismo de aseguramiento

Eurobonos: convenientes comomecanismo de aseguramiento

La propuesta de bonos “azules” y “rojos”tiene la ventaja de mantener cierta disciplina de mercado

La propuesta de bonos “azules” y “rojos”tiene la ventaja de mantener cierta disciplina de mercado

Aún pendiente: hoja de ruta hacia una unión fiscal.

No necesariamente una unión con transferencias fiscales

No necesariamente una unión con transferencias fiscales

• El tratado fiscal compromete a los gobiernos a establecer reglas constitucionales para limitar los déficits estructurales como máximo a un 0,5% del PIB.

• Incluye reglas de mayoría inversa para evitar sanciones de 0,1% del PIB por incumplimiento.• Con todo, no hay avances en relación a una unión fiscal.


Página 15

La liquidez de largo plazo del BCE calmó temporalmente a los mercados…3

Diferencial soberano con Alemania (bono a 10 años, pbs)Fuente: Bloomberg y BBVA Research

Durante el primer trimestre, disminuyó el riesgo de liquidez

de los bancos europeos…

Durante el primer trimestre, disminuyó el riesgo de liquidez

de los bancos europeos…

… y los mercados de financiación se reabrieron con cierta cautela, ayudando a reducir las primas

de riesgo soberanas,

… y los mercados de financiación se reabrieron con cierta cautela, ayudando a reducir las primas

de riesgo soberanas,

Pero estos efectos han sido temporales. Las dudas recientes sobre España han

incrementado las tensiones.

Pero estos efectos han sido temporales. Las dudas recientes sobre España han

incrementado las tensiones.

En cualquier caso, el BCE puede servir solamente como un puente hacia el largo plazo, que

depende de las reformas estructurales y de una agenda para el crecimiento

En cualquier caso, el BCE puede servir solamente como un puente hacia el largo plazo, que

depende de las reformas estructurales y de una agenda para el crecimiento

0

200

400

600

800

oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12

Irlanda España Italia Bélgica

Francia Holanda Austria


Página 16

… pero también ha incrementado la exposición de los bancos al soberano 3

Tenencias de bonos de la zona euro como porcentaje de los activos totales (%)Fuente BCE y BBVA Research

Intervención indirecta del BCE en el mercado de bonos soberanos a través de la banca

Intervención indirecta del BCE en el mercado de bonos soberanos a través de la banca

Aumento de la exposición de la banca al soberano incrementa el potencial de

retroalimentación negativa entre ambos

Aumento de la exposición de la banca al soberano incrementa el potencial de

retroalimentación negativa entre ambos

Refuerza la necesidad de una solución definitiva a las dudas sobre la solvencia soberana y un

mecanismo de provisión de liquidez

Refuerza la necesidad de una solución definitiva a las dudas sobre la solvencia soberana y un

mecanismo de provisión de liquidez

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12

España Italia


Página 17

CrisisCrisis

¿Por qué?¿Por qué?

Solución:

eliminar escenarios

“de cola”

Solución:

eliminar escenarios

“de cola”

Es preocupante que las tensiones hayan regresado rápidamente después de: (i) la inyección de liquidez de largo plazo del BCE; (ii) las reformas estructurales en

España e Italia, y (iii) las decisiones sobre el ESM y el tratado fiscal.

Es preocupante que las tensiones hayan regresado rápidamente después de: (i) la inyección de liquidez de largo plazo del BCE; (ii) las reformas estructurales en

España e Italia, y (iii) las decisiones sobre el ESM y el tratado fiscal.

Riesgo de retroalimentación negativa entre austeridad y recesión Riesgo de restructuración soberana y prelación del ESM

Riesgo de retroalimentación negativa entre austeridad y recesión Riesgo de restructuración soberana y prelación del ESM

Hoja de ruta hacia la integración fiscalHoja de ruta hacia la integración fiscal

La consolidación fiscal debe ser gradual y con planes explícitos para un horizonte multianual.

Debe centrarse en los déficits estructurales.

La consolidación fiscal debe ser gradual y con planes explícitos para un horizonte multianual.

Debe centrarse en los déficits estructurales.

No se debe poner todo el peso en las medidas de austeridad, sino en reformas estructurales a cambio de una estrategia de crecimiento

No se debe poner todo el peso en las medidas de austeridad, sino en reformas estructurales a cambio de una estrategia de crecimiento

Relanzar la inversión europea en infraestructuras Relanzar la inversión europea en infraestructuras

La crisis europea es aún el mayor riesgo para la economía global


Página 18






Esquema


Página 19

Una vez evaporado el efecto a corto plazo de las dos subastas de liquidez a largo plazo por parte del BCE, las tensiones financieras han vuelto a aflorar, especialmente en la periferia Europea.

Las tensiones soberanas y financieras en Europa se mantienen a niveles muy altos

Índice BBVA de tensiones financierasFuente: BBVA Research

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

ene 08 jul 08 ene 09 jul 09 ene 10 jul 10 ene 11 jul 11 ene 12

EE.UU. UEM


Página 20

Europa enfrenta una suave recesión en 2012, pero con mucha heterogeneidad y altos riesgos En el escenario central se supone que las autoridades europeas seguirán tomando medidas decisivas que poco a poco vayan disminuyendo las tensiones financieras. Con todo, los riesgos alrededor de este escenario están fuertemente sesgados a la baja. El crecimiento será lento en comparación con otras economías desarrolladas, como EEUU, y muy heterogéneo entre países la zona euro, con las economías periféricas como las más afectadas por las tensiones financieras y la consolidación fiscal..

UEM: Crecimiento PIBFuente: BBVA Research

Crecimiento en EEUU y UEM (%a/a)Fuente: BBVA Research

-0.2

0.90.7

1.6

0.5

1.1

-1.5

0.1

-1.3

0.6

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2012

2013

2012

2013

2012

2013

2012

2013

2012

2013

UEM Alemania Francia Italia España

Previsión May-12

Previsión Feb-12

-6

-4

-2

0

2

4

200 200 2010 2011 2012 2013

EEUU crecimiento PIB (%, a/a) UEM crecimiento PIB (%,a/a)

8 9


Página 21






Esquema


Página 22

El repunte del precio del petróleo ha representa un riesgo global moderado

Precios del petróleo en términos reales (USD de 2010)Fuente: BBVA Research y Haver

0

20

40

60

80

100

120

140

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Petroleo Brent en U$S de 2010

Tendencia logarítmica (8% anual)

Parte del repunte de precios por estrechez entre oferta y demanda

Parte del repunte de precios por estrechez entre oferta y demanda

Prima de riesgo geopolítica entre 10-15 dólares por barril. Persistente en 2012

Prima de riesgo geopolítica entre 10-15 dólares por barril. Persistente en 2012

Impacto muy limitado sobre el crecimiento por escasa reacción de los bancos centrales

Impacto muy limitado sobre el crecimiento por escasa reacción de los bancos centrales

En caso de un pico de precios mayor se podría afectar al crecimiento por un

incremento de la aversión global al riesgo

En caso de un pico de precios mayor se podría afectar al crecimiento por un

incremento de la aversión global al riesgo


Página 23






Esquema


Página 24

En resumen: heterogeneidad en el crecimiento entre las principales áreasLas previsiones de crecimiento se mantienen prácticamente inalteradas respecto a las del Situación global de febrero. El crecimiento seguirá siendo muy heterogéneo entre Europa, EEUU y las economías emergentes. Con todo, los riesgos están fuertemente sesgados a la baja por la crisis en Europa.

Crecimiento mundial (%)Fuente: BBVA Research

3.64.0

1.92.3 2.2

-0.2

0.9

6.0

3.7 3.8

5.26.0

8.38.7

1.5

5.7

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

2012

2013

2012

2013

2012

2013

2012

2013

2012

2013

2012

2013

2012

2013

2012

2013

Mundo Desarrollados EE.UU UEM Emergentes Latam7 Asia Em sinChina

China

Previsiones en May-2012Previsiones en Feb-2012


Página 25

Previsiones de Crecimiento2011 2012 2013

Mundo 3.9 3.6 4.0

Desarrollados 1.6 1.5 1.9EEUU 1.7 2.3 2.2

UEM 1.5 ‐0.2 0.9

España 0.7 ‐1.3 0.6

Emergentes 6.2 5.7 6.0LatAm 7 4.3 3.7 3.8

México 3.9 3.7 3.0

LatAm 6 4.5 3.8 4.1

Brasil 2.7 3.3 4.3

LatAm 5 6.7 4.4 3.9

Argentina 8.8 3.7 3.2

Chile 6.0 4.2 4.7

Colombia 5.9 5.0 5.2

Perú 6.9 6.0 5.7

Venezuela 4.2 3.9 1.9

EAGLES 6.7 5.8 6.4

Turquía 8.5 2.7 5.6

Asia Pacífico 5.7 5.7 6.1

Asia Emergente 7.3 6.8 7.4

China 9.2 8.3 8.7

Asia Emergente exc China 5.4 5.2 6.0

Recuperación global y riesgos desde EuropaSituación Global – Segundo trimestre de 2012

Madrid, 8 de Mayo de 2012

Situación Global: segundo trimestre 2012

Economy & Finance

Transcript of Situación Global: segundo trimestre 2012