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Situación Perú: cuarto trimestre 2014 Hugo Perea Economista Jefe para Perú BBVA Research Lima, 5 de noviembre, 2014
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Situación Perú: cuarto trimestre 2014
Hugo Perea
Economista Jefe para Perú
BBVA Research
Lima, 5 de noviembre, 2014
2
Mensajes principales
1
2
Por el lado externo, lenta recuperación global, con mayor volatilidad financiera. En 2015, aceleración del crecimiento mundial. FED elevará su tasa en la segunda mitad del próximo año
En Perú, crecimiento continuó sorprendiendo a la baja. La desaceleración de economía se explica por factores estructurales y externos, a los que se han adicionado factores de corto plazo que la han intensificado
En este contexto, prevemos que el PIB crecerá 2,6% en 2014 y que registrará un rebote de 4,8% el próximo año. Se mantienen los drivers del crecimiento (minería e infraestructura), pero tendrán un impacto más moderado
El tipo de cambio con presiones al alza y episodios de volatilidad en los próximos meses: elevado déficit externo e inicio del ciclo alcista de la FED
Se requiere mayor estímulo monetario (aunque brecha externa sigue imponiendo limitaciones): debilidad de la demanda interna y del estímulo fiscal, ausencia de presiones inflacionarias, y sorpresas negativas de actividad en el cuarto trimestre
Riesgos: China, la FED, geopolíticos. A nivel local, que no se recupere la confianza empresarial
3
4
5
6
1 Contexto internacional
2 Contexto local
Índice
4
Este ciclo económico es diferente, en particular en las economías avanzadas: lenta salida de la crisis
Renta per cápita: comparación de crisis y recuperaciones
Fuente: BBVA Research
1. Contexto internacional
5
Deuda total (S. Público y S. Privado no Financiero) Porcentaje de deuda sobre PIB Fuente: BBVA Research, BIS. Haver y OECD
El exceso de deuda sigue lastrando la recuperación
175
225
275
325
375
425
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EE.UU. Eurozona Japón
1. Contexto internacional
6
Globalización: Comercio de bienes y servicios
Exportaciones e Importaciones de bienes y servicios, ratio sobre PIB, 1992=100 Fuente: BBVA Research con datos del FMI
60
80
100
120
140
160
180
19
80
19
83
19
86
19
89
19
92
19
95
19
98
20
01
20
04
20
07
20
10
20
13
La globalización pierde fuerza
1. Contexto internacional
7
En el último año hemos revisado a la baja nuestras perspectivas de crecimiento en algunas áreas
Fuente: BBVA Research 2015
EEUU España
Eurozona
México
Brasil
China
Latam EAGLES
2,5%
3,5%
2,0%
1,3%
7,0%
5,2%
1,3%
1,8%
Global 3,7%
Latam 7: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Venezuela
EAGLES: China, India, Indonesia, Rusia, Brasil, Turquía y México
1. Contexto internacional
8
Estados Unidos
• Se mantiene el dinamismo de la actividad
• Leve sesgo al alza en la proyección para 2014
China • Demanda interna sorprende a la baja, pero el BC
implementa mayores medidas de estímulo
Proyecciones de crecimiento 2014/15 (%) Fuente: BBVA Research
1. Contexto Internacional
Eurozona • Datos más recientes decepcionan
• Balance de drivers es a la baja: poco entusiasmo
en inyecciones de liquidez, choques geopolíticos
LatAm6 • Sorpresas negativas en 2T14 y 3T
• Es generalizado el ajuste en el panorama
doméstico, a lo que se suman las restricciones
cambiarias en Argentina y Venezuela
2.02.5
7.2 7.0
0.81.4
0.41.3
2.0
2.5
7.27.0
1.1
1.9
1.2
2.1
2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015
EEUU China Eurozona LatAm
Nueva previsión
Previsión anterior (jul.14)
*: LatAm incluye a Brasil, Argentina, Venezuela, Colombia, Chile y Perú
Crecimiento mundia l (Var. % interanual )
2013 2014 2015
3.2 3.2 3.7
Crecimiento global mejorará en 2015
9
EEUU: primera alza de tasa FED en la segunda mitad de 2015
1. Contexto internacional
EE.UU. Tasa de política de la FED (%) Fuente: BBVA Research
Inicio del alza de tasa FED y su trayectoria
siguen siendo “data dependent”
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
Sep
-14
Dec-1
4
Ma
r-1
5
Jun-1
5
Sep
-15
Dec-1
5
Ma
r-1
6
Jun-1
6
Sep
-16
Dec-1
6
BBVA forecast Fed funds End of 1Q14
End of 2Q14 End of 3Q14 16 Oct 2014
10
Disminución del precio obedece en parte a
fortaleza del USD…
… y a un menor impacto que el esperado
del tensionamiento geopolítico en Libia,
Iraq, Siria, y Ucrania
… pero también a mayor oferta de países
no-OPEP (especialmente EEUU)…
Además de una demanda más débil. Según, la
Agencia Internacional de Energía, la demanda
de petróleo será más débil de lo previsto: en el
2015 disminuiría alrededor de 0,3%).
Precio del petróleo a la baja por apreciación del USD, mayor oferta y debilidad de la demanda global
1. Contexto internacional
Precio del petróleo Brent en distintas monedas (índice ene.14 = 100) Fuente: BBVA Research, Bloomberg, y Haver
70
75
80
85
90
95
100
105
110
ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14
Brent en USD (nominal) Brent en EUR (nominal)
11
Precio de la soya (USD/ton) Fuente: BBVA Research, Bloomberg, y Haver
Precio del cobre (USD/lb) Fuente: BBVA Research, Bloomberg, y Haver
300
350
400
450
500
550
600
650
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
August 2014 October 2014
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
August 2014 October 2014
Precio de las materias primas 2015: fuerte disminución del precio de la soya y caída gradual para el cobre
1. Contexto internacional
12
¿Cuáles son los riesgos del escenario global?
Fuente: BBVA Research
Global
Eventos geopolíticos
Deuda elevada
- Desapalancamiento pendiente
Estancamiento
- Menor demanda de materias primas
- Globalización más lenta
EEUU Efectos
negativos de la
retirada de
estímulos
monetarios
China Ajuste brusco
Eurozona Estancamiento
1. Contexto internacional
1 Contexto internacional
2 Contexto local
Índice
14
Proyección de PIB (Var. % interanual) Fuente: BCRP, BBVA Research
PIB: débil crecimiento en 2014, pero se anticipa rebote el próximo año
2. Contexto local
La actividad continuó sorprendiendo
negativamente
Minería e inversión en infraestructura:
motores del crecimiento en 2015, pero con
impacto que será más moderado
Se prevé una ligera mejoría en el cuarto
trimestre
Entre 2016 y 2018, el crecimiento se
acelerará transitoriamente
15
PIB: crecimiento acumulado últimos doce meses (var. % anual) Fuente: BCRP, BBVA Research
PIB: desaceleración responde a factores estructurales, externos y de corto plazo
2. Contexto local
Declive de la productividad y la
competitividad
Factores coyunturales: (i) problemas de
oferta en sector minero, y (ii) baja
ejecución de la inversión pública
Reversión de favorables condiciones
externas
Moderación cíclica del gasto privado
16
Contribución al crecimiento del PIB potencial ( %) Fuente: BCRP, BBVA Research
2. Contexto local
0
1
2
3
4
5
6
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Capital Trabajo PTF
Inversión bruta fija (como % del PIB) Fuente: BCRP, BBVA Research
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
PIB: desaceleración responde a factores estructurales, externos y de corto plazo
17
PIB minero metálico (var. % interanual) Fuente: BCRP, BBVA Research
2. Contexto local
3.3
5.8
3.5
-2.1
-4.7
5.5
6.8
9.1
5.6
-5.9
-4.2
1T12 2T 3T 4T12 1T13 2T 3T 4T13 1T14 2T 3T
31,1
22,7
11,4
27,6
15,9
2,1
7,9
-4,5
1T12 2T 3T 4T12 1T13 2T 3T 4T13 1T14 2T14
Inversión pública (var. % interanual) Fuente: BCRP, BBVA Research
PIB: desaceleración responde a factores estructurales, externos y de corto plazo
18
Inversión privada (var. % interanual) Fuente: BCRP, BBVA Research
2. Contexto local
Índice de confianza empresarial Fuente: BCRP, BBVA Research
16,5
14,8
10,910,0
4,7
1,1 0,9
-3,9
1S12 2S12 1T13 2T 3T 4T13 1T14 2T14 30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
nov-08 jun-09 ene-10 ago-10 mar-11 oct-11 may-12 dic-12 jul-13 feb-14 sep-14
Optimista
Pesimista
PIB: desaceleración responde a factores estructurales, externos y de corto plazo
19
Impulso fiscal y Brecha del PIB (% del PIB y % del PIB potencial) Fuente: BCRP, BBVA Research
Política fiscal: relativamente neutral, lo que revela los problemas de ejecución del gasto público
2. Contexto local
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Impulso Fiscal Brecha del PBI
Posición Expansiva
Posición Contractiva
20.4
19.6
19.2
18.9
18.5
2012 2013 2014 2015 2016-2018
Deuda pública bruta (% del PIB ) Fuente: BCRP, BBVA Research
20
Tipo de cambio (S/. por dólar) Fuente: BCRP, BBVA Research
Tipo de cambio: presiones al alza y episodios de volatilidad en los próximos meses
2. Contexto local
Elevado déficit externo y menores influjos
de capitales
Inicio del ciclo alcista de la tasa de la FED
Probable flexibilización de la política
monetaria del BCR
2014:
S/. 2.92
2015:
S/. 3.05
2.60
2.65
2.70
2.75
2.80
2.85
2.90
2.95
3.00
3.05
3.10
02/0
1/2
014
02/0
2/2
014
02/0
3/2
014
02/0
4/2
014
02/0
5/2
014
02/0
6/2
014
02/0
7/2
014
02/0
8/2
014
02/0
9/2
014
02/1
0/2
014
21
Inflación (var. % interanual) Fuente: BCRP, BBVA Research
Inflación: panorama más favorable en el 2015
2. Contexto local
Moderación de la demanda interna
Caída en los precios internacionales de
algunos productos alimenticios (soya)
Reducción de la cotización internacional
del petróleo debe reflejarse en menores
precios de los combustibles a nivel local
0
1
2
3
4
5
6
7
ene-09 oct-09 jul-10 abr-11 ene-12 oct-12 jul-13 abr-14 ene-15 oct-15
Rango Meta de Inflación
Proyección
22
Inflación: podría descender aún más rápido, lo que repercutiría positivamente sobre las expectativas
2. Contexto local
WTI
2014*
Precio de
Referencia
-24.4 -23.2
-6.2
-13.0
-7.5-6.9
WTI* 84 84 WTI** 84 84
PETROPERU
PETROPERU
-24.4 -23.2
-6.2
-13.0
-7.5-6.9
WTI* 84 84 WTI** 84 84
WTIPrecio de
Referencia
2012**2014: Precio de Referencia del Gasohol 84 vs.
Precio de PETROPERU (var. %) 2012: Precio de Referencia del Gasohol 84 vs.
Precio de PETROPERU (var.% Interanual)
Comprende la variación: 24/10/2014 vs 23/07/2014.
Fuente: OSINERGMIN, BCRP, PetroPerú y BBVA Research.
Comprende la variación: 12/11/2012 vs 13/09/ 2012.
Fuente: OSINERGMIN, BCRP, PetroPerú y BBVA Research.
23
Tasa de interés de referencia (%) Fuente: BCRP, BBVA Research
Política monetaria: se requiere un mayor estímulo, aunque el alto déficit externo sigue siendo limitante
2. Contexto local
Debilidad de la demanda interna
Ausencia de presiones inflacionarias hacia
adelante
Reducido impulso fiscal
Datos de actividad en el cuarto trimestre
podrían ser decepcionantes, en particular
para el Banco Central
3,50
0,6
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7Nominal
Real exante
24
Por el lado externo:
• Desaceleración más acentuada de China
• Volatilidad financiera mayor que la esperada por inicio de alza de tasa FED
• Tensiones geopolíticas
Por el lado doméstico:
• Se prolonga la debilidad de la confianza empresarial
2. Contexto local
Riesgos
25
Mensajes principales
1
2
Por el lado externo, lenta recuperación global, con mayor volatilidad financiera. En 2015, aceleración del crecimiento mundial. FED elevará su tasa en la segunda mitad del próximo año
En Perú, crecimiento continuó sorprendiendo a la baja. La desaceleración de economía se explica por factores estructurales y externos, a los que se han adicionado factores de corto plazo que la han intensificado
En este contexto, prevemos que el PIB crecerá 2,6% en 2014 y que registrará un rebote de 4,8% el próximo año. Se mantienen los drivers del crecimiento (minería e infraestructura), pero tendrán un impacto más moderado
El tipo de cambio con presiones al alza y episodios de volatilidad en los próximos meses: elevado déficit externo e inicio del ciclo alcista de la FED
Se requiere mayor estímulo monetario (aunque brecha externa sigue imponiendo limitaciones): debilidad de la demanda interna y del estímulo fiscal, ausencia de presiones inflacionarias, y sorpresas negativas de actividad en el cuarto trimestre
Riesgos: China, la FED, geopolíticos. A nivel local, que no se recupere la confianza empresarial
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4
5
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2. Contexto local
Proyecciones 2014-2016
Caída en
confianza
empresarial
2013 2014p 2015p 2016p
PBI (%, interanual) 5.8 2.6 4.8 5.8
Inflación (%, internaual, fdp) 2.9 3.3 2.5 2.2
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 2.79 2.92 3.05 3.10
Tasa de interés de política (%, fdp) 4.00 3.25 3.75 4.50
Consumo privado (%, interanual) 5.3 4.3 4.7 4.9
Consumo público (%, interanual) 6.7 7.9 5.0 5.5
Inversión (%, interanual) 7.5 -1.3 4.1 6.6
Resultado fiscal (% del PBI) 0.9 0.3 -0.2 -0.5
Cuenta corriente (% del PBI) -4.5 -5.5 -5.2 -4.8
Situación Perú: cuarto trimestre 2014
Hugo Perea
Economista Jefe para Perú
BBVA Research
Lima, 5 de noviembre, 2014
