T:DIYEE - IYEEPrivadoArch Pa - BCR

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Trigo Bs As: futuros a cosecha

FUENTE: Mercado a Término de Bs As (MATBA)

ESTADISTICASMAGyP: Embarques desde terminales portuarias de granos,aceites y subproductos (mayo y enero/mayo 2015) ......... 26

AÑO XXXIII - N° 1722 - 28 DE AGOSTO DE 2015

NOTA 2: ¿CUÁL PUEDE SER EL FUTURO DE LACOMERCIALIZACIÓN DE GRANOS ENARGENTINA? ¿QUÉ EFECTOS PODRÍA TRAER LANUEVA LEY DE MERCADO DE CAPITALES?

La semana pasada habíamos iniciado la presentaciónde una serie de notas sobre la visión personal del quesuscribe acerca de cual puede ser el futuro del mercadode granos en Argentina. Nos formulábamos dos pregun-tas: ¿hacia donde puede dirigirse el mercado de granosde la República Argentina en los próximos años? ¿Cuálespodrían ser las tendencias futuras de la comercializaciónde granos en nuestro país? ............................. Pág. 2

MAÍZ DE PRIMERA: PREOCUPA LARENTABILIDAD

Ante la inminente decisión de sembrar o no sembrarmaíz de primera temprano, hemos considerado intere-sante analizar cuáles podrían ser los márgenes brutos ynetos de un productor agropecuario que esté pensandoen cultivar 100 hectáreas con maíz de primera tempranoen la zona núcleo de producción argentina, ....... Pág. 6

EL FINANCIAMIENTO PYME EN EL MERCADO DECAPITALES

La semana que finaliza deja importantes novedadesen materia de financiamiento empresarial en el Mercadode Capitales. El pasado miércoles, el Ministerio de Eco-nomía y la Comisión Nacional de Valores anunciaron con-juntamente un paquete de medidas que pretende facili-tar el acceso de las pequeñas y medianas empresas alfondeo a través de la creación y negociación de valoresnegociables con oferta pública. .................... Pág. 28

NUEVOS MÍNIMOS PARA LA SOJAIMPULSAN LA EXPORTACIÓNEE.UU.DE CARA A LA 15/16

A pesar de cerrar la semana sólo ligera-mente a la baja con respecto al viernesanterior, en los últimos días la oleaginosamarcó nuevos mínimos desde marzo del2009 por segunda semana ...........Pág.12

TEMOR A UN TRIGO SIN CANTIDADNI CALIDAD

Cuando todavía faltan unos 60 días paraque comience el ingreso a circuito comer-cial de los primeros lotes de trigo de lacosecha nueva, el mercado local continúaoperando sin dirección y con escaso volu-men de negocios, .....................Pág.13

EL MAÍZ NO ENCUENTRAESTÍMULOS PARA LA SIEMBRA

Tanto el mercado internacional comoel local han lateralizado en los últimos días,demostrando un relativo balance entre lasfuerzas de oferta y demanda. En Chicagolos futuros con vencimiento en diciembrerevirtieron las ganancias .............Pág.14

INFORMATIVO SEMANAL

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Semana desde inicio de campaña anterior

Exportación de soja 15/16 EEUU se acelera con bajos valores, pero deja

mucho que desear

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Propietario: Bolsa de Comercio de Rosario. - Director: Lic. Julio Calzada - Dirección de Informaciones y Estudios Económicos

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citando la fuente. Registro de la Propiedad Intelectual N° 5138430

CONTENIDO

MERCADO DE COMMODITIES

Granos. Apéndice estadístico de preciosPrecios para granos de las Cámaras del país ..................... 16Precios orientativos para granos de la Cámara Arbitral deCereales de Rosario ................................................... 16Cotizaciones de productos derivados (Cámara de Cerealesde Buenos Aires) ........................................................ 16Mercado Físico de Granos de Rosario .............................. 17Mercado a Término de Rosario (ROFEX) ........................... 18Mercado a Término de Buenos Aires (MATBA) ..................... 19Cálculo del precio FAS teórico a partir del FOB ................... 21Tipo de cambio vigente para el agro ............................... 21Precios internacionales ............................................... 22

Granos. Apéndice estadístico comercialNABSA: Situación de buques programados para la carga degranos, aceites y harinas en terminales portuarias delUp River Paraná del 27/08 al 30/09/15 ........................... 24

COMMODITIES

MAGyP: Compras semanales y acumuladas de la exportacióny la industria y embarques por grano al 19/08/15 ............. 25MAGyP: Embarques desde terminales portuarias de granos,aceites y subproductos (mayo y enero/mayo 2015) ............. 26

MERCADO DE CAPITALES

Apéndice estadísticoMercado de Argentino de Valores

Reseña semanal de los volúmenes negociados ..................... 29Operaciones registradas en el Mercado de Valores de Rosario 30Resumen semanal de cheques de pago diferidos negociados.. . 31Análisis de las acciones negociadas ................................. 32Análisis de los títulos públicos negociados ......................... 34

NOTA 2: ¿CUÁL PUEDE SER ELFUTURO DE LACOMERCIALIZACIÓN DE GRANOSEN ARGENTINA? ¿QUÉ EFECTOSPODRÍA TRAER LA NUEVA LEY DEMERCADO DE CAPITALES?Julio Calzada

La semana pasada habíamos iniciado la presen-tación de una serie de notas sobre la visión perso-nal del que suscribe acerca de cual puede ser elfuturo del mercado de granos en Argentina. Nosformulábamos dos preguntas: ¿hacia donde puededirigirse el mercado de granos de la República Ar-gentina en los próximos años? ¿Cuáles podrían serlas tendencias futuras de la comercialización degranos en nuestro país?

En la primera nota expresamos nuestro con-vencimiento de que el mercado físico de granosque opera en Rosario habrá de continuar operan-do en el futuro. En esta segunda nota abordare-mos el siguiente tema: ¿Cómo puede afectar almercado de granos la "desmutualización" e "inter-conexión de las plataformas" de los distintos mer-cados que dispuso la nueva ley de mercado decapitales?

En efecto, la República Argentina sancionó enel mes de diciembre de 2012 una nueva Ley deMercado de Capitales, la N° 26.831. Esta normatrajo numerosos cambios de significación pero es-timamos que, dos de ellos, pueden llegar a reper-cutir en el mercado de granos y en las operatoriasde sus agentes. Ellos son:

a) Desmutualización: la nueva ley impuso la de-nominada "desmutualización" de los mercados. ¿Quésignifica esto? Que antes de la sanción de la nuevaley N° 26.831, los agentes económicos que que-rían operar en un mercado de valores determina-do (MERVAL por ejemplo), ya sea como agente osociedad de bolsa, tenían la obligación de ser so-cios de dicho mercado debiendo estar registradosen los mismos. En la mayoría de los mercados se lesexigía a estos agentes o sociedades de bolsa seraccionista. Los valores de las acciones erancuantitativamente importantes, representandopara muchos interesados una verdadera barrera ala entrada del sistema. A partir de la sanción de lanueva ley de mercado de capitales, los agentespara operar en los mercados deben inscribirse enlos Registros que lleva la Comisión Nacional de Va-lores, entidad que define los requisitos mínimosque deben cumplir los agentes para registrarsesegún la categoría que han elegido. Estos agentesdeberán solicitar y abonar a los mercados (en losque deseen ser miembros y operar) una membresíay cumplir con toda la normativa fijada por la Comi-

28/08/15 - INFORMATIVO SEMANAL BCR - 3

COMMODITIES

sión Nacional de Valores. Las membresías, regula-das por la Comisión, tendrán en adelante un acce-sible valor económico. Este cambio implica la posi-bilidad de que numerosos agentes (entre elloscorredores de cereales) puedan incorporarse alos mercados de capitales (donde se podrán ope-rar títulos de renta fija, variables y derivados) paraofrecer productos combinados del mercado físicode granos y mercados de capitales.

b) Interconexión de las plataformas de nego-ciación: La Ley 26.831 establece como uno de losobjetivos y principios fundamentales de la normael de propender a la creación de un mercado decapitales federalmente integrado, a través de me-canismos para la interconexión de los sistemasinformáticos de los distintos ámbitos de negocia-ción (MERVAL, ROFEX, Mercado Argentino de Valo-res, Mercado Abierto Electrónico, MATBA, etc.).La interconexión no debe ser sólo de informacióny precios de los distintos productos que listan losmercados (títulos públicos, acciones, obligacionesnegociables, fondos comunes de inversión, deriva-dos financieros, agropecuarios, etc.), sino que debeser operativa con el objeto de que todos los agen-tes puedan acceder a todos los productos dispo-nibles en los mercados argentinos. Implicaadicionalmente que los agentes operen a lo largodel país en igualdad de condiciones pudiendo ofre-cer a sus clientes una mayor variedad de produc-tos de todos los mercados.

Esta disposición de la nueva ley de mercado decapitales generó una serie de convenios entre losmercados para adecuarse a la normativa. En Fe-brero de 2015, el Mercado Argentino de Valores(ex Mercado de Valores de Rosario fusionado conel Mercado de Valores de Mendoza) y el ROFEXfirmaron un convenio de interconexión de sus pla-taformas de negociación, donde definieron la for-ma de conectarlas, como controlar los riesgos yfacturar los derechos de registro, como se garan-tizan y liquidan las operaciones, etc. Tanto ROFEXcomo el Mercado Argentino de Valores son entida-des que operan en el ámbito de la Bolsa de Comer-cio de Rosario. Por otra parte, el Mercado de Va-lores de Buenos Aires (MERVAL) oportunamente sellóun acuerdo con Rofex para comenzar a realizaroperaciones en conjunto. Lo mismo hizo, el Mer-cado Argentino de Valores.

Estos dos cambios generados por la nueva ley,implican que numerosos corredores de cereales yfirmas de acopios, cumpliendo las normas y exi-gencias fijadas por la CNV, tienen hoy la posibili-dad de ofrecer a los productores agropecuariosdiversas estrategias multiproductos, entendidas

como la combinación de productos agropecuariosy financieros. Esto podría mejorar el precio de lasoja, el maíz o de cualquier grano que el produc-tor venda, lo cual puede resultar útil para el hom-bre de campo, en momentos donde los preciosinternacionales están en baja y la rentabilidad estáabsolutamente diezmada por el efecto combinadode derechos de exportaciones, restricciones a lasexportaciones, aumento de costos en dólares, unafuerte presión tributaria, etc.

Las estrategias "multiproductos" podrían incluirel armado de combinaciones de los siguientes pro-ductos y servicios:

*Ventas de granos en el mercado físico de gra-nos (a fijar precio, forward, a precio hecho),

*Operaciones de canje contra entrega de se-millas, insumos, silos bolsas, combustibles, maqui-naria, equipos y rodados.

*Futuros de soja, maíz y trigo con delivery,*Futuros de soja, maíz y trigo sin delivery (índi-

ces),*Futuros de soja y maíz Chicago,*Futuros de Oro, dólar y petróleo,*Futuros de bonos con delivery.*Futuros de índice MERVAL.*Títulos valores de renta variable: acciones,

certificados de participación, Cedears.*Títulos valores de renta fija: Bonos soberanos

en U$S, Títulos Públicos atados al dólar link, Bonosprovinciales en U$S, Bonos en pesos ajustados aCER, Cupones atados al PBI, Obligaciones Negocia-bles, Valores de Deuda Fiduciaria.

*Lebacs y Nobacs.*Fondos Comunes de Inversión.*Cheques de pago diferido (Segmento avalado

con participación de Sociedades de Garantías Re-cíprocas o segmento patrocinado por las empre-sas libradoras),

*Cheques de pago diferido en el segmento di-recto (con garantía brindada por el Agente deNegociación, garantía warrants, con garantía decontrato de compraventa de granos a fijar precioo no garantizado);

*Fideicomisos Financieros como los que orga-niza el Mercado Argentino de Valores S.A. con Ro-sario Fiduciaria S.A. con carteras compuestas porcheques pago diferido, facturas, prendas, crédi-tos con pagarés, etc.

*Cauciones y Pases.En relación a este último producto, recorde-

mos que las cauciones son operaciones donde sepuede comprar de contado una acción líder o tí-tulo público y se la vende simultáneamente a los 7,15 o 30 días. El que necesita fondos, habitualmen-

4 - INFORMATIVO SEMANAL BCR - 28/08/15

COMMODITIES

te realiza la operación inversa. En las cauciones,el tomador de fondos deja en garantía esos valo-res negociables (acción o bono) que serán ejecu-tados en el hipotético caso de que él no devuelvael capital que se le prestó.

La negociación en las cauciones se realiza so-bre una variable: la tasa de interés. Actualmenteésta oscila entre el 20 y 24% anual. El plazo mínimode negociación de una caución es de 7 días y elmáximo alcanza los 90, siendo el plazo de 7 días elde mayor volumen. La organización de este siste-ma está a cargo del Mercado Argentino de ValoresS.A., lo cual la convierte a la operación en seguray rentable.

Demos tres ejemplos sencillos de cómo podríancombinarse los productos.

Caso 1: Pensemos en un productoragropecuario que vende su soja hoy a $ 2.050 latonelada en el mercado disponible. Si este hom-bre de campo no necesita ese dinero por 30 días,su corredor de cereales o agente podría hacerleuna caución que le permitiría ganar un 1,8% men-sual. Él se encontrará a los 30 días con un valor desu soja cercano a los $ 2.080 la tn.- Esta sencillaoperación se podría hacer también invirtiendodurante 30 días en fondos comunes de inversióncomo el FCI T+1. Estos fondos permiten invertircon un rendimiento similar al de plazo fijo, conliquidez en 24 horas y sin plazo mínimo de inver-sión. El fondo ofrece un portafolio diversificadoque invierte en instrumentos de renta fija local decorto plazo, denominados principalmente en pe-sos, emitidos tanto por emisores públicos comoprivados.

Caso 2: Este caso fue presentado recientemen-te en el seminario de ACSOJA por el analista delmercado de granos, Hernán Fernandez. Suponga-mos que un productor agropecuario piensa queen los próximos meses los precios domésticos dela soja subirán por algún efecto combinado de unamejora en los precios internacionales o variacióndel tipo de cambio local. Si supone este escena-rio, no vendería su soja ahora y la comercializaríaen el futuro. Los mercados de futuros y opcionescomo ROFEX le dan la posibilidad de vender suproducción y aprovechar la posible suba futura dela oleaginosa. Para ello, procederá a ordenarle asu corredor de cereales que le venda la mercade-ría en el mercado físico de granos (o en Rofex condelivery) y que le compre en el mercado de futu-ros un call, que es una opción de comprar sojapagando una prima de por ejemplo: 5 U$S la tone-lada. Supongamos que dentro de unos meses lasoja sube 20 U$S, procederá a ejercer la opción

vendiendo la soja en el mercado de futuros obte-niendo 15 U$S/tn netos de ganancia. Si la soja noacrecienta su valor en el futuro, habrá perdidosolamente 5 U$S por tonelada.

Caso 3: El mismo analista sugirió en dicho semi-nario que si el productor no quiere vender sumercadería a la espera de mejores precios en elfuturo, puede guardarla en silos fijos o bolsa yproceder a comprar en el mercado de futuros un"put" que es una opción de venta y de esta formaasegura como piso el valor actual de la oleaginosa.Fernandez indicó lo siguiente: "De esta forma, elproductor compra un piso de precio para la sojapor lo que vale hoy y queda abierto a la posiblesuba futura de la oleaginosa"

Estos casos sencillos son simples ejemplos. Alser tantos los productos agropecuarios y financie-ros, las estrategias que pueden desarrollarse sonmúltiples y de naturaleza variada, con mayor omenor complejidad.

Ahora cabe una pregunta: ¿Cómo puede afec-tar esta "estrategia multiproducto" a aquellos co-rredores o acopios que operan y ofrecen a susclientes solamente productos tradicionales delmercado físico de granos y derivadosagropecuarios? ¿Todos los corredores o acopiosdeberán contar en el futuro con estas estrategias"multiproductos"?

Se trata de una pregunta de muy difícil res-puesta. Y sumamente "espinosa" y "complicada".En mi opinión personal, estimo que no necesaria-mente todos los agentes comerciales tendrán queofrecer en el futuro estas estrategias"multiproductos". En primer lugar, porque el cum-plimiento de todas las exigencias y requisitos quefija la Comisión Nacional de Valores en materia depatrimonios mínimos, contabilidad, administracióny auditoría implican la necesidad de contar conimportantes estructuras administrativas y de per-sonal capacitado que tienen costos adicionales deconsideración. Estos mayores costos deberán serafrontados por aquellos que quieran ofrecer losproductos listados en los mercados de capitales.El sólo hecho de armar las estrategiasmultiproductos implica la necesidad de tener per-sonal entrenado y formado en el tema. Los mayo-res costos - de alguna forma- deberán ser pagadospor los clientes.

En segundo lugar, porque aquellos corredoresde menor tamaño relativo podrían generar alianzasestratégicas o asociativas - de naturaleza informal-con otros agentes del mercado de capitales quecuenten con estos servicios. De esta forma po-drían trabajar mancomunadamente, ofreciéndoles


COMMODITIES

a sus clientes algunas estrategias multiproductos,compartiendo comisiones y brindando nuevos ser-vicios.

Lo que resulta difícil de dimensionar es el gra-do de aceptación de estas estrategiasmultiproductos. Es decir, si realmente habrá unamasa importante de productores agropecuarios,contratistas o canjeadores que decidirán utilizaren el futuro estos productos combinados (espe-cialmente en los productores de menor o media-no tamaño). Numerosos productores tienen comodepósito de valor al propio cereal y prefieren guar-dar la mercadería como ahorro, no mostrando pre-ferencia por aquellas estrategias comerciales com-binadas (los multiproductos) que les resultan muydifíciles de entender. Esta actitud cautelosa demuchos hombres de campo, lejos de ser un defec-to, en numerosas oportunidades se ha convertidoen una gran virtud: la prudencia le permitió a mu-chos productores sobrevivir a las grandesvolatilidades que se han registrado en los escena-rios macroeconómicos de Argentina en las últimasdécadas con crisis recurrentes producto de altainflación, caída en el PBI, recesiones, fuga de ca-pitales, caída en las reservas internacionales, altapresión tributaria, etc.

El tiempo dirá como puede ir evolucionando elmercado y el grado de aceptación de estos pro-ductos. Si los precios internacionales se recupe-ran o el futuro gobierno mejora las condicionesde rentabilidad de los productores, es probableque muchos hombres de campo no utilicen estasestrategias multiproductos y estén conformes conlos precios que surjan del mercado físico o dedisponible o en los futuros con "delivery". Nume-rosos hombres de campo tiene una mayor tenden-cia a enfocarse en la producción, más que en lacomercialización y en el manejo de alternativasfinancieras. Esto ha sido remarcado por numero-sas encuestas realizadas en los últimos años. Estaapreciación no implica ningún juicio de valor.

Diferente puede ser la actitud de los fondosde inversión, pooles de siembra y sociedadesagropecuarias que habitualmente cuentan conprofesionales para armar sus propias estrategiasmultiproductos. Allí, entendemos, habrá una ma-yor utilización de estos productos.

Los partidarios de los «multiproductos» imagi-nan que en el futuro los productores agropecuariostendrán una gran formación en temas relativos amercado de capitales y que el negocio tendrá unafaceta eminentemente financiera, además de lascuestiones productivas.

Algunos operadores sostienen que estas estra-

tegias "multiproductos" podrían no ser tan impor-tantes en el futuro y que la clave para mantener lafidelidad de los productores será asegurarlesfinanciamiento para sus campañas, asesoramientoy acceso a los mercados, especialmente en lospróximos años.

Por otra parte, los corredores de cereales tie-nen la posibilidad de operar en el mercado físicode granos y con derivados agropecuarios (no conproductos financieros) a partir de la sanción delcriterio interpretativo N°51 de la Comisión Nacio-nal de Valores. El Centro de Corredores de Rosariogestionó oportunamente junto con otras entida-des esta posibilidad, accediendo la Comisión Na-cional de Valores a crear una categoría especialpara aquellos corredores de cereales que deci-dieran operar solamente en el mercado físico degranos y con futuros y opciones de naturalezaagropecuaria. Ellos pueden solicitar su inscripcióncomo Agente de Liquidación y Compensación pro-pio (ALyC), debiendo acreditar un patrimonio netono inferior a un millón de pesos y cumplir en tiem-po y forma con las garantías establecidas por losmercados donde operen.

Lo que permitió el criterio interpretativo de laCNV es que numerosos corredores de cerealespuedan operar en el mercado físico de granos yofrecer derivados agropecuarios de Rofex oMATBA, tal como lo venían haciendo desde haceaños. Y evidentemente, no son pocos los produc-tos que pueden ofrecer combinadamente a susclientes estos agentes.

Reiteramos, habrá que ver como evoluciona elmercado en el futuro. Finalmente, dejamos acla-rado que la presente nota no implica una ponde-ración o calificación positiva o negativa hacia las"estrategias multiproductos" y hacia quienes en elfuturo puedan llegar a ofrecer estos servicios. Sim-plemente en esta serie de notas intentamos po-ner en el tapete los posibles cambios que podríandarse en la comercialización de granos, sin efec-tuar juicios de valor respecto de cada operatoriani sobre sus actores. De esta forma el lector que-da en plena libertad para formarse un criterio pro-pio y opinar sobre la problemática.


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MAÍZ DE PRIMERA: PREOCUPA LARENTABILIDADJulio Calzada y Sofía Corina

Ante la inminente decisión de sembrar o nosembrar maíz de primera temprano, hemos consi-derado interesante analizar cuáles podrían ser losmárgenes brutos y netos de un productoragropecuario que esté pensando en cultivar 100hectáreas con maíz de primera temprano en la zonanúcleo de producción argentina, a aproximada-mente 180 Km de las terminales portuarias de Ro-sario. Los resultados de este estudio muestran quede continuar rigiendo los precios actuales del ce-real, se pierde plata aún con excelentes rindes.Solamente hay algo de rentabilidad si suben losprecios del maíz y se obtiene buenos rendimien-tos.

Adelantamos aquí las conclusiones del estudio:

a) Si el precio del maíz a cosecha (Abril 2016)se ubica en 122 U$S la tonelada (valor que marca laposición Abril 2016 en el Mercado a Término deBuenos Aires MATBA), el productor podría llegar atener un margen neto positivo de 80 U$S por hec-tárea, luego de pagar todos los impuestos. Se tra-ta de un margen neto muy bajo para el hombre decampo donde se benefician todos menos él. Pen-semos en lo siguiente viendo el cuadro N°1: elvalor bruto de la producción -el cual surge de mul-tiplicar las toneladas producidas por el posible va-lor FOB de exportación al momento de la cose-cha-, asciende a 1.643 U$S/ha. Los proveedoresde insumos y servicios se estarían quedando con962 U$S/ha (59% del total), los impuestos se lleva-rían 444 U$S/ha (el 27% del valor bruto) y los com-pradores de maíz se verían beneficiados por lasrestricciones a las exportaciones que hacen caerel precio al productor. Estos últimos se estaríanquedando con 155,80 U$S por ha (9% del total). Yfinalmente al productor le quedaría la exigua cifrade 80 U$S por hectárea, lo cual representa ape-nas el 5% del valor bruto de la producción.

Este ínfimo margen neto se registraría -siemprey cuando- logre un altísimo rinde de 95 qq/ha y losprecios del maíz suban hasta alcanzar los 122 U$Spor tonelada. Si no lo logra, es casi seguro quepueda terminar con un margen neto negativo yperdiendo plata.

b) Si el precio del maíz a cosecha en Abril 2016se mantiene en los bajos niveles actuales de 100U$S/tn, los números son pésimos para el produc-

tor. Pierde plata, luego de pagar todos los impues-tos. Su margen neto es negativo por un total de 55U$S/ ha. Él pierde plata pero todos los que inter-vienen en su negocio se podrían llegar a benefi-ciar. Miremos nuevamente el cuadro N°1: el valorbruto de la producción en este escenario de pre-cio bajo asciende a 1.529 U$S/ha más los 55 U$Sque deberá aportar el productor por tener pérdi-da. Los proveedores de insumos y servicios se es-tarían quedando con 935 U$S/ha (61% del total delingreso bruto sin sumar la pérdida del productor),los impuestos se llevarían 375 U$S/ha (el 25%), loscompradores de maíz se verían beneficiados porlas restricciones a las exportaciones que hacencaer el precio al productor (se beneficiarían con273 U$S/ha, el 18%). Y finalmente al productor per-dería plata y debería aportar los citados 55 U$S/ha. Todo esto si logra un elevadísimo rinde de 95qq/ha, que de no alcanzarse agravaría la pérdida.

Sin dudas, con los bajos precios internacionesdel cereal y los altos costos en dólares urge elimi-nar las restricciones a las exportaciones, bajar lasretenciones al maíz y reducir la presión tributaria.En el escenario actual, el maíz de primera tienepocas posibilidades de ser rentable salvo que selogre un aumento en los precios y excelentes rin-des. Un escenario que parece difícil de alcanzar.

Expuestas las conclusiones analicemos enton-ces los supuestos utilizados.

* El productor agropecuario siembra 100 hec-táreas con maíz de primera en la zona núcleo deproducción argentina que normalmente releva GEA(Guía Estratégica para el Agro) con sus estacionesmeteorológicas.

*Se simula la actividad de un productor queutiliza un paquete tecnológico de punta, con unhíbrido RR Bt de buena calidad y elevado precio.La inversión en fertilización y aplicación de herbi-cidas es óptima.

*Se supone un excelente rinde de 95 quintalespor hectárea.

*Se plantearon dos escenarios de precios a co-secha para el maíz. El primero de ellos supone quese ubicará en 122 U$S la tonelada, precio al queestá ajustando actualmente la posición Abril 2016en el Mercado a Término de Buenos Aires (MATBA).El segundo escenario es con un precio a cosechaequivalente a 100 U$S/tn, valor que se registra ac-tualmente en el mercado físico de la Bolsa de Co-mercio de Rosario para maíz destinado a exporta-ción en operaciones de contado con entrega in-mediata.

*El productor trabaja campo propio. No se hanestimado los márgenes brutos y netos bajo esque-


COMMODITIES

mas de arrendamiento.*Se estima una erogación para siembra de $ 500.-

por hectárea.*Se computaron 3 pulverizaciones por $ 60.-

cada una por hectárea."las erogaciones por labores de cosecha ascien-

den al 8% sobre el ingreso bruto.*La distancia desde la chacra a las terminales

portuarias se ha estimado en 180 kilómetros (fletelargo). El flete corto (chacra a acopio/cooperati-va) es de 20 Km. Se aplicaron las tarifas de trans-porte que publica FADEAAC (Federación Argentinade Entidades Empresarias del Autotransporte deCargas).

*No se han computado gastos de secada.*La supuesta comisión del acopio asciende al

2% y la intervención del corredor es del 1%.*Se contrata un seguro para granizo, el cual

asciende al 2,5% sobre un rinde de 70 quintalespor hectárea.

En el cuadro N°2 se expone el margen brutoque tendría el cultivo de maíz en el supuesto casode que el precio a cosecha fuera de 122 U$S latonelada. Como dijimos antes, es lo que marca laposición Abril 2016 del Mercado a Término de Bue-nos Aires (MATBA). En el cuadro N°4 hemos plan-teado el posible margen bruto del productor paraun precio del maíz a cosecha equivalente a losvalores actuales: 100 U$S/tn. Como puede verse,el margen bruto que puede llegar a obtener elproductor es sumamente sensible al precio delmaíz. En el primer caso podría situarse en 196 U$Spor hectárea, entanto que con unprecio cosecha si-milar al que rige ac-tualmente, el mar-gen bruto se redu-ciría de manera no-table hasta alcanzarlos 14 U$S por hec-tárea.

Con el objeto decuantificar las car-gas tributarias, sehan adoptado lossiguientes supues-tos:

a) Se suponeque el productoragropecuario seencuentra radicadoen la provincia deSanta Fe, produ-

ciendo y vendiendo dentro de la misma provincia.Es una persona inscripta como persona física antela AFIP. Se trata de un establecimiento que, den-tro de sus actividades, destina 100 hectáreas pro-pias al cultivo de maíz de primera. En dicha área,esta será la única actividad a ejecutar. Subcontratala mayor parte de las labores. No tiene sembrado-ra ni cosechadora propia.

b) Impuesto al Valor Agregado: este impuestorepresenta un verdadero problema para el hom-bre de campo. Las alícuotas vigentes sonasimétricas en el sector granario. Ascienden al10,5% sobre las compras de fertilizantes y laborescontratadas y al 21% sobre el resto de los insumos(semillas y agroquímicos). Por la venta de granos,la alícuota aplicable es del 10,5%. Existe una faltade neutralidad en el IVA producto de dos facto-res: e.1) la asimetría de las alícuotas, 2) el IVA deri-vado de la venta de granos está expuesto a unrégimen de retenciones y devolución, donde elreintegro del IVA se demora en el tiempo y le oca-siona costos financieros al productor. De un IVAdel 10,5% en la venta de granos, se le acredita -demanera inmediata- al productor el 2,5% y se le re-tiene el 8%. Posteriormente, AFIP acredita el 7% (ladenominada devolución del IVA) y el 1% queda comoretención neta.

El "saldo de libre disponibilidad" surge comoconsecuencia de las retenciones practicadas alproductor menos las devoluciones. El saldo a favorque se obtenga (el de libre disponibilidad) el pro-ductor puede utilizarlo para pagar otros impues-

Rubros

Margen Bruto para el productor (U$S/Ha)

Margen Neto para el productor (U$S/Ha)

U$S /ha % U$S /ha %

Ingreso bruto que genera el productor (toneladas

producidas por posible precio FOB del maíz)1643,50 100% 1529,50 100%

Participación proveedores de insumos y servicios 962,51 59% 935,67 61%

Participación Gobierno Nacional, provincial y municipal

(incluye retenciones)444,34 27% 375,48 25%

Efecto Restricciones a las exportaciones 155,80 9% 273,60 18%

Le queda finalmente al productor agropecuario 80,85 5% -55,25 -4%

Suponiendo precio del

maíz a cosecha: 122

U$S/TN

Suponiendo se mantiene

el precio actual del maíz a

la época de cosecha: 100

U$S/TN

Rubros

Fuente: Estimación Bolsa de Comercio de Rosario / Guía Estratégica para el Agro

Cuadro N°1: Posibles resultados para un productor con campo propio en zona núcleo

GEA que destina 100 ha a cultivar maíz de primera. Nueva campaña 2015/2016. Con un

rinde excelente: 95 qq/ha.

¿COMO SE REPARTE LA TORTA?

Suponiendo precio del

maíz a cosecha en 122

U$S/TN

Suponiendo se mantiene

el precio actual del maíz a

la época de cosecha: 100

U$S/TN196,49 14,33

80,85 -55,25


COMMODITIES

tos nacionales.El denominado "IVA Saldo técnico" surge por la

diferencia entre el IVA generado por las compras ylas ventas. En el caso de productores con activi-dades mixtas (agricultura y ganadería), éstos pue-den recuperarlo mediante el IVA generado por lasventas en la ganadería o por ventas de granos uotros productos en futuros ejercicios. Es un saldoque no se pierde y se traslada de ejercicio enejercicio. En realidad, las asimetrías en las alícuotasdel IVA generan saldos a favor del productor querepresentan inmovilizaciones de efectivo.

En el ejemplo que aquí presentamos supondre-mos que el productor recupera todo el saldo delibre disponibilidad en el presente ejercicio y lequeda a su favor el "IVA Saldo Técnico". Al no po-der recuperar este importe en el mismo ejerciciofiscal, sufre un costo financiero por la inmoviliza-ción del efectivo (costo de oportunidad) y unadesvalorización por efectos de la inflación. Comoestamos trabajando en U$S estadounidenses, com-

putaremos como costo de oportunidad una tasade interés anual del 7% sobre el citado "IVA SaldoTécnico".

c) Derecho de Registro e Inspección munici-pal: el productor no está alcanzado por este tri-buto comunal o municipal, ya que no tiene localhabilitado.

d) Impuesto sobre los Ingresos Brutos: se en-cuentra exento en este caso particular, ya queeste hombre de campo produce y vende sus gra-nos dentro de la Provincia de Santa Fe. No obstan-te ello, el productor agropecuario paga impuestosobre los ingresos brutos sobre los insumos queadquiere abonando una alícuota del 2% sobre eltotal de la compra neta sin IVA. El Impuesto sobrelos ingresos brutos por la compra de insumos esta-ría computado en la estimación del margen brutodel productor al presupuestar dicha erogación.

e) Impuesto inmobiliario provincial: estimado en20 U$S por hectárea para toda la explotación enuna campaña.

Variables 2015/2016Alícuota

IVA

Débito

Fiscal

Crédito

Fiscal

Impuesto a los

débitos y

créditos

bancariosPrecio mercado interno (MATBA Abril 2016) U$S/qq 12,20

Rinde qq/ha 95

Ingreso bruto U$S /ha 1159,00 10,5% 121,70 4,59

Insumos Dosis total

Glifosato (43,8%) (lt) 7,00 U$S /ha 26,60 21% 5,59 0,16

2,4-D amina (lt) 1,00 U$S /ha 4,30 21% 0,90 0,03

Atrazina 90% (kg) 2,20 U$S /ha 15,62 21% 3,28 0,09

MAP (kg) 80,00 U$S /ha 47,20 10,5% 4,96 0,28

UREA (kg) 200,00 U$S /ha 98,00 10,5% 10,29 0,59

Semilla híbrida MG RR (kg) 1,00 U$S /ha 170,00 21% 35,70 1,02

Metaloclor (lt) 1,20 U$S /ha 17,40 21% 3,65 0,10

Coadyuvante (lt) 0,20 U$S /ha 2,40 21% 0,50 0,01

Total insumos U$S /ha 381,52

Siembra 1,00 U$S /ha 53,94 10,5% 5,66 0,32

Pulverización 3,00 U$S /ha 19,42 10,5% 2,04 0,12

Total Labores U$S /ha 73,35

Cosecha 8% U$S /ha 92,72 10,5% 9,74 0,56

Seguro (70 qq) 2,5% U$S /ha 21,35 21,0% 4,48 0,13

Flete Corto 20km U$S /ha 84,00 21,0% 17,64 0,50

Flete Largo 180km U$S /ha 253,67 21,0% 53,27 1,52

Paritaria U$S /ha 1,12 0,01

Comisión Acopio 2% U$S /ha 23,18 21,0% 110,38 0,14

Corredor 1% U$S /ha 11,59 21,0% 2,43 0,07

Total comercialización 373,56

Gastos de estructura y administración U$S /ha 20,00 21,0% 4,20 0,12

TOTAL COSTOS U$S /ha 962,51 Total 121,70 274,72 10,36

MARGEN BRUTO EN CAMPO PROPIO

con gastos de estructura

computados

U$S /ha 196,49

Cuadro N°2: Posibles resultados para el Maíz de primera temprano en Zona Núcleo con un precio de

122 U$S/tn a Abril de 2016. Campaña 2015/2016Elaborado por DIYEE- GEA - Guía Estratégica para el Agro en agosto 2015


COMMODITIES

f) Impuesto a los débitos y créditos bancarios(IDCB): la alícuota asciende al 6 por mil sobre cadaoperación de débito o crédito bancario. Las nor-mas impositivas permiten tomar el 34% de lo abona-do por este impuesto como crédito fiscal a cuen-ta del Impuesto a las Ganancias solamente en lasacreditaciones en cuenta. Esto significa que decada $ 10 pagados por el IDCB por las acreditacionesen cuenta bancaria, pueden tomarse como crédi-to a cuenta de ganancias $ 3,40.- Se ha supuestoque en el ejercicio fiscal la totalidad de los pagospor la compra de insumos, contratación de labo-res, pago de seguros y otros gastos se realiza conla emisión de cheques propios. En consecuencia,cada débito en cuenta corrienteestá alcanzado por este impuesto.

g) Tasa vial: la abona el propie-tario del campo. Se estima en 10litros de gasoil por hectárea al añopor 15 $ por litro. Esto nos da unvalor de 16 U$S por hectárea alaplicar un tipo de cambio de 1U$S=$ 9,27. La tasa vial aplicada enla provincia de Santa Fe oscila -normalmente- entre 6 y 10 litrosde gasoil por año por hectárea.

h) Impuesto de sellos para con-tratos de compraventa de cerea-les y oleaginosas: Supondremos queel contrato de compraventa degranos se registra en la Bolsa deComercio de Rosario. En conse-cuencia, el productor pagará el 50%de la alícuota reducida de Impues-to de sellos que asciende a 0,5 pormil en la registración en Bolsa. Elhombre de campo abonará el 0,25por mil sobre el valor económicode la operación, el cual surge desumar el importe bruto de la ven-ta más IVA del 10,5%.

i) Impuesto a las Ganancias: Su-pondremos que la actividadagropecuaria es la única fuente ge-neradora de ingresos de este pro-ductor. Si estuviera inscripto comopersona física podría deducir -parael cálculo del impuesto- otros gas-tos que no son directos pero laley admite, como por ejemplo Apor-tes Jubilatorios, Obra Social, etc.Luego de determinar el resultadoneto del contribuyente se le po-drían practicar las deducciones

personales de los familiares a cargo: Esposa $ 17.280,Hijos $ 8.640 c/u, Mínimo no imponible: $ 15.552 yDeducción especial: $ 15.552 (todos montos vigen-tes para 2014). El resultado se convierte en la ga-nancia sujeta a impuesto a la cual se le aplica latabla del artículo N°90 de la ley.

A los fines de nuestras estimaciones y tenien-do en cuenta la magnitud de utilidad gravable enel caso estudiado, decidimos aplicar una alícuotadel 30% sobre dicha utilidad gravable. En este im-porte estaríamos considerando el efecto conjun-to de los dos impuestos (Ganancias y GananciaMínima Presunta).

j) Impuesto a la Ganancia Mínima Presunta

MARGEN BRUTO MAÍZ U$S/ha 196,49POSICION FISCAL IVA

Débitos Fiscales IVA Maíz U$S /ha 121,70

Créditos fiscales IVA Maíz U$S /ha 274,72

IVA Saldo Técnico U$S /ha -153,02

Retenciones (8% sobre ventas granos) U$S /ha 92,72

Devoluciones (7% sobre ventas granos) U$S /ha 81,13

Retención neta (1%) U$S /ha 11,59

Saldo Final U$S /ha -164,61

IVA Saldo de Libre disponibilidad U$S /ha 11,59

Costo financiero anual sobre "IVA saldo técnico" 7% anual U$S /ha -10,71

MARGEN BRUTO DEL PRODUCTOR U$S /ha 196,49

Derecho de Registro e inspección U$S /ha 0,00

Impuesto a los ingresos brutos U$S /ha 0,00

Impuesto Inmobiliario Provincial U$S /ha -20,00

Impuesto a los débitos y créditos bancarios U$S /ha -10,36

Tasa Vial para mejora de caminos rurales U$S /ha -16,00

Impuesto de sellos Boleto de compraventa U$S /ha -0,32

MARGEN NETO ANUAL ANTES DE PAGAR IMPUESTO A LAS

GANANCIASU$S /ha 149,81

Impuesto a las Ganancias/ Imp. Ganancia Mínima presunta 30% U$S /ha -44,94

Impuesto a los Bienes Personales U$S /ha -13,30

Costo financiero anual sobre saldo técnico IVA U$S /ha -10,71

MARGEN NETO ANUAL DESPUES DE PAGAR IMPUESTO A LAS

GANANCIASU$S /ha 80,85

TOTAL IMPUESTOS A PAGAR POR EL PRODUCTOR SIN

SUMAR RETENCIONESU$S /ha 115,64

% del Margen bruto de productor que se queda el Estado

Nacional, provincial y municipal luego de haber pagado

retenciones

59%

Derechos de exportación a pagar por el productor

(Suponiendo que el FOB Oficial a Abril 2016 se ubique en 173

U$S/Tn. Alícuota 20%

U$S /ha 328,70

TOTAL IMPUESTOS A PAGAR POR EL PRODUCTOR MAS

RETENCIONESU$S /ha 444,34

Ingreso bruto que genera el productor con un valor de

exportación FOB de 173 U$S/tnU$S /ha 1643,50 100%

Participación proveedores de insumos y servicios U$S /ha 962,51 59%

Participación Gobiernos Nacional, provincial y municipal

(incluye retenciones)U$S /ha 444,34 27%

Efecto Restricciones a las exportaciones U$S /ha 155,80 9%

Finalmente, le queda al productor a su favor U$S /ha 80,85 5%

Cuadro N°3: Margen Neto para un productor dueño de un campo en zona

núcleo que destina 100 ha a cultivar maíz de primera. Supuesto Precio del

maíz a 122 U$S/tn a Abril 2016

ESTIMACION DE LA DISTRIBUCION DE VALOR BRUTO DE PRODUCCION DEL PRODUCTOR


COMMODITIES

(IGMP): Supondremos que al pagar Impuesto a lasGanancias, este productor no pagaría este impues-to. La forma de cálculo del IGMP es multiplicar el1% sobre el activo de la explotación. Luego estacifra se la compara con el 35% del resultado fiscal.Si este último es mayor, no paga Impuesto a la Ga-nancia Mínima Presunta. Caso contrario paga la di-ferencia.

k) Impuesto a los bienes personales: Como he-mos indicado en otras notas similares, resulta muydifícil parametrizar este impuesto que depende delcaso particular de cada contribuyente. No es lomismo que el productor haya adquirido el campoel año pasado con un valor por hectárea de U$S10.000.-, a que lo haya heredado, razón por la cualabonará el impuesto según el avalúo fiscal. Por otraparte, la misma alícuota del impuesto es variableen función del patrimonio imponible. Supondre-mos que el productor tiene 200 hectáreas de campoa su nombre, más una camioneta y 10.000 U$S aho-rrados. En este caso hipotético, pagaría en con-

cepto de impuesto a los bienes personales aproxi-madamente $ 24.700.- en el año. A un tipo de cam-bio de 9,26 $ por dólar, el importe que pagaría poreste impuesto por hectárea ascendería a 13,3 U$S.

l) Aportes patronales y cargas sociales: se su-pone que el productor no tiene empleados a sucargo. Contrata las labores con terceros. En con-secuencia, no tiene erogaciones por este con-cepto.

En los cuadros N°2 y 4 se exponen los márge-nes netos que obtendría el productor luego depagar todos los impuestos nacionales, provincialesy municipales. En el cuadro N°2 se supone un pre-cio del maíz equivalente a 122 U$s la tonelada. Enel cuadro N°4 el precio del cereal es de 100 U$S /tn.

También estimamos en los dos cuadros (N°3 yN°5) el total de impuestos más las retenciones alas exportaciones (DEX) que pagaría el supuestoproductor agropecuario por este cultivo de 100hectáreas de maíz de primera. Finalmente, nos

Variables 2015/2016Alícuota

IVA

Débito

Fiscal

Crédito

Fiscal

Impuesto a los

débitos y

créditos

bancariosPrecio mercado interno (Supuesto similar valor al actual) U$S/qq 10,00

Rinde qq/ha 95

Ingreso bruto U$S /ha 950,00 10,5% 99,75 3,76

Insumos Dosis total

Glifosato (43,8%) (lt) 7,00 U$S /ha 26,60 21% 5,59 0,16

2,4-D amina (lt) 1,00 U$S /ha 4,30 21% 0,90 0,03

Atrazina 90% (kg) 2,20 U$S /ha 15,62 21% 3,28 0,09

MAP (kg) 80,00 U$S /ha 47,20 10,5% 4,96 0,28

UREA (kg) 200,00 U$S /ha 98,00 10,5% 10,29 0,59

Semilla híbrida MG RR (kg) 1,00 U$S /ha 170,00 21% 35,70 1,02

Metaloclor (lt) 1,20 U$S /ha 17,40 21% 3,65 0,10

Coadyuvante (lt) 0,20 U$S /ha 2,40 21% 0,50 0,01

Total insumos U$S /ha 381,52

Siembra 1,00 U$S /ha 53,94 10,5% 5,66 0,32

Pulverización 3,00 U$S /ha 19,42 10,5% 2,04 0,12

Total Labores U$S /ha 73,35

Cosecha 8% U$S /ha 76,00 10,5% 7,98 0,46

Seguro (70 qq) 2,5% U$S /ha 17,50 21,0% 3,68 0,11

Flete Corto 20km U$S /ha 84,00 21,0% 17,64 0,50

Flete Largo 180km U$S /ha 253,67 21,0% 53,27 1,52

Paritaria U$S /ha 1,12 0,01

Comisión Acopio 2% U$S /ha 19,00 21,0% 90,48 0,11

Corredor 1% U$S /ha 9,50 21,0% 2,00 0,06

Total comercialización 367,29

Gastos de estructura y administración U$S /ha 20,00 21,0% 4,20 0,12

TOTAL COSTOS U$S /ha 935,67 Total 99,75 251,81 9,38

MARGEN BRUTO EN CAMPO PROPIO con

gastos de estructura computadosU$S /ha 14,33

Cuadro N°4: Posibles resultados para el Maíz de primera temprano en Zona Núcleo con un precio en Abril

2016 similar al actual de 100 U$S/tn. Campaña 2015/2016.

Elaborado por DIYEE- GEA - Guía Estratégica para el Agro en agosto 2015


COMMODITIES

MARGEN BRUTO MAÍZ U$S/ha 14,33

POSICION FISCAL IVA

Débitos Fiscales IVA Maíz U$S /ha 99,75

Créditos fiscales IVA Maíz U$S /ha 251,81

IVA Saldo Técnico U$S /ha -152,06

Retenciones (8% sobre ventas granos) U$S /ha 76,00

Devoluciones (7% sobre ventas granos) U$S /ha 66,50

Retención neta (1%) U$S /ha 9,50

Saldo Final U$S /ha -161,56

IVA Saldo de Libre disponibilidad U$S /ha 9,50

Costo financiero anual sobre "IVA saldo técnico" 7% anual U$S /ha -10,64

MARGEN BRUTO DEL PRODUCTOR U$S /ha 14,33

Derecho de Registro e inspección U$S /ha 0,00

Impuesto a los ingresos brutos U$S /ha 0,00

Impuesto Inmobiliario Provincial U$S /ha -20,00

Impuesto a los débitos y créditos bancarios U$S /ha -9,38

Tasa Vial para mejora de caminos rurales U$S /ha -16,00

Impuesto de sellos Boleto de compraventa U$S /ha -0,26

MARGEN NETO ANUAL ANTES DE PAGAR IMPUESTO A LAS

GANANCIASU$S /ha -31,31

Impuesto a las Ganancias/ Imp. Ganancia Mínima presunta 0% U$S /ha 0,00

Impuesto a los Bienes Personales U$S /ha -13,30

Costo financiero anual sobre saldo técnico IVA U$S /ha -10,64

MARGEN NETO ANUAL DESPUES DE PAGAR IMPUESTO A LAS

GANANCIASU$S /ha -55,25

TOTAL IMPUESTOS A PAGAR POR EL PRODUCTOR SIN

SUMAR RETENCIONESU$S /ha 69,58

% del Margen bruto de productor que se queda el Estado

Nacional, provincial y municipal luego de haber pagado

retencionesDerechos de exportación a pagar por el productor

(Suponiendo que el FOB Oficial a Abril 2016 se ubique en 161

U$S/Tn. Alícuota 20%

U$S /ha 305,90

TOTAL IMPUESTOS A PAGAR POR EL PRODUCTOR MAS

RETENCIONESU$S /ha 375,48

Ingreso bruto que genera el productor con un valor de

exportación FOB de 161 U$S/tnU$S /ha 1529,50 100%

Participación proveedores de insumos y servicios U$S /ha 935,67 61%

Participación Gobiernos Nacional, provincial y municipal

(incluye retenciones)U$S /ha 375,48 25%

Efecto Restricciones a las exportaciones U$S /ha 273,60 18%

El productor pierde plata y debe aportar: U$S /ha -55,25 -4%

Cuadro N°5: Margen Neto para un productor, dueño de un campo en zona

núcleo que destina 100 ha a cultivar maíz de primera temprano. Supuesto

Precio del maíz a 100 U$S/tn a Abril 2016

ESTIMACION DE LA DISTRIBUCION DE VALOR BRUTO DE PRODUCCION DEL PRODUCTOR

pareció interesante poder ver -en ambos casos-como se distribuye "la torta" que genera el pro-ductor cultivando maíz. Con que porcentaje sequeda el Estado (todos los Impuestos nacionales,provinciales y municipales más DEX), cual es la par-te que se llevan los proveedores de insumos y ser-vicios, el porcentaje que ganan los compradoresde maíz por el efecto de las restricciones a lasexportaciones (REX) que hacen caer el precio querecibe el productor y finalmente lo que le quedaneto a este hombre de campo.Conclusiones:

Del análisis realizado surgen las siguientes con-clusiones.

a) Si el precio del maíz a cosecha (Abril 2016)se ubica en 122 U$S la tonelada (va-lor que marca la posición Abril 2016en el Mercado a Término de Bue-nos Aires MATBA), el productor po-dría llegar a tener un margen netopositivo de 80 U$S por hectárea,luego de pagar todos los impuestos.Se trata de un margen neto muy bajopara el hombre de campo donde sebenefician todos menos él. Pense-mos en lo siguiente viendo el cua-dro N°1: el valor bruto de la pro-ducción -el cual surge de multipli-car las toneladas producidas por elposible valor FOB de exportación almomento de la cosecha-, asciendea 1.643 U$S/ha. Los proveedores deinsumos y servicios se estarían que-dando con 962 U$S/ha (59% del to-tal), los impuestos se llevarían 444U$S/ha (el 27% del valor bruto) y loscompradores de maíz se verían be-neficiados por las restricciones a lasexportaciones que hacen caer elprecio al productor. Estos últimosse estarían quedando con 155,80U$S por ha (9% del total). Y final-mente al productor le quedaría laexigua cifra de 80 U$S por hectá-rea, lo cual representa apenas el 5%del valor bruto de la producción.

Este ínfimo margen neto se re-gistraría -siempre y cuando- logre unaltísimo rinde de 95 qq/ha y los pre-cios del maíz suban hasta alcanzarlos 122 U$S por tonelada. Si no lologra, es casi seguro que pueda ter-minar con un margen neto negativoy perdiendo plata.

b) Si el precio del maíz a cosecha en Abril 2016se mantiene en los bajos niveles actuales de 100U$S/tn, los números son pésimos para el produc-tor. Pierde plata, luego de pagar todos los impues-tos. Su margen neto es negativo por un total de 55U$S/ ha. Él pierde plata pero todos los que inter-vienen en su negocio se podrían llegar a benefi-ciar. Miremos nuevamente el cuadro N°1: el valorbruto de la producción en este escenario de pre-cio bajo asciende a 1.529 U$S/ha más los 55 U$Sque deberá aportar el productor por tener pérdi-da. Los proveedores de insumos y servicios se es-tarían quedando con 935 U$S/ha (61% del total delingreso bruto sin sumar la pérdida del productor),los impuestos se llevarían 375 U$S/ha (el 25%), los


COMMODITIES

compradores de maíz se verían beneficiados porlas restricciones a las exportaciones que hacencaer el precio al productor (se beneficiarían con273 U$S/ha, el 18%). Y finalmente al productor per-dería plata y debería aportar los citados 55 U$S/ha. Todo esto si logra un elevadísimo rinde de 95qq/ha, que de no alcanzarse agravaría la pérdida.

Con los bajos precios internaciones del cerealy los altos costos en dólares urge eliminar las res-tricciones a las exportaciones, bajar las retencio-nes al maíz y reducir la presión tributaria. En elescenario actual, el maíz de primera tiene pocasposibilidades de ser rentable salvo que se logre unaumento en los precios y excelentes rindes. Unescenario que parece difícil de alcanzar.

NUEVOS MÍNIMOS PARA LA SOJAIMPULSAN LA EXPORTACIÓN DEEE.UU. DE CARA A LA 15/16Nicolás Ferrer

A pesar de cerrar la semana sólo ligeramente ala baja con respecto al viernes anterior, en losúltimos días la oleaginosa marcó nuevos mínimosdesde marzo del 2009 por segunda semana conse-cutiva en la plaza a término de Chicago. Los funda-mentos ya no sólo se encuentran en perspectivas

para una excedentaria cosecha norteamericanaque se iniciará a partir de fines del mes próximo,sino en un extremadamente enrarecido escenarioeconómico global que tiene su reflejo en la ines-tabilidad de los mercados cambiarios y de capita-les.

La fuerte corrección de los principales índicesaccionarios chinos durante la madrugada del lu-nes difundió pavor a nivel mundial. La mayoría delas commodities retrocedió sensiblemente antetemores por una desaceleración de la principaleconomía consumidora de los mismos. Los futurosde soja con vencimiento en noviembre llegaron aacercarse a los u$s 316 la tonelada en medio delcaos. El petróleo (de relevancia para el cultivo porcompetir con el aceite de soja) cayó momentá-neamente por debajo de los u$s 38 dólares el ba-rril, lo cual no sucedía desde marzo del 2009,paraluego registrar un enorme rally alcista hacia losu$s 45 en las últimas dos jornadas.

La aparente falta de interés de la banca cen-tral china en intervenir al respecto desde un prin-cipio trasladó la volatilidad a los mercados de Oc-cidente, provocando un fuerte ajuste en la rela-ción entre diferentes monedas. El euro y el yenalcanzaron, el día lunes, máximos desde enero delcorriente año cuando tocaron a los u$s1,17 por •y ¥116,5 por u$s respectivamente. La marcada des-valorización del dólar limitó las pérdidas durante lajornada del lunes, pero la corrección al alza dedicho desfasaje peso durante el resto de la sema-na sobre las commodities agrícolas.

P a r e c i e s eque al fin la caí-da en los valoresha logrado tenerun efecto sensi-ble sobre las ven-tas de la próximacosecha norte-americana. Loscompromisos alexterior repor-tados por el De-partamento deAgricultura nor-t e a m e r i c a n o(USDA) para lasemana termina-da el 20 de agos-to de 2015 supe-raron los 1,4 mi-llones de tonela-das, siendo ape-

0

20

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u$

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ba

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¿Volverá el petróleo a valores de 2004?


COMMODITIES

nas la tercera vez en los últimos dos meses quelograron encontrarse encima del millón, mientrasla campaña pasada lo habían hecho siete veces(de las cuales dos superaron los dos millones enuna semana). Restará ver si este último fuerte aba-ratamiento de la oleaginosa norteamericana lograracelerar la abúlica demanda. Los exportadores hanreportado en el transcurso de esta semana ven-tas adicionales para la campaña 15/16 a destinosdesconocidos por alrededor de 460 mil toneladas,lo cual apuntaría a una mayor operatoria en elperíodo de referencia.

Sin embargo, la participación de los EstadosUnidos en el mercado mundial sigue encontrándo-se amenazada por la producción brasilera, y nosólo por las amplias reservas de la vieja cosecha. ElPuerto de Paranaguá, uno de los principales denuestro país vecino, espera ver un crecimientointeranual del 71% en su volumen transportado desoja entre los meses de Agosto y Octubre, señaldel atractivo de los granos brasileños incluso en-contrándonos próximos a una enorme cosechanorteamericana. La situación adquiere una dimen-sión adicional hacia la próxima temporada, con elestablecimiento de una aparente tendencia porpreferir la producción de soja frente a la de maízconsiderando el encarecimiento relativo de la fer-tilización requerida por este último ante el ajustecambiario brasileño. Coamo, la principal coopera-tiva agrícola de Brasil, ha declarado en este senti-do que espera que sus miembros eleven su áreasembrada para la próxima campaña en un 3%.

Una sensible merma de la operatoria se eviden-ció a nivel doméstico ante la medida de protestade los productores, materializada a través de uncese de la comercialización por parte de los mis-mos. No existieron ofertas abiertas en el recintofísico de la BCR, pero algunos valores ingresadosen SIO Granos se encontraron mayormente en lí-nea con los de la semana pasada, pagándose alre-dedor de $2100 la tonelada por mercadería conpronta entrega y con un volumen menor de nego-cios con precio a fijar por soja de cosecha nueva.

TEMOR A UN TRIGO SINCANTIDAD NI CALIDADGuillermo Rossi

Cuando todavía faltan unos 60 días para quecomience el ingreso a circuito comercial de los

primeros lotes de trigo de la cosecha nueva, elmercado local continúa operando sin dirección ycon escaso volumen de negocios, en el marco deuna gran incertidumbre entre los productores yel resto de los actores de la cadena. Por más deun mes y medio los precios forward se mantuvie-ron relativamente estables, sin recibir el impactode los fundamentos climáticos y de los mercadosexternos de referencia. Si se los convierte a dóla-res, estos valores diferidos presentan una consi-derable mejora frente al mercado disponible.

A lo largo de esta semana, el cese decomercialización propuesto por las entidades gre-miales de productores y acompañado por otrosparticipantes vinculados a la comercialización hizoque no se conozcan valores de referencia en lasprincipales plazas, mientras que por mercado defuturos los contratos a cosecha alcanzaron míni-mos desde principios de julio, pese a que las ex-pectativas de producción se están recortando fuer-temente a la baja. Tras conocerse la proyeccióndel USDA de 11,1 millones de toneladas en el infor-me de agosto, esta semana el Consejo Internacio-nal de Cereales ajustó su previsión para el país a10,9 millones, argumentando que los principalesdetonantes de la reducción son el incremento enlos costos de producción, la caída de los precios,la baja disponibilidad de financiamiento para lasiembra y los temores a las políticas locales.

En realidad, la producción se ha vuelto un datoprácticamente irrelevante para anticipar el com-portamiento de los precios domésticos, ya queindependientemente de que la cosecha sea de 8u 11 millones de toneladas, por mencionar un ran-go posible, se trata de un volumen largamente su-perior a las posibilidades de consumo interno. Porello, será crucial monitorear el comportamientode la exportación, que en gran parte estará atadoa las medidas de restricción que puedan aplicarsea través de los mecanismos de cuotas. Hasta elmomento, lo que se ha negociado de trigo nuevoes muy poco.

Por otro lado, de ocurrir un eventual impactoalcista por caída de la producción éste se veráatenuado por la abundante disponibilidad de stocksal cierre del presente ciclo. El USDA ubicó su pro-yección de carry over en 3,2 millones de tonela-das, pero fuentes nacionales estiman que podríaser mucho mayor. De hecho, si en la hoja de balan-ce del Ministerio de Agricultura se ajusta la varia-ble exportaciones al límite de ventas externas au-torizado, el stock remanente al concluir la campa-ña 2014/15 será de 4,5 millones de toneladas.

No obstante, cabe advertir que gran parte del


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trigo que sobrará este año no reúne buenosparámetros de calidad para la industria molinera.De hecho, los déficits de proteína ya se sientenen el tramo final de la comercialización de esteaño, observándose sustanciales premios para aque-llos lotes que alcanzan mínimos de gluten compa-rativamente bajos en relación a las medias históri-cas. Con el otorgamiento de primas por calidad deentre 30 y 40% por sobre los valores de Cámara, losmolinos han reforzado su competencia por laoriginación de materia prima, resultando en undeterioro de sus márgenes de molienda en rela-ción a los obtenidos el año pasado.

Igualmente, podría decirse que la disponibili-dad de trigo para la industria es relativamente có-moda. El volumen de compras acumulado entrediciembre y julio resultó de unas cuatro millonesde toneladas, de las cuales aproximadamente un80% tiene precio fijado. Restando sobre dicho to-tal el tonelaje procesado en el mismo período, elstock resultante es de prácticamente un mes deconsumo a nivel promedio de la industria. No obs-tante, a la misma altura del año pasado la situaciónera bastante más cómoda, con compras acumula-das de 4,2 millones de toneladas y de buena apti-tud para la producción de harina.

La situación planteada genera enormesinterrogantes de cara al próximo año, en el que laindustria podría enfrentar mayores dificultades silas condiciones climáticas siguen presentándosecomo una amenaza para la producción del cereal.Sobre una superficie implantada que experimentóuna caída superior al 25% frente al ciclo 2014/15deben deducirse las pérdidas que sufrió la cuencadel río Salado, más aquellos lotes implantados solocon el objetivo de cobertura o con muy baja apli-cación de tecnología, prácticamente sin finalidadcomercial. El panorama climático para los mesesde septiembre y octubre podría complicar aún máslas cosas, avizorándose caluroso y húmedo en todala franja central del país.

Los cultivos de a poco comienzan a abandonarla etapa de macollaje para comenzar el encañazón,encontrándose en condiciones mayormente favo-rables. El potencial de rendimiento no se ha vistoalterado significativamente por los eventosclimáticos recientes, aunque hay campos bajos ylotes saturados que están a punto de darse porperdidos. Hasta el momento, hacia el sur de SantaFe y norte de Buenos Aires los problemas sanita-rios no son de gravedad, pero la disponibilidad denitrógeno es baja y hay zonas donde se necesitarefertilización, lo que incrementará los costos deproducción respecto de las previsiones iniciales.

EL MAÍZ NO ENCUENTRAESTÍMULOS PARA LA SIEMBRAGuillermo Rossi

Tanto el mercado internacional como el localhan lateralizado en los últimos días, demostrandoun relativo balance entre las fuerzas de oferta ydemanda. En Chicago los futuros con vencimientoen diciembre revirtieron las ganancias de la sema-na pasada y ajustaron con pérdidas frente al vier-nes previo, afectados por el fortalecimiento deldólar frente al resto de las monedas, que resultaen una menor competitividad para la oferta expor-table norteamericana frente a la presencia de Bra-sil. En tanto, a nivel local se conocieron muy po-cas referencias de precio, en el marco del cesede comercialización propuesto por las entidadesque se extendió durante toda la semana.

La cosecha del hemisferio norte está por co-menzar en los principales núcleos de producción,esperándose la obtención de rendimientos mediosinferiores a los récords del año pasado. En la UniónEuropea se advierte una caída de la producciónsuperior al 15%, que podría conducir a necesidadde importación por entre 6 y 8 millones de tonela-das más que en 2014/15. En tanto, en Estados Uni-dos la situación es dispar, con pérdidas de superfi-cie y rindes moderados hacia el este pero conso-lidándose un escenario formidable hacia el nortey oeste del cinturón maicero. Un ejemplo de estoúltimo es el estado de Minnesota, lindante conCanadá, donde las expectativas son tan optimistasque los productores se plantean la amenaza decómo lidiar en términos logísticos con una cose-cha de tamaño tan abultado.

El USDA estima que la oferta total norteameri-cana alcanzará el mismo nivel que el año pasado,pues la menor producción se compensará conmayor disponibilidad de stocks al inicio. Entre am-bas categorías el volumen se acerca a 400 millonesde toneladas, es decir, casi 14 meses de consumo,dando la pauta de que el año 2015/16 finalizarácon holgura. Esto podría limitar las intenciones desiembra de la próxima primavera, aunque la expec-tativa sea muy preliminar para tenerla en cuenta.

Por lo pronto, el consumo interno aparececomo el principal factor de sostenimiento del pre-cio en Estados Unidos, ante el considerable reza-go que muestran las exportaciones y la grancompetitividad de Sudamérica para cubrir la de-manda de los próximos meses. Según datos delUSDA, hasta el momento exportadores norteame-


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ricanos comprometieron el envío de apenas 6,6millones de toneladas de maíz durante el ciclo 2015/16, volumen que representa el 14% del total deexportaciones proyectado para la campaña. Setrata del porcentaje más bajo desde el año 2005/06. Una situación similar se detecta en la soja. Poreste motivo, las perspectivas de consumo animal yde la industria del etanol serán más relevantes quenunca para explicar la marcha del mercado duran-te los próximos meses.

En el plano local, la operatoria luce bastantedisociada de las referencias externas, aunque losprincipales jugadores de la plaza siguen siendo losexportadores. En una semana sin valores abiertosen el recinto, los negocios fueron solamente pun-tuales y tomaron como referencia una idea de $900/ton para el segmento disponible, aunque pre-dominaba el desinterés de la oferta en cerrar ne-gocios.

De a poco el interés de los participantes delmercado comienza a focalizarse en las perspecti-vas de la nueva campaña, que lucen realmentecomplicadas. Los productores declaran intencio-nes de siembra en fuerte retroceso respecto delas coberturas del año pasado, lo que podría darlugar a una considerable reducción del saldo ex-portable, frente a un consumo interno más bienrígido y con baja elasticidad al precio. En algunasregiones la disponibilidad de stocks remanenteses abundante, lo que limitará las apuestas al culti-vo pese al sostenimiento de los precios que pue-dan ofrecer compradores cercanos. La siembra de

los primeros lo-tes comenzaráen pocos días,más en aquellaszonas donde elrelieve y las con-d i c i o n e sclimáticas lo per-mitan.

Los preciosforward se ubi-can referencial-mente en u$s120/ton para losmeses de marzoy abril sobre Ro-sario. Buena par-te de los nego-cios que se con-cretan no invo-lucran mercade-ría de nueva pro-

ducción, sino inventarios correspondientes al ci-clo 2014/15. Esto obedece al gran diferencial deprecios que muestra esta posición frente a valo-res de contado que no superan los u$s 100/ton.De todos modos, el volumen de intercambio es pocosignificativo.

Sobre el final de la semana trascendió que equi-pos de las carteras de Economía y Agricultura es-tudiaban medidas de estímulo para contener lacaída de la superficie, fundamentalmente a travésdel apoyo crediticio del Banco Nación. Ante elpoco atractivo de los márgenes (que ha sido anali-zado en otra nota de este Informativo), buena par-te de los productores entiende que este año elnegocio se sustentará en lo financiero. Si las tasasde interés permiten una estructura definanciamiento conveniente a lo largo de los me-ses, de mediar una corrección cambiaria como laesperada en Rofex los costos de producción ex-presados en dólares podrían caer, relajando elcastigo que sufre el cereal. De todos modos, estasmedidas son sólo un paliativo de corto plazo anteproblemas que con el tiempo urge corregir, comoel de los elevados costos de transporte.

0%

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Saldo exportable de EE.UU comprometido a fines de agosto(cosecha nueva, en %)

Maíz Soja


PRECIOS NACIONALES - ORIENTATIVOS DEL MERCADO DE GRANOS

Bolsa de Cereales de Buenos Aires Pesos por tonelada

Producto 24/08/15 25/08/15 26/08/15 27/08/15 28/08/15 31/07/15 Variación semanal

Harinas de trigo ($)

"0000" 3.600,0"000" 2.800,0Pellets de afrechillo ($)

Disponible (Exp) 730,0Aceites ($)

Girasol crudo 5.300,0Girasol refinado 7.180,0Soja refinado 5.500,0Soja crudo 3.950,0Subproductos ($)

Girasol pellets (Cons Dna) 1.250,0Soja pellets (Cons Dársena) 2.180,0(Dna) Dársena - (Cba) Córdoba - (Ros) Rosario - (Exp) Exportación - (Cons) Consumo.

Cámaras Arbitrales de Granos - Precios pizarra Pesos por tonelada

21/08/15 24/08/15 25/08/15 26/08/15 27/08/15 Promedio Promedio año Diferencia añoSemanal anterior * anterior

Rosario Trigo duroMaíz duro 900,00 900,00 997,60 -9,8%GirasolSoja 2.130,00 2.140,00 2.135,00 2.399,50 -11,0%Sorgo 896,00

Bahía Blanca Trigo duro 1.450,00Girasol 1.700,00 1.700,00 2.050,00 -17,1%Soja 2.000,00 2.000,00 2.332,50 -14,3%

CórdobaTrigo Duro 1.602,50

Santa Fe

Buenos Aires

BA p/Quequén Girasol 2.050,00Soja 2.090,00 2.090,00 2.264,00 -7,7%

Cámaras Arbitrales de Cereales de Rosario - Precios estimativos Pesos por tonelada

Promedio Promedio año Diferencia añoSemanal anterior * anterior

RosarioTrigo duro 1.025,00 1.025,00 1.566,00 -34,5%Maíz duroGirasol 1.850,00 1.850,00 2.340,00 -20,9%Soja 2.357,33Sorgo 900,00 900,00

Fecha Pizarra

* Precios ajustados por el IPIB (Indices de Precios Internos Básicos al por Mayor) para Productos Manufacturados y Energía Eléctrica.

Cuando la comisión de semana de la Cámara Arbitral de Cereales, no conoce precios por mercadería disponible con entrega inmediata y pago al contado o cuando los conocidos no se consideren representativos de la realidad del mercado, NO SE FIJAN PRECIOS DE PIZARRA. En tal caso establece PRECIOS ESTIMATIVOS, en base a la ponderación de todos los factores disponibles que existan en el ámbito de su actuación y aplicando su leal saber y entender en un todo de acuerdo con las disposiciones reglamentarias vigentes.

Fecha Pizarra 21/08/15 24/08/15 25/08/15 26/08/15 27/08/15


PRECIOS NACIONALES - MERCADO FÍSICO DE GRANOS DE ROSARIO

Precios del Mercado de Físico de Granos de Rosario Pesos por tonelada

Destino / Localidad Entrega Pago Modalidad 24/08/15 18/08/15 19/08/15 20/08/15 21/08/15 Var.% 21/08/15Trigo

Mol/Ros C/Desc. Cdo. Art.12. 1100,00Mol/Ros C/Desc. Cdo. Gluten 26 - PH 76 1250,00Mol/Ros C/Desc. Cdo. Gluten 28 - PH 76 1350,00Exp/SM S/Desc. Cdo. PH 78 / Prot 10,5 1300,00Exp/GL Oct/Nov´15. Cdo. PH 78 / Prot 10,5 1300,00Exp/SM Dic´15 Cdo. PH 78 / Prot 10,5 u$s 140,00Exp/SM Ene´16 Cdo. PH 78 / Prot 10,5 u$s 140,00Exp/GL Feb´16 Cdo. M/E u$s 130,00

Maíz Exp/SM-GL-Tmb C/Desc. Cdo. M/E 900,00Exp/SM Sept´15. Cdo. M/E u$s 98,00Exp/SM Oct´15. Cdo. M/E u$s 99,00Exp/SM Nov´15. Cdo. M/E u$s 100,00Exp/SM Dic´15 Cdo. M/E u$s 101,00

Cebada Exp/AS Dic´15 Cdo. PH min 62 u$s 115,00Exp/AS Dic´15 Cdo. Scarlett u$s 160,00

Sorgo Exp/SM C/Desc. Cdo. M/E 900,00Exp/SM C/Desc. Cdo. Grado 2 900,00

Soja Exp/SM-GL-Tmb C/Desc. Cdo. M/E 2050,00Fca/SL-Ric C/Desc. Cdo. M/E 2050,00Fca/SM Sept´15. Cdo. M/E u$s 228,00Fca/SM Oct´15 Cdo. M/E u$s 230,00Fca/SM Nov´15. Cdo. M/E u$s 232,00

Girasol Fca/SJ C/Desc. Cdo. M/E 1850,00Fca/Junin C/Desc. Cdo. M/E 1750,00Fca/SL Dic/Ene´16 Cdo. M/E u$s 220,00

(Exp) Exportación. (Fca) Fábrica. (Mol) Molino. (Cdo.) 97,5% Pago contado + 100% IVA, con la LP, y 2,5% con la LF. (Flt/Cnflt) Flete/contra-flete. (C/D) Con descarga incluida. (S/D) Sin incluir costo de la descarga. (C/E) Pago contra entrega. (M/E) Mercadería entregada. (E/Inm) Entrega inmediata. (F/E) Fecha de entrega. (Ros) Rosario (SL) San Lorenzo (SM) San Martín (SF) Santa Fe (Ric)

Ricardone (PA) Punta Alvear (GL) General Lagos (AS) Arroyo Seco (VC) Villa Constitución (SN) San Nicolás (SP) San Pedro (SJ) San Jerónimo Sur.(Ram)Ramallo Precios en dólares convertibles a pesos según el dólar comprador Banco Nacion vigente hasta la entrega. (*) Valores ofrecidos, sin operaciones. (**) retira de procedencia hasta 200 Km de Rosario.

Teléfonos (0341) 525-8300 / 410-2600 - interno 1111


PRECIOS NACIONALES - MERCADOS DE FUTUROS

ROFEX. Precios de ajuste de FuturosPosición Volumen Int. Abierto 24/08/15 25/08/15 26/08/15 27/08/15 28/08/15 var.sem.

FINANCIEROS En $ / U$S

DLR082015 253.807 362.622 9,296 9,295 9,296 9,296 9,297 0,03%

DLR092015 372.689 360.460 9,426 9,428 9,428 9,431 9,435 0,21%

DLR102015 371.011 374.308 9,546 9,553 9,555 9,561 9,566 0,37%

DLR112015 150.804 271.311 9,700 9,708 9,712 9,722 9,726 0,40%

DLR122015 193.643 424.438 9,884 9,890 9,891 9,894 9,895 0,20%

DLR012016 257.212 751.158 10,070 10,068 10,073 10,073 10,077

DLR022016 346.133 544.986 10,305 10,308 10,312 10,315 10,313 -0,03%

DLR032016 301.145 1.059.355 10,591 10,596 10,598 10,602 10,603 -0,01%

DLR042016 240.519 344.286 10,842 10,845 10,847 10,847 10,849 -0,06%

DLR052016 62.544 340.577 11,118 11,117 11,118 11,118 11,115 -0,09%

DLR062016 248.150 393.962 11,371 11,372 11,378 11,373 11,374 -0,10%

DLR072016 19.715 18.470 11,665 11,660 11,670 11,650 11,660 -0,09%

DLR082016 1.100 1.100 11,885 11,890 11,900 11,880 11,890DLR112016 1.270 6.100 12,886 12,780 12,750 12,720 12,720 -1,28%DLR122016 75 4.756 13,001 13,020 13,021 13,051 13,030 0,23%

ORO092015 1155,200 1140,600 1124,000 1125,000 1136,500 -2,10%

ORO112015 130 952 1156,200 1141,600 1125,100 1126,000 1137,500 -2,10%

ORO052016 54 37 1161,200 1146,700 1131,700 1131,500 1141,300 -2,23%

WTI112015 674 3.647 42,990 43,300 43,240 46,750 49,000 9,35%

WTI052016 10 55,180

RO15082015 159 720 1413,700 1417,000 1420,000 1429,598 1438,089 2,83%

AA17082015 26 891 1312,354 1313,475 1318,412 1346,538 1345,464 1,06%

AA17102015 3 555 1330,513 1326,053 1331,000 1359,126 1358,052 0,64%

AA17122015 12 112 1395,113 1390,653 1395,600 1423,726 1422,000 0,56%

AY24082015 197 600 1257,000 1261,000 1266,612 1294,078 1290,317 0,54%

AY24102015 208 1.060 1316,377 1322,600 1325,000 1352,466 1348,705 0,35%

AY24122015 25 336 1318,000 1328,925 1333,241 1360,707 1356,946 0,89%

DICA102015 17 1768,266 1782,315 1793,047 1826,000 1838,690 1,51%

AO16082015 1019,612 1019,113 1020,176 1022,696 1034,660 1,27%

AO16122015 20 110 1096,707 1096,208 1097,271 1099,791 1100,000 0,11%AGRÍCOLAS En U$S / Tm

ISR092015 7 227,00 227,00 227,00 229,00 231,00 0,87%

ISR112015 72 802 231,10 230,90 229,50 234,10 235,80 1,11%

ISR052016 56 68 209,30 211,00 208,60 210,90 212,50 -0,75%

TRI000000 4 126,50 127,00 128,00 128,00 129,00 1,98%

TRI012016 17 134,50 134,00 134,00 133,50 134,00 -0,37%

MAI000000 17 98,00 98,00 98,00 98,00 99,00 2,06%

MAI082015 98,00

MAI092015 20 99,50 99,00 99,00 98,00 99,00 0,51%

SOF000000 366 229,00 229,00 228,00 231,50 233,20 0,52%

SOF007D 229,00 229,00 228,00 231,50 233,20 0,52%

SOF082015 15 229,00

SOF092015 236 425 227,60 229,00 228,00 231,50 233,20 0,82%

SOF112015 543 1.836 231,70 231,70 230,40 235,10 236,50 1,37%

SOF122015 10 233,30 233,50 232,00 236,00 237,00 0,81%

SOF012016 17 17 234,30 234,50 233,00 237,00 238,10 0,85%

SOF052016 558 2.095 210,20 211,00 208,90 211,40 213,00 -0,70%

SOJ000000 229,00 229,00 229,00 232,50 234,00 0,86%

SOJ052016 10 60 209,20 211,00 209,00 211,40 213,00 -0,70%

SOY102015 538 3.430 321,80 323,00 318,40 323,00 325,40 -0,97%

SOY022016 90 310 322,00 323,80 320,00 325,20 327,80 -0,61%

SOY042016 383 3.136 323,80 325,50 321,50 327,00 329,00

CRN112015 1.000 5.300 149,80 148,40 147,00 147,60 147,60 -0,67%

CRN022016 12 154,20 152,80 151,50 152,10 152,20 -0,59%

TOTAL 2.824.853 5.284.858

ROFEX. Ultimo precio operado de cada día en Opciones de Futuros En U$S

Precio de Tipo de

Ejercicio opción

PUT

ISR112015 220 put 15 397 2,10

SOY102015 301 put 300 300 3,50

SOY102015 309 put 310 1.082 7,50 4,90

25/08/15 26/08/15 27/08/15 28/08/15 PosiciónVolumen

semanal

IA por

posición/1 24/08/15



MATBA. Ajuste de la Operatoria en dólares En toneladaPosición Volumen Sem. Open Interest 17/08/15 18/08/15 19/08/15 20/08/15 21/08/15 var.sem.TRIGO B.A. 08/2015 800 127,00TRIGO B.A. 09/2015 6.500 113 125,00 127,00 129,50 129,50 129,00 3,20%TRIGO B.A. 01/2016 6.000 688 136,50 135,00 135,00 136,00 136,00 -0,37%TRIGO B.A. 03/2016 1.500 135 148,00 146,00 145,00 146,50 146,50 -1,01%TRIGO B.A. 07/2016 68 162,50 162,00 161,00 162,50 161,50 -0,62%MAÍZ ROS 08/2015 100 98,00MAÍZ ROS 09/2015 33.800 884 100,50 99,50 99,00 97,80 99,00 0,51%MAÍZ ROS 10/2015 123 102,00 101,00 101,50 100,30 101,50 1,50%MAÍZ ROS 12/2015 19.100 1.283 112,50 111,70 111,00 109,00 108,00 -3,05%MAÍZ ROS 04/2016 18.100 1.144 121,50 122,00 121,50 122,00 121,50 0,58%MAÍZ ROS 07/2016 2.300 90 121,70 122,00 121,50 121,50 121,00

ROFEX. Precios de operaciones de Futuros24/08/15 25/08/15 26/08/15 var.

máx mín última máx mín última máx mín última máx mín última máx mín última sem.FINANCIEROS En $ / U$SDLR082015 9,300 9,293 9,296 9,296 9,295 9,295 9,297 9,294 9,297 9,297 9,296 9,296 9,297 9,296 9,297 0,03%DLR092015 9,429 9,420 9,426 9,428 9,426 9,428 9,429 9,425 9,428 9,435 9,428 9,432 9,435 9,432 9,435 0,21%DLR102015 9,555 9,540 9,546 9,553 9,546 9,553 9,557 9,553 9,554 9,561 9,559 9,561 9,570 9,561 9,566 0,38%DLR112015 9,700 9,690 9,700 9,712 9,700 9,712 9,712 9,710 9,712 9,722 9,716 9,722 9,726 9,725 9,726 0,40%DLR122015 9,910 9,877 9,884 9,890 9,890 9,890 9,892 9,889 9,891 9,899 9,891 9,894 9,900 9,892 9,895 0,20%DLR012016 10,080 10,070 10,070 10,074 10,066 10,068 10,073 10,068 10,073 10,079 10,072 10,072 10,080 10,071 10,077DLR022016 10,325 10,305 10,305 10,310 10,305 10,310 10,312 10,308 10,312 10,317 10,310 10,317 10,318 10,311 10,311 -0,05%DLR032016 10,620 10,590 10,591 10,600 10,595 10,597 10,600 10,586 10,598 10,606 10,590 10,602 10,609 10,595 10,604 -0,01%DLR042016 10,900 10,842 10,842 10,860 10,845 10,845 10,858 10,845 10,847 10,856 10,845 10,856 10,849 10,846 10,849 -0,06%DLR052016 11,150 11,005 11,118 11,130 11,116 11,117 11,120 11,118 11,118 11,122 11,116 11,118 11,118 11,115 11,115 -0,18%DLR062016 11,425 11,370 11,371 11,383 11,370 11,372 11,380 11,373 11,378 11,382 11,373 11,373 11,375 11,373 11,375 -0,09%DLR072016 11,675 11,670 11,675 11,660 11,660 11,660 11,710 11,670 11,670 11,675 11,650 11,650 11,675 11,660 11,660 -0,09%DLR082016 11,880 11,880 11,880DLR112016 12,780 12,780 12,780 12,780 12,750 12,750 12,705 12,695 12,695DLR122016 13,030 13,030 13,030 0,23%ORO112015 1163,0 1160,0 1163,0 1153,5 1138,3 1139,5 1125,1 1125,0 1125,1 1126,0 1125,4 1126,0 1137,8 1137,3 1137,5 0,0ORO052016 1161,2 1161,2 1161,2 1145,5 1145,5 1145,5 1133,0 1132,5 1133,0 1131,5 1131,0 1131,5 1143,5 1140,8 1141,3 0,0WTI112015 43,65 42,90 42,99 43,91 43,30 43,30 43,78 43,20 43,24 46,75 44,69 46,75 49,30 47,20 49,00 0,1WTI052016 53,98 53,98 53,98RO15082015 1413,8 1413,8 1413,8 1417,0 1417,0 1417,0 1421,0 1420,0 1420,0 1429,6 1423,5 1429,6 1438,1 1438,1 1438,1 0,0AA17082015 1336,0 1336,0 1336,0 1362,0 1362,0 1362,0 0,0AA17102015 1330,5 1330,5 1330,5AA17122015 1419,0 1403,0 1419,0AY24082015 1274,4 1257,0 1257,0 1277,4 1277,4 1277,4 1298,0 1276,0 1298,0 1318,0 1300,9 1302,9 0,0AY24102015 1312,0 1312,0 1312,0 1330,0 1323,9 1325,0AY24122015 1339,0 1339,0 1339,0AO16122015 1100,0 1100,0 1100,0AGRÍCOLAS En U$S / TmISR112015 231,10 231,00 231,10 231,5 230,5 230,5 230,80 230,80 230,80 234,10 232,10 234,10 235,80 234,20 235,80 0,94%ISR052016 211,60 209,20 209,20 211,0 210,6 211,0 208,60 208,60 208,60 211,00 210,50 210,90 212,00 211,80 212,00 -0,98%SOF082015 229,00 228,50 229,00SOF092015 230,10 227,40 227,60 230,1 228,9 229,0 229,00 227,50 227,50 232,60 230,30 231,50 233,20 232,00 233,20 0,82%SOF112015 233,00 231,00 231,70 232,5 231,5 231,7 231,50 230,00 230,40 235,10 232,20 235,10 236,80 235,30 236,50 1,28%SOF012016 237,00 237,00 237,00 238,10 238,10 238,10SOF052016 213,00 209,00 210,20 211,2 210,7 211,0 210,50 209,50 209,50 211,50 210,20 211,50 213,00 212,00 213,00 -0,70%SOJ052016 209,20 209,20 209,20 210,7 210,7 210,7 210,10 209,50 209,50 210,20 210,20 210,20SOY102015 325,10 319,50 322,20 323,5 323,0 323,0 322,50 318,40 318,40 324,20 320,10 323,30 325,00 324,40 324,60 -1,22%SOY022016 323,80 322,00 322,00 321,60 321,60 321,60 328,60 328,60 328,60 -0,36%SOY042016 326,60 324,60 325,10 327,5 326,0 326,0 323,70 323,60 323,70 328,00 328,00 328,00 329,00 329,00 329,00 -0,84%CRN112015 148,80 148,80 148,80

2.825.566 Volumen semanal de contratos (futuros + opciones en piso y electrónico) Interés abierto en contratos5.321.295

27/08/15Posición 28/08/15

ROFEX. Ultimo precio operado de cada día en Opciones de Futuros En U$SPrecio de Tipo deEjercicio opción

CALLISR052016 230 call 4 105 4,50SOY102015 353 call 10 30 1,80SOY122015 360 call 64 4,70CRN112015 169 call 10 50 1,50 /1 El interés abierto corresponde al día viernes. Nota: Los contratos de cereales y oleaginosas son por 30 tn.

25/08/15 26/08/15 27/08/15 28/08/15 Posición Volumensemanal

IA porposición/1 24/08/15



MATBA. Ajuste de la Operatoria en dólares En toneladaPosición Volumen Sem. Open Interest 17/08/15 18/08/15 19/08/15 20/08/15 21/08/15 var.sem.SOJA ROS 08/2015 228,00SOJA ROS 09/2015 7.400 534 229,00 230,00 229,80 232,80 234,00 1,04%SOJA ROS 11/2015 87.100 7.802 231,50 231,70 231,00 235,30 236,50 1,03%SOJA ROS 01/2016 9.400 145 233,50 234,70 234,00 237,00 238,00 0,85%SOJA ROS 05/2016 119.900 4.480 209,00 211,40 209,50 211,50 213,20 -0,61%SOJA ROS 07/2016 55 212,00 214,50 212,50 214,50 216,20 -0,60%SUBTOTALES 312.000 17.544TRIGO Q.Q. 01/2016 5 90,00 90,00 90,00 90,00 90,00SOJA CHA 09/2015 90,00SOJA CHA 09/2015 10 90,00 90,00 90,00 90,00 90,00SUBTOTALES 15TOTALES 312.000 17.559

MATBA. Ajuste de la Operatoria en centavos de dólar En bushelsPosición Vol. Sem. Open Interest 17/08/15 18/08/15 19/08/15 20/08/15 21/08/15 var.sem.SOJA CME s/e 11/2015 6.125 66 880,00 879,50 870,50 880,00 885,50 -1,39%SOJA CME s/e 05/2016 7.347 7 880,00 883,00 872,50 886,50 895,50 -0,56%TRIGO CME s/e 09/2015 3.674 503,50 495,50 491,00 484,25TRIGO CME s/e 12/2015 4.490 54 509,00 500,00 496,00 489,50 484,00 -4,11%TRIGO CME s/e 03/2016 491,50MAÍZ CME s/e 09/2015 3.683 369,50 365,25 362,50 363,75MAÍZ CME s/e 12/2015 3.937 9 381,50 377,50 373,50 374,50 374,50 -0,79%MAÍZ CME s/e 05/2016 392,00TOTALES 29.256 136

MATBA. Ajuste de la Operatoria en pesos En toneladaPosición Vol. Sem. Open Interest 17/08/15 18/08/15 19/08/15 20/08/15 21/08/15 var.sem.TRIGO B.A. Disp. 1.170,00 1.170,00 1.200,00 1.200,00 1.200,00 2,56%MAIZ B.A. Disp. 930,00 930,00 950,00 920,00 920,00 -1,08%MAIZ ROS Disp. 7 905,00 905,00 920,00 905,00 900,00SOJA ROS Disp. 1 2.100,00 2.100,00 2.120,00 2.130,00 2.165,00 2,12%SOJA Fabrica ROS Disp. 2.100,00 2.100,00 2.120,00 2.130,00 2.165,00 2,12%TOTALES 8

MATBA. Operaciones en dólares En tonelada17/08/15 18/08/15 19/08/15 21/08/15 var.

máx. mín. último máx. mín. último máx. mín. último máx. mín. último máx. mín. último sem.TRIGO B.A. 08/2015 127,0 127,0 127,0TRIGO B.A. 09/2015 127,0 127,0 127,0 128,0 127,0 127,1 130,0 128,0 130,0 130,0 129,0 129,0 129,0 129,0 129,0TRIGO B.A. 01/2016 136,0 134,0 134,0 136,0 135,0 136,0 136,1 135,5 135,5TRIGO B.A. 03/2016 145,0 145,0 145,0 146,5 145,0 146,5MAÍZ ROS 08/2015 98,0 98,0 98,0MAÍZ ROS 09/2015 100,5 99,5 100,0 99,5 98,5 98,5 99,0 98,0 98,5 99,0 97,3 97,3 99,0 98,5 99,0 -1,0%MAÍZ ROS 12/2015 112,5 111,4 112,3 112,0 111,0 111,0 111,5 110,0 110,0 109,0 108,0 108,0MAÍZ ROS 04/2016 122,0 121,5 122,0 122,0 121,5 121,6 121,6 121,2 121,2 122,0 121,0 121,5 122,0 121,5 121,5 0,8%MAÍZ ROS 07/2016 122,0 122,0 122,0 122,0 122,0 122,0 121,5 121,5 121,5 121,5 121,5 121,5 122,0 121,0 121,0 0,4%SOJA ROS 09/2015 230,0 229,0 229,0 229,8 229,8 229,8 233,0 232,0 233,0 234,0 234,0 234,0 0,9%SOJA ROS 11/2015 233,5 230,0 232,0 233,5 231,7 232,5 232,5 230,5 231,3 235,9 232,0 235,9 237,0 236,0 236,5 0,9%SOJA ROS 01/2016 235,5 234,7 234,7 234,0 232,0 232,0 237,0 235,5 237,0SOJA ROS 05/2016 213,5 209,0 210,1 212,0 210,5 212,0 211,0 209,0 209,3 212,0 210,5 211,5 213,2 212,5 213,2 -0,4%

MATBA. Operaciones en dólares En toneladavar.

máx mín última máx mín última máx mín última máx mín última máx mín última sem.SOJA CME s/e 11/2015 880,0 877,0 880,0 881,0 879,5 880,0 875,0 870,0 870,5 880,0 875,0 880,0 885,5 880,0 885,5 -1,4%SOJA CME s/e 05/2016 883,0 880,0 880,0 888,0 883,0 883,0 885,0 872,5 872,5 888,0 883,0 886,5 895,5 888,0 895,5 -0,6%TRIGO CME s/e 09/2015 507,5 500,0 503,5 503,0 494,0 495,5 492,3 490,0 491,0 490,0 483,8 485,5TRIGO CME s/e 12/2015 509,0 502,5 509,0 508,0 498,0 500,0 499,5 495,0 496,0 496,0 489,5 489,5 486,5 484,0 484,0 -4,1%TRIGO CME s/e 03/2016 494,5 491,5 491,5MAÍZ CME s/e 09/2015 369,5 368,0 369,5 369,8 364,3 365,3 366,0 361,8 362,5 365,5 363,0 363,0MAÍZ CME s/e 12/2015 381,5 379,8 381,5 381,8 375,8 377,5 377,0 373,5 373,5 374,5 373,5 374,5 375,0 374,5 374,5 -0,8%MAÍZ CME s/e 05/2016 393,5 392,0 392,0

MATBA. Operaciones en pesos En tonelada17/08/15 18/08/15 19/08/15 21/08/15 var.

máx mín última máx mín última máx mín última máx mín última máx mín última sem.MAIZ ROS Disp. 900,0 900,0 900,0

21/08/15

20/08/15

20/08/15Posición

Posición 20/08/15

Posición

17/08/15 18/08/15 19/08/15


CALCULO FAS TEÓRICO A PARTIR DEL FOB

Cálculo del Precio FAS Teórico a partir del FOBembarque 24/08/15 25/08/15 26/08/15 27/08/15 28/08/15 sem.ant. var.sem.

Trigo Up River Precio FOB Spot Oficial 223,00 223,00 223,00 223,00 f/i 224,00 -0,4% Precio FAS 163,39 163,39 163,33 163,33 164,53 -0,7% Precio FOB Ag/St'15 v 229,00 v 230,00 v 228,00 v 228,00 v 229,00 -0,4% Precio FAS 169,39 170,39 170,33 168,33 169,53 -0,7% Precio FOB Dc/En'16 225,00 225,00 v 230,00 v 230,00 225,00 2,2% Precio FAS 165,39 165,39 165,33 170,33 165,53 2,9%Pto del Sur - Bb Precio FOB Ag/St'15 235,00 235,00 235,00 235,00 235,00 Precio FAS 174,86 174,86 174,80 174,80 174,64 0,1%Pto del Sur - Qq Precio FOB Ag/St'15 v 215,00 v 215,00 v 215,00 v 215,00 v 215,00 Precio FAS 154,86 154,86 154,80 154,80 154,64 0,1%Maíz Up River Precio FOB Spot Oficial 163,00 161,00 160,00 162,00 161,00 0,6% Precio FAS 121,84 120,25 119,43 121,06 120,27 0,7% Precio FOB Set'15 157,77 156,69 159,93 160,82 158,36 1,6% Precio FAS 116,61 115,94 114,64 119,88 117,63 1,9% Precio FOB Oct'15 164,17 162,59 160,72 161,41 163,08 -1,0% Precio FAS 123,01 121,84 120,54 120,47 122,36 -1,5% Precio FOB Nov'15 v 169,48 v 168,10 v 166,63 v 167,32 v 165,05 1,4% Precio FAS 128,33 127,36 126,05 126,37 124,33 1,6% Precio FOB Abr'16 169,48 172,93 171,55 172,34 168,20 2,5% Precio FAS 128,33 132,18 130,98 131,39 127,47 3,1%Ptos del Sur - Bb Precio FOB Set'15 160,92 159,64 158,16 159,93 160,53 -0,4% Precio FAS 119,33 118,46 117,16 118,56 119,37 -0,7% Precio FOB Oct'15 164,56 164,27 Precio FAS 122,98 123,11Sorgo Up River Precio FOB Spot Oficial 135,00 133,00 131,00 132,00 134,00 -1,5% Precio FAS 99,81 98,22 96,62 97,42 99,01 -1,6% Precio FOB Set'15 135,53 c 128,74 c 127,26 c 127,95 134,25 -4,7% Precio FAS 100,33 93,95 92,88 93,37 99,25 -5,9% Precio FOB Oc/Dc'15 135,53 134,64 133,16 133,85 134,25 -0,3% Precio FAS 100,33 99,86 98,78 99,27 99,25 0,0% Precio FOB En/Fb'16 v 150,29 v 148,81 v 147,34 v 148,12 v 149,11 -0,7% Precio FAS 115,10 114,03 112,96 113,54 114,11 -0,5%Soja Up River / del Sur Precio FOB Spot Oficial 349,00 350,00 345,00 351,00 353,00 -0,6% Precio FAS 214,36 214,94 211,71 215,61 216,90 -0,6% Precio FOB Oct'15 351,92 347,23 352,38 356,24 -1,1% Precio FAS 216,86 213,94 216,99 220,14 -1,4% Precio FOB Nov'15 350,54 351,00 345,40 350,54 Precio FAS 215,91 215,94 213,02 215,15 Precio FOB Ab/My'16 v 331,89 v 333,73 v 329,14 v 335,02 v 337,31 -0,7% Precio FAS 197,26 198,68 195,85 199,63 201,22 -0,8%Girasol Ptos del Sur Precio FOB Spot Oficial 360,00 360,00 360,00 360,00 360,00 Precio FAS 216,60 216,60 216,60 216,60 216,74 -0,1%Los precios están expresados en dólares por tonelada. Spot: fuente MAGyP

Tipo de cambio de referencia 21/08/15 24/08/15 25/08/15 26/08/15 27/08/15 28/08/15 var.sem.

Tipo de cambio cprdr 9,1600 9,1670 9,1720 9,1790 9,1840 9,1900 0,33%vndr 9,2600 9,2670 9,2720 9,2790 9,2840 9,2900 0,32%

Producto Der. Exp.Trigo 23,0 7,0532 7,0586 7,0624 7,0678 7,0717 7,0763 0,33%Maíz 20,0 7,3280 7,3336 7,3376 7,3432 7,3472 7,3520 0,33%Demás cereales 20,0 7,3280 7,3336 7,3376 7,3432 7,3472 7,3520 0,33%Habas de soja 35,0 5,9540 5,9586 5,9618 5,9664 5,9696 5,9735 0,33%Semilla de girasol 32,0 6,2288 6,2336 6,2370 6,2417 6,2451 6,2492 0,33%Resto semillas oleagin. 23,5 7,0074 7,0128 7,0166 7,0219 7,0258 7,0304 0,33%Harina y Pellets de Trigo 13,0 7,9692 7,9753 7,9796 7,9857 7,9901 7,9953 0,33%Harina y Pellets Soja 32,0 6,2288 6,2336 6,2370 6,2417 6,2451 6,2492 0,33%Harina y pellets girasol 30,0 6,4120 6,4169 6,4204 6,4253 6,4288 6,4330 0,33%Resto Harinas y Pellets 30,0 6,4120 6,4169 6,4204 6,4253 6,4288 6,4330 0,33%Aceite de soja 32,0 6,2288 6,2336 6,2370 6,2417 6,2451 6,2492 0,33%Aceite de girasol 30,0 6,4120 6,4169 6,4204 6,4253 6,4288 6,4330 0,33%Resto Aceites Oleaginos. 30,0 6,4120 6,4169 6,4204 6,4253 6,4288 6,4330 0,33%


PRECIOS INTERNACIONALES

TRIGOFOB Golfo Duro (2) FOB Golfo Bldo (3) CBOT (4) CBOT (5)

Emb.cerc. sep-15 dc/en-15 ago-15 sep-15 ago-15 sep-15 sep-15 dic-15 mar-16 sep-15 dic-1528/08/2014 295,00 255,00 284,70 288,40 252,20 252,20 204,48 210,09 217,25 233,33 236,91Semana anterior 224,00 v229,00 225,00 210,74 217,10 188,78 201,90 183,54 185,19 186,66 173,07 181,0624/08/15 224,00 v229,00 225,00 212,54 218,90 190,10 203,30 184,92 186,66 188,32 174,81 182,8025/08/15 224,00 v230,00 225,00 206,55 215,30 187,12 200,20 181,88 183,54 185,84 171,23 179,6826/08/15 224,00 v228,00 v230,00 206,81 215,50 185,21 198,30 179,96 181,61 184,09 171,41 179,7727/08/15 224,00 v228,00 v230,00 207,59 214,70 182,81 196,30 177,93 179,96 182,90 170,68 179,4028/08/15 224,00 f/i f/i f/i f/i f/i f/i 175,27 177,75 180,69 168,20 177,66Var. Semanal -0,4% 2,2% -1,5% -1,1% -3,2% -2,8% -4,5% -4,0% -3,2% -2,8% -1,9%Var. Anual -24,1% -9,8% -27,1% -25,6% -27,5% -22,2% -14,3% -15,4% -16,8% -27,9% -25,0%

MAIZFOB Of (1) FOB Arg-Up River B.Blca FOB Golfo (2) CBOT (3)

Emb.cerc. sep-15 oct-15 abr-16 sep-15 ago-15 sep-15 oct-15 sep-15 dic-15 mar-16 may-1628/08/2014 176,00 177,36 v180,01 184,44 v190,64 191,60 191,60 195,00 142,42 145,37 150,49 153,73Semana anterior 161,00 158,36 163,08 168,20 160,53 165,47 165,50 171,80 143,79 148,52 153,05 155,4124/08/15 163,00 157,77 164,17 169,48 160,92 168,82 168,80 173,60 145,17 149,80 154,23 156,6925/08/15 161,00 156,69 162,59 172,93 159,64 167,52 167,50 172,20 143,89 148,42 152,75 155,2126/08/15 160,00 159,93 160,72 171,55 158,16 166,85 166,80 172,90 142,42 146,94 151,27 153,8327/08/15 162,00 160,82 161,41 172,34 159,93 167,64 167,60 174,40 143,20 147,63 152,06 154,6228/08/15 162,00 f/i f/i f/i f/i f/i f/i f/i 143,01 147,63 152,16 154,72Var. Semanal 0,6% 1,6% -1,0% 2,5% -0,4% 1,3% 1,3% 1,5% -0,5% -0,6% -0,6% -0,4%Var. Anual -8,0% -9,3% -10,3% -6,6% -16,1% -12,5% -12,5% -10,6% 0,4% 1,6% 1,1% 0,6%

SORGO COMPLEJO GIRASOLGrano Pellets AceiteFOB Of (1) FOB Of (1) FOB Arg FOB Of (1) FOB Arg RTTDM (4)

Emb.cerc. sep-15 en/fb-16 ago-15 Emb.cerc. Emb.cerc. sep-15 Emb.cerc. sep-15 oc/dc-15 en/mr-16 ab/jn1628/08/2014 142,00 144,88 180,81 425,00 258,00 c220,00 910,00 v900,00 820,00 835,00 845,00Semana anterior 134,00 134,25 v149,11 183,86 360,00 175,00 c200,00 790,00 750,00 800,00 795,00 805,0024/08/15 135,00 135,53 v150,29 185,24 360,00 175,00 c200,00 790,00 740,00 800,00 795,00 805,0025/08/15 133,00 c128,74 v148,81 168,11 360,00 175,00 c200,00 790,00 740,00 780,00 780,00 790,0026/08/15 131,00 c127,26 v147,34 166,63 360,00 175,00 c200,00 785,00 735,00 805,00 800,00 810,0027/08/15 132,00 c127,95 v148,12 167,32 360,00 175,00 c200,00 785,00 735,00 810,00 800,00 805,0028/08/15 132,00 f/i f/i f/i 360,00 175,00 f/i 785,00 f/i 815,00 810,00 815,00Var. Semanal -1,5% -4,7% -0,7% -9,0% -0,6% -2,0% 1,9% 1,9% 1,2%Var. Anual -7,0% -11,7% -7,5% -15,3% -32,2% -9,1% -13,7% -18,3% -0,6% -3,0% -3,6%

(1) Precios FOB Oficiales fijados por MAGyP. (2) Precios FOB Puertos Golfo de México, EE.UU., para el sorgo. (3) Origen argentino/uruguayo. CIF mercado de Rotterdam. (4) Crudo puesto en tanque en el noroeste de Europa.

FOB Of (1)

(1) Precios FOB Oficiales fijados por MAGyP. (2) Precios FOB Puertos Golfo de México, EE.UU., para el maíz amarillo N° 3. (3) Maíz amarillo N° 3, a entregar en depósitos autorizados de Chicago.

FOB Arg

US$ / Tn

US$ / Tn

(1) Precios FOB Oficiales fijados por MAGyP. (2/3) Precios FOB Puertos Golfo de México, EE.UU. (2) Trigo duro rojo de invierno N° 2, prot. 11%. (3) Trigo blando rojo de invierno N° 2. (4) Chicago SRW: Trigo colorado blando de invierno N° 2, entregado en depósitos autorizados por el mercado de Chicago. (5) Kansas HRW: Trigo colorado duro de invierno, entregado en depósitos autorizados por el mercado de Chicago.

US$ / Tn

FOB Golfo (2)

FOB Oficial (1)

FOB Arg-UR


PRECIOS INTERNACIONALES

SOJAFOB Golfo (2) CBOT (3) TGE (4)

GMEmb.cerc. oct-15 nov-15 ab/my-16 ago-15 sep-15 oct-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 ago-15

28/08/2014 466,00 v466,20 402,26 493,94 451,40 442,20 394,54 378,01 380,86 383,52 581,31Semana anterior 353,00 356,24 v337,31 383,55 367,20 362,80 332,63 326,84 328,31 328,22 417,6124/08/15 349,00 350,54 v331,89 376,30 361,50 360,80 328,04 321,15 322,43 321,97 422,1425/08/15 350,00 351,92 351,00 v333,73 375,22 362,90 362,90 328,59 322,52 323,72 323,81 417,9626/08/15 345,00 347,23 345,40 v329,14 364,14 352,70 350,80 322,52 317,84 319,13 319,40 409,6327/08/15 351,00 352,38 350,54 v335,02 361,83 355,60 354,90 325,65 322,98 324,73 325,19 404,8628/08/15 353,00 f/i f/i f/i f/i f/i f/i 328,22 325,37 327,30 327,85 404,46Var. Semanal -1,1% -0,7% -0,06 -0,03 -0,02 -1,3% -0,4% -0,3% -0,1% -3,1%Var. Anual -24,2% -24,4% -16,7% -0,27 -0,21 -0,20 -16,8% -13,9% -14,1% -14,5% -30,4%

PELLETS DE SOJAFOB Of (1) FOB Arg FOB Paranagua-Br CIF RTTDM - Br (2) Arg (2) CBOT (3)

Emb.cerc. sep-15 nv/dc-15 sep-15 oc/dc-15 sep-15 en/mr-16 sep-15 sep-15 oct-15 dic-15 ene-1628/08/2014 461,00 458,44 v459,38 446,32 443,23 498,00 461,00 506,00 477,51 400,02 384,26 379,74Semana anterior 355,00 c355,93 362,76 334,43 c338,62 385,00 385,00 398,00 360,34 350,31 346,78 343,6924/08/15 354,00 c357,58 c368,94 338,84 348,10 386,00 380,00 391,00 359,79 351,19 347,44 343,2525/08/15 360,00 c357,25 c369,65 v341,27 343,53 389,00 385,00 395,00 361,11 353,62 349,54 345,2426/08/15 347,00 c356,48 366,40 331,13 339,12 388,00 384,00 395,00 357,58 349,54 346,01 342,7027/08/15 350,00 c355,93 370,37 324,40 342,43 387,00 385,00 394,00 355,93 349,76 347,22 344,9128/08/15 357,00 f/i f/i f/i f/i 384,00 381,00 392,00 354,28 347,66 344,69 342,26Var. Semanal 0,6% 2,1% -3,0% 1,1% -0,3% -1,0% -1,5% -1,7% -0,8% -0,6% -0,4%Var. Anual -22,6% -22,4% -19,4% -27,3% -22,7% -22,9% -17,4% -22,5% -25,8% -13,1% -10,3% -9,9%

ACEITE DE SOJAFOB Of (1) FOB Arg FOB Paranagua-Br CIF RTTDM (2) CBOT (3)

Emb.cerc. sep-15 oc/dc-15 my/jl-16 sep-15 oc/dc-15 st/oc-15 nv/en-16 sep-15 oct-15 dic-15 ene-1628/08/2014 797,00 779,11 771,17 753,42 v765,88 769,18 837,12 831,85 719,58 720,24 722,88 729,06Semana anterior 634,00 637,35 638,08 600,02 629,63 639,44 734,73 740,41 603,17 604,94 610,01 616,4024/08/15 627,00 632,72 635,66 585,91 617,29 634,81 733,16 733,16 585,32 587,08 592,15 598,1025/08/15 634,00 629,85 626,55 589,95 c618,83 631,18 719,65 719,65 591,27 593,25 598,54 604,0626/08/15 620,00 621,70 617,51 572,98 619,93 616,63 710,25 710,25 575,84 577,60 582,89 588,6227/08/15 633,00 623,90 621,92 585,25 622,58 625,45 716,69 705,44 592,81 595,24 600,53 606,4828/08/15 653,00 f/i f/i f/i f/i f/i 727,09 710,31 612,65 615,52 621,03 626,98Var. Semanal 3,0% -2,1% -2,5% -2,5% -1,1% -2,2% -1,0% -4,1% 1,6% 1,7% 1,8% 1,7%Var. Anual -18,1% -19,9% -19,4% -22,3% -18,7% -18,7% -13,1% -14,6% -14,9% -14,5% -14,1% -14,0%(1) Precios FOB Oficiales fijados por MAGyP. (2) Aceite crudo desgomado holandés. (3) Origen Estados Unidos, entregado en depósitos autorizados de Chicago.

US$ / Tn

US$ / Tn

US$ / Tn

(1) Precios FOB Oficiales fijados por MAGyP. (2) Precios FOB de EE.UU. sobre Puertos Golfo de México. (3) Soja origen EE.UU. entregada en depósitos autorizados de Chicago. (4) Soja origen EE.UU. entregada en depósitos autorizados de Tokio, Kanagawa, Chiba y Saitama.

FOB Oficial (1)

(1) Precios FOB Oficiales fijados por MAGyP. (2) Pellets de soja origen Brasil y Argentina puestos en Rotterdam. (3) Origen Estados Unidos puestos en depósitos autorizados de Chicago.

FOB Arg -Up River


ESTADISTICAS COMERCIALES NABSASit

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ESTADISTICAS COMERCIALES MAGYP

Compras - Venta y Embarques del Sector Exportador En miles de toneladas

Producto Cosecha semana Total comprado 1 Total a fijar 2 Total fijado 3

Trigo pan 14/15 50,7 7.309,6 1.333,8 299,4 3.350,8

(Dic-Nov) (2.400,1) (179,4) (31,8) (1.354,9)

Maíz 14/15 218,5 14.685,5 4.437,4 1.721,3 10.789,5

(Mar-Feb) (14.171,6) (4.096,3) (1.314,8) (8.966,7)

Sorgo 14/15 5,5 575,9 24,6 11,9 324,0

(Mar-Feb) (736,5) (118,0) (33,7) (578,9)

Cebada Cerv. 14/15 0,2 700,4 33,0 22,2 546,6

(Dic-Nov) ** (810,0) (46,0) (33,2) (428,7)

Cebada Forr. 14/15 7,3 563,3 33,3 13,6 561,9

(Dic-Nov) ** (1.581,6) (137,1) (40,2) (2.035,8)

Soja 14/15 130,8 14.642,0 (***) 3.717,1(***) 3.048,6 8.495,9

(Abr-Mar) (9.121,1) (3.139,6) (2.019,9) (5.978,0)

Girasol 14/15 0,1 45,9 3,7 0,6

(Ene-Dic) (33,8) (9,3) (2,6)

Compras de la Industria En miles de toneladas

estimadas (*) declaradas 1

Trigo pan 14/15 4.035,5 3.833,7 756,7 573,0

(4.226,8) (4.015,5) (703,4) (549,6)

Soja 14/15 23.907,7 23.907,7 11.108,4 6.993,9

(21.400,7) (21.400,7) (6.354,3) (4.374,3)

Girasol 14/15 2.127,5 2.127,5 539,7 331,9

(1.962,3) (1.962,3) (639,0) (412,9)

Al 01/07/15 Cosecha

Maíz 14/15 2.667,9 2.401,1 419,4 93,6

(1.953,0) (1.757,7) (311,1) (104,1)

Sorgo 14/15 14,8 13,3 0,2 0,1

(46,2) (41,6) (1,0) (0,5)

Cebada Cerv. 14/15 902,9 857,8 233,8 198,4

(1.013,3) (962,9) (184,9) (136,0)

(*) Las compras del sector industrial, respecto de la capacidad instalada, resultan de computar las fábricas que representan: para trigo y cebada cervecera el 95%, para maíz y sorgo 90% y para soja y girasol el 100 %, en ambas cosechas. (1) Total comprado: compras efectuadas bajo cualquier modalidad. Incluye "a fijar". (2) Total a fijar: compras que involucran el compromiso de entrega de la mercadería pero sin haber pactado precio. (3) Total fijado: porción del rubro (2) a las que ya se les estableció precio. Fuente: Datos procesados por la Dirección de Mercados Agrícolas según información de la Dirección Nacional de Matriculación y Fiscalización.

Total a fijar 2 Fijado total 3

Embarques acumulados *

Declaraciones de Compras

Nota: los valores entre parentesis corresponden a la cosecha anterior en igual fecha. * Datos de embarque mensuales hasta MAYO y desde JUNIO es estimado por Situación de Vapores. ** Los datos de exportación corresponden al INDEC, hasta MAYO. (***) Cifras corregidas por ajustes.

Al 19/08/15

Al 12/08/15 CosechaCompras


ESTADISTICAS COMERCIALES MAGYPEm

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EL FINANCIAMIENTO PYME EN ELMERCADO DE CAPITALESLeandro Fisanotti

La semana que finaliza deja importantes nove-dades en materia de financiamiento empresarial enel Mercado de Capitales. El pasado miércoles, elMinisterio de Economía y la Comisión Nacional deValores anunciaron conjuntamente un paquete demedidas que pretende facilitar el acceso de las pe-queñas y medianas empresas al fondeo a través dela creación y negociación de valores negociables conoferta pública. De este modo, se busca mejorar lasalternativas de financiamiento para este tipo deempresas y apuntalar el segmento Pyme en el ám-bito bursátil.

Las iniciativas impulsadas por el regulador delMercado de Capitales en la Argentina abordan la pro-blemática del acceso de las Pymes al financiamientodesde diferentes ángulos. En primer lugar, se modi-fica el régimen aplicable a las Pequeñas y MedianasEmpresas que acceden al Mercado de Capitales. Deesta forma, mediante un formulario único, se pre-tende facilitar la presentación de trámites de auto-rización para la oferta pública de acciones, obliga-ciones negociables y fideicomisos financieros.

Un primer aspecto a mencionar es que se esta-blece un criterio más amplio en relación a los mon-tos de facturación para el acceso de las empresas almercado. A los efectos del encuadramiento ante laComisión Nacional de Valores, los topes de factura-ción de las Pymes se verán ampliados. En relación ala Resolución 357/2015 de la Secretaría de la Pe-queña y Mediana Empresa y Desarrollo Regional, del1° de julio de este año, los límites de facturaciónanual resultan un 60%.

También se gestaron modificaciones en laoperatoria de algunos de los instrumentos más utili-zados por las Pymes a la hora de obtenerfinanciamiento. En el caso de los Cheques de PagoDiferido, instrumento de fondeo por excelencia para

este tipo de empresas, se efectuarán cambios en elprocedimiento de licitación a fin de dotar de mayortransparencia y competitividad al proceso de for-mación de precios. Esto permite que las empresasque descuentan cheques en el ámbito bursátil ac-cedan a las mejores tasas disponibles, producto dela competencia de precios entre los compradoresde los cheques sujetos de negociación. Esto resultaaplicable tanto a los cheques de pago diferido ne-gociados con el aval de una Sociedad de GarantíasRecíprocas, como los valores negociados en el Seg-mento Directo Garantizado y No Garantizado.

Vale mencionar que la operatoria de cheques depago diferido sustenta el crecimiento delfinanciamiento para las Pymes en el Mercado deCapitales, en contraste con otros instrumentos queexhiben una tendencia decreciente en su participa-ción. En los primeros siete meses del año, elfinanciamiento Pyme en el mercado de capitalescreció un 10%, medido en dólares, respecto del mis-mo período del año pasado. Más del 90% del volu-men total corresponde a la operatoria de Chequesde Pago Diferido, segmento que se ha visto benefi-ciado por la liquidez de los Fondos Comunes de In-versión que invierten en productos emitidos porpequeñas y medianas empresas.

Por otra parte, se incrementará el monto máxi-mo autorizado para la emisión de Obligaciones Ne-gociables bajo el régimen Pyme. El tope vigenteimpuesto en los $ 15 millones resulta bajo ante losincrementos acumulados en las variables nomina-les. Esta restricción actuó como un freno a las emi-siones de empresas Pyme en lo que refiere a estosinstrumentos que se materializa en una notoria re-ducción en las emisiones de este tipo. Alincrementarse el límite hasta los $ 50 millones, seincrementa el atractivo de este instrumento a lahora de salir a buscar fondos al mercado. Esto esespecialmente relevante considerando que emisio-nes más pequeñas hace prácticamente imposiblediluir algunos costos fijos de la estructuración, porlo que un mayor monto a emitir impactará comouna disminución del costo financiero total que en-

Sector AgropecuarioIndustria y Minería

Comercio Servicios Construcción

Límite de Ventas ‐ Criterio PYME CNV 130.000.000 430.000.000 550.000.000 145.000.000 215.000.000 Límite de Ventas ‐ Res. 357/2015 ‐ SePyMEyDR

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Diferencia (CNV/SePyMEyDR) 59% 59% 60% 59% 60%Fuente: elaboración propia en base a CNV e Infoleg.

Criterios de Clasificación de Pequeñas y Medianas Empresas ‐ CNV y Secretaría de la Pequeña y Mediana Empresa y Desarrollo Regional



frentan las emisoras.Como un punto intermedio en las alternativas

de financiamiento, conjugando el acceso a fondosde plazos cortos que ofrece el descuento de Che-ques de Pago Diferido y los montos y plazos másextensos que permiten las Obligaciones Negociables,aparecen los Pagarés que podrán negociarse en losMercados de Valores. Para estos instrumentos, losplazos irán hasta los tres años y podrán emitirse tantoen pesos como en dólares.

Las Pymes podrán negociar Pagarés en el Merca-do Argentino de Valores con avales de Sociedadesde Garantías Recíprocas. Esta operatoria a su vezpermitirá una mayor penetración en el mercado paralas SGRs como avalistas, facilitando el acceso de lasPymes al financiamiento en condiciones competiti-vas.

Siguiendo la línea de medidas anunciadas en re-lación a la promoción del acceso de las Pymes alMercado de Capitales, se establece un criterio mí-nimo de inversión por parte de los Fondos Comunes

de Inversión en instrumentos que financien iniciati-vas de empresas privadas. Vale mencionar que laindustria de FCI administra actualmente más de $170.000 millones de patrimonio total, pero solamen-te entre un 4% a 5% corresponde a fondos con obje-to de inversión en Pymes.

Por último, se creará un fondo para asistirfinancieramente a las empresas en los costos queimplica el acceso al mercado y se realizarán inicia-tivas de capacitación y difusión. En conjunto, se tratade una serie de medidas que colaborarán en mejo-rar el acceso de las empresas al financiamiento com-petitivo en el Mercado de Capitales. Una clara ne-cesidad para el desarrollo de un mercado que resul-ta pequeño en relación a sus comparables de la re-gión. De acuerdo a los datos que releva el BancoMundial, la capitalización bursátil de las cotizantesen Argentina apenas suma un 5,6% del PBI, un déci-mo de la ponderación alcanzada en Brasil y veinteveces menos que la incidencia que logra el valor delas empresas en relación al producto en Chile.


Volúmenes NegociadosInstrumentos/ Total Variacióndías 24/08/15 25/08/15 26/08/15 27/08/15 28/08/15 semanal semanal

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Títulos Renta VariableValor Nom. 7.100,00 7.100,00Valor Efvo. ($) 40.470,00 40.470,00

CaucionesValor Nom. 147,00 637,00 695,00 293,00 480,00 2.252,00 11,54%Valor Efvo. ($) 21.369.342,13 76.440.705,40 120.614.276,74 23.145.317,95 70.541.658,83 312.111.301,05 7,29%

TotalesValor Nominal 451.406,00 126.343,00 2.278.512,00 2.716.188,00 844.624,00 6.417.073,00 -67,76%Valor Efvo. ($) 27.046.280,13 77.955.618,74 122.946.923,45 33.063.650,21 71.269.443,08 332.281.915,61 9,23%Valor Efvo. (u$s) 46.999,74 6.638,99 100.000,28 153.639,01 105,40%


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