TEMA 1. Macro II Tema 9-Belzunegui et al. (2ª Ed. 07) Capítulo 18-Blanchard. (4ª Ed. 06)

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La apertura de los mercados de La apertura de los mercados de bienes y financierosbienes y financieros

La apertura de los mercados de bienes y financierosLa apertura de los mercados de bienes y financieros

IntroducciónIntroducciónIntroducciónIntroducción

1. La apertura y el sector exterior: dos conceptos relativos.

2. Tipos de operaciones con el exterior: bienes, servicios, rentas, transferencias, capital…

3. Fuentes de información sobre el Sector Exterior:

• Enumeración y características: criterio de imputación, valoración, precio, …

• La Balanza de Pagos y la Contabilidad Nacional

4. La Balanza de Pagos: Cuentas, anotación e interpretación…

LA APERTURA DE LOS MERCADOS DE BIENES

• La Balanza de Pagos y el mercado de divisas: la formación del tipo de cambio

• Definición y tipos de tipo de cambio.

• Apreciación/Depreciación de la moneda y su efecto sobre las X y M.

LA APERTURA DE LOS MERCADOS DE BIENES

• La Balanza de Pagos y el mercado de divisas: la formación del tipo de cambio

• Definición y tipos de tipo de cambio.

• Apreciación/Depreciación de la moneda y su efecto sobre las X y M.

La apertura de los mercados de bienesLa apertura de los mercados de bienes

La elección entre los bienes interiores y los extranjerosLa elección entre los bienes interiores y los extranjeros

Tipos de cambio real: el precio de los bienes extranjeros

expresado en bienes interiores

Tipos de cambio nominal: los precios relativos de las monedas

Los tipos de cambio nominales: dos formasLos tipos de cambio nominales: dos formas

2 T. c. indirecto: El precio de la moneda nacional expresado en la moneda extranjera.

1. T.c. directo: El precio de la moneda extranjera expresado en la moneda nacional.

Por ejemplo:Por ejemplo:

Cambio nominal entre € y $: número de $ que tengo que pagar para adquirir un € .

$/€: 1€ = 1,3 $

Por ejemplo:Por ejemplo:

Cambio nominal entre $ y €: número de € que tengo que pagar para adquirir un $.

€/$: 1$ = 0,8 €

Ojo: t.c. directo para España = t.c. indirecto para EEUU.Ojo: t.c. directo para España = t.c. indirecto para EEUU.

Nuestra definición del tipo de cambio nominal:Nuestra definición del tipo de cambio nominal:

Universal Currency Converter www.XE.com

Tipos de cambio en el mercado medio, del 2009.02.19 10:24:33 UTC 1.00 EUR

1 eur =1.26722 USD SD 1 USD = 0.789127 EUR

Tipos de cambio Tipos de cambio nominales:nominales:Tipo de cambio nominal indirecto (E): precio de la moneda nacional expresado en la moneda extranjera.

Ej:Ej: E= t. cambio nominal entre España (nacional) y EE.UU. (extranjero) es el precio de 1 € expresado en $.

• E = $/€= 1,45 (febrero 2008)

• Para comprar 1 € se debe pagar 1,45 $.

• Por cada € se recibe 1,4 $.

http://www.xe.com/

http://www.xe.com/faq.htm#midmarket







Variaciones en el tipo de cambio nominal (Variaciones en el tipo de cambio nominal (EE))

Una apreciación de la moneda nacional (€) corresponde a un aumento del tipo de cambio, E.

• Aumento de E ($/€)= el € se aprecia, el $ se deprecia,

• ▼ el número de € que debo pagar para comprar 1 $.

• ▲ el número de $ que recibo al vender 1 €.

• Jerga periodística: “el euro se fortalece”, “el dólar se debilita”

• Efectos:

• Con 1€ puedo comprar más productos USA.

• Con 1$ se pueden comprar menos productos españoles.

• Efectos en la competitividad de los b y s nacionales:

• Se encarecen las exportaciones nacionales y se abaratan las importaciones.

• Con elasticidad normal: ▲ Déficit C.Corriente.

Variaciones en el tipo de cambio nominal (Variaciones en el tipo de cambio nominal (EE))

Una depreciación de la moneda nacional corresponde a una disminución del tipo de cambio, E.

• Disminución de E ($/€)= el € se deprecia, el $ se aprecia

• ▲ el número de € que debo pagar para comprar 1 $.

• ▼ el número de $ que recibo al vender 1 €.

• Jerga periodística: “el euro se debilita”, el “dólar se refuerza”.

• Efectos:

• Con 1€ puedo comprar menos productos USA.

• Con 1$ se pueden comprar más productos españoles.

• Efectos en la competitividad de los b y s nacionales:

• Se abaratan las exportaciones nacionales y se encarecen las importaciones.

• Con elasticidad normal: ▲ Superavit C.Corriente.

El tipo de cambio nominal entre el marco alemán y el dólar

1978 - 1998

DM

en

dó

lare

s

0,70

0,60

0,55

0,50

0,45

0,75

0,65

0,45

0,30

0,35

0,40


Pregunta:Pregunta:

¿Un aumento en el tipo de cambio nominal (E= $/€) implica necesariamente que los españoles puedan comprar más productos americanos con sus €?

El precio de un bien español (Naranjas) expresado en un bienamericano (Ordenadores).

Relación de intercambio de bienes interiores/extranjeros:

• Precio ordenador$ =P*= 1.000 $/1 ordenador

• Precio 1kg naranjas € =P= 10 €/1 kg naranjas

• Tipo de cambio indirecto para la UE= E0 $/€ = 1 $/1€

Los tipos de cambio realesLos tipos de cambio reales

naranjaskg

USAordenador

USAordenador

naranjaskg

USAordenador

naranjaskgP

PE

__1

_01,0

__1

$000.1__1

$10

__1

$000.1__1

€10*€1

$1

*0

0

¿Qué pasa si el euro se deprecia y E pasa de 1$/€ a 0,5 $/€?

Relación de intercambio de bienes interiores/extranjeros:

• Precio ordenador$ = P*= 1.000 $/1 ordenador

• Precio 1kg naranjas € = P= 10 €/1 kg naranjas

• E1 $/€ = 0,5 $/1€

Los tipos de cambio realesLos tipos de cambio reales

naranjaskg

USAordenador

USAordenador

naranjaskg

USAordenador

naranjaskgP

PE

__1

_005,0

__1$000.1

__1$5

__1$000.1__1€10

*€1$5,0

*1

1

El cálculo del tipo de cambio real en el sistema económico mundialEl cálculo del tipo de cambio real en el sistema económico mundial

Si: P = el deflactor del PIB en España.P* = el deflactor del PIB de EEUU.E = el tipo de cambio nominal indirecto para España $/€.

NOTA:Los tipos de cambio reales () son un número índice que sólo mide las variaciones relativas.

Entonces: • El precio de los bienes españoles en $ es = EP

• El tipo de cambio real es =*P

EP

El cálculo del tipo de cambio realEl cálculo del tipo de cambio real

Precio de los bienes europeos en €

P

Precio de los bienes europeos en $

EP

Precio de los bienesamericanos en $

P*

Tipo de cambioreal ($/€*[P/P*])

= EP P*

Precio de los bienes europeos expresados en bienes americanosPrecio de los bienes europeos expresados en bienes americanos

Variaciones en el tipo de cambio real (Variaciones en el tipo de cambio real (εε))

Una apreciación real de la moneda nacional (€) corresponde a un aumento del tipo de cambio real: εε=E(P/P*)=E(P/P*).

• Los aumentos de ε se pueden deber a: (▲ E ) y/ò (▲ P/P*)

• Los aumentos de ε suponen una aprecia real del € y una depreciación real del $.

• ▲ el precio de los bienes españoles en términos de bienes USA.

• ▼ el precio de los bienes USA en términos de bienes españoles.

• Efectos:

• Se abaratan las importaciones y se encarecen las exportaciones nacionales.

• Con elasticidad normal: ▲ Déficit C.Corriente.

Variaciones en el tipo de cambio real (Variaciones en el tipo de cambio real (εε))

Una depreciación real de la moneda nacional (€) corresponde a una disminución del tipo de cambio real: εε=E(P/P*)=E(P/P*).

• La disminución de ε se puede deber a: ▼ E y/ò ▼ P/P*

• La disminución de ε provoca una depreciación real del € y una apreciación real del $.

• Como consecuencia:

• ▼ el precio de los bienes españoles en términos de bienes USA.

• ▲ el precio de los bienes USA en términos de bienes españoles.

• Efectos:

• Se abaratan las exportaciones nacionales y se encarecen las importaciones.

• Con elasticidad normal: ▲ Superavit C.Corriente.


Tipos de cambio reales y nominales entreAlemania y los Estados Unidos, 1975-1998

Tipo de cambio real

Tipo de cambio

nominal

0,75

0,60

0,55

0,50

0,45

0,40

0,35

0,30

0,70

0,65

La apertura de los mercados de bienesLa apertura de los mercados de bienes


Tipos de cambio reales y nominales entre Alemania y los Estados Unidos, 1975-1998

Observaciones:Observaciones:

• El tipo de cambio real en 1998 (0,60) fue el mismo que en 1975. E y P aumentaron, así se mantuvo

invariable.

• A partir de 1980, las variaciones en se producen como consecuencia de una variación en E.


Pregunta:Pregunta:

1. ¿Puede el cambio real €/$ explicar toda la competitividad de lo bienes españoles y toda la evolución de la Balanza por Cuenta Corriente?

2. Sabiendo que España y Francia tienen la misma moneda: ¿les afecta por igual una depreciación del Peso Mejicano?

3. ¿Qué pasaría si España no comerciara nada con EEUU en $ y se volcará en la UE?

• Es un numero índice que recoge una media ponderada de los tipos de cambio reales de la moneda nacional con la cesta de monedas de los países que más comercian con el país nacional

• Es la mejor medida de competitividad comercial vía tipo de cambio de los bienes y servicios de un país.

• Las ponderaciones de cada ε se pueden calcular con:

• El peso relativo de las exportaciones, o

• El peso relativo de las importaciones, o

• El peso relativo de X+M

Los tipos de cambio efectivos realesLos tipos de cambio efectivos reales

MXTotal

MX

MXTotal

MX

MXTotal

MXITC enenenenenen

Spain _*

_*

_* £_£_

€£/¥_¥_

€¥/$_$_

€/$

La composición por países del comercio de mercancías de EE.UU., 1998

*Excluido Japón**OPEP: Organizaciones de Países Exportadores de Petróleo

Exportaciones a Importaciones de Países Miles de millones Porcentaje Miles de millones Porcentaje

Canadá 156 23 177 19Europa Occidental 159 24 193 21Japón 57 8 121 13México 78 12 95 11Asia* 126 19 247 27OPEP** 15 2 19 2Otros 80 11 67 7Total 671 100 919 100

• Canadá y Europa Occidental constituyen un 40-47% delcomercio americano.

• El gran déficit comercial con Japón: Exportaciones a = 57 Mm Importaciones de = 121 Mm$

El tipo de cambio real efectivo de EE.UU., 1975 - 1998

Índ

ice

(199

=1,

0)

0,56

0,72

0,80

0,88

0,96

0,64

1,04

1,12

Tipo de cambio cruzadoTipo de cambio cruzado

Tipos de cambio cruzados:Tipos de cambio cruzados:

USD

EUR

GBP

JPY

CAD

CHF

RUB

CNY

1 USD = 1.000 0.78879 0.69634 93.5849 1.54274 1.17823 35.8017 6.83723

Inverse: 1.000 1.26776 1.43609 0.01069 0.64820 0.84873 0.02793 0.14626

1 EUR = 1.267 1.00000 0.88279 118.643 1.95582 1.49371 45.3879 8.66796

Inverse: 0.788 1.00000 1.13278 0.00843 0.51130 0.66947 0.02203 0.11537

1 GBP = 1.436 1.13278 1.00000 134.396 2.21550 1.69204 51.4143 9.81885

Inverse: 0.69634 0.88279 1.00000 0.00744 0.45137 0.59100 0.01945 0.10184

Tipos de cambio cruzados:Tipos de cambio cruzados:EJEMPLO del cálculo de un tipo de cambio cruzado entre el euro y el yen (conocido el tipo de cambio respectivo con el dólar):

Tc marzo 04: $/€: 1,22 Yen/€: 126,970

Si 1 € = 126,970 Yenes

1 $ = “x” Yenes

Como 1 $= 1/1,22€= 0,818 €……entonces 1$……….. x = 126,970 * 0,818 = 103,886 Yenes

Tc febrero 05: $/€: 1,304 ; en/€: 137,0

Si 1 € = 137,0 Yenes

1 $ = “x” Yenes

Como 1 $= 1/1,304€= 0,766 €……entonces 1$……….. x = 137,0 * 0,766 = 104,942 Yenes

Resultado:

En marzo 04: 1$=103,886 Yenes………… Yen/$= 103,886

En febrero 05: 1$=104,942 Yenes………… Yen/$= 104,942

Aprec/Deprec= entre ambas fechas el tc.nominal indirecto visto desde USA aumenta:

• el Yen se ha depreciado y el Dólar se aprecia.

• Tasa de cambio= ((104,9-103,8)/103,8)*100= 1,1%

Tipo de cambio contado/futuro (“spot”/”forward”)Tipo de cambio contado/futuro (“spot”/”forward”)

LA APERTURA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

• El tipo de cambio y las operaciones financieras con el exterior

LA APERTURA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

• El tipo de cambio y las operaciones financieras con el exterior

La apertura de los mercados financierosLa apertura de los mercados financieros

• ¿Qué parte de las transacciones de divisas se deben a operaciones comerciales?

• Compraventa de monedas extranjeras

• En 1997 el volumen diario registrado de divisas extranjeras fue de 2,5 billones de dólares.

• Un 80% de los valores de 1997 fue en dólares en uno de los lados (antes de la UME).

• SIN EMBARGO: La suma de X+M USA en 1997 = 1,8 bill $

• CONCLUSIÓN: sólo el 0,3% de movimientos de divisa diarios de $ se correspondían al comercio de bienes… el resto, movimientos financieros de arbitraje y especulación…

La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financieros

Introducción

¿Por qué se tiene Dinero/Activos financieros?

• Liquidez / Rentabilidad. Desde la lógica económica:

• Sólo se tiene Dinero para realizar transacciones.

• El resto se tiene en Activos…

¿Activos nacionales o extranjeros? ¿en qué moneda?

• Dependerá de la rentabilidad y el riesgo.


La elección entre los activos nacionales y los extranjeros

• Bonos españoles

• it = tipo de interés nominal español

• (1+it) = rendimientos el próximo año /bonos españoles comprados en €

Ejemplo: la elección entre los bonos a 1 año españoles y americanos

• Bonos americanos

• Para comprar bonos USA necesito $. ¿cuántos $? Nos lo dirá el tipo nominal indirecto: (Et) = $/1€

• i*t = el tipo de interés nominal a un año de los bonos americanos (en $)

• (Et)(1+i*t) = rendimientos por € invertidos


¿Qué pasa si el tipo de cambio $/€ cambia antes de cobrar el cupón?

• Bonos americanos

• Eet+1 = tipo de cambio nominal del próximo año

•(Et)(1+i*t)(1/Eet+1 ) = rendimiento/€ invertidos

Observación: los tipos de interés y los tipos de cambio influyen en la elección entre los activos nacionales y extranjeros.


Rendimientos esperados de la tenencia de bonos españoles y americanos a 1 año

Bonos españoles

Bonos americanos

Año t Año t+1

1€ €(1+it)

)*1($ tt iE

1

1)*1($

tett E

iE

tE$



Si: Los inversores sólo mantienen el activo con mayor tasa de

rendimiento.Entonces: Para mantener tanto los bonos españoles como los

americanos, éstos tienen que tener el mismo rendimiento.

O: )1

)(*1(11

tettt E

iEi

Rendimientodel bono español

Rendimiento delbono americano

=


La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)

)1

)(*1(11

tettt E

iEi

Rendimientodel bono español

Rendimiento delbono americano

=

Reorganizándola ligeramente:

Condición de la paridad

de los tipos de interés:))(*1(11

tet

tt E

Eii



¿Es realista el supuesto de que los inversores financieros sólo tendrán los bonos cuya tasa esperada de rendimiento sea más alta?

Otras consideraciones:- Los costes de transacción- El riesgo del tipo de cambio

Observación:

La condición de la paridad de los tipos de interés es una buena aproximación para los países desarrollados con los mercados abiertos y los grandes mercados financieros.



La condición de la paridad de los tipos de interés para las variaciones en el valor de la moneda nacional

t

tte

E

EE 1= tasa esperada de apreciación de la moneda nacional

La condición de la paridad

de los tipos de interés:

))(*1(11

tet

tt E

Eii

O:

]/)(1

)*1(1

1 ttte

tt EEE

ii



Una aproximación:

t

tte

tt E

EEii

1

*



t

tte

tt E

EEii

1

*O:

RecordarRecordar El arbitraje implica: el tipo de interés nacional debe

ser (aproximadamente) igual al tipo de interés

extranjero más la tasa esperada de apreciación de

la moneda nacional.



En septiembre de 1993:En septiembre de 1993:

• Los bonos brasileños tenían un tipo de interés mensual del 36,9%.

• Los bonos americanos tenían un tipo de interés mensual del 0,2%.

¿Debían los americanos comprar los bonos brasileños?¿Debían los americanos comprar los bonos brasileños?

¿Cuál es el rendimiento de los bonos brasileños en $?

¿Cuál es la tasa de apreciación de la moneda (cruceiro)?

Tomemos la tasa del mes anterior para calcularla:

Julio de 1993: 100.000 cruceiros = 1,0 $ Agosto de 1993: 134.000 cruceiros = 1,0 $

Disminución del tcn cruceiro/$…. Apreciación $, Deprec Cruc

La apertura de los mercados de financierosLa apertura de los mercados de financierosLa elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)

¿Merecía la pena comprar bonos de Brasil?; ¿Merecía la pena comprar bonos de Brasil?;

¿Por qué no baja más?¿Por qué no baja más?

No olvidar: el riesgo país y los costes de transacción

EE.UU. al mes en 0,2% Vs.Brasil al mes en%6,1

...1016,101,1

75,0)369,1()*1(

1

t

te

t E

Ei

]/)(1

)*1(

1 ttte

t

EEE

i


La apertura en los mercados financierosLa apertura en los mercados financieros

Tipos de interés nominales a 1 año de EE.UU. y Alemania, 1975-1998Tipos de interés nominales a 1 año de EE.UU. y Alemania, 1975-1998

Tip

o d

e i n

t eré

s , i

(%

)

Tipo de interés de Estados Unidos

Tipo de interés de Alemania

CONCLUSIONES:CONCLUSIONES:IntroducciónIntroducción

• Apertura / sector exterior: 2 conceptos relativos.

• Fuentes contables ≠: Balanza Pagos, C. Nacional, Aduanas...

• La Balanza de Pagos y el mercado de divisas: D y S autónomas.

Activos financierosActivos financieros

• La apertura de los mercados financieros permite elegir entre los activos nacionales y los activos extranjeros.

• La elección depende principalmente de:

• Las tasas relativas de rendimiento

• La tasa esperada de apreciación de la moneda nacional

BienesBienes

• La apertura de los mercados de bienes permite elegir entre los bienes interiores y extranjeros.

• La elección depende principalmente del tipo de cambio real.

Final del capítuloFinal del capítulo

La apertura de los mercados La apertura de los mercados de bienes y financierosde bienes y financieros

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