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7/26/2019 teoriavaluacionacciones-130730111313-phpapp02

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Valuacin de Acciones

Geancarlo Gutirrez R.

Finanzas II


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2

Anlisis de empresas yvalorizacin de acciones


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VALUACIN DE ACCIONESCOMUNES

Puesto que las corporaciones tienen una vida quepodra ser infnita, las acciones comunes tienenvida infnita, nunca tienen que restituirlas. Cuandoun inversionista vende acciones, su valor dependede los u!os de e"ectivo "uturos esperados, que en

teora continuar#n eternamente.$os u!os de e"ectivo no se prometene%plcitamente, se de&en estimar con &ase a lase%pectativas acerca de las ganancias futuras yla poltica de diidendos de la compa'a.

(esde el punto de vista fnanciero, el valor de unaaccin com)n depende totalmente de los u!os dee"ectivo que la compa'a va*a a distri&uir a suspropietarios * del rendimiento requerido de talesu!os de e"ectivo.


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+

MODELO !"SICO DEVALUACIN DE ACCIONES

(1+K(1+Kss))11PP00

DD11== + +

DD22 + +(1+K(1+Kss))

nn

DDnn

PPnn

(1+K(1+Kss))nn(1+K(1+Kss))

22 .

Valor dela Accin ==

PP00 ==VP de los dividendosesperados a futuro

ValorTerminal++


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Valuar una accin com)n es m#s di"cil quevaluar un &ono porque sus u!os de

e"ectivo "uturos esperados son mu*inciertos.

-l valor de una accin tiene dos

componentes /us dividendos suelendenominarse componentes de in0reso * else0undo componente es el cam&io devalor, que suele llamarse componente de

0anancia de capital, que representa elincremento 1o prdida2 de valor de laaccin desde el momento en que secompra asta el momento en que se

vende.


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Carlos Rodri0uez est# considerandoinvertir en acciones comunes de la 5CP6ac7us * 8onston. 9l espera pa0ue un

dividendo de : ;.+< en un a'o * de : ;.@

Ejemplo:Ejemplo:

(1.12)(1.12)11PP00

1.481.48== + +

1.801.80

(1.12)(1.12)22

26.0026.00$ 23.48$ 23.48

(1.12)(1.12)22==


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B

a* dos "actoresa2 $as 0anancias de la compa'a Para

distri&uirlas como dividendos.

&2 /u poltica de dividendos Reinvertir opa0ar dividendos. 5na "orma sencilla pero conveniente de

descri&ir una poltica de dividendos es

calcular la relacin de pa0o.

!" de#erina en#onces los di%idendos!" de#erina en#onces los di%idendos

&!#!ros'&!#!ros'

ananciasananciaselacin de Pa*oelacin de Pa*o Di%idendos

Di%idendos==


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. /i se espera que latasa de crecimiento del dividendo sea del.>@ por a'o eternamente, ?Cu#l ser# la tasade capitalizacin de sus acciones comunes

Ejemplo:Ejemplo:

#a tasa de !apitali$a!i%n impl"!ita, ue es nuestro#a tasa de !apitali$a!i%n impl"!ita, ue es nuestrorendimiento reuerido es del &.'(. Esta tasa !onsisterendimiento reuerido es del &.'(. Esta tasa !onsisteen un rendimiento por dividendos del ).*+( ms unen un rendimiento por dividendos del ).*+( ms un

rendimiento por ganan!ia de !apital del +.2+(.rendimiento por ganan!ia de !apital del +.2+(.

PP00KKss

DD11== + ** ==/1.00/1.00

1.601.60+ 0.0/2/0.0/2/ == 0.031/ + 0.0/2/0.031/ + 0.0/2/

KK

ss == 0.0840.084

DD11==1./21./2 1.0/2/1.0/2/ ==1.601.60


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;+

MODELO DE C$ECIMIEN%OCE$O

-l modelo m#s sencillo para valuardividendos, es el modelo de crecimientocero, suponiendo una serie de dividendosconstantes sin crecimiento.

Toda ve$ ue el dividendo siempre es el mismo,Toda ve$ ue el dividendo siempre es el mismo,la a!!i%n puede verse !omo una perpetuidadla a!!i%n puede verse !omo una perpetuidad

ordinaria !on un flujo de efe!tivo igual a ordinaria !on un flujo de efe!tivo igual a ** enen

!ada per"odo.!ada per"odo.

DD11= D= D22= D= D33= D= Dnn== Di%idendos i*!alesDi%idendos i*!ales


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;

MODELO DE C$ECIMIEN%OCE$O

Al0unas acciones pre"erentes nunca vencen.Por lo tanto, tales acciones pre"erentesperpetuas no tienen un pa0o de principal fnal* se espera que pa0uen dividendos en todos

los perodos "uturos.-l valor de cada perpetuidad es tan slo elpa0o dividido entre la tasa de descuento, porlo tanto el valor de una accin con crecimientocero se reduce a la si0uiente "rmula.

KKssPP00 ==

DD11

PP00KKss ==

DD11


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;4

VALUACIN DE ACCIONESCON C$ECIMIEN%OSU#E$NO$MALCuando la empresa e%perimenta

un elevado crecimiento de

dividendos durante al0)n tiempofnito. (espus de esecrecimiento supernormal, el

crecimiento de los dividendoscontinuar# a una tasa normaleternamente en el "uturo.


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;B

Jetscape est# operando en una industria nuevaque apenas aca&a de captar el inters delp)&lico. $as ventas est#n creciendo a razn del@ en los dividendosen e"ectivo para cada uno de los pr%imoscuatro a'os. Posteriormente, se espera que latasa de crecimiento de los dividendos sea del

@ anual eternamente. -l dividendo anual m#sreciente, que se pa0 "ue de : =.B. -lrendimiento requerido de estas acciones es del>>@. ?Cu#nto vale una accin de Jetscape

Ejemplo:Ejemplo:


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;=

Jovel est# pasando por un perodo de construccin, *no se espera que modifque su dividendo en e"ectivo

anual mientras est# desarrollando pro*ectos nuevosdurante los pr%imos tres a'os. /u dividendo "ue de :;.== el a'o pasado * ser# de : ;.== en cada uno de lospr%imos tres a'os. 5na vez que se a*an desarrolladolos pro*ectos, se espera que las 0anancias crezcan con

una tasa elevada durante dos a'os al e"ectuarse lasventas resultado de los nuevos pro*ectos. /e esperaque tales 0anancias elevadas produzcan un aumentodel +=@ en los dividendos durante dos a'os. (espusde estos dos e%traordinarios aumentos en losdividendos, se espera que la tasa de crecimiento de losdividendos sea del 3@ anual eternamente. /i elrendimiento requerido de las acciones de Jovel es del;>@, ?Cu#nto vale o* una accin

Ejemplo:Ejemplo:


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>;

ieoieo

Di%idendosDi%idendosreciien#oreciien#o

1.001.00 1.001.00 1.001.00 1.001.00 1.401.40 1.61.6 2.012.01 ....

-( -( -( '-( '-( )( )(

- * 2 ) ' + ..

0

2.02.0

)(

(1.12)(1.12)11PP00 1.001.00== + + + +

(1.12)(1.12)44 (1.12)(1.12)//(1.12)(1.12)22 (1.12)(1.12)33+

(1.12)(1.12)//(0.12,0.03)(0.12,0.03)1.001.00 1.001.00 1.401.40 1.61.6 (1+0.03) 1.6(1+0.03) 1.6 ==

PP00 == $ 1.13$ 1.13


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Kodelos de valor presente

L Valor presente de los u!os de ca!a

L 3 defniciones usadas de MC esperados

N (ividendos 1((K2N Mlu!os de ca!a esperadoN In0reso Residual

= +

=n

t

t

r

CFtVo

1 )1(


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Kodelos de valor presente

L ((K-s usado con ma*or e%actitud cuando

N $a compa'a pa0a dividendos

N -l directorio a esta&lecido una poltica dedividendos que en"renta una relacinesta&le * consistente con las utilidades dela compa'a.

N -l inversor toma una perspectiva de nocontrol


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K)ltiplos de precio mas utilizados

Price to earnin0s PO-Price to &oo7 value 1POPV2Price to sales 1PO/2Price to cas o 1POCM2/e pueden usar en valor a&solutos o valores

relativos


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Calcular el PO-

Qrailin0 PO- Precio ActualO-P/ de los )ltimos doce meses Morard PO- Precio ActualO-P/ pro*ectado para los

pr%imos ;> meses

-P/ reportado : >.== Qrailin0 PO- E -P/ pro*ectado : 3.== Morard PO- 4

Current Kar7et Price

6asado en Qrailin0 >.==SET: ;


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$0ica para usar el PO6V

6oo7 Value 0eneralmente es positivo

6oo7 Value Per /are 0eneralmente es mas esta&le quelos -P/

Apropiado para frmas con activos lquidos empresasfnancieras, de se0uros, de inversin * &anca.

PO6V esta relacionado con los retornos de lar0o plazo

-videncia emprica e%plica que las di"erencias en PO6Ve%plican di"erencias en el los retornos de lar0o plazo


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Pro&lemas del PO6V

Jo reconoce activos intan0i&les como por e!emplo elcapital umano.

Qe puede conducir a un error cuando a* di"erenciassi0nifcativas en el tama'o de los activos

(i"erencias en los mtodos conta&les pueden a"ectar lascomparaciones 1por e!emplo como se conta&ilizan los0astos de investi0acin * desarrollo2

$a inacin * la tecnolo0a pueden 0enerar 0randesdi"erencias entre el valor li&ros * el valor de mercado.


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6J/


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3;

VALUACIN DE !ONOS -l valor de un &ono, su precio !usto, es el valor presente de

sus pa0os de cupn * restituciones del principal 1valornominal2 "uturos esperados.

-ste valor presente se determina con &ase al rendimientorequerido del &ono 1rendimiento mnimo que se esperapara realizar la inversin2.

-s decir, la variacin del precio de un &ono depende del

rendimiento. -l rendimiento de un &ono depender# delcosto de oportunidad del capital, es decir, el rendimientoque me dara ese dinero invertido en un instrumento desimilar ries0o.

-l rendimiento de un &ono puede variar principalmente por

Factores Internos:Variacin en la clasifcacin de ries0ode la empresa desde el momento de la emisin. Factores Externos: Variacin en las tasas de inters

desde el momento de la emisin. $a variacin del rendimiento del &ono implica la variacin

de la tasa de descuento que 0eneran sus u!os * por lo

tanto, su valor 1valor presente de los u!os2.


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3>

$os valores de los &onos cam&ian con el tiempo. $as condiciones estipuladas en el contrato suelen estar f!as,

pero el rendimiento requerido siempre ree!a las condicionesactuales del mercado. Cada vez que cam&ien las tasas de inters 1rendimiento

requerido2, el precio del &ono 1valor presente de sus pa0os"uturos2, cam&ian tam&in.

Para un /ono 1normal o 1estndar la situa!i%n ser"a la siguiente:Para un /ono 1normal o 1estndar la situa!i%n ser"a la siguiente:

Kd5

7

0 1 2 3 n

7 7 7Valor del ono

V7

105

100

0 1 2 3 1/

100 100 100Valor del ono

1000

1100

.

.

VALUACIN DE !ONOS


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MODELO !"SICO DEVALUACIN

!o *Valor del &ono en el tiempo ceroC *Cupn

n *J)mero de a'os al vencimientoVn *Valor nominal del &onor *+d*Rendimiento requerido de un &ono

(1+r)(1+r)1199oo 11== 3

(1+r)(1+r)2222 3.3

(1+r)(1+r)nnnn + Vn+ Vn


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3+

tra "orma de calcular es ver los u!os dee"ectivo en > partes

MODELO !"SICO DEVALUACIN

99oo= VP a*os c!ones + VP %alor noinal= VP a*os c!ones + VP %alor noinal

99oo4K4Kdd54* 3 K54* 3 Kdd55

nn

4* 3 K4* 3 Kdd55nn6*6*

77 88 33VVnn

4* 3 K4* 3 Kdd55nn


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3

CAM!IOS EN LOS VALO$ES DELOS !ONOS A LO LA$,O DEL

%IEM#O$as tasas de inters se modifcan con el transcurso deltiempo, pero la tasa cupn permanece f!a despus deque se emiti el &ono.

/iempre que la tasa de inters en vi0or, Wd, sea i0ual a

la tasa cupn, un &ono a tasa f!a se vender# en suvalor a la par./iempre que la tasa de inters en vi0or se incremente

acia arri&a de la tasa cupn, el precio de un &ono atasa f!a disminuir por de&a!o de su valor a la par.

6ono con descuento./iempre que la tasa de inters en vi0or disminuyepor

de&a!o de la tasa cupn, el precio de un &ono a tasa f!aau-entar. por arri&a de su valor a la par. 6ono conprima o premio.

a/ Valor de los 0onos cuando el


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a/ Valor de los 0onos cuando elrendi-iento re1uerido es iguala la tasa cup(n

/e tiene un &ono a dos a'os con una tasade cupn del 4@. -l &ono pa0a :3= cada 4meses durante los pr%imos dos a'os, m#suna restitucin del principal de :;,=== al

vencimiento, cuando se e"ect)a el )ltimopa0o del cupn. Actualmente elrendimiento requerido del bono es igual ala tasa de cupn, el 3@ por perodo de seis

meses. ?Cu#nto vale el &ono


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3B

-ntonces el precio !usto del &onoes

(1+0.03)(1+0.03)11VV99

3030== 3 3

(1+0.03)(1+0.03)223030 3

(1+0.03)(1+0.03)333030 3

(1+0.03)(1+0.03)443030

(1+0.03)(1+0.03)4410001000

VV99 == $1:000

99oo4-.-)54-.-)54* 3 -.-)54* 3 -.-)5''

4* 3 -.-)54* 3 -.-)5''6*6*77 )-)- 33

*---*---

4* 3 -.-)54* 3 -.-)5''

99oo==111./1 + 888.4111./1 + 888.4 ==$ 1:000$ 1:000


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