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Tipo de Cambio, Intervenciones y Política Monetaria en Uruguay en el Corto Plazo

Elena Ganón Garayalde1 Banco Central del Uruguay (Inveco), 777 Diagonal J.P. Fabini 11100 Montevideo, Uruguay

[email protected]

Resumen

Este trabajo analiza el impacto de shocks en la Política Monetaria sobre el Tipo de Cambio utilizando datos diarios para el caso de Uruguay en el período de setiembre de 2007 a junio 2013, estudiándose además el impacto de las intervenciones en el mercado de cambio por parte de la autoridad monetaria. Al utilizar la metodología de eventos introducida por Zettelmeyer (2004) se encuentra un efecto sobre el TC en el caso de la TPM, apreciación de la moneda uruguaya frente a una contracción de la política monetaria, pero en relación a las tasas de mercado ningún efecto a 30 días y con condicionantes a 1 día y 90 días.

Palabras llaves: Política Monetaria, tipo de cambio, tasas de interés, Método de eventos Clasificación Jel: C22, E52, E58, F31, G14

Versión Preliminar

Octubre 2013 Montevideo – Uruguay

1 Agradezco las sugerencias y explicaciones por parte de las colegas Elizabeth Bucacos y Verónica España, las sugerencias de los participantes del Seminario interno de INVECO en particular de Gerardo Licándro y Miguel Mello, el aporte de información económica por parte de Adriana Induni y Verónica Rodríguez del Dpto Análisis Monetario; Carolina Martino y Gastón Burgueño de Gestión de Activos y Pasivos; el apoyo de Santiago García en la sección de Mercado de Cambio. Las opiniones aquí vertidas son de exclusiva responsabilidad de quien suscribe y no comprometen al Banco Central del Uruguay.

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1. Introducción

En este trabajo se estudia el impacto en el corto plazo de la Tasa de Política Monetaria (TPM) en el Tipo de Cambio (TC) desde la instalación de un régimen de meta de inflación en Uruguay que emplea como instrumento la tasa de interés de corto plazo y flotación del tipo de cambio a partir de octubre de 2007 hasta junio de 2013. Como es bien conocido existe un problema de endogeneidad entre las dos variables por un lado y el impacto de otras variables internas y externas por otro. ¿Cuánto explica la política monetaria las variaciones en el tipo de cambio? Para resolver este problema varios autores plantean utilizar un método de eventos, en que analizan con datos de alta frecuencia (diarios o intradiarios), el impacto de la diferencia de tasa de interés en la variación del tipo de cambio entre el día siguiente del aviso del valor de la tasa de política por parte de la autoridad monetaria y el día anterior si se usan datos diarios o en un intervalo de tiempo antes y después del anuncio si se utilizan datos intradiarios. El método de eventos consiste en analizar la variación del tipo de cambio en función de la diferencia de tasas de interés ya sea que se use la tasa de política o las tasas de mercado por ejemplo a 30 o 90 días. Según la teoría, en particular lo señalado por el modelo desarrollado por Dornbusch (1976) para economías abiertas, una contracción de la política monetaria implicaría una apreciación de la moneda y del tipo de cambio, o si el tipo de cambio es expresado en términos de precio, implicaría una apreciación de la moneda y una caída del tipo de cambio. La diferencia metodológica entre los autores de este tipo de estudios difieren en si toman en el análisis de eventos todos los momentos posteriores a las reuniones de los Comités de Política Monetaria del país en estudio, si se excluyen aquellos en que no hubo cambio en la tasa de política, si se excluyen posibles intervenciones de la autoridad monetaria para incidir fuertemente en el tipo de cambio, o casos en que otras variables externas tengan influencia en el día del evento. Zettelmeyer (2004) usando datos diarios hábiles de tipo de cambio y tasa de interés de mercado obtiene resultados en el sentido que una contracción de la política monetaria implica una apreciación de la moneda para Australia, Nueva Zelandia y Canadá. Igual resultado si se usa la tasa de política (ver el documento de trabajo que dio origen al artículo, IMF WP 00/141) Kearns & Manners (2006) en un estudio para pequeñas economías abiertas (Gran Bretaña, Australia, Nueva Zelandia y Canadá) utilizando datos de tipo de cambio intra-diarios y de tasas de interés de mercado diarios hábiles encuentran que es significativa la acción de la política monetaria sobre el tipo de cambio pero que depende su magnitud de la característica de la sorpresa, y que no explica toda la variabilidad. En el caso de Kearns & Manners y de Zettelmeyer encuentran un coeficiente positivo en la regresión entre ambas variaciones (una contracción de la política implica una apreciación de la moneda y del tipo de cambio), ya Kolhlscheen (2011) para los casos de Brasil, Chile y México encuentra o que no es significativo (Brasil y México) o que el signo va en el sentido contrario (Chile) a lo esperado. Una suba de la tasa de interés implica una depreciación de la moneda local en el caso de Chile. El objetivo de este trabajo es por un lado estudiar el impacto en el día posterior del anuncio de la TPM en el Tipo de Cambio, y por otro lado poder ver si a través de las tasas de mercado hay alguna influencia. En un país como Uruguay donde el Mercado de Valores no está muy desarrollado es difícil obtener datos diarios de tasas de mercado. A los efectos se usa como tasa de mercado el índice ITLUP - Índice de Tasas de Rendimientos de Emisiones Soberanas en Moneda Nacional, a 30 y 90 días elaborado por BEVSA2. Además se analiza el impacto que tiene el Tipo de Cambio de una economía vecina como la brasileña en el Tipo de Cambio local, no solo por su cercanía y tamaño sino porque es un importante socio comercial al cual van dirigidas alrededor del 20% de las exportaciones desde 2009 a 2012, significando el 17% en los primeros 8 meses de 2013 y un mínimo de 12% a 13% en 2006 a 2007 (ver tabla en Anexo 1). Los resultados obtenidos muestran que una contracción de la Política Monetaria (incremento de la TPM) lleva a una apreciación del peso uruguayo frente al dólar disminuyendo el TC, no observándose lo mismo con las tasas de mercado salvo en condiciones muy especiales.

2. Agradecemos al Ec. Miguel Mello la sugerencia en este sentido

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En la segunda sección de este trabajo se describe el Mercado de Cambios en Uruguay, y luego las características de la Política Monetaria, en la sección 4 se efectúa un análisis exploratorio de las series de Tipo de Cambio nominal en sus diferentes frecuencias y se calculan medidas de posición y dispersión, en las sección 5 se presentan modelos univariados de series temporales y senderos de predicción para series del TC de alta frecuencia, pasándose en la sección 6 a evaluar el vínculo entre la Política Monetaria y el TC, finalizando luego con las conclusiones.

2. Mercado de cambios 2.1. Descripción

En el Mercado de Cambios (MC) de Uruguay participan los siguientes agentes: Banco Central del Uruguay (BCU), Bancos, Casas Financieras, Instituciones Financieras Externas, Cooperativas de Intermediación Financiera, Casas de Cambio, Administradoras de Fondos de Ahorro Previsional (AFAP), Empresas de Servicios Financieros, Compañías de Seguros, Cajas Paraestatales de Pensiones, Empresas Públicas y el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) por las operaciones del Tesoro Nacional y el financiamiento de exportaciones.

De acuerdo con el Libro I de la Recopilación de Normas sobre Operaciones en el mercado pueden realizarse las siguientes operaciones: (i) compraventa de monedas y billetes extranjeros, (ii) arbitraje, (iii) canje, (iv) compraventa de metales preciosos, (v) emisión y adquisición de órdenes de pago a la vista en moneda extranjera, (vi) venta de cheques de viajero. Asimismo, los Bancos, Casas Financieras, Instituciones Financieras Externas, Cooperativas de Intermediación Financiera, Casas de Cambio y Empresas de Servicios Financieros son las únicas instituciones autorizadas por la normativa a efectuar “habitual y profesionalmente” dichas operaciones con personas físicas o jurídicas que no integran el mercado. Sin embargo, todas las personas, tanto físicas como jurídicas, pueden realizar operaciones de cambio y el acceso al mercado de cambios es libre.

2.2. Operación El Mercado de Cambios tiene dos componentes principales: electrónico y tubos. El primero de ellos es el “electrónico” o “formal”, que opera a través de la Bolsa de Valores del Uruguay S.A. (BEVSA), que comenzó su operativa en setiembre de 1994. En él participan, principalmente, los Bancos (públicos y privados), las AFAP y el Banco Central del Uruguay, aunque también son socios de dicha institución la Casa Financiera BAPRO Uruguay, la Caja de Jubilaciones y Pensiones Bancarias y la Caja de Profesionales Universitarios. El otro componente, denominado “de tubos” o “informal”, consiste en las operaciones realizadas mediante contactos directos entre las instituciones. En este último, además de las instituciones mencionadas previamente, también operan habitualmente el resto de los agentes financieros, que no cuentan con acceso al sistema electrónico de BEVSA, y las empresas públicas. Por otra parte, las operaciones del Tesoro Nacional, relacionadas con compras de moneda extranjera para el servicio de la Deuda Pública y prefinanciación de exportaciones, son realizadas por el MEF directamente con el Banco Central del Uruguay. En el Mercado de Cambios electrónico la operativa funciona de la siguiente forma. En primer lugar, se reciben las ofertas de compra y venta, las que son ordenadas de acuerdo a su precio. La parte compradora ordena los precios por orden ascendente, mientras que la parte vendedora los ordena en forma descendente, las operaciones que están al tope de sus respectivas listas son las “puntas”. Cada agente que está interesado en tomar una oferta la “selecciona” desde su terminal. La cotización del Tipo de Cambio en el mercado, a partir de enero de 2008, se calcula como el promedio ponderado de las operaciones realizadas en el mercado electrónico. Por otra parte, también desde dicha fecha, el mercado cierra a las 16 horas, una hora antes que el cierre del mercado de dinero. Anteriormente el mercado de cambios cerraba a las 17 horas y el TC se calculaba con la cotización de cierre, lo que ocasionaba que se produjera una concentración de las transacciones sobre la hora de finalización de la operativa diaria. El BCU publica diariamente un informe con las cotizaciones de la moneda nacional respecto al dólar: dólar fondo y dólar billete y respecto al peso argentino y al real, bien como el monto operado en dólares por BEVSA (incluyendo BCU) y tubos (valor aproximado elaborado en base a datos proporcionado por los corredores al BCU)).

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En el cuadro anexo (tabla 1) figura la distribución anual del mercado, mostrando que en los años de mayor volatilidad es mayor la participación por tubos, mientras que a partir de 2005 hasta 2011 es inferior al 30%. Tabla 1 – Mercado de Cambios – Monto operado – composición

Fuente: Elaborado en base a datos BCU En el caso específico de este trabajo interesa lo operado por BEVSA ya que es la parte del mercado en que se define el precio de la moneda uruguaya, y en particular se considerarán los montos dólar fondo como veremos más adelante cuando se analicen las compras netas por parte del BCU. Además del mercado interbancario existe el denominado dólar pizarra, cuya cotización es una franja de compra - venta alrededor del dólar interbancario, al cual acceden los particulares libremente a través fundamentalmente de casas de cambios y bancos autorizados a la compra-venta de moneda extranjera. Notación La indicación del orden de las monedas en la cotización en la notación internacional se usa una cotización directa, también llamada cotización de precio o una cotización indirecta. En el caso directo, el tipo de cambio de la moneda doméstica o local es expresado como la cantidad de la moneda doméstica necesaria para cambiar una unidad de la moneda extranjera, en el caso indirecto el tipo de cambio de la moneda extranjera es expresada como equivalente a un cierto número de unidades de la moneda doméstica. Ejemplificando con el peso uruguayo (UYU) y el dólar americano (USD), la cotización del interbancario fondo de por ejemplo el 3 de enero de 2013 se denota 19.417 USD UYU, (1 dólar = 19.417 pesos uruguayos ) y la cotización indirecta 0.051501 UYU USD (1 peso uruguayo = 0.051501 dólares americanos). En general los países usan la cotización directa salvo los anglosajones: Gran Bretaña, Australia, Nueva Zelandia y Canadá (GRP USD, AUD USD, NZD USD, CAD USD y la zona euro (EUR USD) que usan la indirecta. Por lo cual, en el caso directo cuando la moneda se aprecia el tipo de cambio baja, y cuando la moneda se deprecia el tipo de cambio sube. En cambio al expresarlo en forma indirecta la moneda se deprecia y el tipo de cambio también. O sea en el primer caso la relación entre el valor de la moneda local y la variación del tipo de cambio es inversa y en la cotización indirecta la relación es directa.

2.3. Características

El Mercado de Cambios en Uruguay se caracteriza por una presencia por un lado del Sector Público: Banco Central, Gobierno Central, Empresas Públicas, Bancos públicos y por otro del Sector Privado: Bancos y Casas Bancarias, las AFAP y el Sector No Financiero. En general el Sector Público es demandante de moneda extranjera, por ejemplo las Empresas Públicas para cubrir sus necesidades de importación (de maquinaria y equipos y en particular ANCAP de petróleo y derivados y UTE de energía eléctrica3), el Gobierno Central para el servicio de la Deuda Pública nominada en moneda extranjera y la prefinanciación de las exportaciones, ya el Sector Privado tanto No Financiero como Financiero es ofertante de dólares. En el trabajo de Carballo, España e Ibarra (2007) se presenta un cuadro de Flujo Intersectorial (tabla 2), de las compras netas de divisas para los años móviles a marzo de 2006 y 2007, con los principales agentes agrupados según Gobierno Central, resto del Sector Público No Bancario, BCU, Bancos (públicos y privados) y Sector Privado No Bancario. Allí se aprecia que el Sector Privado es ofertante de divisas y el Sector Público es demandante. En años posteriores, en datos no publicados, se mantiene esta estructura.

3 El monto importado de petróleo, derivados y energía eléctrica varía entre el 17% (2010) al 28% (2008 con sequía) del total de las importaciones anuales.

AÑO Bevsa Tubos

2002 42.9 57.12003 46.5 53.52004 57.8 42.22005 71.0 29.02006 75.2 22.72007 77.4 22.62008 77.1 22.92009 73.4 26.62010 76.6 23.42011 76.6 23.42012 64.2 35.8

Operativa en %

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Tabla 2 – Flujo Intersectorial – Compras netas de divisas – millones de dólares

El uso conjunto de la moneda nacional y de la moneda extranjera está muy extendido en Uruguay por parte de las empresas y particulares. Ciertas transacciones de bienes como bienes inmobiliarios, compra - venta de vehículos y de electrodomésticos se realizan en dólares americanos, y también el pago de algunos servicios (entre otros seguros, asesoramientos, alquileres de temporada). Por lo cual se dice que la economía uruguaya está altamente dolarizada. El Gobierno Central ha desarrollado en los últimos años una política tendiente a cambiar el perfil de la deuda (incentivando la compra de valores por parte de residentes y no residentes en moneda nacional y Unidades Indexadas) y de inducir al menor uso de la moneda extranjera por parte de los particulares. Sin embargo en el imaginario colectivo es muy difícil desarraigar el concepto del dólar como refugio ante los vaivenes históricos de la moneda nacional y los procesos inflacionarios de las décadas de los 60 a los 90 y los primeros 5 años del siglo XXI (ver tablas de la sección 4). Si se observa la figura1, los períodos de depreciación de la moneda nacional son más cortos y rápidos que los períodos de apreciación de la moneda. Esta asimetría en el comportamiento del Tipo de Cambio muestra cuan sensible es el TC a episodios internacionales (crisis 2008-2009) o episodios internos (declaraciones de actores gubernamentales (junio 2010)) que deprecian inmediatamente la moneda y cuan lentamente se regresa a valores pasados (se tardaron 20 meses en volver a cotizaciones de julio de 2008 y en pocos días se pasó de 19.2 a 21 pesos por dólar en junio de 2010) Como se comporta la evolución del Tipo de Cambio en relación al de otras economías abiertas. Para el período 2007 a la fecha en la figura 1 anexa se muestra la evolución diaria hábil del Tipo de Cambio de Uruguay (pesos uruguayos por dólar), y del Arbitraje del Real de Brasil (reales por dólar). Como se puede apreciar en general el TC acompaña la evolución del real salvo en la segunda mitad de 2012 a partir de octubre a 13 de mayo de 2013. A partir de mitad de mitad mayo de 2013, el TC sube después de la publicación en la prensa de posibles cambios en la política monetaria en Uruguay y a ello se suman factores externos como las declaraciones del Presidente de la Reserva Federal de EEUU (FED) a mediados de junio donde comenta posibles cambios a futuro en la política americana (posible lenta disminución de las compras mensuales de activos por parte de la FED), a fines de junio finalmente el COPOM del BCU anuncia el cambio de instrumento de política y las tasas de mercado y el TC pasan a tener subas que se regularizan a la baja nuevamente en el período julio a setiembre donde nuevamente un anuncio de la FED trae tranquilidad a los mercados y las monedas se aprecian nuevamente pero con un TC a un nivel superior que el observado a inicio de 2013. Figura 1 – Evolución del TC y del Arbitraje del Real – diario hábil – 5/9/2007 a 30/09/2013

Gobierno Sector Privado

Central No bancario

marzo 2006 567 967 842 -232 -2144

marzo 2007 947 1197 467 -336 -2275

Flujo intersectorial -Compras Netas de Divisas

en millones de dólaresAño móvil Resto S.P.no

bancarioBCU Bancos

1

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3. Política monetaria Si bien los regímenes con meta de inflación usando la tasa de interés de corto plazo como instrumento de política están extendidos a partir de su adopción por parte de Nueva Zelandia, en Uruguay históricamente el instrumento para controlar la inflación ha sido el Tipo de Cambio. Hasta junio de 2002, con anterioridad a la crisis económico-financiera que vivió el país y la caída de la banda de flotación que funcionaba desde 1994, se sucedieron regímenes de cambio múltiple y de contralor de cambio, de la ‘tablita’ (con preanuncio del valor del dólar), banda flotante con menor o mayor ancho dentro de la cual flotaba el dólar. En junio 2002 se pasó a controlar los agregados monetarios, hasta octubre de 2007 en que se pasó a usar como instrumento de la política monetaria a la TPM, Tasa de Política Monetaria, que era definida en reuniones del COPOM preanunciadas pero con intervalos variables entre sí, volviéndose a partir de la reunión del COPOM de junio de 2013 a utilizarse como instrumento los agregados monetarios (en este caso el M1’: circulante + depósitos vista + depósitos caja de ahorro) En el período entre octubre de 2007 y junio de 2013 objeto de nuestro análisis, se efectuaron 31 reuniones del Comité de Política Monetaria (COPOM) del BCU. Según consta en la página web del BCU:

El Comité de Política Monetaria (COPOM) está integrado por los tres miembros del Directorio y otros tres funcionarios de jerarquía designados por el Directorio en atención a sus tareas específicas en materia monetaria. Las funciones de dicho Comité son: a) El asesoramiento al Directorio para la determinación de los lineamientos y los parámetros de la política

monetaria. a) El seguimiento y la evaluación del mercado monetario, la situación macroeconómica de corto plazo y el

programa financiero.

El COPOM se reúne a continuación del Comité de Coordinación Macroeconómica, el cual está integrado por el Ministro de Economía y Finanzas, dos funcionarios designados por éste y por los tres miembros del Directorio del Banco Central del Uruguay. Las funciones de dicho Comité son:

a) La puesta en común de información relacionada con las competencias banco-centralistas y la política económica general.

b) El establecimiento de la meta de estabilidad de precios a cuyo cumplimiento se comprometa el Banco y del régimen cambiario general.

En la tabla anexa (tabla 3) para Uruguay se muestra en cuántos casos el COPOM mantuvo la TPM incambiada, la incrementó o la bajó, en general la mantuvo en más del 50% de los casos Tabla 3 – Reuniones del COPOM – decisión sobre la TPM

En los siguientes cuadros de la tabla 4 resumimos los valores de la tabla 5, respecto a datos descriptivos y agrupación de fechas de la TPM. Cabe señalar que en el año 2010 fue cuando el valor de la TPM fue menor si no consideramos el valor inicial (5%). Tabla 4 – Estadísticos descriptivos y Promedios TPM por períodos

TPM reunionessuba 10caida 3

mantuvo 18

31

Reuniones Minimo Promedio Maximotodas 5 7.6 10sin primera 6.25 7.7 10

TPM

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Tabla 5 – Reuniones del COPOM y valor TPM día siguiente

Indicadorreunión COPOM cambio TPM cambio TPM TPM 1 - sube

fecha fecha 0 - incambiada -1 - cae

04/09/2007 05-oct-07 5 03/10/2007 04-oct-07 1 7

06//nov/2007 07-nov-07 1 7.25 05/12/2007 06-dic-07 0 7.25 04/01/2008 07-jan-08 0 7.25 08/02/2008 11-feb-08 0 7.25 07/03/2008 10-march-08 0 7.25 17/04/2008 18-apr-08 0 7.25 29/05/2008 30-may-08 0 7.25 10/07/2008 11-july-08 0 7.25 21/08/2008 22-august-08 0 7.25 03/10/2008 03-oct-08 1 7.75 15/10/2008 15-oct-08 0 7.75 13/11/2008 14-nov-08 0 7.75 12/01/2009 13-Jan-2009 1 10 18-mar-09 19-mar-09 -1 9 22-jun-09 23-jun-09 -1 8

22/09/2009 22-sep-09 0 821-dec-09 22-dec-09 -1 6.25

26/03/2010 29-march-10 0 6.25 24/06/2010 25-june-10 0 6.25 23/09/2010 24-sep-10 1 6.5 23/12/2010 24-dec-2010 0 6.523/03/2011 23-mar-11 1 7.5 23/06/2011 24-jun-11 1 8 29/09/2011 29-sep-11 0 829/12/2011 30-Dec-2011 1 8.75 29/03/2012 30-mar-12 0 8.75 03/07/2012 04-jul-12 0 8.75 28/09/2012 01-oct-12 1 9 28/12/2012 02-Jan-2013 1 9.25 22/03/2013 25-mar-13 0 9.25

En la figura 3 anexa, se muestra la evolución del TC y de la TPM en el período de interés ya referenciado. En algunos casos la autoridad monetaria modifica la TPM a posteriori de los episodios de apreciación súbita del TC (recordar el fenómeno de asimetría ya resaltado en la sección 2), que corresponden en general a fenómenos externos (caso crisis financiera internacional iniciada en USA en 2008, y continuada en Europa con las crisis en Grecia (dic 2009 a la fecha), Portugal, España (crisis inmobiliaria y luego bancaria fundamentalmente en primer semestre de 2012) que se une a la de Chipre (marzo a junio 2012).

2007.10 - 2008.12 2009.01- 2009.12 2010 2011.03 - 2013.037.34 8.75 6.35 8.58

2007.10 - 2008.09 2009.01- 2009.06 2011.03 - 2012.037.22 9.5 8.3

2008.10 - 2008.12 2009.07 - 2009.12 2012.10 - 2013.067.75 8 9.2

Promedio de la TPM por períodos

Figura 3 –

Compras ¿Qué pasó En la tabllas hubo yintervino hizo reciéseguidos p Con respediferenciaBCU, lo mdólares m En el año superior asemestre En relaciósolo los 4intervenc Tabla 6.1

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2013

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10

4. Análisis Exploratorio del Tipo de Cambio En esta sección se procederá a realizar un análisis exploratorio de las principales características de las series disponibles de Cotizaciones de la moneda uruguaya respecto al dólar. El período de disponibilidad de las series en base de datos (sistema SISTE) varía ya sea interbancario fondo o billete y con la frecuencia de los datos. Para interbancario fondo BCU, se disponen de los promedios anuales desde 1939 (venta), y desde 1962 (compra); en el caso de datos de media frecuencia mensuales hay datos promedio en el mes (compra y venta) desde 1962 y fin de desde diciembre de 1968 (compra) y desde marzo 1981 (venta). Ya datos de frecuencia diaria están ingresados en el SISTE desde el primero de setiembre de 1994, lo cual permite el cálculo de otras medidas de posición tales como de máximos y mínimos en el mes y en el año, bien como medidas de la variabilidad de los datos. De 1939 a 2013 la moneda nacional tuvo tres denominaciones: peso hasta diciembre de 1974, nuevos pesos (N$) desde enero de 1975 a febrero de 1993 y finalmente pesos uruguayos ($U) desde marzo de 1993 a la fecha (a veces se utiliza $). Para períodos largos expresaremos los valores en nuevos pesos por dólar EEUU (USD), cuando se exprese en pesos uruguayos se aclarara específicamente.

4.1. Datos de baja frecuencia

El Tipo de Cambio permanece estable desde 1940 a 1954 (cotización de 0.0019 N$ por dólar), comenzando a partir de 1955 una depreciación de la moneda nacional que en algunos casos alcanzará devaluaciones por encima del 100% anual como en la década de los sesenta, marcada por sucesivas devaluaciones en particular 1960 (213.9%), 1966 (109.4%), 1968 (121.1%), y en la década de los 70 por ejemplo en 1972 (114.4%). En los inicios de los 80, se observara el último incremento anual del tipo de cambio superior al 100% en 1983 (148.3%) al caer el régimen de la “tablita”. En el cuadro de la tabla 8 se presenta la cotización del dólar o Tipo de Cambio (nuevos pesos por dólar) entre los años 1954 y 1993. Tabla 8 - Cotización interbancaria dólar fondo venta – promedio anual – Años 1954 a 1993 (nuevos pesos por dólar) y variación respecto año anterior (%)

En el primer cuadro de la tabla 9 se presenta la evolución anual del tipo de cambio fondo desde 1993, resumiendo el valor mínimo, promedio, máximo, fin de en el año, usando como medida de dispersión la amplitud calculados en base a los datos diarios hábiles. Se puede observar que los años 2006, 1998 y 1993 son los de menor variabilidad mientras que en ese período 2002 es el año de mayor dispersión pasando de un mínimo de 14 pesos por dólar a un máximo de 32.3 pesos por dólar, mostrando un incremento interanual de 84.2% en fin de y de 58% en promedio. Las medidas de dispersión como la amplitud y la desviación standard son sensibles a puntos extremos, en cambio la mediana de las desviaciones respecto a la mediana (mdad) es una medida robusta. En la sub-sección de alta frecuencia para el período 2007 a 2013 se calcularon las 3 medidas.

AÑO Dólar Fondo PA VAR AÑO Dólar Fondo PA VAR

1954 0.0019 1974 1.196 38.11955 0.0020 5.3 1975 2.259 88.91956 0.0023 15.0 1976 3.336 47.71957 0.0030 30.4 1977 4.678 40.21958 0.0030 0.0 1978 6.060 29.51959 0.0036 20.0 1979 7.861 29.71960 0.0113 213.9 1980 9.099 15.71961 0.0110 -2.7 1981 10.820 18.91962 0.0110 0.0 1982 13.909 28.51963 0.0143 30.0 1983 34.540 148.31964 0.0166 16.1 1984 56.122 62.51965 0.0308 85.5 1985 101.431 80.71966 0.0645 109.4 1986 151.993 49.81967 0.1058 64.0 1987 226.666 49.11968 0.2339 121.1 1988 359.444 58.61969 0.2500 6.9 1989 605.510 68.51970 0.2500 0.0 1990 1171.050 93.41971 0.2500 0.0 1991 2018.810 72.41972 0.5360 114.4 1992 3026.910 49.91973 0.8660 61.6 1993 3948.000 30.4

11

Tabla 9 – Cotización interbancaria dólar fondo – promedio, fin de, mínimo, máximo -

Como se puede apreciar en la gráfica de la figura 4 anexa, tanto en 2002 como en 2008, el dólar fin de está por encima del dólar promedio ya que en 2002 la suba se produce a mitad de año y en 2008 a partir de octubre con la crisis financiera de EEUU. La variabilidad en la segunda parte de la década de los 90 es inferior a la que se observa a posteriori, y en 2001 ya hay señales de inestabilidad con un incremento de la cotización de 10% en promedio, Figura 4 – Evolución de diferentes medidas anuales agregadas a partir datos diarios hábiles – años 2000 a 2012

4.2. Datos media frecuencia Si se consideran series de cotización del dólar promedios mensuales en el período post crisis 2002, entre los años 2003 a 2013 (mayo) ajustando modelos ARIMA y efectuando un análisis estacional para agrupar los meses a partir de los factores estacionales (este análisis se hace para sacar el efecto de la tendencia en el análisis si bien la estacionalidad del TC es apenas incipiente). Se puede observar que hay dos períodos bien diferenciados, marcados antes de 2008 y después de 2008, agrupándose por un lado los meses de enero a mayo y diciembre y por otro lado los meses de junio a octubre y noviembre con un cambio que comienza en 2010 y va hasta 2012.

AÑO Mínimo Fin de Promedio Máximo Amplitud AÑO Mínimo Fin de Promedio Máximo AÑO Mínimo Fin de Promedio Máximo

1993 3.49 4.42 3.94 4.42 0.927 1993 19931994 4.45 5.60 5.05 5.72 1.270 1994 0.96 1.185 1.102 1.30 1994 27.5 26.8 27.9 29.51995 5.62 7.11 6.35 7.11 1.492 1995 1.17 1.510 1.303 1.39 1995 26.3 27.0 25.8 24.31996 7.12 8.71 7.97 8.72 1.594 1996 1.50 1.602 1.623 1.60 1996 26.7 22.5 25.6 22.51997 8.73 10.04 9.44 10.04 1.315 1997 1.60 1.327 1.470 1.33 1997 22.5 15.2 18.4 15.21998 10.07 10.82 10.47 10.91 0.838 1998 1.34 0.777 1.027 0.87 1998 15.4 7.7 10.9 8.61999 10.82 11.62 11.34 11.74 0.912 1999 0.76 0.798 0.867 0.83 1999 7.5 7.4 8.3 7.62000 11.62 12.52 12.10 12.52 0.891 2000 0.80 0.900 0.767 0.78 2000 7.4 7.7 6.8 6.62001 12.51 14.77 13.32 14.77 2.263 2001 0.88 2.253 1.215 2.25 2001 7.6 18.0 10.0 18.02002 14.02 27.20 21.22 32.35 18.330 2002 1.52 12.432 7.907 17.58 2002 12.1 84.2 59.4 119.12003 26.15 29.30 28.17 29.55 3.400 2003 12.13 2.100 6.947 -2.80 2003 86.5 7.7 32.7 -8.72004 26.00 26.35 28.65 29.80 3.800 2004 -0.15 -2.950 0.479 0.25 2004 -0.6 -10.1 1.7 0.82005 23.15 24.10 24.42 26.25 3.100 2005 -2.85 -2.250 -4.229 -3.55 2005 -11.0 -8.5 -14.8 -11.92006 23.70 24.40 24.01 24.40 0.700 2006 0.55 0.300 -0.410 -1.85 2006 2.4 1.2 -1.7 -7.02007 21.50 21.50 23.41 24.45 2.950 2007 -2.20 -2.900 -0.598 0.05 2007 -9.3 -11.9 -2.5 0.22008 19.08 24.35 20.94 24.52 5.441 2008 -2.42 2.850 -2.478 0.07 2008 -11.3 13.3 -10.6 0.32009 19.53 19.63 22.55 24.35 4.816 2009 0.45 -4.723 1.617 -0.17 2009 2.4 -19.4 7.7 -0.72010 19.04 20.09 20.05 21.33 2.287 2010 -0.49 0.467 -2.502 -3.02 2010 -2.5 2.4 -11.1 -12.42011 18.30 19.90 19.30 20.43 2.126 2011 -0.74 -0.196 -0.747 -0.90 2011 -3.9 -1.0 -3.7 -4.22012 19.11 19.40 20.31 22.10 2.988 2012 0.81 -0.499 1.003 1.67 2012 4.4 -2.5 5.2 8.2

Cotización del dólar fondo BCU variacion anualDiferencia interanual

10.00

20.00

30.00

40.00

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

PU

*

U$D

Evolución anual - Cotización Dólar Fondo Compra

Máximo Promedio Fin de Mínimo

12

Figura 5 – TC fondo mensual promedio, Evolución Coeficientes estacionales

Si se analizan los meses en que se efectúa la reunión del COPOM se ve que ha habido un cambio donde junio y diciembre intercambian a partir de 2010 y marzo y setiembre a partir de 2008 indicando mayores valores del TC en setiembre que en marzo Figura 6 – TC fondo mensual promedio, Evolución Coeficientes estacionales meses reunión COPOM

4.3. Datos de alta frecuencia En esta sección se estudiara la evolución del Tipo de Cambio (TC) diario hábil a lo largo de los días para cada año, en los años comprendidos entre 2007 y 2013 (a julio). Como podemos observar en las gráficas de las figuras del Anexo 2 (A2_1_a - A2_1_c ) solo los años 2008 y 2013 presentan valores por fuera del intervalo elaborado en función de la mediana, los cuartiles y la distancia inter-cuartil (difc) para cada día, calculados a lo largo de los meses del año correspondiente (Mediana a, t – difc a, t * 1.35, Mediana a, t + difc a, t * 1.35) donde a es el año y t el día hábil

97

97.5

98

98.5

99

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100

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Jan

Feb

Mar

Apr

May

Dec

97

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99

100

101

102

103

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

97

98

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Meses reunion COPOM

Mar

Jun

Sep

Dec

13

Como puede verse en la figura 7, en particular en el caso del año 2008, los meses en que el TC está fuera de rango son noviembre (el 4º y 5º día hábil) y diciembre en los primeros 11 días hábiles que corresponde al impacto de un shock externo sobre el TC producto de la crisis financiera en EEUU a partir de setiembre de 2008 y que afectó la cotización de la mayoría de las monedas en relación al dólar. Figura 7 – Evolución del TC a lo largo de los días hábiles para cada año – Año 2008

En cuanto al año 2013, es el efecto de comentarios de posibles cambios en la política monetaria surgidos en la prensa a fines de mayo de 2013 y efectivamente implantados en la reunión del COPOM de fines de junio de 2013. Estos anuncios incluyeron por un lado el cambio del instrumento de manejo de la política monetaria pasando de la tasa de Política Monetaria (TPM) a manejar la cantidad de dinero (se vuelve a utilizar el instrumento que estuvo en vigencia desde el año 2003 a mediados de 2007), y por otro la introducción de medidas macro-prudenciales para acotar la entrada de capitales para la compra transitoria de instrumentos emitidos por el Estado, (los emitidos por el BCU estaban ya con un encaje desde mitad de 2012). En la figura 8 se visualiza claramente el empuje de la cotización del dólar a partir de los últimos 4 días hábiles de mayo lo cual se mantuvo durante junio, implicando los días de la segunda quincena un incremento por encima de lo verificado anteriormente. Figura 8 – Evolución del TC a lo largo de los días hábiles para cada año – Año 2013 (hasta julio 16)

La fuerte intervención por parte del BCU en los primeros 4 meses logró que la apreciación del peso no fuera mayor en 2013 a pesar de la suba de la TPM anunciada el último día hábil de 2012 (y anteriormente en octubre de 2012). Si se visualiza la evolución de los promedios anuales a lo largo de los días se observa que hay 3 cluster de años bien definidos: los años 2007 y 2009, un segundo grupo formado por los años 2008, 2010 y 2012, y finalmente el año 2011 y lo que va de 2013 a la fecha (julio)

14

16

18

20

22

24

26

28

DIA 1 DIA 2 DIA 3 DIA 4 DIA 5 DIA 6 DIA 7 DIA 8 DIA 9 DIA 10DIA 11DIA 12DIA 13DIA 14DIA 15DIA 16DIA 17DIA 18DIA 19DIA 20DIA 21DIA 22DIA 23

2008 Enero

2008 Febrero

2008 Marzo

2008 Abril

2008 Mayo

2008 Junio

2008 Julio

2008 Agosto

2008 Septiembre

2008 Octubre

2008 Noviembre

2008 Diciembre

Mediana_2008

punto de corte inf_2008

punto de corte sup_2008

14

15

16

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18

19

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23


2013 Enero

2013 Febrero

2013 Marzo

2013 Abril

2013 Mayo

2013 Junio

2013 Julio

2013 Agosto

2013 Septiembre

2013 Octubre

2013 Noviembre

2013 Diciembre

Mediana_2013



14

Figura 9 – Evolución de las medias anuales de 2007 a 2013 a lo largo de los días hábiles.

En vez de ver la evolución a lo largo de los días, se pueden analizar las medidas resumen calculadas mes a mes y en el año y que figuran en el Anexo 2. En particular, en la tabla 10 anexa se observa la menor volatilidad del TC en 2013 si comparada con años anteriores (ver tabla en el anexo 1 con el resumen), por ejemplo la Mdad mediana de las desviaciones absolutas de la mediana (una medida robusta a puntos extremos) muestra el menor valor (0.1645) si comparado a otros años donde el menor fue de 0.42 en 2007. Mirado mes a mes, el incremento de junio y julio muestra Mdad (0.17 y 0.18) inferiores a otros incrementos producidos en octubre 2012 (0.23), septiembre 2011 (0.41), junio 2010 (0.25) (efecto Buonomo), enero, febrero, y setiembre 2009, septiembre y octubre de 2008 (0.51, 0.60) (crisis EEUU). Lo cual confirmaría lo observado al resumir día a día. Tabla 10 – Medidas de posición y dispersión – Año 2013 (hasta 16 de julio)

5. Modelos univariados de Series de Tiempo del Tipo de Cambio En parte de la literatura se considera que en general la mejor predicción del TC a un paso en adelante en la frecuencia diaria es el valor anterior. Aquí se muestra la performance de algunos modelos ARIMA en diferentes períodos estimando el sendero de predicción del primer mes del año siguiente. A continuación se presentan Modelos univariados de series de tiempo considerados para el TC diario hábil en los períodos que se detallan en la tabla 11 anexa, además para todos los casos se calculó además la predicción usando como modelo naive el paseo al azar. Los senderos de predicción calculados al último día hábil del mes de diciembre de los años 2007, 2008, 2009 y 2012, y los calculados a fin de cada mes de 2013 son de 1 a 24 pasos en adelante. Para cada uno de estos senderos de predicción se calculó en el error absoluto y el error absoluto porcentual (APE)), utilizándose como medidas resumen el error absoluto porcentual medio (MAPE) y la mediana de los errores porcentuales absolutos (MdAPE) y el PA (Percent Best, respecto al modelo naive, paseo al azar), valores que se pueden apreciar en la tabla 12 para las medidas resumen. Como se puede ver considerando los valores diarios hábiles de los años de 2007 a 2009, el modelo 1 es mejor en 75% de los casos que el modelo naive, y muestra valores inferiores también de MAPE y MdAPE. (El modelo 3 está solo para efectos de comparación ya que los parámetros no son significativos a excepción del tet19). Cuando se incluyen los valores del año 2010, el modelo naive resulta superior en todo el sendero al modelo 1.

18.00

19.00

20.00

21.00

22.00

23.00

24.00

25.00

DIA 1 DIA 2 DIA 3 DIA 4 DIA 5 DIA 6 DIA 7 DIA 8 DIA 9 DIA 10 DIA 11 DIA 12 DIA 13 DIA 14 DIA 15 DIA 16 DIA 17 DIA 18 DIA 19 DIA 20 DIA 21 DIA 22 DIA 23

Evolución de las medias anuales a lo largo de los días habiles

Promedio_2007

Promedio_2008

Promedio_2009

Promedio_2010

Promedio_2011

Promedio_2012

Promedio_2013

AÑO MES Minimo Quartil 1 Mediana Quartil 3 Maximo Promedio MES desv stand amplitud amp intercuartil Mdad

2013 18.86 18.9875 19.12 19.415 21.201 19.46 0.68 2.341 0.4275 0.1645

2013 Enero 19.14 19.27 19.37 19.39 19.42 19.33 Enero 0.0795 0.280 0.122 0.03Febrero 19.07 19.08 19.12 19.13 19.16 19.11 Febrero 0.0272 0.090 0.053 0.02Marzo 18.86 18.93 19.00 19.07 19.13 19.00 Marzo 0.0779 0.270 0.140 0.07Abril 18.93 18.95 18.96 19.02 19.16 18.99 Abril 0.0560 0.234 0.067 0.02Mayo 18.95 18.96 18.99 19.35 20.62 19.26 Mayo 0.5157 1.671 0.390 0.03Junio 20.32 20.50 20.67 20.85 21.20 20.68 Junio 0.2410 0.883 0.347 0.17Julio 20.56 20.72 20.81 21.15 21.38 20.92 Julio 0.2540 0.819 0.431 0.18

15

Al incluir los datos del año 2011 se seleccionó otro modelo, modelo 2, y los cálculos de las medidas de calidad de la predicción del sendero dan ampliamente favorable a este modelo sobre el naive. Tabla 11 - Modelos univariados – TC diario hábil

Si se incluye el año 2012, las predicciones basadas en el último día hábil de diciembre de 2012 muestran una pobre performance de los modelos 2 y 3 frente al naive si bien el modelo 3 es mejor que el modelo 2. Si en cambio, consideramos los datos hasta fines de enero de 2013, se comprueba que el modelo 3 supera a todos los modelos (aunque en el caso del modelo 1 no son significativos sus coeficientes), pero todos son mejores que el naive (con un PB de casi 80% y valores inferiores de MAPE y MdAPE) y con un modelo 3 dominando a todos los demás. Esto nos está indicando cuan sensible al período considerado son los resultados obtenidos. Tabla 12 – Resumen evaluación medidas error en senderos de predicción

En el Anexo 3 Tabla A3_1 figuran los valores observados, los senderos de predicción y los APE de cada proyección bien como las tres medidas resumen utilizadas.

nombre especificación

mod 1 (1-phi1*B) (1-phi8*B**8) (1-B) Tc_dht = at 2007.01.02 2009.12.302007.01.02 2010.12.29

mod 2 (1-phi6*B**6-phi12*B**12) Tc_dht = (1-tet1*B) at 2007.01.02 2011.12.302007.01.02 2012.12.302007.01.02 2013.01.31

mod 3 (1-phi1*B- phi6*B**6) (1-B) Tc_dh_t = ( 1-tet19*B**19) at 2007.01.02 2011.12.302007.01.02 2013.01.31

periodo usado

Datos a PB_ percent best MAPE MdAPEmodelo modelo/paseo al azar(pa)

1 a 24 dias habiles en adelante

2009_dic 2007.01.02 2009.12.30 2010.01.04 2010.02.05 mod1 75.00% 0.346 0.198mod3 75.00% 0.315 0.149pa 0.347 0.204

2010_dic 2007.01.02 2010.12.29 2011.01.03 2011.02.04 mod1 0.00% 1.414 1.332pa 1.351 1.259

2011_dic 2007.01.02 2011.12.30 2012.01.02 2012.02.03 mod2 100.00% 1.369 1.423pa 1.489 1.557

2012_dic 2007.01.02 2012.12.30 2013.01.02 2013.02.04 mod2 4.17% 0.677 0.614

2012_dic 2007.01.02 2012.12.30 2013.01.02 2013.02.04 mod3 4.17% 0.546 0.450

pa 0.468 0.362

2013_ene 2007.01.02 2013.01.31 2013.02.02 2013.03.08 mod2 79.17% 0.127 0.100

mod3 79.17% 0.115 0.097

mod1 83.33% 0.155 0.108

pa 0.183 0.131

sendero predicciónperiodo estimación

6. ImpaTipo

Como ya TC, ZetteCanadá y analizan lMonetaria(según el autoridad Estos país(monitore Se esperaapreciaciómedido cconsiderasiguiente regresión En el casconsiderausando lade 2013 (r Se va a trvariación un día, laintervenc En la figua la diferepermite uexistencia En primerpresentán Figura 10

4 ITLUP - Índfebrero 2011

acto de la o de Camb

comentáramlmeyer (2004Kohlscheen

las variaciona de sus respcaso), distin

d monetaria.

ses citados seado o no) us

a que a un ón de la mocomo dólar p una regresa la reunióny en la segu

so de los esdas en el ca TPM solo 31

reunión 32) e

rabajar puesdiaria del TCa ITLUP4 a ión del BCU.

ra 10 se mueencia de cadun análisis ea de puntos e

ra instancia ndose ningún

- Variación

dice de Tasas de

- BEVSA

Tasa de Pbio nomina

mos en la int4) en el caso(2011) en e

es diarias depectivos paísnguiendo en

se caracterizsando la tasa

incremento oneda nacionpor mn) o uión de la va

n del Comité)nda forma u

studios reseaso uruguay1 reuniones en que se vue

s con la mueC (pesos por30 y 90 día

.

estra en formda una de laexploratorio extremos que

considerandn efecto en lo

TC diaria há

e Rendimientos

Política moal (TC)

roducción, po de las peql caso de Brel tipo de cames en funció si hubo o n

zan por tenea de interés d

de la tasa nal o domésuna caída deariación del ) medido comn coeficiente

ñados la cao donde solposteriores aelve a los agr

estra de 31 ddólar) en es

as y respect

ma resumidaas tasas, y s

conjunto dee pueden infl

o la muestraos otros casos

bil versus D

de Emisiones So

onetaria (

para evitar elueñas econo

rasil, Chile y mbio al día sn de la varia

no intervenc

er un régimede corto plazo

de política,stica (mn), sel tipo de caTC en func

mo en el prime negativo.

antidad de ro hubieron a su implemeregados mon

días posteriosos días respeto a la varia

usando la gsobre impuee la relaciónluir en los res

a completa, ss. (Ver datos e

Diferencia de

oberanas en Mo

TPM) y de

l problema domías abiertMéjico sigu

siguiente deación de la Tión en el M

en de metaso como instr

, o sea una significando ambio (si mión de la di

mer caso se e

reuniones deen el períodentación en etarios como

ores a la reuecto a la difeación del ar

ráfica matricesta la regren entre las sultados.

solo la TPM en el Anexo 4)

tasas diaria

oneda Nacional

e tasa de m

de endogeneias de Nuevaiendo la metla Reunión

PM o de tasaercado de C

s de inflacióumento de la

acción contuna suba d

medido comoferencia de

espera un co

e sus Comitdo que se im5 de setiembo instrument

nión del COerencia de la rbitraje real

cial de la varsión lineal. variables, de

verificaría la

hábil

. Fuente BEVSA

mercado e

idad entre laa Zelandia, Atodología dedel Comité das a 30 días o

Cambio por p

ón con camba política mo

tractiva impdel tipo de co mn por dó

tasas TPM oeficiente pos

tés es mayomplementó ebre de 2007 hto de la PM.

OPOM, analiz TPM, de la por dólar,

riación del TEsta presentetectando a

a relación es

A .Comunicado

16

en el

a TPM y el Australia y el primero, de Política o a 90 días parte de la

bio flexible onetaria.

plique una cambio (si ólar). Si se

(en el día sitivo en la

or que las el régimen hasta junio

zándose la tasa Call a con y sin

C respecto tación nos su vez la

perada, no

Nª306/11 de

Como se separandoel esperad Ya en el cBCU en ese cumpleesperado. Figura 11

Se tendrá Para ello vBCU, no iTPM com

Respecto En el casosignificati Tabla 13 -

Y abierto la figura 1

constanteDIFF (TPM

puede apreco por Intervedo.

aso de la tasl mercado de

e (pendiente

- VAR TC v

que ver si es

vamos a corrintervención

mo variable in

o TPM

o de las regrivos al 1% en

- Variación di

por interven12

,1)

ciar en la figención en el m

sa Call a un de cambio (Mpositiva) y e

versus Difere

stos coeficien

rer las regres) y además c

nstrumental.

esiones de lan el caso de la

iaria TC vs d

nción en el M

Beta-0.0-0.4

gura 11, en emercado de c

día, el resultaC). Con resp

en el caso de

ncia tasas, d

ntes de las va

siones para tcorrer para cLuego se har

a variación da muestra co

iferencia de

MC es signific

desv. standa086 0.421 0.

el caso de la cambio por p

ado esperadopecto a la tas

90 días si no

iario hábil, a

ariables son s

toda la muescada variablerá un análisi

del TC respeompleta.

TPM

cativo al 5% c

ard lim inf088 -0.2

121 -0.6

interva

TPM tanto parte de la a

o se da en el sas ITLUP 30o interviene e

abierto por in

significativos

tra (31 evente de tasa de ms de sensibil

cto diferenc

como se mue

lim sup65 0.094

68 -0.17

alo conf 95%

en el caso dutoridad mo

caso de inte0 días en el cael BCU, el co

ntervención B

s.

tos) y por sumercado usaidad a punto

(1)

ia de la TPM

estra en la ta

t4 -0.9745 -3.496

de la muestronetaria, el re

ervención poaso de interv

omportamien

BCU en MC

b-grupos (intando la difereos extremos.

M los resultad

bla 14 y se v

sig0.3380.002

17

ra entera o esultado es

or parte del vención no nto sería el

tervención encia de la

dos fueron

isualiza en

al 1%

Figura 12

Tabla 14 –

Estos resulatinoameBrasil (tasChile (TPpendiente Respecto En el casinterviene Si para toinstrumenEsto estar

con intervenconstanteDIFF (TPM

sin intervenconstanteDIFF (TPM

– Variación

– Variación d

ultados son dericanos Brassa Selic, 79 oM, 58 obser

e negativa y c

o Tasa Call a

o de la tasae el BCU, mie

oda la muestntal la regresría indicando

nción

,1)

nción

,1)

TC respecto

diaria TC vs d

diferentes desil, Chile y Mobservacionervaciones) mcon coeficien

a un día

a Call a un dentras que cu

tra se usa unsión es signifo una presenc

Beta

-0.1-0.4

Beta

-0.0-0.4

diferencial T

diferencia de

e los que muMéjico. Mienes) y Méjico uestra pend

nte significat

día, para toduando interv

na regresión ficativa y cocia de ruido

desv. standa

41 0.406 0.

desv. standa

037 0.442 0.

TPM, con y s

e TPM abiert

uestran el trantras que en(TIIE a un diente positiv

tivo el 1%.

da la muestviene da no s

respecto a lan el signo esen la tasa Ca

ard lim inf

130 -0.4

179 -0.7

interva

ard lim inf

126 -0.4

173 -0.7

interva

in intervenc

to por interve

abajo de Koh el análisis g

día, 36 observa, Uruguay

tra no da sigignificativo.

a tasa Call asperado comall no atribui

lim sup

24 0.14

95 -0.01

alo conf 95%

lim sup

24 0.14

95 -0.01

alo conf 95%

ión en el MC

ención en el

hlscheen (201gráfico para rvaciones) no(TPM, 31 o

gnificativo y

un día con o se puede able al TC.

t

3 -1.081

7 -2.273

t

3 -0.298

7 -2.559

C por parte d

MC

11) para los tel total de l

o muestran bservaciones

y sí en el ca

la TPM comapreciar en l

sig

0.301

0.042

sig

0.770

0.022

18

el BCU

tres países la muestra pendiente, s) muestra

so que no

mo variable a tabla 10.

al 5%

al 5%

Tabla 10 –

Si se hacede 2007 ytoda la mu Tabla 11 –

Respecto En el casointervenc En el casocasos en q Si no se csignificati Tabla 12 –

sin puntos 1(Constante)

DIFF(TasaCa

sin 1,12,13,BCU no Int(Constante)

DIFF(ITULU

– Variación d

e un análisis y 14 de novieuestra restan

– Variación d

o a Tasa de m

o de ITLUP ión, con o sin

o de la ITLUque no hubo

consideran loiva a 5% y co

– Variación d Elimi

1 y 13

all1Dpor,1)

,14,29terviene)

UP90D,1)

del TC respec

de puntos exembre de 20nte de 29 obs

del TC respec

mercado IT

a 30 días nn outliers.

UP a 90 días, intervención

os puntos exon el signo es

del TC respecnando obser

Beta d

-.051

-.374

Beta d

-.091

-2.001

cto diferencia

xtremos, sac008) la regresservaciones.

cto diferencia

TLUP

o da signific

con toda lan del BCU en

xtremos 1, 12sperado.

cto diferenciarvaciones 1, 1

desv. standard

.112

.160

intedesv. standard

.113

.810

as Tasa Call 1

ando los valosión da lo es

as Tasa Call 1

cativo en ni

a muestra non el MC

2, 13, 14, 29,

as ITLUP 90 12, 13, 14, 29

lim inf

-.282

-.704

intervalo co

ervalo conf 95%lim inf

-.337

-3.766

1 día

ores de las lísperada con

1 día - sin ou

nguno de lo

o da significa

, la regresión

días – sin ou9

lim sup

.179

-.043

nf 95%

%lim sup

.154

-.236

íneas 1 y 13 beta negativ

tlier: observa

os casos, tod

ativo, y tamp

n cuando el

tlier

t

-.460

-2.332

t

-.809

-2.471

(datos cambvo y signific

aciones 1 y 1

da la muestr

poco consid

BCU no int

sig

.649

.028 signif

sig

.434

.029 sign

19

bio octubre cativo para

3

ra, con sin

erando los

erviene da

ficativo 5%

nificativo 5%

Figura 13

La figura Las observtasas de relación ndichas obcontracció Figura 14

– Variación

14 resume lo

vaciones 12,mercado co

no se cumplebservaciones,ón monetaria

– Sin “outlie

del TC respe

os resultados

13, 14 que omo el TC ce, ambos TC, el tipo de a y si lo hace

ers” eliminan

ecto diferenc

cuando se e

correspondecrecieron rápC y tasas de

cambio no e la tasa con l

ndo observac

ias ITLUP 90

eliminan las o

en a la crisis pidamente iinterés crecresponde a

la tasa a 90 d

ciones 1, 12,1

0 días elimina

observacione

financiera dindicando qucen. Aún en

la tasa a 30días.

3, 14, 29

ando observa

es 1,12, 13, 14

de EEUU, peue en períoese caso en 0 días tal cu

aciones 1, 12

4, 29.

eríodo en queodos de turb

que no se cual lo espera

20

2,13, 14, 29

e tanto las bulencia la consideran ado a una

Brasil ha de corto p1999 la taha oscilad En particuSelic (mín En la gráfdel real saal dólar m Se quiere ya observCOPOM. Como puevariación Figura 1real

Tabla 13 –

(Constante)

DIFF(TPM,1)

Var diaria rea

mantenido uplazo desde jsa de corto p

do entre un m

ular, se presenimo, máxim

fica de la figualvo en la seg

mientras que

analizar si lvada entre va

ede verse dedel TC y la v

5 - Relació

– resultados

al * dolar

una política dulio de 1996 plazo (SELIC

mínimo de 7.

enta para el pmo, promedio

ura 1 se obsegunda mitadel real perma

a inclusión eariaciones de

e los resultadvariación del

ón entre var

regresión va

Beta

-.0

-.4

.1

de metas de (desde julio

C)). Desde el 11 en 2012 y

período octu) y del arbit

erva que en gd de 2012 a panece más es

en la regresióel tipo de ca

dos en la figarbitraje del

riación del T

riación TC re

desv. standar

083 .084

481 .120

142 .076

inflación utide 1996 tasa25 de enero

y 2011 a un m

bre 2007 a juraje del real

general los mpartir de octustable.

ón de variacambio y el d

gura 15, en l real.

TC Uruguay

especto a dif

rd lim inf

4 -.256

0 -.727

6 -.015

intervalo co

ilizando coma de interés b de 2007 a fi

máximo de 13

unio de 2007 por dólar en

movimientos ubre en que

iones del arbiferencial de

los eventos

y, el diferen

ferencia TPM

lim sup

.090

-.235

.298

onf 95%

o instrumenbásica (TBC) nes de junio

3.67 en 2008 y

los valores reel Anexo 1.

del peso uruel peso urug

bitraje del ree la TPM en

hay una rela

cial TPM y

M y variación

t si

-.984

-4.002

1.856

nto de polític) y a partir deo de 2013 la ty 2009.

resumidos de

uguayo acomguayo se apre

eal modifica los días pos

ación positiv

variación a

del real

g

.334

.000

.074

21

ca una tasa e marzo de tasa SELIC

e la tasa

mpañan los ecia frente

la relación steriores al

va entre la

rbitraje

(2)

1%

10%

22

El resultado del ajuste de la ecuación 2 según la Tabla 13, es a una apreciación de la política (suba de la TPM) se produce una apreciación de la moneda uruguaya (una caída del TC) y se mantiene la relación directa con el real. Si se eliminan los puntos extremos del 15 octubre de 2008, 19 enero de 2009 (crisis financiera USA) y el valor de octubre de 2012 (fecha a partir de la cual se aprecia el peso uruguayo) la relación se mantiene tal como puede verse en la tabla 14. Tabla 14 – resultados regresión variación TC respecto a diferencia TPM y variación del real sin puntos extremos: 15 de octubre 2008, enero de 2009, 1 octubre 2012

7. Conclusiones Inicialmente este trabajo realiza un análisis introductorio al Mercado de Cambios en Uruguay y un estudio de las series univariadas del Tipo de Cambio en diversas frecuencias. A continuación, utilizando el método de eventos propuesto por Zettelmeyer (2004) y usado por otros autores para estudiar el efecto de la política monetaria sobre el tipo de cambio en el caso de pequeñas economías abiertas, se encuentran en el caso uruguayo resultados para la relación con la tasa de política monetaria, independiente de la presencia o no de la autoridad monetaria en el Mercado de Cambios, en el sentido que una contracción de la política monetaria (una suba de la TPM) lleva a una apreciación de la moneda local el peso uruguayo. Esta relación sigue verificándose aun si se introduce en la regresión la variación del arbitraje del real, siendo que Brasil es una economía influyente sobre la uruguaya y los operadores acompañan las variaciones de la moneda del país fronterizo frente al dólar americano. Ya en relación a tasas de mercado, a 30 días no se encuentra efecto en ningún caso; mientras que sí en el caso en que no se consideran ciertos puntos extremos y no se interviene en el mercado de cambio por parte de la autoridad monetaria para la tasa de mercado de 90 días; y cuando no se interviene en el mercado o si se considera toda la muestra empleando la TPM como variable instrumental o se eliminan dos puntos extremos en el caso de la tasa Call a un día, se encuentra también la relación esperada. Estos resultados en el caso de la TPM coinciden con los encontrados para las economías anglosajonas (se cumple la relación) y en el caso de tasa de mercado a 30 días coinciden con los encontrados por Kohlscheen para 3 países latinoamericanos (no se verifica la relación). Ya para tasas de mercado a 1 día y 90 días la relación se cumple con condicionantes.

Beta desv. standard lim inf lim sup t sig15 oct 2008 19 ene2009 1 oct 2012

sin 12 14 29(Constante) -.019 .071 -.166 .127 -.272 .788

DIFF(TPM,1) -.332 .115 -.569 -.094 -2.874 .008 1%Var diaria real * dolar .151 .078 -.009 .311 1.945 .063 10%

intervalo conf 95%

23

8. Bibliografía Andersen T.G., T. Bollerslev, F.X. Diebold (2005) “Parametric and Nonparametric Volatility Measurement”. In L. P. Hansen and Y. Ait-Sahalia (eds), Handbook of Financial Econometrics, Amsterdam, North Holland Andersen T.G., T. Bollerslev, P. Christoffersen, F.X. Diebold F.X. (2006) “Volatility and correlation forecasting”. In G. Elliot, C.W.J. Granger and A. Timmermann (eds.), Handbook of Economic Forecasting, Vol. 1, Cap 13. 2006. Elsevier B.V. Banco Central del Uruguay. Libro I – “Operaciones de cambio”. En Recopilación de Normas de Operaciones. Disponible en: http://www.bcu.gub.uy/Acerca-de-BCU/Normativa/Documents/Recopilacion-de-Normas/Operaciones/libro1.pdf. Benavides, G., C. Capistrán (2009) “Una Nota sobre la Volatilidad de la Tasa de Interés y del Tipo de cambio bajo diferentes instrumentos de política monetaria: México 1998-2008”. Documentos de Investigación, Nº 2009-10. Banco de México Box, G.E.P., Jenkins, G.M. (1970) “Time Series Analysis: Forecasting and Control”. Holden-Day, San Francisco, CA Carballo, P., España, V., e Ibarra, A. (2007) “El financiamiento entre los distintos agentes institucionales de la economía uruguaya”. Documento de trabajo no. 003 – 2007. Banco Central del Uruguay.

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24

9. Anexos

9.1. Anexo 1 - Datos de Brasil Tabla 9.1.1 – Exportaciones a Brasil

Fuente: Elaborado en base a dos BCU

Tabla 9.1.2 - Tasa SELIC

Fuente: Elaborado en base datos BCB

Tabla 9.1.3 Arbitraje del real respecto al dólar

Fuente: elaborado en base a datos BCU

Año a Brasil Total % en el total

2000 531.782 2 302.091 23.1

2001 443.676 2 061.001 21.5

2002 431.790 1 861.038 23.2

2003 471.026 2 208.150 21.3

2004 483.833 2 937.228 16.5

2005 460.428 3 421.892 13.5

2006 460.428 3 989.323 11.5

2007 584.261 4 517.549 12.9

2008 987.980 5 941.895 16.6

2009 1 098.141 5 404.763 20.3

2010 1 419.266 6 724.162 21.1

2011 1 625.138 7 911.751 20.5

2012 1 688.295 8 720.492 19.4

2013 (*) 1 074.523 6 344.721 16.9

Exportaciones

período min promedio max ampitud dsoct 2007 - dic2007 11.17 11.18 11.18 0.01 0.001

enero 2008 - dic 2008 11.13 12.38 13.67 2.54 1.021enero 2009 - dic 2009 8.64 10.03 13.67 5.03 1.666enero 2010 - dic 2010 8.64 9.82 10.67 2.03 0.888enero 2011- dic 2011 10.66 11.67 12.42 1.76 0.505enero 2012 - dic 2012 7.11 8.54 10.9 3.79 1.240enero 2013 - jun 2013 7.11 7.74 8.9 1.79 0.637

TASA SELIC - Brasil

período min promedio max ampitud dsoct 2007 - dic2007 1.736 1.784 1.848 0.112 0.029

enero 2008 - dic 2008 1.562 1.841 2.528 0.966 0.277enero 2009 - dic 2009 1.701 1.995 2.448 0.746 0.229enero 2010 - dic 2010 1.655 1.761 1.888 0.233 0.052enero 2011- dic 2011 1.537 1.675 1.904 0.367 0.096

enero 2012 - dic 2012 1.701 1.955 2.123 0.422 0.125enero 2013 - jun 2013 1.949 2.033 2.273 0.324 0.071

Arbitraje real por dólar - Brasil

25

9.2. Anexo 2 – Análisis exploratorio

Figura A2_1_a - Evolución del TC a lo largo de los días hábiles para cada año - – Años 2007 al 2009

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2007 Enero

2007 Febrero

2007 Marzo

2007 Abril

2007 Mayo

2007 Junio

2007 Julio

2007 Agosto

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2007 Octubre

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2008 Enero

2008 Febrero

2008 Marzo

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2009 Enero

2009 Febrero

2009 Marzo

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2009 Mayo

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26

Figura A2_1_b - Evolución del TC a lo largo de los días hábiles para cada año - – Año 2010 al 2012

Figura A2_1_c - Evolución del TC a lo largo de los días hábiles para cada año - – Año 2013

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2010 Enero

2010 Febrero

2010 Marzo

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2011 Enero

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2012 Enero

2012 Febrero

2012 Marzo

2012 Abril

2012 Mayo

2012 Junio

2012 Julio

2012 Agosto

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2013 Enero

2013 Febrero

2013 Marzo

2013 Abril

2013 Mayo

2013 Junio

2013 Julio

2013 Agosto

2013 Septiembre

2013 Octubre

2013 Noviembre

2013 Diciembre

Mediana_2013



27

Tabla A2_2a - Medidas resumen – evolución a lo largo de los meses y años - 2007 a2010


2007 21.5 22.91 23.82 24.11 24.47 23.43 0.92 2.97 1.2 0.42

2007 Enero 24.20 24.29 24.42 24.46 24.47 24.37 Enero 0.0904 0.270 0.172 0.05Febrero 24.24 24.24 24.24 24.25 24.34 24.25 Febrero 0.0253 0.100 0.010 0.00Marzo 24.06 24.15 24.29 24.34 24.34 24.24 Marzo 0.1002 0.280 0.190 0.05Abril 23.96 24.00 24.06 24.06 24.11 24.04 Abril 0.0517 0.150 0.060 0.05Mayo 23.82 23.91 23.92 23.97 24.06 23.94 Mayo 0.0560 0.240 0.060 0.05Junio 23.77 23.82 23.90 23.92 23.97 23.88 Junio 0.0568 0.200 0.100 0.03Julio 23.61 23.67 23.77 23.85 23.92 23.77 Julio 0.0918 0.310 0.175 0.10Agosto 23.46 23.56 23.60 23.61 23.66 23.59 Agosto 0.0478 0.200 0.050 0.04Septiembre 22.91 23.10 23.16 23.30 23.50 23.20 Septiembre 0.1516 0.590 0.197 0.08Octubre 21.85 22.01 22.12 22.45 22.90 22.23 Octubre 0.3386 1.050 0.440 0.11Noviembre 21.85 21.90 21.90 21.95 22.00 21.92 Noviembre 0.0481 0.150 0.050 0.05Diciembre 21.50 21.55 21.60 21.76 21.86 21.64 Diciembre 0.1252 0.360 0.210 0.10


2008 19.1 19.575 20.69 21.525 24.55 20.96 1.66 5.45 1.95 1.08



2009 19.54 21.35 23.14 23.71 24.55 22.56 1.44 5.01 2.36 0.76



2010 19.06 19.6 19.97 20.735 21.34 20.08 0.61 2.28 1.135 0.45


28

Tabla A2_2b - Medidas resumen – evolución a lo largo de los meses y años - 2011 a 2013


2011 18.31 18.78 19.345 19.86 20.45 19.31 0.59 2.14 1.08 0.515



2012 19.11 19.56 19.895 21.3125 22.1 20.33 0.92 2.99 1.7525 0.455



2013 18.86 18.9875 19.12 19.415 21.201 19.46 0.68 2.341 0.4275 0.1645

2013 Enero 19.14 19.27 19.37 19.39 19.42 19.33 Enero 0.0795 0.280 0.122 0.03Febrero 19.07 19.08 19.12 19.13 19.16 19.11 Febrero 0.0272 0.090 0.053 0.02Marzo 18.86 18.93 19.00 19.07 19.13 19.00 Marzo 0.0779 0.270 0.140 0.07Abril 18.93 18.95 18.96 19.02 19.16 18.99 Abril 0.0560 0.234 0.067 0.02Mayo 18.95 18.96 18.99 19.35 20.62 19.26 Mayo 0.5157 1.671 0.390 0.03Junio 20.32 20.50 20.67 20.85 21.20 20.68 Junio 0.2410 0.883 0.347 0.17Julio 20.56 20.72 20.81 21.15 21.38 20.92 Julio 0.2540 0.819 0.431 0.18

29

9.3. Anexo 3 – Modelos Univariados ARIMA – datos diarios hábiles Tabla A3_1 – Senderos de predicción y errores – Datos a dic 2009 – predicción enero 2010

Tabla A3_2 – Senderos de predicción y errores – Datos a dic 2010 – predicción enero 2011

sendero de predicción sendero de predicción sendero de predicción

PB 75.000% PB 25.00% PB 75.00%observado mod1 paseo al azar mod 3

h fecha predicción error AE APE predicción error AE APE predicción error AE APE

2009.12.30 19.641 2010.01.04 19.520 19.635 -0.115 0.115 0.590 19.64 -0.120 0.120 0.615 19.6575 -0.137 0.1375 0.7002 2010.01.05 19.410 19.639 -0.229 0.229 1.180 19.64 -0.230 0.230 1.185 19.6402 -0.230 0.2302 1.1793 2010.01.07 19.510 19.661 -0.151 0.151 0.774 19.64 -0.130 0.130 0.666 19.6243 -0.114 0.1143 0.5894 2010.01.08 19.560 19.640 -0.080 0.080 0.410 19.64 -0.080 0.080 0.409 19.6162 -0.056 0.0562 0.2885 2010.01.11 19.530 19.629 -0.099 0.099 0.508 19.64 -0.110 0.110 0.563 19.6303 -0.100 0.1003 0.5136 2010.01.12 19.650 19.627 0.023 0.023 0.118 19.64 0.010 0.010 0.051 19.6315 0.018 0.0185 0.0957 2010.01.13 19.630 19.635 -0.005 0.005 0.027 19.64 -0.010 0.010 0.051 19.6304 0.000 0.0004 0.0028 2010.01.14 19.620 19.639 -0.019 0.019 0.097 19.64 -0.020 0.020 0.102 19.6252 -0.005 0.0052 0.0269 2010.01.15 19.630 19.638 -0.008 0.008 0.043 19.64 -0.010 0.010 0.051 19.6306 -0.001 0.0006 0.003

10 2010.01.18 19.640 19.639 0.001 0.001 0.006 19.64 0.000 0.000 0.000 19.6197 0.020 0.0203 0.10311 2010.01.19 19.640 19.642 -0.002 0.002 0.008 19.64 0.000 0.000 0.000 19.6269 0.013 0.0131 0.06712 2010.01.20 19.560 19.639 -0.079 0.079 0.404 19.64 -0.080 0.080 0.409 19.6235 -0.064 0.0635 0.32313 2010.01.21 19.600 19.638 -0.038 0.038 0.192 19.64 -0.040 0.040 0.204 19.6277 -0.028 0.0277 0.14214 2010.01.22 19.600 19.637 -0.037 0.037 0.191 19.64 -0.040 0.040 0.204 19.6465 -0.046 0.0465 0.23715 2010.01.25 19.610 19.638 -0.028 0.028 0.145 19.64 -0.030 0.030 0.153 19.628 -0.018 0.018 0.09216 2010.01.26 19.600 19.639 -0.039 0.039 0.198 19.64 -0.040 0.040 0.204 19.6179 -0.018 0.0179 0.09117 2010.01.27 19.600 19.639 -0.039 0.039 0.198 19.64 -0.040 0.040 0.204 19.6177 -0.018 0.0177 0.09018 2010.01.28 19.610 19.639 -0.029 0.029 0.147 19.64 -0.030 0.030 0.153 19.6268 -0.017 0.0168 0.08619 2010.01.29 19.600 19.639 -0.039 0.039 0.200 19.64 -0.040 0.040 0.204 19.6306 -0.031 0.0306 0.15620 2010.02.01 19.600 19.639 -0.039 0.039 0.198 19.64 -0.040 0.040 0.204 19.6319 -0.032 0.0319 0.16321 2010.02.02 19.550 19.639 -0.089 0.089 0.454 19.64 -0.090 0.090 0.460 19.6309 -0.081 0.0809 0.41322 2010.02.03 19.500 19.639 -0.139 0.139 0.711 19.64 -0.140 0.140 0.718 19.6303 -0.130 0.1303 0.66623 2010.02.04 19.620 19.639 -0.019 0.019 0.096 19.64 -0.020 0.020 0.102 19.6303 -0.010 0.0103 0.05324 2010.02.05 19.920 19.639 0.281 0.281 1.411 19.64 0.280 0.280 1.406 19.6308 0.289 0.2892 1.474

0.346 MAPE 0.347 MAPE 0.315

0.198 MdAPE 0.204 MdAPE 0.149

sendero de predicción sendero de predicción

PB 0.000% PB 100.00%observado mod1 paseo azar

fecha predicción error AE APE predicción error AE APE

2010.12.30 20.11 2011.01.03 19.96 20.103 -0.143 0.143 0.718 20.10 -0.140 0.140 0.7012 2011.01.04 19.96 20.106 -0.146 0.146 0.730 20.10 -0.140 0.140 0.7013 2011.01.05 19.96 20.107 -0.147 0.147 0.737 20.10 -0.140 0.140 0.7014 2011.01.07 20 20.107 -0.107 0.107 0.536 20.10 -0.100 0.100 0.5005 2011.01.10 20 20.108 -0.108 0.108 0.540 20.10 -0.100 0.100 0.5006 2011.01.11 20.01 20.113 -0.103 0.103 0.515 20.10 -0.090 0.090 0.4507 2011.01.12 19.96 20.111 -0.151 0.151 0.756 20.10 -0.140 0.140 0.7018 2011.01.13 19.95 20.114 -0.164 0.164 0.821 20.10 -0.150 0.150 0.7529 2011.01.14 19.91 20.114 -0.204 0.204 1.024 20.10 -0.190 0.190 0.954

10 2011.01.17 19.9 20.114 -0.214 0.214 1.076 20.10 -0.200 0.200 1.00511 2011.01.18 19.86 20.114 -0.254 0.254 1.280 20.10 -0.240 0.240 1.20812 2011.01.19 19.86 20.114 -0.254 0.254 1.280 20.10 -0.240 0.240 1.20813 2011.01.20 19.81 20.114 -0.304 0.304 1.536 20.10 -0.290 0.290 1.46414 2011.01.21 19.81 20.115 -0.305 0.305 1.538 20.10 -0.290 0.290 1.46415 2011.01.24 19.84 20.115 -0.275 0.275 1.384 20.10 -0.260 0.260 1.31016 2011.01.25 19.81 20.115 -0.305 0.305 1.538 20.10 -0.290 0.290 1.46417 2011.01.26 19.76 20.115 -0.355 0.355 1.795 20.10 -0.340 0.340 1.72118 2011.01.27 19.7 20.115 -0.415 0.415 2.105 20.10 -0.400 0.400 2.03019 2011.01.28 19.65 20.115 -0.465 0.465 2.365 20.10 -0.450 0.450 2.29020 2011.01.31 19.67 20.115 -0.445 0.445 2.261 20.10 -0.430 0.430 2.18621 2011.02.01 19.66 20.115 -0.455 0.455 2.313 20.10 -0.440 0.440 2.23822 2011.02.02 19.65 20.115 -0.465 0.465 2.365 20.10 -0.450 0.450 2.29023 2011.02.03 19.65 20.115 -0.465 0.465 2.365 20.10 -0.450 0.450 2.29024 2011.02.04 19.65 20.115 -0.465 0.465 2.365 20.10 -0.450 0.450 2.290

1.414 MAPE 1.351

1.332 MdAPE 1.259

30



sendero de predicción sendero de predicción

PB 100.000% PB 0.00%observado mod2 paseo azar

h fecha predicción error AE APE predicción error AE APE

2011.12.30 19.9001 2012.01.02 19.850 19.8959 -0.046 0.0459 0.231 19.900 -0.050 0.05 0.2522 2012.01.03 19.700 19.8926 -0.193 0.1926 0.978 19.900 -0.200 0.2 1.0153 2012.01.04 19.690 19.8869 -0.197 0.1969 1.000 19.900 -0.210 0.21 1.0674 2012.01.05 19.710 19.8928 -0.183 0.1828 0.927 19.900 -0.190 0.19 0.9645 2012.01.09 19.650 19.8883 -0.238 0.2383 1.213 19.900 -0.250 0.25 1.2726 2012.01.10 19.600 19.879 -0.279 0.279 1.423 19.900 -0.300 0.3 1.5317 2012.01.11 19.560 19.88 -0.320 0.32 1.636 19.900 -0.340 0.34 1.7388 2012.01.12 19.590 19.8785 -0.288 0.2885 1.473 19.900 -0.310 0.31 1.5829 2012.01.13 19.600 19.8775 -0.278 0.2775 1.416 19.900 -0.300 0.3 1.531

10 2012.01.16 19.570 19.8817 -0.312 0.3117 1.593 19.900 -0.330 0.33 1.68611 2012.01.17 19.540 19.8801 -0.340 0.3401 1.741 19.900 -0.360 0.36 1.84212 2012.01.18 19.530 19.8707 -0.341 0.3407 1.744 19.900 -0.370 0.37 1.89513 2012.01.19 19.530 19.8705 -0.340 0.3405 1.743 19.900 -0.370 0.37 1.89514 2012.01.20 19.560 19.8702 -0.310 0.3102 1.586 19.900 -0.340 0.34 1.73815 2012.01.23 19.580 19.8697 -0.290 0.2897 1.480 19.900 -0.320 0.32 1.63416 2012.01.24 19.680 19.8704 -0.190 0.1904 0.967 19.900 -0.220 0.22 1.11817 2012.01.25 19.720 19.87 -0.150 0.15 0.761 19.900 -0.180 0.18 0.91318 2012.01.26 19.620 19.8688 -0.249 0.2488 1.268 19.900 -0.280 0.28 1.42719 2012.01.27 19.590 19.8688 -0.279 0.2788 1.423 19.900 -0.310 0.31 1.58220 2012.01.30 19.630 19.8687 -0.239 0.2387 1.216 19.900 -0.270 0.27 1.37521 2012.01.31 19.610 19.8686 -0.259 0.2586 1.319 19.900 -0.290 0.29 1.47922 2012.02.01 19.550 19.8689 -0.319 0.3189 1.631 19.900 -0.350 0.35 1.79023 2012.02.02 19.490 19.8688 -0.379 0.3788 1.944 19.900 -0.410 0.41 2.10424 2012.02.03 19.450 19.8681 -0.418 0.4181 2.150 19.900 -0.450 0.45 2.314

1.369 MAPE 1.489

1.423 MdAPE 1.557


PB 4.167% PB 95.83% PB 4.167%observado mod2 paseo azar mod3

fecha predicción error AE APE predicción error AE APE predicción error AE APE

2012.12.28 19.41 2013.01.02 19.4 19.4231 -0.0231 0.0231 0.119 19.4 0 0 0.000 19.4144 -0.0144 0.0144 0.07422 2013.01.03 19.42 19.4225 -0.0025 0.0025 0.013 19.4 0.02 0.02 0.103 19.4106 0.0094 0.0094 0.04843 2013.01.04 19.4 19.423 -0.023 0.023 0.119 19.4 0 0 0.000 19.4095 -0.0095 0.0095 0.04904 2013.01.07 19.4 19.4262 -0.0262 0.0262 0.135 19.4 0 0 0.000 19.4092 -0.0092 0.0092 0.04745 2013.01.08 19.39 19.4298 -0.0398 0.0398 0.205 19.4 -0.01 0.01 0.052 19.412 -0.022 0.022 0.11356 2013.01.09 19.38 19.439 -0.059 0.059 0.304 19.4 -0.02 0.02 0.103 19.4171 -0.0371 0.0371 0.19147 2013.01.10 19.38 19.4392 -0.0592 0.0592 0.305 19.4 -0.02 0.02 0.103 19.4042 -0.0242 0.0242 0.12498 2013.01.11 19.38 19.4377 -0.0577 0.0577 0.298 19.4 -0.02 0.02 0.103 19.408 -0.028 0.028 0.14459 2013.01.14 19.38 19.4378 -0.0578 0.0578 0.298 19.4 -0.02 0.02 0.103 19.41 -0.03 0.03 0.1548

10 2013.01.15 19.39 19.438 -0.048 0.048 0.248 19.4 -0.01 0.01 0.052 19.411 -0.021 0.021 0.108311 2013.01.16 19.4 19.4401 -0.0401 0.0401 0.207 19.4 0 0 0.000 19.4157 -0.0157 0.0157 0.080912 2013.01.17 19.36 19.4482 -0.0882 0.0882 0.456 19.4 -0.04 0.04 0.207 19.4176 -0.0576 0.0576 0.297513 2013.01.18 19.3 19.4492 -0.1492 0.1492 0.773 19.4 -0.1 0.1 0.518 19.4162 -0.1162 0.1162 0.602114 2013.01.21 19.27 19.4491 -0.1791 0.1791 0.929 19.4 -0.13 0.13 0.675 19.4143 -0.1443 0.1443 0.748815 2013.01.22 19.27 19.4491 -0.1791 0.1791 0.929 19.4 -0.13 0.13 0.675 19.4125 -0.1425 0.1425 0.739516 2013.01.23 19.27 19.4493 -0.1793 0.1793 0.930 19.4 -0.13 0.13 0.675 19.4125 -0.1425 0.1425 0.739517 2013.01.24 19.29 19.4496 -0.1596 0.1596 0.827 19.4 -0.11 0.11 0.570 19.4124 -0.1224 0.1224 0.634518 2013.01.25 19.29 19.4506 -0.1606 0.1606 0.833 19.4 -0.11 0.11 0.570 19.4151 -0.1251 0.1251 0.648519 2013.01.28 19.28 19.4507 -0.1707 0.1707 0.885 19.4 -0.12 0.12 0.622 19.425 -0.145 0.145 0.752120 2013.01.29 19.24 19.4506 -0.2106 0.2106 1.095 19.4 -0.16 0.16 0.832 19.4263 -0.1863 0.1863 0.968321 2013.01.30 19.17 19.4506 -0.2806 0.2806 1.464 19.4 -0.23 0.23 1.200 19.4263 -0.2563 0.2563 1.337022 2013.01.31 19.14 19.4506 -0.3106 0.3106 1.623 19.4 -0.26 0.26 1.358 19.4263 -0.2863 0.2863 1.495823 2013.02.01 19.15 19.4507 -0.3007 0.3007 1.570 19.4 -0.25 0.25 1.305 19.4263 -0.2763 0.2763 1.442824 2013.02.04 19.13 19.4512 -0.3212 0.3212 1.679 19.4 -0.27 0.27 1.411 19.4265 -0.2965 0.2965 1.5499

0.677 MAPE 0.468 MAPE 0.546

0.614 MdAPE 0.362 MdAPE 0.450

31

Tabla A3_5 – Senderos de predicción y errores – Datos a enero 2013 – predicción febrero 2013


PB 79.167% PB 20.83% PB 79.167%observado mod2 paseo azar mod3

h fecha predicción error AE APE h predicción error AE APE h predicción error AE APE

2013.01.31 19.14

1 2013.02.01 19.15 19.1389 0.0111 0.0111 0.058 1 19.14 0.01 0.01 0.052 1 19.1374 0.0026 0.0026 0.0142 2013.02.04 19.13 19.137 -0.007 0.007 0.037 2 19.14 -0.01 0.01 0.052 2 19.1363 0.0137 0.0137 0.0723 2013.02.05 19.12 19.1336 -0.0136 0.0136 0.071 3 19.14 -0.02 0.02 0.105 3 19.1346 -0.0046 0.0046 0.0244 2013.02.06 19.12 19.1296 -0.0096 0.0096 0.050 4 19.14 -0.02 0.02 0.105 4 19.1326 -0.0126 0.0126 0.0665 2013.02.07 19.11 19.1249 -0.0149 0.0149 0.078 5 19.14 -0.03 0.03 0.157 5 19.1271 -0.0071 0.0071 0.0376 2013.02.08 19.07 19.1229 -0.0529 0.0529 0.277 6 19.14 -0.07 0.07 0.367 6 19.1242 -0.0142 0.0142 0.0747 2013.02.13 19.08 19.1238 -0.0438 0.0438 0.230 7 19.14 -0.06 0.06 0.314 7 19.1242 -0.0542 0.0542 0.2848 2013.02.14 19.08 19.1236 -0.0436 0.0436 0.229 8 19.14 -0.06 0.06 0.314 8 19.1245 -0.0445 0.0445 0.2339 2013.02.15 19.07 19.123 -0.053 0.053 0.278 9 19.14 -0.07 0.07 0.367 9 19.1218 -0.0418 0.0418 0.219

10 2013.02.18 19.08 19.1208 -0.0408 0.0408 0.214 10 19.14 -0.06 0.06 0.314 10 19.1181 -0.0481 0.0481 0.25211 2013.02.19 19.14 19.1173 0.0227 0.0227 0.119 11 19.14 0 0 0.000 11 19.1159 -0.0359 0.0359 0.18812 2013.02.20 19.16 19.1158 0.0442 0.0442 0.231 12 19.14 0.02 0.02 0.104 12 19.1158 0.0242 0.0242 0.12613 2013.02.21 19.14 19.1158 0.0242 0.0242 0.126 13 19.14 0 0 0.000 13 19.1157 0.0443 0.0443 0.23114 2013.02.22 19.12 19.1157 0.0043 0.0043 0.022 14 19.14 -0.02 0.02 0.105 14 19.117 0.023 0.023 0.12015 2013.02.25 19.12 19.1155 0.0045 0.0045 0.024 15 19.14 -0.02 0.02 0.105 15 19.1168 0.0032 0.0032 0.01716 2013.02.26 19.12 19.1152 0.0048 0.0048 0.025 16 19.14 -0.02 0.02 0.105 16 19.1156 0.0044 0.0044 0.02317 2013.02.27 19.11 19.1147 -0.0047 0.0047 0.025 17 19.14 -0.03 0.03 0.157 17 19.1131 0.0069 0.0069 0.03618 2013.02.28 19.12 19.1145 0.0055 0.0055 0.029 18 19.14 -0.02 0.02 0.105 18 19.1087 0.0013 0.0013 0.0071 2013.03.01 19.11 19.1146 -0.0046 0.0046 0.024 19 19.14 -0.03 0.03 0.157 19 19.1069 0.0131 0.0131 0.0692 2013.03.04 19.13 19.1146 0.0154 0.0154 0.081 20 19.14 -0.01 0.01 0.052 20 19.1067 0.0033 0.0033 0.0173 2013.03.05 19.08 19.1145 -0.0345 0.0345 0.181 21 19.14 -0.06 0.06 0.314 21 19.1067 0.0233 0.0233 0.1224 2013.03.06 19.07 19.1144 -0.0444 0.0444 0.233 22 19.14 -0.07 0.07 0.367 22 19.1066 -0.0266 0.0266 0.1395 2013.03.07 19.07 19.1142 -0.0442 0.0442 0.232 23 19.14 -0.07 0.07 0.367 23 19.1064 -0.0364 0.0364 0.1916 2013.03.08 19.08 19.1141 -0.0341 0.0341 0.179 24 19.14 -0.06 0.06 0.314 24 19.1061 -0.0361 0.0361 0.189

0.127 MAPE 0.183 MAPE 0.115

0.100 MdAPE 0.131 MdAPE 0.097

9.4. A Tabla A4

Anexo 4 – D

4_1 - Varia

Datos Even

ables usada

ntos

as en las reegresiones

32

Tipo de Cambio, Intervenciones y Política Monetaria en ... de Economa/t... · ... (una...

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