Beatriz E. Blum Marilyn Castaeda Alejandro Ramrez

Resea HistricaComcel (Comunicacin Celular) es una empresa operadora de telefona mvil celular en Colombia. A marzo de 2011 tena casi 29 millones de lneas activas (de un total de 40,7 millones en el pas) Es propiedad del grupo mexicano Amrica Mvil. Inicio Operaciones El 1 de Julio Del Ao De 1994. Calificacin AAA (Col)

Resea HistricaComcel inici operaciones en Bogot en 1994 como compaa de economa mixta, con la participacin de Bell Canada International -BCI, la ETB y Telecom. Comcel expandi su operacin a la totalidad del territorio nacional mediante la adquisicin de Occel S.A. (1998) y de Celcaribe S.A. (2003). En 2004, las tres compaas fueron fusionadas Los ingresos de Comcel estn explicados fundamentalmente por sus operaciones en el sector de telefona mvil, principalmente en Colombia. La empresa mantiene una concesin hasta el ao 2014 para operar en un espectro de 60Mhz, con el cual ofrece servicios de transmisin de voz y datos con tecnologa de tercera generacin (3G) y HSPA+ para la transmisin de datos. Asimismo, durante el ao 2010, la empresa adquiri el 93,6% de Telmex Colombia. Durante ese ao, Comcel realiz inversiones para aprovechar las sinergias con estas nuevas integrantes del portafolio de inversiones, unificando las redes y los sistemas, adems de compartir canales de venta. Sin embargo, Comcel no contempla fusionar su operacin con Telmex en el mediano plazo.

Resea Histrica

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Movistar Mviles Colombia es la filial local Mvil del Grupo Movistar. Anteriormente, funcionaba bajo en nombre comercial de BellSouth antes Celumovil-BellSouth y antes Celumovil, pero luego de la adquisicin de sus activos, comenz a denominarse Movistar. Actualmente es la segunda operadora de telefona mvil en Colombia, totalizando 9 millones de abonados. Movistar Mviles Movistar es hoy en Colombia el segundo operador de telefona celular con una participacin cercana al 30% del total de accesos del mercado.

Telefona Mvil en Colombia La penetracin de telefona mvil en Colombia podra llegar al 116% el 2015, comparado con el 92% de fines del 2009. El ltimo informe de la Superintendencia de Industria y Comercio revel que Colombia tiene 44 millones de celulares activos y el mercado creci 4,1% anual en su cantidad de abonados. Hasta ese periodo se contabilizaron un total de 44.725.636 usuarios y el aumento fue de 1.782.653 usuarios. Estas cifras significan que de cada diez colombianos, nueve poseen un equipo celular. En cuanto a las operadoras con ms participacin en el mercado, las ms importante es Comcel con 29.802.117 de abonados, seguidos por Movistar con 10.004.521 y Tigo con 4.918.998 de usuarios. Las quejas ms usuales que reportaron los usuarios fueron la facturacin indebida y la negacin de llamadas de fijo a celular.

Anlisis Financiero Comunicacin Celular S.A

ESTADO DE RESULTADOSActivos Caja y Bancos Cuentas X Cobrar Comerciales Inventario Otros Deudores Otros Activos Corrientes TOTAL ACTIVO CORRIENTE Deudores Largo Plazo Inv. y Adel. Subs. y Filiales Otros (Intangibles) + Diferidos y otros Activos Fijos Netos Valorizaciones TOTAL ACTIVO Pasivo Proveedores Sub-Total Deuda Bancaria C.P. Impuestos x Pagar CXP + Otras cuentas x pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE Deuda a Largo Plazo TOTAL PASIVO Minority Interest Capital TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2007 263.486,65 338.705,98 400.182,48 257.913,65 9.646,08 2008 155.060,24 301.311,13 512.198,88 435.672,16 9.693,60 2009 138.491,20 312.523,84 227.051,98 481.132,57 4.311,92 2010 282.056,82 461.208,00 207.563,00 99.231,45 58.267,73 1.108.327,00

1.269.934,84 1.413.936,00 1.163.511,51 0,00 3.699,49 2.062.802,10 3.399.033,64 48.999,74 6.784.469,81

1.176.373,13 976.589,01 0,00 85.806,48 373.152,80 3.050.138,00 1.217.014,91 1.117.856,00 1.202.303,00 3.586.700,75 3.737.920,00 3.198.846,00 48.999,74 83.061,00 249.613,00 7.528.831,00 7.452.090,31 8.809.227,00

583.976,92 753.348,63 593.600,17 0,00 9.802,02 280.114,52 364.838,08 574.943,31 542.497,57 1.048.139,31 1.109.553,79 1.023.245,99 1.996.954,31 2.447.647,75 2.439.458,25 900.000,00 900.000,00 620.000,00 2.896.954,31 3.347.647,75 3.059.458,25

472.520,00 854,42 247.254,00 1.330.952,59 2.051.581,00 2.055.485,00 4.107.066,00

2.437.547,87 2.731.215,63 2.942.664,42 3.252.195,00 1.449.967,63 1.449.967,63 1.449.967,64 1.449.967,00 3.887.515,49 4.181.183,25 4.392.632,06 4.702.162,00 6.784.469,80 7.528.831,00 7.452.090,31 8.809.228,00

ESTADO DE RESULTADOSEstado de ResultadosVentas netas Costos operacionales Otros gastos EBITDA Depreciacin periodo EBIT Intereses Ingresos No Operacionales Egresos No Operacionales EBT Impuestos Utilidad despus Impuestos antes Div. Pref. Inters Minoritario Eventos no recurrentes Inversiones en Afiliadas Dividendos Preferenciales Utilidad Despues Impuestos V -CO -OG =EBITDA -Dep.p =EBIT -Int +IngNO -EgNO =EBT -Imp =UDIap -IM +ENR +EIA -Div.p =UDI

20075.520.969 3.130.781 945.707 1.444.480 1.444.480 713.566 102.443 833.357 83.764 749.593 0 0 0 0 749.593

20085.810.676 2.856.877 1.178.954 1.774.845 1.774.845 663.059 387.458 1.499.243 409.854 1.089.390 0 0 0 0 1.089.390

20095.849.180 2.510.424 1.191.035 2.147.721 2.147.721 598.863 243.489 1.792.347 582.383 1.209.964 0 0 0 0 1.209.964

20106.270.009 2.935.417 1.280.538 2.054.054 2.054.054 776.169 358.748 1.636.633 486.742 1.149.891 0 0 0 0 1.149.891

Ingresos, EBITDA y Margen 2007-20107,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2007 2008 Ventas netas 2009 EBITDA 201038 36 34 30 26

ESTADO DE RESULTADOSActivos Efectivo Titulos CxC +OxC Inventarios AC OALP AFB -Dep acum AFN 2007 3,88% 0,00% 4,99% 3,94% 5,90% 18,72% 31,18% 0,00% 0,00% 50,10% 100,00% 2007 8,61% 0,00% 20,83% 29,43% 0,00% 13,27% 42,70% 0,00% 24,88% 21,37% 11,05% 57,30% 100,00% 2008 2,06% 0,00% 4,00% 5,92% 6,80% 18,78% 33,58% 0,00% 0,00% 47,64% 100,00% 2008 10,01% 0,13% 22,37% 32,51% 0,00% 11,95% 44,46% 0,00% 21,81% 19,26% 14,47% 55,54% 100,00% 2009 1,86% 0,00% 4,19% 6,51% 3,05% 15,61% 34,23% 0,00% 0,00% 50,16% 100,00% 2009 7,97% 3,76% 21,01% 32,74% 0,00% 8,32% 41,06% 0,00% 23,25% 19,46% 16,24% 58,94% 100,00% 2010 3,20% 0,00% 5,24% 1,79% 2,36% 12,58% 51,11% 0,00% 0,00% 36,31% 100,00% 2010 5,36% 0,01% 17,92% 23,29% 0,00% 23,33% 46,62% 0,00% 23,86% 16,46% 13,05% 53,38% 100,00%

Pasivos CxP Oblig Fin CP OtrosxP PC +OPLP +DLP PT Acc. Pref. Int. Minoritario Acc. Ord Util. Ejercicio Pat. Ord PyP

ANALISIS VERTICALAnlisis Activos100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%

Efectivo CxC +OxC Inventarios AC OALP AFN 2007 2008 2009 2010

Anlisis Pasivos100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%

CxP Oblig Fin CP

OtrosxPPC +DLP PT Int. Minoritario Acc. Ord 2007 2008 2009 2010 Util. Ejercicio

ANALISIS VERTICAL

Estado de ResultadosVentas netas Costos operacionales Otros gastos

EBITDADepreciacin

EBITIntereses Ing NO Eg NO

EBTImpuestos UDI ant DP UDI

2007 100,00% 56,71% 17,13% 26,16% 0,00% 26,16% 12,92% 1,86% 0,00% 15,09% 1,52% 13,58% 13,58%

2008 100,00% 49,17% 20,29% 30,54% 0,00% 30,54% 11,41% 6,67% 0,00% 25,80% 7,05% 18,75% 18,75%

2009 100,00% 42,92% 20,36% 36,72% 0,00% 36,72% 10,24% 4,16% 0,00% 30,64% 9,96% 20,69% 20,69%

2010 100,00% 46,82% 20,42% 32,76% 0,00% 32,76% 12,38% 5,72% 0,00% 26,10% 7,76% 18,34% 18,34%

ANALISIS VERTICAL100.00%

Ventas netas90.00%

Costos operacionales Otros gastos

80.00%

EBITDA EBIT

70.00%

Intereses Ing NO

60.00%

56.71%49.17% 46.82% 42.92%

EBT Impuestos

50.00%

UDI ant DP UDI

40.00%

30.00%

26.16% 18.75% 13.58% 20.69% 18.34%

20.00%

10.00%

0.00%

2007

2008 Axis Title

2009

2010

ANALISIS HORIZONTAL

Estado de ResultadosVentas netas Costos operacionales Otros gastos

EBITDADepreciacin

2008/2007 5,25% -8,75% 24,66% 22,87% 22,87% -7,08% 278,22% 79,90% 389,29% 45,33% 45,33%

2009/2008 0,66% -12,13% 1,02% 21,01% 21,01% -9,68% -37,16% 19,55% 42,10% 11,07% 11,07%

2010/2009 7,19% 16,93% 7,51% -4,36% -4,36% 29,61% 47,34% -8,69% -16,42% -4,96% -4,96%

EBITIntereses Ing NO Eg NO

EBTImpuestos

UDI ant DPUDI

ANALISIS HORIZONTALAnalisis Horizontal100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%Ventas netas Costos operacionales Otros gastos EBITDA

2008/2007 5.25%

2009/2008 0.66%

2010/2009 7.19%

-8.75%24.66% 22.87% 278.22% 79.90% 45.33%

-12.13%1.02% 21.01% -37.16% 19.55% 11.07%

16.93%7.51% -4.36% 47.34% -8.69% -4.96%

Ing NOEBT UDI

ANALISIS HORIZONTAL100.00% 90.00% 80.00%

70.00%60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2007 2008 2009 100.00% 80.00% 2010 Costos operacionales Otros gastos

60.00%EBITDA 40.00% 20.00% 0.00% 2007 -20.00% 2008 2009 2010 EBT UDI

Balance Activos Efectivo Titulos CuentasxCobrar OtrosxCobrar Inventarios Activos Corrientes Otros Activos de Largo Plazo Activos Fijos Brutos -Depreciacin acumulada Activos Fijos Netos Activos Totales Pasivos CuentasxPagar Obligaciones Financieras Corto Plazo OtrosxPagar Pasivos Corrientes Otros Pasivos de Largo Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Total Acciones Preferenciales Inters Minoritario Acciones Ordinarias Utilidades Ejercicio Patrimonio Ordinario Pasivo y Patrimonio

BALANCEEfe +Tit +CxC +OxC +Inv =AC OALP AFB -DepAc =AFN =AT 3.399.034 6.784.470 2007 583.977 1.412.977 1.996.954 900.000 2.896.954 1.687.955 1.449.968 749.593 3.887.515 6.784.470 3.586.701 7.528.831 2008 753.349 9.802 1.684.497 2.447.648 900.000 3.347.648 1.641.826 1.449.968 1.089.390 4.181.183 7.528.8318,02% -15,14% -1,51% -55,66% 31,69%

2007 263.487 338.706 267.560 400.182 1.269.935 2.115.501

2008 155.060 301.311 445.366 512.199 1.413.936 2.528.194

2009 138.491 312.524 485.444 227.052 1.163.512 2.550.659

2010 282.057 461.208 157.499 207.563 1.108.327 4.502.054

3.737.920 7.452.090 2009 593.600 280.115 1.565.744 2.439.458 620.000 3.059.458 1.732.700 1.449.968 1.209.964 4.392.632 7.452.090

3.198.846 8.809.227 2010 472.520 854 1.578.207 2.051.581 2.055.485 4.107.066 2.102.304 1.449.967 1.149.891 4.702.162 8.809.228

CxP +OFCP +OxP =PC +OPLP +DLP =PT AP IMeq +AO +UE =PO =PyPCuentasxCobrar Inventarios Activos Fijos Netos

%TACC

Obligaciones Financieras Corto Plazo Deuda de Largo Plazo

BALANCEBalance Activos4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2007 2008 2009 2010 Efectivo CuentasxCobrar Inventarios

Balance Pasivos2,500,000 2,000,000 CuentasxPagar 1,500,000 Obligaciones Financieras Corto Plazo Deuda de Largo Plazo

1,000,000500,000 2007 2008 2009 2010

FLUJO DE EFECTIVOFlujo de CajaDe las Operaciones Utilidad Despues Impuestos + Depreciacin periodo + Inters Minoritario Cambios en Capital de Trabajo -Incremento en Cuentas por Cobrar -Incremento en Otros por Cobrar -Incremento en Inventarios +Incremento en Otros Pasivos LP +Incremento en Cuentas por Pagar +Incremento en Otros por Pagar =Total Operaciones De las Inversiones - Incremento en Activos Fijos Brutos -D Otros Activos de Largo Plazo =Total Inversiones De la Financiacin -Incremento en Ttulos + Incremento Obl. Financieras CP + Incremento Deuda de Largo Plazo -Dividendos + Incremento Acciones ordinarias =Total Financiacin -DTit t DOFCP t DDLP t -Div DAO t =EFIN t 0 9.802 0 0 -749.593 -739.791 0 270.313 -280.000 0 -1.089.390 -1.099.077 0 -279.260 1.435.485 0 -1.209.965 -53.740 -DAFB t -DOALP t =EINV t -187.667 -412.693 -600.360 -151.219 -22.465 -173.684 539.074 -1.951.395 -1.412.321 UDI t Dep.p t 1.089.390 0 -46.129 37.395 -177.806 -112.016 0 169.372 271.520 1.231.724 1.209.964 0 90.874 -11.213 -40.079 285.147 0 -159.748 -118.754 1.256.192 1.149.891 0 369.604 -148.684 327.945 19.489 0 -121.080 12.463 1.609.628

2.007

2.008

2.009

2.010

-DCxC t -DOxC t -DInv t DOPLP t DCxP t DOxP t =EOP t

FLUJO DE EFECTIVO2.007 D Efectivo+Efectivo Inicial

2.008-108.426 263.487

2.009-16.569 155.060

2.010143.567 138.491

=Efectivo Final

155.060

138.491

282.058

INDICADORESCapital de Operaciones Capital de Trabajo Operativo Neto +Capital Operativo (Neto) =Total Capital Operativo Neto Incrementos en Capital de Operaciones Neto Incremento Capital de Trabajo Operativo Neto Incremento Capital Operativo (Neto) Incremento Total Capital Operativo Neto Clculo de Flujo de Caja Libre Net Operating Profit After Taxes Flujo de Caja Libre Inversin bruta Flujo de Caja Libre Clculo del Valor de Mercado Agregado Net Operating Profit After Taxes Retorno sobre el Capital Invertido Costo de Capital Promedio Ponderado Costo de Capital despus de impuestos Valor Econmico Agregado NOWC t NOC t TNOCt 2.007 -990.506 1.299.289 310.790 2.007 DNOWC DNOC DTNOC 2.007 1.299.289 1.299.289 2.008 -1.178.970 1.289.649 112.687 2.008 -188.464 600.360 411.896 2.008 1.289.649 877.752 411.896 877.752 2.008 1.289.649 28,51% 12,00% 542.883 746.765 2.009 -1.134.323 1.449.867 317.553 2.009 44.647 173.684 1 2.009 1.449.867 1.449.866 1 1.449.866 2.009 1.449.867 29,37% 12,00% 592.311 857.556 2.010 -1.224.456 1.443.169 220.723 2.010 -90.133 1.412.321 1.322.188 2.010 1.443.169 120.981 1.322.188 120.981 2.010 1.443.169 28,00% 12,00% 618.511 824.658

NOPAT FCF IB FCF

NOPAT ROIC kWACC $CC EVA

2.007 1.299.289

RAZONES FINANCIERASDefinicin 2008 2009 0,38 1,86% 19,50 33,01 86,31 -33,79 78% 17,01% 3,59 20,7% 16,2% 27,5% 36,7% 29,4% 17,4% 29,4% 108,0% 21,0% 0,00 0,00 0,00 0,00 0,13 0,35 2010 0,44 3,20% 26,85 25,81 58,75 -6,10 71% 30,43% 2,65 18,3% 13,1% 24,5% 32,8% 28,0% 16,0% 2,3% -48,2% -4,4% 0,00 0,00 0,00 0,00 0,28 0,86 1:Mx, 0:Mn 1 1 0 0 1 0 1 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

Liquidez(AC-Inv)/PC Cash/AT 365*CxC/Vt 365*Inv/CV 365*CxP/CV Invd+CxCd-CxPd Vt/AT D/(D+Pat) EBIT/Int UDI/Vt UDI/AT UDI/Pat EBITDA/Vt NOPAT/TNOC(t-1) EVA% FCF/TNOC(t-1) (GVt-GCVt)/Abs(GCVt) EBITDA(t)/EBITDA(t-1)-1 P/EPS P/BVPS P/(Vt/#Acc) P/(EBITDA/#Acc) (P*#Acc+DN)/Vt (P*#Acc+DN)/EBITDA veces % dias dias dias dias veces % veces % % % % % % % % % veces veces veces veces veces veces Acida Cash Position 0,37 2,06% 18,93 65,44 96,25 -11,88 77% 17,87% 2,68 18,7% 14,5% 26,1% 30,5% 28,5% 16,5% 19,4%

ActividadCxCd Invd CxPd Ciclo Efectivo Rot AT

EndeudamientoApal Fro2 Cobertura Intereses

RentabilidadMR (Margen Rent) ROA ROE Mebitda ROIC ROIC-kwacc FCF%

CrecimientoGMB Gebitda RPG M/B M/V M/EBITDA FV/V FV/EBITDA 626,1% 22,9% 0,00 0,00 0,00 0,00 0,13 0,43

Indicadores de Mercado

BENCHMARK

BENCHMARKRazones FinancierasPesos 50,0% (AC-Inv)/PC 15,0% Cash/AT 10,0% 10,0% 10,0% 20,0% 15,0% 365*CxC/Vt 365*Inv/CV 365*CxP/CV Invd+CxCd-CxPd Vt/AT Definicin PesoN 12,5% 3,8% 2,5% 2,5% 2,5% 5,0% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 5,0% 6,3% 5,0% 3,8% 5,0% 5,0% 5,0% 6,3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 100% 2008 0,37 2,06% 18,93 65,44 96,25 -11,88 77% 17,87% 2,68 18,7% 14,5% 26,1% 30,5% 28,5% 16,5% 19,4% 626,1% 22,9% 0,00 0,00 0,00 0,00 0,13 0,43 2009 0,38 1,86% 19,50 33,01 86,31 -33,79 78% 17,01% 3,59 20,7% 16,2% 27,5% 36,7% 29,4% 17,4% 29,4% 108,0% 21,0% 0,00 0,00 0,00 0,00 0,13 0,35 2010 0,44 3,20% 26,85 25,81 58,75 -6,10 71% 30,43% 2,65 18,3% 13,1% 24,5% 32,8% 28,0% 16,0% 2,3% -48,2% -4,4% 0,00 0,00 0,00 0,00 0,28 0,86 2008 0,88 4,23% 25,02 45,26 44,13 26,15 35% 39,68% -0,05 -12,4% -4,3% -8,5% -2,2% 14,8% 2,8% 13,1% 151,7% -70,9% 0,00 0,00 0,00 -0,05 0,85 -38,17 2009 0,37 0,41% -6,81 39,37 43,61 -11,05 34% 38,08% -0,31 -32,1% -11,0% -21,6% -15,4% 6,2% -5,8% 21,6% -375,6% 496,4% 0,00 0,00 0,00 -0,01 0,90 -5,87 2010 0,31 1,10% 41,05 43,16 24,85 59,36 47% 44,20% -0,43 -17,5% -8,2% -18,8% -13,2% 6,1% -5,9% 29,3% 25,8% -5,5% 0,00 0,00 0,00 -0,02 0,72 -5,44 B-M 0,52 0,02 19,76 42,60 37,53 24,82 0,38 0,41 -0,26 -0,21 -0,08 -0,16 -0,10 0,09 -0,03 0,21 -0,66 1,40 0,00 0,00 0,00 -0,03 0,82 -16,49 Regla OK Lgica 1:Mx, 0:Mn 1 1 0 0 1 0 1 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

ComcelDistancia al benchmark 2008 -29,5% 7,7% 4,2% -53,6% 156,4% 147,9% 100,5% 56,0% 1124,3% 190,6% 285,1% 259,9% 397,6% 215,9% 654,5% -9,0% 1048,0% -83,7% 2009 -26,6% -2,8% 1,3% 22,5% 130,0% 236,1% 103,9% 58,2% 1472,4% 200,0% 307,7% 269,1% 457,8% 225,5% 683,7% 37,7% 263,5% -85,0% 2010 -16,0% 67,4% -35,9% 39,4% 56,5% 124,6% 84,9% 25,2% 1112,7% 188,6% 266,9% 250,1% 419,2% 210,3% 637,5% -89,0% 27,0% -103,1% 2008 0,00 1,00 1,00 0,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 0,75 1,00 0,00

ComcelPuntaje 2009 0,00 0,75 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 0,00 2010 0,50 1,00 0,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 0,00 1,00 0,00

Liquidezveces Acida % Cash Position

Actividaddias CxCd dias Invd dias CxPd dias Ciclo Efectivo veces Rot AT

Endeudamiento15,0% D/(D+Pat) 15,0% EBIT/Int 15,0% 20,0% 25,0% 20,0% 15,0% 20,0% UDI/Vt UDI/AT UDI/Pat EBITDA/Vt NOPAT/TNOC(t-1) EVA% % Apal Fro2 veces Cobertura Intereses

Rentabilidad% % % % % % % MR (Margen Rent) ROA ROE Mebitda ROIC ROIC-kwacc FCF%

20,0% FCF/TNOC(t-1)

Crecimiento20,0% (GVt-GCVt)/Abs(GCVt) % 25,0% EBITDA(t)/EBITDA(t-1)-1 % 10% 10% 10% 10% 10% 10% P/EPS P/BVPS P/(Vt/#Acc) P/(EBITDA/#Acc) (P*#Acc+DN)/Vt (P*#Acc+DN)/EBITDA GMB Gebitda

Indicadores de Mercadoveces RPG veces M/B veces M/V veces M/EBITDA veces FV/V veces FV/EBITDA

-100,0% 100,0% -84,2% 102,6%

-100,0% 100,0% -84,2% 102,2%

-100,0% 100,0% -65,6% 105,2%

0,00 1,00 65,00%

0,00 1,00 67,81%

0,00 1,00 67,50%

400% SubTotal

Puntaje

Comcel Vs Movistar

BENCHMARKRazones FinancierasPesos 50,0% (AC-Inv)/PC 15,0% Cash/AT 10,0% 10,0% 10,0% 20,0% 15,0% 365*CxC/Vt 365*Inv/CV 365*CxP/CV Invd+CxCd-CxPd Vt/AT Definicin PesoN 2008 0,37 2,06% 18,93 65,44 96,25 -11,88 77% 17,87% 2,68 18,7% 14,5% 26,1% 30,5% 28,5% 16,5% 19,4% 626,1% 22,9% 2008 0,00 0,00 0,00 0,00 0,13 0,43 2009 0,38 1,86% 19,50 33,01 86,31 -33,79 78% 17,01% 3,59 20,7% 16,2% 27,5% 36,7% 29,4% 17,4% 29,4% 108,0% 21,0% 2009 0,00 0,00 0,00 0,00 0,13 0,35 2010 0,44 3,20% 26,85 25,81 58,75 -6,10 71% 30,43% 2,65 18,3% 13,1% 24,5% 32,8% 28,0% 16,0% 2,3% -48,2% -4,4% 2010 0,00 0,00 0,00 0,00 0,28 0,86 2008 0,88 4,23% 25,02 45,26 44,13 26,15 35% 39,68% -0,05 -12,4% -4,3% -8,5% -2,2% 14,8% 2,8% 13,1% 151,7% -70,9% 0,00 0,00 0,00 -0,05 0,85 -38,17 2009 0,37 0,41% -6,81 39,37 43,61 -11,05 34% 38,08% -0,31 -32,1% -11,0% -21,6% -15,4% 6,2% -5,8% 21,6% -375,6% 496,4% 0,00 0,00 0,00 -0,01 0,90 -5,87 2010 0,31 1,10% 41,05 43,16 24,85 59,36 47% 44,20% -0,43 -17,5% -8,2% -18,8% -13,2% 6,1% -5,9% 29,3% 25,8% -5,5% 0,00 0,00 0,00 -0,02 0,72 -5,44 B-M 0,40 2,37% 21,76 41,42 80,44 -17,26 0,76 22% 2,97 19% 15% 26% 33% 29% 17% 17% 229% 13% 0,00 0,00 0,00 0,00 0,18 0,55 Regla OK Lgica 1:Mx, 0:Mn 1 1 0 0 1 0 1 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

MovistarDistancia al benchmark 2008 122,7% 78,3% 13,0% -58,0% -45,1% -31,1% -54,0% 17,9% -101,6% -164,6% -129,6% -132,5% -106,7% -48,4% -83,3% -23,0% -33,6% -638,3% 2009 -5,7% -82,8% 10,4% 20,3% -45,8% 95,8% -54,8% 21,9% -110,5% -266,7% -175,2% -183,1% -146,1% -78,5% -135,2% 26,5% -264,3% 3668,6% 2010 -22,1% -53,6% -23,4% 37,7% -69,1% -64,7% -38,4% -39,8% -114,4% -191,0% -156,0% -172,2% -139,6% -78,6% -135,3% 71,9% -88,7% -141,7% 2008 1,00 1,00 1,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,50 0,00 0,00

MovistarPuntaje 2009 0,75 0,00 1,00 1,00 0,00 1,00 0,00 1,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1,00 0,00 1,00 2010 0,50 0,00 0,50 1,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1,00 0,00 0,00

LiquidezvecesAcida % Cash Position 12,5% 3,8% 2,5% 2,5% 2,5% 5,0% 3,8%

Actividaddias CxCd dias Invd dias CxPd dias Ciclo Efectivo vecesRot AT

Endeudamiento15,0% D/(D+Pat) 15,0% EBIT/Int 15,0% 20,0% 25,0% 20,0% 15,0% 20,0% UDI/Vt UDI/AT UDI/Pat EBITDA/Vt NOPAT/TNOC(t-1) EVA% % Apal Fro2 3,8% vecesCobertura Intereses3,8%

Rentabilidad% % % % % % % MR (Margen Rent) ROA ROE Mebitda ROIC ROIC-kwacc FCF% 3,8% 5,0% 6,3% 5,0% 3,8% 5,0% 5,0% 5,0% 6,3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 100%

20,0% FCF/TNOC(t-1)

Crecimiento20,0% (GVt-GCVt)/Abs(GCVt) % 25,0% EBITDA(t)/EBITDA(t-1)-1 % 10% 10% 10% 10% 10% 10% P/EPS P/BVPS P/(Vt/#Acc) P/(EBITDA/#Acc) (P*#Acc+DN)/Vt (P*#Acc+DN)/EBITDA GMB Gebitda

Indicadores de MercadovecesRPG vecesM/B vecesM/V vecesM/EBITDA vecesFV/V vecesFV/EBITDA

367,5% -7066,7%

398,9% -1171,6%

296,3% -1092,7%

1,00 0,00 27,50%

1,00 0,00 36,88%

1,00 0,00 17,50%

400% SubTotal

Movistar Vs Comcel

Puntaje

CONSOLIDADO BENCHMARK2008Comcel vs Comcel Comcel Vs Movistar Movistar Vs Comcel 67,19% 65,00% 27,50%

200975,00% 67,81% 36,88%

201050,00% 67,50% 17,50%

CONCLUSIONESSlida Generacin de Flujo de Caja Operativo: Las operaciones de la empresa se han beneficiado del incremento sostenido de su base de suscriptores, lo que aunado a las distintas estrategias para fortalecer el ingreso promedio por usuario a travs de la expansin de oferta de servicios de datos le ha permitido contar con una slida base de ingresos. Comcel mantiene ventajas competitivas en su amplia cobertura geogrfica, contando con el despliegue de tecnologas 3G en la mayor parte del territorio nacional. Segn cifras de mercado, al cierre de septiembre del ao 2011, Comcel mantena una participacin de 65,3% en el sector de telefona mvil en el pas. Adicionalmente, el control de los costos operativos le ha contribuido con el registro de un amplio margen EBITDA, el cual se ubic en 51,9% al cierre de septiembre del ao 2011. Conservadores Relaciones de Apalancamiento y Cobertura: La generacin de flujo de caja operativo de Comcel le ha permitido financiar las importantes inversiones de capital que requiere la industria en donde opera y mantener constantes pagos de dividendos sin afectar las relaciones de apalancamiento. Al cierre de septiembre del ao 2011, la relacin de deuda financiera a EBITDA de los ltimos doce meses se ubic en 0,6 veces, mientras que la cobertura de gastos financieros registr 45 veces. Los conservadores indicadores de apalancamiento y cobertura otorgan una amplia flexibilidad financiera para continuar implementando las inversiones que consoliden la posicin competitiva de la empresa. Liquidez y Estructura de deuda La liquidez de COMCEL est soportada en su capacidad de generacin operativa. Al cierre del 2010 Comcel registraba 282,057 millones en efectivo, la cual se increment desde 138,282.057 millones al cierre del ao 2009 Dichos niveles de efectivo cubren en 72 veces la deuda financiera de corto plazo, evidenciando la slida posicin de liquidez de la empresa.

CONCLUSIONESFlujo de Caja e Indicadores CrediticiosComcel continua mostrando una alta capacidad de generacin de flujo de caja operativo, afianzada en su slida posicin competitiva, su creciente base de clientes, adems del estricto control de sus costos operativos, lo cual se ha reflejado en un robusto margen EBITDA. Estrategia y Posicin Competitiva

La estrategia de Comcel se ha basado en la consolidacin de su slida posicin competitiva a travs de la amplia cobertura geogrfica, adems de la diversificacin y la calidad de los servicios provistos. La empresa ha mantenido un proceso de superposicin de la red la cual tiene cobertura en el 99% de los municipios del pas, con el objeto incentivar el uso de los servicios 3G, especialmente los referidos a datos. Adicionalmente, Comcel ha comenzado el despliegue de la tecnologa HSPA+ en las ciudades ms importantes, la cual incrementa la velocidad de transmisin de datos, dirigido a la satisfaccin de los requerimientos de segmentos de su base de clientes. Asimismo, la empresa ha enfrentado la saturacin del uso del espectro asignado a travs de inversiones para la optimizacin del uso de la red y la migracin en entre las diversas bandas, con el objeto de mantener un alto estndar de calidad de servicio. En lnea con la tendencia experimentada por muchos pases de la regin, el sector de la telefona mvil en Colombia ha registrado un significativo crecimiento en los ltimos aos, llevando la penetracin del servicio desde 47% en el 2005 hasta 103,7% al cierre de septiembre del ao 2011.Si bien los altos niveles de penetracin del servicio incrementan las presiones competitivas entre los participantes del sector, aumentando los costos de adquisicin de clientes y generando presiones se considera que tasas de penetracin de 130% son posibles de obtener en los mercados latinoamericanos, como se ha evidenciado en pases como Chile o Argentina.

CONCLUSIONESEstrategia y Posicin CompetitivaEl sector de telefona mvil en Colombia se ha caracterizado por ser altamente concentrado. Desde sus inicios han participado tres oferentes, al tiempo que Comcel se ha consolidado como el lder con una participacin de 65,3% al cierre de septiembre del ao 2011. Comcel mantiene ventajas competitivas en trminos de su amplia cobertura geogrfica y su mayor oferta de servicios de valor agregado. A finales del ao 2010, se anunci la entrada al mercado de Uff Mvil, el primer Operador Mvil Virtual (MVO, por sus siglas en ingles) en el pas, al tiempo que se espera la entrada de Virgin Mobile durante el ao 2012, tambin como MVO. Dichas empresas deben operar bajo las plataformas de una de las 3 empresas ya instaladas en el mercado. Si bien al cierre de septiembre del ao 2011, Uff solo haba alcanzado un 0,4% de participacin, se espera que la entrada de estos operadores contribuya a la dinamizacin del sector, al buscar posicionarse en determinados segmentos de mercado. Entre los cambios regulatorios de importancia se destaca el inicio de la portabilidad numrica durante el segundo semestre del ao 2011, con el cual los subscriptores pueden cambiar a su proveedor de telefona sin perder su nmero telefnico. En el caso de Comcel, el resultado de esta poltica fue una cesin neta de 22.072 suscriptores, cifra que solo representa el 0,07% de la base de suscriptores.