trabajo final Celia Mairena Molina - UCArepositorio.uca.edu.ni/1190/1/UCANI3389.pdf · En este...
39
UNIVER PROGRAMA DIRE ANÁLISIS ESTRATÉGICO RSIDAD CENTROAMERICANA A DE MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN Y ECCIÓN DE EMPRESAS (MADE) O Y FUNCIONAMIENTO DE LA BOLSA DE DE NICARAGUA ELABORADO POR: CELIA MAIRENA MOLINA Managua, Nicaragua Febrero, 2011 E VALORES
Transcript of trabajo final Celia Mairena Molina - UCArepositorio.uca.edu.ni/1190/1/UCANI3389.pdf · En este...
UNIVERSIDAD CENTROAM
PROGRAMA DE MAESTRÍADIRECCIÓN DE EMPRESA
ANÁLISIS ESTRATÉGICO Y FUNCIO
UNIVERSIDAD CENTROAMERICANA
PROGRAMA DE MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN YDIRECCIÓN DE EMPRESAS (MADE)
ESTRATÉGICO Y FUNCIONAMIENTO DE LA BOLSA DEDE NICARAGUA
ELABORADO POR:CELIA MAIRENA MOLINA
Managua, NicaraguaFebrero, 2011
DE VALORES
ii
DEDICATORIA
Dedico la presente a los seres que más amo en este mundo: Dios, mi esposo,
Gustavo Adolfo y mis hijos, Gustavo Alejandro y Andrea Rebecca, por ser la
fuente de mi inspiración y motivación para superarme cada día más y así poder
luchar para que la vida nos depare un futuro mejor.
ii
AGRADECIMIENTO
Deseo expresar mis más sinceras muestras de agradecimiento:
Al Señor Jesucristo, mi Señor y Dios, por enseñarme el camino correcto de la vida,
guiándome y fortaleciéndome cada día con su Santo Espíritu.
A mis Padres, Hermano y Hermanas por creer y confiar siempre en mí,
apoyándome en todas las decisiones que he tomado en la vida.
A mis maestros, por sus consejos y por compartir desinteresadamente sus amplios
conocimientos y experiencia.
A mis compañeros y compañeras de clases, por el apoyo y motivación que de
ellos he recibido.
Celia Mairena Molina
iii
ÍNDICE
CAPÍTULO PÁGINA
I. RESUMEN EJECUTIVO ……….……..…………………………………………1
II. INTRODUCCIÓN …………..……..………………………………………………2
III. ANÁLISIS DEL MACROAMBIENTAL …….……………………………………4
III.1 MACRO AMBIENTE INTERNACIONAL ………………………………….4
III.2 MACRO AMBIENTE NACIONAL ………………………………………….5
III.2.1 FACTORES ECONÓMICOS.…....……………………………………….5
III.2.2 FACTORES POLÍTICOS………….………………………………………8
III.2.3 FACTORES DEMOGRÁFICOS.…………………………………..……10
III.2.4 FACTORES CULTURALES….…………………………………………11
IV. ANÁLISIS DEL SECTOR INDUSTRIAL DE LA BOLSA DE VALORES
DE NICARAGUA………..….……………………………………………………12
IV.1 CARACTERIZACIÓN GENERAL DEL SECTOR…….………………...13
IV.1.1 CONDICIONES BÁSICAS (DEMANDA Y OFERTA)………………..13
IV.1.2 ESTRUCTURA DE MERCADO ………………………………………15
IV.1.3 CONDUCTA……………………………………………………………..16
IV.1.4 EJECUTORIA……………………………………………………………17
IV.2. 5 MODELO DE LAS 5 FUERZAS...…………………………………….18
IV.2.1 RIVALIDAD ENTRE COMPETIDORES...……………………………..18
IV.2.2 PODER DE NEGOCIACION DE LOS COMPRADORES...………....19
IV.2.3 AMENAZAS DE NUEVOS INGRESOS….……………………………19
IV.2.4 PODER DE NEGOCIACION DE LOS PROVEEDORES……………20
IV.2.5 AMENAZAS DE PRODUCTOS SUSTITUTOS……………………….20
IV.2.6 ACCIONES DEL GOBIERNO…………………………………………..20
V. ANÁLISIS INTERNO……………………………….………….………………...22
V.1 HISTORIA……………………………………………………………………22
V.2 MISIÓN Y VISIÓN…………………………………………………………..22
iv
V.3 ESTRUCTURA Y COMPORTAMIENTO…………………………………22
V.4 CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS INTERNO…………………………...25
VI. ANÁLISIS ESTRATÉGICO……………………………………………………..26
VI.1 ANALISIS FODA……………..……………………...……………….…….26
VI. 2 ESTRATEGIAS………………………………………………………….…27
CONCLUSIONES GENERALES………………………………….………………….…..27
BIBLIOGRAFIA……………………………………………………………………………...28
ANEXOS……………………………………………………………………………………..30
1
I. RESUMEN EJECUTIVO
En este trabajo se presenta el desarrollo de un modelo estratégico para demostrar
las posibilidades de crecimiento de la Bolsa de Valores de Nicaragua, su
funcionamiento y cómo es regulada, explicando la estructura de esta industria y su
poca competencia con empresas similares, los factores de éxito, los riesgos y su
rentabilidad.
Analizar desde una óptica profesional, crítica, ética y positiva, la estructura y
comportamiento del sector de inversiones bursátiles, utilizando las herramientas,
técnicas y metodologías aprendidas en el módulo del análisis del entorno, del
programa MADE. Se utilizaron principalmente fuentes de información secundaria,
entrevistas a personal de la Bolsa de Valores de Nicaragua y artículos especializados
publicados por esta institución.
Recomendamos incluir dentro de las estrategias de la empresa acciones que
beneficien el mercadeo y promoción del funcionamiento de la Bolsa de Valores de
Nicaragua, para que sea conocido por el público en general.
El negocio no ha crecido mucho en cantidad clientes por ser un monopolio y casi
siempre son los mismos clientes, las características desde el 2006 es que se puede
describir como un mercado pequeño, principalmente de títulos de deuda emitidos por
el sector público, con operaciones mayoritariamente de corto plazo.
Las tasas de rendimiento del 2009 fluctuaron en un rango anual de 8% al 20% en
moneda nacional, 2009 de 7.5% y 10.75% en moneda extranjera y del 2010 del
7.10% al 11.75% en moneda nacional y 10.75% en moneda extranjera, los
rendimientos para este año son menores. (http://www.bolsanic.com, 2010)
El elemento principal para competir en esta industria es el acceso y facilidad de
capital, en vista que es el activo principal de este negocio. El servicio rápido,
oportuno, menores costos y fondos disponibles de los puestos de bolsa autorizados
son esenciales por la fuerte rivalidad entre los competidores (clientes e inversionistas
2
II. INTRODUCCION
Estudiamos y analizamos cómo funciona la Bolsa de Valores de Nicaragua,
explicando la estructura, funcionamiento, características de esta industria y su
competencia, los factores de éxito, los riesgos y su rentabilidad.
El fácil acceso a inversiones de alto rendimiento sería muy beneficioso para muchas
empresas e inversionistas con liquidez suficiente en determinados períodos de
tiempo ya sea a corto o largo plazo, porque este es un negocio seguro, rentable y así
pueden incrementar sus utilidades. La Bolsa de Valores de Nicaragua no tiene
sistemas de mercadeo o de publicaciones generalizadas para dar a conocer su
funcionamiento, lo cual excluye de oportunidades a muchos inversionistas
potenciales y empresas que conforman la economía de Nicaragua.
La determinación de las modificaciones y recomendaciones que se pueden hacer a
la estructura, funcionamiento, organización de la Bolsa de Valores de Nicaragua se
enfocan en dar una mayor apertura al público, haciendo de esta empresa una
empresa con mayor diversificación de accionistas, cambios en los procesos de
negociación para sus mismas empresas que invierten en ella, estandarización de
políticas y procesos internos para el buen desarrollo de la empresa y una
planificación financiera más rentable.
Para la realización de este trabajo no se encontró ninguna limitación. En la página
web de la Bolsa de Valores de Nicaragua se encuentra información actualizada, las
entrevistas de personal fueron de mucha importancia y se me brindo todo tipo de
información, permitiendo el avance de este trabajo de forma satisfactoria.
El presente trabajo está estructurado de la siguiente forma:
El capítulo I Resumen Ejecutivo que presenta una síntesis del estudio incluyendo
conclusiones y recomendaciones.
3
El capítulo II Objetivo, justificación, alcance, metodología de investigación utilizada,
limitaciones encontradas y un sumario por capitulo.
El capítulo III Análisis Macroambiental se considera los factores macroeconómicos
internacionales como nacionales que afectan la industria.
En el capítulo IV Análisis del sector Industrial de la Bolsa de Valores de Nicaragua se
analiza el mercado, incluyendo una visión general del sistema financiero y el sector
de puestos de bolsas autorizados como tales, donde se determina el volumen de
inversión, segmentos de mercado de clientes, características generales de los
clientes, necesidades de los clientes/decisiones de compra de los clientes, se
presenta la estructura del mercado (de mercado, de obtención de capital, de
desarrollo de capacidades) necesarias para el funcionamiento.
En el capítulo V Análisis interno de la Bolsa de Valores de Nicaragua antecedentes,
desempeño interno, situación actual, perspectivas, análisis organizacional.
En el capítulo VI Análisis Estratégico de la Bolsa de Valores de Nicaragua
antecedentes,
4
III. ANÁLISIS MACROAMBIENTAL
III.1 MACROAMBIENTE INTERNACIONAL
Entre los factores políticos más relevantes del macroambiente internacional,
podemos considerar al nuevo inquilino de la casa blanca, el primer afroamericano
elegido presidente de Estados Unidos, quién tiene como principal objetivo el
restablecimiento de la economía en su país y se enfoca con prioridad hacia los
asuntos internos. Esto en cierta medida ha disminuido el protagonismo de Estados
Unidos en la región, dejando a los países de Latinoamérica atendiendo sus propios
asuntos, para ello se aprobó a finales de febrero 2010 la creación de la Comunidad
de Estados Latinoamericanos y del Caribe, que asumirá el patrimonio del Grupo de
Rio y de la cumbre de América Latina y el Caribe (CALC) sobre integración,
desarrollo sostenido e integración regional, no obstante la Organización de Estados
Americanos seguirá funcionando como tal. También podemos mencionar los
esfuerzos de integración que tiene la región para iniciar negociaciones con la Unión
Europea, así como los nexos actuales de Nicaragua como miembro del Alianza
Bolivariana para los Pueblos de Nuestra América, donde nos hemos beneficiado con
la ayuda que Venezuela con subsidios en el petróleo y cuotas otorgadas para las
exportaciones que nuestro país ha realizado hacia Venezuela.
El factor demográfico más importante para Latinoamérica y el Caribe es la
disminución de los emigrantes, en marzo de 2009 había 11.1 millones de inmigrantes
no autorizados en los estados Unidos y en el mismo mes de 2007 eran 12 millones,
se reportaba una disminución del 8% entre 2007 y 2009. Ya que para tratar de
mejorar su situación económica, se veían forzados a regresar a sus países debido a
la contracción del mercado laboral de Estados Unidos. Esto conlleva a que el
desempleo aumente considerablemente en el resto de países de Latino América y el
Caribe. (Pew, 2010)
Asimismo los incrementos a los precios de materias primas a nivel internacional,
especialmente el precio de alimentos y combustible y finalmente la resonancia en los
5
cooperantes sobre las acusaciones de fraude electoral en los comicios municipales a
finales del 2008 elevó el riesgo social en Nicaragua.
III.2 MACRO AMBIENTE NACIONAL
III.2.1 FACTORES ECONÓMICOS
En el foro económico mundial del 9 de septiembre del 2010 se dio a conocer en su
informe de competitividad, donde Nicaragua ocupa la posición no. 112 de la lista, de
134 países. Al 2008 el PIB era de 6.37 mil millones de dólares, el PIB per cápita se
sitúa en 1,123 dólares, con una tasa de crecimiento real del PIB del 3.2% y una tasa
de inflación del 13.8%10. (Klaus Schwab, 2010)
En el cuarto trimestre del 2010 la economía creció en 4.5%, mayor en 2.1% que el
tercer trimestre del 2010 (Índice_de_Competitividad_Global, 2009-2010) y la inflación
del 2010 fue del 9.23 (http://www.bcn.gob.ni/). En 2010 el ingreso PIB per cápita de
Nicaragua fue de 1,126.50 de dólares. Nicaragua es el único país del hemisferio
occidental, junto a Haití, que no supera los 3,000.00 dólares de ingreso PIB per
cápita.
Las previsiones oficiales muestran, en el 2010, una leve mejoría en la economía
nicaragüense, influenciada por la economía mundial que muestra la misma
tendencia. De acuerdo con el titular del Banco Central de Nicaragua, BCN, Antenor
Rosales, este año prevén, de entrada, un crecimiento económico que oscilaría entre
el 1.5 y 2 por ciento.
En términos de exportaciones o ventas externas, sin incluir zonas francas, según el
Banco Central en 2010 fueron de 1,851.1 millones de dólares.
La mayor contribución al crecimiento de nuestra economía, lo tuvo el sector de
manufactura que aportó un 7%; agricultura, ganadería, silvicultura y pesca en 6.5%;
comercio hoteles y restaurantes 3.8% y explotación de minas y canteras en 39.8%.
6
El mercado más fuerte, en el extranjero, sigue siendo para Nicaragua el
centroamericano y el estadounidense, donde se colocaron 416 y 375 millones de
dólares respectivamente.
En cuanto a las exportaciones de zonas francas, el BCN destacó que en 2009
cerraron en 900 millones de dólares, reflejando una reducción del 5.3 por ciento en
relación con 2008.
Las importaciones o compras del país en el extranjero, se calculan en el presente
año entre 3,100 y 3,200 millones de dólares.
El año pasado éstas totalizaron los 2,911.2 millones de dólares, un 22 por ciento
menos de lo registrado en 2008, de manera que el déficit en la balanza comercial
cerró en 1,626 millones de dólares en 2009.
Las remesas, también pintan bien en el presente año. Estas podrían alcanzar un
poco más de los 788 millones de dólares, de acuerdo con las proyecciones
gubernamentales.
Hasta noviembre de 2009 las remesas se reportan en 700 millones de dólares, lo que
representa una disminución del 6.2 por ciento respecto de 2008. No obstante
Rosales mencionó que los datos preliminares de diciembre pasado hacen indicar que
la reducción descrita estará por debajo del 6 por ciento.
En cuanto a la Inversión Extranjera Directa se estima que ésta podría fluctuar entre
los 400 y 450 millones de dólares en el año en curso. Los datos cortados a
noviembre de 2009, indican que la Inversión Extranjera Directa osciló entre los 300 y
400 millones de dólares, según cifras del Banco Central de Nicaragua.
La deuda externa pública se contabiliza a diciembre 2010 en 3,876.4 millones de
dólares, lo que equivale al 59.2 por ciento del Producto Interno Bruto, PIB, nacional
7
según el Banco Central de Nicaragua. La deuda interna, en tanto, se registra en
1,211 millones de dólares, lo que representa el 19 por ciento del PIB.
De acuerdo con el BCN, en el 2010, Nicaragua tiene como desafíos mejorar la
infraestructura productiva; sortear la tendencia alcista del petróleo y de alimentos; y
tiene como reto establecer una política salarial de consenso, acorde con la realidad
económica.
Entre las oportunidades destaca la recuperación de la demanda externa; el potencial
de inversión en el ámbito energético; la liquidez en el Sistema Financiero Nacional
que puede servir para mejorar la colocación del crédito; la vigencia del Tratado de
Libre Comercio con Panamá y el avance probable del acuerdo con la Asociación
entre Centroamérica y la Unión Europea, entre otros. También “será vital” que se
ejecute lo establecido en el Programa de Inversión Pública. La principal fuente de
exportación son los productos agrícolas que equivalen al 31% del PIB, la
manufactura un 10%, los servicios es el 55%, construcción 4%. Para el 2009 la
inflación anual acumulada a octubre del 2010 es de 6.88%. (Banco Central de Nicaragua,
2010).
El Banco Central de Nicaragua redujo para el primer trimestre del 2009 el saldo de
Reservas Internacionales Netas Ajustadas (RINA) en 60 millones de dólares. Con
esto el Reservas Internacionales Netas Ajustadas quedo con 1,573.1 millones de
dólares incluyendo los depósitos del FOGADE (El Fondo de Garantía de Depósitos
de las Instituciones Financieras). (http://www.bcn.gob.ni/)
En la Bolsa de Valores de Nicaragua se observó un efecto negativo desde finales del
2008, se negoció la cantidad en millones de Córdobas de C$14,615, en el 2009 de
C$8,256 y en el 2010 de C$24,884 respectivamente, lo que indica que las
inversiones en la Bolsa de Valores se están levantando.
Rubros importantes en la producción doméstica como arroz, maíz, trigo y aceite
incrementaron sus precios entre 25% y 35% desde el 2007, mientras que los
8
principales rubros de exportación como el café, la carne y azúcar, tuvieron una
reducción de sus precios entre 7% y 14%. La venta de ganado en pie, uno de los
pilares de la economía campesina, había sufrido una contracción de sus precios de
un 20% en la segunda mitad del 2008. Aunque la tendencia de los mercados para
productos primarios fue de alza en agosto 2009, el café y azúcar aumentaron su
precio. El ganado en pie y la carne aumentaron levemente en 0.3%. El Oro ha
mantenido su precio promedio en 900 dólares la onza troy desde mayo 2009. El
petróleo se mantuvo sobre los 70 dólares el barril.
A junio 2009, por tercer trimestre consecutivo, la balanza de pagos se redujo como
parte del proceso de ajuste de la economía, frente a la crisis económica mundial.
Dentro de este fenómeno contamos con la contracción del 10% de las exportaciones
de textiles a Estados Unidos.
Las importaciones sufrieron también una disminución, afectado por el IMAE – Índice
Mensual de Actividad Económica, que explica la desaceleración de la economía
nacional. Según el BCN la reducción de las importaciones a marzo 2009 fue de 2.7
veces mayor que las exportaciones. Para julio 2009 las exportaciones fueron de
836.56 millones y las importaciones de 1,967.78 millones, lo cual implica una
reducción del 32% en los 7 primeros meses del año comparado al mismo periodo del
2008. De acuerdo al Banco Central el índice Mensual de Actividad Económica
acumulado de Enero a julio 2010 muestra una tasa de crecimiento de un 5.4% veces
más que las importaciones comparadas al mismo período del 2009.
III.2.2 FACTORES POLÍTICOS
En la actualidad siguen siendo efectos negativos para Nicaragua las acusaciones de
fraude en las elecciones municipales de parte de partidos de oposición y
asociaciones de la sociedad civil. Una agencia de cooperación europea llevó a cabo
9
un estudio que indicaba que se había cometido fraude en beneficio del partido de
gobierno, en al menos 37 municipalidades del país.
La comunidad donante internacional había suspendido gran parte de sus flujos de
cooperación a Nicaragua valorada en más de US $500 millones al año quienes
pedían una revisión para transparentar los resultados electorales y restablecer la
gobernabilidad, mientras tanto la administración del Presidente Ortega no aceptaba
la exigencia de los cooperantes. Al cierre del año 2008 algunas embajadas y
organizaciones donantes, ratificaron el congelamiento de la ayuda y el retiro de
oficiales, así como el cierre de oficinas en Nicaragua.
Para financiar el déficit presupuestario del año 2009, ocasionado por el recorte de
apoyo de los cooperantes y menores recaudaciones fiscales, el gobierno había
anunciado que emitiría deuda pública por el orden de los US$100 millones, además
de utilizar US$40 millones de las reservas del país. Por lo tanto, se esperaba que en
este año existiera mayor competencia del sector público por captar recursos
financieros locales y de inversionistas internacionales.
Asimismo, la política económica del gobierno realizó reformas a los aranceles
registrales del 100% en algunos casos, y dentro de la Asamblea Nacional aún existe
un anteproyecto de una reforma fiscal para reducir la brecha de liquidez que tiene el
gobierno.
La crisis económica y ambiente de negocios que se vivía en Nicaragua ocasionó que
inversionistas privados e instituciones financieras de desarrollo, constituidos en
vehículos de inversión en la Bolsa de Valores bajaran sus inversiones. La imagen de
la Bolsa de Valores de Nicaragua, solvencia, eficiencia, control y grado de
organización es altamente vigilada por la superintendencia de bancos y otras
instituciones financieras.
10
III.2.3 FACTORES DEMOGRÁFICOS
Nicaragua es un país con 5.74 millones de habitantes con una tasa de crecimiento
del 1.3%. La esperanza de vida de 72.9 años y la tasa de mortalidad infantil es de 24
muertes por cada mil nacidos vivos. El 50% de la población son mujeres, del total de
la población el grado de escolaridad primaria es del 96%. La fuerza de trabajo se
calcula en 2,308 millones, con una tasa de desempleo del 6.1%, en el cual se incluye
el sector informal, no obstante Nicaragua tiene el salario mínimo más bajo de
Centroamérica, el cual por decreto presidencial aumentó en febrero 2010 a C$2,360
Córdobas. Este aumento apenas cubre el 25% de la canasta básica, que a finales del
2009 se calculaba en $448 Dólares aproximadamente. (APAC (Asociación Pueblos en
Acción))
Es importante destacar que entre septiembre 2008 y marzo 2009, la reducción de
empleos en el sector de las zonas francas fue 18,247 empleos. Con el cierre de zona
franca CONEDENIM más de cuatro mil personas quedaron en el desempleo. La
negociación del cierre de ARNECOM con sus sindicatos de remitir más de dos mil
empleados de vacaciones por tres meses sin goce de salario a fin de esperar
mejoras en los requerimientos de sus productos. Al cierre del primer trimestre 2009,
la Corporación de Zonas Francas aglutinaba 118 empresas operando, con un
aproximado de 68,900 trabajadores, a mayo del 2010 existen 126 zonas francas y 24
en construcción y a julio del 2010 76,208 empleos. ( Instituto Sindical para América Central
y el Caribe , 2010).
En el sector financiero, hubo reducciones de hasta el 20% de la nomina total, cierre
de sucursales y el cierre de la oficina del Banco HSBC en el primer trimestre del
2009. La situación en el sector comercial no es menos dura. Muchos comercios se
han visto obligados a cerrar sus puertas y con ello el desempleo aumenta, lo cual
lleva a una transferencia de parte del empleo formal al sector informal,
complementado con la disminución de emigrantes, todas estas condiciones
amenazan con aumentar los niveles de pobreza.
11
Se estima que la cantidad de pobres aumentará entre 33 mil y 64 mil personas,
mientras que la cantidad de desempleados aumentaría entre 30 mil y 50 mil
personas hasta finales del 2010, lo que llevaría a un incremento de la tasa de
desempleo de 6.1% en el 2008 a entre 7% y 8% en el 2010. En el 2011 se estima 19
mil desempleos más. (Avendaño, 2010).
III.2.4 FACTORES CULTURALES
Las tasas de escolaridad de nuestro país es de 54.35% preescolar, 94.42% primaria
y 43.96% secundaria. (Ministerio de Educación, Cultura y Deportes, 2006).
Debemos educar a nuestros Jóvenes con el sentido crítico necesario, como para que
puedan desenmascarar los verdaderos y ocultos intereses práctico que animan y se
exponen en los escaparates y en la dimensión política de la sociedad.
12
IV. ANÁLISIS DEL SECTOR INDUSTRIAL DE LA BOLSA DE V ALORES DE
NICARAGUA
Sus proveedores son FITCH Ratings de centro América, SC Riesgo como empresas
auditoras, tienen varios proveedores de Internet para garantizar la continuidad de
negocio en caso de fallas de comunicación, su sistema tecnológico es desarrollado
en casa.
Da acceso a una amplia gama de inversionistas 93% del estado, 3% empresas
privadas y particulares estos son atraídos por una cantidad de opciones para invertir.
El inversionista tiene acceso las 24 horas del día a información en línea actualizada
con la cual puede evaluar cada alternativa de inversión, sus riesgos, rendimientos y
condiciones generales, teniendo además la tranquilidad que sobre todas ellas se
están aplicando mecanismos de supervisión independientes, con la intención de
protegerlo y mantenerlo informado y además que independientemente del plazo de
vencimiento de los valores en los que invierta, si lo desea, puede venderlos en
cualquier momento en el mercado secundario o colocarlos en el mercado de reporto,
lo cual le representa una mayor liquidez sobre su inversión. (Roberto Abarca, 2010)
Las empresas, instituciones y población en general, encuentran en la Bolsa de
Valores de Nicaragua un canal atractivo y seguro para realizar sus inversiones o
conseguir financiamiento.
Los nuevos instrumentos y figuras jurídicas de la Ley del Mercado de Capitales
tienen presencia en el mercado y la participación de emisiones del sector privado es
sustantiva.
13
IV.1 CARACTERIZACIÓN GENERAL DEL SECTOR
IV.1.1 CONDICIONES BÁSICAS (DEMANDA Y OFERTA)
DEMANDA
ELASTICIDAD PRECIO
Las negociaciones en la Bolsa de Valores se dan en base de la rentabilidad que le dé
al inversionista por su dinero, a mayor tasa de rendimiento mayor la inversión su
precio es relativamente inelástico.
SUSTITUTOS
Los productos sustitutos que encontramos son las formas de obtener recursos
económicos líquidos. Entre estos están los certificados a plazo fijo que ofrece el
sistema bancario.
TIPO DE MERCADEO
Para las bolsas de valores el tipo de mercadeo utilizado, no es convencional,
normalmente se da por medio del asesoramiento técnico para su inversión. Se
programan capacitaciones para especializar a jóvenes que quieran trabajar dentro de
este mercado.
MÉTODO DE COMPRA
14
Su canal de distribución es directo con el cliente, a través de un sistema de
negociación electrónico en el cual todos los Puestos de Bolsa están conectados a
una red informática que administra la Bolsa de Valores de Nicaragua y en la que los
puestos de Bolsa autorizados venden y compran valores en el mercado primario,
secundario, opciones y reportos. Asimismo los Puestos de Bolsa tienen acceso a
toda la información histórica contendida en su base de datos.
CRECIMIENTO
El crecimiento casi se cuadriplicó con respecto al 2008, el motor principal fueron la
gran cantidad de bonos y letras del Banco Central de Nicaragua.
CICLICIDAD
Es un producto cíclico, algunas veces porque los vencimientos de los documentos
son en determinadas fechas o por la cantidad de liquidez de los inversionistas.
OFERTA
TECNOLOGIA
La tecnología utilizada es de punta y con muchas medidas de seguridad, la Bolsa de
Valores de Nicaragua (BVDN) es fruto de una iniciativa del sector privado
nicaragüense fundada con el objetivo de impulsar el desarrollo y modernización del
sistema financiero nicaragüense, en el marco de un proceso de liberalización de
mercados emprendido desde el año de 1990. Las primeras operaciones bursátiles de
la historia de Nicaragua se llevaron a cabo el 31 de enero de 1994. Las políticas del
gobierno regulan las transacciones realizadas por la Bolsa de Valores de Nicaragua.
15
Operan bajo la supervisión del SIBOIF (Superintendencia de Bancos y Otras
Instituciones). El mercado de valores de Nicaragua cuenta con la Ley 587, la cual
tiene por objeto regular los mercados de valores, las personas naturales y jurídicas
que intervengan directa o indirectamente en ellos, los actos o contratos relacionados
con tales mercados y los valores negociados en ellos. Debiendo promover las
condiciones de transparencia y competitividad que hagan posible el buen
funcionamiento del mercado, mediante la difusión de cuanta información resulte
necesaria para este fin, procurando la protección de los inversionistas. (Bolsa de
Valores de Nicaragua, 2010).
DURABILIDAD DEL PRODUCTO
Podemos decir que la durabilidad del producto es duradera, ya que este producto
tiene tiempos definidos de vigencia. Este está limitado a la respuesta del cliente,
generan oportunidades para que su rentabilidad aumente a medida que lo haga su
negocio también. Una manera de confirmar el uso de los fondos por parte de la Bolsa
de Valores, es el seguimiento mismo del cliente y su inversión.
IV.1.2 ESTRUCTURA DE MERCADO
Los puestos de Bolsas de Valores autorizados son seis:
BAC Valores de Nicaragua, INVERCASA, INVERNIC, LA FISE Valores, y Provalores.
La Participación total de las bolsas de Valores en el mercado son BAC Valores de
Nicaragua 11.87%, CITY VALORES ACCIVAL 3.97%, INVERCASA 6.60%,
INVERNIC 8.47%, LA FISE Valores 46.69% y Provalores 22.36%.
Para las Bolsas de Valores las barreras de entrada y al movimiento son altas, ya que
implica ofrecer un encuentro directo con los inversionistas, se reducen los costos de
intermediación financiera, lo que posibilita que generalmente la tasa de interés que
16
paga el emisor sea menor que la que le cobraría el sistema financiero por un crédito
y al mismo tiempo los inversionistas pueden conseguir una mejor tasa que la que le
pagaría el sistema financiero por los depósitos.
La diferenciación del producto la establecen los programas de seguimiento y las
metodologías para negociaciones ya sea de forma individual o con grupos.
Por otro lado, generalmente no se requiere otorgar garantías específicas para la
contratación de una deuda colectiva. Las emisiones de valores se respaldan con el
crédito general de la empresa.
La BVDN y los Puestos de Bolsa han desarrollado un mercado dinámico y de rápido
crecimiento. Existe una amplia red de casas corredoras establecidas, con relaciones
internacionales y en la región centroamericana. (Bolsa de Valores de Nicaragua,
2010)
IV.1.3 CONDUCTA
ESTRATEGIA DE PRECIO
La estrategia de precio es competitiva con la industria, no existe ningún canon de
permanencia o monto a pagar por la capitalización bursátil.
INVERSIONES EN PLANTA
Las inversiones más costosas en su edificio son la bóveda y el sistema tecnológico.
ESTRATEGIA DE PROMOCION
Han innovado sistemas de capacitación a estudiantes para que conozcan el
funcionamiento de la Bolsa de Valores de Nicaragua y de esta forma atraerlos.
17
IV.1.4 EJECUTORIA
EFICIENCIA DE PRODUCCION Y ASIGNACION
La Bolsa de Valores de Nicaragua ofrece a los inversionistas y emisores de valores,
residentes y no residentes en nuestro país, una plataforma eficiente para realizar sus
operaciones en el marco de una economía completamente libre y abierta al exterior.
Los actores del mercado son reconocidos por mantener altos estándares de
transparencia y profesionalismo.
El uso de sus servicios puede ser una transacción en la que un cliente (emisor o
inversionista) quiere comprar o vender un documento que tiene un factor de
rentabilidad a corto, mediano y largo plazo. En el caso del que vende recibe una
cantidad de dinero acordada por su documento en el caso del inversionista a corto,
mediano o largo plazo tiene una rentabilidad por si inversión esta normalmente es
fija.
La bolsa es una empresa que registra y autoriza emisiones de valores a negociarse a
través de los Puestos de Bolsa acreditados, desarrolla los mecanismos de
negociación de valores, supervisa la ejecución de transacciones de valores
regulando el buen fin de las mismas, informa sobre las transacciones que se realizan
en su seno y promueve el mercado de valores nicaragüense.
RENTABILIDAD
La Bolsa de Valores de Nicaragua es una empresa rentable e innovadora, con una
tecnología muy actualizada para que se realicen todas las transacciones en línea,
tiene la capacidad de ofrecer la infraestructura necesaria para que los Puestos Bolsa
accedan a los mercados internacionales.
18
Todas las comisiones de las operaciones realizadas en los mercados de la Bolsa a
plazos superiores a un año son fijas, o sea no se anualizan en función de los días al
vencimiento del valor objeto de la transacción.
En el mercado secundario de letras emitidas por el BCN la BVDN cobra una tarifa
mínima de 0.065% y máxima de 25% del monto de la tarifa cobrada por el Puesto de
Bolsa.
Las tasas son libres y pueden ser pactadas dentro de los rangos establecidos en sus
políticas.
IV.2. MODELO DE LAS 5 FUERZAS
IV.2.1 RIVALIDAD ENTRE COMPETIDORES
En la Industria de la Bolsa de Valores de Nicaragua. Los competidores son los
bancos o instituciones financieras. Ella es la reguladora de las oficinas autorizadas
para realizar transacciones en la bolsa y está bien posicionada, tiene costos fijos
medios, su crecimiento en este año es moderado, no hay diferenciación del producto,
altas utilidades, costo medio por cambiar de proveedor, tienen un sistema
tecnológico muy actualizado, desarrollado internamente por el departamento de
informática utilizando una plataforma de Oracle y conectándose con los Puestos de
Bolsa vía Internet.
Cuentan con procedimientos de respaldo de información y un sitio alterno de
procesamiento fuera de sus oficinas por cualquier emergencia, Su centro de cómputo
está ubicado en sus propias oficinas y cuenta con un con equipo adicional en un sitio
alterno.
MEDIA
19
IV.2.2 PODER DE NEGOCIACION DE LOS COMPRADORES
Los clientes poseen alto poder de negociación debido a que tienen capitales muy
grandes, sin embargo Los precios de los valores los define el mercado ó como se
vendan en el mercado.
ALTO
IV.2.3 AMENAZAS DE NUEVOS INGRESOS
Sector está dominado por pocas empresas, no hay diferenciación del producto,
propio canal de distribución, no están obligados a competir por sustitutos, alto
requisitos de capital, compradores son clientes importantes, costo por cambiar de
proveedor medio, producto del proveedor es diferenciado e importante para el
negocio.
El mercado es atractivo y seguro, en este momento no hay competencia, la Bolsa de
Valores de Nicaragua es única y esta monopolizada. Hay 5 puestos de Bolsa de
Valores autorizados y regulados por la Bolsa de Valores de Nicaragua y regulados
por la SIBOIF. Estos han incursionado a niveles de valores nacionales. Dos de los
puestos poseen la mayor operación de la Bolsa de Valores. Sus requisitos no son
complicados por la evaluación del riesgo por parte de la SIBOIF, esta se basa en la
Ley 587 para autorizar nuevos puestos de Bolsa de Nicaragua. Las más
representativas son Provalores y LA FISE Valores quienes juntos representan más
del 60% de las transacciones de la Bolsa de Valores, En este momento son
supervisadas pero podrían ser independientes. En base a las cifras desde el 2009 el
mercado de valores de Nicaragua puede describirse como un mercado pequeño,
principalmente de títulos de deuda emitidos por el sector público, con operaciones
mayoritariamente de corto plazo.
BAJA
20
IV.2.4 PODER DE NEGOCIACION DE LOS PROVEEDORES
Costos medios por cambiar de Proveedor, sus proveedores son FITCH Ratings de
centro América, SC Riesgo como empresas auditoras, tienen varios proveedores de
Internet para garantizar la continuidad de negocio en caso de fallas de comunicación.
Estos proveedores cuentan con la experiencia e información total de este medio.
El producto del proveedor es diferenciado e importante para el negocio, pero no solo
para Bolsas de valores.
MEDIO
IV.2.5 AMENAZAS DE PRODUCTOS SUSTITUTOS
En este momento se puede definir como único producto sustituto los depósitos a
plazo fijo que ofrece la Banca Nacional, que emite por dinero depositado del cliente
como parte de los servicios bancarios a diferencia la bolsa de valores que lo hace
contra documentos.
MEDIO
IV.2.6 ACCIONES DEL GOBIERNO
En este momento el gobierno tiene el 97.13% de volumen negociado de la Bolsa de
Valores de Nicaragua entre bonos y acciones del estado, por este motivo estimula la
compra de estos.
El Gobierno emite las leyes y regulaciones las que podrían cambiar en algún
momento, en este momento la estructura de garantías y requisitos de la Bolsa de
valores de Nicaragua es regulada por la SIBOIF (Superintendencia de Bancos y de
otras Instituciones Financieras de Nicaragua).
21
Las acciones responsables que tome el Banco Central de Nicaragua para mantener
estable la inflación y devaluación mantendrá la estabilidad de la Bolsa de Valores de
Nicaragua
ALTO
22
V. ANÁLISIS INTERNO
VI.1 HISTORIA
La Bolsa de Valores de Nicaragua (BVDN) es fruto de una iniciativa del sector
privado nicaragüense fundada con el objetivo de impulsar el desarrollo y
modernización del sistema financiero nicaragüense, en el marco de un proceso de
liberalización de mercados emprendidos desde el año de 1990.
Las primeras operaciones bursátiles de la historia de Nicaragua se llevaron a cabo el
31 de enero de 1994. La Bolsa de Valores de Nicaragua es el único mercado
organizado de valores que existe en el país y que garantiza la transparencia y la
seguridad de las operaciones de compra y venta de títulos valores.
V.2 MISIÓN Y VISIÓN
Promover y ser el eje impulsor del mercado de valores de Nicaragua prestando, de la
forma más eficiente posible, toda la infraestructura necesaria para que los Puestos
de Bolsa autorizados transen valores de forma segura, fluida y bien informados,
permitiéndole a todos los participantes de nuestro mercado una reducción de sus
costos de transacción.
Las empresas, instituciones y población en general, encuentran en la BVDN un canal
atractivo para realizar sus inversiones o conseguir financiación.
V.3 ESTRUCTURA Y COMPORTAMIENTO
La ciclicidad del producto está en dependencia del momento en que se vencen los
valores o documentos pactados con anticipación.
23
La rentabilidad de la bolsa de valores en los últimos tres años en millones de
Córdobas según estados de resultado, ha sido en 2008 C$4,387 donde se negoció la
cantidad de C$9,462, -C$1,239 en el 2009 de C$11,015 y C$9,457 en el 2010 de
C$17,596 respectivamente. (Abarca, 2010)
La BVDN es una empresa rentable e innovadora, con capacidad de ofrecer la
infraestructura necesaria para que los Puestos Bolsa accedan a los mercados
internacionales. Los actores del mercado son reconocidos por mantener altos
estándares de transparencia y profesionalismo.
La Bolsa de Valores de Nicaragua es una oficina con solo doce integrantes los
cuales operan dentro del mismo edificio del grupo LAFISE, en este momento brindan
el servicio de resguardar los valores en su propia Central Nicaragüense de Valores,
ubicada en el mismo edificio.
La Bolsa de Valores de Nicaragua tiene una estructura muy pequeña de personal,
con la ayuda de las entrevistas al personal nos pudimos dar cuenta del buen
desempeño de la institución que a pesar de ser tan pequeña en estructura tiene unos
volúmenes de transacciones muy altos que se adaptan a las necesidades de sus
clientes. Esto le da un valor muy importante a la empresa.
Las áreas más importantes son las de operaciones encargados de monitorear y
procesar información de lo que sucede diario, tecnología con su sistema
desarrollado internamente por el departamento de informática utilizando una
plataforma Oracle y conectándose con los Puestos de Bolsa vía Internet, con
procedimientos de respaldo de información y un sitio alterno de procesamiento fuera
de las oficinas por cualquier emergencia, el centro de cómputo está ubicado en las
mismas oficinas y se cuenta con equipo adicional como sitio alterno. Auditoría
garantizando el cumplimiento de las leyes que los regulan y coordinando las
auditorías externas de todas las transacciones. Las operaciones se hacen por medio
del sistema que se encuentra en línea con todas las Bolsas de Valores autorizadas
en Nicaragua, estas ofrecen a los inversionistas y emisores de valores, residentes y
24
no residentes en nuestro país, una plataforma eficiente para realizar sus operaciones
en el marco de una economía completamente libre y abierta al exterior.
Por la naturaleza del negocio la parte de recursos humanos es administrada por el
gerente general, quién contrata a personal entrenado para ocupar los puestos claves
de la empresa.
La Bolsa es una empresa que registra y autoriza emisiones de valores a negociarse
a través de los Puestos de Bolsa acreditados, desarrolla los mecanismos de
negociación de valores, Operaciones supervisa la ejecución de transacciones de
valores regulando el buen fin de las mismas, informa sobre las transacciones que se
realizan en su seno y promueve el mercado de valores nicaragüense.
La Bolsa de Valores ejerce una función auto reguladora de la actividad bursátil, dicta
y modifica su propio reglamento interno con previa aprobación de la
Superintendencia de Bancos y otras Instituciones. Las normas que la Bolsa de
Valores de Nicaragua dicte sobre liquidación de operaciones en bolsa y contratos en
bolsa, así como cualquier otra normativa, como parte de su Reglamento Interno,
debe ser informado a la Superintendencia quien está facultada para objetar al
respecto.
La fiscalización a los agentes autorizados en el mercado se efectúa con base al
análisis de la información periódica que suministran los intermediarios de valores,
entidades de apoyo, emisores y Bolsa de Valores, obligados conforme a la Ley. Se
elabora un programa donde se incluyen revisiones contables y de registro de
operaciones bursátiles, de inversiones propias y por cuenta de sus clientes.
Los nuevos instrumentos y figuras jurídicas de la Ley del Mercado de Capitales
tienen presencia en el mercado y la participación de emisiones del sector privado es
sustantiva.
25
La Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras, tiene como
órganos superiores un Consejo Directivo, un Superintendente y un Vice-
Superintendente.
El Consejo Directivo de la Superintendencia está integrado por el Ministerio de
Hacienda y Crédito Público quien lo preside, el Presidente del Banco Central de
Nicaragua y cuatros miembros con sus respectivos suplentes nombrados por el
Presidente de la República y ratificados por la Asamblea Nacional.
Además de los órganos establecidos, la Superintendencia de Bancos se estructura
en cuatro Intendencias especializadas, siendo éstas:
1. Intendencia de Bancos y otras Instituciones Financieras.
2. Intendencia de Valores.
3. Intendencia de Seguros.
4. Intendencia de Almacenes Generales de Depósito.
Además de estas Intendencias, el Consejo Directivo de la Superintendencia, a
solicitud del Superintendente, tiene la facultad de autorizar la creación y organización
de otras Intendencias.
V.4 CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS INTERNO
La rentabilidad de esta industria queda en manos de los compradores, Puestos
autorizados, el gobierno y la Bolsa de Valores de Nicaragua, sin embargo también
tiene un beneficio significativo los proveedores.
26
VI. ANÁLISIS ESTRAT ÉGICO
VI. 1 ANÁLISIS FODA
FORTALEZAS
Atienden con suma rapidez a sus clientes, su cultura organizacional les permite
trabajar en equipo y eficientemente, están localizados en el centro de Managua,
brindan asistencia técnica a sus clientes, capacitan a los integrantes de las nuevas
Bolsas de valores autorizadas, tienen habilidades de adaptación para mejorar sus
procesos.
OPORTUNIDADES
Crecimiento de clientes a los que se les puede brindar un servicio.
Estabilidad económica del País.
Desarrollo del sistema financiero nacional.
DEBILIDADES
La Bolsa de Valores de Nicaragua no tiene potestad de negociar precios de tasas
con los accionistas de esta, no tiene estandarizado un precio para accionistas, que
permita a la empresa dejar de recibir mejores utilidades.
AMENAZAS
La Superintendencia de Bancos y otras Instituciones financieras podría autorizar que
otra Bolsa de Valores sea la reguladora y tome el lugar que actualmente tiene la
Bolsa de Valores de Nicaragua.
27
VI. 2 ESTRATEGIAS
A corto plazo orientarse a buscar nuevos inversionistas privados ya que actualmente
solo significa el 2.87% del volumen negociado, se recomienda seguir realizando sus
capacitaciones mensualesde corredores de bolsa de una forma masiva, para que se
puedan dar a conocer.
Tienen que aprovechar que son los primeros en el mercado y que están bien
posicionados, mejorar las relaciones con los entes reguladores y mantenerse bien
organizados como hasta ahora.
Aplicar una estrategia de convencimiento para la junta directiva, de la importancia de
estandarizar las tazas de negociación para accionistas que permita ganar a ambos y
que para los clientes nuevos exista un sistema de incentivo.
Orientarse a la transparencia en los procesos de negociaciones con la que siempre
se ha trabajado, para mejorar de esta forma, las relaciones con entes reguladores.
CONCLUSIONES GENERALES
La industria de la Bolsa de Valores paso por un momento difícil en el 2009, dada las
condiciones de la actual crisis financiera a nivel mundial y las acciones no
motivadoras del gobierno. Según podemos observar en el 2010 la situación mejoró
significativamente, este año las negociaciones han bajado un poco por encontrarnos
en un año de elecciones presidenciales.
En el mercado de valores es muy difícil hacer pronósticos a largo plazo, no obstante
se está trabajando para lograr un mayor desarrollo del mercado, incorporando
nuevos emisores privados de deuda (Bonos y Papel Comercial) y nuevos productos
como Fondos de Inversión y Fondos de Titularización. Se espera que las emisiones
del gobierno puedan ir siendo colocadas cada vez a mayores plazos de forma que se
28
incentive el mercado secundario de deuda y los volúmenes de negociación crezcan
de forma sostenida. No se tienen perspectivas de desarrollo del mercado accionario,
creo que en cinco años continuará siendo un mercado de deuda con todavía mucha
dependencia de la deuda emitida por el gobierno. Se espera poder ampliar la base
de inversionistas que actualmente utilizan la Bolsa haciendo una mayor labor de
comunicación, trabajando en conjunto con los Puestos de Bolsa y los principales
emisores y finalmente se espera poder estar trabajando de forma integrada con el
resto de Bolsas en Centroamérica ampliado así la oferta de productos e
inversionistas participantes en nuestro mercado.
BIBLIOGRAFÍA
Trading Economics. Digital Version. Disponible en
www.tradingeconomics.com/nicaragua/indicators
Bureau of Labor Statistics. Unemployment rate of ni caragua.
Disponible en wikipedia.org/w/index.php?title
=Special%3ASearch&search=Unemployment+rate+of+Nicar agua
Microfinance Information Exchange 2009.
http://www.themix.org/sites/default/files/2009%20Ni caragua%20Mi
crofinance%20Analysis%20and%20Benchmarking%20Report _0.pdf
CEPAL, Anuario Estadístico de América Latina y el C aribe 2009.
Disponible:
http://www.eclac.org/publicaciones/xml/6/38406/LCG2 430b_2.pdf
Acuerdo ministerial JCHG-04-02-10. Aplicación de Sa larios
Mínimos Aprobados. Disponible:
29
http://www.fnt.org.ni/images/stories/Doc/tsalario/s alario2010.p
df
INIDE, Encuesta Hogares para Medición de Empleo. Se encuentra
en http://www.inide.gob.ni/
Global Competitives Report 2008-2009.
Banco Central de Nicaragua. Nicaragua en Cifras, Ju nio 2009.
No se tienen datos del Banco Central al cierre del 2009.
Fondo de Garantía de Depósitos, Ley 371.
Boletín Trimestral, Julio – Septiembre 2009. Banco Central de
Nicaragua.
Boletín Trimestral, Marzo – Julio 2009.
Boletín Trimestral, Marzo – Junio 2009.
Ley 587 reguladora de los mercados de valores.Disp onible:
http://www.superintendencia.gob.ni/documentos/marco _legal/gener
ales/ley587.pdf
SIBOIF Diciembre 2009.Disponible:
http://www.superintendencia.gob.ni/
Ley de la superintendencia de Bancos y otras instit uciones
financieras.Disponible:
http://www.bcn.gob.ni/banco/legislacion/Ley%20564%2 0SIBOIF%20Re
formas%202006.pdf
Ley General de títulos valores Disponible:
http://www.superintendencia.gob.ni/documentos/marco _legal/gener
ales/decretono18-24.pdf
30
Ley orgánica del Banco central Disponible:
http://www.bcn.gob.ni/banco/legislacion/Ley%20BCN%2 02006.pdf
FIGURA 5.1
Organigrama BVDN (http://www.bolsanic.com, 2010)
La estructura orgánica de la Administración de la Bolsa de Valores de Nicaragua es
de tipo funcional y está representada por los puestos de trabajo que se muestran en
el siguiente gráfico:
31
Junta Directiva
Nombre y Apellidos o Razón Social Cargos
Raúl Lacayo Solórzano Presidente
Juan Bautista Sacasa Vicepresidente
Leonel Argüello Ramírez Secretario
Carolina Solórzano de Barrios Vicesecretario
Roberto Zamora Llanes Director
Juan Alvaro Munguía Director
Xavier Argüello Barillas Director
Samuel Santos López Director
Raúl Amador Torres Director
Cronograma de actividades recomendadas para estrategias
Estrategia F2O1 Objetivo Actividades Responsable Presupuesto Tiempo
ELABORACION DE
CAPACITACIONES
INCREMENTAR CARTERA DE
CLIENTES
preparar capacitaciones mensuales para nuevos corredores de bolsa
Gerente de Operaciones
$ 2,500.00
1 año
Ampliación de nuevos mercados y clientes
Gerente de Operaciones
$ 30,000.00
total
TOTAL $ 30,000.00
32
Estrategia F1A1 Objetivo Actividades Responsable Presupuesto Tiempo
ELABORACION DE ACUERDOS CON
GOBIERNO
FORTALECER RELACIONES CON
GOBIERNO
preparar capacitaciones a empresarios y funcionarios del gobierno para fortalecer relaciones y acuerdos de estrategias que los benficie mutuamente
Gerente de Operaciones
$ 2,500.00
1 año
$ 30,000.00 total
-20000,000
-
20000,000
Abr-07 Nov-07 Jun-08 Dic-08 Jul-09 Ene-10 Ago-10 Feb-11 Sep-11
Mil
lon
es
de
C$
Resultados BG desde el 2008 al
2011
33
34
