UNIVERSIDAD LOYOLA ANDALUCÍA

CONTRASTE DE LOS EFECTOS DE LAS POLÍTICAS MONETARIAS EUROPEAS Y ESTADOUNIDENSES

DURANTE LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL DE LOS AÑOS 2007-2015

POLÍTICA ECONÓMICA I

Amaya C.; Blanco J.; Constantino C.

04/12/2015

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ABSTRACT:

El objeto de estudio del presente trabajo es tratar de abordar las cuestiones relacionadas

con los efectos de las políticas monetarias aplicadas tanto por el Banco Central

Europeo (BCE) como por la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) durante el

periodo de contracción económica mundial de 2007-2015. Nuestro objetivo será

resolver la siguiente cuestión que nos trae: “¿es positivo la aplicación de una política

monetaria expansiva de cara a la crisis que nos ha golpeado y nos sigue golpeando en

la actualidad?”. ¿Habrá sido beneficioso para el crecimiento la aplicación de políticas

de austeridad por parte del BCE durante este periodo?; por el contrario: ¿Se habrá

fomentado el crecimiento económico de Estados Unidos con la aplicación de las bajadas

de los tipos de interés?

Palabras Clave: Política Monetaria expansiva; Crisis Financiera; Banco Central

Europeo; Reserva Federal de los Estados Unidos.

1. INTRODUCCIÓN.

Antes de avanzar más, contextualicemos porque hemos llegado a esta situación.

Retrocedamos a comienzos del siglo XX, tras la I Guerra Mundial, Estados Unidos pasó

a liderar la economía mundial al mismo tiempo que experimentaba un fuerte

crecimiento económico. Esto era debido a que países como Estados Unidos o Japón se

beneficiaban de una gran demanda por parte de los beligerantes y de unos mercados en

guerra totalmente desabastecidos. Los países europeos salieron de la guerra con agudos

problemas monetarios. El valor de sus monedas se había depreciado; y los tipos de

cambio habían cambiado. Todas estas consecuencias hicieron que el sistema se volviese

muy inestable, de ahí que se tratara de fijar una nueva paridad de sus monedas con

respecto al oro o a una moneda de referencia para así poder estabilizar los cambios; de

esta forma se volvió al patrón oro y comenzaron los felices años veinte. A pesar de las

dificultades de la reconstrucción europea tras la guerra, los años veinte fueron en

general años de crecimiento económico; aunque un crecimiento muy desequilibrado. A

medida que la prosperidad aumentaba, los empresarios estadounidenses buscaban

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nuevos negocios para invertir sus ganancias. Se realizaban préstamos a países del

extranjero y ampliaban su industria en éstos con el fin de aumentar la producción. Llegó

tal punto en el que la prosperidad no estaba ligada a los negocios y el buen hacer, sino a

la especulación por parte de los grandes empresarios. Mientras que la producción seguía

creciendo, los ingresos de la población no crecían, por lo que no podían comprar

productos; los cuales eran acumulados en stock. Al no poder vender sus productos, las

empresas despidieron a cientos y miles de trabajadores. A su vez la especulación en

bolsa seguía creciendo y el valor de las acciones no se correspondía son la situación real

de éstas. Como resultado se produjo la quiebra en la Bolsa de Nueva York en el año

1929 que se dejó notar en todos los campos de la economía, y no solo en Estados

Unidos sino también en Europa. La gran depresión de 1929 ha sido una de las crisis más

graves de la historia del capitalismo. Las personas que poseían dinero en cuentas

bancarias acudieron en masa a retirar todos sus ahorros, por tanto, los bancos no fueron

capaces de abonar todo el capital que reclamaban sus consumidores. Las deudas apenas

se podían hacer frente y los bancos no podían facilitar nuevos créditos por falta de

liquidez. Cabe destacar que cerca de 5.000 bancos estadounidenses quebraron alrededor

de esas fechas. El comercio mundial también se vio afectado en gran medida. Muchos

países de Europa dependían de Estados Unidos, tanto por crédito, industria y sobre todo

por las exportaciones de productos. Debido a la crisis de 1929, los precios de los

productos europeos llegaron a ser muy superiores en comparación con los de

Norteamérica. Esto provocó una serie de consecuencias como la caída de la venta de

productos y el despido de muchos trabajadores europeos. Con la llegada a la presidencia

estadounidense de Franklin D. Roosevelt (demócrata) y la aplicación de su “New Deal”

se propuso como objetivo prioritario reconstruir la economía del país para así poder

hacer frente a un país con millones de parados, un sistema bancario hundido y una

producción y un consumo en recesión. Estas políticas tenían como objetivo intervenir en

la economía favoreciendo las inversiones, créditos y consumo de bienes y servicios,

para así poder reducir el desempleo y comenzar a mover de nuevo el motor de la

economía. El modelo a seguir estaba inspirado en las teorías de Keynes que proponen la

intervención del Estado, a través de lo que se conoce como una política económica

circular intervencionista, en aquellas facetas de la economía que resultaran más

perjudicadas por la crisis. Las medidas adoptadas por Roosevelt fueron: ayudar a los

bancos, subvencionar a los agricultores, aumento de los salarios y reducción de las

horas de trabajo, creación de nuevos puestos de trabajo en la administración pública y

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en obras públicas, lo que daría un fuerte impulso a la construcción y a sus industrias

derivadas. Todas estas políticas tenían un único objetivo: poner en marcha la circulación

del dinero.

Centrémonos ahora en el año 2006, año en el que nace el problema de la actual crisis

financiera en Estados Unidos. Los bancos lanzan un nuevo tipo de hipoteca, las

conocidas “Subprime” que consiste en financiar a aquellas personas con dificultades

económicas, sin trabajo ni ingresos fijos, a cambio de unos altos intereses. Como

podemos predecir este tipo de acciones son de alto riesgo por la posibilidad de impago a

los destinatarios. Este tipo de hipotecas se hizo muy habitual y muchos bancos la

practicaron a gran escala. Dado el altísimo capital que prestaron y los pocos ingresos

mensuales que recibían debían de vender los paquetes hipotecarios a otras entidades.

Dado el escaso capital que disponen los bancos al hacer habitual estas hipotecas, deben

pedir créditos a otros bancos, no solo de Estados Unidos sino también de Europa.

Podemos comprobar que el problema es trasladado velozmente hacia Europa. En 2007,

el precio de la vivienda en Estados Unidos se desploma y los bancos estadounidenses

comienzan a perder dinero. Todos estos hechos repercuten en la banca europea, y

aumenta la desconfianza entre los bancos a nivel mundial. El gran problema se da en el

sector inmobiliario, donde los bancos tienen prestados la mayor parte de sus activos a

promotoras inmobiliarias que se han visto gravemente afectadas por el repentino y

exagerado descenso del precio de las viviendas y adquisición de éstas por la dificultad

de obtener una hipoteca. Además los posibles compradores también están gravemente

afectados por los despidos realizados por las empresas, dada la escasez en las ventas.

Esto provoca además que los bancos no concedan créditos a más promotoras, dada la

dificultad que existe a la hora de vender viviendas y por lo tanto de poder hacer frente a

los pagos. Las consecuencias de esta crisis no son difíciles de imaginar, entre otras

razones porque son de actualidad; los medios de comunicación nos nutren de ellas a

diario. El paro, la falta de liquidez, la desconfianza en el sector financiero o el enorme

problema de adquirir una vivienda son solo algunos ejemplos. El motor de la economía

capitalista está completamente obstruido y la mayoría de agentes económicos se han

visto y se verán completamente afectados. La globalización ha sido uno de los factores

decisivos para que se haya producido este grave inconveniente, ya que ha permitido que

la crisis se expanda con mucha mayor facilidad y velocidad de lo que se debería haber

producido. En resumen, el problema principal de la crisis financiera que da comienzo en

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2008 surge por la desconfianza entre entidades bancarias y las negativas a concederse

créditos entre ellas o imponer unos intereses disparatados por temor al impago o mal

uso de los mismos. Este problema se expande al resto de sectores económicos, sobre

todo destacamos negocios y ciudadanos, quienes se verán impedidos a la hora de pedir

créditos para comprar viviendas, productos o servicios.

Para comenzar la comparación entre la terrible crisis de 1929 y la crisis de 2008 que en

la actualidad, hay que destacar que ambas son muy distintas. Un aspecto fundamental es

que entre ellas hay casi noventa años de diferencia y por lo tanto las necesidades,

comportamientos y conceptos económicos no son los mismos. Si nos centramos en los

antecedentes de estas dos crisis destacamos una etapa caracterizada por el florecimiento

económico de las grandes empresas, que gozan de enormes ganancias y buscan la

manera de asegurar y ampliar dichos beneficios. En ambos casos aparece el mismo

problema; mientras aumenta la producción en gran medida no lo hace de la misma

manera el poder adquisitivo de la sociedad. Estos al observar lo rentable que parece

invertir en el mercado también optan por esta posibilidad hasta tal punto de endeudarse

para poder invertir. En la actualidad, todo comienza en el mismo lugar: los Estados

Unidos de América, donde muchos bancos y cajas de ahorro buscan la manera de

potenciar sus beneficios con las hipotecas “Subprime”, cuyo riesgo es bastante elevado.

Junto a la caída del valor de la vivienda norteamericana, las cajas y bancos se dan

cuenta de la situación real del problema. Esto que provoca una desconfianza absoluta

tanto en el sistema como en los bancos. Si concretamos en las diferencias entre ambos

sucesos, podemos observar que su naturaleza es completamente distinta. Mientras que la

crisis del 29 produce por la enorme inversión en bolsa de capital bancario por parte de

particulares y empresas; y la imposibilidad de impago. La crisis de 2008 parte de los

trucos financieros para maximizar aún más los beneficios de entidades bancarias. Cabe

destacar que ambos sucesos repercuten de manera desfavorable en el resto de la

sociedad. En el año 2008 no se ha desplomado la bolsa de la misma manera, ni se ha

retirado el capital de los bancos, ni se ha hundido la economía de igual manera que

ocurrió allá por el año 1929; pero aun disponiendo de posibles medios para rescatar la

economía, es de gran dificultad su realización por el problema de la desconfianza entre

los agentes financieros. Franklin Roosevelt logró suavizar la crisis poco a poco hasta

que ya casi no era un problema realmente importante. El “New Deal” hacía que por

primera vez en Estados Unidos el Estado invirtiera en el sector privado para así relanzar

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la economía. Se ponían en práctica las teorías de Keynes por primera vez, con excelente

resultado. Por contrario, en la actualidad esa vía no es aplicable, ya que desde entonces

la política Keynesiana era practicada con regularidad en Europa dando a conocer el

Estado del Bienestar.

A continuación, trataremos de demostrar cómo, según las teorías neoclásicas, las

políticas monetarias expansivas como restrictivas pueden generar una expansión o

contracción económica, respectivamente. El motivo de nuestro interés por dicha

hipótesis se debe a la importancia que tuvieron estas políticas en ambos continentes para

incentivar el crecimiento económico.

Este trabajo está estructurado en cinco capítulos: en el primer capítulo se incluye todo lo

relacionado con la revisión de la literatura, tanto desde un punto de vista teórico como

empírico. En el segundo capítulo, nos centraremos en el modelo: variables y

mecanismos, es decir, trataremos cuales son los objetivos primarios y secundarios en la

aplicación de nuestras políticas monetarias así como cuales son las variables

intermedias e instrumentos económicos con los que trabajaremos. En el tercer capítulo,

trataremos con las series estadísticas, focalizándonos en las variables macroeconómicas

(Producción, Inflación y Desempleo) e indicadores (Tasa de Desempleo, Producto

Interior Bruto e Índice Armonizado de Precios del Consumo) más importantes. En el

cuarto capítulo, nos centraremos en la presentación de los resultados obtenidos a

través de la evolución de los objetivos primarios, secundarios, variables intermedias e

instrumentos financieros analizados en el tercer capítulo. Por último, en el quinto y

último capítulo, desarrollaremos las conclusiones obtenidas en los cuatro capítulos

anteriores.

2. REVISIÓN DE LA LITERATURA.

En este apartado, vamos a desarrollar cuáles son las principales escuelas de pensamiento

económico, corrientes y economistas clásicos que han teorizado sobre los efectos de la

política monetaria. Comenzaremos, centrándonos en una revisión de la literatura más

teórica para finalmente centrarnos en una visión más empírica.

Aunque puede haber dudas sobre si Adam Smith (1723-1790) es o no el padre de la

Economía, está fuera de discusión que Smith es el fundador de la Escuela clásica de

Economía Política. En 1767, Adam Smith se retiró a escribir “La riqueza de las

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Naciones”, que publicaría en 1776 y marcaría un antes y un después en la Ciencia

Económica como tal. Mucho del contenido de La riqueza de las Naciones no puede ser

comprendido si no es como una refutación a las tesis mercantilistas. El mismo título

completo del libro: “Investigación sobre la naturaleza y las causas de la Riqueza de las

Naciones”, indica su intención de encontrar la esencia y los principios que conducen a

un país hacia la prosperidad. Adam Smith cambió la concepción de riqueza de los

mercantilistas: para él, un país es tanto más rico cuanto mayor es el flujo de renta que

recorre todos los estratos de la sociedad. Por tanto, para este autor, es el aumento de la

productividad del trabajo, mediante la división y especialización de tareas lo que

provoca el crecimiento económico, aunque esta división tiene un límite: el tamaño del

mercado. De ahí que en una considerable parte del libro, Smith se dedica a criticar las

políticas proteccionistas e intervencionistas que según él, limitan la posibilidad de

extender los mercados internacionalmente. Buena parte del liberalismo de Smith se

justifica por este motivo, pero otra se justifica por su liberalismo político. Bajo este

punto de vista se entiende que los derechos que posee un individuo crean una esfera de

libertades sobre la que ningún gobernante debería interferir. Por ello Smith cree que se

ha de dar rienda suelta al propio interés individual, destacando que este impulso no tiene

por qué contravenir al interés público, sino que puede ser compatible a través de los

mecanismos de coordinación de mercado. Smith ejemplificó este argumento a través de

la metáfora de la mano invisible, es decir, se refería a la capacidad autorreguladora del

libre mercado. Otros aspectos muy interesantes del libro fueron la teoría del valor del

trabajo, la teoría del fondo de salarios y la llegada al estado estacionario. Todas estas

contribuciones y otras muchas fueron objeto de reflexión para otros economistas

sobresalientes como Jean Baptiste Say o John Stuart Mill, que siguieron

desarrollando la teoría económica del pensamiento clásico.

El valor de un bien depende de la utilidad que brinda, es decir, el valor de uso cobra

preeminencia sobre el valor de cambio; éste último es una expresión cuantitativa del

cambio de valores de uso, a través de las respectivas utilidades marginales de los bienes

intercambiados. De aquí se deduce que el valor de uso es la utilidad, que es una relación

de alguna cualidad de algún bien para satisfacer una necesidad. La medida del valor está

dada por la preferencia del consumidor hacia ese bien determinado, mientras que la

demanda de un bien en el mercado se convierte en la concreción de las preferencias del

consumidor desde el punto de vista de la utilidad marginal que encuentra en el bien en

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cuestión, teniendo en cuenta la relación existente entre oferta y demanda de los

mercados. Adam Smith planteó una paradoja antes de morir, la conocida paradoja del

valor, por la que el agua, que es esencial para la vida, cuesta poco, pero los diamantes,

que son inútiles en comparación con el agua, son excesivamente caros. ¿Por qué ocurre

esto?, Adam Smith no puedo resolver esta paradoja en vida. Nadie pudo dar una

respuesta satisfactoria hasta que no apareció la teoría de la utilidad marginal subjetiva,

que emergió en los primero años de la década de 1870. La Revolución Marginal o

Marginalismo consistió en el descubrimiento simultáneo por parte de William Stanley

Jevons, Carl Menger y Léon Walras del principio de la utilidad marginal

decreciente. Para comenzar a resolver la paradoja es necesario distinguir entre utilidad

total y utilidad marginal. La utilidad total que se obtiene al consumir agua es enorme,

pero conforme aumenta su consumo la variación que experimenta la satisfacción

adicional es cada vez menor. Al valorar a los consumidores por la utilidad marginal y no

por la utilidad total, se concluye que el agua es más barata que los diamantes porque su

utilidad marginal es menor. Pues bien, fue William Stanley Jevons (1835-1882) el que

expuso de forma clara el concepto de utilidad marginal. Según Carl Menger (1840-

1921), existen diferentes grados de prioridad en las satisfacciones de individuos, de

forma que las diferentes satisfacciones tienen diferentes grados de importancia. Incluso

dentro de la misma clase de bienes, las satisfacciones pueden variar en importancia. Así,

los individuos intentar satisfacer, en primer lugar, sus necesidades más urgentes y

después las menos urgentes. Sentadas estas premisas, Menger establece el principio de

equimarginalidad, por el que dados unos recursos escasos, los individuos ordenarán sus

cestas de consumo de forma que en el margen la satisfacción obtenida por el consumo

de cada bien sea la misma para cada mercancía. Destaca también Léon Walras (1834-

1910). Este autor intentó relacionar todos los mercados que componen una economía.

Con tal fin, desarrolló la idea del equilibrio económico general y su expresión en forma

de un sistema de ecuaciones simultáneas. Más tarde introdujo el análisis de la utilidad

marginal tras investigar la teoría del valor de cambio. Coincidía con Jevons al afirmar

que la utilidad era subjetiva y que no tenía relación directa con el tiempo o el espacio.

Tras la irrupción del Marginalismo en la segunda mitad del siglo XIX, un grupo de

economistas intentó tender puentes entre la doctrina económica de los economistas

clásicos y las nuevas contribuciones que habían desarrollado los marginalistas, que

rechazaban una parte importante del pensamiento clásico. Un punto central era la teoría

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del valor. Los marginalistas pensaban que sólo el componente subjetivo otorgaba valor

a los bienes, mientras que los clásicos habían mantenido que eran los costes de

producción los que conferían valor. Los autores neoclásicos combinaron ambas teorías y

establecieron que el valor depende la interacción entre la oferta (componente objetivo

derivado de los costes) y la demanda (otro subjetivo). Por tanto, el precio obtenido de su

interacción era el mejor indicador del valor de un bien. En la lista de autores

neoclásicos, Alfred Marshall (1842-1924) ocupa un lugar preminente. La influencia de

este autor en la cátedra que ocupó en Cambridge fue notable, formando a una serie de

eminentes economistas entre los que figuran C. Pigou y el mismo John Maynard

Keynes. John Bates Clark (1847-1938) e Irvin Fisher (1867-1947) son dos de los

principales economistas que a través de sus cátedras en Estados Unidos – en Columbia

y Yale respectivamente- dieron una nueva entidad a la economía en su país. Clark se

alejó de los postulados de la Economía histórica y se adentró en el análisis de la

utilidad marginal y en el concepto de la productividad marginal aplicable a todos los

factores productivos. Irvin Fisher, por su parte, se centró en el desarrollo de la utilidad

cardinal en la que propone mediar la utilidad mediante una nueva medida, unidades de

utilidad. Más tarde, Fisher se centró en la teoría del interés y el capital y en la teoría y

política monetaria. En sus libros, Fisher recupera algunos postulados sobre el tipo de

interés y el dinero del pensamiento clásico, como la consideración del interés como una

variable no monetaria o la adhesión a la teoría cuantitativa. Fisher y Marshall, junto a

otros autores de la época, compartieron su preocupación por las cuestiones monetarias.

En concreto, todos ellos convinieron en utilizar el método de su nueva teoría del valor

para determinar el valor del dinero. En este campo, Knut Wicksell (1851-1926) realizó

un análisis profundo de cómo un aumento en la cantidad del dinero derivado de bajadas

en los tipos de interés nominales produce efectos en la economía real.

Tras el crack de la bolsa en 1929, John Maynard Keynes y su política del New Deal

adquirieron gran fuerza y reconocimiento. Su política ayudó a Estados Unidos a salir de

la mayor crisis financiera vista en la historia hasta ese momento. Keynes adquirió un

gran renombre internacional. En 1944, participó en Bretton Woods, donde se pusieron

las bases del sistema monetario internacional de post-guerra. Los neoclásicos, en

términos generales, abogan por una política monetaria más conservadora, mientras que

los keynesianos abogan por una política fiscal expansiva. La teoría monetaria

keynesiana se basa en las alteraciones de los precios producidas por cambios de

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demanda agregada. La situación de desconfianza generalizada y falta de expectativas de

las empresas, hace que cualquier aumento de la oferta monetaria sea ineficaz para

recuperar la economía. Destacamos la hipótesis de Keynes sobre la trampa de la

liquidez que ocurre cuando el tipo de interés alcanza el 0 y no se puede reducir más, por

tanto, existe una preferencia infinita de liquidez y cualquier tipo de política monetaria es

ineficaz, por tanto, se necesita la ayuda de la política fiscal para salir de esta trampa de

la liquidez y la aplicación de políticas monetarias restrictivas. Partiendo de la base de la

teoría keynesiana destacamos la aparición de una nueva teoría: la teoría del dinero

endógeno. Esta teoría se basa en una serie de enunciados como que la inversión

determina ahorro y no al revés, que la oferta de dinero determinada por demanda de

dinero y no al revés, que los créditos producen depósitos y no al revés, que la base

monetaria es un cociente de la cantidad de dinero bancario y no al revés y que la tasa de

crecimiento de producción y precios es lo que determina la tasa de crecimiento de la

cantidad de dinero y no al revés. Esta teoría argumenta que la inflación no es un

fenómeno monetario, sino real; la política monetaria es ineficaz para controla los

precios; la política monetaria contractiva puede agravar la crisis de recesión de balances

y deflación por deuda. Por tanto, según la teoría del dinero endógeno un aumento de la

demanda de créditos da lugar a un mayor número de depósitos, la inflación no es un

fenómeno monetario sino que es un fenómeno real, por tanto, la política monetaria es

ineficaz para controlar los precios. Los seguidores de Keynes en Estados Unidos no

necesitaron formar ninguna escuela, puesto que la gran mayoría de la profesión se

adhirió sin problemas a la nueva ortodoxia. Pero sí lo hicieron algunos de los que

desaprobaron desde un principio la Economía Keynesiana y las teorías de competencia

monopolística. De este modo se creó la Escuela de Chicago, nombre de la Universidad

donde desarrollaron su trabajo los principales economistas de esta escuela. Aunque ha

pasado por diversas etapas de formación, esta escuela ha mantenido ciertos rasgos de

identidad, como su adhesión incondicional a la teoría neoclásica de la determinación de

precios, su defensa del libre mercado y una metodología no demasiado propensa a los

formalismos matemáticos. Después de una crisis durante los años cuarenta producida

por el abandono de la universidad de autores como Viner, Lange y Douglas, la muerte

de Schultz y el retiro de Knight, la escuela recibió savia de la mano de Goerge J.

Stigler (1911-1991) y Milton Friedman que inaugurarían en los sesenta una nueva

etapa de esplendor académico en el departamento de Economía de la Universidad de

Chicago. Esta escuela compartió con su predecesora su rechazo a la Economía

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Keynesiana y a los modelos de competencia imperfecta, pero su defensa a las ideas

liberales fue mucho mayor, así como su apoyo a una política económica basada en

reglas preestablecidas y en contra de la discrecionalidad. A pesar de las críticas sobre el

posible “tinte imperialista” que confieren a la Economía, todas las extensiones de esta

escuela de pensamiento económico han sido consideradas y valoradas en los circuitos

académicos; prueba de ello es el elevado número de premios Nobel que incluye.

Tras la crisis de la década de 1970, las recomendaciones de política económica

keynesiana comenzaron a cuestionarse por su ineficacia para tratar los problemas de la

estanflación (desempleo e inflación suben a la par por primera vez en la historia) de

esos momentos. Fue entonces cuando se buscaron enfoques alternativos a la

macroeconomía keynesiana. Era la oportunidad de recurrir a la Escuela de Chicago, el

bastión del pensamiento anti-keynesiano, primero de la mano de Milton Friedman y

luego de Robert Lucas. Friedman, padre del monetarismo moderno, recupero una

antigua discusión que se remonta al trabajo de David Hume. Al igual que este autor,

Friedman admite que la inflación es siempre y en todas partes un fenómeno no

monetario. Sim embargo, su principal investigación es descubrir qué es lo que sucede en

el intervalo que transcurre entre que se produce un aumento de la cantidad de dinero en

circulación y se da una elevación generalizada de precios. Esta discusión había sido

también planteada por Hume y había constituido un punto muy destacado en autores

neoclásicos como Irving Fisher y Knut Wicksell. Friedman comprobó que la influencia

de la demanda de dinero cuando aumenta el stock monetario es prácticamente

despreciable a corto plazo teniendo en cuenta de que es estable a largo plazo, estabilidad

que se explica por las costumbres o los hábitos que determinan las tenencias de efectivo

de los individuos. Si esto es cierto, entonces las variaciones monetarias a largo plazo se

traducen en incrementos de precios, aunque a corto plazo, las variaciones monetarias

afectan primordialmente a la producción. En ese periodo intermedio, el tipo de interés

nominal primero desciende para posteriormente elevarse hasta acomodarse a la nueva

tasa de inflación. Estas ideas sobre los efectos a largo plazo de las variaciones en la

cantidad de dinero tomaron forma en la reformulación de la curva de Phillips que

realizó Friedman. Antes de que se modificara, esta curva de pendiente negativa

representaba el tradde-off entre inflación y desempleo que se desprendía de la puesta en

funcionamiento de políticas activas de demanda. Friedman, por su parte, dibuja una

recta vertical de modo que aumentos sucesivos en el índice de crecimiento monetario se

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traducen a largo plazo en inflación, dejando intacta la tasa de paro en su nivel natural.

Friedman también incorpora el papel de las expectativas de inflación sobre el

comportamiento de los individuos; según él, prestamistas y prestatarios se habitúan a

ciertas tasas de inflación que anticipan en sus cálculos. Por ello, la eficacia de la teoría

monetaria para solucionar la inflación depende de que sea o no capaz de generar unas

expectativas sobre la evolución contenida de los precios. En consecuencia, los

monetaristas abogan por reglas fijas de intervención frente a la discrecionalidad de la

autoridad monetaria. La hipótesis de las expectativas racionales, introducidas por Robert

E. Lucas y Thomas Sargent en la década de los ochenta, constituye una versión extrema

del monetarismo de Friedman. Según estos autores, los agentes económicos poseen la

capacidad de aprender de sus errores y, aunque puedan incurrir en ilusión monetaria,

estos errores se depuran y, en consecuencias, prevén perfectamente la inflación. En este

caso, los individuos anticiparán los efectos de una política monetaria expansiva lo que

provocará inflación no ya a largo sino a corto plazo. La curva de Phillips de nuevo será

una recta pero esta vez en el corto plazo, lo que se interpreta como corolario de la

ineficacia absoluta de la política monetaria.

3. MODELO: VARIABLES Y MECANISMOS

Pasaremos ahora a explicar, basándonos en teorías neoclásicas, más concretamente en

las monetaristas, los mecanismos que relacionan las variables de nuestra hipótesis.

Vamos a ver cómo, a partir de algunos instrumentos (como son las operaciones de

mercado abierto, políticas de redescuento y de crédito, y políticas de reservas mínimas),

podemos influir en el equilibrio de diversas variables intermedias (como pueden ser la

oferta y demanda de dinero, el tipo de interés, el coste del crédito y la inversión) y así

lograr la consecución de los objetivos marcados de una forma aproximada. Definiremos

la inflación como nuestro objetivo principal, marcando el desempleo y el crecimiento

económico como fines secundarios.

En primer lugar, cabe explicar los instrumentos de los cuales disponen los Bancos

Centrales. La política de reservas mínimas hace referencia a las variaciones de las

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instituciones financieras del coeficiente legal de caja. Si aumentamos el coeficiente

legal de caja, obtendremos un aumento similar del coeficiente de caja que realmente

mantienen las entidades bancarias. Por lo tanto, esta política influye de forma directa

sobre las concesiones de créditos por parte de dichas entidades bancarias. Así, si el

coeficiente de reservas mínimas disminuye, el sistema bancario obtiene dispone de un

excedente de reservas suplementario que posibilita el aumento de los créditos

concedidos, y viceversa.

Las operaciones de mercado abierto hacen referencia a la compra y venta de activos

primarios por parte del Banco Central. Podemos distinguir entre operaciones de

mercado abierto expansiva, aquellas compras de bonos por parte del BC que retiran

estos activos financieros del mercado, inyectando liquidez en los mismos; y operaciones

de mercado abierto contractiva, es decir, venta de bonos en la que se retira liquidez del

mercado. El aumento de la oferta monetario (debido a una operación de mercado abierto

expansiva) generará una bajada del tipo de interés, pues este debe disminuir para que a

las personas les resulte menos atractivo tener bonos, y aumente la demanda de dinero.

Así se restablecerá el equilibrio entre la oferta y demanda de dinero.

Podemos analizarlo gráficamente.

Partiendo desde el punto A, donde la

oferta monetaria (Ms) igual a la

demanda (Md), el tipo de interés es i y

la cantidad de dinero M; la operación

de compra de bonos por parte del

Banco Central desplaza la oferta de

dinero hacia la derecha, donde el

nuevo punto de equilibrio converge

hacia el punto A´, siendo el nuevo tipo

de interés i´.

Ahora pues, una vez explicados algunos de los instrumentos de los que disponen los

Bancos Centrales, es el momento de analizar el mecanismo que relaciona a éstos con las

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variables intermedias para la consecución de los objetivos económicos, así como cuáles

son sus consecuencias (utilizando las operaciones de mercado abierto como ejemplo).

Supongamos una política monetaria expansiva mediante la compra de bonos por parte

del Banco Central. ¿Qué impacto tendrá esta política monetaria en el mercado de

bienes? A corto plazo, esta medida, como ya hemos explicado anteriormente, provocará

una reducción del tipo de interés. Al bajar el tipo de interés, podemos suponer que las

empresas considerarán más atractivo pedir un préstamo e invertir en capital, por lo

tanto, aumentará la inversión. Este hecho contribuye a aumentar el nivel de producción.

En resumen, podemos concluir que una política monetaria expansiva lleva a un aumento

del nivel de producción a corto plazo.

Si lo analizamos gráficamente, una

política monetaria expansiva, a corto

plazo, aumentará la cantidad nominal

de dinero, desplazando la curva LM

hacia la derecha a lo largo de la cuerva

IS. Esta medida disminuirá el tipo de

interés (explicamos anteriormente el

porqué) pasando desde i hasta i´. Esta

reducción del tipo de interés

incentivará la inversión, y por

consiguiente, aumentará la producción

desde Y hasta Y´.

Como hemos, la expansión monetaria reduce el tipo de interés. A corto plazo y sin que

varíe el nivel de precios, la mencionada medida aumentará la oferta monetaria, es decir,

la cantidad de dinero que se encuentra en el mercado debiendo bajar el interés para

incentivar a las personas a aumentar la demanda de dinero y, de este modo, restablecer

el equilibrio. ¿Pero qué ocurrirá con el paso del tiempo? En nuestra opinión, a medio o

largo plazo, entrará en juego el ajuste de los precios, aumentando el nivel de precios

como ya explicaremos más adelante. Esta subida progresiva del nivel de precios

reducirá la cantidad de dinero real del mercado, de modo que deberán subir los tipos de

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interés de los bonos, para atraer a los personas y, de esta forma, reducir la cantidad

demandada de dinero y volver a un punto de equilibrio entre la oferta y demanda de

dinero. Esta subida del tipo de interés provocará un desincentivo para la inversión, pues

el coste del crédito será mayor. Al disminuir la inversión, la demanda agregada de

bienes se reduce y, por ende, la producción disminuye. En conclusión, una política

monetaria expansiva aumenta la producción a corto plazo; sin embargo, con el paso del

tiempo, la producción no experimentará ninguna variación ya que ésta volverá a su nivel

natural. Al hecho de que el dinero no influye en el medio plazo en la producción se le

llama “neutralidad del dinero”.

Gráficamente, podemos observar que, con

el paso del tiempo, la curva LM se

desplazará hacia la izquierda a lo largo de

la curva IS, pues al subir los precios se

reduce la oferta de dinero. El tipo de

interés pasará de i´ a i, reduciéndose la

inversión y el consumo. Por lo tanto, la

producción disminuirá desde Y´ hasta su

nivel natural Yn.

Sería interesante preguntarnos qué efectos tendrá esta medida en relación al objetivo

inflacionista. En primer lugar, deberíamos preguntarnos sobre los efectos inmediatos de

la política monetaria expansiva en el nivel de precios. En segundo lugar, debemos

analizar el impacto de la misma en un periodo de tiempo más amplio, en el medio plazo.

La operación de mercado abierto expansiva aumentará la cantidad de dinero nominal

existente en la coyuntura económica. Este hecho conllevará un aumento de la oferta

monetaria, por lo que los tipos de interés deben bajar para incentivar la demanda de

dinero y restablecer el equilibrio en los mercados financieros. Esta reducción del tipo de

interés genera un aumento de la inversión privada, y por ende, de la producción. Sin

15

embargo, con el paso del tiempo, el nivel de precios aumentará debido al ajuste de

expectativas sobre los precios. Este aumento de la producción conlleva un nivel superior

de la misma respecto a su tasa natural, por lo que el nivel de precios efectivo será mayor

que el nivel de precios esperado. En el próximo periodo, se esperará que los precios

sean mayores que los que se esperaban que fuese este año, por lo tanto, los encargados

de fijar los salarios establecerán unos salarios más altos, y a continuación, las empresas

subirán sus precios. Por otra parte, esta subida del nivel de precios provocará una

reducción de la cantidad real de dinero existente en el mercado, subiendo el tipo de

interés para incentivar la reducción de la cantidad de dinero que las personas quieren

demandar y establecer un equilibrio en el mercado financiero. Por último, esta subida

del tipo de interés contraerá la inversión, por lo que podemos prever que la producción

disminuirá. Este proceso se repetirá a con el paso del tiempo hasta que la producción se

encuentre en su nivel natural, y por tanto, los precios sean los precios esperados. Como

conclusión, una política monetaria expansiva genera inflación. Los precios subirán en la

misma proporción que se incremente la cantidad nominal de dinero.

Si nos fijamos en la gráfica (suponiendo que partimos del nivel natural de producción

Yn), a corto plazo, la compra de bonos por parte de un Banco Central dentro de una

operación de mercado abierto expansiva desplazara la curva DA hacia la derecha a lo

largo de la curva OA, puesto que para un nivel de precios dado, la producción

aumentará desde Yn hasta Y´. El nuevo equilibro se encuentra en el punto A´. Dado que

en este punto, la producción es mayor que su nivel natural, los precios son mayores que

los precios esperados. Por lo tanto,

mediante el mecanismo de expectativa

de precios (explicado con anterioridad)

los precios subirán desde P´ hasta P´´,

desplazándose la curva OA hacia

arriba a lo largo de la curva DA y

reduciéndose la producción desde Y´

hasta Yn.

16

Veamos ahora, los efectos de una política monetaria contractiva en la coyuntura

económica. Para ello, vamos a basarnos en una política de reservas mínimas. Como

indicamos antes, si el coeficiente de reservas mínimas aumenta, el margen de la

concesión de créditos disminuirá. Esto provocará una disminución de la oferta

monetaria, debiendo subir el tipo de interés para restablecer el equilibrio en los

mercados financieros. Esta subida del tipo de interés reducirá la inversión y el consumo,

disminuyendo la producción. Por lo tanto, a corto plazo una política monetaria

contractiva conlleva una reducción de la producción.

Pero, ¿qué sucederá a medio plazo? Como al disminuir la producción, esta se encuentra

por debajo de su nivel natural, los precios efectivos serán menores que los precios

esperados, entrando en juego el mecanismo de expectativa de precios. Viendo que los

precios son menores que los precios esperados, los encargados de fijar los salarios

esperarán unos precios más bajos, por lo que se fijarán unos salarios más bajos, y por

consiguiente, unos precios más bajos. Los precios bajarán hasta que los precios sean

iguales a los esperados, es decir, cuando la producción se encuentre en su tasa natural.

Podemos concluir, que una PMR provoca a medio plazo deflación, aunque el nivel de

producción acaba retornando a su nivel natural.

Derivando de la relación de la oferta agregada P= Pe(1+μ)F(u,z), podemos obtener una

relación entre la inflación, la inflación esperada y la tasa de desempleo: πt=πet + (μ+z) -

αut. Como observamos, existe una relación negativa entre el desempleo (objetivo

secundario) y la inflación (objetivo principal). De este modo, los bancos centrales

pueden incidir en el desempleo a través de la inflación controlada por políticas

monetarias. Dado el nivel esperado de precios, una reducción del desempleo provoca

una subida de los salarios, la cual, provoca a su vez una subida de los precios.

Resumiendo, una reducción del desempleo provoca una subida del nivel de precios este

año en comparación con el del año pasado, es decir, un aumento de la inflación. Este

mecanismo es conocido como “espiral de salarios y precios”. Cuando sube el salario

nominal, las empresas suben sus precios y el nivel de precios aumenta. En respuesta a la

subida del nivel de precios, los trabajadores piden unos salarios más altos la próxima

vez que se fija el salario. La subida del salario nominal lleva a las empresas a subir los

17

precios de nuevo, por lo que el nivel de precios sube aún más. En respuesta a esta nueva

subida del nivel de precios, los trabajadores piden nuevas subidas del salario nominal

cuando fijan el nuevo salario, y así consecutivamente. Por lo tanto, el bajo desempleo

conlleva una subida del salario nominal y del nivel de precios.

4. SERIES ESTADÍSTICAS.

Como indicábamos anteriormente, las variables sobre las que incidiremos en nuestro

son el tipo de interés, el coste del crédito, consumo privado, la inversión, oferta y

demanda de dinero y la producción, siendo nuestro objetivo prioritario la inflación y

quedando en un segundo lugar objetivos como el crecimiento y el empleo. El periodo

marcado para la obtención de los datos corresponde a los años comprendidos entre el

2007 y 2015, pues una de las finalidades de este estudio es observar los efectos que

pueden tener las políticas monetarias opuestas tomadas por los bancos centrales de la

Zona Euro y EEUU durante lo que conocemos como la Gran Recesión.

De este modo, para medir el tipo de interés, utilizaremos la tasa de interés real

expresada en %. Esta determina el tipo de rentabilidad que ofrecen los activos

financieros una vez descontado el efecto negativo que supone la inflación en ella. Este

se calcula, aproximadamente restando el tipo de interés nominal menos la tasa de

inflación. Por lo tanto, supone un buen indicador de la rentabilidad de los activos

financieros para los inversores.

En relación a la inversión, utilizaremos la Formación Bruta de Capital Fijo como

indicador, es decir, aquellas adquisiciones capital fijo por parte de las empresas

residentes en un país durante el año. Lo expresaremos en % sobre el PIB, para

comprender la magnitud de este componente sobre la totalidad de la producción anual, y

en precios constantes de 2005 en dólares americanos. Para hacer referencia al consumo

privado, nos centraremos en el Gasto Final del consumo de los Hogares expresado

como % sobre el Producto Interior Bruto. Por lo general, este suele ser el componente

PIB de mayor magnitud.

Utilizaremos la masa monetaria para en relación a la cantidad de dinero que hay en el

mercado, es decir, a la oferta monetaria. Esta vendrá expresada en tanto por ciento sobre

18

el PIB. Por último, y no por ello menos importante, haremos referencia a la producción

a través de PIB medido en precios constantes de 2005 en dólares.

Tabla nº 1. Variables intermedias de Estados Unidos

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Tipo de interés 4,74 5,25 3,07 2,47 2,00 1,16 1,43 1,73 1,77

Inversión (%PIB) 22,85 22,11 21,00 18,54 17,98 18,28 18,77 18,91 ..

Inversión 3,04 bill. 3,008 bill. 2,86 bill. 2,488 bill. 2,51 bill. 2,61 bill. 2,74 bill. 2,82 bill. ..

Consumo Privado 67,15 67,35 68,03 68,29 68,18 68,88 68,57 68,49 ..

Oferta monetaria 74,06 79,20 84,28 90,41 84,72 87,15 87,85 88,43 89,56

Producción 13,44 bill. 13,68 bill. 13,64 bill. 13,26 bill. 13,59 bill. 13,81 bill. 14,13 bill. 14,45 bill. 14,79 bill.

Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos del Banco Mundial

Tabla nº 2. Variables intermedias de la Zona Euro

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Inversión (%PIB) 22,58099 22,99584 22,83696 21,01206 20,59572 20,68989 20,05442 19,44939 19,45953

Inversión 2,44 bill. 2,56 bill. 2,54 bill. 2,26 bill. 2,25 bill. 2,28 bill. 2,20 bill. 2,15 bill. 2,17 bill.

Consumo Privado 56,004 55,264 55,546 56,566 56,434 56,389 56,541 56,323 56,491

Producción 10,86 bill. 11,19 bill. 11,25 bill. 10,74 bill. 10,96 bill. 11,14 bill. 11,05 bill. 11,01 bill. 11,10 bill. Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos del Banco Mundial

Nuestro objetivo primario, es decir, la inflación vendrá determinada por los precios al

consumo, expresada en porcentaje sobre el PIB (anual). En la Unión europea, se utiliza

el Índice de Precios al Consumo Armonizado (IPCA), el cual proporciona una medida

común de la inflación que permite realizar comparaciones internacionales. Se obtiene

como resultado de homogeneizar los aspectos más importantes de cada uno de los

Precios de Consumo de cada uno de los Estados miembros de la Unión Europea.

19

Por otra parte, en relación a los objetivos secundarios, mediremos el crecimiento

económico expresado anualmente en tantos por ciento sobre el PIB, y el desempleo será

obtenido mediante el número de desempleados sobre la población activa (estimación del

modelo OIT).

Tabla nº 3. Objetivos de Estados Unidos

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Inflación 3,23 2,85 3,84 -0,36 1,64 3,16 2,07 1,46 1,62

Crecimiento 2,67 1,78 -0,29 -2,78 2,53 1,60 2,32 2,22 2,39

Desempleo 4,7 4,7 5,9 9,4 9,7 9,0 8,2 7,4 .. Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos del Banco Mundial

Tabla nº 4. Objetivos de la Zona Euro

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Inflación 3,259 3,060 0,495 -4,544 2,053 1,661 -0,829 -0,365 0,851

Crecimiento 2,676 2,511 4,076 0,374 1,530 3,289 2,486 1,375 0,241

Desempleo 8,324 7,431 7,498 9,551 10,184 10,175 11,402 12,087 .. Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos del Banco Mundial.

. 5.- PRESENTACIÓN DE LOS RESULTADOS

En primer lugar, debemos tener en cuenta que sobre nuestras variables inciden otros

factores como, políticas fiscales, reformas estructurales o variación del precio del

petróleo, por lo tanto, en nuestros datos obtenidos no reflejan con exactitud el impacto

real de las políticas monetarias.

Conociendo estos supuestos mencionados, ¿qué efectos ha tenido la política monetaria

expansiva tomada por la Reserva Federal de Estados Unidos sobre las variables

intermedias? Tal y como podemos observar en la tabla n°1, en la oferta monetaria en los

periodos 2007-2009 y 2012-2014 aumenta debido a las políticas monetarias

20

implementadas por la FED, dando lugar a una disminución de los tipos de interés que

muestra dicha tabla.

En relación a la compra de bienes por parte de las empresas, vemos que a partir del año

2008 la bajada de los tipos de interés tiene efectos en la inversión. De esta forma

durante los próximos años, la tabla muestra un incremento de esta variable, por otra

parte, la compra de bienes por parte de las familias, es decir, el consumo privado no

refleja la caída de los tipos de interés, ya que no parece alterarse siguiendo la misma

tendencia positiva.

Podemos decir, que como consecuencia del aumento de dos componentes

fundamentales como son la inversión y el consumo privado, el PIB aumenta en los

últimos 6 años.

Haciendo referencia a nuestro objetivo primario, es decir, la inflación, podemos ver en

la tabla n°3 como, excepto en el año 2009, el nivel de precios sube. Del mismo modo, el

crecimiento económico es negativo en los años 2008-2009, siguiendo una tendencia

positiva en los años posteriores. En relación al desempleo podemos decir, que el

crecimiento del nivel de producción, se refleja a partir del 2010.

Por otra parte, en relación a las políticas monetarias relativamente restrictivas llevadas a

cabo por el BCE a lo largo de la Gran Recesión, podemos ver en la tabla nº 2 que la

inversión se reduce durante dicho periodo de tiempo. Sin embargo, el consumo privado

parece no decrecer en el mismo periodo. Estas políticas llevaron en parte, a que los

objetivos de inflación marcados por el Banco Central (inflación cercana al 2 %) quedara

alejado durante estos años, excepto en el 2010 y 2011. Del mismo modo, el desempleo

aumentó en los años posteriores al inicio de la crisis.

Una vez realizado el análisis comparativo entre nuestras dos regiones objeto de estudio,

pasaremos a ver cuáles fueron las medidas concretas adoptadas por sus Bancos

Centrales. A partir de la crisis del 2007 que comenzó en Estados Unidos, la Reserva

Federal y el Banco Central Europeo han tomado diferentes medidas para hacer frente a

una nueva realidad económica, mientras que la Reserva Federal de Estados Unidos

disminuyó sus tipos de interés en septiembre del 2007, a pesar de mantener un control

más amplio, el Banco Central Europeo lo hizo hasta dentro de un año después en

21

octubre del 2008 lo cual ha llevado a recibir muchas críticas por parte de otros

gobiernos que han argumentado la lenta reacción de esta institución.

Primeramente, la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco Central Europeo son

instituciones que no solo difieren en sus orígenes, sino también en sus objetivos. El

propósito de este apartado es analizar las diferentes medidas que fueron adoptadas por

estas dos instituciones al principio de la crisis; así como también examinar las

características de cada una, el tipo de gobernanza económica en que operan y así como

también comparar las razones y los factores que han marcado su comportamiento.

Adentrándonos un poco más en el tema, podemos decir que antes de la crisis Estados

Unidos y Europa presentaban un crecimiento favorable, en una correlación con el

incremento de su productividad, competitividad y sus tipos de interés; Estados Unidos,

entre el 2004 y el 2006 habían crecido desde el 1% hasta el 5.25% permaneciendo

estable hasta el 2007, en comparación con la eurozona, el Banco Central Europeo fue

mejorando desde el 2006 con los tipos de interés alrededor del 2% hasta el 2008 con un

máximo del 4.25%.

Sin embargo, basándonos en este estudio comparativo de las acciones tomadas por las

diferentes instituciones, no pueden ser entendidas sino analizamos las medidas políticas

tomadas por el congreso de los Estados Unidos, las instituciones de la Unión Europea y

los gobiernos nacionales, ya que la crisis es un fenómeno global ha llegado a afectar a

diferentes estructuras sociales.

La Reserva federal de Estados Unidos, es una entidad privada y a pesar de ser

independiente del gobierno de Estados Unidos, existe una relación entre ambas,

asimismo, es considerado un banco central, para analizar las políticas que se llevaron a

cabo a partir de la crisis del 2007, primeramente partimos analizando las cuatro

funciones principales que tiene la reserva federal:

• Instrumentar la política monetaria nacional incidiendo en las condiciones monetarias y

crediticias de la economía, buscando el nivel máximo de empleo, la estabilidad de

precios y unos tipos de interés moderados a largo plazo.

• Supervisar y regular las instituciones bancarias para proteger el sistema bancario y

financiero del país y proteger los derechos crediticios de los consumidores.

22

• Mantener la estabilidad y contener los riesgos que puedan surgir en el sistema

financiero.

• Proveer los servicios financieros que requieran las instituciones de depósito, el

gobierno y los organismos oficiales extranjeros. (Gutiérrez)

Durante la crisis financiera, la Reserva Federal de Estados Unidos ha llevado numerosas

políticas monetarias, entre esas podemos decir que, el principal instrumento utilizado ha

sido el tipo de interés a corto plazo. Con el paso del tiempo a medida que esta crisis fue

empeorando, se han implementado diferentes políticas, con el objetivo de una

estabilización económica, un equilibrio de los mercados financieros y la facilitación del

crédito.

Como principal objetivo, es observar cuales han sido las políticas monetarias

expansivas, que han sido efectuadas por la Reserva Federal a partir de la crisis del 2007,

así como los desequilibrios macroeconómicos que se han desencadenado, los impactos

que han tenido estas políticas y como ha ido evolucionando a lo largo de los años.

En agosto del 2007, no se sabía exactamente los problemas de liquidez ni la solvencia

de las instituciones financieras, los bancos centrales empezaron a tomar medidas paso a

paso, para garantizar el acceso a estas entidades a poder financiarse de los mercados

internacionales.

Como principio de la crisis en Estados Unidos, los préstamos hipotecarios empezaron a

excederse hasta en un 40% lo que el número de hipotecas había incrementado, el precio

de las casas había empezado a disminuir a partir del 2007, por lo que desde un año antes

la Reserva Federal, había empezado a presentar problemas de liquidez en el mercado y

datos de quiebra, estimando una crisis valuada en más de 100,000 millones de dólares.

Estos problemas de liquidez, fueron traspasados desde los bancos americanos hasta

Europa en septiembre del 2007, el mismo mes, la OCDE empezó a bajar las

expectativas de crecimiento económico para los países del G7, considerando que los

objetivos principales de la Reserva Federal es el pleno empleo, el crecimiento

económico, la estabilidad de precios y controlar los riesgos que puedan surgir en el

sistema financiero, han llevado a la institución a llevar diferentes estrategias durante el

23

primer año, tal como el recorte de los tipos de interés e inyectar liquidez mediante las

operaciones de mercado.

Las medidas que se han plantado por parte de la FED se han ido transformando a lo

largo del tiempo, por ejemplo: una modificación en los instrumentos, con el propósito

de extender el préstamo y facilitar flujos de crédito en la economía, manteniendo esta

política expansiva con la intención de aumentar el crédito disponible, amplificando el

abastecimiento de liquidez a las entidades no bancarias e interviniendo en la compra de

instrumentos financieros de activos como garantía, estos para garantizar la devolución

de un préstamo.

El 17 de agosto de 2007, la Reserva Federal redujo en 50 puntos el tipo de interés de la

ventana de descuento, del 6,25% al 5,75%, a pesar de la reducción de los tipos de

interés con el fin de aumentar la liquidez, la Reserva Federal detectó que los bancos

seguían con dificultades para conseguir dinero, por tal motivo creó en diciembre de

2007 el TAF (Term Auction Facility) ofreciendo fondos a los bancos comerciales, a

través de una subasta anónima, exigiendo el mismo tipo de garantía que en el préstamo

normal a través de la ventana de descuento (Eduardo Pérez Asenjo, 2010).

Además de extender el plazo de los préstamos, no obstante, para reactivar la dañada

actividad económica y la capacidad de financiación pese las tensiones en los mercados

financieros, durante el primer trimestre del 2008 la reserva federal anunció una baja de

los tipos de interés al 2% con el fin de destinar los ingresos para aumentar el consumo

en las familias.

En junio del 2008 la FED autorizó prestamos de 75,000 millones de dólares, para

ayudar a las empresas con los problemas crediticios y el gobierno de Estados Unidos

apoyó en la nacionalización de algunas empresas, en este mismo año se aprobaron más

planes de rescate por más de 300, 000 millones de dólares; la quiebra de Lehman

brothers, la compra de la compañía norteamericana Merrill Lynch & Co., y de la

empresa de seguros AIG han marcado el aspecto importante de la crisis.

Las diferentes acciones que han sido analizadas han llevado al gobierno de Estados

Unidos no solo a ser más coordinado en sus acciones sino también más estricto, y

también la necesidad de intervenir más en la regulación y supervisión del sistema

financiero internacional, como factor importante en base a la necesidad de seguir

inyectando más liquidez a los mercados, bajo la amenaza de esta burbuja de deuda, en

24

noviembre de 2008 la FED ha llevado a implementar un plan “Quantitative Easing”

(QE). “La expansión cuantitativa” era un plan de compra de deuda pública y privada por

valor de 600.000 millones de dólares. (ALMIRÓN, 2014).

Este plan de “Quantitative Easing” es una herramienta de política monetaria, es

utilizada por los bancos para aumentar la oferta de dinero, está vinculada a la reducción

de un desempleo y tiene como finalidad aumentar el exceso de las reservas del sistema

bancario mediante compra de bonos para estabilizar o aumentar sus precios y poder

reducir las tasas de interés a largo plazo.

Con el propósito de proporcionar liquidez, la FED recurrió al instrumento tradicional,

que son los préstamos a corto plazo que ofrece a los bancos comerciales a través de la

ventana de descuento, como una manera de influenciar tipos de interés, lo que significa

que el mercado interbancario proporciona crédito más barato (Eduardo Pérez Asenjo,

2010).

El Banco Central Estadounidense, se centró en efectuar políticas para el equilibrio de la

inflación, mantener un crecimiento económico y no volver a llegar a una recesión, pese

a distintas situaciones, por falta de estimulación del gasto como consecuencia de una

reducción de los tipos de interés, se anunció en diciembre del 2008 otra reducción de los

tipos de interés en un rango entre 0 y 0.25%, algo que no ocurría desde la gran

depresión.

Como respuesta a la escasa liquidez en los mercados financieros globales, la reserva

federal aumentó los swaps de divisas con el Banco Central Europeo y con el Banco

Nacional Suizo, permitiendo a estos bancos centrales ofrecer liquidez en dólares a los

bancos comerciales.

Para irrumpir la escasez de garantías y la poca liquidez, pese a que muchos prestamistas

sólo aceptaban los títulos del tesoro como garantía, la reserva federal introdujo dos

nuevos instrumentos en los mercados de crédito en marzo del 2008, el primero es el

TSLF (Term Securities Lending Facility) que extiende los plazos de los préstamos, y

aumentan los activos para ser utilizados como garantía, y en segundo lugar está el

PDCF (Primary Dealer Credit Facility) que extiende los derechos de préstamo de los

bancos comerciales a los bancos de inversión y otras entidades financieras no bancarias

(Eduardo Pérez Asenjo, 2010).

25

Una vez más, la Reserva Federal intervenía como prestamista para evitar una crisis de

liquidez. Por tal motivo, los mercados de crédito no estaban siendo abastecidos por la

liquidez que se trataba de inyectar, se decidió actuar sobre de estos, por los cuales

muchas empresas dependen de ellos, es decir, la idea era generar y crear nuevos

instrumentos para proporcionar la liquidez directamente, como por ejemplo se creó el

AMFL (Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund liquidity

Facility) y el CPFF (Commercial Paper Funding Facility), el objetivo de estos era

financiar la compra de papel comercial.

Otro punto importante a tratar en este análisis es cuando hablamos de las pequeñas y

medianas empresas y la manera en como resultaron afectadas después de la crisis, por

último la reserva federal creó en noviembre del 2008 el TALF (Term Asset-Backed

Securities Loan Facility), otro instrumento para proporcionar la liquidez

correspondiente a los consumidores y a estas empresas que entraron en un proceso de

estancación radicalmente.

Al conjunto de todas las medidas no convencionales, que han sido tomadas en torno a la

crisis por la reserva federal las llamamos “credit easing”, que se relaciona con los

activos del banco, así como estos mismos afectan las condiciones de los mercados de

crédito, distintas medidas se han aplicado con el propósito de disminuir el impacto de la

crisis al bajar los tipos de interés, aumentar el consumo privado y la inversión,

equilibrar la economía, aumentar la productividad, la confianza de los consumidores y

las empresas, enormes provisiones de liquidez, estabilización monetaria y del mercado

interbancario, ampliar los préstamos a agentes no financieros, aumentar el ritmo de la

actividad económica, satisfacer las necesidades de capital de los bancos privados y

fortalecer su capacidad de otorgar los préstamos, por tanto, podemos decir que las

medidas expansivas y la respuesta que dio la Reserva Federal ha sido decidida, rápida e

ingeniosa, los instrumentos creados para fortalecer la economía y salir de la fase de

recesión hacia un auge, han contribuido a estabilizar la situación durante la mayor crisis

financiera global después de la gran depresión, aunque estas medidas aplicadas no están

exentas de riesgos.

Antes de entrar en el análisis de las políticas restrictivas aplicadas por la Unión

Europea, primero debemos de hacer una observación acerca del balance del

funcionamiento de la unión monetaria que ha existido a lo largo del tiempo,

considerando diferentes perspectivas tanto en aspectos positivos como negativos y las

26

vulnerabilidades económicas arrastradas, que han llevado a entrar en un aspecto critico

a partir de la crisis del 2007.

Primero partimos de un análisis histórico, donde en el 2009, existen varios informes por

parte de la comisión europea, FMI y la OCDE, que muestran un balance positivo de la

Unión Monetaria Europea, con un ligero estancamiento en la economía en el año 2000,

el cual culminó con la reforma del Pacto de Estabilidad en el año 2005, donde se había

definido el euro como una moneda internacional y a partir de ella; se visualizaba un

incremento del comercio y crecimiento económico, una productividad expansiva,

estabilidad de los mercados financieros en la zona euro y la política monetaria del

Banco Central Europeo había alcanzado sus objetivos primordiales correctamente que

se enfocaban en la estabilidad de los precios.

El poco avance que había en estas reformas estructurales y la aplicación de las mismas,

provocó una evolución opuesta en la competitividad de los distintos países europeos, lo

que condujo a un déficit en el balance de la cuenta corriente. Mientras que en unos

países como Alemania, Finlandia, y Austria habían ganado competitividad y mostraban

un superávit en la balanza de cuenta corriente, haciendo una comparativa con los países

como Grecia, España, Portugal, Irlanda habían ido a la baja en cuanto a su

productividad alcanzando déficits exteriores superiores al 5% respecto al PIB (Josep M.

Jordan, 2010/2011).

Se ha entrado a partir de esto en un contexto de crisis, que surge de la deuda de aquellos

países que no generaban suficiente confianza; en este sentido podemos ver como la

crisis griega había alcanzado un estado débil en la zona euro, se encontraba

económicamente muy vulnerable para poder enfrentar una nueva crisis económica, y no

tenía los mecanismos suficientes para prevenirla y poder lograr salir de ella.

Los países con un déficit exterior como habíamos dicho, Grecia, España, Portugal,

Irlanda, habían recibido entradas masivas de capital, esto ha provocado una gran

acumulación, que prácticamente se volvió en una consecuencia para no poder sostener

una deuda con otros países, aunado a esto, no se han llevado a cabo las políticas fiscales

apropiadas.

Estas discrepancias que están de trasfondo a lo largo de los años, reflejan problemas de

ajuste, desequilibrio en los mercados, un aumento debilitado en el crédito, una

27

disminución de la productividad económica, inclusive se puede notar la existencia de

una burbuja financiera.

Como respuesta internacional, por medio de reuniones del G-20, se tomaron medidas de

austeridad de desarrollo en política económica, principalmente para evitar el

proteccionismo comercial, esto para proteger los productos del propio país, limitando el

acceso a productos internacionales, mediante aumento de impuestos a las importaciones

y aranceles, con el propósito de encarecer estos productos y así disminuir su demanda y

por lo tanto dejen de ser rentables, también se aplicaron políticas de cooperación

financiera, como el apoyo con subvenciones y créditos, ayudas en mercancías para el

desarrollo de un país y también la financiación necesaria para realizar reformas

estructurales.

Por otro lado se efectuaron políticas económicas de gasto en los Estados nacionales de

carácter keynesiano, esto quiere decir que se aumentó el gasto público para poder

estimular el gasto privado que estaba debilitado.

En efecto, a partir de la crisis en Estados Unidos, se han planteado muchas cuestiones

acerca de la falta de solidez en el sistema de gobernabilidad de la zona euro; si tomamos

como referencia a Grecia, ya que ha sido el país más afectado, surgen además otros

problemas que agravaron su situación económica, se revelaron cuentas falsas, así que

se mostró cómo es que su déficit era realmente del 13.6% del PIB en lugar del 3.7%.

Más tarde, esto desencadenó una serie de sucesos devastadores para los griegos,

incrementando su deuda pública, que superaba ya el 120% de su PIB, la reacción de los

mercados financieros, fue obligar al gobierno a pagar una elevada prima de riesgo para

poder financiar su deuda, (Josep M. Jordan, 2010/2011). Lo que trajo como resultado el

contagio a otros países como España, que condujo a una enorme inestabilidad

macroeconómica.

Hablando un poco de España, debemos tener en cuenta que pertenecer a la Unión

Europea, limita las capacidades del Estado Español para poder realizar políticas

autónomas, las políticas estatales y fiscales establecidas en el Pacto de estabilidad y

crecimiento están fuertemente controladas por la UE, en una situación de crisis, el

gobierno Español se ha visto limitado a encaminar sus propias políticas, ya que el

28

pertenecer a la UE tiene ciertas desventajas en cuanto al margen para crear sus propias

estructuraciones.

Las medidas aplicadas por parte de la UE, se centraron en apoyo a las entidades

financieras, fondos para la adquisición de nuevos activos financieros, línea de concesión

de avales para cubrir nuevas operaciones de financiación de las entidades de crédito,

planes de “Fondo Estatal de Inversión Local, para el estímulo de la Economía y del

Empleo”, creación de un “Mecanismo Europeo de estabilidad financiera” dotado de 750

millones de euros, orientado especialmente a los países que afrontaron fuertes

problemas de financiación como Grecia y España, Portugal e Irlanda.

Se establecieron medidas de austeridad centradas en las viviendas, en las pequeñas y

medianas empresas, la educación con un recorte de 1.000 millones en el gasto corriente,

la alta tasa de paro trajo como medida un subsidio por parte de los gobiernos a los

desempleados de 420 euros al mes, lo cual afectaría a unas 300 000 familias, se impuso

una restricción en las cotizaciones de seguridad social en 0.5% a las empresas, así como

también otra medida que se implementó para suavizar el déficit fue aumentar los

impuestos a los más ricos.

Para mejorar los resultados, el Banco Central Europeo, aplicó algunas medidas

extraordinarias, en Mayo del 2009 procedió con la adquisición de bonos por 60,000

millones de euros para fomentar la liquidez al mercado, que estaba parcialmente

paralizado, y se fomentó la supervisión del sistema de gobernanza de los estados

miembros, especialmente en la eurozona.

A pesar de las medidas restrictivas que estaban siendo implementadas por el Banco

Central Europeo, el inadecuado uso de los mecanismos, el empeoramiento de la deuda

soberana en la eurozona, el fracaso del sistema de financiación europeo y el riesgo de

fallo de una política monetaria, llevó al BCE a la compra de bonos, el primero

anteriormente mencionado en mayo del 2009 y el segundo en octubre del 2011 por un

total de 100,000 millones de euros.

En comparación con el Banco Central Europeo, que está centrado en otros objetivos,

como la implementación de la política monetaria en la zona euro, que es mantener la

estabilidad de los precios por debajo del 2%, pleno empleo, baja inflación y un balance

en el crecimiento económico, indudablemente, por las limitaciones habladas

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anteriormente que tiene el Banco Central, influyó en su intervención en la crisis,

explicando su tardanza para poder seguir los mismos pasos de la Reserva Federal de los

Estados Unidos y la aplicación de ciertas medidas de una política económica moderada.

Hablando un poco de las diferencias en los comportamientos aplicados tanto por la FED

y del BCE, primero, que la crisis de la liquidez dio origen en los Estados Unidos, pero

se expandió rápidamente en una caída de la bolsa de valores, que dio como resultado

una crisis global de solvencia de las instituciones financieras.

La propuesta encaminada a una restructuración gubernamental por parte de la Unión

Económica y Monetaria Europea se centró en cinco puntos importantes:

Un aumento riguroso en la disciplina fiscal para poder reforzar el sistema de

sanciones por incumplimiento de cualquier Estado miembro.

La creación de un nuevo mecanismo de vigilancia que englobe desequilibrios

macroeconómicos que antes no se tenían en cuenta como la tasa de paro, la

evolución del mercado inmobiliario y desequilibrios externos.

Se propone tener una coordinación más amplia de manera que cada año se

analiza la situación presupuestaria y programas de reformas encaminadas al

crecimiento económico y el empleo.

Se creará un mecanismo para la gestión de la crisis para evitar cualquier tipo de

corrupción y contagio financiero.

Por último se incorporarán instituciones más efectivas tanto a nivel nacional

como europeo para llevar un profundo análisis en materia de política fiscal.

6.- CONCLUSIÓN DE LOS RESULTADOS.

Para finalizar este apartado, haciendo una comparativa de las dos instituciones, como

hemos visto las metas de la Reserva Federal de Estados Unidos, son más amplias que

las del Banco Central Europeo, la FED, también es responsable de controlar el

desempleo, mantener las políticas monetarias, fiscales y la estabilidad financiera,

también juega un papel como supervisor de los bancos para poder intervenir como

regulador de su sistema financiero, aprobación de crédito de los consumidores y

proporcione servicios financieros a las instituciones públicas y también que tiene una

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estrecha relación con el gobierno de Estados Unidos, a diferencia del BCE, sus

funciones se centran más en el control de la inflación, que cuenta con 19 países

miembros y tiene limitaciones al momento de efectuar su política monetaria.

Sabemos que las estrategias y las medidas implementadas, tanto por la Reserva Federal

de Estados Unidos, como por el Banco central Europeo durante la crisis, han sido

diferentes y se han mantenido divergentes y contradictorias en algunos puntos, mientras

que por un lado la FED dio fin en el 2014 a su política expansiva del “Quantitative

easing” el BCE ha implementado por primera vez este programa en el 2015.

La Reserva Federal ha intentado no repetir estos errores, actuando de diferente manera,

tanto como regulador, innovador, prestamista, cumpliendo sus objetivos para facilitar el

crédito y evitar otro proceso deflacionario, que derivaría en otra Gran depresión, las

estrategias que han sido efectuadas y analizadas con anterioridad, han contribuido a

estabilizar los mercados financieros, reducir el riesgo sistémico y relajando las

condiciones financieras, a pesar de esto, toda política monetaria no está exenta de

peligro de las posibles ineficiencias crediticias que puedan surgir posteriormente y de un

riesgo inflacionario, las determinadas acciones que han sido realizadas, muestran un

levantamiento económico y productivo, por otro lado, la Reserva Federal también

dispone con una serie de instrumentos en caso de presentar datos inflacionarios muy

elevados, como subir los tipos de interés sobre las reservas y recurrir a operaciones de

repos inversos.

Más allá de estos mecanismos, la respuesta por parte de las instituciones y los Bancos

Centrales han dado como resultado, un impacto sobre el índice de precios, parece

mostrar que la Unión Europea está preparada para mejorar la supervisión de las

entidades financieras y mostrar un progreso en la gobernabilidad económica de la zona

euro, efectuar planes para hacer frente a la crisis, la provisión de los recursos necesarios

para implementar las políticas monetarias, una mayor disciplina presupuestaria y una

mayor vigilancia y una estrecha relación con los Estados Unidos; ahora bien, el balance

entre los Estados Miembros de la Unión Europea sigue vulnerable y divergente en el

progreso de integración.

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Trabajos citados

ALMIRÓN, V. R. (29 de octubre de 2014). Abc.es economía. Obtenido de

http://www.abc.es/economia/20141029/abci-reserva-federal-201410281837.html

Eduardo Pérez Asenjo, M. S. (31 de agosto de 2010). Obtenido de

http://www.revistasice.com/cachepdf/BICE_2995_11-

24__58CF90DC996BEE5F0BA5510F826D7414.pdf

Gutiérrez, J. P. (s.f.). diccionario económico EXPANSION. Obtenido de

http://www.expansion.com/diccionario-economico/reserva-federal.html

Josep M. Jordan, C. T. (diciembre de 2010/2011). universidad de valencia, metode.cat.

Obtenido de http://metode.cat/es/Revistas/Monografics/Despues-de-la-crisis/Europa-

despres-de-la-crisi

Oro y finanzas. (marzo de 2003). oro y finanzas. Obtenido de

https://www.oroyfinanzas.com/tag/qe-quantitative-easing-expansion-cuantitativa-

monetaria/

seminaritaifa.org. (s.f.). Obtenido de Seminari Taifa: http://informes.seminaritaifa.org/las-

principales-politicas-economicas-frente-a-la-crisis/

Valiña, P. J. (27 de marzo de 2012). Política montaria no convencional. Obtenido de

http://queaprendemoshoy.com/%C2%BFque-es-el-relajamiento-monetario/

"the performance of the European Central Bank and the federal reserve during the economic

crisis: a comparative analysis": Universidad complutense de Madrid.

Recursos web consultados:

- Banco Mundial: [http://data.worldbank.org/data-catalog/world-development-indicators ]

- CIA World Factbook: [https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/ ]