Trader Secrets 14

© TraderSecrets 2013

Todos los derechos reservados© de los textos: Sus autoresEditada en Madrid por Trader Secrets S.L. Dirección de Arte y maquetación: grafico.esMarketing&Publicidad: [email protected]

Queda prohibida la reproducción total o parcial de esta publica-

ción periódica, por cualquier medio o procedimiento, sin para

ello contar con la autorización previa, expresa y por escrito del

editor. Toda forma de utilización no autorizada será perseguida

con lo establecido en la ley.

Los artículos así como su contenido, su estilo y las opiniones

expresadas en ellos, son responsabilidad de los autores y no

necesariamente reflejan la opinión de Trader Secrets S.L.

17 Productos financierosCartera de Productos Cotizados ¿cuándo, cómo, por qué?Francisco López

42 Cartera de fondosSi la fiesta continúa...José María Luna

48 El Valor del MesAlcatelRoberto Moro

3 EditorialCuento de NavidadLaura Blanco

13 CommoditiesÚltimos movimientosde un año bajistaMiguel Pareja

6 Análisis MacroeconómicoAnálisis por fases de laeconomía españolaDavid Cano

51 Sistemas automáticosde tradingTrading algorítmico: la evolución natural del TraderSergi Sánchez

37 Más allá del IBEXUna idea “pequeña” y un repaso al año que dejamos atrásJavier Hombría

Índice

54 Taller de estrategiasComo localizar un movimiento bruscoEduardo Faus

21 Análisis SectorialDesarrollos laterales en bancos y utilities introducen (ligeras) dudasMiguel Pareja

32 Pulso de mercadoDesde dichos gapsGerardo Ortega

26 DivisasNuevo capitulo bajista del Yen.Y no será el últimoGerardo Ortega y Miguel Pareja

http://www.grafico.es

http://www.tradersecrets.es

Diciembre 2013 TraderSecrets 3

EditorialLaura Blancopor

Taller de estrategiasComo localizar un movimiento bruscoEduardo Faus

DivisasNuevo capitulo bajista del Yen.Y no será el últimoGerardo Ortega y Miguel Pareja

entrada de dinero en activos españoles, de los nuevos máximos de Wall Street o de la bolsa alemana… Un Fantasma de la Navidad del Presente (la de 2013) que nos mostrase las reflexiones priva-das de Draghi o de Yellen respecto a la

Creo que a ninguno de nosotros nos gustan los fantasmas, pero si se nos hu-biesen aparecido tres en una misma no-che, como a Ebenezer Scrooge (el pro-tagonista de la novela de Dickens), todo sería más sencillo. Fíjense: un Fantasma de la Navidad del Pasado (la de 2012) que nos hubiese alertado de la nueva ronda de medidas expansivas del Banco de Japón y de las intenciones de frenar el QE por parte de la Fed, de la caída del precio de los bonos refugio, de la salida de capitales de emergentes, de la

Cuento de Navidad

Laura BlancoPeriodista especializada

en información económica

@78laurablanco“¡Fantasma del futuro!”, exclamó, “te tengo más miedo a ti que a cualquiera de los espectros que he visto. Pero sé que tu intención es hacerme el bien y como tengo la esperanza de vivir para convertirme en una persona muy distinta de la que fui, estoy dispuesto para soportar tu compañía y hacerlo con el corazón agradecido. ¿No vas a hablarme?”.

Cuento de Navidad 1843. Charles Dickens.

https://twitter.com/78laurablanco

4 TraderSecrets Diciembre 2013

Editorial Laura Blanco

C Pf S D M C V SaAm TeA

necesidad de mantenimiento (o incre-mento, o disminución) de la política ex-pansiva de los bancos centrales, los pa-sos erróneos y acertados en el proceso de ajuste del déficit, las reflexiones de las manos fuertes respecto a sus inten-ciones con la renta variable, el grado de voluntad de los alemanes a aumentar su consumo (los índices de confianza di-cen que esa intención es muy elevada), la capacidad de la banca de afrontar con su balance actual un escenario estresa-do… Y un Fantasma de la Navidad del Futuro (la de 2014) que nos enseñase cómo funciona una economía y la bolsa sin el soporte permanente de los de los bancos centrales, si la base monetaria se transformó en oferta monetaria en los periféricos (o si fue necesario para ello más LTROs), si Francia evitó una delicada recesión, si la desinflación de-rivó en deflación, si la creciente deuda

pudo manejarse, si el mayor peso de las exportaciones en el PIB español resultó ser un cambio estructural, si se produjo una nueva oleada de salida de capita-les de los emergentes, si se repitieron las tensiones de liquidez en China o si el país acometió las medidas de aper-tura económica comprometidas este noviembre, si se cumplieron o se supe-raron los perores escenarios del FMI, si llegó el tan pronosticado rebote del dólar, si Estados Unidos volvió a dar el espectáculo con el techo de endeuda-miento, si la TIR del bono americano prolongó su rebote, si la subidas en el precio de la vivienda a doble dígito en Estados fueron sostenibles por mucho tiempo, si Japón generó la inflación de-seada y se prologó la bajada del yen, si el oro volvió a estar de moda o bajó un 15% como pronostica Goldman, si el bitcoin desapareció o llegó a 2.000 dó-

http://www.capitalradio.es


EditorialLaura Blanco

CPfSDMCVSa AmTe A

lares… y lo que todo el mundo quiere saber, si las bolsas seguirán subiendo (porque una bolsa al alza sigue siendo sinónimo generalizado de ganar dine-ro, más allá de que en las caídas pueda hacerse mucho dinero).

Los medios de comunicación econó-micos se hacen eco desde hace días de los pronósticos bursátiles para 2014. No tengo muy claro si el problema es que se den cifras exactas de revalori-zaciones o de caídas de los mercados, si el problema es que los periodistas necesitemos titulares o si, quizás, todo radica en que la audiencia quiere eso, quinielas. La mayoría de las voces que se lanzan a dar la previsión de que tal o cual mercado subirá en 2014 un 15% o un 20% no acertó con sus escenarios en años anteriores o no justifica lo sufi-ciente una estimación que parece apo-yarse en la fuerza mecánica (el autobús frena pero nuestro cuerpo, por inercia, sigue moviéndose hacia adelante, lo que en lenguaje bursátil se traduciría en que con la importante subida que llevan al-gunas bolsas lo más lógico es pronosti-

car que esa subida va a continuar). Pero claro, los periodistas seguimos el juego de lanzar unos pronósticos que se olvi-dan a las pocas semanas de arrancar el año nuevo. Y en cada cierre de ejercicio se repite el ritual, en cada cierre de ejer-cicio el mismo cuento. Por eso, en este caso, me resulta más sensato escuchar que la evolución de la renta variable en 2014 dependerá, en buena medida, de cómo encaje el mercado la retirada de estímulos por parte de la Reserva Fede-ral y de que los resultados de las empre-sas se vean favorecidos por una fase de crecimiento económico.

En “Cuento de Navidad”, Ebenezer Scrooge conoció el futuro porque se lo enseñó el tercer fantasma. Decidió cam-biar lo que iba a venir y por ello entró en un estado de euforia. En el mercado no sabemos lo que va a venir ni lo podemos cambiar. En el mercado no hay fantas-mas y por eso le temo a las previsiones rodeadas de euforia aunque también me gusten los cuentos con final feliz.

Buen trading.


Tras varios meses con el foco en las eco-nomías emergentes, creo que es oportu-no volver a ponerlo sobre la economía española. En las siguientes líneas voy a exponer mi visión sobre su evolución en los últimos años, así como lo que espero para los próximos, dividiendo este hori-zonte temporal de aproximadamente 15 años en cinco fases. La extensión de este artículo limita incorporar las matizacio-nes necesarias a un ejercicio de síntesis como el que realizo. Confío en que me lo perdone el lector y que acepte las simpli-ficaciones que en ocasiones hago.

En el esquema 1 recojo las cinco etapas en las que divido la evolución pasada y fu-tura de la economía española. La primera

está clara: la fase de expansión o boom que, motivado por muchas variables (po-lítica monetaria y fiscal expansiva, enor-mes entradas de inversión en cartera, in-tenso incremento de inversión en vivien-da e infraestructuras, etc.) provocó un excesivo crecimiento del PIB. Y sabemos que fue excesivo por la acumulación de desequilibrios en variables tan relevantes como el déficit por cuenta corriente, el di-ferencial de inflación, la sobrevaloración de los activos inmobiliarios, la pérdida de competitividad internacional, el excesivo apalancamiento de familias, de empresas y de entidades financieras, etc.

El cambio de fase se produjo en 2007, cuando la economía comenzó a frenarse

Análisis por fases de la economía española

Análisismacroeconómico

David Canopor


Análisis MacroeconómicoDavid Cano

CPfSDMCVSa ETe A

Esquema 1. Fases de la economía española

Fuente: Elaboración propia.

Fuente: INE y elaboración propia. Fuente: Banco de España y elaboración propia

Evolución del PIB de España y propuestas de fases Evolución del déficit por cuenta corriente de España (acumulado 12m, en miles de millones de EUR)

-120.000

-100.000

-80.000

-60.000

-40.000

-20.000

0

20.000

12/1

990

01/1

992

02/1

993

03/1

994

04/1

995

05/1

996

06/1

997

07/1

998

08/1

999

09/2

000

10/2

001

11/2

002

12/2

003

01/2

005

02/2

006

03/2

007

04/2

008

05/2

009

06/2

010

07/2

011

08/2

012


Análisis Macroeconómico David Cano

C Pf S D M C V SaE TeA

saldo superavitario (España ya no vive por encima de sus posibilidades2), lo que ha coincidido con el fin del período de caídas del PIB3. Los “brotes verdes”4 de 2010 venían acompañados de un déficit por cuenta corriente del 3%, lo que aler-taba de la debilidad de esa recuperación. Pero entonces no sólo fallaba el desequi-librio exterior, sino también la solvencia de las entidades financieras.

Aquí merece la pena hacer una reflexión adicional. Es cierto que el resto de sis-temas bancarios de países desarrollados reconocieron las pérdidas derivadas de la crisis subprime justo después del ve-rano de 2008, y en gran medida porque su exposición se producía a través de activos financieros que cotizaban. Es decir, había un mercado secundario del que se podían tomar precios que, una vez aplicados a los títulos en el balance, derivaban en unas pérdidas que obliga-ron a los Estados a inyectar capital en las entidades. El proceso en España, por su propia configuración, se dilató, ya que fue necesario cierto tiempo hasta que comenzó a repuntar la tasa de mora de la financiación crediticia. Una vez ahí, sí que es cierto que se retrasó la inevitable y necesaria contabilización a valor de mercado de los activos adjudicados. No fue hasta 2012 cuando se realizó de for-ma definitiva y, hasta entonces, las dudas sobre la imagen fiel de los balances del sistema crediticio provocó un cierre de

y en algunas variables (precio de la vi-vienda, apalancamiento del sector pri-vado, por ejemplo) los desequilibrios no fueron a más. Recurriendo a la psicolo-gía, la denomino “fase de la negación” y se caracteriza, no tanto por la percep-ción de que se había llegado al fin de un modelo (aquí existía práctica unanimi-dad) sino por la creencia de que no está-bamos abocados a una crisis o, al menos, tan intensa como la que finalmente se produjo. Debatir sobre cuál habría sido la dinámica de la economía y el proce-so correctivo sin la quiebra de Lehman Brothers es un ejercicio, en mi opinión, de economía ficción que no procede. Lo que está claro es que los acontecimientos de septiembre y octubre de 2008 sirvie-ron para entrar en la tercera fase, la de la recesión.

Como ya he comentado varias veces, hay un indicador que para mí es el que mejor mide esta evolución por fases que propongo: el saldo de la balanza por cuenta corriente1. En verano de 2008 alcanzó un máximo histórico: más de 100.000 millones de EUR. Una cifra que indica que el país, en su conjunto, vivía “por encima de sus posibilidades”. Esa era la magnitud que había que cerrar, de tal forma que el momento en el que el saldo fuera superavitario marcaría, con gran seguridad, el cambio de fase. Y así ha sido. Desde el pasado verano la balanza por cuenta corriente presenta

(1) Aquí, para obtener todos los datos que publica el Banco de Españahttp://www.bde.es/webbde/es/estadis/infoest/bolest17.html

(2) De nuevo, el país en su conjunto. Evidentemente, hay sectores y agentes que siguen haciéndolo. Algunos otros tienen que estar por debajo.

3) Ahora, una vez que ya no nos endeudamos más como país con el exterior, lo que tenemos que hacer es pagar la deuda acumulada, y que equivale a un billón de EUR. Ver “La posición de inversión internacional de España en el primer semestre de 2013”. Boletín económico del Banco de España. http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/InformesBoletinesRevistas/BoletinEconomico/13/Oct/Fich/be1310-art3.pdf

(4) Traducción al español de “Green shots” una expresión común en la macroeconomía.

http://www.bde.es/webbde/es/estadis/infoest/bolest17.html

http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/InformesBoletinesRevistas/BoletinEconomico/13/Oct/Fich/be1310-art3.pdf



CPfSDMCVSa ETe A

la financiación desde el exterior para las entidades financieras, para el Tesoro y, en definitiva, para el conjunto de la eco-nomía, en un contexto en el que todavía se sufría déficit por cuenta corriente. Es decir, todavía se necesitaba financiación del exterior. En definitiva, como hemos comentado en meses anteriores en esta misma sección, los efectos de un sudden stop. Podríamos decir que la particular fase tres de las entidades financieras (re-conocer el problema de solvencia y re-solverlo) tardó más tiempo en iniciarse, si bien, se hizo a más velocidad. Al igual que el conjunto de la economía, consi-dero que el sistema crediticio español ya ha pasado a la fase cuatro (la de transición), una vez que ha concluido el proceso de recapitalización (250.000 millones de EUR de pérdida) y tras una reconfiguración del mapa de entidades sin precedentes. En la fase que comienza ahora para ellas la preocupación va a ser cómo obtener beneficios en un contexto de reducción del crédito (a pesar de la

Ajuste del sistema bancario español durante la fase 3

Fuente: Afi a partir de Banco de España, INE

(5) Valor neto contable, valor de los fondos o recursos propios o patrimonio neto.

caída de unos 400.000 millones de EUR) y de bajos tipos de interés (anticipamos un Euribor 12 m en la zona del 0,5% du-rante los dos próximos años).

Tiene sentido que las entidades españo-las listadas en Bolsa vuelvan a cotizar en línea con el valor en libros5, pero para que continúen las alzas es necesario que aumente el ROE, y éste, dado el ne-cesario proceso de desapalancamiento que también están experimentando las entidades (y en el que profundizarán) difícilmente subirá, al menos durante lo que dure esta fase 4 de la economía. Porque esta cuarta etapa en la que ya estamos inmersos se caracterizará por el crecimiento del PIB, sí, pero a tasas muy reducidas (0,5-1,5% anual) y, en cierto modo, porque va a carecer de las palancas observadas en otras fases de recuperación. Nos referimos al crédito. Tras los excesos de 2003-2007, desde 2012 las empresas y las familias inicia-ron el proceso de desapalancamiento


que, a los ritmos actuales, podría durar todavía unos cuantos años. El motor del crecimiento de la economía espa-ñola seguirán siendo las exportaciones, verdadero balón de oxígeno de nuestro PIB en los últimos cinco años. El creci-miento del comercio mundial (a tasas medias del 4%) ha encontrado respues-ta en avances de entre uno y dos pun-tos porcentuales superiores de nuestras exportaciones. Y con los principales socios comerciales (Francia, Italia, Portugal) en recesión (solo Alemania ha mostrado avance del PIB) han sido otros destinos, como el norte de Áfri-ca, Latinoamérica y Asia (en concreto China) los que han ganado protago-

nismo. Junto la mayor diversificación geográfica de las exportaciones, el otro cambio relevante el cambio del mix de producto que se vende. En él ha gana-do protagonismo la tecnología media. En definitiva, España no sólo exporta a los de siempre y lo de siempre, sino que ha encontrado nuevos mercados (emergentes) y nuevos productos (tec-nología media). Como consecuencia, en esta fase 4 de crecimiento en la que hemos entrado la composición del PIB es muy diferente a la de 2007. Ahora, las exportaciones representan un 40% del PIB6, acercándonos a los porcentajes de economías con una clara vocación ex-portadora.


C Pf S D M C V SaE TeA

Country 2011 Country 2011 Country 2011 Country 2011 Country 2011 Country 2011 Country 2011Hong Kong SAR, China224,6 Slovenia 71,2 Denmark 53,4 Croatia 42,3 Uzbekistan 33,1 El Salvador 28,0 Argentina 21,8Singapore 207,2 Aruba 70,8 Papua New Guinea53,2 Cape Verde 42,2 United Kingdom 32,5 Liberia 27,5 Australia 21,2Luxembourg 176,5 Panama 69,1 Switzerland 51,2 Bosnia and Herzegovina41,9 Ecuador 31,8 Uruguay 27,2 Burkina Faso 21,1Macao SAR, China111,8 Congo, Dem. Rep.68,3 Germany 50,2 Norway 41,5 Samoa 31,7 Guatemala 27,1 Kosovo 20,1Ireland 104,9 Swaziland 66,6 Sweden 50,0 Finland 40,8 Mexico 31,6 St. Vincent and the Grenadines26,9 Colombia 18,9Malta 95,1 Bulgaria 66,5 Kazakhstan 49,5 Chad 40,7 China 31,4 France 26,9 Sudan 18,5Hungary 93,2 Kuwait 65,9 Zimbabwe 49,4 Togo 40,2 Tanzania 31,1 Indonesia 26,3 Tonga 17,9Malaysia 91,6 Belize 65,6 Tunisia 48,9 Montenegro 40,2 Philippines 31,0 Madagascar 26,1 Tajikistan 17,4Estonia 91,5 Angola 65,0 Paraguay 48,9 Nicaragua 39,7 Jamaica 30,9 Mali 25,5 Ethiopia 16,8Slovak Republic 89,0 South Sudan 64,9 Antigua and Barbuda47,7 Nigeria 39,6 Cameroon 30,6 Greece 25,1 Sierra Leone 16,3Congo, Rep. 87,3 Mauritania 64,7 Honduras 47,6 Romania 38,3 St. Kitts and Nevis30,5 Solomon Islands 25,0 Comoros 15,3Vietnam 87,0 Azerbaijan 62,8 Fiji 47,5 Serbia 38,2 Canada 30,4 Dominican Republic24,9 Japan 15,1Belgium 84,3 Mongolia 62,3 Lesotho 46,8 Ghana 38,0 Russian Federation30,4 Senegal 24,2 Benin 15,0Equatorial Guinea 84,1 Saudi Arabia 61,6 St. Lucia 46,2 Lao PDR 38,0 Spain 30,3 India 23,9 Eritrea 14,4Netherlands 83,0 Iceland 59,1 Zambia 46,0 Chile 37,7 Guinea 30,3 Turkey 23,7 Pakistan 14,2Brunei Darussalam81,3 Latvia 58,8 Seychelles 45,6 Costa Rica 37,2 Venezuela, RB 29,9 Lebanon 23,7 United States 14,0Belarus 81,1 Austria 57,3 Jordan 45,6 Israel 36,9 Malawi 29,6 Armenia 23,7 Haiti 13,7Palau 80,3 Korea, Rep. 56,2 Namibia 45,2 Georgia 36,3 Mozambique 29,4 Uganda 23,7 Rwanda 13,5Puerto Rico 79,0 Macedonia, FYR 54,5 Moldova 44,9 Portugal 35,7 South Africa 29,3 Grenada 23,6 Central African Republic12,0Turkmenistan 77,8 Kyrgyz Republic 54,5 Vanuatu 44,7 Morocco 34,9 Kenya 29,1 Niger 23,3 Brazil 11,9Lithuania 77,5 Ukraine 54,4 Bolivia 44,1 Dominica 34,9 Gambia, The 28,9 Egypt, Arab Rep. 23,2 Sao Tome and Principe11,5Thailand 76,9 Cambodia 54,1 Bahamas, The 43,6 Bhutan 34,6 Italy 28,8 Sri Lanka 23,1 Burundi 9,4Czech Republic 72,9 Mauritius 53,5 Botswana 42,3 Albania 33,8 Peru 28,7 Bangladesh 22,9 Nepal 8,9

Porcentaje de las exportaciones sobre el PIB(*)

(*) Datos a 2011, últimos disponibles según esta fuente. En el texto he hecho mención al dato de España actualizado: 40,0%, que representa una importante subida respecto al 30,3% de la tabla.

Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Datos http://databank.worldbank.org/data/views/variableselection/selectvariables.aspx?source=world-development-indicators#

(6) Apenas por encima del 20% en 2006.

http://databank.worldbank.org/data/views/variableselection/selectvariables.aspx?source=world-development-indicators#


-5

0

5

10

15

20

0

20

40

60

80

100

120

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Variación ratio (esc.dcha) Ratio

Deuda pública de España (% PIB). Previsiones Afi 2013-18


CPfSDMCVSa ETe A

El sector exterior seguirá aportando crecimiento al PIB pero, y aquí la nove-dad, acompañado de la formación bruta de capital fijo, en concreto, de la inver-sión empresarial. Tras un lustro de esca-sa inversión por parte de las empresas, en gran medida porque han estado cen-tradas en reducir deuda, el proceso de obsolescencia tecnológica, la mejora del balance y un giro de las prioridades ha-cia recuperar rentabilidad derivarán en procesos de inversión, tanto de compa-ñías domésticas como de no residentes, que podrían verse atraídas por la mejora de las ganancias de productividad de los años anteriores y aspectos por diferen-ciales positivos como la dotación de in-fraestructuras. Se puede anticipar, por lo tanto, un avance de la inversión empre-sarial que, no obstante, será de menor cuantía porque, como hemos comenta-do al principio, no podrá contar con el recurso del apalancamiento. Así, los procesos de inversión deberán estar financiados en mayor proporción con fondos propios, es decir, bien con la reinversión de los beneficios (lo que po-dría implicar un menor pay out y una menor ren-tabilidad por dividendo), bien con ampliaciones de capital. Ahora que tras la reciente revalo-rización de las cotizaciones ratios como el price to book ha vuelto a niveles superio-res a la unidad, para las em-presas es más atractivo emitir nuevas acciones. O, incluso, salir a Bolsa aprovechando la OPV para realizar una OPS. Esta debería ser una de las características diferenciales de la fase 3 de la econo-mía española: un mayor recurso de los

Fuente: Afi, FMI y Banco de España


David Cano MartínezDirector General de Afi,

Inversiones Financieras EAFI

@david_cano_m

agentes necesitados de financiación a los mercados de capitales, pero no sólo el de renta variable, sino también el de renta fija. Y, en sendos casos, no sólo para las grandes compañías, sino que reformas estructurales como el MaB o el MARF deben servir para captar cifras más modestas (entre 2 y 100 millones de EUR). Una reforma estructural esta (alternativas a la financiación bancaria) que deben ser un elemento diferencial en la actual fase del ciclo económico. Esta se caracterizará, como ya hemos comentado, por el reducido crecimien-to del PIB (entre el 0,5% y el 1,5%, in-suficiente en cualquier caso para crear empleo) y no sólo por el menor recurso al apalancamiento sino por la necesidad de profundizar en la reducción del défi-cit público. Con un volumen de deuda acercándose a una cifra equivalente al 100% del PIB, está claro que el margen temporal para regresar a cifras de défi-cit, al memos, ligeramente inferiores al crecimiento nominal (es decir, del orden del 3%) se ha acortado significativamen-te. Es cierto que la vuelta al crecimiento permitirá un aumento de la recaudación y una reducción de los gastos (de nuevo los estabilizadores automáticos jugarán,

y en este caso, a favor de la reducción del déficit) pero a una tasa insuficiente. En definitiva, que si se quiere cumplir con los objetivos de reducción del déficit, mucho nos tememos que aún deberán aplicarse más recortes de gasto público, con el impacto negativo sobre el avance del PIB.

No es fácil saber cuánto pude durar esta fase de transición, en la que el PIB cre-ce pero a ritmos insuficiente como para crear empleo y evitar más recortes de gasto público. Un tiempo razonable pa-rece dos o tres años, pero reconozco que podrían ser más. Y el problema de esta fase es que el ciudadano seguramente no perciba los beneficios, que son más bien preparatorios para la fase cinco, la de expansión. Es comprensible que a afir-maciones como “Vuelve a haber brotes verdes” responda: “¿brotes, qué brotes? Yo no lo noto”.


C Pf S D M C V SaE Te A

https://twitter.com/david_cano_m


Commoditiespor Miguel Pareja

Finaliza 2013 y, salvo cambio radical in extremis, el año pasará a la historia como un período bajista en la cotización de la mayoría de las materias primas. Únicamente las cotizaciones de activos dentro del sector energético (petróleo, gas natural, combustibles, etc.) se salvan de esta descripción general bajista. No es que hayan desarrollado movimientos netamente alcistas, pero al menos los precios energéticos han logrado mante-ner niveles similares de 2012 y 2011.

La mejor evidencia de esta circunstan-cia, contexto general bajista durante 2013, nos la ofrece el índice CRB que representa la evolución de una cesta de materias primas. Por su facilidad de se-guimiento utilizamos un ETF (Lyxor

ETF CRB), y tal y como se aprecia en el chart que acompaña este texto, 2013 no ha sido un año de cambio de tendencias, sino de prolongación del proceso bajista que ya había comenzado en 2011. Lo in-teresante desde el punto de vista técnico no es constatar el desarrollo bajista, sino la zona que éste ha alcanzado en la recta final de 2013. Varios aspectos obligan a dedicar unos minutos de atención. Si el movimiento bajista iniciado en 2011 se puede encuadrar dentro de un canal ba-jista, el precio estaría en estos momentos al pie de la base de dicho canal, zona teó-rica de apoyo por definición y concepto técnico. Idéntico argumento si conside-ramos que el último tramo bajista, ini-ciado a mediados de 2012, también ca-naliza. A estos dos aspectos se le une el

Últimos movimientos de un año bajista

Revisión del escenario de commodities (video online)

https://vimeo.com/80814185


grado de corrección o ajuste alcanzado: ni más ni menos que el 61,8 % respecto al período alcista 2009-2011. De forma individual estos aspectos son relevantes, pero cuando coinciden se refuerza no-tablemente su importancia. La realidad es que a día de hoy, último día de no-viembre, el precio no ha ofrecido señal alguna de finalización del sesgo bajista, al contrario, marcando nuevos mínimos difícilmente podría hacerlo. Sin embar-go, si hay una zona desde la que, a priori, empezar a pensar en una reducción de la inercia bajista e incluso favorecer el inicio de un rebote, sería desde los ni-veles actuales, entornos de 18,50 € del mencionado ETF. Estaremos atentos a posibles indicios de confirmación de esta hipótesis y en caso de detectarlos en plazos temporales inferiores (charts dia-rios por ejemplo) lo compartiríamos vía blog de la web de TraderSecrets (www.tradersecrets.es).

El principal peso bajista del índice CRB, a falta de un mes para el cierre anual, ha recaído sobre metales preciosos (oro y plata con 25 % y 30% de respectivas pér-didas) y materias primas agrícolas (es-pecialmente maíz, -40%, y trigo , -15 %).

En el caso del oro y la plata, a día de hoy las condiciones técnicas siguen siendo las propias de una estructura bajista. Los charts semanales de oro y plata ilustran dicho escenario. Secuencia de máximos relativos decrecientes, rebotes que no

Fuente: elaboración propia

CRB mensual • 5 años


Oro, valores semanales • 1 año

Commodities Miguel Pareja

Pf S D M C V SaE TeAAm

Salvo cambio radical in extremis, 2013 año de

prolongación bajista en materias primas




CommoditiesMiguel Pareja

AmPfSDMCVSa ETe A

logran avanzar por encima de donde lo hicieron los anteriores y que posterior-mente perforan el mínimo desde donde arrancaron (ver chart adjunto de la pla-ta) o cotización por debajo de la banda de medias móviles que acompañan el desarrollo bajista. Se mire por donde se mire, como decimos, condiciones téc-nicas bajistas de momento intactas. Por supuesto que puede haber nuevos rebo-tes, pero mientras éstos no logren algo más de lo que consiguieron otros antes, difícilmente podremos valorar cambio en el escenario principal. 1.360$ y 23$ son, a día de hoy, los dos últimos máxi-mos relativos decrecientes de oro y plata y mientras no sean superados cualquier repunte que se produzca en la cotización será eso, un mero repunte dentro de es-cenario bajista.

Plata, valores semanales • año 2013

http://www.ig.com/es/reembolsos-clientes-activos


Commodities Miguel Pareja

Miguel ParejaGestor de Bolsa3 SV

@Pareja_Miguel

geriría la opción de inicio de un nuevo rebote, de ahí que las referencias que su-gerimos tener presentes en la recta final de 2013 sean 103$ y 92$ para los futuros sobre Brent y West Texas. Ambas refe-rencias son clave tanto a nivel analítico como, especialmente, operativo en tér-minos de stop de protección para posi-ciones alcistas que se apoyen en la hipó-tesis alcista que hemos expuesto.

Pf S D M C V SaE TeAAm

Petróleo Brent y West Texas, valores semanales • 2 años


Lo decíamos al comienzo del texto, la excepción bajista de las materias primas viene del lado energético. En este seg-mento tendríamos que hablar de año de transición o desarrollo lateral. Ni los in-tentos alcistas ni los amagos bajistas han logrado encadenar tendencia. Por ello recurrimos al escenario de largo plazo para quedarnos con una idea o hipóte-sis de trabajo. Y ésta sugiere potencial alcista. Las recientes cesiones que hemos presenciado tanto en la variedad Brent como West Texas han encontrado freno en la zona natural de apoyo, directriz al-cista del movimiento que comenzó hace año y medio. Respetar dichas zonas su-

https://twitter.com/pareja_miguel


El inversor que quiere participar de los mercados financieros tiene muchas posi-bilidades de acercarse a ellos. Un inversor profesional o un inversor particular que desee obtener un rendimiento sostenido, tendrá que construir una cartera de acti-vos global y diversificada.

Con el desarrollo tecnológico y la ma-yor cultura financiera, cualquier inver-sor tiene acceso a mucha información relacionada con la renta variable, renta fija o mercados más exóticos como las materias primas o las divisas. En este sentido, debemos tener presentes los tres componentes en la toma de decisiones de inversión: el perfil de riesgo del inversor, la estrategia o Asset Allocation, y los ins-trumentos financieros a utilizar para ma-terializar dicha estrategia.

El primer componente condiciona al resto. Por ejemplo, un inversor extrema-damente conservador no se planteará participar en la renta variable y buscará instrumentos financieros que no impli-quen riesgo. Por otro lado, un inversor sin aversión al riesgo, otorgará una ma-yor ponderación a la renta variable frente a otro tipo de activos. Por tanto, se hace imprescindible conocerse a sí mismo para determinar el tipo de activo del que estará compuesta la cartera y su diferente ponderación.

El segundo componente, la estrategia o el Asset Allocation, localización de activos en castellano, es el dónde invierto el capi-tal. La estrategia la decide el inversor o se la proporciona su asesor financiero. Una vez más, el perfil de riesgo del inversor

Cartera de Productos Cotizados, ¿cuándo, cómo, por qué?

Productosfinancieros

Francisco Lópezpor


condicionará el plazo de la estrategia y por tanto de la operativa.

Por último, pero no menos importante, están los instrumentos necesarios para llevar a cabo la estrategia. En este sentido, Société Générale pone a su disposición un conjunto de productos cotizados en la Bolsa española que dan acceso a una am-plia variedad de activos y permiten desa-rrollar diferentes estrategias de inversión.

Las características comunes de los pro-ductos cotizados, son:

• CotizanenlaBolsadeformacontinuay en tiempo real, como cualquier ac-ción. En el caso de los Warrants, Mul-ti, inLine y Turbos, el horario de con-tratación es de 9.03h a 17.30h. En el caso de los ETFs (Fondos cotizados en Bolsa) de Lyxor Asset Management, el horario de contratación es de 9h a 17.35h.

• Tienen liquidez garantizada por elcreador de mercado, lo que permite al inversor la negociación activa de los productos cotizados. La garantía de liquidez supone que el creador de mercado (market maker) va a ofrecer contrapartida, tanto en compra como en venta, en tiempo real y de manera continua, durante toda la sesión bur-sátil. Además, la actuación del creador de mercado va a estar supervisada por la Sociedad de Bolsas.

• Están sujetos a estrictas normas desupervisión que garantizan su trans-parencia. Esto supone que cotizan con un Spread (horquilla de precios entre compra y venta) muy reducido, con un volumen alto y con la garantía de liqui-dez constante del creador de mercado.

• Danaccesoaunagranvariedaddeac-tivos de renta variable, renta fija, ma-terias primas o divisas.

• Son productos de inversión comple-mentarios a otro tipo de instrumentos financieros. No hay mínimo de nego-ciación.

• Lamáximapérdidaqueseasumeconla inversión en productos cotizados es la propia inversión. La operativa es similar al contado, sin liquidación diaria de la posición y sin depósito de garantías.

• AlcotizarenlaBolsa,secontratanatravés de cualquier intermediario fi-nanciero con una cuenta de valores.

¿Cúando utilizar Productos Cotizados?

Cuando un inversor quiere construir una cartera global y diversificada, a través de un instrumento financiero que cotiza en un mercado organizado y regulado, con una alta liquidez y una flexibilidad ope-rativa similar a las acciones.

La actual oferta de productos cotizados de Société Générale está compuesta por:

Warrants

Permiten apalancar una inversión redu-cida tanto al alza (CALL) como a la baja (PUT) con un potencial de beneficio ili-mitado y un riesgo limitado.

Los Warrants otorgan el derecho teóri-co a comprar (Warrant CALL) o vender (Warrants PUT) un activo subyacente a un precio establecido (Strike o precio de ejercicio) y hasta una fecha determinada (Vencimiento).

Los Warrants son un instrumento fi-nanciero adecuado para desarrollar una operativa ágil sobre una gran variedad de activos: nacionales, extranjeros, materias primas y divisas. La premisa para invertir

Productos Financieros Francisco López

C S D M C V SaE TeAAm


en Warrants es conocer el producto y uti-lizarlo en los momentos de mercado don-de se defina una tendencia (alcista y bajis-ta) y si es posible, que haya movimiento.

Multi

Siguen la evolución de índices de estra-tegia apalancada diaria Ibex 35 que cal-cula y publica Sociedad de Bolsas. Hay cuatro: Multi x3 Alcista, Multi x3 Bajis-ta, Multi x5 Alcista y Multi x5 Bajista.

Los índices de referencia simulan una estrategia con apalancamiento constan-te y diario de 3 y 5 veces sobre las accio-nes del Ibex 35. Al tratarse de índices de estrategia diaria, se produce un cambio de base de cálculo de una sesión a otra,

lo que provoca que los Multi sean pro-ductos cotizados de inversión adecuados para desarrollar estrategias de trading y de corto plazo.

inLine

Son productos cotizados adecuados para mercados laterales. Los inLine otorgan el derecho a recibir un importe fijo de 10 euros en la fecha de vencimiento, siem-pre que el activo subyacente no toque al-guno de los límites (superior e inferior) que componene su Rango, ya que, si el activo subyacente toca cualquiera de los límites del Rango durante la vida del inLine, éste vence anticipadamente sin valor.

Productos FinancierosFrancisco López

AmCSDMCVSa ETe A

http://www.warrants.com


Productos Financieros Francisco López

C S D M C D V SaE TeAAm

Turbos

Ofrecen apalancamiento extremo al alza (CALL) y a la baja (PUT) con posibili-dad de vencimiento anticipado. Los Tur-bos tienen un apalancamiento muy alto. A diferencia de los Warrants clásicos, los Turbos dependen casi exclusivamen-te de la evolución del activo subyacen-te, no dependiendo de factores como el paso del tiempo o la volatilidad que son determinantes en los Warrants clásicos.

Francisco Javier López VelayosDistribution Listed Products

Global Equity Flow

Sin embargo, los Turbos tienen un nivel de barrera que coincide con el Strike y que si es tocado por el activo subyacente, provoca el vencimiento anticipado del Turbo con valor de cero euros.

ETFs (Exchange Traded Funds)

Son fondos de inversión cotizados en la Bolsa que están gestionados por una Sociedad Gestora como Lyxor Asset Management (100% Grupo Société Gé-nérale). Los LYXOR ETF combinan las ventajas de las acciones (Flexibilidad, Sencillez operativa, Cotización conti-nua en Bolsa) con las de los Fondos de inversión tradicionales (Diversificación) en un único producto. El objetivo básico de gestión de un ETF es replicar su ín-dice de referencia o benchmark (Renta Variable, Renta Fija o Materias Primas), con el mínimo error y la máxima efi-ciencia.

¿Cómo utilizar los Productos Cotizados?...

Una vez definida la estrategia o el Asset Allocation, el inversor tiene que utilizar productos financieros que le permitan construir su cartera de forma fiable y transparente. Los Productos Cotizados cumplen esos requisitos y gracias a la variedad de activos a los que dan acce-so, van a permitir al inversor configurar tanto la Beta como Alfa de su cartera.

Con los productos cotizados de Société Générale se puede construir una carte-ra diversificada y global. Los gráficos de esta página son algunos ejemplos de As-set Allocation.


Análisis sectorialpor Miguel Pareja

Con la renta variable europea, medida en base a índices generales, en máximos anuales en los mejores casos (desde la poderosa Alemania a la sorprendente bolsa portuguesa) o muy cerca de ellos en los “peores” (España, Francia o Ita-lia) entenderán que la mayoría de índi-ces sectoriales presentan, lógicamente, desarrollos alcistas. Sectores como ali-mentación, automóviles, tecnología o aerolíneas, por citar algunos, encadenan subidas mensuales de forma sistemática y poco juego dan para el análisis, más allá de situar en el último escalón alcis-ta (mínimo relativo creciente) el foco de atención como zona a respetar para mantener intacto el escenario alcista. Por tanto, dedicaremos tiempo y análi-sis a aquellos sectores que por relevan-

cia, bancos o utilities, o interés analítico, basic resources, nos llaman la atención.

El denominador común de octubre y noviembre en índice bancario ha sido el intento fallido de superar una zona con connotaciones de barrera. La pro-yección de la que fue en varias ocasiones fuerte resistencia en 2010 y 2011, y ori-gen de la ya conocida vertical fase bajis-

Desarrollos laterales en bancos y utilities introducen (ligeras) dudas

Niveles de 2010 y 2011 generan zonas de barrera

actuales en bancos y utilities


ta del sector, genera en entornos de 400 puntos del índice SX7R la hasta ahora infranqueable barrera. Éste será el prin-cipal aspecto a vigilar en la recta final de 2013, la capacidad o no de avanzar por encima de los 405 puntos marcados en octubre y eliminar connotaciones de agotamiento que podrían surgir si, por tercer mes consecutivo, el precio fallase en su intento. Tan relevante, o casi más que la zona 400-405 puntos, supone el nivel de 383 puntos. Un hipotético mo-vimiento inferior a dicho nivel decanta-

ría la balanza hacia el lado de la debi-lidad con el probable inicio de cesiones más profundas a modo de corrección de, al menos, el último tramo de subida. Las implicaciones de riesgo bajista por deba-jo de 383 puntos vendrían determinadas por ratificación de la zona de resistencia mencionada, en primer lugar, y confir-mación de pauta terminal tipo “ending diagonal”. O, si lo prefieren, de una forma más básica y sencilla, supondría quebrar la secuencia de máximos y mí-nimos relativos crecientes. Ni que decir

Bancos, semanal • 3 años


Análisis Sectorial Miguel Pareja

C Pf D M C V SaE TeAAm


tiene que un sectorial bancario por deba-jo de 383 puntos debilitaría la estructura de los índices generales más expuestos a la ponderación de las compañías del sec-tor como Ibex 35 español o MIB30 italia-no, sin olvidar EuroStoxx 50.

Sinceramente, si hay un índice que re-sulta atractivo y desafiante a la hora de analizar su estructura ese es Basic Re-sources. Observen el chart semanal que

adjuntamos. Un primer vistazo pone de manifiesto el nulo parecido con cual-quier índice de renta variable europeo. Un segundo, y más detenido análisis visual, nos muestra el fallido intento durante noviembre de superar su zona “natural” de barrera (zona de tangencia con directriz bajista) y, lo que es más interesante, el enorme parecido entre el movimiento que parte del pasado mes de agosto con el movimiento que tuvo

Basic Resources semanal


Análisis SectorialMiguel Pareja

AmCDMCVSa ETe A Pf


Análisis Sectorial Miguel Pareja

C Pf D M C V SaE TeAAm

lugar entre agosto de 2012 y meses pos-teriores (recuadros azules). En ambos casos se aprecia el patrón de rebote e intento fallido de prolongar avances. En el de 2012 dio paso a importantes cesio-nes, ¿se repetirá la historia ? La respues-ta puede estar en el nivel 705 puntos. El

margen de confianza en la estructura actual de rebote va estrechamente vin-culado a que el precio permanezca por encima. Hasta ahí podríamos pensar en movimiento lateral, pero por debajo es difícil encontrar argumentos técnicos que avalasen aspectos alcistas.

Utilitis, mensual • 7 años



Análisis SectorialMiguel Pareja

AmCDMCVSa ETe A Pf

Utilitis, semanal • 6 meses



@Pareja_Miguel

Niveles de 2010 y 2011 han sido mencio-nados en el análisis de escenario ban-cario. Y también tenemos que acudir a ellos para describir el momento y posi-ble desarrollo en el sector de utilities eu-ropeo. La escalada alcista de los últimos meses está acercando al precio (índice SX6R) hacia niveles que se comportaron en varias ocasiones como fuerte barre-ra, rango 660-680 puntos. Si hacemos zoom en el tramo actual (chart semanal adjunto de los 6 últimos meses) aprecia-mos la etapa de consolidación que está teniendo lugar en las últimas semanas al pie de la zona de barrera de largo pla-zo. Comportamiento lógico y habitual cuando un precio se aproxima hacia ni-veles de equilibrio entre posiciones ven-dedoras y compradoras. De momento, consumo de tiempo pero se mantiene vigente la opción de “atacar” la barrera 660-680 puntos. La única razón, técni-

camente hablando, para sospechar de debilidad y agotamiento alcista se daría ante cotizaciones del índice inferiores a 640 puntos. El lateral actual se habría transformado en formación de techo y la anulación del canal alcista desarrolla-do los últimos seis meses completaría el argumento bajista.

705 en Basic Resources, 383 en Bancos y 640 puntos en utilities suponen, por tanto, referencias de stop loss para posi-ciones alcistas que tomen como subya-cente de referencia dichos sectores.



Divisaspor Gerardo Ortega y Miguel Pareja

Ajuste hasta 1,3290 y vuelta a empezar. La posibilidad de considerar que el pro-ceso alcista iniciado el pasado mes de julio sigue vigente pasa, en gran medida, por ver al euro en su cruce frente al dó-lar cotizando por encima de dicho nivel. 1,3290 es al tramo alcista de septiembre y octubre lo que 1,31 fue al de julio y agos-to. Es decir, nivel de finalización de la co-rrección al impulso previo desde donde se reanuda la tendencia principal, alcista. Acorde a esta hipótesis, es lógico pensar que si el euro va a seguir subiendo, el ni-vel 1,3290 sea respetado. Desde un punto de vista de estructura la relevancia del nivel viene determinada, como hemos señalado, por ser el punto y final a la úl-tima corrección e implícitamente último mínimo relativo ascendente desde que comenzó la subida de julio.

Pero hay más. Dicho mínimo se marcó en pleno hueco semanal alcista, abierto casi dos meses antes, en la semana del 16 de septiembre. El “cómo” se produce un movimiento es importante, ya que ayu-da a encuadrarlo dentro del contexto y este mínimo concretamente fue marca-do el 7 de noviembre, instantes después de que el BCE anunciase la rebaja de un cuarto de punto en el tipo de interés. Violenta reacción bajista intradiaria que avala la hipótesis de que “ese” es un nivel definitivamente clave.

La cuestión en estos momentos estaría en cómo enfrentar operativamente este par que ahora cotiza a niveles de 1,36 dólares, pues nos encontramos a mitad de rango tras la fuerte reacción vista desde niveles de 1,3830 dólares. Un ajuste en el chart

Nuevo capitulo bajista del Yen.Y no será el último

Revisión del escenario de divisas (video online)

https://vimeo.com/80815005


EURUSD (semanal)

Fuente: TradeStation | ©TradeStation Technologies, Inc. All rights reserved

DivisasGerardo Ortega | Miguel Pareja

AmCMCVSa ETe A PfS

Fuente: TradeStation

EURUSD (diario)


diario y posterior recuperación permitiría una entrada evitando cualquier atisbo de corrección en abc al alza desde 1,3290.

El yen japonés ha sido el gran perjudicado de este mes de noviembre que acabamos de finalizar tal y como ya intuíamos, tras sufrir una fuerte depreciación frente al resto de monedas. Nuevos máximos que se observan en los charts (más deprecia-ción) en todos ellos, consiguiendo nuevos altos frente al CHF (franco suizo) EUR (euro) y GBP (libra esterlina) tras desple-gar anchas velas mensuales. Las dudas, mostrando un comportamiento más neu-tral, las ha vuelto a ofrecer en su cruce frente al AUD (dólar australiano) por su alta correlación con las commodities.

El USDJPY, menos volátil y más retrasado estos últimos meses, ha salido finalmen-te de su letargo al reaccionar en la misma

línea del resto de pares. Esto tiene todo el sentido del mundo habida cuenta que ha coincidido con la finalización y pos-terior ruptura alcista de su figura trian-gular de medio plazo. Esta figura encaja con la “parada” temporal (no definitiva) en el proceso de depreciación del JPY en 103,74. Lo razonable es que continúe has-ta, por lo menos, los 108 yenes por dólar.

La ruptura del nivel de resistencia menor en los 99 yenes se nos antoja, ahora sí, de-finitiva, pues rompe las bandas de medias móviles diarias tras haberlas aguantado de soporte dinámico en los charts sema-nales (fractalidad).

El escenario con el que venimos traba-jando de posible desarrollo en cuarta onda de Elliott queda plenamente con-firmado pues no solo encajan las pre-misas de trabajo planteadas sino, lo que

AUDJPY Vs AUDUSD (semanal)


Divisas Gerardo Ortega | Miguel Pareja

C Pf S M C V SaE TeAAm


JPYUSD (semanal)



AmCMCVSa ETe A PfS

es más importante, la propia reacción del precio. Efectivamente pedíamos poca profundidad en el proceso correc-tivo buscando la necesaria alternancia que las reglas de Elliott exigen respecto a la corrección previa del mismo gra-do. Y así ha sido. Echen un vistazo en el blog de al artículo “A un movimiento extraordinario (más de 25 figuras) … “

Confiamos plenamente en que el proceso de depreciación del Yen frente al Dólar americano continúe. ¿Por qué?

• Porque ladepreciacióndelyenesge-neral, tal y como hemos visto. No es particular en un determinado cruce.

• Porque el análisis técnico así lo indi-ca (bandas de medias), al igual que el

Porque el BOJ así lo quiere

simple chartismo (figura triangular) confirmado cualquier análisis me-dianamente serio por Onda de Elliott (cuarta onda).

• Porqueelíndicedereferenciabursátil(Nikkei) de esta divisa y en este caso particular así lo refleja.

• Porque el BOJ así lo quiere.Hasta el60 % del PIB debería llegar el progra-ma de compra de activos por parte del Banco de Japón. Y eso, al fin y al cabo, es depreciación del yen.



C Pf S M C V SaE TeAAm

Balance bancos centrales

Fuente: Afi

GBPCHF (semanal)



El stop y nivel de control que hemos veni-do manejando en este par, en 95,80 yenes por dólar no tiene, visto lo visto, mayor sentido en estos momentos. Lo subimos cerca de dos figuras hasta el nivel 97,60. Entendemos que esto es suficiente para permitir cualquier tipo de ajuste puntual sin que el mercado nos expulse innecesa-riamente.

Uno de los pares que más nos ha llama-do la atención por su comportamiento en las últimas semanas es el GBPCHF. Y lo hace porque está insinuando una posible ruptura al alz a del nivel 1,4840 francos suizos tras, y esto es lo más importante, consolidar durante prácticamente todo este año 2013, la fuerte apreciación de la libra previa desde 1,1464 hasta 1,5680.

La resistencia en 1,4840 es muy fuerte por lo que no descartamos cualquier salida en falso por encima de la misma. Pero tam-poco nos lo queremos perder... No olvide-mos que gestionamos probabilidades. Es por ello que a falta de un cierre semanal nos sirva un cierre de vela diaria por en-cima de dicho nivel. Sólo para un 50 % de una posición con stop en 1,4360 francos. Un cierre semanal sería razón más que suficiente para completar la posición con el mismo stop mencionado buscando un primer objetivo de precios en 1,5480.

Cualquier cambio significativo en cuanto a percepción, análisis, sentimiento o sim-ple modificación de stop sería comunica-do desde el blog de TraderSecrets


AmCMCVSa ETe A PfS


@Pareja_Miguel

Gerardo OrtegaAnalista Independiente y

Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo


https://twitter.com/Ortega_Gerardo

http://www.tradestation.com/


Pulso de mercadopor Gerardo Ortega

Noviembre no ha sido una excepción en lo que a buen comportamiento de la renta variable norteamericana se refiere al registrar nuevos máximos anuales: de los últimos 13 años para los índices tecnológicos (Nasdaq 100 y Nas-daq Composite) y de todos los tiempos para su índices tradicionales (S&P 500 y DJIA).

Pese a lo atractivo por lo noticiable de estas las alzas, nada ha cambiado, pues estos nuevos altos no implican que la renta variable esta-dounidense sea más alcista de lo que ya es. Sin embargo, y esto sí es una buena noticia, incor-poran al movimiento, y en todos los grados de tendencia, al Dow Jones de Industriales, que no olvidemos se había mostrado remiso a continuar el movimiento alcista global del que sigue siendo protagonista la tecnología. Se elimina con ello las dudas sembradas por ese entorno divergente creado por el compor-tamiento del Dow durante los últimos seis meses, para respaldar la presunción de amplia consolidación previa a nuevos máximos his-tóricos que habíamos estimado como situa-ción más probable.

El movimiento que esperamos por Elliott, tal y como se aprecia en el chart mensual de velas que adjuntamos del DJIA, debería de contar “a priori” y por el momento trece tramos dife-rentes. El actual es el undécimo y parte desde una nueva tangencia (cuarta) con su directriz alcista principal. Esa directriz junto al primer soporte relativo (14.450-500) es la referencia de control más aproximada y fiable que en-contramos

Llamamos la atención sobre el referente ban-cario estadounidense PHLX KBW Bank In-dex (BKX), gran ausente de cualquier análisis pues cotiza cómodamente por encima de sus máximos de abril de 2010. A él nos hemos referido en varias ocasiones desde el blog de TraderSecrets. No olvidemos que es un sec-tor clave sobre el que cimentar el actual movi-miento alcista que se iniciara allá por marzo de 2009.

Los 560 enteros del índice de semiconductores del Filadelfia (.Sox), resistencia multianual desde la que partió el techo subprime, sigue

Desde dichos gaps


C Pf S M C D TE VAAm


Mercados | Renta VariableGerardo Ortega

AmCCVSa ETe A PfSD

Dow Jones vs Nasdaq 100 (mensual)

Fuente: Elaboración propia

PHLX KBW Bank Index (BKX) (semanal)

Fuente: TredeStation


Mercados | Renta Variable Gerardo Ortega

C Pf S D C V SaE TeAAm

siendo el objetivo natural de cualquier alza en Estados Unidos. Lo razonable es que no ocurra nada significativo hasta que esos ni-veles sean alcanzados.

Decimos esto porque los últimos datos de sentimiento que hemos conocido de Inves-tors Intelligence se han extremado, como es lógico, tras la persistencia del rally acu-mulado. Para que se hagan una idea, el ra-tio Bull/Bear ha alcanzado 3.87 lo que sig-nifica que hay casi cuatro advisors alcistas por cada uno bajista. Por otro lado, el por-centaje de advisors alcistas dividido entre los alcistas más lo bajistas (los que tienen opinión) supone ya el 79,5 %. En ambos casos nos encontramos en los niveles más altos desde marzo de 1987. Lo “tranquiliza-dor” de dichas lecturas es que las mismas podrían permanecer así una buena tempo-rada antes de que pase algo, mientras los índices siguen ascendiendo. En definitiva, alertamos acerca de la necesidad de tener una estrategia clara de mercado. Nada que no sepamos.

Eurostoxx 50 Vs S&P 500 (mensual)



Mercados | Renta VariableGerardo Ortega

AmCCVSa ETe A PfSD

Lo razonable es que no ocurra nada significativo

hasta que esos niveles sean alcanzados

Indice de semiconductores de Filadelfia (.Sox) (semanal)


En Europa el Eurostoxx 50 se ha frenado, tal y como estimábamos, en los altos de enero de 2010 (3080 puntos) o lo que es lo mismo el punto de partida de la crisis de deuda so-berana cuando se conoció que Grecia había falseado sus cuentas fiscales en el proceso de integración monetaria. Con éste son ya 46 los meses acumulados en esta situación divergente respecto a la renta variable es-tadounidense. Pese a ello, seguimos esti-mando que cualquier recaída/ajuste en los precios debería de ser comprada. No cabe pensar de otra forma una vez vistas las velas mensuales desplegadas por el frente sobera-no periférico durante el mes de octubre tras romper y en bloque referencias de resisten-cia clave de medio plazo. 124, 17400 y 8990 puntos para SX7E, FTSE Mib e Ibex 35 res-pectivamente son las referencias de control por abajo (stop).

Los 3.080 puntos del Eurostoxx (y cualquier dilatación), han de ser rotos en condicio-nes. No olvidemos que su superación su-pondría convergencia respecto al S&P 500 eliminando una de las grandes “amenazas técnicas” que aún tiene el mercado. Lo que no queremos ver, desde luego, es una vuelta mensual en esta zona tras marcar nuevos altos claramente por encima de ellos.


Muchos se han quedado fuera esperando lo que unos pocos líderes de opinión desde el lado macro vienen proclamando duran-te todo el año, llegando en muchos casos a adecuar los gráficos con el objeto de que-rer ver lo que “éstos” quieren ver. Atentos por lo tanto a esas voces permanentemente bajistas por si hubiera un “cambio” de dis-curso.

Ahora que finaliza el año volvemos a in-cluir el párrafo con el que hasta hace dos números ha cerrado siempre este análisis. “Las grandes referencias de control de medio plazo por abajo, siguen estando en lo gaps alcistas del primer día bursátil de 2013 pues tienen carácter mensual, semanal y diario. Dichos niveles de control los situamos en los

Mercados | Renta Variable Gerardo Ortega

C Pf S D C V SaE TeAAm

Gerardo OrtegaAnalista Independiente y

Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo

2.660 y 3.019 puntos para el Nasdaq 100 y Composite respectivamente” Y ahora es cuando añadimos… “desde dichos gaps” Tan sencillo y complicado como eso. Para la reflexión.

https://twitter.com/Ortega_Gerardo

http://www.cmcmarkets.es


Más allá del IBEXpor Javier Hombría

Demonios, menudo año. Del “virgenci-ta, que me quede como estoy” al “¡me lo compro todo!”. No sé cómo no hay más maníaco-depresivos en este sector bur-sátil, porque pasamos de la desespera-ción a la euforia en muy pocos meses.

Esto, como he reflejado en mis últimos análisis, ha llevado a que cada vez sea más difícil encontrar buenas ideas de compra. Si seguimos con esta tenden-cia, me parece que en 2014 voy a escri-bir más sobre compañías que no hay que comprar.

El de este mes es un análisis atípico ya que será más breve de lo habitual y esta-rá dividido en dos partes: en la primera

hablaré de IBM, y en la segunda vere-mos el rendimiento de las empresas que he analizado durante el último año.

IBM. ¿Hablamos de superordenadores yservidores o de algo más?

En este clima de euforia generalizada hay algunas compañías importantes so-bre las que surgen dudas. Una de ellas es Apple (analizada en el número 6 de TraderSecrets) y la otra es IBM.

La gran mayoría de la gente identifi-ca IBM con ordenadores, servidores, hardware y tecnología en general. Creo que es una percepción equivocada.

Una idea “pequeña” y un repaso al año que dejamos atrás


IBM: beneficio bruto por división 2007 - 2012 (en MnUSD)

Fuente: IBM

yeran tecnología que no fuera de IBM. Básicamente, empresas como Wal-Mart daban un presupuesto, un calendario y unos objetivos a IBM, y ésta se encarga-ba de ejecutar el proyecto, gestionando las subcontratas que fueran necesarias.

Esto, aun con la fuerte competencia que existe entre las empresas de consulto-ría, es una ventaja frente a fabricantes de hardware cuyos productos, salvo que desarrollen una potente marca (lo que es muy, muy difícil), son percibidos como un commodity, diferenciándose poco más que por precio. Ya expliqué esto en mi primer análisis en Trader Secrets (diciembre de 2012) en el que hablaba de Dell.

Este modelo de negocio más recurren-te, junto con su experiencia y alcance global, es lo que creo que compró Wa-rren Buffett a finales de 2011 cuando adquirió un 6% de IBM a un precio medio de unos 170USD por acción (ahora cotiza a 179USD/acción).

Un rápido vistazo a IBM

IBM es un monstruo con más de 50.000 MnUSD de beneficio bruto y actividad en 160 países. Genera más del 80% en dos áreas: Global Services y Software. ¿Cuál es la actividad de esas áreas? Glo-bal Services es básicamente la actividad de consultoría tecnológica, el gestor de proyectos para los clientes de IBM. Su plantilla es literalmente un ejército, más de 180.000 empleados en todo el mun-do. La división de software se encarga de bases de datos, herramientas de análisis y servicios en la nube.

Con semejante tamaño, sería de ilusos esperar fuertes crecimientos. En lo que

Para quien quiera entender IBM reco-miendo que se lea Who says elephants can’t dance?, escrito por Louis V. Gerst-ner, Jr, presidente ejecutivo de IBM de 1993 a 2002 y autor de la reestructura-ción de la compañía, un ejemplo de libro de cómo salvar una empresa.

Lo que cuenta Gerstner es que cuan-do él llegó a IBM, la compañía estaba “enamorada de sí misma”. No se veían errores, la burocracia era aplastante y las luchas internas distraían a los directivos y ejecutivos. Además, se seguía apostan-do por complejos servidores y hardware, que los clientes rechazaban cada vez más.

La solución fue muy ingeniosa. Gerst-ner cambió la propia concepción que IBM tenía de sí misma. IBM no era una empresa de tecnología entendida como hardware puro y duro, sino un consul-tor tecnológico que, gracias a su repu-tación y experiencia con grandes clien-tes, ejercía como líder de proyectos tecnológicos, aun cuando éstos inclu-

Análisis Javier Hombría

C Pf S D M C V SaE TeAm


hay que centrarse es en la capacidad de IBM de poder generar más margen de cada dólar que vende.

Yo creo que estos resultados merecen un respeto. Con caídas de ventas del -2%, IBM consiguió que su beneficio neto creciera un +5% el año pasado.

¿Y cómo va en cuanto a generación de flujo de caja? Aquí volvemos a ver otra de las razones por la que el señor Bu-ffett invirtió en IBM. A pesar de que el crecimiento anual de las inversiones ha sido superior al del flujo de caja operati-vo (+14% vs. +4%), IBM tiene un amplio margen a favor de la generación de flujo de caja libre tras inversiones. Es decir, puede autofinanciar la reinversión (lo mismo que ocurre en el caso de Inditex). Esto también explica el bajo apalanca-miento financiero de la compañía: me-nos de 1x EBITDA.

Esta capacidad de reinvertir es muy im-portante, ya que su retorno sobre ca-pital invertido es muy atractivo. Por ahora la compañía no tiene problemas en darle un buen uso a su capex.

Durante este período los accionistas de IBM han visto los dividendos crecer un 12% anual (IBM cotiza actualmente con una rentabilidad por dividendo del 2,1%).

¿Y cómo cotiza IBM respecto a sus com-parables? Pues muy favorablemente en cuanto a múltiplos más asequibles.

Ahora bien, a lo mejor IBM cotiza con razón con un descuento respecto a com-parables. ¿Qué es lo que ha pasado para que surjan las dudas sobre la compa-ñía?

AnálisisJavier Hombría

AmCCVSa ETe PfSDM

IBM: crecimiento ventas, EBIT y beneficio neto 2008 - 2012

Fuente: IBM

IBM: retorno sobre capital invertido 2007 - 2012

Fuente: Bloomberg

IBM: flujo de caja operativo e inversiones 2007 - 2012 (en MnUSD)

Fuente: IBM


Pues... No lo acabo de entender muy bien, y éste es el aspecto que más me intriga. Sí, sé que hay sesudos análisis que dicen que en los mercados emergentes (sobre todo China) IBM ha tenido caídas de hasta el

40% en demanda de hardware. Algunos incluso dicen que los resultados han sido peores de lo esperado en los últimos tri-mestres... Pero si nos vamos a las bases de datos encontramos esto:

IBM y comparables

Fuente: Bloomberg

Análisis Javier Hombría

C Pf S D M C V SaE TeAm

Fuente: Bloomberg

IBM: cotización vs. estimaciones beneficio por acción


Este gráfico es sorprendente. Justo cuan-do la empieza a “perder el favor del mer-cado” (mediados de abril), ¡el consenso sobre el futuro beneficio por acción se dispara! Mi amigo Yosi Truzmán, que le da varias vueltas a todo, lo explica por una posible rotación de la inversión ha-cia activos con mayor beta o riesgo. Si esto fuera correcto (y los mayores múlti-plos de comparables como Cap Gemini o Accenture apuntan hacia esto) serían buenas noticias para los que nos gusta comprar bueno, bonito y barato. Tengan IBM en el radar.

Bueno, ¿y cómo han ido las recomendaciones?

Llega el momento de las notas. Esto de evaluarse a uno mismo tiene algo de guasa, así que he procurado poner

unas reglas sencillas al publicar los resultados:

• Cuentoelretornodelarecomenda-ción al menos tres días después de haberse publicado el análisis.

• Como en esto del índice de refe-rencia o benchmark hay muchísima trampa, mis recomendaciones son de retorno absoluto. Que los lecto-res juzguen si los retornos son sufi-cientes o no.

• Los retornos son enmoneda local,para evitar distorsiones del tipo de cambio.

• LosdatoslosfacilitaBloomberg.• NoincluyoniCoderenilascompa-

ñías mencionadas en el número de octubre, ya que las descarté como inversión en ese momento.

Bueno, sin más dilación, éste es el grá-fico resumen de las recomendaciones.

AnálisisJavier Hombría

AmCCVSa ETe PfSDM

Fuente: Bloomberg

Rendimiento bursátil de las acciones analizadas en Trader Secrets

Javier HombríaVentas internacional institucional

en Ahorro Corporación

@JHombria

https://twitter.com/JHombria


Carterade fondos

José María Lunapor

En el momento en el que Vd. esté leyen-do este artículo, muy probablemente las calles y escaparates de tiendas y comer-cios de pueblos y ciudades españolas ya nos estarán avisando que la Navidad está cada vez más cerca. El escritor y humo-rista norteamericano Larry Wilde señaló en una ocasión “La Navidad es la época del año en que se nos acaba el dinero antes que los amigos”. Nosotros espera-mos que usted tenga muchos amigos y familiares con los que celebrar estas fe-chas tan entrañables. Pero también es-peramos y deseamos que el dinero no se le acabe tan pronto… sobre todo si su patrimonio financiero ha logrado apro-vechar el gran año que están viviendo muchos activos y mercados financieros, y máxime si ha seguido muchas de las recomendaciones que el grupo de perso-

nas, que escribimos en TraderSecrets, sugerimos con tanta ilusión.

Las políticas monetarias expansivas aplicadas por los bancos centrales más importantes del mundo, la leve mejora del crecimiento económico mundial, los bajos tipos de interés en Europa, Es-tados Unidos o Japón y el hecho de que hayamos dejado atrás el miedo a una implosión de la zona euro han benefi-ciado, sin duda alguna, a muchos acti-vos financieros, sobre todo a aquellos considerados como de elevado riesgo o volatilidad. En este sentido, hay bolsas del mundo cuyos índices más repre-sentativos ya se encuentran en niveles superiores a los que marcaban al inicio de la crisis financiera y baten máximos semana tras semana.

Si la fiesta continúa…


Llegados a este punto, muchos inverso-res se preguntarán: ”¿Y ahora qué? ¿Se-guimos confiando en que haya más su-bidas en renta variable o consideramos que muchas acciones que están caras?”. La respuesta que les podemos dar, desde PROFIM, es que creemos que la tenden-cia alcista de muchas bolsas del mundo aún va a continuar durante el próximo año y, en ese sentido, si su perfil de ries-go se lo permite, le aconsejaríamos apro-vechar esta “fiesta bursátil”. Aunque la clave será: sin pasarse, siendo muy selec-tivos y, sobre todo, utilizando productos de inversión flexibles.

En nuestra opinión que esta tendencia alcista de las bolsas persista no signifi-ca que vayamos a estar exentos de una cierta volatilidad. Sobre todo si tenemos en cuenta algunos de los peligros que acechan en el camino: el sobreendeu-damiento de muchas economías mun-diales (con un efecto negativo sobre el crecimiento de dichas economías), los fantasmas en forma de deflación, la ac-tuación de la FED en los próximos me-ses o la negociación política, en torno al techo de deuda pública, que volverá a plantearse en Estados Unidos durante el primer trimestre del 2014. Una repeti-ción del “espectáculo de Washington” de meses atrás que generará, posiblemente, nuevas incertidumbres sobre los merca-dos bursátiles. Ahora bien, si sugerimos mantener cierta posición en los merca-dos de renta variable que consideramos más atractivos (Europa, Estados Unidos y Japón) es, fundamentalmente, por tres motivos:

• Porque pensamos que las políticasmonetarias van a seguir siendo muy acomodaticias y durante más tiempo del inicialmente imaginado. Además, no es descartable que algún banco central (como puede ser el propio

BCE o el Banco de Japón) incluso au-mente sus actuales estímulos mone-tarios.

• Consideramos,además,queelcreci-miento económico mundial, en 2014, será algo superior al de 2013 y, sobre todo, porque habrá más zonas del mundo creciendo a la vez.

• Y, en tercer lugar, porque creemosque muchos inversores (ante los bajos rendimiento esperados en sus inver-siones en renta fija) aumentarán su exposición en activos de renta varia-ble, en busca de una mejor rentabili-dad para sus ahorros.

En consecuencia, de cara al mes de diciembre, ¿qué cartera sugerimos para un inversor de perfil de riesgo conservador?:

A. En primer lugar, proponemos seguir contando con cierta “reserva de liquidez” materializada a través de fondos monetarios con posiciones importantes en depósitos de las mejores entidades nacionales. Frente al mes de noviembre, y como consecuencia de la bajada de tipos de interés aplicada por el BCE, recomendamos reducir algo la inversión en este tipo de activos, ya que según vayan venciendo los activos en cartera, la renovación se hará a tipos de interés más reducidos.

B. La inversión en activos de renta fija recomendamos que se siga llevando a cabo a través de tres tipos y clases de fondos:

• Fondosderetornoabsolutoqueesténmostrando una buena consistencia en sus resultados y en el riesgo asu-mido.

• Fondosderentafijaespañolaquesecentren tanto en deuda pública (ma-

Cartera de FondosJosé María Luna

AmCCVSa ETe PfSDMA


yoritariamente) como privada, con vencimientos medios entre tres a cuatro años. Los fondos selecciona-dos serían BBVA Bonos España Lar-go plazo FI y Amundi Fondtesoro Largo Plazo FI.

• Ymixtosde renta fija convocaciónpatrimonialista.

C. La inversión en mercados de bolsa aconsejamos, por su parte, que se realice a través de dos tipos de pro-ductos:

• Enprimerlugar,atravésdeunfondomixto de renta variable europea que lleve a cabo una gestión activa y flexi-ble de su cartera. El fondo selecciona-do se denomina Pareturn Cartesio Equity I.

• Y,ensegundo lugar, a travésdeunfondo de bolsa internacional que cuente con un estilo de gestión de-fensivo. En este sentido, y de cara a este mes, recomendamos sustituir el fondo GAM Star Global Selector Ord II EUR, que venía siendo nuestra apuesta como fondo “puro” de bolsa, por FIRST EAGLE AMUNDI IN-TERNATIONAL FUND AHE EUR (ver ficha de fondo del mes). Consi-deramos este fondo podría hacerlo mejor, en el actual entorno económi-co y financiero, que el producto ges-tionado por Gifford Combs.

En el caso de un inversor de perfil de riesgo agresivo, ¿qué cartera propone-mos para noviembre?:

A. En primer lugar, mantener la inver-sión en renta fija de compañías es-tadounidenses con rating inferior a “Investment Grade”, pero de corto plazo (reduciendo así tanto el riesgo de eventos de crédito en estas compa-ñías, como la sensibilidad a tipos de interés de mercado). Para este tipo de

inversión sugerimos contar con el fon-do AXA IM FIIS US Short Duration High Yield I (H) C EUR. Recordemos que la clase seleccionada de este fondo cubre riesgo divisa a euros.

B. En segundo lugar, proponemos se-guir contando con cierto peso de la cartera invertida en varios fondos mixtos de renta fija conservadores y cuya gestión sea flexible.

C. Y, por último, a la hora de invertir en mercados de acciones proponemos lo siguiente:

• Combinar fondosmixtosdebolsayfondos de renta variable internacio-nal con una gestión activa y flexible del riesgo asumido en cada momen-to. Nos centraríamos, en este caso, en los fondos Pareturn Cartesio Equity I y GAM Star Global Selector Ord II EUR (que para este perfil de riesgo sí recomendaríamos mantener por su carácter más flexible).

• Mantener la inversión en renta va-riable europea (incluyendo España) y norteamericana. En este caso segui-mos aconsejando no asumir riesgo dólar, por ahora.

• Darentradaaunfondodebolsa ja-ponesa ligado a la evolución del índi-ce Nikkei 225 y que cubra el riesgo divisa (yen) frente al euro. A pesar de las subidas acumuladas por la bolsa japonesa creemos que aún le queda recorrido al alza y, por ello, y para un inversor con este perfil de riesgo, creemos oportuno incluir el fondo BANKINTER ÍNDICE JAPÓN.

• A nivel sectorial, seguiríamos cen-trando nuestras apuestas a través del fondo Robeco Global Consumer Trends que tan buenos resultados si-gue aportando a las carteras con este perfil de riesgo.

Cartera de Fondos | Fondo del mes José María Luna

C SPf M AD V SaE TeAm


Cartera de Fondos | Fondo del mesJosé María Luna

AmCCVSa ETe PfSDMA

El First Eagle Amundi International Fund −hasta octubre de 2013 conocido como Amundi International Sicav− es un fondo de inversión ampliamente di-versificado que trata de conseguir un comportamiento positivo a largo plazo, dando prioridad a la preservación de capital. Invierte en todo tipo de valores, principalmente de renta variable inter-nacional (actualmente en torno a un 70% del patrimonio), que puedan presentar un fuerte descuento respecto a su valor real y que tengan, en consecuencia, un alto potencial de revalorización. Como elementos defensivos, además, el fon-do puede utilizar activos relacionados con el oro (invierten a través de ETF’s y empresas mineras), bonos de empresas, efectivo y cobertura de divisas.

El fondo se gestiona bajo un estilo de “valor” y de selección de activos (stock picking). En concreto, su equipo ges-tor busca compañías de todo el mundo cuyo valor real sea superior a su va-lor de mercado, grandes compañías en pleno proceso de reestructuración con valoraciones bajas (que coticen con un descuento mínimo del 30% respecto al que consideran el valor intrínseco de la

compañía) y aquellas otras con activos interesantes pero olvidados por el mer-cado. Al contrario, evitan empresas con valoraciones elevadas, fuertes niveles de apalancamiento, modelos de negocio vulnerables y/o comportamientos de gestión agresivos.

A cierre del mes de octubre, la cartera del fondo −con alrededor de 140 posi-ciones− estaba distribuida de la siguien-te manera: un 34% en renta variable USA, un 15,5% en renta variable Europa (donde destaca Francia), un 14,4% en renta variable Japón, cerca de un 5% en bonos del gobierno americano a corto plazo, un 8,6% en activos relacionados con el oro y casi un 16% en efectivo. El fondo está expuesto fundamentalmente al dólar estadounidense (algo más de un 70% de la cartera). No obstante, la clase que aquí analizamos (AHE-C) cubre el riesgo divisa a euros.

El fondo nos gusta, fundamentalmen-te, por las siguientes razones:

• Producto único. Por su estilo de gestión, es un fondo absolutamente

First Eagle Amundi International Fund Ahe-C

Desde PROFIM les deseamos que dis-fruten de estas fiestas; también que si-gan también disfrutando de la fiesta de las bolsas mundiales pero, como en las comidas y cenas navideñas, háganlo con cierta mesura para evitar pesadas diges-tiones.


único en su “especie”, con capaci-dad para obtener buenos resultados en escenarios difíciles. Destaca el excelente nivel de stock picking de sus gestores, que lo convierten en un producto muy interesante a la hora de invertir en los mercados bursátiles mundiales; y bajo un prisma bastante defensivo. Su lema: “hacer más para perder menos”.

• Detrás de un gran fondo, un granequipo. Su gestor principal, Matthew McLennan (lo es desde 2008), es el jefe del equipo de “Global Value” de First Eagle (entidad a la que Amundi tiene delegada la gestión del fondo). No obstante, el fundador de este fon-do, Jean-Marie Eveillard (con más de 50 años de experiencia en los mer-cados), continúa realizando labores de asesoramiento para el mismo.

• Consistencia en los resultados. Como consecuencia de la diver-sificación de su cartera y la sólida política de inversiones seguida por sus gestores, el fondo se sitúa en el primer cuartil de su categoría tanto a cinco como a 10 años. Es un fon-

Cartera de Fondos | Fondo del mes José María Luna

C SPf M AD V SaE TeAm

Fuente: Morningstar

Menor volatilidad que el MSCI WORLD

do, además, con una ratio de volati-lidad inferior al mercado (un 11,2% desde su lanzamiento) y un “alfa” elevada (del 6,4%), lo que denota un nivel elevado en la calidad de la gestión. Desde su lanzamiento, la rentabilidad media anual del fon-do ha sido del 10,7% (en dólares), frente al 6,2% del MSCI World.

• Paciente,perooportunista. El fon-do cuenta con la suficiente f lexibi-lidad para posicionarse en aquellos mercados, sectores y/o capitaliza-ciones bursátiles que el equipo ges-tor considere más interesantes en cada momento; además de la posibi-lidad de utilizar diferentes elemen-tos defensivos, como el oro, cuando se cree oportuno (como es el caso en estos momentos). Su actual po-sicionamiento en Japón, cercano al 15%, por ejemplo, le ha ayudado a sumar rentabilidad en los últimos meses. Es un fondo que trata de ser prudente y paciente (orientado al largo plazo), pero a la vez capaz de captar las oportunidades del mo-mento.


José María Luna MoralesDirector de Análisis y

Estrategia de PROFIM

@PROFIM_EAFI

Fuente: Morningstar

Mayor rentabilidad que la renta variable europea

Cartera de Fondos | Fondo del mesJosé María Luna

AmCCVSa ETe PfSDMA

https://twitter.com/Profim_EAFI

http://www.profim.es


en el año 2000, en que llegó a marcas los 90€. Sin embargo, el comienzo su de-bacle se produjo seis meses después del estallido de la burbuja tecnológica, señal inequívoca de que el mercado sabía dife-renciar aún qué tipo de compañías eran de crecimiento por el sector en el que se movían; pero ese sector fagocita todo lo que encuentra a su paso, y ha sido la víctima predilecta del éxito de Nokia, Apple, Samsung, etc. De hecho, tras la recuperación de todos los mercados en marzo de 2009, y tras un intenso rebote, ha sido capaz de marcar un nuevo mí-nimo en 0,67€ a finales del año pasado.

OCE de Alcatel-Lucent en Nordostpark, Nuremberg, Alemania.

El valor del mespor Roberto Moro

Nos ocupamos en este número del gi-gante francés de equipamientos para redes telefónicas. Otro claro ejemplo de valor que jamás volverá a cotizar cerca-no a sus máximos anuales alcanzados

Alcatel

Alcatel-Lucent Standort en Murray Hill,New Jersey, USA.


El Valor del MesRoberto Moro

AmCCVSa ETe PfSDMA

Si seguimos contemplando el largo pla-zo, la secuencia de máximos relativos decrecientes no queda rota hasta verse superados niveles de 4,20€. Y ese cami-

no es el que parece en trance de recorrer. Vamos a diseccionar más el aspecto de medio plazo:

Desde el máximo que alcanzó a me-diados de 2011 en 4,25€, la caída fue tan brutal que lo llevó a cotizar en mí-nimos de 0,67€ en octubre del pasado año. Como no podía ser de otra manera, las sensaciones que transmite desde en-tonces son bastante alcistas; pero, sobre todo, comportándose de lujo desde el

lado del análisis técnico. Ya conocemos las dificultades de hacer adecuadamente los recuentos de ondas pero todo apunta a que nos podemos encontrar en pleno desarrollo de la tercera onda impulsiva desde los mínimos ya apuntados. El re-cuento, en el gráfico, podría ser éste:

Alcatel-LucentGráfico diario




Roberto MoroAnalista de Apta Negocios

@MoroRoberto

El Valor del Mes Roberto Moro

C SPf MD TeSaCE AAm

Como ven, el final de la supuesta onda 3 llevó al precio a buscar con exactitud el 0,618% de corrección de Fibonacci a la última gran caída con origen en 4,22€. Todo es tocarlo y corregir para formar la

supuesta onda 4; onda que se desarrolla (como debe de ser) de manera muy dis-par a la onda 2, tanto en su formación como en su duración.

Observen, al tiempo, cómo la onda 2 ha supuesto una corrección de casi el 0,618% a la onda 1, y cómo la 4 ha ido a buscar sólo el 0,382% de la onda 3, una muy bue-na muestra esto último de la fortaleza a favor de la tendencia previa, la alcista. In-cluso, este último retroceso ha supuesto, a su vez, el 0,618% del último subimpulso que nació en 1,74€ (no reflejado en el grá-fico para no emborronarlo más).

Lo dicho, un lujo desde la perspectiva del análisis técnico, y en una herramienta tan importante como Fibonacci (a mi en-tender, al menos).

Y llegamos al momento actual: Era evi-dente que sólo por encima del anterior máximo (final de la onda 3) era posible continuar con una secuencia alcista. Ese nivel era el de 2,79€; ya lo ha superado e, incluso, con su correspondiente pull back. También está estableciendo los fil-tros porcentuales adecuados, pues se en-cuentra un 7% por encima.

Así pues, se dan todos los condicionan-tes para pensar que, como mínimo, pue-

de completar el recorrido hasta la única resistencia importante que plantea en los 4,25€. El único inconveniente para estas compras es el establecimiento de un stop loss adecuado, pues el soporte importan-te es, precisamente, el de los 2,79€. Y se encuentra relativamente alejado; quizás, lo mejor sea establecerlo en términos porcentuales, no más de un 5% (algo flexible, pero coherente con el importan-te recorrido potencial que buscamos con esta estrategia).


https://twitter.com/MoroRoberto


Sistemas automáticosde tradingpor Sergi Sánchez

¿Tiene algo que ver un coche actual que uno de hace 50 años? ¿Y qué me decís de la tecnología móvil? ¿Cuántos de los que estáis leyendo ahora mismo Trader-Secrets no tenéis smartphone?

Hoy en día los ordenadores personales forman parte de nuestra vida pero desde su nacimiento apenas han transcurrido 40 años. El Kenbak-1 y el Datapoint-2200 tienen el honor de ser los primeros orde-nadores personales de la historia. Am-bos nacieron en 1970. Antes de ayer…

El Datapoint-2200 Type 1 tenía una me-moria principal de 2 Kb (sí, Kilobytes) y costaba unos 5000$ (sí, cinco mil). La evolución de las herramientas informá-

ticas ha sido sencillamente inmensa. La tecnología ha revolucionado nuestra vida en los últimos años. Muchas cosas hoy cotidianas no las podíamos hacer hace tan solo 10 años y eran inimagina-bles hace 50.

Trading ALGORÍTMICO:La evolución natural del Trader

Datapoint-2220


Sistemas auto. de Trading Sergi Sánchez

C SPf M AD C VE TeAm

En efecto, el trading no ha sido ajeno a esta (r)evolución. El trading algorítmico utiliza la ciencia: física, matemáticas, es-tadística… en definitiva el método cien-tífico, para tratar de ganar dinero en los mercados.

Charles Wright detalló en su libro, “Tra-ding as a Business” en 1998, las etapas por las que, según su opinión, pasa un trader:

• Trader discrecional • Trader técnico • Trader iniciado de sistemas • Trader experto de sistemas

Personalmente me siento totalmente identificado con la evolución que relató Wright, aunque es cierto que no todo el mundo sigue este camino:

Trader discrecional

Escucha a amigos, prensa económica, gurús… y sigue su propia intuición para entrar y salir del mercado. Suele operar en contado y solamente en el lado largo. Rara vez está en liquidez, todavía no ha entendido que estar en liquidez es una opción y que saber cuándo estar fuera del mercado es una parte importante del éxito de un trader. No tiene un conjunto de reglas definido y suele cambiar de re-glas con facilidad.

El trader discrecional es un trader per-dedor que cambia fácilmente de método con cada pérdida, lo que le lleva a volver a perder. Si corta a tiempo este círculo vicioso y reflexiona, tal vez pueda pasar a la segunda fase y seguir su evolución.

Trader técnico

El trader técnico empieza a comprender que las reglas son necesarias. Empieza a operar con unas reglas que ha visto que le funcionan, pero sigue teniendo problemas con su control emocional y éste le lleva a no seguirlas siempre. Se ha dado cuenta que hay muchos gurús distintos y muchas técnicas distintas. Estudia y lee muchos libros, lo que es necesario para formarse, pero recibe demasiada información mientras ya está operando, lo que le vuelve a llenar de dudas. ¿Conocéis algún cirujano que opere mientras estaba en la universidad? Ese es el verdadero problema y lo que le lleva a perderse en la búsqueda del santo grial, del indicador infalible que ilumine su trading.

El trader técnico empieza a descubrir técnicas de gestión de capital, stop loss, pero sigue perdiendo dinero de mane-ra general. El salto a la siguiente etapa lo marca el reconocimiento de que no existe el indicador milagroso. Empieza a volverse escéptico, se da cuenta que debe comprobar las reglas con las que opera, que debe hacer un Back-Testing que va-lore objetivamente sus estrategias.

Trader iniciado en sistemas

El trader se vuelve escéptico, pasa de la fe a las pruebas y da el salto a la operati-va sistemática o algorítmica. Se ha dado cuenta que necesita seguir unas reglas objetivas de las que no desviarse bajo ningún concepto. Las reglas deben me-jorar/evolucionar pero siempre bajo una previa evaluación o Back-Testing que de-muestren esa mejoría. Puede que lea la prensa económica o determinado bole-tín de un gurú, pero esto no le afecta lo más mínimo en su toma de decisiones.


Sistemas auto. de TradingSergi Sánchez

AmCCVSa ETe PfSDMA

Su trading lo rige su sistema, sencilla-mente porque su sistema se basa en re-glas lógicas que ha estudiado, ha hecho un buen Back-Testing con una base de datos fiable representativa del universo objeto de estudio y estadísticamente sig-nificativa, en distintos tipos de merca-do, etc.

En esta etapa el trader ya se ha vuelto disciplinado. Si el sistema marca com-pra, él compra y si el sistema marca ven-ta, él vende. Sabe que la utilización del stop es clave pero empieza a darse cuen-ta que hace falta algo más. Es consciente ya de que “tan solo” se trata de disponer de varias estrategias con esperanza ma-temática positiva y de un buen Money Management dentro de un portfolio bien diversificado.

Trader experto en sistemas

La auténtica gestión de un portfolio de sistemas es el protagonista de esta últi-ma fase. Operamos con varios sistemas y en varios mercados, utilizando algorit-mos de gestión monetaria o Money Ma-nagement. Sabemos que la búsqueda del santo grial es una pérdida de tiempo, y que el riesgo es siempre lo más impor-tante, más incluso que la rentabilidad. El dinero es nuestra materia prima, como lo es la harina para un panadero, y por tanto proteger nuestro capital debe ser un objetivo prioritario. Nuestro control emocional es máximo, las pérdidas no nos afectan, las entendemos como un coste de nuestra empresa, son inevi-tables, sencillamente forman parte de nuestro negocio.

Tenemos un plan de trading como cual-quier otro negocio tiene su plan de em-presa. En definitiva estamos totalmente

profesionalizados en nuestro trading y en nuestro desarrollo de sistemas.

Seguro que no sorprendo a nadie al de-cir que tanto Wright como un servidor somos traders algorítmicos. Es cierto que existen traders discrecionales pro-fesionalizados, menos, pero en realidad están relativamente cerca del Trader Ex-perto en Sistemas. En todo caso com-parten mentalidad, disciplina y gestión de capital, puntos clave de cualquier plan de trading.

Sistema ARTEMISA aplicado sobre el Futuro del IBEX en barras diarias

Sergi SanchezDirector de Sersan Sistemas y

colaborador de TradeStation Europe

@sersansistemas

https://twitter.com/sersansistemas


Taller deestrategiaspor Eduardo Faus

Resulta interesante la estrategia con el indicador de movimiento direccional, fijándonos en sus componentes DI+ y DI- en sus parámetros estándar de 14 unidades.

Al margen de las interpretaciones con-vencionales del indicador técnico, repre-sentando la fuerza que ha experimen-tado un movimiento con respecto a su rango verdadero, es posible extraer otra serie de conclusiones e incluso elaborar estrategias sencillas con el mismo.

Me refiero al caso en el que dicho in-dicador técnico nos informa sobre la probabilidad de un movimiento brusco

cercano en el tiempo. Y es que cuando las líneas DI+ y DI- se mueven durante cierto tiempo en un proceso lateral con cierta estrechez, podemos afirmar con bastante seguridad que un movimiento acusado va a producirse. Por ejemplo:

Como podemos apreciar en el gráfico, cuando en el indicador se da un movi-miento lateral con un rango de fluctua-ción estrecho, un movimiento acusado va a tener lugar. La siguiente cuestión lógica que se plantea es la dirección de ese movimiento. Será entonces cuando nos fijemos en los niveles clave del mo-vimiento previo (soportes, resistencias y directrices alcistas/bajistas; siempre en

Como localizar unmovimiento brusco


Taller de estrategiasEduardo Faus

AmCCVSa ETe PfSDMA

escala logarítmica) para esperar a una superación o pérdida en cierres y deter-minar así la probable dirección de ese moviendo acusado:

Partiendo de una información fractal del mercado, podremos ajustar la estra-tegia a nuestra operativa, de esta forma aplicaremos escalas lentas (semanales, bisemanales, mensuales, etc) para di-rimir los movimientos acusados en el medio plazo, y del mismo modo podría-mos utilizar escalas más cortas (diarias, horarias o de algunos minutos) para los movimientos de más corto plazo.

Eduardo FausResponsable Análisis Técnico

de Renta4 Banco

@EduardoFaus

EUROSTOXX50 (escala mensual)

MIB 30 ITALIA (escala mensual)

Telefónica (escala dos semanas)

https://twitter.com/EduardoFaus

Trader Secrets 14

Documents

Transcript of Trader Secrets 14