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abril 2018 Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 54, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 27 de abril de 2018; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2014, 2015 y 2016, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha febrero 2018, califica en Categoría AA (+), a la Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017- 00020696 aprobada el 19 de septiembre de 2017). La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento. Al respecto: ▪ La perspectiva del sector de plásticos y construcción son positivas y la inyección de liquidez a través de operaciones crediticias nuevas por parte de las instituciones financieras, tiene como efecto una recuperación en el corto y mediano plazo. ▪ El emisor cuenta con 10 años de experiencia en el mercado de fabricación de tuberías de PVC polipropileno y polietileno que cumplen con normas internacionales y son fabricadas de acuerdo con los requisitos del cliente ofreciendo productos de calidad para utilizar en redes de agua potable alcantarillado y electricidad. Entrega productos de alta calidad, posicionando así al Emisor como la tercera empresa más importante en el sector de plásticos, en el segmento de tubos PVC. ▪ Los resultados netos de la compañía se presentaron de manera positiva y la recuperación de cartera con partes relacionadas a diciembre 2017 ha sido óptima. La compañía evidencia un adecuado manejo financiero, que genera flujos suficientes y utilidades positivas. ▪ A la fecha del presente informe ha colocado el 100% de la Emisión y el cumplimiento de las garantías y resguardos ha generado una cobertura adecuada sobre los límites preestablecidos. ▪ El análisis de las proyecciones refleja como resultado un flujo positivo al término del año 2022, luego de cubrir los pagos de la Emisión de Obligaciones. Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2018) TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
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abril 2018
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 54,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 27 de abril de
2018; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2014, 2015 y 2016, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha febrero 2018, califica en
Categoría AA (+), a la Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS
PACÍFICO S.A. TUPASA (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017-
00020696 aprobada el 19 de septiembre de 2017).
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor
que le han permitido mantenerse como referente en su
segmento. Al respecto:
▪ La perspectiva del sector de plásticos y construcción son
positivas y la inyección de liquidez a través de operaciones
crediticias nuevas por parte de las instituciones financieras,
tiene como efecto una recuperación en el corto y mediano
plazo.
▪ El emisor cuenta con 10 años de experiencia en el mercado
de fabricación de tuberías de PVC polipropileno y polietileno
que cumplen con normas internacionales y son fabricadas
de acuerdo con los requisitos del cliente ofreciendo
productos de calidad para utilizar en redes de agua potable
alcantarillado y electricidad. Entrega productos de alta
calidad, posicionando así al Emisor como la tercera empresa
más importante en el sector de plásticos, en el segmento de
tubos PVC.
▪ Los resultados netos de la compañía se presentaron de
manera positiva y la recuperación de cartera con partes
relacionadas a diciembre 2017 ha sido óptima. La compañía
evidencia un adecuado manejo financiero, que genera flujos
suficientes y utilidades positivas.
▪ A la fecha del presente informe ha colocado el 100% de la
Emisión y el cumplimiento de las garantías y resguardos ha
generado una cobertura adecuada sobre los límites
preestablecidos.
▪ El análisis de las proyecciones refleja como resultado un
flujo positivo al término del año 2022, luego de cubrir los
pagos de la Emisión de Obligaciones.
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2018)
TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
TUPASA como empresa dedicada a producir y comercializa
tuberías de PVC polipropileno y polietileno que cumplen con
normas internacionales y son fabricadas de acuerdo con los
requisitos de los clientes ofreciendo productos de calidad para
utilizar en redes de agua potable, alcantarillado y electricidad, a
través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo
de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos
que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2014 - 2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014-2016.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al que se
realiza el análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el
análisis.
▪ Acta de junta general de accionistas extraordinaria que
aprueba la Emisión
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e
intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
términos y condiciones de la emisión, así como de los
demás activos y contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o
liquidación de éstos.
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 3
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las
proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ La compañía TUBERÍAS PACIFÍCO S.A. TUPASA fue
constituida en la ciudad de Guayaquil el 8 de agosto del
2007 ante Notario Undécimo del cantón Guayaquil
▪ TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA produce y comercializa
tuberías de PVC polipropileno y polietileno que cumplen
con normas internacionales y son fabricadas de acuerdo
con los requisitos del cliente ofreciendo productos de
calidad para utilizar en redes de agua potable,
alcantarillado y electricidad.
▪ La compañía cuenta con una planta y bodegas en el Km.
23,5 de la Vía Perimetral, Guayaquil - Ecuador, además
cuenta con oficinas en Quito, Cuenca y Machala.
▪ La empresa informa que cuenta con 88 trabajadores
divididos entre administrativos y obreros, los cuales se
encuentran debidamente capacitados y poseen las
competencias necesarias para desempeñar las funciones
en cada uno de sus puestos.
▪ Actualmente no mantiene lineamientos de Gobierno
Corporativo, las decisiones operativas y estratégicas son
tomadas en conjunto entre Presidencia, Gerencia
General y Gerencia Financiera, siempre alineados a las
políticas del grupo al que pertenecen, que le
proporciona el respaldo adecuado.
▪ La compañía mantiene cuatro divisiones de negocios:
construcción y vivienda, infraestructura, agrícola y
ferretería.
▪ TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA cuenta con una amplia
cartera de clientes, como: Consorcio Aguas Archidona,
Megariego S.A., Electrocables C.A., Commercepart S A.,
Razconsa C.A., Doltrex S.A., Productos Metalúrgicos S.A.
PROMESA, Holviplast S.A., Hidalgo e Hidalgo S.A., entre
otros.
▪ Entre sus proveedores están: VA Intertrading, Marubeni,
TriconEnegy, Steel Invest, Holviplas S.A., Catota Rocha
Jorge E. e Imtelsa S.A., entre otros proveedores locales y
del exterior.
▪ El origen de la materia prima (PVC, tipo rígida para
tuberías y resinas) es principalmente Estados Unidos,
seguido por productos de Brasil y Europa.
▪ Los ingresos de la compañía a diciembre de 2017
presentaron una disminución del 22,94% frente el 2016
y mantiene la tendencia decreciente desde el 2014
básicamente por la contracción del sector de la
construcción en el 2015, 2016 y hasta en el 2017.
▪ Otros de los factores que afectaron a la baja en ventas
se debe a la contracción del sector agrícola por efecto
del fenómeno del niño en el 2015 y por las fuertes lluvias
registradas en 2016 y 2017.
▪ El costo de ventas presenta una variación diferente a los
ingresos, registrando un crecimiento en su participación
al pasar del 64,39% en el 2016 al 74% en el 2017. El
incremento del costo de ventas se suscitó ya que a nivel
mundial la materia prima tuvo un incremento
considerable. Adicional a esto, la compañía realizó
compras a proveedores locales donde su costo es
relativamente mayor a las compras que se realizan a
proveedores del exterior, por tal razón existió este
incremento sin que se haya afectado el precio de venta
al público. Hecho llevado a cabo por estrategia de
inventario.
▪ Entre febrero 2017 y febrero 2018 los ingresos se
presentaron en valores similares permaneciendo
superiores a los USD 820 mil mientras que el costo de
ventas registro un crecimiento del 7,48% al pasar de una
participación del 62,95% en febrero 2017 al 68,60% en
febrero 2018 esto por efecto del incremento en los
costos de la materia prima importada y por compras
realizadas a proveedores locales con costos mayores.
▪ Producto de la disminución en los ingresos entre el 2014
y 2017 y el incremento del costo de ventas entre el 2016
y 2017, el margen bruto registro una diminución de
alrededor del 43%.
▪ A pesar de la disminución en los gastos operativos en el
orden del 47,60%, la utilidad operativa presentó una
disminución del 35,07% entre el 2016 y 2017, a
diferencia de lo antes mencionado la utilidad antes de
participación e impuestos creció en USD 286,05 mil por
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 4
efecto de registrar menores gastos financieros entre el
2016 y 2017.
▪ A febrero 2018 el margen bruto disminuyó en 16,40%
producto de mantener ventas similares en el
comparativo interanual y el incremento del costo de
ventas antes mencionado.
▪ Los gastos operativos se incrementaron en el 82,08% por
lo que la utilidad operativa disminuyo en 72,41%
alcanzando un valor de USD 54,31 mil, los gastos
financieros llegaron a los USD 25,29 mil obteniendo una
utilidad antes de participación e impuesto de USD 29,02
mil, el 83,22% inferior a febrero 2017 y una rentabilidad
neta de 3,53% por cada unidad monetaria registrada en
ventas.
▪ Los activos totales se han mantenido superior a los USD
21 millones entre los años 2014 y 2017, presentado un
crecimiento del 22,68% en el último año (2016- 2017).
Este crecimiento está enfocado en los activos corrientes
que aumentaron en USD 4,87 millones.
▪ El crecimiento de los activos corrientes obedece a un
incremento en las cuentas por cobrar con partes
relacionadas por USD 3,54 millones fue por efecto de
nuevas operaciones comerciales con Megariego S.A., y
en las otras cuentas por cobrar por 3,42 millones, en
contra posición a esto los inventarios se redujeron en
USD 1,87 millones y las cuentas por cobra comerciales
en USD 1,01 millones producto de las ventas generadas
en este periodo y por la recaudación de cartera.
▪ Los activos no corrientes se mantuvieron en valores
similares entre los años 2014 y 2017 alcanzando los USD
9,99 millones a diciembre 2017, sin embargo, en la
composición de las subcuentas se registró varias
variaciones importantes. La propiedad, planta y equipo
presentó un incremento de USD 1,14 millones entre el
2016 y 2017 por adecuaciones realizadas en las
sucursales, instalaciones eléctricas, estructuras y
soportes metálicos y adquisición de vehículos y
camiones, mientras que los activos intangibles se
redujeron en 1,15 millones.
▪ A febrero 2018 los activos totales crecieron en 19,39%
en el comparativo interanual y se mantuvo en valores
similares frente diciembre 2017. Las principales
variaciones en el activo corriente fueron básicamente
por el incremento en las cuentas por cobrar con partes
relacionadas por USD 3,50 millones debido a nuevas
operaciones comerciales con Megariego S.A., y en las
otras cuentas por cobrar por USD 1,58 millones. Los
inventarios se redujeron en USD 2,37 millones y las
cuentas por cobra comerciales por USD 563,87 mil por
efecto de mayor recaudación de cartera.
▪ Los pasivos al cierre del 2017 registraron un incremento
del 36,88% frente el 2016, siendo los pasivos corrientes
lo que crecieron en mayor magnitud. Los pasivos
corrientes crecieron en USD 4,75 millones enfocado en
la Emisión de Obligaciones que crecieron en USD 1,70
millones debido a la colocación de los valores de la
Emisión en análisis, y en las cuentas por pagar
comerciales que crecieron en USD 3,03 millones
producto de nuevas operaciones comerciales con
proveedores.
▪ Los pasivos no corrientes a su vez se incrementaron en
USD 1,26 millones debido al incremento en las cuentas
por pagar con partes relacionadas producto de nuevas
operaciones comerciales con Electrocables C.A.
▪ Los pasivos totales a febrero 2018 crecieron en USD 5,59
millones siendo los pasivos corrientes los que aportaron
en mayor medida a dicho incremento en USD 4,47
millones mientras que los pasivos no corrientes
aportaron con USD 1,11 millones al incremento total.
▪ Los pasivos corrientes se incrementaron por efecto de
aumento en las cuentas por pagar comerciales en USD
1,90 millones producto de nuevas operaciones
comerciales con sus proveedores, mientras que las otras
cuentas por cobrar crecieron USD 3,30 millones debido
a nuevas operaciones que se generaron a través de SCC
Market S.A.
▪ Es importante mencionar que los valores por pagar a
varios acreedores generados a través de SCC Markets
S.A., corresponden a operaciones de inversión de
valores en efectivo que se realizan a favor de TUBERÍAS
PACÍFICO S.A. TUPASA, inversiones que presentan las
siguientes características referenciales: plazos de 90 días
a una tasa del 9,50% y de 180 días a una tasa del 10,50%,
las que se encuentran detalladas en el contrato de
asesoría financiera constituido entre TUBERÍAS
PACÍFICO S.A. TUPASA y SCC Markets S.A.
▪ Los pasivos no corrientes crecieron básicamente por el
incremento en las cuentas por pagar con partes
relacionadas debido a nuevas operaciones comerciales
con Electrocables C.A., y en las cuentas por pagar
accionistas que se dieron básicamente por una
reclasificación de la cuenta aporte para futuras
capitalizaciones, presentando un valor por USD 1,5
millones.
▪ A cierre de febrero 2018, la deuda con costo alcanzo el
26,84% de los pasivos totales, de tal manera que los
pasivos pasaron a financiar el 84,97% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores, instituciones financieras y Mercado de
Valores.
▪ El patrimonio al diciembre 2017 presentó una
disminución del 22,53% producto de la disminución en
la cuenta de aportes a futuras capitalizaciones que fue
reclasificada a cuentas por pagar accionistas de largo
plazo. Es importante mencionar que se realizó un
aumento en el capital social por USD 1,715.000 en el
2016, aprobado mediante Junta General Universal y
Extraordinaria de Accionistas.
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 5
▪ A febrero 2018 el patrimonio disminuyó en 23,98%
producto de la disminución en la cuenta de aportes a
futuras capitalizaciones que fue reclasificada a cuentas
por pagar accionistas de largo plazo.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo
fue siempre positivo en el periodo analizado, alcanzado
los USD 4,96 millones al cierre del periodo fiscal 2017 y
un índice de liquidez de 1,44, siempre superior a 1. Para
febrero 2018 el escenario es similar presentando un
capital de trabajo de USD 3,32 millones y un índice de
liquidez de 1,28 evidenciando la liquidez suficiente para
cubrir las obligaciones financieras y no financieras.
▪ El índice de liquidez semestral entre septiembre 2017 y
febrero 2018 promedia el 1,45, siendo noviembre 2017
su punto más alto (1,56).
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó
un crecimiento entre los años 2016 y 2017 como
consecuencia del incremento en la utilidad neta en este
periodo. Al cierre de febrero 2018 estos indicadores
presentaron una disminución alcanzado un ROE del
4,30% y un ROA del 0,65% producto de menores
resultados netos.
▪ El grado de apalancamiento total que presentó la
compañía fue de 562% a diciembre 2017 y de 565% para
febrero 2018, es decir que por cada dólar de patrimonio
la compañía tiene USD 5,65 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento
financiero fue de 252% en el 2017 y de 152% a febrero
2018 lo que se puede interpretar que, por cada dólar de
deuda financiera, la compañía respalda el 66% con
fondos propios.
Instrumento
▪ Con fecha 29 de marzo de 2017, la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de TUBERÍAS
PACÍFICO S.A. TUPASA autorizó la Segunda Emisión de
Obligaciones por un monto de hasta USD 2.500.000,00.
Aprobada mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-
2017-00020696, emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 19 de septiembre de
2017. Este monto se compone de un tramo,
perteneciente a la clase C.
▪ Con fecha 04 de octubre de 2017, el Agente Colocador
inicio la colocación en el mercado de valores y hasta el
01 de diciembre de 2017 colocó la totalidad del monto
aprobado.
CLASE C Monto USD 2.500.000,00 Plazo 1.800días Tasa interés 8,00% Valor nominal 1.000,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La Emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene semestralmente un indicador promedio de liquidez de 1,45 a partir de la autorización de la oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de
Con corte 28 de febrero de 2018 la empresa mostró un
CUMPLE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,09
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en mora, no se han repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Con fecha 28 de febrero de 2018, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 14,01 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 11,20 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los Activos de la empresa.
Los pasivos afectos al pago de intereses alcanzaron el 22,81% del total de activos a febrero 2018.
CUMPLE
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 6
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles
asociados al negocio y como riesgos previsibles de la calidad de
los activos que respaldan la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente generan incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se podrían
incrementar los precios de los bienes importados. La
compañía mantiene variedad de líneas de negocio que
permite mitigar este riesgo, además que se transfieren los
costos al cliente final.
▪ Posible impacto de la competencia debido a la
introducción de nuevas tecnologías con carácter
exclusivo lo que impediría a la empresa competir en
igualdad de condiciones disminuyendo su nivel de ventas.
La empresa mitiga este riesgo analizando y estudiando
tecnologías a nivel mundial que le permitan competir
ante cualquier circunstancia gracias a las relaciones
sólidas que mantiene con diversas empresas a nivel
mundial.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. Representando un
riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las
condiciones operativas, sin embargo, este riesgo se
mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de
sus contratos suscritos con compañías privadas lo que
hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar
back up por medios magnéticos externos para proteger
las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas
que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el
menor tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de
los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados los siguientes:
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: inventarios de acuerdo con el acta juramentada
entregada por el Emisor. Los activos que respaldan la presente
Emisión tienen un alto grado de realización por su naturaleza y
tipo; por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Al ser el 17% de los activos correspondientes a inventarios
por un monto total de USD 4.528.451,43 existe el riesgo
de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas
u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un
permanente control de inventarios evitando de esta forma
pérdidas y daños.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si
la empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro
de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la
Emisión. La empresa mantiene un adecuado nivel de
recuperación y cobranza, evidenciado en la cartera
saludable que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la Emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse
que:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene TUBERÍAS PACÍFICO S.A., se registran cuentas por
cobrar compañías relacionadas por USD 3.959.848,85 por lo que
los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 28,26% del total de los activos que
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respaldan la Segunda Emisión de Obligaciones y el
14,86% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre
el respaldo de la Segunda Emisión de Obligaciones es
medianamente representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos lo que tendría un
efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Segunda Emisión de Obligaciones
TUBERÍAS PACIFÍCO S.A., realizado con base a la información
entregada por la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de abril de 2018, la economía mundial sigue fortaleciéndose, La estimación de crecimiento económico mundial para el año 2017 fue del 3,8%. Las proyecciones para los años 2018 y 2019 se proyectan a 3,9%,1 manteniendo sin cambios las proyecciones de crecimiento presentadas en el informe de enero de 2018.
El motor de este repunte fue la recuperación de la inversión en las economías avanzadas, el crecimiento ininterrumpido en las economías emergentes de Asia, un repunte notable de las economías emergentes de Europa e indicios de recuperación en varios exportadores de materias primas. Se prevé que el crecimiento mundial aumente ligeramente a 3,9% este año y el próximo, respaldado por un fuerte ímpetu, optimismo en los mercados, condiciones financieras y las repercusiones nacionales e internacionales de la política fiscal expansiva lanzada por Estados Unidos.
La actual coyuntura favorable ofrece una oportunidad para ejecutar políticas y reformas que protejan esta fase económica ascendente y mejoren el crecimiento a mediano plazo para beneficio de todos: afianzar las posibilidades de un crecimiento más fuerte y más incluyente, establecer márgenes de protección que permitan afrontar mejor la próxima desaceleración, fortalecer la resiliencia financiera para contener los riesgos de mercado y promover la cooperación internacional. Dos tercios de los países que generan alrededor de tres cuartas partes del producto mundial experimentaron un crecimiento más rápido en 2017 que en 2016 (la proporción más alta de países que experimentaron un repunte interanual del crecimiento desde 2010). El resurgimiento del gasto en inversión en las economías avanzadas y la interrupción de la caída de la inversión en algunas economías de mercados emergentes y en desarrollo exportadoras de materias primas fueron importantes determinantes del aumento del crecimiento del PIB mundial y la actividad manufacturera.2
Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 se mantiene con su último informe presentado en enero de 2018, en el cual modificó sus cálculos en la estimación del crecimiento económico mundial. Según el informe de Perspectivas Económicas Mundiales al mes de enero de 2018, la economía mundial se estimó con un crecimiento del 3% para el término del año 2017, además proyectó un crecimiento del 3,1% para el año 2018 y del 3% para el año 2019, la mejora es de base amplia, con un crecimiento que aumenta en más de la mitad de las economías del mundo. En particular, el crecimiento se debe
1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, abril de 2018; extraído de: http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/03/20/world-economic-outlook-april-2018
al dinamismo de la inversión global, lo que representó tres cuartos de la aceleración en el crecimiento del PIB de 2016 a 2017, esto fue compatible por costos de financiamiento favorables, ganancias crecientes y mejora del sentimiento de negocios entre las economías avanzadas y las economías de mercados emergentes y en desarrollo, la recuperación llevada a cabo proporciona un impulso sustancial a las exportaciones e importaciones mundiales en el corto plazo, reafirmando la actividad en los exportadores de productos básicos y un continuo crecimiento sólido en los importadores de productos básicos.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2017 2018 2017 2018 2019
Mundo 3,8 3,9 3,0 3,1 3,0 Estados Unidos 2,3 2,5 2,3 2,5 2,2 Japón 1,7 1,2 1,7 1,3 0,8 Eurozona 2,3 2,9 2,4 2,1 1,7 China 6,9 6,6 6,8 6,4 6,3 Economías avanzadas 2,3 2,5 2,3 2,2 1,9 Economías emergentes 4,8 4,9 4,3 4,5 4,7 Comercio mundial 4,9 5,1 4,3 4,0 3,9
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización abril 2018, Banco Mundial última publicación enero 2018)
Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
Economías Avanzadas
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia, Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última actualización de las previsiones económicas mundiales a abril de 2018, las economías avanzadas tomadas como grupo, en el año 2017 crecieron en 2,3% y proyectan un crecimiento de 2,5% para el año 2018. Las revisiones al alza son generalizadas debido a las perspectivas más favorables para Japón y la zona del euro, y sobre todo gracias a los efectos internos y los efectos de contagio de la política fiscal expansiva en Estados Unidos. Proyectan que el crecimiento disminuya a 1,5% a mediano plazo, de forma general acorde con el módico crecimiento potencial. Un factor que contribuye a esta disminución es que después de 2020 se revierten algunos de los efectos positivos a corto plazo sobre el producto derivado de la reforma tributaria de Estados Unidos.
El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de crecimiento para estas economías, estimó un crecimiento del 2,2% para el año 2018, además pronosticó un crecimiento de 1,9% para el año 2019. Este crecimiento lo proyectan lento, bajo la premisa que la holgura del mercado de trabajo disminuye y la política monetaria se acomoda a las circunstancias de forma gradual,
2 Ídem 3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2018)
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abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 9
acercándose a tasas de crecimiento que siguen limitadas por el envejecimiento de sus poblaciones y tendencias débiles de productividad.
La proyección de crecimiento de los Estados Unidos ha sido revisada al alza en vista del vigor de la actividad en 2017, el pronóstico de crecimiento ha sido corregido de 2,3% a 2,5% en 2018 y de 1,9% a 2,1% en 2019. Baja participación laboral y tendencias débiles de productividad siguen siendo el lastre más significativo para el crecimiento de los EE. UU. a largo plazo.
Las tasas de crecimiento de muchas de las economías de la zona del euro han sido revisadas al alza, especialmente las de Alemania, Italia y los Países Bajos, gracias al repunte de la demanda interna y externa. El crecimiento en España, que se ha ubicado muy por encima del potencial, ha sido corregido ligeramente a la baja para 2018, como consecuencia de los efectos del aumento de la incertidumbre política derivada de la situación de Cataluña.
El pronóstico de crecimiento de Japón ha sido revisado al alza para 2018 y 2019, teniendo en cuenta el incremento de la demanda externa, el presupuesto para 2018 y los efectos del incremento de la actividad económica, que últimamente supera las expectativas.4
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India, países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, entre otros.
Según el FMI, en su última actualización de las previsiones económicas mundiales a abril de 2018 se observa que en las economías de mercados emergentes y en desarrollo el crecimiento continúe acelerándose, del 4,8% en 2017 al 4,9% en 2018 y 5,1% en 2019. Aunque la alta tasa de crecimiento se debe sobre todo al ininterrumpido vigor económico en las economías emergentes de Asia, el repunte proyectado del crecimiento es también consecuencia de perspectivas más favorables para los exportadores de materias primas después de tres años de actividad económica muy débil. Las razones de dinamismo económico se deben al moderado crecimiento económico en los exportadores de materias primas, aunque con tasas mucho más módicas que las de los últimos 20 años; una disminución constante de la tasa de crecimiento de China a un nivel que aún sigue siendo muy superior al promedio de las economías de mercados emergentes y en desarrollo; un aumento gradual de la tasa de crecimiento de India conforme la reformas estructurales eleven el producto potencial, y la continuidad de un crecimiento sólido en otros importadores de materias primas
El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de crecimiento para estas economías, estimó un crecimiento de 4,5% para el año 2018, además pronostican un crecimiento de 4,7% para el año 2019.
Las economías emergentes y en desarrollo de Asia crecerán alrededor de 6,5% entre 2018 y 2019; es decir, en general al mismo ritmo que en 2017. La región continúa generando más de la mitad del crecimiento mundial. Prevén que el crecimiento se modere gradualmente en China (aunque con una ligera revisión al alza del
4 Ídem. 5 Ídem. 6 Ídem
pronóstico para 2018 y 2019 en comparación con las previsiones de otoño gracias al afianzamiento de la demanda externa), un repunte en India y que se mantenga estable en los demás países de la región. En cuanto a las economías emergentes y en vías de desarrollo de Europa, cuyo crecimiento en 2017 superó el 5% según las últimas estimaciones, tendrían un aumento en la actividad en 2018 y 2019 la que sería más dinámica de lo inicialmente proyectado, impulsada por la mejora de las perspectivas de crecimiento en Polonia y, en particular, en Turquía.5
Zona Euro
Según el FMI en su último informe a abril de 2018, las perspectivas de crecimiento para esta región tienen una tendencia positiva, debido a una demanda interna superior a lo esperado en toda la zona monetaria, una política monetaria propicia y una mejora de las perspectivas de la demanda externa. Se prevé que el crecimiento para este año se sitúe en el 2,4%; sin embargo, la zona, atraviesa por una reducida productividad en un contexto de debilidad de las reformas y una demografía desfavorable.
Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que el producto de la zona del euro crecerá 2,4% en 2018. El crecimiento se ralentiza aún más en el año 2019, proyectándose un crecimiento del 2%.
Este desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos geopolíticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas en las principales economías de la región, con amplia base de mejoras en los países miembros por el estímulo de política y el fortalecimiento de la demanda global. En particular, el crédito del sector privado continuó respondiendo a la postura estimulante del Banco Central Europeo.6
África Subsahariana y Medio Oriente
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han mejorado, con un crecimiento estimado para el año 2018 de 3,4%. Si bien el aumento de precios del petróleo está propiciando una recuperación de la demanda interna en los exportadores de petróleo, incluida Arabia Saudita, es el ajuste fiscal el factor necesario para determinar las perspectivas de crecimiento. Es probable que la confianza de las empresas se consolide gradualmente con el cambio de gobernantes, pero las perspectivas de crecimiento siguen viéndose perjudicadas por cuellos de botella estructurales. Las perspectivas a mediano plazo son moderadas, y se espera que el crecimiento se estabilice en 1,8% durante el período 2020 – 2023.7
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento de esta región refleje desaceleraciones en las economías exportadoras de petróleo, como resultado de la ya señalada disminución de las cuotas de producción de petróleo acordada en noviembre de 2016. En importaciones, se espera que el crecimiento mejore este año, ayudado por reformas y factores de oferta tales como las recuperaciones inducidas por el clima en la producción agrícola. Esperan que el crecimiento regional alcance un promedio de 3,2% en 2018, en medio de los precios moderadamente altos del petróleo.8
7 Ídem 8 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 10
Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las economías a diciembre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%, cifra superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el crecimiento fue casi generalizada y benefició tanto a las economías desarrolladas como a las emergentes, que mostraron una aceleración en el ritmo de crecimiento. Se espera que este contexto de mayor crecimiento se mantenga en 2018.
Las proyecciones para 2018 sitúan al crecimiento de la economía mundial entorno al 3%, con un mayor dinamismo de las economías emergentes. Como se señaló, las economías desarrolladas mantendrán un crecimiento de alrededor del 2%, mientras que las economías emergentes mostrarían un alza en la tasa de crecimiento que podría llegar al 4,8%. A nivel de país, se espera que los Estados Unidos mantengan la aceleración económica en 2018, a una tasa estimada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría tasas similares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en 0,3% con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería al 7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9
El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización promedio mensual frente a diferentes monedas.
CO
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CH
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Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.844,95 3,2150 19,59 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31
Feb 2.857,14 3,2482 20,10 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27
Mar 2.791,74 3,22425 20,13 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (marzo 2018). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, los mercados accionarios globales cerraron la jornada al 10 de abril de 2018 con alza en línea con la disminución de los niveles de riesgo tras las declaraciones conciliadoras del presidente chino Xi Jinping, quien aseguró que defiende el libre comercio y señaló que tomará medidas para ampliar el acceso al mercado a los inversionistas extranjeros, aumentar el límite de propiedad extranjera en el sector automotriz del país y proteger la propiedad intelectual de las firmas internacionales.10
En el mercado internacional, al 26 de abril de 2018, los títulos del tesoro a 10 años operan al 2,994% (-3,19pbs). Los bonos alemanes al 0,6168% (- 1,46pbs). En el mercado de divisas el euro (EUR) 1,2192 (+0,25%) la libra esterlina (GBP) 1,3985 (+0,38%) y el yen japonés (JPY) 109,16 (+0,25%). En Latinoamérica, el peso mexicano (MXN) 18,8024 (+0,24%), el real brasilero (BRL) 3,4813 (+0,1%) y el peso chileno (CLP) 602,6 (+0,27%). El petróleo WTI USD 68,68 (+0,93%) y Brent USD 74,81 (+1,09%). En el mercado accionario global el índice S&P 500 cerró la jornada anterior en 2.639 unidades (+0,18%), el índice Dow Jones en 24.084 (+0,25%) en Europa el índice EUROSTOXX50 3500 (+0,41%).11
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)
Según el informe del FMI a abril de 2018, esta región se vio gravemente afectada por la disminución de los precios de las materias primas en el período 2014 – 2016; sin embargo, el crecimiento continúa repuntando gradualmente; y prevén que el crecimiento suba al 2% en 2018 y 2,8% en 2019.
Tras sufrir una profunda recesión en los años 2015 y 2016, la economía de Brasil retomó el crecimiento en 2017 con un crecimiento del 1%, y prevén que mejore al 2,3% en 2018 y al 2,5% en 2019, propulsado por un mayor dinamismo del consumo privado y la inversión. Prevén que el crecimiento a mediano plazo se modere al 2,2%, debido al freno del envejecimiento de la población y el estancamiento de la productividad. Para México, prevén que la economía se acelere del 2,0% observado en 2017 al 2,3% en 2018 y al 3% en 2019, gracias al afianzamiento del crecimiento en Estados
9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?sequence=19&isAllowed=y 10 Informe accionario al 23 de abril de 2018, extraído de: file:///C:/Users/user/Downloads/Informe%20Accionario%2023%20de%20Abril%202018.pdf
Unidos. Esperan que la implementación integral de los planes de reforma estructural mantenga el crecimiento cerca del 3% a mediano plazo. En Argentina, esperan que el crecimiento se modere, pasando del 2,9% registrado en 2017 al 2% en 2018, debido al efecto de la sequía sobre la producción agrícola y la necesidad de efectuar un ajuste fiscal y monetario para mejorar la sostenibilidad de las finanzas públicas y reducir los altos niveles de inflación. En Venezuela, prevén que el PIB real caiga aproximadamente un 15% en 2018 y un 6% más en 2019, dado que el derrumbe de la producción y de las exportaciones de petróleo intensifica la crisis que ha llevado a la contracción del producto desde 2014.12
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las nuevas proyecciones en el informe de perspectivas económicas mundiales a enero de 2018, luego de experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016, presentó un
11 Informe diario de mercados internacionales, Acciones y valores comisionista de bolsa, al 26 de abril de 2018, extraído de: file:///C:/Users/user/Downloads/As%C3%AD%20amanecen%20los%20mercados%2026%20de%20Abril%20de%202018.pdf 12 ídem
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 11
crecimiento estimado de 0,9% en 2017, apoyado por el fortalecimiento del consumo y una menor contracción de la inversión. Según los cálculos, el crecimiento cobrará impulso a medida que la inversión y el consumo privado se consoliden, en particular en las economías exportadoras de commodities. No obstante, la intensificación de la incertidumbre normativa, los desastres naturales, el incremento en el proteccionismo comercial de Estados Unidos o un mayor deterioro de las condiciones fiscales de los propios países podrían desviar el curso del crecimiento. La previsión del informe es que el crecimiento en Brasil tendrá un repunte hasta el 2% y México lo hará hasta el 2,1%. Ambos países, como primera y segunda economía regional, son muy importantes para el fortalecimiento del crecimiento.13
Además, el crecimiento de la región está sujeto a considerables riesgos de desaceleración. La incertidumbre política en países como Brasil, Guatemala y Perú podría frenar el crecimiento. Las perturbaciones generadas por desastres naturales, efectos secundarios negativos provenientes de alteraciones en los mercados financieros internacionales o un aumento del proteccionismo comercial en Estados Unidos, además de un mayor deterioro de las condiciones fiscales de cada país, podrían perjudicar el crecimiento de la región.
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL).
Para el 2017 se mantuvo una tasa de crecimiento en torno al 3,6%, que duplica con creces el 1,4% de 2016, y para 2018 esperan que se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este mayor dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de la demanda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo de la inversión global, que es intensiva en importaciones.
La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un factor muy relevante para las economías de América Latina y el Caribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en 2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron, aproximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se registran en los productos energéticos (justamente los que en 2016 evidenciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y minerales. Los productos agropecuarios, por el contrario, registraron un aumento leve.
La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en los primeros tres trimestres del 2017 por un aumento del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en menor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.
En 2018 esperan que la economía mundial se expanda a tasas
cercanas a las de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las
economías emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano
monetario esperan que se mantenga una situación de mejora en la
liquidez y bajas tasas de interés internacionales. Esto plantea una
gran oportunidad para que América Latina y el Caribe pueda ampliar
su espacio de política económica a fin de sostener el ciclo expansivo.
En el ámbito financiero, se presentan incertidumbres originadas, por
una parte, en la normalización de las condiciones monetarias
producto de la reversión de las políticas de expansión cuantitativa
que han venido implementando, o anunciando, la Reserva Federal
de los Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del
Japón.14
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al comportamiento económico de la Región Latinoamericana, atravesando por una notable desaceleración económica que recae en descontento social.
El FMI en su última proyección publicada en abril de 2018, estimó que el crecimiento de la economía ecuatoriana en el año 2017 se aproxima a 2,7%, sin mostrar diferencias con relación a las proyecciones realizadas en su publicación anterior. Las perspectivas para 2018 también mejoraron, ya que el nuevo cálculo de la proyección muestra un crecimiento de 2,5%, mientras que la proyección para el año 2019 muestra un crecimiento de 2,2%.15
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -1,5%.16 Para el año 2017, esta misma institución cuantifica de
13 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/region/lac/brief/global-economic-prospects-latin-america-and-the-caribbean 14 Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651. 15 Ídem
manera preliminar el PIB en USD 103.056,6 millones, con una previsión de crecimiento del 3%.17
En el cuarto trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios corrientes se cuantificó en USD 26.225,5 millones, además, a precios constantes, mostró una variación interanual del 3% respecto al cuarto trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral de 1,2% respecto al tercer trimestre de este año. Las variaciones positivas en los cuatro trimestres consecutivos indican que la economía ecuatoriana está superando la desaceleración del ciclo económico.
16Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 17 Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macroecon%C3%B3micas.
abril 2018
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Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (tasas de variación %) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que describe la variación, en volumen, de la actividad económica ecuatoriana, evidenciando la tendencia que tendrá la producción, a enero de 2018 se ubica en 156,9 puntos con una variación anual negativa del 2,2% y una variación mensual negativa del 7%. Es decir que la actividad económica en términos de producción experimenta cierto grado de contracción respecto al año anterior, además de mostrar una caída significativa en el último mes de análisis.
Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La Proforma del Presupuesto General del Estado, para el año 2018 asciende a USD 34.853 millones, lo que representa un nivel de gasto menor en 5,3% respecto del alcanzado en el Presupuesto aprobado para el año 2017.
Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones del Gobierno Central, utilizaron las siguientes previsiones macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%, inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.18
La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta
18http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 19 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, enero de 2018.
Finanzas para contabilizar el techo del endeudamiento, a enero de 2018 se cuantifica con un valor de USD 35.709,4 millones y representando el 34,3% con relación al PIB.19 La deuda externa toma un valor de USD 34.820 millones y la deuda interna bordea los USD 889,4 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias), durante el periodo enero - marzo de 2018, se experimentó un crecimiento de 8,3% respecto al mismo periodo del año 2017; es decir, se ha recaudado USD 3.436 millones, que comparado con lo recaudado en el mismo periodo para el año 2017 (USD 3.172,2 millones), son USD 263,8 millones adicionales de recaudación al fisco, al tomar en cuenta las contribuciones solidarias que suman un monto de USD 3,52 millones, se obtiene un total de recaudación por USD 3.439,5 millones.20Los tipos de impuestos que más contribuyeron a la recaudación tributaria en enero de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE), cuyas aportaciones son de 49%, 29% y 7,5% respectivamente. Para el caso del IVA, la recaudación de este impuesto creció en 4,6% y en el caso del IR se observó un crecimiento de 8,9% con respecto al mismo periodo del año 2017, esto demuestra que el consumo aumenta gradualmente, generando un posible impacto en la economía en el último mes reportado. Además, se denota una mayor recaudación tributaria con menor aporte de las contribuciones solidarias y disminución de algunos impuestos, lo que evidencia un notable estímulo de la demanda agregada.
Gráfico 3: Recaudación Tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
El Riesgo País medido con el EMBI, terminó el mes de marzo de 2018 con 544 puntos,21 esta puntuación indica un ligero deterioro en la imagen crediticia del país, sin embargo, este indicador sigue siendo bajo en comparación al que se presentaba en los tres últimos años, por lo que podría convertirse en un atractivo para la inversión extranjera, además, una constante disminución de este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de crédito por parte de los organismos internacionales de financiamiento.
20Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
130,00
135,00
140,00
145,00
150,00
155,00
160,00
165,00
170,00
175,00
ene-
17
feb
-17
mar
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-17
jun
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ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
1.378,94
938,871.085,49
1.366,33
954,90
1.118,31
0,00
200,00
400,00
600,00
800,00
1.000,00
1.200,00
1.400,00
1.600,00
Enero Febrero Marzo
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 13
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril de petróleo (WTI), registró un valor de USD 68,20 al 26 de abril de 2018. Como se puede observar, es el valor más alto en los últimos 12 meses, además las expectativas apuntan a un aumento prolongado del precio.22
Gráfico 4: Evolución precio Barril WTI (USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con información obtenida del Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el periodo enero - febrero 2018 registró un superávit de USD 739,2 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 689 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 60,3% y las petroleras el 39,7% del total de las exportaciones.
Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Durante el mismo periodo de análisis, las exportaciones totales crecieron en 7,8% y las importaciones en 22,7% respecto al mismo periodo del año 2017, dando como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 50,2 millones en lo que va del año.
22 https://www.preciopetroleo.net/
Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica (millones USD) Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE
Al analizar la participación de cada producto en el total de las exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado, el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos monetarios con un monto de USD 1.182,1 millones, el banano fue el segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue USD 565 millones, seguido por el camarón con USD 474,4 millones, enlatados con un valor de USD 178,3 millones, flores con un valor exportado de USD 182,6 millones y cacao con USD 78 millones.
Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados (ene – feb 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés económico publicados por los diferentes organismos de control y estudio económico:
DATOS MACROECONÓMICOS Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (marzo 2018) * -0,21% Inflación mensual (marzo 2018) * 0,06% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (marzo 2018) * USD 711,13 Tasa de subempleo (marzo 2018) * 18,3% Tasa de desempleo (marzo 2018) * 4,4% Precio crudo WTI (26 marzo 2018) USD 68,20 Índice de Precios al Productor (marzo 2018) * 0,21% Riesgo país (30 marzo 2018) 544 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (enero 2018) 34,3%
40,00
45,00
50,00
55,00
60,00
65,00
70,00
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
6.9
13
,60
3.1
99
,67
3.7
13
,92
12
.20
8,8
6
15
.83
3,5
6
-3.6
24
,70-5000,00
,00
5000,00
10000,00
15000,00
20000,00
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
2.3
42
,50
2.4
82
,69
-14
0,2
0
3.1
40
,16
2.7
18
,31
42
1,8
5
3.3
85
,77
3.3
35
,59
50
,18
-500,00
,00
500,00
1000,00
1500,00
2000,00
2500,00
3000,00
3500,00
4000,00
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial2016 2017 2018
Petróleo crudo 35%
Derivados de petróleo 5%
Banano 17%
Camarón14%
Cacao 2%Pescado 2%
Enlatados 5%Flores 5%
Otros 15%
abril 2018
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DATOS MACROECONÓMICOS Tasa de interés activa (abril 2018) 7,63 % Tasa de interés pasiva (abril 2018) 4,99% Deuda pública consolidada (enero 2018) millones USD* 35.709,4
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Tasa Activa Máxima - marzo 2018 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente año.
MONTOS NEGOCIADOS BOLSA MILLONES USD PARTICIPACIÓN
BVQ 230,27 36,6% BVG 398,54 63,4% Total 628,8 100,0%
Tabla 5: Montos negociados (marzo 2018) Fuente: BVQ23; Elaboración: ICRE
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito a marzo de 2018, la composición de los montos negociados en el mercado bursátil nacional presentó una concentración de negociaciones de renta fija representó el 99,2% y de renta variable el 0,8% del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, el 87% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 13% al mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 628,8 millones. En relación con el mes anterior las negociaciones en el mercado bursátil se caracterizaron por un incremento en sus volúmenes nacionales de USD 220,6 millones, mientras que el Índice Ecuindex, al 29 de marzo de 2018, alcanzó los 1.256,7 puntos, registrando un incremento de 11,52 puntos con respecto al anterior mes de análisis.
Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG, marzo 2018
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A marzo de 2018, existen 276 emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones; de este número, 140 son pymes, 106 son empresas grandes y 30
23 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
pertenecen al sector financiero. Los sectores comercial e industrial son los que tienen la mayor cantidad de emisores con una participación de 30% en el mercado.
Gráfico 9: Número de emisores por sector (marzo 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (150), Pichincha (90) y Azuay (12).24
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a marzo de 2018, se concentran en Guayas (91) y Pichincha (36). Además, se observa la participación de PYMES por sector económico en el siguiente gráfico:
Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (marzo 2018)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Inflación: La inflación anual a marzo de 2017 terminó con una variación positiva del 0,06%, la inflación mensual fue de -0,21% (deflación).
24 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
0
100
200
300
400
500
600
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
BVQ BVG
Agricola, ganadero, pesquero y maderero
10%
Comercial30%
Energía y Minas 00%
Financiero09%
Industrial30%
Inmobiliario01%
Mutualistas y
Cooperativas3%
Servicios13%
Construcción2%
Comercial36%
Industrial26%
Agrícola 13%
Servicios18%
Inmobiliario3%
Construcción1%
Financiero3%
abril 2018
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Gráfico 11: Inflación anual (marzo 2018)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a abril de 2018 se sitúa en el 7,41%, mostrando un leve decremento respecto al mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha es de 5,06%.
Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (abril 2018)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: En el mes de febrero de 2018, las captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto de USD 26.273,1 millones con una variación positiva de 1,2% respecto al mes anterior y un incremento de 10,5% respecto a febrero de 2017. Del total de captaciones realizadas, el 41,6% fueron depósitos de ahorro, el 51,9% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,6% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones de reporto y otros depósitos representaron el 1%. Es importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.
Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más participación toman en el Sistema Financiero Nacional con un monto total de USD 17.660,9 millones y las cooperativas con un monto de USD 7.122,6 millones.
Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (febrero 2017) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un monto total de créditos colocados por USD 35.247,4 millones, con una variación mensual positiva de 0,4% y una variación anual de 16,3% respecto a febrero de 2017, esto indica que el sector real, cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del Sistema Financiero Nacional representa el 2,5% del total del volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.
-0,40
-0,20
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
44,5
55,5
66,5
77,5
88,5
Tasa Activa Tasa Pasiva
22500
23000
23500
24000
24500
25000
25500
26000
26500
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
Bancos Privados
67%
BanEcuador3%
Sociedades Financieras
0%
Mutualistas3%
Cooperativas 27%
abril 2018
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Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y
del Ecuador presenta tendencias de crecimiento conservadoras
de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo
Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central
del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana tiene
expectativas de un crecimiento moderado para el año 2018.
Sector Plásticos
Más de 500 empresas relacionadas con los procesos de extrusión,
soplado, termoformado, inyección y rotomoldeo, integran la
industria plástica ecuatoriana, que es en la actualidad un
componente importante de los encadenamientos productivos del
país. Se estima que entre el 70% y 80% de los insumos plásticos
que requiere todo el sector industrial es abastecido localmente,
mientras que del extranjero solo se importan productos de alta
especialización o de poco volumen de compra.25
Estos datos demuestran la transcendencia de la industria plástica,
que hasta 2014 venía registrando un ritmo de crecimiento del 7%,
según datos de la Asociación Ecuatoriana del Plástico (ASEPLAS).
Para ese año, la importación de resinas plásticas llegó a 381 mil
toneladas métricas, el cual es el indicador de crecimiento del
sector, pues las empresas plásticas adquieren casi la totalidad de
su materia prima del extranjero al no existir industria
petroquímica local (un porcentaje mínimo se obtiene del
reciclaje). Sin embargo, en 2015 las importaciones decrecieron un
1% ,para 2016 la caída alcanzó el 9%, y la tendencia negativa
continúa. “Hasta junio 2017 versus el año pasado, el volumen
sigue decreciendo en 5,5%”, afirma Alfredo Hoyos, presidente de
la ASEPLAS.26
Pese a este momento complicado, la industria continúa con su
posicionamiento en el mercado nacional gracias a las
características del plástico que le permite incursionar en diversos
sectores. “El plástico es considerado un sustituto noble de
muchos materiales por sus cualidades en cuanto a resistencia al
agua (impermeabilidad), no se oxida, su facilidad para limpiar, de
bajo peso, resistente a bajas temperaturas y resistencia UV
(intemperie)”.27
25http://www.vistazo.com/seccion/enfoque/la-trascendental-industria-plastica 26Ídem 27ïdem
Así, las empresas plásticas del país han alcanzado una alta
diversificación ofreciendo envases de todo tipo para diferentes
industrias como la alimenticia, cosmética, farmacéutica, de
limpieza, entre otras. También fabrican películas, láminas, film, y
otros empaques. A ello se suma una gran variedad de productos
terminados como tuberías, partes de vehículos, para el sector
eléctrico y artículos para el hogar, oficina, hospitales, unidades
educativas, etc.28
las empresas del sector están invirtiendo en maquinaria nueva y
en automatización de procesos. Adicionalmente, han
implementado diversas normas de calidad. La suma de estos
factores le ha permitido a la industria plástica ecuatoriana abrirse
campo en el mercado internacional y con resultados positivos. Las
exportaciones se han incrementado en un 57% en comparación
con 2010, cuando se vendió al extranjero 53 mil toneladas
métricas de productos plásticos.29
Gráfico 16: Ubicación de las empresas plásticas Fuente: CFN; Elaboración: ICRE
28 Ídem 29 Ídem
0,00
5000,00
10000,00
15000,00
20000,00
25000,00
30000,00
35000,00
40000,00
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
Volumen de Crédito Cartera vencida
Guayas53%
Pichincha35%
Azuay4%
Tungurahua3%
Resto de provincias5%
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 17
Según el estudio ‘Información Ambiental en los Hogares 2016’,
desarrollado por el Instituto Nacional de Estadística y Censos
(INEC), el 79,16% de las familias en el país prefieren aún la funda
plástica desechable, el 19,05% usa bolsas de tela o material
reutilizable y el 1,78% emplea canasta o carritos para llevar las
compras del supermercado hasta la casa. En Ecuador, de acuerdo
con datos de la página web del MAE, cada persona usa alrededor
de 130 fundas tipo camiseta anualmente, es decir, más de 1.500
millones para almacenar las compras. De acuerdo con el
Ministerio del Ambiente, anualmente cada persona emplea 253
fundas plásticas, el uso nacional asciende a 3.657 millones. Del
total de fundas plásticas que se distribuyen en Ecuador, el 8% se
entrega en supermercados, el 14% entre vendedores ambulantes
y panaderías, el 30% en mercados y ferias libres y el 48% en
tiendas de barrios.30
La industria ecuatoriana de plásticos en general se ha convertido
en un importante sector de la economía nacional, actualmente
cuenta con cerca de 600 empresas que generan
aproximadamente 16.000 empleos directos y 60.000 indirectos a
nivel nacional.
En 2016 había registradas 19 empresas dedicadas a la fabricación
de productos de plástico, la mayor concentración de ellas está en
las provincias de Pichincha y Guayas. Un total de 13.581
empleados fueron contratados en el 2016 en este sector, siendo
las empresas grandes las de mayor empleabilidad con 10.093
trabajadores.31
CLASE DE EMPRESA EMPRESAS EMPLEADOS Grande 52 10.093
Mediana 81 2.550 Micro 57 143
Pequeña 88 795 Total 278 13.581
Tabla 6: Fabricación de productos de plásticos
Fuente: CFN; Elaboración: ICRE
La fabricación de tubos de PVC y materiales plásticos para la
construcción pertenece al sector industrial manufacturero y de
manera más específica, al subsector dedicado a la fabricación de
productos plásticos, por tanto, el análisis se orienta a observar su
comportamiento, además se considera relevante involucrar el
análisis del sector de la construcción e inmobiliario, debido a que
éstos constituyen los sectores más importantes de consumo de
tubos de PVC y materiales plásticos de construcción.
El PIB en la industria manufacturera se cuantificó en USD 13.621,6
millones en el año 2016, este monto representa el 13,81% del PIB
total, en el año 2015 este sector represento el 13,60% es decir un
0,21% más, la construcción en el año 2016 aporto con USD
11.871,2 millones comparado con el año 2015 creció un 0,58%.
30http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/sociedad/4/el-comercio-minorista-utiliza-el-92-de-fundas-plasticas-del-pais 31https://www.cfn.fin.ec/wp-content/uploads/2017/12/Ficha-Sectorial-Manufacturas-de-Pla%CC%81stico-dic-2017.pdf
Gráfico 17: PIB por sectores (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El PIB del tercer trimestre de 2016 del sector de manufactura
alcanzó un valor acumulado de USD 10.206,38 millones a
diferencia de los USD 10.500,88 millones obtenidos en el año
2017. Estos valores muestran una tendencia creciente para el
cierre del periodo 2017.
Gráfico 18: PIB –Manufactura (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICR
El segmento de la industria de materiales y acabados de plásticos
para la construcción en el Ecuador cuenta con procesos de
producción limpios, enmarcados en normas ambientales
reguladas por organismos acreditados para el efecto.
Entre los principales productos que el sector de plásticos y PVC
aporta al sector de la construcción están: tuberías de PVC-PE y PP,
codos, canales, tanques, principalmente utilizados en la
construcción de viviendas, sistemas de agua/riego y oleoductos.
Por lo que es importante mencionar que, el 18% de las empresas
ecuatorianas elaboran tubería, accesorios para la construcción y
demás productos de plásticos, el 62% se dedica a la elaboración
de empaques y envases, mientras que el 16% tiene como función
principal la elaboración de materia prima virgen o reciclado y el
4% se dedican a elaborados de caucho.32
Para evidenciar el comportamiento del sector se han tomado
algunos índices: el Índice de Producción de la Industria
32https://docs.google.com/viewerng/viewer?url=http://www.proecuador.gob.ec/wp-content/uploads/2014/12/PROEC_AS2014_MATCONSTRUCCION_PLASTICO.pdf
13.621,6011.871,20
9.636,508.692,30 8.344,00
0,002.000,004.000,006.000,008.000,00
10.000,0012.000,0014.000,0016.000,00
3.383
3.450
3.490
3.4243.407
3.3663.371
3.4303.406
3.471
3.510 3.521
3.250,00
3.300,00
3.350,00
3.400,00
3.450,00
3.500,00
3.550,00
2014I
2014II
2014III
2015I
2015II
2015III
2016I
2016II
2016III
2017I
2017II
2017III
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 18
Manufacturera (IPI - M), mide la evolución mensual de la
actividad productiva de las ramas industriales. En enero 2018 este
índice se ubica en 83,74 puntos con una variación anual negativa
de 0,42% y una variación mensual negativa de 5,79%.
Gráfico 19: Evolución IPI-M
Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
Otra métrica utilizada por el INEC para monitorear el
comportamiento de un determinado sector productivo es el
Índice de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el
desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y
actividades productivas de la economía nacional, a través de un
indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo
de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con
las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100).33 A
enero 2018, este indicador se ubica en 101,40 puntos
manteniendo valores similares frene a enero 2017 y una variación
mensual positiva de 2,19%% respectivamente; es decir, que la
fabricación de productos de plásticos experimentan un
crecimiento con respecto al mes anterior proporcionando una
expectativa optimista en el entorno productivo del sector.
Gráfico 20: INA-R fabricación de productos plásticos Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros, en las actividades de comercio, a enero 2018 se ubicó en 98,75 puntos, con una variación mensual positiva de 2,23% y una variación anual negativa de 0,32%. Es decir que el número de plazas de trabajo en las actividades de fabricación de productos de plásticos han experimentado un
33 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
pequeño crecimiento con respecto al mes anterior, manifestando la necesidad de contratar más personal, generalmente por el interés de aumentar las ventas en este sector.
Gráfico 21: Índice Puestos de Trabajo – Fabricación de productos de
plásticos Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Horas de Trabajo que mide el número de horas, tanto normales como extras, utilizadas por el personal, en las actividades de fabricación de productos de plásticos, a enero 2018 se ubicó en 98,42 puntos, con una variación mensual y anual positiva del 16,43% y 2,69% respectivamente, reiterando así, el crecimiento en las horas trabajadas por efecto de mayor producción en este sector.
Gráfico 22: Índice de horas trabajadas – Fabricación de productos de plásticos
Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Remuneraciones que mide la evolución de las
remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal
ocupado en la fabricación de productos plásticos, se ubica en el
mes de enero 2018, en 113,84 puntos con una variación anual
positiva de 1,75% y una variación mensual negativa del 13,78%,
evidenciando un disminución en las remuneraciones del personal
con respecto al mes anterior, lo que presumiría un leve
incremento interanual en los costos para el desarrollo de las
actividades de fabricación de productos plástico, sin embargo, al
analizar la variación mensual se observa una caída de las
84,10
80,40
88,57
85,29
85,71
89,0387,34
90,74
87,19
88,06
89,6288,89
83,74
74,00
76,00
78,00
80,00
82,00
84,00
86,00
88,00
90,00
92,00
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
101,8099,47
116,60
99,96
100,31
110,43
101,44103,13
97,87100,32
100,9999,22
101,40
85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
115,00
120,00
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
99,06
99,25
99,04
98,4097,98
97,69
97,15
96,66
96,95
97,1796,75
96,59
98,75
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
97,50
98,00
98,50
99,00
99,50
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
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-17
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17
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-17
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-17
oct
-17
no
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7
dic
-17
ene-
18
95,83
85,38
99,66
86,79
92,56
97,49
90,70
97,29
94,03
94,36
90,41
84,53
98,42
75,00
80,00
85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
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17
ago
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sep
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-17
ene-
18
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 19
remuneraciones en el último mes, la cual podría estar
influenciada por la alta oferta laboral en este sector de análisis.
Gráfico 23: índice de remuneraciones – Fabricación de productos de
plásticos Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
Por otro lado, se pueden evidenciar los valores de las
importaciones y exportaciones que ha generado el sector. Para el
año 2017 las importaciones de tubos y accesorios para tubería de
plástico subieron comparadas con el año 2016 en un 38,19%.
PARTIDA 2015 2016 2017 2018
(enero-febrero) Tubos y accesorios para
tubería de plástico. 27.159,7 22.462,6 31.041,4 4.963,0
Total 27.159,7 22.462,6 31.041,4 4.963,0 Tabla 7: Importaciones (miles USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Las exportaciones de tubos y accesorios crecieron en el año 2017
en USD 2.490,4 miles frente al año 2016 y sobrepaso los valores
registrados para el año 2015. Hasta febrero 2018 se exporto USD
487,7 miles superando los valores del 2016.
PARTIDA 2015 2016 2017 2018
(enero-febrero) Tubos y accesorios para tubería
de plástico. 803,5 432,6 2.927,0 487,7
Total 803,5 432,6 2.927,0 487,7 Tabla 8: Exportaciones (miles USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En los últimos cuatro años, el Sector Industrial de Plásticos ha
exportado en mayor volumen a Colombia, con una participación
de 35% y a Venezuela con una participación del 13%.
Gráfico 24: Participación de países en las exportaciones. Fuente: PROECUADOR; Elaboración: ICRE
Otro indicador del comportamiento del sector se evidencia a
través del volumen de créditos colocados para las actividades de
fabricación de productos de plástico, en el año 2017 fue de USD
271,04 millones de los cuales USD 245,46 millones fueron
entregados por bancos privados, USD 25,54 millones por
instituciones públicas financieras, USD 40,00 mil por sociedades
financieras y USD 7,43 mil por mutualistas.
En cuanto a la posición competitiva de la empresa dentro del
sector en el cual desarrolla sus actividades, TUBERÍAS PACÍFICO
S.A. TUPASA se ha posicionado en el mercado por la calidad de sus
productos, siendo la tercera empresa más importante en el
segmento de plásticos. A continuación, se presenta cifras
actualizadas a diciembre 2016 del sector plástico.
EMPRESA INGRESOS TOTALES Plástico Rival Cía. Ltda 59.609.593 Banariego Cía. Ltda 11.705.971 TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA 7.897.847 Procesadora de Plásticos Proceplas S.A. 6.475.503 Ecuatoriana de mangueras Ecuamangueras Cía. Ltda. 2.286.751 Metalfuji S.A. 1.982.102 Negocios Ecuatorianos de Plásticos Neplast C.A. 1.736.470 Industria Perfectoplast S.A. 1.485.817 Ditecnia Cía. Ltda 1.041.092
Tabla 9:Raking de empresas (miles USD)
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La compañía identifica como potenciales competidores en sus
diferentes segmentos comerciales a Mexichem Ecuador S.A. con
su marca Plastigama (compite en calidad de productos), forma
parte del Grupo Amanco y se estima que capta el 60% de
participación de mercado. También identifican a Plásticos Rival
S.A. (compite por precio con su marca tubos Rival), Tigre Ecuador
S.A. ECUATIGRE, Tubosistemas S.A., PLASTIDOR, Procesadora de
Plásticos PROCEPLAS, Holviplas, Boplast, Tubytek y Coldplast. Sin
embargo, la compañía cuenta con una ventaja competitiva, que
es la productividad de su maquinaria, la cual es relativamente
nueva con relación a los competidores mencionados. Se estima
que las certificaciones internacionales implican una alta barrera
de entrada para nuevos agentes de mercado. Con lo antes
expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1,
Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena
posición en su sector.
111,88
130,28
106,29
122,99
111,80
107,04
117,94
112,33
117,03
118,95
125,75132,03
113,84
80,00
90,00
100,00
110,00
120,00
130,00
140,00
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
Colombia35%
Venezuela13%
Perú13%
Estados Unidos
12%
Chile10%
Otros destinos
17%
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 20
La Compañía
La compañía TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA fue constituida en
la ciudad de Guayaquil el 8 de agosto del 2007 ante Notario
Undécimo del Cantón Guayaquil y mantiene como objeto social el
dedicarse a una amplia gama de actividades; sin embargo, de
acuerdo con lo registrado ante el Servicio de Rentas Internas (SRI)
su actividad principal es la de fabricación de tuberías. TUBERÍAS
PACÍFICO S.A. TUPASA produce y comercializa tuberías de PVC
polipropileno y polietileno que cumplen con normas
internacionales y son fabricadas de acuerdo con los requisitos del
cliente ofreciendo productos de calidad para utilizar en redes de
agua potable, alcantarillado y electricidad.
La compañía cuenta con una planta y bodegas en el Km. 23,5 de
la Vía Perimetral, Guayaquil - Ecuador, además cuenta con
oficinas en Quito, Cuenca y Machala.
A la fecha del presente informe, la compañía tiene la siguiente
distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias, nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
% Gómez Baquero Juan Carlos Ecuatoriana 320.000 8,00 Neme Antón Jorge Ecuatoriana 560.000 14,00 Neme Macchiavello Chemel Ecuatoriana 600.000 15,00 Neme Macchiavello Luis Andrés
Ecuatoriana 800.000 20,00
Neme Macchiavello Nassib Ecuatoriana 1.1200.000 10,00 Pharmacaps del Ecuador PHARMACAPS S.A.
Ecuatoriana 600.000 15,00
Total 4.000.000 100,00
Tabla 10: Participación accionarial Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
Pharmacaps del Ecuador PHARMACAPS S.A. tiene como
accionistas a:
N° NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) 1 Ferbarcan Holding S.A. Ecuador 265,00 2 Jabaran Holding S.A. Ecuador 267,00 3 Mabadefu Holding S.A. Ecuador 267,00 4 Barciona Chedraui José Antonio Ecuador 1,00
Total 800,00 Tabla 11: Participación accionarial PHARMACAPS S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
FERBARCAN HOLDING S.A. tiene como accionistas a:
N° NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) 1 Barciona Antón Fernando Alfredo Ecuador 799,00 2 Garzozi Puig Fabiana María Ecuador 1,00
Total 800,00 Tabla 12: Participación accionarial FERBARCAN HOLDING S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
JABARAN HOLDING S.A. tiene como accionistas a:
N° NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) 1 Barciona Antón José Antonio Ecuador 799,00 2 Gómez Simón Julieta Ecuador 1,00
Total 800,00 Tabla 13: Participación accionarial JABARAN HOLDING S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
MABADEFU HOLDING S.A. tiene como accionistas a:
N° NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) 1 Arteaga Veintimilla Marcelo Raúl Ecuador 1,00 2 Barciona Antón María Auxiliadora Ecuador 799,00
Total 800,00 Tabla 14: Participación accionarial MABADEFU HOLDING S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con la compañía, evidencia es el aumento de
capital social realizado en el año 2016 por un monto de USD
1.715.000, adicional los principales accionistas son quienes llevan
la administración de la compañía por lo que es posible colegir que
éstos tienen como principal ocupación su labor administrativa en
la empresa, lo que evidentemente acentúa su compromiso.
La compañía pertenece a un grupo de empresas compuesto por:
EMPRESA ACTIVIDAD ECONÓMICA Electrocables C.A. Industria de conductores eléctricos Tuberías del Pacífico S.A. Industria de plásticos Doltrex S.A. Industria de plásticos Kobrec S.A. Industria del cobre
Tabla 15: Empresas del grupo Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
Cuyos principales accionistas en común son:
▪ Neme Antón Jorge
▪ Neme Antón Nassib José
▪ Neme Macchiavello Chemel Alfredo
▪ Neme Macchiavello Luis Andrés
▪ Neme Macchiavello Nassib Alberto
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración:
La compañía registra aporte de capital en las siguientes empresas:
EMPRESA SITUACIÓN
LEGAL CAPITAL
INVERTIDO
CAPITAL TOTAL DE LA
EMPRESA Megariego S.A. Activa 796,00 800,00 Compañía de transporte pesado TRANSTURBOASIS S.A.
Activa 2,00 1.056,00
Tabla 16: Aporte de capital en compañías (USD) Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA mantiene como empresas
vinculadas por participación accionarial de sus accionistas a:
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 21
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Celebrity S.A. Neme Antón Jorge Disolución
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados, como: edificios de apartamentos y viviendas; edificios no residenciales, incluso salas de exposiciones; instalaciones para almacenaje, centros comerciales y terrenos; incluye el alquiler de casas y apartamentos amueblados o sin amueblar por períodos largos, en general por meses o por años.
Cenasur S.A.
Neme Antón Jorge Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andres Neme Macchiavello Nassib Alberto
Disolución
Prestación de asesoramiento y ayuda a las empresas y las administraciones públicas en materia de planificación, organización, eficiencia y control, información administrativa, etcétera.
Cluba Club Azul S.A.
Neme Antón Jorge Disolución
Construcción de todo tipo de edificios residenciales: casas familiares individuales, edificios multifamiliares, incluso edificios de alturas elevadas, viviendas para ancianatos, casas para beneficencia, orfanatos, cárceles, cuarteles, conventos, casas religiosas. Incluye remodelación, renovación o rehabilitación de estructuras existentes.
Constructora Los Lagos
(Construlagos) S.A.
Neme Antón Jorge Cancelación
de la inscripción
Construcción de todo tipo de edificios residenciales: casas familiares individuales, edificios multifamiliares, incluso edificios de alturas elevadas, viviendas para ancianatos, casas para beneficencia, orfanatos, cárceles, cuarteles, conventos, casas religiosas. Incluye remodelación, renovación o rehabilitación de estructuras existentes.
Corporación Sicorpmattress
S.A.
Pharmacaps del Ecuador Pharmacaps S.A. Neme Antón Jorge Neme Macchiavello Chemel Alfredo
Activa Venta al por menor de muebles de uso doméstico, colchones y somieres en establecimientos especializados.
Correlare S.A. Neme Antón Jorge Activa Venta al por mayor de prendas de vestir, incluidas prendas (ropa) deportivas.
Doltrex S.A.
Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andres Neme Macchiavello Nassib Alberto
Activa
Fabricación de plásticos en formas primarias: polímeros, incluidos los polímeros de etileno, propileno, estireno, cloruro de vinillo, acetato de vinillo y acrílicos; poliamidas, resinas fenólicas y epoxídicas y poliuretanos, resinas alquídicas y resinas de poliéster y poliésteres, siliconas, intercambiadores de iones basados en polímeros.
Duquecorp S.A.
Neme Antón Jorge Disolución
Explotación mixta de cultivos y animales sin especialización en ninguna de las actividades. El tamaño del conjunto de la explotación agrícola no es un factor determinante. Si el cultivo de productos agrícolas o la cría de animales representan en una unidad determinada una proporción igual o superior al 66% de los márgenes brutos corrientes, la actividad mixta no debe clasificarse en esta clase, sino entre los cultivos o las actividades de cría de animales.
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Eecol Industrial Electric Ecuador Limitada
Neme Antón Jorge Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andres Neme Macchiavello Nassib Alberto
Activa
Venta al por mayor de equipo eléctrico como: motores eléctricos, transformadores, (incluye bombas para líquidos), cables, conmutadores y de otros tipos de equipo de instalación de uso industrial.
Electrocables C.A.
Pharmacaps del Ecuador Pharmacaps S.A. Neme Antón Jorge Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andres Neme Macchiavello Nassib Alberto
Activa
Fabricación de hilos y cables aislados de acero, cobre, aluminio y otros juegos de cables eléctricos aislados y enchufe.
Emapsa Empresa Agua
Potable Salinas C.E.M.
Neme Antón Jorge Disolución
Actividades de captación de agua de: ríos, lagos, pozos, lluvia etcétera; purificación de agua para su distribución; tratamiento de agua para uso industrial y otros usos; distribución de agua por medio de: tuberías, camiones (tanqueros) u otros medios, a usuarios residenciales, comerciales, industriales y de otro tipo.
Energía Total S.A. Enertotal
Neme Macchiavello Luis Andres
Activa
Carga y descarga de mercancías y equipaje, independientemente del modo de transporte utilizado, estiba y desestiba, incluye carga y descarga de vagones ferroviarios de carga.
Explotadora de Sal
Peninsular Exposal S.A.
Gomez Baquero Juan Carlos
Disolución
Supervisión y gestión de otras unidades de la misma compañía o empresa, asumiendo la planificación estratégica, organizativa y la función de toma de decisiones de la compañía o empresa; ejerciendo el control operativo y la gestión de las operaciones corrientes de las otras unidades: oficinas principales, oficinas administrativas centralizadas, sedes, oficinas de distrito, regionales y oficinas subsidiarias de gestión.
Expolisa S.A. Neme Anton Jorge Activa
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados, como: edificios de apartamentos y viviendas; edificios no residenciales, incluso salas de exposiciones; instalaciones para almacenaje, centros comerciales y terrenos; incluye el alquiler de casas y apartamentos amueblados o sin amueblar por períodos largos, en general por meses o por años.
Gramoxtek S.A.
Neme Anton Jorge Disolución
Venta al por mayor de otros artículos de uso doméstico: juegos y juguetes, instrumentos musicales y partituras, etcétera.
Idilica S.A. Idilicasa
Neme Anton Jorge Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andres
Activa
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados, como: edificios de apartamentos y viviendas; edificios no residenciales, incluso salas de exposiciones; instalaciones para almacenaje, centros comerciales y terrenos; incluye el alquiler de casas y apartamentos amueblados o sin amueblar por períodos largos, en general por meses o por años.
Inmobiliaria Latina S.A. (Inmolat)
Neme Anton Jorge Disolución
Venta de vehículos nuevos y usados: vehículos de pasajeros, incluidos vehículos especializados como: ambulancias y minibuses, camiones, remolques y semirremolques,
abril 2018
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EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
vehículos de acampada como: caravanas y autocaravanas, vehículos para todo terreno (jeeps, etcétera), incluido la venta al por mayor y al por menor por comisionistas.
Intercyber S.A.
Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andres
Activa
Operación de sitios web que funcionan como portales de internet, como los sitios de medios de difusión que proporcionan contenidos que se actualizan periódicamente y los que utilizan un motor de búsqueda para generar y mantener amplias bases de datos de direcciones de internet y de contenidos en un formato que facilite la búsqueda.
Interplus S.A. Gomez Baquero Juan Carlos
Disolución
Actividades de búsqueda, selección, recomendación y colocación de personal, incluida la colocación o búsqueda de ejecutivos, actividades de las agencias y oficinas de selección de actores, por ejemplo, para obras de teatro y actividades de agencia de colocación por internet (on line).
Inzerkel S.A. Neme Macchiavello Chemel Alfredo
Activa
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados, como: edificios de apartamentos y viviendas; edificios no residenciales, incluso salas de exposiciones; instalaciones para almacenaje, centros comerciales y terrenos; incluye el alquiler de casas y apartamentos amueblados o sin amueblar por períodos largos, en general por meses o por años.
Kobrec Corporación Ecuatoriana
del Cobre S.A.
Neme Antón Jorge Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andres
Activa
Fundición de piezas y productos semiacabados de metales no ferrosos incluida la fundición a presión de: aluminio, magnesio, titanio, etcétera.
Mantaoro Hotelera
Manta S.A.
Pharmacaps del Ecuador Pharmacaps S.A.
Activa
Servicios de alojamiento prestados por hoteles, hoteles de suites, apart hoteles, complejos turísticos, hosterías.
Vivanco S.A.
Neme Macchiavello Chemel Alfredo Neme Macchiavello Luis Andrés Neme Macchiavello Nassib Alberto
Activa Cultivo de quinua.
Tabla 17: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA mantiene como empresas
vinculadas por administración, ya que sus accionistas son
administradores o representantes legales en las siguientes
compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO Bodybuild S.A. Neme Macchiavello Chemel Alfredo RL Cenasur S.A. Neme Macchiavello Chemel Alfredo RL Conpacífico S.A. Gómez Baquero Juan Carlos RL Constructora Los Lagos (Construlagos) S.A.
Neme Antón Jorge RL
Durangi S.A. Neme Antón Jorge RL Eecol Industrial Electric Ecuador Limitada
Neme Macchiavello Luis Andres RL
Electrocables C.A. Neme Antón Jorge RL Electrocables C.A. Neme Macchiavello Chemel Alfredo Gerente Electrocables C.A. Neme Macchiavello Luis Andres Gerente Energía Total S.A. Enertotal
Neme Macchiavello Luis Andres RL
EMPRESA VINCULADO CARGO Explotadora de Sal Peninsular Exposal S.A.
Gómez Baquero Juan Carlos RL
Idílica S.A. Idilicasa Neme Macchiavello Chemel Alfredo RL Idílica S.A. Idilicasa Neme Macchiavello Luis Andres RL Inmobiliaria Latina S.A. (Inmolat)
Neme Antón Jorge RL
Intercyber S.A. Neme Macchiavello Luis Andres RL Interplus S.A. Gómez Baquero Juan Carlos RL Inzerkel S.A. Neme Macchiavello Chemel Alfredo RL Kobrec Corporación Ecuatoriana del Cobre S.A.
Neme Antón Jorge SRL
Patersa S.A. Neme Antón Jorge RL Tejidos Decorativos Fernan S.A.
Gómez Baquero Juan Carlos RL
Tabla 18: Compañías relacionadas por administración Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
Además, la empresa dispone de un equipo de funcionarios que
poseen amplia experiencia y competencias adecuadas en relación
con sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que llevan
trabajando para la empresa ha generado una sinergia de trabajo,
siendo sus principales ejecutivos:
NOMBRES Y APELLIDOS CARGO AÑOS Neme Macchiavello Mauricio Antenor Presidente 6 Neme Macchiavello Nassib Alberto Gerente General 6 Emilio Andrade Gerente Financiero 5
Tabla 19: Principales ejecutivos Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la
compañía y se constituirá legalmente por accionistas convocados
y reunidos, la Junta General Ordinaria se reunirá por lo menos una
vez al año dentro de los tres meses posteriores a la finalización
del ejercicio económico de la compañía y la Junta General
Extraordinaria se reunirá en cualquier época que fuera
convocada, será convocada por el Presidente o Gerente General
y los demás casos contemplados en la Ley de Compañías o en los
estatutos, la convocatoria de la Junta General de Accionistas se
realizará con quince días de anticipación a la fecha señalada;
presidirá la sesión de Junta General de accionistas el Presidente
de la compañía. Las Juntas Universales se podrán instalar sin
previo aviso cuando se encuentre presente la totalidad del capital
social y así los resolvieran los accionistas las resoluciones de la
Junta General de accionistas serán tomadas por mayoría absoluta
de los accionistas presentes.
La compañía está administrada por el Presidente y Gerente
General. El Gerente General de la sociedad dirige, como primer
administrador, las actividades de la compañía y celebra a nombre
de ella todo contrato por medio de los cuales se adquiera bienes,
derechos y obligaciones. Además, es el secretario de la Junta
General de Accionistas. El Presidente dirige a este organismo y el
que subroga con todas las facultades que el cargo confiere, al
Gerente General, en caso de ausencia. Un extracto del
organigrama de la empresa se detalla a continuación:
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 23
Gráfico 25: Extracto estructura organizacional
Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
La compañía informa que cuenta con 88 trabajadores divididos
entre administrativos y obreros, los cuales se encuentran
debidamente capacitados y poseen las competencias necesarias
para desempeñar las funciones en cada uno de sus puestos según
informa la compañía. Cabe mencionar que a la fecha del presente
informe no presenta sindicatos ni comités de empresas que
afecten al funcionamiento normal de la compañía.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 38 Obreros 50
Total 88 Tabla 20: Número de empleados
Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
La compañía maneja un sistema operativo llamado QUICKBOOKS
ENTERPRISE dedicado a la administración contable.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la
norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en
los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía actualmente no mantiene lineamientos de Gobierno
Corporativo, las decisiones operativas y estratégicas son tomadas
en conjunto entre Presidencia, Gerencia General y Gerencia
Financiera, siempre alineados a las políticas del grupo al que
pertenecen, que le proporciona el respaldo adecuado.
La compañía cuenta con un departamento de control de calidad
como parte de la implementación de control interno, el cual debe
cumplir con las siguientes funciones:
▪ Coordinar todas las operaciones del laboratorio de control
de calidad (medición, calibración, mantenimiento, control
de calidad).
▪ Coordinación de compras locales y de importación para la
implementación del laboratorio.
▪ Mantener comunicación con proveedores internos y
externos.
▪ Planificación de los procesos de control (basados en normas
INEN) de calidad para auditar internamente el producto
elaborado en la empresa.
▪ Liderar reuniones para control de calidad.
▪ Diseñar programas de mantenimiento preventivo.
▪ Coordinar tareas de mantenimiento preventivo y correctivo
eléctricos y mecánicos en máquinas o equipos del
laboratorio.
▪ Coordinar las actividades propias del área mecánica y
eléctrica de los equipos de ensayos.
▪ Control del personal del laboratorio.
▪ Coordinar con asistente de compras, las órdenes de
compra/servicio requeridas para insumos o capacitación de
personeros del departamento y reparación o cambio de
instrumentos.
▪ Elaborar procedimientos para efectuar ensayos y para
operar los equipos.
▪ Implementar las técnicas básicas requeridas para planear y
controlar el producto elaborado.
▪ Cumplir con lo necesario para mantener el sistema
integrado de calidad ISO 9001:2008, ISO 14001:2004 y
OHSAS 18001:2007.
▪ Implementar los procedimientos, formatos y equipos para
cumplir con las auditorias INEN respecto a la ISO/IEC
17025:2005.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la
norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Entre las normas internacionales, el Emisor cuenta con
certificación de ISO 14001, ISO 9001, OSHAS 9001, además de las
normas INEN: 1869 para tubos de cloruro de polivinilo rígido (PVC)
para canalizaciones eléctricas y telefónicas; NTE-INEN 2474 para
tubería plástica, tubos de PVC rígido para uso en ventilación de
sistema sanitario; NTE-INEN 1373 para tubería plástica, tubos de
PVC rígido para presión (AA.PP.); NTE-INEN 1374 para tubería
plástica, tubería de PVC rígido para usos sanitarios en sistemas a
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 24
gravedad; NTE-INEN 2497 para tubería plástica, tubos de PVC
rígido unión por rosca, para conducción de agua potable a presión
(cédula 80); Norma ASTU 2239 para tubos de polietileno para
conducción de agua a presión y Normas IRAM productos y
accesorios de polietileno y polipropileno. Para el adecuado
cumplimiento de estas normas cuenta con manuales de
procedimiento para todas las áreas que están incorporados
directamente en el sistema de información. Las certificaciones
mencionadas le permiten posicionarse en el mercado nacional y
exportar.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas
(SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (SCVS),
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), Municipio de
Guayaquil, entre otros, los mismos que se encuentran vigilando el
cumplimiento de las distintas normas y procesos.
A la fecha del presente informe TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA,
registra un valor pendiente de pago con el Instituto Ecuatoriano
de Seguridad Social por un valor USD 278.670,19 debido al
decrecimiento de ingresos que no ha permitido cumplir con el
pago de dicha obligación, al momento se realizó un convenio para
regularizar esta obligación.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con Servicio de Rentas Internas y
con la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
TUBERÍAS PACIFÍCO S.A. TUPASA es una empresa del grupo
Electrocables, que inicia sus operaciones en el 2009 dedicada a la
fabricación, comercialización, y distribución de tubos plásticos de
PVC y afines. Con los más altos estándares de calidad y tecnología
bajo normas nacionales e internacionales.
La compañía inició sus operaciones, y paulatinamente ha
posicionado varios de sus productos en el mercado, debido a ello
ciertos gastos han sido importantes, la inversión en maquinaria y
mejoramiento de la productividad y varios cambios en sus ventas.
Actualmente, la compañía mantiene cuatro divisiones de
negocios:
Construcción y vivienda
▪ Línea sanitaria deluxe: productos para viviendas y
edificaciones en general de PVC para desagües y ventilación;
junto a la línea de accesorios para sistemas sanitarios.
▪ Accesorios sistemas sanitarios: productos para viviendas y
edificaciones en general, tuberías y accesorios de PVC para
desagüe y ventilación.
▪ Línea de presión PP roscable élite: productos para viviendas
y edificaciones en general, el material que lo constituye
posee baja conductividad térmica para fluidos de alta
temperatura, con resistencia hasta 95°C.
▪ Línea de presión PVC roscable plus: productos para
viviendas y edificaciones en general para conducción de
agua fría, tiene alta resistencia a las sobrepresiones
hidrostáticas por golde de ariete de hasta 100 PSI, además
posee baja conductividad eléctrica, resistente a ataque de
aguas con elementos químicos y/o productos, entre otras
ventajas; junto a la línea de accesorios para agua caliente y
frío.
▪ Línea electroconduit: conductos para cableado de viviendas
y edificaciones en general, además de conductos de PVC
para sistemas eléctricos y telefónicos. Entre las ventajas está
la flexibilidad (por ejemplo, permite realizar curvas con
facilidad), soporte al impacto (moderado), seguridad
(aislante térmico, etc.) y auto extinguible. Esta división
incluye la cinta aislante y los cajetines eléctricos (cuadrados,
rectangulares y octogonales).
▪ Línea élite polietileno flexible (polietileno de baja y media
densidad), estos productos son de bajo peso y gran
flexibilidad utilizados en viviendas y edificaciones en
general.
▪ Tanques de agua, con presentaciones cónicas y verticales,
con capacidad de 550 litros, 220 litros y 1.300 litros.
▪ Accesorios para agua C/F.
Infraestructura
▪ Línea eléctrica tubería lisa: tubos de PVC para conformación
de redes útiles en la conducción de cables: eléctricos,
telefónicos, fibra óptica, voz y datos.
▪ Línea de presión por sellado elastomérico: esta tubería
cuenta con el sistema Rieber, que es un sistema de junta o
sello elastomérico totalmente integrado al tubo, cuya
principal ventaja es que permite ensamble sin necesidad de
herramientas o equipo especial.
▪ Tuberías de pared estructurada: puede ser con exterior
corrugada e interior lisa con características destacables
como hermeticidad y flexibilidad, resistencia, ligereza en
peso, facilidad de corte y de instalación.
▪ Línea de alcantarillado – pluvial / sanitario: incluye tubos
perfilados de PCV rígido de pared estructurada e interior lisa
y accesorios para alcantarillado con características como
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 25
estanqueidad, resistencia a cargas externas (resiste de
acuerdo con la rigidez anular que se busque debido a la
exposición a tráfico, asentamiento de terrenos, sismos,
etc.), resistencia a la corrosión por oxidación (acción
electroquímica, también), coeficiente de fricción (superficie
interior tersa).
Agrícola
▪ Esta división incluye tubos y accesorios en PVC y en
polietileno flexible para riego; además de aspersores,
válvulas plásticas y los accesorios relacionados a las tuberías
(con o sin sellado elastomérico). La venta se realiza a través
de su compañía relacionada Megariego S.A.
Ferretería
▪ Esta división comercializa a partir de su propia fuerza de
venta.
Por otro lado, la compañía cuenta con una amplia cartera de
clientes, como: Consorcio Aguas Archidona, Megariego S.A.,
Electrocables C.A., Commercepart S A., Razconsa C.A., Doltrex
S.A., Productos Metalúrgicos S.A. PROMESA, Holviplast S.A.,
Hidalgo e Hidalgo S.A., entre otros.
En cuanto a las políticas de crédito con sus clientes, se mantiene
las siguientes: para clientes del sector agrícola, la venta es al
contado, en el sector de la construcción se otorga créditos entre
30 y 60 días, en el sector ferretero a 30, 60 y hasta 90 días y para
el sector de infraestructura hay la opción al contado o a 30 días
plazo. La compañía cuenta con una clasificación interna de sus
clientes, existiendo dos tipos: los “distribuidores”, a quienes, por
los montos de compra, se les otorgan descuentos para incentivar
las metas propuestas, y dado el caso, se entrega mercadería en
provincias; y los “consumidores finales”.
Entre sus proveedores están: VA Intertrading, Marubeni,
TriconEnegy, Steel Invest, Holviplas S.A., Catota Rocha Jorge E. e
Imtelsa S.A., entre otros proveedores locales y del exterior. Con
los proveedores del exterior maneja cartas de crédito y en otros
casos, crédito directo hasta 120 días después del B/L (fecha de
embarque). No existen contratos formales; sin embargo, dada la
relación comercial, les han asignado cupos de compra. El origen
de la materia prima (PVC, tipo rígida para tuberías y resinas) es
principalmente Estados Unidos, seguido por producto de Brasil y
Europa.
El sistema con el que se maneja la compañía es Intuit Quick Books
Enterprises Solutions: Manufacturing and Whosale Versión 12.0,
adquirido en el 2008, cuyo respaldo es diario en un servidor que
mantienen en la compañía.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así
como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Líder en tecnología y eficiencia en tubos y accesorios PVC.
▪ Líder en tuberías del sector agrícola.
▪ Alianzas estratégicas con proveedores.
▪ Cuenta con certificaciones de calidad.
▪ Seguimiento post venta.
▪ Costos altos de materias primas.
▪ El producto realizado tiene dificultad de ingresar en programas de reciclaje de calle.
▪ Resolución tardía de los reclamos de los clientes en cuanto al servicio.
▪ Costo de transporte alto.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Los competidores presentan menor calidad.
▪ Hay pocos competidores.
▪ Preocupación por el medio ambiente.
▪ Incertidumbre económica.
▪ Encarecimiento de las materias primas
▪ Se puede optar por materiales no derivados del petróleo.
Tabla 21: FODA Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada posición frente a sus clientes, proveedores, manejando
portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA
mantiene vigente la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones. En
el cuadro siguiente se observa un detalle:
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones
2014 SCV.INMV.DNAR.
14.0028886 5.000.000 Vigente
Segunda Emisión de Obligaciones
2017 SCVS-INMV-DNAR-
2017-00020696 2.500.000 Vigente
Tabla 22: Presencia bursátil TUBERÍAS PACÍFICO S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
TUPASA, en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO
Primera Emisión de Obligaciones 132 24 USD 5.000.000
Segunda Emisión de Obligaciones 58 10 USD 2.500.000
Tabla 23: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 26
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles
asociados al negocio y como riesgos previsibles de la calidad de
los activos que respaldan la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente generan incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se podrían
incrementar los precios de los bienes importados. La
compañía mantiene variedad de líneas de negocio que
permite mitigar este riesgo, además que se transfieren los
costos al cliente final.
▪ Posible impacto de la competencia debido a la
introducción de nuevas tecnologías con carácter
exclusivo lo que impediría a la empresa competir en
igualdad de condiciones disminuyendo su nivel de ventas.
La empresa mitiga este riesgo analizando y estudiando
tecnologías a nivel mundial que le permitan competir
ante cualquier circunstancia gracias a las relaciones
sólidas que mantiene con diversas empresas a nivel
mundial.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. Representando un
riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las
condiciones operativas, sin embargo, este riesgo se
mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de
sus contratos suscritos con compañías privadas lo que
hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: inventarios de acuerdo con el acta juramentada
entregada por el Emisor. Los activos que respaldan la presente
Emisión tienen un alto grado de realización por su naturaleza y
tipo; por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Al ser el 17% de los activos correspondientes a inventarios
por un monto total de USD 4.528.451,43 existe el riesgo
de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas
u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un
permanente control de inventarios evitando de esta forma
pérdidas y daños.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si
la empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro
de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la
Emisión. La empresa mantiene un adecuado nivel de
recuperación y cobranza, evidenciado en la cartera
saludable que mantiene.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la Emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse
que:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene TUBERÍAS PACÍFICO S.A., se registran cuentas por
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 27
cobrar compañías relacionadas por USD 3.959.848,85 por lo que
los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 28,26% del total de los activos que
respaldan la Segunda Emisión de Obligaciones y el
14,86% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre
el respaldo de la Segunda Emisión de Obligaciones es
medianamente representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos lo que tendría un
efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2014 y 2015 auditados por Escudero & Asociados
Auditores Externos S.A. y 2016 auditados por Campos & Asociados
Cía. Ltda. Además, se analizaron los Estados Financieros no
auditados al 28 de febrero de 2017, 31 de diciembre de 2017 y al
28 de febrero 2018.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de
la compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a febrero 2018.
CUENTAS 2014 2015 2016 2017* FEBRERO 2018 Activo 24.110,69 25.072,16 21.447,45 26.311,44 26.642,39 Pasivo 21.172,53 19.748,48 16.319,99 22.338,65 22.636,84
Patrimonio 2.938,16 5.323,68 5.128,29 3.972,79 4.005,55 Utilidad neta 399,05 80,92 31,94 317,99 29,02
Tabla 24: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2014-2016, internos diciembre 2017 y
febrero 2018; Elaboración: ICRE
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 26: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos 2017;
Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía a diciembre de 2017 presentaron una
disminución del 22,94% frente el 2016 y mantiene la tendencia
decreciente desde el 2014 básicamente por la contracción del
sector de la construcción en el 2015, 2016 y hasta en el 2017. Otro
de los factores que afectó a la baja en ventas se debe a la
contracción del sector agrícola por efecto del fenómeno del niño
en el 2015 y por las fuertes lluvias registradas en 2016 y 2017.
Gráfico 27: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016 e internos 2017;
Elaboración: ICRE
A su vez el costo de ventas presenta una variación diferente a los
ingresos, registrando un crecimiento en su participación al pasar
del 64,39% en el 2016 al 74% en el 2017. El incremento del costo
de ventas se suscitó ya que a nivel mundial la materia prima tuvo
un incremento considerable. Adicional a esto, la compañía realizó
compras a proveedores locales donde su costo es relativamente
mayor a las compras que se realizan a proveedores del exterior,
por tal razón existió este incremento sin que se haya afectado el
precio de venta al público. Hecho llevado a cabo por estrategia de
inventario.
12.680
9.0617.898
6.086
-28,54%
-12,84%-22,94%
-30%
-20%
-10%
0%
-
5.000,00
10.000,00
15.000,00
2014 2015 2016 2017*
Ventas
Crecimiento ventas %
12.680
9.0617.898
6.086
7.8415.990
5.086 4.504 -
2.000,00 4.000,00 6.000,00 8.000,00
10.000,00 12.000,00 14.000,00
2014 2015 2016 2017*
Ventas Costo de ventas
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 28
Gráfico 28: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos febrero 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
Entre febrero 2017 y febrero 2018 los ingresos se presentaron en
valores similares permaneciendo superiores a los USD 820 mil
mientras que el costo de ventas registro un crecimiento del 7,48%
al pasar de una participación del 62,95% en febrero 2017 al
68,60% en febrero 2018 esto por efecto del incremento en los
costos de la materia prima importada y por compras realizadas a
proveedores locales con costos mayores.
Resultados
Gráfico 29: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016 e internos 2017; Elaboración: ICRE
Producto de la disminución en los ingresos entre el 2014 y 2017 y
el incremento del costo de ventas entre el 2016 y 2017, el margen
bruto registro una diminución de alrededor del 43%. A pesar de la
disminución en los gastos operativos en el orden del 47,60%, la
utilidad operativa presentó una disminución del 35,07% entre el
2016 y 2017, a diferencia de lo antes mencionado la utilidad antes
de participación e impuestos creció en USD 286,05 mil por efecto
de registrar menores gastos financieros entre el 2016 y 2017.
Gráfico 30: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos febrero 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
A febrero 2018 el margen bruto disminuyó en 16,40% producto
de mantener ventas similares en el comparativo interanual y el
incremento del costo de ventas antes mencionado. Los gastos
operativos se incrementaron en el 82,08% por efecto de
reclasificación de gastos correspondientes al año 2017 por lo que
la utilidad operativa disminuyo en 72,41% alcanzando un valor de
USD 54,31 mil, los gastos financieros llegaron a los USD 25,29 mil
obteniendo una utilidad antes de participación e impuesto de USD
29,02 mil, el 83,22% inferior a febrero 2017 y una rentabilidad
neta de 3,53% por cada unidad monetaria registrada en ventas.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 31: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016 e internos 2017; Elaboración: ICRE
Los activos totales se han mantenido superiores a los USD 21
millones entre los años 2014 y 2017, presentado un crecimiento
del 22,68% en el último año (2016- 2017). Este crecimiento está
enfocado en los activos corrientes que aumentaron en USD 4,87
millones.
El crecimiento de los activos corrientes obedece a un incremento
en las cuentas por cobrar con partes relacionadas por USD 3,54
millones fue por efecto de nuevas operaciones comerciales con
Megariego S.A., y en las otras cuentas por cobrar por 3,42
millones, en contra posición a esto los inventarios se redujeron en
USD 1,87 millones y las cuentas por cobrar comerciales en USD
1,01 millones producto de las ventas generadas en este periodo y
por la recaudación de cartera.
Los activos no corrientes se mantuvieron en valores similares
entre los años 2014 y 2017 alcanzando los USD 9,99 millones a
834 822
525 564
-
500,00
1.000,00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Ventas Costo de ventas
4.838
3.071 2.812
1.5821.332549 865 562399 81 32 318
-
2.000,00
4.000,00
6.000,00
2014 2015 2016 2017*Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
309
258
197
54
173
29
-
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
300,00
350,00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
24.111 25.072
21.447
26.311
14.415 15.281
11.443
16.316
9.696 9.791 10.004 9.996
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
30.000,00
2014 2015 2016 2017*Activo Activo corriente Activo no corriente
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 29
diciembre 2017, sin embargo, en la composición de las
subcuentas se registró varias variaciones importantes. La
propiedad, planta y equipo presentó un incremento de USD 1,14
millones entre el 2016 y 2017 por adecuaciones realizadas en las
sucursales, instalaciones eléctricas, estructuras y soportes
metálicos y adquisición de vehículos y camiones, mientras que los
activos intangibles se redujeron en 1,15 millones.
Gráfico 32: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos febrero 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
A febrero 2018 los activos totales crecieron en 19,39% en el
comparativo interanual y se mantuvo en valores similares frente
diciembre 2017.
Las principales variaciones en el activo corriente fueron
básicamente por el incremento en las cuentas por cobrar con
partes relacionadas por USD 3,50 millones debido a nuevas
operaciones comerciales con Megariego S.A., y en las otras
cuentas por cobrar por USD 1,58 millones, mientras que los
inventarios se redujeron en USD 2,37 millones y las cuentas por
cobra comerciales por USD 563,87 mil por efecto de mayor
recaudación de cartera.
Las cuentas por cobrar alcanzaron el USD 1,67 millones y
presentaron la siguiente antigüedad:
Gráfico 33: Antigüedad de las cuentas por cobrar (%)
Fuente: TBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
La mayor concentración de la antigüedad de las cuentas por
cobrar se encuentra en la porción corrientes o no vencida,
mientras que el 14% restante se encuentra vencida pero no se
considera una cuenta de difícil cobro ya que no excede los 360
días de vencimiento.
Los activos no corrientes registraron un incremento de 1,35
millones enfocado directamente con el incremento en la
propiedad, planta y equipo en el 14,31% producto de lo antes
mencionado.
Pasivos
Gráfico 34: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016 e internos 2017;
Elaboración: ICRE
Los pasivos al cierre del 2017 registraron un incremento del
36,88% frente el 2016, siendo los pasivos corrientes lo que
crecieron en mayor magnitud.
Los pasivos corrientes crecieron en USD 4,75 millones enfocado
en la Emisión de Obligaciones que crecieron en USD 1,70 millones
debido a la colocación de los valores de la Emisión en análisis, y
en las cuentas por pagar comerciales que crecieron en USD 3,03
millones producto de nuevas operaciones comerciales con
proveedores.
Los pasivos no corrientes a su vez se incrementaron en USD 1,26
millones debido al incremento en las cuentas por pagar con partes
relacionadas producto de nuevas operaciones comerciales con
Electrocables C.A.
Gráfico 35: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos febrero 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
Los pasivos totales a febrero 2018 crecieron en USD 5,59 millones
siendo los pasivos corrientes los que aportaron en mayor medida
22.316
26.642
12.30515.274
10.01111.368
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
30.000,00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
Por vencer86%
De 0 a 30 días4%
De 31 a 60 días6%
De 61 a 90 días1%
De 91 a 180 días3%
Mayor a 180 días0%
21.17319.748
16.320
22.339
10.170 8.7856.591
11.34911.002 10.963
9.729
10.990
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
2014 2015 2016 2017*
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
17.046
22.637
7.482
11.954
9.56410.683
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 30
a dicho incremento en USD 4,47 millones mientras que los pasivos
no corrientes aportaron con USD 1,11 millones al incremento
total.
Los pasivos corrientes se incrementaron por efecto del aumento
en las cuentas por pagar comerciales en USD 1,90 millones
producto de nuevas operaciones comerciales con sus
proveedores, mientras que las otras cuentas por cobrar crecieron
USD 3,30 millones debido a nuevas operaciones que se generaron
a través de SCC Market S.A. Es importante mencionar que los
valores por pagar a varios acreedores generados a través de SCC
Markets S.A., corresponden a operaciones de inversión de valores
en efectivo que se realizan a favor de TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
TUPASA, inversiones que presentan las siguientes características
referenciales: plazos de 90 días a una tasa del 9,50% y de 180 días
a una tasa del 10,50%, las que se encuentran detalladas en el
contrato de asesoría financiera constituido entre TUBERÍAS
PACÍFICO S.A. TUPASA y SCC Markets S.A.
Los pasivos no corrientes crecieron básicamente por el
incremento en las cuentas por pagar con partes relacionadas
debido a nuevas operaciones comerciales con Electrocables C.A.,
y en las cuentas por pagar accionistas que se dieron básicamente
por una reclasificación de la cuenta aporte para futuras
capitalizaciones, presentando un valor por USD 1,5 millones.
DESCRIPCIÓN OCTUBRE 2017 Nassib Neme Macchiavello 150.000,00 Plastiquim S.A. 270.000,00 Pharmacaps S.A. 225.000,00 Chemel Neme Macchiavello 225.000,00 Luis Neme Macchiavello 300.000,00 Jorge Neme Antón 210.000,00 Juan Carlos Gómez 120.000,00
Total 1.500.000,00 Tabla 25: Composición cuentas por pagar accionistas (USD)
Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
En contraposición a lo anterior mencionado las obligaciones
financieras se redujeron en USD 1,70 millones por efecto normal
de la amortización de la deuda.
Gráfico 36: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados a febrero 2017, diciembre 2017 y febrero 2018; Elaboración: ICRE
A cierre de febrero 2018, la deuda con costo alcanzo el 26,84% de
los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a
financiar el 84,97% de los activos de la compañía, apalancándose
en mayor medida con proveedores, instituciones financieras y
Mercado de Valores.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera
Patrimonio
Gráfico 37: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos 2017; Elaboración: ICRE
El patrimonio al 31 de diciembre 2017 presentó una disminución
del 22,53% producto de la disminución en la cuenta de aportes a
futuras capitalizaciones que fue reclasificada a cuentas por pagar
accionistas de largo plazo. Es importante mencionar que se realizó
un aumento en el capital social por USD 1,715.000 en el 2016,
aprobado mediante Junta General Universal y Extraordinaria de
Accionistas el 03 de julio del 2015.
Gráfico 38: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos febrero 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
A febrero 2018 el patrimonio disminuyó en 23,98% producto de
la disminución en la cuenta de aportes a futuras capitalizaciones
que fue reclasificada a cuentas por pagar accionistas de largo
plazo.
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
75,00%
80,00%
85,00%
90,00%
2014 2015 2016 FEBRERO2017
2017* FEBRERO2018
Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda con costo / Pasivo total
2.938
5.324 5.128
3.973
2.285 2.285
4.000 4.000
39981 32
318
-352 -498 -440
715
3.215
1.500
0
-500,00 2014 2015 2016 2017*
Patrimonio Capital socialResultado del ejercicio Resultados acumulados
5.2694.0064.000 4.000
-498-118
173 29
1.500
0
-500,00
500,00
1.500,00
2.500,00
3.500,00
4.500,00
5.500,00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Patrimonio Capital socialResultados acumulados Resultado del ejercicio
abril 2018
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PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 4,96 millones
al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,44,
siempre superior a 1
Gráfico 39: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos febrero 2017, diciembre 2017 y febrero 2018; Elaboración: ICRE
Para febrero 2018 el escenario es similar presentando un capital
de trabajo de USD 3,32 millones y un índice de liquidez de 1,28
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 40: Índice de liquidez semestral Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A..; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez semestral entre septiembre 2017 y febrero
2018 promedia el 1,45, siendo noviembre 2017 su punto más alto
(1,56).
Gráfico 41: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos febrero 2017, diciembre 2017 y febrero 2018; Elaboración: ICRE
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre los años 2016 y 2017 como consecuencia del
incremento en la utilidad neta en este periodo. Al cierre de
febrero 2018 estos indicadores presentaron una disminución
alcanzado un ROE del 4,30% y un ROA del 0,65% producto de
menores resultados netos.
Gráfico 42: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos febrero 2017, diciembre 2017 y febrero 2018; Elaboración: ICRE
El grado de apalancamiento total que presentó la compañía fue
de 562% a diciembre 2017 y de 565% para febrero 2018, es decir
que por cada dólar de patrimonio la compañía tiene USD 5,65 de
deuda con sus acreedores. Mientras que el grado de
apalancamiento financiero fue de 252% en el 2017 y de 152% a
febrero 2018 lo que se puede interpretar que, por cada dólar de
deuda financiera, la compañía respalda el 66% con fondos
propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada administración financiera generando flujos adecuados
que, junto a financiamiento externo, permiten un óptimo
desarrollo de la empresa considerando que existió un manejo
responsable en su endeudamiento.
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
0
2.000
4.000
6.000
8.000
2014 2015 2016 FEBRERO2017
2017* FEBRERO2018
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,61 1,511,56
1,44 1,29
1,28
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
SEP 2017 OCT 2017 NOV 2017 DIC 2017 ENE 2018 FEB 2018
13,6%
1,5% 0,6%
19,7%
8,0%
4,3%1,66% 0,32% 0,15%
4,65%1,21% 0,65%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
2014 2015 2016 FEBRERO2017
2017* FEBRERO2018
ROE ROA
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
2014 2015 2016 FEBRERO2017
2017* FEBRERO2018
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
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El Instrumento
Con fecha 29 de marzo de 2017, la Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas de TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA
autorizó la Segunda Emisión de Obligaciones por un monto de
hasta USD 2.500.000,00. Aprobada mediante Resolución No.
SCVS-INMV-DNAR-2017-00020696, emitida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 19 de
septiembre de 2017. Este monto se compone de un tramo,
perteneciente a la clase C.
Con fecha 04 de octubre de 2017, el Agente Colocador inicio la
colocación en el mercado de valores y hasta el 01 de diciembre de
2017 coloco la totalidad del monto aprobado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de las primeras colocaciones realizadas, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA
Monto de la emisión
USD 2.500.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
C 2.500.000,00 1.800 días 8% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados Garantía Conforme a lo dispuesto en el Artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores, la presente emisión está amparada por garantía general.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un 20% para cancelar pasivos de un costo mayor o plazo menor, pasivos con instituciones financieras locales, proveedores locales e instituciones locales; y el 80% restante, parte para financiera parte del capital de trabajo y adquisición de activos para el giro propio de la empresa.
Valor nominal USD 1.000,00 Base de cálculos de
intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
No contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting No existe contrato de underwriting. Estructurador
financiero y Legal Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
Estudio jurídico PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la total redención de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales todos aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de endeudamiento
▪ Según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero), la compañía TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el OCHENTA POR CIENTO (80%) de los Activos de la empresa.
Tabla 26: Características del instrumento Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A., Elaboración: ICRE
abril 2018
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Con corte 28 de febrero 2018 el saldo de capital es de USD
2.375.000,00 correspondiente a la clase C y presenta la siguiente
tabla de amortización:
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
4/1/2018 2.500.000 125.000 50.000 175.000 2.375.000 4/4/2018 2.375.000 125.000 47.500 172.500 2.250.000 4/7/2018 2.250.000 125.000 45.000 170.000 2.125.000
4/10/2018 2.125.000 125.000 42.500 167.500 2.000.000 4/1/2019 2.000.000 125.000 40.000 165.000 1.875.000 4/4/2019 1.875.000 125.000 37.500 162.500 1.750.000 4/7/2019 1.750.000 125.000 35.000 160.000 1.625.000
4/10/2019 1.625.000 125.000 32.500 157.500 1.500.000 4/1/2020 1.500.000 125.000 30.000 155.000 1.375.000 4/4/2020 1.375.000 125.000 27.500 152.500 1.250.000 4/7/2020 1.250.000 125.000 25.000 150.000 1.125.000
4/10/2020 1.125.000 125.000 22.500 147.500 1.000.000 4/1/2021 1.000.000 125.000 20.000 145.000 875.000 4/4/2021 875.000 125.000 17.500 142.500 750.000 4/7/2021 750.000 125.000 15.000 140.000 625.000
4/10/2021 625.000 125.000 12.500 137.500 500.000 4/1/2022 500.000 125.000 10.000 135.000 375.000 4/4/2022 375.000 125.000 7.500 132.500 250.000 4/7/2022 250.000 125.000 5.000 130.000 125.000
4/10/2022 125.000 125.000 2.500 127.500 - Tabla 27: Amortización Clase A (USD)
Fuente: SCVS Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 28 de febrero de 2018, TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
TUPASA posee un total de activos de USD 26,64 millones, de los
cuales USD 14,01 millones son activos menos deducciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la
información del certificado de activos menos deducciones de la
empresa, con información financiera cortada al 28 de febrero de
2018, dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección
I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos menos
deducciones, esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
Activo Total (USD) 26.642.385,80
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (3.789.240,00)
(-) Activos gravados. (4.756.933,68)
Edificio y terreno (2.430.186,11)
Maquinaria (2.326.747,57)
(-) Activos en litigio -
(-) Monto de las impugnaciones tributarias. -
(-) Saldo de las emisiones en circulación (4.084.375,04)
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
-
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
-
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
(0,80)
Total activos menos deducciones 14.011.836,28
80 % Activos menos deducciones 11.209.469,03 Tabla 28: Activos menos deducciones (USD)
Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaborado: ICRE
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 34
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 28 de febrero de 2018,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 14,01
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 11,20
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 28 de febrero de
2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 0,76 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
TUBERÍAS PACÍFICO S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 50,98% del 200% del patrimonio al 28 de
febrero de 2018 y el 101,97% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 4.005.545,14 200% patrimonio 8.011.090,28 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 4.084.375,04 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 4.084.375,04 Total emisiones/200% patrimonio 50,98%
Tabla 29: 200% patrimonio Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene semestralmente un indicador promedio de liquidez de 1,45 a partir de la autorización de la oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte 28 de febrero de 2018 la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,09.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en mora, no se han repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
Con fecha 28 de febrero de 2018, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 14,01 millones,
CUMPLE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 11,20 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa
Tabla 30: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los Activos de la empresa.
Los pasivos afectos al pago de intereses alcanzaron el 22,81% del total de activos a febrero 2018.
CUMPLE
Tabla 31: Cumplimiento límite de endeudamiento Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 35
PROYECCIONES
El análisis de los flujos refleja un escenario conservador donde se
prevé que las ventas presenten un crecimiento del 45% para el
2018 y del 5,5% para los años 2019 y 2022, esta estimación de
crecimiento se basa en estrategias definidas por la compañía para
el 2018, enfocadas en la expansión de la marca a nivel nacional,
fidelización de los principales clientes, incrementar un cliente
mayorista en la sierra y abrir una nueva bodega, todo esto para
colocar un promedio de 600 toneladas de productos en sus tres
segmentos.
La participación del 65% del costo de ventas sobre las ventas
totales, en los gastos operativos se estima un crecimiento del 1%
para cada año, los gastos financieros el 3,5% de participación
sobre los ingresos y no se proyecta otros ingresos y gastos.
Con las premisas antes informadas se realizó la proyección del
estado de resultados integrales de forma anual, obteniendo una
utilidad neta de USD 1,04 millones al cierre del año 2018 y de USD
1,54 millones al cierre del periodo fiscal del año 2022. Cabe
mencionar que la compañía mantiene una línea de crédito abierta
con el Banco Bolivariano C.A. por alrededor de USD 3,50 millones,
el cual se estima utilizar de acuerdo con las necesidades del giro
del negocio, adicionalmente la compañía se encuentra en el
proceso de aprobación de la Emisión de Obligaciones de Papel
Comercial por un monto de USD 2 millones.
TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas 8.824,82 9.310,18 9.822,24 10.362,47 10.932,40 Costo de ventas 5.736,13 6.051,62 6.335,35 6.735,60 7.106,06 Margen bruto 3.088,69 3.258,56 3.486,90 3.626,86 3.826,34
(-) Gastos de ventas -63,60 -64,23 -64,87 -65,52 -66,18 (-) Gastos de administración -966,74 -976,41 -986,17 -996,03 -1.006,00
(-) Otros gastos - - - - - Utilidad operativa 2.058,35 2.217,92 2.435,85 2.565,31 2.754,17
(-) Gastos financieros -308,87 -279,31 -245,56 -207,25 -163,99 Ingresos/gastos no operacionales - - - - -
Utilidad antes de participación 1.749,48 1.938,62 2.190,29 2.358,06 2.590,18 Participación trabajadores -262,42 -290,79 -328,54 -353,71 -388,53
Utilidad antes de impuestos 1.487,06 1.647,83 1.861,75 2.004,35 2.201,65 Gasto por impuesto a la renta -327,15 -362,52 -409,58 -440,96 -484,36
Utilidad antes de reservas 1.159,91 1.285,30 1.452,16 1.563,39 1.717,29 10% Reserva legal -115,99 -128,53 -145,22 -156,34 -171,73
Utilidad neta 1.043,92 1.156,77 1.306,95 1.407,05 1.545,56
Tabla 32: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
Con estos antecedentes también se realizó la proyección de flujo
de caja trimestralmente obteniendo como resultado un flujo
positivo al término del segundo trimestre del año 2018 por el
valor de USD 1,65 millones, y al cuarto trimestre del periodo fiscal
2022 una liquidez de USD 5,07 millones, luego de cubrir los pagos
de la Segunda Emisión de Obligaciones.
TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo inicial 101,03 1.652,13 1.203,24 848,54 492,03 618,78 745,53 1.176,92 1.599,49 22,06 444,64 948,25 1.412,76 1.877,28 2.341,79 2.893,56 3.416,10 3.938,65 4.461,19
Ingresos:
Ingresos operacionales 2.206,20 2.206,20 2.206,20 2.327,55 2.327,55 2.327,55 2.327,55 2.455,56 2.455,56 2.455,56 2.455,56 2.590,62 2.590,62 2.590,62 2.590,62 2.733,10 2.733,10 2.733,10 2.733,10
Ingresos no operacionales - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Ingresos totales 2.206,20 2.206,20 2.206,20 2.327,55 2.327,55 2.327,55 2.327,55 2.455,56 2.455,56 2.455,56 2.455,56 2.590,62 2.590,62 2.590,62 2.590,62 2.733,10 2.733,10 2.733,10 2.733,10
Egresos:
Gastos operacionales 1.434,03 1.434,03 1.434,03 1.512,90 1.512,90 1.512,90 1.512,90 1.583,84 1.583,84 1.583,84 1.583,84 1.683,90 1.683,90 1.683,90 1.683,90 1.776,52 1.776,52 1.776,52 1.776,52
Gastos no operacionales 257,58 257,58 520,01 260,16 260,16 260,16 550,95 262,76 262,76 262,76 591,31 265,39 265,39 265,39 619,10 268,04 268,04 268,04 656,57
Depreciaciones - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Propiedad, planta y equipo - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Impuestos por pagar - - -327,15 - - - -362,52 - - - -409,58 - - - -440,96 - - - -484,36
Egresos totales 1.691,62 1.691,62 1.626,89 1.773,06 1.773,06 1.773,06 1.701,34 1.846,60 1.846,60 1.846,60 1.765,56 1.949,29 1.949,29 1.949,29 1.862,04 2.044,56 2.044,56 2.044,56 1.948,72
Flujo operacional 514,59 514,59 579,32 554,48 554,48 554,48 626,21 608,96 608,96 608,96 690,00 641,33 641,33 641,33 728,57 688,54 688,54 688,54 784,38
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 77,22 77,22 77,22 69,83 69,83 69,83 69,83 61,39 61,39 61,39 61,39 51,81 51,81 51,81 51,81 41,00 41,00 41,00 41,00
Obligaciones financieras vigentes (K) 512,74 512,74 483,27 483,27 - - - - - - - - - - - - - - -
Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Emisión de obligaciones vigentes 373,53 373,53 373,53 357,90 357,90 357,90 125,00 125,00 125,00 125,00 125,00 125,00 125,00 125,00 125,00 125,00 125,00 125,00 125,00
Emisión de Papel Comercial - - - - 2.000,00 - - - 2.000,00 - - - - - - - - - -
Total obligaciones 963,48 963,48 934,01 910,99 2.427,73 427,73 194,83 186,39 2.186,39 186,39 186,39 176,81 176,81 176,81 176,81 166,00 166,00 166,00 166,00
Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial 2.000,00 2.000,00
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento 2.000,00 - - - 2.000,00 - - - - - - - - - - - - - -
Flujo financiado 1.551,10 -448,90 -354,69 -356,51 126,75 126,75 431,38 422,57 -1.577,43 422,57 503,61 464,51 464,51 464,51 551,76 522,55 522,55 522,55 618,38
Saldo flujo neto 1.652,13 1.203,24 848,54 492,03 618,78 745,53 1.176,92 1.599,49 22,06 444,64 948,25 1.412,76 1.877,28 2.341,79 2.893,56 3.416,10 3.938,65 4.461,19 5.079,57
TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA
2021 20222018 2019 2020
Tabla 33: Flujo de caja proyectado (miles USD)
Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento
al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 36
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
CATEGORÍA AA+
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación Inicial AA+ ICRE Octubre 2017 AA+ ICRE
Tabla 34: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A., ha sido realizado con base
en la información entregada por la empresa y a partir de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 37
2014 2015 2016 2017*
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 24.110,69 100,00% 25.072,16 100,00% 3,99% 961,47 21.447,45 100,00% -14,46% (3.624,72) 26.311,44 100,00% 22,68% 4.863,99
ACTIVOS CORRIENTES 14.415,03 59,79% 15.280,93 60,95% 6,01% 865,90 11.443,20 53,35% -25,11% (3.837,73) 16.315,63 62,01% 42,58% 4.872,44
Efectivo y equiva lentes de efectivo 700,02 2,90% 58,76 0,23% -91,61% -641,26 28,33 0,13% -51,78% (30,43) 37,19 0,14% 31,26% 8,86
Cuentas por cobrar comercia les 3.022,98 12,54% 2.931,88 11,69% -3,01% -91,10 2.709,52 12,63% -7,58% (222,37) 1.697,09 6,45% -37,37% (1.012,42)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 6.326,16 26,24% 6.963,86 27,78% 10,08% 637,71 253,37 1,18% -96,36% (6.710,50) 3.801,29 14,45% 1400,31% 3.547,92
Otras cuentas por cobrar 271,74 1,13% 216,342 0,86% -20,39% -55,40 880,50 4,11% 307,00% 664,16 4.306,88 16,37% 389,14% 3.426,38
Inventarios 2.909,82 12,07% 4.041,94 16,12% 38,91% 1.132,13 6.411,97 29,90% 58,64% 2.370,02 4.540,98 17,26% -29,18% (1.870,99)
Otros anticipos 43,70 0,18% 60,16 0,24% 37,68% 16,46 282,84 1,32% 370,13% 222,68 165,43 0,63% -41,51% (117,41)
Impuestos corrientes 1.140,62 4,73% 1.007,97 4,02% -11,63% -132,65 876,67 4,09% -13,03% (131,30) 1.766,78 6,71% 101,53% 890,11
ACTIVOS NO CORRIENTES 9.695,66 40,21% 9.791,237 39,05% 0,99% 95,57 10.004,25 46,65% 2,18% 213,01 9.995,81 37,99% -0,08% (8,44)
Propiedad, planta y equipo 7.654,46 31,75% 7.716,16 30,78% 0,81% 61,70 7.930,00 36,97% 2,77% 213,84 9.074,19 34,49% 14,43% 1.144,19
Invers iones en acciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00 0,00 0,00% 100,00% - 0,80 0,00% 100,00% 0,80
Activos intangibles 2.041,20 8,47% 2.075,08 8,28% 1,66% 33,88 2.074,25 9,67% -0,04% (0,82) 920,82 3,50% -55,61% (1.153,43)
PASIVO 21.172,53 100,00% 19.748,48 100,00% -6,73% -1.424,05 16.319,99 100,00% -17,36% (3.428,50) 22.338,65 100,00% 36,88% 6.018,66
PASIVOS CORRIENTES 10.170,36 48,04% 8.785,00 44,48% -13,62% -1.385,36 6.591,44 40,39% -24,97% (2.193,55) 11.349,09 50,80% 72,18% 4.757,64
Obl igaciones financieras 4.810,10 22,72% 2.447,98 12,40% -49,11% -2.362,12 807,80 4,95% -67,00% (1.640,18) 1.180,16 5,28% 46,10% 372,36
Emis ion de obl igaciones 577,83 2,73% 1.012,50 5,13% 75,22% 434,67 0,00 0,00% -100,00% (1.012,50) 1.709,38 7,65% 100,00% 1.709,38
Cuentas por pagar comercia les 3.080,36 14,55% 2.755,27 13,95% -10,55% -325,09 1.459,04 8,94% -47,05% (1.296,24) 4.492,31 20,11% 207,90% 3.033,28
Cuentas por pagar relacionadas 181,88 0,86% 1.243,35 6,30% 583,62% 1.061,47 1.086,03 6,65% -12,65% (157,32) 512,33 2,29% -52,82% (573,69)
Otras cuentas por pagar 1.491,55 7,04% 1.229,25 6,22% -17,59% -262,30 3.229,70 19,79% 162,74% 2.000,45 3.454,91 15,47% 6,97% 225,21
Provis iones socia les 28,64 0,14% 96,65 0,49% 237,48% 68,01 8,88 0,05% -90,81% (87,77) 0,00 0,00% -100,00% (8,88)
PASIVOS NO CORRIENTES 11.002,17 51,96% 10.963,48 55,52% -0,35% -38,69 9.728,54 59,61% -11,26% (1.234,94) 10.989,56 49,20% 12,96% 1.261,02
Obl igaciones financieras 2.177,39 10,28% 1.439,00 7,29% -33,91% -738,38 2.294,00 14,06% 59,42% 855,00 1.166,62 5,22% -49,14% (1.127,38)
Emis ion de obl igaciones 2.248,81 10,62% 2.975,00 15,06% 32,29% 726,19 2.975,00 18,23% 0,00% 0,00 2.500,00 11,19% -15,97% (475,00)
Cuentas por pagar relacionadas 107,12 0,51% 2.985,34 15,12% 2686,93% 2.878,22 2.569,54 15,74% -13,93% (415,80) 3.932,94 17,61% 53,06% 1.363,40
Cuentas por pagar comercia les 6.468,85 30,55% 1.674,14 8,48% -74,12% -4.794,71 0,00 0,00% -100,00% (1.674,14) 0,00 0,00% 100,00% -
Cuentas por pagar accionis tas 0,00 0,00% 1.890,00 9,57% 0,00% 1.890,00 1.890,00 11,58% 0,00% - 3.390,00 15,18% 79,37% 1.500,00
PATRIMONIO 2.938,16 100,00% 5.323,68 100,00% 81,19% 2.385,52 5.128,29 100,00% -3,67% (195,39) 3.972,79 100,00% -22,53% (1.155,49) Capita l socia l 2.285,00 77,77% 2.285,00 42,92% 0,00% 0,00 4.000,00 78,00% 75,05% 1.715,00 4.000,00 100,68% 0,00% -
Aporte a futuras capita l i zaciones 715,00 24,33% 3.215,00 60,39% 349,65% 2.500,00 1.500,00 29,25% -53,34% (1.715,00) 0,00 0,00% -100,00% (1.500,00) Superavi t por reva luación 94,45 3,21% 94,45 1,77% 0,00% 0,00 94,45 1,84% 0,00% - 94,45 2,38% 0,00% (0,00) Resultados acumulados -555,35 -18,90% -351,70 -6,61% -36,67% 203,65 -498,11 -9,71% 41,63% (146,41) -439,65 -11,07% -11,74% 58,45 Resultado del ejercicio 399,05 13,58% 80,92 1,52% -79,72% -318,13 31,94 0,62% -60,53% (48,98) 317,99 8,00% 895,53% 286,05
PASIVO MAS PATRIMONIO 24.110,69 100,00% 25.072,16 100,00% 3,99% 961,47 21.448,27 100,00% -14,45% (3.623,89) 26.311,44 100,00% 22,67% 4.863,17
Elaboración: ICRE
TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 y no auditados 2017 del Emisor.
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 38
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 22.315,65 100,00% 26.642,39 100,00% 19,39% 4.326,74
ACTIVOS CORRIENTES 12.304,90 55,14% 15.274,27 57,33% 24,13% 2.969,38
Efectivo y equiva lentes de efectivo 21,70 0,10% 2,54 0,01% -88,32% -19,17
Cuentas por cobrar comercia les 2.239,56 10,04% 1.675,69 6,29% -25,18% -563,87
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 456,95 2,05% 3.959,85 14,86% 766,58% 3.502,90
Otras cuentas por cobrar 1.472,01 6,60% 3.059,18 11,48% 107,82% 1.587,17
Inventarios 6.903,82 30,94% 4.528,45 17,00% -34,41% -2.375,37
Gastos acticipados 141,50 0,63% 165,02 0,62% 16,62% 23,51
Impuestos corrientes 1.069,35 4,79% 1.883,55 7,07% 76,14% 814,20
ACTIVOS NO CORRIENTES 10.010,75 44,86% 11.368,11 42,67% 13,56% 1.357,36
Propiedad, planta y equipo 7.935,68 35,56% 9.071,08 34,05% 14,31% 1.135,40
Invers iones en acciones 0,00 0,00% 0,80 0,00% 0,00% 0,80
Activo intangibles 2.075,08 9,30% 2.296,24 8,62% 10,66% 221,16
PASIVO 17.046,34 100,00% 22.636,84 100,00% 32,80% 5.590,50
PASIVOS CORRIENTES 7.482,46 43,89% 11.954,16 52,81% 59,76% 4.471,70
Obl igaciones financieras 1.132,52 6,64% 341,65 1,51% -69,83% -790,88
Emis ión de obl igaciones 2.500,00 14,67% 2.375,00 10,49% -5,00% -125,00
Cuentas por pagar comercia les 3.473,03 20,37% 5.379,51 23,76% 54,89% 1.906,49
Cuentas por pagar relacionadas 376,91 2,21% 550,03 2,43% 45,93% 173,12
Otras cuentas por pagar 0,00 0,00% 3.307,97 14,61% 0,00% 3.307,97
PASIVOS NO CORRIENTES 9.563,88 56,11% 10.682,68 47,19% 11,70% 1.118,80
Obl igaciones financieras 3.354,97 19,68% 1.650,37 7,29% -50,81% -1.704,60
Emis ión de obl igaciones 1.709,38 10,03% 1.709,38 7,55% 0,00% 0,00
Cuentas por pagar relacionadas 4.499,54 26,40% 5.822,94 25,72% 29,41% 1.323,40
Cuentas por pagar accionis tas 0,00 0,00% 1.500,00 6,63% 0,00% 1.500,00
PATRIMONIO 5.269,31 100,00% 4.005,55 100,00% -23,98% -1.263,76
Capita l socia l 4.000,00 75,91% 4.000,00 99,86% 0,00% 0,00
Aporte a futuras capita l i zaciones 1.500,00 28,47% 0,00 0,00% -100,00% -1.500,00Superavi t por reva luación 94,45 1,79% 94,45 2,36% 0,00% 0,00
Resultados acumulados -498,11 -9,45% -117,93 -2,94% -76,33% 380,18
Resultado del ejercicio 172,96 3,28% 29,02 0,72% -83,22% -143,94
PASIVO MAS PATRIMONIO 22.315,65 100,00% 26.642,39 100,00% 19,39% 4.326,74
Elaboración: ICRE
TUBERÍAS PACÍFICO S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 39
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Ventas 12.679,91 100,00% 9.061,28 100,00% -28,54% (3.618,62) 7.897,85 100,00% -12,84% (1.163,44) 6.086,08 100,00% -22,94% (1.811,77) Costo de ventas 7.841,48 61,84% 5.990,12 66,11% -23,61% (1.851,36) 5.085,63 64,39% -15,10% (904,49) 4.503,97 74,00% -11,44% (581,67)
Margen bruto 4.838,42 38,16% 3.071,16 33,89% -36,53% (1.767,26) 2.812,21 35,61% -8,43% (258,95) 1.582,12 26,00% -43,74% (1.230,10) (-) Gastos de adminis tración (2.816,39) -22,21% (2.069,93) -22,84% -26,50% 746,46 (1.545,54) -19,57% -25,33% 524,39 (957,17) -15,73% -38,07% 588,37 (-) Gastos de ventas (690,43) -5,45% (452,04) -4,99% -34,53% 238,39 (401,19) -5,08% -11,25% 50,85 (62,97) -1,03% -84,31% 338,23 (-)Otros gastos 0,00% 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa 1.331,61 10,50% 549,19 6,06% -58,76% (782,41) 865,48 10,96% 57,59% 316,29 561,98 9,23% -35,07% (303,50) (-) Gastos financieros (932,55) -7,35% (468,27) -5,17% -49,79% 464,28 (833,54) -10,55% 78,00% (365,27) (243,99) -4,01% -70,73% 589,55 Ingresos (gastos) no operacionales 0,00% 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de participación e impuestos 399,05 3,15% 80,92 0,89% -79,72% (318,13) 31,94 0,40% -60,53% (48,98) 317,99 5,22% 895,53% 286,05 Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 399,05 3,15% 80,92 0,89% -79,72% (318,13) 31,94 0,40% -60,53% (48,98) 317,99 5,22% 895,53% 286,05 Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 399,05 3,15% 80,92 0,89% -79,72% (318,13) 31,94 0,40% -60,53% (48,98) 317,99 5,22% 895,53% 286,05 Otros resultados integrales 0,00% 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% - Resultado integral del año, neto de impuesto a la
renta399,05 3,15% 80,92 0,89% -79,72% (318,13) 31,94 0,40% -60,53% (48,98) 317,99 5,22% 895,53% 286,05
Depreciación 203,33 1,60% 204,14 2,25% 0,40% 0,81 208,42 2,64% 2,09% 4,28 211,47 0,03 1,46% 3,05
EBITDA anualizado 1.534,94 12,11% 753,34 8,31% -50,92% (781,60) 1.073,90 13,60% 42,55% 320,57 773,45 0,13 -27,98% (300,45)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 y no auditados 2017 del Emisor.
Elaboración: ICRE
2014 2015 2016 2017*
TUBERÍAS PACÍFICO S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 40
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Ventas 833,51 100,00% 822,14 100,00% -1,36% (11,37)
Costo de ventas 524,71 62,95% 563,98 68,60% 7,48% 39,27
Margen bruto 308,80 37,05% 258,16 31,40% -16,40% (50,64)
(-) Gastos de adminis tración (84,17) -10,10% (188,20) -22,89% 123,59% (104,03)
(-) Gastos de ventas (27,78) -3,33% (15,65) -1,90% -43,67% 12,13
(-) Otros gastos 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa 196,84 23,62% 54,31 6,61% -72,41% (142,53)
(-) Gastos financieros (23,88) -2,86% (25,29) -3,08% 5,92% (1,41)
Ingresos (gastos) no operacionales 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de participación e impuestos 172,96 20,75% 29,02 3,53% -83,22% (143,94)
Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 172,96 20,75% 29,02 3,53% -83,22% (143,94)
Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 172,96 20,75% 29,02 3,53% -83,22% (143,94)
Depreciación y amortización 34,74 4,17% 35,25 4,29% 1,47% 0,51
EBITDA 231,58 0,27783 89,55 10,89% -61,33% -142,02Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 41
CUENTAS 2014 2015 2016 2017* FEBRERO 2018
Activo 24.110,69 25.072,16 21.447,45 26.311,44 26.642,39
Pas ivo 21.172,53 19.748,48 16.319,99 22.338,65 22.636,84
Patrimonio 2.938,16 5.323,68 5.128,29 3.972,79 4.005,55
Uti l idad neta 399,05 80,92 31,94 317,99 29,02
CUENTAS 2014 2015 2016 2017* FEBRERO 2018
Activo 24.110,69 25.072,16 21.447,45 26.311,44 26.642,39
Activo corriente 14.415,03 15.280,93 11.443,20 16.315,63 15.274,27
Activo no corriente 9.695,66 9.791,24 10.004,25 9.995,81 11.368,11
CUENTAS 2014 2015 2016 2017* FEBRERO 2018
Pas ivo 21.172,53 19.748,48 16.319,99 22.338,65 22.636,84
Pas ivo corriente 10.170,36 8.785,00 6.591,44 11.349,09 11.954,16
Pas ivo no corriente 11.002,17 10.963,48 9.728,54 10.989,56 10.682,68
CUENTAS 2014 2015 2016 2017* FEBRERO 2018
Patrimonio 2.938,16 5.323,68 5.128,29 3.972,79 4.005,55
Capita l socia l 2.285,00 2.285,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00
Reserva legal - - - - -
Aporte a futuras capita l i zaciones 715,00 3.215,00 1.500,00 - -
Superavit por revaluación 94,45 94,45 94,45 94,45 94,45
Resultados acumulados (555,35) (351,70) (498,11) (439,65) (117,93)
Resultado del ejercicio 399,05 80,92 31,94 317,99 29,02
Elaboración: ICRE
TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados febrero 2017, diciembre 2017 y
febrero 2018 entregados por el Emisor.
abril 2018
Segunda Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 42
Cierre 2014 2015 2016 FEBRERO 2017 2017* FEBRERO 2018Meses 12 12 12 2 12 2
Costo de Ventas / Ventas 61,84% 66,11% 64,39% 62,95% 74,00% 68,60%Margen Bruto/Ventas 38,16% 33,89% 35,61% 37,05% 26,00% 31,40%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 3,15% 0,89% 0,40% 20,75% 5,22% 3,53%Utilidad Operativa / Ventas 10,50% 6,06% 10,96% 23,62% 9,23% 6,61%
Utilidad Neta / Ventas 3,15% 0,89% 0,40% 20,75% 5,22% 3,53%
EBITDA / Ventas 12,11% 8,31% 13,60% 23,62% 9,23% 6,61%EBITDA / Gastos financieros 164,60% 160,88% 128,84% 824,37% 230,33% 214,74%
EBITDA / Deuda financiera CP 28,49% 21,77% 132,94% 32,51% 19,45% 11,99%EBITDA / Deuda financiera LP 34,68% 17,07% 20,38% 23,32% 15,33% 9,70%
Activo total/Pasivo total 113,88% 126,96% 131,42% 130,91% 117,78% 117,69%Pasivo total / Activo total 87,81% 78,77% 76,09% 76,39% 84,90% 84,97%
Pasivo corriente / Pasivo total 48,04% 44,48% 40,39% 43,89% 50,80% 52,81%Deuda con costo / Pasivo total 46,35% 39,87% 37,24% 51,02% 29,35% 26,84%
Apalancamiento financiero 3,34 1,48 1,18 1,65 1,65 1,52Apalancamiento operativo 3,63 5,59 3,25 1,57 2,82 4,75
Apalancamiento total 7,21 3,71 3,18 3,24 5,62 5,65
ROA 1,66% 0,32% 0,15% 4,65% 1,21% 0,65%ROE 13,6% 1,5% 0,6% 19,7% 8,0% 4,3%
Índice de endeudamiento 0,88 0,79 0,76 0,76 0,85 0,85
Días de inventario 134 243 454 789 363 482Rotación de la cartera 1,32 0,90 2,05 1,20 0,62 0,57
Capital de trabajo 4.245 6.496 4.852 4.822 4.967 3.320Días de cartera 273 402 175 300 580 635
Días de pago 138 326 380 601 733 1.099Prueba ácida 1,13 1,28 0,76 0,72 1,04 0,90
Índice de liquidez anual 1,42 1,74 1,74 1,64 1,44 1,28
Elaboración: ICRE
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
TUBERÍAS PACÍFICO S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MARGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados febrero 2017, diciembre 2017 y febrero 2018 entregados por
el Emisor.
