UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A. (UNACEM S.A.A.) · Reporte Financiero Burkenroad Perú – UNION...

Mayo 22, 2013

UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A. (UNACEM S.A.A.)

UNACEMC1

Recomendación de Inversión: Comprar. la situación económica del país y el

crecimiento en el sector construcción que se está dando en Lima así como

del consumo per-cápita de cemento a nivel nacional genera un clima favorable a

fin de hacer las proyecciones de la empresa.

Precio de la acción

2009 2010 2011 2012

Utilidad Neta (PEN) 189,184 163,882 260,426 401,217

Acciones en Circulación 854,783 854,783 1’185,703 1’646,503

Utilidad por acción (UPA) 0.160 0.150 0.200 0.307

Valuación (en Miles de Nuevos Soles)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Flujo de

Caja Libre -37,598 61,778 270,541 62,805 128,854 151,781 161,729

VAN PEN 6,774,281

Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 5.20% Pasivo no Corriente (PNC) 2,483,284PEN

Prima de Mercado 3.23% Patrimonio (PAT) 3,273,359 PEN

Tasa Riesgo País 1.14% Beta apalancado 1.59

Costo del Accionista (re) 11.49% Beta del Sector 0.99

CCPP 8.30%

Perfil General de la Empresa

Ubicación: Av. Atocongo 2440, Villa María del triunfo, Lima.

Industria: Sector Cementero (Materiales de Construcción)

Descripción: Producción y Comercialización de Cemento

Productos y Servicios: Cemento Portland tipo I, II, V, y Cemento Portland

Adicionado Tipo IP y I(PM)

Dirección de Internet: www.cementoslima.com.pe

Analistas: Director de Investigación:

José Carlos Bendezú

[email protected]

Eduardo Court

[email protected]

Mario Espinoza

[email protected]

Benito Miyahira

[email protected]

Jorge Michael Rojas

[email protected]

Asesor: Mayra Condori

[email protected]

http://www.cementoslima.com.pe/

mailto:[email protected]






Reporte Financiero Burkenroad Perú – UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A.

EVOLUCIÓN DEL

PRECIO DE LA

ACCIÓN

RESUMEN DE LA

INVERSIÓN

TESIS DE LA

INVERSIÓN

La cantidad de acciones de la empresa en la actualidad asciende a

1,646’503,408 acciones con un valor nominal de S/ 1.00. A continuación

se presenta la evolución del precio de la acción:

Figura 1: Evolución del precio por acción

Datos: Superintendencia de Mercado de Valores

Al pesar del valor negativo del flujo de caja de la empresa para el año

2013, el desarrollo del sector construcción y del mercado inmobiliario

así como el incremento en la inversión pública y privada en este sector

le permitirán a la empresa incrementar su actividad. Por otro lado se

espera que a partir de este año se vea reflejada la sinergia producto de la

fusión de Cemento Andino y Cementos Lima. El precio objetivo de la

acción es S/. 4.11.

Para el cálculo de las proyecciones de los estados financieros se ha

considerado las condiciones actuales del mercado así como los objetivos

de UNACEM descontados a un WACC cuyo valor obtenido es del

8.30% (después de impuesto) , el cual se detalle en la sección valuación

del presente informe.

La actividad en el sector cemento en el primer trimestre del 2013 es de

2,474 miles de TM lo cual hace prever una venta del 9,896 miles TM

para el 2013 lo que significa un incremento con relación al año 2012 de

1.81% La producción nacional fue del 6.2% para enero del 2013 y la

inversión en construcción tuvo un valor de 18.4%. La contribución a la

producción nacional de la construcción alcanzó el 3.75% para marzo del

2013.

El grado de inversión del Perú para la deuda a LP en moneda nacional

se encuentra según MOODY en Baa2 y para S&P & Fitch en BBB+. En

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

08

/08

/12

22

/08

/12

05

/09

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19

/09

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03

/10

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17

/10

/12

31

/10

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28

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/12

/12

26

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/12

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/01

/13

23

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06

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03

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17

/04

/13

01

/05

/13

Nu

evos

sole

s S

/.

EVOLUCIÓN DEL PRECIO POR ACCIÓN


VALUACIÓN

el caso de la deuda a LP en moneda extranjera se encuentra según

MOODY en Baa2 y para S&P & Fitch en BBB. Finalmente el indicador

de perspectiva de riesgo soberano global para Perú es positivo para

MOODY y S&P mientras que para Fitch es estable

La empresa presenta un flujo descontado negativo para el año 2013

debido a la inversión de en el mejoramiento su capacidad instalada, sin

embargo este se recupera debido a las condiciones favorables de la

industria. Otros indicadores que evidencian esta situación son la liquidez

acida y el apalancamiento operativo.

Para la valorización de UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A., se

procedió a emplear el método del flujo de caja a 10 años descontado a

una tasa WACC de 8.30%.

Para el cálculo de esta tasa se asume el costo de la deuda considerado

como tasa promedio de 4.75% (Año 2012), mientras que para el cálculo

del costo del capital se ha utilizado el método CAPM. La valoración

sobre la prima de Riesgo de mercado se ha estimado de acuerdo a la

rentabilidad del mercado y la Tasa libre de riesgo dando una prima de

mercado del 3.23%. Para la estimación de la proyección de costos de

ventas, gastos generales, depreciación, caja, inversiones, se tomó como

base la información histórica de los últimos cuatro años (Del 2009 al

2012) y se calculó la proyección mediante el modelo que utiliza el

método de medias móviles.

Tabla 1

Modelo de Valorización de Activos de Capital y Tasa de Descuento

MODELO DE VALORIZACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL y

TASA DE DESCUENTO (CAPM)

1 Tasa libre de riesgo (Rf) 5.20%

1* Riesgo País (EMBI) 1.14%

1* Rentabilidad del Mercado (Rm) 8.43%

2 Prima por Riesgo de Mercado 3.23%

3* Beta 0.99

3 Beta ajustada (*) 1.593

4 Costo de capital (apalancado) 10.3%

5 Deuda ( Valor en libros) 2,849,198

6 Capital (Valor de mercado) 5,310,138

7 Deuda más capital 8,159,336

8 Proporción de capital 0.6508

9 Beta de activos 1.0369

10 Costo del capital sin apalancar 8.55%

WACC (tasa de descuento)

11 Tasa del Impuesto 30.00%

12 Costo de la deuda antes de impuesto (Kd) 4.75%

13 Costo de la deuda después de impuesto 4.50%

14 WACC (Después de impuesto) 8.30%


ANÁLISIS DE LA

INDUSTRIA

La industria es un oligopolio de 3 grupos que se reparten el mercado

nacional. Estos grupos son:

1. Grupo Rizo Patrón / UNACEM (Cementos Lima, Cementos

Andinos, Caliza Inca) con área de influencia en el centro del país.

2. El grupo Gloria (Cementos Yura, Cementos Sur) con área de

influencia en el sur del país..

3. El grupo Hochschild (Cementos Pacasmayo, Cementos Selva)

con área de influencia en el Norte del país.

UNACEM, con capacidad instalada de producción de 7.60M ton, es

líder con un 53.6% de los despachos totales de cemento del 2012,

seguido por Cementos Pacasmayo con 20.6% y Yura con 17%. Los

siguientes gráficos muestran el total de despachos del 2012 en toneladas

métricas (TM) y porcentaje.

Figura 2: Despacho de Cemento en Perú 2012

Datos: INEI

Figura 3: Capacidad Instalada

Datos: INEI

La industria está relacionada con la coyuntura económica y vinculada a

la industria de la construcción, donde alrededor del 90% requiere

cemento. El sector construcción en el 2012 creció en 15.17% liderando

5.31M, 53%

2.05M, 21%

1.69M, 17%

514.42K, 5% 200.22K, 2%

157.19K, 2%

Despacho Cemento Peru 2012

Unacem C. Pacasmayo S.A.A. Yura S.A. C. Sur S.A. C. Selva S.A. Otros

7.60M, 54%

3.00M, 21%

340.00K, 2%

2.90M, 21% 300.00K, 2%

Capacidad Intalada 2012

Unacem Yura S.A. C. Sur S.A. C. Pacasmayo S.A.A. C. Selva S.A.


la expansión de la actividad económica en el país. La proyección a corto

plazo para la industria cementera es que los despachos de cemento

seguirán aumentado proporcionalmente a la tendencia del PBI.

Figura 4: Producto Bruto Interno Nacional y Construcción

Datos: INEI

Los Drivers de la industria son: variaciones en los precios de energía y

combustible (Gas Natural, petróleo y Carbón), aceleración y/o

desaceleración del sector construcción, Políticas del Estado en

construcción de infraestructura, crecimiento de la economía global.

Análisis de las 5 fuerzas competitivas de Michael Porter:

La Amenaza de Entrada a la Industria, el riesgo es bajo, se encuentra

limitado por el exceso de capacidad existente y las altas barreras al

ingreso (fuerte inversión requerida en activo fijo).

Poder de negociación de los proveedores, es bajo, las materias primas

provienen de canteras propias. En el caso de la electricidad existe una

adecuada oferta disponible donde pueden negociar sus contratos con las

distribuidoras o generadoras. Respecto a los combustibles dependen de

las cotizaciones del petróleo y carbón, sin embargo, el gas de Camisea

aumentará las fuentes energéticas alternativas.

Poder de negociación de los compradores, la poca penetración del

concreto premezclado, así como la inexistencia de una base consolidada

de clientes de las cementeras, la existencia de redes de distribución

propias hace que el poder de negociación de los clientes sea bajo

Productos sustitutos, Existe el riesgo de un incremento en el uso de

otros sustitutos del cemento como los materiales prefabricados. Sin

embargo, por factores culturales locales, éstos tienen una aceptación muy

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

PBI Cons. 8.40% 14.76% 16.62% 16.46% 6.15% 17.43% 3.43% 15.17%

PBI 6.83% 7.74% 8.91% 9.80% 0.86% 8.79% 6.91% 6.28%

PBI Cons. / PBI 4.89% 5.21% 5.58% 5.92% 6.23% 6.73% 6.51% 7.05%

0.0%

1.5%

3.0%

4.5%

6.0%

7.5%

9.0%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

PRODUCTO BRUTO INTERNO NACIONAL Y

CONSTRUCCION


DESCRIPCIÓN DE

LA COMPAÑÍA

baja. Así, la fuerza de los productos sustitutos es relevante para el sector.

Rivalidad Competitiva, es reducida, cada una es dominante en su área

de influencia por los altos costos del transporte, así como el sistema de

distribución necesario para operar en un área determinada.

Asociaciones Comerciales

Existe la Asociación de Productores de Cemento (ASOCEM), entidad

gremial que congrega a las Empresas: Unión Andina de Cementos

S.A.A, Cementos Pacasmayo S.A.A. y Yura S.A.; y las entidades que

agrupan a los inversionistas privados.

La institución cuenta con un Centro de Documentación e Información

Estadística; recibe regularmente publicaciones periódicas especializadas

y cuenta con diferentes bases de datos. En relación a las empresas, su

labor se dirige a colaborar con la formación técnica, el control de calidad

y la seguridad en el trabajo.

Unión Andina de Cementos S.A.A. (UNACEM S.A.A) es la principal y

más grande empresa productora de cementos en el Perú. Opera desde

1924 con la razón social de Compañía Peruana de Cementos Portland

(CPCP). En 1967 se forma Cementos Lima S.A. con el aporte del

Sindicato de Inversiones y Administración S.A. En octubre 2012,

Cementos Lima S.A. modificó su razón social por UNACEM S.A.A.

cuando absorbe el patrimonio de Cemento Andino S.A.

En 1997 se inició el proyecto aumentar la capacidad anual de

producción de la planta de Atocongo. La capacidad actual es de

3´600,000 TM de clinker y de 5´300,000 TM. de cemento, con lo que a

la fecha la planta de Atocongo es la más grande, no sólo del Perú, sino

también de toda Latinoamérica.

UNACEM S.A.A cuenta con un muelle en Conchán, a 11 Km. de la

planta de Atocongo que se usa para la exportación de clinker y cemento.

Con la fusión con Cemento Andino S.A., la empresa cuenta con la planta

Condorcocha ubicada en el departamento de Junín, cuya capacidad de

producción anual es de 1.18 millones TM. de clinker y 1.5 millones de

TM. de cemento.

Los productos que comercializa la unidad de negocios de cemento

embolsado son: cemento Pórtland tipo I, bajo las marcas “Cemento

Andino” y “Cemento Sol” , cemento Pórtland tipo IP, bajo las marcas

“Cemento Atlas” , “Cemento Andino”, tipo IP y IPM y cemento tipo V,

bajo la marca “Cemento Andino”. La unidad de negocio de cemento a

granel abastece principalmente a las empresas comercializadoras de

concreto pre-mezclado, mineras, petroleras y constructoras.


Tabla 2

Productos Comercializados

(-1) de bajo contenido de álcalis

(-2) a pedido

Fuente: Tomado de Asociación de Productores de Cemento (ASOCEM)

ANALISIS DE LOS

COMPETIDORES

La estrategia de la empresa se basa en 2 pilares: la expansión de las

operaciones y la reducción de costos. La distribución se realiza mediante

la Red de Ferreterías Progre-Sol (y ferreterías independientes) y el canal

ferretero moderno, constituido por los grandes almacenes y

autoservicios). La Red de Ferreterías Progre-Sol, tiene más de 300

puntos de venta, siendo la red de ferreterías más grande del país. La

Empresa comercializa sus productos mediante dos unidades de negocio:

cemento embolsado (74.6% de las ventas) y cemento a granel, 25.4% del

total de las ventas). La empresa realiza importantes proyectos de

inversión, para ampliar la capacidad de las plantas, ser más eficientes en

los combustibles y medios de transporte.

Con respecto a la capitalización bursátil y ratios financieros, la siguiente

tabla muestra la información de UNACEM y sus principales

competidores:

Tabla 3

Capitalización Bursátil y Ratios Financieros de UNACEM y

Competidores

Nombre Código Cap.

Bursátil

P /

BV

DN /

PN

Div.

Yield ROE

Cementos

Pacasmayo S.A.A. CPACASC1 4,301,606 3.15 -8.30 1.20 10.70

Consorcio

Cementero del Sur

S.A.

CONCESI1 119,464 19.19 24.70 0.00 33.00

Unión Andina de

Cementos S.A.A UNACEMC1 6,092,063 1.99 93.90 1.50 13.60

P: valor patrimonial neto de la empresa.

BV: número de acciones totales.

EV: Valor de la empresa.

DN: Deuda neta


PN: Patrimonio neto

Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores

De la tabla se puede concluir lo siguiente:

UNACEM es la empresa de mayor capitalización bursátil,

seguido de Cementos Pacasmayo cuya capitalización equivale al

70.6% de la de UNACEM. Luego se tiene al Consorcio

Cementero del Sur cuya capitalización bursátil equivale a sólo

2% de la de UNACEM.

Comparando UNACEM con Cementos Pacasmayo, UNACEM

tiene mayores dividendos y rentabilidad. UNACEM tiene un Div.

Yield superior en 25% al de Cementos Pacasmayo y un ROE

superior en 27%.

La participación en el mercado local de UNACEM y sus competidores

está distribuida por regiones en las cuales estas empresas tienen liderazgo

casi absoluto. La siguiente tabla muestra las empresas cementeras, las

regiones en las cuales son líderes y su participación en dichas regiones:

Tabla 4

Participación de empresas cementeras por Región

Región / Departamentos Ventas por

Región

Empresa

Líder

Ventas

Empresa

Líder

Participación

Empresa

Líder

Costa y Sierra Norte

(Amazonas, Ancash,

Cajamarca, La Libertad,

Lambayeque y Piura)

1,924,541 Cementos

Pacasmayo 1,746,302 90.7%

Costa y Sierra Centro

(Ayacucho, Huancavelica,

Huánuco, Ica, Junín y Lima)

4,617,515 UNACEM 4,498,969 97.4%

Costa y Sierra Sur

(Apurímac, Arequipa,

Cusco, Moquegua y Tacna)

1,211,927 Yura S.A. 1,155,844 95.4%

Loreto y Ucayali 213,914 UNACEM 166,936 78.0%

Madre de Dios y Puno 469,688 Cemento

Sur 451,975 96.2%

San Martín 132,762 Cementos

Selva 123,062 92.7%

Fuente: Empresas Productoras de Cemento y Asociación de Productores de

Cemento (Asocem).

Se observa que las empresas tienen un liderazgo casi absoluto por

regiones al tener participaciones de mercado que superan el 90% en casi

todas las regiones. UNACEM tiene el 97.4% de participación en la Costa

y Sierra Central, la cual es la región de mayores ventas de cemento.

Tomando en cuenta todo el mercado peruano UNACEM tiene el 53.9%

de participación.


DESEMPEÑO Y

CONOCIMIENTO

DE LA GERENCIA

ANALISIS DEL

DIRECTORIO

La empresa adopta los Principios de Buen Gobierno Corporativo

garantizando la sostenibilidad de la empresa en un largo plazo, mediante

la transparencia en la información, y regulando los derechos y deberes de

los stakeholders de la empresa.

Gerente General

Ing. Carlos Ugás Delgado

Ingeniero mecánico electricista Universidad Nacional de Ingeniería.

Gerente Legal

Dr. Julio Ramírez Bardález

Abogado de la Universidad Mayor de San Marcos.

Gerente de Finanzas y Desarrollo Corporativo

Adm. Álvaro Morales Puppo

Administrador de Empresas de la Universidad Pacífico.

Gerente Comercial

Adm. Kurt Uzátegui Dellepiane

Administrador de Empresas de la Universidad Pacífico.

Gerente de Ejecución de Proyectos

Ing. Jeffery Lewis Arriarán

Ingeniero Civil de la Universidad Ricardo Palma.

Gerente de Operaciones Atocongo

Ing. Juan Asmat Siquero

Ingeniero Mecánico de la Universidad Nacional de Ingeniería.

Gerente de Operaciones Condorcocha

Ing. Ricardo Ramírez Zurita

Ingeniero Químico de la Universidad Nacional del Callao.

Gerente de Recursos Humanos

Lic. Pablo Castro Horna

Licenciado en Relaciones Industriales de la universidad San Martín de

Porres.

La Junta General de Accionistas del 13 de diciembre de 2012, eligió a los

12 miembros del Directorio de UNACEM S.A.A por un plazo que

concluirá en marzo 2014.

Presidente Fundador

Ing. Jaime Rizo Patrón Remy

Presidente

Ing. Ricardo Rizo Patrón de la Piedra

Vice-Presidente

Dr. Alfredo Gastañeta Alayza

Directores

Ing. Marcelo Rizo Patrón de la Piedra

Ing. Jaime Sotomayor Bernós

Ing. Carlos Ugás Delgado

Ing. Roque Benavides Ganoza

Adm. Diego de la Piedra Minetti


ANALISIS DE LOS

ACCIONISTAS

Econ. Drago Kisic Wagner

Econ. Martin Naranjo Landerer (desde marzo 2012)

Econ. Leslie Pierce Diez Canseco (desde marzo 2012)

Dr. Oswaldo Avilez D’Acunha (desde diciembre 2012)

Ing. Hernán Torres Marchal (desde diciembre 2012)

Dr. Oscar de Osma Berckemeyer (hasta marzo 2012)

Adm. Alfredo Torres Guzmán (hasta marzo 2012)

Se detalla a los miembros del directorio independientes:

Drago Kisic

Es miembro del directorio de Rio Alto Mining (proyectos de oro y

cobre); Mapfre y Mapfre Perú Vida (compañías de seguros.

Leslie Pierce Diez Canseco

Director de Maquinarias S.A.,Textil Piura, Agrícola Virú.

Martín Naranjo Landerer

Actualmente es director ejecutivo de Bancolombia, Perú.

Tabla 5

Retorno sobre el capital invertido (ROIC)

2009 2010 2011 2012

UNACEM 23.57% 23.53% 13.68% 11.60%

Cementos Pacasmayo 20.73% 23.42% 12.39% 12.38%

Yura 25.22% 21.29% 18.80% 23.54%

Fuente:Superintendencia de mercado de valores

En el periodo 2009-2010, el rendimiento obtenido de la compañía fue

superior al de la competencia. Siendo superado por Yura S.A en los años

2011 y 2012. La razón de este descenso se puede explicar por la fuerte

inversión en activos fijos, con la finalidad de ampliar la capacidad de

producción y modernización de la planta.

Al 31de diciembre del 2012 el capital social de UNACEM está

constituido íntegramente por acciones comunes. El número de acciones

comunes fue de 1 646’503,408 suscritas y pagadas, esto como

consecuencia de la fusión entre Cementos Lima y Cemento Andino.A

continuación se presenta una tabla con la estructura de composición de

del accionariado de UNACEM.

Tabla 6

Estructura de Accionariado de UNACEM

Accionista Porcentaje

Sindicato de inversión y

administración S.A. - "SIA"

43.39%

Inversiones Andino 24.29%

AFP Prima 7%

AFP Integra 5.8%

AFP Horizonte 5.3%


Otros accionistas (menos de

1%)

11.13%

Total 100% Fuente. Apoyo y Asociados. Informe anual 2,012.

SIA tiene una participación de 43.39% del accionariado común de

UNACEM, siendo también la responsable de la gerencia de la empresa.

Las AFP tienen una participación importante en la estructura del

accionariado que representa en conjunto a diciembre del 2,012 un

21.26% del patrimonio de la empresa.

Sindicato de Inversiones y Administración S.A.: Es una empresa

fundada en abril de 1965 cuya finalidad principal el control de las

acciones que corresponden al interés mayoritario de Cementos Lima

S.A., otorgándole además el servicio de gerencia general. A su vez SIA

es controlado accionarialmente por la empresa Holding Nuevas

Inversiones S.A. propietaria del 57.69% de sus acciones.

Inversiones Andino: Empresa de intermediación financiera cuyo

principal objeto social es el control accionario y administrativo de

Cemento Andino S.A. Como resultado de la fusión entre Cemento

Andino y Cementos Pacasmayo, Inversiones Andino se encarga de

administrar la acciones asignadas de los accionistas de Cemento Andino.

Los dueños de esta empresa es la familia Rizo Patrón. Los accionistas de

Cemento Andino recibieron 384 acciones de Cementos Lima por cada

acción de Cemento Andino que ellos poseían.

ANÁLISIS DE

RIESGO

Riesgos Operativos

Cementos Lima opera bajo ciertas normas legales nacionales que rigen

su operación, las cuales se mencionan a continuación:

La ley General del Ambiente – Ley N° 28611, promulgada el 13

Octubre del 2005.

La Ley del Marco del Sistema Nacional de Gestión Ambiental

Ley N° 28245.

Los principales problemas ambientales relacionados con la operación de

la empresa son:

Emisión de materiales sólidos (clínker) emitido a la atmosfera.

Contaminación del medio ambiente por la combustión del

petróleo en los hornos (CO2).

Manejo de residuos industriales (aguas y desechos).

Control y optimización en el consumo de agua.

La empresa consciente de su responsabilidad en términos ambientales ha

desarrollado un programa de proyectos que atiendan estos problemas


dando una respuesta eficaz y segura a la sociedad sobre el

comportamiento ambiental

Sustitución parcial de carbón por gas natural, reduciendo

aproximadamente 120 mil toneladas de dióxido de carbono

(CO2), siendo la primera Empresa cementera en el Perú en emitir

Certificados de Reducción de emisiones de CO2 como parte del

Mecanismo de Desarrollo Limpio suscrito en el Protocolo de

Kyoto.

Implementación de sistemas de captación de partículas en hornos

y enfriador de clínker: por medio de filtros de mangas y

electrostáticos que tienen una eficiencia del 99.99% en la

captación de material particulado en los procesos.

Implementación de una Planta de Tratamiento de Aguas

Residuales que permite tratar el 100% de las aguas residuales,

con una producción nominal de 18 mil metros cúbicos mensuales

de agua residual tratada en el regado de áreas verdes y sistema

contra incendios. De esta manera se reduce en un 35% el

consumo de agua subterránea de dos pozos ubicados en la zona

de “Las Palmas” a cinco kilómetros de la Planta Industrial.

Modernización de la Planta Industrial lo que permitirá ser más

eficiente en en los procesos productivos de la empresa, ahorrando

energía térmica (10%) y eléctrica (17%) en la fabricación de

cemento. Asimismo, reducirán el consumo de 15 mil metros

cúbicos mensuales de agua industrial.

Funcionamiento de la Faja Ecológica Atocongo Conchán de 8 km

aproximadamente que une la Planta Industrial con el muelle de

operaciones portuarias, que ha reducido los riesgos ambientales y

de seguridad por transporte terrestre de insumos y productos, con

beneficios sociales importantes al implementar nuevas pistas,

paraderos y áreas verdes, dando un mejor ornato y revalorizando

la zona, aunado a una reducción drástica de emisiones de gases,

polvo y ruido por transporte pesado.

Sindicalización de la Empresa

El porcentaje de colaboradores cubierto por convenio colectivo en

Cementos Lima es 55.40%. Asimismo, Cementos Lima es socio

fundador de la Asociación de Buenos Empleadores en el Perú,

patrocinada por la Cámara de Comercio Americana (AmCham), que

agrupa a las empresas reconocidas por respetar a sus colaboradores y

crear un clima laboral adecuado en todos sus procesos.

Antes de la fusión, en marzo de 2012 se suscribió un Convenio Colectivo

con el Sindicato Único de Trabajadores de la Cía. Cemento Andino S.A.

por un período de un año que finalizó el 31 de diciembre de 2012. En

julio de 2012 se suscribió el Convenio Colectivo con el Sindicato de

Trabajadores de Cementos Lima S.A.A. – Canteras Atocongo, que tiene

una vigencia de tres años.


Riesgo de mercado

El riesgo de mercado es el riesgo de que el valor razonable o los flujos

futuros de efectivo de un instrumento financiero fluctúen debido a los

cambios en los precios de mercado.

Riesgo de tasa de interés

La exposición del Grupo al riesgo de tasa de interés de mercado se

relaciona principalmente con las obligaciones de deuda a largo plazo con

tasas de interés variables.

La Compañía mantiene contratos swap de tasa de interés designado como

cobertura de flujos de efectivo (32.56% del total de las obligaciones

financieras de la empresa), y que están registrados a su valor razonable.

El principal objetivo de estos instrumentos es reducir la exposición al

riesgo de la tasa de interés variable asociada a las obligaciones

financieras

Tabla 7

Contratos SWAP UNACEN


Riesgo de Tipo de Cambio

La Gerencia monitorea este riesgo a través del análisis de las variables

macro-económicas del país. El resultado de mantener saldos en moneda

extranjera para el Grupo en los años 2012 y de 2011 fue una ganancia de

aproximadamente S/. 105,333,000 y S/. 57,997,000 respectivamente, las

cuales se presentan en el rubro “Diferencia en cambio neta” del estado

consolidado de resultados.

Al 31 de diciembre de 2012, los tipos de cambio promedio ponderado del

mercado libre para las transacciones en dólares estadounidenses fueron

de S/.2.549 para la compra y S/.2.551 para la venta (S/.2.695 para la

compra y S/.2.697 para la venta al 31 de diciembre de 2011),

respectivamente.

Al 31 de diciembre de 2012 y de 2011, la Compañía mantiene un “Cross

Currency Interest Rate Swap”, con la finalidad de cubrir sus riesgos de

fluctuación en el tipo de cambio. Asimismo, al 31 de diciembre de 2011,

Monto Ref. al

31/12/12 Vencimiento Recibe variable a Paga fija a

Contraparte En miles de US$ 2012 2011

Pasivo Pasivo

Banco de Crédito del Perú S.A.A. 293,894 mar-17 Libor a 3 meses 5.73 39,619 54,810

Banco Bilbao Vizcaya, New York 83,000 may-18 Libor a 3 meses 8.50 18,071 16,887

Bank of Nova Scotia 60,000 sep-15Libor a 3 meses + 1.95% 3.68 4,195 7,044

Bank of Nova Scotia 40,000 ene-19 Libor a 3 meses 1.30 2,449 -

BBVA – Banco Continental S.A. 40,000 sep-16Libor a 3 meses + 2.90% 4.46 2,218 1,734

Bank of Nova Scotia 50,000 ago-18Libor a 3 meses + 2.35% 0.85 746 -

Bank of Nova Scotia 6,000 ene-19 Libor a 3 meses 1.30 370 -

67,668 80,475

Valor razonable en

miles de S/.


la Compañía mantiene tres contratos de forward para la venta de moneda

extranjera por un valor de referencia total de aproximadamente

€8,000,000, con vencimientos en febrero, octubre y diciembre de 2012,

cuyo valor razonable asciende a S/.1,046,000 y se presenta como activo

por instrumentos financieros derivados en el estado de situación

financiera. Durante el año 2011, la Compañía ha reconocido una

ganancia neta por aproximadamente S/.668,000, al estimar el cambio en

el valor razonable y por las liquidaciones de las operaciones de forwards

abiertas que mantiene la Compañía

Tabla 8

Posición Pasiva Neta al 31.12.2012


Según el cuadro se puede apreciar que entre el año 2011 y 2012 hubo una

disminución en el porcentaje de participación de los activos corrientes

en moneda extranjera en relación al total de patrimonio corriente del

grupo (12.86% para el 2012 mientras que en el 2011 fue de 19.9%).

Del mismo modo se aprecia una disminución, para el mismo periodo, en

el ratio de participación de los pasivos en moneda extranjera en relación

al total del pasivos del grupo (55.64% para el 2012 mientras que en el

2011 fue de 60.82%).

Riesgo de crédito

La Compañía se encuentra expuesta al riesgo de crédito por sus

actividades operativas (en particular por los deudores comerciales) y sus

actividades financieras, incluidos los depósitos en bancos e instituciones

financieras, las operaciones de cambio y otros instrumentos financieros.

La máxima exposición al riesgo de crédito por los componentes de los

estados financieros al 31 de diciembre de 2012 y de 2011, está

representado por la suma de los rubros efectivo y equivalentes de

efectivo, cuentas por cobrar comerciales y diversas.

Cuenta 2012 2011

en miles US$ en miles S/. en miles US$ en miles S/.

Activos corriente

Efectivo y equivalentes de efectivo 22,271 56,768 6,865 18,497

Cuentas por cobrar comerciales y diversas neto 29,210 75,546 54,124 145,939

51,481 132,314 60,989 164,436

Pasivos

Sobregiros y préstamos bancarios 200,032 510,280 153,079 412,855

Cuentas por pagar comerciales y diversas 84,114 214,575 62,498 168,555

Obligaciones financieras 561,117 1,431,425 632,223 1,705,063

Instrumentos financieros derivados 26,526 67,668 29,839 80,475

871,789 2,223,948 877,639 2,366,948

Posición Pasiva Neta -820,308 -2,091,634 -816,650 -2,202,512


Instrumentos financieros y depósitos bancarios

El riesgo de crédito del saldo en bancos es administrado por la Gerencia

de Finanzas de acuerdo con las políticas de la Compañía. Los límites de

crédito de contraparte son revisados por la Gerencia y el Directorio. Los

límites son establecidos para minimizar la concentración de riesgo y, por

consiguiente, mitigar pérdidas financieras provenientes de

incumplimientos potenciales de la contraparte.

Tabla 9

Posición Pasiva Neta


Cuentas por cobrar comerciales

El riesgo de crédito de los clientes es manejado por la Gerencia, sujeto a

políticas, procedimientos y controles debidamente establecidos. Los

saldos pendientes de cuentas por cobrar son periódicamente revisados

para asegurar su recupero. Las ventas del Grupo son realizadas

principalmente a clientes en territorio nacional y en los Estados Unidos

de América. Asimismo, la Compañía realiza una evaluación sobre las

deudas cuya cobranza se estima como remota para determinar la

provisión requerida por incobrabilidad.

En cuanto a las estimaciones de cuentas de cobranza dudosa de la parte

corriente de sus cuentas por cobrar del 2,012 se aprecia una reducción del

orden del 28.55% con relación al año anterior, esto significa que la

estimación por este concepto alcanza el 0.20% del total de cuentas x

cobrar corriente.

En cuanto la estimación de las cuentas de cobranza dudosa no corriente

del año 2,012, ésta ha sufrido un incremento con relación al año 2,011.

El valor de estimación de cobranza dudosa del 2011 era el 8.90% de

total de CxC no corriente, mientras que en el 2,012 este valor subió al

14.82%

Riesgo de liquidez

El Grupo monitorea el riesgo de un déficit de fondos utilizando de

manera recurrente una herramienta de planificación de liquidez. El

objetivo del Grupo es mantener el equilibrio entre la continuidad y la

flexibilidad del financiamiento a través del uso de descubiertos en

cuentas corrientes bancarias, préstamos bancarios, y obligaciones

financieras.

2,012 2,011

en Miles S/. en Miles S/.

Fondos fijos 960 1,519

Fondos por depositar 3,193 329

Cuentas corrientes 45,590 22,369

Depositos a corto plazo 131,466 59,340

Total ===> 181,209 83,557

Concepto


Tabla 10

Ratios Liquidez


RESULTADOS

FINANCIEROS Y

PROYECCIONES

Para realizar las proyecciones hasta el año 2022 se han considerado los

siguientes supuestos:

Se considera un crecimiento anual de las ventas de 9.30%, 8.00%

y 6.00% para los años 2013, 2014 y 2015 respectivamente. Para

el periodo del 2016 al 2022 se considera un crecimiento anual de

4.00%.

Los costos de ventas anuales equivalen en promedio al 60.8 % de

las ventas del mismo año.

Los gastos generales anuales equivalen en promedio al 15.2 % de

las ventas del mismo año.

La tasa de impuesto a la renta es de 30%.

La tasa de crecimiento de los flujos después del último año

(Perpetuidad) es de 3.76%.

Concepto 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012

Ratio Liquidez Corriente 1.2 1.5 1 0.8 0.6 0.7

Ratio Liquidez Acida 0.6 1 0.7 0.6 0.4 0.4

Capital de Trabajo en miles US$ 84,001 248,322 28,371 -171,270 -394,124 -497,317

Apalancamiento Operativo 1.4 1.5 1.6 2 1.8 1.6


Tabla 11

Balance General (expresado en Miles de Nuevos Soles)

2007 2008 2009 2010 2011 2012

ACTIVO

Activo total 2,023,970 2,881,708 3,744,282 4,422,381 5,588,105 7,466,779

Activo Corriente 564,759 702,634 626,440 832,356 692,288 1,029,409

Tot activo corr. dist ac. p/disp - - - 832,356 692,288 1,029,409

Efectivo 142,567 274,012 163,339 313,846 50,402 181,209

Inversiones CP 0 0 0 0 0 33

Cuentas por cobrar CP 93,008 100,807 118,258 130,526 252,796 253,302

Otras Cuentas por Cobr CP 25,477 22,625 59,714 105,617 4,651 54,826

Otras cuentas por cobrar CP 0 148 397 118 10,629 4,435

Inventario 286,034 255,783 237,651 251,210 263,497 485,785

Cuentas cobrar impuestos corr. - - - 0 0 21,927

Gast pagados por antic. 17,673 21,525 32,515 18,733 86,537 0

Otros Activos CP 0 27,734 14,566 12,306 23,776 27,892

Activo no Corriente 1,459,211 2,179,074 3,117,842 3,590,025 4,895,817 6,437,370

Inversiones Financieras 2,293 2,415 2,416 2,914 5,301 0

Invers al Metodo d/Partic. 0 0 0 0 0 15,228

Creditos Comerciales LP 0 0 0 0 0 7,474

Otras cuentas por cobrar LP 3,350 2,738 5,489 5,603 30,118 54,387

Prop, planta y equipo neto 1,243,483 1,870,671 2,630,844 3,047,171 4,411,997 5,938,062

Intangibles 119,071 115,627 156,176 167,576 98,189 81,053

IR Partic Diferid. Activo 0 33,982 39,733 69,852 67,484 76,468

Credito Mercantil 0 43,299 96,643 101,307 114,514 114,745

Otros Activos LP 62,111 78,416 153,962 161,532 168,214 149,953


2007 2008 2009 2010 2011 2012

PASIVO

Pasivo + patrimonio neto 2,023,970 2,881,708 3,744,282 4,422,381 5,588,105 7,466,779

Pasivo total 889,748 1,653,494 2,309,617 2,815,554 3,181,346 4,010,010

Pasivo Corriente 480,758 454,312 598,069 1,003,626 1,086,412 1,526,726

Tot. pasivo con dist. pa. m p/ve - - - - 1,086,412 1,526,726

Deudas Financieras CP 137,572 212,822 0 144,247 624,245 995,809

Provedores CP 200,715 126,452 148,515 139,555 256,933 320,054

Otros Pas no Comerc CP 90,271 56,994 79,330 147,449 177,487 141,797

Letras por Pagar CP 17,296 17,544 18,276 17,274 3,974 27,618

Provisiones CP 0 0 0 0 0 26,659

Deuda Fin. LP Porcion CP 34,904 40,500 11,549 0 23,773 7,527

Otros CP - - - - 0 7,262

Pasivo no Corriente 408,990 1,199,182 1,711,548 1,811,928 2,094,934 2,483,284

Préstamos LP 379,892 1,180,389 1,586,615 1,656,748 1,652,768 1,823,268

Cuentas por Pagar LP 0 0 0 0 0 22,594

Imp Rend y Part Pasv Dif 29,098 18,793 39,528 57,842 351,102 571,864

Provisiones LP 0 0 85,405 97,338 10,589 11,126

Otros LP - - - 0 80,475 54,432

Ingresos Perc. por Adelan. 0 0 0 0 0 0

Patrim neto consolidado - - - 1,606,827 2,406,759 3,456,769

Patrimonio neto 1,134,222 1,228,214 1,434,665 1,232,445 1,935,336 3,273,359

Capital social 393,168 756,996 756,996 756,996 1,185,703 1,646,503

Part Patrim del Trabajo 50,789 97,787 97,787 97,787 0 0

Utilidades retenidas 455,170 101,718 218,779 339,483 710,592 1,537,277

Resultados no Realizados 0 -36,577 -35,762 -51,502 39,041 89,579

Int min(part no control) 185,806 213,490 312,691 374,382 471,423 183,410


Tabla 12.

Estado de Resultados (Expresado en Miles de Nuevos Soles)

ESTADO DE RESULTADOS 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Ventas netas de bienes 1,049,120 1,337,665 1,282,221 1,635,376 1,696,949 2,674,696

Ingresos netos 1,049,120 1,337,665 1,282,221 1,635,376 1,696,949 2,674,696

Costo de Ventas 566,337 765,720 744,152 1,011,130 988,652 1,767,092

Resultado Bruto 482,783 571,945 538,069 624,246 708,297 907,604

Gastos con Ventas 35,418 47,833 64,425 75,503 78,531 91,814

Gastos administrativos 114,376 147,076 134,980 214,386 228,049 236,837

Otros Ingresos 0 0 127 19,164 57,240 49,931

Otros Gastos -174 -3,891 -7,489 -3,203 -39,824 -39,738

Result operativo EBIT 332,815 373,145 331,302 350,318 419,133 589,146

Ingresos Financieros 10,351 7,927 39,296 45,054 66,090 122,094

Gastos Financieros -15,858 -52,315 -54,864 -105,242 -113,778 -135,252

Resultado antes impuesto 327,308 328,757 315,734 290,130 371,445 575,988

Impuesto a las ganancis 89,066 100,888 92,293 92,554 111,019 174,771

Utild oper continuadas 205,872 190,726 189,184 163,882 260,426 401,217

Utilidad Consolidada - - - 163,882 260,426 401,217

Int min(part no control) - - - -13,900 23,503 2,467

Ganancia/perdida neta 205,872 190,726 189,184 177,782 236,923 398,750


Tabla 13.

Flujo de Caja Proyectado (Expresado en Miles de Nuevos Soles)

Año Base

2012

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Ventas 2,674,696 2,923,443 3,157,318 3,346,757 3,480,628 3,619,853 3,764,647 3,915,233 4,071,842 4,234,716 4,404,104

Costo de las ventas 1,767,092 1,784,706 1,951,256 1,964,685 2,154,685 2,203,208 2,289,610 2,371,579 2,485,468 2,575,732 2,678,317

Gastos Generales 328,651 465,059 505,076 494,144 513,020 555,729 572,729 587,968 614,058 642,233 665,871

Margen Operativo

Bruto (BAAIT) 578,953 673,678 700,986 887,928 812,922 860,915 902,308 955,686 972,316 1,016,750 1,059,917

Depreciación (del

periodo) 55,478 257,277 259,837 261,650 274,158 288,730 293,809 300,222 308,374 315,419 320,544

BAIT 523,475 416,401 441,149 626,278 538,764 572,185 608,499 655,464 663,942 701,331 739,373

Intereses 47,629 81,775 104,397 96,107 106,861 105,810 111,519 112,522 116,401 118,323 121,148

Impuestos 142,754 100,388 101,026 159,051 129,571 139,912 149,094 162,883 164,262 174,902 185,467

BDT 333,093 234,239 235,726 371,120 302,332 326,462 347,886 380,059 383,278 408,106 432,757

Flujo de Caja Libre 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

(+) Depreciación del

periodo

257,277 259,837 261,650 274,158 288,730 293,809 300,222 308,374 315,419 320,544

(-) Incremento de

NOF

113,643 4,504 -66,077 104,358 28,664 8,237 16,616 45,649 27,122 26,479

(-) Inversiones 418,594 418,594 355,150 385,718 394,514 388,494 380,969 387,424 387,850 386,184

Flujo de Caja

Libre

-40,721 72,465 343,696 86,414 192,014 244,964 282,696 258,580 308,553 340,638


Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

Flujo de Caja Libre -40,721 72,465 343,696 86,414 192,014 244,964 282,696 258,580 308,553 340,638

Valor Residual para

crecimiento a perpetuidad

definido

0 0 0 0 0 0 0 0 0 12,288,681

Flujo total incluyendo valor

residual -40,721 72,465 343,696 86,414 192,014 244,964 282,696 258,580 308,553 12,629,319

Tasa de Descuento 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30%

Factor de descuento 0.9233 0.8525 0.7872 0.7268 0.6711 0.6196 0.5721 0.5282 0.4877 0.4503

Flujos descontados -37,598 61,778 270,541 62,805 128,854 151,781 161,729 136,589 150,489 5,687,313

Valor Actual de la Empresa 6,774,281

N° de Acciones 1,646,503

Valor de la Acción 4.1143

Precio de Acción BVL 3.2251


Tabla 14.

Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

BALANCE 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Caja 181,209 304,924 309,651 221,683 293,537 318,701 316,202 315,314 342,959 356,544 366,573

Clientes 312,563 408,122 441,162 440,282 459,220 491,233 507,213 522,612 545,478 569,443 590,861

Existencias 485,785 493,954 520,541 533,605 587,263 599,080 619,782 644,343 675,343 699,322 726,900

Activo Fijo 3,273,359 3,691,953 4,110,546 4,465,696 4,851,415 5,245,929 5,634,423 6,015,392 6,402,816 6,790,666 7,176,850

Depreciación 332,867 590,144 849,980 1,111,630 1,385,789 1,674,519 1,968,328 2,268,549 2,576,924 2,892,343 3,212,887

Activo fijo

menos

deprec.

2,940,492 3,101,809 3,260,566 3,354,066 3,465,626 3,571,410 3,666,095 3,746,843 3,825,892 3,898,323 3,963,964

TOTAL

ACTIVO

3,920,049 4,308,809 4,531,920 4,549,635 4,805,645 4,980,424 5,109,292 5,229,111 5,389,672 5,523,632 5,648,299

Proveedores 489,469 603,269 663,119 653,411 693,503 733,833 759,780 782,235 818,097 852,505 885,052

Deuda total 1,003,336 1,724,413 2,059,328 2,079,123 2,228,459 2,201,006 2,311,916 2,362,826 2,426,479 2,466,302 2,526,478

Patrimonio

neto

3,273,359 1,981,127 1,809,473 1,817,101 1,883,683 2,045,584 2,037,597 2,084,050 2,145,096 2,204,825 2,236,769

TOTAL

PASIVO

4,766,164 4,308,809 4,531,920 4,549,635 4,805,645 4,980,424 5,109,292 5,229,111 5,389,672 5,523,632 5,648,299


Tabla 15.

Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

Cuenta 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Ventas 2,674,696 2,923,443 3,157,318 3,346,757 3,480,628 3,619,853 3,764,647 3,915,233 4,071,842 4,234,716 4,404,104

Costo de las

ventas

1,767,092 1,784,706 1,951,256 1,964,685 2,154,685 2,203,208 2,289,610 2,371,579 2,485,468 2,575,732 2,678,317

Gastos Generales 328,651 465,059 505,076 494,144 513,020 555,729 572,729 587,968 614,058 642,233 665,871

Margen

Operativo Bruto

(BAAIT)

578,953 673,678 700,986 887,928 812,922 860,915 902,308 955,686 972,316 1,016,750 1,059,917

Depreciación (del

periodo)

55,478 257,277 259,837 261,650 274,158 288,730 293,809 300,222 308,374 315,419 320,544

BAIT 523,475 416,401 441,149 626,278 538,764 572,185 608,499 655,464 663,942 701,331 739,373

Intereses 47,629 81,775 104,397 96,107 106,861 105,810 111,519 112,522 116,401 118,323 121,148

Impuestos 142,754 100,388 101,026 159,051 129,571 139,912 149,094 162,883 164,262 174,902 185,467

BDT 333,093 234,239 235,726 371,120 302,332 326,462 347,886 380,059 383,278 408,106 432,757

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