Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas

Master Europeo en Dirección Estratégica de Finanzas y Administración

Trabajo Aplicativo Final

“Análisis de Generación de Valor en Goodyear del Perú SAC”

Integrantes: Cava Campos, Alex Mur Espinel, Alberto Palacios Loayza, Willington

Lima, Noviembre de 2007

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Índice

1.0. Introducción

1.1. Resumen Ejecutivo

2.0. Marco Teórico

2.1. Concepto Práctico de Generación de Valor

2.2. El Por qué de la Importancia de la Generación de Valor

2.3. Cómo se mide El Valor

2.4. Políticas y Estrategias de Generación de Valor

2.5. El Valor: Importancia de la Identificación, Cuantificación y Mitigación de Riesgos

2.6. Identificación del Modelo de Valoración.

2.7. Costo de Capital y la selección de la Tasa de Descuento

3.0. Antecedentes

3.1. Análisis del Macro Entorno Global de la Corporación Goodyear Tire & Rubber

3.2. Análisis del Desarrollo de la Compañía Goodyear del Perú en la Industria Nacional

4.0. Análisis de la Empresa

4.1. Análisis Clásico

4.1.1. Breve reseña de la Compañía Goodyear del Perú

4.1.2. Visión

4.1.3. Valores

4.1.4. Misión

4.1.5. Compromiso

4.1.6. Análisis FODA

5.0. Análisis Financiero

5.1. Ratios de Liquidez

5.2. Ratios de Gestión

5.3. Ratios de Endeudamiento

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6.0. Valorización Histórica

6.1. Valorización Histórica

6.2. Calculo del Capital Invertido

6.3. Calculo de los Fondos Obtenidos

6.4. Calculo del NOPAT y Elaboración del Flujo de Caja Libre

6.5. Indicadores de Desempeño Financiero necesarios para el calculo de WACC

6.6. Estimación del COK

6.7. Estimación del Costo de Capital (WACC)

6.7.1. Determinación de la estructura de Capital

6.7.2. Selección del COK (Ks)

6.8. Calculo del Economic Value Added (EVA®)

7.0. Análisis de Riesgos en la Compañía Goodyear del Perú

7.1. Riesgos Financieros

7.1.1. Riesgos de Mercado

7.1.2. Riesgos de Crédito

7.2. Riesgos de Liquidez

7.3. Riesgos Operacional

7.4. Riesgo Legal

7.5. Riesgos Estratégicos

7.6. Riesgos de Negocio

7.7. Riesgo Reputacional

7.8. Mapa de Riesgos

8.0. Conclusiones Finales

Bibliografía

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1.0. Introducción Hoy en día el Perú esta viviendo un cambio profundo tanto en su entorno económico, como

empresarial, debido a la constante búsqueda de generación de valor ya sea a través de

fusiones como se ha producido en diversos sectores económicos dentro de los más

importantes el minero, cementero y pesquero; estas decisiones demandan valorizaciones

que consideran no solamente el valor de recuperación de sus activos si no también el lado

subjetivo ganado y/o generado durante el tiempo medido en un horizonte temporal, la

fidelidad de clientes, el recurso humano y su potencial, marcas y la credibilidad en su

entorno, todo ello con un valor intrínseco que es difícil de identificar y que los modelos más

usados de valorización no lo contemplan.

El presente trabajo intenta analizar la generación de valor tomado como empresa modelo a

la Compañía Goodyear del Perú S.A.C. (subsidiaria de Goodyear Tire and Rubber

Company).

Para este análisis, la valorización demandada nos permitirá concluir acerca de la

generación de valor, desde una perspectiva que consideramos eminentemente práctica

para nuestro desarrollo profesional, ya que lo que se pretende con este trabajo orienta los

resultados que se alcancen a la evaluación y análisis de la gestión que desde una

perspectiva gerencial, con el propósito de enmarcar en su correcta dimensión aquellas

decisiones que afectan la administración financiera en las organizaciones; todo esto a

través del desarrollo de los procesos que condujeron a esta generación, y por otro lado, si

fuese el caso, el determinar si lo que realmente ocurre conlleva a la destrucción de valor.

El trabajo es desarrollado tomando con fuente de información los informes públicos de la

empresa como son sus estados financieros, memorias, noticias en sus planes de

expansión, etc., tanto a nivel nacional como en el plano corporativo.

El trabajo comprende una primera parte teórica que es la base o sustento de nuestra

aplicación práctica en el desarrollo del TAF, luego de ello analizaremos el entorno nacional

e internacional en que desarrolla sus operaciones Goodyear, sus implicancias y los

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factores macroeconómicos que puedan afectar a sus operaciones, además de describir

muy brevemente a sus competidores y sus planes de expansión.

Luego de ello analizaremos en las siguientes cuatro secciones a la empresa con una breve

reseña, visión, misión y valores, identificaremos sus principales riesgos en los que se

encuentra inmerso, calcularemos sus principales ratios de gestión en base a data histórica,

valorizaremos a través del Método del Flujo de Caja Libre estimando su costo de capital y

concluyendo sobre la generación de valor al año 2006, mediante la metodología planteada

por el EVA® (Economic Value Added).

Y finalmente añadiremos una sección referente a los temas de riesgo en las

organizaciones donde a manera de ejercicio realizaremos una revisión de las prácticas de

Goodyear en cuanto a estos tópicos más importantes en la gestión de las empresas hoy en

día.

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1.1. Resumen Ejecutivo

Para el desarrollo del presente trabajo, hemos elaborado una estructura de análisis básica

orientada a determinar en primer lugar las fuentes teóricas de información relevante para la

conceptualización y el evaluación orientada a la generación de Valor, el mismo que se ha

delimitado a través de parámetros de mercado y el sector, percibidos y ajustados conforme

han ido evolucionando a lo largo del periodo de análisis.

El objetivo de la administración basada en Valor es maximizar su creación, a través de un

cambio en la arquitectura de la organización, donde la hipótesis que plantea el trabajo nos

lleva a establecer en primer plano una definición de Valor como punto de partida para

determinar la dimensión y alcance de lo que se esta buscando, en un sentido estrictamente

financiero, y relacionado con la capacidad de Generación de Flujos de Caja Eficientes.

En este proceso descubriremos 5 claves para la generación de Valor, que definen:

La creación de Valor asociada con la rentabilidad del capital invertido que se ubica

por encima del costo de oportunidad del capital.

La creación de Valor directamente proporcional a la rentabilidad alcanzada por

encima del costo de capital.

La maximización del Valor Actual del Cash Flow.

El valor de las Acciones como canalizador del ímpetu del mercado y sus

rendimientos futuros.

La rentabilidad de los accionistas basada en los cambios que se pudieran

presentar en el futuro.

Y nos apoyaremos en el concepto de EVA® (Economic Value Added) o Valor Económico

Agregado, como modelo que resume en su metodología el concepto del éxito empresarial,

relacionado directamente con la generación de valor económico.

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A estos conceptos se les dará una ponderación a través del establecimiento de relaciones

fundamentales orientadas a la Modelización del enfoque considerado relevante para los

objetivos del estudio y la determinación de una tasa referencial que encierre, una

percepción del costo de oportunidad rentabilidad y riesgo comparable y más próximo al

caso en estudio.

Es entonces que pasamos a conceptualizar a través del Beta la contribución de cada titulo

a la variabilidad de una cartera, nos respaldemos en una Prima por Riesgo y finalmente

con la aplicación del CAPM (Capital Asset Pricing Model), lleguemos a establecer una tasa

referencia que defina nuestra percepción del riesgo y rentabilidad a lo largo de nuestra

evaluación del caso para que finalmente aplicando el EVA® demos respuesta al objetivo

final del trabajo referente a la generación de valor en Goodyear.

Donde lo que se busca es enmarcar la gestión de riesgos bajo el principio de maximización

de rentabilidad, lo cual implica:

Evasión del riesgo en la medida que sea posible y ante la posibilidad de pérdidas

significativas.

Control de riesgos inevitables, a la búsqueda de minimizar pérdidas potenciales.

Tolerancia del riesgos menos adversos

Con una importancia subyacente relacionada a nuestra capacidad de:

Enfoque en el logro de los objetivos de la organización

Definición de organizaciones más seguras y conscientes de sus riesgos

Permitir una mejora continua del sistema de control interno

Optimizar la asignación de recursos

Permitir el aprovechamiento oportunidades de negocio

Fortalecer la cultura de autocontrol

Dar mayor estabilidad ante cambios del entorno.

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Una vez establecidas las bases que definen las herramientas a usarse, en la evaluación

del tema Valor, es que se propone un tema de análisis, para el caso, la Compañía

Goodyear del Perú, la misma que definimos y perfilamos a través de su visión, misión y

valores sumando a esto la perspectiva de la Corporación Goodyear Tire and Rubber, una

de las compañías más grandes del mercado de los neumáticos. Su sede principal se

encuentra en Akron, Ohio, cuya principal actividad es el desarrollo, la fabricación,

distribución y venta de neumáticos, productos afines y servicios en todo el mundo.

Actualmente, Goodyear ha iniciado la apertura de plantas renovadoras en México. En la

Europa del Este y Asia, considera nuevas fabricas con lo cual espera incrementar en 40%

su capacidad su capacidad global de valor añadido como parte de su estrategia para

incrementar su capacidad global en países de bajo costo hasta el año 2012, debido a una

tendencia mundial hacia la ampliación de operaciones, con lo cual se buscaría incrementar

el ámbito de influencia de sus mercados y el desarrollo de todo su potencial de

comercialización.

Cabe mencionar, la participación de Latinoamérica, donde se evidencia expectativas

favorables de participación a través de neumáticos como EO (equipo original en vehículos

nuevos), reflejo del mayor desarrollo del parque automotriz como factor determinante de

influencia en las ventas, las expectativas del precio del Petróleo y el Caucho a nivel

mundial, en mercados como el Norteamericano y Chino.

En el mercado nacional es indiscutible el liderazgo de 2 empresas en cuanto a la atención

de los vehículos automotores, estas son: Goodyear y Lima Caucho.

Predominando en sus exportaciones los neumáticos para los segmentos automotrices de

mayor crecimiento en Latinoamérica, influenciado recién desde el 2007 por la recuperación

en las ventas de Vehículos Nuevos con relaciona la venta de Vehículos Usados, factor

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positivo para la evolución de las ventas que no obstante se ve matizado por los precios

internacionales de insumos y su impacto en la estructura de costos de la empresa.

En este punto se establece las referencias basadas en las perspectivas corporativas y del

mercado nacional caracterizando este a través de la elaboración de un análisis FODA, lo

cual sumado a la revisión e identificación de la empresa nacional y la corporación, nos

permite ahondar en la conceptualización y alcance del concepto de valor en esta empresa.

Resulta oportuno mencionar que a nivel internacional, la competencia con otros fabricantes

de neumáticos se enfoca en el diseño, rendimiento, precio, reputación, garantía, y servicio

al cliente.

Ahondando en el conocimiento de la empresa a través de la información pública disponible

la misma que a través de los medios de información y a información financiera disponible

pasamos revisar dando un enfoque clásico a través de ratios tales como los de Liquidez,

Gestión y Endeudamiento, lo que nos sirve de base y primer acercamiento a la realidad

financiera de la empresa y como un acercamiento a la definición de la valorización a

emprender desde una perspectiva netamente histórica, matizada con supuestos de

mercado, que como dijimos en un principio serán los que permitan dimensionar e

verdadero alcance de la creación de valor en la empresa, como es la metodología del

EVA® (Economic Valued Added), a través de los indicadores siguientes de acuerdo a las

siguientes formulas :

EVA® = NOPAT – (Capital Invertido x Costo de Capital)

Donde:

Costo de Capital = WACC1

NOPAT = ROI2 X Capital Invertido

Capital Invertido = Patrimonio Neto + Deudas que generan Interés

1 WACC = Costo promedio ponderado de Capital – (Concepto descrito en la sección 2.7) 2 ROI = NOPAT / Capital Invertido

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Una vez que hayamos llegado a este punto, definido el alcance de nuestras observaciones

y confirmada nuestra hipótesis sobre la generación de valor en Compañía Goodyear del

Perú, pasaremos a hacer un ejercicio breve para determinar los principales riesgos que

afectan la operación de la empresa y la gestión de los mismos en cuanto a cuantificación,

prevención, y mitigación de los riesgos en la empresa, con lo cual llegamos a un punto en

que nos es posible definir finalmente la conclusiones generales a las observaciones hecha

a lo largo de este trabajo.

Finalmente concluiremos si la Compañía Goodyear del Perú a través de sus altos

estándares de calidad consigue generar valor mediante la aplicación de sus principales

estrategias corporativas para la gestión.

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2.0. Marco Teórico

2.1. Concepto Práctico de Generación de Valor. El Valor en términos prácticos involucra la percepción de los individuos respecto a lo que la

Lengua Española define como una cualidad o cualidades a partir de las cuales es

apreciada alguna cosa.

En un sentido estrictamente financiero, el Valor deja de ser un concepto subjetivo, y pasa a

relacionarse con la capacidad de Generación de Flujos de Caja Eficientes, que cubran las

inversiones realizadas y que además otorgar una rentabilidad mínima exigida por los

accionistas y generen un valor agregado.

Ahora bien, para llegar a ello, la dirección de la empresa debe encaminar a su staff de

gerentes a través de procesos que conduzcan a un alineamiento de toma de decisiones

que encuadren con el permanente aumento de éste, y su percepción como el éxito en la

ejecución de la estrategia de la empresa.

2.2. El Por qué de la Importancia de la Generación de Valor.

La Generación de Valor contribuye al beneficio de todos los involucrados en el entorno de

la empresa, llámese accionistas, proveedores, trabajadores y stakeholders3 en general.

En nuestra opinión las empresas hoy en día deben estar en la búsqueda de proyectos

lógicos, proyectos que vayan de la mano con el sentido común y que por ende generen

valor y sean sostenibles en el tiempo, además de ello la empresa debe tener la capacidad

para llevar a cabo la implementación y ejecución de los mismos.

La generación de Valor es percibida como la manifestación de los rendimientos

alcanzados, y en tal sentido, los indicadores financieros nos pueden ayudar a hacer

3 El término fue utilizado por primera vez por R. E. Freeman en su obra: “Strategic Management: A Stakeholder Approach”, (Pitman, 1984) para referirse a quienes pueden afectar o son afectados por las actividades de una empresa. Estos grupos o individuos son los públicos interesados ("stakeholders"), que según Freeman deben ser considerados como un elemento esencial en la planeación estratégica de negocios. La traducción más correcta para los especialistas, de stakeholder es, “parte interesada”, es decir, cualquier persona o entidad que es afectada por las actividades de una organización; por ejemplo, los trabajadores de esa organización, sus accionistas, las asociaciones de vecinos, sindicatos, organizaciones civiles y gubernamentales, etc.

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seguimiento a estos rendimientos, y determinar si estos mismos rendimientos están

creando Valor para la empresa.

Finalmente serán los generadores de valor los que determinaran para la empresa el origen

de sus resultados en el pasado y hacia donde debe apuntar la búsqueda de estos en el

futuro, lo cual esta directamente relacionado con la estrategia de la empresa y los

diferentes niveles de la organización.

2.3. Cómo se mide El Valor.

Existen múltiples indicadores para el cálculo y medición del Valor creado por la empresa,

para beneficio de sus accionistas y medición de la gestión de sus funcionarios, entre estos

destacan:

El Valor de Mercado de las acciones

La Utilidad Neta

Los Dividendos

El Flujo de Caja Libre

La Rentabilidad del Activo

La Rentabilidad del Patrimonio

El EVA® (Economic Value Added)

Una forma habitual de medir la creación de valor esta en determinar la evolución del Valor

de las acciones de una empresa, obviamente restringido para empresas que cotizan en

Bolsa. Por otra parte, si bien se considera toda la información disponible hasta el momento

de cotizar, esta misma información esta influenciada por factores extrínsecos a la gestión

de la empresa y experimentar fluctuaciones irracionales o poco sensatas efecto de la

especulación del mercado.

La Utilidad Neta, muchas veces percibida como un fin en si misma para las organizaciones,

podemos decir que resulta manipulable desde le momento que esta sometida a

disposiciones legales, tributarias y contables de cada país, además de no estar en línea

con los planes que las empresas pudieran desarrollar para periodos futuros ni considerar

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su impacto. Y finalmente resulta un indicador que no pondera el riesgo que pudiera estar

asociado a uno u otro nivel de utilidades que se alcance.

En cuanto a los Dividendos existe una hipótesis que los asocia a una mayor percepción de

Valor por parte del accionariado, sin embargo, este mismo argumento, puede encaminar a

un mayor nivel de supervisión, por parte de agentes externos impulsados por la mejora de

los niveles de inversión.

Un concepto práctico de generación de Valor se basa en los rendimientos de los flujos de

caja a largo plazo que permitan cubrir el costo de capital promedio ponderado de la

empresa y no en el rendimiento de los beneficios contables por ser este un beneficio

puramente contable.

Existe frase cada vez más vigente hoy en día en el ambiente financiero y es “La Caja

manda”4 y es por ello que los gerentes financieros de las compañías deben estar

permanentemente preocupados en generar flujos de caja eficiente antes que incrementar

la utilidad por acción y esto de la mano con incentivar, desarrollar e institucionalizar la

filosofía de gestión de valor en toda la organización para que sea sostenible en el tiempo.

El concepto de EVA® (Economic Value Added) creado Stern Stewart & Co. o Valor

Económico Agregado en español, resume en su metodología el concepto del éxito

empresarial, relacionado directamente con la generación de valor económico, que se

calcula restando de las utilidades operacionales el costo financiero por poseer los activos

que se utilizaron en la generación de dichas utilidades.

2.4. Políticas y Estrategias de Generación de Valor.

Las empresas hoy en día, como parte de sus políticas, deben de reinventar sus

operaciones y ajustarlas de tal forma que contribuyan a la generación de Valor de manera

sostenida, asegurando que sus fuentes de financiamiento cubran el financiamiento que se

haya requerido a lo largo del tiempo.

4 “Valoración, Medición y Gestión del Valor” , Cap. 5, Autor: Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin

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El objetivo de la administración basada en Valor es maximizar su creación, a través de un

cambio en la arquitectura de la organización, permitiendo el desarrollo de un medidor de

desempeño capaz de dar a los gerentes capacidad para pensar, actuar y ser compensados

como dueños.

Para el Accionista, centrarse en la Generación de Valor, no es una tarea a realizar en un

tiempo definido, sino que se trata de una iniciativa de práctica y de seguimiento contínuo5.

El desarrollo de estrategias apropiadas exige capacidad para gestionar el Valor, más allá

de las técnicas de medición que se empleen, los objetivos que persigue la generación de

Valor son directos. Es así que podemos señalar que básicamente se despliega en 3

etapas:

Estimar, de forma ponderada la situación de creación de valor dentro de la

empresa y las oportunidades de reestructuración.

Actuar, según estas oportunidades.

Inculcar, una filosofía de creación de Valor en la empresa.

Es según esto que podemos concluir mencionando la importancia, en este sentido, de los

planes estratégicos y de la explotación fiable para los negocios de la empresa.

Tanto estrategia, como creación de valor, deben de tener un vínculo estrecho, y en tal

sentido, los empresarios deben estar capacitados para identificar estas oportunidades de

creación de valor a través de cambios oportunos y la reestructuración de sus negocios6.

Podemos citar 5 claves para la generación de Valor según Copeland, Koller y Murria7,

estas son:

La creación de Valor esta asociada con la rentabilidad del capital invertido que se

ubica por encima del costo de oportunidad del capital.

La creación de Valor es directamente proporcional a la rentabilidad alcanzada por

encima del costo de capital.

5 “Valoración, Medición y Gestión del Valor” , Autor Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin 6 “Valoración, Medición y Gestión del Valor” , Autor Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin 7 “Valoración, Medición y Gestión del Valor” , Autor Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin

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Maximizar el Valor Actual del Cash Flow o de los Beneficios Económicos

esperados.

El valor de las acciones como canalizador del ímpetu del mercado y sus

rendimientos futuros.

La rentabilidad de los accionistas basada igualmente en los cambios que se

pudieran presentar en el futuro.

Finalmente diremos que la generación de valor está cada día más íntimamente asociada a

la capacidad de una organización para ejecutar su estrategia. Las organizaciones que

lideran el mundo de negocios de hoy, son aquellas que han sido capaces de desarrollar la

competencia de gestión estratégica8, alineando todos sus recursos hacia el logro de su

visión, tema que trataremos más adelante.

2.5. El Valor: Importancia de la Identificación, Cuantificación y Mitigación de

Riesgos.

Como hemos visto en la sección anterior, existe un vínculo que une la creación de Valor

con la rentabilidad, sin embargo, es oportuno presentar un esbozo de la relación que

guarda esta creación de Valor con respecto al Riesgo, como manifestación de la

variabilidad de resultados esperados con relación a un retorno medio.

Cobra importancia la identificación, cuantificación y mitigación del riesgo como parte de la

determinación de la exposición de una cartera, medida que puede verse afectada por

factores tales como la incertidumbre y minimizada por probabilidades asociadas a eventos

posibles.

Como sabemos, la diversificación reduce la variabilidad9, y conforme demostrara

Markowitz, es posible reducir la desviación típica de la rentabilidad, eligiendo acciones de

diferente comportamiento. Incluso hasta una pequeña diversificación apoyada en el

8 La gestión estratégica es plenamente compatible con la gestión organizacional de proyectos. Son herramientas complementarias. Pero cuando se habla sólo de "planeamiento estratégico", nos estamos olvidando de la ejecución estratégica y el seguimiento y control estratégico. Una de las limitaciones que a menudo tiene la aplicación sesgada del planeamiento estratégico y no de un concepto integral de la gestión estratégica (como la mayoría de autores de planeamiento estratégico prefieren llamarla hoy) es la restricción al análisis FODA. 9 H.M. Markowitz: Portfolio selection, Journal of Finance, 1952

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movimiento no conjunto de los componentes y precios (no correlacionados) de una cartera

conlleva una reducción de la variabilidad.

En tal sentido, podemos decir que el riesgo puede ser potencialmente eliminado por medio

de la diversificación (el llamado Riesgo Propio o No Sistemático), sin embargo hay un

riesgo que no puede ser eliminado (el llamado Riesgo de Mercado o Sistemático),

emanado del conjunto de la economía y que amenaza a todos los integrantes de esta en

conjunto.

La puesta en práctica de la diversificación, resulta no necesariamente una opción a

ejecutar por todas la empresas, ya que si los inversores no fuesen capaces de mantener

en sus carteras un gran numero de títulos (carteras diversificadas), podrían pretender que

las empresas diversificaran por ellos, o les sea ofrecida alguna de las diversas formas que

tiene de hacerlo10 en el mercado actualmente.

Hasta este punto la diversificación nos lleva a plantearnos la situación que se genera con

respecto a los elementos constitutivos de una cartera por cuanto existe un componente de

riesgo que se inserta con cada nuevo elemento o título, sin embargo, no sirve de nada

saber cuanto riesgo tiene este titulo por separado, sino, “saber cuanto depende el riesgo de

una cartera bien diversificada, del riesgo de mercado de los títulos incluidos”, lo cual

equivale a medir la sensibilidad de los títulos con respecto de los movimientos del

mercado, lo cual llamamos Beta ( β )11.

Siendo el Beta quien mide la contribución de cada titulo a la cartera de mercado, entonces

no es de sorprender que la Prima por Riesgo demandado por los inversores, sea

proporcional a este mismo Beta, y a su vez, equivalga al CAPM (Capital Asset Pricing

Model), si es asociada a una Tasa Libre de Riesgo.

El CAPM, es un modelo que relaciona riesgo con rentabilidad, aunque esta lejos de ser

perfecto por sus hipótesis simplificadoras12.

10 Compra de participaciones en un Fondo de Inversión, que tenga una cartera diversificada por ejemplo, R.Brealey, S.Myers, F.Allen, Principios de Finanzas Corporativas, 2006 11 R.Brealey, S.Myers, F.Allen, Principios de Finanzas Corporativas, 2006 12 Mayor detalle en la sección 2.7. Costo de Capital y la Selección de la Tasa de Descuento

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Según lo que hemos visto hasta ahora, la gestión de Riesgos es parte fundamental de la

estrategia y del proceso de toma de decisiones en la empresa, y por tanto, ha de contribuir

a la creación de valor en todos los niveles, no solo para el accionista si no también para los

demás stakeholders.

Reducir el riesgo, no es una operación sin costo, las transacciones que se realizan solo

para reducir riesgo no suman Valor, ya que, al cubrir un riesgo, este no es eliminado solo

cambiado de ubicación.

Los directivos de las empresas necesitan hacer una evaluación integral de todos los

riesgos para obtener una visión global de las incertidumbres a las que está expuesta la

empresa, se necesita una valoración precisa del riesgo de modo que se pueda comparar

con el costo de las medidas que lo mitigan y de esta manera poder decidir realizar

inversiones o asumir dicho riesgo.

La gestión de riesgos es de carácter dinámico e integral, es de actividad continua, esta

orientada al principio de maximizar la rentabilidad para cada nivel de riesgo.

En resumen, la gestión del riesgo implica:

Evitar el riesgo cuando sea posible y siempre que puedan generar pérdidas

significativas.

Controlar el riesgo cuando no pueda evitarse en su totalidad, para poder minimizar

las perdidas potenciales.

Tolerar el riesgo cuando los movimientos tiendan más a ser favorables que

adversos, asumiéndolos con capacidad propia a cambio de disfrutar de las

oportunidades de retorno inherentes.13

Y es importante por lo siguiente:

Enfoque en el logro de los objetivos de la organización

Definir organizaciones más seguras y conscientes de sus riesgos

Permite una mejora continua del sistema de control interno

13 Tesis: Un Estudio teórico sobre la Gestión de riesgos financieros en las empresas – Autor: MSc. Arlenis García Suárez – Centro de Expedición: Instituto Superior para la Educación Técnica y Profesional “Héctor A. Pineda Zaldivar “.

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Optimiza la asignación de recursos

Permite aprovechar oportunidades de negocio

Fortalece la cultura de autocontrol

Da mayor estabilidad ante cambios del entorno.

2.6. Identificación del Modelo de Valoración.

Existen modelos de valoración que no consideran el Valor del Dinero en el tiempo como lo

es el Modelo Contable, que se basa en datos históricos y por consiguiente es un Modelo

Estático, que ignora expectativas futuras de crecimiento, además de no actualizar a valor

de mercado los activos y pasivos.

Por otro lado valorizar una empresa a través de un modelo basado en el valor de mercado

debemos tener en cuenta que esta cotice en Bolsa, por tanto, estamos hablando de un

modelo no universal que limita a la técnica a determinadas empresas.

Por otra parte, con el transcurso del tiempo han ido apareciendo nuevas formas de

valoración más exactas, por ejemplo, el Flujo de Caja Descontado, que se enfoca de una

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forma más realista en la capacidad de la empresa para generar rendimientos futuros a

través de un análisis más profundo. Y es justamente por esto último que, consideraríamos

este el enfoque adecuado para una valorización correcta de la empresa.

Sin embargo, dado que lo que se pretende es un análisis objetivo de la generación de

valor, el uso del método del Flujo de Caja Descontado al basarse en la capacidad de la

empresa de generar riqueza futura, resulta poco prometedor para los objetivos trazados,

debido a que no es posible su uso como herramienta de evaluación de rendimientos

históricos, al estar basado en proyecciones.

Por tanto, finalmente para nuestro caso práctico tomaremos como método de análisis el

Flujo de Caja Libre14.

De acuerdo a la siguiente estructura:

Ventas -Costo De Ventas -Gastos Generales BAIT -Amortización BAIT -Impuestos BDT +Amortización -Inversiones En Activos Fijos -Inversiones En NOF FCL

2.7. Costo de Capital y la Selección de la Tasa de Descuento.

Consideremos como premisa fundamental el hecho de que los acreedores financieros

como los accionistas esperan ver compensado su costo de oportunidad de haber invertido

sus fondos en una determinada empresa, en lugar de otras opciones de inversión con

riesgo equivalente.

En principio, la estimación del Costo de Capital supone:

14 El Flujo de Caja Libre, se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la empresa, después de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en necesidades operativas de fondos (NOF).

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Comprender una media ponderada de los costes de todas las fuentes de capital,

esto es, deuda, recursos propios y otros.

Ser calculado después de impuestos.

Utilizar tipos de descuentos nominales de rentabilidad que incluyen los tipos reales

y de la inflación esperada.

Ajustar por el riesgo sistemático que corre cada proveedor de capital, ya que cada

uno espera obtener una rentabilidad que le compense el riesgo tomado.

Emplear valores de mercado para ponderar cada uno de los instrumentos de

financiación.

Estar sometido a cambios a lo largo del periodo de proyección del Flujo de Caja,

debido a cambios esperados de inflación, el riesgo sistemático o la estructura de

capital15

La formula para estimar el WACC es la siguiente:

WACC = Kb (1-Tc) (B/V) + Kp (P/V) + Ks(S/V)16

Donde:

Kb = La rentabilidad hasta su vencimiento esperada en el mercado, antes de

impuestos, sobre la deuda no redimible y no convertible.

Tc = El tipo impositivo marginal de la empresa que se va valorar.

B = El valor de mercado de la deuda que devenga intereses.

V = El valor de mercado de la empresa que esta siendo evaluada

(V= B+P+S).

Kp = El costo de capital después de impuestos, de las acciones preferentes no

redimibles y no convertibles (lo que es igual al costo de las acciones preferentes,

antes de impuestos, cuando no existe deducción de impuestos por pago de

dividendos preferentes)

P = El valor de mercado de las acciones preferentes

15 Valoración Medición y Gestión de Valor Capitulo 10 Pág. 256 - Autor Copeland , Ediciones Deusto 2004 16 Valoración Medición y Gestión de Valor Capitulo 10 Pág. 256 - Autor Copeland , Ediciones Deusto 2004

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Ks = El coste de oportunidad, determinado por el mercado, de los recursos propios

de capital

S = El valor de mercado de los recursos propios.

Por otro lado, el Costo de Oportunidad que es la “tasa de interés referencial que sirve para

determinar los beneficios extraordinarios de un proyecto de inversión respecto a la mejor

alternativa –especulativa – y no de otro proyecto, ya que una comparación de este tipo

dejaría de lado la posibilidad de que ambos proyectos sean malos, frente a la alternativa de

depositar el dinero en el banco”17.

Consideramos que este cálculo es el más complicado y el más subjetivo ya que dependerá

de las expectativas de rentabilidad de cada inversionista y de su tolerancia al riesgo.

Ahora bien, para determinar la tasa óptima que formará parte del cálculo del Costo de

Capital debemos analizar los diferentes modelos que existen y conocer los diversos

supuestos que contemplan su aplicación ya que tomar una mala referencia podría llevar a

tomar un proyecto no rentable como rentable y viceversa; el modelo más utilizado es el

CAPM; Modelo de Valorización de Activos de Capital, modelo utilizado por excelencia, que

señala que la tasa exigida de rentabilidad es igual a la tasa libre de riesgo más una prima

por riesgo18.

Según la siguiente formula:

CAPM = TL + β x (RM - TL) + RP

Donde:

TL: Es la tasa libre de riesgo del mercado.

RM: Es la tasa de retorno esperado para el mercado.

β : Es el factor de medida del riesgo sistemático ó riesgo de mercado.

RP: Riesgo País.

17 Evaluación Privada de Proyectos – Autor Arlette Beltrán XI Costo de Oportunidad del Capital (COK) - Pág. 650 18 Portfolio Theory and Capital Markets , Autor : William F. Sharpe

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3.0. Antecedentes

3.1. Análisis del Macro Entorno Global de la Corporación Goodyear

Goodyear Tire and Rubber Company

Es una de las compañías más grandes del mercado de los neumáticos. Su sede principal

se encuentra en Akron, Ohio. El nombre de la compañía fue puesto por el fundador Frank

Seiberling, como homenaje al inventor del proceso de vulcanizado del caucho, Charles

Goodyear (1800/1860). También fue él quien eligió el logotipo del pie alado a partir de

1901, que, al seguir usándose a día de hoy, se ha convertido en un vínculo simbólico con

el pasado de la empresa.

Sus orígenes están asociados al furor por las bicicletas en la década de 1890. Al

surgimiento de lo que algunos arriesgaban llamar automóviles, fueron un gran reto. Eran

los tiempos en que la depresión de 1893 había comenzado a desvanecerse en los EE.UU.,

cuando en agosto de 1898, fue creada Goodyear con un capital accionario de U$S

100.000.

Antes de 1903, como parte del ímpetu de sus fundadores y su vínculo con la industria

automotriz americana los neumáticos Goodyear aparecen por primera vez en una carrera.

Ya para 1909 se había desarrolla el primer neumático “todo tiempo” para automóviles, y

para aviones, y ya para 1915, inicia su expansión por América Latina en Argentina,

Goodyear con una sucursal de ventas que atendía desde allí a toda América Latina (The

Goodyear Tire & Rubber Co. for South-America). La primera fábrica de neumáticos de

Goodyear en toda América Latina.

Posteriormente en 1927, Wolverhampton (Inglaterra) se convierte en la primera fábrica

europea de Goodyear, y continuando su expansión, en 1935, Goodyear adquiere la

empresa de neumáticos Kelly Springfield y la incorpora como sucursal en propiedad

absoluta.

- 23 -

La compañía construyó sus principales instalaciones de investigación en 1943, en las

cuales se han inventado miles de patentes desde entonces. Los principales inventos de los

científicos y técnicos de Goodyear no sólo se han utilizado para los neumáticos y los

productos de automoción, sino también para corazones artificiales, juntas, adhesivos,

césped artificial para campos de juego, y empaquetado de alimentos, entre otros

productos. Es así que ya en 1951, Goodyear logra su primer Billón de dólares en ventas, y

para 1978, se convierte en pionero en el desarrollo de nuevos usos para neumáticos viejos,

construyendo más de 2.000 arrecifes artificiales y rompeolas flotantes para proteger las

bahías y ofrecer un nuevo hábitat para la fauna marina. Es por esto y por su innovador y

exitoso trabajo en la eliminación de residuos peligrosos, que la Casa Blanca entrega a

Goodyear el Environmental Industry Award (Premio de la Industria Medioambiental).

Dentro de sus planes de expansión en el Oriente, Goodyear en 1994, anuncia la

constitución de una empresa mixta por valor de 20 millones de dólares con Qingdao Gold

Lion Hose Co., el mayor productor de frenos, aire acondicionado, mangueras de radiador y

conjuntos de mangueras para automoción en China.

Mientras que en Sudamérica, para 1997, Goodyear Engineered Products firma un contrato

de distribución con NGK do Brazil, filial de NGK/NTK Spark Plug Co. Ltd., de Japón,

convirtiéndose así en el primer fabricante de correas no japonés que accede al mercado de

piezas de repuesto de Japón.

En 1999, Goodyear firma un acuerdo mundial con Sumitomo Rubber Industries Ltd. por

valor de 1000 Millones de Dólares.

Y en el 2000, firma un acuerdo con Michelín para combinar lo mejor de su sistema Pax con

los avances del neumático EMT de Goodyear (capaz de funcionar sin aire). Este Joint

Venture al 50% comprende acuerdos sobre investigación y desarrollo, licencias de las

patentes de cada una de las sociedades, y creación de una red de servicio global

postventa.

- 24 -

Actualmente, Goodyear ha iniciado la apertura de plantas renovadoras en México. En la

Europa del Este y Asia, considera nuevas fábricas con lo cual espera incrementar en 40%

su capacidad su capacidad global de valor añadido como parte de su estrategia para

incrementar su capacidad global en países de bajo costo hasta el año 2012.

Entorno Corporativo Internacional19

La principal actividad de Goodyear Tire & Rubber es el desarrollo, la fabricación,

distribución y venta de neumáticos, productos afines y servicios en todo el mundo,

fabricando llantas de caucho para:

• automóviles

• camiones

• autobuses

• aviación

• motocicleta

• implementos agrícolas

• equipo de remoción de tierras

• equipamiento industrial

• diversas otras aplicaciones.

En cada caso, sus neumáticos están en el mercado para ser ofrecidos a los fabricantes de

vehículos para el montaje como equipo original ("EO" en automóviles nuevos) y en

sustitución (como refacción), para los mercados de todo el mundo. Fabrica y vende

neumáticos bajo la marca Goodyear, la marca Dunlop, el marca Kelly, la marca Fulda, la

marca Debica, la marca Sava, así como también marcas de etiqueta privada de algunos

clientes.

19 Información recopilada del UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION, -Washington, D.C. 20549, FORM 10-K ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934. For the fiscal year ended December 31, 2006

- 25 -

Acerca de su movimiento comercial a nivel mundial en las ventas de neumáticos durante

los períodos siguientes fueron:

Ventas a nivel Mundial (En millones de neumáticos)

Año terminado en 31 Dic. 2006 2005 2004 Neum. Norteamérica 90,9 101,9 102,5 Neum. Unión Europea 63,5 64,3 62,8 Neum. Europa del Este 20,0 19,7 18,9 Neum. América Latina 21,2 20,4 19,6 Neum. Asia y el Pacífico 19,4 20,1 19,5 Neum. Goodyear en todo el mundo 215,0 226,4 223,3

En función al volumen de neumáticos de reemplazo y neumáticos como parte del EO,

podemos señalar los siguientes volúmenes de ventas:

Ventas según Uso (En millones de neumáticos)

Año terminado en 31 Dic. 2006 2005 2004 Unidades de neumáticos de reemplazo

152.0 162.0 159.6

Unidades de neumáticos de EO 63.0 64.4 63.7 Unidades de neumáticos Goodyear en todo el mundo.

215.0 226.4 223.3

Goodyear Tires & Rubber, no incluye a las motocicletas, vehículos todo terreno o

neumáticos en consignación en la presentación de informes anuales de ventas de

neumáticos.

Los volúmenes de neumáticos se mantienen con el fin de optimizar los planes de

producción previstos en consonancia con la demanda y asegurar el suministro a los

clientes, sobre todo a aquellos comprometidos con procesos "Justo a tiempo" en las

entregas de neumáticos para ensamble en fabricantes de EO.

No obstante, los niveles de inventario de los neumáticos a nivel mundial como los estamos

viendo, están diseñados estos inventarios para minimizar las necesidades de capital

circulante al considerar mayores niveles de productos en proceso y materias primas, por la

gran volatilidad de los precios de estas en los mercados internacionales.

- 26 -

Por otra parte, América del Sur y México, venden neumáticos a los distintos mercados de

exportación, para camiones, comercial, aviación, equipo pesado, y ofrece además otros

productos y servicios.

Latinoamérica fabrica neumáticos en 6 instalaciones, en Brasil, Chile, Colombia, Perú y

Venezuela. Comercializando y fabricando varias líneas para pasajeros, camiones ligeros y

medianos y neumáticos para el agro.

Las ventas de los neumáticos en Latinoamérica durante los periodos indicados fueron:

Ventas según Uso (En millones de neumáticos)

Año terminado en 31 Dic. 2006 2005 2004 Unidades de neumáticos de reemplazo 14.9 15.0 15.0 Unidades de neumáticos de EO 6.3 5.4 4.6 Total de unidades de neumáticos 21.2 20.4 19.6

Dentro del sector neumático encontramos que en lo referente al entorno internacional, la

competencia de Goodyear Tires & Rubber Co. esta definido por compañías que

manufacturan neumáticos a nivel mundial, destacan entre sus principales competidores:

Bridgestone (con sede en Japón) y Michelín (con sede en Francia). En cuanto a sus

principales competidores podemos destacar20:

Bridgestone Corporation.- Fundada en 1931 por Shojiro Ishibashi en la ciudad de

Kurume, Japón. Actualmente es la segunda compañía fabricante de neumáticos después

de Michelín, y la primera en Japón. En el año 1988 adquirió la compañía, también de

neumáticos, Firestone.

Para abastecer la creciente demanda de América Latina, Bridgestone instalo plantas en

Brasil y México con una inversión de mas de US$ 160 MM y US$ 220 MM respectivamente

motivado por la creciente demanda como factor determinante para el logro de los objetivos

corporativos, considerando además que el 80% de las ventas consolidadas fueron

producto de las ventas de neumáticos.

20 Fuente información variada de Internet y paginas corporativas de los distintos competidores de Goodyear Tire & Rubber Co. a Septiembre 2007

- 27 -

Michelín.- Es un fabricante de neumáticos. Fundada en 1889 en Clermont-Ferrand

(Francia), es el más importante del mundo junto con Goodyear.

De acuerdo a los planes de expansión de este año ampliaría su capacidad instalada a

través de una nueva planta en Brasil con una capacidad a más 600 mil llantas para camión

acciones que se suman a su operación ya existente en Colombia.

Goodrich Corporation.- Es una empresa aeronáutica estadounidense con sede en

Charlotte (Carolina del Norte).

Fundada en Akron (Ohio), en 1870 con el nombre de "Goodrich, Tew & Co." por Benjamín

Goodrich, el nombre de la empresa fue cambiado a "B.F. Goodrich Company" en 1880, a

"BFGoodrich" en los años 1980 y a "Goodrich Corporation" en 2001.

En la época en que se llamaba B.F. Goodrich Company, la empresa se convirtió en uno de

los cinco mayores productores mundiales de caucho sintético, especialmente a partir de su

fusión en 1986 con Uniroyal (conocida anteriormente como United States Rubber

Company). Esta línea de negocio fue vendida a Michelín en 1988.

Actualmente esta empresa sigue los lineamientos de Michelín por haber sido absorbida por

esta en el año 1988.

Pirelli & C. SpA.- Es una importante compañía industrial con sede principal en Milán, Italia.

Fundada en Milán en el 1872 por Giovanni Battista Pirelli, en sus principios se especializó

en goma y procesos derivados, especialmente en producción de neumáticos y cables. En

la actualidad orienta sus esfuerzos al desarrollo del mercado brasilero.

Kumho.- Es un conjunto industrial de Corea del Sur que consiste en la agrupación de

varios negocios, incluyendo la aviación, finanzas, construcción, transporte, medicamentos,

y fabricación de neumáticos, con sede principal en Seúl, Corea. Fue conocida

anteriormente como Samyang Tire. Tiene 3 fábricas en Corea del Sur, y similar número en

- 28 -

China, desde donde exporta a todo el mundo. La compañía tiene sedes secundarias en los

Estados Unidos y en el Reino Unido, donde dirigen el mercado americano y europeo,

respectivamente. Actualmente vende neumáticos bajo la marca de Kumho y Marshal con

una gran variedad de tamaños.

En base a la información vertida y su análisis, podemos encontrar la existencia de una

tendencia mundial hacia la ampliación de operaciones, con lo cual se buscaría incrementar

el ámbito de influencia de sus mercados y el desarrollo de todo su potencial de

comercialización.

Como hemos visto desde el análisis del macro entorno global de Goodyear Tire and

Rubber Company, la incidencia de alianzas entre las compañías para generar sinergias en

los mercados es una tendencia que se viene dando y que ésta empresa en particular viene

aprovechando y explotando a través del esfuerzo en la investigación y desarrollo de

nuevos productos, en el desarrollo de nuevos procesos, compuestos químicos y

aplicaciones para la vida moderna, la industria, y tecnología.

Sin embargo, no podemos obviar que detrás de todo esto esta la capacidad que demuestra

esta empresa de adaptarse a las cambiantes condiciones del mundo moderno, a los

mercados y a la limitación cada vez mayor de recursos, cuyo desempeño resulta ser

variable crítica de su actividad, donde la participación de Latinoamérica, es en los últimos 3

años casi uniforme, aunque expectativas favorables de participación a través de

neumáticos como EO, reflejo del mayor desarrollo del parque automotriz como factor

determinante e influencia en las ventas.

- 29 -

Variables del Macro Entorno de Goodyear Tires and Rubber Company

Tendencia del Precio Internacional del Petróleo

En los mercados internacionales se preveía que los precios del petróleo crudo

alcanzarán una media de US$ 60/barril en 200721 y se mantendrán por encima de los

US$ 50/barril hasta 2010. Se espera que el moderado crecimiento de la demanda

mundial (de algo menos del 2%) y los incrementos en la producción de petróleo y la

capacidad excedentaria hagan bajar los precios del petróleo a US$ 38/barril en términos

reales para 2015, lo que sería equivalente al doble del promedio de los precios del

decenio de 1990.

En 2006, los precios del petróleo cayeron más del 25% de sus valores máximos

mensuales debido a una desaceleración de la demanda y el aumento de la oferta.

Existe la expectativa en cuanto a que la demanda de petróleo aumentará

aproximadamente 1,5 millones de barriles diarios por año hasta 2015 y que el principal

crecimiento se dará en los países en desarrollo, especialmente de Asia.

Los aumentos se están produciendo principalmente en Brasil, Canadá, la zona del

Caspio, la Federación de Rusia, África Occidental y en yacimientos de aguas profundas.

21 Ver anexo: Cotizaciones Internacionales del Petróleo

- 30 -

Tendencia del Precio y producción mundial del Caucho:

Las principales materias primas utilizadas por Goodyear Tire & Rubber son sintéticas y

naturales. Sin embargo, cantidades sustanciales de hidrocarburos basados en los

productos químicos y los combustibles se utilizan en la producción de neumáticos y

otros productos de caucho, caucho sintético, látex y otros productos

Goodyear Tire & Rubber cubre las necesidades de Caucho Natural en el mercado

mundial, y paralelamente, el Caucho Sintético representa poco más de la mitad de todos

los consumos de goma.

En 2006, se incrementan los costes de la materia prima de aproximadamente $ 829

millones, o sea el 17%, en nuestra comparación de neumáticos para las empresas

2005, impulsada principalmente por un aumento significativo en el costo del caucho

natural.

Sobre la base de las previsiones actuales, se esperaba costos de materia prima estables

en 2007. Sin embargo, el precio del caucho natural ha experimentado importante

volatilidad, pudiendo esta estimación cambiar significativamente sobre la base de las

fluctuaciones en el costo.

Los precios del caucho natural se han mantenido en un promedio de US$ 2.11/Kg.

durante 2006, un 40% más que en 2005. En buena parte, esto es resultado de la subida

de los precios del petróleo crudo, que hizo aumentar el costo de producir caucho

sintético como sustituto; en menor medida, se debe también a la fuerte demanda,

principalmente de China.

- 31 -

La producción mundial de caucho natural alcanzó los 9,2 millones de toneladas durante

2006, un aumento del 5% en comparación con 2005. China, el mayor consumidor de

caucho natural, actualmente capta un cuarto de la producción mundial.

La producción mundial de caucho sintético superó los 12,5 millones de toneladas

durante 2006, un incremento de casi el 4% en relación con 2005. Los cuatro principales

productores (Estados Unidos, Japón, China y la Federación de Rusia) generan el 55%

del total mundial. En cuanto a la demanda de todo el mundo, los tres principales

consumidores (China, Estados Unidos y Japón) representan el 25%, el 14% y el 9%,

respectivamente. Si bien hacia fines de 2006 se observó una disminución del impulso

que habían cobrado los precios del caucho natural, éstos se recuperaron a principios de

2007, principalmente como reflejo de la volatilidad de los precios del petróleo crudo.

Según las previsiones, los precios alcanzarán una media de US$2,00/Kg. durante 2007

y US$1.94 en 2008, siempre y cuando disminuyan los precios del petróleo crudo.

Situación que podemos analizar a partir de los gráficos siguientes:

Evolución de los Precios Internacionales del Caucho:

- 32 -

Demanda Mundial de Neumáticos

Como se desprende de los gráficos siguientes la mayor colocación de neumáticos a

nivel mundial hasta el año 2005, correspondió a China seguida de cerca por Japón

en lo que respecta a buses y camiones, mientras que en automóviles fue Japón

quien encabezó la lista de exportadores.

En lo que respecta a importadores, para el 2005 EE.UU. adquirió el 21.8% de las

importaciones mundiales destinadas a buses y camiones con un crecimiento

- 33 -

significativo con respecto al año anterior, por otra parte en cuanto a importaciones

para automóviles igualmente ocupó el primer puesto con un crecimiento

ligeramente inferior al mostrado en el otro segmento.

De acuerdo a esta información, en cuanto al contexto mundial, que los precios de

los insumos, entre estos el Caucho Natural, se ven y se verán influenciados en

gran medida por el precio del Petróleo, el mismo que se ve determinado por su

participación activa en el desarrollo y crecimiento económico que se esta dando en

los países del Asia Oriental y el Pacifico principalmente, siendo entre estos China

el país que mayor componente de influencia a tenido en este desarrollo, y

crecimiento exportador de neumáticos, donde por otro lado economías como la de

EE.UU. han destacado por su nivel de consumo a nivel mundial.

3.2. Análisis del desarrollo de Goodyear en la Industria Nacional

La Compañía Goodyear del Perú S.A., dedicada a la manufactura y distribución de

llantas, materiales de reparación y servicio de reencauche, es una empresa

comprometida con la Calidad, Medio Ambiente, Seguridad y Salud Ocupacional de

sus procesos, productos y servicios.

- 34 -

Entorno de la Actividad Nacional

Según las graficas, la producción de neumáticos a nivel nacional creció 5.7%

durante el 2006, en base a la expansión de líneas en oferta. En términos de

unidades en las líneas de automóviles y transporte es donde tenemos al cierre del

2006 un ligero retroceso.

Cabe mencionar que el incremento de las importaciones viene explicado por el

consumo del sector minero, donde destaca por sus compras Southern Perú Cooper

Corporation (SPCC).

Sin embargo, al cierre del 2006 Goodyear lidera el ranking de las empresas

importadoras de neumáticos a nivel nacional, seguidos por SPCC, y PTS.

Para el 2007 se espera ligeras reducciones en importaciones explicadas por el

menor dinamismo de la minería.

- 35 -

En cuanto a las exportaciones podemos mencionar que fue Goodyear quien lideró

el mercado al colocar el 82.8% del valor total de las exportaciones, incluyendo

destinos en Latinoamérica, EE.UU. y África.

Siendo los principales productos los neumáticos para buses y automóviles.

- 36 -

El crecimiento de estas exportaciones está sujeto a variables de la coyuntura

nacional, sobre las que hablaremos más adelante.

Entorno Competitivo Nacional

En el mercado nacional es indiscutible el liderazgo de 2 empresas en

cuanto a la atención de los vehículos automotores, estas son: Goodyear y

Lima Caucho.

- 37 -

Predominando en nuestras exportaciones los neumáticos para los

segmentos automotrices de mayor crecimiento en Latinoamérica.

Entorno Competitivo Nacional

Goodyear y Lima Caucho concentran el 50% del mercado de productos

importados.

A continuación se muestra un cuadro con el detalle de la oferta nacional en base a

las principales empresas y las marcas que comercializan:

- 38 -

En lo que respecta a la línea de neumáticos para la industria pesada básicamente

son los mismos usuarios finales los que realizan las importaciones, razón por la

cual podemos ver este tipo de empresas listadas en los cuadros precedentes.

Variables del Macro Entorno Nacional

Entre las principales variables que podemos destacar con relación a la operación

de Goodyear en el Perú:

- 39 -

Estancamiento del Consumo

Para el 2007 se espera una recuperación en los niveles de consumo de

neumáticos para los segmentos de automóviles y camionetas, buses y camiones,

situación que se daría a pesar del alto componente de autos nuevos (EO), que

ingresan en circulación y que no aplican a este incremento de consumo de manera

directa, dado que nuestro parque automotor es mayoritariamente constituido por

vehículos usados.

Este aparente estancamiento se encuentra encamino a ser revertido con el apoyo

de incentivos legales (Proyecto de Ley Nº 761 y Nº 813) para la renovación de

flotas de transporte (buses y camiones), la accesibilidad cada vez mayor al crédito,

así como los esfuerzos que apuntan al retiro de los beneficios de exoneración del

ISC para la importación de vehículos usados para el 2008.

Como se puede apreciar en los cuadros, existe una moderación de la variación del

consumo de neumáticos para Automóviles, y ciertamente esto esta siendo

influenciado recién desde el 2007 por la recuperación en las ventas de Vehículos

Nuevos con relaciona la venta de Vehículos Usados, mientras que en lo que

respecta al transporte podemos decir que se observa una recuperación desde el

2006.

- 40 -

Crecimiento basado en Exportaciones.

Como ya mencionamos previamente, el crecimiento esta orientado al desarrollo de

las exportaciones, y en tal sentido Goodyear, como principal protagonista en este

escenario, apuesta a un crecimiento de alrededor del 5.3% según proyecciones de

MAXIMIXE. Sin embargo las demoras en el Tratado de Libre Comercio pueden

limitar este panorama tornando menor el crecimiento esperado para el 2007.

Demanda Externa de Neumáticos

Aprovecha de canalizar la demanda creciente del mercado Colombiano (18% entre

el 2001 y 2005), el mismo que ha mostrado un crecimiento a las importaciones

mundiales (16% por año).

En tal sentido, podemos ver en el grafico adjunto que Perú ocupa el sexto lugar

compitiendo con Brasil y países del Asia.

- 41 -

Finalmente no podemos dejar de mencionar la participación que tiene el consumo

de EE.UU. en la demanda de neumáticos para exportación, representando Perú

menos del 1% de sus importaciones que hace por segmento automotriz o de buses

y camiones.

- 42 -

Alza en el precio de los Principales Insumos

Este fue el principal problema que enfrentó Goodyear en su operación durante el

2006, el mismo que determinó el incremento de precio de sus productos, situación

que de acuerdo al siguiente cuadro, revela una proyección creciente ante la cual

esta empresa deberá definir su actuar, ante posibles futuras alzas.

- 43 -

Conclusiones El Mercado Nacional, no es ajeno a la coyuntura mundial y en tal sentido durante el 2006

se experimento un crecimiento del 5.7% con expectativas favorables para el 2007.

Sin embargo, en el mercado peruano existen circunstancias propias que tienden a generar

condiciones muy particulares, en principio podemos mencionar que es la industria minera

la que ha despuntado en importaciones a nivel nacional por el auge que en los últimos

tiempos ha tenido esta actividad, por otra parte, a raíz de la mayor participación de autos

usados en nuestro parque automotor, es recién en casi 10 años, que por primera vez se

supera la venta de usados con la entrada de vehículos nuevos, lo cual sin embargo,

determina una desaceleración de la colocación de neumáticos en el mercado local.

No obstante, cabe mencionar que el crecimiento al que apunta la industria de neumáticos a

nivel nacional, liderada por Goodyear y Lima Caucho, lo impulsa a la colocación de sus

productos en el mercado internacional, tanto en Norteamérica, Sudamérica y África. Siendo

las demoras en la aplicación de un Tratado de Libre Comercio, factor que pudiera

determinar un crecimiento por debajo de lo esperado, así mismo, no somos ajenos al

problema que representa tanto para la industria, como para Goodyear el alza de los

insumos para sus productos lo que debe determinar el curso de las acciones a seguir, a

pesar de lo estable que pueda proyectarse la situación del país en un escenario de corto

plazo.

- 44 -

4.0. Análisis de la Empresa

4.1. Análisis Clásico

4.1.1. Breve Reseña de Goodyear del Perú SA22 Compañía Goodyear del Perú S.A., constituida el 04 de septiembre de 1942, es

una subsidiaria de The Goodyear Tire & Rubber Company de los Estados Unidos

de Norteamérica.

Goodyear23 la empresa, fabrica y comercializa neumáticos para la mayoría de

aplicaciones, además de vender varias líneas de transmisión de energía, correas,

mangueras y otros productos de caucho para la industria del transporte, así como

cintas transportadoras para diversos mercados industriales y de consumo, además

de los relacionados con los productos químicos de caucho para diversas

aplicaciones.

Actividad Principal.- Manufactura, importación y venta en el mercado nacional y

extranjero de neumáticos para autos y camiones así como productos de caucho.

Sector y principal competidor.- Neumáticos - Lima Caucho

Canales de venta.- En el mercado nacional se da a través de exclusivos

distribuidores ubicados en todo el país denominados “Tecnillantas”

Productos principales.- Neumáticos, cámaras y guarda cámaras

Principales Marcas.- Según contrato, se otorga a Goodyear del Perú S.A. el

derecho a utilizar las marcas de fábrica de propiedad de The Goodyear Tire and

Rubber Company, las cuales son: Neumáticos Goodyear, Kelly, Fulda, Duro, Taifa.

Fuerza Laboral.- 378 trabajadores

Certificaciones de Calidad.-

1996: ISO 9002, otorgada por la empresa certificadora Lloyds Register Quality

Assurance.

22 Fuente: Memoria Anual Año 2006 – Goodyear del Perú S.A. 23

Fuente: Pagina Web www.goodyear.com 01/11/2007

- 45 -

2005: ISO/TS 16949:2002, especificación técnica elaborada por la "Internacional

Automotive Task Force"

2006: Certificadora NSF-ISR ratificó el desempeño y la eficiencia de nuestro

Sistema de Gestión de Calidad.

Composición accionarial24:

The Goodyear Tire and Rubber Company (USA) 99, 90%

Goodyear International Corporation (USA) 0,10%

Total Acciones comunes 72, 184,712 Total Acciones de Inversión 20, 304,326 Goodyear del Perú SAC es una empresa con más de 63 años en el mercado,

consolidó en el año 2006 su posición de líder como la empresa más importante del

sector con una participación del 40%, muy por encima de sus competidores,

Goodyear tiene un amplio portafolio de productos, servicios y valores agregados

para el mercado, los cuales cumplen los más altos estándares de calidad lo cual

les permite ofrecer soluciones integrales para todo tipo de vehículos, servicio y

aplicación, tanto de transporte de personas y de carga.

4.1.2. Visión Establecer un alto nivel de relación con sus consumidores aportando soluciones

que contribuyan a superar sus expectativas y buscando su preferencia a través del

aumento de la credibilidad para formar relaciones a largo plazo con sus clientes.

4.1.3. Valores25 VALORAMOS NUESTRO BUEN NOMBRE...

Conduce su negocio de acuerdo con los estándares éticos y legales aplicables

afirmando su nombre como sinónimo de excelencia...

24 Fuente: Memoria Anual Año 2006 – Goodyear del Perú S.A. 25 Fuente: Traducción propia de Pagina Web www.goodyear.com tomado del Business Conduct Manual, Goodyear´s Core Values, 01/11/2007

- 46 -

Operando globalmente como un ciudadano corporativo social responsable

VALORAMOS A NUESTROS CLIENTES...

Escucha y responde rápidamente a sus necesidades y las expectativas...

proporcionando valor excepcional a los consumidores de nuestros productos y

servicios, asegurando los mayores niveles de la calidad del producto y servicio

VALORAMOS A NUESTROS ASOCIADOS...

Trata a todos sus asociados y sus ideas con dignidad y respeto, recompensando

las iniciativas y realización de logros

Atesora y desarrolla una gran diversidad

Anima el desarrollo del asociado a través del entrenamiento y entrenando a otros

asociados

VALORAMOS A NUESTROS ACCIONISTAS...

Opera como una organización de negocios conducida

Se asegura el futuro del accionista con crecimiento provechoso y sostenible del

rendimiento.

Sea el productor de más bajo costo de nuestros competidores globales

importantes.

4.1.4. Misión Ser un proveedor de soluciones en mantenimiento y control de neumáticos, mayor

cobertura, mejor servicio y más beneficios para el cliente. Lo cual implica invertir en

más vehículos, herramientas adecuadas y más preparación del personal.

Realzar la imagen de nuestra marca como sinónimo de calidad, confiabilidad y

valor. Implementar programas de marketing que satisfagan y superen las

expectativas de los clientes y los accionistas.

Continuando con el mejoramiento y el crecimiento del personal asociado.

- 47 -

4.1.5. Compromiso Satisfacer y superar las expectativas de sus clientes con nuevos productos de

tecnología de avanzada complementándolos con un programa de servicio técnico a

flotas para brindar un servicio post venta aún más profesional para los clientes y

distribuidores especializados en la línea de llantas de camión dentro de su amplia

red de más de 120 locales.

Compromisos que vemos reflejados en la última comunicación corporativa de Bob

Keegan, Presidente y CEO, la cual reproducimos y transcribimos traducida26 a

continuación:

A mi Compañero Asociado a Nivel Mundial:

PROTEJA NUESTRO BUEN NOMBRE debe ser parte de la vida de negocios de

cada asociado de Goodyear cada día.

El manual de la conducta del negocio ayuda a reforzar nuestro esmero colectivo a

los valores base que conducen nuestras actividades cotidianas. Hacer lo correcto

para nuestros clientes, asociados y accionistas se liga directamente a la comisión

de Goodyear con el comportamiento ético y la conformidad legal.

Estamos confiados a promover los valores de la honradez, de la integridad y de la

imparcialidad en la conducta de nuestro negocio y de sostener un ambiente del

trabajo que fomente respecto mutuo, franqueza e integridad individual.

Impulsamos a cada asociado leer y repasar cuidadosamente este material,

reconociendo que la integridad del nombre Goodyear, esencial para nuestro éxito

como negocio.

Bob Keegan, Presidente y CEO

26 Fuente: Traducción propia de Pagina Web www.goodyear.com tomado del Business Conduct Manual, Goodyear´s Core Values, 01/11/2007

- 48 -

4.1.6. ANALISIS FODA27

Fortalezas

Eficiencia productiva (exportan entre 40% y 50% de sus producción)

Red de distribución a nivel nacional.

Alta participación en el mercado de las únicas empresas productoras de

neumáticos en el Perú.

Debilidades

Alta dependencia de insumos importados derivados del petróleo.

Limitaciones de las fuentes de materias primas determinan barreras para el

crecimiento de la oferta mundial de insumos como el caucho.

Sensibilidad del producto final a las fluctuaciones de los precios

internacionales.

Oportunidades

Expansión, mercados latinoamericanos.(la actividad del sector neumáticos

esta atada al sector automotor)

Incremento en la demanda interna.(reto de la demanda interna y su

participación en la demanda nacional)

Implementación de nuevas metodologías que permitirán incrementar la

productividad y garantizar la calidad de los productos.(afectado por la

demanda de mercados informales)

La firma del TLC con los EE.UU.

La construcción de nuevas carreteras en todo el país.

Crecimiento de las exportaciones de neumáticos por encima del

crecimiento local del mercado.

27 Fuente: Goodyear del Perú S.A. – Revista Perú Exporta, Febrero 2006 Lima Caucho S.A. – Revista Semana Económica, Julio 2006

- 49 -

Amenazas

Incrementos de precios de principales insumos derivados del petróleo. (el

alza de precios de los comodities para la producción nacional)

Ingreso de nuevos competidores en el sector local.

Importaciones de China.

Incremento del contrabando de neumáticos al mercado local.

Cabe mencionar que a nivel internacional, la competencia con otros fabricantes de

neumáticos se da sobre la base del diseño de los productos, el rendimiento, el

precio, la reputación, la garantía, el servicio al cliente. Estándares que localmente

son respetados por los principales fabricantes del medio.

- 50 -

5.0 Análisis Financiero

5.1 Ratios Liquidez

CIA. Goodyear del Perú.

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

Razón Corriente 3.1 3.5 3.5 3.1 2.8

Prueba Acida 2.5 2.9 2.9 2.5 2.3

2002 2003 2004 2005 2006

La Razón Corriente28 trata de medir la disponibilidad de la empresa, para

afrontar sus compromisos a corto plazo, se calcula de la siguiente forma:

Activo Corriente

Razón Corriente Pasivo Corriente En tal sentido vemos que Goodyear del Perú mantiene un buen nivel de

liquidez a pesar de tener una tendencia decreciente, ya que mantiene un

cociente mayor que uno en todos los años analizados, por ejemplo en el año

2006 por cada sol que debe Goodyear tiene 2.8 soles para cubrirlo.

La Prueba Acida29 pretende verificar la capacidad de la empresa para cancelar

sus obligaciones pero sin depender de la venta de existencias, o sea pretende

medir la disponibilidad de la caja liquida más sus derechos corrientes diferente

a existencias.

Activo Corriente – Inventario

Prueba Acida Pasivo Corriente

28 Análisis Financiero Aplicado y Principios de Administración Financiera, Héctor Ortiz Anaya 29 Análisis Financiero Aplicado y Principios de Administración Financiera, Héctor Ortiz Anaya

- 51 -

La Prueba Ácida a Goodyear del Perú nos indica mantiene una caja eficiente

para afrontar sus obligaciones corrientes.

El Capital de Trabajo30 permite medir cuantitativamente la capacidad que tiene

la empresa para afrontar sus deudas en el corto plazo.

Capital Neto de Trabajo Activo Corriente - Pasivo Corriente

Goodyear del Perú desde el año 2004 al 2006 mantiene un comportamiento

positivo por cuanto este indicador presento un crecimiento del 12% en los

últimos años aproximadamente.

95,000

100,000

105,000

110,000

115,000

120,000

125,000

Capital Neto de Trabajo 103,978 121,392 109,466 112,184 118,176

2002 2003 2004 2005 2006

30 Análisis Financiero Aplicado y Principios de Administración Financiera, Héctor Ortiz Anaya

- 52 -

5.2 Ratios de Gestión

CIA. Goodyear del Perú.

‐

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Rotación de la cartera  93   88   68   52   39 

Rotación de Inventario  25   24   21   21   18 

Rotación de

Proveedores

 41   41   32   31   35 

Ciclo Efectivo  77   72   57   42   22 

2002 2003 2004 2005 2006

La Rotación de la Cartera establece el número de veces que giran las Cuentas por

Cobrar, en promedio, en un periodo determinado de tiempo, generalmente un año.

Ventas a crédito en el periodo Rotación de Carteras

Cuentas por cobrar promedio

Se observa que el indicador de Rotación de Cartera esta disminuyendo, esto nos

quiere decir que se esta logrando recuperar el efectivo más rápidamente en el

último año con relación a los años anteriores, actualmente se tiene una

disminución de aproximadamente de un 20%.

La Rotación del Inventario significa la cantidad de veces promedio que durante el

año estos se renuevan mediante la producción y venta, convirtiéndose su

existencia en Cuentas por Cobrar o Efectivo y nuevamente en Inventarios.

Costo de Ventas Rotación del Inventario

Inventario Total promedio

- 53 -

Estos resultados señalarían que la empresa redujo su capacidad para convertir

sus Inventarios en Efectivo o Cuentas por Cobrar (a través de las ventas) con

respecto a los años anteriores.

La Rotación de Proveedores expresa el número de veces que las Cuentas por

Pagar a Proveedores rotan durante un período determinado o, en otras palabras, el

número de veces en que tales Cuentas por Pagar se cancelan usando recursos

líquidos de la empresa.

Cuentas por pagar promedio * 365 Rotación de Proveedores

Compras a crédito del periodo Podemos decir que la empresa pagó las cuentas a sus proveedores cada 35 días,

incrementándose este valor en relación a los últimos años.

El Ciclo de Efectivo se calcula como un número de días, es útil para identificar la

magnitud de la inversión requerida como Capital de Trabajo, porque relaciona la

rotación de las tres variables que intervienen directamente en la actividad operativa

de una empresa: Cuentas por Cobrar a Clientes, Inventarios y Cuentas por Pagar a

proveedores. Para su estimación se toman los resultados, en número de días, de

las rotaciones correspondientes a cada uno de los conceptos mencionados.

Rotación de carteras (en días) + Rotación de Inventarios (en días) -

Ciclo de Efectivo

Rotación de Proveedores (en días)

La empresa tiene que financiar con recursos costosos cada 22 días de su ciclo

operativo mientras que los proveedores financian 35 días.

- 54 -

5.3 Ratios de Endeudamiento

CIA. Goodyear del Perú.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Nivel  de

Endeudamiento

23% 21% 20% 23% 26%

Impacto carga

Financiera

0% 1% 1% 0% 0%

Apalancamiento 30.1% 26.1% 25.4% 30.3% 35.8%

2002 2003 2004 2005 2006

El nivel de Endeudamiento indica el porcentaje de participación de los acreedores

en los activos de la empresa.

Total pasivo con terceros Nivel de Endeudamiento

Total activo Se observa que este indicador se ha incrementado en los últimos años en un 26%

para el año 2006 en comparación con un 23% del año anterior.

El indicador impacto en la carga financiera representa el porcentaje de los gastos

financieros con respectos a las ventas o ingresos de operación del mismo periodo.

Gastos Financieros Impacto carga Financiera

Ventas Se observa que este indicador se ha reducido a cero en los últimos años.

El Indicador de Apalancamiento compara el financiamiento de terceros con los

recursos de los accionistas, socios o dueños de las empresas, con el fin de

identificar cual de las dos partes esta corriendo mayor riesgo. Así si los accionistas

contribuyen apenas con una pequeña parte del financiamiento total, los riesgos de

la empresa recaen principalmente en los acreedores.

- 55 -

Pasivo total con terceros Apalancamiento

Patrimonio Se observa que este indicador a presentando un ligero incremento en los últimos

años en comparación con años anteriores, actualmente se encuentra en 35.8%

- 56 -

6.0 Valorización Histórica

6.1 Valorización Histórica

Por tratarse de una empresa que cotiza en Bolsa31 su información financiera es pública a

través de la CONASEV, esta institución obliga a las empresas a presentar información y

comunicar los hechos de importancia que tengan incidencia trascendental en sus

operaciones y posición financiera de la empresa.

Los Estados Financieros históricos auditados tomados como base para realizar nuestro

trabajo son de los años 2001 al 2006, con esta información intentaremos demostrar que

Goodyear creo o destruyo valor, el método a aplicar es el EVA® (Economic Valued Added),

para ello determinaremos los indicadores necesarios para la aplicación de este método

cuya formula es:

EVA® = NOPAT – (Capital Invertido x Costo de Capital)

Donde:

Costo de Capital = WACC32

NOPAT = ROI33 X Capital Invertido

Capital Invertido = Patrimonio Neto + Deudas que generan Interés

Por tanto:

EVA® 34 = Capital Invertido x (ROI – WACC)

Es oportuno indicar que este método supone generación de valor, cuando la rentabilidad

reportada es mayor a la mínima exigida por los inversores, lo que significa que EVA® debe

ser mayor a CERO.

Para ello determinaremos los indicadores que son materia de análisis y que nos servirán

para la aplicación de la metodología del EVA® mediante la elaboración del Flujo de Caja

31 Solo acciones de Inversión ( Acciones de sus trabajadores desde el año 1980) 32 WACC = Costo promedio ponderado de Capital – (Concepto descrito en la sección 2.7) 33 ROI = NOPAT / Capital Invertido 34 El creador de concepto de EVA fue Stern Stewart & Co Corporate Value Advisers, cuya descripción se encuentra en la sección 2.3

- 57 -

Libre a valores históricos y el calculo del WACC, estos indicadores son Capital Invertido,

fondos propios e inversiones realizadas.

6.2 Cálculo del Capital Invertido

6.3 Cálculo de los Fondos Obtenidos

El cálculo refleja que los Fondos Obtenidos son los mismos que el Capital Invertido y este

es igual al Patrimonio Neto, esto es debido a que la empresa no mantiene deudas por

financiamientos externos; lo cual confirma lo indicado en sus memorias a través de los

años analizados: “las inversiones realizadas de acuerdo a su Plan de Reposición de

Activos se hicieron con Fondos Propios”.

- 58 -

6.4 Cálculo del NOPAT y Elaboración del Flujo de Caja Libre

No existe Ahorro Tributario debido a que la empresa no mantiene financiamientos

externos que devenguen gastos financieros; cabe mencionar que la tasa impositiva

vigente para efectos del impuesto a la renta es de 30%35.

6.5 Indicadores de Desempeño Financiero necesarios para el calculo de WACC Cálculo del ROI y ROE (Valor en Libros)

35 Ley de Impuesto a la renta - Decreto Supremo Nº 179-2004-EF

- 59 -

El ROE es igual a la Utilidad Operativa (NOPAT) / Patrimonio Neto; debido a que la

empresa no mantiene financiamientos externos que generen intereses, el patrimonio neto

resulta ser igual al Capital Invertido, por lo tanto el ROI es Igual al ROE en este caso en

concreto.

Cálculo del ROE valor de Mercado

Para el cálculo del ROE a Valor de Mercado tomaremos el patrimonio a valor de mercado

que resulta de multiplicar el numero de acciones en circulación por el precio promedio o

cotización de la acción en el mercado bursátil.

Cabe mencionar que la empresa mantiene registrado en la Bolsa de Valores de Lima sólo

el total de las acciones de inversión a pedido de sus trabajadores desde el año 1980, no

obstante consideramos que el precio de la acción cotizada en bolsa es referencial para

valorizar también las acciones comunes.

Precio acción: Fuente Economática

- 60 -

6.6 Estimación del COK:

Calculo del COK a través del método del CAPM

CAPM: Rf + (Rm-Rf) x β + RP

Para el cálculo del COK en base a este modelo hemos considerado los siguientes

supuestos:

Rm : Rendimiento promedio de mercado; consiste en considerar un indicador que refleje

la tasa media de retorno del mercado, para ello hemos tomado un índice amplio compuesto

por varias industrias de tal manera que refleje el comportamiento del mercado en su

conjunto y dé muestra de una cartera diversificada, el índice bursátil más usado es el

índice Standard &.Poor´s 500.

Rf : Tasa Libre de riesgo, consiste en aplicar al costo de oportunidad una tasa con la

intención de eliminar el riesgo de reinversión, para ello hemos tomado el promedio de

retorno de los Bonos del Tesoro Norteamericano (T-bond), el cual es supuesto por

convención que son títulos Libres de Riesgo.

β : Beta, es una medida de la sensibilidad del retorno de un activo en relación a la

variación del retorno del mercado. Vale la pena resaltar que el verdadero valor de β de una

empresa nunca puede ser obtenido, las estimaciones de los betas históricos sólo sirven

como aproximaciones al verdadero valor, por ello hemos considerado el Beta de Sector

(Rubber-Tires) como un medidor referencial del riesgo de mercado en que se desarrolla

Goodyear.

Rp : Riesgo País, consideramos prudente y de manera conservadora agregar una prima

por riesgo país, ya que representa la repercusión potencialmente adversa del ambiente de

un país sobre los flujos de efectivo de una corporación multinacional.

- 61 -

Fuente: Damodaran Online: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

6.7 Estimación del Costo de Capital ( WACC)

Cuando nos referimos al Costo de Capital de una empresa, lo hacemos usualmente como

el costo de financiar sus activos, estos financiamientos los obtienen a través de fondos de

terceros (acreedores) así como también de Fondos Propios o Equity (accionistas), los

primeros se representan dentro de la estructura financiera como deudas y por lo general

están regidas contractualmente y se pactan intereses y amortizaciones de capital en

fechas programadas, aquí el acreedor recibe su dinero sin importarle si la empresa ha

producido beneficios o no; por el contrario, el capital propio o fondos propios tiene

derechos residuales, es decir se les paga a los accionistas, sí después de pagar todas las

obligaciones queda un remanente o utilidad. Asimismo, en caso de quiebra o liquidación

son los últimos en recibir su dinero. Esto muestra claramente una gran diferencia en el

riesgo que asume cada dueño de los recursos.

El cálculo del Costo del Capital se determina a través de la formula del WACC36 que no es

otra cosa que el Costo Promedio Ponderado de Capital, para ello determinaremos la

estructura de capital a través de los pesos de los financiamientos externos (deuda) e

internos o propios (patrimonio), para luego ponderarlos con sus correspondientes costos.

36 WAAC = Costo Promedio Ponderado de Capital - concepto y formula explicada en la sección 2.7

- 62 -

6.7.1 Determinación de la Estructura de Capital

Goodyear del Perú SAC, empresa bajo análisis, dentro de su estructura financiera

no figura deudas que representen financiamientos externos para sus activos y que

devenguen intereses pactados, por tanto se trata de una empresa que financia

todos sus proyectos de inversión con Fondos Propios, es decir su Estructura de

Capital es 100% Patrimonio Neto, tal como lo hemos visto en el cálculo del Capital

Invertido y Fondos Propios; de lo expuesto es tácito indicar que el costo de

financiamiento externo es cero.

6.7.2 Selección del COK (Ks)

Para la determinación del costo de capital es necesario conocer el costo de

oportunidad o la rentabilidad mínima exigida por el accionista por los Fondos

Propios puestos en riesgo al invertir en una empresa, por ello hemos calculado el

COK bajo varios supuestos descritos en la sección 6.4 y 6.5 bajo los siguientes

supuestos:

- 63 -

Ks = ROE (Valor en Libros), este modelo se usa bajo el supuesto que la empresa

es de envergadura y es relativamente nueva, funciona en una economía muy

estable, mantiene mínimos stocks, sus operaciones son en efectivo (cash), no

existe deuda, etc.; si bien es cierto Goodyear es una empresa que cumple algunos

de estos supuestos, consideramos que este modelo no es el adecuado para

utilizarlo en el análisis ya que se trata de un modelo netamente contable que no

esta diseñado para valorar el dinero en el tiempo además de no ser capaz de

alcanzar a empresas como Goodyear que mantienen créditos tanto por cobrar

como por pagar.

Ks = ROE (Valor de Mercado), a diferencia del modelo anterior su calculo se basa

en la cotización del precio de la acción en el mercado bursátil, consideramos que

aparte de tomar datos contables y por ende ser estáticos (no refleja el dinero en el

tiempo respecto al NOPAT), este dato para Goodyear es referencial ya que cotiza

en la Bolsa de Valores sólo sus Acciones de Inversión y no Acciones Comunes, por

tanto hemos querido mencionar este modelo haciendo esta salvedad.

Ks = CAPM, El Capital Asset Pricing Model (CAPM)37 es el modelo más utilizado

y reconocido por los analistas en el mercado internacional para determinar el costo

de capital propio, a pesar de tener algunas limitaciones como el supuesto de

aplicación en una económica de competencia perfecta y la existencia de una Tasa

Libre de Riesgo a la cual los inversionistas pueden endeudarse o colocar sus

fondos.

Consideramos que es el modelo más acertado ya que supone criterios que

contemplan datos del mercado y compensa la Rentabilidad versus Riesgo.

37 Concepto descrito en la sección 6.5

- 64 -

Ks = Benchmark, hemos considerado el rendimiento del sector (Tire & Rubber)

como mejor referencia en rentabilidad, no obstante indicamos que no todas las

compañías tomadas como muestra son iguales y su nivel de rentabilidad estará

ligada a la capacidad de producción y a las estrategias dictadas por la alta

dirección.

Debido a que el costo de deuda es cero, la proporción de Capital es 100%

Patrimonio Neto resultando en este caso ser el COK = WACC.

6.8 Cálculo del Economic Value Added ( EVA® )

EVA® = Capital Invertido x (ROI – WACC)

EVA a través de los años para los modelos descritos en el cuadro anterior

-20,000

-15,000

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

2006 2005 2004 2003 2002 2001

EVA (Ks = ROE a VL) EVA (Ks = ROE a VM) EVA (Ks = CAPM) EVA (Ks = Benchmark)

- 65 -

Hemos calculado el EVA con los diferentes supuestos del Ks, ahora bien de los

cálculos podemos concluir lo siguiente, no obstante a parte de concluir si generó

valor o no y porque, mencionaremos el porque de los resultados son diferentes por

el hecho de haber tomado los diferentes modelos.

EVA (Supuesto Ks = ROE a Valor en Libros), El resultado en todos los

años analizados es “cero” ya que el ROI y el ROE son iguales porque

Goodyear no presenta deudas por tanto no tenemos un excedente de

rentabilidad, por lo que deducimos que mediante este modelo la empresa

alcanzó el nivel de rentabilidad mínimo requerido no destruyendo ni

generando valor para sus accionistas y demás stakeholders, este método

esta basado en información netamente histórica y estática por tanto

consideramos que este modelo no es el adecuado para basarnos en sus

resultados.

EVA (Supuesto Ks = ROE a Valor de mercado), Mediante este supuesto

la empresa mantuvo una expectativa de rentabilidad (ROE-Mercado)

mayor a la generada (ROI), por tanto el resultado nos muestra que

destruye valor en todos los años analizados salvo en el año 2002, que fue

el año que genero mayores utilidades ocasionando que la cotización llegue

a cerrar a S/ 2.33 por acción; este modelo combina valores contables vs.

valores de mercado, estos últimos están referenciados con la cotización del

precio unitario de las acciones de inversión de Goodyear y no del precio de

sus acciones comunes, por lo tanto consideramos que tampoco es el

modelo adecuado para poder concluir.

EVA (Supuesto Ks = CAPM), Como ya la hemos indicado este supuesto

nos servirá para poder concluir el objetivo final del TAF por cuanto combina

supuestos de riesgo y rentabilidad, además de ser el más utilizado para

- 66 -

análisis de este tipo. Y en tal sentido, para mayores alcances al respecto

nos remitimos a las conclusiones finales del presente trabajo38.

EVA (Supuesto Ks = Benchmark) , Mediante este supuesto vemos que

la empresa a generado valor debido a que su rentabilidad fue mayor a la

rentabilidad promedio del sector de neumáticos, salvo en el año 2003 que

destruyo valor , suponemos un factor que incidió directamente en este

resultado fue el incremento del costo de las materias primas producto de

las altas tasas arancelarias, lo cual constituyo una desventaja frentes a sus

competidores de la región que importan productos de países con

beneficios arancelarios, todo ello sumado al incremento del Precio

Internacional del Caucho.

38 Sección 8: Ver Conclusiones Finales

- 67 -

7.0 Análisis de Riesgos en la Compañía Goodyear del Perú

Goodyear, acorde con las 7 estrategias que la Corporación define para la creación de

Valor, ante lo impredecible de los mercados financieros y buscando minimizar los

potenciales efectos adversos en su desempeño financiero, en virtud a un análisis práctico

de esta situación pasamos a dar una visión de los riesgos a los que se enfrenta la

empresa.

Por el lado de sus procesos Goodyear ha invertido considerables sumas en certificaciones

de calidad así como en tecnología para garantizar el liderazgo de sus marcas.

De manera general destacamos, que el objetivo permanente de la empresa es que su

gestión, como resultado de un enfoque proactivo, procure adecuar siempre las estrategias

funcionales a las condiciones del entorno macroeconómico y financiero existente, así como

a las consecuencias derivadas de cualquier crisis política que pudiera presentarse para

mitigar los riesgos asociados.

7.1 Riesgos Financieros

7.1.1 Riesgo de Mercado

Riesgo de Tasa de Interés :

Por el lado del Activo , Goodyear mantiene prestamos a tasas de mercados

variables, aquí la empresa no utiliza instrumentos o mecanismos financieros

para reducir su exposición a las variaciones en las tasas de interés pues

considera que el riesgo en las fluctuaciones en las tasas de interés de estos

préstamos no afectarían de manera significativa sus resultados, este rubro

incluye un préstamo a corto plazo a Goodyear Finance Holding S.A., empresa

afiliada, negociado a una rentabilidad mayor que la obtenida en la banca local.

- 68 -

Fuente: Estados Financieros al 31/12/2006 – Informe auditado

Por el lado del Pasivo, Goodyear, no muestra dentro de su estructura de

balance obligaciones o financiamientos significativos que puedan acarrear

perdidas financieras materiales; las inversiones realizadas han sido

financiadas al 100% con recursos propios y líquidos de la empresa.

Gran parte de las cuentas por pagar están relacionadas sustancialmente

con la compra y venta de existencias entre empresas afiliadas.

Fuente: Estados Financieros al 31/12/2006 – Informe auditado

Riesgo de Tipo de Cambio :

Goodyear realiza sus principales operaciones de compra y venta (N°1 en

exportación de neumáticos) de existencias en moneda extranjera (US$)

por lo cual se encuentra expuesta al riesgo de fluctuaciones en los Tipos

de Cambio, sin embargo, el nivel de activos es mayor que el de los pasivos

en moneda extranjera reduciéndose el riesgo por exposición de

transacción, de conversión (al consolidar resultados con su casa matriz en

EE.UU. a donde reporta información en su moneda) y el riesgo por

exposición económica (por la exposición inesperada de los Flujos de Caja

a Fluctuaciones del Tipo de Cambio).

- 69 -

Fuente: Estados Financieros al 31/12/2006 – Informe auditado

Riesgo de Precios

La tendencia alcista de los precios internacionales del Caucho incidiría en

los costos de importación para la industria local (Caucho Natural y Caucho

Sintético) de la mano con la volatilidad del Precio Internacional del Petróleo

que influirá en el incremento de los precios de los insumos derivados del

mismo.

Esta tendencia incrementa el riesgo de competitividad de las empresas

productoras locales de neumáticos sabiendo que el costo de las materias

primas representa cerca del 75% de los costos totales en esta industria.

Goodyear, para mitigar este riesgo ha venido impulsando productos de

mayor rentabilidad (para sectores específicos de la demanda) de la mano

con las acciones para mitigar el riesgo tecnológico; estas acciones hicieron

que la utilidad de la compañía sea similar en términos de rentabilidad a la

del 2005 y que creciera nominalmente en términos comparativos.

- 70 -

Cotizaciones Internacionales del Caucho Natural y Sintético respectivamente:

Fuente: International Rubber Study Group - Maximixe 2007

- 71 -

7.1.2 Riesgo de Crédito

El riesgo de incumplimiento de la contraparte en sus créditos otorgados, es mínimo

ya que Goodyear mantiene Cuentas por Cobrar que sustancialmente corresponden

por la venta de existencias entre empresas afiliadas.

Respeto a las Cuentas por Cobrar Comerciales con no vinculadas son de

vencimiento corriente y están garantizadas con cartas fianzas e hipotecas por

aproximadamente US$ 13 Millones, cabe mencionar que las facturas refinanciadas

devengan intereses a tasa de mercado.

- 72 -

Fuente: Estados Financieros al 31/12/2006 – Informe auditado

Riesgo País y Riesgo Soberano

En cuanto al Riesgo País dentro del contexto de nuestro

análisis podemos indicar que este riesgo, para Goodyear,

tiene un matiz muy tenue por cuanto aborda temas

relacionados a inestabilidades o restricciones por temas

exigibles por la vía jurídica, administrativa y soberana.

Actualmente el Perú mantiene un buen ranking de evaluación

de sus principales factores o índices económicos que

determinan el nivel de riesgo soberano:

Evolución económica reciente

Solidez y estabilidad del Sistema Financiero

Calidad de gestión financiera y económica

Amplitud y complejidad de los mercados

Estabilidad de la política económica

Estabilidad y eficiencia del sistema político

- 73 -

Tendencias hacia el largo plazo y expectativas de

desempeño futuro.

- 74 -

7.2 Riesgo de Liquidez

La Empresa mantiene y ha mantenido una política conservadora en el manejo de

su liquidez, lo cual le ha permitido cumplir eficientemente con todas sus

obligaciones.

Goodyear, cuenta con excedentes de caja en cuentas bancarias remuneradas en

Dólares Americanos en las más sólidas entidades bancarias nacionales, así como

en préstamos a corto plazo a empresas afiliadas, situaciones que en ningún caso

han generado un desfase entre las entradas y salidas de

fondos.

7.3 Riesgo Operacional

Este riesgo conceptualmente se relaciona con la probabilidad de que los controles

establecidos no logren evitar, detectar y corregir oportunamente errores que se

presentan en las transacciones, así como los derivados de la ausencia o falta de

personal calificado para determinados temas operacionales.

Goodyear en tal sentido, cubre estos riesgos a través del diseño eficiente de

procesos y la certificación respectiva de los mismos, de tal manera que le permita

contar con los planes de contingencias correspondientes.

Riesgo Tecnológico

Observado dentro de lo que llamamos Riesgo Operacionales y que busca

minimizar la obsolescencia tecnológica de los equipos adquiridos para

procesos productivos. O bien la falta de acogida o participación en ventas

de nuevos productos.

- 75 -

Para ello la empresa desde el año 2004, comenzó a producir llantas

radiales de acero en el Perú con nueva tecnología, con una inversión del

orden de S/.6,800,000 en el 2004. Durante el año 2005 y el 2006, continuó

invirtiendo en alta tecnología y desarrollando nuevos productos con un

mayor valor agregado para el consumidor final.

Riesgo de Procesos

De igual forma, vendría a ser el riesgo que encierra lo concerniente a la

ejecución y gestión de procesos.

Como parte de la constante búsqueda de oportunidades de reducción de

costos, continua implementando proyectos utilizando varias metodologías,

incluyendo Six Sigma, Lean y TQC (todas orientadas al control de

procesos) que permitan la definición de nuevos procesos y garantizar la

productividad necesaria en el mercado local e internacional, así como

mantener el liderazgo de nuestra marca y la calidad de nuestros productos,

otorgando a nuestros clientes un producto de excelente calidad y de menor

costo, logrando con esto minimizar nuestro riesgo de mercado.

Riesgo de Fraude

Se enfoca en lo concerniente el correcto desarrollo de nuestras

operaciones, busca la minimización del impacto propio de actividades

como el fraude, el hurto y la seguridad de sistemas, que se pueden

desarrollar tanto desde el interior como desde el exterior.

Una de las medidas mas importantes que tiene Goodyear para mitigar este

riesgo, es la distribución de sus productos a través de canales de venta

autorizados y especializados los cuales representan ante el consumidor

final la marca de sus productos.

Riesgo Externos

Los mismos forman parte de los riesgos de fraude por cuanto estas

mismas situaciones que se presentan al interior de la organización,

- 76 -

muchas veces atacan desde el exterior de la empresa. Siendo

básicamente las mismas circunstancias descritas en el punto precedente.

Riesgos de Recursos Humanos

Este punto estaría referido a aquellos temas referidos a relaciones

laborales, seguridad e higiene y finalmente diversidad y discriminación a

todo nivel; lo cual nos remite nuevamente a las certificaciones con las que

cuenta la empresa y al correcto seguimiento de los procesos.

El entrenamiento es una de las preocupaciones constantes en Goodyear

del Perú, buscándose que nuestro capital humano esté constantemente

preparado para adaptarse a los cambios que se produzcan en los negocios

y esté orientado hacia el cliente, para ello se desarrollan programas que

buscan reforzar aquellas competencias necesarias en nuestros empleados

que garanticen su desarrollo personal y profesional enfocados hacia los

objetivos y estrategias que Goodyear establezca; la misma en que se viene

incorporando a nuestros Distribuidores a nivel nacional, dentro de los

programas de entrenamiento que periódicamente realizamos buscando

mejorar sus competencias de negocios.

7.4 Riesgo Legal

Que se experimenta en función al cambio en la regulación legal del país o los

cambios legales que a nivel corporativo pudieran darse, que puede traer consigo

perdidas graves para la empresa a través de distintos grados de incumplimiento

que se pudieran presentar básicamente de tipo transaccional.

La empresa participa de algunos procesos judiciales vinculados al giro normal de

sus negocios, sin embargo ninguno de ellos puede considerarse que tendrá algún

efecto significativo adverso en la posición financiera de la empresa o en el

resultado de sus operaciones. No tienen iniciados procesos administrativos.

- 77 -

7.5 Riesgos Estratégicos:

Son los resultantes de los cambios fundamentales en la economía o en el entorno

político, que pueden afectar la actividad empresarial, estos riesgo se puede cubrir

con la diversificación a través de distintas líneas de negocio y de distintos países.

El concepto de riesgo resulta esencial para la dirección estratégica de la empresa,

conformando el riesgo y la rentabilidad los dos pilares básicos para los modelos de

toma de decisiones, que en el caso de Goodyear y el mercado de neumáticos en

general apuntan a la expansión regional y local de su actividad y penetración en el

mercado.

Estratégicamente el desarrollo de las perspectivas de Goodyear en el mercado

están orientadas a describir la acción de los directivos en relación con el riesgo,

tanto en cuanto al tipo de riesgo que estos considerarían relevante como a la

actitud que presentan frente a dicho riesgo en cuestión. En tal sentido, el

incremento de las perspectivas mundiales apuntan a reforzar las decisiones

basadas en crecimiento de las operaciones a pesar de la mayor demanda de

materias primas y el alza de precios.

7.6 Riesgos de Negocios:

Son aquellos que asumen y se exponen racionalmente las empresas para crear

ventajas competitivas y agregar valor para los accionistas, operan de acuerdo a la

estructura del negocio y por tanto son sensibles a las pérdidas.

Este riesgo tiene que ver con el mercado de producto, innovaciones tecnológicas,

diseño de productos y mercadotecnia.

En tal sentido, este riesgo percibe en la teoría de agencia39 un respaldo, ya que

Goodyear del Perú enfocará y apoyará su gestión en el desarrollo y aplicación de

los esquemas decisionales propios de la corporación.

39 La teoría de la agencia, considera que el directivo gestionará, desde una posición de aversión frente al riesgo, el riesgo total de la empresa y no sólo el componente sistemático. Por su parte, la investigación inspirada por las teorías del comportamiento ha usado también de forma mayoritaria los indicadores de riesgo total. Para estas teorías, la actitud frente al riesgo no es inmutable, sino que

- 78 -

Lógicamente basamos este supuesto en el valor del capital humano invertido y en

el caso de los directivos, esto se basará en su experiencia o un conocimiento

específico acerca de un área o una tecnología particular.

Así, la reducción de la probabilidad de quiebra o la estabilidad de los resultados de

la empresa dependerán tanto de las variaciones globales del mercado como de las

fuerzas del entorno más cercano a la empresa, que en la actual coyuntura en que

se desenvuelve el sector inclinan a minimizar el riesgo y la exposición en esta

gestión.

Por tanto, los gerentes serán reacios a aceptar incrementos de riesgo, a no ser que

vengan acompañados asimismo de incrementos de rentabilidad.

7.7 Riesgo Reputacional40

Los problemas operacionales, tecnológicos, la continuidad del negocio, así como

los riesgos derivados de tesorería y/o liquidez así como los del gobierno de las

entidades, son el resto de problemas señalados por los directivos.

El riesgo reputacional no está explícitamente contemplado entre los riesgos de

supervisión y es realmente difícil de cuantificar, pero actualmente resulta crítico su

conocimiento para una correcta valoración del perfil de riesgo de una empresa y

una operación a nivel mundial como la que desarrolla Goodyear. Un problema serio

de reputación puede surgir de la forma más inesperada y las entidades deben

disponer de planes de contingencia para saber gestionarlo.

depende de la estructura del problema de decisión ante el que se enfrente, pudiéndose presentar actitudes de aversión, propensión o neutralidad frente al riesgo en función de las expectativas y aspiraciones de la gerencia de la empresa. Jensen y Meckling (1976) consideran que una relación de agencia se define a través de un contrato explícito en el que una parte, el agente, se compromete a llevar a cabo determinadas acciones en beneficio de otra parte, el principal. El contrato generalmente incorpora delegación de autoridad, de forma que el agente toma ciertas decisiones en nombre del principal. En este contexto, el objetivo básico de esta teoría es determinar, dadas ciertas hipótesis relacionadas con las personas, la organización y la información, cuál es el contrato más eficiente para gobernar la relación principal-agente, tomando como referente el control del comportamiento del agente. Es así que, si el trabajador o directivo desea la estabilidad en el empleo, no se aprovechará de las oportunidades de obtener un beneficio particular a costa de la empresa, por el riesgo de ser detectado.

40 Ver sección 4.1.3 Valores

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Mapa de Riesgos

Probabilidad

Impa

cto

12

41

31

1

2

3

Operacional

Legal

Soberano

Mercado

Liquidez

1

1 2 3 4 5 6 7 8

A

M

B

Mapa de Riesgos

Dentro de los riesgos identificados en el mapa estratégico y con los criterios

considerados para su medición con impacto y probabilidad de ocurrencia podemos

mencionar que:

El Riesgo de Precio es el de mayor impacto y de gran probabilidad de

ocurrencia ya que está ligado a la variación de los precios internacionales

de sus principales insumos como lo es el caucho natural y sintético -

materias primas representa cerca del 75% de los costos totales.

El Riesgo de Fraude, que esta directamente relacionado con la falsificación

del producto y el contrabando, lo consideramos de gran impacto y alta

probabilidad ya que este fenómeno de mala competencia se origina tanto

desde el mercado local como desde el internacional, y afecta la percepción

de Valor, atenta contra la competitividad de sus productos por un posible

daño de imagen y altera el buen desarrollo comercial del sector.

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Riesgo Tecnológico, la expectativa de crecimiento del sector esta

íntimamente ligado a las innovaciones tecnológicas y diversificación de los

productos.

Riesgo de Liquidez, considerado de gran impacto con baja probabilidad de

acuerdo con la información disponible.

Otros riesgos, considerados de menor impacto y de baja probabilidad de

ocurrencia.

8.0 Conclusiones Finales

Vemos que mediante la aplicación del EVA® bajo el supuesto de CAPM, la compañía

Goodyear destruyó valor en todos los años analizados, principalmente por:

El incremento del precio internacional del Caucho Sintético y el Caucho Natural,

consecuencia derivada del incremento del precio internacional del Petróleo, por otro

lado las tasas de los aranceles afectaron también fuertemente al costo de las materias

primas e insumos que importan, constituyendo una posición de desventaja frente a

productos terminados importados similares a los que produce.

La presencia de llantas importadas a precios sumamente bajos, contrarios a la

tendencia alcista de los insumos para su fabricación, fue también motivo principal que

impactó su participación en el mercado.

El ingreso de llantas importadas a muy bajo costo, por la inexistencia de normas

técnicas para neumáticos.

A consecuencia de los incrementos de los costos de los principales insumos, Goodyear

implementa proyectos de innovación tecnológica los cuales le van a permitir mejorar sus

procesos incidiendo directamente en sus costos; como podemos apreciar en el cálculo del

EVA en los años 2005 y 2006.

Por otro lado no podemos dejar de mencionar que Goodyear del Perú es una empresa

con altos estándares de calidad que se preocupa constantemente en la generación de

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valor para todos sus stakeholders y se mantiene alineada con los principios de la gerencia

basada en valor.

Es importante mencionar que no existe un modelo exacto para determinar de manera

definitiva el valor en una empresa, todos los indicadores son relativos y son adoptados

dependiendo el negocio que se está analizando, por lo cual la recomendación mas

adecuada para los analistas es el uso del sentido común y la lógica en este tipo de

análisis.

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Bibliografía

Fundamentos de Administración Financiera , Autor Besley y Brigham Nota Técnica : Valoración de empresas , Autor Gonzalo Viloria Martínez Strategic Management: A Stakeholder Approach”, (Pitman, 1984),Autor R. E. Freeman Valoración, Medición y Gestión del Valor , Autor Tom Copeland y Jack Murri H.M Markowitz Portfolio Selecction, Journal of Finance , 1952 Principios de Finanzas Corporativas, Autor R Brealey, S.Myers, F.Allen Tesis un Estudio Teórico sobre la Gestión de Riesgos Financieros en las empresas,

Autor MSC Arlenis García Suárez Evaluación Privada de Proyectos, Autor Arlete Beltrán Portfolio Theory and Capital Markets, Autor William F. Sharpe United States Securities and Exchange Commision Form 10K Revista Perú Exporta Febrero 2006 Revista Semana Económica Julio 2006 Análisis Financiero Aplicado y Principios de Administración Financiera, Autor

Héctor Ortiz Anaya Memorias de Goodyear del Perú SAC, años 2001 al 2006 Estados financieros auditados años 2001 al 2006 Máxime : Riesgo de Mercado Marzo 2007 Pagina www.conasev.gob.pe Pagina www.goodyear.com Pagina www.bcrp.gob.pe

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ANEXOS

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Anexo: Cotizaciones Internacionales del Petróleo

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