Valoración del Equity de Bancolombia

93
El presente escrito pretende estimar el valor del equity de Bancolombia por medio del método de múltiplos de mercado, exceso de retornos y flujos de dividendos descontados. Valoración del Equity de Bancolombia Autores: Alejandro Chahin Camero – 201224028 Julián Villamizar Andrade – 201225637 Asesor: Julio Villarreal Co-Asesor: Juan Diego Ortiz

Transcript of Valoración del Equity de Bancolombia

Page 1: Valoración del Equity de Bancolombia

El presente escrito pretende estimar el

valor del equity de Bancolombia por medio

del método de múltiplos de mercado,

exceso de retornos y flujos de dividendos

descontados.

Valoración del

Equity de

Bancolombia

Autores:

Alejandro Chahin Camero – 201224028

Julián Villamizar Andrade – 201225637

Asesor:

Julio Villarreal

Co-Asesor:

Juan Diego Ortiz

Page 2: Valoración del Equity de Bancolombia

1

Contenido 1. Introducción .................................................................................................................................... 3

2. Objetivos ......................................................................................................................................... 4

2.1. Objetivo General ...................................................................................................................... 4

2.2. Objetivos Específicos ................................................................................................................ 4

3. Contexto Macro Económico ............................................................................................................ 5

3.1. PIB............................................................................................................................................. 5

3.2. Inflación .................................................................................................................................... 7

3.3. Tasas de interés ........................................................................................................................ 9

4. Análisis de la Industria ................................................................................................................... 11

4.1 Activos Financieros .................................................................................................................. 11

4.2 Penetración Bancaria .............................................................................................................. 12

4.3 Inversiones .............................................................................................................................. 12

4.4 Utilidades ................................................................................................................................ 13

4.5 Solvencia.................................................................................................................................. 13

4.6 Riesgos de Liquidez (IRL) ......................................................................................................... 14

4.7 Pasivos ..................................................................................................................................... 14

4.8 Cartera ..................................................................................................................................... 15

4.8.1. Cartera Comercial ............................................................................................................ 16

4.8.2. Cartera de Consumo ........................................................................................................ 17

4.8.3. Cartera de Vivienda ......................................................................................................... 18

4.8.4. Microcrédito .................................................................................................................... 18

4.9. Calidad de la Cartera .............................................................................................................. 19

5. Análisis Bancolombia ..................................................................................................................... 20

5.1. Historia y descripción ............................................................................................................. 20

5.2 Análisis financiero ................................................................................................................... 21

5.2.1 Metodología de análisis financieros ................................................................................. 21

5.2.2 Análisis de la cartera ........................................................................................................ 21

5.2.3. Posicionamiento Cartera en el Sector Nacional .............................................................. 27

5.2.4 Composición de los ingresos y egresos ............................................................................ 29

5.2.5 Análisis vertical ................................................................................................................. 32

5.2.6 Análisis Por indicadores.................................................................................................... 34

5.4 Conclusiones análisis Bancolombia ......................................................................................... 43

Page 3: Valoración del Equity de Bancolombia

2

6. Metodología de proyección .......................................................................................................... 44

6.1 Supuestos generales y macroeconómicos .............................................................................. 44

6.2 Supuestos de proyecciones balance general .......................................................................... 45

6.3 Resultados de la proyección del balance general ................................................................... 52

6.4 Supuesto de la proyección del estado de resultados .............................................................. 55

6.5 Resultados de la proyección del estado de resultados ........................................................... 58

7. Valoración Bancolombia................................................................................................................ 59

7.1 Explicación de utilización de metodologías de equity. ........................................................... 59

7.2. Múltiplos de mercado ............................................................................................................ 59

7.2.1. Selección de empresas comparables. ............................................................................. 59

7.2.2. Selección de múltiplos ..................................................................................................... 63

7.3 Método por Múltiplos de Mercado......................................................................................... 63

7.3.1. P/E Ratio .......................................................................................................................... 64

7.3.2. P/B Ratio .......................................................................................................................... 65

7.4. Costo del equity ..................................................................................................................... 66

7.5. Método por Dividendos descontados. ................................................................................... 68

7.6. Método por Exceso de Retornos ............................................................................................ 71

7.7. Resumen Métodos de Valoración .......................................................................................... 73

8. Análisis de Sensibilidad ................................................................................................................. 74

8.1. Sensibilidad 1: Variación DTF ................................................................................................. 74

8.2. Sensibilidad 2: Variación del Crecimiento a Perpetuidad ...................................................... 75

8.3. Sensibilidad 3: Variación composición de Depósitos ............................................................. 77

8.4. Sensibilidad 4: Variación composición de cartera.................................................................. 82

9. Conclusiones.................................................................................................................................. 88

9.1 Conclusiones del documento .................................................................................................. 88

9.2 Trabajo futuro ......................................................................................................................... 89

Page 4: Valoración del Equity de Bancolombia

3

1. Introducción

La economía colombiana está pasando actualmente por múltiples riesgos que provienen de

diferentes factores tanto nacionales como internacionales. La desaceleración en la demanda de los

consumidores es la principal explicación que sustenta las bajas expectativas que se tienen para el

cierre del 2016 y que vienen presentadas desde finales del 2015. Factores como la fuerte

especulación que genera el voto del “NO” en el plebiscito por la paz de Colombia, el impacto en

los tratados de libre comercio con la presidencia de Donald Trump, incrementos inflacionarios,

desplome en el precio del petróleo y demás factores, hacen que nuestra economía se esté

desarrollando en un ambiente con ciertas dificultades. Estando en este contexto, se entiende la

necesidad del gobierno por estructurar una nueva reforma tributaria que permita ajustar sus

ingresos al nuevo ambiente económico que está viviendo en el país.

Ahora, a pesar de que se están proyectando desaceleraciones en algunos indicadores económicos

de Colombia, el sector bancario es uno de los sectores que logra registrar proyecciones con

crecimientos contundentes a largo plazo. El sector bancario en Colombia no solo representa el

40% del sector financiero del país, sino también es el motor principal que impulsa el crecimiento

de este sector, generando un amplio apetito por la banca internacional de querer invertir en

nuestra industria financiera nacional. Ante este panorama, se presenta el interés de analizar el

desempeño financiero del banco más grande del país, Bancolombia. Este banco opera bajo los

panoramas macroeconómicos que pone el mercado colombiano. Todo lo anterior se realizará con

aras de encontrar el valor económico del equity de la entidad dentro de una economía emergente

como la de Colombia.

Al momento de valorar entidades financieras como los bancos, se debe tener en cuenta los retos

que se pueden presentar al momento de efectuar una valoración de este estilo. Para empezar, se

debe entender que la naturaleza del negocio hace difícil definir tanto la deuda como las

reinversiones de la entidad. Las actividades operativas y las actividades financieras (contables) de

un banco van completamente relacionadas y, por ende, ambas son creadoras de valor para los

accionistas de la entidad. Por otro lado, las entidades financieras están fuertemente reguladas y

los efectos de los requerimientos regulatorios tienen que ser tenidos en cuenta en el modelo de

valoración (Damodaran, 2009). Dicho lo anterior, se concluye que el método por flujos de caja

descontados no es viable para valorar un banco por la complejidad que requiere la construcción

de un flujo de efectivo para un banco. En el presente proyecto de grado, se contextualizará el

entorno en el que los bancos colombianos se están desarrollando actualmente, siguiendo con una

explicación de cuáles son las mejores maneras de adaptar el modelo de flujos de caja descontados

para valorar un banco, y encontrando tres metodologías alternativas. Primero, se evidencia que

los dividendos es lo más cercano a adaptarse al flujo de caja de un banco, por lo que el método de

flujos de dividendos descontados es el modelo más acertado para efectuar la valoración. Se sigue

con el modelo de exceso de retornos y se finaliza con el método de valoración por múltiplos de

mercado.

Page 5: Valoración del Equity de Bancolombia

4

2. Objetivos

2.1. Objetivo General Obtener una aproximación al valor económico del equity de Bancolombia, haciendo uso del

modelo de valoración por múltiplos de mercado, exceso de retornos y el modelo de flujos de

dividendos descontados.

2.2. Objetivos Específicos Contextualizar el escenario macro económico de Colombia actualmente.

Contextualizar el escenario en el que se encuentra actualmente el sistema bancario en

Colombia.

Contextualizar el desempeño financiero de Bancolombia mediante un análisis financiero

de sus estados financieros y márgenes de rentabilidad.

Calcular el costo de oportunidad actual del banco a través de la metodología CAPM (costo

del equity).

Obtener una aproximación al valor del equity de la entidad bancaria, aplicando el modelo

de múltiplos de mercado y el modelo de flujo de dividendos descontados.

Page 6: Valoración del Equity de Bancolombia

5

3. Contexto Macro Económico

3.1. PIB Colombia posee una economía lo suficientemente sólida como para presentar crecimientos ante

escenarios pesimistas que vienen desarrollándose desde el año pasado y son soportados por la

caída mundial de los precios de las materias primas (en especial el petróleo) y devaluaciones de

monedas nacionales frente al dólar. La economía colombiana cerró el 2015 creciendo 3.1%1 según

un informe revelado por el Dane. Sin embargo, este escenario no resulta igual de favorable para el

2016.

Durante el primer trimestre del 2016 el PIB de Colombia creció aproximadamente 2.5%1. El

director del Dane Mauricio Perfetti del Corral señalo que este crecimiento fue principalmente

impulsado por los sectores y/o actividades de la industria manufacturera y financiera con un

crecimiento del 5.3%; Establecimientos financieros, seguros, servicios inmobiliarios etc. con 3.8% y

construcción con 5.2%1. Este también manifestó que “el desempeño de la industria manufacturera

se explica por el crecimiento de 16 de los 24 subsectores que conforman la actividad, donde se

destaca el de la refinación de petróleo con 20,6% y elaboración de bebidas con 16,5%” 2, Perfetti se

refirió al comportamiento positivo de cada uno de los sectores destacados entre los cuales vale la

pena resaltar el crecimiento del 10.9% de la construcción de edificaciones, el 9% proveniente de la

intermediación financiera y otros comportamientos menos destacados como el del sector de

agricultura el cual fue el que menos aporto con un crecimiento de tan solo 0.7%, exceptuando la

producción de café la cual aporto un 7.9%2.

Ilustración 1. PIB histórico Colombia

Page 7: Valoración del Equity de Bancolombia

6

Tabla 1. Crecimiento PIB por rama económica

Continuando con el segundo trimestre del 2016, este tuvo un crecimiento del 2% con respecto al

año anterior. Liderando este incremento, las industrias de manufactura (con un 6%, servicios

sociales (2.3%) y servicios financieros (4.6%), fueron los principales sectores que lograron crecer

por encima de la economía del país3. Respecto al sector financiero, según el director del Dane,

este volvió a verse destacado por la intermediación financiera la cual aportó un crecimiento del

10.1% junto con los servicios inmobiliarios que aportaron 3.1% a esta actividad. Por otro lado, en

este trimestre se vieron varios sectores como el de agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca

que presentaron una variación negativa respecto al segundo trimestre del 2015 creciendo tan solo

un 0.1% (crecimiento principalmente afectado por factores climáticos).

Teniendo en cuenta lo anterior, las aspiraciones del gobierno se enfocaban en proyectar un

crecimiento para el cierre del 2016 del 3.2%. Sin embargo, el ministerio de hacienda determinó

que esta expectativa debería ser disminuida al 3% debido a los crecimientos presentados hasta el

momento en el año y ante diversos factores como un acuerdo de paz postergado, una posible

reforma tributaria y el gran deterioro que han sufrido las industrias de extracción de

hidrocarburos.5 En conjunto con lo anterior, se añaden las proyecciones a 10 años de los

crecimientos del PIB, proyecciones encontradas en un reporte echo por la EIU (Economist

Inteligence Unit)24.

Ilustración 2. Proyecciones crecimientos del PIB

Page 8: Valoración del Equity de Bancolombia

7

Ilustración 3. Inflación histórica.

3.2. Inflación La desaceleración en el ingreso nacional de Colombia, la caída en los términos de intercambio y la

consecuente devaluación de la moneda, hacen que los precios al consumidor se desarrollen en un

entorno no favorable que obliga a que los indicadores que evalúan los rendimientos de estos

precios tomen posiciones no favorables y

nutran más el ciclo de desaceleración

económica. La inflación para el segundo

trimestre del 2016 y el promedio de las

medidas de inflación básica continuaron con

su tendencia creciente y se situaron en el mes

de junio en 8.6% y 6.5% respectivamente,

superando la meta máxima de inflación

impuesta por el Banco de la Republica la cual

se ubicada alrededor del 4% (Gráfico #3)5. La

disminución evidente en el crecimiento

económico es justificada con el choque que

están sufriendo los términos de intercambio.

Siendo así y en consecuencia con la

depreciación que ha sufrido el precio del petróleo, se estima que el crecimiento del producto

primario ha venido disminuyendo críticamente debido la fluctuación negativa que tuvo el valor del

crudo alcanzando a tocar los 30 dólares por barril, cifra que apenas alcanza para mantener las

operaciones de las petroleras nacionales sin generar utilidades6. Así mismo, precios bajos del

crudo generan que los de la gasolina y el diésel (entre otros) sean más favorables al consumidor, lo

que soportaría el incremento inflacionario debido a la inyección de una mayor cantidad de dinero

al sistema económico y empeorando los términos de intercambio.

Continuando con el desarrollo del comercio exterior, la demanda externa por productos

nacionales ha venido disminuyendo en conjunto con tasas internacionales de interés bajas;

ocasionando que en número de socios comerciales del país crezca a una tasa inferior a la que se

obtuvo el año pasado5. El indicador de riesgo país en lo que lleva del año ha presentado un

crecimiento de aproximadamente 30% superando los 200 puntos base según el indicador EMBI +

calculado por JP Morgan diariamente. Si estas tendencias siguen con el presente comportamiento

el costo de financiamiento exterior seguirá en niveles deplorables.

Respecto a el índice de confianza del consumidor (ICC), está presentando niveles históricamente

bajos, reflejando la alta especulación que están viviendo los ciudadanos especialmente de las

principales ciudades del país como Bogotá, Cali, Medellín, entre otras. Este indicador es un sólido

soporte que explica el deterioro en la demanda por productos del sector de alimentos, bebidas,

sanidad y vivienda, dada la percepción que tiene la ciudadanía acerca de la situación económica

del país. Otro indicador el cual sostiene la alta preocupación de los colombianos, es el Índice de

Condiciones Económicas (ICE) el cual mide la percepción que tienen las personas acerca de la

economía nacional y el cual ha registrado un decrecimiento del 34.6% en los últimos 12

meses7dinero.A continuación se presenta una gráfica que refleja el deterioro histórico del indicador.

Page 9: Valoración del Equity de Bancolombia

8

Ilustración 4. ICC histórico

Ilustración 5. Proyecciones inflación

A pesar de todo lo anteriormente escrito, el escenario en un futuro puede ser más optimista de lo

que se ha venido experimentando. Dado que las condiciones climáticas del país ya se vienen

normalizando, la producción de los alimentos afectados por las fuertes sequias se puede

estabilizar, ayudando al consumidor decreciendo los precios de los alimentos perecederos. Por

otro lado, mientras la tasa de cambio no presente tendencias crecientes, no debería existir

ninguna presión para el alza de los precios. En el presente entorno, las proyecciones de los bancos

y analistas sugieren que para el cierre del 2016 y comienzos del 2017 la inflación estaría

fluctuando cerca de 6.3%. Sin embargo, las proyecciones para el final del 2017 convergerían a un

rango de 2% a 4% con una probabilidad del 42% según el banco de la república5. En conjunto con

lo anterior, se añaden las proyecciones a 10 años de los crecimientos del PIB, proyecciones

encontradas en un reporte echo por la EIU (Economist Inteligence Unit)24.

.

Page 10: Valoración del Equity de Bancolombia

9

3.3. Tasas de interés Para entender cómo se están viendo afectadas las tasas de interés en la industria nacional, es

necesario contextualizar al lector el contexto inflacionario en el que se encuentra el país, junto con

los términos de intercambio y socios externos. La aceleración contundente que lleva la inflación

desde el 2015 se explica mediante el efecto que genera la depreciación del peso en el poder

adquisitivo de las personas, en el precio de las materias primas importadas y en consecuencia, en

la oferta por los productos de la canasta básica familiar. Este efecto negativo que sufre la moneda

nacional en el consumidor más el fenómeno del niño que debido a las fuertes sequias afecto la

producción de alimentos perecederos principalmente, alejan que la inflación se aproxime a la

meta estimada por el banco de la republica (aproximadamente 3%). El precio del petróleo registró

(y sigue registrando) una alta volatilidad y la aversión al riesgo en las economías principalmente

latinoamericanas ha venido creciendo creando un entorno económico en el que las monedas

nacionales están fuertemente depreciadas frente al dólar, afectando directamente, en primer

lugar, los socios comerciales que tiene el país y por ende parte de la demanda internacional que se

tiene por los productos nacionales, y, en segundo lugar, los términos de intercambio.

El fuerte impacto que genera la devaluación del precio del crudo se ve principalmente reflejado en

la caída que ha sufrido el ingreso nacional, dado que las regalías pagadas por las petroleras que

operan en el país han bajado casi un 50% respecto al 20148. Partiendo de la base que indica que

esta caída monetaria será prolongada, se requieren ajustes constantes en el gasto interno de la

economía, por lo cual, se deben implementar medidas de política fiscal dado que este es el

mecanismo más efectivo para contrarrestar el déficit de liquidez. Dicho lo anterior, es totalmente

entendible el compromiso del estado en presentar una reforma tributaria en el 2016 para ajustar

la economía al nuevo ciclo de financiación en el que se está viviendo.

Se ha planteado anteriormente todo el entorno inflacionario en el que se está desarrollando la

economía de Colombia, afectado principalmente por la devaluación del peso y la caída del precio

del petróleo. Las tasas de interés de las instituciones financieras del país dependen de manera

directa de todos estos indicadores. La evolución de la tasa de intervención impuesta por el banco

de la república, desde el 2015, ha venido experimentando un fuerte crecimiento debido a todos

los riesgos a los que el país ha sido expuesto (mencionados anteriormente). Comparando las tasas

promedio anuales que se han registrado históricamente 8 años atrás, se puede decir que el

escenario no es del todo pesimista, sin embargo, se está viviendo un periodo de alta especulación

y bajas expectativas futuras, que pueden elevar todos los indicadores económicos del país. Para

agosto del 2016 la tasa de intervención registro un valor de 7.75% sin presentar variaciones

respecto al mes anterior y creciendo en 250 puntos básicos respecto a agosto del 2015 la cual

presentaba un valor de 5.25%9. A continuación se presenta la evolución y tendencia que han

tenido las tasas de interés desde 2007:

Page 11: Valoración del Equity de Bancolombia

10

Ilustración 6. Tasas de colocación históricas por línea de crédito

Ilustración 7. Proyecciones DTF

En conjunto con lo anterior, se añaden las proyecciones a 10 años de la DTF, proyecciones

encontradas en un reporte echo por la EIU (Economist Inteligence Unit)24.

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Tasas de Interes (%)

Tasa de intervención

DTF

Consumo

Comercial

Hipotecario

Page 12: Valoración del Equity de Bancolombia

11

-

100.000.000

200.000.000

300.000.000

400.000.000

500.000.000

600.000.000

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Activos Establecimientos de Crédito

Activos (Millones) Crecimiento (%)

Ilustración 8. Activos establecimientos Vs. crecimiento anual activos

4. Análisis de la Industria

El sector bancario en Colombia ha venido experimentando grandes cambios en los últimos 10

años, representando el 40% del sector financiero. Este ha evolucionado debido al fuerte deseo de

la banca internacional por el mercado local, convergiendo a distintas fusiones y adquisiciones que

se han venido registrando en el país. Adquisiciones como la de Helm Bank y el Banco Santander

por parte del Banco Corpbanca, la del Banco HSBC por parte del Banco GNB Sudameris y la

reciente adquisición del Banco Corpbanca por el banco brasilero Itaú, entre otras. Todas estas

compras bancarias son fiel soporte del crecimiento que se viene evidenciando en el sector

posicionando el sistema financiero colombiano como uno de los más importantes en América

Latina. Al cierre de agosto del 2016 el total de los establecimientos de crédito fue de 62 de los

cuales 25 fueron entidades bancarias10. Ante este panorama, se ve un sector cambiante y

ambicioso a incentivar la inversión nacional e internacional dentro del país, el cual se puede

resumir en 9 indicadores.

4.1 Activos Financieros La confianza de los inversionistas por el sector financiero colombiano continúa con su tendencia

creciente viniendo con un crecimiento real anual en 2015 por 4.72% frente al año inmediatamente

anterior. Los activos financieros de los establecimientos de crédito acumularon un total de $

1,229.1 Billones de pesos para el 2015 continuando con su tendencia positiva10 y contrarrestando

los escenarios pesimistas de la economía colombiana. Para agosto del 2016 los activos de los

establecimientos de crédito(EC) se establecieron alrededor de los $ 571 Billones de pesos,

representando cerca del 42% del total los activos del sector, mostrando un crecimiento del 1%

arriba de lo registrado en el mes de Julio y un 7% arriba de lo registrado en agosto del 201511.

Dentro de los EC, los bancos contaron con el 92% de los activos totales de los EC con una suma

registrada de $ 527 billones de pesos a agosto del 2016 presentando un crecimiento del 7% frente

al mismo mes del 2015.

Page 13: Valoración del Equity de Bancolombia

12

Ilustración 9. Penetración bancaria histórica

4.2 Penetración Bancaria Los indicadores de penetración financiera muestran la fuerte relación que tiene el sistema

financiero con sectores tanto económicos como sociales, manteniendo la tendencia creciente que

se venía dando de los años pasados. El incremento de la cartera del sector financiero llevó a que

los activos del sector fueran equivalentes a 1.56 veces el PIB del 2015, aumentando un 8% frente

al 2014. Por otro lado, la penetración del crédito bancario (Cartera / PIB) también presentó un

crecimiento, pasando de 44.13% en el 2014 a 49.16% a cierre del 201512. Dados los crecimientos

que se vienen registrando tanto para el PIB (2.3%) como para la cartera financiera (11.6%13), se

calcula que la penetración del crédito para el 2016 será de aproximadamente 51% y se espera siga

aumentando los siguientes 10 años.

4.3 Inversiones Las inversiones del sector crecieron a $550.2 billones de pesos en el 2015 dado el incremento en el

saldo que las instituciones financieras tenían. Las inversiones de los bancos representaron el

19.76% del total invertido en el sector8. Para agosto del 2016 las inversiones y operaciones con

derivados por parte de los establecimientos de crédito registraron un saldo de $107 billones de

pesos, creciendo en COP $655 miles de millones respecto al mes anterior sustentado por un mayor

saldo de inversiones en TES (COP $931 miles de millones) y en instrumentos representativos de

deuda emitidos por emisores nacionales (diferentes al gobierno) por COP $127 miles de millones.

Ante esta perspectiva, la participación de las inversiones se conservó de la siguiente forma: Los

títulos TES representaron el 39%, seguidos por las acciones de emisores extranjeros con el 24%,

acciones de emisores nacionales con el 18% y otros títulos emitidos por el gobierno nacional con

una participación del 4%11.

Page 14: Valoración del Equity de Bancolombia

13

Ilustración 10. Inversiones por operación

Ilustración 11. Composición de las utilidades de los establecimientos de crédito

Ilustración 12. Relación de solvencia EC & Bancos

4.4 Utilidades Al cierre del 2015 el sector financiero registró utilidades de COP$10.67 billones soportados en gran

parte por sus crecimientos de cartera. Los compromisos de capitalización de las utilidades en este

año fueron de alrededor de 2.5 billones8. Para agosto de 2016, los establecimientos de crédito

registraron utilidades por $9.2 billones de pesos reportando un incremento de $781 millones más

que el mes anterior. Ante esta situación, la participación de las utilidades se mantuvo de la

siguiente manera: los bancos tuvieron el 93% de las utilidades totales registrando un saldo de $8.6

billones, seguidos por las corporaciones financieras con una participación del 4%, compañías de

financiamiento con el 2% y finalmente las cooperativas financieras con el 1%11.

4.5 Solvencia Para agosto del 2016 el indicador de solvencia para los establecimientos de crédito se mantuvo

estable registrando un valor de 15.4% incrementando en 0.01 puntos base (pb) frente al mes

anterior superando el indicador mínimo por regulación el cual es de 9%. Así mismo, la solvencia

básica la cual se construye con base en el capital que cuenta con mayor capacidad de absorber

perdidas, se situó en 10% incrementando 0.3 pb frente al mes anterior superando el indicador

mínimo por regulación el cual es de 4.5%. Por su parte, el patrimonio técnico de los EC se ubicó en

$74 billones aproximadamente, de los cuales el 65% fue del patrimonio básico ordinario. Respecto

a los bancos, estos registraron un nivel de solvencia total del 15% aproximadamente y solvencia

básica de 9.3%11.

Page 15: Valoración del Equity de Bancolombia

14

Ilustración 13. IRL histórico

4.6 Riesgos de Liquidez (IRL) Para agosto del 2016, los establecimientos de crédito contaron con la suficiente liquidez para

cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Siendo así, el aumento en el IRL soporta que el nivel de

los activos líquidos es mayor que sus obligaciones a corto plazo. En el mes de agosto, los activos

líquidos de los EC superaron en 3.18 veces los requerimientos regulatorios de liquidez (RLN). Por

su parte, los activos líquidos ajustados por riesgo de mercado (ALM) experimentaron un cambio

impulsado principalmente por los bancos los cuales registraron un decrecimiento en sus ALM por

$1.2b y en sus RLN por $2b. Finalmente, los EC redujeron su IRL en 11 pb pasando de 197% a 188%

evidenciado por una reducción mayor de los ALM a la de los RLN, los cuales al final del mes de

agosto registraron un saldo de $310 millones y 165 millones respectivamente11.

4.7 Pasivos En agosto del 2016 los pasivos de los EC se posicionaron con un saldo de COP$491 billones de

pesos experimentando un crecimiento del 0.3% (COP $1.7b) con relación al mes pasado, explicado

principalmente por el aumento en el saldo de instrumentos financieros a costo amortizado el cual

incremento en COP$3.5 billones. Sin embargo, este estuvo compensado con el decrecimiento en

los créditos de los bancos y en los instrumentos financieros a valor razonable, los cuales

decrecieron COP$1.3 billones y COP$470 millones respectivamente. El gran aumento en el saldo

de los instrumentos financieros a costo amortizado fue sustentado principalmente por el aumento

en los depósitos y exigibilidades las cuales tuvieron una variación del 0.5% posicionándose en un

saldo de COP$357 billones. Ante este escenario, el incremento en los depósitos se vio sustentado

por tres diferentes cuentas principalmente: cuenta de ahorro, CDT y cuenta corriente. Las cuentas

corrientes se posicionaron en un saldo de COP$46.5 billones registrando un crecimiento del 2% y

representando el 13% del total de los depósitos. Los CDT registraron un saldo de $148 billones

creciendo un 2% aproximadamente y representando el 41% del total de los depósitos. Por su lado,

las cuentas de ahorro estuvieron en disminuyeron en $1.5 billones reportando un saldo de $153

billones y teniendo una participación del 43% del total de los depósitos11.

Page 16: Valoración del Equity de Bancolombia

15

Ilustración 14. Composición de los pasivos para los establecimientos de crédito

Ilustración 15. Crecimientos históricos cartera total

4.8 Cartera El crecimiento de la cartera de los establecimientos de crédito cumple las expectativas de

crecimiento de la economía e inflación. Para agosto del 2016 la cartera bruta de los

establecimientos de crédito registró un saldo de COP$404 billones de pesos experimentando un

crecimiento del 0.4% frente al mes anterior. La desaceleración en el crecimiento de la cartera es

sustentada principalmente por el crecimiento de la inflación la cual se situó en 8.1%. La variación

registrada frente al mes anterior fue principalmente impulsada por un incremento en el saldo de la

cartera de consumo de $1.3 billones y por la cartera de vivienda con un incremento de $677

millones de pesos. Por otro lado, la cartera comercial registro un decrecimiento de $401 millones

pasando de tener un crecimiento real del 1% en Julio a un decrecimiento real del -2% en el mes de

agosto explicado principalmente por la baja demanda que tuvieron los créditos empresariales, de

pymes y créditos en moneda extranjera. En agosto la cartera vencida llegó a un saldo total de $13

billones experimentando decrecimiento del 8%. Ante este panorama, el indicador de calidad de

cartera se mantuvo en un 3%11.

Page 17: Valoración del Equity de Bancolombia

16

Tabla 2. Clasificaciones cartera comercial

4.8.1. Cartera Comercial La cartera comercial hace referencia a todos los créditos otorgados a personas naturales o

empresas con el objetivo de desarrollar actividades económicas estables y no son clasificados

como préstamos para pequeñas empresas. La contraparte de este modo de cartera son todas

entidades catalogadas como personas jurídicas clasificadas en grupos conformados según su

volumen de ventas anuales. A continuación, se presentan las variables que hacen parte de esta

clasificación:

La cartera comercial vencida creció un 5% situándose con un saldo aproximado de COP$6 billones

y manteniendo el indicador de calidad en 2.51% con una variación mínima al mes anterior. Por

otro lado, las provisiones registraron un crecimiento del 7% posicionándose con un saldo cercano

a COP $9 billones y estimulando el indicador de cobertura de crecer a un 160%, lo que nos indica

que por cada peso de cartera vencida los establecimientos de crédito poseen COP $1.6 pesos para

cubrirlo. Respecto a los créditos comerciales, estos desembolsaron un total aproximado de COP

$18 billones registrando un crecimiento del 8%, explicado principalmente por el mayor saldo

adquirido por parte de las líneas de crédito de tesorería, ordinarias y preferenciales, resaltándose

entre estas las líneas preferenciales reportando un crecimiento de $1.2 billones. Respecto a la tasa

de interés comercial, esta se situó en 17.7% inferior en 9pb a la registrada en Julio11.

Page 18: Valoración del Equity de Bancolombia

17

Ilustración 16. Crecimientos históricos cartera comercial

Tabla 3. Clasificaciones cartera de consumo

Ilustración 17. Crecimientos históricos cartera de consumo

4.8.2. Cartera de Consumo La cartera de consumo son créditos otorgados principalmente a particulares con el objetivo de

comprar bienes de consumo o para efectuar el pago de servicios no comerciales o empresariales,

independientemente del monto solicitado. La contraparte de esta cartera está identificada por

personas naturales las cuales se clasifican dependiendo de sus ingresos anuales. Esta cartera se

clasifica de la siguiente manera:

La cartera de consumo en agosto se situó con un saldo de $108 billones experimentando un

crecimiento real del 4% y nominal del 12%. Los desembolsos durante el mes de agosto registraron

una variación de aproximadamente $ 60 millones al pasar de $7.4 billones a $7.5 billones. Por su

parte, los desembolsos de tarjeta de crédito decrecieron en $51 millones respecto al mes anterior,

mientras que el resto de desembolsos se incrementaron en $111 millones. Respecto a la tasa de

interés de consumo, esta se registró en 24.19%, 12 pb más que el mes de julio. En agosto la

cartera de consumo vencida se posiciono con un saldo de $5.4 billones llevando al indicador de

calidad a decrecer 7 puntos base a lo registrado el mes pasado situándolo en 5%. Por otro lado, las

provisiones crecieron un 4% ascendiendo a un saldo de aproximadamente $7 billones, por lo que

el indicador de cobertura reporto un valor de 134%, lo que indica que por cada peso de cartera de

consumo vencida los EC poseen

$1.34 pesos para cubrirla11.

Page 19: Valoración del Equity de Bancolombia

18

Ilustración 18. Crecimientos históricos cartera de vivienda

4.8.3. Cartera de Vivienda Esta cartera hace referencia a todos los prestamos independientemente de su valor otorgados a

particulares para la compra de viviendas. Esta cartera está garantizada por la hipoteca de

propiedad y se puede financiera en un rango de 5 a 30 años. La contraparte de la cartera está

identificada principalmente por personas naturales, clasificadas dependiendo de sus ingresos

mensuales. En agosto del 2016 la cartera de vivienda se situó con un saldo de $53 billones

experimentando un crecimiento real de 5.9% y del cual el 18% (10 billones) correspondió a leasing

habitacional. Excluyendo el leasing habitacional, la cartera de vivienda experimento un

crecimiento del 6.1%. El desembolso total en el mes fue de $1.4 billones enfocado principalmente

en vivienda (diferente a la de interés social) la cual represento el 80% del total desembolsado. Por

su parte, las tasas de interés de los créditos para viviendas de interés social (VIS) se reportaron en

14.4%, mientras que para los NO VIS en 12.8%. Respecto a la cartera de vivienda en mora, esta se

posiciono con un saldo aproximado de $1.3 billones, mientras que las provisiones se posicionaron

con un saldo de $1.1 billones. Dado lo anterior, el indicador de calidad se situó en 2.51%, mientras

que el indicador de cobertura se ubicó en 83.5% decreciendo 59 puntos base respecto al mes

anterior11.

4.8.4. Microcrédito Esta cartera hace referencia a los créditos otorgados a pequeñas empresas con el objetivo de

fomentar sus actividades económicas. Para que el crédito cumpla con esta modalidad, se deben

cumplir los siguientes requerimientos: el saldo máximo del crédito debe ser igual a 25 SMMLV, la

fuente de pago del crédito serán los ingresos brutos obtenidos de las operaciones de la empresa

prestataria. La contraparte de esta modalidad de cartera son personas naturales, clasificadas por

su tamaño comercial el cual se ve medido en sus ingresos mensuales. El microcrédito en agosto

registro un decrecimiento real del 2% y nominal del 6% variando &142 millones y situándose con

Page 20: Valoración del Equity de Bancolombia

19

Ilustración 19. Crecimientos históricos microcréditos

Ilustración 20. Indicadores de cubrimiento y de calidad de cartera

un saldo de $11 billones aproximadamente. Los desembolsos por parte de esta modalidad fueron

de$450 millones incrementando un 5% respecto al mes anterior. Por su parte, la tasa de interés

para el microcrédito se situó en 37.1% aproximadamente. En el mes la cartera del microcrédito en

mora registro un saldo de $782 millones con un crecimiento real anual del 9.5%. Dado un menor

crecimiento en la cartera vencida el cual fue de 0.6% y un crecimiento en la cartera bruta de 1.3%,

el indicador de calidad paso de registrar un 7.16% a 7.1%. Al mismo tiempo, las provisiones si

ubicaron con un saldo de $666 millones impulsando el indicador de cobertura a ubicarse alrededor

de 85%11.

4.9. Calidad de la Cartera A la fecha del 2016 las carteras de los bancos presentaron un indicador de calidad de cartera

(Cartera Vencida / Cartera Total) del 3% un 12% arriba del indicador del 2015 el cual se situó en

2.7%10 Este incremento en el indicador de calidad es soportado por la desaceleración económica

que está viviendo el país actualmente. Por otro lado, el indicador de cubrimiento

(Provisiones/Cartera Vencida) para agosto del 2016 se situó en 144%, lo cual indica que por cada

peso que se tenga en cartera vencida hay 1.44 pesos para cubrirlo. Este indicador tuvo un

decrecimiento frente al 2015 del -3%6. Sin embargo, Los crecimientos de la cartera para el 2016

son respaldados por indicadores de calidad lo suficientemente sólidos11.

Page 21: Valoración del Equity de Bancolombia

20

Se puede concluir que el sector financiero en Colombia está presentando crecimientos en un

entorno económico desacelerado. Los 9 indicadores presentados anteriormente demuestran que

la confianza de los inversionistas y/o consumidores se mantiene sólida y creciente en este sector.

Las instituciones bancarias del país experimentan crecimientos en sus utilidades principalmente

impulsadas por el crecimiento de sus carteras (exceptuando la comercial la cual registra leves

decrecimientos anuales) y de sus activos, manteniendo los índices de solvencia a un nivel

adecuado y permitido y manejando indicadores de cubrimiento y de calidad en zonas eficientes.

Dicho lo anterior, se tiene un sector solido que no presenta ningún signo de desaceleración dentro

de un mercado creciente y ambicioso. Se espera que para el 2017 y los años que vienen los

indicadores macroeconómicos mejoren y consecuentemente el sector financiero de Colombia, sin

ningún tipo de amenazas en el entorno, se posicione como el sistema más sólido e importante de

América Latina.

5. Análisis Bancolombia

5.1. Historia y descripción Hace aproximadamente 141 años nace una de las entidades financieras más importantes de

Colombia, para convertirse, 14 décadas después, en una de las organizaciones bancarias más

significativas de América Latina, el Grupo Bancolombia. El 29 de enero de 1975, en la ciudad de

Medellín, se crea el Banco de Colombia. Empezando con una nómina de tan solo 25 empleados14,

el banco pasó a ofrecer sus productos diversificados y servicios financieros en 9 mercados

internacionales entre los cuales se encuentran, Panamá, El Salvador, Guatemala, Hondura, Perú,

Costa Rica, Puerto Rico, Nicaragua e Islas Caimán, formando el actual Grupo Bancolombia con más

de 11 millones de clientes, 19 mil proveedores y más de mil sucursales15.

En el 2005 Bancolombia anuncia su fusión con el Banco Conavi y Corfinsura, dando inicio al grupo

Bancolombia. En el 2007 se creó el BancoAgrícola comenzando su operación en El Salvador,

Nicaragua y Costa Rica, entre otros. En el 2009 se oficializa su operación en Perú con la creación

FiduPerú y finalmente en 2012 se anuncia la creación de la Banca Local de Panamá y BAM

Guatemala. Bancolombia actualmente posee 6 principales accionistas entre los que se destacan el

grupo Sura con una participación del 25.8% y títulos ADR los cuales se transan en la bolsa de

Nueva York con un porcentaje del total emitido del 21.9%15. Debido a su constante crecimiento,

Bancolombia ha desarrollado 4 líneas de negocio a lo largo de su historia; la primera línea hace

referencia al negocio bancario de la entidad, la cual opera en Panamá, Colombia y el Salvador; la

segunda al negocio de leasing la cual opera en Perú, Colombia y Panamá; la tercera refiere a todos

los servicios financieros en los que se destacan el negocio de banca de inversión y factoring

Bancolombia; la cuarta y última línea de negocio refiere a la comisionista de bolsa, la cual opera en

Colombia y Panamá y el salvador.

El grupo destacado por su diversidad cuenta con 35 mil empleados donde el 64% son mujeres y el

restante 36% hombres. Posee también un total de 19 mil aliados estratégicos para formar un total

de 54 mil colaboradores, donde el 48% de estos se encuentran en Colombia. La solida operación

Page 22: Valoración del Equity de Bancolombia

21

del banco se ha visto también reflejada en varios reconocimientos, entre los cuales se pueden

destacar el premio al “Best Emerging Markets Bank in Latin America /Colombia” por Global

Finance, el 4to puesto entre las 100 empresas más atractivas para trabajar en Colombia por

Portafolio y ser una de las 27 entidades bancarias más sostenibles del mundo según el Dow Jones

Sustainability Indexes. Bancolombia es un banco que no solo se destaca por sus servicios y

productos financieros, sino por su acompañamiento al desarrollo social de las personas mediante

programas sociales de educación, emprendimiento y voluntariado, entre otros por medio de la

fundación que el grupo posee. Se registró una inversión total en el 2015 de más de 17 billones de

pesos colombianos por parte de la fundación de Bancolombia.

5.2 Análisis financiero

5.2.1 Metodología de análisis financieros Se analizaron los estados financieros del grupo Bancolombia S.A para los años 2014 y 2015. La

razón para solo utilizar los últimos dos años se debe al cambio de normas contables, de COLGAAP

a NIIF, en Colombia para el año 2015. Gracias a esto, cambiaron varias normas de contabilidad de

la mayoría de cuentas lo que impidió realizar un análisis consistente histórico para los estados

financieros. Los resultados del año 2015 incluían también los resultados del año 2014. Los análisis

de los estados financieros se realizaron en pesos colombianos ya que es la moneda funcional de la

compañía.

El objetivo del análisis financiero es calcular los indicadores más relevantes para la compañía que

permitan entender el funcionamiento interno de esta.

A continuación, se realizará análisis vertical tanto para el P&G como para el Balance General,

análisis de los ingresos de la compañía, indicadores de crecimiento, indicadores de liquidez e

indicadores de rentabilidad.

5.2.2 Análisis de la cartera Composición de la cartera

Como fue explicado en el resumen de la compañía, y en la sección anterior, la cartera de

Bancolombia se divide en Consumo, Comercial, Leasing, Vivienda y Microcrédito.

Page 23: Valoración del Equity de Bancolombia

22

Ilustración 21. Composición de cartera 2014 Bancolombia S.A

Ilustración 22. Composición de cartera 2015 Bancolombia S.A

Los créditos comerciales representaron 45% y 50% para los años 2014 y 2015 respectivamente del

total de la cartera, lo que la convierte en la línea de crédito más importante para Bancolombia, de

acuerdo con la estrategia del banco de concentrarse en préstamos a personas jurídicas. Los

intereses promedio generados por cada línea de crédito para los años 2014 y 2015 se resumen en

la siguiente tabla.

Page 24: Valoración del Equity de Bancolombia

23

Tabla 4. Intereses promedio por línea de crédito Bancolombia S.A 2014 y 2015.

Como fue mencionado anteriormente en el documento, Bancolombia tiene operaciones por fuera

del territorio nacional colombiano. La siguiente gráfica resume la cartera a nivel regional como

porcentaje del total de la cartera.

Ilustración 23. Cartera por Ubicación Geográfica Bancolombia S.A

Crecimiento de cartera bruta

Ilustración 24.Crecimiento por línea de crédito Bancolombia S.A

Línea de crédito 2014 2015

Comercial 6.6% 7.3%

Consumo 11.2% 11.6%

Vivienda 12.0% 9.4%

Leasing Financiero 8.4% 8.1%

Microcrédito 26.7% 24.4%

Page 25: Valoración del Equity de Bancolombia

24

Todas las líneas de crédito han tenido un crecimiento positivo para los años 2014 y 2015 ayudadas

por desembolsos y el impacto de la revaluación del dólar en la consolidación de cifras en pesos

(Bancolombia también realiza préstamos en dólares). La adquisición del Grupo Financiero

Agromercantil permitió crecimientos elevados en las líneas de consumo y leasing.

Adicionalmente, Bancolombia siguió una implementación de cartera más fuerte en los últimos 5

años permitiendo llegar a mas segmentos de mercado. Además, programas del gobierno

colombiano permitieron que mayor porcentaje de la población tuviera acceso créditos de

vivienda. (Bancolombia, 2015).

Cartera en mora

Para fines de este ejercicio de valoración, se entiende como cartera en mora aquellos créditos que

se encuentran desde el día 31 de vencimiento en adelante.

El análisis de la cartera en mora por línea de crédito permite definir el nivel de riesgo de la cartera

en sí, y la capacidad que tiene el banco en cuestión de colocación de recursos. Altos niveles de

morosidad pueden implicar que el banco no tiene un buen método de selección de deudores, por

lo cual, se ve atrasado en más de 31 días el pago del mismo.

Como se puede observar en la ilustración 25, Bancolombia ha mejorado la calidad de su cartera

para las líneas de Comercial, Consumo, y Microcrédito. Sin embargo, las carteras de vivienda y

leasing financiero han presentado deterioros, aunque no de manera significativa. La morosidad del

total de la cartera paso del 7.2% en el año 2014 al 5.2% en el año 2015.

Los bancos Grupo Aval y Davivienda tienen su nivel de morosidad total en 17% y 22% mientras que

el nivel nacional se encuentra en 16% aproximadamente. Gracias a estos datos es posible afirmar

que Bancolombia tiene un nivel de morosidad bajo para la industria colombiana, por lo que se

concluye que la calidad de la cartera de Bancolombia está por arriba del promedio del sector, el

banco tiende a mostrar eficiencias en el seguimiento de su cartera.

Provisiones

Ilustración 25. Porcentaje de la cartera en mora sobre el total de cartera bruta

Page 26: Valoración del Equity de Bancolombia

25

Las provisiones son gastos que se llevan al P&G cuando un crédito lleva determinado tiempo en

mora y ha alcanzado cierto nivel de riesgo. Aquellos créditos que son provisionados por completo

son luego castigados del balance. Los pagos que se realizan de créditos castigados o provisionados

son considerados como recuperaciones.

Ilustración 26. Porcentaje provisiones sobre el total de la cartera bruta Bancolombia S.A

De acuerdo con la ilustración 26, Bancolombia ha logrado bajar su nivel de provisiones para todas

las líneas de crédito menos para el leasing financiero del año 2014 al año 2015. Al igual que la

morosidad, este es otro indicador de la salud de las carteras que obtiene un banco. Bancolombia

posee unos porcentajes de provisiones relativamente altos en comparación con otros bancos del

sector financiero colombiano ya que el promedio nacional se encuentra en 3% y en particular 2,2%

y 2,4% para los bancos Grupo Aval y Davivienda respectivamente (Superfinanciera, 2015).

Castigos netos

Para el cálculo de los castigos netos por línea de crédito se restaron las recuperaciones del total de

castigos para el periodo, y luego ese valor fue divido sobre el total de cartera en mora.

2,1%

8,1%

0,9%

1,2%

8,6%

3,1%

3,3%

0,9%

2,6%

5,9%

Comercial

Consumo

Vivienda

Leasing Financiero

Microcrédito

2015 2014

Page 27: Valoración del Equity de Bancolombia

26

Ilustración 27.Porcentaje de castigos netos sobre el total de la cartera en mora Bancolombia S.A

Los porcentajes positivos indican que las recuperaciones fueron superiores a los castigos de

balance de cartera. Los castigos netos permiten analizar la capacidad del banco por recuperar su

cartera en mora o su necesidad para eliminarla del balance debido a que el deudor no pudo

cumplir con su deuda o fue completamente provisionada.

De acuerdo a la ilustración 27. Gran parte de la cartera de microcrédito fue castigada del balance

en el año 2015 al igual que la de consumo. La recuperación del consumo para el año 2014 superó

los castigos de la cartera. Las líneas de créditos restantes permiten establecer que el banco

recupera más cartera morosa de la que castiga del balance y para Vivienda y Comercial, esta

tendencia se hace cada vez mayor.

Los Bancos Grupo Aval y Davivienda tienen su nivel de castigo neto en 25% y 20% mientras que el

nivel nacional se encuentra en 20%. Así, Bancolombia goza de un nivel de morosidad bajo para la

industria colombiana lo cual sigue soportando el eficiente manejo de sus activos por parte de la

entidad, a pesar de sus altos crecimiento en cartera bruta.

10,2%

0,7%

12,6%

20,9%

-15,1%

25,6%

-39,7%

4,7%

28,2%

-35,9%

Comercial

Consumo

Vivienda

Leasing Financiero

Microcrédito

2015 2014

Page 28: Valoración del Equity de Bancolombia

27

5.2.3. Posicionamiento Cartera en el Sector Nacional

Se debe aclarar que los datos fueron extraídos de la página de la superintendencia financiera y

solo tienen en cuenta la cartera de la operación en Colombia de los bancos nacionales mas no

tiene en cuenta la cartera total de toda su operación tanto nacional como internacional. Por ende,

se escogió los datos de la superintendencia financiera y no del modelo puesto que no serían

comparables. Se evidencia que Bancolombia es el banco con mayor saldo en cartera nacional, la

cual registro un valor aproximado de 78 billones de pesos al cierre del 2015 para su operación en

Colombia. Este saldo posicionó a la organización con una participación del 33% del saldo total de

cartera de los bancos nacionales y 22% incluyendo bancos internacionales. Teniendo en cuenta los

crecimientos históricos de la cartera de Bancolombia esta presento un crecimiento anual

compuesto (CAGR) a 5 años del 18%, 4 puntos porcentuales arriba del CAGR promedio de los

bancos nacionales el cual estuvo en 13%.

Ilustración 28. Comparación de cartera bancos nacionales Colombia

Ilustración 29. Comparación Tasa de crecimiento compuesto anual bancos nacionales Colombia

Page 29: Valoración del Equity de Bancolombia

28

Ilustración 30. Comparación indicadora de cobertura bancos nacionales Colombia

Ilustración 31. Comparación indicadora de cobertura bancos nacionales Colombia

Calidad de Cartera

La eficiencia de la cartera de una entidad bancaria se ve cuantificada en el indicador de calidad de

cartera el cual se calcula por medio de la siguiente formula: 𝐼𝐶𝐶 =𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑉𝑒𝑛𝑐𝑖𝑑𝑎

𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 . Este indicador

señala el porcentaje de la cartera total que está vencida. Bancolombia registro un ICC del 2.7%

para cierre del 2015, 0.2 puntos porcentuales por debajo del indicador promedio de los bancos

nacionales en este año.

Indicador de Cobertura

El indicador de cobertura mide la capacidad de pago que tiene una entidad bancaria respecto a sus

obligaciones a corto y largo plazo. Se calcula por medio de la siguiente formula: 𝐼𝐶 =𝑃𝑟𝑜𝑣𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑑𝑎.

Bancolombia registro un IC de 174% para el 2015, 31 puntos porcentuales por arriba del IC

promedio del sector bancario nacional a esta misma fecha. Lo anterior exterioriza que la

organización posee COP$1.74 pesos para cubrir un peso de cartera vencida.

Page 30: Valoración del Equity de Bancolombia

29

Ilustración 33. Composición de los ingresos por interés de cartera 2015 Bancolombia S.A

5.2.4 Composición de los ingresos y egresos Ingreso por intereses

Los principales ingresos por intereses provienen de las operaciones de cartera de crédito, leasing

financiero, fondos interbancarios vendidos e intereses generados por inversiones.

Ilustración 32.Composición de los ingresos por interés de cartera 2014 Bancolombia S.A

Las ilustraciones anteriores demuestran el interés del banco por centrarse en créditos dirigidos al

sector empresarial al ser los ingresos por créditos comercial su principal fuente de ingresos para

los años 2014 y 2015. Las operaciones de leasing también están dirigidas a personas jurídicas

(Bancolombia, 2015)25.

Los microcréditos pueden presentar una oportunidad de expansión para Bancolombia pues solo

representaron el 2% del total de sus ingresos por cartera. Sin embargo, vale la pena resaltar, que

gracias al desaceleramiento de la economía colombiana, esta cartera puede ser la que presente

mayor riesgo ya que su población objetivo tiene recursos medios y bajos.

Page 31: Valoración del Equity de Bancolombia

30

Ilustración 35.Composición de los ingresos por interés 2015 Bancolombia S.A

Años 2014 2015 2014 2015

Ingreso por intereses 9,172,163 11,269,644 71.0% 72.0%

Ingresos no correspondientes a interes 3,754,649 4,374,833 29.0% 28.0%

Total ingresos Bancolombia 12,926,812 15,644,477 100.0% 100.0%

% total ingresosP&G

Tabla 5. Participación de los ingresos por intereses e ingresos no correspondientes a intereses Bancolombia S.A 2014 y 2015

Ilustración 34. Composición de los ingresos por interés por intereses 2014 Bancolombia S.A

Los ingresos por cartera son la principal fuente de ingresos de la compañía. Los interés y

valoración de inversiones provienen de títulos de deuda, derivados, operaciones de mercado y

repos. Los bajos ingresos por fondos interbancarios vendidos indican que Bancolombia no tiene

intención de ser un Banco de Segundo piso dedicado a prestar dinero a otras entidades

financieras.

Ingresos no correspondientes a intereses

Page 32: Valoración del Equity de Bancolombia

31

60% 26%

11%

3%

Depositos de clientes Títulos de deuda emitidos (Bonos)

Obligaciones financieras Otros intereses (Gasto)

59% 25%

12%

4%

Depositos de clientes Títulos de deuda emitidos (Bonos)

Obligaciones financieras Otros intereses (Gasto)

Ilustración 37.Composición de los egresos por interés 2015 Bancolombia S.A

Dentro de los ingresos no correspondientes a intereses destacan las cuentas de servicios

bancarios, servicios electrónicos y cajeros, tarjetas de crédito y débito, derivados de tipos de

cambio y comisiones.

El objetivo de los bancos es aumentar la participación de los ingresos por intereses sobre el total

de ingresos operativos. Este indicador habla de la habilidad del banco por generar ingresos a partir

de la colocación de los recursos que tienen a la mano (William D. Miller, 1995)26. Bancolombia

tiene un buen desempeño en este ratio debido a que la media nacional se encuentra en 70%

aproximadamente. Y particularmente los bancos Aval y Davivienda se encuentran en 60% y 88%

respectivamente.

Egresos por intereses

Ilustración 36. Composición de los egresos por interés 2014 Bancolombia S.A

Page 33: Valoración del Equity de Bancolombia

32

La principal fuente de egresos financieros son los depósitos de clientes. Esto se debe a que es la

manera más rápida de captar los recursos, y es posiblemente la de menor costo. Sin embargo, vale

la pena mencionar que es la más riesgosa debido a que la mayoría de estos depósitos pueden ser

retirados en 6 meses o menos, a partir de la fecha de captación.

A finales del 2015, Bancolombia tenía un total de COP 121.8 billones en su balance por concepto

de depósitos de clientes, 19.4 billones de pesos colombianos por concepto de títulos de deuda

emitidos, y 19.7 billones por obligaciones financieras. Las tasas de intereses promedio para los

depósitos, Bonos y obligaciones financieros fueron 2.0%, 5.2% y 2.8% efectivo anual

respectivamente para el año 2015.

En la categoría de otros intereses(gasto) se encuentran los fondos interbancarios, dividendos de

acciones preferenciales y otros.

5.2.5 Análisis vertical Balance General

Para el análisis vertical del balance general se calculó el peso que tienen cada uno de los rubros

dentro de la categoría de activos sobre el total de los activos, el peso que tienen cada uno de los

rubros dentro de la categoría de pasivos sobre el total de pasivos, y el peso que tienen cada uno

de los rubros dentro de la categoría de patrimonio sobre el total de patrimonio.

Tabla 6. Análisis vertical de activos Bancolombia S.A consolidado 2014 y 2015

El análisis vertical de los activos permite evidenciar que la cartera es el activo más importante del

banco, razón por la cual fue realizado el análisis en la sección 5.2.3. del presente documento. El

hecho de que la cartera represente más de la mitad de activos del banco es una muestra del

modelo de negocio de la entidad bancaria. Efectivo y equivalentes, Inversiones e intangibles son

los siguientes activos más importantes representando un total de 20.7% de los activos para el

banco al año 2015. El efectivo y equivalente es relevante debido a la necesidad del banco de

cumplir regulaciones de solvencia (William D. Miller, 1995)26. Las inversiones son el segundo rubro

de Bancolombia en el cual invierte sus recursos y estos incluyen inversiones en deuda pública

nacional, deuda de instituciones privadas y otras operaciones en mercado de capitales.

Año 2014 2015 2014 2015

Cartera de Créditos Neto 110,384,396 140,371,884 73.8% 72.7%

Efectivo y Equivalentes 13,466,783 18,597,614 9.0% 9.6%

Inversiones 12,784,223 14,277,824 8.5% 7.4%

Derivados 1,448,845 2,382,168 1.0% 1.2%

Activos Mantenidos para le venta e inventarios 97,744 1,950,808 0.1% 1.0%

Inversiones en asociadas y negocios adjuntos 1,349,697 546,549 0.9% 0.3%

Propiedades de inversión 1,114,180 1,505,046 0.7% 0.8%

Propiedad, Planta y Equipo 2,646,321 3,241,562 1.8% 1.7%

Intangible y plusvalía, neto 4,585,849 7,092,255 3.1% 3.7%

Impuesto diferido 187,737 170,482 0.1% 0.1%

Otros Activos 1,564,106 2,836,675 1.0% 1.5%

Total activos 149,629,881 192,972,867 100.0% 100.0%

Perdidas y Ganancias (Miles Millones COP) % Total Activos

Page 34: Valoración del Equity de Bancolombia

33

Tabla 7. Análisis vertical de pasivos y patrimonio Bancolombia S.A 2014 a 2015

Como se puede observar, la principal fuente de financiación de Bancolombia S.A son los depósitos

de los clientes reasentando más del 70% de los pasivos para los años 2015 y 2014. Los títulos de

deuda emitidos y obligaciones financieras representan otro 20%. El promedio nacional de

depósitos sobre los pasivos se situó en 80% (Súper Financiera, 2016)10 por lo cual se puede

concluir que la liquidez de Bancolombia, al igual que el sector, depende principalmente de los

depósitos de las entidades financieras.

Las cuentas más importantes del patrimonio son las utilidades retenidas y las reservas legales que

representan cerca del 55% del patrimonio del banco. Este par de cuentas son elevadas debido a las

necesidades de los bancos en Colombia por cumplir con la regulación del Patrimonio Técnico y del

Patrimonio Básico, los cuales serán abordados en la sección 5.3.5.3. También, la regulación

colombiana dice que las entidades bancarias deben contener un mínimo del 50% del capital social

en reservas legales.

Pérdidas y Ganancias

Para el análisis vertical del P&G se calculó el peso que tienen cada uno de los rubros sobre el total

de los ingresos por intereses y valoración. Las composiciones de los ingresos fueron mencionadas

previamente en la sección 5.2.4.

Año 2014 2015 2014 2015

Depósitos de clientes 94,769,319 121,802,028 71.7% 70.6%

Interbancarios 375,958 400,062 0.3% 0.2%

Repos 1,891,959 1,232,456 1.4% 0.7%

Pasivos relacionados con activos mantenidos para la venta - 1,605,133 0.0% 0.9%

Derivados 1,471,779 1,930,609 1.1% 1.1%

Obligaciones Financieras 13,852,284 19,721,184 10.5% 11.4%

Títulos de deuda emitidos 14,527,403 19,435,865 11.0% 11.3%

Acciones preferenciales 579,946 580,959 0.4% 0.3%

Impuestos 119,654 193,949 0.1% 0.1%

Impuesto diferido 543,101 834,392 0.4% 0.5%

Planes de beneficio post-empleo 424,558 546,422 0.3% 0.3%

Otros pasivos 3,707,440 4,281,889 2.8% 2.5%

Total Pasivos 132,263,401 172,564,948 100.0% 100.0%

Capital Social 480,914 480,914 2.8% 2.4%

Prima en colocación de acciones 4,857,454 4,857,454 28.0% 23.8%

Reservas 5,130,861 5,877,379 29.5% 28.8%

Utilidades retenidas 5,667,037 5,850,588 32.6% 28.7%

Otro resultado integral acumulado, neto de impuestos 735,641 2,213,114 4.2% 10.8%

Patrimonio atribuible a los props. De la Matriz 16,871,907 19,279,449 97.2% 94.5%

Interés no controlable 494,573 1,128,470 2.8% 5.5%

Total Patrimonio 17,366,480 20,407,919 100.0% 100.0%

Perdidas y Ganancias (Miles Millones COP)% Total Pasivos o

Patrimonio

Page 35: Valoración del Equity de Bancolombia

34

Tabla 8. Análisis de pérdidas y ganancias Bancolombia S.A consolidado 2014 a 2015

Como se puede observar en la figura anterior, los gastos administrativos y salarios representan

cerca del 40% de las ventas, lo que permite inferir que es su línea de egresos más relevante incluso

antes que egreso por intereses. Es posible que estos gastos sean elevados debido a la capacidad

que tiene Bancolombia de generar carteras con una buena calidad, lo que requiere un

seguimiento, y un equipo de ventas amplio. Los ingresos por comisiones y otros ingresos

operacionales son una fuente importante de ingresos para la compañía pues entro los dos suman

cerca del 40% de los ingresos por intereses y valoración. Gracias a estos ingresos no generados por

intereses Bancolombia obtuvo unos ingresos totales cercanos al 80% de sus ingresos por intereses

para el año 2015. La tabla también permite evidenciar que cerca del 10% de egresos de la

Bancolombia son no efectivos, al sumar el porcentaje que representan las provisiones,

depreciaciones y amortizaciones lo cual es común para entidades bancarias (William D. Miller,

1995).

5.2.6 Análisis Por indicadores

5.3.5.1. Indicadores de Liquidez

Cartera / Depósitos

El objetivo de este indicador es medir el volumen de la cartera (principal activo) frente a los

depósitos (principal pasivo) de una entidad bancaria, con el objetivo de tener una primera

observación de la entrada y salida del flujo de efectivo de la organización. Bancolombia presentó

un indicador del 120% para el cierre del 2015, decreciendo en 2 puntos porcentuales frente al año

inmediatamente anterior. Desde un primer plano, se puede decir que Bancolombia es

Año 2014 2015 2014 2015

Total ingreso intereses y valorización 9,172,163 11,269,644 100.0% 100.0%

Egreso por intereses (3,164,611) (4,037,941) 34.5% 35.8%

Margen neto de instrumentos financieros 6,007,552 7,231,703 65.5% 64.2%

Total Provisiones y deterioro netos (869,205) (1,675,101) 9.5% 14.9%

Ingresos neto por intereses después de provisiones 5,138,347 5,556,602 56.0% 49.3%

Ingreso por comisiones y otros servicios 2,495,417 2,790,557 27.2% 24.8%

Egresos por comisiones y otros servicios (669,707) (797,513) 7.3% 7.1%

Total ingreso por comisiones y otros servicios 1,825,710 1,993,044 19.9% 17.7%

Otros ingresos operacionales 1,136,543 1,372,702 12.4% 12.2%

Ingresos por dividendos y participación patrimonial 122,689 211,574 1.3% 1.9%

Total Ingreso neto 8,223,289 9,133,922 89.7% 81.0%

Salarios y beneficios para empleados (1,973,467) (2,255,391) 21.5% 20.0%

Otros gastos de administración y generales (1,947,375) (2,237,598) 21.2% 19.9%

Impuestos y contribuciones (438,711) (675,387) 4.8% 6.0%

Amort. , Depre. Y deterior de bienes propios y colocados en arriendo (459,703) (477,285) 5.0% 4.2%

Otros egresos (299,439) (252,626) 3.3% 2.2%

Total egresos operacionales (5,118,695) (5,898,287) 55.8% 52.3%

Utilidad antes de impuesto 3,104,594 3,235,635 33.8% 28.7%

Impuesto de renta (737,676) (649,250) 8.0% 5.8%

Utilidad de operaciones continuas 2,366,918 2,586,385 25.8% 23.0%

Utilidad de neta de operaciones en discontinuación 62,867 22,513 0.7% 0.2%

Utilidad neta 2,429,785 2,608,898 26.5% 23.1%

Perdidas y Ganancias (Miles Millones COP) % Total Ingresos

Page 36: Valoración del Equity de Bancolombia

35

Ilustración 38. Comparación indicador Cartera/Depósitos para tres bancos Colombia

relativamente ilíquido pues presenta un alto volumen de cartera respecto a los depósitos que

genera el banco. Bancolombia está sacando un mayor flujo de efectivo que lo que le está

entrando. Sin embargo, este indicador tan solo da una primera idea general acerca de la liquidez

de la entidad. La organización puede que tenga un mayor volumen de cartera frente a sus

depósitos, pero también depende de qué plazo de pago tenga la cartera de la entidad. A

continuación, se presenta un gráfico comparativo de este indicador con sus dos principales

competidores.

Como se puede evidenciar Bancolombia presenta un mayor margen frente a sus comparables

nacionales, por lo que, en un primer plano, se puede concluir que Bancolombia puede presentar

mayor iliquidez que sus competidores dentro del sector bancario.

% depósitos < 12 meses, < 18 meses, >18 meses

Planteado el panorama con el indicador anterior, se debe verificar si la composición de los

depósitos de una entidad financiera esta riesgosamente estructurada. En otras palabras, hace falta

ver qué porcentaje de los depósitos es vencido a menos de 12 meses, entre 12 meses y 18 meses y

mayor a 18 meses. En el caso de Bancolombia, el 38% de los depósitos son vencidos a menos de

12 meses, el 12% entre 12 y 18 meses y el 50% a más de 18 meses. Se puede entonces concluir

que la composición de depósitos de Bancolombia es en cierto porcentaje riesgosa, lo que

posiciona a la compañía con un posible riesgo de liquidez. Lo anterior se puede concluir debido a

dos razones principalmente: el volumen de su cartera es considerablemente alto respecto al

volumen de sus depósitos, y, porque, independientemente de que tan alto sea la cartera de sus

depósitos, el 38% de estos tiene un plazo de vencimiento menor a 12 meses, lo que indica que la

compañía debe liquidar estos depósitos en un corto plazo. A pesar de este escenario, el riesgo de

liquidez que se plateó puede verse compensado con la composición que tiene Bancolombia con

los depósitos con vencimiento a más de 18 meses. Ya que esta composición es igual al 50% puede

que la liquidez de Bancolombia no se vea gravemente afectada por las dos razones mencionada

anteriormente.

Page 37: Valoración del Equity de Bancolombia

36

Ilustración 39. Composición depósitos a término Bancolombia S.A

Ilustración 40. Comparación margen de interés para tres bancos nacionales Colombia

5.3.5.2. Indicadores de Rentabilidad

Margen de Interés

El margen de interés de Bancolombia para el cierre del 2015 se situó en un valor aproximado de

64%, experimentando un decrecimiento de 1 punto porcentual respecto al año anterior. A pesar

del decrecimiento registrado, el banco presenta un indicador sólido, del cual se puede interpretar

que por cada peso ganado por intereses el banco genera 0.64 pesos de ganancia neta por

intereses. A continuación, se presenta un gráfico comparando el margen de Bancolombia con los

de sus dos principales competidores:

Se evidencia que Bancolombia presenta un mayor margen de interés que el Grupo Aval y menor

en un punto porcentual que el margen de Davivienda. Se puede concluir que el margen evidencia

un óptimo manejo de intereses por parte de la compañía, comparado con los márgenes de sus

competidores principales.

Page 38: Valoración del Equity de Bancolombia

37

Ilustración 41. Comparación margen neto para tres bancos nacionales Colombia

Margen Neto

El margen neto de Bancolombia presento un valor de 23% para el cierre del 2015, registrando un

decrecimiento de 3 puntos porcentuales frente al cierre del 2014. A continuación, se presenta el

mismo gráfico comparativo para este margen:

Como se puede evidenciar en la gráfica anterior Bancolombia posee el margen neto más alto que

sus dos principales competidores, lo que lo posiciona con la mayor eficiencia en términos de

rentabilidad dentro del mercado. Se puede decir que por cada peso que Bancolombia forme por

intereses, este generará 0.23 pesos de utilidad neta.

Egresos Operativos / Ingresos Totales

Este indicador mide el control que tiene una entidad bancaria frente a sus egresos operacionales,

los cuales se ven principalmente sustentados por los depósitos que el banco genera. Este indicador

registró un valor de 40% para Bancolombia al cierre del 2015. El banco requiere cerca de 0.4 pesos

para generar un peso de ingreso. El indicador presentó una eficiencia anual, decreciendo en 2

puntos porcentuales frente al año anterior. A Continuación, se presenta un gráfico comparativo de

este indicador con los dos

principales competidores

de Bancolombia.

Page 39: Valoración del Equity de Bancolombia

38

Ilustración 42. Comparación indicador egresos operativos/ingresos totales para tres bancos nacionales Colombia

Ilustración 43. Comparación indicador Provisión/Cartera para tres bancos nacionales Colombia

Como se puede observar en el

comparativo anterior, Bancolombia es la entidad que mejor controla sus egresos operacionales

dado que requiere de menor cantidad de “capital” (entendido capital como al flujo de efectivo que

le entra al banco por los depósitos que genera) para obtener un peso de ingreso. Se concluye que

Bancolombia tiene un manejo eficiente de sus egresos operacionales.

Gastos por Provisión / Cartera

Este indicador mide la proporción de cartera que se provisionó, por lo cual se espera que este

indicador no sea muy grande pues se evidenciaría el mal control del banco frente a sus préstamos

de cartera. El indicador para Bancolombia presento un valor 1.2% para el cierre del 2015

registrando un crecimiento de 0.4 puntos porcentuales frente al año inmediatamente anterior. A

continuación, se presenta un gráfico comparativo de este indicador con los dos principales

competidores de Bancolombia.

Bancolombia tiene un eficiente manejo de cartera en termino de provisiones, pues, aunque están

experimentando crecimientos significativos en su cartera, el margen de provisiones se sigue

manteniendo por debajo de sus comparables nacionales.

Retorno sobre el Equity (ROE)

Para empezar, se evidencia un pequeño decrecimiento en la forma en la que la entidad emplea sus

capitales. Lo anterior se ve reflejado en el decrecimiento del ROE de Bancolombia, el cual registro

una disminución de 1 punto porcentual respecto al cierre del 2014. El ROE de Bancolombia para el

cierre del 2014 se situó en 13.5% aproximadamente, de lo cual se puede interpretar que por cada

peso que un accionista invierte en la entidad financiera, esta corresponderá con 0.135 pesos. Dado

este panorama, se puede concluir que entre más grande sea este indicador para una organización,

más rentable será esta misma. Es necesario comparar este indicador de Bancolombia con el de sus

Page 40: Valoración del Equity de Bancolombia

39

Ilustración 44. Comparación ROE para tres bancos nacionales Colombia

dos principales competidores (Grupo Aval y Davivienda) y el promedio nacional para

contextualizar que tan eficiente es la empresa en el manejo de su capital dentro del sector

bancario de Colombia.

A pesar de que no posee el mejor manejo sobre el capital dentro del sector bancario, se puede

concluir que Bancolombia es eficiente en la administración de capital propio puesto que se

encuentra por arriba del promedio de los indicadores del sector colombiano.

Retorno sobre los Activos (ROA)

El ROA de Bancolombia para 2015 presentó un decrecimiento de 0.4 puntos porcentuales respecto

al cierre del 2014, posicionándose con un valor de 1.68%. De lo anterior, se puede interpretar que

por cada peso que se invierte en activos la empresa genera 0.016 pesos de utilidad operacional.

Dado este panorama, se puede concluir que entre más grande sea este indicador para una

organización, más rentable será esta misma, sin embargo, es necesario comparar este indicador de

Bancolombia con el de sus dos principales competidores (Grupo Aval y Davivienda) para

contextualizar que tan eficiente es la empresa en el manejo de sus activos dentro del sector

bancario de Colombia.

Page 41: Valoración del Equity de Bancolombia

40

Ilustración 45. Comparación ROA para tres bancos nacionales Colombia

Como se puede evidenciar en la gráfica anterior Bancolombia presenta un ROA 0.7 puntos

porcentuales por arriba del ROA del Grupo Aval y 0.1 puntos porcentuales por arriba del ROA de

Davivienda. Adicionalmente, el ROA de Bancolombia se encontró en la media nacional la cual

también se situó en 1.7% al cierre del 2015.

5.3.5.3. Indicadores de Solvencia

El objetivo de esta sección es explicar la relación de solvencia para los bancos en Colombia, la cual

hace parte de las recomendaciones de Basilea II y restringe los dividendos que pueden ser

repartidos a accionistas.

Los indicadores de solvencia permiten saber si los bancos están respaldando los riesgos que

enfrentan sus activos con capital propio.

A continuación, se explicará de manera resumida el Decreto número 1720 de 2011 que establece

la manera para calcular los activos ponderados por riesgo, el riesgo de mercado, patrimonio

básico, técnico y las relaciones de solvencia mínima.

Activos ponderados por riesgo

Cada uno de los activos que posee un banco tienen un riesgo asociado distinto. El valor en libros

de dichos activos debe ser ponderado por su nivel de riesgo para calcular el total de los activos

ponderadores por riesgo.

Categoría I: Se pondera el 0%. Activos de máxima seguridad como la caja, depósitos a la vista en

entidades bancarias, inversiones en títulos de la nación y encajes.

Categoría II: Se pondera el 20%. Activos de alta seguridad como bonos emitidos por entidades

públicas, depósitos a términos en establecimiento de crédito, fondos interbancarios vendidos y

créditos garantizados internacionalmente.

Categoría III: Se pondera el 50%. Activos de baja liquidez como créditos para adquisición de

vivienda

Categoría IV: Se pondera el 100%. Activo de riesgo como cartera de créditos, cuentas por cobrar,

inversiones en activos fijos, bienes de arte y cultura y remesas en tránsito.

Cartera de leasing: Se pondera el 80%.

Los activos ponderados por nivel de riesgo para Bancolombia son COP 81,239,388 Millones de

pesos colombianos y COP98,408,695 millones de pesos colombianos para los años 2014 y 2015

respectivamente (Superfinanciera, 2015).

Riesgo de mercado

El riesgo de mercado es la posibilidad de que un banco posea pérdidas debido a cambios en el

precio de los instrumentos financieros en los que la entidad mantenga posiciones dentro o fuera

del balance. Estos cambios en el precio de los instrumentos pueden presentarse, por ejemplo,

como resultado de variaciones en las tasas de interés, tipos de cambio y otros índices.

Page 42: Valoración del Equity de Bancolombia

41

Para el cálculo del riesgo de mercado cada uno de los bancos debe utilizar una metodología

determinada por la Superintendencia Bancaria. La usada por Bancolombia es la metodología VAR.

El riesgo de mercado para Bancolombia fue de COP 506,579 millones para el 2015 y COP206,626

millones para el 2014.

Patrimonio Básico

El patrimonio básico de una entidad bancaria comprende el capital suscrito y pagado, reserva

legal, revalorización de patrimonio, utilidades retenidas, acciones representativas de capital de

garantía, bonos subordinados suscritos del Fondo de Garantías y superávit de donaciones.

Deben deducirse del patrimonio básico las pérdidas de ejercicios anteriores, ajustes por inflación

que afecten negativamente el patrimonio, inversiones en capital en bonos convertibles en

acciones o subordinados opcionalmente convertible en acciones y dividendos entregados los

accionistas.

El patrimonio básico para Bancolombia fue de COP 7,597,209 millones para el 2015 y COP

7,282,911 millones para el 2014.

Patrimonio Técnico

El patrimonio técnico es la suma del patrimonio básico más el 50% del saldo existente en la cuenta

de ajuste por inflación acumulada, 50% de valorización de activos, valor de mercado bonos

efectivamente suscritos, valor de provisiones de carácter general y la cuenta de superávit de

donación de carácter permanente.

El patrimonio técnico para Bancolombia fue de COP 14,944,221 millones para el 2015 y COP

16,397,046 millones para el 2014.

Relación de solvencia básica mínima

Las entidades bancarias en Colombia deben cumplir con una relación de solvencia básica mínima

del 4.5%. La relación de solvencia mínima básica se ve representada de la siguiente forma:

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐵á𝑠𝑖𝑐𝑜

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 +100

9 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑀𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜≥ 4.5%

El cálculo de la solvencia mínima para los años 2015 y 2014 se ve representada de la siguiente

forma

2015: 7,282,911

98,408,695 +100

9 ∗ 506,579= 7.3% ≥ 4.5%

2014: 7,597,209

81,239,388 +100

9 ∗ 206,616= 8.6% ≥ 4.5%

Adicional, las entidades bancarias en Colombia deben cumplir con una relación de solvencia total

mínima del 9.0%. La relación de solvencia total mínima se ve representada de la siguiente forma:

Page 43: Valoración del Equity de Bancolombia

42

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑇é𝑐𝑛𝑖𝑐𝑜

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 +100

9𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜

≥ 9.0%

El cálculo de la solvencia total mínima para los años 2015 y 2014 se ve representada de la

siguiente forma:

2015: 16,397,046

98,408,695 +100

9∗ 506,579

= 15.8% ≥ 9.0%

2014: 14,944,221

81,239,388 +100

9∗ 206,616

= 17.9% ≥ 9.0%

Comparación de indicadores de solvencia frente a otros bancos nacionales.

Tabla 9.Comparación de la relación de solvencia entidades bancarias colombianas 2015

Tabla 10. Comparación de relación de solvencia entidades bancarias colombianas 2014

Bancolombia S.A es un banco con una solvencia ampliamente superior a los mínimos legales

requeridos por la Superintendencia Bancaria tanto para la relación básica como para la total.

Aunque Bancolombia no es el banco más solvente, para la relación de solvencia total está por

encima del promedio nacional. Una relación de solvencia mayor implica que el banco está menos

Basica3 Total4

BANCO DE BOGOTA 14.2% 20.7%

BANCO POPULAR S.A. 10.4% 11.0%

BANCOLOMBIA S.A. 7.3% 15.8%

OCCIDENTE 9.8% 11.3%

DAVIVIENDA S.A. 7.6% 14.2%

AV VILLAS 10.6% 10.8%

Total Nacional 9.4% 15.1%

RELACIÓN DE

SOLVENCIA

dic-15

Entidad

Basica3 Total4

BANCO DE BOGOTA 14.1% 19.1%

BANCO POPULAR S.A. 10.5% 12.2%

BANCOLOMBIA S.A. 8.7% 17.9%

OCCIDENTE 9.2% 12.3%

DAVIVIENDA S.A. 6.9% 13.0%

AV VILLAS 11.7% 12.7%

Total Nacional 9.6% 15.1%

Entidad

RELACIÓN DE

SOLVENCIA

dic-14

Page 44: Valoración del Equity de Bancolombia

43

expuesto a los riesgos de sus activos, por lo cual es seguro afirmar que Bancolombia se encuentra

bien cubierto frente a dichos riesgos.

5.4 Conclusiones análisis Bancolombia

Como era de esperarse, la cartera es el principal activo de Bancolombia y es se encuentra

financiado principalmente por los depósitos de los clientes, el cual es un esquema de financiación

muy común en la industria bancaria (William D. Miller).

De acuerdo a los resultados obtenidos del análisis de Bancolombia, se puede concluir que

Bancolombia tiene uno de los crecimientos de cartera bruta más altos de la industria bancaria

colombiana y es el jugador con mayor participación de la cartera en el mercado. Adicionalmente,

la calidad de su cartera es relativamente buena gracias a una eficiente estrategia de colocación de

recursos. Su cartera principal es la cartera comercial, seguida por consumo. Sin embargo, las de

mayor crecimiento son las carteras de vivienda y microcrédito. La cartera de microcrédito y

comercial son las más riesgosas lo cual se ve reflejado en su nivel de morosidad y castigos netos.

La principal fuente de ingresos de Bancolombia son los ingresos por intereses de cartera (siendo

comercial el mayor) seguido por los ingresos por servicios y comisiones. El 71% de los ingresos

totales de Bancolombia son ingresos por intereses.

Los egresos operacionales son mayores que los egresos financieros en un 23%. De los egresos

financieros, los depósitos de clientes representan casi el 60%. Seguido por los títulos de deuda

emitidos.

Aunque a nivel nacional se considera que Bancolombia no tiene un nivel bajo de liquidez, frente a

sus competidores inmediatos Grupo Aval y Davivienda tiene una liquidez inferior. También, la

mayoría de sus depósitos son de corto plazo, lo que representa un riesgo de iliquidez.

Bancolombia tiene unos márgenes de rentabilidad amplios en comparación al promedio nacional

tanto en neto como margen de intereses en comparación con sus competidores y la media

nacional.

La compañía posee un ROE de 13.5%, el cual estuvo por encima de la media nacional la cual se

situó en 12.0% y un ROA de 1.7%, el cual estuvo en línea con el promedio nacional el cual presento

el mismo valor.

Bancolombia S.A es un banco con una solvencia ampliamente superior a los mínimos legales.

Aunque no es el banco más solvente, para la relación de solvencia total está por encima del

promedio nacional.

Bancolombia centra sus operaciones principalmente en el territorio colombiano.

Page 45: Valoración del Equity de Bancolombia

44

El conjunto de todo este análisis financiero permite afirmar que Bancolombia goza de una

situación financiera privilegiada que le puede permitir aumentar su participación en el mercado

colombiano y posiblemente continuar expandió sus márgenes e indicadores de rentabilidad.

6. Metodología de proyección

Para realizar la valoración de Bancolombia, fue necesario tener unos supuestos macroeconómicos,

supuestos de estados de resultados y supuestos de balance general. El capítulo 6 tienen como

objetivo presentar cuales fueron los supuestos asumidos para el ejercicio, y un resumen de las

proyecciones.

Las proyecciones asumen un periodo de10 años por ser una empresa ya fuertemente consolidada

en el mercado colombiano, de la cual no se esperan fuertes cambios en el futuro de mediano

plazo. La fecha de valoración es a partir del 1 de enero del 2016.

Todas las proyecciones contenidas en este trabajo son realizadas teniendo en cuenta las

tendencias macroeconómicas de capítulos anteriores, las tendencias históricas de la compañía, y

las expectativas futuras de Bancolombia tanto financieras como estratégicas.

Todas las proyecciones se encuentran en millones de pesos colombianos a menos que se indique

lo contrario.

6.1 Supuestos generales y macroeconómicos La fuente de las proyecciones de tasa de cambio, PIB e inflación es el informe de Colombia Country

Report de Economist Intelgence Unit, del mes de enero 2016.

La penetración bancaria se obtuvo de Superintendencia Financiera para el año 2015. La

penetración bancaria donde para los países similares latinoamericanos a Colombia es la del 64%.

(World Bank)27. Se asume que la penetración bancaria en Colombia aumentará de manera lineal

durante los siguientes 10 años hasta llegar al promedio latinoamericano.

En el 2015, Bancolombia poesía el 22% del total de cartera nacional el cual es espera tenga un

crecimiento rápido en los siguientes dos años basado en el análisis realizado en el Capítulo 5. Esta

proyección asume que Bancolombia tendrá el 25% del mercado para el año 2018, en línea con la

estrategia del Bancolombia de tener políticas más agresivas de colocación de cartera. Cabe

además resaltar que, al 29 de septiembre, Bancolombia ya poseía el 23.3% de la cartera nacional

colombiana (Superfinanciera, 2015) lo cual sirve para validar el supuesto.

Las proyecciones de la DTF fueron adquiridas de Bancolombia Investigaciones Económicas. La DTF

para el año 2015 fue recuperada de los datos públicos del Banco de La República.

Las proyecciones a partir del año 2021 se asumen estables para cada uno de los supuestos.

La siguiente tabla resume cuales fueron los supuestos macroeconómicos necesarios para las

proyecciones del estado de resultados y balance general.

Page 46: Valoración del Equity de Bancolombia

45

Tabla 11. Resumen de proyecciones macroeconómicas

6.2 Supuestos de proyecciones balance general El objetivo de esta sección es explicar los supuestos asumidos para la proyección del balance

general de Bancolombia. Cabe resaltar que gran parte de las proyectas están basadas en

crecimientos y comportamientos históricos de la cartera, dado que la operación del banco gira

entorno a los créditos que este otorga.

Proyecciones crecimiento cartera total Bancolombia

El crecimiento de cartera fue calculado teniendo en cuenta el crecimiento implícito de

Bancolombia en el mercado y los crecimientos históricos por línea de crédito.

De acuerdo con los supuestos macroeconómicos, se espera que la penetración bancaria de

Colombia aumente y Bancolombia mantenga su participación de dicha cartera en el mercado

colombiano. La siguiente formula muestra el crecimiento implícito de las líneas de crédito para

Bancolombia en cada año proyectado.

𝐶𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎𝑠𝑡 = 𝑦

𝑦 =(1 + 𝐶𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑃𝐼𝐵𝑡) ∗ (𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 % 𝑃𝐼𝐵)𝑡 ∗ (𝑃𝑎𝑟𝑡𝑖𝑐𝑖𝑝𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐵𝑎𝑛𝑐𝑜𝑙𝑜𝑚𝑏𝑖𝑎)𝑡

(𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 % 𝑃𝐼𝐵)𝑡−1 ∗ (𝑃𝑎𝑟𝑡𝑖𝑐𝑖𝑝𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐵𝑎𝑛𝑐𝑜𝑙𝑜𝑚𝑏𝑖𝑎)𝑡−1− 1

La siguiente tabla resume el crecimiento esperado de la cartera de Bancolombia para cada uno de

los años proyectados.

Tabla 12. Crecimiento de la cartera total de Bancolombia S.A proyectada

Proyecciones por línea de crédito

El crecimiento por línea de crédito se proyectó con base en el crecimiento total de cartera de

Bancolombia proyectado.

Como se mostró el crecimiento de cartera se obtuvo debido a la adquisición del Grupo Financiero

Agromercantil, una tendencia al alza en los desembolsos por parte de los clientes y una política de

colocación más fuerte. Dado que se espera que la economía tenga un crecimiento estable, y las

tendencias macroeconómicas se mantengan, cada línea de crédito tendrá un crecimiento igual al

crecimiento total de la cartera de Bancolombia. En otras palabras, se espera que la composición

Macros 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P

Crecimiento PIB 3.1% 2.2% 2.8% 3.4% 3.6% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8%

Cartera % PIB 49.2% 50.7% 52.1% 53.6% 55.1% 56.6% 58.1% 59.6% 61.1% 62.6% 64.1%

% Bancolombia 22.0% 24.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0%

Inflación 6.8% 6.3% 3.8% 3.5% 3.6% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8%

DTF 5.2% 7.8% 6.1% 5.8% 4.7% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5%

Crecimiento de

Cartera 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P

Bancolombia 14.9% 10.2% 6.4% 6.5% 6.6% 6.5% 6.5% 6.4% 6.3% 6.3%

Page 47: Valoración del Equity de Bancolombia

46

de la cartera de Bancolombia se mantenga estable el periodo de proyección.

Tabla 13. Composición de la cartera por líneas de crédito proyectadas Bancolombia S.A

Proyecciones de morosidad por línea de crédito

Para la proyección de la cartera en mora fue necesario calcular los ratios históricos que representa

la cartera en mora como porcentaje de la cartera bruta total. Al tener el valor bruto proyectado de

cartera por línea de crédito, se asumió un porcentaje que representará la cartera en mora sobre el

total de la cartera. Se espera que la morosidad como porcentaje de la cartera bruta se mantenga

estable a lo largo del periodo de proyección puesto que no se esperan cambios en condiciones

macroeconómicas o cambios significativos en la forma de colocación de Bancolombia que

representen un deterioro significativo de la cartera. Cada año proyectado es igual al promedio de

los dos años inmediatamente anteriores.

Tabla 14. Composición de la cartera por líneas de crédito proyectadas Bancolombia S.A

Castigos, recuperaciones por cartera y deterioro total de cartera

Para las proyecciones de las recuperaciones, castigos y deterioros totales de la cartera, fue

necesario, por cada línea de crédito, calcular el porcentaje de recuperación, castigos y deterioros

totales sobre la cartera en mora proyectada.

Cada uno de los castigos, recuperaciones y deterioros totales de cartera fueron proyectos con

base en la información histórica de Bancolombia debido a que no se considera que se hayan

diferencias significativas tanto en el método de colocación, como en desembolsos realizados por

los clientes.

Dado que cada línea de crédito tiene un riesgo asociado distinto, es posible afirmar que lo ratios

de recuperaciones, provisiones y total de deterioros sobre la cartera en mora es diferente entre

ellas. Por ejemplo, las carteras de microcrédito y de consumo tienen unos riesgos de colocación

altos, por lo que se espera, a futuro, sus castigos sobre el balance y total de deterioros, se

encuentren en niveles superiores en comparación a otras líneas de crédito.

Composicion de

la cartera2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P

Comercial 59.0% 59.0% 59.0% 59.0% 59.0% 59.0% 59.0% 59.0% 59.0% 59.0%

Consumo 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5%

Vivienda 11.8% 11.8% 11.8% 11.8% 11.8% 11.8% 11.8% 11.8% 11.8% 11.8%

Leasing Financiero 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1%

Microcrédito 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6%

Cartera Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

Cartera en

mora/Cartera

Bruta

2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Comercial 8.0% 4.5% 6.3% 5.4% 5.8% 5.6% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7%

Consumo 8.4% 6.7% 7.6% 7.1% 7.3% 7.2% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3%

Vivienda 6.2% 6.4% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3%

Leasing Financiero 3.7% 5.1% 4.4% 4.7% 4.6% 4.7% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6%

Microcrédito 17.8% 8.4% 13.1% 10.7% 11.9% 11.3% 11.6% 11.5% 11.5% 11.5% 11.5% 11.5%

Page 48: Valoración del Equity de Bancolombia

47

Es necesario resaltar que, al utilizar los promedios de los ratios de los dos últimos años

disponibles, se observan cambios ligeramente más fuertes para los primeros 5 años de proyección,

que luego se estabilizan llegando a ratios históricos.

Tabla 15. Proyecciones de ratios de castigos, recuperación y deterioros totales de cartera comercial Bancolombia S.A

Tabla 16. Proyecciones de ratios de castigos, recuperación y deterioros totales de cartera consumo Bancolombia S.A

Tabla 17. Proyecciones de ratios de castigos, recuperación y deterioros totales de cartera vivienda Bancolombia S.A

Tabla 18. Proyecciones de ratios de castigos, recuperación y deterioros totales de cartera microcrédito Bancolombia S.A

Cartera comercial 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Castigos del

periodo/Cartera en

mora

6.8% 18.2% 12.5% 15.4% 14.0% 14.7% 14.3% 14.5% 14.4% 14.4% 14.4% 14.4%

Recuperación del

año actual / Cartera

en mora

17.0% 43.8% 30.4% 37.1% 33.8% 35.5% 34.6% 35.0% 34.8% 34.9% 34.9% 34.9%

Total Deterioro del

periodo / Cartera en

mora

45.3% 69.1% 57.2% 63.1% 60.2% 61.7% 60.9% 61.3% 61.1% 61.2% 61.1% 61.2%

Cartera consumo 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Castigos del

periodo/Cartera en

mora

46.8% 44.2% 45.5% 44.9% 45.2% 45.0% 45.1% 45.1% 45.1% 45.1% 45.1% 45.1%

Recuperación del

año actual / Cartera

en mora

47.5% 4.5% 26.0% 15.3% 20.6% 17.9% 19.3% 18.6% 19.0% 18.8% 18.9% 18.8%

Total Deterioro del

periodo / Cartera en

mora

93.2% 92.8% 93.0% 92.9% 93.0% 92.9% 93.0% 93.0% 93.0% 93.0% 93.0% 93.0%

Cartera Vivienda 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Castigos del

periodo/Cartera en

mora

1.1% 1.2% 1.1% 1.2% 1.1% 1.2% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2%

Recuperación del

año actual / Cartera

en mora

13.7% 5.8% 9.8% 7.8% 8.8% 8.3% 8.5% 8.4% 8.5% 8.4% 8.4% 8.4%

Total Deterioro del

periodo / Cartera en

mora

58.6% 52.5% 55.5% 54.0% 54.8% 54.4% 54.6% 54.5% 54.5% 54.5% 54.5% 54.5%

Cartera Microcrédito 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Castigos del

periodo/Cartera en

mora

26.0% 49.3% 37.6% 43.5% 40.6% 42.0% 41.3% 41.6% 41.5% 41.6% 41.5% 41.5%

Recuperación del

año actual / Cartera

en mora

10.9% 13.4% 12.1% 12.7% 12.4% 12.6% 12.5% 12.6% 12.5% 12.5% 12.5% 12.5%

Total Deterioro del

periodo / Cartera en

mora

65.3% 108.3% 86.8% 97.5% 92.2% 94.9% 93.5% 94.2% 93.8% 94.0% 93.9% 94.0%

Page 49: Valoración del Equity de Bancolombia

48

Tabla 19. Proyecciones de ratios de castigos, recuperación y deterioros totales de operaciones de leasing Bancolombia S.A

Provisiones y otros movimientos de la cartera

Una vez proyectadas los ratios de castigos de cartera, se utilizó la siguiente fórmula para el cálculo

de provisiones para cada una de las líneas de crédito:

𝑃𝑟𝑜𝑣𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎

= 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑑𝑒𝑡𝑜𝑟𝑖𝑜𝑟𝑜 − 𝐶𝑎𝑠𝑡𝑖𝑔𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 − 𝑅𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎

Es necesario aclarar que estas provisiones siempre son llevadas al P&G como un gasto.

Las operaciones en discontinuación de la cartera y las diferencias en cambio netas fueron

proyectadas con el valor 0 durante todo el periodo de proyección.

Depósitos totales

Los depósitos totales del banco fueron proyectados como un porcentaje de la cartera bruta debido

a que esta es la principal fuente de recursos del banco para la colocación de cartera y es una de las

metodologías más utilizadas para su proyección (William D. Miller, página 193).

Como se verá en la siguiente gráfica, el total de los depósitos se mantiene cercano al 80% del total

de la cartera bruta para los periodos históricos 2014 y 2015.

Tabla 20. Proyecciones de los depósitos como porcentaje de la cartera bruta Bancolombia

Composición de los depósitos

Los depósitos de clientes se descomponen en depósitos a término, cuentas de ahorro, cuentas

corrientes y otros depósitos. La principal diferencia entre ellos es el periodo de terminación de

cada instrumento. Si bien las cuentas de ahorro permiten a los clientes retirar sus ahorros en

cualquier momento, los intereses pagados por ellos son bajos. Mientras los depósitos a término

tienen un periodo de permanencia que suele ser de mínimo 6 meses, sus intereses suelen ser más

altos que las cuentas corrientes o de ahorros.

Dado que cada uno de los depósitos tienen un comportamiento distinto fue necesario

proyectarlos por separado. Ahora bien, para su proyección, se calcularon la participación de cada

depósito como porcentaje del total depósitos. De acuerdo a que los ratios históricos fueron

Cartera Leasing 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Castigos del

periodo/Cartera en

mora

6.3% 3.0% 4.6% 3.8% 4.2% 4.0% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1%

Recuperación del

año actual / Cartera

en mora

27.2% 31.3% 29.2% 30.2% 29.7% 30.0% 29.8% 29.9% 29.9% 29.9% 29.9% 29.9%

Total Deterioro del

periodo / Cartera en

mora

64.6% 55.2% 59.9% 57.5% 58.7% 58.1% 58.4% 58.2% 58.3% 58.3% 58.3% 58.3%

Depositos 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025PDepotitos / Cartera

Bruta82.3% 83.6% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0%

Page 50: Valoración del Equity de Bancolombia

49

relativamente estables, y no se espera un tendencia de cambio de captación de recursos por parte

de Bancolombia, se asume que la composición de los depósitos se mantendrá estable.

Tabla 21. Proyecciones de la composición de los depósitos Bancolombia S.A

Inversiones en activos de mercado, CAPEX e inventarios

Como se mencionó anteriormente a lo largo del documento, ya que la principal actividad

comercial de la mayoría de los bancos, incluyendo Bancolombia S.A, es la colocación de cartera,

muchas de sus inversiones y CAPEX están sujetas al crecimiento de cartera bruta del banco.

(William D. Miller, 1995)

La siguiente tabla describe las inversiones en activos de mercado y CAPEX (tanto intangible como

en propiedad planta y equipo) como un porcentaje de la cartera bruta. Dado que el negocio

bancario está presentado una digitalización acelerada y cada vez los usuarios utilizan menos las

oficinas físicas, se espera que las inversiones en activos intangibles aumenten en las proyecciones,

mientras las inversiones en Propiedad, Planta y Equipo disminuyan en función de la cartera bruta.

El rubro de inventarios y activos corrientes mantenidos para la venta en Bancolombia S.A existe

debido a que una vez terminan las operaciones de leasing, y los clientes no ejercen sus opciones

de compra, dichos activos pasan a hacer parte del balance del banco en la categoría de

inventarios. Es por esta razón, que la categoría de inventarios debe proyectarse como un

porcentaje de la cuenta las operaciones de leasing bruta. Es necesario resaltar que estos

porcentajes fueron calculados sin tener en cuenta la cuenta el valor de activos relacionados con

operaciones en descontinuación por un valor COP 1,820,879.0 en el 2015 detallado en la Nota 12

de los Estados Financieros de Bancolombia (Bancolombia, 2015)25.

Tabla 22. Proyecciones de inversiones como porcentaje de la cartera bruta y operaciones de leasing.

Depreciaciones y amortizaciones

Composicion de los

depositos2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Depositos a termino/

depositos38.1% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0%

Cuentas de ahorro /

depositos41.3% 39.3% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0%

Cuentas corrientes /

depositos19.1% 19.4% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0%

Otros depositos /

depositos1.5% 1.3% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

Inversiones 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Total Inversiones/

Cartera Bruta11.8% 9.8% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%

Propiedad, Planta y

Equipo / Cartera

Bruta

3.3% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7%

Activos Intangibles /

Cartera Bruta0.7% 1.0% 1.1% 1.3% 1.4% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7%

Inventarios / Cartera

Leasing Bruta0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4%

Page 51: Valoración del Equity de Bancolombia

50

Para la depreciaciones y amortizaciones fueron calculados los años implícitos de depreciación de

los activos debido a la falta de detalle sobre estos rubros que se tiene en la información pública.

Los cálculos de los años de depreciación y años de amortización se presentan a continuación.

𝐴ñ𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 = −𝑃𝑟𝑜𝑝𝑖𝑒𝑑𝑎𝑑, 𝑃𝑙𝑎𝑛𝑡𝑎 𝑦 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑝𝑜 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑜𝑡

(𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎)𝑡 − (𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎)𝑡−1

𝐴ñ𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 = −4,706,748

(−1,465,186) − (−1,138,710)𝑡−1= 14.4

𝐴ñ𝑜𝑠 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 = −𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐼𝑛𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑜𝑠𝑡

(𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑎𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎)𝑡 − (𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑎𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎)𝑡−1

𝐴ñ𝑜𝑠 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 = −1,383,917

(−776,331) − (−603,115)= 8.0

Los años de depreciación y amortización calculados para el año 2015, se asumen constantes a lo

largo de proyección.

Una vez calculados los años de depreciación y amortización, los valores brutos de los activos fijos y

activos intangibles, y suponiendo que Bancolombia no realizará venta de estos activos en el

futuro, se procede a proyectar las depreciaciones. La fórmula utilizada para este procedimiento es:

𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑡 = −𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑜𝑡

𝐴ñ𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛+ 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑎𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎 𝑡−1

Obligaciones financieras, títulos de deuda emitidos y otros pasivos

Las obligaciones financieras, títulos de deuda emitidos y otros pasivos son otros instrumentos del

banco de captar recursos para desarrollar sus activadas de colocación, razón por la cual, al igual

que los depósitos, sus rotaciones son calculados frente a la cartera bruta. Debido a que las

rotaciones históricas son estables, y no se esperan emisiones de bonos o cambios de estrategia de

captación de recursos, la proyección de estos rubros para cada año es igual al promedio de los dos

años inmediatamente anteriores.

Tabla 23. Proyecciones de Instrumentos de deuda Bancolombia S.A como porcentaje de la cartera bruta

Derivados

Fuentes de

financiación2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Obligaciones

Financieras/Cartera

Bruta

12.0% 13.5% 12.8% 13.2% 13.0% 13.1% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0%

Títulos de deuda

emitidos / Cartera

Bruta

12.6% 13.3% 13.0% 13.2% 13.1% 13.1% 13.1% 13.1% 13.1% 13.1% 13.1% 13.1%

Otros pasivos/

Cartera Bruta3.2% 2.9% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%

Page 52: Valoración del Equity de Bancolombia

51

Bancolombia tiene posiciones largas y cortas en derivados, razón por la cual se encuentran en el

balance por activos y pasivos. Las operaciones de derivados de Bancolombia tienen el objetivo de

cubrir al banco frente a los riesgos que asume el banco en sus operaciones. La proyección de los

derivados en activos es calculada como el porcentaje de las posiciones en inversiones de

Bancolombia, mientras los derivados en pasivos como un porcentaje del total de los derivados en

activos.

Tabla 24. Proyecciones de los derivados en activos y pasivos como porcentajes de las inversiones

Planes de beneficio post-empleo

Dado que Bancolombia actualiza los planes de beneficio post-empleo con las inflaciones anuales al

terminar el periodo, las proyecciones de este rubro se realizan con las proyecciones de inflación

establecidas en las proyecciones macroeconómicas.

Impuestos diferidos, plusvalías e inversiones en negocios adjuntos

Los impuestos diferidos se asumen constantes en la valoración, plusvalías e inversiones en

negocios adjuntos se consideran constantes debido a la alta dificultad al proyectar los impactos de

cambios de normativa fiscal sobre los balances de Bancolombia, y sus futuras adquisiciones y

valorizaciones de activos.

Otros Activos

Se espera que los otros activos crezcan igual que crecen la cartera de crédito bruta.

Tabla 25. Proyección de los crecimientos en el rubro de otros activos

Acciones preferenciales

Debido a que no se esperan nuevas emisiones de acciones preferenciales en el futuro, el rubro de

acciones preferenciales pasivos se asume constante a lo largo de toda la proyección.

Cuentas de Patrimonio

El capital social, la prima en colocación de acciones, las reservas y resultados integrales se asumen

constantes a lo largo de la proyección.

Las utilidades retenidas son calculadas mediante la siguiente formula:

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑟𝑒𝑡𝑒𝑛𝑖𝑑𝑎𝑡 = −𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑟𝑒𝑡𝑒𝑛𝑖𝑑𝑎𝑡−1 + 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑(𝑃é𝑟𝑑𝑖𝑑𝑎)𝑛𝑒𝑡𝑎𝑡 − 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠𝑡

Fuentes de

financiación2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Derivados /

Inversiones1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

Derivados en

Pasivos/Derivados

en Activos

101.6% 81.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0%

Crecimiento otros

activos2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Otros Activos 14.9% 10.2% 6.4% 6.5% 6.6% 6.5% 6.5% 6.4% 6.3% 6.3%

Page 53: Valoración del Equity de Bancolombia

52

Depósitos interbancarios

Los depósitos interbancarios son usados como el plug-in, los cuales cierran el balance de tal

manera que los activos sean iguales a patrimonio más pasivos.

6.3 Resultados de la proyección del balance general Recogiendo todos los supuestos de la sección inmediatamente anterior, se realiza la proyección

del balance general de Bancolombia.

Tabla 26. Proyección cartera bruta Bancolombia S.A

Tabla 27. Proyección cartera en mora Bancolombia S.A

Se esperan crecimientos estables para cada una de las líneas de crédito de Bancolombia. Sin

embargo, el crecimiento en cartera bruta se ve también acompañado con un crecimiento de la

cartera en mora, lo cual es perfectamente normal en entidades bancarias (William D. Miller, 1995).

Tabla 28. Proyección del comportamiento de cartera comercial Bancolombia

Cartera Bruta 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Comercial 96,878,559 107,777,274 114,102,732 121,773,441 129,669,095 138,218,311 147,107,840 156,538,441 166,438,729 176,883,805

Consumo 25,903,955 27,681,091 29,904,814 31,594,777 33,813,754 35,952,256 38,312,875 40,743,262 43,333,749 46,045,947

Vivienda 18,944,085 21,279,716 22,420,899 23,985,789 25,510,360 27,208,624 28,949,858 30,810,364 32,756,509 34,813,492

Leasing Financiero 24,559,402 26,548,087 28,514,143 30,212,861 32,287,861 34,354,756 36,597,206 38,925,816 41,396,994 43,989,967

Microcrédito 988,586 1,106,405 1,167,860 1,248,232 1,328,176 1,416,272 1,507,079 1,603,842 1,705,198 1,812,252

Total 167,274,586 184,392,573 196,110,448 208,815,100 222,609,246 237,150,219 252,474,858 268,621,725 285,631,179 303,545,463

Cartera en mora 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Comercial 6,056,307 5,816,022 6,645,215 6,831,625 7,413,181 7,828,070 8,370,844 8,886,556 9,459,706 10,047,454

Consumo 1,957,215 1,976,178 2,197,219 2,288,483 2,466,816 2,613,466 2,790,053 2,964,388 3,154,277 3,350,949

Vivienda 1,192,576 1,348,296 1,416,026 1,517,307 1,612,448 1,720,485 1,830,219 1,948,038 2,070,982 2,201,087

Leasing Financiero 1,077,500 1,260,548 1,302,453 1,407,302 1,489,391 1,592,482 1,692,301 1,802,174 1,915,417 2,036,012

Microcrédito 129,250 118,755 139,020 141,282 154,217 162,374 173,887 184,465 196,434 208,601

Total 10,412,847 10,519,798 11,699,933 12,185,999 13,136,053 13,916,876 14,857,305 15,785,621 16,796,815 17,844,103

Cartera Comercial 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Saldo final del año

anterior2,694,965 3,463,417 3,672,186 3,997,963 4,211,771 4,515,151 4,796,969 5,114,005 5,437,334 5,783,624

Provisiones del año

actual3,370,248 3,262,651 3,497,812 3,637,894 3,930,472 4,158,619 4,437,667 4,711,081 5,009,979 5,318,882

Castigos del periodo(758,907) (894,663) (927,459) (1,002,183) (1,061,069) (1,134,406) (1,205,602) (1,283,837) (1,364,532) (1,450,432)

Recuperaciones del

año actual(1,842,890) (2,159,219) (2,244,575) (2,421,903) (2,566,023) (2,742,395) (2,915,028) (3,103,915) (3,299,157) (3,506,768)

Operación de

disconinuacion - - - - - - - - - -

Diferencias en

Cambio Netas- - - - - - - - - -

Saldo final del año

Actual 3,463,417 3,672,186 3,997,963 4,211,771 4,515,151 4,796,969 5,114,005 5,437,334 5,783,624 6,145,306

Page 54: Valoración del Equity de Bancolombia

53

Tabla 29. Proyección del comportamiento de cartera consumo Bancolombia

Tabla 30. Proyección del comportamiento de cartera consumo Bancolombia

Tabla 31. Proyección del comportamiento de cartera vivienda Bancolombia

Cartera Consumo 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Saldo final del año

anterior1,321,281 1,820,384 1,836,341 2,042,675 2,127,034 2,293,048 2,429,228 2,593,441 2,755,452 2,931,978

Provisiones del año

actual1,899,166 1,204,574 1,652,991 1,525,962 1,755,065 1,801,101 1,951,556 2,055,763 2,194,390 2,324,991

Castigos del periodo(891,162) (887,032) (993,345) (1,030,910) (1,113,236) (1,178,362) (1,258,545) (1,336,886) (1,422,681) (1,511,302)

Recuperaciones del

año actual(508,901) (301,585) (453,312) (410,693) (475,815) (486,558) (528,799) (556,866) (595,183) (630,888)

Operación de

disconinuacion - - - - - - - - - -

Diferencias en

Cambio Netas- - - - - - - - - -

Saldo final del año

Actual 1,820,384 1,836,341 2,042,675 2,127,034 2,293,048 2,429,228 2,593,441 2,755,452 2,931,978 3,114,778

Cartera Consumo 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Saldo final del año

anterior1,321,281 1,820,384 1,836,341 2,042,675 2,127,034 2,293,048 2,429,228 2,593,441 2,755,452 2,931,978

Provisiones del año

actual1,899,166 1,204,574 1,652,991 1,525,962 1,755,065 1,801,101 1,951,556 2,055,763 2,194,390 2,324,991

Castigos del periodo(891,162) (887,032) (993,345) (1,030,910) (1,113,236) (1,178,362) (1,258,545) (1,336,886) (1,422,681) (1,511,302)

Recuperaciones del

año actual(508,901) (301,585) (453,312) (410,693) (475,815) (486,558) (528,799) (556,866) (595,183) (630,888)

Operación de

disconinuacion - - - - - - - - - -

Diferencias en

Cambio Netas- - - - - - - - - -

Saldo final del año

Actual 1,820,384 1,836,341 2,042,675 2,127,034 2,293,048 2,429,228 2,593,441 2,755,452 2,931,978 3,114,778

Cartera Vivienda 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Saldo final del año

anterior572,772 662,367 728,145 775,598 825,245 880,087 937,403 998,070 1,061,852 1,129,116

Provisiones del año

actual219,494 186,386 187,906 192,761 210,853 221,686 236,635 250,485 266,065 281,925

Castigos del periodo(13,607) (15,575) (16,256) (17,473) (18,540) (19,798) (21,052) (22,412) (23,824) (25,322)

Recuperaciones del

año actual(116,292) (105,034) (124,196) (125,640) (137,471) (144,573) (154,915) (164,291) (174,977) (185,801)

Operación de

disconinuacion - - - - - - - - - -

Diferencias en

Cambio Netas- - - - - - - - - -

Saldo final del año

Actual 662,367 728,145 775,598 825,245 880,087 937,403 998,070 1,061,852 1,129,116 1,199,918

Page 55: Valoración del Equity de Bancolombia

54

Tabla 32. Proyección del comportamiento de leasing operativo Bancolombia

Tabla 33. Proyección del comportamiento de cartera microcrédito Bancolombia S.A

Como era de esperarse, la cartera de microcrédito y de consumo tienen unos riesgos de

colocación altos, por lo tanto, sus castigos sobre el balance y total de deterioros, se encuentren en

niveles superiores en comparación a otras líneas de crédito.

Tabla 34. Proyección de los activos de Bancolombia

La cartera de crédito seguirá representando la gran mayoría de los activos de la compañía, seguido

por las inversiones, efectivos y equivalentes.

Cartera Leasing 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Saldo final del año

anterior80,586 112,193 115,826 128,132 134,008 144,208 152,925 163,185 173,421 184,509

Provisiones del año

actual95,932 70,380 85,969 83,011 93,157 96,714 104,147 110,020 117,248 124,303

Castigos del periodo(48,653) (51,613) (56,375) (59,348) (63,660) (67,617) (72,096) (76,649) (81,533) (86,631)

Recuperaciones del

año actual(15,672) (15,135) (17,287) (17,787) (19,296) (20,380) (21,791) (23,135) (24,626) (26,157)

Operación de

disconinuacion - - - - - - - - - -

Diferencias en

Cambio Netas- - - - - - - - - -

Saldo final del año

Actual 112,193 115,826 128,132 134,008 144,208 152,925 163,185 173,421 184,509 196,024

Cartera Microcrédito 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Saldo final del año

anterior579,151 645,048 724,962 764,390 817,644 869,719 927,576 986,962 1,050,378 1,116,733

Provisiones del año

actual430,607 509,289 481,678 531,861 558,200 599,228 634,578 676,012 717,412 762,189

Castigos del periodo(49,974) (48,274) (55,143) (56,738) (61,553) (65,009) (69,511) (73,796) (78,554) (83,436)

Recuperaciones del

año actual(314,736) (381,100) (387,107) (421,869) (444,572) (476,362) (505,681) (538,800) (572,503) (608,630)

Operación de

disconinuacion - - - - - - - - - -

Diferencias en

Cambio Netas- - - - - - - - - -

Saldo final del año

Actual 645,048 724,962 764,390 817,644 869,719 927,576 986,962 1,050,378 1,116,733 1,186,856

2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Cartera de Creditos Neto 160,571,177 177,315,113 188,401,690 200,699,398 213,907,033 227,906,119 242,619,194 258,143,286 274,485,220 291,702,580

Efectivo y Equivalentes 19,196,444 21,624,246 22,598,216 23,847,983 24,822,433 25,850,926 26,936,336 28,081,688 29,290,163 30,565,112

Inversiones 15,705,606 17,276,167 19,003,784 20,904,162 22,994,578 25,294,036 27,823,440 30,605,784 33,666,362 37,032,998

Derivados 2,676,393 2,950,281 3,137,767 3,341,042 3,561,748 3,794,404 4,039,598 4,297,948 4,570,099 4,856,727

Inventarios 155,278 167,042 176,616 185,166 195,266 207,853 221,374 235,484 250,420 266,113

Inversiones en asociadas y negocios

adjuntos546,549 546,549 546,549 546,549 546,549 546,549 546,549 546,549 546,549 546,549

Propiedades de inversion 1,456,206 1,672,746 1,843,926 1,961,104 2,088,151 2,226,092 2,371,502 2,524,749 2,686,217 2,856,312

Propiedad, Planta y Equipo 3,349,932 3,301,071 3,050,268 2,792,257 2,526,566 2,526,566 2,526,566 2,526,566 2,526,566 2,526,566

Intangible y plusvalia, neto 7,318,879 7,495,632 7,593,032 7,679,492 7,679,492 7,679,492 7,679,492 7,679,492 7,679,492 7,679,492

Impuesto diferido 170,482 170,482 170,482 170,482 170,482 170,482 170,482 170,482 170,482 170,482

Otros Activos 3,258,492 3,591,948 3,820,211 4,067,697 4,336,405 4,619,662 4,918,184 5,232,723 5,564,066 5,913,034

Total activos 214,405,440 236,111,277 250,342,540 266,195,332 282,828,704 300,822,180 319,852,717 340,044,751 361,435,638 384,115,967

Page 56: Valoración del Equity de Bancolombia

55

Tabla 35. Proyección de los depósitos de Bancolombia S.A

Como se puede observar, se proyecta que la composición en de los depósitos de Bancolombia se

mantengan similar a la de años históricos.

Tabla 36. Proyección de los pasivos de Bancolombia

Se proyecta que los depósitos continúen siendo el pasivo más importante para Bancolombia,

seguido por las obligaciones y títulos de deuda emitidos, los cuales serán utilizados para la

colocación de cartera.

De nuevo, se recuerda que los depósitos interbancarios son el plug in en el modelo, por lo cual

explica el comportamiento irregular en sus crecimientos.

Tabla 37. Proyección del patrimonio de Bancolombia

6.4 Supuesto de la proyección del estado de resultados Tasas de interés, Ingresos y egresos financieros

Todas las tasas de interés de captación y colocación de los bancos están fuertemente ligadas a las

condiciones macroeconómicas que se estén registrando en el país en cuestión. La tasa de

referencia predominante en el mercado colombiano en tasas de captación y colocación es la DTF

(tasa de interés de los certificados a depósito a término 80 días). (Banco de la república, 2015).

2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Depositos a termino 53,527,868 59,005,623 62,755,343 66,820,832 71,234,959 75,888,070 80,791,955 85,958,952 91,401,977 97,134,548

Cuentas de Ahorro 53,527,868 59,005,623 62,755,343 66,820,832 71,234,959 75,888,070 80,791,955 85,958,952 91,401,977 97,134,548

Cuentas corrientes 24,087,540 26,552,530 28,239,905 30,069,374 32,055,731 34,149,632 36,356,380 38,681,528 41,130,890 43,710,547

Otros depositos 2,676,393 2,950,281 3,137,767 3,341,042 3,561,748 3,794,404 4,039,598 4,297,948 4,570,099 4,856,727

Depositos de clientes 133,819,669 147,514,058 156,888,359 167,052,080 178,087,397 189,720,175 201,979,886 214,897,380 228,504,944 242,836,370

2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Depositos de clientes 133,819,669 147,514,058 156,888,359 167,052,080 178,087,397 189,720,175 201,979,886 214,897,380 228,504,944 242,836,370

Interbancarios 5,466,322 5,466,322 5,466,322 5,466,322 5,566,287 5,633,489 5,921,994 6,303,392 6,867,076 7,591,331

Repos 1,380,351 1,545,993 1,731,512 1,939,293 2,172,009 2,432,650 2,724,568 3,051,516 3,417,698 3,827,821

Pasivos relacionados con activos

mantenidos para la venta- - - - - - - - - -

Derivados 2,141,115 2,360,225 2,510,214 2,672,833 2,849,398 3,035,523 3,231,678 3,438,358 3,656,079 3,885,382

Obligaciones Financieras 21,386,183 24,273,370 25,444,388 27,290,549 28,987,910 30,937,576 32,906,867 35,027,308 37,236,825 39,576,745

Títulos de deuda emitidos 21,712,571 24,272,621 25,635,316 27,391,773 29,150,229 31,081,517 33,075,537 35,198,557 37,423,281 39,772,577

Acciones preferenciales 580,959 580,959 580,959 580,959 580,959 580,959 580,959 580,959 580,959 580,959

Impuestos 193,949 205,586 217,921 230,996 244,856 259,548 275,120 291,628 309,125 327,673

Impuesto diferido 834,392 834,392 834,392 834,392 834,392 834,392 834,392 834,392 834,392 834,392

Planes de benficio post-empleo 580,847 602,919 624,262 646,736 671,311 696,821 723,301 750,786 779,316 808,930

Otros pasivos 4,484,709 5,035,100 5,614,571 5,937,226 6,340,035 6,749,163 7,195,184 7,657,389 8,148,574 8,663,775

Total Pasivos 192,581,066 212,691,544 225,548,216 240,043,159 255,484,783 271,961,812 289,449,486 308,031,664 327,758,268 348,705,955

2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Capital Social 480,914 480,914 480,914 480,914 480,914 480,914 480,914 480,914 480,914 480,914

Prima en colocación de acciones 4,857,454 4,857,454 4,857,454 4,857,454 4,857,454 4,857,454 4,857,454 4,857,454 4,857,454 4,857,454

Reservas 5,877,379 5,877,379 5,877,379 5,877,379 5,877,379 5,877,379 5,877,379 5,877,379 5,877,379 5,877,379

Utilidades retenidas 7,267,043 8,862,402 10,236,993 11,594,842 12,786,590 14,303,037 15,845,901 17,455,756 19,120,039 20,852,681

Otro resultado integral acumulado, neto de impuestos2,213,114 2,213,114 2,213,114 2,213,114 2,213,114 2,213,114 2,213,114 2,213,114 2,213,114 2,213,114

Patrimonio atribuible a los props. De la Matriz20,695,904 22,291,263 23,665,854 25,023,703 26,215,451 27,731,898 29,274,762 30,884,617 32,548,900 34,281,542

Interes no controlable 1,128,470 1,128,470 1,128,470 1,128,470 1,128,470 1,128,470 1,128,470 1,128,470 1,128,470 1,128,470

Total Patrimonio 21,824,374 23,419,733 24,794,324 26,152,173 27,343,921 28,860,368 30,403,232 32,013,087 33,677,370 35,410,012

Total Pasivo + Patrimonio 214,405,440 236,111,277 250,342,540 266,195,332 282,828,704 300,822,180 319,852,717 340,044,751 361,435,638 384,115,967

Page 57: Valoración del Equity de Bancolombia

56

De acuerdo a esto, el comportamiento de las tasas de interés pagadas y recibidas por el banco en

sus instrumentos financieros, se encuentra fuertemente ligado al comportamiento de la DTF.

Para la proyección de las tasas de interés generadas por todos los instrumentos de Bancolombia,

se calculó el diferencial histórico de cada interés frente a la DTF histórica. En las proyecciones se

asume que Bancolombia no presentará cambios fuertes en el comportamiento de sus tasas de

intereses. (Bancolombia, 2015). Esto permite afirmar que el promedio de los últimos años de la

diferencia de cada tasa de interés frente a la DTF histórica, es un buen estimado sobre la

proyección del comportamiento de la tasa de interés de cada una de las líneas.

Asumiendo los diferenciales de la DTF por cada línea de interés proyectada y las proyecciones

macroeconómicas resumidas en la Sección 3. se calcula la tasa de interés generada para todos los

instrumentos financieros.

Es necesario añadir que los intereses de las cuentas de ahorro, y cuentas corrientes se mantienen

constantes en las proyecciones debido a que estas cuentas no están ligadas la DTF, más en

cambio, a estrategias del banco por captar recursos líquidos.

Tabla 38. Interés por línea de crédito proyectadas de Bancolombia S.A

Tabla 39. Interés por línea de crédito proyectadas de Bancolombia S.A

Luego, estas tasas de interés son multiplicados por el valor promedio de su cuenta generadora en

el balance. Por ejemplo, la tasa de interés de la cartera comercial para el año 2018 es de 1.9% y el

Interés por línea de

crédito (Ingreso)2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Comercial 6.6% 7.3% 9.8% 8.0% 7.7% 6.5% 6.2% 6.1% 6.0% 5.9% 5.8% 5.7%

Consumo 11.2% 11.6% 14.3% 12.5% 12.2% 11.0% 10.7% 10.6% 10.5% 10.4% 10.3% 10.2%

Vivienda 12.0% 9.4% 13.6% 11.8% 11.5% 10.3% 10.0% 9.9% 9.8% 9.7% 9.6% 9.5%

Leasing Financiero 8.4% 8.1% 11.2% 9.4% 9.0% 7.8% 7.5% 7.4% 7.4% 7.3% 7.2% 7.1%

Microcrédito 26.7% 24.4% 28.5% 26.7% 26.3% 25.1% 24.8% 24.7% 24.6% 24.5% 24.4% 24.3%

Interés por

instrumento

financiero (Egreso)2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Depositos a término 4.1% 4.9% 7.5% 5.9% 5.7% 4.7% 4.6% 4.6% 4.7% 4.8% 4.9% 5.0%

Cuenta de ahorro 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5%

Cuentas corrientes 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5%

Otros Depositos 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6%

Intereses de

depositos2.0% 2.2% 3.4% 2.8% 2.6% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3%

Títulos de deuda

emitidos (Bonos)5.4% 6.2% 8.9% 7.3% 7.0% 6.0% 5.9% 6.0% 6.1% 6.2% 6.3% 6.4%

Obligaciones

financieras2.8% 2.7% 5.3% 3.7% 3.5% 2.5% 2.4% 2.5% 2.6% 2.7% 2.8% 2.9%

Tasa dividendo de

acciones

preferenciales

9.2% 10.1% 12.8% 11.1% 10.9% 9.9% 9.8% 9.9% 10.0% 10.1% 10.2% 10.3%

Fondos

interbancarios

comprados

1.0% 1.8% 4.4% 2.8% 2.6% 1.6% 1.5% 1.6% 1.6% 1.7% 1.8% 1.9%

Otros intereses

(Gasto)1.7% 1.1% 3.8% 2.2% 1.9% 0.9% 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% 1.2% 1.3%

Page 58: Valoración del Equity de Bancolombia

57

valor promedio en balance es de 112,642,258 millones de pesos colombianos, lo cual genera un

ingreso por 8,409,285 millones de pesos colombianos por la cartera de crédito en el estado de

resultados.

Los ingresos por valorización de inversiones se proyectan en cero.

Ingresos, egresos por comisiones y otros ingresos operacionales

Los servicios por comisiones son principalmente servicios bancarios, tarjetas de crédito y débito,

servicios de cajero y pagos y recaudos. Como se puede observar, todos estos ingresos están

fuertemente relacionados con la actividad comercial del banco de colocación de dinero, razón por

la cual, tiene sentido proyectarla como un porcentaje de la cartera bruta. Los egresos por

comisiones y otros ingresos operacionales también son proyectados como porcentaje de la cartera

bruta por la misma razón.

Tabla 40. Proyección ingresos no financieros como porcentaje de la cartera bruta Bancolombia S.A

Gastos operacionales

Los gastos de salarios, beneficios para empleados, gastos de administración y otros egresos fueron

proyectados utilizando la inflación proyectada de la sección macroeconómica debido a que gran

parte de sus contenidos son actualizados anualmente con el IPC colombiano.

Los gastos de provisiones, depreciación, y amortizaciones provienen de las proyecciones del

balance.

Tasa Impositiva

Las proyecciones de Bancolombia en sus estados financieros se representan a continuación

Tabla 41. Tasas nominales del impuesto de renta en cada uno de los países donde Bancolombia tiene operaciones sujetas a ganancias

Interés por

instrumento

financiero (Egreso)2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Ingreso por

comisiones y otros

servicios/ Cartera

bruta

2.2% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

Egresos por

comisiones y otros

servicios/ Cartera

Bruta

0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6%

Otros ingresos

operacionales/

Cartera bruta

1.0% 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9%

Tasa impositiva por

pais2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Colombia 34.0% 39.0% 40.0% 42.0% 43.0% 34.0% 34.0% 34.0% 34.0% 34.0% 34.0% 34.0%

Panama 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0%

Peru 30.0% 28.0% 28.0% 27.0% 27.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0%

Salvador 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0%

Guatemala 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0%

Page 59: Valoración del Equity de Bancolombia

58

Para la calcular la tasa impositiva general para Bancolombia S.A se ponderó las tasas impositivas

de cada país en base al porcentaje que tiene Bancolombia en cada uno de esos países.

Tabla 42. Tasa nominal promedio Bancolombia proyectada

6.5 Resultados de la proyección del estado de resultados

Tabla 43. Proyección de los ingresos por interés y valoraciones de Bancolombia S.A

Gracias a que la proyección de la DTF decrece luego de alcanzar un nivel máximo en el 2016, y

todos los ingresos se encuentran indexados a ella, se espera un decrecimiento en los ingresos para

los años 2018 y 2019. A partir del 2020, y como se proyecta una DTF constante, los ingresos por

intereses comienzan a crecer normalmente.

Tabla 44. Proyección de ingreso para Bancolombia S.A

Aunque el movimiento de la DTF también impacta los egresos financieros, los años 2019 y 2020

continúan con una disminución a nivel de ingreso neto por intereses después de provisiones. El

ingreso neto se ve un crecimiento generalizado en todas las proyecciones.

Tasa impositiva

Bancolombia2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Tasa 36.5% 39.0% 40.6% 41.4% 34.1% 34.1% 34.1% 34.1% 34.1% 34.1% 34.1%

2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Comercial 8,990,217 8,235,010 8,495,416 7,627,843 7,766,642 8,152,708 8,553,603 8,964,651 9,388,409 9,823,603

Consumo 3,373,096 3,360,013 3,498,592 3,370,443 3,489,827 3,690,574 3,894,784 4,110,074 4,332,851 4,565,453

Vivienda 2,458,014 2,381,616 2,502,259 2,381,087 2,467,835 2,604,536 2,748,909 2,898,020 3,053,697 3,215,260

Leasing Financiero 2,524,679 2,402,867 2,481,431 2,297,162 2,354,149 2,479,835 2,607,906 2,741,557 2,879,247 3,021,925

Microcrédito 266,901 279,387 298,860 303,122 319,499 339,089 359,863 381,537 404,330 428,195

Total Intereses de Cartera 17,612,906 16,658,894 17,276,559 15,979,657 16,397,952 17,266,741 18,165,065 19,095,840 20,058,534 21,054,437

Fondos Interbancarios vendidos 256,434 173,701 171,446 92,683 79,108 79,030 78,951 78,873 78,795 78,717

Interés y valoración de inversiones - - - - - - - - - -

Total ingreso ingreso intereses y

valorizacion 17,869,341 16,832,595 17,448,005 16,072,340 16,477,060 17,345,770 18,244,017 19,174,713 20,137,329 21,133,154

2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Total ingreso ingreso intereses y

valorizacion 17,869,341 16,832,595 17,448,005 16,072,340 16,477,060 17,345,770 18,244,017 19,174,713 20,137,329 21,133,154

Egreso por intereses (7,580,407) (6,513,001) (6,603,124) (5,566,519) (5,647,913) (6,008,632) (6,391,333) (6,795,054) (7,221,927) (7,672,611)

Margen neto de instrumentos

financieros10,288,934 10,319,594 10,844,881 10,505,821 10,829,147 11,337,139 11,852,684 12,379,659 12,915,403 13,460,543

Total Provisiones y deterioro netos (3,265,531) (2,293,009) (2,712,187) (2,601,282) (2,937,692) (3,040,392) (3,274,759) (3,454,461) (3,679,371) (3,897,098)

Ingresos neto por intereses despues

de provisiones7,023,403 8,026,585 8,132,694 7,904,538 7,891,455 8,296,746 8,577,925 8,925,198 9,236,031 9,563,445

Ingreso por comisiones y otros

servicios3,398,163 3,639,732 3,927,496 4,151,870 4,442,163 4,723,792 5,033,587 5,353,090 5,693,339 6,049,733

Egresos por comisiones y otros

servicios(944,383) (1,025,440) (1,098,893) (1,165,670) (1,245,025) (1,325,098) (1,411,393) (1,501,303) (1,596,556) (1,696,589)

Total ingreso por comisiones y otros

servicios2,453,780 2,614,293 2,828,603 2,986,200 3,197,137 3,398,694 3,622,194 3,851,787 4,096,783 4,353,144

Otros ingresos operacionales 2,268,873 2,116,867 2,210,450 2,037,537 2,094,455 2,203,536 2,319,170 2,437,483 2,560,639 2,687,631

Ingresos por dividendos y

participación patrimonial224,903 233,449 241,714 250,415 259,931 269,808 280,061 290,703 301,750 313,217

Total Ingreso neto 11,970,959 12,991,194 13,413,460 13,178,690 13,442,978 14,168,785 14,799,350 15,505,171 16,195,204 16,917,436

Page 60: Valoración del Equity de Bancolombia

59

Tabla 45. Proyeccion de utilidad neta para Bancolombia S.A

Como se puede observar, se espera que Bancolombia genere utilidad neta para todos los periodos

en la proyección, lo cual permite una repartición de dividendos.

7. Valoración Bancolombia

7.1 Explicación de utilización de metodologías de equity. Para las entidades bancarias, el desarrollo de un flujo de caja tiene un alto nivel de dificultad o no

refleja el valor generado por la compañía, puesto que los cambios en CAPEX y capital de trabajo

pueden ser problemáticos de calcular correctamente. (Damodaran, 2009) Por ejemplo, como se

pudo observar en el análisis financiero de Bancolombia, las inversiones en activos fijos e

intangibles, no representan más del 0.5% del total de los activos totales de la compañía, lo que da

a entender que dicho CAPEX no representa una inversión primordial para el negocio de

Bancolombia. También, si asumimos el cambio en capital de trabajo de un banco, es difícil

clasificar los activos y pasivos corrientes debido a que gran parte de sus rubros pueden ser

consideraos como corrientes o no corrientes dependiendo de las opiniones del valorador. Es por

esta razón que también ambiguo el cálculo de apalancamiento de una empresa, pues no es tan

claro como diferenciar entre pasivos de largo y corto plazo. (Damodaran, 2009).

Habiendo establecido que no es recomendable usar flujo de caja para valorar a una entidad

bancaria, documentos teóricos como el paper “Valuing Finantial Firms” escrito por Damodaran y el

libro “Commercial Bank Valuation” escrito por William D. Miller, recomiendan utilizar

metodologías que se concentren en la valoración del equity de la compañía.

En esta sección se explorarán los métodos de múltiplos de mercado, valoración de dividendos

descontados y exceso de retornos.

7.2. Múltiplos de mercado

7.2.1. Selección de empresas comparables. Las entidades bancarias son fuertemente reguladas en cualquier parte del mundo por las políticas

financieras de cada estado o país. Cada política regulatoria variará y dependerá de cada uno de los

gobiernos en los cuales el banco esté operando y es deber de esta entidad bancaria cumplir con

estas regulaciones. Según el paper “Valuing Financial firms”16 escrito por el profesor Aswath

Damodaran, estas regulaciones pueden tomar tres diferentes formas. La primera, indica que los

bancos y compañías de seguros deben mantener los márgenes de capital que exigen las

regulaciones, calculados a partir del valor en libros del equity y de sus operaciones, con el objetivo

2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Total Ingreso neto 11,970,959 12,991,194 13,413,460 13,178,690 13,442,978 14,168,785 14,799,350 15,505,171 16,195,204 16,917,436

Salarios y beneficios para empleados (2,397,481) (2,488,585) (2,576,681) (2,669,441) (2,770,880) (2,876,174) (2,985,468) (3,098,916) (3,216,675) (3,338,908)

Otros gastos de administración y generales(2,378,567) (2,468,952) (2,556,353) (2,648,382) (2,749,020) (2,853,483) (2,961,915) (3,074,468) (3,191,298) (3,312,567)

Impuestos y contribuciones - - - - - - - - - -

Amort. , Depre. Y deterior de bienes propios y colocados en arriendo(600,471) (683,323) (749,510) (822,303) (977,090) (639,855) (674,339) (710,520) (748,477) (788,293)

Otros egresos (268,541) (278,746) (288,614) (299,004) (310,366) (322,160) (334,402) (347,109) (360,299) (373,991)

Total egresos operacionales (5,645,060) (5,919,606) (6,171,157) (6,439,130) (6,807,357) (6,691,671) (6,956,124) (7,231,013) (7,516,749) (7,813,759)

Utilidad antes de impuesto 6,325,900 7,071,588 7,242,303 6,739,561 6,635,622 7,477,114 7,843,226 8,274,158 8,678,455 9,103,677

Impuesto de renta (2,467,787) (2,868,072) (2,995,600) (2,295,222) (2,259,825) (2,546,403) (2,671,086) (2,817,844) (2,955,531) (3,100,345)

Utilidad de operaciones continuas 3,858,113 4,203,516 4,246,703 4,444,339 4,375,797 4,930,711 5,172,140 5,456,314 5,722,924 6,003,332

Utilidad de neta de operaciones en discontinuación - - - - - - - - - -

Utilidad neta 3,858,113 4,203,516 4,246,703 4,444,339 4,375,797 4,930,711 5,172,140 5,456,314 5,722,924 6,003,332

Page 61: Valoración del Equity de Bancolombia

60

de evitar un incremento en el riesgo que están asumiendo sus depositantes y sus acreditados. La

segunda, indica que las entidades financieras en ocasiones suelen verse limitadas en cuanto a

donde pueden invertir sus fondos. Por último, el paper indica que la entrada de nuevas entidades

financieras dentro de la industria es generalmente controlada por las entidades regulatorias del

país en el que se quiere operar al igual que las fusiones o adquisiciones.

Dicho lo anterior, se concluye que las entidades financieras operan bajo un marco regulatorio que

gobierna la forma en que esta capitaliza, en la forma en la que invierte y en la forma en la que

crece, por lo que cambios en las regulaciones pueden generar variaciones en el valor de cualquier

entidad financiera. Siguiendo esta línea de pensamiento, los bancos que aplican como

comparables con Bancolombia son aquellos que operen en países que sigan regulaciones

financieras iguales o similares a las que se manejan en Colombia. No es necesario encontrar

bancos que operen en mercados eficientes pues si dos países tienen regulaciones similares, se

espera que los bancos pueden ejercer su actividad bajo condiciones similares. Por lo anterior es

necesario entender cómo funcionan los acuerdos de Basilea.

Los acuerdos de Basilea fueron creados por el comité de Basilea (organización originada en 1975 y

conformada por los bancos centrales del anterior G10, Luxemburgo y España) los cuales fijan unas

garantías mínimas sobre los créditos. En otras palabras, se encargan de fijar un coeficiente de caja

y niveles de riesgo asumible por el depositante o el acreditado. Estas recomendaciones abordan el

capital mínimo que deben tener las entidades, con respecto al saldo de créditos que concedan y al

riesgo asociado a cada operación. Estos acuerdos han venido evolucionando a través del tiempo

dependiendo del desarrollo económico mundial, siempre teniendo como objetivo reducir lo que

más se pueda el endeudamiento y así garantizar la capacidad de respuesta ante el riesgo de

operación, de crédito y de mercado. A la fecha, se tienen tres diferentes versiones de los acuerdos

(Basilea I, Basilea II y Basilea III) los cuales son ejercidos por diferentes países dependiendo de su

desarrollo y evolución económica. Dicho lo anterior, se expone una tabla en donde se presentan

diferentes países de América y su respectivo cumplimiento de los estándares internacionales.

Page 62: Valoración del Equity de Bancolombia

61

Ilustración 46. Tipo de regulación por país

Como se puede evidenciar, Colombia comparte los mismos acuerdos regulatorios con países como

Estados Unidos y España. Por lo tanto, la canasta de empresas comparables que escogida formara

parte de bancos provenientes de estos dos países y de Colombia. La canasta de empresas

comparables encontrada a través de la plataforma de Bloomberg, está conformada por 4 bancos

estadounidenses, 2 brasileros, 1 chileno, 1 mexicano y 2 españoles (para más detalle de los

comparables y sus cifras ver siguiente tabla). Criterio de selección adicional fue que el banco

tuviera líneas de crédito de consumo y comercial, y, además, tuviera líneas de ingresos parecidas a

Bancolombia como banca de inversión, comisionistas de bolsa y fiduciarias. A continuación,

presentamos la canasta de los 10 bancos comparables con Bancolombia junto con su país y la

descripción general de su operación:

Banco País Descripción

España

La compañía con un portafolio diversificado de servicios financieros a nivel mundial, entre los cuales se destacan: Créditos de consumo (principal línea de crédito de la entidad), créditos hipotecarios, créditos de libranza, banca de inversión, comisionista de bolsa (renta fija y renta variable), fondos de inversión, cuentas de ahorro, cuenta corriente y depósitos a término.

España

Posee una operación altamente diversificada geográficamente por negocios: banca de inversión, fondos de inversión, fondos de pensiones, crédito comercial (cartera principal de la entidad), créditos hipotecarios, factoring, cuentas corrientes (principal deposito) y múltiples servicios transaccionales.

Estados Unidos

Banco que basa su operación en las líneas de banca de inversión y comisionista de bolsa. También presta servicios de préstamos hipotecarios, préstamos de consumo, préstamos comerciales, cuentas de ahorro y fondos de inversiones.

Page 63: Valoración del Equity de Bancolombia

62

Estados Unidos

Compañía que basa su operación en los siguientes negocios: Cuentas de ahorro, tarjetas de crédito, prestamos de vivienda, préstamos de consumo, línea de seguros e inversiones.

Estados Unidos

La entidad presta servicios de banca de inversión, préstamos de consumo (tarjetas de crédito), prestamos de vivienda, gestión de activos, cuenta de ahorros y depósitos directos (a término).

Estados Unidos

Compañía que cuenta con un portafolio de servicios altamente diversificado a nivel mundial, entro los cuales se destacan: Banca de inversión, comisionista de bolsa, cuenta de ahorros, cuenta corriente, inversiones en CDT`s, préstamos de consumo, libranzas, seguros, corretaje minorista y productos de gestión de efectivo.

Brasil

Entidad que basa su operación en ofrecer los siguientes servicios: créditos de consumo, créditos de vivienda, leasing financiero, depósitos a término, fondos de inversión, seguros, pensiones y corretaje de valores.

Brasil

Banco nacional más grande de Brasil (en termino de activos), el cual basa sus operaciones en: depósitos a término, cuentas de ahorro, remesa, compra, venta de monedas, créditos de vivienda, créditos de consumo y finalmente créditos comerciales.

Chile

Banco que basa sus actividades operativas en los siguientes servicios financieros: Cuentas de ahorro, cuentas corrientes, CDT`s, fondos de inversión, crédito de consumo, crédito comercial, crédito de vivienda, libranza y seguros.

Page 64: Valoración del Equity de Bancolombia

63

México

Banco nacional más grande de México y altamente posicionado en los mercados latinoamericanos. Basa su operación en la prestación de los siguientes servicios financieros: Cuenta corriente, cuenta de ahorro, depósitos a término, créditos de consumo, créditos comerciales y microcréditos.

Tabla 46. Canasta de empresas comparables a Bancolombia S.A

7.2.2. Selección de múltiplos Según Damodaran, múltiplos que indican el valor de una compañía como TEV/EBITDA o

TEV/VENTAS no pueden ser fácilmente adaptados a entidades financieras, debido a que el valor y

los ingresos operacionales de los bancos no pueden ser calculados fácilmente pues contemplan un

modelo de negocio completamente distinto a una empresa encargada comercializar un producto o

un servicio. Por lo anterior, Damodaran indica que los múltiplos de mercado más adecuados para

valorar entidades financieras como los bancos, son múltiplos de equity. Los múltiplos de equity

más utilizados son: precio/ingresos por acción (o P/E ratio por sus siglas en ingles) y precio/valor

en libros.

P/E Ratio:

Este múltiplo hace referencia a cuántas veces se está pagando beneficio neto al comprar una

acción de Bancolombia. El valor del promedio del P/E ratio de las empresas comparables es:

𝑃

𝐸 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 = 11.39

P/B Ratio:

Este múltiplo es utilizado principalmente para comparar el valor de la acción de una organización y

su valor en libros. Su fórmula matemática se puede desglosar de la siguiente manera:

𝑃/𝐵 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 & 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑖𝑛𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠

El valor del promedio del P/B ratio de las empresas comparables es:

𝑃

𝐵 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 = 1.17

7.3 Método por Múltiplos de Mercado Para comenzar con la valoración del equity de Bancolombia por el método de múltiplos de

mercado, se debe aclarar que se hará un pequeño análisis de sensibilidad dependiendo de la

canasta de comparables a utilizar. En pocas palabras, se efectuará una valoración con una canasta

de bancos que transan en mercados eficientes como Estados unidos, España, Brasil, Chile y México

y otra valoración (con el mismo tipo de múltiplo) con una canasta de bancos nacionales. Lo

Page 65: Valoración del Equity de Bancolombia

64

Tabla 47.

Tabla 48.

Tabla 49.

anterior, con el objetivo de evidenciar la sensibilidad que tiene el precio resultante del modelo

variando la canasta de comparables.

7.3.1. P/E Ratio Para comenzar, se extrajeron datos de las utilidades por acción y el número de acciones en

circulación de la plataforma Bloomberg. Luego, se utiliza el promedio del P/E ratio encontrado

anteriormente el cual registro un valor de 11.39 junto con una desviación estándar de 1.6. Cabe

resaltar que se asume que este múltiplo promedio es ahora el nuevo P/E ratio de Bancolombia.

Los datos anteriormente descritos se resumen a continuación.

Proseguimos multiplicando el múltiplo encontrado por la canasta de bancos internacionales por

las utilidades por acción de Bancolombia para obtener el precio de la acción de la entidad.

Consiguientemente, se multiplica este precio por el número de acciones en circulación para saber

el valor del equity del

banco. Los resultados se

presentan a continuación.

A continuación, seguiremos con la valoración utilizando la canasta de empresas nacionales por

medio del mismo múltiplo P/E. Se mantienen los mismos valores de utilidad por acción y numero

de acción en circulación. Los valores del múltiplo promedio con su respectiva desviación estándar

se presentan a continuación:

Se multiplica el múltiplo encontrado por la canasta de bancos nacionales por las utilidades por

acción de Bancolombia para obtener el precio de la acción de la entidad. Consecutivamente, se

multiplica este precio por el número de acciones en circulación para saber el valor del equity del

banco. Los resultados se presentan a continuación.

Page 66: Valoración del Equity de Bancolombia

65

Tabla 50.

Tabla 51.

Tabla 52.

7.3.2. P/B Ratio Para comenzar, se extrajeron datos de los activos y pasivos de Bancolombia a cierre de 2015, con

el objetivo de calcular el valor en libros de la entidad siguiendo la formula señalada en el literal 6.2

del presente documento. También se extrajeron las utilidades por acción y el número de acciones

en circulación de la plataforma Bloomberg (las cuales se mantienen iguales que las utilizadas en la

valoración con el múltiplo P/E) para calcular el valor en libros por acción. Luego, se utiliza el

promedio del P/B ratio encontrado anteriormente el cual registró un valor de 1.17 con base a la

canasta internacional, junto con una desviación estándar de 0.32. Cabe resaltar que se asume que

este múltiplo promedio es ahora el nuevo P/B ratio de Bancolombia. Los datos anteriormente

descritos se resumen a continuación.

Proseguimos multiplicando el múltiplo encontrado por la canasta de bancos internacionales por el

book value por acción de Bancolombia para obtener el precio de la acción de la entidad. Ahora, se

multiplica este precio

por el número de

acciones en circulación

para saber el valor del

equity del banco. Los resultados se presentan a continuación.

A continuación, seguiremos con la valoración utilizando la canasta de empresas nacionales por

medio del mismo múltiplo P/B. Se utiliza la misma metodología descrita anteriormente.

Page 67: Valoración del Equity de Bancolombia

66

Tabla 54.

Ilustración 47. Comparación rangos sacados por canasta de comparables internacionales y comparables nacionales

En resumen, se logra evidenciar que el precio de la acción de Bancolombia presenta una mayor

sensibilidad variando las canastas de comparables para el múltiplo P/B. Por otro lado, variando la

canasta de comparables para el múltiplo P/E el precio de la acción no presenta mayor variación lo

que puede indicar que este múltiplo puede llegar a ser un indicador más exacto que el P/B. A

continuación, se presenta una representación gráfica de los rangos del valor del equity de

Bancolombia arrojados por cada una de las canastas.

7.4. Costo del equity Para calcular el costo de oportunidad de Bancolombia se utilizó el modelo CAPM ajustado a riesgo

país por el profesor Julio Villarreal. La fórmula del modelo se presenta a continuación:

𝐾𝑑 = 𝑟𝑓 + 𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑 + 𝑅𝑃

𝐾𝑒 = 𝐾𝑑 ∗ (1 − 𝜏) + (𝑟𝑝 + 𝑅𝑃) ∗ 𝛽𝑒

Dónde:

Rf= tasa libre de riesgo

Spread= Spread de los bonos emitidos en Colombia dependiendo de su calificación de riesgo

RP= Riesgo País

t= Tasa impositiva colombiana

rp= Prima por riesgo de mercado

Tabla 53.

Page 68: Valoración del Equity de Bancolombia

67

Be= Beta del equity de Bancolombia

Se debe aclarar que se hará un análisis de sensibilidad para este indicador variando la canasta de

comparables (canasta internacional y nacional) dado que el beta del equity de Bancolombia será el

promedio aritmético de los 𝛽𝑒 de los bancos que conforman las dos canastas. A continuación, se

explica de donde se extrajo el valor de cada parámetro que conforma la fórmula del modelo para

proseguir con el cálculo del costo de oportunidad.

Tasa libre de riesgo:

La tasa libre de riesgo escogida fue el yield de los bonos del tesoro americano a 10 años. Esto

debido a que estos bonos son los que más transacciones tienen dentro del mercado americano y

por esto, el precio será más eficiente debido a su alta liquidez. La tasa spot de los bonos a 10 años

al 25 de noviembre del 2016 registro un valor de 2.36% según datos publicados en la página oficial

del departamento de tesorería de los Estados Unidos19.

Spread:

Bancolombia posee una calificación de riesgo BBB20. Según la página oficial del profesor

Damodaran el spread de intermediación para una empresa con esta calificación está situado en

2.25%21.

Riesgo País

Existen 4 modelos para calcular el riesgo país de un mercado. A continuación, se exponen las

desventajas de cada modelo con el fin de evaluar cual modelo es el más adecuado para el cálculo

de este indicador.

Embi +: uno de los principales problemas que tiene este método es la calidad de la

información comparable. Como es bien sabido, los bonos emitidos por el gobierno

colombiano no tienen una alta liquidez bursátil, lo que deteriora la eficiencia en el precio y

rendimiento de estos bonos. Otro factor que afecta la efectividad de este método es la

alta volatilidad que tienen los spreads de los bonos emitidos por mercados emergentes.

Sin embargo, el problema más grande que presenta este modelo es que al utilizar el

spread de los bonos está midiendo el riesgo excedente que los tenedores de bonos de

mercados emergentes asumen por encima de los tenedores de bonos de mercados

desarrollados, no necesariamente está midiendo el riesgo país.

CDS: El principal problema de este método es que los credit default swaps no se negocian

con frecuencia, tanto en mercados eficientes como ineficientes, lo que se resumen en una

liquidez bursátil mínima. Dada la baja liquidez que tienen los CDS, la volatilidad que estos

registran es demasiado alta (aún más que la del EMBI+).

Desviaciones Relativas: El principal problema de este método es que requiere de una serie

de tiempo histórica para el cálculo de las desviaciones estándar de los mercados

emergentes. En Colombia los datos de las series de tiempo no tendrán más de 14 años

debido a que en este tiempo se creó la BVC. Dicho lo anterior y sumándole los mismos

problemas de eficiencia en el precio que presentan los otros métodos, el error estadístico

Page 69: Valoración del Equity de Bancolombia

68

de este cálculo sería extremadamente alto, Lo que indica que los datos obtenidos por este

enfoque no tienen robustez estadística y mucho menos robustez teórica

Spread + desviaciones estándar: Aunque el concepto teórico de este método es el más

cercano a lo que busca describir el riesgo país, presenta los mismos problemas estadísticos

que el método anterior al calcular las desviaciones estándar para mercados emergentes.

Considerando las desventajas de cada uno de los modelos anteriores, se concluye que el mejor

modelo para calcular el riesgo país es el EMBI +. Lo anterior debido a que es el único método que

no tiene un error estadístico alto, por lo que la información extraída de este método sería más

confiable. Aunque el EMBI + tiene problemas teóricos, la falta de datos en la implementación de

series de tiempo hace que los datos arrojados por los modelos sean estadísticamente inútiles o, en

otras palabras, falsos. Dado lo anterior, el riesgo país de Colombia calculado utilizando este

método por JP Morgan, registro un valor de 2.66% al 5/11/201622.

Prima por riesgo:

La prima por riesgo fue extraída de la página oficial del profesor Damodaran y esta es el promedio

aritmético de toda la información del mercado de renta fija recopilada desde 1928 hasta la

actualidad. El valor registrado para este indicador es de 6.19%.

Beta Equity:

El beta promedio de la canasta de bancos internacionales fue de 1.301, mientras que el beta de la

canasta de bancos nacionales fue de 0.99.

Finalmente, procedemos con el cálculo del costo de oportunidad de Bancolombia con la canasta

de bancos internacionales.

𝐾𝑑 = 2.25% + 2.36% + 2.66% = 7.27%

𝐾𝑒 = 7.27% ∗ (1 − 30%) + (6.19% + 2.66%) ∗ 1.30 = 13.2%

Ahora con la canasta de bancos nacionales:

𝐾𝑒 = 7.27% ∗ (1 − 30%) + (6.19% + 2.66%) ∗ 0.99 = 15.8%

7.5. Método por Dividendos descontados. De acuerdo con los resultados obtenidos en el capítulo de proyecciones de Bancolombia, se realiza

la proyección de los dividendos para luego descontarlos.

Sin embargo, y como se mencionó anteriormente, es necesario aclarar que la industria bancaria se

encuentra muy regulada a nivel global, lo cual implica que dicha regulación debe ser tenida en

cuenta al momento de la valoración. Ahora bien, recordando la explicación hecha en el cálculo de

los indicadores de solvencia de Bancolombia, es posible concluir que, si el banco reparte toda la

utilidad neta como dividendos, es muy posible que no cumpla con la regulación del Decreto

número 1720 de 2011, debido a una disminución acelerada del patrimonio básico y patrimonio

técnico.

Page 70: Valoración del Equity de Bancolombia

69

Es por esta razón que fue necesario calcular las relaciones de solvencia según las proyecciones de

los balances con las formulas explicadas en la Sección 6.

Tabla 55. Estimaciones de relaciones de solvencia básica y total.

Con la estimación de las relaciones de solvencia básica y total, se realiza el cálculo de cuál es el

dividendo máximo que puede repartir Bancolombia a sus accionistas sin infringir el Decreto

número 1720 de 2011 con el siguiente sistema de ecuaciones:

(1) 𝐸𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑠𝑜𝑙𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝐵á𝑠𝑖𝑐𝑎1 − 𝐷11 = 4.5%

(2) 𝐸𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑠𝑜𝑙𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝐵á𝑠𝑖𝑐𝑎1 − 𝐷21 = 9.0%

(3) 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑟𝑒𝑝𝑎𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜1 = 𝑀𝑖𝑛[𝐷11, 𝐷21]

Tabla 56. proyección de dividendos repartidos por Bancolombia S.A

Es necesario aclarar que el capítulo de proyecciones, ya incluía las regulaciones y la repartición de

dividendos obtenidos en este punto.

Dado que la tasa de descuento se encuentra dólares fueron convertidos los dividendos a dólares

con la siguiente tasa de descuento proveniente de (Economist Intelligence Unit, 2016).

Tabla 57. Proyecciones de TRM peso colombiano a dólar estadounidense

Tabla 58. Proyección de dividendos repartidos Bancolombia en dólar estadounidense

Utilizando el rango tasa de descuento determinada en el punto anterior se traen valor presente los

dividendos.

Tabla 59. Dividendos a valor presente Bancolombia en dólar estadounidense

Para el cálculo del valor terminal se utiliza la siguiente ecuación:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙𝑛 =(𝐷𝑖𝑣𝑖𝑒𝑛𝑑𝑜)𝑛 ∗ (1 + 𝑔)

𝐾𝑒 − 𝑔

2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Cáculo Patrimonio Básico 8,483,460 9,281,139 9,968,435 10,647,360 11,243,234 12,001,457 12,772,889 13,577,817 14,409,958 15,276,279

Patrimonio Tecnico 17,766,920 19,362,279 20,736,870 22,094,719 23,286,467 24,802,914 26,345,778 27,955,633 29,619,916 31,352,558

Activos Ponderados por Riesgo 114,501,377 126,464,792 134,490,672 143,292,588 152,733,377 162,736,104 173,277,998 184,413,447 196,159,802 208,556,628

Riesgo de Mercado 570,120 629,536 669,222 713,234 760,528 810,698 863,483 919,234 977,988 1,039,961

Estimación Relacion De solvencia

Básica Calculada 7.02% 6.95% 7.02% 7.04% 6.98% 6.99% 6.98% 6.98% 6.96% 6.94%

Estimación Relacion de solvencia Total 14.70% 14.51% 14.61% 14.61% 14.45% 14.44% 14.41% 14.36% 14.31% 14.24%

2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Dividendos repartidos 2,441,658 2,608,157 2,872,112 3,086,489 3,184,049 3,414,264 3,629,276 3,846,459 4,058,641 4,270,691

2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Tasa de cambio 3,040 3,114 3,146 3,239 3,278 3,278 3,278 3,278 3,278 3,278

2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P

Dividendo (miles de dólares) 759 791 866 906 925 990 1,053 1,116 1,178 1,240

Ke 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024 2025P Total

14% 666 609 585 536 481 451 421 391 362 334 4,836

13% 672 619 600 555 502 475 447 420 392 365 5,049

13% 678 631 617 576 525 501 476 451 425 399 5,278

Page 71: Valoración del Equity de Bancolombia

70

Dado que es difícil calcular el capital invertido por un banco, y su pago de dividendos está sujeto

restricciones adicionales a las de otras industrias, el cálculo de su crecimiento a perpetuidad es

problemático. Sin embargo, en este ejercicio, se establecerán varios análisis de cálculos de

crecimiento a perpetuidad. Es necesario decir que el máximo crecimiento a perpetuidad al que

serán sometidos los flujos es 3% debido a que ese es el crecimiento promedio al cual crecerá

Latinoamérica a perpetuidad y se abre la oportunidad para que Bancolombia crezca en otros

mercados (Economist Intelligence Unit, 2016).

Las siguientes tablas representan el valor terminal en el periodo 2025, y el valor presente en el

2016 respectivamente.

Tabla 60. Valor Terminal en el año 2025 para Bancolombia S.A

Tabla 61. Valor terminal traído a valor presente (año 2016) para Bancolombia S.A

Teniendo en cuenta el valor terminal calculado, y adicionando los valores de los dividendos

proyectos, por el método de dividendos el valor de Bancolombia es:

Tabla 62. Calor total del equity de Bancolombia en dólares

Tabla 63. Valor total del equity de Bancolombia S.A en pesos

La capitalización bursátil de Bancolombia se encuentra en el rango de los 24,981,653 millones de

pesos colombianos al día al 2016. Es necesario aclarar que la valoración incluye el market cap de

las acciones de Bancolombia ordinaria y Bancolombia preferencial. Como es posible observar, el

valor de mercado del equity de Bancolombia se encuentra dentro del rango de valoración por

dividendos descontados.

Page 72: Valoración del Equity de Bancolombia

71

7.6. Método por Exceso de Retornos El tercer enfoque para valorar el equity de una entidad bancaria es el método de exceso de

retornos o ingresos residuales. Este modelo indica principalmente que el equity de una entidad

que puede ser descrita como la suma del capital invertido (a 10 años pues así se proyectó el

modelo de dividendos descontados) hasta el momento de la valoración y el valor presente de los

excesos de retornos que la entidad bancaria espera tener en un futuro. Se entiende por exceso de

retorno como la diferencia entre el retorno sobre capital (ROE) y el costo de capital de la entidad

bancaria.

Dada la dificultad que existe para definir el capital total de una entidad financiera, lo más lógico

sería enfocarse únicamente en el equity en el momento de implementar el modelo de exceso de

retornos (Damodaran, 2009). Dicho lo anterior, el valor del equity de una entidad bancaria se

puede describir como la suma el capital del equity invertido en el momento de efectuar la

valoración más la suma de los excesos de rendimiento esperado de los inversores de capital de

inversiones actuales y futuras. Dicho lo anterior, se presenta la fórmula general del modelo a

continuación:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

= 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

+ 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑒𝑥𝑐𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜𝑠 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜𝑠

El capital invertido en el equity de una entidad financiera generalmente es medido como el valor

en libros del patrimonio de la entidad. Como toda medida en libros, este patrimonio puede verse

afectado fuertemente por decisiones contables de la entidad, sin embargo, puede ser una medida

mucho más confiable del equity para una entidad de servicios financieros que para una firma de

manufactura por dos razones. La primera es que los activos de una entidad financiera (en especial

los bancos) son en su mayoría, activos financieros y, por ende, su valor lo establece el mercadoa

diferencia de una empresa de manufactura. La segunda, es que la depreciación, la cual es

fundamental al momento de calcular el valor en libros de un activo de una empresa de

manufactura, es generalmente despreciable para la mayoría de los activos de una entidad

financiera (Damodaran, 2009). El exceso de retornos enfocado en el valor del equity, se puede

describir en términos del retorno sobre el capital (ROE) y el costo del equity. Dicho lo anterior, a

continuación, se presenta la fórmula del modelo de manera más detallada:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦0 + ∑𝐸𝑥𝑐𝑒𝑠𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜𝑠𝑡

(1 + 𝐾𝑒)𝑡

10

𝑡=1

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦0 + ∑(𝑅𝑂𝐸𝑡 − 𝐾𝑒) ∗ 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦𝑡−1

(1 + 𝐾𝑒)𝑡

10

𝑡=1

Donde:

Capital Equityt = Valor en libros del patrimonio del banco en t.

ROEt=Retorno sobre el capital en el periodo t.

Ke=costo del Equity el cual se asume constante para toda la valoración.

Page 73: Valoración del Equity de Bancolombia

72

Tabla 65. Valor terminal modelo exceso de retornos

Como todo modelo de valoración, se necesita determinar el valor terminal del modelo. Para

determinar dicho valor, se debe tener en cuenta el siguiente supuesto: un ROE constante a

perpetuidad (Damodaran, 2009). El ROE de Bancolombia a largo plazo, va tender al ROE promedio

del mercado el cual se sitúa con un valor de 14.3%. Dicho lo anterior, la fórmula para calcular el

valor terminal por la metodología de exceso de retornos es la siguiente:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 =

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜10 ∗ (1 + 𝑔) ∗ (1 −𝐾𝑒

𝑅𝑂𝐸𝑝)

𝐾𝑒 − 𝑔

Donde:

Patrimonio10= Valor del patrimonio el en décimo año proyectado

g = Tasa de crecimiento a perpetuidad

ROEp= Retorno sobre el equity a perpetuidad

Por lo tanto, el modelo final quedaría formulado de la siguiente manera:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦0 + ∑(𝑅𝑂𝐸𝑡 − 𝐾𝑒) ∗ 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦𝑡−1

(1 + 𝐾𝑒)𝑡

10

𝑡=1

+𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙

(1 + 𝑘𝑒)10

El modelo se ejecutará con base a un análisis de sensibilidad enfocado en dos parámetros: el costo

del equity y la tasa de crecimiento a perpetuidad, donde se realizarán escenarios variando el costo

del equity de 12% a 14% y la tasa de crecimiento de 1% a 3%. A continuación, se presenta la

proyección de los excesos de retornos para cada uno de los Ke:

Tabla 64. Modelo de exceso de retornos proyectado

Procedemos a presentar los escenarios del análisis de sensibilidad comenzando por el valor

terminal de cada escenario, su respectivo valor presente y finalmente el valor del equity:

Page 74: Valoración del Equity de Bancolombia

73

Tabla 66. Valor presente (2016) del valor terminal de Bancolombia

Tabla 67. Valor total del equity de Bancolombia en USD

Tabla 68. Calor total del equity de Bancolombia en COP

Mostrados los resultados del modelo anterior, se concluye que el modelo por exceso de retornos

tiene una sensibilidad mayor que el modelo de flujo de dividendos descontados ante cambios en

el costo del equity. Finalmente, el valor del equity de Bancolombia por el método de exceso de

retornos varia en el siguiente rango:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 (𝑀 𝑈𝑆𝐷) = [7,518 − 9,772]

7.7. Resumen Métodos de Valoración A continuación, se presenta un gráfico que compara cada uno de los rangos obtenidos por los tres

diferentes métodos de valoración, con el fin de encontrar un rango en donde se intersecten los

tres métodos y así llegar a un rango concluyente.

Tabla 69. Grafico comparativo de resultados para los tres métodos implementados y rango de intersección final

Page 75: Valoración del Equity de Bancolombia

74

Como se puede ver en el grafico anterior, el rango final para el valor del equity de Bancolombia

que se encuentra delimitado entre las dos líneas negras es:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝐵𝑎𝑛𝑐𝑜𝑙𝑜𝑚𝑏𝑖𝑎 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑙 (𝑈𝑆𝐷 𝑚) = [ $7,158 − $8,661]

El capital de mercado actual de Bancolombia tiene actualmente un valor de USD$ 8,290 millones,

por lo que se puede concluir que el valor del equity actual del banco está dentro del rango final

encontrado en el proyecto.

8. Análisis de Sensibilidad

8.1. Sensibilidad 1: Variación DTF La DTF o depósitos a término fijo, es la tasa de interés calculada a partir del promedio ponderado

de las tasas de captación registradas por los bancos, corporaciones de ahorro, vivienda y demás

compañías de financiamiento para calcular los intereses de los certificados de depósito a término

(CDT) con duración a 90 días (Banco de la Republica, 2016)23. Dicho lo anterior, el banco de la

republica publica el valor de la DTF mensualmente para que los bancos logren ajustar sus tasas de

interés dependiendo de este indicador. Se recuerda que los intereses de la cartera y parte de los

pasivos están indexados a la DTF y sus proyecciones. Es por esto, que se cree que la variación de la

DTF puede tener un impacto significativo en la valoración del equity de Bancolombia.

Para comenzar con el respectivo análisis de sensibilidad, se utilizaron las proyecciones de la DTF

usadas en el capítulo de proyecciones de la DTF desde el cierre de 2016 hasta el 2025. Dada la

confiabilidad de la fuente acerca de estos datos, se pretende ejecutar la sensibilidad sumándole a

las proyecciones un ruido blanco que se distribuye de manera Normal con media 0 y desviación

estándar 𝜎, con el objetivo de variar la DTF (a partir del ruido blanco) y evidenciar el cambio que

se presenta en el equity de Bancolombia ante estas variaciones. El respectivo 𝜎 del ruido blanco,

se calculó estimando la desviación estándar muestral de los rendimientos anuales registrados de la

DTF desde el 2000 hasta el 2016, arrojando un valor de 20%. Resumiendo lo anterior:

𝑆𝑒𝑛𝑠𝑖𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 = 𝐷𝑇𝐹𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑎𝑑𝑎 + 𝑁~(0 , 20%)

Page 76: Valoración del Equity de Bancolombia

75

Se aplicó este análisis en tres diferentes escenarios, para un Ke de 12%, de 13% y de 14% para

tener en cuenta también la influencia del costo de oportunidad. Se utilizó el programa de análisis

estadístico Crystall Ball para obtener los resultados de los diferentes escenarios de la sensibilidad.

Introduciendo los parámetros anteriormente descritos al programa, este arrojó los siguientes

resultados.

Para un Ke=13%:

Ilustración 48.Análisis de sensibilidad 1, por medio del programa estadístico crystal ball

Se evidencia que el rango del escenario tiene variaciones bastantes elevadas por lo que se puede

decir que la DTF es muy influyente sobre el cálculo del valor de equity. Se puede concluir que

variando la DTF con un ruido blanco distribuido normalmente con media 0 y desviación estándar

de 20%, el valor del equity variara en un rango de:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝐵𝑎𝑛𝑐𝑜𝑙𝑜𝑚𝑏𝑖𝑎 (𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑈𝑆𝐷) = [6,875 − 9,912]

El rango otorgado por la simulación es aparentemente desplazado hacia la izquierda en

comparación sobre las otras valoraciones. Esto implica que, si los cambios en la DTF tienen altas

variaciones, los egresos financieros, en la mayoría de escenarios, crecerían más que los ingresos

financieros, disminuyendo el valor las utilidades netas de la compañía. Es necesario resaltar que el

análisis de Cristal Ball, solo simulan situaciones financieras internas de Bancolombia, y no incluye

variables externas como la competitividad frente a otros bancos, tasas de intervención, entre

otros.

8.2. Sensibilidad 2: Variación del Crecimiento a Perpetuidad Se quiere variar el crecimiento que tienen los flujos de dividendos a perpetuidad entre un rango

de 1% a 3%, con el objetivo de determinar qué tan sensible es el valor del equity de Bancolombia

ante variaciones en esta tasa de crecimiento a perpetuidad. Para realizar la sensibilidad, se asume

que la tasa de crecimiento sigue una distribución uniforme continua con mínimo de 1% y máximo

Page 77: Valoración del Equity de Bancolombia

76

de 3%, pues se quiere que el programa Crystal Ball escoja cada uno de los valores dentro de este

rango con la misma probabilidad. Se trabajó con tres diferentes escenarios dependiendo del Ke

(12%, 13% y 14%) para tener en cuenta también esta variable. Los resultados arrojados por el

programa para los diferentes escenarios se presentan a continuación:

Para Ke= 12%:

Ilustración 49.Análisis de sensibilidad 2, Ke=12%, programa estadístico crystal ball

Para Ke= 13%:

Ilustración 50. Análisis de sensibilidad 2, Ke=13%, programa estadístico crystal ball

Para Ke= 14%:

Page 78: Valoración del Equity de Bancolombia

77

Ilustración 51. Análisis de sensibilidad 2, Ke=13%, programa estadístico crystal ball

Se evidencia que entre los diferentes escenarios el rango tiene variaciones mínimas por lo que se

puede decir que el costo del equity no es muy influyente al momento de variar el crecimiento a

perpetuidad de los dividendos. Se puede concluir que variando el crecimiento distribuido uniforme

con minino de 1% y máximo de 3%, el valor del equity variara en un rango de:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑞𝑖𝑡𝑦 𝐵𝑎𝑛𝑐𝑜𝑙𝑜𝑚𝑏𝑖𝑎 (𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑈𝑆𝐷) = [8,287 − 10,819]

Adicionalmente, se logra evidenciar que, de los tres escenarios diferentes, en promedio el valor

del equity puede variar hasta en un 9%, por lo que se concluye que este valor tiene cierta

dependencia a la tasa de crecimiento, por lo que puede experimentar cambios ante variaciones de

este indicador.

8.3. Sensibilidad 3: Variación composición de Depósitos El objetivo del presente análisis de sensibilidad es encontrar que combinación en la composición

de los depósitos del banco (su pasivo principal) es la indicada para maximizar el valor del equity de

la entidad. En el modelo de flujos de dividendos descontados se proyectó a 10 años con la

siguiente composición de sus depósitos:

Page 79: Valoración del Equity de Bancolombia

78

Ilustración 52. Composición depósitos Bancolombia S.A 2015

Tabla 70. Escenarios de evaluación sensibilidad 3.1

Ilustración 53.Valor del equity por escenario de sensibilidad & crecimiento frente al valor del modelo actual.

Estando en este panorama, se restará un valor neto de 10% a cada una de estas cuentas

(exceptuando la cuenta de otros depósitos, esta se disminuirá a 0%) y se redistribuirá el peso de

las otras de diferentes maneras en aras a encontrar la combinación optima que maximice el valor

del equity de Bancolombia.

Depósitos a Término:

Para comenzar, se analizará la sensibilidad del modelo frente a disminuciones en la cuenta de

depósitos a término. Como se dijo anteriormente se restó un valor neto de 10% (para que la

composición de esta cuenta pesara un 30%) y se redistribuyeron las demás de diferentes maneras,

se generaron un total de 4 combinaciones u opciones las cuales se presentan a continuación:

Dadas las opciones anteriores, se presenta a continuación un gráfico que compara cuanto es el

valor del equity para cada una de estas opciones con su respectivo crecimiento registrado frente al

valor original. Este análisis se realizó con un costo del equity del 14% y un crecimiento a

perpetuidad de 1%. Se asume que la tendencia creciente o decreciente se mantendrá

independientemente de la variación de estos dos parámetros.

Page 80: Valoración del Equity de Bancolombia

79

Tabla 71.interes promedio por línea de crédito Bancolombia S.A

Como se puede observar en la gráfica anterior, las opciones 2 y 3 son las que maximizan el valor

del equity de Bancolombia registrando un valor de 8,296 millones de dólares (para las dos

opciones) (En COP $25.22 billones). Al disminuir la composición de los depósitos a término a un

30% (10 puntos porcentuales menos) y compensarlo aumentando la composición de las cuentas

de ahorro o las cuentas corrientes, el valor del equity de Bancolombia incrementa un 12% frente al

valor del modelo actual. Se concluye que por cada punto porcentual que se baje la composición de

los depósitos a término, el valor del equity de Bancolombia incrementara un 1.2 puntos

porcentuales, si y solo si, la compensación de esta disminución se hace con las cuentas de ahorro o

las cuentas corrientes. Ahora, este fenómeno se presenta debido a las tasas de colocación que la

entidad les otorga a sus clientes. A continuación, se presenta una tabla con los intereses promedio

(promedio sacado de los 10 años proyectados) que se presentaron dentro del modelo:

Como se puede ver en la tabla anterior, los depósitos a término poseen un interés promedio

mayor, esto también debido al gran volumen que maneja la entidad de estos depósitos (el 40% del

total de sus depósitos como se pudo ver en la gráfica 52). Es por esto, que el valor del equity del

banco tiene una mayor sensibilidad ante variaciones en el peso de estos depósitos a término, el

ahorro en los egresos por interés que esta disminución le genera la entidad son mayores que el

incremento en los intereses de las demás cuentas, generando una eficiencia en costos operativos

y, por ende, un incremento en la utilidad neta de Bancolombia.

Cuentas de Ahorro

Se analizará la sensibilidad del modelo frente a disminuciones en la composición de las cuentas de

ahorro. Como se dijo anteriormente se restó un valor neto de 10% (para que la composición de

esta cuenta pesara un 30%) y se redistribuyo las demás de diferentes maneras, se generaron un

total de 4 combinaciones u opciones las cuales se presentan a continuación:

Page 81: Valoración del Equity de Bancolombia

80

Tabla 72. Escenarios de evaluación sensibilidad 3.2

Ilustración 54.Valor del equity por escenario de sensibilidad & crecimiento frente al valor del modelo actual.

Tabla 73. Escenarios de evaluación sensibilidad 3.3

Dadas las opciones anteriores, se presenta a continuación un gráfico que compara cuanto es el

valor del equity para cada una de estas opciones con su respectivo crecimiento registrado frente al

valor original. Se utilizaron los mismos parámetros que el análisis anterior (Ke= 14% y g=1%):

Como se puede observar en la gráfica anterior, ninguna de las opciones logra maximizar el valor

del equity de Bancolombia, todas presentan una disminución frente al valor actual del modelo. Al

disminuir la composición de las cuentas de ahorro a 30% (10 puntos porcentuales menos) no

existe combinación que logre incrementar el valor del equity de la entidad. Las opciones 1, 2 y 3

generarían una disminución en el valor, mientras que la opción 3 no generaría ningún tipo de

variación. Lo anterior se presenta debido a que el decrecimiento en los egresos operacionales que

se genera por la disminución en la composición de las cuentas de ahorro, no compensa el

aumento generado por incrementar la composición de los depósitos a término (lo cuales cuentan

con los intereses más altos como se puedo ver en la tabla 71).

Cuentas Corrientes:

Se analizará la sensibilidad del modelo frente a disminuciones en la composición de las cuentas de

corrientes. Como se dijo anteriormente se restó un valor neto de 10% (para que la composición de

esta cuenta pesara un 8%) y se redistribuyo las demás de diferentes maneras, se generaron un

total de 4 combinaciones u opciones las cuales se presentan a continuación:

Page 82: Valoración del Equity de Bancolombia

81

Ilustración 55. Valor del equity por escenario de sensibilidad & crecimiento frente al valor del modelo actual.

Tabla 74. Escenarios de evaluación sensibilidad 3.4.

Dadas las opciones anteriores, se presenta a continuación un gráfico que compara cuanto es el

valor del equity para cada una de estas opciones con su respectivo crecimiento registrado frente al

valor original. Se utilizaron los mismos parámetros que el análisis anterior (Ke= 14% y g=1%):

Se presentan los mismos resultados que el análisis anterior, la opción 1 2 y 4, generan

decrecimientos en el valor de la entidad, mientras que la opción 3 no genera ningún tipo de

variación en el valor. Lo anterior, se podría concluir debido a que tanto las cuentas de ahorro

como las cuentas corrientes poseen la misma tasa de 0.5% (Tabla 71), por lo que variar alguna de

estas cuentas generaría el mismo efecto en el valor del equity del banco.

Otros depósitos

Se analizará la sensibilidad del modelo frente a disminuciones en la composición de los otros

depósitos que maneja la entidad. Como se dijo anteriormente se restó un valor neto de 10% (para

que la composición de esta cuenta pesara un 8%) y se redistribuyo las demás de diferentes

maneras, se generaron un total de 4 combinaciones u opciones las cuales se presentan a

continuación:

Page 83: Valoración del Equity de Bancolombia

82

Ilustración 56. Valor del equity por escenario de sensibilidad & crecimiento frente al valor del modelo actual.

Ilustración 57. Composición de cartera por línea de credito Bancolombia S.A

Dadas las opciones anteriores, se presenta a continuación un gráfico que compara cuanto es el

valor del equity para cada una de estas opciones con su respectivo crecimiento registrado frente al

valor original. Se utilizaron los mismos parámetros que el análisis anterior (Ke= 14% y g=1%):

Como se puede observar en la gráfica anterior, las opciones 1 y 2 le generan un decrecimiento al

valor del equity del banco frente al valor actual del modelo. Por otro lado, las opciones 3 y 4 le

generan un incremento del 0.1% a al valor del equity frente al modelo actual. Por cada punto

porcentual que el banco decrezca la composición de la cuenta de otros depósitos, el valor del

equity de Bancolombia incrementara un 0.05 puntos porcentuales, si y solo si, la compensación

por dicha disminución en la composición se hace en la cuenta de ahorro o en la cuenta corriente.

El anterior efecto se genera, debido principalmente a que los otros depósitos son la segunda

cuenta (entre las cuatro analizadas) que cuentan con una mayor tasa de interés, por lo que la

eficiencia en los egresos operacionales que genera la disminución en la composición de esta

cuenta, es mayor al aumento en los egresos que genera el incremento en la composición de la

cuenta corriente o cuenta de ahorro.

8.4. Sensibilidad 4: Variación composición de cartera El objetivo del presente análisis de sensibilidad es encontrar que combinación en la composición

de la cartera del banco (su activo principal) es la indicada para maximizar el valor del equity de la

entidad. En el modelo de flujos de dividendos descontados se proyectó a 10 años con la siguiente

composición de su cartera:

Page 84: Valoración del Equity de Bancolombia

83

Ilustración 58. Valor del equity por escenario de sensibilidad & crecimiento frente al valor del modelo actual.

Estando en este panorama, se sumará un valor neto de 10% a cada una de estas cuentas y se

redistribuirá el peso de las otras de diferentes maneras en aras de encontrar la combinación

optima que maximice el valor del equity de Bancolombia. Hay que aclarar que, para el caso de los

microcréditos, si se quiere compensar lo subido en las otras cuentas en esta, se debe subir en la

primera 0.6% y en la segunda (microcréditos) restar-0.6% para lograr una compensación lógica.

Cartera Comercial

Para comenzar, se analizará la sensibilidad del modelo frente a aumentos en la cartera comercial.

Como se dijo anteriormente se sumó un valor neto de 10% (para que la composición de esta

cuenta pesara un 68%) y se redistribuyó el sobrante en las demás de diferentes maneras, se

generaron un total de 4 combinaciones u opciones las cuales se presentan a continuación:

Dadas las opciones anteriores, se presenta a continuación un gráfico que compara cuanto es el

valor del equity para cada una de estas opciones con su respectivo crecimiento registrado frente al

valor original. Este análisis se realizó con un costo del equity del 14% y un crecimiento a

perpetuidad del 1%, se asume que la tendencia creciente o decreciente se mantendrá

independientemente de la variación de estos dos parámetros:

Tabla 75. Escenarios de evaluación sensibilidad 4.1

Page 85: Valoración del Equity de Bancolombia

84

Tabla 76. Intereses y ponderaciones por riesgo por línea de crédito Bancolombia S.A

Como se puede evidenciar en la gráfica anterior, ninguna de las opciones le genera un incremento

al valor del equity de Bancolombia. Al aumentar la composición de la cartera comercial sobre el

total de la cartera, no existe combinación que logre maximizar el valor del equity del banco. Lo

anterior es causado por las tasas de interés que la entidad les da a sus clientes y por la

ponderación por riesgo que tiene cada una de las líneas de crédito. A continuación, se presenta

una tabla con los intereses promedio (promedio calculado de los 10 años proyectados) y

ponderación por riesgo por línea de crédito.

Como se puede evidenciar en la tabla anterior, la cartera comercial es la cartera que menos

intereses genera y de las que más ponderación por riesgo conserva. Lo anterior genera que los

ingresos por intereses que genera el aumento en la composición de esta cartera no compensen el

aumento en las provisiones y principalmente, no compensa el aumento en la ponderación por

riesgo de los activos que genera una disminución en la relación de solvencia básica y, por

consiguiente, se deberían retener más utilidades (y pagar menos dividendos) lo que afecta

seriamente el modelo pues este se basa en los flujos de los dividendos que se pagan a los

accionistas.

Cartera de Consumo

Se analizará la sensibilidad del modelo frente a aumentos en la cartera de consumo. Como se dijo

anteriormente se sumó un valor neto de 10% (para que la composición de esta cuenta pesara un

25%) y se redistribuyó el sobrante en las demás de diferentes maneras, se generaron un total de 4

combinaciones u opciones las cuales se presentan a continuación:

Page 86: Valoración del Equity de Bancolombia

85

Tabla 77. Escenarios de evaluación sensibilidad 4.2

Ilustración 59. Valor del equity por escenario de sensibilidad & crecimiento frente al valor del modelo actual.

Dadas las opciones anteriores, se presenta a continuación un gráfico que compara cuanto es el

valor del equity para cada una de estas opciones con su respectivo crecimiento registrado frente al

valor original. Se utilizaron los mismos parámetros que el análisis anterior (Ke= 14% y g=1%):

Como se puede evidenciar en el gráfico anterior, las opciones 2, 3 y 4 no le generan ningún

incremento al valor del equity de Bancolombia, sin embargo, la opción 1 si le genera un

incremento del 7% al valor actual del modelo. Si la compañía aumenta la composición de la cartera

de consumo y compensa el sobrante disminuyendo la cartera de vivienda el valor del equity del

banco puede experimentar un crecimiento. Se concluye que, si Bancolombia implementa la

estrategia que se plantea en la opción 1, por cada punto porcentual que incremente la cartera de

consumo (y decrezca en la cartera de vivienda) el valor del equity de Bancolombia se incrementara

en 0.7 puntos porcentuales.

Cartera de Vivienda

Se analizará la sensibilidad del modelo frente a aumentos en la cartera de vivienda. Como se dijo

anteriormente se sumó un valor neto de 10% (para que la composición de esta cuenta pesara un

21%) y se redistribuyó el sobrante en las demás de diferentes maneras, se generaron un total de 4

combinaciones u opciones las cuales se presentan a continuación:

Page 87: Valoración del Equity de Bancolombia

86

Tabla 78. Escenarios de evaluación sensibilidad 4.3

Ilustración 60.Valor del equity por escenario de sensibilidad & crecimiento frente al valor del modelo actual.

Tabla 79. Escenarios de evaluación sensibilidad 4.4

Dadas las opciones anteriores, se presenta a continuación un gráfico que compara cuanto es el

valor del equity para cada una de estas opciones con su respectivo crecimiento registrado frente al

valor original. Se utilizaron los mismos parámetros que el análisis anterior (Ke= 14% y g=1%):

Como se puede evidenciar en la gráfica anterior las opciones 1, 2 y 3 maximizan el valor del equity

de la entidad en un 21%, 14% y 12% respectivamente, mientras que la opción 4 lo deteriora en un

-1%. Si el banco incrementa la composición de su cartera de vivienda frente a la cartera total, y

compensa la composición sobrante en disminuyendo la composición de la cartera comercial, el

banco logra maximizar su valor del equity. Por cada punto porcentual que el banco suba la cartera

de vivienda (y baje la cartera comercial) el banco incrementa su valor en 2.5 puntos porcentuales.

Es necesario recordar que el crédito de Vivienda solo se pondera el 50% a diferencia de otros

créditos, lo cual puede permitir una mayor repartición de dividendos.

Leasing Financiero

Se analizará la sensibilidad del modelo frente a aumentos en la cartera de leasing financiero. Como

se dijo anteriormente se sumó un valor neto de 10% (para que la composición de esta cuenta

pesara un 25%) y se redistribuyo el sobrante en las demás de diferentes maneras, se generaron un

total de 4 combinaciones u opciones las cuales se presentan a continuación:

Page 88: Valoración del Equity de Bancolombia

87

Ilustración 61.Valor del equity por escenario de sensibilidad & crecimiento frente al valor del modelo actual.

Tabla 80. Escenarios de evaluación sensibilidad 4.5

Dadas las opciones anteriores, se presenta a continuación un gráfico que compara cuanto es el

valor del equity para cada una de estas opciones con su respectivo crecimiento registrado frente al

valor original. Se utilizaron los mismos parámetros que el análisis anterior (Ke= 14% y g=1%):

Como se puede evidenciar en la gráfica anterior, las opciones 3 y 4 generan un decrecimiento en el

valor del equity de la entidad de -11% y -2% respectivamente. Por otro lado, las opciones 1 y 2

logran incrementar dicho valor un 9% y 3% respectivamente. Si el banco incrementa la

composición del leasing financiero sobre el total de la cartera y compensa el peso sobrante

disminuyendo la cartera comercial el banco logra maximizar su valor del equity. Por cada punto

porcentual que el banco incremente la composición del leasing (y disminuya la cartera comercial)

el valor del equity de Bancolombia incrementara en 0,93 puntos porcentuales.

Microcrédito

Se analizará la sensibilidad del modelo frente a aumentos en la cartera de microcrédito. Como se

dijo anteriormente se sumó un valor neto de 10% (para que la composición de esta cuenta pesara

un 11%) y se redistribuyó el sobrante en las demás de diferentes maneras, se generaron un total

de 4 combinaciones u opciones las cuales se presentan a continuación:

Page 89: Valoración del Equity de Bancolombia

88

Ilustración 62. Valor del equity por escenario de sensibilidad & crecimiento frente al valor del modelo actual.

Dadas las opciones anteriores, se presenta a continuación un gráfico que compara cuanto es el

valor del equity para cada una de estas opciones con su respectivo crecimiento registrado frente al

valor original. Se utilizaron los mismos parámetros que el análisis anterior (Ke= 14% y g=1%):

Como se puede observar en la gráfica anterior, las opciones 1, 2, 3 y 4, generan un crecimiento del

53%, 46%, 33% y 44% respectivamente en el valor del equity del banco. Se evidencia una alta

sensibilidad al momento de variar la composición de la cartera de microcréditos. Lo anterior se

debe principalmente a los altos intereses que cobra el banco por esta cartera que en promedio

son del 20% (tabla 76), los intereses más altos que tiene el banco por línea de crédito. Ahora, se

sabe que esta cartera tiene también la ponderación por riesgo más alta posible (tabla 76), y al ser

mayores los riesgos, es la que presenta mayores castigos y provisiones, lo que indica que a pesar

del beneficio financiero que generaría el aumento en la composición de esta cartera, el banco

también se vería aumentando su riesgo de liquidez puesto que esta cartera es la más de las más

riesgosas que tiene el banco.

9. Conclusiones

9.1 Conclusiones del documento En el contexto macroeconómico se concluyó que, aunque Colombia está frente a condiciones

macroeconómicas desfavorables, el sector financiero continúa siendo de gran importancia para el

crecimiento de la economía colombiana.

Page 90: Valoración del Equity de Bancolombia

89

El análisis de la industria bancaria colombiana permitió establecer que, aunque el mercado

colombiano cuenta con un crecimiento en pasivos y activos sano debido a que los indicadores de

riesgo de liquidez y solvencia no superaron limites problemáticos. Las utilidades del sector

bancario fueron muy buenas y se es espera que se mantenga así en el futuro.

El conjunto de todo este análisis financiero permite afirmar que Bancolombia goza de una

situación financiera privilegiada que le puede permitir aumentar su participación en el mercado

colombiano y posiblemente continuar expandió sus márgenes e indicadores de rentabilidad.

La revisión bibliográfica permitió establecer que las metodologías de valoración de flujos de caja, y

la utilización de múltiplos que utilicen TEV, no son útiles para la valoración de una entidad

bancaria, por lo cual se establecieron los métodos de valoración deberían ser dividendos

descontados, exceso de retornos, y múltiplos de equity.

El análisis financiero y la revisión bibliográfica permitieron establecer metodología de la

proyección del balance general y P&G de Bancolombia.

Después de la construcción de una canasta de empresas comparables, se determinó que el valor

de Bancolombia varía entre $5,157 y $8,661 millones de USD. Utilizando la metodología CAPM y la

misma canasta de comparables, se estableció que el valor del Ke para Colombia varia en un rango

entre el 12% y el 14%.

La valoración por dividendos descontados determinó que el valor de Bancolombia se encuentra en

el rango de USD 7,434 millones y USD 9,846 millones.

La valoración por exceso de retornos determinó que el valor de Bancolombia se encuentra en el

rango de USD 7,948 millones y USD 14,599 millones.

La capitalización bursátil actual de Bancolombia es aproximadamente USD 8,293 millones.

El análisis de sensibilidad determinó que la DTF y la tasa de crecimiento a perpetuidad de los

dividendos son parámetros influyentes dentro de la valoración del equity del banco. También,

indicó que la entidad debería implementar dos estrategias comerciales: (1) lograr disminuir la

composición de sus depósitos a término y aumentar la composición de las cuentas de ahorro o

corrientes y (2) aumentar la composición de la cartera de vivienda sobre la cartera total y

disminuir la cartera comercial. Al implementar las anteriores estrategias Bancolombia lograra

maximizar el valor de su equity.

9.2 Trabajo futuro Como trabajo adicional al presentado en este ejercicio de valoración se debería realizar la

valoración por medio de flujos al equity, y otros escenarios de sensibilidad como la variación de los

castigos netos, ampliación de nuevas líneas de créditos en otros países y adicionarlos al estudio ya

realizado.

Page 91: Valoración del Equity de Bancolombia

90

Bibliografía

1. DANE, Boletín Técnico, 2016, “Cuentas Trimestrales – Colombia Producto Interno Bruto”,

ultima ves registrado el 15/09/16 desde:

http://dane.gov.co/files/investigaciones/boletines/pib/bol_PIB_Itrim16_oferta_demanda.

pdf

2. Portafolio, 2016, “En el primer trimestre, la economía colombiana creció 2.5%”, ultima ves

registrado el 15/09/16 desde: http://www.portafolio.co/economia/finanzas/pib-colombia-

crecio-primer-trimestre-2016-496845

3. Portafolio, 2016, “La economía colombiana creció 2% en el segundo trimestre del año” ,

registrado el 15/09/16 desde: http://www.portafolio.co/economia/economia-colombiana-

crece-por-ciento-en-segundo-trimestre-del-2016-499936

4. Banco de la Republica, 2016, “Proyecciones macroeconómicas de analistas locales y

extranjeros”, ultima ves registrado el 15/09/16 desde:

https://www.banrep.gov.co/es/encuesta-proyecciones-macroeconomicas

5. Banco de la Republica, 2016, “Informe Sobre Inflación”, ultima ves registrado el 15/09/16

desde:

http://www.banrep.gov.co/sites/default/files/publicaciones/archivos/isi_jun_2016.pdf

6. Portafolio, 2016, “La caída del precio del petróleo le ha pegado más duro a Colombia”,

ultima ves registrado el 15/09/16 desde:

http://www.portafolio.co/economia/gobierno/precios-petroleo-afectan-colombia-155044

7. Dinero, 2016, “Confianza del consumidor colombiano, en su peor trimestre” , ultima ves

registrado el 15/09/16 desde: http://www.dinero.com/economia/articulo/encuesta-de-

opinion-del-consumidor-en-marzo-de-2016/222496

8. Portafolio, 2016, “Petróleo a 50 dólares, un alivio para las finanzas estatales”, ultima ves

registrado el 15/09/16 desde: http://www.portafolio.co/economia/gobierno/petroleo-50-

dolares-alivio-finanzas-estatales-497111

9. Banco de la Republica, 2016, “Política monetaria y cambiaria” , ultima ves registrado el

20/09/16 desde: http://www.banrep.gov.co/es/listado-fecha-

act/4164?field_date_format_value[value]=&field_date_format_value_1[value]=&keys=&f

eed_me=&destination=listado-fecha-act/4164

10. Superintendencia Financiera de Colombia, agosto 2016, “Actualidad del Sistema

Financiero Colombiano”, ultima ves registrado el 25/09/16 desde:

file:///C:/Users/AQ01005/Downloads/Actualidad%20Sistema%20financiero%20de%20colo

mbia%20Ago-2016.pdf

11. Superintendencia Financiera de Colombia, 2016, “Informe actualidad del sistema

financiero colombiano”, ultima ves registrado el 25/09/16 desde:

https://www.superfinanciera.gov.co/jsp/loader.jsf?lServicio=Publicaciones&lTipo=publica

ciones&lFuncion=loadContenidoPublicacion&id=60765

12. Superintendencia Financiera de Colombia, 2016, “El sistema financiero Colombiano 2015

en 10 cifras” , ultima ves registrado el 1/10/16 descargado desde:

Page 92: Valoración del Equity de Bancolombia

91

https://www.google.com.co/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=2&cad=rja&uac

t=8&ved=0ahUKEwiB-

NPT9YzQAhXH1CYKHVlzAr0QFggeMAE&url=https%3A%2F%2Fwww.superfinanciera.gov.c

o%2Fdescargas%3Fcom%3Dinstitucional%26name%3DpubFile1017163%26downloadnam

e%3D20160308preresultados2015.pptx&usg=AFQjCNFZhFs_UdaTOCywfTIayUOC-

h7iZw&bvm=bv.137132246,d.eWE

13. Banco de la Republica, 2016, “Boletín de Indicadores económicos”, ultima ves registrado el

1/10/16 Excel descargado desde: http://www.banrep.gov.co/es/bie

14. Portafolio, 2015, “Bancolombia: 140 años que la historia tiene en cuenta”, ultima ves

registrado el 5/10/16 desde: http://www.portafolio.co/negocios/empresas/bancolombia-

140-anos-historia-cuenta-27898

15. Bancolombia, 2016, Junio 2016,”Presentacion Corporativa Bancolombia”, ultima ves

registrado el 5/10/16 desde:

http://www.grupobancolombia.com/wps/wcm/connect/ff0fc39e-42d8-4930-be60-

5228a6404fb2/Manual+Grupo+Bancolombia_Espanol+junio+2016.pdf?MOD=AJPERES&CV

ID=lqUZ4F9

16. Aswalth Damodaran. (2009). “Valuing Financial Service Firms”.

17. Global Securities Colombia. (2016). “RESULTADOS 2T – BANCOLOMBIA”, Informe extraído

directamente de la plataforma de Bloomberg de la Universidad de los Andes.

18. Corredores Davivienda. (2016). “Renta Variable – Reporte Bancolombia”. Informe

descargado desde la plataforma Bloomberg de la universidad de Los Andes el 10/10/16.

19. U.S Department of The Treasury. (2016). Daily Treasury Yield Curve Rates. Información

extraída el 26/11/2016 desde: https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-

center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yield

20. “Grupo Bancolombia. (2015). “Fitch Ratings elevó la calificación internacional para

Bancolombia a la categoría BBB+”. Información extraída el 26/11/2016 desde:

http://www.grupobancolombia.com/wps/portal/acerca-de/sala-prensa/todos-los-

articulos/resultados-financieros/fitch-ratings-elevo-la-calificacion-internacional-para-

bancolombia-a-la-categoria-bbb/

21. Damodaran Home Page. “Ratings, Interest Coverage Ratios and default spread”.

Información extraída el 26/11/2016 desde:

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ratings.htm

22. Ambito. (2016). “Colombia-Riesgo País (EMBI+ elaborado por JP Morgan)”. Información

extraída el 26/11/2016 desde: http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-

pais/info/?id=4

23. Banco de la Republica. (2016). “Depósitos a término Fijo”. Información extraída el

37/11/2016 desde:

http://www.banrepcultural.org/blaavirtual/ayudadetareas/economia/deposito_de_termi

no_fijo

24. Economist Intelligence Unit. (2016). “Country Report – Colombia”. Información recolecta

el 15/09/16 desde: file:///C:/Users/PAULA/Downloads/EIU%20-

%20Country%20Report%20Colombia%20(July%202016).pdf

Page 93: Valoración del Equity de Bancolombia

92

25. Bancolombia. (2015). “Estado de Resultados Integrales Consolidado Bancolombia S.A y

Compañías Subsidiarias por los años terminados el 31 de diciembre de 2015 y 2014”.

26. William D. Miller. (1995). “Commercial Bank Valuation”. Cornell University. Edition:

Ilustrated.

27. Worl Bank. “Crédito interno al sector privado (%PIB)”. Información extraída el 5/12/16

desde: http://datos.bancomundial.org/indicador/FS.AST.PRVT.GD.ZS