VALORACIÓN GRUPO NUTRESA S.A. MEDIANTE MÉTODO DE …

VALORACIÓN GRUPO NUTRESA S.A.

MEDIANTE MÉTODO DE MÚLTIPLOS DE LA INDUSTRIA

VALORACIÓN DE EMPRESAS PARA OPTAR AL GRADO DE

MAGÍSTER EN FINANZAS

ALUMNO

Mauricio Valencia A.

PROFESOR GUIA

Carlos Maquieira

Santiago, Mayo 2016

2

Dedicatoria

Deseo dedicar este trabajo, que representa el esfuerzo de un largo periodo, a mi familia. De la cual

he recibido un constante apoyo y respaldo.

3

Agradecimientos

Quiero a gradecer a mis padres, Karen y a Maximiliano quien nació en el periodo final de este

camino, quienes han entendido el esfuerzo y sacrificio que he empleado para poder llevar a cabo

este anhelo de continuar estudiando y así poder desarrollarme profesionalmente.

4

Tabla de contenidos

Dedicatoria .......................................................................................................................................... 2

Agradecimientos ................................................................................................................................. 3

1. Metodología ................................................................................................................................ 8

2. Descripción de la Empresa e Industria ...................................................................................... 14

2.1. Aspectos generales .............................................................................................................. 14

2.2. Líneas de Negocios .............................................................................................................. 15

2.3. Filiales .................................................................................................................................. 20

2.4. Principales accionistas ........................................................................................................ 22

2.5. Descripción empresas comparables ................................................................................... 23

3. Descripción del Financiamiento de la Empresa ........................................................................ 26

3.1. Bonos Perú 2008 .................................................................................................................. 26

3.2. Bonos Colombia 2009 ......................................................................................................... 27

3.3. Deuda financiera de la empresa ......................................................................................... 30

3.4. Patrimonio económico de la empresa ................................................................................ 30

4. Estimación de la Estructura de Capital de la Empresa .............................................................. 30

5. Estimación de la estructura del Costo Patrimonial de la Empresa y del Costo de Capital de la

Empresa ............................................................................................................................................ 31

6. Análisis Operacional del Negocio e Industria ........................................................................... 35

6.1. Estados Financieros e indicadores de rentabilidad .......................................................... 35

6.2. Análisis de crecimiento ....................................................................................................... 36

6.3. Análisis de costos de operación .......................................................................................... 37

6.4. Análisis de activos ............................................................................................................... 41

7. Proyección de Estado de Resultado .......................................................................................... 42

7.1. Ingresos Operacionales ....................................................................................................... 42

7.2. Costo mercancía vendida.................................................................................................... 43

7.3. Gastos de operación ............................................................................................................ 44

7.4. Ingresos y egresos no operacionales .................................................................................. 44

7.5. Impuesto a la renta ............................................................................................................. 44

7.6. Estado de Resultado Proyectado USD .............................................................................. 45

8. Valoración Económica de la Empresa y de su Precio de Acción .............................................. 46

5

9. Múltiplos de la Industria ........................................................................................................... 47

9.1. ConAgra Foods Inc. ............................................................................................................ 47

Múltiplos Individuales de ConAgra Food Inc. ............................................................................. 47

Múltiplos de ConAgra Food Inc. ................................................................................................... 49

9.2. Alicorp S.A. .......................................................................................................................... 50

Múltiplos Individuales de Alicorp S.A. ......................................................................................... 50

Múltiplos de Alicorp S.A. ............................................................................................................... 52

9.3. Hormel Foods Corporation ................................................................................................ 53

Múltiplos Individuales de Hormel Foods Corp. ........................................................................... 53

Múltiplos de Hormel Foods corp. .................................................................................................. 55

10. Valoración de la Empresa por Múltiplos de la Industria de Nutresa S.A. ............................ 56

11. Conclusiones ......................................................................................................................... 58

Bibliografía ....................................................................................................................................... 59

Anexos .............................................................................................................................................. 62

6

Índice de Ilustraciones y Cuadros

Ilustración 1: Ingresos y EBITDA 2014 por línea de negocio .......................................................... 15

Ilustración 2 : Composición del costo operacional 2014 .................................................................. 38

Cuadro 1: Ventas en USD 2014 y porcentaje de participación por país ........................................... 14

Cuadro 2: Filiales por país del Grupo Nutresa S.A. .......................................................................... 20

Cuadro 3 : Principales Accionistas Grupo Nutresa S.A. ................................................................... 22

Cuadro 4 : EBIT por segmento de negocio ConAgra Foods ............................................................ 23

Cuadro 5 : EBIT por segmento de negocio Alicorp S.A................................................................... 24

Cuadro 6 : EBIT por segmento de negocio Hormel Foos Corporation ............................................. 25

Cuadro 7 : Detalle de bono Perú ....................................................................................................... 26

Cuadro 8 : Detalle de bono C7 Colombia ......................................................................................... 27

Cuadro 9 : Detalle de bono C10 Colombia ....................................................................................... 28

Cuadro 10 : Detalle de bono C12 Colombia ..................................................................................... 29

Cuadro 11 : Deuda financiera Grupo Nutresa S.A ............................................................................ 30

Cuadro 12 : Patrimonio económico Grupo Nutresa S.A ................................................................... 30

Cuadro 13 : Estructura de capital Grupo Nutresa S.A ...................................................................... 31

Cuadro 14 : Resultados de regresión................................................................................................. 32

Cuadro 15 : Estados de resultados USD $ ........................................................................................ 35

Cuadro 16 : Indicadores de rentabilidad ........................................................................................... 36

Cuadro 17 : Tasa de crecimiento anual de ventas por línea de negocio............................................ 37

Cuadro 18 : Costos operacionales 2011-2015 ................................................................................... 37

Cuadro 19 : Por ítem de gastos de administración 2011-2015 .......................................................... 39

Cuadro 20 : Por ítem de gastos de ventas 2011-2015 ....................................................................... 39

Cuadro 21 : Por ítem de gastos de producción 2011-2015 ............................................................... 40

Cuadro 22 : Depreciación y amortización 2011-2015 ...................................................................... 40

Cuadro 23 : Clasificación de activos operacionales y no operacionales ........................................... 41

Cuadro 24 : Proyección de tasa de crecimiento anual de ventas por línea de negocio 2011-2015 ... 43

Cuadro 25 : Porcentaje de margen de venta 2011-2015 ................................................................... 43

Cuadro 26 : Proyección de porcentaje margen de venta 2015 2s-2020 ............................................ 43

Cuadro 27 : Tasa de gastos sobre ventas 2011-2015 ........................................................................ 44

Cuadro 28 : Proyección de tasa de gastos sobre ventas 20152s-2020 .............................................. 44

Cuadro 35 : Valoración económica y precio de la acción ................................................................. 46

Cuadro 36 : Indicadores de la industria ............................................................................................ 55

Cuadro 37 : Indicadores de Nutresa S.A. .......................................................................................... 56

Cuadro 38 : Valorización por Múltiplos de Nutresa S.A. ................................................................. 56

7

Resumen Ejecutivo

El siguiente estudio consiste en la valorización de Nutresa S.A., empresa internacional de capitales

colombianos que se dedica a la producción de alimentos envasados con presencia en norte, centro y

sur américa, siendo la primera productora en Colombia y la tercera a nivel suramericano.

Para realizar este estudio se consideró el método de valorización de múltiplos de la industria. De

esta manera podremos identificar el estado de la empresa y como el precio de sus acciones reflejan

o no su valor real, no tan solo la valorización que el mercado le entrega por medio del precio de

mercado de su acción.

El proceso de valorización considera el estudio de la empresa en profundidad considerando su

estructura de capital y de financiamiento, la industria en que se desenvuelve a nivel internacional.

Por medio de la valorización por múltiplos obtuvimos un rango que va desde USD$3,66.- hasta

USD$24.62.-. Indicándonos dado este rango que se mantiene el análisis anterior donde el mercado

está sub-valorando la acción de acuerdo a los múltiplos de ganancias, solo el múltiplo de

“Enterprise Value to EBITDA” indica que la acción está por debajo de su valor de mercado. Por lo

que podemos confirmar que la acción de la empresa está siendo sub-valorada por el mercado y

existe espacio de crecimiento a su valor.

8

1. Metodología

Principales Métodos de Valoración

Los métodos de valoración tienen como objetivo estimar un valor para la compañía, pero al ser

distintas las metodologías que ofrece la literatura, existen diversos grupos de métodos de

valoración, los métodos basados en el balance de la empresa, métodos basados en cuentas de

resultado, métodos mixtos, y métodos basados en el descuento de flujo de fondos1. Los resultados

obtenidos nunca serán exactos ni únicos, y que además dependerán de la situación de la empresa en

determinado momento, y del método utilizado.

Los equipos de analistas comprueban y determinan el valor teórico por acción, es decir, el valor de

la empresa dividido por el número de acciones emitidas por la sociedad. Y veremos más adelante

que sus resultados difieren, dado que cada analista o equipo de research utilizan distintos supuestos.

Dentro de los métodos más conocidos se encuentran el modelo de descuento de dividendos,

opciones reales, flujos de caja descontados, y múltiplos o comparables2.

Nos concentraremos en adelante en los dos últimos métodos de valoración. El método múltiplos y

de flujos de caja descontados, este último es cada vez más utilizado, ya que considera a la empresa

como un ente generador flujos, y por ello como un activo financiero.

1.1. Modelo de descuento de dividendos

Los dividendos son pagos periódicos a los accionistas y constituyen, en la mayoría de los casos, el

único flujo periódico que reciben las acciones.

El valor de la acción es el valor actual de dividendos que esperamos obtener de ella, y se emplea

generalmente para la valorización de bancos e instituciones financieras. Para el caso de

Perpetuidad, es decir, cuando una empresa de la que se esperan dividendos constantes todos los

años, el valor se puede expresar así:

1 Fernández, Pablo. “Valoración de Empresas”, Tercera edición (2005), Gestión 2000. 28p.

2 Maquieira, Carlos. Finanzas Corporativas, Teoría y Práctica. Santiago, Editorial Andrés Bello,

2010. Capítulo 8, pp.249-277.

9

Valor de la Acción = DPA/ Kp

Dónde

DPA= Dividendo por acción

Kp= rentabilidad exigida a las acciones.

La rentabilidad exigida a las acciones, llamada también coste de los recursos propios, es la

rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse suficientemente remunerados. Si se

espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual constante g, la fórmula anterior se

convierte en la siguiente:

Valor de la Acción = DPA1 / (Kp – g)

Donde DPA1 son los dividendos por acción del próximo periodo.3

3 Fernández, Pablo. “Valoración de Empresas”, Tercera edición (2005), Gestión 2000. 36p.

10

1.2. Método de Flujos de Caja Descontados

El caso del método de Flujo de Caja Descontado, en adelante FCD, está dentro de las metodologías

más científicas y teóricamente precisas para realizar una valoración, porque está relacionada con la

utilidad y el crecimiento del negocio que está siendo evaluado.

Así, mientras la valoración por FCD es sólo una de las maneras de valorar firmas y unas de las

metodologías más utilizadas, ésta corresponde al punto de partida para construir cualquier otro

método de valoración. Para realizar valoraciones comparativas de manera correcta, debemos

entender los fundamentos tras la valoración por FCD. Para aplicar valoración por Opciones,

generalmente debemos comenzar por descontar flujos de caja. Esta es la razón de porqué gran parte

de la literatura se centra en discutir los fundamentos tras el Flujo de Caja Descontado. Alguien que

entienda estos fundamentos estará capacitado para analizar y utilizar otras metodologías.4

En un FCD, los flujos de caja libre son modelados sobre un horizonte de tiempo determinado

(período explícito de proyección) y luego descontados para reflejar su valor presente. Además de

estos flujos de caja, éste valor debe ser determinado para flujos de caja generados más allá del

horizonte de proyección, comúnmente llamado “valor terminal” o “perpetuidad” (período implícito

de proyección). Entonces, un FCD será altamente sensible a la tasa de descuento.

A pesar de la rigurosidad de los fundamentos teóricos, los parámetros de valoración incluidos a

través de una metodología de FCD son principalmente proyecciones de largo plazo, las cuales

intentan modelar los números de una compañía, los factores específicos de una industria y las

tendencias macroeconómicas que ejerzan ciertos grados de variabilidad en los resultados de una

compañía.

El componente del valor terminal en un FCD generalmente representa la mayor parte del valor

implícito final y es extremadamente sensible a los efectos acumulativos de los supuestos

operacionales que subyacen a las proyecciones. En consecuencia, las proyecciones de largo plazo y

la elección del valor de un múltiplo final de salida y/o la tasa de crecimiento perpetuo, ocupan un

rol fundamental en determinar el valor de la compañía bajo análisis.

4 Aswath Damodaran. "Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of

Any Asset”. Second Edition (2002), 382p.

11

En la valoración basada en descuento de flujos se determina una tasa de descuento adecuada para

cada tipo de flujo de fondos. La determinación de la tasa de descuento es uno de los puntos más

importantes. Se realiza teniendo en cuenta el riesgo, las volatilidades históricas y, en la práctica,

muchas veces el descuento mínimo exigido lo marcan los interesados, ya sea compradores o

vendedores no dispuestos a invertir o vender por menos de una determinada rentabilidad, etc.

En general, cuando hablamos de la determinación de una tasa de descuento para descontar los

flujos de la empresa (en su parte operativa), en un contexto de una valoración por el método de

FCD, hablamos del costo de capital (tasa de los activos). Esta tasa se calcula frecuentemente como

un promedio ponderado entre el costo de la deuda (kb) y la rentabilidad exigida por los accionistas,

que se le denomina con frecuencia costo patrimonial (kp). Así, al calcular el costo de capital de esta

manera, se le da el nombre de “WACC” (costo de capital promedio ponderado en sus siglas en

inglés). El WACC es la tasa a la que se deben descontar los Flujos de Caja Libre Totales para

obtener el valor total de una empresa (en su parte operativa), que tenga deuda financiera, y en que

los ahorros de impuestos asociados a los intereses del pago de la deuda, se incorporen en la tasa de

descuento y no en los flujos de caja de la empresa.

Para valorar la empresa (en su parte operativa) de la forma descrita, se requiere que la empresa

tenga una estructura de capital objetivo de largo plazo, si no se cumple esta condición no podría

valorarse así (se debería hacer por valor presente ajustado).

Al aplicar FCD para valorar la empresa (en su parte operativa), la determinación del valor completo

de la empresa, implicaría adicionar los activos prescindibles (activos que no son necesarios para la

operación de la empresa) y ajustar el exceso o déficit de capital de trabajo que la empresa pudiera

tener al momento de la valoración. Por último, la valoración del patrimonio, simplemente se hace

restando al valor completo de la empresa, el valor presente de la deuda financiera al momento de la

valoración.

En el caso que la empresa no tenga deuda, es decir, sea financiada 100% con patrimonio, la

valoración de la empresa en su parte operativa, se realiza descontando los flujos de caja totales (los

mismos anteriormente descritos), a una tasa de costo de capital sin deuda, también referida como

tasa de rentabilidad a exigir al negocio (dado su nivel de riesgo). Para obtener el valor completo de

la empresa, se hacen los ajustes ya mencionados, de adicionar el valor de los activos prescindibles

12

y ajustar el exceso o déficit de capital de trabajo, al momento de la valoración. Por supuesto, este

valor completo de la empresa coincidiría con el valor del patrimonio.

1.3. Método de múltiplos

El enfoque de múltiplo o comparables, determina un valor para la empresa, estableciendo relación

entre ratios financieros de una compañía de la misma industria, y el valor de la firma, obteniendo

así un valor rápido y aproximado de la empresa.

El valor de un activo es comparado con los valores considerados por el mercado como activos

similares o comparables. Cabe destacar la gran variación en la valoración de las acciones según el

múltiplo que se utilice y las empresas que se tomen como referencia.

Los requisitos para aplicar este método son los siguientes son identificar activos comparables y

obtener el valor de mercado de ellos, convertir los valores de mercado en valores estandarizados.

Esto lleva a obtener múltiplos, comparar el valor estandarizado o el múltiplo aplicado a los activos

comparables, controlando por diferencias que podría afectar el múltiplo de la empresa, y recordar

que dos firmas son comparables en la medida que tengan riesgo similar, tasas de crecimiento

parecidas y características de flujo de caja.

Existen diversos múltiplos que pueden ser utilizados, a continuación algunos de ellos5:

Múltiplos de Ganancias:

Precio de la acción/Utilidad (PU o PE)

Valor/EBIT

Valor/EBITDA

Valor/Flujo de Caja

Los analistas utilizan esta relación para decidir sobre portafolios, específicamente comparan este

valor con la tasa de crecimiento esperado, si el valor es bajo entonces las empresas están

subvaloradas, si el valor es alto entonces están sobrevaloradas.

5 Maquieira, Carlos. Notas de Clases: Valoración de Empresas.

13

Los analistas también utilizan PU para comparar mercados y entonces concluir cuales están

subvalorados y cuales sobre valorados. La relación PU está asociada positivamente con la razón de

pago de dividendo, positivamente con la tasa de crecimiento, y negativamente con el nivel de

riesgo del patrimonio. Una empresa puede tener un PU bajo debido a altas tasas de interés o bien

alto nivel de riesgo del patrimonio.

Múltiplos de Valor Libro:

Precio acción/valor libro de la acción (PV)

Valor de Mercado/ Valor Libro de Activos

Valor de Mercado/Costo de Reemplazo (Tobin’s Q)

Múltiplos de Ventas:

Precio de la acción/Ventas por Acción (PV)

Value/Sales

Múltiplo de Variables de industria Específica:

(Precio /kwh, Precio por tonelada de cobre, valor por m2 construido en retail)

14

2. Descripción de la Empresa e Industria

2.1. Aspectos generales

Nutresa es la compañía líder de alimentos procesados en Colombia y el tercero a nivel de América

Latina. La compañía cuenta con una red de distribución y plantas en 14 países, 40 plantas

productivas, y sus productos están presentes en 72 países de los cinco continentes. Con ventas

anuales en 2014 de USDM$3.823, generando utilidades netas en el mismo año de USDM$318.

Cuenta con 8 unidades de negocios: Cárnico, galletas, chocolates, café, Tresmontes Luccheti,

helados, pastas y alimentos al consumidor.

En 2014 el 70% de los ingresos generado provienen de sus operaciones en Colombia, en segundo

lugar se encuentra Chile, Tresmontes Lucchetti (TMLUC), con el 10%. El siguiente cuadro muestra

un resumen de las ventas en USD en cada uno de los países donde la compañía tiene operaciones.

El cuadro evidencia una alta concentración de la venta en Colombia y un atomizado número de

países en el restante porcentaje.

Cuadro 1: Ventas en USD 2014 y porcentaje de participación por país

País 2014 % Part

Colombia 2.265 70%

Chile 300 9%

Costa Rica 125 4%

Mexico 119 4%

Estados Unidos 99 3%

Venezuela 81 3%

Panama 50 2%

Ecuador 35 1%

Guatemala 31 1%

Republica Dominicana 25 1%

El Salvador 12 0%

Peru 8 0%

Argentina 2 0%

Nicaragua 1 0%

Total 3.230

15

2.2. Líneas de Negocios

La empresa ha definido una estructura de negocio que cuenta con 8 líneas de negocios, las cuales

están soportadas por empresas estructuradas por canal, en el caso de Colombia y compañías propias

de distribución a nivel nacional.

El siguiente gráfico muestra las ventas y el EBIT generado por cada línea de negocio a nivel

consolidado, a partir de este podemos concluir que el segmento de alimentos cárnicos es el más

importante tanto en ventas como en generación de resultados.

Ilustración 1:

A continuación se realiza un resumen de las diferentes líneas de negocios de la compañía,

ordenadas desde las de mayor venta a las de menor venta

Cárnicos

847

624

537

388

378

269

119

69

111

84

67

72

46

40

13

Cárnico

Galletas

Chocolates

Café

TMLUC

Helados

Pastas

Otros

Revenues EBITDA

16

Los principales productos producidos y comercializados son carnes procesadas

(salchichas, jamones, chorizos, mortadelas y otros), carnes maduras (jamón

serrano, chorizo espalo, salami), platos listos congelados, picadillos y

champiñones.

Cuenta con 9 plantas de producción, 7 en Colombia, 1 en Panamá y 1 en

Venezuela. Es la principal categoría en ventas de la compañía y representa el

26,2% del total de las ventas y el 25,8% del EBITDA. El margen EBITDA% es

bastante constante, y se encuentra en torno al 13,2%.

El 87% de las ventas de esta unidad de negocio se realizan en Colombia.

En comparación a 2013, 2014 significó un aumento de un 11% en las ventas en

Colombia, 8,5% corresponden al aumento por volumen, y 2,4% por el aumento de

precio.

Galletas

Los principales productos producidos y comercializados son galletas dulces

(cremadas, wafers y saborizadas) y saldas (crakers).

Cuenta con 7 plantas de producción, 4 en Colombia, 1 en Costa Rica y 2 en

Estados Unidos. Es la segunda categoría en ventas de la compañía y representa el

19,3% del total de las ventas y el 19,5% del EBITDA. El margen EBITDA% es

bastante constante, y se encuentra en torno al 13,7%.

El 56,5% de las ventas de esta unidad de negocio se realizan en Colombia.

En comparación a 2013, 2014 significó un aumento de un 8,8% en las ventas en


precio.

Las principales materias prima utilizadas son el trigo, aceites y grasas,

materiales de empaque y azúcar.

17

Chocolates

Los principales productos producidos y comercializados son golosinas de

chocolates, bebidas de chocolate, barras de cereal y nueces.

Cuenta con 4 plantas de producción, 2 en Colombia, 1 en México y 1 en Perú. La

línea de negocio representa el 16,6% del total de las ventas y el 15,6% del

EBITDA. El margen EBITDA% en 2014 fue de 12,6%.


En comparación a 2013, 2014 significó un aumento de un 7,8% en las ventas en


precio.

Las principales materias prima utilizadas son el cacao, materiales de empaque,

azúcar, leche y aceites y grasas.

Cafés

Los principales productos producidos y comercializados café tostado y molido,

café solubles, extractos de café y mezclas de café.

Cuenta con 5 plantas de producción, 4 en Colombia, 1 en Malasia. La línea de

negocio representa el 12% del total de las ventas y el 16,8% del EBITDA. El

margen EBITDA% en 2014 fue de 18,7%.


En comparación a 2013, 2014 significó una caída de 1,2% en las ventas en

Colombia, 0,4% corresponden al aumento por volumen, y -1,6% por el aumento de

precio.

Las principales materias prima utilizadas son el café, materiales de empaque y

otros.

18

Tresmontes Lucchetti (TMLUC)

Empresa chilena que produce y comercializa bebidas instantáneas frías, té,

jugos, café, pastas, snacks, aceites comestibles, sopas y postres café tostado y

molido, café soluble, extractos de café y mezclas de café.

Cuenta con 4 plantas de producción, 3 en Chile y 1 en México y tiene presencia

directa en 13 países. La línea de negocio representa el 11,7% del total de las ventas y

el 10,7% del EBITDA. El margen EBITDA% en 2014 fue de 12,2%.

Las principales materias prima utilizadas son el material de empaque, trigo, grasas y

aceites, azúcar y café.

Helados

Los principales productos producidos y comercializados son helados en las

siguientes formas: paletas de agua, paletas de leche, conos, litros, postres, vasos y

galletas.

Cuenta con 6 plantas de producción, 3 en Colombia, 1 en República Dominicana y 2

en Centroamérica. La línea de negocio representa el 8,3% del total de las ventas y el

9,3% del EBITDA. El margen EBITDA% en 2014 fue de 14,9%.


En comparación a 2013, 2014 significó un aumento de 11,2% en las ventas en

Colombia, 13,1% corresponden al aumento por volumen, y -1,9% por el aumento de

precio.

Las principales materias prima utilizadas son leche, materiales de empaque, azúcar y

aceites y grasas.

19

Pastas

Los principales productos producidos y comercializados son pastas alimenticias en

las siguientes formas: corta, larga, al huevo, con verduras, alta en fibra, con

mantequilla, instantánea.

Cuenta con 2 plantas de producción en Colombia. La línea de negocio representa el

3,7% del total de las ventas y el 2,9% del EBITDA. El margen EBITDA% en 2014

fue de 10,5%.

El 100% de las ventas de esta unidad de negocio se realizan en Colombia.

En comparación a 2013, 2014 significó un aumento de 3,1% en las ventas en


precio.

Las principales materias prima utilizadas son trigo, materiales de empaque y otros.

Alimentos al consumidor

Los principales productos producidos y comercializados son pastas alimenticias en

las siguientes formas: corta, larga, al huevo, con verduras, alta en fibra, con

mantequilla, instantánea.

Cuenta con aproximadamente 800 puntos de venta, 345 en Colombia, 286 en

República Dominicana y 158 en Centroamérica. La línea de negocio representa el

7,6% del total de las ventas y el 9,7% del EBITDA. El margen EBITDA%.

Las principales materias prima utilizadas son trigo, materiales de empaque y otros.

20

2.3. Filiales

Cuadro 2: Filiales por país del Grupo Nutresa S.A.

6

6 Estado de situación financiera Grupo Nutresa primer trimestre 2015

22

2.4. Principales accionistas

Cuadro 3 : Principales Accionistas Grupo Nutresa S.A.

Acá podemos ver la estructura propietaria de la empresa, donde los controladores poseen menos del

50% de las acciones de la empresa.

NOMBRE ACCIONISTA CANTIDAD DE ACCIONES % DE PARTICIPACIÓN

GRUPO DE INVERSIONES SURAMERICANA S.A. 161.313.707 35,06%

GRUPO ARGOS S.A. 38.566.145 8,38%

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MODERADO 38.566.145 5,81%

FDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PROTECCION MODERADO 20.079.337 4,36%

AMALFI S.A. 11.296.142 2,46%

MICROINVERSIONES S.A. 10.751.984 2,34%

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS COLFONDOS MODERADO 8.331.526 1,81%

INVERSIONES EL DUERO S.A.S. 6.997.636 1,52%

FONDO BURSATIL ISHARES COLCAP 5.697.180 1,24%

LIBREVILLE S.A.S. 5.514.904 1,20%

NORGES BANK 5.055.518 1,10%

FUNDACION FRATERNIDAD MEDELLIN 4.520.000 0,98%

23

2.5. Descripción empresas comparables

Nombre de la empresa: ConAgra Foods, Inc.

Nemotécnico: CAG

Acciones: Acciones comunes - Comunes

Mercado: NYSE - S&P 500 Component

Sector e industria: Bienes de consumo – Productos elaborados y envasados

Descripción: ConAgra Food es una empresa de alimentos con operacione

principalmente en norteamerica. La empresa fue fundada en 1919

en Omaha, Nebraska, Estado Unidos. Sus operaciones las realiza

en más de 110 países. Sus operaciones las divide en tres unidades

de negocio, Consumer Foods, productos a la venta en autoservicios

como platos preparados, condimentos, postres, alimentos

congelados, y otros, Commercial Products, productos de venta

directa en hoteles, restaurantes, cafeterías, etc como papas

congeladas, dulces, vegetales congelados, productos de panaderías,

y otros, , y Private Brands, ofrece productos alimenticios

personalizados a través de diversos canales de ventas como barras

de cereales, snacks, condimentos, pastas y otros.

Cuadro 4 : EBIT por segmento de negocio ConAgra Foods

Segmentos EBIT %

Consumer Foods 892 84%

Commercial Foods 538 51%

Private Brands -373 -35%

24

Nombre de la empresa: Alicorp S.A.

Nemotécnico: ALICORP

Acciones: ALICORC1 – Acciones comunes - Comunes

ALICORI1 – Acciones de inversión - Preferentes

Mercado: Bolsa de valores de Perú

Sector e industria: Industriales

Descripción: Es una empresa dedicada a la producción, exportación,

importación, distribución y comercialización de productos de

consumo masivo, principalmente alimentos y de limpieza. Inicio

sus actividades en 1956. Listada en la bolsa de Perú desde 1980.

Actualmente su sede se encuentra en Callao, Perú. Es la empresa

de consumo más grande de Perú y también cuenta con operaciones

en 6 países de Latinoamérica y tiene ventas en 23 países a nivel

mundial. Está compuesta por los negocios de consumo masivo,

dedicada a las operaciones de productos tales como aceites

domésticos, fideos, galletas, harinas domésticas, detergentes,

jabones, entre otros. La segunda línea de negocio es Alicorp

Soluciones, dedicada a la gestión de productos industriales como

harinas industriales, mantecas industriales, entre otros. La tercera

línea es nutrición animal, dedica a la gestión de productos de

alimentos para diferentes animales.

Cuadro 5 : EBIT por segmento de negocio Alicorp S.A.

Segmento EBIT %

Consumo masivo 300.219 84,7%

Productos industriales 134.549 38,0%

Nutrición animal 154.295 43,5%

Otros 234.758 -66,3%

25

Nombre de la empresa: Hormel Foods Corporation

Nemotécnico: HRL



Sector e industria: Bienes de consumo – Productos de carne

Descripción: Es una empresa dedicada a la producción y comercialización de

diversos productos cárnicos y todo tipo de alimentos en todo el

mundo. La compañía fue fundada en 1891 y tiene su sede en

Austin, Minnesita, Estados Unidos. Opera en cinco segmentos,

Grocery Products, Refrigerated foods, Jennie-O Turkey Store,

Specialty Foods. International & Others. Los principales productos

de comercialización son carnes frescas, productos congelados,

jamones, salchicha, productos no perecederos, harina, mantequilla

de maní, entre otros.

Cuadro 6 : EBIT por segmento de negocio Hormel Foos

Corporation

Segmento EBIT %

Grocery Products 195.964 20,4%

Refrigerated foods 338.020 35,1%

Jennie-O Turkey Store 272.362 28,3%

Specialty Foods 71.514 7,4%

International & Others 84.745 8,8%

26

3. Descripción del Financiamiento de la Empresa

A partir de la revisión de los informes financieros se identifican 4 bonos vigentes al cierre, los que

han sido emitidos en dos tandas consecutivas, el primero a través de Compañía Nacional de

Chocolates S.A. (Perú) en 2008 y tres por medio de Compañía Nacional de Chocolates S.A.

(Colombia) en 2009. De estos últimos la primera sería C5 ya ha vencido por lo que no la

consideraremos para nuestro análisis a 2015.

3.1. Bonos Perú 2008

Esta emisión de bonos fue realizada por la empresa Compañía Nacional de Chocolates S.A. de

Perú, filial perteneciente al grupo Nutresa.

Cuadro 7 : Detalle de bono Perú

Item Detalle

Serie Perú

Sub-Serie Perú

Nemotécnico N.A.

Fecha de Emisión 01-07-2008

Valor Nominal (VN o D) 118.520.000

Moneda Nuevos Soles Peruanos

Tipo de Colocación Nacional Perú

Fecha de Vencimiento 01-07-2018

Tipo de Bono Bullet

Tasa Cupón (kd) 8,65625%

Periodicidad Semestralmente

Número de pagos (N) 20

Tabla de Pagos Ver tablas al final

Periodo de Gracia Sin periodo de gracia

Motivo de la Emisión Financiar proyectos de inversión y

sustituir deuda

27

Clasificación de Riesgo AA+ (PE)

Tasa de colocación o de mercado el día de la emisión (kb) S/I

Precio de venta el día de la emisión. S/I

Valor de Mercado S/I

3.2. Bonos Colombia 2009

Esta emisión de bonos fue realizada por la empresa Compañía Nacional de Chocolates S.A. de

Colombia, filial perteneciente al grupo Nutresa.

Cuadro 8 : Detalle de bono C7 Colombia

Item Detalle

Serie C

Sub-Serie C7

Nemotécnico N.A.


Valor Nominal (VN o D) 131.815

Moneda Pesos Colombianos (COP)

Tipo de Colocación Nacional, Colombia


Tipo de Bono Bullet

Tasa Cupón (kd) IPC + 5,6%

Periodicidad Trimestre Vencido




Motivo de la Emisión Restructuración de pasivos

Clasificación de Riesgo AAA - Fitch Ratings Colombia S.A.




28


Item Detalle

Serie C

Sub-Serie C10

Nemotécnico N.A.






Tipo de Bono Bullet

Tasa Cupón (kd) IPC + 6%










29


Item Detalle

Serie C

Sub-Serie C12

Nemotécnico N.A.






Tipo de Bono Bullet

Tasa Cupón (kd) IPC + 6,2%










30

3.3. Deuda financiera de la empresa

Cuadro 11 : Deuda financiera Grupo Nutresa S.A

La evolución de la deuda financiera evidencia un aumento significado a partir de 2013

principalmente en el requerimiento de deuda bancaria.

3.4. Patrimonio económico de la empresa

Cuadro 12 : Patrimonio económico Grupo Nutresa S.A

El patrimonio económico de la compañía presenta aumentos considerables debido al aumento

constante del precio de la acción hasta 2014. En 2015 el precio cae fuertemente y con ello el

patrimonio económico cae a valores similares a los de 2011.

4. Estimación de la Estructura de Capital de la Empresa

La estimación de la Estructura de Capital se realizó en base al promedio histórico de los últimos 5

años de las relaciones deuda sobre valor de la empresa (B/V) y su contraparte patrimonio sobre

valor de la empresa (P/V). Se aprecia una estructura concentrada hacia el financiamiento con

capital propio y por consiguiente con bajos porcentajes de deuda. A partir de 2013 el

financiamiento por deuda comienza a aumentar lo que se evidencia en los aumentos de la razón

B/V llegando al máximo en el primer semestre de 2015.

Ítems / USD $ 2011 2012 2013 2014 2015

Deuda Financiera Balance 349.821.383 390.420.929 1.046.834.438 895.645.904 1.186.818.356

Bonos Colombia 257.373.758 282.768.644 259.493.572 167.801.761 155.296.680

Bono Perú 43.944.510 46.460.019 42.389.313 41.310.618 38.232.029

Deuda Bancaria 48.503.114 61.192.266 744.951.553 686.533.526 993.289.647

Ítems / USD $ 2011 2012 2013 2014 2015

N° de acciones 460.123.458 460.123.458 460.123.458 460.123.458 460.123.458

Precio de cierre ($) 11,22 14,38 13,72 11,95 8,86

Patrimonio Económico 5.163.273.477 6.614.715.451 6.313.823.342 5.500.418.356 4.075.968.600

31

Cuadro 13 : Estructura de capital Grupo Nutresa S.A

Para los efectos de esta valorización se considerará la estructura de capital promedio de un 12,5%

correspondiente a financiado mediante deuda (deuda bancaria y emisión de bonos) y un 87,5%

mediante patrimonio.

5. Estimación de la estructura del Costo Patrimonial de la Empresa y del Costo de Capital

de la Empresa

Para determinar el costo del patrimonio y el costo de capital, se calculó el beta de la acción para el

período 2011-2015, a través de la siguiente metodología:

Se descargaron los precios semanales de la acción del Grupo Nutresa S.A. extraídos desde

Bloomberg, y del índice COLCAP, extraído desde el Banco Central de Colombia, desde 1 Julio de

2009 al 30 Junio de 2015.

Se utilizó el índice COLCAP debido a que reemplazó al IGBC (Índice General de la Bolsa de

Valores de Colombia) como el principal indicador del comportamiento del mercado accionario

colombiano, según lo expuesto por el Banco Central de Colombia. El COLCAP contiene las

variaciones de los precios de las 20 acciones más líquidas de Colombia, donde la ponderación de

cada compañía se determina a través del valor de Capitalización Bursátil Ajustada.

Sobre la información descargada se calcularon los retornos semanales para la acción y para el

índice.

Ítems 2011 2012 2013 2014 2015

B/V 6,3% 5,6% 14,2% 14,0% 22,6%

P/V 93,7% 94,4% 85,8% 86,0% 77,4%

B/P 0,9% 0,9% 11,8% 12,5% 24,4%

Ítems Promedio Mínimo Máximo Mediana Desv. Estándar

B/V 12,5% 5,6% 22,6% 14,0% 6,9%

P/V 87,5% 77,4% 94,4% 86,0% 6,9%

B/P 10,1% 0,9% 24,4% 11,8% 9,8%

32

Se estimó el beta de la acción a través del modelo de mercado (𝑅𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽𝑖𝑅𝑚𝑡 + 𝜀) utilizando

105 retornos (al 30 de Junio de cada año).

Se obtuvieron los siguientes resultados:

Cuadro 14 : Resultados de regresión

Estos datos nos indican que el riesgo de la acción se mantiene dentro de un rango de variación

promedio de 0,47 para su beta. Lo anterior indica que ante fluctuaciones en el índice COLCAP los

retornos de la acción del Grupo Nutresa S.A. fluctúan con menor intensidad.

A continuación se presenta detalladamente los cálculos realizados para la obtención de las

diferentes variables necesarias requeridas para la obtención del costo de capital de la compañía:

Costo de la deuda (Kb)

Para el costo de la deuda se considera la tasa Yield obtenida desde Bloomberg para el bono de más

largo plazo vigente de la compañía, C12 emitido en 2008 con pagos trimestrales.

Beta de la deuda (βb)

2011 2012 2013 2014 2015

Beta de la acción 0,4339 0,5031 0,4727 0,4164 0,5270

p-value 0,00000 0,00000 0,0000 0,0000 0,0000

= 0,089 YTM bono BFCH1099C12 12 años

Kb 0,089 0,089 = 0,052 + 0,086 * βb

rf 0,052 *

Rm 0,138 βb = 0,427

βb Dato a Obtener

Rm-rf 0,086

33

Para la obtención del beta de la deuda se utilizó como tasa libre de riesgo el Treasury Bond de

Estados Unidos emitido a 10 años + CDS de Colombia obtenido desde el sitio web de Damodaran

(TB 10 años 2015-06:2,36% + Country Risk Premium (CDS) Colombia 2015-07 2,87%).

Beta de la acción (βpc/d):

Para el beta de acción se considera la regresión obtenida para el año 2015 que contiene 105

observaciones entre 07-06-2013 y el 26-06-2015.

Beta patrimonial sin deuda (βps/d):

Se desapalancó el beta de la acción utilizando Rubinstein utilizando la estructura de capital de

Junio de 2015.

Beta patrimonial con deuda (βpc/d): Se apalanca con la estructura promedio 2011 - 2015

Beta de la acción (βpc/d

) 0,527

βpc/d

0,527 0,527 = βps/d * 1,161 - 0,069

B/P 0,244

βb 0,427 βps /d

* = 0,513

1-tc 0,660

βps /d

Dato a Obtener

βps /d

0,513 βpc /d

= 0,513 1,067 - 0,028

B/Pprom 0,101

βb 0,427 βpc /d

= 0,547 - 0,028

1-tc 0,660

βpc/d

Dato a Obtener βpc /d

= 0,519

34

Se apalancó el beta patrimonial sin deuda con la estructura de capital objetivo de la empresa

(estructura promedio B/P = 0,101).

Costo Patrimonial (Kp)

Utilizando CAPM se estimó la tasa de costo patrimonial, usando el beta patrimonial con deuda.

Costo de capital (k0)

Para finalizar, utilizando el Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) se estimó el costo de

capital, para lo cual se tomó la estructura de capital objetivo (promedio) y tasa de impuesto de

34%.

Para determinar si el Costo de Capital Promedio Ponderado está dentro de parámetros de empresas

comparables, se comparó el dato obtenido con la información disponible por Damodaran para

empresas Food Procesing en países emergentes que contiene información de 854 firmas donde el

costo de capital es de 7,18%.

rf 0,052

Rm 0,138 K p = 0,052 + 0,086 * 0,519

βpc/d

0,519 K p = 0,097

K p Dato a Obtener

K p 0,097 K 0 = 0,097 * 0,875 + 0,089 * 0,083

P/V 0,875

B/V 0,125 K 0 = 0,092

Kb 0,089

1-tc 0,660

K 0 Dato a Obtener

35

6. Análisis Operacional del Negocio e Industria

6.1. Estados Financieros e indicadores de rentabilidad

A continuación se presentan los estados de resultado en USD para los años 2011 al 2015 primer

semestre.

Los estados de resultado muestras un crecimiento de las ventas y de las utilidades de las utilidades

de la compañía

Cuadro 15 : Estados de resultados USD $

Items / USD 2011 2012 2013 2014 2015 1S

Total Ingresos Operacionales 2.603.275.142 3.000.617.567 3.061.228.027 2.694.335.537 1.380.061.970

Costo mercancía vendida 1.559.788.874- 1.733.066.400- 1.692.400.471- 1.512.843.684- 781.028.273-

Utilidad Bruta 1.043.486.268 1.267.551.167 1.368.827.556 1.181.491.854 599.033.697

Gastos de administración 128.718.369- 152.866.426- 180.388.514- 142.451.702- 70.126.997-

Gastos de venta 628.661.955- 750.454.409- 781.161.805- 699.386.406- 363.781.038-

Gastos de producción 63.480.208- 69.522.064- 69.817.784- 51.071.282- 25.002.418-

Diferencia en cambio operativa neta 1.310.547 1.300.736- 2.093.594 1.620.926 3.045.518

Otros ingresos (egresos) netos operacionales 4.350.949- 4.843.216- 4.503.105- 3.674.461- 597.267

Total Gastos Operacionales -823.900.934 -978.986.851 -1.033.777.612 -894.962.925 -455.267.668

Utilidad Operativa 219.585.334 288.564.316 335.049.944 286.528.928 143.766.029

Ingresos financieros 3.907.963 6.953.847 6.335.276 5.162.887 1.917.133

Gastos financieros 43.581.613- 39.995.928- 52.475.309- 69.272.632- 42.656.212-

Diferencia en cambio neta 1.871.622- 1.007.787 4.531.796 7.704.622 4.998.627

Otros ingresos (egresos) netos 13.863.695- 7.655.113- 28.302.445- 1.233.876- 2.405.314-

Dividendos de portafolio 17.259.999 19.900.126 20.505.182 18.138.234 18.166.345

Operaciones discontinuadas 5.757.451 - 55.532 5.051.704- 1.668.788-

Post Operativos Netos -32.391.517 -19.789.281 -49.349.969 -44.552.469 -21.648.208

UAI e Interés minoritario 187.193.817 268.775.035 285.699.975 241.976.459 122.117.821

Impuesto de renta 58.639.547- 78.302.596- 90.556.510- 24.688.814 32.898.793-

Interés minoritario 1.100.335- 1.219.298- 215.899- 845.991- 389.539-

UTILIDAD NETA 127.453.934 189.253.140 194.927.567 265.819.282 88.829.489

EBITDA CONSOLIDADO 289.403.707 373.385.295 429.816.996 414.678.080 177.299.225

36

Cuadro 16 : Indicadores de rentabilidad

Para evidenciar lo anterior en el Cuadro 15 se muestran los indicadores de rentabilidad para los

periodos de estudio. La utilidad neta sobre ventas en 2014 fue de 9,9% y la rentabilidad sobre los

activos de 7,9%. Los indicadores evidencian una gestión positiva del negocio dado que el

porcentaje de crecimiento anual de la utilidad neta es mayor al crecimiento del porcentaje anual de

las ventas y del EBIT, durante los tres años que es posible generar información.

6.2. Análisis de crecimiento

Tasa de crecimiento de las ventas

Para efectos del cálculo se consideran como ventas el total de ventas representadas en el estado de

resultado que considera venta realizada en Colombia y venta internacional. Además se realiza el

cálculo con la clasificación utilizada por la empresa en sus diferentes informes de ventas para

accionistas, que corresponden a productos Cárnico / cold cuts, Galletas / biscuits, Chocolates /

Chocolates, Café / Coffee, Helados / Ice cream, Pastas / Pata, A. Consumidor / Consumer Food,

Otros / Others y TMLUC / TMLUC.

Item 2011 2012 2013 2014

Ut. Bruta/ventas 40,1% 42,2% 44,7% 43,9%

Ut. Oper/ventas 8,4% 9,6% 10,9% 10,6%

Ut. Neta/ventas 4,9% 6,3% 6,4% 9,9%

Ut. Neta/patrimonio ROE 3,9% 5,0% 5,3% 7,9%

Ut. Neta/activo ROA 3,1% 4,0% 3,5% 5,4%

GLO (∆% EBIT / ∆% Ventas) 8,31 2,64 0,47

GLF (∆% Ut Neta / ∆% EBIT) 1,93 0,42 24,19

GLC (∆% Ut Neta / ∆% Ventas) 16,03 1,11 11,31

37

Cuadro 17 : Tasa de crecimiento anual de ventas por línea de negocio

6.3. Análisis de costos de operación

La empresa utiliza la siguiente clasificación de costos de operación:

Cuadro 18 : Costos operacionales 2011-2015

2011 2012 2013 2014 2015

Cárnico / cold cuts 7,7% 2,8% 8,7% -14,3% -3,5% 0,3%

Galletas / biscuits 13,1% 5,6% 0,4% 5,6% 15,5% 8,0%

Chocolates / Chocolates 4,6% -2,9% 2,7% 5,7% 11,7% 4,4%

Café / Coffee 12,4% -4,7% -4,2% -5,0% 9,0% 1,5%

Helados / Ice cream 3,7% 15,4% 11,1% 7,3% -1,9% 7,1%

Pastas / Pata -2,0% 11,2% 3,4% -0,3% 4,3% 3,4%

A. Consumidor / Consumer Food 19,6% 135,9% 5,9% 276,8% 5,9%

Otros / Others 8,7% -9,1% -6,5% 25,9% 16,4% 7,1%

TMLUC / TMLUC 190,2% 12,4% 12,4%

Total 9,1% 2,0% 9,2% 5,9% 11,8% 7,6%

∆% SalesAvg %

Items / USD 2011 2012 2013 2014 2015 1S

Costo mercancía vendida 1.559.788.874- 1.733.066.400- 1.692.400.471- 1.512.843.684- 781.028.273-

Gastos de administración 128.718.369- 152.866.426- 180.388.514- 142.451.702- 70.126.997-

Gastos de venta 628.661.955- 750.454.409- 781.161.805- 699.386.406- 363.781.038-

Gastos de producción 63.480.208- 69.522.064- 69.817.784- 51.071.282- 25.002.418-

Total 2.380.649.406- 2.705.909.299- 2.723.768.573- 2.405.753.074- 1.239.938.726-

38

La composición de cada ítem con respecto al total es la siguiente:

Ilustración 2 : Composición del costo operacional 2014

EL 63% de los costos de la operación corresponden a los costos de ventas, seguido por un 29%

corresponde diente a los gastos de ventas.

Una descripción más detalla de las diferentes clasificaciones de gastos de administración, de ventas

y de producción, se presentan a continuación:

63%6%

29%

2%

Costos Gastos Adm. Gastos venta Gastos prod.

39

Cuadro 19 : Por ítem de gastos de administración 2011-2015

Cuadro 20 : Por ítem de gastos de ventas 2011-2015

Gastos de administración 2011 2012 2013 2014 2015 1S

Gastos del personal 63.895.609 74.981.196 78.767.198 65.557.695 32.273.143

Amortizaciones 14.499.923 19.134.954 28.020.116 20.247.945 9.967.783

Honorarios 12.963.916 14.168.971 26.946.851 17.746.722 8.736.465

Servicios 14.414.475 17.331.456 18.580.778 15.319.504 7.541.579

Impuestos. seguros y arrendamientos 9.298.399 12.402.798 8.098.275 8.653.648 4.260.071

Gastos de viaje 4.480.362 4.607.998 5.032.099 4.113.912 2.025.222

Contribuciones y afiliaciones 2.302.980 2.294.385 2.448.062 2.022.835 995.814

Depreciaciones 1.147.372 1.299.605 1.709.025 1.288.998 634.556

Taxis y buses 1.018.685 406.056 933.139 580.061 285.556

Útiles y papelería 528.646 1.017.402 584.380 674.355 331.976

Gastos legales 274.360 433.767 742.152 506.516 249.351

Sum para equipos de cómputo y com. 240.902 180.406 91.861 114.352 56.294

Otros 3.652.648 4.607.432 8.434.579 5.625.159 2.769.188

Total 128.718.279 152.866.426 180.388.514 142.451.702 70.126.997

Gastos de ventas 2011 2012 2013 2014 2015 1S


Servicios 249.373.552 291.392.522 304.307.074 272.035.077 141.497.178


Material publicitario 16.326.247 20.327.672 21.446.106 19.080.784 9.924.739

Depreciaciones 13.209.451 15.460.093 16.657.930 14.676.994 7.634.138

Comisiones 6.613.991 9.396.968 11.191.958 9.428.649 4.904.247

Gastos de viaje 12.603.593 14.261.154 14.989.906 13.359.784 6.949.000

Honorarios 9.646.883 13.827.952 14.607.931 12.988.871 6.756.072

Envases y empaques 4.209.605 4.985.777 5.790.340 4.932.254 2.565.478

Combustibles y lubricantes 5.578.834 6.750.253 6.735.934 6.152.662 3.200.265

Amortizaciones 4.697.071 7.730.329 6.448.415 6.443.811 3.351.704

Provisión cartera 4.815.463 6.639.973 3.768.366 4.692.470 2.440.756

Útiles y papelería 2.033.253 1.755.428 2.057.784 1.745.662 907.994

Gastos legales 911.618 897.508 1.363.379 1.040.631 541.277

Degustaciones y promociones 449.889 38.457 21.797 27.164 14.129

Otros 50.257.889 61.083.117 69.159.189 59.579.943 30.990.099

Total 628.662.171 750.454.409 781.161.805 699.386.406 363.781.038

40

Cuadro 21 : Por ítem de gastos de producción 2011-2015

Cuadro 22 : Depreciación y amortización 2011-2015

Gastos de producción 2011 2012 2013 2014 2015 1S

Servicios 22.951.562 25.546.450 23.251.662 17.847.911 8.737.610



Mantenimiento de const y edificaciones - - 5.358.542 2.048.144 1.002.688

Taxis y buses 2.686.467 3.328.187 2.981.581 2.307.013 1.129.420

Honorarios 1.966.850 2.469.701 2.224.379 1.716.473 840.315

Depreciaciones 1.766.099 1.112.977 1.616.645 1.008.302 493.623

Gastos de viajes 1.060.895 1.352.765 1.183.291 926.773 453.710

Suministros. maquinaria y equipo 534.823 584.766 445.810 375.510 183.834

Elementos de aseo y cafetería 1.037.216 1.483.404 1.481.189 1.086.458 531.886

Útiles y papelería 588.356 733.502 693.886 522.500 255.795

Contribuciones y afiliaciones 960.519 705.791 899.924 591.532 289.590

Amortizaciones 190.457 350.068 177.494 190.631 93.325

Gastos legales 77.212 184.365 159.329 125.567 61.472

Combustible y repuestos 341.278 75.782 76.810 55.940 27.386

Cheques y restaurante 94.199 39.022 34.772 26.978 13.207

Otros 6.437.947 8.384.656 5.092.302 4.887.377 2.392.660

Total 63.480.208 69.522.064 69.817.784 51.071.282 25.002.418

2011 2012 2013 2014 2015 1S

Depreciaciones 48.999.846 56.043.614 58.701.079 54.466.114 23.551.323

Amortizaciones 20.818.449 28.777.365 36.065.455 39.962.633 13.797.571

41

6.4. Análisis de activos

A Continuación se presenta el cuadro descriptivo de los activos, los cuales se clasifican en

operacionales y no operacionales, dependiendo si el activo es representativo de bienes y derechos

que han sido adquiridos expresamente para ser utilizados en la explotación, y cuyo uso o consumo

se espera se produzca durante el ejercicio.

Cuadro 23 : Clasificación de activos operacionales y no operacionales

Los activos no operacionales de la compañía son los siguientes:

Disponibles y equivalentes en efectivo: incluye dineros en caja y bancos, inversiones de alta

liquidez fácilmente convertibles a efectivo sujetas a bajo riesgo de cambio de valor.

Diferidos y otros activos corrientes y no corrientes: es una cuenta utilizada para registros de gastos

pagados por anticipado, cargos diferidos, derechos en instrumentos financieros y otros.

Inversiones permanentes, neto: corresponden a aquellos respectos de las cuales el inversionista

tiene el serio propósito de mantenerlas hasta la fecha de vencimiento de su plazo de maduración.

Incluye inversiones en diferentes sociedades como Grupo de Inversiones Suramericana S.A., Grupo

Argos S.A., Bimbo de Colombia S.A. entre muchas otras.

Ítems Clasificación

Activo corriente

Disponible y equivalentes de efectivo No operacional

Deudores. Neto Operacional

Inventarios, neto Operacional

Activos biológicos Operacional

Diferidos y otros activos No operacional

Activos no corrientes

Inversiones permanentes, neto No operacional

Inversiones en sociedades No operacional

Deudores Operacional

Propiedades, planta y equipo, neto Operacional

Propiedades de inversión No operacional

Intangibles, neto No operacional

Diferidos y otros activos No operacional

Valorizaciones No operacional

42

Inversiones en sociedades: son aquellas que el inversionista tiene el serio propósito de realizar el

derecho económico, que incorporen un lapso no superior a 3 años calendario. Pueden ser de renta

fija o renta variable.

Propiedades de inversión: corresponde a propiedades, terrenos o edificios, que se tienen para

obtener rentas, plusvalías o ambas, en lugar de para la producción directa del negocio de la

compañía.

Intangibles, neto: corresponde a activos identificables de carácter no monetario y sin apariencia

física. Contiene créditos mercantiles, marcas, bienes en leasing, derechos de fideicomiso y otros.

7. Proyección de Estado de Resultado

7.1. Ingresos Operacionales

Para realizar la estimación de ventas se utiliza el promedio del crecimiento anual de las ventas en

base USD entre los años 2010 al 2015 por área de negocio que incluye Cárnico / cold cuts, Galletas

/ biscuits, Chocolates / Chocolates, Café / Coffee, Helados / Ice cream, Pastas / Pata, A.

Consumidor / Consumer Food, Otros / Others y TMLUC / TMLUC. En el caso de TMLUC /

TMLUC su compra se realizó en 2013, por lo cual se tienen solo dos años de crecimiento, debido a

ello se utiliza la tasa de crecimiento anual menor ente los dos años. Para el caso de la línea A.

Consumidor se tiene crecimientos para cuatro años pero con significativa variaciones por lo cual se

considera el menor crecimiento. Con lo anterior se proyecta un crecimiento de 7,6% anual para la

compañía.

En el siguiente cuadro se muestra las diferentes tasas de crecimiento utilizadas para cada línea de

negocio.

43

Cuadro 24 : Proyección de tasa de crecimiento anual de ventas por línea de negocio 2011-2015

7.2. Costo mercancía vendida

Se realiza la proyección utilizando el margen de venta promedio desde 2011 a 2015 (43%).

Cuadro 25 : Porcentaje de margen de venta 2011-2015

Se observa que los márgenes son relativamente constantes por lo cual para efectos de la proyección

se utiliza el promedio de los años históricos, de tal forma que:

Cuadro 26 : Proyección de porcentaje margen de venta 2015 2s-2020

2011 2012 2013 2014 2015

Cárnico / cold cuts 7,7% 2,8% 8,7% -14,3% -3,5% 0,3%

Galletas / biscuits 13,1% 5,6% 0,4% 5,6% 15,5% 8,0%

Chocolates / Chocolates 4,6% -2,9% 2,7% 5,7% 11,7% 4,4%

Café / Coffee 12,4% -4,7% -4,2% -5,0% 9,0% 1,5%

Helados / Ice cream 3,7% 15,4% 11,1% 7,3% -1,9% 7,1%

Pastas / Pata -2,0% 11,2% 3,4% -0,3% 4,3% 3,4%

A. Consumidor / Consumer Food 19,6% 135,9% 5,9% 276,8% 5,9%

Otros / Others 8,7% -9,1% -6,5% 25,9% 16,4% 7,1%

TMLUC / TMLUC 190,2% 12,4% 12,4%

Total 9,1% 2,0% 9,2% 5,9% 11,8% 7,6%

∆% SalesAvg %

Costs 2011 2012 2013 2014 2015 2S

Gross profit % 40% 42% 45% 44% 43%

2015 FY 2016 2017 2018 2019 2020

43% 43% 43% 43% 43% 43%

44

7.3. Gastos de operación

Se realiza la proyección utilizando la tasa promedio historia de gastos sobre ventas desde 2011 a

2015 (32,8%). Se observa que la tasa es bastante constante durante el periodo.

Cuadro 27 : Tasa de gastos sobre ventas 2011-2015

Para distribuir el total de gastos entre gastos de administración, de ventas y de producción se utiliza

la tasa promedio proporcional de cada uno respecto al total de gastos.

Para efectos de proyección se considera el promedio historio del ratio con una pequeña

disminución para los últimos dos años de la proyección.

Cuadro 28 : Proyección de tasa de gastos sobre ventas 20152s-2020

7.4. Ingresos y egresos no operacionales

Se realiza la proyección considerando el promedio de cada ítem sobre el total de ventas de la

compañía para los años 2011 al 2015. Esto considera los siguientes ítems: Ingresos financieros,

Gastos financieros, Diferencia en cambio neta, Otros ingresos (egresos) netos, Dividendos de

portafolio y Operaciones discontinuadas.

7.5. Impuesto a la renta

En Colombia se aplica un impuesto a las empresas del 25% más un impuesto a la equidad (CREE)

de 9%, por lo cual para efectos de proyección se ocupa una tasa impositiva de 34%.

Expenses 2011 2012 2013 2014 2015 2S

Expenses / Sales revenue 31,5% 32,4% 33,7% 33,1% 33,3%

2015 FY 2016 2017 2018 2019 2020

33% 33% 33% 33% 32% 32%

45

7.6. Estado de Resultado Proyectado USD

Estado de Resultado Proyectado 2015 2S 2016 2017 2018 2019 2020

Total Ingresos Operacionales 1.330.081.418 2.845.172.227 2.991.347.413 3.149.738.267 3.321.526.001 3.321.526.001

Cárnico / cold cuts 355.164.059 681.659.266 683.641.114 685.628.723 687.622.112 687.622.112

Galletas / biscuits 271.001.648 582.599.859 629.398.721 679.956.824 734.576.140 734.576.140

Chocolates / Chocolates 232.707.906 468.033.550 488.405.952 509.665.117 531.849.644 531.849.644

Café / Coffee 150.741.337 319.738.739 324.532.806 329.398.755 334.337.662 334.337.662

Helados / Ice cream 98.825.884 193.695.261 207.465.049 222.213.732 238.010.897 238.010.897

Pastas / Pata 50.264.015 101.801.378 105.212.157 108.737.212 112.380.372 112.380.372

A. Consumidor / Consumer Food 36.343.398- 51.772.246 54.821.064 58.049.424 61.467.899 61.467.899

Otros / Others 29.042.461 63.358.290 67.843.667 72.646.582 77.789.513 77.789.513

TMLUC / TMLUC 178.677.257 382.513.639 430.026.882 483.441.897 543.491.763 543.491.763

Costo mercancía vendida 767.553.996- 1.622.892.891- 1.703.280.212- 1.790.318.596- 1.884.641.620- 1.884.641.620-

Utilidad Bruta 562.527.422 1.222.279.336 1.288.067.201 1.359.419.671 1.436.884.381 1.436.884.381

Gastos de administración 73.205.456- 150.015.121- 157.240.163- 165.058.224- 173.525.106- 172.989.659-

Gastos de venta 323.240.546- 719.052.975- 753.684.070- 791.157.625- 831.741.111- 829.174.606-

Gastos de producción 33.774.992- 61.517.822- 64.480.649- 67.686.659- 71.158.737- 70.939.162-

Diferencia en cambio operativa neta 1.114.681- 2.027.039 2.131.181 2.244.027 2.366.417 2.366.417

Otros ingresos (egresos) netos operacionales 1.370.394- 775.375- 777.630- 779.891- 782.158- 782.158-

Total Gastos Operacionales -432.706.068 -929.334.254 -974.051.330 -1.022.438.372 -1.074.840.694 -1.071.519.168

Utilidad Operativa 129.821.354 292.945.082 314.015.872 336.981.299 362.043.687 365.365.213

Ingresos financieros 3.066.024 5.231.435 5.500.208 5.791.442 6.107.309 6.107.309

Gastos financieros - 42.656.212- 42.656.212- 42.656.212- 42.656.212- 42.656.212-

Diferencia en cambio neta - 4.998.627 4.998.627 4.998.627 4.998.627 4.998.627

Otros ingresos (egresos) netos - 2.405.314- 2.405.314- 2.405.314- 2.405.314- 2.405.314-

Dividendos de portafolio - 18.166.345 18.166.345 18.166.345 18.166.345 18.166.345

Operaciones discontinuadas - 1.668.788- 1.668.788- 1.668.788- 1.668.788- 1.668.788-

Post Operativos Netos 3.066.024 -18.333.907 -18.065.133 -17.773.899 -17.458.032 -17.458.032

UAI e Interés minoritario 132.887.378 274.611.175 295.950.738 319.207.400 344.585.655 347.907.181

Impuesto de renta 43.602.766- 82.383.353- 88.785.222- 95.762.220- 103.375.696- 104.372.154-

Interés minoritario - 389.539- 389.539- 389.539- 389.539- 389.539-

UTILIDAD NETA 89.284.612 191.838.284 206.775.978 223.055.641 240.820.420 243.145.488

46

8. Valoración Económica de la Empresa y de su Precio de Acción

Para la valoración económica del precio de la acción se descontaron los flujos obtenidos

anteriormente a la tasa de descuento obteniendo un VAN de USD$ 2.454.263.538

Posteriormente se le descontó el Disponible y equivalentes en efectivo se adicionó los activos

prescindibles y se descontó la Deuda financiera. Con lo anterior se obtiene el valor económico del

patrimonio que es igual a USD$ 4.190.803.570. Este valor se divide por el número de acciones,

obteniendo el precio de la acción de USD $ 9,11 al 30.06.15 comparable con el precio real de la

acción que a esa misma fecha era de USD $8,77. El valor obtenido es menor al precio actual de la

acción por lo que creemos que la acción podría estar sub-valorada.

Cuadro 29 : Valoración económica y precio de la acción

Item $ USD $ COP

Valor economico de los activos 2.454.263.538 6.344.541.215.785

Disponible y equivalentes de efectivo 79.510.350 205.543.000.000

Activos prescindibles 2.843.848.037 7.351.660.000.000

Deuda financiera 1.186.818.356- 3.068.056.000.000-

Valor economico del patrimonio 4.190.803.570 10.833.688.215.785

Precio por acción 9,11 23.545,18

Precio real de la acción 8,77 22.660,00

47

9. Múltiplos de la Industria

Realizamos la valorización de Nutresa S.A. por medio de múltiplos de la industria. Para esto

buscamos contar con un set de compañías comparables que nos permitan obtener un comparable de

los valores de esta, seleccionamos tres empresas que cumplen con este criterio:

ConAgra Foods Inc.

Alicorp S.A.

Hormel Foods Corporation

9.1. ConAgra Foods Inc.

Resumen de la compañía.

ConAgra Food Inc.

Nombre de la empresa: ConAgra Foods, Inc.

Nemotécnico: CAG



Sector e industria: Bienes de consumo – Productos elaborados y envasados

Múltiplos Individuales de ConAgra Food Inc.

Acá podemos ver el desarrollo de cada ratio utilizado para la generación de los múltiplos de

ConAgra Food Inc.

MÚLTIPLOS DE GANANCIAS

PRICE-EARNING RATIO (PRECIO UTILIDAD) (PE)

Datos: 2014 2015

Market price per share 36,28 41,43

Earnings per share 0,38 -1,46

Ratio:

2014 2015

95,47 -28,38

48

ENTERPRISE VALUE TO EBITDA(EV/EBITDA)

Datos: 2014 2015

Market value of equity 15.452.377.600.000 17.935.461.300.000

Market value of debt 7.700.000.000.000 7.870.000.000.000

Cash 183.100.000 114.300.000

EBITDA 2.200.000.000.000 2.210.000.000.000

Ratio:

2014 2015

10,52 11,68

ENTERPRISE VALUE TO EBIT (EV/EBIT)

Datos: 2014 2015



Cash 183.100.000 114.300.000

EBIT 863.200.000.000 1.820.000.000.000

Ratio:

2014 2015

26,82 14,18

MÚLTIPLOS DE VALOR LIBRO

PRICE TO BOOK EQUITY (PBV)

Datos: 2014 2015


Book value of equity 5.360.000.000.000 4.610.000.000.000

Ratio:

2014 2015

2,88 3,89

VALUE TO BOOK RATIO

Datos: 2014 2015



Book value of equity 5.360.000.000.000 4.610.000.000.000

Book value of debt 7.669.000.000.000 6.299.600.000.000

Ratio:

2014 2015

1,78 2,37

49

Múltiplos de ConAgra Food Inc.

Múltiplos de ConAgra agrupados ya en sus valores por año y promedio para ser utilizados en la

valoración final de Nutresa S.A. como parte de los valores de la industria que veremos más a

delante.

MÚLTIPLOS DE INGRESOS

PRICE TO SALES RATIO (PS)

Datos: 2014 2015


Revenue 15.843.000.000.000 15.832.000.000.000

Ratio:

2014 2015

0,98 1,13

ENTERPRISE VALUE TO SALES RATIO (VS)

Datos: 2014 2015



Cash 183.100.000 114.300.000

Revenue 15.843.000.000.000 15.832.000.000.000

Ratio:

2014 2015

1,59 1,66

TIPO DE MÚLTIPLO MÚLTIPLOS 2014 2015 Promedio

PRICE-EARNING RATIO (PRECIO UTILIDAD) (PE) 95,47 -28,38 33,55

ENTERPRISE VALUE TO EBITDA (EV/EBITDA) 10,52 11,68 11,10

ENTERPRISE VALUE TO EBIT (EV/EBIT) 26,82 14,18 20,50

PRICE TO BOOK EQUITY (PBV) 2,88 3,89 3,39

VALUE TO BOOK RATIO 1,78 2,37 2,07

PRICE TO SALES RATIO (PS) 0,98 1,13 1,05

ENTERPRISE VALUE TO SALES RATIO (VS) 1,59 1,66 1,62


MÚLTIPLOS DE VALOR

LIBRO


50

9.2. Alicorp S.A.


Alicorp S.A.

Nombre de la empresa: Alicorp S.A.

Nemotécnico: Alicorp

Acciones: ALICORC1 – Acciones comunes - Comunes

ALICORI1 – Acciones de inversión - Preferentes

Mercado: Bolsa de valores de Perú

Sector e industria: Industriales

Múltiplos Individuales de Alicorp S.A.


Alicorp S.A.



Datos: 2014 2015


Earnings per share -0,37 0,29

Ratio:

2014 2015

-5,86 5,93


Datos: 2014 2015

Market value of equity 546.495.166 426.715.403

Market value of debt 943.379.106 973.918.154

Cash 6.962.007 11.678.653

EBITDA 73.149.974 65.976.184

Ratio:

2014 2015

20,27 21,05

51


Datos: 2014 2015



Cash 6.962.007 11.678.653

EBIT 71.073.094 33.981.760

Ratio:

2014 2015

20,86 40,87



Datos: 2014 2015


Book value of equity 614.688.173 636.630.455

Ratio:

2014 2015

0,89 0,67

VALUE TO BOOK RATIO

Datos: 2014 2015



Book value of equity 614.688.173 636.630.455

Book value of debt 468.536.090 636.350.926

Ratio:

2014 2015

1,38 1,10



Datos: 2014 2015


Revenue 293.648.201 311.006.092

Ratio:

2014 2015

1,86 1,37

52

Múltiplos de Alicorp S.A.

Múltiplos de Alicorp agrupados ya en sus valores por año y promedio para ser utilizados en la


delante.


Datos: 2014 2015



Cash 6.962.007 11.678.653

Revenue 293.648.201 311.006.092

Ratio:

2014 2015

5,05 4,47


PRICE-EARNING RATIO (PRECIO UTILIDAD) (PE) -5,86 5,93 0,03








MÚLTIPLOS DE VALOR

LIBRO


53

9.3. Hormel Foods Corporation


Hornel Foods Corporation

Nombre de la empresa: Hormel Foods Corporation

Nemotécnico: HRL



Sector e industria: Bienes de consumo – Productos de carne

Múltiplos Individuales de Hormel Foods Corp.


Hormel Foods Corp.



Datos: 2014 2015


Earnings per share 2,23 2,54

Ratio:

2014 2015

22,96 31,43


Datos: 2014 2015

Market value of equity 13.835.059.200 21.591.389.820


Cash 334.200.000 347.200.000

EBITDA 1.058.315.000 1.199.578.000

Ratio:

2014 2015

12,99 17,99

54


Datos: 2014 2015


Market value of debt 1.849.940.000 2.141.630.000

Cash 334.200.000 347.200.000

EBIT 928.271.000 1.066.144.000

Ratio:

2014 2015

16,54 21,93



Datos: 2014 2015


Book value of equity 3.605.680.000 3.998.200.000

Ratio:

2014 2015

3,84 5,40

VALUE TO BOOK RATIO

Datos: 2014 2015



Book value of equity 3.605.680.000 3.998.200.000

Book value of debt 250.000.000 250.000.000

Ratio:

2014 2015

3,65 5,16



Datos: 2014 2015


Revenue 9.316.256.700 9.263.863.000

Ratio:

2014 2015

1,49 2,33

55

Múltiplos de Hormel Foods corp.

Múltiplos de Hormel agrupados ya en sus valores por año y promedio para ser utilizados en la


delante.

Múltiplos de la Industria

Ya obtenidos los múltiplos individuales de cada una de las empresas seleccionadas para la toma de

indicadores de la industria, podemos obtener los indicadores finales de la industria para la

valoración de nuestra empresa.

Esto en conjunto con los indicadores propios de Nutresa S.A., permiten realizar la valorización

cubriendo una serie de indicadores de la industria:

Cuadro 30 : Indicadores de la industria


Datos: 2014 2015



Cash 334.200.000 347.200.000

Revenue 9.316.256.700 9.263.863.000

Ratio:

2014 2015

1,48 2,33


PRICE-EARNING RATIO (PRECIO UTILIDAD) (PE) 22,96 31,43 27,19








MÚLTIPLOS DE VALOR

LIBRO



PRICE-EARNING RATIO (PRECIO UTILIDAD) (PE) 37,52 2,99 20,26










56

10. Valoración de la Empresa por Múltiplos de la Industria de Nutresa S.A.

Con los múltiplos de la industria y en conjunto con los indicadores propios de Nutresa S.A.

podemos pasar a realizar la valoración de la empresa.

Indicadores de la empresa siendo evaluada:

Cuadro 31 : Indicadores de Nutresa S.A.

Con esto podemos realizar la valuación de Nutresa S.A., con los siguientes resultados:

Cuadro 32 : Valorización por Múltiplos de Nutresa S.A.

ITEM CONTABLE 2015

UTILIDAD POR ACCIÓN 0,4567

EBITDA 292.354.093

EBIT 273.587.383

VALOR LIBRO DEL PATRIMONIO 2.985.638.135

VALOR LIBRO DE LA EMPRESA 4.866.474.154

VENTAS POR ACCIÓN 5,8900

VENTAS 2.710.143.388

NUMERO DE ACCIONES 460.123.458

EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL EFECTIVO 79.510.350

DEUDA FINANCIERA 1.186.818.356

TIPO DE MÚLTIPLO MÚLTIPLOS 2015

PRICE-EARNING RATIO (PRECIO UTILIDAD) (PE) 9,25

ENTERPRISE VALUE TO EBITDA (EV/EBITDA) 3,66

ENTERPRISE VALUE TO EBIT (EV/EBIT) 11,59

PRICE TO BOOK EQUITY (PBV) 20,51

VALUE TO BOOK RATIO 24,62

PRICE TO SALES RATIO (PS) 10,50

ENTERPRISE VALUE TO SALES RATIO (VS) 13,86




57

Conclusión valorización por múltiplos de la industria

Estos resultados fueron obtenidos con el análisis de la industria y los valores de la empresa, sus

resultados confirman que la acción de Nutresa S.A. está siendo sub-valorada por el mercado. El

múltiplo que mejor representa el valor de mercado de esta es “Price-Earning Ratio”, estando muy

cerca de la valorización que el mercado realiza de la acción. Si bien se presenta una variedad de

resultados, siendo algunos más o menos cercanos al resultado de valoración de flujo de caja

descontado, siempre en la dirección de sub-valoración del mercado. Lo que nos permite obtener

una confirmación por otro medio sobre el valor real y cuál es la visión que el mercado le entrega.

Dejando espacio para que como inversores podamos invertir en esta, dado que esta debería tender a

subir.

58

11. Conclusiones

Después de realizar la valorización de Nutresa S.A. por múltiplos de la industria.

Para esto se estudió tanto la empresa como el mercado en que se desenvuelve en profundidad. De

esta forma se obtuvieron supuestos respaldados por este análisis para poder proyectar los flujos de

la empresa y resolver los ratios necesarios para su valorización por medio de múltiplos.

Se obtuvo que el mercado está sub-valorando a Nutresa S.A., se obtuvieron valores que van desde

USD$3,66.- a USD$24,62.-. Estás diferencias se dan dado que los indicadores utilizados son muy

variados, teniendo que el que más se acercó al valor de mercado de la acción fue “Price-Earning

Ratio”.

Gran parte de los activos fijos de lago plazo de la empresa se encuentran inmovilizados en

inversiones en empresas relacionadas, es por esto que se ven afectados sus flujos dado que

mantiene estos recursos de gran cuantía sin movimiento. Una revisión de estos, buscando liberar

recursos para poder invertirlos en nuevos proyectos podría incrementar sus utilidades, mejorando

de esta forma su valorización.

59

Bibliografía

Nutresa S.A. Informe financiero consolidado 2014. Recuperado el 19 de agosto de 2015,

del Sitio web de la compañía Nutresa S.A.:

http://www.gruponutresa.com/sites/default/files/grupo_nutresa__informe_integrado_2014_-

_espanol_-_ampliado_0.pdf

Nutresa S.A. Estados financieros intermedios consolidados condensados por el período de

tres meses terminado el 31 de marzo de 2015. Recuperado el 19 de agosto de 2015, del Sitio web

de la compañía Nutresa S.A.:

http://www.gruponutresa.com/sites/default/files/estados_financieros_consolidados_gn_29052015.p

df

Nutresa S.A. Estados financieros 2013. Recuperado el 19 de agosto de 2015, del Sitio web

de la compañía Nutresa S.A.: http://www.gruponutresa.com/es/webfm_send/419

Nutresa S.A. Estados financieros 2012. Recuperado el 19 de agosto de 2015, del Sitio web

de la compañía Nutresa S.A.: http://www.gruponutresa.com/es/webfm_send/253

Nutresa S.A. Informe anual y de sostenibilidad 2013, del Sitio web de la compañía Nutresa

S.A.:

http://www.gruponutresa.com/sites/default/files/1_informe_anual_y_de_sostenibilidad_2013_-

_grupo_nutresa_-_esp.pdf

Nutresa S.A. Bonos Ordinarios del Fideicomiso Grupo Nacional de Chocolates -

Calificación, Recuperado el 19 de agosto de 2015, del Sitio web de la compañía Nutresa S.A.:

http://www.gruponutresa.com/es/webfm_send/530

Nutresa S.A. Presentación de resultados trimestrales, Recuperado el 19 de agosto de 2015,


http://www.gruponutresa.com/sites/default/files/eeff_completos_pagina_web__diciembre_2014_de

f_20150217_nuevo_formato.xlsx

Nutresa S.A. Presentación de resultados trimestrales, Recuperado el 19 de agosto de 2015,


http://www.gruponutresa.com/sites/default/files/grupo_nutresa_-

_ventas_y_ebitdda_por_negocio_por_trimestre_a_diciembre_2014_0.xlsx

60

Banco Central de Chile. Base de datos estadísticos, tipo de cambio. Recuperado el 19 de

agosto de 2015, del Sitio web del Banco Central de Chile:

http://si3.bcentral.cl/Boletin/secure/boletin.aspx?idCanasta=XWC5L3397

Banco Central de Colombia. Base de datos estadísticos, Tasa de cambio del peso

colombiano (TRM). Recuperado el 19 de agosto de 2015, del Sitio web del Banco Central de

Colombia: http://www.banrep.gov.co/es/trm

Bolsa de Valores de Colombia. Listado de Emisores. Recuperado el 19 de agosto de 2015,

del Sitio web de la Bolsa de Valores de Colombia:

http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Listado+de+Emisores

Superintendencia del mercado de valores de Perú. Finalidad y funciones.

http://www.smv.gob.pe/Frm_VerArticulo.aspx?data=BB59C7F473A6A3A7364E3D611A6E59708

F2EC053FD3AD4533881D5B48E6C9458CAFA3A

Yahoo Finance. Información sobre la acción y financiera del Grupo Nutresa.

http://finance.yahoo.com/q;_ylc=X1MDMjE0MjQ3ODk0OARfcgMyBGZyA3VoM19maW5hbm

NlX3dlYgRmcjIDc2EtZ3AEZ3ByaWQDBG5fZ3BzAzEEb3JpZ2luA2ZpbmFuY2UueWFob28uY

29tBHBvcwMxBHBxc3RyAwRxdWVyeQNHQ0hPWSwEc2FjAzEEc2FvAzE-

?p=http%3A%2F%2Ffinance.yahoo.com%2Fq%3Fs%3DGCHOY%26ql%3D0&fr=uh3_finance_

web&uhb=uh3_finance_vert&s=GCHOY

Bloomberg. Información financiera del Grupo Nutresa.

http://www.bloomberg.com/quote/NUTRESA:CB

Infinancials. Información financiera del Grupo Nutresa Colombia.

http://www.infinancials.com/fe-en/COT04PA00028/Grupo-Nutresa-S-A-/market-valuation

Infinancials. Información financiera del Grupo Nutresa Perú.

http://www.infinancials.com/fe-en/S6217CO/Grupo-Nutresa-SA-P-/market-valuation

DANE, Departamento Administrativo Nacional de Estadística. Datos estadísticos de la

variación del Índice de Precios de Consumidor Colombia.

http://www.dane.gov.co/index.php/indices-de-precios-y-costos/indice-de-precios-al-consumidor-

ipc

Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, Perú. Información de la emisión y estatus de

los bonos emitidos por Compañía Nacional de Chocolates de Perú CNCH.

http://www.sbs.gob.pe/app/pu/CCID/Paginas/vp_rentafija.aspx

http://www.smv.gob.pe/Frm_VerArticulo.aspx?data=BB59C7F473A6A3A7364E3D611A6E59708F2EC053FD3AD4533881D5B48E6C9458CAFA3A

http://www.smv.gob.pe/Frm_VerArticulo.aspx?data=BB59C7F473A6A3A7364E3D611A6E59708F2EC053FD3AD4533881D5B48E6C9458CAFA3A

http://finance.yahoo.com/q;_ylc=X1MDMjE0MjQ3ODk0OARfcgMyBGZyA3VoM19maW5hbmNlX3dlYgRmcjIDc2EtZ3AEZ3ByaWQDBG5fZ3BzAzEEb3JpZ2luA2ZpbmFuY2UueWFob28uY29tBHBvcwMxBHBxc3RyAwRxdWVyeQNHQ0hPWSwEc2FjAzEEc2FvAzE-?p=http%3A%2F%2Ffinance.yahoo.com%2Fq%3Fs%3DGCHOY%26ql%3D0&fr=uh3_finance_web&uhb=uh3_finance_vert&s=GCHOY





http://www.bloomberg.com/quote/NUTRESA:CB

61

Bolsa de Valores de Colombia. Búsqueda de información sobre la emisión y estatus de los

bonos emitidos por Compañía Nacional de Chocolates.

https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/enlinea/rentafija?com.tibco.ps.pages

vc.renderParams.sub5d9e2b27_11de9ed172b_-

73dc7f000001=action%3DdetalleView%26org.springframework.web.portlet.mvc.ImplicitModel%

3Dtrue%26

Damodaran online. Búsqueda sobre CDS Colombia. Costos de capital industria Food

Procesing en Paises emergentes. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

ConAgra Foods Inc. Información sobre la empresa y sus estados financieros.

http://www.conagrafoods.com/investor-relations/financial-reports/annual-reports

Finance Yahoo, información sobre las empresas de la industria alimenticia.

https://finance.yahoo.com/q/ks?s=CAG+Key+Statistics

Nasdaq, información sobre la empresa y la industria de los alimentos.

http://www.nasdaq.com/symbol/cag/historical

Alicorp S.A. Información sobre los estados financieros de la empresa.

http://www.alicorp.com.pe/alicorp/index.html

Bolsa de Valores de Lima. Información sobre Alicorp S.A.

http://www.bvl.com.pe/inf_financiera21400_QUxJQ09SQzE.html#

Hormel Foods Corporation. Información de la empresa y sus estados financieros.

http://www.hormelfoods.com/

EHormel Foods Corp. Información financiera de la empresa.

http://phx.corporate-ir.net/phoenix.zhtml?c=71258&p=irol-fundCashFlowA

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

http://www.conagrafoods.com/investor-relations/financial-reports/annual-reports

62

Anexos Balance de Nutresa S.A. Expresados en USD

Items / USD 2011 2012 2013 2014 2015S1

ACTIVO

Activo corriente

Disponible y equivalentes de efectivo 99.391.054 165.030.567 215.829.627 175.312.440 79.510.350

Deudores. Neto 323.872.960 372.051.147 408.136.407 310.242.367 304.477.173

Inventarios, neto 292.661.087 296.925.552 362.333.470 350.984.342 396.415.240

Activos biológicos 17.147.942 17.397.811 19.937.929 20.935.355 19.749.643

Diferidos y otros activos 94.266.334 96.839.981 64.810.596 125.656.019 120.775.131

Total activo corriente 827.339.377 948.245.059 1.071.048.028 983.130.524 920.927.537

Activos no corrientes

Inversiones permanentes, neto 1.690.652.877 1.863.220.226 1.846.991.691 1.678.804.243 1.377.204.065

Inversiones en sociedades 45.015.725 49.610.545 46.318.565 38.981.216 42.257.776

Deudores 11.037.731 13.566.108 13.514.180 10.638.650 10.440.954

Propiedades, planta y equipo, neto 984.477.461 1.216.493.722 1.483.551.221 1.239.781.647 1.212.032.757

Propiedades de inversión 29.088.104 35.943.430 38.287.239 41.064.427 36.026.707

Intangibles, neto 463.470.428 579.925.123 1.054.307.334 891.944.275 1.154.952.014

Diferidos y otros activos 58.820.713 18.182.024 22.283.232 64.428.663 112.632.344

Valorizaciones - - - - -

Total activo no corriente 3.282.563.040 3.776.941.178 4.505.253.462 3.965.643.123 3.945.546.617

TOTAL DEL ACTIVO 4.109.902.417 4.725.186.237 5.576.301.490 4.948.773.647 4.866.474.154

PASIVO

Pasivos corrientes

Obligaciones financieras 28.131.981 54.665.965 213.687.208 164.732.374 218.286.495

Proveedores 83.990.323 96.507.807 144.296.345 117.333.496 130.958.384

Cuentas por pagar 111.744.479 146.732.043 163.800.779 152.471.890 170.024.940

Impuestos, gravamenes y tasas 68.369.795 78.158.950 91.292.434 62.788.093 71.175.308

Obligaciones laborales 119.476.300 149.392.693 172.149.109 136.970.612 129.410.296

Pasivos estimados y provisiones - - - - -

Diferidos y otros pasivos 2.589.695 2.126.986 2.901.138 5.291.970 4.941.023

Total de pasivo corriente 414.302.573 527.584.444 788.127.013 639.588.434 724.796.445

Pasivo no corriente

Obligaciones financieras 321.689.401 335.754.964 833.147.230 730.913.530 968.531.861

Cuentas por pagar 81.330 93.879 80.557 82.930 78.527

Obligaciones laborales 9.104.836 11.729.065 9.495.872 8.684.070 8.204.738

Pasivos estimados y provisiones 10.758.223 12.854.097 1.093.091 8.673.917 5.734.766

Diferidos y otros pasivos 57.873.063 70.956.267 242.350.389 185.812.166 173.489.682

Total del pasivo no corriente 399.506.854 431.388.272 1.086.167.139 934.166.613 1.156.039.574

Total del pasivo 813.809.427 958.972.717 1.874.294.152 1.573.755.047 1.880.836.019

INTERES MINORITARIO 9.290.676 10.260.908 10.129.591 12.011.486 11.874.156

PATRIMONIO 3.286.802.314 3.755.952.612 3.691.877.747 3.363.007.114 2.985.638.135

PASIVO, PATRIMONIO E INTERÉS MIN. 4.109.902.417 4.725.186.237 5.576.301.490 4.948.773.647 4.866.474.154

63

Filiales Nutresa S.A.

Colombia

Industria Colombiana de Café S.A.S

Compañía dedicada a la producción de café y productos relacionados, de la cual Nutresa tiene el

100% de la propiedad.

Compañía Nacional de Chocolates S. A. S

Compañía dedicada a la producción de chocolates, sus derivados y otros productos relacionados, de

la cual Nutresa tiene el 100% de la propiedad.

Compañía de Galletas Noel S. A. S

Compañía dedicada a la producción de galletas, cereales, entre otros., de la cual Nutresa tiene el


Industria de Alimentos Zenú S. A. S

Compañía dedicada a la producción y comercialización de carnes y sus derivados, de la cual

Nutresa tiene el 100% de la propiedad.

Productos Alimenticios Doria S. A. S

Compañía dedicada a la producción de pastas alimenticias, harinas y cereales. COP, de la cual


Molino Santa Marta S.A.S

Compañía dedicada a la molturación de granos, de la cual Nutresa tiene el 100% de la propiedad.

Alimentos Cárnicos S.A.S

Compañía dedicada a la producción de carnes y sus derivados, de la cual Nutresa tiene el 100% de

la propiedad.

64

Tropical Coffee Company S. A. S

Compañía dedicada al montaje y explotación de industrias de café, de la cual Nutresa tiene el 100%

de la propiedad.

Litoempaques S. A. S

Compañía dedicada a la producción o fabricación de material de empaque, de la cual Nutresa tiene

el 100% de la propiedad.

Pastas Comarrico S. A. S

Compañía dedicada a la producción de pastas alimenticias, harinas y cereales. COP, de la cual


Novaventa S.A.S

Compañía dedicada a la comercialización de alimentos y otros artículos mediante canal de venta

directa, de la cual Nutresa tiene el 100% de la propiedad.

La Recetta Soluciones Gastronómicas Integrad S.A.S

Compañía dedicada a la distribución de alimentos mediante canal institucional, de la cual Nutresa

tiene el 70% de la propiedad.

Meals Mercadeo de Alimentos de Colombia S.A

Compañía dedicada a la producción y comercialización de helados, bebidas lácteas, entre otros, de


Servicios Nutresa S.A.S

Compañía dedicada a la prestación de servicios empresariales especializado, de la cual Nutresa


65

Setas Colombianas S.A

Compañía dedicada al procesamiento y comercialización de champiñones, de la cual Nutresa tiene

el 99,48% de la propiedad.

Alimentos Cárnicos Zona Franca Santa Fe S.A.S

Compañía dedicada a la prestación de servicios logísticos, de la cual Nutresa tiene el 100% de la

propiedad.

Gestión Cargo Zona Franca S.A.S

Compañía dedicada a la prestación de servicios logísticos, de la cual Nutresa tiene el 100% de la

propiedad.

Comercial Nutresa S.A.S

Compañía dedicada a la comercialización de productos alimenticios., de la cual Nutresa tiene el


Industrias Aliadas S.A.S

Compañía dedicada a la prestación de servicios relacionados con el café, de la cual Nutresa tiene el


Opperar Colombia S.A.S.

Compañía dedicada a la prestación de servicios de transporte, de la cual Nutresa tiene el 100% de

la propiedad.

Fideicomiso Grupo Nutresa

Compañía dedicada a la gestión de recursos financieros, de la cual Nutresa tiene el 100% de la

propiedad.

Fondo de capital privado “Cacao para el futuro Compartimento A

Compañía dedicada a la Inversión en producción de cacao, de la cual Nutresa tiene el 83,41% de la

propiedad.

66

IRCC Ltda.

Compañía dedicada a la producción de alimentos y operación de establecimientos de alimentos al

consumidor, de la cual Nutresa tiene el 100% de la propiedad.

LYC S.A.S.



PJ COL S.A.S



Panero S.A.S



New Brands S.A.

Compañía dedicada a la producción de lácteos y helados, de la cual Nutresa tiene el 100% de la

propiedad.

Schadel Ltda.


consumidor, de la cual Nutresa tiene el 99,88% de la propiedad.

Chile

Tresmontes Lucchetti S.A.

Compañía dedicada a la prestación de servicios empresariales especializado, de la cual Nutresa


67

Nutresa Chile S.A.

Compañía dedicada a la gestión financiera y de inversiones, de la cual Nutresa tiene el 100% de la

propiedad.

Tresmontes Lucchetti Agroindustrial S.A.

Compañía dedicada a la producción agrícola e industrial, de la cual Nutresa tiene el 100% de la

propiedad.

Tresmontes Lucchetti Internacional S.A.

Compañía dedicada a la comercialización de productos alimenticios., de la cual Nutresa tiene el


Tresmontes Lucchetti Servicios S.A.


propiedad.

Tresmontes S.A.

Compañía dedicada a la producción y comercialización de alimentos, de la cual Nutresa tiene el


Inmobiliaria Tresmontes Lucchetti S.A.


propiedad.

Lucchetti Chile S.A.

Compañía dedicada a la producción de pastas alimenticias, harinas y cereales. CLP, de la cual


68

Novaceites S.A.

Compañía dedicada a la producción y comercialización de aceites vegetales, de la cual Nutresa


Inmobiliaria y Rentas Tresmontes Lucchetti


propiedad.

Costa Rica

Compañía Nacional de Chocolates DCR, S.A.

Compañía dedicada a la producción de chocolates y sus derivados, de la cual Nutresa tiene el 100%

de la propiedad.

Compañía de Galletas Pozuelo DCR S.A.

Compañía dedicada a la producción de galletas y otros relacionados, de la cual Nutresa tiene el


Industrias Lácteas de Costa Rica S.A.

Compañía dedicada a la producción y comercialización de lácteos, de la cual Nutresa tiene el 100%

de la propiedad.

Cía. Americana de Helados S.A.

Compañía dedicada a la producción y comercialización de helados, de la cual Nutresa tiene el


Fransouno S.A.

Compañía dedicada a la producción y comercialización de productos alimenticios, de la cual


69

Helados H.D. S.A.



Americana de Alimentos Ameral S.A.



Inmobiliaria Nevada S.A.

Compañía dedicada a amplios rubros del comercio y la industria, de la cual Nutresa tiene el 100%

de la propiedad.

Guatemala

Comercial Pozuelo Guatemala S.A.



Heladera Guatemalteca S.A.



Distribuidora POPS S.A.



Nevada Guatemalteca S.A.

Compañía dedicada a servicios de arrendamiento de inmuebles, de la cual Nutresa tiene el 100% de

la propiedad.

70

Guate-Pops S.A.

Compañía dedicada a servicios de personal, de la cual Nutresa tiene el 100% de la propiedad.

México

Nutresa S.A. de C.V.



Serer S.A. de C.V.



Comercializadora Tresmontes Lucchetti S.A.



Servicios Tresmontes Lucchetti S.A. de C.V.

Compañía dedicada a la prestación de servicios empresariales especializados, de la cual Nutresa


Tresmontes Lucchetti México S.A.



TMLUC Servicios Industriales, S. A.

Compañía dedicada a la prestación de servicios empresariales especializados, de la cual Nutresa


71

Panamá

Promociones y Publicidad Las Américas S.A.


propiedad.

Alimentos Cárnicos de Panamá S.A.

Compañía dedicada a la producción de carnes y sus derivados, de la cual Nutresa tiene el 100% de

la propiedad.

Comercial Pozuelo Panamá S. A

Compañía dedicada a la producción de galletas y otros productos relacionados, de la cual Nutresa


American Franchising Corp.


propiedad.

Aldage, Inc.


propiedad.

LYC Bay Enterprise INC.


propiedad.

Sun Bay Enterprise INC.


propiedad.

72

Estados Unidos de América

Abimar Foods Inc.



POPS One LLC

Compañía dedicada a la operación de establecimientos de alimentos al consumidor, de la cual


POPS Two LLC

Compañía dedicada a la operación de establecimientos de alimentos al consumidor, de la cual


Cordialsa Usa, Inc.

Compañía dedicada a la comercialización de productos alimenticios, de la cual Nutresa tiene el


Costa Rica´s Creamery LLC.

Compañía dedicada a la operación de establecimientos de alimentos al consumidor, helados, de la

cual Nutresa tiene el 100% de la propiedad.

Venezuela

Cordialsa Noel Venezuela S.A.

Compañía dedicada a la comercialización de productos alimenticios, de la cual Nutresa tiene el


Industrias Alimenticias Hermo de Venezuela

Compañía dedicada a la producción de alimentos, de la cual Nutresa tiene el 100% de la propiedad.

73

Otros países

TMLUC Argentina S.A.

Compañía argentina dedicada a la producción y comercialización de alimentos, de la cual Nutresa


Corp. Distrib. de Alimentos S.A (Cordialsa)

Compañía ecuatoriana dedicada a la comercialización de productos alimenticios, de la cual Nutresa


Comercial Pozuelo El Salvador S.A. de C.V.

Compañía salvadoreña dedicada a la distribución y comercialización de productos alimenticios, de


Americana de Alimentos S.A. de C.V.

Compañía salvadoreña dedicada a la comercialización de productos alimenticios, de la cual Nutresa


Comercial Pozuelo Nicaragua S.A.

Compañía nicaragüense dedicada a la comercialización de productos alimenticios, de la cual


Industrias Lácteas Nicaragua S.A.

Compañía nicaragüense dedicada a la comercialización y gestión logística de productos

alimenticios, de la cual Nutresa tiene el 100% de la propiedad.

Compañía Nacional de Chocolates del Perú S.A.

Compañía peruana dedicada a la producción de bebidas y alimentos, de la cual Nutresa tiene el


74

TMLUC Perú S.A.

Compañía peruana dedicada a la producción y comercialización de alimentos, de la cual Nutresa


Cordialsa Boricua Empaque, Inc.

Compañía puertorriqueña dedicada a la producción y comercialización de alimentos, de la cual


Helados Bon

Compañía dominicana dedicada a la producción y comercialización de helados, lácteos y otros

alimentos, de la cual Nutresa tiene el 81,18% de la propiedad.

Gabon Capital LTD.

Compañía localizada en Islas Vírgenes Británicas dedicada a la gestión financiera y de inversión,

de la cual Nutresa tiene el 100% de la propiedad.

Baton Rouge Holdings LTD.



Ellenbrook Holdings Limited



Perlita Investments LTD.



El Corral Investments INC



VALORACIÓN GRUPO NUTRESA S.A. MEDIANTE MÉTODO DE …

Documents

Transcript of VALORACIÓN GRUPO NUTRESA S.A. MEDIANTE MÉTODO DE …