MAESTRA EN CIENCIAS EMPRESARIALES

TRABAJO DE INVESTIGACIN

VALORACIN DE UNIN ANDINA DE CEMENTOS S.A.A.

Curso: Valoracin, Adquisiciones y Fusiones de empresasProfesor: Mara Peche Becerra

INTEGRANTES:

Albert Loayza Carlos RosClara LinaresRoger LlanaZoila Cceres

LIMA - PER2015RESUMEN EJECUTIVO

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NDICERESUMEN EJECUTIVO21. Anlisis Sectorial61.1. Mercado Mundial81.2. Per81.2.1. Proveedores de Materia Prima81.2.2. Industria Construccin81.2.3. Cementos81.2.4. Marco Regulatorio82. Anlisis de la Empresa92.1. Historia de la Empresa92.2. Estructura Accionaria102.2.1. Estructura Accionaria102.2.2. Capital Social112.3. Descripcin del Negocio112.3.1. Proyectos142.3.2. Principales productos182.3.3. Proceso de Produccin192.3.4. Nivel de Utilizacin y Capacidad Instalada por Proceso192.4. Situacin Comercial192.4.1. Ventas por Destino192.4.2. Ventas por Lnea de Negocio203. Anlisis del Contexto de la Operacin213.1. Descripcin de la Transaccin214. Situacin Econmica Financiera234.1. Ventas234.1.1. Ventas Netas234.2. Utilidad Bruta y Margen Bruto234.2.1. Utilidad bruta (S/. y %)234.3. Gastos Operativos234.3.1. Evolucin de los Gastos como % de las Ventas y del Margen Operativo234.4. EBITDA234.4.1. Ebitda (S/.)234.4.2. Endeudamiento Patrimonial (veces)234.4.3. Cobertura de Intereses (veces)234.4.4. Ebitda/Pasivo Total234.4.5. Capital de trabajo (S/.)234.5. Estado de ganancias y perdidas (S/.)234.6. Balance general (S/.)234.7. Principales Indicadores Financieros235. Situacin Legal: Contingencias246. Metodologas de Valoracin256.1. Mtodo de Flujo de Caja Descontado256.1.1. Estructura de Metodologa256.1.1.1. Valor de la Empresa256.1.1.2. Valor Patrimonial256.1.1.3. Valor Residual256.1.1.4. Clculo del WACC256.1.2. Supuestos de Valoracin256.1.2.1. Supuestos Generales256.1.2.2. Supuestos de Venta256.1.2.2.1. Materia Prima256.1.2.2.2. PBI Economas Avanzadas266.1.2.2.3. Otros266.1.2.2.4. Mix Comercial266.1.2.2.5. Ventas266.3.5.1. Proyeccin de Ventas de la Empresa266.1.2.3. Otros supuestos266.1.2.3.1. Margen Bruto266.1.2.3.2. Gastos Administrativos276.1.2.3.3. Gastos de Venta276.1.2.3.4. Otros Ingresos y Gastos276.1.2.3.5. Ingresos Financieros276.1.2.3.6. Depreciacin276.1.2.3.7. CAPEX276.1.2.3.8. Capital de Trabajo276.1.2.3.9. Impuesto a la Renta y Participacin de Trabajadores276.1.2.3.10. Endeudamiento276.1.2.3.11. Valor Residual276.1.3. Clculo de la Tasa de Descuento276.1.3.1. Clculo del WACC de la Empresa276.1.3.2. Beta Desapalancada y Apalancada276.1.3.3. Tasa Libre de Riesgo276.1.3.4. Prima por Riesgo de Mercado Per286.1.4. Valor del Patrimonio286.1.5. Anlisis de Sensibilidad286.1.5.1. Escenario de Variacin del WACC y la Tasa de Crecimiento a Perpetuidad286.1.5.2. Escenario de Variacin del Margen Bruto y el WACC286.1.5.3. Escenario de Variacin de la Tasa de Reposicin de Derechos Arancelarios y el WACC286.2. Mltiplos de Mercado287. Factores de Riesgo297.1. Riesgos Operativos297.2. Sindicalizacin de la Empresa307.3. Riesgo de Tasa de Inters307.4. Riesgo de Tipo de Cambio317.5. Riesgo de Crdito317.6. Instrumentos Financieros y Depsitos Bancarios327.7. Riesgo de Liquidez328. Conclusiones y Recomendaciones339. Fuentes de Informacin3410. Anexos35

1. Anlisis SectorialEl sector construccin presenta un comportamiento directamente relacionado con el del Producto Bruto Interno (PBI), de manera que cuando el PBI Global muestra crecimiento, el PBI del sector construido lo refleja. Adems, el crecimiento de la construccin impulsa el desempleo de otros sectores econmicos, al generar empleo y traer consigo mayor desarrollo en los sectores industriales, manufactureros, de servicios, comercial, entre otros.Los mayores ingresos disponibles, as como la expansin del crdito, han dado como resultado el crecimiento de la demanda interna. De igual manera, la inversin privada creci, impulsada no slo por los proyectos mineros, sino tambin por los desarrollados en los sectores de manufactura, comercio, electricidad y agua, y en particular por el sector construccin. A setiembre del 2013, la economa peruana creci 4.9% gracias al comportamiento favorable de la mayora de sectores econmicos, a pesar del menor ritmo de crecimiento del sector construccin, el cual se redujo 1.34% en el mes de setiembre, luego de 26 meses continuos de crecimiento, como consecuencia del menor ritmo en la ejecucin de las principales obras de construccin que vienen implementndose en nuestro pas.

Respecto a las empresas cementeras peruanas, estas son eficientes y competitivas, teniendo una capacidad instalada que permite satisfacer la demanda interna con producto nacional. De acuerdo a su ubicacin geogrfica, la venta en el territorio nacional se encuentra dividida en tres zonas; (i) Cementos Lima y Cemento Andino (que desde el 1 de octubre del 2012 se fusionaron) y las empresas que han iniciado operaciones comerciales, Cemex y Caliza Cemento Inca, que abastecen la zona de la costa y sierra central; (ii) Cementos Pacasmayo y su subsidiaria, Cementos Selva, que abastecen la zona norte del pas; y (iii) Yura y su subsidiaria, Cemento Sur, que abastecen la zona sur.UNACEM contina teniendo la mayor participacin de mercado (51.19% a setiembre de 2013), lo que se da en gran medida por la importante ventaja, frente a los dems productores, que representa la ubicacin de su principal planta, la cual se encuentra en la ciudad capital del pas (Lima), que es donde se desarrolla la mayor cantidad de proyectos pblicos y privados, concentrando la mayor poblacin con capacidad de consumo. Asimismo, con la incorporacin de Cemento Andino, cuenta con la planta de Condorcocha, en el departamento de Junn, con lo que facilita la comercializacin del cemento en la zona central del pas.Las barreras geogrficas naturales del mercado reducen la posibilidad de ingreso y la competencia de varios productores de un mismo mercado.Entre los principales competidores de la empresa se encuentra Cemex, empresa mexicana que cuenta con plantas en 56 pases del mundo y con relaciones comerciales en 109 pases, la que inici operaciones en el Per en julio del 2007, ingresando al mercado con productos importados. Cemex Per comercializa cemento con las marcas Quisqueya y Tolteca, as como agregados para la construccin (grava, gravilla, arena gruesa, entre otros), los cuales se importan y comercializan a travs de la empresa Latinamerican Trading, subsidiaria de Cemex en Per.Cemex realiza operaciones comerciales en la zona centro del pas, que representa 60% de la demanda nacional, compitiendo con UNACEM.En los prximos aos se debe presentar mayor competencia en el mercado cementero, pues se esperan diferentes inversiones en el sector hasta el ao 2016, por un monto del orden de los US$1,145 millones, cifra que incluira la construccin de tres nuevas plantas: Cementos Prtland, Cementos Otorongo y Cementos Interocenicos, y la ampliacin de Cementos Pacasmayo.En el caso de cementos Prtland, la planta se encontrar ubicada en el distrito de Pachacmac, contando con una inversin aproximada de US$ 150 millones. En el 2010, Votorantin Cimentos de Brasil y Cementos Bo Bo de Chile llegaron a un acuerdo mediante el cual adquieren en forma conjunta 59% de las acciones de Cementos Prtland, ingresando de esta forma al mercado cementero peruano. El 41% restante quedaron en manos de Inversiones Prtland y de World Cement Group. El 15 de mayo del 2013 Cementos Prtland recibi la autorizacin de zonificacin para iniciar la construccin de su planta en el 2014, y segn estimaciones de la empresa, esta estar lista en el 2016.Por su parte, Cementos Otorongo y Cemento Interocenicos, han anunciado le inicio de la construccin de plantas en el presente ao. Ambas produciran 2.25 millones de toneladas y estaran ubicadas en el mercado cementero del sur, Arequipa y Puno respectivamente.Cementos Pacasmayo (perteneciente al Grupo Hochschild) tiene previsto ampliar la capacidad de su planta cementera de Rioja, de 200 mi a 440 mil toneladas anuales. Tambin planea incrementar la capacidad de la planta de Pacasmayo a 200 mil toneladas de cemento Clinker adicionales a su produccin actual. 1.1. Mercado MundialEuropa OccidentalLa construccin en Europa Occidental contina contrayndose, excepto en Reino Unido y Espaa, las cifras de Eurostat muestran que la produccin en la industria sigue cayendo (un 0,5% menos en junio de 2014 en comparacin con junio de 2013). La cada es incluso ms pronunciada en la Eurozona (menos un 2,3%). Segn Markit, el sector contina contrayndose en el territorio alemn, sin noticias positivas sobre los permisos de construccin. En Francia, la situacin es problemtica, a finales de julio de 2014 el nmero de permisos de construccin se redujo en alrededor de un 15,7%. La construccin de viviendas tambin ha seguido cayendo en el mismo periodo en un 10%. En Espaa a este sector le ha ido mejor, con cuatro trimestres sucesivos de crecimiento, que sin embargo, preocupa a un mercado en recuperacin, dado la gravedad de la crisis anterior. El riesgo comercial entre empresas es todava es alto. Norte AmricaLas empresas se estn beneficiando del impulso econmico. Todas las seales son positivas segn la Oficina del Censo, con un crecimiento del 8,1% en julio de 2014 de los permisos de construccin de viviendas frente a julio de 2013. Menos desempleo y menores tasas de inters facilitan a los hogares el acceso a la vivienda. No obstante, estn lejos de ser alcanzados los niveles previos a la crisis, y las empresas permanecen dbiles tras un invierno muy difcil y con un muy probable aumento de las tasas de inters en poco tiempo. Inter-anualmente a finales de junio de 2014 la rentabilidad se haba estancado en torno al 1%, as como lo hicieron los flujos de efectivo (un 0,8% ms). El riesgo sigue siendo moderado. Pases emergentes de AsiaLas imgenes de los pueblos fantasmas en China ahora constituyen un freno para los inversores

El sector de la propiedad se enfrenta al exceso de capacidad. En varias grandes ciudades los promotores inmobiliarios se enfrentan a inmensas dificultades para vender su stock (el ratio de viviendas vacantes es de casi el 10% en las grandes ciudades), a pesar de los descuentos en los precios. Los precios, por lo tanto, tienen una tendencia a la baja, lo que est teniendo un impacto en el sector de la construccin. Esto se explica por condiciones de crdito cada vez ms estrictas, y por el hecho de que la deuda de las autoridades locales ha aumentado tanto en los ltimos aos que ya no puede tomar parte en la adquisicin de terrenos para la construccin. Las imgenes de pueblos fantasmas, ya conocidos en el sur de Europa ahora constituyen un freno para los inversores. Como resultado, a finales de junio de 2014 las empresas del sector de la construccin muestran un aumento neto del endeudamiento en torno al 7% interanual. El riesgo comercial entre empresas se est deteriorando y se ha convertido en alto.Fuente:http://www.riesgopaiscoface.com/cofablog/analisis-del-sector-construccion-nivel-mundial/ 1.2. PerUna de las principales y ms preocupantes razones del pobre resultado de la economa peruana en febrero del 2015, mes en el que el PBI aument tan solo 0,94%, fue la fuerte contraccin del sector construccin en 9,88%, el peor resultado de este sector desde la cada de 19,9% que sufri en octubre del 2004, hace ms de 10 aos. El mal desempeo de este sector sealara una debilidad de la demanda interna, riesgosa en un contexto en el que el contexto internacional es complicado.Fuente:http://elcomercio.pe/economia/peru/construccion-se-desplomo-988-y-revela-debil-demanda-interna-noticia-1804368 1.2.1. Proveedores de Materia PrimaEXTRACCIN DE MATERIA PRIMA: El proceso comienza con la explotacin y extraccin de la piedra caliza, yeso y puzolana, las cuales se efectan a cielo abierto en nuestras concesiones mineras ubicadas en Lima, Ica y Junn (Tarma).

Fuente: http://www.asociacionunacem.org/documentos/ReporteUNACEM2012.pdf 1.2.2. Industria ConstruccinDe acuerdo con el reporte del Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI) difundido hace 1 mes, el psimo desempeo del sector construccin otrora sostn primigenio de las altas tasas de crecimiento se debe a la disminucin del consumo interno de cemento en 5,73% y la menor inversin en el avance fsico de obras en 26,27%.Cita:Hugo Perea, economista jefe del BBVA Research, explicque "no veamos una contraccin similar en muchos aos. Tambin llama la atencin por qu se cae elsectorconstruccin. Hay una parte previsible del avance fsico de obras, vinculada a la falta de inversin pblica en los primeros meses del ao, pero tambin hay una cada de la construccin de viviendas que se refleja en el menor consumo de cemento y que est ms relacionada al gasto y a la inversin privada y demuestra una preocupantedebilidad de la demanda interna en los primeros meses del ao, que ms bien, debera ser el soporte de la economa en un contexto internacional complicado".

1.2.3. CementosCemento Andino Portland Tipo I.- Brinda la ms alta resistencia y durabilidad a largo plazo, mejor trabajabilidad y el mejor acabado, constituyendo un cemento Premium de tradicin.

Cemento Sol Portland Tipo I.- Es lder del mercado y el ms vendido por UNACEM. Cuenta con un respaldo de ms de 40 aos, lo que la hace la marca ms confiable y conocida del mercado, adems de brindar la mayor frescura y la mejor disponibilidad. Es el cemento ms utilizado por los maestros de obra y autoconstructores del pas.

Cemento Andino Portland Tipo IPM.- Cemento hidrulico que contiene puzolana, cuyo principal atributo es la resistencia al salitre. Dirigido a autoconstructores y maestros de obra que teniendo la necesidad de construir, buscan un cemento de precio competitivo, que les permita cumplir con su trabajo

Cemento Andino Portland Tipo IP.- Es un cemento puzolnico, especial para zonas con alto contenido de salitre.

Cemento Andino Tipo V.- Es un cemento especializado de alta calidad, utilizado principalmente en obras donde se requiere concreto de alta resistencia al ataque de sulfatos.

Cemento Atlas Portland Tipo IP.- Es un cemento puzolnico. Entre sus caractersticas estn la reduccin de la fisuracin en el secado y la produccin de un concreto ms impermeable, que mejora notablemente el almacenamiento de lquidos en los tanques de concreto, canales de irrigacin, etc.

1.2.4. Marco Regulatorio

Conceptos

Perfil General de la EmpresaUbicacin: Av. Atocongo 2440, Villa Mara del triunfo, Lima.Industria: Sector Cementero (Materiales de Construccin)Descripcin: Produccin y Comercializacin de CementoProductos y Servicios: Cemento Portland tipo I, II, V, y Cemento Portland Adicionado Tipo IP y I(PM)

Condiciones de trabajoUNACEM opera bajo ciertas normas legales nacionales que rigen su operacin, las cuales se mencionan a continuacin:La ley General del Ambiente Ley N 28611, promulgada el 13 Octubre del 2005.La Ley del Marco del Sistema Nacional de Gestin Ambiental Ley N 28245.

Producto: En UNACEM cumplimos con todas las exigencias legales y normas nacionales de rotulado de producto:Ley 28405 Ley del Rotulado.OS 020 2005 Produce (Reglamento de la Ley del Rotulado).

SindicatosSindicalizacin de la EmpresaEl porcentaje de colaboradores cubierto por convenio colectivo en Cementos Lima es 55.40%. Asimismo, Cementos Lima es socio fundador de la Asociacin de Buenos Empleadores en el Per, patrocinada por la Cmara de Comercio Americana (AmCham), que agrupa a las empresas reconocidas por respetar a sus colaboradores y crear un clima laboral adecuado en todos sus procesos.Antes de la fusin, en marzo de 2012 se suscribi un Convenio Colectivo con el Sindicato nico de Trabajadores de la Ca. Cemento Andino S.A. por un perodo de un ao que finaliz el 31 de diciembre de 2012. En julio de 2012 se suscribi el Convenio Colectivo con el Sindicato de Trabajadores de Cementos Lima S.A.A. Canteras Atocongo, que tiene una vigencia de tres aos.

2. Anlisis de la Empresa2.1. Historia de la Empresa

2.2. Estructura Accionaria

2.2.1. Estructura AccionariaA septiembre del 2013, el capital social de UNACEM est constituido ntegramente por acciones comunes. El nmero de acciones comunes ascendi a 1,646503,408 suscritas y pagadas, como consecuencia del a fusin entre Cementos Lima y Cemento Andino en octubre del 2012.

SIA tiene una participacin de 43.38% en las acciones de la empresa, siendo no slo el principal accionista de UNACEM, sino tambin el responsable de su gerencia.Las compaas Administradoras de Fondos de Pensiones AFP, tienen una participacin importante en el accionariado de UNACEM, lo que en conjunto, a setiembre del 2013 representa 20.50% del patrimonio.A continuacin se presenta la evolucin del precio de la accin:

2.2.2. Capital Social

2.3. Descripcin del Negocio

Unin Andina de Cementos UNACEM tiene una trayectoria de ms de 60 aos en la industria de la construccin y se ha consolidado como empresa lder en el sector cementero a nivel nacional, al ofrecer productos de reconocida calidad y contribuir con el desarrollo de infraestructuras en el pas. Este prestigio se basa en sus valores corporativos y en un equipo comprometido con la empresa y la sociedad.

UNACEM nace en 2012, producto de la fusin de las empresas Cementos Lima y Cemento Andino, presentes en el mercado desde 1916. El principal objetivo de la sinergia fue aprovechar las fortalezas y posicionamiento de ambas empresas para lograr mejoras operacionales y en la oferta de productos, mejoras de comercializacin, de marketing y ampliar su alcance.

Plantas de Produccin

Planta Atocongo (Provincia de Lima)Capacidad de produccin: 3.6 millones de toneladas de clnker y 4.5 millones de toneladas de molienda de cemento.

Nmero de trabajadores: 383

Planta Condorcocha (provincia de Tarma)Capacidad de produccin: 1.9 millones de toneladas de clnker y 2.1 millones de toneladas de molienda de cemento.

Nmero de trabajadores: 237

2.3.1. Proyectos

A continuacin se detalla el proyecto a considerar por UNACEM:

Proyecto de Modernizacin y Ampliacin de la Capacidad de Produccin de la Planta Atocongo:

El proyecto inici con la modernizacin del Horno 1, que actualmente est produciendo al cien por ciento de su capacidad.

Al cierre de 2013 se concluyeron las obras civiles de modificacin de los cuatro silos de almacenamiento de crudo para su conversin a silos de mezcla. Durante el primer semestre de 2014 se realizar el montaje electromecnico y puesta en marcha del ltimo de estos cuatro silos.

El proyecto culminara en 2 aos (2013 - 2014) y tendra un costo aproximado de US$ 150 millones.

Adems del proyecto mencionado anteriormente UNACEM tambin tiene planeado realizar los siguientes proyectos:

Nombre del ProyectoNueva Ensacadora de Cemento 6 en la Planta Atocongo

Descripcin del ProyectoEsta nueva ensacadora es totalmente automtica y tiene una capacidad de embolsado de 3,000 bolsas de cemento por hora.En el 2014 se continuarn con las fabricaciones metalmecnicas y con el montaje electromecnico para que el sistema entre en operacin en septiembre de 2014.

Nombre yUbicacin de PlantaPlanta AtocongoUbicada en Villa Mara del Triunfo, Lima.

Tiempo del Proyecto2 aos (2013 - 2014)

Planta Atocongo

Nombre del ProyectoHorno 5 y Molino de Cemento 9

Descripcin del ProyectoEsta nueva lnea de produccin incluye: La instalacin del Horno 5, que aportara una capacidad instalada de 1 milln de toneladas de clnker. La instalacin del molino de cemento 9, que aportara una capacidad instalada de 1.2 millones de toneladas de cemento, el cual podr fabricar cemento tipo I y tipo IP.Con la ejecucin de estos dos proyectos se elevara la capacidad para la produccin de clinker y molienda.

Nombre yUbicacin de PlantaPlanta CondorcochaUbicada en el distrito de Unin Leticia, Tarma, Junn.

Tiempo del ProyectoEl proyecto iniciar el 2017

Inversin del ProyectoAprox. US$ 230 millones

Planta Condorcocha

Nombre del ProyectoPlanta de Bloques de Concreto en Cajamarquilla

Descripcin del ProyectoConsiderada la ms moderna de Latinoamrica en su tipo.Su subsidiaria UNICON fabricar y comercializar los productos para su lnea KONCRETO.Adems de bloques y ladrillos, en la planta se producirn adoquines y bovedillas de concretoLa capacidad anual de la planta vara entre 20,000 millares y 60,000 millares de unidades anuales, aproximadamente.

Nombre yUbicacin de PlantaPlanta de CajamarquillaUbicada en el distrito de Lurigancho, Lima.

Tiempo del ProyectoEl proyecto inici el 2013

Inversin del ProyectoAprox. US$ 16 millones

Planta de Bloques de Concreto

Nombre del ProyectoCentral Hidroelctrica Carpapata III

Descripcin del ProyectoSe estima una capacidad de generacin de 12.8 MW, mediante una altura neta de agua de 125 metros y dos turbinas tipo Francis.Los equipos sern suministrados por la empresa austriaca Gugler Water Turbines GmbH. La empresa concesionaria encargada de las obras de construccin de tneles es Generacin Elctrica Atocongo S.A.

Ubicacin de la CentralUbicada en el distrito de Palca-Huasahuasi, Tarma, Junn.

Tiempo del Proyecto2 aos (2014 - 2016)

Inversin del ProyectoAprox. US$ 51.5 millones

Central Hidroelctrica Carpapata III

2.3.2. Principales productos

La actividad principal de UNACEM constituye la produccin y comercializacin de diversos tipos de cemento y de Clinker para venta local, a travs del muelle de Conchn y por va terrestre, abasteciendo principalmente a localidades ubicadas en la costa y sierra central del Per, lo que incluye a Lima Metropolitana, principal mercado del pas. Como actividades secundarias realiza: (i) la produccin y comercializacin de carbn pulverizado, negocio en el que participa a raz del proceso de fusin por absorcin de Lar Carbn; (ii) la operacin del muelle de Conchn, a travs del cual se abastece de insumos importados, distribuye sus productos para exportacin, y brinda tambin servicios de carga y descarga a terceros, (iii) la produccin y la comercializacin de bloques de concreto; y (iv) su participacin como principal accionista (90% de las acciones) de la Central Hidroelctrica El Platanal.UNACEM mantiene un esquema de prestacin de servicios entre sus empresas vinculadas, lo cual genera sinergias positivas para la empresa cementera, permitiendo bajar los costos operativos y de ventas.Durante los primeros nueve meses del 2013, la produccin de cemento aument 6.52%, debido al dinamismo observado en el sector construccin durante dicho perodo, lo que result en una mayor demanda para ste. UNACEM produce los siguientes tipos de cemento:(i) El cemento Prtland Tipo I, es un producto obtenido de la molienda conjunta de Clnker y de yeso, es comercializado bajo la marca de Cemento Sol y Cemento Andino. Es el producto que mayor demanda tiene en el mercado local, lo cual se observa en su participacin respecto del total de volumen producido (cerca del 90% del total segn promedio histrico). Este tipo de cemento es de uso general, emplendose para la fabricacin de pisos, pavimentos, edificios, estructuras y elementos prefabricados y se comercializan en bolsas de 42.50 Kg. y a granel.(ii) El cemento Prtland Puzolnico Tipo IP, producto de la molienda conjunta de Clnker, yeso y puzolana, se comercializa bajo la marca de Cemento Atlas y Cemento Andino. Entre sus caractersticas, resalta su mejor resistencia a la accin de sulfatos, en comparacin al cemento Prtland Tipo I. Entre los usos donde se emplea este tipo de cemento estn: macizos de hormign en grandes masas, obras martimas, obras sanitarias, sellados, baldosinas hidrulicas, entre otros.(iii) El cemento Prtland Tipo V, comercializado bajo la marca Cemento Andino, es resultado de la molienda de Clnker Tipo V con bajo contenido de lcalis y de yeso, que es utilizado para construcciones de gran envergadura, especialmente donde se desea una resistencia moderada a la accin de los sulfatos y un moderado calor de hidratacin. En el 2011 se introdujo al mercado la presentacin del cemento Prtland Tipo V embolsado, que adems es comercializado a granel.Adicionalmente se produce cemento Prtland Tipo II, que se usa generalmente, cuando se desea una mejor resistencia a la accin de los sulfatos y un moderado calor de hidratacin, recomendado en estructuras industriales, puentes, obras portuarias, fabricacin de tubos de concreto, alcantarillados, entre otras aplicaciones. La empresa tambin produce cemento Prtland Tipo I-BA, Prtland Tipo II-BA y V-BA.La empresa cuenta con cuatro tipos de Clnker: (i) Clnker Tipo I, el cual es el principal insumo de cemento Prtland Tipo I; (ii) Clnker Tipo II insumo del cemento Prtland Tipo II; (iii) Clnker Tipo V, producto intermedio usado para fabricar cemento Prtland Tipo V BA; y (iv) Clnker Tipo I BA.Al cierre del tercer trimestre del 2013, se produjeron 3,140 mil TM de Clnker, lo que signific una reduccin de 7.83% respecto del mismo periodo del 2012. La contraccin de la produccin se debi a la parada del Horno 1 para su interconexin con la ampliacin en ste.

2.3.3. Proceso de Produccin

2.3.4. Nivel de Utilizacin y Capacidad Instalada por Proceso2.4. Situacin Comercial2.4.1. Ventas por Destino

2.4.2. Ventas por Lnea de Negocio

3. Anlisis del Contexto de la Operacin3.1. Descripcin de la TransaccinUNACEM participa en el mercado de capitales emitiendo Instrumentos de Corto Plazo y Bonos Corporativos, lo que ha permitido diversificar sus fuentes de financiamiento, tener mayor presencia en el mercado financiero local y reducir su costo financiero.UNACEM cuenta con los siguientes instrumentos:(i) Bonos Corporativos en el marco del Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Cementos Lima, que involucra un importe mximo en circulacin de US$ 150 millones. El plazo de emisin del programa venci en diciembre del 2010, habindose efectuado ocho emisiones, de las cuales cinco se encuentran actualmente vigentes con un saldo total en circulacin por S/. 270 millones; para lo cual debe cumplir los siguientes covenants: (i) Ratio de Activos / Deuda Financiera mayor a 1.2x; y (ii) Ratio de Endeudamiento menor a 1.25x; y (iii) Ratio de Cuentas por Cobrar / Activos mayor a 0.08x.(ii) Bonos Corporativos en el marco del Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Cemento Andino (asumidos como consecuencia con la fusin), que involucro un importe mximo en circulacin de US$ 40 millones, con un saldo total de circulacin de S/. 72.11 millones a setiembre del 2013, para lo cual debe cumplir los siguientes convenants: (i) Ratio de Cobertura de Intereses mayor a 4.0x; y (ii) Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda mayor a 1.25x; y (iii) Ratio de Liquidez mayor a 1.0x; y (iv) Ratio de Apalancamiento menor a 1.50x.En la Asamblea General de Obligaciones del Primer Programa de Bonos Corporativos Cemento Andino realizada el 26 de agosto del 2013, se dispuso exonerar a UNACEM del incumplimiento del Ratio de Liquidez establecido en el Contrato Marco para el periodo comprendido entre el 1 de abril del 2013 al 31 de diciembre del 2013.(iii) Bonos Corporativos en el mercado del Segundo Programa de Emisin de Instrumentos de Deuda de UNACEM, hasta por US$ 150 millones, estableciendo que la suma de los montos de ambos instrumentos, en circulacin, no debe ser mayor a US$ 150 millones. En marzo del 2013 UNACEM realiz dos emisiones Bonos Corporativos pertenecientes a este programa, por S/. 60 millones cada una y se aprob en JGA del 19 de abril del 2013 realizar dos emisiones adicionales hasta por un mximo de S/. 60 millones cada una.Los fondos captados en las emisiones de dichos valores sern utilizados para la reestructuracin de pasivos y obligaciones del emisor, lo cual podra incluir el financiamiento de inversiones.

4. Situacin Econmica Financiera4.1. Ventas 4.1.1. Ventas Netas4.2. Utilidad Bruta y Margen Bruto 4.2.1. Utilidad bruta (S/. y %)4.3. Gastos Operativos 4.3.1. Evolucin de los Gastos como % de las Ventas y del Margen Operativo

4.4. EBITDA 4.4.1. Ebitda (S/.)

4.4.2. Endeudamiento Patrimonial (veces)

4.4.3. Cobertura de Intereses (veces)

4.4.4. Ebitda/Pasivo Total

4.4.5. Capital de trabajo (S/.)4.5. Estado de ganancias y perdidas (S/.)

4.6. Balance general (S/.)

4.7. Principales Indicadores Financieros

5. Situacin Legal: ContingenciasHechos 2015: UNACEM S.A.A., de conformidad con lo dispuesto por el artculo 28 de la Ley de Mercado de Valores y la Resolucin SMV No. 005-2014-SMV/01, informa el siguiente Hecho de Importancia:Distribucin de Dividendos con cargo a los Resultados Acumulados al 31 de diciembre de 2008.

De conformidad con lo establecido en el Reglamento de Hechos de Importancia e Informacin Reservada, aprobado mediante Resolucin SMV N 005-2014-SMV/01, comunicamos la siguiente informacin: Envo de Informacin Financiera Tipo de Informacin : Trimestral Individual Periodo : 2015 - 1 rgano que aprueba : Sesin de Directorio Fecha de Aprobacin : 17/04/2015

De conformidad con lo establecido en el Reglamento de Hechos de Importancia e Informacin Reservada, aprobado mediante Resolucin SMV N 005-2014-SMV/01, comunicamos la siguiente informacin: Persona Jurdica: UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A. - UNACEM S.A.A. (ANTES CEMENTOS LIMA S.A.A.) Tipo de Junta: Sesin de Directorio Fecha: 23/01/2015 Comentarios: Se trataron los siguientes puntos: - Distribucin o Aplicacin de Utilidades

La convocatoria a sesin de Directorio a realizarse el da 17 de abril de 2015, en nuestras oficinas ubicadas en Av. Carlos Villarn 508 OF 201 Urb. Santa Catalina La Victoria. Al respecto, les informamos que se tratarn los siguientes asuntos: Distribucin de Dividendos con cargo a los Resultados Acumulados al 31 de diciembre de 2008. En el caso de la distribucin de dividendos, la Gerencia propondr al Directorio que acuerde la distribucin de un dividendo en Nuevos Soles por un monto total de S/. 21404,544.30 con cargo a los Resultados Acumulados al 31 de diciembre de 2008 sobre un total de 1,646503,408 acciones representativas del Capital Social (Valor Nominal S/.1.00 cada una)

La Sala Especializada en Defensa de la Competencia del Indecopi confirm la sancin contra Unin Andina de Cementos S.A.A. (Unacem ), sus distribuidores y directivos involucrados, con S/. 5.9 millones por restringir la competencia y afectar el bienestar de los consumidores.

La resolucin en segunda y ltima instancia confirma la sancin impuesta por la Comisin de Defensa de la Libre Competencia del Indecopi, al determinar que, entre agosto de 2007 y noviembre de 2008, Unacem y sus distribuidoras incurrieron en una prctica colusoria vertical en el mercado de cementos en la zona centro del pas.

Fuente: http://www.unacem.com.pe/?page_id=5947&mm=0&yy=2015

6. Metodologas de ValoracinPara la valorizacin de UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A., se procedi a emplear el mtodo del flujo de caja a 10 aos descontado a una tasa WACC de 8.65%.

Para el clculo de esta tasa se asume el costo de la deuda considerado como tasa promedio de 5.36%, mientras que para el clculo del costo del capital se ha utilizado el mtodo CAPM. La valoracin sobre la prima de Riesgo de mercado se ha estimado de acuerdo a la rentabilidad del mercado y la Tasa libre de riesgo dando una prima de mercado del 4.41%. Para la estimacin de la proyeccin de costos de ventas, gastos generales, depreciacin, inversiones, se tom como base la informacin histrica de los ltimos cuatro aos (Del 2010 al 2013).

6.1. Mtodo de Flujo de Caja Descontado

6.1.1. Estructura de Metodologa

6.1.1.1. Valor de la Empresa

6.1.1.2. Valor Patrimonial

6.1.1.3. Valor Residual

6.1.1.4. Clculo del WACC6.1.2. Supuestos de Valoracin

6.1.2.1. Supuestos Generales

6.1.2.2. Supuestos de Venta

6.1.2.2.1. Materia Prima

6.1.2.2.1.1. Volumen Comercializado

6.1.2.2.1.2. Precios

6.1.2.2.1.2.1. Proyeccin de Precios segn el Banco Mundial

6.1.2.2.2. PBI Economas Avanzadas

6.1.2.2.2.1. Proyeccin del PBI segn el Banco Mundial

6.1.2.2.2.2. Precio de Materia Prima

6.1.2.2.2.3. Materia y Evolucin de Precio Internacional y su Estimacin segn Modelo

6.1.2.2.2.4. Precio de Producto de la Empresa

6.1.2.2.3. Otros

6.1.2.2.4. Mix Comercial

6.1.2.2.5. Ventas

6.3.5.1. Proyeccin de Ventas de la Empresa

6.1.2.3. Otros supuestos

6.1.2.3.1. Margen Bruto

6.1.2.3.2. Gastos Administrativos

6.1.2.3.3. Gastos de Venta

6.1.2.3.4. Otros Ingresos y Gastos

6.1.2.3.5. Ingresos Financieros

6.1.2.3.6. Depreciacin

6.1.2.3.7. CAPEX

6.1.2.3.8. Capital de Trabajo

6.1.2.3.9. Impuesto a la Renta y Participacin de Trabajadores

6.1.2.3.10. Endeudamiento

6.1.2.3.11. Valor Residual

6.1.3. Clculo de la Tasa de Descuento

6.1.3.1. Clculo del WACC de la Empresa

6.1.3.2. Beta Desapalancada y Apalancada

6.1.3.3. Tasa Libre de Riesgo

6.1.3.4. Prima por Riesgo de Mercado Per

6.1.4. Valor del Patrimonio

6.1.5. Anlisis de Sensibilidad 6.1.5.1. Escenario de Variacin del WACC y la Tasa de Crecimiento a Perpetuidad

6.1.5.2. Escenario de Variacin del Margen Bruto y el WACC

6.1.5.3. Escenario de Variacin de la Tasa de Reposicin de Derechos Arancelarios y el WACC

6.2. Mltiplos de Mercado

Si elPEResta entre 0-10 puede darse el caso de que la accin se encuentre infravalorada o que las expectativas de los beneficios de la empresa no son buenos De 10-17 suele ser para la mayora de empresas el ms adecuado De 17-25 puede deberse a que los inversores prevn una subida de los beneficios prxima o que la accin se encuentra sobrevalorada. UnPERde +25 se debe principalmente a que los precios estn inflados, habitualmente por grandes expectativas de crecimiento de los beneficios futuros.Conclusin:El PER de Unacem se encuentra dentro de lo adecuada y tiene un aspecto similar al de Cementos Pacasmayo.

7. Factores de Riesgo

7.1. Riesgos OperativosUNACEM opera bajo ciertas normas legales nacionales que rigen su operacin, las cuales se mencionan a continuacin:

La ley General del Ambiente Ley N 28611, promulgada el 13 Octubre del 2005. La Ley del Marco del Sistema Nacional de Gestin Ambiental Ley N 28245.

Los principales problemas ambientales relacionados con la operacin de la empresa son:

Emisin de materiales slidos (Clnker) emitido a la atmosfera. Contaminacin del medio ambiente por la combustin del petrleo en los hornos (CO2). Manejo de residuos industriales (aguas y desechos). Control y optimizacin en el consumo de agua.

La empresa consciente de su responsabilidad en trminos ambientales ha desarrollado un programa de proyectos que atienden estos problemas dando una respuesta eficaz y segura a la sociedad sobre el comportamiento ambiental.

Sustitucin parcial de carbn por gas natural, reduciendo aproximadamente 120 mil toneladas de dixido de carbono (CO2), siendo la primera Empresa cementera en el Per en emitir Certificados de Reduccin de emisiones de CO2 como parte del Mecanismo de Desarrollo Limpio suscrito en el Protocolo de Kyoto. Implementacin de sistemas de captacin de partculas en hornos y enfriador de Clnker: por medio de filtros de mangas y electrostticos que tienen una eficiencia del 99.99% en la captacin de material particulado en los procesos. Implementacin de una Planta de Tratamiento de Aguas Residuales que permite tratar el 100% de las aguas residuales, con una produccin nominal de 18 mil metros cbicos mensuales de agua residual tratada en el regado de reas verdes y sistema contra incendios. De esta manera se reduce en un 35% el consumo de agua subterrnea de dos pozos ubicados en la zona de Las Palmas a cinco kilmetros de la Planta Industrial. Modernizacin de la Planta Industrial lo que permitir ser ms eficiente en los procesos productivos de la empresa, ahorrando energa trmica (10%) y elctrica (17%) en la fabricacin de cemento. Asimismo, reducirn el consumo de 15 mil metros cbicos mensuales de agua industrial. Funcionamiento de la Faja Ecolgica Atocongo Conchn de 8 km aproximadamente que une la Planta Industrial con el muelle de operaciones portuarias, que ha reducido los riesgos ambientales y de seguridad por transporte terrestre de insumos y productos, con beneficios sociales importantes al implementar nuevas pistas, paraderos y reas verdes, dando un mejor ornato y revalorizando la zona, aunado a una reduccin drstica de emisiones de gases, polvo y ruido por transporte pesado.

7.2. Sindicalizacin de la EmpresaEl porcentaje de colaboradores cubierto por convenio colectivo en UNACEM es 55.40%. Asimismo, Cementos Lima es socio fundador de la Asociacin de Buenos Empleadores en el Per, patrocinada por la Cmara de Comercio Americana (AmCham), que agrupa a las empresas reconocidas por respetar a sus colaboradores y crear un clima laboral adecuado en todos sus procesos.

Antes de la fusin, en marzo de 2012 se suscribi un Convenio Colectivo con el Sindicato nico de Trabajadores de la Ca. Cemento Andino S.A. por un perodo de un ao que finaliz el 31 de diciembre de 2012. En julio de 2012 se suscribi el Convenio Colectivo con el Sindicato de Trabajadores de Cementos Lima S.A.A. Canteras Atocongo, que tiene una vigencia de tres aos.

7.3. Riesgo de Tasa de IntersLa exposicin del Grupo al riesgo de tasa de inters de mercado se relaciona principalmente con las obligaciones de deuda a largo plazo con tasas de inters variables.

La Compaa mantiene contratos swap de tasa de inters designado como cobertura de flujos de efectivo (32.56% del total de las obligaciones financieras de la empresa), y que estn registrados a su valor razonable.

El principal objetivo de estos instrumentos es reducir la exposicin al riesgo de la tasa de inters variable asociada a las obligaciones financieras.

7.4. Riesgo de Tipo de CambioLa Gerencia monitorea este riesgo a travs del anlisis de las variables macro-econmicas del pas. El resultado de mantener saldos en moneda extranjera para el Grupo en los aos 2012 y de 2011 fue una ganancia de aproximadamente S/. 105,333,000 y S/. 57,997,000 respectivamente, las cuales se presentan en el rubro Diferencia en cambio neta del estado consolidado de resultados.

Al 31 de diciembre de 2012, los tipos de cambio promedio ponderado del mercado libre para las transacciones en dlares estadounidenses fueron de S/.2.549 para la compra y S/.2.551 para la venta (S/.2.695 para la compra y S/.2.697 para la venta al 31 de diciembre de 2011), respectivamente.

Al 31 de diciembre de 2012 y de 2011, la Compaa mantiene un Cross Currency Interest Rate Swap, con la finalidad de cubrir sus riesgos de fluctuacin en el tipo de cambio. Asimismo, al 31 de diciembre de 2011, la Compaa mantiene tres contratos de forward para la venta de moneda extranjera por un valor de referencia total de aproximadamente 8,000,000, con vencimientos en febrero, octubre y diciembre de 2012, cuyo valor razonable asciende a S/.1,046,000 y se presenta como activo por instrumentos financieros derivados en el estado de situacin financiera. Durante el ao 2011, la Compaa ha reconocido una ganancia neta por aproximadamente S/.668,000, al estimar el cambio en el valor razonable y por las liquidaciones de las operaciones de forwards abiertas que mantiene la Compaa.

Pero en el ao 2013 el tipo de cambio si afecto la situacin financiera de UNACEM aproximadamente en US$292 millones.

7.5. Riesgo de CrditoLa Compaa se encuentra expuesta al riesgo de crdito por sus actividades operativas (en particular por los deudores comerciales) y sus actividades financieras, incluidos los depsitos en bancos e instituciones financieras, las operaciones de cambio y otros instrumentos financieros.

La mxima exposicin al riesgo de crdito por los componentes de los estados financieros al 31 de diciembre de 2013 y de 2012, est representado por la suma de los rubros efectivo y equivalentes de efectivo, cuentas por cobrar comerciales y diversas.

7.6. Instrumentos Financieros y Depsitos BancariosEl riesgo de crdito del saldo en bancos es administrado por la Gerencia de Finanzas de acuerdo con las polticas de la Compaa. Los lmites de crdito de contraparte son revisados por la Gerencia y el Directorio. Los lmites son establecidos para minimizar la concentracin de riesgo y, por consiguiente, mitigar prdidas financieras provenientes de incumplimientos potenciales de la contraparte.

7.7. Riesgo de LiquidezEl Grupo monitorea el riesgo de un dficit de fondos utilizando de manera recurrente una herramienta de planificacin de liquidez. El objetivo del Grupo es mantener el equilibrio entre la continuidad y la flexibilidad del financiamiento a travs del uso de descubiertos en cuentas corrientes bancarias, prstamos bancarios, y obligaciones financieras.

8. Conclusiones y Recomendaciones La deuda de UNACEM se encuentra concentrada en mayor porcentaje en su Deuda Bancaria a Largo Plazo, esto se debe en gran medida a los planes de expansin que la empresa posee, los cuales se detallan en el punto 4 del presente documento, todos ellos buscan incrementar el volumen de la produccin. Se observ que UNACEM tuvo prdidas en el ao 2013 por aproximadamente US$292 millones y esto se debi a un mal manejo del tipo de tipo de cambio. Si bien se analiz la situacin financiera de UNACEM los aos 2012 y 2013, el sector construccin tiene tendencia a reducir su crecimiento. El implementar el nuevo proyecto de Ampliacin de la Capacidad de Proyeccin del Horno 1 valorizado en US$150 millones repercute un incremento del 8% del valor de la accin de la compaa.

9. Fuentes de Informacin

10. Anexos

ANEXO 17.1. SUPUESTOS PARA LA ELABORACIN DE FLUJOS DE CAJA PROYECTADOSCada componente para la elaboracin del Flujo de Caja Libre (FCL) fue tomando data estadstica y financiera tanto de la compaa como del sector en donde se desarrolla, sobre esa base se analiz el comportamiento que ha tenido UNACEM y el sector en ese lapso de tiempo, considerando variables como las elecciones presidenciales del 2006 y 2011, la crisis financiera del 2008, etc. A partir de ello se elaboraron supuestos y se realizaron proyecciones que permitieron estimar el comportamiento futuro de la empresa.PROYECCIN FLUJO DE INGRESOS:Se elaboraron supuestos a partir de data estadstica de los ltimos 10 aos tanto de la empresa como del sector[footnoteRef:1], las variaciones de precios de una bolsa de 42.5 kg, el nivel de produccin de las principales cementeras del pas (miles de TM), la capacidad instalada y el comportamiento del PBI del sector Construccin[footnoteRef:2], nos permiti entender la correlacin y el nivel de sensibilidad que existe con el nivel de ventas de la compaa. Por ello analizamos los dos principales componentes del ingreso Precio y Cantidad (produccin). [1: Asociacin de Productores de Cemento: http://www.asocem.org.pe/SCMRoot/ventascem.htm] [2: Ministerio de Vivienda, Construccin y Saneamiento http://www.vivienda.gob.pe/destacados/construccion.aspx]

PRECIO: De acuerdo a la informacin recogida vemos que la relacin entre el % de crecimiento del precio promedio y el crecimiento del PBI del sector se encuentra relacionado, y sus variaciones se mueven proporcionalmente en 3 veces aproximadamente. Sin embargo en los aos 2007 y 2008 se muestra una cada importante del precio en los aos 2007 y 2008 motivado por una mayor produccin del mercado local, por los dems aos los crecimientos estn directamente relacionados.

En trminos absolutos el precio ha seguido una lnea de tendencia positiva en los ltimos 10 aos, motivado tambin por la mayor demanda de proyectos inmobiliarios y de construccin ya facilidad de acceso a crdito hipotecario por parte de los consumidores.

PRODUCCIN: UNACEM representa actualmente el 50% de la produccin total de Cemento en el Per y a lo largo de los ltimos 10 aos ha tenido un crecimiento sostenido, por tal razn las proyecciones de crecimiento del sector impactarn en esa proporcin a las de la compaa.

Finalmente respecto al crecimiento del PBI del sector podemos ver que el porcentaje de produccin de UNACEM tiene un cierto grado de relacin con el comportamiento de este por lo que el anlisis est orientado a medir el comportamiento futuro del sector para por estimar la produccin futura de la compaa.

En tal sentido y de acuerdo a vemos que el crecimiento de los precios oscila en un rango promedio de 0.9%, partiendo que en nuestro ao base el precio por bolsa de 42.5 kg era de S/ 19.22 nuevos soles, por lo que proyectamos crecimiento del precio para los prximos 10 aos a la tasa antes mencionada.20132014201520162017201820192020202120222023

19.2219.4919.6719.8620.0420.2220.4120.6020.7920.9821.17

Por otro lado la produccin ms asociada a las fluctuaciones de crecimiento del PBI del sector muestra una tasa promedio de crecimiento de los ltimos 10 aos de 8%, con una desviacin estndar de 6% impactada principalmente en pocas electorales en el pas y la crisis financiera mundial, en cuyos aos el crecimiento alcanzo solo 2%, mientras que en periodo de auge el sector Construccin alcanz tasas de 14.9% promedio, sobre este supuesto proyectamos nuestros flujos asumiendo: Crecimiento de 7% para el ao 2014. Modesta recuperacin de la economa para el 2015. 2016 habr Periodo Electoral. Recuperacin del sector por brecha de infraestructura en el pas. Crecimiento constante de 8% a partir del ao 2019.

Tasa Crec.7.0%10.0%1.8%14.9%14.9%8.0%

20132014201520162017201820192020202120222023

5,5585,9476,5426,6607,6528,7929,49510,25511,07511,96112,918

PRODUCCIN EN MILES DE TONELADASCon esta informacin proyectamos los siguientes ingresos para UNACEM durante los prximos 10 aos.Ao Base 20132014201520162017201820192020202120222023

Ventas2,894,6752,727,7613,028,2213,111,1713,607,7184,183,5144,559,8814,970,1095,417,2425,904,6026,435,807

ESTRUCTURA DE COSTOS:El anlisis histrico de la estructura de costos de la compaa muestra una relacin directa respecto a sus ventas, para lo cual evaluamos los estados de resultados de los aos 2010, 2011, 2012 y 2013, mostrando un patrn similar en cada periodo.2010%2011%2012%2013%PROM.

Ingresos netos1,585,8902,082,7202,674,6962,894,675

Costo de Ventas(928,204)59%(1,262,323)61%(1,780,536)67%(1,941,904)67%63%

Resultado Bruto657,686820,397894,160952,771

Gastos de ventas(76,732)5%(81,304)4%(96,577)4%(101,214)3%4%

Gastos administrativos(210,731)13%(254,036)12%(236,486)9%(229,980)8%11%

Otros ingresos47,8543%115,4296%48,9212%16,0631%3%

Otros gastos(36,748)2%(47,843)2%(31,574)1%(34,703)1%2%

Resultado operativo EBIT381,32924%552,64327%578,44422%602,93721%23%

Por tal razn proyectamos los costos para los siguientes 10 aos en funcin de ese patrn de comportamiento de la gestin de los costos, obteniendo como resultado la siguiente proyeccin.Ao Base 20132014201520162017201820192020202120222023

Costo de Ventas(1,941,904)(1,723,899)(1,913,785)(1,966,208)(2,280,017)(2,643,911)(2,881,769)(3,141,026)(3,423,606)(3,731,610)(4,067,322)

Gastos Generales(331,194)(396,352)(440,010)(452,063)(524,212)(607,877)(662,565)(722,172)(787,142)(857,957)(935,142)

Depreciacin309,730291,870324,020332,895386,026447,636487,907531,802579,645631,792688,631

INVERSIN NETAEste anlisis se realiz sobre la base de los Estados de Situacin Financiera de la compaa de los aos 2011, 2012 y 2013, obtenindose los siguientes datos.DESCRIPCINal 31-12-11al 31-12-12NETOal 31-12-12al 31-12-13NETO

Activo Fijo7,042,726.00 6,775,334.00 -267,392.00 6,775,334.00 7,161,022.00 385,688.00

Depreciacin1,314,195.00 837,272.00-476,923.00 837,272.00 1,029,381.00 192,109.00

Activo total5,728,531.00 5,938,062.00 209,531.00 5,938,062.00 6,131,641.00 193,579.00

Esto representa en promedio 7.3% del total de los ingresos de la compaa, por lo que en funcin de ese factor se realizarn las proyecciones para los siguientes periodos.

CAMBIO EN CAPITAL DE TRABAJO Finalmente en para el anlisis de clculo de la variacin del capital de trabajo, tomamos las informacin histrica de los Estados Financieros de la empresa, obteniendo una relacin promedio de 6% de las ventas totales de la compaa.

2010201120122013

-266,259-393,922-530,456-727,644

Var. CTN-127,663-136,534-197,188