Valoración y riesgos de instrumentos financieros complejos Ángel Vilariño.
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Valoración y riesgos de instrumentos
financieros complejosÁngel Vilariño
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Productos financieros de alto riesgo
•En los años anteriores al estallido de la gran
crisis financiera reciente, 1980-2006, los bancos
de inversión y los grandes bancos comerciales
han sido muy activos en la emisión de productos
estructurados.
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Rendimientos y riesgos
•Con los productos estructurados es posible, pero no es seguro, obtener rendimientos más altos que los tasas de interés nominales de mercado•Con una alta exposición a los riesgos de mercado,
crédito y liquidez, lo que implicaba que las rentabilidades no son ciertas.• También el inversor puede sufrir grandes pérdidas que
suponga la pérdida de una parte importante de la inversión realizada
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Depósito vinculado al precio de una acción
•La tasa de interés se vincula al precio de una acción•Si la acción sube la tasa de interés es más alta que la del mercado•Si la acción baja, no hay intereses y al importe del depósito se le resta el porcentaje de caída del precio de la acción
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100
100
115
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Estructura del depósito vinculado al precio de una acción
•Bono cupón cero•Opción de venta digital vendida•Opción de venta digital comprada•Opción estándar vendida•El valor total es menor que el importe del depósito
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Depósito rango
•Si la tasa de cambio del dólar con el euro se mantiene dentro de un año en el rango 1.25 USD/euro a 1.35 USD/euro el banco paga intereses, más altos que los del mercado-•Si queda fuera del rango el banco no paga intereses
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Depósito rango
1,25 1,35
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Estructura del depósito rango
•Un bono cupón cero
•Una opción rango comprada
• El inversor paga 100 por un instrumento que vale
menos de 100
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Angel Vilariño 10
Certificado emitido por Lehman Brothers
•El certificado tiene el vencimiento a los tres años•Los intereses dependen del comportamiento de índice de bolsa SP 500•Si sube la tasa de interés es el porcentaje de subida•Si baja el índice el interés va siendo mayor cuanto más baje hasta un 25% de caída•Más de un 25% de caída el inversor pierde capital
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Angel Vilariño 11
Certificado emitido por Lehman Brothers
75 100
AB
C
100
75
125
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Estructura del certificado
•Para poder valorarlo y medir los riesgos es necesario identificar 9 derivados implícitos, del tipo siguiente:
•Opciones estándar de compra•Opciones estándar de venta•Opciones digitales de compra•Opciones digitales de venta
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Angel Vilariño 13
Subordinación de los títulos emitidos
AAA
A
BBB
BBEquity
Pagos
Pérdidas
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Riesgos de los productos estructurados
•Mercado. El valor razonable de los productos estructurados puede caer•Precios de las acciones, índices, monedas, tasas de interés
•Crédito. El emisor puede incumplir•Liquidez. No tienen en general liquidez y vender el producto estructurado antes del vencimiento puede que sea con una gran pérdida.
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Conocimientos necesarios para valorar estos productos
•Base cuantitativa sólida en estadística, econometría y cálculo estocástico• Teoría general de valoración de instrumentos
financieros (curvas cupón cero, estimación de volatilidades,…)• Teoría de derivados financieros•Modelos de medición de los riesgos financieros
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Problemas
•Por las NIIF todo derivado, explícito o implícito, hay que regístralo por su valor razonable.• La mejor estimación del valor razonable es el precio
de mercado en un mercado activo. Estos instrumentos no tienen mercado activo. Hace falta modelos para valorarlos.• En general habría que valorarlos diariamente.
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Problemas
•Un fondo de pensiones o un fideicomiso, que incluya estos productos tendría que valorarlos diariamente para informar •Un banco que lo tenga en cartera tendría también que
valorarlos diariamente.• Sin la valoración no es posible la medición de los
riesgos.
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Retos actuales • Inversores• Gestores (bancos, casas de valores, fondos de pensiones,…)• Auditores• Contadores• Economistas• Analistas de riesgos• Departamentos de back office • Supervisores y reguladores• Miembros de juntas directivas de entidades• Universidades
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Muchas gracias por su atención