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Crear valor en pocasde incertidumbre
John M. ScottPresidente de KPMG en Espaa
En este tercer nmero de
Valores, como no poda ser de
otra manera, hemos centrado
los contenidos de la revista
en analizar el cambio de ciclo
econmico y su impacto en la
actividad de las empresas, manteniendo
nuestro objetivo de convertir esta
publicacin en una herramienta que aporte
valor a las organizaciones.
En la actual coyuntura econmica resultan
de gran inters la visin de Gerardo Daz
Ferrn, presidente de la CEOE, y de AntonioBrufau, presidente de Repsol YPF, sobre
la marcha de la economa y de un sector,
el de los hidrocarburos, con una influencia
clave en la actividad empresarial. Adems,
situamos en portada las reflexiones de
algunos de los principales expertos en
economa de nuestro pas para diseccionar
la coyuntura y debatir, precisamente,
sobre cmo gestionar la desaceleracin y
aprovechar las oportunidades que pueden
surgir en este nuevo contexto.
Resulta interesante evaluar hasta qu punto
las circunstancias que han afectado en elltimo ao a los mercados internacionales
de crdito y la desaceleracin econmica
real estn afectando a los sectores de
capital riesgo y de fusiones y adquisiciones,
dos de los ms activos en los ltimos
ejercicios. De esto nos hemos ocupado
en A fondo, donde tambin se han
identificado los retos que se les presentan
tanto a compradores como a vendedores
ante un escenario menos dinmico, as
como los segmentos con mayor potencial.
El cambio de ciclo plantea nuevos desafos
para las empresas, que debern afilar su
gestin y mostrarse flexibles para sortear
posibles complicaciones. Esto afecta
directamente a los recursos humanos, tema
que tratamos en Talento, una nueva seccin
en la que a partir de ahora analizaremos las
tendencias en la gestin de personas, activo
fundamental de cualquier compaa.
No cabe duda de que, en un mercado
cada vez ms globalizado, los riesgos, las
oportunidades y el escenario normativo
traspasan tambin las fronteras. Nuestros
especialistas abordan la cuestin delos riesgos informticos en los pases
emergentes, la prevencin y deteccin
de fraudes y las implicaciones de la nueva
regulacin de precios de transferencia,
donde hemos debatido con expertos de
la Administracin.
Esperamos que todos y cada uno de estos
contenidos aporten valor y acten como
referente a la hora de tomar decisiones
en un contexto de mayor incertidumbre
y complejidad.
Esperamos que los
contenidos de nuestra
publicacin aporten valor
y acten como referente
a la hora de tomar
decisiones en un contexto
de mayor incertidumbre
y complejidad
Editorial
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VALORESPublicacin semestral deKPMG en Espaa
EditaKPMG en EspaaEdificio Torre EuropaPaseo de la Castellana, 9528046 MadridTel.: +34 91 456 34 00Fax.: +34 91 555 01 [email protected]
Presidente delConsejo EditorialJohn M. Scott
Consejo EditorialAntonio FornielesCelso Garca GrandaCsar FerrerFernando Gonzlez UrbanejaHilario AlbarracnJos Luis GuillnMara Jos AguilMiguel ngel NocedaRamn PallarsRoberto Bodegas
Diseo y realizacinBPMO EdigrupPaseo de la Castellana, 121, 6 B28046 Madridwww.grupobpmo.com
Depsito legal: B-25.457-2007
Las opiniones, afirmaciones o cualesquieradeclaraciones contenidas en los artculosfirmados por los colaboradores de estarevista no expresan necesariamente laposicin de KPMG en la respectiva materia,por lo que sta no asume responsabilidadalguna respecto a aqullas.
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Sumario
EN PORTADA 06Algunos de los ms prestigiosos
analistas reflexionan sobrela coyuntura econmica
Gerardo Daz Ferrn, presidente de la CEOE,nos cuenta las propuestas de la patronal
para superar la crisis
A DEBATE 16Impacto y aplicacin de la nueva legislacin
en precios de transferencia en 2007
TRAYECTORIAS DE XITO 22Entrevista con Antonio Brufau,
presidente de Repsol YPF
DIMENSIN GLOBAL 28Riesgos informticos en pases
emergentes: recetas de actuacin
EN PRIMER PLANO 32Entrevista con David Seymour,
socio director responsable globalde Gestin de Activos de KPMG
A FONDO 36Perspectivas y coyuntura del mercado
de capital riesgo y fusionesy adquisiciones
VISIN 42Kaplan y Anderson presentan su nueva
propuesta sobre medicin de costes
COMPROMETIDOS 48La confianza social en
las empresas espaolas
MANAGEMENT 52Cmo crear valor a travs
de la gestin de riesgos
TALENTO 56Transparencia y flexibilidad
TECNOLOGA 62Deteccin e investigacin de fraudes
OPININ 66La convergencia de las NIIF
y los US GAAP
Operador Econmico Autorizado,una figura clave del comercio
internacional de mercancas
GESTIN 70DEL CONOCIMIENTO
Informes KPMG
AGENDA 72
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El panorama es incierto tambin a escalamundial. La descoordinacin de polticasmonetarias, la crisis de confianza de losmercados financieros y las tensionesinflacionistas que afectan a materias
primas y bienes agroalimentarios planteanun escenario incmodo ante el que lasempresas van a tener que tirar de prudenciae inteligencia en su gestin para saberdetectar y aprovechar las oportunidadesque surjan del nuevo escenario.
El comienzo del fin de la crisis financieraEchando la vista atrs, existe un consensoclaro para situar los factores que actuaroncomo desencadenantes de la crisisfinanciera actual en el pasado mes deagosto de 2007: las llamadas hipotecas
subprimey productos financieros de altoriesgo. Para Jos Manuel Campa, profesorde Economa del IESE, lo ocurrido no eratan inesperado y recuerda que ya hacatiempo que exista una preocupacinpor la robustez del sistema financierointernacional y una cierta sospecha sobrelos riesgos que se estaban asumiendo,por la liquidez y la inflacin irreal dealgunos activos.
H
ace apenas un ao, nomuchos analistas se habranatrevido a pronosticar que ladesaceleracin econmicase producira en Espaa
con la rapidez e intensidadya constatadas. Aunque la mayor parte delos expertos coincide en sealar que sevea venir, el problema reside en estimar elalcance de los efectos de estos desajustesy la duracin del ciclo de menor crecimiento.El pasado mes de mayo, KPMG reunia algunos de los ms prestigiososeconomistas de nuestro pas con el retode reflexionar, en nuestra revista Valores,sobre qu es lo que est pasando, cuntodurar y, en especial, qu debern hacer lasempresas para afrontar la actual coyuntura.
Las opiniones distan desde los que piensanque el cambio de ciclo en Espaa llevara una desaceleracin del crecimiento, conun frenazo un tanto brusco en el primersemestre del ao, a los que apuntanhacia una autntica recesin con un claroimpacto en la economa de las familias.En lo que todos coinciden es en lanecesidad de cambios estructurales trasaceptar definitivamente que el modelode crecimiento espaol, con una cargaimportante en el sector de la construccin,est agotado y debe dar paso a un modelo
con mayores niveles de productividad,inversin tecnolgica, innovacin ycompetitividad de las empresas.
Despus de la tormenta, parece que el sectorfinanciero internacional comienza a mostrarlos primeros indicios de recuperacin, aunquemuchos de los interrogantes sobre loserrores cometidos y los cambios necesarios
deben ser respondidos para evitar que sereproduzcan situaciones semejantes. Elsector acta dentro del lmite que le permitela normativa, pero la banca de inversin yotros operadores menos regulados tratan deir ms all, explica Jordi Gual, subdirectorgeneral de la Caixa y profesor del IESE,
GESTIN DE LA INCERTIDUMBRE
Retos y oportunidades
en un mercado cambiante
En portada
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Existe un consenso claro para situar los factores
que actuaron como desencadenantes de la crisis
financiera actual en el pasado mes de agosto
de 2007: las llamadas hipotecassubprimeyproductos financieros de alto riesgo
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JOHN M. SCOTT
El cambio en la composicin del crecimiento mundial
que ha generado la aportacin a la produccin y al consumode potencias emergentes como China o la India se est
haciendo perceptible de forma contundente.
Esta inflacin no puede achacarse nicamente a
desequilibrios financieros.
JORDI GUAL
Detrs de este incremento de precios se encuentran las polticas
monetarias expansivas de la Reserva Federal, que ha asumido
que inyectando liquidez incrementar la actividad y favorecer
la recuperacin del crecimiento. En la crisis de los 70 ya haba un
claro consenso respecto al hecho de que a largo plazo la relacin
entre inflacin y desempleo es inexistente.
NGEL LABORDA
La depreciacin del dlar y la inyeccin de liquidez a gran escala
por parte de las autoridades monetarias de Estados Unidos,
Japn y China estn inflando los precios de las materias primas,
que han adquirido carcter de activo en el que invertir. Es
un desatino que est generando fuertes tensiones sociales y
econmicas en muchos pases y azuzando otros efectos
propios de recesin.
LUIS DE GUINDOS
La poltica monetaria expansiva, en lugar de reactivar la
economa, ha provocado que se utilicen estas materias primascomo activos. Incluso los inversores institucionales han
comenzado a plantearse incluir en sus carteras ndices sobre
productos como la soja o el oro.
JOS MANUEL CAMPA
Adems del exceso de liquidez y la depreciacin del dlar,
el incremento de la demanda de los pases emergentes
era inevitable. Su rol nicamente como proveedores de
importaciones muy baratas no se poda mantener
a corto plazo.
QU HAY DETRS DEL INCREMENTODE LA INFLACIN MUNDIAL?
pero seguramente si en Estados Unidoshubiera una regulacin tan estricta como lade Espaa, la sacudida financiera no habrasucedido o al menos no lo habra hecho conla misma magnitud. Por su parte, ngel
Laborda, director del Gabinete de Coyunturay Estadstica de la Fundacin de Cajas deAhorro (FUNCAS), hace hincapi en queel control de los balances de las entidadesfinancieras por parte del Banco de Espaaes mucho ms constreido y la deteccinde elementos extraos habra generadoalertas inmediatas.El presidente del banco de inversin LehmanBrothers para Espaa y Portugal, Luis deGuindos, asegura que nos encontramosen el principio del fin de la crisis financiera.Las primeras especulaciones lanzadas en
respuesta a la crisis de confianza del sistemafinanciero internacional de agosto de 2007,especialmente del anglosajn, auguraban unacrisis mundial inevitable si la inestabilidad enEstados Unidos duraba ms de cuatro meses.Pasados ocho, ese caso no se ha dado. Delmismo modo, creamos que en otoo sereducira la crisis de confianza, vimos que no,que en diciembre incluso se incrementaba
El calendario de Estados Unidos es el que marcar
el comps para el resto de economas y, sobre todo,
para el sistema financiero internacional
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centrales. La disposicin de capital de losbancos y las altas provisiones asumidaslimitan mucho que aparezcan situaciones deinsolvencia en el sector financiero espaol,como las experimentadas por Northern
Rock o Bear Stearns, a lo que cabe aadirla falta de hbito de utilizar la viviendacomo instrumento de financiacin, lo queevitar el desencadenamiento de estadosgeneralizados de patrimonio negativo. EnEspaa es muy importante que los titularesde crditos hipotecarios mantengan supuesto de trabajo, matiza Jordi Gual.
Desaceleracin o recesin:el caso espaolEl crecimiento mundial de la ltima dcadaha sido el mayor de la historia y se mantiene
en trminos positivos en la actualidad.Segn el Banco Mundial, el PIB real delplaneta crecer un 3,3 por ciento en 2008,mientras que el de la zona euro lo har un2,1 y el de Estados Unidos un 1,9. En estesentido, Jos Manuel Campa remarca queaunque la desaceleracin es un hecho, elcrecimiento sigue siendo superior a la mediade los ltimos 30 aos; por eso es importantediferenciar la situacin global y la local. EnEspaa la cuestin es que el impacto ha sidoms rpido de lo que se esperaba o, tal vez,de lo que se quera esperar.
por el efecto de fin de ao y de nuevo
encontramos nuevas tensiones de liquidez enmarzo y en abril. No obstante, las subidas delos tipos de inters interbancarios han venidoacompaadas de bajadas de las primas decrdito, remarca Jos Manuel Campa eneste sentido, lo cual indica que la solvenciade estas entidades a largo plazo ya no planteatantos problemas.El calendario de Estados Unidos es elque marcar el comps para el resto deeconomas y, sobre todo, para el sistemafinanciero internacional. Atendiendo a lamedia histrica, lo previsible sera, tal y
como recuerda Jordi Gual, que las tresdimensiones de la crisis en Estados Unidos,la del sector financiero, la de la economareal y la que afecta al sector inmobiliario, seextiendan durante uno, dos y tres o cuatroaos respectivamente. En los ltimosmeses la impresin es de que est volviendola confianza, a pesar de que el mercadointerbancario sigue cerrado y los diferencialesan son excepcionalmente altos. Gualinsiste en que hay dinero, aunque losbancos todava se sienten muy tmidos a lahora de prestarse entre ellos.
Lo que parece que est claro es que lasituacin previa al verano de 2007 no va avolver. Segn el subdirector de la Caixa , lo
presumible es que regresen unas primas decrdito ms coherentes con la media histricade los ltimos 15 aos. La desconfianzaprobablemente continuar a medio plazo ynos encontraremos con una desaceleracin
del multiplicador del crdito y condiciones definanciacin menos atractivas que antes.Por eso la pregunta inevitable que surgeal reafirmar este pronstico es qu pasardespus y qu porcentaje de la incertidumbrepertenece a la parcela de la confianza. Loque tendremos que ver ahora es cmoafectar la inestabilidad de la economa real alsistema financiero, especialmente a la bancacomercial, acota Luis de Guindos.Las comparaciones entre la situacinde Estados Unidos y la de Espaa soninevitables, sobre todo en lo relativo a los
desajustes del sector inmobiliario. Anas, las diferencias regulatorias y culturalesobligan a marcar una clara distincin a la horade extraer errores y elaborar previsiones,fundamentalmente por las divergentesestrategias de control de los bancos
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A su juicio, esto tiene una lectura positiva,
puesto que el ajuste puede producirsecon la misma celeridad. En los mercadoseficientes, los precios se ajustanrpidamente y eso es bueno, destaca,ya que, como apostilla el subdirector dela Caixa, la demanda de vivienda ahoramismo est a la expectativa y eso es lo quefrena las transacciones. Por su parte, Luisde Guindos no se muestra tan optimistaal sealar que cuando tienes exceso deoferta, el problema no radica nicamente enla timidez de la demanda. Tambin ngelLaborda se muestra crtico con las teoras
de oferta que mantienen que los cicloseconmicos se mueven en funcin de lasexpectativas y reitera que hay razonesde base para prever que la desaceleracinen realidad va a tornarse en una verdaderarecesin. Tal y como apunta, la viviendaestaba muy por encima de su precio deequilibrio y el ajuste tena que producirse.Es un cambio de ciclo casi de manual.
Si la crisis se redujera nicamente al sectorinmobiliario, las expectativas de recuperacinde la economa real atendiendo a la mediahistrica nos llevaran hasta el 2012aproximadamente; sin embargo, recalca
Laborda, la economa es un transatlnticosin compartimentos estancos. Cuando entrael agua, se extiende a todos los sectores.
Errores y respuestasngel Laborda est seguro de que nadieha encontrado todava la varita mgica paraevitar las distintas fases del ciclo econmico:No se puede acusar a nadie de falta deprevisin, subraya. Luis de Guindos sealala necesidad de identificar los excesos y,en este caso, estn claramente localizados:La exuberancia de liquidez provocada por
los bajos tipos de inters del pasado hanconducido a una atraccin fatal por el crdito,una sobrevaloracin de activos y la asuncinde riesgos muy elevados.
1Dar prioridada los proyectos
ms rentablestanto desde el
punto de vista econmico como
de responsabilidad social oposicionamiento.
2Mejorar la competitividadreforzando los puntos fuertes de
la organizacin.
3Apostar por la innovaciny
nuevas formas de trabajar para
mejorar la gestin.
4Detectar y reduciraquellos costesfijos cuya reduccin no conlleve un
deterioro de la gestin.
5Optimizar el rendimientode
los activos ms productivos y
prescindir de aqullos que noresponden a las expectativas.
6Ser prudente con las finanzas,sobre todo considerando
la restriccin del crdito, la
inestabilidad de los mercados
internacionales y la coyuntura de
la economa real.
7Motivar y retener a los
profesionales clavepara el
negocio, puesto que son un valor
diferencial.
8Ampliar mercados,
internacionalizarse y buscarnuevos segmentos.
9Reforzarla orientacin
hacia la sostenibilidady la
responsabilidad social corporativa.
10Mantener una actitud positiva;en cualquier situacin hay
oportunidades para crecer.
DIEZ CLAVES PARA LA EMPRESAANTE LA DESACELERACIN
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El margen temporal es fundamental para
realizar los cambios que permitan reflotar o
salvar a una empresa; por eso es tan importante
detectar factores que puedan requerir
implementar medidas de reajuste
Cuando se hacen analogas con crisisanteriores, salen a colacin las dos recetasconsideradas fundamentales para alentarel crecimiento: inyectar liquidez y levantarbarreras al comercio internacional. Como
recuerda Jos Manuel Campa, la primerase est aplicando a rajatabla; sin embargo,resultan preocupantes los temores que estnllevando a nuevas estrategias proteccionistas.Adems de esta liberalizacin, Laborda recalcaque la mejor ayuda que se puede ofrecera las empresas pasa por la misma va: unaflexibilizacin progresiva del mercado y laasuncin prudente de la realidad. Desde supunto de vista, si los gobiernos de la zona eurohan perdido el arma de la poltica monetariatendrn que hacer las reformas estructuralesnecesarias para regular con mayor laxitud el
mercado laboral y permitir a las empresassoltar lastre en recesin y emplear susrecursos en aspectos ms productivos.
La empresa ante el cambioEn los ltimos meses, hay empresasespaolas que ya han notadoconsiderablemente los efectos de lacontraccin del consumo domstico,sobre todo en la disminucin de ventas deproductos de lujo, especialmente elsticos,y en sectores sensibles. Aunque no sepuede dar el mismo consejo para todos
los sectores, las compaas tienen que serconscientes de la magnitud de la coyuntura,recomienda ngel Laborda. Tal y como
indica, debern ralentizar sus proyectos deinversin menos inmediatos, recortar costesy ahorrar procurando mantener la cuentade resultados lo ms saneada posible.Seguramente es inevitable que se vean
afectadas, pero con una buena planificacines posible evitar recortes de empleo.La principal seal de alarma para lasempresas reside en su propia liquidez.John M. Scott, presidente de KPMGen Espaa, explica que, ante cualquierdesequilibrio de efectivo, lo ms importantees detectar el problema a tiempo y disearcon previsin una estrategia que permitaatajar males mayores. El margen temporal
es fundamental para realizar los cambiosnecesarios que permitan reflotar o salvar auna empresa en dificultades; por eso es tanimportante detectar factores, como la cadade la demanda o el aumento del precio de
las materias primas, que puedan requeririmplementar medidas de reajuste.A escala internacional, el escenario esms complejo. Jos Manuel Campa tieneclaro que el crecimiento de la economamundial generar buenas oportunidades
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Al final el mercado encuentra su propio equilibrio,
as que los agentes econmicos tienen que
alinearse con el momento y ser muy flexibles
para las empresas. En este sentido,John M. Scott recuerda que la evolucine internacionalizacin de las empresasespaolas en los ltimos 20 aos hafavorecido una gran diversificacin de sus
activos, que les permitir afrontar mejor ladesaceleracin local.Esta postura se ve refrendada por larecomendacin de ngel Laborda: Lasempresas deben mirar al medio y largo plazo yanalizar si esta fase coyuntural recesiva puedeafectar a sus mercados de forma estructuraly, por tanto, a sus planes estratgicos. Si noes as, deberan continuar con ellos, pues trasla recesin se producir la recuperacin, y sifuera as, deberan elaborar otras estrategias.En este sentido, John M. Scott hace especialhincapi en mantener los objetivos a medio
y largo plazo a la vista, sobre todo en lorelativo a la bsqueda de talento: Debido ala tendencia demogrfica, dentro de pocosaos podemos encontrarnos con un dficit dejvenes cualificados en Espaa. Es necesarioanticiparse a estas limitaciones para mantenerlos estndares ms elevados y apostardefinitivamente por el valor aadido.
Tmido consumoEl consumo domstico se asoma a estepanorama con bastante prudencia. Elestancamiento del crecimiento del empleo y
la tendencia a que disminuya en los prximostrimestres, junto con la elevada inflacin,socavarn el poder adquisitivo de los hogares.
ngel Laborda explica que la cada de la
confianza apuntalar esta contencin, yaque las familias incrementarn su tasa deahorro. Slo hay un factor positivo que podracontrarrestar todo este cuadro: la bajada deimpuestos que los trabajadores vern reflejadaen sus nminas a partir de junio, recalcaLaborda. Segn sus clculos, esta medidapodra hacer que el consumo sostuviera unmejor tono durante un par de trimestres,si bien esto es incierto, pues, por un lado,la inflacin se va a comer buena parte dela reduccin impositiva y, por otro, es muyprobable que la mayor parte de los beneficios
fiscales vayan a recomponer el ahorro, queest en tasas histricamente bajas.
De nuevo, la competitividadEl elevado y sostenido crecimiento que haexperimentado la economa espaola enlos ltimos aos no se ha traducido en unincremento de su competitividad, ni ha paliadosu dficit exterior, que sigue siendo unode los ms abultados del mundo. Teniendoen cuenta su dependencia de financiacinexterior y la restriccin internacional delcrdito, el resultado es un puzzle que hay
que montar con clculo y estrategia. Cmofinanciar Espaa su dficit de balanza depagos del 10 por ciento del PIB y una deuda
exterior neta del 60 por ciento del mismo?El subdirector general de la Caixa indicaque parte de este 10 por ciento se puedereponer con el ahorro domstico y quees de esperar un restablecimiento de los
mercados internacionales de capitales. Sinembargo, como seala Luis de Guindos, sitiras de ahorro domstico ests tirando deconsumo y demanda y nos encontramoscon el ajuste del patrn oro. Y el problemano ser tanto ese ajuste sino cul ser ladinmica cuando se ajusten los preciosy cmo se recuperar la inercia. JosManuel Campa considera por su parte que,dado que no puede haber ajuste de tipo decambio, ste ser fundamentalmente deprecios. O invertimos en valor aadido ycalidad o ajustamos precios por debajo de
nuestra referencia, insiste. Si la demandainterna se contrae, lo harn tambin lasimportaciones y si lo hacen los preciosde los activos inmobiliarios, por ejemplo,vendr dinero forneo en forma de InversinExtranjera Directa (IED). Al final el mercadoencuentra su propio equilibrio, as que losagentes econmicos tienen que alinearsecon el momento y ser muy flexibles, yaque al fin y al cabo la estructura productivano se puede cambiar de un da para otro.
En portada
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Los cambios en la regulacin parecennecesarios para afrontar la coyuntura. Desdela perspectiva de la liquidez, es necesarioestandarizar los mecanismos de deudaporque el temor a la letra pequea ha
retrado enormemente la compra de estosinstrumentos. A su vez, desde el puntode vista de la regulacin nacional, hay queflexibilizar el mercado laboral y, en lo relativoa la economa internacional, crear y fortalecerlas instituciones de coordinacin mundial depolticas monetarias que garanticen ciertacooperacin entre bancos centrales paraevitar polticas como las que han adoptadola Reserva Federal o el Banco de Japn,que han optado por inundar el mercado deliquidez y bajar los tipos de inters pensandonicamente en sus economas locales.
La sacudida financiera del mercadoestadounidense el pasado verano fue elpunto de arranque de una desaceleracinque se ha ido haciendo ms patente desde
PREVISIN DE CRECIMIENTOPARA ESPAA
2008 2009
entonces. Como asegura Jos ManuelCampa, no estamos ante una crisis mundial,pero s ante una notable desaceleracin.Pensar en el mercado internacional comoun todo es la actitud imprescindible. El reto
ineludible de la economa espaola, ahoraque sus dependencias estn quedando mspatentes que nunca, es el de convertir toda lafinanciacin exterior reflejada en el dficit porcuenta corriente en alta productividady rendimiento.
INSTITUCIN PREVISIN
2,3*
Banco de Espaa
FMI
Comisin Europea
Gobierno
OCDE
BBVA
Funcas
En % de variacin anual del PIB.
2,3
2,4
2,1
1,8
1,2
2,2
1,8
1,6
1,1
1,9
1,4
1,6
0,4
* Previsin oficial. Tanto el ministro de Economa,
Pedro Solbes, como el presidente del Gobierno,
Jos Luis Rodrguez Zapatero, sitan ahora el
crecimiento para 2008 por debajo del 2%.
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El presidente de la CEOE,Gerardo Daz Ferrn, tiene clarascules son las medidas que esnecesario llevar a cabo para quelas empresas espaolas consiganrecuperar el pulso tras la crisis y
empujar la economa del pas hasta cuotas de
crecimiento tan elevadas como las anteriores,pasos concretos que la patronal ha recogidoen su Plan Estratgico para la EconomaEspaola 2008-2011. En su intervencin elpasado 11 de julio en el acto de entrega de lospremios 100 Financieros, organizado porKPMG y Actualidad Econmica, y destinadosa reconocer la labor de los mejores directoresfinancieros, Gerardo Daz Ferrn subray queno basta con pasar el bache: lo importantees consolidar un modelo de crecimientosostenible, que aproveche el potencial denuestro sistema productivo, nuestro sistema
financiero y nuestro nivel de conocimiento.Medidas estructurales como la flexibilizacindel mercado laboral, reformas fiscales,promocin exterior y la liberalizacin completade los sectores que todava no lo estn sonlos conceptos clave para la patronal. Por otrolado, Daz Ferrn seala la necesidad de
LA VISIN DE LA CEOE
Flexibilidad y liberalizacin
para salir reforzados de la crisis
contar con unos presupuestos generales delEstado realistas para el ao que viene, en elque se prev que nuestra economa crezcaentre el 0,5 y el 1 por ciento.El presidente de la CEOE considera que lacrisis actual viene derivada de la complejacombinacin de otras tres crisis: la financiera,
la energtica y la inmobiliaria. Cada una deellas por s sola sera para preocuparse; conlas tres a la vez, mucho ms. Respecto ala inmobiliaria, confiesa que desde la CEOEnunca pensaronque fuera a ser tan brusca,tan rpida y tan profunda mientras quesobre la financiera, comenta que el listn dela solvencia se ha levantado mucho porque labanca espaola tambin tiene que devolverlos crditos que ha solicitado en estos aos.La vulnerabilidad de la economa espaola,altamente dependiente en cuanto a energay con un crecimiento muy vinculado al
sector inmobiliario, es mayor si cabe que lade economas vecinas en la Unin Europea,competidoras en la atraccin de empresasy talento, aliadas comerciales y compaerasde mercado. La cada de la demanda internaarrastra consigo el nivel de actividad y losmrgenes de las empresas espaolas que
tienden a buscar nuevas oportunidadesen el exterior apunta en referencia a lacompetitividad espaola en un mundoglobalizado no slo compiten las empresassino tambin el marco institucional del Estadoen su sentido ms amplio.Desde el punto de vista de la CEOE, la hoja
de ruta pasa por atacar directamente a losfactores que, a su modo de ver, mermanla competitividad de la economa espaolay frenan el pleno desarrollo de todo sutejido empresarial. La apuesta por el valoraadido y la calidad requiere una inversindecidida en formacin, en I+D+i as comoen el fomento de las nuevas vocacionesempresariales asegura Gerardo DazFerrn. La iniciativa privada es en estecaso, tan importante como el apoyo estatal.Sin embargo, tal y como recuerda, esteimpulso no se puede dar si no se libera
previamente a las empresas de cargasadministrativas y fiscales excesivas.En fiscalidad, la patronal insiste en supeticin de una rebaja del Impuestode Sociedades y de las cotizacionesempresariales a la Seguridad Social,acompaadas de un esfuerzo gubernamentalpor mantener el equilibrio presupuestario,creando un sistema que no slo favorezcala asignacin de recursos de las empresasespaolas, sino la atraccin de la inversinextranjera. En esta va debe caminartambin la flexibilizacin del mercado
de trabajo, facilitando a las empresasadecuarse a las necesidades cambiantes,equilibrando en cada caso la oferta y lademanda. El objetivo es el mismo paratodos, incrementar la productividad y acortarese gran diferencial que distancia a Espaafrente a sus principales socios comerciales.Independientemente del ciclo econmicoen el que nos encontremos, es llamativo queEstados Unidos siempre cuenta con cifras deparo muy inferiores a las de Europa,recalc Daz Ferrn en el acto de KPMG yActualidad Econmica.
Fabricante
En portada
De izda. a dcha.: John M. Scott, presidente de KPMG en Espaa, Gerardo DazFerrn y Miguel ngel Belloso, director de Actualidad Econmica.
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Regulacin energtica
Las reformas que piden los empresarios
implican abordar temas delicados, rompiendoel comps de espera que hasta ahora hamantenido en un segundo plano asuntoscomo el de la energa nuclear, que debeconvertirse, segn la Confederacin, enuna fuente bsica para la produccinde energa elctrica que contribuya areducir la dependencia energtica delexterior, garantizar un suministro a precioscompetitivos y reducir las emisiones degases de efecto invernadero. Para avanzaren la materia, los empresarios piden undebate nacional sobre el sector de la energa
que permita llegar a conclusiones firmes ydecisiones concretas.
Una solicitud que camina pareja, a juiciode Gerardo Daz Ferrn, de la de convertira Espaa en un pas tecnolgicamentepuntero y dotado de un sistema quepermita mantener una transferencia fluidade innovacin y conocimiento. En estesentido, la CEOE recuerda en su planestratgico que el apoyo a la poltica deproteccin del medio ambiente ha de teneren cuenta la capacidad financiera y decompetir en el exterior de las empresasespaolas, as como la disponibilidad deenergas limpias econmicamente viables
Financiacin y apoyo a las pymes
En un contexto crtico y previendo quelos ejercicios 2008, 2009 y 2010 van a sercomplicados, especialmente para algunossectores, los empresarios remarcan laurgencia de apoyar a las pymes, queconstituyen el 80 por ciento del tejido
empresarial espaol, empezando por launidad de mercado tanto a escala europeacomo nacional, evitando ineficacias enla produccin y distribucin de bienes yservicios. Al respecto, colocan en primer lugarel garantizar que las pymes dispongan deliquidez y el impulso de inversiones pblicasen infraestructuras que frenen la relocalizacinde algunos sectores en otros mercados.El inmobiliario y el turstico concentrangran parte de la atencin. Para el primercaso, Gerardo Daz Ferran solicita medidascoyunturales que le permitan reanimar
su actividad y suavizar el impacto que elajuste est generando y generar en losprximos aos sobre el empleo asociadoa l. Igualmente el sector turstico debeser prioridad, especialmente por suimportante aportacin como contrapeso deldficit estructural de balanza de pagos y sucontribucin al empleo.Aunque no se trata de demandas nuevas, laCEOE hace hincapi en que las dificultadesque atraviesa la economa en la actualidadconvierten lo que consideraban necesario, enurgente. La economa espaola no podr
contar con la oferta de medios financieros, envolumen y coste, que ha permitido financiarlas compras de familias y la inversin privadainsiste Daz Ferrn, la poltica econmicatiene un papel esencial para subsanar losdiferenciales que nos restan competividad yproductividad y para garantizar el crecimiento yla estabilidad en la creacin de empleoy el bienestar.
Podemos considerar el escenario actual como
crisis, en el sentido de la necesidad de afrontar
cambios en los factores de nuestro crecimiento
econmico
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A debate
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Al hilo de la aplicacin definitivapara el ejercicio 2007 del nuevoartculo 16 del texto refundidode la Ley del Impuesto sobreSociedades (LIS), introducido
por la Ley 36/2006 de Medidas para laPrevencin del Fraude Fiscal, KPMGAbogados organiz en Madrid una mesaredonda dedicada a la nueva legislacinen materia de precios de transferencia. Enella, representantes de la Inspeccin deHacienda del Estado y socios directores del
departamento de Precios de Transferencia deKPMG en Espaa analizaron las principalesmodificaciones introducidas por dicha leyy su impacto prctico inmediato para losms de 10.000 contribuyentes espaolespotencialmente afectados por esta norma.Por parte de la Administracin Tributaria,contamos con la presencia de GerardoPrez Rodilla, jefe de equipo dela Delegacin Central de GrandesContribuyentes de la Agencia Tributaria(AEAT), y Felipe Rubio, jefe de FiscalidadInternacional del Departamento de
Inspeccin Financiera y Tributaria, mientrasque por parte de KPMG acudieron a lacita Montserrat Trap, socia directora dePrecios de Transferencia, y Vicente Durn,socio director responsable de Precios deTransferencia de KPMG.
ANLISIS DE LA SITUACIN LEGAL ACTUAL
Impacto y aplicacinde la nueva legislacinde precios de transferencia
La valoracin a mercado de las
transacciones: eje de la nueva legislacin
En palabras de Gerardo Prez, el principiode valoracin a mercado es el pivote sobre elque gira el desarrollo de la nueva legislacin
en materia de precios de transferencia. Estavaloracin, segn la Ley 36/2006, deberllevarse a cabo directamente por el propiosujeto pasivo del Impuesto sobre Sociedadesen contraposicin a lo que ocurra conla normativa anterior, en la que slo laAdministracin Tributaria estaba capacitadalegalmente para llevar a cabo dicho ejercicio.En realidad, la introduccin del nuevoartculo 16 de la LIS supone un claroavance en trminos de seguridad jurdicarespecto de la normativa anterior y un pasoms hacia la plena homogeneizacin de
nuestra normativa en materia de precios detransferencia respecto de la ya adoptada porpases de nuestro entorno ms prximo,seala Montserrat Trap. En este sentido,tal y como indica el prembulo de la ley,la nueva regulacin adopta los principiosrecogidos en las directrices de la OCDEen materia de operaciones vinculadas y,en materia de documentacin, los criteriospuestos de manifiesto por el Foro Conjuntode Precios de Transferencia de la UE (delque Montserrat fue vicepresidenta antes deincorporarse a KPMG).
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parte de las empresas de valorar a mercado
sus transacciones con empresas del grupo,stas debern desarrollar una documentacinsoporte que, en su caso, deber ser facilitadaante una eventual inspeccin.Todo ello, pese a las dudas que endeterminados contribuyentes ha generadoel hecho de no estar aprobado hasta la fechael reglamento que debera desarrollar lasobligaciones impuestas por la nueva ley y,ms concretamente, el contenido exacto dedicha documentacin en materia de preciosde transferencia.En este sentido, Felipe Rubio aclar que,
pese a la falta de reglamento, est clarala obligacin para las empresas espaolasafectadas por la norma de generar ladocumentacin justificativa de su polticade precios as se deriva de la disposicinadicional sptima de la Ley 36/2006,confirmando que, a la hora de elaborar dichadocumentacin en ausencia de reglamento,las referencias fundamentales deben sertanto las directrices de la OCDE en la materiacomo el cdigo de conducta del Foro Conjuntode Precios de Transferencia de la UEanteriormente mencionados.
Suponen estas nuevas obligacionesdocumentales en materia de precios unanovedad sustancial para la comunidadempresarial espaola? Para Gerardo PrezRodilla, muy probablemente no paraempresas espaolas con operacionesvinculadas con el exterior dicha informacinse facilitaba en el pasado en caso deinspeccin desde el propio grupo o ya estabadisponible a nivel local e indudablementes en aquellas operaciones entre empresas
Hay un trabajo previo, antes de empezar el anlisis en materia de
precios propiamente dicho, de identificacin de transacciones y
personas/entidades vinculadas afectadas a la hora de definir hasta
dnde debe llegar el esfuerzo de documentacin
Vicente Durn
Socio director responsable de Precios
de Transferencia de KPMG en Espaa
Las nuevas obligaciones de
documentacin en materia de preciosde transferencia
Quizs uno de los mensajes prcticosms destacados que se derivan de lasintervenciones de los diferentes asistentesa la mesa redonda, y sobre todo de losrepresentantes de la AdministracinTributaria, se refiera a las nuevas obligacioneslegales en materia de documentacin deprecios de transferencia. En este sentido,como consecuencia de la obligacin por
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pertenecientes a un grupo ntegramenteespaol. Es precisamente aqu, en elmbito de las operaciones interioresentre entidades espaolas pertenecientesa un mismo grupo, donde las nuevasobligaciones de valoracin y documentacinhan generado mayores inquietudes.Algunas de las cuestiones recurrentes quenos plantean nuestros clientes en proyectos
de documentacin son hasta dnde y qudebe cubrir la documentacin soporte enmateria de precios de transferencia, dice
Gerardo Prez Rodilla
Jefe de equipo de la Delegacin
Central de Grandes Contribuyen-
tes de la AEAT
Felipe Rubio
Jefe de Fiscalidad Internacional
del Departamento de Inspeccin
Financiera y Tributaria de la AEAT
Montserrat Trap
Socia directora de Precios
de Transferencia de KPMG
en Espaa
Vicente Durn
Socio director responsable de
Precios de Transferencia de KPMG
en Espaa
La nueva normativa supone un claro avance
en trminos de seguridad jurdica
respecto de la anterior
Montserrat Trap
Socia directora de Precios de Transferencia
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trabajo previo, antes de empezar el anlisisen materia de precios propiamente dicho,de identificacin de transacciones ypersonas/entidades vinculadas afectadasa la hora de definir hasta dnde debe
llegar el esfuerzo de documentacin, diceVicente. Slo as se optimizarn recursosy se desarrollar una documentacinsoporte vlida en caso de inspeccin.
Rgimen sancionador
La introduccin de un rgimen especficode sanciones vinculado a precios detransferencia es, segn Vicente Durn,una de las principales novedades por suimpacto en sede del contribuyente quepresenta la nueva normativa. En estesentido, la Ley 36/2006 desarrolla dos
Gerardo Prez Rodilla
Jefe de equipo de la Delegacin Central
de Grandes Contribuyentes de la AEAT
Montserrat Trap
Socia directora de Precios
de Transferencia
Felipe Rubio
Inspector jefe de la Unidad
Central de Fiscalidad
Internacional de la AEAT
Vicente Durn. Y es que, pese a quepor ley est claro qu se entiende porpersona/entidad vinculada permetrode vinculacin y qu transaccioneshay que documentar, en la prctica son
tantas las potenciales personas/entidadesafectadas por la nueva normativa queresulta complicado, desde un punto devista prctico, hasta la propia deteccinde la transaccin y su posterior anlisisa la luz de la nueva normativa. Hay un
El principio de valoracin a mercado es el pivote
sobre el que gira el desarrollo de la nueva legislacin
en materia de precios de transferencia
Gerardo Prez Rodilla
Inspector de Hacienda de la Delegacin Central deGrandes Contribuyentes de la Agencia Tributaria (AEAT)
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supuestos, dependiendo de si se proponeo no ajuste a la valoracin utilizada por elsujeto pasivo:
Si no se lleva a cabo ajuste alguno, slosern sancionables aspectos de carcterformal vinculados a la documentacinsoporte generada. En este caso, lasancin consistir en multa pecuniariafija de 1.500 euros por cada dato y15.000 euros por conjunto de datosomitido, inexacto o falso respecto de lasobligaciones de documentacin que se
establezcan reglamentariamente.En cambio, cuando la inspeccin
s proceda a efectuar correccionesvalorativas respecto del valor asignadoa la transaccin por el contribuyente(entendiendo que existe una divergenciaentre el valor asignado por la empresa ysu valor normal de mercado), la sancinconsistir en una multa proporcional del15 por ciento sobre el importe que resultede las correcciones valorativas realizadas(adems de la cuota y su correspondienteinters de demora).
Al igual que en materia de documentacin,las empresas espaolas han planteadosus dudas en cuanto a la aplicacin delrgimen sancionador anteriormentedescrito en ausencia de reglamentoque desarrolle la nueva normativa parael ejercicio 2007. Del simple anlisispormenorizado de la Ley 36/2006 seobtiene, en opinin de Gerardo y Felipe,una respuesta clara: en tanto se apruebe elreglamento, nada impide la aplicacin delrgimen general de sanciones derivado dela Ley General Tributaria.
Como consecuencia de todo lo anterior,cobrarn una indudable importancia losmecanismos disponibles para evitar la dobleimposicin en caso de ajuste, mencionaMontserrat Trap. Tanto aqullos adisposicin del contribuyente con carcterprevio a la inspeccin los acuerdos previosde valoracin con la Administracin, comoaqullos disponibles una vez se ha incoadoacta que contenga ajustes valorativos:procedimiento amistoso y convenio dearbitraje de la UE.
Vicente Durn
Socio director responsable de Precios de
Transferencia de KPMG en Espaa
Pese a la falta de reglamento, est clara la obligacin
para las empresas espaolas afectadas por la norma de generar
la documentacin justificativa de su poltica de precios
Felipe RubioInspector jefe de la Unidad Central de
Fiscalidad Internacional de la AEAT
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ANTONIO BRUFAU, PRESIDENTE DE REPSOL YPF
Las empresas no deben estar orientadas slo a la
generacin de valor para el accionista, sino a todos
Trayectorias de xito
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A
ntonio Brufau es uno de losnombres ms relevantes delsector energtico espaol.Como l mismo describe, estos
ltimos aos han marcadoun periodo de crecimientos econmicoshistricamente elevados, notables avances enla liberalizacin comercial y financiera y, sobretodo, una progresiva integracin econmicaglobal, con una contribucin cada vez mayorde los pases emergentes al producto interiorbruto mundial. Esta situacin se ha traducidoen un incremento de la demanda de energay el consecuente aumento del preciointernacional de las materias primas, incluidospetrleo y gas. Su posicin al respecto estclara: Los altos precios del petrleo no
slo responden a la mayor demanda de lospases emergentes, sino tambin a cambiosregistrados en el lado de la oferta, causados,fundamentalmente, por el aumento delas tensiones geopolticas, la disminucinde la capacidad ociosa del sistema y elresurgimiento de los nacionalismos respectoal control de los recursos naturales. Eneste contexto de cambios constantes eincertidumbre, el presidente de Repsol YPFcomparte con Valoreslas claves de un sectorestratgico que ha demostrado ser tanpolmico como trascendental.
Cmo definira la posicin de Repsol YPF
en un sector por un lado tan globalizado y
tan nacionalizado por otro?
Nos encontramos ante una situacinaltamente compleja derivada del entornoy, ms puntualmente, de nuestra granpresencia internacional. En este contexto,Repsol YPF tiene como prioridades la
los stakeholders
rentabilidad y el crecimiento, y mantiene,
como principal eje de actuacin, eldesarrollo de una estrategia global con unagestin local, en funcin de los pases enlos que est presente. Ese doble enfoqueresulta fundamental a la hora de gestionarriesgos y aprovechar oportunidades.
Cmo valora el riesgo de OPA y las
posibilidades de seguir siendo un grupo
autnomo e independiente?
Repsol YPF cuenta con un ncleo accionarialestable que respalda la continuidad desu proyecto industrial independiente. En
cualquier caso, siempre he dicho que lamejor defensa ante una OPA es gestionarbien y que esta buena gestin seareconocida por el mercado.En este sentido, considero que nuestroplan estratgico es realista y ambicioso, ylos mercados parecen estar reconocindoloas con una evolucin burstil que, a pesarde las incertidumbres financieras delpresente ejercicio, sitan a nuestro valorentre los mejores de IBEX y del sectorpetrolero internacional.
La operacin argentina ha pasado poruna primera fase de adquisicin de la
totalidad de YPF y ahora por compartir
el riesgo con socios locales. Cul es la
Fernando Gonzlez Urbaneja
mejor posicin? Qu ventajas tiene
la posicin actual compartida,
con la anterior de dominio?La entrada del Grupo Petersen en elaccionariado de YPF es una operacinestratgica que supone la incorporacin deun socio local argentino que se integra con
vocacin de permanencia en la compaa,que conoce bien el mercado, el tejidoeconmico y empresarial de Argentina y queayudar a revitalizar los proyectos de YPF enel pas y en la regin.El Grupo Petersen aporta la experiencia dems de 85 aos en Argentina, donde hadesarrollado, entre otras, actividades deingeniera, construccin, servicios bancarios,agroindustria y mantenimiento urbano.
Pretendemos triplicar el beneficio netoy duplicar el EBITDA en cuatro aos
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En cuanto a la aportacin para Repsol YPF, laventa de un paquete de YPF pone en valor lacompaa y contribuye a una mayor valoracinde Repsol YPF. Adems, esta operacintambin contribuye a diversificar la carteraglobal de activos de la compaa.
El proceso de generacin de caja mediantela desinversin en determinados activos,
a qu ser destinado?
En nuestro plan estratgico, efectivamente,contemplamos la desinversin de activosno estratgicos, pero sta no va a serespecialmente significativa en trminoseconmicos ni tiene para nosotros el objetivode aumentar nuestra caja, sino que respondea criterios de estrategia y eficiencia. No tienesentido mantener activos que, aunque en smismos puedan resultar rentables, no sonestratgicos para el crecimiento orgnico de
nuestro grupo.
Cul es su opinin sobre el futuro
de las economas latinoamericanas
y sobre los intereses espaoles
en ese continente?
La presencia de las empresas espaolas enLatinoamrica siempre se ha caracterizado poruna vocacin de permanencia y estabilidad.sa ha sido la posicin de Repsol YPF y as lohemos manifestado en multitudde ocasiones.Creo que la clave en Latinoamrica est en
que los estados sean conscientes del papelinversor de las empresas y que stas entiendantambin que han de desempear un papel enel desarrollo de sus economas y sociedades.Debemos, por tanto, buscar operaciones quesumen, tanto para las empresas como parael pas. En ese sentido, en Latinoamricatrabajamos como una empresa energticainternacional, que es motor de desarrolloen los pases donde opera, y que ademses respetuosa con el medioambiente y estaltamente comprometida con el bienestarde la comunidad.
Necesita Repsol YPF ampliar mercados,
pases y negocios en los que operar para
mantener su independencia?Una de las lneas principales definidas ennuestro Plan Estratgico 2008-2012 es la dereequilibrar nuestra cartera de activos dandomayor importancia a los pases OCDE, yreduciendo la exposicin relativa en otras zonasgeogrficas con mayor riesgo.Hablamos por tanto de una reorientacin denuestras inversiones hacia aquellas zonasgeogrficas y negocios que nos aporten mayor
valor. Nuestro objetivo para el ao 2012 es queun 55 por ciento de nuestros activos estn enpases OCDE.
Repsol YPF tiene una presencia accionarial,
y algo ms, en Gas Natural. Tiene ms
desarrollo esa participacin?
Nosotros llevamos 20 aos en Gas Natural,una compaa que es el mayor socio industrialde Repsol YPF y una de sus dos grandesparticipadas. Hoy nuestra participacinaccionarial en Gas Natural tiene un valor demercado de unos 6.000 millones de euros y
nuestro objetivo es mantenerla, de tal formaque ello redunde en el mayor provecho paraRepsol YPF y sus accionistas y para GasNatural y sus accionistas. Siempre hemosacompaado a Gas Natural en su estrategiay desarrollo, y continuaremos apoyando susdecisiones.Para Repsol YPF, mantener su participacin enGas Natural aporta dos ventajas estratgicas:la primera radica en que fortalece nuestronegocio de GNL, a travs de la alianza quemantenemos ambas compaas. En segundolugar, estoy convencido de que el valor de
En 2012, un 55 por ciento de nuestros
activos estar en pases de la OCDE
mercado de Gas Natural no ha terminadosu propio recorrido. Hace tiempo, ante unapregunta similar de un colega suyo, dije lomismo, y entonces Gas Natural cotizaba a16 euros; hoy lo hace a 37. Creo que estoenmarca perfectamente nuestra presencia enGas Natural y nuestros planes al respecto.
Cul es la estrategia de Repsol YPF en el
complejo panorama energtico espaol y
europeo? Puede y debe jugar algn papel? Como ya he dicho antes, Repsol YPF tiene
marcada ante s una clara estrategia, basadaen el crecimiento orgnico. En este sentidonuestro plan estratgico prev casi triplicar elbeneficio neto y duplicar el resultado operativoy el EBITDA en los prximos cuatro aos.No obstante, ante una pregunta como la suya,y planteada como mera hiptesis, nuncahemos cerrado las puertas a las oportunidadesde crecimiento adicional que puedan surgir,aunque, en el presente, en absoluto estamoscontemplando tal posibilidad.
Cul es su opinin sobre la estrategia
energtica espaola y europea? Percibeavances? En qu sentido?
No parece que haya una estrategiaenergtica europea nica y en estosmomentos las autoridades europeas piden
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a los gobiernos mayor transparencia,mientras que las empresas nacionalesreclaman reciprocidad y un tratamiento mshomogneo entre los pases miembros.La apertura y libertad de mercados resultadeseable siempre que se garantice lareciprocidad, y en esto debemos ser
muy cuidadosos, especialmente cuandohablamos de un sector tan vital y estratgicocomo el energtico, del que dependeen gran parte la subsistencia deun pas o regin.Es necesario contar con reglas claras ygarantizar a los europeos la libertad deeleccin energtica y las ventajas de un libremercado efectivo.
Cmo ve la evolucin del sector?
Asistiremos a procesos de
concentracin?
Asistimos, en estos momentos, a unasituacin en la que se estn produciendocontinuas noticias sobre concentracionesempresariales. Esto es sntoma de que
el proceso de reordenacin del sectorenergtico no ha concluido.Siempre he insistido en el carcterestratgico que tiene el sector de la energa
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para un pas, por lo que creo que esimportante que en Espaa se consolidedefinitivamente el sector energtico.
Crear valor para el accionista es el
objetivo central del gestor de cualquier
compaa cotizada. Cmo hacerlo
en el caso de Repsol YPF? Cmoconseguirlo? Cmo compara con los
competidores? Cmo va el consenso
de los analistas sobre la compaa?
Como he dicho anteriormente, nuestraestrategia est orientada a la rentabilidad yel crecimiento con el objetivo de aumentarel retorno para el accionista. Por ello vamosa seguir una poltica de dividendos quetenga como objetivo mejorar lo mximoposible la retribucin al accionista y queacompae el crecimiento de los resultados.La poltica de retribucin al accionista
ha mantenido la lnea que habamosanunciado en el Plan Estratgico2005-2009 de crecimiento sostenido dedos dgitos. La ltima Junta General deAccionistas de Repsol YPF aprob ladistribucin de un dividendo bruto totalcorrespondiente al ejercicio 2007 deun euro por accin, lo que supone unaumento del 40 por ciento respecto aldel ao anterior.Esto significa que en los ltimos tres aoshemos superado incluso los objetivosque nos marcamos en el anterior plan
estratgico y hemos multiplicado pordos la rentabilidad
El precio del petrleo compromete
los objetivos de inflacin de los pases
desarrollados, de los importadores...
Cules es la hiptesis de Repsol YPF
en materia de precios del crudo? Y las
consecuencias para la compaa?
Aunque nuestro plan estratgico hatomado como referencia un precio mediodel crudo en la banda de los 50-60 dlarespor barril, se trata, desde luego, de un
Actualmente, no existen productoscomercializables a gran escala que puedansustituir a los derivados del petrleo. Portanto, y para dar mejor respuesta al aumentode la demanda de los pases emergentes,es necesario realizar fuertes inversionesque permitan aumentar la produccin y
paliar el declino de los campos madurosde hidrocarburos. Adems, se deberaincrementar la capacidad de produccin deproductos ligeros derivados del petrleo,especialmente gasleos, altamente
supuesto muy conservador. Estamos anteun escenario de demanda sostenida queprovoca que el precio del crudo contine
siendo alto y, en este sentido, las previsionesde consenso realizadas por analistasfinancieros y consultoras, que en los ltimosaos se han situado por debajo de las cifrasfinales de mercado, fijan la media del WTIen torno a los 105 dlares, tanto para 2008como para 2009.
Considerando la evolucin de las
reservas de petrleo en el mundo, con
la informacin actual, es necesario
considerar en el medio plazo nuevas
estrategias de inversin?
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demandados por el sector transporte.Por todo ello, el reto inversor del sectorpetrolero ha de acometerse con el doblecompromiso de asegurar tanto el suministrocomo la sostenibilidad energtica, y va arequerir el entendimiento y la accin conjuntade gobiernos y empresas, tanto nacionales
como internacionales.
Estrategia de gestin de Repsol YPF:
resuma objetivos y mtodos
Nuestras lneas de actuacin estnntidamente identificadas en el PlanEstratgico 2008-2012, de manera que,prcticamente, tenemos adjudicado eldestino de cada uno de los 33.000 millonesde euros de nuestra inversin global parael periodo citado.Nuestro core business(upstream,downstreamy GNL) concentrar ms de la
mitad de esta inversin, que se focalizar endiez proyectos clave ya definidos. El desarrollode stos y otros grandes proyectos, junto conlos recientes descubrimientos de Brasil, Libia,Argelia y Per, redundar significativamenteen un aumento de nuestra produccin.Creo que hoy disponemos de una empresams slida con claras opciones decrecimiento y tambin que disponemos delmejor equipo profesional para llevar a cabonuestro proyecto empresarial.En este sentido, nuestra gestin de losltimos aos ha ido encaminada no slo a
ordenar nuestros activos e inversiones, sinotambin a captar, aflorar y retener el mayortalento posible dentro de la empresa. Hoy mesiento orgulloso de haber liderado un cambiointerno en el que la prctica totalidad de los
nuevos directivos proceden de la propiacompaa y estn absolutamente alineadoscon su actual visin estratgica. Contbamos
ya con grandes especialistas y, dada la grancomplejidad de nuestro entorno global,nuestro trabajo ha ido encaminado a formaruna gran cantera de gestores globales.
Resultados en cuanto a la poltica de
Repsol YPF en materia de responsabilidad
social corporativa.
Para nosotros, el compromiso social esinherente a nuestra actividad empresarial. Elcuidado del entorno, la buena relacin con lascomunidades, la seguridad de las personas,el compromiso ambiental y el respeto a los
derechos humanos son comportamientosque definen nuestro modelo de gestin yde actuacin.Yo entiendo, y as se lo transmit a nuestrosaccionistas en la pasada Junta General, queen el siglo XXI las empresas no deben estarorientadas nicamente a la generacinde valor para el accionista, sino tambinpara todos los stakeholders, es decir, todosaquellos grupos de inters que representan alconjunto de la sociedad.
En este sentido, hemos puesto en marchanuestro Plan Director de ResponsabilidadCorporativa y, como reflejo de la importanciaque le damos, el Consejo de Administracinasume directamente competencias en estamateria, lo que supone un respaldo a laspolticas corporativas de la compaa.
Cul es su posicin en cuanto al cambio
climtico y las polticas de reduccin
de emisiones?
El fenmeno del cambio climtico es uno delos retos globales del siglo XXI, con impactosque van ms all de los ambientales y que,por tanto, requiere soluciones de carcterglobal. En Repsol YPF estamos convencidosde que el suministro de energa es compatiblecon la proteccin del clima y el respeto a losprincipios del desarrollo sostenible.Desde hace varios aos, estamos realizando
un intenso trabajo a travs del desarrollode diferentes actuaciones encaminadas ala lucha contra el cambio climtico, ya queestamos convencidos de que es la estrategiams adecuada para Repsol YPF y para lasociedad en general.
El consenso de los analistas estimael precio del barril en torno a 105 dlares
para 2008 y 2009
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Riesgos informticos en pasesemergentes: recetas de actuacin
caballos de Troya y gusanos, advierte Sols.
Y no slo lo hacen para generar molestias
o destruir, como ocurra antes, sino tambin
con el expreso deseo de robar. En este
contexto, el empresario tiene que destinar
ms recursos a mitigar esas amenazas, lo
que pasa por reforzar salvaguardas que ya se
emplean en mercados como el espaol.
La informacin, en el punto de miraEl director de IT Advisory de KPMG
considera, adems, que la integridad de la
informacin no siempre est a salvo, por
lo que es habitual que alguien entre en el
sistema de una compaa y modifique los
datos de sta o de los usuarios. En este
supuesto, es necesario implantar medidas
que garanticen la validez y veracidad de la
informacin, con el fin de evitar el fraude.En esta misma lnea, Sols seala la
confidencialidad en la informacin o ms
bien su falta como otro de los grandes
riesgos, sobre todo vinculada al robo
de datos o al espionaje industrial, una
realidad muy visible en China. La solucin
aqu pasara no slo por aportar medidas
tecnolgicas de cifrado de los mensajes, sino
tambin por implicar al conjunto de la plantilla
en la solucin del problema y por fomentar la
cultura empresarial y de seguridad. Con esto
ltimo se busca corregir el comportamiento
de unos trabajadores y directivos que nomuestran reparos en hablar pblicamente de
cifras o de proyectos, algo que, obviamente,
no debera salir de la empresa.
Del interior de la organizacin, precisamente,
procedern algunas de las amenazas, una
tendencia al alza en los ltimos ejercicios.
Y la verdad es que los responsables de las
sociedades no tienen tan claro que puedan
sufrir ataques internamente, lo que implica
que no estn preparados para ello.
La prdida de datos y los fallos
en los sistemas son dos de los
grandes riesgos que amenazan
la operativa de una compaa,
segn se desprende de un estudio
realizado por The Economist
Intelligence Unit en el que se entrevist a
181 ejecutivos acerca de cmo aumentar la
resistencia de sus negocios frente a posibles
incidencias. Y la preocupacin de los directivos
parece lgica, una vez conocidos los nefastos
efectos que, sobre la actividad empresarial,
puede tener cualquier incidencia en el mbito
tecnolgico. En este sentido, en el US National
Archives and Records Administration se revelaque el 93 por ciento de las sociedades que
perdi su centro de datos por un periodo de
10 o ms das quebr en un plazo aproximado
de un ao.
Los pases emergentes son ms susceptibles
de sufrir este tipo de amenazas relacionadas
con las tecnologas de la informacin o con la
informtica, debido entre otros factores a la
falta de infraestructuras o de medios, como
reconoce Daniel Sols, director de IT Advisory
de KPMG en Espaa. De ah que resulte
especialmente til conocer las claves y las
diferentes estrategias con las que proteger laempresa en este entorno concreto.
Riesgos diferentes,efectos igual de gravesLas amenazas informticas en los mercados
emergentes son muy variadas, pero todas
ellas comparten su peligrosidad de cara al
desarrollo del negocio. En esta parcela cobran
un gran protagonismo, como no poda ser
de otra manera, los caballos de Troya, los
gusanos y los virus informticos. Lo cierto
es que el riesgo de verse afectado aumenta
en unos pases donde se est asistiendoa una creciente aparicin de creadores de
Dimensin global
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Tampoco se debe pasar por alto el dficit
de infraestructuras en algunos de los
mercados. Esto obliga, en temas de
seguridad, a actuar en clave regional, lo
que conlleva agrupar a diferentes pases
para optimizar recursos y, de este modo,
amortiguar los riesgos de todos ellos de
manera conjunta.
Pero si algo determina la idiosincrasia deuna sociedad es su cultura, un elemento
Pero el empresario debe ser consciente
de que, en ocasiones, no resulta sencillo
poner freno a esos peligros que, en clave
tecnolgica, se ciernen sobre su negocio.
Uno de los grandes inconvenientes es
que, en pases como China, no puedes
monitorizar los procesos de la compaa
ni la actividad de los usuarios, algo clave
en la solucin de los problemas, ya que
permite detectar el punto exacto donde
se ha producido una fuga de informacin
o cualquier otro incidente. Esa potestad
corresponde a las autoridades, por lo
que tienes que establecer un canal de
comunicacin con ellas para suministrarles
los datos que quieran controlar y para que,
a su vez, el Gobierno te ceda
informacin clave.
La pluralidad, siempre presenteA la hora de disear e implantar
estrategias con las que mitigar los riesgos
informticos, las empresas deben tener
muy presentes las particularidades de cada
mercado; de lo contrario, es probable que
fracasen en sus objetivos.
En el plano legislativo hay que amoldarse a la
realidad local, como ilustra Daniel Sols con un
proyecto en el que particip recientemente
en Rusia. Nuestra intencin all era cifrar
un canal de comunicaciones como parte
de un plan con el que atenuar riesgos deintercepcin de la informacin. El problema
era que las leyes del pas no permitan
establecer canales de comunicacin
cruzados desde el exterior hacia Rusia, por
lo que estudiamos las leyes vinculadas y
comprobamos con el Gobierno ruso que
s era factible invertir el proceso y generar
desde Rusia el canal cifrado.
Junto a la legislacin, la poltica es otra de
las grandes cuestiones a valorar. Si en un
pas existen dificultades o inestabilidad, una
posible solucin consistira en trasladar el
negocio a un estado cercano desde dondeseguir prestando el servicio.
fundamental para enfrentarse con xito
a cualquier amenaza. Hay que dedicar
mucho tiempo y recursos a traducir la
poltica global de seguridad a la cultura
particular de esa rea concreta. Al margen
de los cambios idiomticos, es preciso
saber cmo dirigirse al empresario, que
ste te perciba de forma positiva y que
sea consciente de la utilidad de proteger laseguridad de su negocio.
Dimensin global
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Adems de adaptar las polticas de
seguridad globales a las particularidades
locales, existen otras pautas igual deimportantes para lograr que las amenazas
de la seguridad de la informacin no
perturben el normal desarrollo de nuestra
actividad en los mercados emergentes:
La sencillez es un plus:Daniel Sols
recomienda establecer, como punto
de partida, unas coberturas mnimas
ya sea un firewall, un antivirus o
una topologa de red segura con
las que mitigar las amenazas ms
importantes y, a partir de ah, mejorar
los procedimientos de seguridad. Al
final, ser simple es sinnimo de xito.No hay amenazas pequeas: el
director de IT Advisory de KPMG
advierte de que la gravedad de una
amenaza no se mide por el tamao,
sino por el impacto en el negocio. Es
evidente que un desastre natural o un
ataque terrorista dibujan un panorama
complicado para cualquier empresa.
Pero uno tambin puede encontrarse
con una prdida de datos, a priori
insignificante, pero que afecta a un
proceso de negocio crtico, con lo que
las consecuencias sern imprevisibles.
El negocio, siempre en marcha:
es bsico disear planes tanto de
continuidad de negocio paraque ste no se detenga como de
contingencia, basados estos ltimos
en disponer, como mnimo, del doble
de recursos para continuar con la
actividad ante una posible incidencia
en una zona concreta. Son aspectos
que estn empezando a cobrar
relevancia, pero que en Asia y en
Latinoamrica an no se tienen
muy en cuenta.
Toda la compaa es importante:
al abordar la solucin de las amenazas
hay que implicar a toda la organizaciny no slo a la parte de la empresa
que opere en ese pas emergente.
Nos encontramos en un entorno
global, en el que cualquier persona
posee una responsabilidad vital,
independientemente de la funcin
que desempee.
Quin dirige la gestin de los
riesgos?: Sols es tajante en esta
cuestin: La estrategia debe estar
liderada por la alta direccin de la
empresa, porque, de lo contrario,
estar abocada al fracaso.
CMO SER EFECTIVOS EN LA LUCHACONTRA LOS RIESGOS INFORMTICOS?
El 93 por ciento de las sociedades que perdi su
centro de datos por un periodo de 10 o ms das
quebr en un plazo aproximado de un ao
Daniel Sols, director de IT Advisory de KPMG en Espaa
Lo global y lo local, de la manoAl final, estas recomendaciones no son
ms que el reflejo de una filosofa que Sols
define como pensar en global, pero actuar en
local.En este sentido, la compaa disear
una estrategia de riesgos global destinada
a todos los mercados donde opere, pero
posteriormente esas medidas se ajustarn a
las peculiaridades locales. Una manera de
actuar que, sin duda, permitir afrontar con
mayores garantas los riesgos presentes y
futuros en el campo de la seguridad de la
informacin.
En cuanto al futuro, el director de IT Advisory
de KPMG anuncia que es vital poner las
bases suficientes para que la actividad de
una empresa no se detenga ante cualquier
problema, algo que pasa por disear planes
de contingencia y de continuidad de negocio,los cuales cobrarn un enorme protagonismo
en los prximos aos.
Otro de los temas a los que habr que
estar atento hace referencia al control de la
informacin, desde decidir el responsable
de su manejo, hasta el soporte en que se
enviar, pasando por determinar si su carcter
ser confidencial, crtico o pblico, para aplicar
las medidas de proteccin necesarias. Una
poltica con la que se consigue, entre otras
cosas, proteger la propiedad intelectual
y luchar as contra las falsificaciones,
uno de los puntos dbiles en los pasesemergentes.
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DAVID SEYMOUR, SOCIO DIRECTOR RESPONSABLE GLOBAL DE GESTIN DE ACTIVOS DE KPMG
El escenario actual exige trabajar a fondola relacin con el cliente
En primer plano
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E
l pasado FundForum, celebrado en
Barcelona, acogi la presentacin
del informe Beyond the credit
crisis: impact and lessons learnt for
investment managers, un estudio
global de KPMG para conocer el impacto de
la crisis financiera en la industria de gestin
de activos de todo el mundo. Para conocer
sus conclusiones y las tendencias que
afectan al sector, Valoresha entrevistado
al socio responsable global de Gestin de
Activos de KPMG y socio de KPMG en la
firma estadounidense, David Seymour.
Cmo ha afectado la crisis crediticia
al sector de la gestin de activos?
Las gestoras no han podido evitar
las turbulencias simplemente porque
forman parte del mundo de los serviciosfinancieros. La incertidumbre en los
mercados financieros deriv en una crisis
importante del mercado de la inversin
con tres principales ejes: el principal y
ms importante estaba localizado en los
bancos, cuyos balances se han encontrado
con dificultades; tambin se ha sufrido en
los vehculos de propsito especial (ABS,
CDO, etc.); y, finalmente, en los fondos de
inversin promovidos por los bancos.
Cul es el alcance de la crisis
en las gestoras europeas?
La UE y Estados Unidos son mercados
similares en dimensiones, pero mantienen
una diferencia crucial: Estados Unidos
es un mercado nico y la UE todava es
una coleccin de mercados nacionales
con mltiples niveles de regulacin,
infraestructura, control financiero, rendicin
de cuentas... Cuando entras en la UE para
hacer negocios eso es un problema real,
pero mirndolo desde el punto de vista de la
gestin del riesgo, es una ventaja. Estados
Unidos es ms susceptible que Europa de
quedar expuesto a una crisis como la actual.
Qu nos dice de Espaa?
En Espaa la gestin de fondos est
muy vinculada al negocio bancario.Eso es beneficioso por la base de
capital de que disponen los bancos y
tambin debido a sus recursos humanos,
que tienen la experiencia tcnica y la
habilidad para gestionar el riesgo.
Adems, el entorno regulatorio espaol
tambin ayuda a limitar que los gestores
de las compaas de inversin se excedan
en el uso de instrumentos de inversin
de alto riesgo.
Estados Unidos es
ms susceptible que
Europa de quedar
expuesto a una crisiscomo la actual
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Entonces, dejar huella esta crisis
en la historia del sector de
la gestin de activos?
Probablemente, la crisis que ms ha afectado
al sector fue la de market timing que golpe
al mercado de inversiones de Estados Unidosen 2003.
La crisis actual, sin embargo, ha nacido en el
mercado de capitales y desde ah ha afectado
globalmente a la gestin de inversiones.
Aunque las causas sean exgenas, ha
sido un toque de atencin acerca de que
dicha gestin tiene que experimentar
cambios; por ejemplo, en todo lo relativo
a la documentacin, que es bsica para la
rendicin de cuentas. Es justo decir que
aunque ahora todas las gestoras estn
pendientes de mantener una documentacin
efectiva. Algunas organizaciones cumplencon este objetivo mejor que otras.
La respuesta est en la regulacin?
La regulacin, por s sola, no solucionar
todos los inconvenientes. En el estudio
que presentamos, el 82 por ciento de los
encuestados cree que en los prximos
dos aos probablemente se introducirn
novedades regulatorias en instrumentos
complejos de inversin. La tendencia
actual se dirige hacia la autorregulacin y
la autovigilancia. Lo que surge de la crisis
crediticia es el convencimiento de que esta
autorregulacin sera mucho ms sencilla si
nos dotramos de reglas claras segn las
cuales jugar.
Entonces, qu debe esperarel sector para que el entorno
vuelva a resultar favorable?
Con los tipos de inters altos y las bolsas
bajas, la situacin macroeconmica no
ayuda. Cuando eso se estabilice, los fondos
crecern de nuevo. En buena medida,
habr que esperar a que el sector bancario
se calme: aunque los hedge fundspueden
sacar rdito de la situacin actual, deben
reconocer que el elevado apalancamiento
que requieren para sus resultados es muy
caro. Los productos tradicionales no estn
tan ligados a esta situacin. Por un lado,
porque aspiran a generar retornos relativos
respecto al mercado o a un grupo paritario
(no los mejores, tampoco los peores), perotambin porque tienen una gestin excelente
de la relacin con el cliente. El escenario
actual exige trabajar a fondo esta cuestin.
En qu sentido?
Nuestro estudio recoge que el 60 por ciento
de los encuestados en todo el mundo
cree que la confianza de los inversores
en los gestores se ha visto erosionada.
Sin embargo, slo el 47 por ciento de los
inversores institucionales confes que su
nivel de confianza haba bajado. A veces
nos castigamos ms de lo que merecemos,
En primer plano
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Hay que simplificar
las ofertas, dar
ms transparencia,
centrarnos en elgobierno corporativo y
en la tica de la gestin
gestin de riesgos ante consejos de este
tipo de compaas, y ninguna de ellas haca
referencia al riesgo del producto. Ahora estn
empezando a poner solucin a esto. Incluso
apostara porque los directores de algunos
de los sponsors de hedge fundsque se han
estrellado en los ltimos meses se enteraron
de su desaparicin por los peridicos.
Uno de los problemas ha radicado en que el
consejo de un fondo y el consejo de un banco
tienen orientaciones diferentes porque el
cliente del primero es el partcipe del fondo,
mientras que en el segundo caso, es el cliente
del banco mismo. Las responsabilidades
de ambos grupos de directivos no acaban
de coincidir. Algunos bancos han vendido
la mayor parte de sus negocios de gestin
de activos a compaas especializadas, pero
si miras en sus estructuras, todava tienenhedge fundsy productos de riesgo, sobre
todo para inversores institucionales.
Hay que comprender que, aun siendo
productos para el consumo del cliente, los
fondos son tratados por las leyes como
empresas. Y no lo son. Son productos
basados en normas fiscales y esta confusin
conceptual es un desafo.
pero tambin es cierto que un 47 por ciento
es casi la mitad de la muestra. Si hemos
decepcionado a un cliente, su confianza en
nosotros tardar meses, o incluso aos,
en afianzarse. Hay que trabajar mucho
para recuperar esa confianza y eso exigesimplificar las ofertas, ofrecer una mayor
transparencia, centrarnos en el gobierno
corporativo y en la tica de la gestin. En
suma, focalizar en elementos que eximan al
inversor de preocuparse por sus inversiones y
que aadan valor a stas.
En qu medida no ha funcionado el
gobierno corporativo de las gestoras?
Ms de lo recomendable. En Estados Unidos,
como en bastantes partes de Europa, los
consejos de las compaas de gestin de
activos no entendieron del todo los riesgosque existan en sus fondos de inversin.
He asistido a varias presentaciones de
Su estudio tambin habla de
especializacin de los profesionales,
de gestin del riesgo
La sofisticacin del gestor tiene que
avanzar a la par que evoluciona el producto,
algo que hasta ahora no ha sucedido.
Mientras que el uso de instrumentos
complejos de inversin ha incrementado
significativamente, un 20 por ciento de los
gestores que han invertido en ellos confiesa
no tener especialistasin-house con la
experiencia adecuada. Y ste es un dato
que, comparado con otras conclusiones del
estudio, parece que incluso se queda corto.
Por otra parte, la gestin del riesgo tiene
que dotarse de instrumentos fiables
para ganar rigor. No es de extraar que
el 65 por ciento de las gestoras hayan
implantado modelos de gestin de riesgoso que piensen hacerlo en los prximos
dos aos. Debo decir, con todo, que estos
datos no son muy aplicables a Espaa,
donde toda esta operativa ya estaba sujeta
a una mayor supervisin.
Y todo ello, ser suficiente como
propuesta de valor para el cliente?
Las gestoras tambin tienen que hacer un
esfuerzo de comunicacin hacia todo tipo
de inversores y stakeholders.La calidad
de la comunicacin importa mucho y, sin
embargo, la mayor parte de compaasen Wall Street se sienten incmodas
compartiendo informacin sobre ellas
mismas. Quizs en este sentido la coyuntura
actual traiga efectos positivos a largo plazo.
En los prximos tiempos, las
organizaciones que quieran protagonizar los
casos de excelencia del mercado tendrn
que estar muy centradas en el cliente, en
desarrollo de producto, en la comunicacin
de lo que han mejorado en la coyuntura
actual conviene implementar mejoras y
habilitar un nivel de transparencia que le
permita al cliente comprenderlas.
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La nueva situacinAnte este panorama, cabe preguntarse hasta
qu punto el mercado de capital riesgo y
fusiones y adquisiciones se ver perjudicado
por la situacin. Para Fernando Garca Ferrer,
el mbito ms expuesto a la crisis crediticia es
el que engloba las grandes operaciones (mega
deals), que requieren un mayor volumen
de financiacin. Las de tamao medio o
pequeo (middle-market), por su parte, no se
ven tan afectadas, pues sus necesidades de
financiacin son inferiores y su estructuracin
es menos compleja.
La lectura que hace Rioprez de la nueva
realidad para nada es catastrofista. Ocurre
que hemos asistido a unos periodos histricos
en trminos de crecimiento, referidos en
nuestra industria a los ratios de operaciones
cerradas y a los volmenes intermediados.Ahora estamos volviendo a una situacin de
normalidad, donde se puede dar un nivel de
actividad aceptable y relativamente intenso,
pero no tan desaforado como ocurri en un
determinado momento. Ya en su anterior
edicin presentada en verano de 2007 el
Global M&A Predictor indicaba cmo los
PER pasaban de 16,8 a 17,1, un aumento
suficientemente leve que anticipaba que
el sector tocaba techo antes de la crisis
hipotecaria en Estados Unidos.
Asegura Jorge Rioprez,
socio director responsable
de Corporate Finance de
KPMG, que el mercado de
fusiones y adquisiciones
es, en gran medida, un
reflejo de la economa en su conjunto.
Es ms, dira que adelanta las tendencias
econmicas, matiza. No extraan,
entonces, las conclusiones de la ltima
edicin del Global M&A Predictorde KPMG.Publicado a principios de ao, el estudio
un ndice de previsin compuesto por los
ratios de deuda sobre EBITDA y PER de las
1.000 entidades de mayor capitalizacin del
mundo seala una bajada en la previsin
de los PER de 17,1 a 17,0. Este descenso
confirma el estancamiento que caracterizar
a la actividad de fusiones y adquisiciones en2008, en lnea con la desaceleracin global
que marca la actualidad.
Esta misma tendencia es la que muestra el
capital riesgo segn explica el socio director
responsable de Private Equity de KPMG,
Fernando Garca Ferrer: La actual crisis
de liquidez, motivada fundamentalmente
por la incertidumbre generada en los
mercados de capitales, est afectando de
forma coyuntural a la financiacin de nuevas
operaciones. Como consecuencia, se ha
producido una cada tanto en el nmero
como en el volumen de transacciones,sobre todo en el segmento de las
grandes operaciones.
La actual crisis de
liquidez est afectando
de forma coyuntural
a la financiacin de
nuevas operaciones
GLOBAL M&A PREDICTOR
Perspectivas y coyuntura del mercado
de capital riesgo y fusiones y adquisiciones
A fondo
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El socio director responsable de Corporate
Finance de KPMG recuerda que el boom
del segmento vino derivado de la enorme
liquidez existente en el mercado que
facilit enormemente la financiacin de las
adquisiciones. Muchos agentes financiaron
transacciones sin hacer una correcta evaluacin
de los riesgos que se contraan y en ciertos
casos sin un conocimiento profundo del activo
objeto de la transaccin. Pero si lo hacan
era porque saban que, al poco tiempo, ibana dar salida a esos activos con un margen
suficientemente atractivo.
El apetito inversor sigue presente, pero
con la diferencia de que la prudencia y,
consecuentemente, la prima de riesgo
son mayoresJorge Rioprez
Socio director responsable
de Corporate Finance de KPMG en Espaa
El cambio de ciclo ya es un hecho, asegura
Garca Ferrer: En mi opinin, ser difcil ver
en el corto plazo los numerosos procesos
de subasta vividos recientemente. En este
sentido, el endurecimiento de las condiciones
de financiacin y de concesin de crdito por
parte de las entidades financieras dibuja un
nuevo escenario, fundamentalmente para
las operaciones de mayor volumen, que
exigirn un nuevo enfoque en este tipo de
transacciones.
Compradores y vendedoresante nuevos retosEs posible que en la coyuntura actual se
produzca un cambio en el mixde deuda
y equity, aumentando este ltimo en
comparacin con los ratios observados
en la historia reciente. Ello, lgicamente,podr afectar a la rentabilidad en el corto
plazo. Segn Garca Ferrer, probablemente
se producir una correccin a la baja en
materia de precios, por lo que es posible
que los vendedores tengan que reducir
sus expectativas. Rioprez es tajante en
este sentido: Los activos que hoy poseen
valen menos que hace unos meses, de
tal manera que nadie espere que vaya a
haber ofertas como antes, por lo menos
durante un tiempo. Deben ser conscientes
de que el apetito inversor sigue presente,
pero con la diferencia de que la prudencia y,consecuentemente, la prima de riesgo
son mayores.
A fondo
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nuevas oportunidades de inversin en activos
con alto potencial de generar valor.
Para Jorge Rioprez, la creatividad consiste,
precisamente, en apostar por la creacin
de operaciones, en el sentido de descubrir
oportunidades de negocio y proponrselas
a los interesados. Un posible ejemplo sera
aqul en el que nos dirigimos a los directivos
de una compaa para hacerles ver que
cuentan con una filial sin desarrollo y que les
est consumiendo un circulante muy valioso,
por lo que podran desprenderse de ella.
La optimizacin en el uso de los recursos
financieros va a marcar una pauta importante
en el mercado a partir de ahora. Esta poltica
conlleva desechar aquellas transacciones
pblicas que ya estn en el mercado, donde
la nica capacidad real de competir radica en
pagar ms que los rivales.
Sectores en movimientoY en qu campos de actividad se van a
fijar los inversores para aplicar estas nuevas
tcticas de compra y venta? El anlisis de
las valoraciones de los PER realizado por
KPMG dentro del Global M&A Predictor
indica que las materias primas (13,7 a 15,1),
telecomunicaciones (15,9 a 16,9) e industria
(17,4 a 17,6) son los sectores con una
evolucin ms positiva. Se sugiere que es en
Para los potenciales inversores, en cambio, se
abrir una etapa de ciertas oportunidades, como
afirma Rioprez. Dira que se avecinan buenos
tiempos para las compras, hasta el punto de
que prefiero invertir ahora que hace un ao y
medio. Desde mi punto de vista, se acelerarn
las operaciones de capital crecimiento o de
optimizacin de la rentabilidad o fusiones
corporativas. Estas ltimas ofrecen una mejora
del EBITDA gracias a los ahorros de costes y
dan una mayor capacidad para entrar en lneas
de negocio por fortaleza. Algunas de las
transacciones, por otro lado, se llevarn a cabo
mediante el intercambio de papel o a travs de
acciones. Es el momento, en definitiva, de
buscar un beneficio de ms calidad, lo que
obliga a ser ms exhaustivos en el anlisis.
Espacio para operacionescreativas e inteligentesLa mayor exigencia del mercado empujar
a los agentes econmicos a desplegar todo
su talento. Pensamos que existen muchas
oportunidades, cuya materializacin depender
de la innovacin e imaginacin de los gestores
de fondos y de las sociedades de capital
riesgo, detalla el socio director responsable de
Private Equity de KPMG.
Garca Ferrer considera que el gran reto
del private equityen el corto plazo ser el
de gestionar de forma ptima la cartera de
inversin (portfolio) y tratar de no desviarse delplan de negocio originalmente establecido, as
como no perder de vista, y de forma selectiva,
El Global M&A Predictor arroja datos
muy ilustrativos acerca del papel delas distintas zonas geogrficas en el
mercado de fusiones y adquisiciones.
Mientras las regiones maduras
de Europa y Amrica muestran
una tendencia descendente en
las valoraciones (con bajadas del
PER de 16,2 a 15,5 y de 17,9 a
17,4 respectivamente), las reas
emergentes, como frica/Oriente
Medio y Asia Pacfico, tienen un
comportamiento al alza (con subidas
del PER de un 13,7 a un 15,5 y de
un 17,0 a un 19,0). A partir de estascifras, se concluye que asistiremos
a un incremento de las fusi