Venture Capital (Capital de Riesgo), Innovación y Emprendimiento

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Venture Capital, Innovación yEmprendimiento.26 de Noviembre de 2008Hugo Céspedes A.







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INNOVACIÓN, EMPRENDIMIENTO, TECNOLOGÍA.HERRAMIENTAS PARA EL FUTURO CRECIMIENTO.

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Venture Capital, Innovación y Emprendimiento.a mayoría de las empresas nuevasfuncionan con fondos obtenidos de lafamilia, los amigos o préstamosbancarios. Sin embargo es muy difícilpara las nuevas empresas obtener

préstamos que satisfagan sus necesidades defondos, especialmente cuando todavía no tienen unhistorial suficientemente largo para ser creíbles enlos bancos y crecer rápidamente. Por eso, sólo lasempresas que tienen las mejores ideas y elpotencial más alto pueden ser financiadas conCapital de Riesgo (Ventue Capital).

Por Capital de Riesgo se entiende “la actividad definanciamiento consistente en participar con unavocación de permanencia limitada, en el capital deempresas no financieras que no coticen en bolsa ycon objeto de obtener una rentabilidad adecuada alriesgo asumido en la inversión”. Es decir, el Capitalde Riesgo es “el dinero entregado por profesionalesa nuevas compañías que tienen el potencial decrecer rápidamente y desarrollarse como jugadoresimportantes en el mercado”. Los profesionalesinvierten en la compañía junto con los fundadores yla dirección de la empresa. El Capital de Riesgo esuna fuente de fondos importante para las empresasque comienzan su vida.

Los Capitales de Riesgo nacen en Estados Unidos enla década de los 30, en Silicon Valley (cuna de lainnovación tecnológica). Es allí donde el Capital deRiesgo se populariza al financiar proyectos deinnovación tecnológica de alto riesgo, con laesperanza de obtener elevados retornos. Ejemplosde retornos elevados son Apple (235 veces el capital

invertido), Lotus (63 veces) y Compaq (38 veces).Estudios han concluido que cuatro son los factorescondicionantes para el desarrollo de esta actividaden cualquier país: el contexto económico ydinamismo de las empresas que componen suparque industrial, el contexto fiscal y reglamentario,un mercado de los empresarios, principalmente suactitud con respecto a la apertura de capital de susempresas.

Instituciones independientes en paíseslatinoamericanos comenzaron a ejercer estaactividad aproximadamente a inicios de la décadade los ochenta. Estas instituciones operaban con lasmismas características que las “Venture CapitalCompanies” norteamericanas y solamente al finalde esa década institucionalizaron la actividad tantoen Chile como en Brasil.

Existen dos fuentes de este tipo de financiamiento:a) los Business Angels, b) las entidades de Capital deRiesgo.

a) Los Business Angels son personas privadas, quetienen un superávit de fondos y buscan laoportunidad de obtener beneficios altos porinversiones en empresas “star-up”. Estosinversores privados son generalmente los exempresarios o ejecutivos retirados.

b) Las entidades de Capital de Riesgo sonempresas que tienen como objetivo invertir ennuevas empresas y los recursos para hacerlo.Estas entidades son normalmente sociedadeslimitadas que gestionan los fondos entregadospor sus socios. Sus actividades consisten en:

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- Financiar nuevas empresas que puedan crecerrápidamente.

- Asistir en el desarrollo de nuevos productos yservicios.

- Añadir valor a la empresa por participación activa.- Correr más riesgos esperando los mejores

resultados (beneficios más altos).- Orientar las inversiones a largo plazo.

El Capital de Riesgo es una forma de invertir en unaempresa. Los inversores normalmente quieren unsitio en la junta directiva, para que puedanactivamente controlar las actividades de la empresay asegurarse así la mejor rentabilidad de lainversión en dicha empresa.

En cuanto a la política de inversiones, las entidadesde Capital de Riesgo pueden ser inversorasgeneralistas o especializadas. Los inversoresgeneralistas invierten en distintos sectores delmercado, varias áreas geográficas o distintas fasesdel desarrollo de las empresas. Los inversoresespecializados eligen solamente uno o dos sectoreso buscan las inversiones en un área determinada.

Las personas y empresas de Capital de Riesgopueden invertir en distintas fases de desarrollo delas empresas. No siempre entregan el capital dearranque (Start- up-capital). Podemos distinguir lassiguientes categorías del capital según el grado dedesarrollo de las empresas:

- Capital Semilla (Seed capital): la inversión tienelugar antes que la empresa está finalmenteorganizada y todavía no tiene un producto. Es lainversión en la fase inicial del proyecto. Este tipode inversión tiene el riesgo más elevado y es muydifícil convencer a entidades de Capital de Riesgode entregar dinero a tales empresas, ya que lamayoría de las nuevas empresas no superan losprimeros cinco años en el mercado.

- Capital de Expansión o Capital de Desarrollo(Capital Stage Financing): Las empresas queobtienen el financiamiento de las entidades de

Capital de Riesgo ya operan en el mercado ygeneran beneficios. Éstas consideran decisionestales como entrar en nuevos mercados,implementar nuevas tecnologías o ampliar suscapacidades productivas. El riesgo de tal inversiónpara una entidad de Capital de Riesgo es menorque en los dos primeros tipos de inversión, debidoa la experiencia de la empresa que van a financiar.

- Compra Apalancada (Leverage Buy Out /Management Buy Out): Básicamente es lainversión en las empresas ya maduras donde laentidad de Capital de Riesgo compra la empresajunto con el equipo directivo. Las entidades decapital de riesgo entran en tales empresascuando existen problemas y conflictos entre losaccionistas, se reestructura el accionariado o hayuna dificultad con la sucesión (empresasfamiliares).

Cómo Funciona el Capital de Riesgo.Las compañías de Capital de Riesgo y las personasprivadas (Business Angels) buscan las mejoresoportunidades donde invertir sus fondos,seleccionan los proyectos en función de lasexpectativas de generación de beneficios.

Pero no solamente los inversores buscan estasempresas. Los que necesitan financiamiento debenpresentarse y convencer a las entidades de Capitalde Riesgo que la inversión les ofrece la rentabilidadsatisfactoria. La manera más frecuente es elaborarun “Business Plan”. Pero la persona interesada enentregar fondos necesita las respuestas a lassiguientes preguntas:

- ¿Qué es lo único en la empresa? El inversor nosiempre busca un producto o proyecto único, sinotambién un potencial de crecimiento que seamejor que en otras empresas o propuestasrecibidas.



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- ¿Qué hace la empresa? El inversor quiereentender lo que la empresa está haciendo, susproductos y sus operaciones.

- ¿Cómo obtiene o va a obtener sus beneficios yqué rentabilidad? La empresa debe presentar unanálisis profundo del mercado y de lacompetencia y también discutir las maneras dellegar a beneficios y márgenes satisfactorios.

- ¿Cómo la entrega de fondos va a afectar losbeneficios y rentabilidad? Los inversores quierensaber cómo la empresa va a utilizar el capitalentregado y conocer los beneficios para ellosmismos. Los fondos deben traducirse en la subidade los ingresos y beneficios y una rentabilidadexcelente.

- ¿Los gestores son capaces de implementar yejecutar el plan? La mayoría de los inversoresconsidera esta parte del plan como la másimportante. El inversor tiene que confiar en losgestores y estar satisfecho con sus capacidades,conocimientos y competencias porque los buenosdirectivos pueden superar las dificultades yproblemas vinculados con los fallos oimperfecciones del plan.

- ¿Las proyecciones financieras tienen sentido? Lasprevisiones y proyecciones tienen que serambiciosas y optimistas pero siempre vinculadascon la realidad del mercado y seguir un profundoanálisis de la situación.

- ¿Cuál es la posibilidad de desinversión (ExitStrategy)? El inversor quiere saber si la empresatiene la posibilidad o potencial de formar parte deuna fusión o una adquisición (Merger/Acquisition),entrar en el mercado bursátil o comprar la parteentregada por el inversor.

Si las entidades de Capital de Riesgo quedansatisfechas con la presentación de la empresa y susideas, la superación de las expectativas derentabilidad y, además existe entendimiento con losaccionistas actuales y posibilidades de desinversión,se comienza una fase de asesoramiento (DueDilligence) por equipos de expertos con

conocimiento del sector. Se analiza profundamentela situación de la empresa y sus propuestas en losprincipales aspectos como son productos, clientes,riesgos, etc. Al mismo tiempo, se negocia laestructura de inversión y la entrada en elaccionariado.

Si el resultado de la evaluación del proyecto espositivo, se empieza a trabajar sobre la versión finaldel contrato de inversión. El acuerdo establece elprecio y el porcentaje de participación, elnombramiento de los consejeros representantes delinversor, los cambios necesarios en el estatuto de laempresa, las relaciones con los accionistasexistentes. Los proveedores de Capital de Riesgoson inversores activos y normalmente tienen supresencia en el consejo de administración, hacenseguimiento y control de los aspectos querepresentan mayor riesgo.

Las empresas normalmente reciben los fondos delos inversores en partes y es raro que las entidadesde capital de riesgo den todos los fondos alprincipio.

Los proveedores de Capital de Riesgo debenconsiderar su estrategia de desinversión desde elprincipio. La desinversión depende de la estrategiade la entidad financiera pero normalmente se lassuelen dejar después de 3 a 5 años desde la primeraentrega de fondos. Existen varias maneras dedesinversión.

La más espectacular es “la entrada de la empresaen la bolsa y la venta de sus valores en el mercadobursátil”. Los proveedores de Capital de Riesgoserán considerados como personas internas de laempresa y recibirán las acciones de la empresa, sibien existirán limitaciones de venta y liquidación devalores durante los primeros años.

La manera más efectiva de desinversión es en formade “fusiones y adquisiciones” (mergers andacquisitions). Este tipo de salida es también la más



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común. El proveedor de Capital de Riesgo obtienelos fondos de la compañía interesada en comprar laempresa financiada.

También existe la posibilidad de recomprar laparticipación de los fundadores y otros accionistasde la empresa.

El factor clave durante el proceso de inversión es el“Monitoring/Control”. Los aspectos másimportantes durante el proceso de gestión de lainversión son:

- Estrategia: Asegurarse que la compañía tiene unaestrategia, mantener el crecimiento, creación denuevas oportunidades, existencia del plan desalida.

- Marketing: Anunciar los éxitos en la prensa,publicar los estados financieros, la publicidadpuede ayudar a la venta de la compañía(desinversión).

- Informes financieros: Asegurarse que los estadosfinancieros son elaborados profesionalmente,deben informar a los inversores, el formato de losinformes no se puede cambiar.

- Gestión: Asegurarse que el equipo directivo esequilibrado, experto y de alta calidad, existenplanes de sucesión que eviten la aparición deconflictos.

- Legal: Asegurarse que los contratos y operacionesno están en contradicción con los intereses de laempresa.

Cómo Funciona el Venture Capial enSilicon Valley.Lo más sorprendente en Silicon Valley es ver comofuncionan los Venture Capital. Veamos las cosasmás llamativas:

- Las decisiones de inversión en un proyecto setoman en apenas tres reuniones: Conseguir laprimera reunión es muy difícil, pero superado estefiltro, uno ya está en “cuartos de final”. La primerareunión es con un socio. Si se logra avanzar, lasegunda reunión es con dos socios y un experto dela industria en cuestión. Y luego sólo queda lainstancia final, conocida como “Monday Meeting”(reunión de los lunes), conocida de este modoporque tradicionalmente todos los fondos lasrealizan ese día de la semana. Allí están presentestodos los socios del fondo en cuestión. Al concluirhay una deliberación y se toma la decisión final.

- La respuesta es inmediata: Si al final de cualquierade esas reuniones la conclusión es que no van ainvertir, lo dicen de manera directa y sin rodeos,para no hacer perder tiempo ni perderlo ellos.



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No se basan en la tasa de retorno ni en lasproyecciones financieras: Palabras literales deTim Draper1, uno de los más grandes inversores:“No miramos la TIR. Eso es para Private Equity(Fondos de Inversión para empresas maduras). Enla etapa temprana cualquier proyección estotalmente imprecisa. Nos enfocamos en ver si laidea tiene sentido y si el equipo tiene lo necesariopara triunfar”.Piden referencias y las chequean todas: Llamanabsolutamente a todas las referencias que les deny más. Incluso piden más referencias y le dan máspeso a estas últimas.Si realizan una oferta, el “Term Sheet” que usanes estándar: Evitan entrar en largas negociacionesde letra chica. En general no usan Milestones (atarlos desembolsos a metas), Liquidation Preference(derecho a cobrar primero) ni otros términos quepuedan hacer complicado el “deal” o desalinearlos incentivos. Que te den un “Term Sheet”equivale a un negocio cerrado.Latinoamérica está completamente fuera deradar. Ninguno de los fondos siquiera evalúainvertir en la región2. Si uno se muda a SilliconValley, la chance es la misma que la de cualquierotro, pero desde nuestros países, esprácticamente imposible obtener financiamientode ellos.

1Timmothy Draper es el fundador y Director Gerente de Draper

Fisher Juvetson. Su original propuesta de utilización “marketingviral” en la web basados en e-mail a una propagación geométricade Internet en los productos para su mercado, fue fundamentalpara el éxito de Hotmail y Yahoo mail, ya ha sido adoptado comouna norma técnica de la comercialización de cientos deempresas.2

“Cómo funciona el Venture Capital en Silicon Valley”, SantiagoBilikins, Riesgo & Recompensa,http://spanish.bilinkis.com/2008/10/venture-capital/

¿América Latina tiene las condicionesnecesarias para el desarrollo de laactividad e Venture Capitals?El Capital de Riesgo es una alternativa definanciamiento muy particular para Pymes confuerte potencial de crecimiento, puede ser vistacomo una alternativa de inversión parainversionistas institucionales que asumenelevados riesgos a cambio de altos retornosesperados en el mediano y largo plazo.

Factores condicionantes del desarrollo de VentureCapital:

a) El contexto económico y dinamismo de lasempresas que componen su parque industrial:Esta actividad es muy sensible a la coyunturaeconómica. En épocas de expansión económicatiende a crecer, a desarrollarse, mientras que enperíodos de crisis se contrae, tiende adesaparecer. Por esta razón necesita de uncontexto económico favorable para sudesarrollo. Igualmente, es necesario eldinamismo de las empresas que forman elparque industrial, dinamismo relacionado a lacapacidad de adaptación de las empresas alcambio. Se ha demostrado que son las Pequeñasy Medianas empresas e industrias las que secaracterizan por presentar ese dinamismo ymayor flexibilidad con relación a los cambios.

b) Contexto Fiscal y Reglamentario, y elreconocimiento de los poderes públicos encuanto a las necesidades de su existencia: Laexperiencia norteamericana ha demostrado queesta actividad está relacionada principalmente alimpuesto sobre las ganancias de capital. Unincremento en el impuesto sobre dichasganancias contribuirá a una reducción de losinversionistas o inversionistas de Capital deRiesgo y del volumen invertido y viceversa. Porlo tanto, el desarrollo de esta actividad necesita



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de un tratamiento fiscal diferenciado, quecontemple ventajas con relación a los impuestossobre las ganancias de capital. Respecto a lanecesidad de su existencia, estudios handemostrado el impacto positivo de la actividaden la economía de un país, en lo referente a lageneración de empleos, incremento en losniveles de facturación y volumen deexportaciones, entre otros en las Pymes querecibieron este tipo de financiamiento, lo cualjustifica su existencia.

c) Mercado Secundario de acciones reservado alas pequeñas y Medianas Empresas – Pymes: Laimportancia de la introducción en Bolsa, y por lotanto, la existencia de un mercado bursátil deacceso a la Pyme, trae ventajas tanto para lainstitución de Capital de Riesgo como para laempresa que recibe este tipo d financiamiento.Para la institución de Capital de Riesgo, laintroducción a la Bolsa le “garantiza” su salidafrecuentemente con precios más ventajosos”, loque le permite obtener las esperadas gananciasde capital y la liquidez necesaria para larealización de nuevas inversiones. Para laempresa participada, hasta representa unstatus principalmente cuando se trata de Pymessin tradición en el mercado, al mismo tiempoque le posibilita en el futuro, la captación denuevos aportes de capital. Vale destacar quepara una pequeña empresa, abrir en bolsa devalores es difícil, debido a numerosas y rigurosasexigencias. Por este motivo, en diversos paísesfueron creados “mercados de acceso”, concostos menores y reglamentaciones menosexigentes, con el objetivo de facilitar el accesode la Pyme al mercado de capitales. El caso másconocido es el NASDAQ de Estados Unidos. Susurgimiento fue fundamental como alternativade desinversión para los inversionistas deCapital de Riesgo, así como para las propiasempresas como forma de conseguir capitalpropio adicional para financiar su crecimientofuturo. Actualmente el Nasdaq es el mercado de

acciones que más crece en el mundo, tanto envolumen de negocios como en número deempresas listadas, albergando a todas lasempresas del sector tecnológico, muchas deellas ingresadas como pequeñas y ahorapertenecientes al segmento de las grandesempresas como es el caso de Microsoft, Intel,Apple, entre otras. El número de empresas quese registra en este mercado anualmente, superala suma de los dos registros en las dos mayoresbolsas de valores de Estados Unidos: el NewYork Stock Exchange (NYSE) y el Américan StockExchange (AMEX). La experiencianorteamericana ha demostrado que las mayoresganancias de capital obtenidas por lasinstituciones de Capital de Riesgo ocurren por laapertura del capital de la empresa en esemercado. Se estima que sin un mercadoaccionario para este tipo de empresas, lasinstituciones de Capital de Riesgo difícilmenteconseguirán vender títulos a precios ventajososy obtener la liquidez necesaria para reinvertir,razón por la cual, su existencia se haceindispensable para el desarrollo de la actividad.

d) Mentalidad de los empresarios, principalmentesu actitud con relación a la apertura del capitalde su empresa: La apertura del capital de laempresa significa para el empresario por unlado, status, presencia en el mercado decapitales sobre todo cuando se trata de unapequeña empresa, mayor posibilidad de captarnuevo capital (sobre todo cuando se trata deuna pequeña empresa), mayor posibilidad decaptar nuevo capital sin tener que recurrir alpréstamo Por el otro lado, la entrada de nuevossocios/accionistas constituye una amenaza encuanto a la pérdida de control de la empresa. Eldesarrollo de la actividad de Capital de Riesgorequiere de empresarios que sean flexibles, queno tengan temor a la pérdida del poderaccionario, que les guste asumir riesgos, queestén dispuestos a recibir a nuevos socios y atrabajar en sociedad.



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Mientras estos cuatro factores relacionados entre síno estén presentes en los países en los cuales seejerce esta actividad, el desarrollo del Capital deRiesgo tendrá un pobre desempeño.

El Mercado de Venture Capital (Capitalde Riesgo en Chile).El mercado de Capital de Riesgo en Chile estáformado por la oferta y la demanda de dichocapital.

La Oferta de Capital de Riesgo en Chile.

El Capital de Riesgo en Chile se opera a través de losFondos de Inversión para el Desarrollo deEmpresas FIDE’s. Estos fondos son administradospor una administradora de fondos de inversiónreglamentada por la Superintendencia de Valores ySeguros. Existen también los denominados “Fondosde Private Equity” que muchas veces actúan con lasmismas características que un FIDE, así comoalgunas instituciones que poseen un sitio web y seautodenominan de Capital de Riesgo, pero que enel fondo no son más que instituciones que prestanservicios a empresas de internet. Finalmenteexisten los denominados “Angeles” que sonpersonas muy solventes que apuestan en ideasinnovadoras, haciendo parte del financiamientoinicial del proyecto o empresa innovadora.

Los principales aportantes de los Fondos deInversión para Desarrollo de Empresas existentes,son principalmente administradoras de fondos depensiones (71%), seguido de organismosinternacionales como el International FinanceCorporation (IFC), e inversionistas nacionales cuyasparticipaciones son menores al 3% del total deaportantes.

Las inversiones realizadas por los FIDE´s estánorientadas a los sectores más tradicionales de la

economía chilena, tales como “infraestructura,industria y servicios, que representan el 69% delvolumen total invertido. El sector comerciorepresenta solamente el 9%, el sector pesca el 7%, elsector inmobiliario el 5%, transporte y construcciónrepresentan un 4% cada uno, seguido del sectorforestal con el 2%” 3. No hay inversiones realizadasen tecnología de punta (High Tech), a pesar de quelos FIDE´s Columba y Chiletech están orientadas aesos sectores.

En cuanto al lugar de destino de sus inversiones, apesar de manifestar que están dispuestos a invertiren todas las regiones, el análisis de sus inversionesmuestra resultados diferentes. El 62% del volumende sus inversiones se encuentran en la regiónMetropolitana, seguida de las regiones VIII y X (delBío Bío y Los Lagos) con 7% cada una. En tercerlugar se encuentran las regiones de Tarapacá, deCoquimbo y de Valparaíso que representan el 6%, yfinalmente la IX y XII regiones, de la Araucanía y deMagallanes, donde las inversiones representan 4%en cada región. No hay inversiones realizadas en lasregiones II de Antofagasta y III de Atacama, ni VI deO´Higgins.

Los FiDE´s seleccionan sus inversiones en funciónbásicamente de la rentabilidad que presentan losproyectos de inversión, así como de la calidad de lagerencia (gestión del proyecto). La forma de salida,es otro factor que consideran relevante, así como eltamaño de mercado y el potencial del negocio.

Los FIDE´s invierten tanto en Pymes como enproyectos, pero se orientan más a invertir enempresas. El monto de inversión varía en funcióndel proyecto o empresa. Generalmente, el montomínimo de inversión es mayor o igual a US$ 200 mil,siendo que el máximo oscila entre los US$ 3 y 5

3“Condiciones Necesarias para el Desarrollo de Venture Capital

en América Latina: El caso de Chile”, Gianni Romani Chocce,Directora Programa Postgrado, Universidad Católica del Norte,Facultad de Economía y Administración, Antofagasta, Chile.



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millones. Esto muestra que estas institucionesinvierten más en proyectos que envuelven elevadosmontos de inversión, porque para estas inversionesel costo es el mismo si se trata de una inversiónpequeña o grande.

Los FIDE´s permanecen en cada inversión realizadaentre 3 y 6 años en promedio, y en algunos casos eltiempo de permanencia es menor o igual a 3 años.

Los FIDE´s operan esperando un retorno de lainversión realizada que gire en torno al 21% y 30%en promedio. Algunas instituciones esperan tasaspor encima del 30%.

Los costos de administración de este tipo deinstituciones que operan en el mercado de Capitalde Riesgo Chileno, fluctúan entre 0% y 2% anual,siendo que algunas instituciones cobran por encimade esta tasa más un porcentaje de ganancias decapital obtenidas.

La Demanda de Capital de Riesgo.

Por definición de Capital de Riesgo, la demanda deeste capital debería estar compuesta por todas lasPymes innovadoras o con fuerte potencial decrecimiento o proyectos innovadores. En Chileexiste un significativo impulso a la innovacióntecnológica en el sector, pero con altos grados deheterogeneidad interna y claras insuficiencias. Losresultados mostraron que un 23% de las empresashan realizado una innovación integral (producto,proceso y gestión) en el período 1993-1995. Sinembargo, un 30,3% de las empresas señaló que nohan realizado ninguna innovación. Entre ambosextremos se distribuye el resto de las empresas querealizan innovaciones parciales de mayor o menorintensidad. Si sólo se considera a las empresas querealizaron alguna innovación, el resultado de laencuesta evidencia una clara correlación entretamaño de empresa y grado de innovación. El 41%de las empresas de más de 1.000 trabajadorespresenta una innovación integral, mientras que en

empresas de 10 a 49 trabajadores el porcentajellegó solo a un 20,7%.

Por otro lado, se considera importante mencionarque a diciembre de 1997, el universo de pequeñas ymedianas empresas totaliza 89.765, representandoel 17% del total de empresas. El 36% de las Pymespertenece al sector comercio, el 12,9% esrepresentado por la industria manufacturera, elsector de la producción agropecuaria tiene unaparticipación de 9,7% del total, seguido del sectortransporte que representa el 7,4% del total de lasPymes. En este contexto la demanda potencial deCapital de Riesgo en Chile estaría representada porel total de Pequeñas y Medianas Empresas queconforman el universo empresarial.

Contribución del MKII al desarrollo de Capital deRiesgo4.

Considerando las reformas al mercado de capitaleschileno en la propuesta MKII, podemos considerarlos siguientes puntos que influirán en un mejordesenvolvimiento en la industria de Capital deRiesgo en Chile:

Modificación Industria Compañías de Seguros:a) Otras Inversiones: Se autoriza laincorporación de nuevas inversiones comorepresentativas de Reservas Técnicas yPatrimonios de Riesgo de acuerdo a lo quedetermine la Superintendencia de Valores yseguros; b) Limites de Inversión: Se autoriza laflexibilización de los límites de inversiones de lasinversiones representativas de ReservasTécnicas y Patrimonio de Riesgo. ImpactoConjunto Esperado: Flexibilidad para incorporarinstrumentos de desarrollo más recientes al setde valores posibles de ser adquiridos por lascompañías de seguros, en conjunto con lareducción de restricciones a la inversión.

4“Desafíos del Capital de Riesgo en Chile”, Guillermo Larraín,

Superintendente de Valores y Seguros de Chile, Mayo de 2008.



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Modificación Industria de Capital de Riesgo: a)Elementos Tributarios: Beneficios tributariosasociados a las ganancias de capitalprovenientes de la venta de acciones desociedades de capital de riesgo, además deampliación por 8 años más del beneficiotributario asociado a las ganancias de capitalprovenientes de la inversión en títulos de laBolsa Emergente; b) Financiamiento: Posibilidadde participación de CORFO para invertir encuotas de fondos de inversión de capital deriesgo y autorización para participación deBancos para invertir en ellos a través de filialeshasta un 1% de sus activos. Impacto ConjuntoEsperado: Fomento al financiamiento y estímuloa la inversión en proyectos con alto potencial decrecimiento.

Modificación Otros: a) Sociedades por Acciones:Creación de nueva estructura de sociedad bajoestructura similar a la de una sociedad anónimacerrada; b) Ley de Prendas: unificación de lasprendas especiales y ampliación del espectro deactivos susceptibles de ser prendados. Impactoa): Flexibilización de la estructura societaria delas empresas de responsabilidad limitada.Impacto b): Mejoras en el acceso a crédito paraempresas pequeñas.

Consideraciones Finales.

Por el lado de la Oferta de Riesgo, se observa que sibien existe una pequeña industria de Capital deRiesgo conformada principalmente por losdenominados Fondos de Inversión para elDesarrollo de Empresas (FIDE´s), estos canalizan elgrueso de sus inversiones a medianas empresas enexpansión y apenas un 6% a la puesta en marcha o“start-up”. Asimismo, canalizan sus inversiones a lossectores más tradicionales de la economía chilena.Por otro lado, se observó en estudios y encuestas,que llegan muchos proyectos de inversión pero lamayoría no son innovadores o no presentan un altopotencial de crecimiento, o no tienen desarrollado

un buen plan de negocios, estos proyectos estánmal formulados, o no tienen desarrollado un buenplan de negocios, no poseen potencial decrecimiento por lo que son candidatos seguros a serrechazados.

Por el lado de la demanda de Capital de Riesgo, seobserva que no hay una demanda definida.Pequeños y Medianos empresarios desconocen laexistencia de los FIDe´s y no presentan susproyectos o ideas innovadoras por falta deinformación sobre las alternativas definanciamiento existentes. En este sentido, cabe alos poderes públicos y las instituciones que operanbajo esta modalidad una mayor difusión sobre lasformas operacionales de los fondos para deinversión para el desarrollo de empresas.

Con respecto a los factores condicionantes para eldesarrollo del Capital de Riesgo, dos de las cuatrocondiciones dependen de la operatividad de lasmedidas propuestas para Reforma de Mercado deCapitales, sobre todo lo referente a la creación de labolsa para empresas emergentes. A parte de estosproyectos, son factores claves para elfortalecimiento del Capital de Riesgo en Chile, ladesregulación de la industria de seguros, porque seespera que fomente una participación más activa delas compañías aseguradoras como aportantes defondos de Capital de Riesgo, y la rebaja delimpuesto sobre los intereses para inversionistasextranjeros, candidatos potenciales para aportarrecursos a fondos de Capital de Riesgo.

Respecto a los otros dos factores, estudios handemostrado la existencia de un contexto económicoy dinamismo que componen el parque industrial enChile es favorable al desarrollo de Capital de Riesgo.Asimismo, respecto a la mentalidad del empresario,en relación a la apertura de capital de la empresa, apesar de que los resultados evidencian que elempresario chileno aún tiene recelo a admitir a unsocio externo por temor a la pérdida del control de



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su porcentaje se incrementa en virtud del avance dela globalización y del desarrollo de las tecnologíasde la información.



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Bibliografía

“Capital de Riesgo: Situación en Europa y España. Análisis de su impacto en la empresa”, DanielWülbern, ESCP-EAP Madrid, 20/11/2003.

“Cómo funciona el Venture Capital en Silicon Valley”, Santiago Bilikins, Riesgo y Recompensa,25/10/2008.

“Condiciones necesarias para el desarrollo el Venture Capital en América Latina: El Caso de Chile”,Gianni Romani Chocce, Universidad Católica el Norte,Antofagasta, Chile.

“Desafíos del Capital de Riesgo en Chile”, Guillermo Larraín (Superintendente de Valores y seguros deChile), Asociación Chilena de Administradoras de Fondosde Inversión, 01/2008.



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