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VII CONCURSO DE MONOGRAFIA DE LA COMISION NACIONAL DE

VALORES

Como crecemos el Mercado de Valores Panameños: Propuestas para atraer

más Inversionistas y más Emisores

Miguel Eduardo Magallon

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INDICE

Introducción…………………………………………………………………………….3

El Mercado de Valores en Panamá.……………………………..………………….7

Emisores – ¿como los atraemos?...………………………………………………..11

Inversionistas - ¿Cómo los atraemos?...............................................................16

Conclusiones………………………………..………………………………………..20

Recomendaciones…………………………………………………………………...23

Bibliografía……………………………………..……………………………………..25

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Introducción

Desde los años 70’s, la Republica de Panama se ha convertido en un Centro

Financiero Internacional apalancado en un Sistema Bancario comparable con los

de New York y Londres (algo menos sofisticado y pequeño, sin embargo con una

importancia Regional interesante y que puede ser aún mayor), un régimen fiscal

territorial (confundido por propios y extraños con un paraíso fiscal – en Panamá si

se pagan impuestos), y una economía respaldada por el dólar de los Estados

Unidos (para sorpresa de muchos desde 1850 con la construcción del Ferrocarril

Transístmico y oficialmente desde el año 1904).

El Sistema Bancario ha ido desarrollándose cónsono con los tiempos actuales,

aún a pesar de la crisis político-económica de 1988-89; de la crisis internacional

del 2001 causada por el aumento del precio del barril de petróleo, el advenimiento

del Euro como moneda balance contra el dólar y el ataque a las Torres Gemelas

en New York; la crisis financiera internacional del 2008 causada los desmanes en

el sector de Bienes Raíces de los Estados Unidos; las crisis latinoamericanas de

Brasil (Samba), Argentina (tango) y México de los 90’s; y ahora, las presiones de

la OCDE para eliminar a Panamá como paraíso fiscal (que nos han hecho

negociar Tratados de Doble Tributación con una docena de países, además de

seguir insistiendo en la negociación de un Tratado de Intercambio de Información

Fiscal y la revelación de los verdaderos tenedores de las acciones de las

empresas S.A.)

A pesar de que el mercado de valores también empieza a ser regulado desde

principios de los años 70´s, la actividad del mercado fue prácticamente nula en

estos tiempos, y más que nada se buscaba regular instrumentos financieros

foráneos (y proteger a los inversionistas locales), más que promocionar cualquier

tipo de actividad del mercado de valores local. No es sino hasta después de la

invasión de 1989, y el restablecimiento de la democracia, cuando el mercado de

valores realmente se activa con la creación de la Bolsa de Valores de Panamá.

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De una Bolsa de Valores que empezó con un corro de 1 hora, hemos pasado a un

intermediario totalmente automatizado, donde el corro en vivo en innecesario y se

remplaza por un corro virtual. Por otro lado, la Comisión Nacional de Valores se ha

ido adecuando cada vez más a las nuevas tendencias del mercado de valores, ha

mejorado la supervisión a los emisores y el entrenamiento informal de sus

participantes mediante seminarios y charlas sobre nuevos aspectos del mercado.

Obviamente no todo es perfecto. Todavía continuamos con un mercado

relativamente pequeño tanto en los emisores, como en productos, como en

inversionistas. Y no es porque no tengamos el peso financiero necesario para ser

más grandes – muy por el contrario, Panamá presenta mejores métricas en

emisiones privadas que el resto de la Región (donde las emisiones

gubernamentales son las que acaparan el mercado) y nuestro tamaño actual está

entre los más grandes de la Región Centroamericana con más habitantes y más

empresas.

Si nuestro mercado de valores no fuera tan pequeño, podríamos atraer una buena

cantidad de inversión extranjera buscando rentabilidad y seguridad al mismo

tiempo. Lamentablemente las empresas en Panamá no les interesa entrar al

mercado de valores por diferentes motivos – siendo el más importante el tener que

reportar sus estados financieros al público en general - lo que denota un total

desconocimiento de las ventajas del mercado de valores y de las infinitas

posibilidades que se tienen al entrar al mismo.1

Todavía, la comunidad de negocios de Panama está compuesta por una gran

mayoría de empresas familiares, a las cuales les cuesta mucho el compartir su

información con el mercado. Todos piensan que van a perder su libertad, que al

proporcionar información al mercado la gente va a saber más de la cuenta sobre la

empresa, en fin, como una empresa familiar mantiene sus operaciones

relativamente “secretas”.

1 Alternativas a la Crisis Financiera Internacional: El Mercado de Valores de Panamá. Magallón, Miguel E. 2009

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Por otro lado, los costos de una emisión hacen que el entrar al mercado de valores

sea exclusivo para empresas que necesiten un mínimo de $2,000,000 en deuda o

capital. De allí a que el número de emisores sea relativamente pequeño. No existe

ningún interés para que los costos de una emisión bajen, muy por el contrario, los

mismos siguen subiendo año tras año.

También, como la mayoría de los intermediarios del mercado están relacionados

con los bancos, difícilmente encontraremos una promoción para incentivar a las

empresas a emitir papel en el mercado. Aquí es donde los conflictos de intereses

empiezan a actuar en contra del mercado, ya que tenemos que estar claros, que a

un banco no le interesa mover a un cliente de su cartera de crédito al mercado de

valores, ya que esto juega en contra de su balance general.

Tengo que volver a insistir en que aquí tenemos unos jugadores que no están

interesados en masificar este mercado – los mismos bancos – los cuales también

son asesores de bolsa y casas de bolsa, por lo que tienen un conflicto de intereses

bien definido, al mover inversionistas fuera de sus estados financieros, sacándolos

del mercado bancario para que entren al mercado de valores. Esto funciona no

sólo para las emisiones – quienes convierten sus préstamos en emisiones - sino

que también funciona para los ahorristas quienes se pudieran convertir en

inversionistas en las diferentes emisiones de la bolsa de valores.2

Y debemos estar claros, cuando hablamos de masificación, no es que estamos

hablando de clientes con cuentas de $50.00, obviamente estamos a favor de

mantener el mínimo en $1,000, lo que si es claro es que debemos hacer más fácil

la adquisición del papel a los ahorristas individuales y así masificar el mercado.

En la monografía titulada “La ampliación del Canal, el Mercado de Valores de

Panamá y el futuro del mismo” se escribió lo siguiente - “Definitivamente que el

hacer una oferta pública sobre la deuda de la Autoridad del Canal de Panamá para

financiar la ampliación del Canal y la construcción del tercer juego de esclusas

sería una de las formas correctas de democratizar este proyecto y darle 2 Alternativas a la Crisis Financiera Internacional: El Mercado de Valores de Panamá. Magallón, Miguel E. 2009

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oportunidades a los panameños a participar en el mismo”, por lo que esta emisión

debería ser accesible a inversionistas pequeños, no comunes del mercado de

valores apelando al sentido nacionalista donde todo panameño querría ser parte

de la historia financiando la ampliación del Canal – lo que nos daría una gran

cantidad de nuevos inversionistas no comunes en el mercado;

Imagínense lo interesante que hubiese sido que la APC tomara la decisión de

financiar la ampliación del Canal de Panamá a través de la emisión de deuda en la

Bolsa de Valores de Panamá, en vez de financiarse a través de las Instituciones

Financieras Internacionales que se escogieron.

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El Mercado de Valores de Panamá

El mercado de valores ha ido creciendo sustancialmente desde su nueva etapa

democrática en los años 90 y la creación de la Bolsa de Valores de Panama. Solo

tomando en cuenta desde el año 2005 al 2010, hemos crecido de $1,681 millones

a un estimado de $2.318 millones en el 2010. Todo esto pasando por dos años de

crisis financiera, donde primero se frenó el crecimiento en el último trimestre de

2,008 y decrecimos un 15% (hasta el mes de septiembre íbamos creciendo a un

ritmo por encima del 30%), para luego caer otro 15% en el 2009.

Por otro lado también nos encontramos con menos emisores, especialmente de

capital, debido a las fusiones y adquisiciones, que fueron, poco a poco, eliminando

a los bancos locales que emitían acciones comunes en el mercado, Pribanco,

Banco Continental, Banco del Istmo, entre otros, para luego seguir con empresas

como Cervecería del Barú y Cervecería Nacional, entre las más importantes, que

han afectado grandemente la oferta de papel en la Bolsa de Valores,

especialmente el de acciones.

Pero, ¿cómo hacemos que nuestro mercado de valores se agrande? Existen 99

empresas inscritas en la Bolsa de Valores como emisores, de los cuales 23 de

ellas han emitido acciones comunes (y 29 emisiones de acciones preferidas), y

137 emisiones de deuda a corto y largo plazo. Esto no es suficiente. Necesitamos

tanto más emisores como más emisiones.

En Panamá existen más de 1,500 empresas inscritas en la Cámara de Comercio

de Panamá, que podemos inferir que son de mediano tamaño para arriba.

Tomando como válida esta cifra, tendríamos que, solo el 6% de las empresas de

mediano y gran tamaño en la Ciudad de Panamá están vinculadas de alguna

forma con el mercado de valores (las PYMES son la mayoría, y harían de este

porcentaje un número ridículo comparado con el total).

Esta es la cifra que tenemos que incrementar para que el mercado despegue y

que tengamos más jugadores deseosos de ir al mercado de valores a satisfacer

sus necesidades financieras. Por otro lado tenemos al gobierno el cual si ha ido

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creciendo poco a poco en el mercado de valores, pero todavía a niveles más bajos

que el del resto de las naciones Centroamericanas que maneja un mercado de

valores.

Existen 21 administradoras de inversiones, de las cuales 10 pertenecen a 6

bancos de la localidad. De las 21 administradoras de inversiones que existen, 11

fueron creadas desde el 2005, en pleno crecimiento económico, cuando la última

había sido aprobada en el 2002.

Tenemos que ser más creativos en los productos que ofrecemos al mercado.

Cada vez que una emisión nueva sale al mercado nos encontramos siempre con

los mismo – acciones comunes, acciones preferenciales, VCN y bonos

corporativos. Un producto financiero es igual a cualquier otro producto tangible, en

muchos aspectos. Unos de los cuales es creatividad. Creatividad para que los

compradores se emocionen por el producto, y para que lo escojan por encima del

otro – complementario o suplementario.

Muchos pensaran que un producto financiero solo debe tener una garantía

apropiada y una tasa atractiva. Pero la realidad es otra. De allí a que los bancos

hayan entendido esto y cada vez más se inventen nuevos productos y se le

pongan nuevas características a los viejos, para que los consumidores los elijan

por encima de los de la competencia.

Como todo en la vida, todo es relativo. Y en este momento necesitamos hacer

muchas cosas para que la creatividad funcione realmente, por lo que la apertura

del mercado es lo más importante en este momento para involucrar a más

emisores y a más inversionistas.

De allí que, a pesar que nos dieron las calificadoras de riesgo como Moody’s, S&P

y Fitch, grado de inversión, todavía Panamá tiene que hacer muchas otras cosas

para seguir escalando y protegerse de cualquier eventualidad financiera – tipo la

crisis del año 2008, de manera que tenga la capacidad de levantar dinero en el

mercado de valores.

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Tomemos varios ejemplos del plan de inversiones del Estado. Quien no hubiese

querido ser parte de la historia y ayudar con el financiamiento de la ampliación?

Hubiese sido bonito que la Autoridad del Canal de Panama emitiera “Bonos de la

Ampliación” en el mercado de valores, para que los ciudadanos pudiéramos

invertir en este magno proyecto y sentir que aportamos al crecimiento de nuestro

país. Esto lo podemos analizar un poco más adelante, ya que todavía Panamá

pudiera emitir un bono de este tipo.

Y seguimos con la Empresa Nacional de Autopistas, las cuales tendrá la

responsabilidad de manejar los corredores Norte y Sur y la Autopista Panamá-

Colón, que se adquirirán de las compras que se le harán a PYCSA y a ICA, que

también generan una excelente oportunidad al Estado de emitir más papel en el

mercado de valores.

Esta compra es igual de interesante, ya que el Panameño pudiera participar en la

resolución de sus problemas viales, financiando, no sólo la adquisición de los

corredores, sino también de la ampliación de los mismos y su modernización.

El otro proyecto de Estado que sería maravilloso el financiar a través del mercado

de valores sería el del Metro de Panama, el cual ataca el problema vial desde otro

punto de vista y que tiene unas posibilidades enormes de auto-repago, si se

mueven las fichas correctas

Haremos un aparte especial para todas las posibilidades del gobierno de utilizar el

mercado de valores, más allá de las letras del tesoro y que realmente se

aprovechen las oportunidades financieras que se generan diariamente en el

mercado. El gobierno ha sido exitoso con sus letras del tesoro, a tal punto que

siempre han tenido más demanda que oferta, lo que les permite colocar sus

valores al mejor precio posible para el Estado.

Si tomamos en cuenta que todos los años se crean más de 10,000 empresas en el

país y que en los últimos 36 meses se han creado más de de 50,000 empresas

nuevas a través de Panamá Emprende, empresas de diferentes tamaños (pero en

su mayoría micro y pequeñas empresas), las cuales también podrían entrar al

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mercado, dependiendo de su tamaño, del tiempo en el mercado (que les dé el

tamaño correcto y los activos necesarios para una emisión) y necesidades (para

que sea rentable una emisión, la misma debe ser por un mínimo de $2 millones),

las posibilidades del mercado de valores son cada vez mejores.

Esto quiere decir que el futuro del mercado de valores panameño radica en el

crecimiento de estas micro, pequeñas y medianas empresas, basados en el

desarrollo económico del país, que cada vez se pinta mejor, por lo que es

necesario seguir alimentando a nuestros emprendedores para que realmente se

de este crecimiento empresarial.

De la misma forma necesitamos que la Comisión Nacional de Valores se involucre

en el crecimiento del mercado, más que como ente regulatorio, como ente

facilitador de que los empresarios en Panamá puedan encontrar en el mercado de

valores una alternativa para satisfacer sus necesidades financieras.

Ojalá que tanto el mercado bancario como el mercado de valores tomen ventaja

de las oportunidades internacionales que tenemos con esta crisis que aún no

termina. Sólo necesitamos ser creativos, emprendedores, positivos y tener

muchas ganas de hacer bien las cosas.

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Emisores – ¿Cómo los atraemos?

Ya que actualmente existen los inversionistas institucionales y los grandes

inversionistas, lo más fácil será empezar por atraer más emisores y más

emisiones al mercado. Pero para esto tenemos que hacer muchas cosas para que

realmente el esfuerzo valga la pena.

Y aquí, definitivamente, el Estado, a través de la Comisión Nacional de Valores

debe velar para que no existan distorsiones en el mercado que no permitan al

mismo el desarrollarse como es debido. Es decir, tienen que velar para que no se

den conflictos de intereses entre los intermediarios.

Estemos claros en algo: el mercado de valores necesita de las instituciones

bancarias para desarrollarse. Pero esto no quiere decir que tienen patente de

corso en sus actuaciones ni que la CONAVAL se lo haga fácil.

Así como cualquier Casa de Bolsa y Puesto de Bolsa, o cualquier otro

intermediario independiente debe tener sus oficinas debidamente establecidas y

con su personal debidamente registrado y avalado, los intermediarios de valores

que pertenezcan a bancos o grupos bancarios, deben tener sus oficinas y su

personal debidamente establecidos fuera del banco, y fuera de la planilla del

banco, con un back office independiente lo cual permita cierto grado de

transparencia e independencia.

Sabemos que es algo utópico, sin embargo, por lo menos parecerá así, no se les

dará tanta ventaja por encima de la competencia independiente y hará que por lo

menos hagan el gasto y el esfuerzo. Obviamente esto no servirá para que existan

más emisiones, por lo menos directamente, pero si hará algo más equitativo el

mercado.

Volvamos al meollo del asunto. ¿Cómo hacemos que los emisores vengan al

mercado a satisfacer sus necesidades financieras? ¿Cómo contrarrestamos el

miedo de los dueños de empresas de hacer pública la situación financiera de su

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empresa? ¿Cómo le quitamos el miedo al empresariado a compartir su empresa

con otros inversionistas?

¿Realmente los dueños de empresas familiares estarían dando información

sensitiva de su empresa? La verdad que no. Los estados financieros auditados y

sus notas, no son más que un reflejo de la empresa en un momento dado,

comparado con el mismo período anterior. Y a pesar que te puedan decir cuántos

activos, pasivos y capital tenga la empresa, cuanto vendió, cuanto le costó y

cuanto se gastó y cuanto ganó, la verdad es que es una información tan vaga, que

la competencia solo podría hacer algo de benchmarking y nada más.

Los estados financieros no te dicen como vendiste, a quien le compraste, ni como

gastaste. Tampoco te dice la estrategia utilizada, ni tu personal clave, ni tus

clientes importantes, en fin, nada de información que sea sensitiva para tu

negocio.

Por otro lado, ya no se estila el divulgar la información financiera de la empresa a

través de los diarios de la localidad, sino que se hace en el propio Website de la

empresa, lo cual la hace algo más “secreta” (por decir lo menos), además de en el

Website de la Bolsa de Valores de Panama, en los prospectos informativos de las

emisiones y que se información pública en la Comisión Nacional de Valores.

Obviamente siempre existe un miedo al cambio. ¿Quien en su sano juicio acepta

que le cambien las cosas, de la noche a la mañana, sobre todo si como están

haciendo las cosas los resultados son buenos? Uno también pensaría que de

generación a generación los cambios serían aceptados más fácilmente, sin

embargo, toma más que un cambio generacional para que realmente cambien las

cosas en las empresas.

Aquí es donde debe entrar tanto CONAVAL como la Bolsa de Valores de Panamá,

en un programa de atracción de emisores para agrandar el mercado y tener

muchas más alternativas. Como es un producto corporativo, la estrategia de

mercadeo y ventas debe estar centrada en un B2B (business to business – o cara

a cara), la cual es más costo-efectiva para este tipo de cliente.

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Hemos visto como en los últimos años unas cuantas empresas de menor tamaño,

pero con grandes necesidades financieras han entrado al mercado de valores de

Panamá, con algo de reticencia y hasta de miedo, sin embargo la realidad ha sido

completamente distinta y los resultados obtenidos por las empresas de mediano

tamaño con necesidades financieras por encima de los $2,000,000.00.

La historia ha demostrado que con buena asesoría financiera, estas empresas son

capaces de manejar la emisión y llevarlas a feliz término con los inversionistas, a

tal punto que la empresa renueva la emisión y mantiene la inmensa mayoría de los

inversionistas y encuentra una demanda adicional interesante para sus valores.

La empresa mantiene el flujo de dinero necesario para seguir creciendo,

probablemente con menos papeleo que con los bancos, a precios mucho mejores

que los que obtendría de una institución financiera (incluyendo probablemente

estos momento de exceso de liquidez), dando como resultado unos mejores

rendimientos para los dueños de la empresa.

Por otro lado las emisiones te obligan a hacer las cosas mejor de lo que lo estabas

haciendo desde todo punto de vista. Los registros contables son mejores, tienen

que estar al día, la operación de la empresa tiene que ser mas eficiente y

productiva, ya que se le pone más énfasis en los resultados – o vendemos más

(más productos, mas clientes, mayor penetración en un canal, mejor servicio al

cliente) o mejoramos los costos y los gastos mediante un mejor análisis de la

operación.

Tenemos que hacer un aparte para la sofisticación del mercado y la oferta de

nuevos productos. Las emisiones no pasan de Valores Comerciales Negociables,

Bonos Corporativos, Bonos Hipotecarios, Acciones Comunes y Acciones

Preferidas, con intereses pagaderos trimestralmente. De vez en cuando vemos

algo de convertibilidad de Acciones Preferidas a Bonos Corporativos, pero nada

del otro mundo.

Recuerdo hace unos años cuando el Chase Manhattan Bank lanzó una emisión de

Bonos Hipotecarios, donde mensualmente se pagaba al inversionistas a capital e

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intereses con un plan previamente acordado basado en el monto invertido y

parecido al repago de un préstamo.

Los Repo’s han dejado de tener un aliciente en el mercado, cuando en los 90´s

eran un boom y un derivado utilizado comúnmente. Y además de la

convertibilidad, y las acciones de fondos como el de Banistmo y de otras entidades

financieras han ido desapareciendo y no se mercadean como hace unos años por

las Fusiones y Adquisiciones.

El gobierno tiene que hacer su parte también, y salir de sus Letras y Bonos del

Tesoro, para emitir una deuda más atractiva, inclusive para el panameño que tiene

sus ahorros, y no solo para los inversionistas institucionales..Solo como ejemplo

tenemos:

1. Bonos para la Ampliación del Canal: Aún cuando la ampliación ya tiene

asesores financieros, todavía podemos hacer una emisión de unos $250 o

$500 millones, para que los panameños puedan “financiar” algo de la

ampliación. Aquí inclusive pudiéramos hacer los paquetes de $100 (en vez

de los $1,000 como mínimo que antes se hacían), de manera que más

panameños puedan ser parte de la historia. Con las tasas de interés por los

suelos, tanto para activos como pasivos, una tasa del 4% no estaría nada

mal para nadie.

2. Bonos Corporativos y Acciones Comunes de ENA: independientemente del

análisis sobre si teníamos o no que comprar y si pagamos un precio alto o

no por los corredores, una opción para el gobierno para el financiamiento

de los $900 millos es la de sacarlos directamente al mercado y dejar que

los inversionistas la compren, incluyendo el Fondo Fiduciario y el programa

Invalidez, Vejez y Muerte de la Caja de Seguro Social, siempre que se

cumplan con los protocolos señalados en la ley.

3. Bonos Corporativos y Acciones Comunes de Tocumen, S.A.: Tocumen,

S.A. tiene que separarse completamente del gobierno, para que no le

quiten sus recursos. Una buena opción sería la de lanzar las emisiones

necesarias para que se profesionalice la entidad, manteniendo el Estado el

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51% (por el tema de Seguridad Nacional) del capital para poder lanzar un

49% de acciones al mercado para recoger capital y/o una emisión de bonos

corporativos para financiar todas las remodelaciones y actualizaciones que

necesita el aeropuerto.

4. Bonos para la construcción de la Ciudad Gubernamental: Como quiera que

las arcas del gobierno no son “sin fin”, el Estado necesitara de recursos

para las inversiones que quiere hacer en este quinquenio. Esta es una de

ella, y que tiene mucho sentido, ya que con el ahorro anual en alquileres, se

debería poder pagar el capital y los intereses de estos bonos.

5. Bonos y Acciones Comunes para la construcción de la Torre Financiera: a

pesar que no estamos de acuerdo en un 100% con esta construcción

faraónica, creemos necesario el mejorar las condiciones de riesgo del

estado diluyendo el mismo a través de una empresa S.A. que emita las

acciones del proyecto, se hace una valuación del terreno, para que entre

como el aporte del estado a la misma, y que luego el estado recupere su

inversión inicial más sus rendimiento con el espacio físico de oficinas con

las que se va a quedar y los inversionistas también salgan ganando con

este “joint venture” mixto.

6. Bonos para la construcción del nuevo Centro de Convenciones: Este tiene

un comentario similar al de la Ciudad Gubernamental, pero también pudiera

tener la misma estructura de “joint venture” mixto de la Torre Financiera.

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Inversionistas - ¿Cómo los atraemos?

Salvo los inversionistas institucionales, en su gran mayoría bancos, como los

grandes ahorristas/inversionistas, el mercado de valores local no le es apetecible

al pequeño ahorrista. Y más que falta de apetito lo que pareciera que falta es un

interés o conocimiento del mercado de valores y lo que realmente significa.

Antes que nada debemos estar claros en las diferentes características de estos

inversionistas:

1. Riesgo: que tanto riesgo estoy dispuestos a tomar con una posición.

Necesito un instrumento que tenga una garantía tangible, o ¿puedo creer

en el crédito general de la empresa? Tenemos que recordar la máxima que

dice que a mayor riesgo, mayor rentabilidad.

2. Monto del Capital: y aquí no es solo cuanto tengo, sino, cuanto estoy

dispuesto a invertir en los instrumentos del mercado de valores versus un a

cuenta de ahorros o un Depósito a Plazo Fijo.

3. Conocimiento: cuanto conozco del mercado de valores, o del instrumento a

comprar (tampoco es tan complicado el entender lo que es un bono) o la

empresa que avala el instrumento. En Panamá nadie escribe sobre el

mercado, ni las industrias y mucho menos de las empresas, ya que es un

tabú el meterse con alguien del mercado.

Como se puede ver, existen otras consideraciones a tomar en cuenta para poder

entender el porqué no hay más inversionistas en el mercado de valores. Ahora,

¿Cómo hacemos para que entren al mercado? ¿Vale la pena hacer el esfuerzo de

tiempo y dinero en atraer a estos pequeños inversionistas? ¿Gana el mercado de

valores con la entrada de estos nuevos inversionistas?

La primera pregunta es la más complicada, para las otras dos la respuesta es SI.

Si vale la pena hacer el esfuerzo por traer nuevos inversionistas, y SI gana el

mercado de valores con la entrada de nuevos inversionistas. La pregunta del

millón es: ¿Cómo los atraemos?

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Como los atraemos sabiendo que la inmensa mayoría de ellos están con sus

ahorros en el sistema bancario nacional, que también tiene bancos que actúan

como intermediarios en el mercado de valores. Sin embargo, no todos los bancos

tienen estos conflictos de intereses. Y tampoco es que Panamá es el único país

con este tipo de problemas de conflicto de intereses, ya que los sistemas

bancarios siempre van a estar presentes, de alguna forma u otra, en el mercado

de valores.

Lo que tenemos que empezar a hacer es tratar de quitar este estigma de

competencia, para que se piense mas en que son productos complementarios.

Para esto, necesitamos Casas de Bolsa y Puestos de Bolsa independientes y

fuertes, que puedan competir con los de los bancos, y que estén dispuestos a

hacer las inversiones necesarias para ganar nuevos clientes.

Pero, ¿estarán dispuestos a invertir dinero en mercadeo? La verdad es que la

historia indica lo contrario. Salvo brokers como Charles Schwab y ahora con e-

Trade, no existen muchas posibilidades para que el inversionista – común y

corriente – invierta en el mercado.

El costo-beneficio de estas transacciones no es muy llamativo para las empresas,

por lo que se busca la manera más barata de llegarles y atenderles. De allí a que

no existan muchos Charles Schwab ni e-Trade’s en el mundo.

¿Funcionará algo así en Panamá, o tenemos que hacer algo más folklórico? Hacer

una solución a través de internet es algo costosa, por lo que las posibilidades no

son tan buenas, a menos que sea alguna empresa internacional, que ya tenga la

solución y se ponga a trabajar con el mercado local, e inclusive el regional. Así si

haría sentido.

Mientras tanto, recomendaríamos una solución más folklórica, inclusive hasta más

masiva, buscando las masas, con booths en Malls, donde se aprovecharía el alto

tráfico, tratando de explicar las bondades del mercado, y lo que se puede

conseguir en el mercado de valores (versus una cuenta de ahorros e inclusive un

depósito a plazo fijo). Lo más probable es que la venta no se cierre en el

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momento, pero con una base de datos que se vaya obteniendo de los curiosos,

poco a poco el trabajo de mercado estaría dando recompensas.

Si el gobierno emitiera algo de lo recomendado en el capitulo anterior, estoy

seguro que estos productos si serían llamativos por si solos, por lo que sería

mucho más fácil el atraer a estos inversionistas. Un bono para la ampliación del

canal, o ser parte dueño de Tocumen o ayudar a su financiamiento, entre otros

proyectos, son intangibles que una emisión privada no tiene y hasta en muchos

casos, muchos panameños tendrían una mejor posición de riesgo con un proyecto

de Estado, versus uno de la empresa privada.

Para momentos de crisis, como el que vivimos desde finales del 2008 hasta el año

pasado, cuando las tasas de interés bajaron considerablemente para los

inversionistas, el mercado de valores sigue siendo la mejor opción, no solo por el

riesgo, sino también por las tasas de interés o rendimientos que se obtienen en le

mismo.

Algo que no hemos tocado todavía es la integración de las Bolsas de Valores de

Centroamérica (ya Costa Rica y El Salvador pueden presentar sus emisiones aquí

en Panama, y viceversa) e inclusive seguir con Colombia. Pero estas

integraciones tenemos que hacerlas bien, ya que actualmente está funcionando

como los TLC’s que tenemos actualmente firmados, mucho papel firmado, pero

muy poca acción.

Todas estas integraciones necesitan de responsables que realmente estén encima

del funcionamiento de las mismas, de pasar información a los agentes del

mercado, de promover a Panamá en los mercados internacionales, en fin “un

doliente” que realmente consiga resultados sobre estas negociaciones.

Si logramos hacer que estas integraciones funcionen verdaderamente, las ventas

comparativas/competitivas de Panamá saldrán a relucir, y podríamos estar

incrementando de inmediato la base de inversionistas dispuestos a entrar en el

mercado de valores de Panamá. Algo de esfuerzo, un poco de iniciativa, mas

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negociaciones, y de la noche a la mañana podríamos aumentar el apetito

financiera sobre las emisiones del mercado de valores de Panamá.

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Conclusiones

La Bolsa de Valores de Panamá cambió el modo de satisfacer las necesidades

financieras en Panamá desde 1990. Anteriormente, salvo que te cambiaras de

banco, cosa que resultó en algunos casos, muchos no tenían otra alternativa para

el financiamiento bancario. La Bolsa de Valores empezó formalmente en 1990,

unos meses después de la invasión.

No será fácil el convencer a las empresas panameñas, en su gran mayoría

empresas familiares, el acceder al mercado de valores para poder financiar sus

operaciones, pero es la mejor opción de financiamiento, aun y cuando existiese un

crédito bancario sin restricciones, por lo que tenemos que decirle esto a estas

empresas y motivarlas a entrar en le mercado de valores de Panamá.

El mercado de valores tiene una particularidad: permite a las empresas el acceder

a deuda a corto y largo plazo, así como a capital en vez de recurrir al mercado

bancario en busca de facilidades de crédito; mientras que también permite a los

ahorristas e inversionistas a comprar estos mismos valores – bonos a corto y largo

plazo y acciones en vez de utilizar los productos bancarios de depósito como

cuentas de ahorros y depósitos a plazo fijo. Pero también puede ser muy

sofisticada, para inversionistas con una nivel de riesgo alto y con los recursos

financieros y técnicos necesarios para sacarle provecho a estos instrumentos.

• Probablemente el hecho de tener que mostrar los estados financieros de una

empresa al público en general, especialmente en algún diario de la localidad,

haya sido el impedimento principal para que las empresas no se hayan

incentivado a entrar en el mercado de valores. El solo hecho de mostrar cuanto

tiene uno y cuanto vende y gana, le crea mucha incertidumbre a cualquier

empresario de cualquier tamaño.

• Pero al mismo tiempo se olvidan que los estados financieros realmente no

muestran nada. Son una radiografía de la empresa en un momento dado, y

muchas veces la radiografía es muy superficial, por lo que sería muy difícil para

la competencia el poder saber exactamente lo que pasa en la empresa.

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• Por otro lado, tampoco muestran planes estratégicos, y el pensar que por el

hecho de mostrar unos estados financieros estamos abriendo nuestra empresa

de par en par, es menospreciar el recurso humano que maneja la empresa, y

que en realidad es el activo más importante de la misma.

• Pero, seguimos manteniendo una constante con el pasar de los años. La gran

mayoría de las empresas son familiares, y prueban que las mismas se pueden

abrir al mercado, sin que nada pase, y muy por el contrario, esa apertura les

sirve para mejorar internamente con un beneficio a largo plazo, necesario para

el desarrollo de la misma.

• Otra razón importante es que sienten que entrar y mantenerse en el mercado

es complicado. Para eso están las casas de valores las cuales toman el

proyecto y llevan de la mano al cliente para que no exista ningún tipo de

problemas con la emisión y sus reportes periódicos.

• El mercado de valores es solo para grandes empresas y multinacionales. En

los últimos años, nuevas empresas han entrado al mercado de valores,

incluyendo empresas de mediano tamaño con necesidades financieras arriba

de los $2,000,000, que es el monto mínimo, financieramente hablando, con el

que debe lanzarse una emisión de valores para que su costo (en %) sea

aceptable.

• Y al no acceder al mercado de valores, lo que estamos haciendo es no tomar

ventaja de las oportunidades que brinda el mismo, especialmente en la

obtención de fondos de una manera sencilla, sin entrar a tener que jugar con la

burocracia de un banco, y en muchas épocas, poder conseguir dinero a un

costo barato (no en este momento, ya que las tasas de interés están tan bajas,

que, empresas grandes y medianas pueden obtener buenas tasas de interés).

Lo bueno de una emisión de deuda es que las condiciones, a pesar que tienen

que ir al mercado, son realmente puestas por la empresa de acuerdo a sus

posibilidades, y no por lo que un oficial de crédito de un banco, que no sale de su

escritorio, y decide, muchas veces, en detrimento real de las empresas. Además el

mercado de valores tienes las siguientes ventajas:

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• Las empresas podrán obtener fondos productos de la oferta pública.

• El dinero que se obtiene se obtiene en términos más favorables.

• Permite expansiones o adquisiciones mediante canje de sus acciones.

• Puede atraer y retener mejor personal si puede ofrecer acciones que tiene

un mercado público u opciones para comprar dichas acciones.

• Puede observarse un aumento en el prestigio de la empresa.

• Se les brinda liquidez a los propietarios y a los inversionistas profesionales.

• Puede permitir a los accionistas de la empresa a eliminar garantías

personales a prestamistas.

• Ventajas relativas al aspecto fiscal.

Por el lado de los inversionistas también tenemos cosas que arreglar:

• Actualmente no le estamos llegando a la gran mayoría de inversionistas

individuales, e inclusive a unos cuantos inversionistas corporativos.

• Necesitamos establecer el mecanismo apropiado para atraer a estos

inversionistas, de la mejor manera, o motivar al mercado para que lo haga

directamente

• Debemos hacer cambios regulatorios, para evitar que ciertos intermediarios

del mercado tengan conflictos de interés

• Se debe desarrollar aun más las alianzas entre los mercados de valores de

la región (ofreciéndoles las ventajas de nuestra economía basada en el

US$), incluyendo a Colombia en este paquete, de manera que nuestro

horizonte se amplíe muchísimo más y podamos ofrecer un volumen

apetecible a los mercados internacionales y que realmente le saquemos

ventaja a la coyuntura internacional actual;

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Recomendaciones

Para los emisores:

• Campaña de mercadeo/ventas para atraer más emisores privados al

mercado de valores

• Incentivar la creatividad del mercado con nuevos productos que levanten

expectativas y que motiven a los inversionistas

• Establecer mejores vínculos con el MEF para lograr emisiones del gobierno

distintas a las Letra y Bonos del Tesoro

• Financiemos los proyectos del gobierno a través de la Bolsa de Valores de

Panama – ampliación del Canal, Ciudad Gubernamental, Tocumen, S.A.,

E.N.A., Torre Financiera, entre otros.

• Estos proyectos también incentivaran a los pequeños y medianos

inversionistas a entrar en el mercado

• Bajar el monto mínimo para una emisión (a través de las comisiones

mínimas a cobrar por CONAVAL y BVP), para que haga sentido hacerlas

desde $500,000, para empresas nuevas y que estén dentro de las PYMES

Para los inversionistas:

• Atacar masivamente a los inversionista medianos y pequeños

• Ofrecer productos que les sean atractivos, i.e. bajar monto mínimo de

$1,000 a $100

• Buscar a los inversionistas en lugares masivos

• Sacarle provecho a las integraciones de Bolsas de Valores y así aumentar

el número de posibles inversionistas, a través de responsables de esta

gestión, que solo se dediquen a incentivar Panamá

• Rebajar las comisiones a cobrar para este tipo de transacciones

En el plano regulatorio:

• Mejorar la capacidad de la CONAVAL para regular a los intermediarios

financieros que tengan conflictos de interés.

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• De lograr la descentralización de municipios y corregimientos, se debe

empezar a hacer un borrador de proyecto de ley que permita a los

municipios con presupuestos por encima de los $2,000,000 el poder emitir

valores dentro de ciertas premisas y razones financieras

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Bibliografía

� El Fabulosos Mundo del Dinero y la Bolsa. Kostolany, Andre. Planeta.

Cuarta Edición, 1993

� Money, Banking and the Economy. Mayer, Duesenberry & Aliber. Norton.

1999

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Magallon, Miguel E.. 2007

� Un Mercado de Valores más Democrático y Participativo. Magallon, Miguel

E. 2008

� Alternativas a la Crisis Financiera Internacional: El Mercado de Valores de

Panamá. Magallón, Miguel E. 2009

� Finanzas Internacionales. Kozikowski, Zbigniew. Mc Graw Hill. Segunda

Edición, 2007

� Fundamentos de Finanzas Corporativas. Brealey, Richard, Myers, Stewart

& Marcus, Alan. McGraw Hill. Quinta Edición, 2007