VOLCAN OPI Informe Valorizac

Informe de Valorizacin de Volcan Compaa Minera S.A.A. y

Subsidiarias

Preparado por:

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Marzo, 2008

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El presente Informe de Valorizacin ha sido elaborado por PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de R.L. (en adelante, PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de R.L. o La Entidad Valorizadora) para uso exclusivo de Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias (en adelante El Emisor). Su difusin o puesta a disposicin de terceros ser bajo total responsabilidad de El Emisor. La Entidad Valorizadora declara que para el desarrollo del presente documento toda la informacin proporcionada por El Emisor se presume como completa, veraz y oportuna. Por lo tanto, este informe no ha sido elaborado con la finalidad de llevar a cabo directa o indirectamente un proceso especfico de verificacin que permita certificar la autenticidad de la informacin remitida por El Emisor, con lo cual ni los firmantes ni La Entidad Valorizadora son responsables frente al Emisor y/o sus accionistas de cualquier perjuicio por informacin equivocada o por omisin en la informacin que le fue suministrada. Este documento presenta el Informe de Valorizacin de las acciones del Emisor al 31 de diciembre del 2007, el mismo que no constituye una recomendacin para los accionistas minoritarios del Emisor que quieran acogerse a una futura Oferta Pblica de Intercambio (OPI). La Entidad Valorizadora recomienda a los accionistas realizar su propio anlisis de investigacin antes de decidir acogerse a la Oferta Pblica de Intercambio.

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Contenido TU1. Declaracin de ResponsabilidadUT .................................................................................. 4 TU2. Resumen EjecutivoUT........................................................................................................ 6

TU2.1 Objeto de la ValorizacinUT ......................................................................................... 6 TU2.2 Metodologa, Supuestos y Premisas de la ValorizacinUT ........................................... 6 TU2.3 Fuentes de informacinUT............................................................................................. 7

TU3. Anlisis del contexto de la operacin UT .......................................................................... 8 TU4. Situacin y perspectivas del mercado de metalesUT....................................................... 9

TU4.1 ZincUT ........................................................................................................................... 9 TU4.2 Plomo UT ...................................................................................................................... 17 TU4.3 PlataUT......................................................................................................................... 20

TU5. Anlisis de la Empresa UT ............................................................................................... 23 TU5.1 AntecedentesUT ........................................................................................................... 23 TU5.2 Capital SocialUT .......................................................................................................... 24 TU5.3 Composicin AccionariaUT......................................................................................... 25 TU5.4 Desempeo Operacional y ComercialUT .................................................................... 26 TU5.5 Desempeo FinancieroUT............................................................................................ 31 TU5.6 ContingenciasUT.......................................................................................................... 34

TU6. Valorizacin de la compaaUT ...................................................................................... 36 TU6.1 Aplicacin de las metodologas de valorizacinUT..................................................... 36

TU7. Anlisis de sensibilidadUT............................................................................................... 49 TU7.1 Variacin de las tasas de descuentoUT ........................................................................ 49 TU7.2 Variacin de los precios proyectados de Zinc y Plomo UT .......................................... 50 TU7.3 Variacin de las TM Cubicadas por US $ ExploradoUT............................................. 50

TU8. Factores de riesgoUT........................................................................................................ 50 TU8.1 Riesgo Pas o Riesgo EstructuralUT ............................................................................ 50 TU8.2 Riesgo MacroeconmicoUT ........................................................................................ 51 TU8.3. Riesgo TributarioUT ................................................................................................... 51 TU8.4. Riesgo RegulatorioUT................................................................................................. 51 TU8.5 Variacin en los Precios Internacionales de los MetalesUT ........................................ 51 TU8.6 Riesgo de Reservas o de Continuidad Operativa UT .................................................... 52

TU9. Ratio Mnimo de IntercambioUT.................................................................................... 52 TU9.1 Consideraciones legalesUT .......................................................................................... 52 TU9.2 Consideraciones de MercadoUT .................................................................................. 54

TU10. Anexos UT ........................................................................................................................ 58

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1. Declaracin de Responsabilidad Los firmantes declaran haber realizado una investigacin y anlisis que les lleva a considerar que el presente Informe de Valorizacin para la determinacin del Ratio de Intercambio Mnimo de acciones de inversin por acciones representativas de capital Clase B de Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias ha sido preparado de acuerdo con la propuesta tcnica y requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la informacin brindada por el emisor. En este sentido, es importante considerar que:

(i) dado que la propuesta tcnica establece que se presentar un rango de valor enmarcado en tres escenarios (escenario Conservador, escenario Probable y escenario Optimista), presentaremos los resultados del escenario medio o Probable para los fines del presente documento; y,

(ii) PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de R.L. toma los reportes, informes, documentos, archivos electrnicos, datos, informacin y cualquier otro medio hayan sido provistos por el emisor y que sustente el presente trabajo, como reales y correctos, y no someter a anlisis, ni a comprobacin, ni a revisin tcnica cualquiera de estos, sean que hayan sido presentados oficial o extra-oficialmente.

Asimismo la entidad valorizadora se hace responsable por los daos que se puedan generar causados por la expedicin de un informe con un inadecuado sustento tcnico o insuficiencia en su contenido, dentro del mbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida en el Cdigo Civil. Limitaciones: Es importante mencionar que el valor que presentaremos no incluye los costos de cierre de minas y pasivos ambientales (ver pgina 45). Al mismo tiempo, es importante sealar que dicho aspecto no afecta el Ratio de Intercambio Mnimo determinado en el presente Informe de Valorizacin. Por otro lado, debemos sealar que en ninguna medida el trabajo realizado por PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de R.L. representa una auditora, por lo que toda la informacin tcnica, contable y/o financiera que haya sido recibida y represente un sustento, tenga un impacto y/o tenga incidencia, total o parcial, en el presente trabajo ser tomada como real en sus respectivas dimensiones y alcances y en ningn momento ser sometida a juicio o comprobacin. Asimismo, es importante anotar que, para la determinacin del valor de Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias no se ha considerado los montos asociados a contingencias. PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de R.L. nicamente emitir opiniones sobre la base de las contingencias legales planteadas en cualquier documentacin legal adjunta al presente informe de valorizacin. Fecha de elaboracin: 06 de marzo de 2008

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Declaracin Jurada Mediante el presente documento, PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de Responsabilidad Limitada, en calidad de entidad valorizadora de la empresa Volcn Compaa Minera S.A.A., declara ante la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV), lo siguiente:

a) Que, ni Sergio Koremblit, ni Gonzalo Argandoa, ni Adrin Barrios, ni Carlo Mario Dioses, ni sus directores, gerentes o personal tcnico encargado de la valorizacin mantienen o han mantenido durante los dos (2) ltimos aos vinculacin alguna con la empresa Volcn Compaa Minera S.A.A. o con titulares de acciones de inversin cuya tenencia conjunta sea igual o superior al cinco por ciento (5%) del total de las acciones de inversin de dicha empresa.

b) Que, ni Sergio Koremblit, ni Gonzalo Argandoa, ni Adrin Barrios, ni Carlo Mario Dioses, ni sus directores, gerentes o personal tcnico encargado de la valorizacin son o han sido en los dos (2) ltimos aos accionistas, directores, gerentes o asesores de la empresa.

c) Que, ni Sergio Koremblit, ni Gonzalo Argandoa, ni Adrin Barrios, ni Carlo Mario Dioses, ni sus directores, gerentes o personal tcnico encargado de la valorizacin tienen o han tenido en los dos (2) ltimos aos cualquier tipo de relacin con la empresa, sea comercial, profesional, personal, familiar o de otra ndole, segn sea el caso, que pueda generar un conflicto de intereses en el desempeo de su labor.

Emitimos la presente declaracin con sujecin a lo previsto en el artculo 27 del Reglamento de la Ley que promueve el Canje o Redencin de las Acciones de Inversin, aprobado por Resolucin Conasev N 060-2006-EF/94.10. En este sentido, bajo declaracin jurada, los abajo firmantes, establecen como valedera la informacin detallada en los puntos a), b) y c) de la presente, en relacin a la totalidad del presente informe:

Sergio Koremblit Gonzalo Argandoa

Adrin Barrios Carlo Mario Dioses

Suscribimos la presente declaracin, en Lima, el _11_ de _marzo del 2008.

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2. Resumen Ejecutivo

2.1 Objeto de la Valorizacin El objeto del presente informe es realizar la valorizacin de Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias (el Grupo) con la finalidad de estimar su valor, el precio de las acciones representativas del capital social y acciones de inversin, y, asimismo, determinar el Ratio de Intercambio Mnimo entre acciones de inversin de la compaa por acciones representativas de capital social denominadas Acciones Clase B, ambas con un valor nominal de S/. 1.00 cada una.

2.2 Metodologa, Supuestos y Premisas de la Valorizacin Para realizar la valorizacin de Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias se han considerado los siguientes supuestos y premisas generales:

a. La metodologa de valorizacin utilizada para efecto del presente informe es la de Flujos de Caja

Descontados (DCF por sus siglas en ingls), ampliamente utilizada en los mercados financieros. Es, al mismo tiempo, la ms adecuada para la valorizacin de empresas en marcha pues las analiza como entes dinmicos generadores de flujos de efectivo, producidos sobre la base de sus inversiones en activos, descontados al costo de oportunidad de capital de la compaa.

b. Para determinar el valor de las acciones se ha aplicado, adems, los criterios detallados en el artculo

18 del Reglamento de la Ley N 28739, Ley que promueve el canje o redencin de las acciones de inversin. Estos criterios de valorizacin incluyen: i) el Precio Ponderado de los valores, ii) Ofertas Pblicas de Adquisicin (OPA) dentro de los seis meses previos a la oferta, y, iii) Valor Contable de la Empresa. Sin embargo, por la inexistencia de OPAs anteriores a la oferta y las limitaciones tcnicas del resto de criterios sealados, se han incluido en forma nicamente referencial.

c. El perodo explcito de proyeccin es de 10 aos. Se ha determinado un Valor Residual de la empresa

sobre la base de la valorizacin del saldo de las reservas de mineral existentes al final del perodo proyectado a valores de mercado y considerando un nivel de certidumbre de acuerdo al tipo de reserva o recurso.

d. Para el descuento de los Flujos de Caja Libre (FCL) se ha utilizado una Tasa Promedio Ponderada del

Capital (WACC por sus siglas en ingls), compuesta por el costo de oportunidad del accionista (COK) y el costo efectivo de la deuda. La tasa estimada para la valorizacin de Volcan Compaa Minera S.A.A y Subsidiarias para el escenario probable es de 9.39% para el descuento del Flujo de Caja y 11.59% para el descuento de las reservas.

e. Bajo el escenario que consideramos ms probable, determinamos que el Valor de la compaa

Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias es de US$ (000) 4,217,639 y el Valor de los accionistas de Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias de US$ (000) 4,361,285. Esto equivale a un precio por accin Comn A de US$ 5.46 (S/. 16.36), por accin Comn B de US$ 3.37 (S/. 10.11) y de US$ 2.81 (S/. 8.42) para la accin de inversin.TPF1FPT

f. Sobre la base de consideraciones legales y de mercado, determinamos que el Ratio de Intercambio

Mnimo entre Acciones de Inversin y Comunes Clase B debera ser de 1:0.80, lo cual quiere decir que por cada 100 acciones de inversin de Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias los tenedores de tales ttulos deberan recibir 80 acciones Comunes Clase B de la misma empresa, de similar valor nominal.

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1PT Se ha considerado el Tipo de Cambio Contable de la SBS al 31 de Diciembre de 2007 (USD = 2.996 PEN)

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2.3 Fuentes de informacin Para realizar la valorizacin de la compaa se han utilizado las siguientes fuentes de informacin:

a. Estados Financieros Consolidados auditados correspondientes al perodo 1999-2006, as como los Estados Financieros Consolidados no auditados correspondientes a diciembre del 2007.

b. Proyecciones de produccin de la compaa para los aos 2007, 2008, 2009 en adelante,

proporcionados por la empresa. Costeo por mineral proporcionado por la empresa.

c. Estimados de la empresa respecto a las inversiones de capital CAPEX (Capital Expenditure), entre otra informacin relevante.

d. Proyecciones de precio de metales y de oferta y demanda proporcionados por el Scotiabank Per.

e. Para el clculo de la tasa de descuento se emplearon las siguientes fuentes:

Para la tasa libre de riesgo, la Reserva Federal de EE.UU. Para la prima de riesgo pas, Bloomberg y el Portal del Banco Central de Reserva del Per. Para el beta apalancado, el Portal de A. Damodaran en NYU Stern

( HThttp://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/TH). Para la prima de mercado, Yahoo Finance. Para la tasa de deuda, informacin relativa a los pasivos que generan intereses en la

empresa. Para la tasa de impuestos, la normativa vigente de impuesto a la renta y participacin de los

trabajadores.

f. Clculo del ratio de intercambio entre acciones de inversin y acciones comunes clase B realizado por el rea de Estudios Econmicos del Scotiabank Per.

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3. Anlisis del contexto de la operacin Las actualmente denominadas acciones de inversin, reguladas por la Ley N 27028, tuvieron sus orgenes en las acciones laborales creadas en la dcada del setenta. Este tipo particular de valor mobiliario, al no formar parte del capital social de la empresa y no ser reconocido como acciones de acuerdo con la Ley General de SociedadesTPF2FPT, la colocan como nicas en su clase a nivel internacional. En ese contexto, el 23 de mayo de 2006 se public en el Diario Oficial el Peruano la Ley N 28739, Ley que promueve el canje o redencin de las acciones de inversin, con el objetivo de establecer un mecanismo que incentive el intercambio de las acciones de inversin por otro tipo de activo y/o la compra de dichos valores por parte de sus emisores. La referida Ley establece que las empresas que tengan emitidas acciones de inversin, inscritas o no en el registro Pblico del Mercado de Valores, pueden llevar adelante una oferta pblica dirigida a los titulares de las acciones de inversin a efectos de: i) canjearlas por acciones representativas del capital social, con o sin derecho a voto, o acciones preferentes de la empresa, ii) canjearlas por bonos, papeles comerciales u otros valores mobiliarios emitidos por la empresa, o, iii) redimirlas por el pago de su valor en dinero. Asimismo, establece que para determinar, de ser el caso, el valor de canje de las acciones de inversin, la empresa emisora debe designar a una Entidad Valorizadora a partir de un registro creado por CONASEV. Por otro lado, el reglamento de la referida Ley, aprobado por Resolucin CONASEV N 060-2006-EF/94.10, seala que en el caso del canje y/o intercambio, las ofertas deben realizarse por un ratio de intercambio mnimo no menor al determinado por la entidad valorizadora, la misma que para tal efecto elaborar un informe de valorizacin de la compaa. En ese contexto, Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias, de acuerdo con el Hecho de Importancia de fecha 4 de abril del 2007, comunica, entre otros aspectos, que la Junta Obligatoria Anual de Accionistas celebrada el da 3 de abril del 2007, aprob por unanimidad la propuesta de conversin a la par de acciones de inversin por acciones Clase B. Posteriormente, de acuerdo con el Hecho de Importancia de fecha 29 de mayo de 2007, Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias comunica a CONASEV la designacin de Scotiabank Per S.A.A. como Entidad Valorizadora para la determinacin del valor de canje y/o intercambio de las Acciones de Inversin. Posteriormente, esta ltima entidad transfiere el encargo de valorizacin a PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de R.L., firma que finalmente realiz la valorizacin de Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias

TP

2PT De acuerdo con la quinta disposicin final de la Ley N 26887, Ley General de Sociedades, las acciones de inversin no estn dentro del marco de la referida Ley, sealando adems que: en ningn caso el trmino acciones incluye a las acciones de trabajo ni el trmino accionistas a los titulares de stas.

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4. Situacin y perspectivas del mercado de metales

4.1 Zinc 4.1.1 Caractersticas y usos El zinc es un metal no ferroso que, en condiciones de humedad, se cubre con una capa fina de hidrocarbonato cncico que lo protege contra la oxidacin. De all sus propiedades anticorrosivas. A nivel mundial el 85% del zinc se consume bajo su forma metlica y el 15% restante se emplea bajo las formas de xido o de sulfuro de zinc. El zinc metlico tiene como principal uso la galvanizacin. En los ltimos 26 aos el consumo mundial de zinc para galvanizacin se ha elevado, pasando de representar en 1980 el 40% del total mundial a 48% en la actualidad.

Uso Intermedio Resistencia a la corrosin Reactividad con el hierro Electroqumica Bajo punto de fundido Fluidez

Capacidad para tratamiento superficial

Electroqumica

Maleabilidad

Resistencia a la corrosin

Fuente: Zincworld

Elab.: Estudios Econmicos Scotiabank

PropiedadesProteccin a lacorrosin porgalvanizado,

Uso FinalEdificacin / construccin,energa / electricidad,mobiliario de calle,

Equipo de autos, electrodomsticos, accesorios, juguetes, herramientas, etc

Neumticos, todos bienes de caucho, pigmentos para pinturas, cermica barnizada, papel de copia

xido de zinc

Laminado de zinc Edificacin / construccin

Propiedades y Usos del Zinc

Bienes de consumo duradero, automoviles / transporte, computadoras,

BaterasElectroqumica

Latn, aleaciones dealuminio, aleaciones de

AleacinEdificacin / construccin,

equipos, componentes

Fundicin de moldes apresin (Die casting) ya gravedad (gravitycasting)

Fsico - qumico

Nutriente esencial

Restitutivo de la piel

Compuestos de zincAlimentos, comida animal, fertilizantes

Medicinas, cosmticaCompuestos de zinc

El galvanizado es un proceso que consiste en el recubrimiento de metales ferrosos con una capa de zinc con el objeto de evitar su deterioro por accin del medio ambiente (corrosin), reduciendo los costos asociados a la reposicin del activoTPF3FPT. Los productos que se galvanizan con mayor frecuencia son el acero en lminas y en flejes, los tubos, los hilos y los cables metlicos. Por otro lado, el acero galvanizado es 100% reciclable, lo cual, le da las caracterstica de ser un metal ecolgico TPF4FPT. Los productos galvanizados se usan a nivel mundial principalmente en la industria de la construccin (40%), automotriz (40%) y de electrodomsticos (20%). El sector construccin utiliza las piezas fabricadas de zinc, en especial las chapas onduladas galvanizadas, en la arquitectura para la construccin de estructuras y fachadas por su larga duracin libre de mantenimiento (mas de 50 aos), adems, se usa en la fabricacin de clavijas para techos. TP

3PT De acuerdo a la American Zinc Association los costos anuales asociados a la corrosin alcanzan en los EE.UU. un total de US$ 200,000 millones,

que representa el 4% del PNB. TP

4PT De acuerdo a UNCTAD aproximadamente un tercio del zinc consumido se produce a partir del zinc reciclado.

1980 1990 1998 2006Galvanizado 40% 45% 50% 48%Bronce y Latn 23% 21% 18% 18%Aleaciones 16% 15% 13% 15%Qumicos 10% 9% 8% 8%Semi-facturados 8% 6% 7% 7%Otros 3% 4% 4% 4%Fuente: Brook Hunt, ILZSG, IZA


Consumo Intermedio del Zinc(% del total mundial)

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El sector automotriz es otro de los mayores consumidores mundiales de galvanizados. De acuerdo a la American Zinc Association, cada auto insume alrededor de 17.3 Kg de zinc, se usa en el chasis para evitar su corrosin, tambin en la fabricacin de los cerrojos y manijas, adems de los neumticos. Por otro lado, dado que el zinc tiene la propiedad de poder almacenar seis veces ms energa por libra que otro sistema de almacenamiento convencional (bateras en base al plomo), se estima que influya de manera importante en el sector de produccin de bateras. La produccin de latn representa el segundo mercado para el zinc en metlico. Esta aleacin es de las ms conocidas y est formada por entre 55% y 90% de cobre, y el resto de zinc. En funcin de las propiedades que se desea atribuir, las proporciones de la mezcla varan y se pueden alear con otros elementos como el nquel, aluminio o el estao. El zinc tambin se emplea bajo las formas de derivados como xido o de sulfuro de zinc. El xido de zinc es utilizado en la fabricacin de pinturas, productos a base de caucho, plsticos, tintas de impresin, productos textiles, cosmticos, jabones y productos farmacuticos (el zinc est naturalmente presente en el organismo humano y representa el segundo oligoelemento despus del hierro). El sulfuro de zinc se utiliza principalmente en la confeccin de cuadrantes luminosos, pantallas de televisores, pinturas y luces fluorescentes. Otro de los derivados, son los nodos de zinc que se utilizan para la proteccin de estructuras sumergidas.

A nivel consolidado, el consumo de zinc a nivel mundial, tanto en su forma metlica como en derivados (xidos, sulfuros y nodos principalmente), se centra principalmente en el sector construccin, seguido por el de transporte, maquinarias, electrodomsticos y bienes durables en general.

Finalmente, a pesar de que el zinc, tanto en su forma metlica como en xidos o sulfuros, cuenta con inmejorables caractersticas para una serie de industrias, tiene sustitutos. El aluminio, acero y plsticos son sustitutos para las planchas galvanizadas. Los recubrimientos plsticos, pintura y aleaciones de cadmio y aluminio tienden a remplazar al zinc como anticorrosivo, mientras que, las aleaciones de aluminio son usadas en reemplazo del latn. Muchos otros elementos son sustitutos del zinc tanto en el sector qumico como electrnico. 4.1.2 Mercado Internacional El mercado de zinc a nivel mundial se divide en dos grandes sub-mercados: i) el de concentrados, y, ii) aquel donde se negocian los refinados del metal, cada uno con una lgica de negocio propia, pero entrelazados en una misma cadena productiva. El mercado de concentrados se caracteriza por un escaso nivel de integracin vertical (no existen muchas empresas que posean tanto minas como refineras) por lo que tiende a ser atomizado. Participan en este mercado los productores de concentrados de mineral (ofertantes) los que venden su produccin a las empresas refinadoras (demandantes). El precio de negociacin entre ambos est asociado al costo de tratamiento del mineral (maquila), que es el valor que cobran las refineras a los productores de concentrados por la refinacin de los mismos. El precio final a ser pagado por el refinador al productor se divide bsicamente en dos partes, el valor de mercado del contenido de mineral en concentrados y el costo de tratamiento, el cual es deducido del primero.

Utilizacin final del zinc por sectores econmicos

Equipos Industriales

10%

Infraestructura10%

Bienes de Capital

10%

Construccin45%

Transporte25%

Fuente: Brook Hunt Elab.: Estudios Econmicos Scotiabank

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El costo de tratamiento (CT) se fija dependiendo de las caractersticas del concentrado (ley e impurezas), y, adicionalmente, los contratos de maquila incluyen tambin escaladores que disminuyen el costo de maquila si la cotizacin internacional de zinc cae y lo elevan si esta ltima subeTPF5FPT. En este mercado no se negocia un bien homogneo, pues es difcil que los concentrados de mineral provenientes de distintas minas tengan composiciones similares TPF6FPT. Se puede observar que un mineral en concentrados con una mayor ley y menores impurezas obtenga un premio por calidad de parte de las refineras. Sin embargo, es importante anotar que en este mercado existe un problema estructural pues muchas refineras no pueden tratar concentrados que no tengan cierto grado mnimo de zinc o porque contengan la presencia de otros metales en elevadas cantidades o impurezas en altos niveles.

En los ltimos tres aos se ha registrado una tendencia claramente creciente en los costos de tratamiento del zinc en concentrados a nivel mundial. Sin embargo, es importante anotar que en el 2006 a pesar de que el promedio mundial anual del Costo de Tratamiento (CT) se ubic en alrededor de US$ 300 por TM, stos se ubicaron en niveles de hasta US$ 100 por TM CIF en China.

Lo anterior debido principalmente a la creciente demanda de concentrados por parte de las refineras chinas, las que en su afn de asegurar el suministro para hacer frente a una creciente demanda, ofrecan niveles bajos de costos de tratamiento por TM. Segn la agencia consultora internacional de metales (CRU) stos llegaron a ubicarse en US$ 80 por TM CIF en los puertos chinos, lo cual era equivalente a US$ 100 por TM CIF en el puerto de Antwerp (Blgica), 42% por debajo de los niveles promedio de los ltimos 32 aos. En lo que respecta al mercado de refinados (zinc metlico), el producto a negociar es bsicamente un commodity, es decir, presenta caractersticas estndares. En este caso los ofertantes son las refineras y los demandantes finales son los productores de semi-manufacturados para la industria de construccin, transporte u otros. El precio que se negocia entre ambos agentes es el que se cotiza en el mercado de Londres (Bolsa de Metales) y que siguen la mayora de agentes a nivel global. En el mercado de metales existen dos tipos de agentes: i) los comerciales, quienes participan en el mercado fsico produciendo, transformando el mineral, comercializndolo (traders de metales) o como consumidores finales, y, ii) los no comerciales, que son los especuladores que participan en la bolsa de metales con el objeto de lograr utilidades a travs de una anticipacin exitosa en los movimientos de precios tomando posiciones larga/corta (compra/venta) sobre contratos de opciones y/o futuros. Se encuentran en este ltimo grupo los fondos de cobertura (hedge funds), asesores especializados en commodities (CTAs), fondos mutuos, fondo de pensiones y otros fondos de inversinTPF7FPT, y son estos ltimos los que han generado que en muchos

TP

5PT En caso de un contrato para la venta de concentrados se negocian tambin otros trminos asociados con: i) cantidad de lotes de embarque durante todo el perodo del contrato, ii) nivel granulomtrico (resistencia intrnseca), iii) pesaje, muestreo y determinacin de la humedad, iv) fletes y seguros, entre otros aspectos.

TP

6PT Por lo general la ley de zinc en concentrados se ubica alrededor de 55%.

TP

7PT Segn Citigroup, las inversiones globales en commodities alcanzan los US$ 200,000 millones que representa el 0.4% del total de recursos (US$ 54.4 trillones) invertidos en una amplia cartera de activos (acciones, bonos o derivados).

50

100

150

200

250

300

1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005

Costo de Tratamiento de zinc en concentrados(promedio anual US$/TM)

Prom. LP US$ 171 TM

US$ 125 TM

Fuente: Scotiabank Per

2006 2007China 2,600 2,800 33,000 Per 1,203 1,444 18,000 Australia 1,329 1,400 42,000 EE.UU. 699 740 14,000 Canad 638 680 5,000 Mxico 410 480 7,000 Kazakhstan 450 400 14,000 Resto 2,789 2,556 47,000 Total Mundial 10,118 10,500 180,000 Fuente: ILSZG, USGS, MINEM


Zinc: Ranking de Produccin y Reservas(en miles de TM)

Pas Produccin Minera Reservas

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(600)

(400)

(200)

-

200

400

600

800

1,000

1,200

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

Produccin concentrados (izq)

Produccin refinados (izq)

Cotizacin zinc LME (der)

Crecimiento de la produccin y cotizacin al contado del zincMiles TM US$/TM

Consumo Mundial de Refinados de zinc por Regiones (% del total)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

Oceana Africa Europa Amrica Asia

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

Concentrado

Refinado

China: Intercambio comercial de zinc(miles de TM)

Exportador neto

Importador neto

mercados de metales los stocks negociados en los contratos de futuros en Bolsa en un ao especfico supere largamente al total del consumo global del metal observado en ese mismo aoTPF8FPT. 4.1.3 Oferta y demanda mundial El zinc es un mineral que se explota en ms de 50 pases en el mundo, sin embargo, los cinco primeros pases productores concentran el 65% de la produccin mundial. De acuerdo a cifras del 2007, el Per se ubica como el segundo productor mundial y su produccin fue de 1,500 TM, superando en 300 mil TM a la del 2006. La produccin mundial de zinc en concentrados y en metlico ha registrado una tendencia claramente ascendente en los ltimos aos como consecuencia del progresivo aumento de la demanda mundial liderado por los sectores construccin y transporte, los cuales insumen alrededor del 70% del zinc producido. En lo que respecta al consumo, Asia, liderado por China e India, ha sido la regin que ha explicado en buena parte el crecimiento de la demanda mundial de zinc. En los ltimos 18 aos esta regin pas de demandar 1.9 millones de TM en 1989 a mas de 6.0 millones en el 2007, lo que representa un crecimiento de ms de 200% en el perodo. Actualmente, dicha regin lidera la demanda de zinc a nivel global con el 54% del total, superior al 28% registrado en el ao 1989. En contraste, en ese perodo de tiempo Europa y el continente americano redujeron su importancia relativa en el consumo del metal. a. Mercado de concentrados Durante los aos 2001 y 2002 se mantuvo casi sin cambios la produccin de concentrados a nivel mundial, tras el importante crecimiento registrado en aos previos que produjo una cada de los precios internacionales y un posterior cierre de varios proyectos a nivel globalTPF9FPT. A partir del 2003 dicha situacin se revirti elevndose los volmenes producidos de concentrados en un contexto de recuperacin de la economa mundial y de los precios internacionales del mineral.

TP

8PT Segn la Comisin Chilena del Cobre (Cochilco), en el 2004 se negociaron contratos de derivados, cuyo subyacente era el cobre, que implicaban la comercializacin del mineral por un total de 586 millones de TM, sin embargo, en ese mismo ao el consumo global de refinados alcanz nicamente 14.8 millones. Lo anterior se produce como consecuencia de las liquidaciones del contrato antes de entrega y las renovaciones de los mismos antes de vencimiento.

TP

9PT Durante el 2003 se registr el cierre de importantes plantas como la de Avonmouth (Inglaterra) con una capacidad de produccin de 115,000 TM, Cockle Creek en Australia (110,000 TM) y Noyelles Godault en Francia (100,000 TM).

(400,000)

(200,000)

-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

00 01 02 03 04 05 06 07E

Balance Fsico del Mercado Mundial de Concentrados(TM)

Fuente: Scotiabank Per Fuente: Scotiabank Per

Fuente: Scotiabank PerFuente: Scotiabank Per

Pwc

13

Sin embargo, dada la creciente demanda proveniente de China e India, el mercado mundial de concentrados de zinc continu registrando una relativa escasez que produjo una cada precipitada de los costos de tratamiento (CT). Lo anterior tambin fue una de los factores que explicaron el alza de las cotizaciones del zinc en refinados registrados hasta el 2006. Sin embargo, el 2007, debido a la mayor disponibilidad de concentrados a nivel global y el persistente aumento de los CT, se produjo una cada marginal en la cotizacin del zinc en el mercado mundial. Para el ao 2008, sobre la base de los proyectos en cartera existentes a nivel global (ver cuadro), el Scotiabank Per estima que la produccin mundial de zinc en concentrados registrara un crecimiento de 10.2%, explicado principalmente por la mayor produccin en Bolivia (San Cristbal), China, Canad y Australia en un entorno de elevados precios del mineral. Similarmente, en el 2009 la produccin de zinc en concentrados continuara registrando elevadas tasas de crecimiento al alcanzar un total de 13.4 millones de TM, lo que representa un crecimiento de 6.3%. Los referidos niveles de crecimiento de la produccin en concentrados, aunado a la puesta en vigencia a partir del 1 de enero del presente ao de un impuesto de 15% a las importaciones de zinc de baja ley, seran las principales razones para que este ao y el prximo se contine observando un supervit fsico del mineral en concentrados.


Pwc

14

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

01 02 03 04 05 06 07E 08E 09E

Balance fsico

Exportaciones netas

China: Balance fsico /1 y exportaciones netas de refinados(miles de TM)

/1 Produccin - consumo de refinados de zinc

Sin embargo, a pesar de las medidas impulsadas por el gobierno chino destinadas a reducir la demanda por materias primas y el crecimiento de su economa, este pas continuar siendo un importante importador neto de zinc en concentrados a nivel global, pero en menores niveles que los registrados en aos anteriores. Asimismo, dada la mayor disponibilidad de concentrados, los CT continuaran registrando una tendencia alcista mantenindose por encima de sus niveles de largo plazo. b. Mercado de refinados y balance fsico Durante el 2007, el mercado de refinados registr un marginal dficit de oferta del orden de 15,000 TM, por cuarto ao consecutivo. La produccin de refinados registr un total de 11.4 millones de TM que representa un crecimiento de 7.0% respecto del total producido en el ao 2006. El referido crecimiento estuvo principalmente explicado por la mayor produccin proveniente de Asia (+11.4%), liderado por China, adems de Europa (+2.5%), responsable del 22.6% de la produccin mundial de refinados. En lo que respecta al consumo del zinc en refinados, en el 2006 se registr un crecimiento de 3.7% liderado por el creciente consumo proveniente de China (15.2%), que mas que compens la cada registrada en EE.UU. (-8.8%), afectada por la importante desaceleracin de la actividad inmobiliaria y los riesgos recesivos en su economa. En el 2006 China volvi a convertirse en un exportador neto de refinados, tras dos aos consecutivos en los cuales sus exportaciones se ubicaron por debajo de sus compras del mineral en el exterior. Para el 2008, considerando los proyectos a nivel global y el crecimiento de la capacidad de refinacin a nivel global, la produccin del metal experimentara un crecimiento de 7.7%, para alcanzar un total de 12.3 millones de TM. Este crecimiento estara liderado principalmente por la mayor produccin proveniente de de la India, China, Canad, Australia y algunos pases europeos. La produccin de refinados en China alcanzara un total de 4.1 millones de TM, lo cual representara un crecimiento cercano al 6.0% comparado con los niveles del ao anterior, por debajo del 15% registrado durante el 2007. Esta desaceleracin en el ritmo de crecimiento de la produccin de refinados se debera principalmente a las menores perspectivas de crecimiento mundial y a la imposicin de un impuesto de 15% a las importaciones de zinc en concentrados, afectando tambin los volmenes exportados del metal. Sin embargo, el factor que continuara dando un soporte alcista en la produccin de zinc en China provendra de la industria local de galvanizados, producto de la creciente demanda interna proveniente del sector construccin y de produccin de autos. En este ltimo caso, el crecimiento estimado de la industria automotriz estara basado en el aumento de la migracin del campo a la ciudad y al escaso nivel de densidad vehicular existente en China TPF10FPT.

TP

10PT De acuerdo con informacin de la Asociacin Internacional del Zinc (IZA por sus siglas en ingls), cada auto insume en su produccin en

promedio alrededor de 17.3 Kg de zinc.

18

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900

IndiaChinaTurka

Sud AfricaMxico

BrasilRusia

Corea del SurLituaniaPolonia

PortugalEspaa

SuizaItalia

JapnAlemania

FranciaEE.UU.

Densidad Vehicular por pases(N de v ehculos por cada 1000 habitantes)

Prom. muestral 339 Veh/



Pwc

15

Un aspecto que potencialmente podra afectar los estimados de produccin del metal se asocia al dficit de electricidad que se registra actualmente en China, lo cual eventualmente podra retrasar y/o afectar los proyectos en cartera programados para este ao y el prximo. En cuanto a la demanda, durante el 2008 y 2009 se registrara un crecimiento de 3.6% y 3.2% respectivamente como consecuencia de un aterrizaje suave que experimentara el crecimiento de la produccin industrial a nivel global, impulsado por las economas emergentes, especialmente por China e India. A nivel de sectores, la produccin de galvanizados para la industria de construccin y de produccin de autos continuar liderando la demanda mundial, especialmente en pases de la regin asitica. Se prev que durante el 2008 el crecimiento del consumo en EE.UU. continuara registrando tasas negativas de crecimiento de su consumo local. Durante el 2008 la demanda global de refinados de zinc registrara un crecimiento de 407,000 TM, de los cuales casi un 70% provendra de la demanda China. Dicho crecimiento estara principalmente explicado por la mayor produccin local de acero galvanizado usado principalmente en el sector construccin y en un pequeo pero creciente porcentaje en la industria automotriz. Se estima que la produccin de acero galvanizado en China registrara un crecimiento superior al 10% durante el 2008, producto de la fortaleza de la demanda interna y el aumento de la capacidad de produccin de galvanizados.

Sobre la base de lo sealado anteriormente, el mercado de refinados a nivel global registrara un supervit fsico del orden de 458,000 TM, debido ms que a consideraciones de demanda a factores de oferta. Un escenario de precios an elevados llevara adelante proyectos a nivel global que impactara sustantivamente la oferta del metal. Similarmente, para el 2009, y como consecuencia de la puesta en marcha de importantes proyectos, el mercado fsico de refinados registrara un supervit del orden de ms de 600,000 TM, lo cual elevara los inventarios mundiales impactando negativamente la cotizacin del metal en el mercado mundial. c. Escenario de precios de corto y largo plazo En ese contexto, para el ao 2008 se estima que la cotizacin internacional del zinc registrara una cada por segundo ao consecutivo al alcanzar un valor promedio anual de US $ 2,481 por TM, de acuerdo con el promedio de las proyecciones de los bancos de inversin.


Pwc

16

Curva de Futuros del Zinc(US$/TM)

1,900

2,300

2,700

3,100

3,500

3,900

1 4 7 10 13 16 19 22 25

25-Feb-08Hace 1 mesHace 1 ao

Mes de Vencimiento del Contrato

Respecto de esto ltimo, al analizar el comportamiento del mercado fsico de los ltimos tres aos, a travs de los inventarios administrados por el LME en trminos de semanas de consumo mundial, y su relacin con la cotizacin internacional del zinc se observa que ambas variables, en el perodo sealado, muestran una elevada correlacinTPF11FPT. Lo anterior es consistente en la medida de que los agentes del mercado (comerciales y no comerciales) toman los inventarios de Londres como una medida de la escasez relativa del mineral a nivel global construyendo sobre esta base sus expectativa de precios. La cotizacin internacional del metal registrara un valor promedio anual de US$ 2,271 por TM durante el ao 2009, de US$ 2.232 por TM durante el 2010 y de US$ 2.165 por TM durante el 2011. Asimismo, se considera que dicha tendencia en la cotizacin del mineral persistira en los aos siguientes producto adicionalmente de desaceleracin en el ritmo de crecimiento de la produccin industrial a nivel global y del consumo del metal. Nuestros estimados son coincidentes con la actual estructura del mercado de futuros del mineral en la Bolsa de Metales de Londres. El backwardation (precios al contado mayores a los precios de entrega del mineral a futuro) puede ser tomado como una tendencia que eventualmente seguiran los precios del metal en los prximos meses, sin embargo, los niveles deben ser considerados de manera referencial en la medida que se encuentran altamente correlacionados con el comportamiento del mercado spot (contado), el cual registra una elevada volatilidad y se encuentra principalmente influenciados por los niveles de inventarios y la expectativa respecto a produccin, consumo y tasas de inters en el mercado mundial. Para un escenario de ms largo plazo se han incorporado variaciones incrementales en funcin a la inflacin al productor estructural de largo plazo de la economa de EE. UU., que es de 2.25%.

Es importante anotar que la utilizacin de precios reales tiende a recoger parcialmente, los cambios en los costos de produccin en el sector minero que se elevan en parte por consideraciones inflacionarias.

TP

11PT El R P2 P es superior al 90%.

2008 2009 2010 2011ABN Amro 1,775 1,984 n.a. n.a.ABARE 2,425 n.a. n.a. n.a.Angel Commodities 1,510 n.a. n.a. n.a.Antaike 2,300 2,064 n.a. n.a.Baclays Capital 2,800 2,200 n.a. n.a.BaseMetals.com 2,200 1,800 n.a. n.a.BMO Capital 2,645 2,535 n.a. n.a.BNP PRIBAS 2,125 1,975 n.a. n.a.Canacord Capital 2,425 2,315 n.a. n.a.China Int. 2,300 n.a. n.a. n.a.CIBC 3,086 2,756 n.a. n.a.CITIC Securities 2,600 n.a. n.a. n.a.Citigroup 2,755 2,425 2,205 1,444 Commerzbank AG 2,350 n.a. n.a. n.a.Commonwealth Bank 2,310 1,885 n.a. n.a.Commtrendz 2,750 3,150 n.a. n.a.CPM Group 2,510 2,250 n.a. n.a.Credit Suisse 3,086 2,205 n.a. n.a.Desjardins 2,756 3,307 n.a. n.a.Deutsche Bank 2,304 2,105 2,315 2,359 Dresdner 2,300 n.a. n.a. n.a.EIU 2,150 1,764 1,653 1,543 Essence Securities 2,650 2,500 n.a. n.a.Fairfax IS 2,000 1,800 n.a. n.a.Goldman Sachs 2,413 2,775 n.a. n.a.JPMorgan 2,900 2,150 1,808 1,808 Macquarie 2,535 1,984 n.a. n.a.Merrill Lynch 2,825 2,400 1,896 2,293 Metal Bulletin Research 2,613 2,400 n.a. n.a.MF Global 2,405 2,000 n.a. n.a.Mitsui B. 2,643 2,300 n.a. n.a.Natexis Metals 2,752 2,816 n.a. n.a.RBC 3,197 2,756 3,307 4,189 Sanford C. 2,575 2,125 n.a. n.a.Scotiabank Group 2,315 1,764 n.a. n.a.Seymour Pierce 2,204 2,204 n.a. n.a.Societe Generale 1,950 1,500 1,500 n.a.StandardBank 2,480 2,390 n.a. n.a.Standard Chartered 2,650 2,400 n.a. n.a.Toronto - Dominion 2,425 2,094 2,094 1,764 Triland Bank 2,600 n.a. n.a. n.a.TSO Associetes 2,535 1,609 n.a. n.a.UBS 2,535 3,086 3,307 1,918 Promedio 2,481 2,271 2,232 2,165 Mediana 2,510 2,205 2,094 1,863 Mas alto 3,197 3,307 3,307 4,189 Mas bajo 1,510 1,500 1,500 1,444 N de pronsticos 43 36 9 8 Var % YoY -23.8% -8.4% -1.8% -3.0%Fuente: Encuesta Reuters (22Ene08), Bloomberg.

Compaa

Proyeccin de Cotizacin del Zinc (Promedio anual US$/TM, Spot LME)

Fuente: Scotiabank PerFuente: Scotiabank Per


Pwc

17

Laminado y enrollado

6%

Pigmentos y compuestos

8%

Municiones (armas)

2%

Aleaciones3%

Revestimiento de cables

1%Otros3%

Bateras77%

Usos finales del Plomo, 2005

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

47 51 55 59 63 67 71 75 79 83 87 91 95 99 03 07E

Nominal

Real /1

Cotizacin Histrica del Zinc LME(US$/TM)

/1 Deflactor IPP EE.UU, base Abril 2007=100 S

Precio Largo Plazo

4.2 Plomo a. Oferta y demanda mundial Al igual que el zinc, son ms de 50 los pases que producen plomo a nivel global, pero solo 5 de ellos concentran el 65% del total de la oferta. El Per en el contexto mundial se ubica como el cuarto productor, y la demanda mundial de plomo se concentra principalmente en la produccin de bateras. Durante el 2006, el mercado de plomo en refinados registr un dficit fsico del orden de 16,000 TM, por cuarto ao consecutivo tras las elevadas tasas de crecimiento de la produccin industrial a nivel global y a pesar de registrarse precios rcord del plomo en el mercado mundial.

La oferta mundial de plomo registr en el 2007 una mejora en su ritmo de crecimiento. La produccin de concentrados alcanz un total de 3.7 Millones de TM que representa un aumento de 4.1% respecto al ao anterior, por encima del 3.0% registrado el ao precedente. Dicha aceleracin en el ritmo de crecimiento se debe principalmente a la mayor produccin proveniente de Asia (+8.3%) y de Amrica (+3.3%), responsables del 45.1% y 28.3% de la oferta mundial de concentrados, que ms que compens la cada en la produccin producida en Oceana (-43%). A nivel de pases destaca la mayor oferta de concentrados proveniente de China, la zona Euro y Bolivia (Proyecto San Cristbal). Para el 2008 se

2006 2007China 1,251 1,320 11,000 Australia 617 640 24,000 EE.UU. 435 430 7,700 Per 313 329 3,500 Mxico 120 110 1,500 Canad 82 75 400 India 70 75 n.a.Irlanda 62 55 n.a.Suecia 56 75 500 Polonia 51 50 n.a.Resto 388 391 29,900 Total Mundial 3,445 3,550 79,000

Ranking Mundial de Produccin y Reservas(en miles de TM)

Pas Produccin Minera Reservas




Pwc

18

estima que la produccin de plomo en concentrados registrara una aceleracin en su ritmo de crecimiento al alcanzar una variacin de 9.0%, debido principalmente por la mayor extraccin de mineral en China, India y algunos pases de Europa, incentivados por un escenario de altos precios y la creciente demanda proveniente de la industria automotriz, de telecomunicaciones y de tecnologa de informacin. Para el 2009 se estima una desaceleracin del ritmo de crecimiento de la produccin en mina. En lo que se refiere a la produccin de refinados, durante el 2007 se registr un crecimiento de 2.5% influenciado principalmente por la mayor produccin China (+3.5%) que lleg a explicar el 46.4% del crecimiento de la produccin mundial del periodo, mientras que todo Asia fue responsable del 83.1%, que ms que compens la cada de 0.3% registrada en el continente americano y de 1.2% en Oceana, afectada en este ltimo caso por el cierre del Proyecto Magellan (Australia). Para el 2008, se estima que la produccin mundial del metal registrara un crecimiento de 5.9% impulsado por un entorno de precios del plomo en niveles rcord histrico y el inicio de nuevos proyectos en China, y en menor medida por una mayor produccin en Canad, Rusia e Inglaterra.

En el 2007, el consumo mundial del mineral tambin registr una desaceleracin en su ritmo de crecimiento afectado en parte por los elevados precios del mineral a nivel global. Ese ao se consumi un total de 8.2 millones de TM, que representa un crecimiento de solo 2.0% comparado con los totales del ao previo. Dicho crecimiento estuvo explicado bsicamente por la mayor demanda China (+17.0%) impulsado por la creciente demanda local proveniente de su industria de produccin de bateras y autos. Otras de las regiones que contribuyeron al crecimiento del consumo mundial de plomo en refinados fueron otras reas de Sudeste de Asia, particularmente la India. Sin embargo, es importante anotar que la demanda proveniente de EE.UU. registr una cada de 3.4%, mientras que, la proveniente de Europa registr una de 2.9% como consecuencia de las restricciones ambientales que impide el uso de plomo en electrodomsticos. Para el ao 2008, se estima que la demanda por refinados de plomo registrara un crecimiento de 3.8% explicado principalmente por el mayor consumo proveniente de China (15.0%) impulsado por su creciente produccin y consumo local de vehculos. Respecto de lo anterior, es importante anotar de que en el referido pas asitico se registra un bajo nivel de densidad vehicular (ver pgina 12), que lo coloca de cara a los prximos aos con un potencial de crecimiento interesante y es el principal sustento de la creciente demanda de refinados de plomo. Se estima que slo en el 2007 las ventas de vehculos en China habra registrado un crecimiento de 25%, liderando el crecimiento del consumo de autos a nivel global.


Pwc

19

-900

-700

-500

-300

-100

100

300

500

700

01 02 03 04 05 06 07 08F

Concentrados Refinados

Ex portador neto

Importador neto

China: Intercambio Comercial de plomo(miles de TM)

En el 2007 el referido pas asitico continu siendo un importador neto del mineral en concentrados tras alcanzar cifras rcord de ms de 700,00 TM en el balance, que representa un crecimiento de ms de 7.0% comparado con los niveles registrados durante el ao precedente, afectando la oferta del mineral en concentrados a nivel global. A nivel de pases, ms del 50% de las importaciones de concentrados provinieron principalmente de Australia, el Per, Repblica de Korea y los EE.UU. Para los prximos aos, al igual que los precedentes, China continuara siendo un importador neto de plomo en concentrados y un exportador neto de refinados. Sin embargo, luego de la reduccin de los impuestos al valor agregado y la imposicin de un impuesto de 10% a las exportaciones de refinados de plomo, en los prximos aos se vera una reduccin de los niveles de importaciones de concentrados y de exportacin de refinados. Para el 2008 la cotizacin del plomo en el mercado internacional registrara un promedio anual de US$ 2,499 por TM, sobre la base del promedio de las proyecciones de los bancos de inversin (ver tabla). Dicha proyeccin se sustenta en un crecimiento an robusto del consumo mundial de refinados, liderados principalmente por China. El estimado de precio para el presente ao es consistente de manera referencial con un mercado a futuro con un marginal backwardation (precios a futuro menores que los de contado), lo cual es un indicio de que los precios del mineral se mantendran an en niveles elevados en los prximos meses. Asimismo, de acuerdo con el promedio de las proyecciones, em el 2009 el precio de este metal sera de US$ 1,953 por TM, para el 2010 de US$ 1,716 por TM y para el 2011 un nivel de US$ 1,291.

Para las estimaciones de precios de largo plazo se han incorporado variaciones incrementales en funcin a la inflacin al productor estructural de largo plazo de la economa de EE. UU., que es de 2.25%.



2008 2009 2010 2011ABN Amro 2,315 1,543 n.a. n.a.ABARE 2,800 n.a. n.a. n.a.Angel Commodities 2,550 n.a. n.a. n.a.Antaike 2,620 2,468 n.a. n.a.Baclays Capital 2,200 2,000 n.a. n.a.BaseMetals.com 2,200 1,350 n.a. n.a.BMO Capital 2,425 1,323 n.a. n.a.BNP PRIBAS 2,500 1,950 n.a. n.a.Canacord Capital 2,535 1,984 n.a. n.a.China Int. 2,400 n.a. n.a. n.a.CITIC Securities 2,750 n.a. n.a. n.a.Citigroup 3,031 2,425 1,984 728 Commerzbank AG 2,250 n.a. n.a. n.a.Commonwealth Bank 2,617 1,608 n.a. n.a.Commtrendz 2,250 2,800 n.a. n.a.CPM Group 2,340 1,890 n.a. n.a.Credit Suisse 1,874 1,543 n.a. n.a.Desjardins 3,086 3,307 n.a. n.a.Deutsche Bank 2,326 1,692 1,433 1,213 Dresdner 2,275 n.a. n.a. n.a.EIU 2,674 1,929 1,742 1,499 Essence Securities 2,850 2,500 n.a. n.a.Fairfax IS n.a. n.a. n.a. n.a.Goldman Sachs 2,969 2,500 n.a. n.a.JPMorgan 2,700 1,225 992 992 Macquarie 2,949 2,646 n.a. n.a.Merrill Lynch 2,300 2,025 1,896 2,293 Metal Bulletin Research 2,544 2,200 n.a. n.a.MF Global 2,351 2,050 n.a. n.a.Mitsui B. 2,588 2,100 n.a. n.a.Natexis Metals 3,300 n.a. n.a. n.a.RBC 2,205 1,764 n.a. n.a.Sanford C. 2,575 1,800 n.a. n.a.Scotiabank Group n.a. n.a. n.a. n.a.Seymour Pierce 2,204 1,102 n.a. n.a.Societe Generale 2,050 1,300 n.a. n.a.StandardBank 2,540 2,060 n.a. n.a.Standard Chartered 2,500 1,500 n.a. n.a.TD Newcrest Inc 1,653 1,102 882 882 Toronto - Dominion n.a. n.a. n.a. n.a.Triland Bank 2,500 n.a. n.a. n.a.TSO Associetes n.a. n.a. n.a. n.a.UBS 2,646 2,866 3,086 1,433 Promedio 2,499 1,953 1,716 1,291 Mediana 2,500 1,950 1,742 1,213 Mas alto 3,300 3,307 3,086 2,293 Mas bajo 1,653 1,102 882 728 N de pronsticos 39 31 7 7 Var % YoY -3.7% -21.8% -12.1% -24.8%Fuente: Encuesta Reuters (22Ene08), Bloomberg.

Elab. Estudios Econmicos - Scotiabank

Compaa

Proyeccin de Cotizacin del Plomo(Promedio anual US$/TM, Spot LME)

Pwc

20

-

300

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

2,400

2,700

3,000

3,300

47 51 55 59 63 67 71 75 79 83 87 91 95 99 03 07E

Nominal

Real /1

Cotizacin Histrica del Plomo LME(US$/TM)

Precio Largo

y = 551.76x-0.7194

R2 = 0.7394

200

700

1200

1700

2200

2700

3200

3700

0.12 0.32 0.52 0.72 0.92 1.12 1.32 1.52

Nov 07

Ene01

Inventarios vs precio del plomoUS$/TM

Inv entarios (N de semanas de consumo)

rea de ubicacin del precio promedio 2008

rea de ubicacin del precio promedio 2009

4.3 Plata 4.3.1 Oferta y demanda mundial La cotizacin internacional de la plata, al igual que el oro, mas all de estar explicado por factores de ndole estructural asociado con produccin y demanda fsica, se encuentra en afectada por factores de ndole especulativo y de demanda del metal como activo de inversin. Sin embargo, a pesar del escaso poder predictivo que tiene el mercado fsico sobre la cotizacin internacional del metal, su estructura y comportamiento tiende a exacerbar el comportamiento especulativo del mercado. A nivel mundial, el Per se ubica como el principal productor de plata, los cinco principales pases concentran el 62.8% del total. En el 2007 la produccin total de plata fue de 109,312 miles de onzas. Este mineral se produce en minas en donde se extrae la plata de manera secundaria, es decir su extraccin se produce al producir otro tipo de mineral. Alrededor del mundo, el 29% de la produccin mundial proviene de minas en donde la principal fuente de ingreso es la plata, que se denomina produccin primaria. Un porcentaje similar se extrae de minas de plomo/zinc. Durante el 2006, la cotizacin internacional de la plata, al igual que el resto de los metales preciosos, registr una importante alza (+58.0%) como consecuencia de la mayor demanda especulativa proveniente de fondos especializados (Exchange Traded Funds -ETF) en medio de la cada del dlar frente al Euro y los riesgos inflacionarios latentes en la economa americana asociados con los precios an elevados del petrleo en el mercado mundial. Segn la consultora de metales GFMS, la oferta mundial del mineral registr un crecimiento de 1.7%, liderado por las mayores ventas oficiales (+14.3%), las cuales explicaron el 62.2% del crecimiento. La produccin en mina, responsable del 69.7% de la oferta del mineral, registr un crecimiento marginal de 0.7% como consecuencia de la mayor produccin proveniente de minas secundarias ubicadas en el Per, China, Chile y Mxico que compens la cada de Australia producto de los trabajos de recuperacin minera en la unidad Cannington, una de las ms importantes de ese pas. Como consecuencia del inicio de importantes proyectos mineros ubicados en Latinoamrica y China asociados con la produccin de zinc, plomo y oro, este ao y los prximos dos aos se registraran altas tasas de crecimiento de produccin proveniente de minas secundarias de plata.



Pwc

21

Por otro lado, en el 2006, las ventas oficiales netas del mineral registraron un imprevisto crecimiento de 14.3%, como consecuencia de las ventas del metal en Rusia e India. El gobierno ruso llev adelante operaciones de ventas del mineral aprovechando los elevados precios, los cuales alcanzaron niveles de US$ 14.94 por onza a mediados del ao 2006, mximos de los ltimos 25 aos. Para los prximos aos, dado los bajos niveles de stocks disponibles para la venta, la mayora en manos de China, las referidas ventas se ubicarn por debajo de los alcanzados en aos previos. Por su parte, la plata de reciclaje (scrap) registr un crecimiento menor al 1%, reflejando la poca sensibilidad (elasticidad) del scrap industrial a un aumento de la cotizacin del mineral en el mercado mundial, el cual compens la cada de scrap de productos de fotografa, afectado por la mayor demanda de cmaras digitales, y el scrap de joyera, afectado por los elevados precios del mineral a nivel global. En lo que respecta a la demanda mundial, en el 2006 se registr un crecimiento de 2.0% liderado por la importante demanda de plata para inversin y uso industrial. Ese ao se registr un crecimiento de 36.0% en el consumo de plata para fines de inversin especulativa debido a: i) el inicio de actividades del fondo especulativo IShare - ETF especializado en la comercializacin de plata, ii) la tendencia alcista registrada en la cotizacin del resto de metales, y, iii) la debilidad del dlar. Coincidentemente, las posiciones netas no comerciales

Fuente: Scotiabank Per Fuente: Scotiabank Per

4

6

8

10

12

14

16

Sep-

03N

ov-0

3Ja

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4Se

p-04

Nov

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05M

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Sep-

05N

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5Ja

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Mar

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6Se

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Nov

-06

Jan-

07M

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7M

ay-0

7

0

15,000

30,000

45,000

60,000

75,000

Posicin Neta No Com. (N Contratos) (der) Spot del PlataUS$/Onza (izq)

Plata: Cotizacin y compras especulativas


Pwc

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(especulativas) registraron importantes alzas acompaando el rally de la cotizacin del metal en el mercado mundial. La demanda industrial del mineral registr un crecimiento de 5.1% en ese mismo ao gracias al buen performance alcanzado por el sector elctrico y electrnico. Este crecimiento ms que compens la cada de 5.0% en la produccin de joyera de plata, afectada por los elevados precios del mineral en el mercado mundial, adems de la menor fabricacin fotogrfica (-10.0%), afectada por el cambio del consumo mundial hacia la tecnologa digital. En los prximos aos estimamos que la demanda de plata para fotografa continuara registrando cadas de ms de 5% por ao, similarmente la demanda del metal para joyera, dada sus elevada elasticidad a precios, y congruente con mayores precios proyectados para el 2007 y 2008 registraran tambin cadas. 4.3.2 Escenario de precios de corto y largo plazo

Se estima que la demanda especulativa y de inversin continuara explicando el alza de la cotizacin del metal en el mercado mundial. Otro de los factores que impulsaran el precio se asocia con la expectativa de una mayor debilidad del dlar frente a las principales monedas mundiales en medio de una menor diferencial de tasas entre EE.UU. y Europa, adems, el riesgo inflacionario percibido como consecuencia de los persistentes elevados precios del petrleo a nivel global. En ese contexto, para el 2008 se proyecta un precio promedio de plata de US$ 15 onza, mientras que en 2009 y 2010 se proyecta US$ 15 y US$ 14, respectivamente. Dichos estimados son congruentes tambin con la actual estructura del mercado de futuros de la plata, el cual muestra un relativo nivel de contango -cotizacin a futuro mayores que las de contado- y puede ser tomada como referencia de la probable tendencia que seguira la cotizacin de la plata en los prximos meses. A largo plazo se considera una cotizacin de entre US$9 y US$ 10, lo cual es consistente con el promedio geomtrico de las cotizaciones anuales en trminos reales de los ltimos 20 aos.

2008 2009 2010 2011ABARE 14.25 n.a. n.a. n.a.Antaike 15.00 14.00 n.a. n.a.Axis Bank 15.10 n.a. n.a. n.a.B.N. Vaidya & Assoc. 14.25 n.a. n.a. n.a.Baclays Capital 14.88 n.a. n.a. n.a.Blanchard and Company 17.00 19.00 n.a. n.a.BMO Capital 15.50 16.50 n.a. n.a.BNP PRIBAS 14.40 10.65 n.a. n.a.Citigroup 15.00 15.50 16.00 13.10 CRU International 12.75 11.50 n.a. n.a.Commerzbank AG 16.80 n.a. n.a. n.a.CPM Group 16.50 18.00 n.a. n.a.Credit Suisse 17.25 19.00 n.a. n.a.Deutsche Bank 16.28 15.70 14.20 12.00 Dresdner 16.00 n.a. n.a. n.a.EIU 15.00 14.50 n.a. n.a.GFMS 15.45 n.a. n.a. n.a.Goldman Sachs 17.00 16.70 n.a. n.a.Heraeus 14.80 13.75 n.a. n.a.HSBC 14.00 n.a. n.a. n.a.INTL Commodities 13.95 n.a. n.a. n.a.JPMorgan 14.00 10.20 10.00 10.00 Kotak Commodity Service 16.99 n.a. n.a. n.a.Logic Advisors 14.80 14.00 n.a. n.a.Macquarie 14.06 12.00 n.a. n.a.Merrill Lynch 15.69 14.93 14.19 12.00 Mitsui B. 15.10 16.00 n.a. n.a.MKS Finance 16.00 n.a. n.a. n.a.Natexis Metals 15.50 n.a. n.a. n.a.Prospector Asset Manag. 14.25 n.a. n.a. n.a.RBC 14.01 14.60 n.a. n.a.ROC Consultancy 14.00 n.a. n.a. n.a.Safe Trade Advisors 16.10 n.a. n.a. n.a.Scotiabank Group 16.50 13.00 n.a. n.a.Scotia Capital Inc 15.50 16.00 16.50 n.a.Societe Generale 13.75 10.50 n.a. n.a.StandardBank 14.70 12.00 n.a. n.a.Sumitomo Corp. 15.00 17.00 n.a. n.a.TheBullionDesk.com 16.75 n.a. n.a. n.a.Toyota Tsusho Corp. 15.60 16.20 n.a. n.a.UBS 15.10 12.80 12.00 11.96 Promedio 15.23 14.56 13.82 11.81 Mediana 15.10 14.60 14.20 12.00 Mas alto 17.25 19.00 16.50 13.10 Mas bajo 12.75 10.20 10.00 10.00 N de pronsticos 41 25 6 5 Var % YoY 13.8% -4.4% -5.1% -14.5%Fuente: Scotiabank Per

Compaa

Proyeccin de Cotizacin de la Plata(Promedio anual, US$/Onza Troy)

Pwc

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5. Anlisis de la Empresa

5.1 Antecedentes En el ao 1942 se constituye Volcan Compaa Minera S.A. para dedicarse a la exploracin, explotacin, extraccin, concentracin, tratamiento y comercializacin de minerales polimetlicos proveniente de las minas Ticlio y Carahuacra. Luego, en 1997 la compaa adquiere, en el marco del proceso de privatizaciones emprendido por el Estado Peruano, la Empresa Minera Mahr Tunel S.A. propietaria de las minas San Cristbal y Andaychagua. En 1998 se emprende un proceso de fusin entre ambas empresas crendose Volcan Compaa Minera S.A.A. (en adelante la compaa o Volcan). Posteriormente, en 1999 la compaa adquiere la Empresa Minera Paragsha S.A.C., propietaria de la Unidad Minera Cerro de Pasco y en el 2000 hace lo propio con la Empresa Administradora Chungar y la Empresa Explotadora de Vinchos Ltda. S.A.C. propietarias de las minas Animn y Vinchos respectivamente. Volcan es indirectamente propietaria de la Compaa Minera Alpamarca S.A.C., Shalca Compaa Minera S.A.C. y Minera Aurfera Toruna S.A.C, al ser todas ellas propiedad de la Empresa Minera Paragsha S.A.C. Similarmente, la compaa es propietaria de manera indirecta de Minera Vichaycocha S.A.C.

Como consecuencia de este proceso de expansin, la compaa logr ubicarse como la principal empresa productora de zinc, plomo y plata a nivel nacional y entre los ms importantes a nivel mundial en el caso de zinc y plataTPF12FPT. TP

12PT Sobre la base de produccin en mina y de acuerdo con la informacin de la empresa, Volcan es la cuarta productora mundial minera de plata.

Empresa Administradora Chungar S.A.C.

Volcan Compaa Minera S.A.A.

Empresa Minera Paragsha S.A.C.

Cia. Minera Alpamarca S..A.C.

99.99%

Empresa Explotadora de Vinchos S.A.C.

Cia. Industrial Limitada de Huacho S.A.

Shalca Cia. Minera S.A.C.

Minera Aurfera Toruna S.A.C.

Cia. Minera Vichaycocha S.A.C.

99.99%99.99% 49.82%

99.99%80%99.99%99.99%

Empresa Administradora Chungar S.A.C.

Volcan Compaa Minera S.A.A.

Empresa Minera Paragsha S.A.C.

Cia. Minera Alpamarca S..A.C.

99.99%

Empresa Explotadora de Vinchos S.A.C.

Cia. Industrial Limitada de Huacho S.A.

Shalca Cia. Minera S.A.C.

Minera Aurfera Toruna S.A.C.

Cia. Minera Vichaycocha S.A.C.

99.99%99.99% 49.82%

99.99%80%99.99%99.99%

0

100

200

300

400

500

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700

800

900

Xstrata TeckCominco

Zinifex Vedanta Volcan Boliden

Principales Productores Mundiales de Zinc en mina

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

Volca

n **

Los

Quen

uales

Anta

mina

Milp

o

El B

roca

l

Atac

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Sant

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Pan

Amer

ican

Silve

r

Principales productores locales de Zinc*(TM)

* Contenido fino del mineral en concentrados. Ao 2006 ** Incluy e subsidiarias

Fuente: PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de R.L.

Fuente: PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de R.L.

Pwc

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La duracin de las operaciones de la compaa tiene un carcter indefinido, pero limitado a la disposicin de reservas, las cuales pueden variar de acuerdo con los niveles de inversiones en exploracin y a los resultados asociados a stos. A fines del 2007 Volcan y sus subsidiarias eran titulares de concesiones mineras, sobre la base de las cuales se emprendieron los trabajos de exploracin y desarrollo, que cubran un rea de 229,715 hectreas, concentradas principalmente en Volcan Cia. Minera S.A.A. y su subsidiaria Compaa Minera Vichaycocha S.A.C. A travs de esta ltima Volcan ha llevado adelante los denuncios mineros en aos recientes.

Fuente: Volcan Asimismo, Minera Aurfera Toruna S.A.C., propiedad indirecta de la Compaa, es titular de concesiones mineras que cubren un rea de 900 hectreas. Los concentrados de zinc y plomo-plata, principales productos del grupo, se comercializan tanto a nivel local como en el exterior, estando sus precios de venta afectos a los vaivenes de la cotizacin internacional de los metales (price commodity risk) lo cual hace menos predecibles sus resultados futuros. Los resultados financieros consolidados de Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias (en adelante el Grupo), sobre la base de los cuales se realiza el presente Informe de Valorizacin, incluyen las inversiones al 99.99% que mantiene Volcan en Empresa Administradora Chungar S.A.C, as como en Empresa Explotadora de Vinchos S.A.C. y Empresa Minera Paragsha S.A.C.

5.2 Capital Social Al 31 de diciembre del 2007 el Capital Social ascenda a S/. 1,199735,871 representado por 481628,824 acciones comunes Clase A cuya tenencia da derecho a voto y 718107,047 acciones comunes Clase B que no tienen derecho a voto pero cuentan con un derecho preferencial de distribucin de dividendos no acumulable.

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

Volca

n**

El B

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Los

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ocha

Sant

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Peru

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Amer

ican

Silve

r

Buen

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tura

Principales productores locales de Plomo*(TM)

* Contenido fino del mineral en concentrados. Ao 2006 ** Incluy e subsidiarias

0

24

68

1012

1416

18

Volca

n**

Buen

aven

tura

**

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mina

El B

roca

l****

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Copp

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Principales productores locales de Plata*(millones de Oz troy)

* Contenido fino (2006) ** Incluy e subsidiarias *** Incluy e participacin en El Brocal (34.29%) y Yanacocha (43.65%) **** Neto de participacin de Buenav entura

Fuente: PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de R.L. Fuente: PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de R.L.

Pwc

25

Ambos tipos de acciones cuentan con un valor nominal de S/. 1.00 cada una. La totalidad de las acciones comunes se encuentran totalmente suscritas y pagadas. Adicionalmente, a esa misma fecha, la compaa contaba con un total de 2282,722 acciones de inversin de un valor nominal de S/.1.00 cada una, las cuales no forman parte del Capital Social de la empresa y sus titulares no intervienen ni votan en las Juntas de Accionistas pero tienen derecho a la distribucin de dividendos de acuerdo a su participacin patrimonial. A esa misma fecha, la subsidiaria Empresa Minera Paragsha S.A.C. era propietaria de un total de 1344,230 acciones Clase A, 75491,356 acciones comunes Clase B y de 516,288 acciones de inversin de Volcan Compaa Minera S.A.A.

5.3 Composicin Accionaria Al 31 de diciembre del 2007, Volcan Compaa Minera S.A.A. registr un total de 8,975 accionistas de los cuales 411 eran propietarios del total de acciones con derecho a voto Clase A TPF13FPT, 8,299 de acciones sin derecho a voto Clase B y 265 tenedores del total de acciones de inversin de la compaa. Por otro lado, al 31 de Diciembre de 2007, Trafigura Beheer B.V. y el Sr. Roberto Letts Colmenares eran propietarios de ms del 50% de acciones con derecho a voto Clase A de la compaa. En el caso de acciones comunes Clase B, los seis principales accionistas concentraban ms del 50% de esta clase de acciones comunes. Por otro lado, la Empresa Minera Paragsha S.A.C. era el principal tenedor de acciones de inversin al poseer el 22.6% del total en circulacin.

TP

13PT Al 30 de junio de 2007, 405 eran los propietarios del total de acciones comunes Clase A.

Accionista Participacin Persona NacionalidadAccionista 1 13.95% Jurdica PeruanaAccionista 2 12.96% Jurdica PeruanaAccionista 3 11.27% Natural PeruanaAccionista 4 10.51% Jurdica PeruanaAccionista 5 9.38% Jurdica PeruanaAccionista 6 5.78% Jurdica PeruanaVarios 36.15%Total 100%Fuente: Volcan

Elab.: PricewaterhouseCoopers

Accionistas Clase B (con mas del 5%)

Accionista Participacin Persona NacionalidadAccionista 1 25.80% Natural PeruanaAccionista 2 24.96% Jurdica HolandesaAccionista 3 14.32% Jurdica Islas VrgenesAccionista 4 8.38% Jurdica PanameaAccionista 5 6.75% Natural PeruanaVarios 19.79%Total 100%Fuente: Volcan


Accionistas Clase A (con ms del 5%)

Pwc

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5.4 Desempeo Operacional y Comercial 5.4.1 Reservas Al 31 de diciembre de 2007, Volcan y Subsidiarias ha estimado el siguiente nivel de reservas y recursos minerales (ver cuadro) siguiendo las definiciones internacionales establecidas por el Cdigo JORC y considerando un precio promedio de zinc de US$ 1,800 TM, plomo US$ 2,200 TM, cobre US$ 5,000, plata US$ 12.00 oz. y de oro de US$ 700 oz.

Accionista Participacin Persona NacionalidadAccionista 1 22.62% Jurdica PeruanaVarios 77.38%Total 100%Fuente: Volcan


Tenedores de Acciones de Inversin (con ms del 5%)

2002 2003 2004 2005 2006 2007

Volcan Compaa Minera S.A.A. 46,945 47,116 53,505 58,935 67,941 100,586 Unidad Yauli 14,099 14,338 16,349 17,883 21,306 32,361 Mina Carahuacra 2,602 1,869 2,100 3,639 3,711 4,244 Mina San Cristbal 8,582 7,839 7,899 7,049 8,548 7,951 Mina Andaychagua 2,915 4,008 5,727 5,144 6,246 9,501 Mina Ticlio - 622 623 1,099 1,532 2,300

Mina Zoraida - - - - 35 35 Tajo Escondida - - - 952 - 6,913 Tajo San Martin Sur - - - - 960 960 Tajo Carahuacra - - - - 274 457 Unidad Cerro de Pasco 32,846 32,778 37,156 41,052 46,634 68,225 Mina Cerro de Pasco 13,107 13,761 14,789 18,521 22,880 9,748 Tajo Ral Rojas 16,239 15,317 17,011 17,175 18,398 53,643 Stockpiles Ag 3,500 3,700 5,356 5,356 5,356 4,834

Empresas Subsidiarias 4,522 4,504 5,176 5,618 8,515 9,434 Mina Animon (Chungar) 4,522 4,504 4,745 4,855 7,054 7,371 Mina Vinchos - - 431 763 856 1,038 Mina Chuquitambo - - - - 118 123 Mina Shalca - - - - 15 15 Mina Alpamarca* - - - - 472 887

TOTAL VOLCAN y SUBSIDIARIAS 51,467 51,620 58,681 64,553 76,455 110,020

Leyes de Reservas% Zn 7.0 6.9 5.8 6.4 5.8 4.8% Pb 1.9 2.0 1.6 1.9 1.7 1.5% Cu 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0Ag (Oz/TM) 3.2 3.7 3.5 3.6 3.6 3.3Fuente: Volcan

Elab.:PricewaterhouseCoopers

Reservas probadas y probables (en miles de TMS)

Pwc

27

Adicionalmente, el Grupo Volcan registra importantes niveles de recursos minerales indicados, inferidos y potencialesTPF14FPT cuya importancia radica en que stos alcanzan progresivamente categoras superiores, es decir llegan a convertirse en reservas probables y probabas como consecuencia de los programas de exploraciones y desarrollo minero emprendidos por la compaa. Tal como se puede observar en los cuadros anteriores los niveles de reservas y recursos del Grupo han venido registrado crecimientos en los tres ltimos aos como consecuencia de las mejoras en los niveles de inversin en exploracin y desarrollo minero en un entorno de elevados precios de minerales que la compaa comercializa, tras los mnimos registrados durante el ao 2003.

TP

14PT No definido de acuerdo al standard del cdigo JORC.

2002 2003 2004 2005 2006 2007 Potencial* 2007

Volcan Compaa Minera S.A.A. 74.36 72.48 77.80 80.00 115.30 133.30 122.20 Recursos Zn-Pb 27.36 25.92 32.90 38.20 72.50 43.30 73.60 Mina Carahuacra 1.20 1.16 0.60 1.10 2.10 2.20 10.00 Mina San Cristbal 7.01 6.92 5.60 6.50 7.80 8.80 10.00 Mina Andaychagua 5.51 6.37 6.50 7.50 7.20 9.30 12.00 Mina Ticlio 0.47 0.11 0.60 0.90 1.20 1.40 1.50 Mina Zoraida - - - - - 0.10 0.10 Tajo Toldorrumi Sur - 0.18 0.20 - 0.10 - 10.00 Mina Cerro de Pasco 5.97 6.28 6.70 9.80 7.80 0.70 15.00 Tajo Ral Rojas 7.20 4.90 12.70 12.40 46.30 20.80 15.00

Recursos Ag 47.00 46.56 44.90 41.80 42.80 90.00 48.60 Cuerpo Bi-Ag 1.40 0.96 0.80 - - - - Santa Rosa Ag-Cu 10.00 10.00 10.00 10.00 10.60 3.00 2.00 Oxidos Ag 7.60 7.60 6.10 3.80 4.20 0.40 1.00 Sulfuros Ag-Cu 28.00 28.00 28.00 28.00 28.00 86.60 45.60

Empresas Subsidiarias 2.80 3.95 7.00 7.00 11.50 10.30 27.00 Recursos Zn-Pb 2.60 3.30 5.50 5.80 10.20 10.00 24.10 Mina Animon (Chungar) 2.57 3.28 5.50 5.80 7.40 7.70 10.00 Tajo Animon (Chungar) 0.03 0.02 - - - - - Puy Puy - - - - - - 4.00 Rio Pallanga - - - - - - 2.00 Mina Alpamarca - - - - 2.60 2.10 5.00 Chuquitambo - - - - 0.10 0.10 0.10 Shallca-Santa Rosa - - - - 0.10 0.10 3.00

Recursos Ag 0.20 0.65 1.50 1.20 1.30 2.20 1.40 Mina Vinchos 0.20 0.65 1.50 0.60 0.70 2.00 1.00 Prospecto Islay - - - 0.60 0.60 0.20 0.40

Mina Toruna - - - - - 0.30 1.50

TOTAL VOLCAN y SUBSIDIARIAS 77.16 76.43 84.80 87.00 126.80 143.60 149.20 Fuente: Volcan *No definido bajo los estndares del cdifo JORCElab.: PricewaterhouseCoopers

Recursos minerales(en millones de TMS)

Unidad / Empresa

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Yauli 7.8 3.7 2.1 9.1 7.8 18.6 23.3Cerro de Pasco 13.5 8.7 8.3 8.3 4.3 5.8 15.5Chungar 5.0 1.7 1.6 2.5 3.0 5.4 6.7Vinchos 0.0 0.0 0.0 1.2 1.9 1.5 5.2Paragsha 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 1.1 0.0Ticlio 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.00 5.1Otras 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.00 8.0Total 26.3 14.1 11.9 21.1 17.05 32.4 63.7Fuente: Volcan

Elab: PricewaterhouseCoopers

Inversin en exploracin y desarrollo minero(en millones de US$)

Pwc

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5.4.2 Produccin Las actividades operativas de Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias se desarrollan en cuatro unidades: Yauli, Cerro de Pasco, Chungar y Vinchos. La Unidad Yauli est conformada por tres plantas concentradoras: i) la Planta Victoria que viene elevando su capacidad de tratamiento de mineral desde el ao 2004 al pasar de 2,000 tpd a 2,600 tdp, y se tiene previsto que alcance las 4,000 tpd, ii) la Planta Andaychagua que elev su capacidad de procesamiento de 2,300 tpd a 2,400 tpd en el 2004, y, iii) la Planta Mahr Tunel, que durante los aos 2004 y 2005 estuvo paralizada, y reinici sus operaciones en abril de 2006. La Unidad Cerro de Pasco, est conformada por la Planta Paragsha que procesa el mineral proveniente de la mina y tajo Cerro de Pasco. En el 2005 Volcan culmin la expansin de la capacidad de procesamiento de la planta, la cual pas de 8,500 tpd a 9,500 tpd. Por su parte, la Empresa Explotadora Vinchos Ltda. S.A.C., conformada por la planta concentradora San Expedito, estuvo paralizada desde finales del 2002, pero a partir de fines del 2004 viene procesando mineral de la mina Vinchos. En el 2004, la Unidad Chungar que cuenta con la Planta Animn y que procesa el mineral de la mina del mismo nombre, elev su capacidad de tratamiento de 1,800 tpd a 2,200 tpd. Posteriormente en el 2005 se hizo una nueva ampliacin a 2,500 tpd, mientras que en la actualidad su capacidad se ubica en 3,000 tpd.

Como consecuencia del crecimiento de la inversin en exploracin, desarrollo minero y aumento de la capacidad de produccin en un escenario de elevados precios de minerales, durante el 2007 la extraccin de mineral del Grupo registr un crecimiento de 12.8% comparado con el mismo periodo del ao previo al alcanzar un total de 7.2 millones de TM. Dicho crecimiento se sustent en la mayor extraccin de mineral proveniente de todas las unidades de la compaa. Similarmente, durante el 2006 la compaa registr un crecimiento de 12.7% en los niveles del mineral tratado, por tercer ao consecutivo. Dicho crecimiento estuvo explicado principalmente por la mayor extraccin de mineral proveniente de la totalidad de sus unidades, en especial de la Unidad Yauli. En el 2006, la referida unidad registr un crecimiento de 30.4% como consecuencia de la extraccin de mineral proveniente de un conjunto de nuevas minas y tajos (Tajo Ticlio, Tajo Carahuacra, Tajo San Martn, Minas

Elab: PricewaterhouseCoopers Sociedad Civil de R.L.

Unidad Mina PlantaCapacidad

(tpd)*

AndaychaguaSan Cristobal**

ZoraidaCarahuacra Victoria 2,800

Ticlio Mahr Tunel 2,100

Mina subterrnea

Tajo AbiertoVinchos Mina Vinchos San Expedito 650

Chungar Animn Animn 3,000

21,000* tdp: Toneladas por da

Fuente: Volcan

Empresas Subsidiarias

Total Volcan y Subsidiarias

** Parte de su produccin se procesa tambin en la Planta Victoria y Mahr Tunel

Andaychagua 2,600

Cerro de Pasco Paragsha 10,500

Vol

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