Warren Buffet opina sobre los mercados de valores

8/3/2019 Warren Buffet opina sobre los mercados de valores

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CLUB DE INVERSI N INBOLSA

Traduccin

Manuel Sahuquillo

Calle Coalicin, 21; 28041 Madrid (Espaa) - (:

Madrid, 26 de noviembre de 1999

Warren Buffett opina sobre los mercados de valores

El ms clebre de los inversores dice que los valores de rentavariable no pueden, ni por asomo, cumplir con las expectativasdel pblico en general. En cuanto a Internet, Buffett apunta aque muy poca gente se hizo rica con otras dos industriasrevolucionarias: los coches y la aviacin.

Warren Buffett, Presidente de Berkshire Hathaway, casi nunca habla enpblico sobre el nivel general de los precios de las acciones -ni en su afamada

memoria anual, ni en las multitudinarias reuniones de Berkshire, ni en lospocos discursos que pronuncia-. Sin embargo, en cuatro ocasiones en losltimos meses, Buffett se acerc al tema dando sus opiniones sobre el futuro alargo plazo de los mercados de valores de manera analtica y creativa. CarolLoomis de FORTUNE asisti a la ltima de estas charlas informales,mantenida en Septiembre con un grupo de amigos (entre los que se encontrabaella). Loomis tambin tuvo ocasin de ver un video de la primera de estascharlas, impartida en julio ante la reunin de Allen & Co.s Sun Valley, Idaho(EE.UU.) para destacados lderes empresariales. De esas alocucionesimprovisadas (la primera de ellas coincidiendo con un ndice Dow Jonessituado en 11.194), Loomis nos presenta un resumen de lo dicho por Buffett.

El lo revis y realiz alguna clarificacin.

Los inversores en bolsa hoy en da esperan demasiado, y voy a explicar por qu.Esto me lleva a hablar del mercado de valores en general, algo que normalmente nodeseo hacer. Quiero dejar clara una cosa: aunque hablar de los niveles en los que semueve el mercado, no voy a predecir lo que haga en un futuro. En Berkshire, nosconcentramos casi exclusivamente en la valoracin de empresas individuales, yefectuamos valoraciones sobre el mercado en general de una manera muy limitada.An as, valorar el mercado no tiene nada que ver con lo que va a hacer la semana queviene, el mes que viene o el ao prximo. Esa es una forma de pensar en la que noentramos. El hecho es que los mercados se comportan de una manera, a veces duranteperodos muy largos, que no tiene relacin con su valor. Sin embargo, ms tarde oms temprano, el valor cuenta. Por tanto, lo que voy a decir -asumiendo que tengarazn- tendr implicaciones en los resultados que, a largo plazo, puedan obtener losinversores norteamericanos.

Empecemos definiendo la palabra invertir. La definicin es sencilla pero a menudose olvida: invertir es poner dinero ahora para obtener ms dinero en el futuro -msdinero en trminos reales, despus de tener en cuenta la inflacin-.


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A principios de los 80, la situacin se invirti. Recordaris que Paul Volcker pas aser Presidente de la Reserva Federal y tambin recordaris lo impopular que fue. Perolas cosas heroicas que hizo, como darle un palo mortal a la inflacin, provocaron quela tendencia en los tipos de inters diera la vuelta, con unos resultados bastanteimpresionantes. Pongamos que hubieras metido un milln de dlares en Bonos del

Estado a 30 aos al 14%, emitidos el da 16 de noviembre de 1981, y que hubierasreinvertido los cupones. Es decir, que cada vez que recibiste un pago de intereses,usaste el pago para comprar ms cantidad del mismo bono. A finales de 1998, cuandolos mismos Bonos a largo plazo se ofrecan al 5%, habras tenido $8.181.219 yhabras obtenido una rentabilidad anual superior al 13%.

Esa rentabilidad del 13% es mejor que la que han dado las acciones en muchosperodos de diecisiete aos, de hecho, en la mayora de ellos. Fue un resultadobrbaro, y encima viniendo de un simple Bono del Estado.

El poder de los tipos de inters hizo subir las acciones, aunque tambin influyeronotras cosas de las que hablaremos ms adelante. Por tanto, fijndonos en el mismoperodo de diecisiete aos, esto es lo que ocurri con las acciones: si hubierasinvertido un milln de dlares en el Dow el da 16 de noviembre de 1981 y hubierasreinvertido todos los dividendos, el da 31 de diciembre de 1998 habras tenido$19.720.112 y tu rentabilidad anual habra sido del 19%.

El incremento en el valor de las acciones desde 1981 pulveriza cualquier otro registroque se haya dado con anterioridad. Este incremento llega a superar lo que habrasrecibido si hubieras comprado acciones en el punto ms bajo de la Gran Depresin de1932 -en el da ms bajo, el 8 de Julio de 1932, el Dow cerr a 41,22- y las hubierasmantenido durante diecisiete aos.

La segunda cosa que influy sobre los precios de las acciones durante este perodofueron los beneficios empresariales despus de impuestos. El grfico Beneficios Empresariales despus de impuestos sobre porcentaje de PIB muestra este dato, locual nos dice qu parte del PIB acab en los bolsillos de los accionistas de empresasestadounidenses.

El grfico, como podrs observar, empieza en 1929. Le tengo cario al 1929 ya quefue cuando todo empez para m. Mi padre era vendedor de acciones por aquelentonces y despus del crack de la bolsa, en el otoo, le daba miedo llamar a nadie, atoda la gente que haba perdido dinero. As que se quedaba en casa por las tardes ycomo no haba televisinPues eso, que yo fui concebido alrededor del da 30 denoviembre de 1929 (y nac nueve meses despus, el da 30 de agosto de 1930), ysiempre he tenido una sensacin agradable sobre el Crack.

Como podis ver, los beneficios empresariales sobre porcentaje del PIB llegaron a supunto ms alto en 1929 y despus se desplomaron.De hecho, la parte izquierda delgrfico est llena de aberraciones: no slo la Depresin sino tambin la bonanza debeneficios de la guerra -atenuada por el impuesto sobre beneficios excesivos- y luegootra bonanza despus de la guerra. Pero a partir de 1951, el porcentaje se estabilizentre el 4% y el 6,5%.


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(1) Los tipos de inters tienen que bajar ms. Si los intereses del gobierno,ahora situados sobre el 6%, bajaran hasta un 3%, eso ya de por s hara que casise doblara el precio de las acciones. Por cierto, si usted cree que eso es lo que vaa pasar con los intereses -eso o que vayan a bajar hasta el 1% como le ha pasadoa Japn- debera dirigirse donde de verdad se puede ganar un pastn, en las

Opciones sobre Bonos.(2) La rentabilidad empresarial con relacin al PIB debe crecer. Alguien

me cont una vez que en Nueva York hay ms abogados que personas. Creo quees el mismo seor que se cree que los beneficios sern mayores que el PIB.Cuando empiezas a esperar que un componente supere eternamente el valor dela suma total, te encuentras con ciertas dificultades matemticas. En mi opinin,hay que ser salvajemente optimista para creer que los beneficios empresarialescomo porcentaje del PIB se puedan mantener a ms del 6% durante un perodosostenido. Una de las cosas que sujetar este porcentaje ser la competitividadque siempre presiona. Aparte de esto, hay un tema poltico: si los inversorescorporativos en grupo van a comerse un trozo mayor de la tarta de la economaestadounidense, algn otro grupo tendr que comerse un trozo ms pequeo.Eso levantara, justificadamente, alguna ampolla poltica y, bajo mi punto devista, no se va a dar una notable redistribucin de la tarta.

Entonces, adonde nos llevan algunas previsiones razonables? Digamos que el PIBcrece una media de un 5% anual (un 3% de crecimiento real -que est pero quebastante bien-, ms un 2% de inflacin). Si el PIB crece un 5% y no tienes alguna otraayuda por parte de los tipos de inters, el valor en conjunto de las acciones no va asubir mucho ms. Vale, se le puede aadir algo ms de rentabilidad con losdividendos. Pero con las acciones vendindose al precio al que se estn vendiendohoy en da, la importancia de los dividendos en cuanto a la rentabilidad total ha bajadomuchsimo en relacin con lo que era antes. Los inversores tampoco pueden esperardar el pelotazo porque sus empresas se len a subir sus beneficios por accin,recomprando sus acciones. La otra cara de la moneda es que las empresas estn casiigual de liadas ampliando capital, tanto con OPVs como con las constantes opcionespara la compra de acciones.

Volviendo a mi postulacin del 5% de crecimiento del PIB, os recuerdo que va a serun factor que limita la rentabilidad que vais a obtener: no puedes esperar obtener unincremento del 12% anual -y menos an del 22%- en la valoracin de la empresaestadounidense si su rentabilidad slo sube un 5%. El dato inevitable es que el valorde un activo, da igual de qu tipo, no puede crecer a largo plazo ms que susbeneficios.

A lo mejor t quieres defender otras perspectivas. De acuerdo. Pero dime en qu lasfundamentas. Si crees que el inversor estadounidense va a ganar un 12% anual enacciones, creo que tambin debes decir, por ejemplo, Pues creo que es porque el PIBva a crecer un 10% anual, aado otro 2% de los dividendos, y adems los tipos deinters no van a cambiar Por lo menos tienes que recolocar las variables claves dealguna otra manera. Aqu no funciona la magia.


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Mas all de esto, acurdate de que la rentabilidad futura siempre est influida por lavaloracin actual y entonces piensa en lo que ests recibiendo por tu dinero hoy en daen los mercados de valores. Aqu tienes dos datos de 1998 para las empresas delFortune 500. Las empresas incluidas en esta recopilacin representanaproximadamente el 75% del valor de todas las empresas de propiedad pblica de losEE.UU. Cuando miras el Fortune 500, en realidad es como si vieras algo llamado

Estados Unidos de Amrica, S.A.

Fortune 500Beneficios 1998:

$334.335.000.000Valor de mercado segn cierre del 15 de Marzo de 1999:

$9.907.233.000.000

Mientras nos fijamos en esas dos cifras, tenemos que tener en cuenta que el datorelativo a beneficios tiene sus rarezas. Los beneficios de 1998 incluyeron un conceptobastante raro, un beneficio contable de $16 millones que public Ford por latransferencia de activos de Associates y tambin incluyeron, como hacen siempre enel Fortune 500, los beneficios de algunas mutuas como State Farm que no tienen valorde mercado. Aparte, uno de los mayores gastos corporativos como es la compensacinde los costes de las opciones sobre la compra de acciones, no se descuenta de losbeneficios. Por otra parte, en algunos casos la cifra de beneficios tambin haba sidoreducida por cargo aprdidas que seguramente no reflejaron la realidad econmica yse podran haber incluido perfectamente. Dejando a un lado estas puntualizaciones, elda 15 de marzo de este ao, los inversores decan que pagaran casi 10 billones dedlares por los 334.000 millones de beneficios.

Ten claro -este es un dato crtico que a menudo se obvia- que los inversores, engeneral, no pueden obtener nada de sus empresas, salvo lo que stas ganen en suactividad. Vale, tu y yo nos podemos vender acciones a precios ms y ms altos.Pongamos que todas las empresas del Fortune 500 fueran una sola y que todos los queestamos aqu tenemos una parte de ella. En este ejemplo, podramos todos vendernostrozos de la empresa a precios cada vez ms altos. T personalmente puede que seasms listo que el de al lado, y que compres bajo y vendas alto, pero en realidad ningndinero saldra al hacer eso. Simplemente te llevaras lo que ha puesto la otra persona yel grupo no se habra visto afectado en nada porque sigue dependiendo de losbeneficios de la empresa. Al final, lo mximo que en conjunto se pueden llevar losdueos de una empresa -desde hoy y hasta el da del juicio finales lo que esaempresa gane a lo largo del tiempo.

An as, todava hay un factor principal que hay que considerar. Si tu y yo nosestuviramos cambiando trozos de nuestra empresa aqu en esta sala, podramos evitarlos gastos transaccionales porque no habra agentes que se llevaran una comisin porcada cambio que hiciramos. Pero en el mundo real, los inversores tienen lacostumbre de jugar a las sillas musicales, o por lo menos pedir consejo sobre si debenjugar y eso cuesta dinero. Mucho dinero. Los gastos que aguantan los inversores -yolo les llamo gastos de friccin- se les cobra por una gran variedad de conceptos.Hay comisiones de suscripcin, comisiones de gestin, comisiones de depositario, yhasta los gastos por la compra de publicaciones financieras. No descartes estos gastos


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beneficios (lo cual tendras que hacer de todas formas para compensar por lafluctuacin en cualquier direccin), es un 4% en trminos reales. Y si me falla el 4%,creo que el porcentaje tiene tantas posibilidades de ser menos como las tiene de serms.

Permitidme volver a lo que dije antes: hay tres cosas que podran hacer que los

inversores realizaran ganancias significativas en los mercados del futuro. La primeraes que los tipos de inters bajen y la segunda es que los beneficios empresariales sobreporcentaje del PIB suban sustancialmente. Ahora voy a la tercera cosa: puede ser queseas un optimista que crea que los dems inversores slo tirarn lentamente mientrasque t sers el campen. Esa actitud es muy seductora en estos tiempos que vivimosen los que estamos viendo el comienzo de una revolucin en las comunicaciones (y enla que confo con todo mi corazn). Simplemente elige los ganadores obvios, tuagente de bolsa te lo dir, y djate llevar.

Aqu creo que sera interesante volver la mirada hacia atrs y ver un par de industriasque transformaron este pas hace mucho tiempo pero en este siglo: los automviles yla aviacin. Veamos los automviles primero. Tengo una sola pgina, de setenta quehay en total, de fabricantes de coches y camiones que han operado en este pas. En un

momento dado hubo un Berkshire car y un Omaha car. Naturalmente que me fij en

esos pero tambin haba una lista enorme de los dems.

Sumndolos todos, parece ser que ha habido al menos 2.000 marcas de automvilesen una industria que tuvo un impacto increble sobre la vida de las personas. Si alprincipio de la fabricacin de coches hubieras previsto cmo se iba a desarrollar esaindustria, habras dicho: Aqu me forro yo. Cul es el punto al que hemos llegado afinales de los 90? Despus de una incesante carnicera corporativa, hemos llegado atener tres fabricantes de automviles estadounidenses -y ninguno de ellos es unapanacea para el inversor-. Por lo tanto, he aqu una industria que tuvo un impactoenorme en EE.UU. y tambin un impacto enorme, aunque no el esperado, sobre losinversores.

A veces, por cierto, en este tipo de eventos revolucionarios es mucho ms fcil sabercuales sern los perdedores. Puede que hubieras entendido la importancia delautomvil cuando empez todo pero no supiste elegir qu empresas podran ganardinero para ti. Pero haba una decisin obvia que podras haber tomado en aquelmomento que es la de vender caballos al descubierto. Francamente, me fastidia que lafamilia Buffett no se metiera en ello durante ese perodo. Adems no tenamosninguna excusa: viviendo en Nebraska, nos habra sido muy fcil pedir caballosprestados.

Poblacin equina en Estados Unidos1900: 21 millones1998: 5 millones

El otro invento verdaderamente revolucionario, aparte del coche, de los primerosveinticinco aos del siglo fue el avin, otra industria cuyo futuro previsiblementebrillante habra puesto los dientes largos a los inversores. As que investigu a losfabricantes de aeronaves y vi que en el perodo entre 1919 y 1939, haba unas 300


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empresas, de las cuales hoy en da slo sobrevive un puado. Entre los aviones quefabricbamos en aquel entonces -debimos ser como el Silicon Valley de la poca-estaban el Nebraska y el Omaha, dos aviones en los que hasta el ms leal de losnativos de Nebraska ya no confa.

Vayamos a los fracasos entre las lneas areas. Tengo una lista de las 129 lneas

areas que han quebrado en los ltimos veinte aos. Continental tuvo el acierto deaparecer dos veces en esa lista. En 1992 -aunque esta imagen habra de mejorar en elfuturo- todo el dinero que haban ganado las lneas areas de este pas desde elcomienzo de la aviacin era cero. Absolutamente cero.

En vista de todo esto, pienso que si yo hubiera estado en Kitty Hawk en 1903 cuandoOrville Wright despeg, habra tenido la visin de futuro y el nimo de hacer el bien -se lo deba a los futuros capitalistas- y le habra derribado. Vamos, que Carlos Marxno podra haber hecho tanto dao a los capitalistas en general como el que les hizoOrville.

No dedicar mucho ms tiempo a los otros brillantes negocios que cambiaron nuestrasvidas de forma dramtica pero que tambin fracasaron a la hora de recompensar a susinversores: la fabricacin de radios y televisores, por ejemplo. Pero s he de extraeruna leccin de estos negocios: la clave para invertir no est en calcular lo que unaindustria va a impactar a la sociedad o cunto va a crecer, sino en determinar laventaja competitiva de cualquier empresa en particular y, ante todo, cunto va a duraresa ventaja. Los productos o servicios que tienen un margen amplio y sostenible a sualrededor son los que premian a los inversores.

Todo este hablar de perodos de diecisiete aos me hace pensar -admito que sinsentido- en langostas de diecisiete aos. Qu es lo que se podra encontrar una plagade estas criaturas que echara a volar en el 2016? Las veo entrar en un mundo en elque el pblico tiene menos euforia que ahora sobre los mercados de valores.Naturalmente, los inversores se sentirn decepcionados, pero slo porque empezaronesperando demasiado.

Refunfuando o no, para entonces sern bastante ms ricos, simplemente porque laempresa estadounidense de la que son dueos habr seguido funcionando,incrementando sus beneficios en trminos reales en un 3% anual. Y lo mejor es quelas recompensas de esta creacin de riqueza se habrn distribuido entre todos losestadounidenses en general, los cuales disfrutarn de un nivel de vida muy superior alde ahora. Eso no estara pero que nada mal, aunque no se pueda comparar con losdiecisiete aos que acaban de pasar.


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Jeff Bezos sobre el comentario de Buffett

Patricia Sellers

Warren Buffett no cita a Internet en estas pginas. Pero s lo hace sobre otrasindustrias revolucionarias que a lo largo del tiempo fracasaron en el intento de

recompensar a sus accionistas: los automviles y la aviacin. Slo un tonto ignorarala advertencia implcita: mucha gente perder dinero apostando por Internet. Alfundador y Presidente de Amazon.com, Jeff Bezos, le intrig tanto la charla que dioBuffett que le pidi la lista de los fabricantes de coches y aviones que fracasaron.Cuando una industria nueva se convierte en un fenmeno de masas, muchosinversores eligen mal sobre qu empresas invertir, dijo Bezos. Refirindose a la listade 70 pginas que tena Buffett con los, en su mayora desaparecidos fabricantes decoches y aviones, aadi, Me di cuenta de que hace dcadas, era de rigor usar lapalabra Motors en el nombre, igual que todo el mundo usa punto com hoy en da.Pens que el paralelismo era interesante.

Especialmente interesante para un multimillonario como Bezos, que sabe bastantesobre la valoracin de las acciones por su anterior trayectoria como gestor de Fondosde Proteccin. Tambin es interesante para el amante de la historia que hay en Bezos,ya que le gusta hablar de la era Cmbrica de hace 550 millones de aos cuando losorganismos multicelulares generaron una gran variedad de especies y con ello una olade extinciones. Con esta perspectiva en mente, Bezos dice que las analogas de Buffettsobre las empresas que han desaparecido retumban profundamente. Ahora Bezospredica la Biblia segn Buffett y urge a los empleados de Amazon para que caminentemerosos todos los das. Todava tenemos la oportunidad de convertirnos en unanota a pie de pgina en la historia del comercio electrnico, dice.

Manuel Sahuquillo.http://teleline.terra.es/personal/inbolsa

Texto original en: http://www.pathfinder.com/fortune/1999/11/22/buf.html

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